业绩简评 劲嘉股份公布业绩快报:营业收入11.12亿元,下滑5.6%;归属上市公司股东净利润2.59万元,增长10%,EPS0.4元。其中二季度营业收入4.8亿元,下滑6.3%,公司预计前三季度净利润增长0%-20%。 经营分析 收入略有下滑,下半年有望恢复:公司上半年营收收入下滑5.6%,其中二季度收入下滑6.3%。下滑原因有两个方面:1、“八项规定”对卷烟消费有所冲击,今年上半年国内烟草产量2589万箱,同比减少0.4%;销量2666万箱,同比增长1.3%,增速略有下滑。其中一至三类销量增幅分别为14.9%、14.1%和4.5%。分月看,4、5月份影响较大,6-7月份已逐步回暖;2、客户订单分配,烟草企业会酌情调配烟标企业订单分配,但全年量基本稳定,因此我们预计下半年收入增速有望恢复。从区域看,公司重点区域华东市场收入6.63亿元,增长6.7%;西南市场收入3.39亿元,下滑17.1%,影响较大(主要是昆明彩印影响较大)。 毛利率提升&投资收益致利润增速较快:上半年归属上市公司股东净利润增长10%,其中二季度单季净利润1.04亿元,增长16.2%,显著好于一季度(增速快了10个百分点)。主要原因两个方面:1、毛利率提升,由于原料白卡纸价格的下跌及公司一体化程度提升,上半年毛利率达41%,上升1.8个百分点;2、投资收益贡献,12年9月公司收购江苏顺泰49%股份,今年开始全年并表。两方面原因使得使得公司上半年净利率达24%,上升2.6个百分点,致利润增速快于收入端。公司6月18日公告收购中丰田40%(收购后达100%)和重庆宏声9%股份(原持有57%,计入投资收益),再加上贵州劲瑞的贡献(与贵州盐业集团下属子公司合资设立公司,拓展非烟包装),我们预计下半年利润增速有望加快。 现金流较好,费用率上升较大。上半年公司经营性现金流量净额3.81亿元,增长12.3%,保持较好的盈利质量。但费用增长较快,上半年期间费用率达15.3%,上升2.7个百分点,其中二季度上升4.3个百分点,主要是管理费用、财务费用贡献较大。管理费用主要是研发支出增加了1600万元,其它变化不大。 股权之争解决有望,动力将释放,建议买入。随着二股东的逐步淡出,股东分歧对公司发展的负面影响将逐步解决,公司动力也将释放。而烟标行业本身巨大的市场容量以及低集中度,对于龙头企业而言是巨大的机会。 政府一直在推进烟草行业整合,烟草企业“三产”剥离也是行业的发展趋势,烟标龙头企业外延机会较多,空间大。而劲嘉一直把自己定位为烟标行业整合者,我们认为解决了动力问题,公司开始新一轮发展的起点。具体请看公司深度报告《老龙头、新征程》。 盈利预测及投资建议 我们维持公司盈利预测,预计公司2013-2015年营业收入为22.51亿元、24亿元、25.53亿元,分别增长4.6%、6.6%、6.4%。2013-2015年公司归属于上市公司股东净利润分别为5.13亿元、5.93亿元、6.39亿元,增长18.5%、15.6%、7.7%;实现全面摊薄EPS分别为0.8元、0.92元、1元。 随着公司股东之间矛盾的逐步解决,公司未来发展的动力将更强,有望通过内生及外延等方式实现快速增长。 而在行业“三产”剥离的大背景下,外延的机会也较多,维持“买入”评级。

我们调整公司盈利预测,预计2013-2015 年公司营业收入24.98 亿元、29.14 亿元、35.98 亿元,归属上市公司股东净利润1.81 亿元、2.1 亿元、2.52 亿元,分别增长13.7%、16.3%、19.9%,对应EPS 为0.58 元、0.67 元、0.81 元。 因生活用纸行业产能过剩愈发严重,企业经营环境趋于恶化,我们下调公司评级至“增持”

业绩简评 索菲亚公布中报,上半年实现营业收入6.31亿元,增长48.1%,归属上市公司股东净利润0.75亿元,增长46.4%,EPS0.17元,公司预计前三季度增长20%-50%。 经营分析 保持快速增长。上半年公司营业收入、净利润增速分别达48.1%、46.4%,其中二季度营业收入3.95亿元,同比增长38.1%,环比增长66.5%;净利润0.5亿元,增长34.8%,收入及利润增速基本符合我们预期。受益于地产销售的回暖,13年家具行业经营环境明显改善,公司营收增速也显著回升。具体驱动因素:老店坪销提升:1、门店内生增长+行业景气回暖,单店销售额上升;2、产品线的延伸,去年下半年开始公司开始新增客厅类定制产品,如酒柜、餐柜、鞋柜、饰物柜等;新门店贡献:公司上半年新开100家左右专卖店,而且部分是500平方米的旗舰店(预计全年新增30家左右);大宗业务:上半年工程类业务仍保持稳健增长,预计全年增速40%左右。由于下半年是家具消费旺季,而且目前地产销售仍保持良好的势头,我们预计下半年公司将继续保持高增长。 毛利率提升,净利率保持高位。上半年公司毛利率35.7%,较去年同期提升近3.7个百分点。同期期间费用率21.2%,上升4.1百分点,其中销售费用率下降1.4百分点;管理费用率上升3.7个百分点(管理费用上升主要来自股权激励费用及研发支出,其中股权激励费用近1300万元;此外研发费用增长111%)。上半年公司净利率12.1%,维持高位。此外上半年经营性现金流增长135.8%,改善幅度较大。 定制化延伸将拉开帷幕。近期公司发布新广告语“定制家,索菲亚”取代“定制衣柜就是索菲亚”,意味着从定制衣柜向定制家居转变,此举将打开公司成长天花板。我们认为短期内将是产品线的延伸,即从原有的卧室系列、书房系列向客厅系列、餐厅系列等拓展,以及针对不同房屋户型、装修风格的消费者提供了完整的家居解决方案。而且公司今年开始新推500平方米旗舰店(按照公司规划每个一、二线城市都将新开一家旗舰店),正好满足公司业务拓展的需求。而从中期看,公司将逐步将现有模式往橱柜及其它领域复制,而且我们认为公司在衣柜领域已积累了丰富经验,有望快速切入。具体请看公司深度报告《索菲亚,你值得拥有》。 成长性好,空间大。索菲亚是定制衣柜行业的龙头企业,无论从品牌知名度,还是渠道网络的覆盖率来说,都位列前茅。公司已显示卓越的实力及品质,未来成长路径清晰。一方面替代因素仍可推动定制衣柜行业维持快速增长;而从公司层面看,坪销的提升(丰富产品线&旗舰店&门店内生增长)及渠道网络的拓展仍可保证未来三年30%左右增长。从中长期看,公司未来发展方向将是全品类家具定制商,成长逻辑清晰,且空间大。 盈利预测及投资建议 我们预计2013-2015年公司营业收入16.24元、20.97亿元、26.62亿元,分别增长32.9%、29.1%、26.9%;归属上市公司股东净利润2.28亿元、2.96亿元、3.82亿元,分别增长31.7%、29.9%、28.8%,对应EPS为0.52元、0.67元、0.87元。 公司作为定制衣柜行业的龙头企业,同时也是唯一一家上市公司,已积累了良好的市场口碑及美誉度,公司中长期成长路径清晰,未来三年有望保持30%左右增长,建议“买入”。 风险 三、四城市单店销售额低于预期;规模扩大带来的管理风险;地产调控。