天成化工因环保因素停产 据人民网消息,因群众反映化工园区化工废气污染问题,江苏海安县政府决定自20日起,对包括天成化工在内的海安化工园区所有企业实行停产整顿。天成化工主要产品包括双乙烯酮(4万吨/年)、乙酰乙酸酯(1.4万吨/年)等(其中双乙烯酮产能约占全国名义总产能的20%),与醋化股份业务存在较高重叠度。 中间体产品存在较强上涨预期 双乙烯酮主要用于生产乙酰乙酸酯等产品,进而生产菊酯等农药,以及安赛蜜、维生素E等精细化工产品。醋化股份目前双乙烯酮、乙酰乙酸酯产能分别为3、2万吨/年,2015年相关产品收入合计约为4亿元。由于下游维生素等需求旺盛、行业集中度提升,且价格处于历史底部(7000-8000元/吨),近期已有上涨要求,叠加本次天成化工停产导致的供给缺口,预计相关产品存在较强涨价预期,据了解公司产品价格目前已封盘停报。 食品添加剂稳中有升 公司食品添加剂(山梨酸钾)业务受益于行业格局改善(具体请参考我们前期系列报告),今年以来提价10%,且下游接受度较高;同时伴随夏季消费旺季到来,以及9月杭州G20峰会召开对周边产能的影响,预计其价格仍有上行空间。 重申“增持”评级。 公司乙酰乙酸酯等中间体产品由于工序格局改善,近期已有上涨要求,叠加本次天成化工停产导致的供给缺口,预计存较强上涨预期,食品添加剂业务稳中有升,此外公司募投项目预计将于6月投产,届时公司产能优势和市场份额将进一步提升,我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.84、1.08、1.30元的预测,重申“增持”评级。 风险提示:中间体及山梨酸(钾)提价不达预期风险,中小产能复产风险。

投资要点: 山梨酸钾提价顺畅,且仍有上行空间。山梨酸(钾)作为食品防腐剂,国内产能集中度持续提升(CR4超过80%),近期部分行业龙头企业由于多种因素导致生产经营压力较大,产品提价动力较强(具体请参考我们3月8日的报告《山梨酸(钾)行业集中度提升,近期价格普遍上调,首次给予"增持"评级》),目前公司山梨酸钾产品相比年初提价2000元/吨(折合10%幅度),且下游接受度较高。 进一步地,伴随夏季消费旺季到来,以及9月杭州G20峰会召开对周边产能的影响(吨产品副产5-6吨高COD有机废水),我们判断产品价格仍有上行空间。假设成本不变,按照现有产能计算,山梨酸(钾)价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚约0.09元。 募投项目贡献增量。公司募投项目“年产1.1万吨山梨酸钾项目”预计将于6月投产,届时公司产能优势和市场份额有望进一步提升,公司产品85%以上用于出口,对于新增产能的销售料已有充分安排,叠加需求旺季,预计产品价格不会因此受到负面影响。 中间体产品具备涨价潜力。公司中间体产品主要包括氰基吡啶、乙酰乙酸甲(乙)酯、乙酰乙酰苯胺等,其下游产品包括维生素E、维生素B3、偶氮类黄颜料等,近期上述产品由于需求旺盛、行业集中度提升,产品价格上涨显著,相应地,公司对应中间体产品预计存在较大涨价潜力,2015年公司上述中间体业务合计实现收入5.3亿元。 重申“增持”评级。山梨酸钾目前提价顺畅,且仍有上行空间,公司募投项目投产有望贡献增量;另一方面,公司氰基吡啶、乙酰乙酸甲(乙)酯等中间体受益于下游维生素、染料等产品景气提升,存在较大涨价潜力。我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.84、1.08、1.30元的预测,重申“增持”评级。 风险提示:山梨酸(钾)提价不达预期风险,中小产能复产风险。

投资要点: 事件: 公司发布2015年年报,报告期内实现收入34.5亿元,同比下滑33%;归母净利润4412万元,同比增长4%;EPS0.24元(扣非后同样为0.24元),每股经营性性现金净流量为2.28元。其中Q4实现收入9.7亿元,同比增长7%;归母净利润-93万元(去年Q4为-3266万元),EPS为0.00元。 点评: 上半年检修、产品价格下降导致收入减少。公司2015H1实现收入15.7亿元,同比下滑45%,2015H2实现收入18.9亿元,同比下滑16%,上半年公司收入下滑显著较大,这是因为公司检修导致部分生产装置停工。此外,由于公司主营产品均位于石化产业链,价格跟随油价波动,2015年油价的整体低位也使得公司收入降低。 主营产品的盈利能力处于底部水平。2015年公司主营产品碳酸二甲酯、丙二醇、MTBE均受产能过剩困扰。据年报,2015年我国碳酸二甲酯产能67.9万吨,产量37.4万吨,开工率为55%;丙二醇产能56.4万吨,产量35.4万吨,开工率为63%;MTBE产能1559万吨,产量749万吨,开工率48%。产能过剩、油价低位使得公司盈利能力处于底部水平,一旦油价出现有力反弹,公司业绩有望显著好转。 深耕锂电池产业链的前景值得期待。据年报披露,公司已直接或间接地为三星、LG、三菱化学、比亚迪、特斯拉等国内外知名厂家提供高品质溶剂原料。公司以成为全球最优秀的碳酸酯类和锂离子电池材料供应商为发展目标,在锂电池领域的发展前景值得期待。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.49、0.64、0.83元/股,维持“增持”评级。 风险提示:碳酸酯下游需求恶化风险、锂电池领域发展不达预期风险。

国内山梨酸(钾)重要生产企业。公司主要从事醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体的高端专用精细化学品的研发、生产和销售,产品主要应用于食品、饲料的防腐抗氧化,医药、农药的生产及颜(染)料的生产等领域,其中山梨酸(钾)生产规模位居行业前列。公司2015年实现营业收入12.42亿元,同比下降12.72%,净利润1.04亿元,同比增4.24%。 山梨酸(钾)需求长期增长前景良好。山梨酸及盐(山梨酸钾)主要用于食品防腐,和传统产品苯甲酸钠相比,其毒性仅为其1/40,防腐效果是其5-10倍,在国外市场具备较为成熟的应用。但国内市场由于成本和使用习惯等因素仍规模偏低,未来具备较大增长潜力。 行业具备协同基础,近期价格普遍上调。目前国内山梨酸(钾)产能占全球的比重已经超过80%,2012年以来由于产品价格持续下跌,部分中小型企业退出市场,市场集中度持续提升(CR4超过80%),近期部分行业龙头企业由于多种因素导致生产经营压力较大,对于产品价格提升的预期较强,行业协同具备基础;另一方面,吨产品副产5-6吨高COD有机废水,适逢G20峰会将于9月召开,或加剧供应紧张。今年以来,山梨酸(钾)价格已经普遍上调2000-5000元/吨,目前主流企业山梨酸钾外销价格约为2.8万元/吨。 首次评级给予“增持”评级。醋化股份目前具备山梨酸(钾)合计产能2.7万吨,销量约为2.3万吨,且募投“年产1.1万吨山梨酸钾项目”预计将于下半年投产,届时公司产能优势和市场份额有望进一步提升;另一方面,公司氰基吡啶、乙酰乙酸甲(乙)酯等产品处于阶段性底部,下行概率较低;假设成本不变,按照现有产能计算,山梨酸(钾)价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚约0.09元。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.84、1.08、1.30元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:山梨酸(钾)提价不达预期风险,中小产能复产风险

事件: 公司发布2015年年报,报告期内实现收入26.6亿元,同比增28.9%;实现净利润1.19亿元,同比增84.9%;EPS0.57元(扣非后为0.52元),每股经营性净现金流量为-2.75元。其中Q4实现收入7.4亿元,同比增长55.6%;实现净利润5476万元,同比增44.0%,EPS为0.26元。 点评: 2015年业绩逆势增长。2015年钛白粉价格波动剧烈,以华东地区金红石型产品价格为例,上半年由1.15万元/吨上涨至1.31万元/吨,下半年则从1.31万元/吨下跌至年底的0.98万元/吨,主要生产企业已基本处于亏损状态。 而公司依托规模、客户等优势,实现收入和利润的逆势增长,报告期内实现收入26.6亿元,同比增28.9%;实现净利润1.19亿元,同比增84.9%,其2015年销量为22.9万吨,同比增长26%。公司2015H1、H2毛利率分别20%、18%,盈利能力相对稳定且显著领先于行业。 行业整合前景可期。公司在年报中表示,2016年将充分利用规模、市场优势,以及与龙蟒钛业的战略收购形成的优势,顺应国家供给侧改革“去产能、去库存、去杠杆”政策方向,加大兼并收购的力度,进一步提升行业集中度。龙蟒钛业现有钛白粉产能30万吨,在佰利联收购完成后,两者合计市占率超过20%,其引领行业供给侧改革的前景可期。 维持“增持”评级。钛白粉行业“供给侧改革”具备较大潜力,佰利联作为行业龙头企业,拟收购龙蟒钛业,打造世界级钛白粉企业,后续其议价能力提升、产品价格和盈利恢复的前景值得期待(详见我们2.19的报告《钛白粉龙头格局初具,供给侧改革前景可期》)。我们预计公司2016~2018年EPS分别为1.00、1.57、1.78元(未考虑增发对于公司股本和盈利的影响,若假设增发于2016年完成,且龙蟒钛业2016、2017分别实现净利润9.0、11.0亿元计算,则简单合并按照增发完成后的股本计算,对应2016、2017年EPS为1.92、2.44元),维持“增持”评级。 风险提示:行业整合进展低于预期的风险、节能环保政策执行力度低于预期的风险。

事件:2月19日,公司在全景网投资者关系互动平台上回答投资者求证时,表示:经过与相关业务部门核实,PPG使用的氯化法钛白粉确系公司提供。去年12月15日,PPG已经宣布开始使用佰利联生产的,采用PPG授权工艺生产的氯化法钛白粉产品,用于生产其涂料产品。 点评: 氯化法钛白粉终获主流客户认可。PPG是全球重要的专用涂料制造商,也是钛白粉产品的消费大户。关于此次合作,标志着佰利联的氯化法钛白粉自2011年以来,历经多年耕耘,其品质终获国外主流客户认可,是国内氯化法钛白粉的重大突破。 PPG总裁Michael H. McGarry表示,这次合作阐释了PPG“以高品质二氧化钛支撑公司发展的保证,与战略伙伴佰利联达成的协议成为了双方关系史上的里程碑”。 据佰利联公告,公司6万吨/年氯化法装置目前已经连续稳定运行接近或超过一周达五次,成功开发出BLR895、BLR896两个型号的氯化法钛白粉产品,我们估计目前月供货量约为几百吨量级,后续伴随工艺成熟和需求扩大,负荷将稳步提升。 氯化法钛白粉发展前景良好。相比传统的硫酸法产品,氯化法钛白粉品质更高,杜邦等公司产品价格超过佰利联硫酸法产品30%以上,公司产品实现进口替代的空间广阔,有望构成重要的业绩增量;另一方面,氯化法工艺具备能耗、环保等方面的优势,也为后续行业标准日趋规范化之下,佰利联实现产能扩张和收益最大化打下基础。 维持“增持”评级。我们维持公司2015~2017年EPS分别为0.60、1.00、1.57元的预测(未考虑增发对于公司股本和盈利的影响,若假设增发于2016年完成,且龙蟒钛业2016、2017分别实现净利润9.0、11.0亿元计算,则简单合并按照增发完成后的股本计算,对应2016、2017年EPS为1.92、2.44元),维持“增持”评级,详细请参考我们2月19日的报告《钛白粉龙头格局初具,供给侧改革前景可期》。 风险提示:行业整合进展低于预期的风险、节能环保政策执行力度低于预期的风险。

国内钛白粉龙头企业。公司现有钛白粉年产能26万吨,其中硫酸法20万吨,2012~2014钛白粉年产量分别达到11.6、12.7、19.5万吨,居全国第二。2014、2015Q1~Q3公司分别实现收入20.5、19.0亿元,净利润0.63、0.59亿元,盈利能力行业领先。 钛白粉行业:“供给侧改革”前景可期。钛白粉需求与地产行业的相关度较高,2014年全球需求约为550万吨,国内表观消费量约为210万吨,产量为243万吨。钛白粉价格自2011年的高点23500元/吨下跌至目前的11000元/吨,下跌幅度超过50%,行业景气低迷至今已持续近三年,主流企业基本处于亏损状态。2015Q3以来,国外巨头陆续关停部分生产线,行业并购重组步伐加快。预计节能、环保等因素有望加速行业落后产能出清和行业格局重塑,国内钛白粉行业的供给端整合仍具备较大潜力,由于钛白粉占下游涂料成本较低,客户对价格的敏感度不高,且目前产品价格处于历史低位,后续整合主导企业议价能力提升、产品价格恢复的前景值得期待。 收购龙蟒钛业,打造世界级钛白粉企业。公司2015年6月公告拟收购四川龙蟒钛业,龙蟒钛业目前拥有钛白粉产能30万吨,2014年产量为29.78万吨,国内市场占有率超过12%;若收购顺利实施,届时佰利联总产能将达56万吨,产能规模将跃居全国第一,全球第四。龙蟒钛业具备较强资源优势,矿石自给率超过80%,2013~2015H1营业收入分别为41.1、43.8、19.8亿元,净利润7.2、7.0、3.2亿元,盈利能力较强。 龙蟒钛业同时承诺其2015-2017年分别实现净利润7、9、11亿元,若不足则将以现金补齐(据公司最新公告,2015年龙蟒钛业预计实现净利润6.32亿元)。 首次给予“增持”评级。我们预计公司2015~2017年EPS 0.60、1.00、1.57元(未考虑增发对于公司股本和盈利的影响,若假设增发于2016年完成,且龙蟒钛业2016、2017分别实现净利润9.0、11.0亿元计算,则简单合并按照增发完成后的股本计算,对应2016、2017年EPS 为1.92、2.44元),当前股价已经包含部分预期,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业整合进展低于预期的风险、节能环保政策执行力度低于预期的风险。

投资要点: 国内氟化工龙头企业,定增谋求产业升级。巨化股份R22、R134a、PVDC 等氟化工产品规模居于国内前列,2014、2015Q1-Q3公司分别实现收入97.6、69.2亿元,净利润1.59、1.39亿元。2015年8月公司公告,拟定增不超过32亿元,投入于含氟新材料、高纯电子气体、含氟特种气体等项目,实现产品结构优化和产业升级。 制冷剂行业供给侧改革前景可期。以R134a 为代表的HFCs(第三代制冷剂)自2011年以来产能过剩严重、价格持续低迷、企业开工不足,中小企业退出行业的意愿较强。由于HFCs 属于温室气体,去年12月《巴黎协定》达成之后,HFCs 纳入《蒙特利尔议定书》框架体系的预期更趋强烈,未来或采取配额生产制,且化工企业新建产能受限日趋严格,审批流程漫长,上述因素使得行业整合的效果具备较强保障。 2015年11月公司与天堂硅谷资产管理公司签署合作协议,成立20亿元规模的并购基金加速推进行业整合。目前多数HFCs 产品的价格仅约相当于高点的25%,而下游客户对价格敏感度较低,客观上为制冷剂行业集中度提升、产品价格合理回归创造有利的条件,公司的高业绩弹性值得关注。此外,多数制冷剂产品具备与HFCs 类似的整合基础,想象空间巨大。 电子化学材料发展空间广阔。公司于2003年开始布局湿电子化学品领域,目前已形成5万吨/年生产规模,该产品进口替代空间广阔,在产业政策支持下有望高速发展,公司产品成功打破国外垄断,目前与多家国内知名客户建立长期合作关系,盈利前景良好。公司同时规划战略性发展高纯电子气体,该领域市场规模超70亿美元,且技术壁垒高、利润水平极高(毛利率超过50%),公司规划项目产能规模优势突出、产品结构完备,结合公司的湿电子化学品已经形成的客户基础,有望形成显著的协同效应。 供给侧改革先锋,首次覆盖给予“买入”评级。过去数年氟化工景气低迷为公司实施行业供给侧改革提供了机遇:限制温室气体排放的趋势之下,HFCs 等产品后续扩产难度加大,公司成立产业并购基金加速推进行业整合,整合效率较高,效果也更为持续,预计将对业绩形成显著推动,且具备横向可复制性。公司前瞻性布局湿电子化学品,规划战略性进军高纯电子气体领域,二者有望形成显著的协同效应,盈利前景值得期待。此外,公司氟化工新材料等产品依托募投项目持续提升附加值,预计将贡献可观增量。我们预计公司2015~2017年EPS 分别为0.10、0.21、0.38元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:制冷剂行业整合进度不达预期风险,电子化学品业务发展不达预期风险,募投项目建设速度低于预期的风险。

事件 普利特公布重大资产重组预案:拟以7045.10万美元收购美国WPR公司及其下属的威尔曼塑料和DCFoam公司的全部股权。交易完成后,WPR公司将成为普利特的全资下属公司。 评论 合理利用杠杆,股东利益最大化:截止2014年9月27日,WRP公司净资产1.49亿美元,前三季度营业收入1.24亿美元,净利润612万美元,简单平均计算,全年净利润大致在816万美元左右。收购的市盈率仅为8.6倍。 此次全部现金收购,并未稀释股权,如果以2014年预计净利润2.35亿元计算,实现了股东利益的直接增厚21.5%。 WPR公司具有独特的技术和市场优势:1、WPR公司回收废旧地毯,分离出其中的尼龙,通过改性加工,用于生产汽车发动机周边零部件,尼龙业务占公司利润的比重超过80%,近几年的毛利率分别为17.3%,21.4%,26.8%,呈现稳步上升态势,业务的盈利能力明显增强;利用废旧聚酯饮料瓶片生产获得FDA认证的食品级聚酯瓶片和涤纶纤维,实现了资源的循环利用;公司还是全美首屈一指的天然羊毛脂供应商。2、公司与美国三大汽车公司(FORD、GM、Chrysler)建立了密切的业务合作关系,并进入其采购目录,是全美最大的汽车用再生尼龙塑料生产企业之一。3、公司以独特技术完美实现了废旧PET瓶片的高品质循环利用,在聚酯价格较高的时期将获得更高的利润回报。4、公司精制羊毛脂用于药品基料和高档天然化妆品,客户包括了默克、强生等全球领先企业。 普利特迈出了国际化的重要一步:普利特公司近几年汽车用改性塑料业务发展迅猛,已经成为国内最大的汽车内饰改性塑料供应商。随着业务的持续扩张,国际化成为公司未来发展的战略要求。收购美国WRP公司,迈出了公司国际化发展的非常重要的第一步。WRP公司将成为普利特国际化的重要平台,通过收购不仅让普利特成功进入美国汽车材料市场,也为未来进一步开拓包括欧洲在内的其他市场奠定了坚实的基础。 1+1>2的并购,协同和互补效应显著:普利特主要产品以PP、ABS、PC/ABS合金为主,主要细分市场是汽车内饰材料,WRP公司以塑料回收再利用为核心技术,其中汽车改性尼龙业务是核心,从产品结构上看,两个公司具有强烈的互补性。从市场地域来看,普利特是中国大陆地区最大的汽车改性塑料供应商之一,享受行业快速成长带来的机遇,WRP公司是美国市场份额排名靠前的汽车尼龙供应商,在成熟市场中具有明显的客户优势,两者也具有明显的互补性。最终端的整车厂客户方面,两者高度一致(欧美系),两者合并后,将利用技术和产品的互补,对客户的服务达到更高的水准,能够真正成为整车改性塑料解决方案的提供者,协同效应将得到最充分的发挥。 投资建议 由于资产重组仍未最终完成,我们暂时维持原先的盈利预测,预计公司2014-2016年EPS分别为:0.87元、1.12元和1.51元,对应当前股价的PE分别为23倍、18倍和13倍。由于公司国际化跨出关键的一步,协同效用和互补效用下,对未来的公司发展有理由更为乐观。上调公司目标价至32元,对应2015年的PE为28.6倍,如果算上WRP公司合并报表,则EPS预计将增加至1.3元,估值水平将进一步降低至25倍,继续给予买入评级。

投资逻辑。 油价下跌,估值受挫,并购崛起。今年下半年以来,油价屡创近年新低,让油服公司发展蒙上阴影。预计石油公司将缩减资本性开支,而油服公司哈里伯顿抛出346亿美元收购BakerHughes,强强联合,以应对收入下滑的趋势。在油价下跌影响下,Trasocea、斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯、中海油服等股价纷纷走低。 油价快速下跌并不意味石油时代结束。1965年石油在一次能源结构中第一次超过煤炭,占消费比例的37%,1973年达到45%的顶峰,2012年这一数据是33%。尽管目前发生能源需求结构变化,但油价明年可能面临反弹。一是油价下跌有损美国油气企业的利益;二是中国生产制造成本下降是美共和党不愿意看到的;三是油价下跌有利于中国企业海外并购资源,这是美国战略不愿看到的;四是目前原油剩余产能仅300万桶左右,比08年的600万桶更趋紧张,一旦经济复苏,油价将卷土重来。 公司发展不同于以往,未来仍保持快速增长。过去公司主要依赖母公司的关联交易业务增长,对外竞争相对较弱。08年并购挪威AWO钻井公司后,经过几年的磨合及进取,公司油服业务在海外获得较高的声誉。我们认为公司的竞争力主要体现在一体化优势及良好的性价比,兼具着斯伦贝谢与Trasocea特点。 公司未来增长的动力主要来源于三个方面:一是中国沿海钻井增长的持续,尤其是南海进入实质性开发以后,具体而言,中海油扣并购年资本性开支应不低于1000亿元(2013年805亿元,对应本公司收入169.61亿元),且年均有增长;二是海外业务由于竞争力加强而获得更多有效订单,特别是母公司并购的尼克森油服业务保护期过后,一些油服订单可能转向公司,我们预计未来3年,公司海外收入将达200亿元以上;三是可能的并购,原油价格不景气下,更有利于并购的发生。 估值及投资建议。 维持之前预计的2014-2016年公司EPS1.74、2.08、2.33元。公司兼具全球第一钻井船服务商Trasocea与全球第一大油服Schlumberger特点,而前者直接亏损、后者滚动PE16.3。目标价22.57元,相当于13x2014PE、10.9x2015PE。维持“买入”评级。 风险。 国际日费率下滑,中海油资本性开支大幅缩减;钻井船发生事故。

投资逻辑 公司公布员工持股计划及未来6个月内股价不超过22元时董事长不超过500万股的增持计划草案。同时包括公司及子公司董事、监事及中高管理层、技术骨干在内的不超过300人,将参与到此次员工持股计划中。首期员工持股计划的提取奖励金为2016年度,以2015年度相比2014年度扣除非经常性损益的净利润的差值为基数,按照20%的比例提取,二级市场购入股票后给予员工奖励。以上计划的推出,彰显公司对未来发展的信心。 环保煤气炉发展空间渐被打开。新的《环境保护法》将于明年1月1日施行。以往保守的拥有18个陶瓷工业园的广东也破除不成文旧例,对环保型煤气炉推广态度积极。而困扰公司多年的沈阳项目,也渐有起色,环保不达标的二段煤气炉可能被彻底关停。与此同时,各地使用二段水煤气炉的环保不达标的工业园区,正积极接触公司,寻求环保可行方案。目前,公司在氧化铝行业订单已经覆盖行业的五分之一。我们预计,随着环保趋严,一些陶瓷工业园可能改用公司煤气供应装置,仅一个园区的煤改气项目即可达10-15亿的规模。而陶瓷领域,是目前环保型煤气炉推广最大的一个市场,潜在规模上千亿。 油价下跌不改环保煤气炉竞争优势。按中国国情,煤改气为大势所趋,若全改为天然气,则气源不足。如使用清洁煤气作为替代燃气,按目前煤价计算,气价2.3元/方(可比天然气),远低于市场的3.5-5.5元/立方米。目前,尽管油价下跌,但进口天然气仍然亏损,价格再上提0.4-0.6元/立方米的预期消失,但下跌的可能性不大。 财务压力增大。第一,沈阳工业园项目至今投入无回报(执行气价低于标准价,后续可能转好),二期可能还要追加2亿元,以满足当地用气需求;第二,前期煤气炉项目回款较慢,可能随着项目增多,这一情况如不该改善,后续对公司的资本支出有影响。 投资建议 预计公司2014-2016年收入4,282、4,700、5,159百万元,EPS分别为0.73、0.93、1.11元,维持“买入”评级,目标价21.93元,相当于30x2014PE、23.6x2015PE。 风险。煤气炉推广低于预期、传统业务大幅下滑。

事件。 银禧科技发布了增发预案,拟以13.54 元/股的价格向公司董事长及总经理增发369 万股,募集资金4996.26万元,用于补充流动资金。其中董事长谭颂斌先生认购3,090,000 股、总经理林登灿先生认购600,000 股。 公司及三位自然人股东(胡恩赐先生、陈智勇先生、翁海文先生)根据原有持股比例同比例继续向兴科电子增资4000 万元,其中银禧科技出资1352 万元。增资后兴科电子注册资本将达到1.5 亿元。 另外银禧科技为兴科电子进一步增加5000 万元银行担保金额,提供总共1.5 亿元的银行担保,进一步增强兴科电子的间接融资能力。 评论。 公司基本面正在发生深刻的变化,面临着最好的发展机遇:公司未来发展面临良好机遇,一是苏州10 万吨新产能项目目前已有5 万吨建成并投入生产,开拓公司在长三角地区的市场。公司在改性塑料业务的产能将进一步增加至20 万吨以上。二是公司LED 塑料业务进过近几年的酝酿和LED 通用照明的大发展,出现井喷式发展,目前公司已经成为欧司朗、飞利浦等LED 照明大厂的散热塑料、光扩散树脂的供应商,预计随着LED 通用照明的发展及塑料对铝合金的替代,2015 年公司LED 塑料业务销售收入将超过2 亿元。三是公司涉足CNC 业务,并进一步加码,目前公司已经拥有CNC 机台超过100 台,年底前将达到500 台,明年进一步增加至1000 台。并可能根据订单情况增加外协机台数量。目前国内高端CNC 金属件加工市场产能紧缺,毛利率超过40%,净利率超过20%。以500 台CNC 数控机床对应2.4 亿元收入和0.5 亿元净利润计算,我们预计公司CNC 项目全部达产后,将实现净利润超过1 亿元,目前公司持股比例33.8%,权益利润超过3000 万元。在行业高景气下,有望获得更大的投资收益。 增发加股权激励,充分体现公司核心管理层对未来发展的信心:公司近期公布了股权激励方案,向公司高管及核心人员授予限制性股票162 万份及股票期权838 万份。股票期权的行权价格为15.91 元/股,限制性股票的授予价格为6.75 元/股。又向公司大股东及总经理定向增发股票368 万股,增发价格13.54 元/股。我们认为,公司基本面未来面临的发展机遇正是公司管理层股权激励和增发增持的底气所在,公司的未来三年的业绩表现值得期待。 投资建议。 我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.18 元,0.39 元和0.91 元,公司未来有诸多看点,包括LED 材料、CNC 项目、传统业务产能扩张、3D 打印材料等。继续看好,维持买入评级,目标价20 元。

业绩简评。 烟台万润公布三季报,第三季度单季度实现营业收入2.72亿元,同比增长22.31%,净利润2626万元,同比下滑4.89%。前三季度实现营业收入7.05亿元,同比下滑0.08%,净利润6316万元,同比下滑30.08%。 经营分析。 高等级汽车尾气催化剂载体需求量不断增长:由于全球柴油重卡的排放标准不断升级,对高等级尾气催化剂及载体的需求量不断增长,我们预计全球范围内欧六柴油重卡的载体需求量超过6000吨/年。国内雾霾问题严重,社会对于空气污染的治理呼声较高,而提高汽车尾气排放标准是空气污染治理重要内容。预计未来国内汽车尾气排放标准的快速提升将增加对沸石的需求量。 公司将成为全球领先的沸石分子筛供应商:公司之前公布了增发预案,募集10亿元,其中9.3亿元投向环保沸石项目。公司与庄信万丰在沸石方面深度合作,增强了公司在技术方面的实力。未来随着增发项目的实施,烟台万润将成为全球重要的沸石供应商,不仅在汽车尾气催化剂方面取得进展,也将开拓石化、化工催化剂的市场。 公司液晶业务维持稳定:随着默克的单晶产能的饱和以及上海工厂的开工,外购需求将不断增加,另外DIC在青岛的混晶工厂也将投产,我们预计公司液晶业务未来将保持10%左右的增长。但今年由于DIC青岛工厂投产期延迟,预计今年公司液晶单晶销量将有所下滑。 盈利预测及投资建议。 我们预计2014-2016年EPS分别为0.38、0.57和0.77元,对应当前股价的PE分别为37、25和18倍。如果考虑增发摊薄(假设2015年增发实施,发行1.1亿股),以此测算公司2014-2016年EPS分别为0.38、0.46和0.66元。对应当前股价的PE分别为37倍,31倍和21倍。 我们认为公司未来业务向环保材料倾斜的力度加大,市场空间较大,估值也有望得到提升。医药业务经过近几年的准备,未来也有望贡献收入,提供超预期收益。公司短期看由于今年业绩整体不太乐观,估值相对较高,但沸石项目将为公司带来长期增长动力。维持公司增持评级。

业绩简评n 银禧科技公布三季度业绩:第三季度单季度实现营业收入2.89 亿元,同比增长18.32%,净利润720 万元,同比增长261.36%。前三季度实现营业收入7.97 亿元, 同比增长14.75%, 净利润1953 万元, 同比增长65.48%。 经营分析 重点关注公司LED 塑料业务的发展:公司LED 塑料业务经过了2-3 年的培育,在光扩散材料、散热塑料等方面已经有了充分的积累,并成为包括欧司朗、飞利浦在内的国内外主要LED 照明企业的供应商,LED 通用照明快速增长对降低成本要求更高,以塑料替代铝合金散热已经成为行业的趋势,高性能的光扩散材料也提高了LED 照明的舒适程度,我们预计公司明年LED 业务收入将超过2 亿元,净利润率有望达到10%。 继续期待公司在CNC 业务方面的进展:公司公告增资兴科电子后,涉足CNC 手机精密金属件行业。目前公司CNC 设备已经到位100 台,年底前将到位500 台,明年再上500 台,并可能根据订单情况增加外协机台数量。目前国内高端CNC 金属件加工市场产能紧缺,毛利率超过40%,净利率超过20%。以500 台CNC 数控机床对应2.4 亿元收入和0.5 亿元净利润计算,我们预计公司CNC 项目全部达产后,将实现净利润超过1 亿元,目前公司持股比例33.8%,权益利润超过3000 万元。 股权激励方案切实可行:公司近期推出了股权激励草案,向公司高管及核心人员授予限制性股票及股票期权。行权和解锁条件为以2014 年度为基年,2015 年、2016 年和 2017 年的营收增长分别不低于10%、 20%和30%,净利润增长不低于120%、 200%和 300%,且净利润分别不低于4500、6000 和 8000 万元。可行性较高的行权目标将实实在在的激励公司的管理层,并可能出现业绩的持续超预期。 盈利预测及投资建议n 我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.18 元,0.39 元和0.91 元,公司未来有诸多看点,包括LED 材料、CNC 项目、传统业务产能扩张、3D 打印材料等,长线继续看好,维持买入评级,并上调目标价至20元。

业绩简评。 普利特公布三季度业绩:第三季度单季度实现营业收入4.63 亿元,同比增长14.89%,净利润5436 万元,同比增长11.87%。前三季度实现营业收入13.97 亿元,同比增长19.82%,净利润1.53 亿元,同比增长11.44%。 经营分析。 继续保持稳健增长,四季度业绩可能超预期:公司的主营业务收入近几年一直保持稳健增长,在汽车行业的地位不断提高。目前公司在重庆的基地已经试生产,总计安排产能10 万吨/年,成为公司未来产能增长的主要来源。由于公司下游客户的增速强劲,带动了公司主营业务的快速增长。四季度是公司的传统旺季,再加上目前油价大幅下跌,并带动了包括聚丙烯在内的一系列石化产品价格的下跌,公司四季度成本将出现明显下降,可能带来净利润超预期增长。 车用改性塑料的第一梯队:公司跻身国内汽车改性塑料行业的第一梯队,尤其是在车内饰改性塑料方面,近几年的发展势头迅猛。公司在国内市场上的竞争对手主要是国际改性塑料的巨头如北欧化工、SABIC、巴塞尔等,由于具备成本、服务等方面的优势,一直都是合资车厂进口替代的最佳选择之一。通过与宝马等企业的合作,公司在技术、市场影响力等方面又有了新的提高,具备了冲出国门放眼全球的实力。 静待公司重大资产重组方案:公司目前正在筹划重大资产重组事项,公司股票处于停牌期,在2013 年年报中,公司提出国际化和并购战略将成为公司今年工作的重点之一,我们认为此次重大资产重组或许与此方面有关。 而一旦公司成功实施国际化并购,将打开公司未来的新的成长路径。 盈利预测及投资建议。 我们维持原先的盈利预测,预计公司2014-2016 年EPS 分别为:0.87 元、1.12 元和1.51 元,对应当前股价的PE 分别为23 倍、18 倍和 13 倍。公司即将面临重大资产重组,投资逻辑可能有重大的变化。待公司的重大资产重组预案公布后,我们将视情况调整公司的目标价。继续看好,维持买入评级。