国内领先心血管平台型企业,业绩稳健 经过二十余年整合优化,公司已建立心血管领域的“器械+药品+医疗服务+新型医疗”四大业务板块,是我国领先的心血管大健康平台型企业,各业务板块的周期性、互补性以及协同性,保障公司业绩稳定高速增长,据公司业绩快报,2019年实现营业收入77.54亿元(+21.99%),2014-2019年复合增速为35.97%,实现归母净利润17.22亿元(+41.34%),2014-2019年复合增速为32.42%。 Neovas放量可期,耗材集采影响有限 可降解支架是PCI技术前进方向,Neovas存留期随访数据不劣于药物涂层支架,降解后血管恢复正常舒缩功能,真正实现“血管再造”。Neovas于2019年3月下旬销售,截止2019年上半年已在河南、山东等28个省份300多家医院完成病例植入,占公司支架出货量的10.18%,放量迅速,Neovas有望凭借随访数据以及公司渠道、品牌等优势将在未来2-3年领衔市场。集采方面从江苏集采结果及山西、甘肃等省份耗材集采推进来看,对公司影响较小:1)主要压缩渠道商费用,尚未触及企业出厂价,且量的提升将增厚公司业绩;2)对于头部企业而言,对上游原材料需求的扩增将导致话语权提升,可以进一步压低成本;3)Neovas推广使产品结构稍有调整,总体而言影响有限。 三大重磅产品预计2020年获批,替代空间大 1)药物洗脱球囊:拓展小血管、分叉疾病以及再狭窄领域,与Neovas、Nano协同互补,目前国内仅贝朗、垠艺和远大相关产品获批,进口替代逻辑强;2)左心耳封堵器:临床疗效好,欧洲心脏协会激将其列入2B类推荐,国内指南为2A类推荐;国内现存患者500多万人,渗透率不足0.5%,共有四家企业获批,其中圣犹达和波士顿科学占据主要地位,预期公司2022年市场份额可达15%;3)甘精胰岛素:2018年在公立医院销售规模52.73亿元,2013-2018年复合增速为19.81%,主要有原研厂商研赛诺菲、甘李、联邦以及去年12月获批的通化东宝,其中原研占据市场63.72%,公司将凭借在降糖药市场的早期耕耘以及注射剂暂时抗集采特性,快速推进甘精胰岛素的销售。 盈利预测 我们对公司2019-2021年的盈利预测主要基于下列假设:1)Neovas受益于公司心血管领域的品牌效应、深入终端的渠道优势以及良好的随访数据,放量迅速;2)耗材集采按照江苏模式稳步推进,尚未触及公司冠脉支架出厂价格;3)三大重磅产品预计2020年获批,基于庞大的市场空间以及良好的竞争格局,销售进展顺利。基于以上假设,我们预计公司2019-2021年营收分别为77.52、92.87、113.62亿元,同比增速分别为22.0%、19.8%、22.4%,归母净利润分别为17.33、22.92、28.90亿元,同比增速分别为42.19%、32.24%、26.12%,EPS分别为0.97元、1.29元、1.62元,当前股价对应PE分别为37X、28X、22X。 风险提示:Neovas销售不及预期,集采降价大于预期,审批进度低于预期。

事件:近期公司发布 2019年年度业绩预告,预计 2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期净亏损 2.80亿元相比,将实现盈利,归属于上市公司股东的净利润为 1000.00万元到 1500.00万元。预计 2019年年度实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为 2000.00万元到 2500.00万元。2019年业绩增长证实公司业务走出转型低谷。 点评:电源 行业复苏 , 主营收入快速增长 快速增长公司多年来一直致力于电力电子及信息技术相关产品在绿色能源、智慧能源领域的研发和应用。2019年,公司面对复杂的国内外环境,公司坚持“聚焦主业”战略核心,持续聚焦于数据通信、智慧能源和新能源汽车三大产业中电能转换与能源利用,以技术创新为驱动,在三大产业领域中为客户提供从产品到整体解决方案以及完整的全生命周期服务。去年公司主营业务收入保持稳定增长,归属于上市公司股东的净利润亦增长。公司业绩盈利既有行业因素,也有公司内部调整因素。一方面随着国内 5G 建设的启动,通信电源行业开始复苏,通信电源业务收入保持了较快的增长,公司抓住行业复苏机会,加大海外业务布局,积极开拓海外市场,海外业务收入持续增长。另一方面公司全面实施精细化管理,精简组织结构,挖潜增效,进一步提升管理和运营效率,使得新能源业务,新能源业务收入取得较快增长。 加快 通信电源 产品供货 ,拓展数据中心业务领域 业务领域相对于 4G 网络设备,5G 网络在架构、设备以及器件上有了重大的提升,不仅设备功率明显增长,技术性能参数显著提升,而且无线基站数将扩充 1.5倍以上。预计今年电信运营商基站设备投资超 2500亿以上,相应的通信电源产品需求也将达到一个新高数量。行业的复苏带来公司电源主营业务增长契机,公司抓住 5G 网络建设对电源设备的大量需求,一方面加强技术研发投入,开发 5G 高功率电源产品;另一方着力打造的安徽智能工厂生产基地,大幅提升生产线的自动化程度,进一步增强产品制造能力。特别是公司作为中国铁塔能源换电柜项目的供应商,将配合中国铁塔能源公司完成“百城万站”项目。同时公司加大对供应链平台、工艺平台的建设,通过对工厂内部管理流程的梳理和优化,进一步提升供应链响应速度和产品交付能力,积极打造符合国际化大公司要求的生产制造体系和供应链体系。此外 5G 网络将带来数据中心建设规模的提升,预测近三年复合增速将达到 28.7%,预计到2020年,中国 IDC 业务市场规模将超过 2000亿元。公司新进开发的 IDC 直流电源产品已经开始供货三大运营商和大型互联网企业的数据中心。 加快 新能源业务 的 发展,形成双轮驱动效应 ,形成双轮驱动效应今年以来,电网建设投入加快,带动光伏、储能和电力新能源产业的蓬勃发展。前些年公司一直布局的智慧能源产业将到收获阶段,已经研发的新型充电桩、光伏逆变器以及新能源车电控系统获得客户认证后,将快速进入新能源市场,极大提升公司当前的业务水平。特别指出的公司在氢能源电控领域拥有强大的技术实力,氢燃料 DC/DC 电源客户覆盖率 80%,市场占用率近50%,同时公司新布局的增程式系列产品,以满足未来增程式汽车对系统可控性、经济性的进一步需求,为后续业务的拓展奠定了夯实的基础。其它业务方面,公司的雄安智能光伏车棚等多个智慧能源示范项目成功落地,并取得了良好的社会效应。此外公司传统的 EPS 和智能疏散系统产品广泛应用于轨道交通、机场等公共基础设施领域,具体有大兴国际机场、北京地铁、深圳地铁项目等一批重大项目落地。 盈利预测考虑今年 5G 建设提速,通信电源业务对公司的拉动效应显著提升,同时公司的智慧能源领域业务稳步增长,在新能源车领域业务即将进入爆发期,公司业绩反转已经确立,并开始进入上升趋势,我们看好公司当前的转型规划以及未来两年的发展势头,预计公司 2020~2021年营收将达到 16.95亿和23.72亿元,对应的归母净利润为 7306万和 1.25亿元,给予公司“增持”评级。 风险提示: 5G 网络建设不及预期,新能源业务进展不及预期

水大鱼大,资本青睐有加 药物研发外包具有规模化效应、集成加速、技术优化等优势,叠加国内创新驱动、新药评审改革、MAH落地、全球产业区域倾斜等因素,行业增势喜人,据Frost&Suivan数据,2018年全球CMO/CDMO规模达664亿美元,2013年以来增速超过10%,预期未来三年将保持12%以上的增长。公司作为全球领先的服务于新药研发和生产的CDMO企业,经过二十余年的发展,服务客户囊括默沙东、辉瑞等全球制药巨头以及再鼎、和记黄埔等国内新兴医药公司,共计数百家,此外基于小分子创新药CDMO领域的竞争优势,逐渐延伸服务链条至核酸、多肽、多糖等化学大分子和生物药CDMO以及临床研究服务等领域,加速多领域一体化覆盖,预期将充分受益行业高景气红利。高瓴资本作为专注于长期结构性价值投资的专业投资公司,旗下投资企业包括百度、腾讯、君实生物、信达生物、药明康德等优质企业,此次全额认购公司发行股份,表明对公司长期发展逻辑的充分认可。 增强资金实力,促进公司长远发展 高瓴资本以现金认购公司全部发行股份,将增强公司产能建设和运营投入的资金保障,降低财务风险。另外本次非公开发行后,高瓴资本将成为公司持股5%以上股东,将与公司在全球创新药领域建立全面、深入的战略合作关系,公司为高瓴资本及其相关方投资的创新药公司提供高质量的CMC研发和生产服务,高瓴资本依托在全球创新药市场的投资布局提升公司服务的广度和深度,促进公司长远发展。 盈利预测与投资评级 公司为国内CDMO领先企业,受益于全球创新产业发展、孤儿药红利、资本牵引等因素,正处于快速发展时期。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别5.65亿元、7.48亿元、9.88亿元,EPS分别为2.45元、3.24元、4.28元,当前股价对应PE分别为66X、50X、38X。 风险提示:违约风险,行业政策变动风险。

消化道疾病高发,微创诊疗市场广阔由于我国居民饮食习惯问题消化系统疾病高发,早期诊治对消化系统疾病至关重要,但我国开展率低下, 胃肠癌患者初次诊断时 80%-90%已经为中晚期,2018年新增胃癌、食道癌分别占全球相应类别新增病例的 44.13%、 53.73%,死亡比重达 49.85%、 55.73%。 消化内镜诊治凭借创伤小、并发症少、 费用低及无需长期住院等优势发展迅速, 2018年全球内镜诊疗器械市场规模为 52.2亿美元,我国由于起步晚呈现基数小、发展快特点, 2007-2017年我国消化内镜耗材年复合增速为 19.30%,据测算目前国内镜下耗材市场规模超 37亿元,可挖掘空间尚广。 微创诊疗产品性能比肩国际品牌,市场份额逐步提升公司内镜诊疗包括活检类、止血及闭合类、 EMR/ESD 类、扩张类、 ERCP 类、EUS/EBUS 类六大类,目前约占全球市场份额的 2.44%, 占国内比重超 20%,其中软组织夹可实现无限次重复开闭,在弯曲状态下实现 360度精确旋转,残留体内长度 10mm, 短于主要竞争对手波士顿科学、库克的 16mm、 15mm 残留长度, 潜在进入者除非有颠覆性的优势否则难以撼动公司软组织夹的市场地位, 止血类产品约占全球市场的 9.13%,预期 2021年上升至 25.87%, ESD电刀、 ERCP 系列等产品凭借技术创新也打破进口垄断, 全面实现进口替代。 EOCT 探索新领域,长期值得期待公司 EOCT 产品补足临床细胞与组织筛查欠缺, 成像范围介于内镜和超声之间,清晰度 100微米,接近病理级, 成像扫描速度为 24.4帧/秒, 是 FDA 批准产品NvisionVLE 的两倍,有效降低由食道蠕动造成的图像失真, 支持智能球囊导管压力扩张控制系统,能够实现球囊自动扩张及回缩,无需人工操作, 且耗材规格更为齐全,已获美国 FDA 510(K)批准正在开展临床试验与合作研究,国内2017年 11月获准创新医疗器械特别审批, 预计近期启动申请注册,到 2020年底或 2021年初可在国内上市。 销售端持续发力,海内外市场齐头并进公司销售策略因地制宜, 2018年公司国内实现收入 5.07亿元,占比 55%, 销售至全国 2900多家医院,包括超过 780家三甲医院,三甲医院覆盖率达到 55%以上,二三级医院覆盖数量占公司终端医院的 90%以上,三级医院采购金额占81.59%, 表明高端市场对公司产品的认可,此外逐步向基层市场拓展;海外实现收入 4.10亿元, 覆盖美国 1126家医疗机构, 2018年实现收入约 1.3亿元,销售至德国 601家医疗机构。此外公司将上市募集资金 6.56亿元用于生产基地建设项目以扩充产能,项目建成预期产能成倍扩增,产品供应有保障。 盈利预测与估值考虑到公司的产品性能优异且品类齐全、国内市场增速较快且空间庞大、海内外双推市场导向进展顺利,我们预计公司 2019-2021年营收分别为12.51亿元、16.64亿元、 21.44亿元,同比增速分别为 35.68%、 33.01%、 28.85%,归母净利润分别为 2.73亿元、 3.72亿元、 4.80亿元,同比增速分别为 41.45%、36.26%、 29.03%, EPS 分别为 2.05元、 2.79元、 3.60元,当前股价对应 PE分别为 77X、 56X、 44X。 风险提示: 产品研发进度低于预期, 新产品市场接受度低于预期, 市场竞争加剧,中美贸易摩擦加剧

深耕电源行业多年 业务走向全球化作为国内深耕电源行业 20多年的企业,公司一直着眼于电力电子技术发展及绿色节能技术的发展,全面覆盖通信电源、应急电源、高压直流、高压变频器、能效管理、光伏发电和电动汽车等多个市场领域。主要客户包括主流运营商和各大互联网企业。 公司技术实力稳健可靠,每年研发投入超过当年营收的 10%,在北京、深圳、西安、安徽、哈尔滨等地均设有研发中心。先后建立了 EMI 实验室、 DPA 实验室、 HALT 实验室等,承接国内多家大型企业的委托实验项目。依托于雄厚的技术实力,目前公司产品在国内广泛应用于国家重点建设项目,包括国家体育场、国家奥林匹克体育中心、上海世博会、各地城市地铁等项目。同时,公司正在逐渐成为国际新能源市场的主流供应商之一,业务辐射到北美、欧洲和东南亚等几十个国家和地区, 与AcuityBrands、亚美亚、霍尼韦尔等国际公司保持长期贸易关系。 抓住 5G 通信电源增长机会,超越业绩历史高位2018年, 公司业绩下滑主要是因为 4G 网络建设完成导致对电源设备需求的大幅下降。 进入 2019年以来, 在严峻的国际和国内经济环境、技术加快更迭的背景下, 公司稳健中求发展,专注于本公司擅长的技术领域技术创新,进一步拓宽现有的业务领域,先后形成了数据通信、智慧能源和新能源汽车三大产业,以客户需求为导向,以技术创新为驱动,采用直销+代理商销售为客户提供从产品到整体解决方案以及完整的全生命周期服务。 目前公司的各项业务齐头并进,各项业务营收趋于平衡,结构也在优化中。今年三季度以来,公司收入 7.92亿,净利润 1612万,彻底扭转了去年的亏损局面,而且同期毛利率也稳步攀升,达到近年来的新高,内部费用缩减,盈利能力得到有效提高。 相对于 4G 网络设备, 5G 网络在架构、综合设备以及器件上有了重大的变化,不仅设备数量上的增多,技术性能参数上也有了显著的提升。预计 2020年电信运营商基站设备投资超 2000亿, 相应的通信电源需求也将达到一个新高数量。 公司正是瞄准 5G 建设对电源设备的大量需求,同时也为了不断满足客户在电力电子领域的多样需求,公司一方面加强技术研发投入,另一方着力打造的安徽智能工厂生产基地, 公司生产线的自动化程度大幅提升,产品制造能力进一步增强。同时,公司加大对供应链平台、工艺平台的建设,通过对工厂内部管理流程的梳理和优化,进一步提升供应链响应速度和产品交付能力,积极打造符合国际化大公司要求的生产制造体系和供应链体系。 加快布局智慧能源产业,积极发展新能源车产业公司在智慧能源业务布局方面初见成效,成功在雄安与中国石油、中国铁塔、楷体 航天长征等客户进行了深入合作,雄安智能光伏车棚等多个智慧能源示范项目成功落地,并取得了良好的社会效应。同时公司传统的 EPS 和智能疏散系统产品广泛应用于轨道交通、机场等公共基础设施领域。公司产品应用于大兴国际机场、北京地铁、深圳地铁项目等一批重大项目,使得传统 EPS 和智能疏散产品销售业绩稳步增长。此外公司作为中国铁塔能源换电柜项目的供应商,将配合中国铁塔能源公司完成“百城万站”项目,智能换电柜将成为公司业务一个新的利润增长点。 在新能源车领域, 公司的电机及电机控制器业务已经形成了完整的电机电控产品体系,特别在氢燃料车业务上,公司的燃料电池 DCDC 变换器产品功率达到 60-120kW,已覆盖国内外所有电堆功率需求,在与北京亿华通、福田汽车、中植、申龙联合等厂商持续合作的基础上又新增加了浙江氢途、潍柴、爱德曼、南通百应等长期合作伙伴。同时公司新布局的增程式系列产品,以满足未来增程式汽车对系统可控性、经济性的进一步需求,为后续业务的拓展奠定了夯实的基础。 同时公司在国内率先推出了液冷充电桩系统,并集成了全彩触控液晶显示屏,可为用户提供广告推送等增值服务,该产品成功中标“海南博鳌智能电网光储充一体化示范项目”,成为南方电网首批智能电网综合示范项目。 盈利与预测考虑到通信行业处于 5G 建设初期, 通信电源业务对公司的拉动效应逐步显现, 同时公司的智慧能源领域业务稳步增长,在新能源车领域业务即将进入爆发期, 公司业绩恢复并进入上升趋势可期,我们看好公司当前的转型规划以及未来两年的发展势头,预计公司 20~21年营收将达到 17.07亿和 23.90亿元,对应的归母净利润为 8479万和 1.32亿元,给予公司“增持”评级。 风险提示: 5G 网络建设不及预期,运营商 5G 电源采购不及预期,新能源汽车业务进展不及预期

肝素领域的资深玩家,深挖抗凝市场 公司是中国肝素原料药生产的龙头企业,是国内少数同时通过美国FDA 和欧盟EDQM 认证的肝素原料药生产企业之一。公司产品以肝素全系列产品为主,涵盖高品质肝素原料药、低分子肝素制剂等主要品种,协同抗肿瘤药及其他品类药品的研发、生产、销售。目前公司肝素原料药的市场占有率处于领先地位,公司是国内唯一同时拥有三种低分子肝素制剂批件的企业,另外公司与子公司健进制药拥有三条通过美国FDA 审核的无菌注射剂生产线,是国内少数几家无菌注射剂产品可以在美国上市的企业之一。公司深挖抗凝领域,目前公司的三种低分子肝素制剂(那屈肝素钙、达肝素钠、依诺肝素钠)均在国内上市,普通肝素钠注射液、依诺肝素钠注射液分别于2018、2019年在美国获批,新型抗凝用药磺达肝癸钠注射液也于2019 年1 月向NMPA递交上市申请。 高景气的肝素行业,公司中期业绩无忧 目前肝素原料生产前五企业(海普瑞、健友、千红、常山、东城)中,除东城药业未披露肝素原料药营收规模,其余几家龙头肝素原料药业务近年来均有一定的增长,从数据来看,健友的复合增速最大(31.33%),也最稳健。 我们认为,在需求端稳定增长,供给端略有萎缩,公司依托优秀的管理,肝素原料药业务未来几年仍能作为公司业绩基石。低分子肝素制剂市场规模在2018 年位于抗血栓形成药物中排名第二,仅低于氯吡格雷,市场份额远远高于第三名等其他品种,2019 年由于氯吡格雷全国集采大幅降价,我们预计2020 年之后肝素将长期处于抗血栓形成药物的第一把交椅。低分子肝素制剂2018 年在公立医疗机构的销售规模为87.32 亿元,同比增长26.28%,远高于同期西药(7.36%)和抗血栓形成药物(19.45%)的市场增速。公司的低分子肝素制剂有三种,分别为依诺肝素、那屈肝素和达肝素,这也是国内唯一一家具有此三种低分子肝素制剂的企业。在一致性评价方面,公司先后递交了依诺肝素和那屈肝素的一致性评价申请(达肝素目前没有企业提交一致性评价和新分类报产申请)。未分类低分子肝素由于对比剂选择的原因,在一致性评价方面存在先天不足的情况;在药品深化改革的背景下,公司积极布局一致性评价,有望在通过后继续提升份额。 积极布局肝素之外新品种,国内国外齐发力 当前公司在国内制剂仅有肝素类品种,公司自2018 年以来积极拓展产品线,目前已有13 个注射剂品种按新4类报产,在注射剂新注册分类报产数量来看,公司排名前五,公司注射剂龙头地位逐渐稳固。公司目前申报的品种注册申请情况并不很拥挤,其中不乏米力农注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、注射用吗替麦考酚酯等竞争格局良好市场规模可观的品种。海外方面,目前公司已有13 个品种(含Meithea 所持有ANDA 和Sagent 转让的ANDA)在美国获得ANDA 批号,其中卡铂注射液、阿曲库铵注射液等产品已在美国市场销售。另外公司的依诺肝素钠注射液也于今年分别在欧洲和巴西获批上市,由于公司在肝素原料药领域的龙头地位,公司肝素制剂极具竞争力,制剂在海外市场销售有望超预期。 盈利预测与投资评级 我们对公司2019-2021 年的盈利预测主要基于下列假设:1)肝素原料药由于供给出现一定萎缩而需求稳定,价格持续小幅上涨;2)由于产业链优势,公司肝素制剂国内海外均以中高速增长。基于以上假设,我们预计公司2019-2021 年营收分别为24.74 亿元、34.59 亿元、46.44 亿元,同比增速分别为45.52%、39.82%、34.24%,归母净利润分别为5.98 亿元、8.28 亿元、10.83 亿元,同比增速分别为40.75%、38.56%、30.74%,EPS 分别为0.83元、1.15 元、1.51 元,当前股价对应PE 分别为49X、35X、27X,给予“买入”评级。 风险提示:肝素原料药价格下行的风险;新产品上市速度不及预期的风险;海外制剂放量不及预期的风险。

事件: 公司发布 2019年第三季度报告:公司 2019年前三季度实现营收 62.10亿元,同比增长 27.10%,实现扣非归母净利润 3.18亿元,同比增长 17.96%,其中第三季度实现营收 22.16亿元,同比增长 14.76%,实现扣非归母净利润 8987.60万元,同比增长 19.09%。 公司经营质量持续改善公司由以往追求高速度发展向高质量发展转变, 经营质量持续提升,主要体现在以下三方面: 1) 公司第三季度营业收入相比于前两个季度,出现小幅攀升,扣非归母净利润同比增速高于前两个季度, 且高于营收增速; 2) 前三季度经营活动产生的现金流量净额 1.33亿元, 扭转了去年同期(-9544.49万元)和 2019年上半年度(-4786.19万元)经营净现金流量为负的局面,与公司“有利润的收入、有现金流的利润”的经营战略相契合; 3)截止目前,公司 39家独立实验室(含 1家 CRO)已有 23家实现扭亏或盈利,相比于 2018年末的 18家新增 5家, 经过 3-5年左右的投资回收期,公司各独立实验室将不断释放利好。 费用端管控良好,研发投入稍有增长公司前三季度, 销售费用和管理分别为 5.31亿元(+25.67%) 和 5.10亿元(+16.32%),占营业收入的比重为 8.56%和 8.21%, 其中第三季度二者分别为1.97亿元和 1.91亿元,同比增长 4.63%和 0.28%,增速较以前期间均有所下滑,主要是公司检测服务跑马圈地基本完成, 现阶段更注重精简成本、高质量发展; 研发投入方面, 前三季度共计 1.51亿元(+28.44%), 占比营业收入 2.44%,第三季度为 5539.75万元, 同比增长 22.97%,主要在于公司加大对高端项目的开拓力度,积极打造肿瘤、感染、病理等特色专科,促进特检项目高速增长,为服务业务的持续发展增添新的驱动力。 黄老加盟, 犹添新翼 10月22日,公司董事会同意聘任黄柏兴先生为公司总经理。黄先生原为罗氏 诊断中国区总经理, 在任 13年, 实现罗氏诊断中国区业务量由最初的不足 1亿元至 2018年的 140余亿元, 具有丰富的体外诊断企业管理经验,其资深的专业背景和丰富的管理经验为公司持续打造“医学诊断整体化服务提供商”提供了坚实保障。 盈利预测与投资评级基于医保控费、公立医院改革持续推行和第三方检验质量和监控体系逐步完善,预期我国 ICL渗透率将不断提升。我们预计公司 2019-2021年营收分别为91.63亿元、 120.07亿元、 155.76亿元,同比增速分别为 31.52%、 31.04%、 29.73%,归母净利润分别为 4.52亿元、 5.23亿元、 6.02亿元,同比增速分别为 16.22%、15.84%、 15.13%, EPS 分别为 0.73元、 0.84元、 0.97元,当前股价对应 PE 分别为 29X、 25X、 22X。 风险提示: 独立实验室质量控制风险,参控股公司整合运营风险,应收账款坏账数量异常增加风险,政策变动风险。

事件: 公司发布2019年第三季度报告:公司2019年前三季度实现营收26.26亿元,同比增长29.03%,实现扣非归母净利润3.27亿元,同比增长46.98%,经营性现金流净额5.33亿元,同比增长9.51%,其中第三季度实现营收9.90亿元,同比增长29.42%,实现扣非归母净利润1.71亿元,同比增长60.68%,增速超预期。 费用与营收匹配,下游议价能力逐步提升 报告期内销售费用4637.38万元,同比增长34.78%,其中三季度销售费用同比增速较快(1760.74万元,60.21%),与公司业绩增速相匹配;研发费用4297.23万元,同比增长82.65%,第三季度为1628.52万元,同比增长81.49%,主要系公司持续提高研发能力和专业技术水平;报告期内公司实现33.59%的毛利率水平,同比增长1.78个百分点,主要归因于公司生物化学等高毛利率业务的增长;应收账款7.52亿元,同比增长14.98%,增速趋于缓和,表明随着公司对下游的议价能力逐步提升。 一体化建设持续推进,产能储备加大投入 公司持续推进从前端实验室业务向中后端的拓展,增强CMC+CRO一体化服务协同效应,据投资者调研数据,公司体内外生物科学83%的收入来源于与实验室化学的协同效应,77%的CMC收入来源于与药物发现服务的协同效应,为公司业务拓展和服务稳定性提供了强大保证,报告期内公司通过收购南京思睿以及入股北京联斯达进驻临床研究现场管理等方面以发展临床服务项目。此外,报告期公司在建工程1.33亿元,同比增长281.54%,主要系宁波杭州湾生命科技园二期及天津园区三期工程持续投入所致,持续强化公司中短期内的CMC业务承接能力。 盈利预测与投资评级 公司为国内CRO+CMC一体化优质企业,受益于全球创新药及罕见病药物发展红利,现正处于快速发展时期。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别4.52亿元、5.70亿元、7.08亿元,EPS分别为0.77元、0.96元、1.20元,当前股价对应PE分别为66X、53X、42X。 风险提示:项目推进不及预期,政策变动风险,国际贸易摩擦及汇率波动的风险。

公司发布 2019年第三季度报告:公司 2019年前三季度实现营收 17.43亿元,同比增长 44.61%,实现扣非归母净利润 3.38亿元,同比增长 38.97%,其中第三季度实现营收 6.49亿元,同比增长 45.18%, 实现扣非归母净利润 1.35亿元,同比增长 33.67%,经营性现金流净额 1.96亿元,同比增长 1,554.01%。公司营业收入继续维持高速增长态势,扣非归母净利润增速稍低,主要系部分商业化项目原料成本上升、营业利润增加导致所得税费用提高以及本期政府补助较上年同期增加等多因素作用,公司整体业绩增长稳健。 在建工程持续增加,为扩大服务储能产能建设是 CMO 企业的发展保障,也是公司未来业绩增长的前测指标,截止本期末,公司在建工程总计 4.37亿元,固定资产合计 10.58亿元,均处于稳定增长中。6月公司计划募集资金 23亿元,主要用于扩大化学药 CDMO 产能和新建生物药 CDMO 生产基地,包括凯莱英生命科学创新药一站式服务平台扩建、生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设和创新药 CDMO 生产基地建设,将有效增强公司后期项目承接能力。 毛利率较上半年回升,长期将维持较高水准报告期内公司毛利率为 44.59%, 同比下降 1.66%, 但相比于前两季度稍有提升,随着公司某个指定原材料的大型商业化项目进度推进以及整体业务结构调整,毛利率将逐渐回升并维持至另一较高水准。由于公司的品牌及服务质量保证,在手订单充足,对于商业化项目,公司出于产能考虑更倾向于高单价项目的接洽,临床阶段项目随着国内业务拓展取得阶段性成效预期也将触底回升。 盈利预测与投资评级公司为国内 CDMO 领先企业,受益于全球创新药及罕见病药物发展红利,现正处于快速发展时期。我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别 5.65亿元、7.48亿元、9.88亿元,EPS 分别为 2.45元、3.24元、4.28元,当前股价对应PE 分别为 50X、38X、29X。

深耕专网通信领域多年,积极谋求经营转型公司耕耘于专网无线通信领域几十年,是军方无线通信装备的核心供应商与主要承制单位,产品和解决方案全军种覆盖,同时公司也是我国铁路无线通信领域行业龙头,其通信产品广泛应用于铁路轨交系统。近年来,公司抓住通信技术升级和军民融合的发展趋势,将业务结构由专网通信向多业务模式拓展,业务领域扩大多个民用产品领域,从而一方面提升公司产品的毛利率,另一方面也增强公司的核心竞争力。目前公司在军用专网无线通信领域的产品主要包括军用无线通信终端和军用系统,覆盖包括陆军、海军、空军、火箭军等多个军兵种。民用无线通信产品主要包括铁路无线通信终端和应用于地铁和轻轨的专用通信系统及无线通信终端,已应用在天津、重庆、成都等地的多条轨交线路项目。此外,公司以数据通信传输为切入点,将业务延伸到环保领域,开发的大气环境在线监测设备已经应用在天津多家大型企业中,形成品牌效应,产品规模有望得到进一步增长。 经营方式上,公司已经从单一的产品生产销售、技术服务转变成“产品+运营”,“产业+资本”等多元化形式。在现有的公司总部资源紧张的情况下,通过构建九域通投资平台,针对产业链上下游的相关企业进行孵化性投资,包括但不限于军用产品、大数据方向,从而使得公司产业链更加完善,全面提升公司持续创新及经营能力。l 抓住行业发展机遇,加大研发投入增强竞争力近一年来,随着军改逐步落地,军队信息化建设提速,军工行业需求旺盛,军工产业链上的公司景气度提升明显。公司聚焦在超短波通信、铁路无线通信、卫星通信、数据链等技术领域,坚持自主创新,不断为客户提供先进的产品和系统。在城市轨道交通领域:到“十三五”末,国内新增城市轨道营运里程 4,545公里,运营线路长度将达 8,000公里以上。轨道交通大发展带来对专用通信系统的旺盛需求,公司将抓住机遇 ,加大市场开拓力度,通过多产品、多平台的技术升级或革新和业务模式转型创新两方面,已在轨交专用无线通信系统及系统集成方面打开新局面。 作为一个军工通信企业,多年来公司一直稳健经营,在技术创新和服务保障方面拥有行业内领先优势,而这一优势的建立和保持是基于公司拥有科研、管理和新型营销人才和每年高比例的研发投入。目前公司有享受国务院特殊津贴专家 7人,研发人员 800多人,占员工总数近一半,而且人员知识结构覆盖面广、专业性强,这为公司升级提供了有力保障。l 公司经营稳健,后续发展张力十足今年上半年以来,公司取得了良好的经营业绩,营收和利润同比双增长,经营活动产生的现金流量净额 2.3亿,公司银行借款总体规模逐步缩减,融资成本降低,经营指标稳中向好。自去年以来,军工订单放量,公司考虑了这因素,提前进行备货,使得公司存货数额激增,不过按订单备货的原材料不存在减值压力,只是带来短期的资金压力,对公司的年度业绩不会造成影响。 同时在 23亿存货中,还有 1.65亿的库存商品和 9.42亿的在产品,由于军品交付存在特殊性,生产、交付周期长,结转慢。公司的军工产品中终端类产品在 10~12个月,系统类产品在 12~15个月,因此公司目前的库存品和在产品、发出商品将在满足收入确认条件的情况下逐步转化为收入,这也是保证未来公司业绩稳步增长的基础。随着军队体制改革的逐步落地,下游客户需求已经开始呈现出持续增长迹象,而这种需求将在未来快速向上游传导,公司也将面临订单快速增长的局面。公司现有在手军工订单已经充足,未来下游军品订单增长将从两方面进行消化,一方面随着募投项目建成,公司将新增的 50%以上的产能;另一方面公司设立投资平台,通过投资上下游相关企业,推进公司在专网无线通信等领域的产业布局,进一步增强公司在产业链和技术研发上的优势,为公司的持续发展提供了保障。对于一个军工企业,公司的发展不仅需要外在景气度提升,更需要内控管理体系完善,今年下半年,公司将降低各环节的成本及相关费用,特别是对应收账款和存货的风险排查,完善应收账款及存货管理,进一步降低经营风险。。l 盈利预测考虑到军改落地,军工产品订单逐步增加,以及城市地铁建设提速,公司的军品和民品两块业务在未来两年将呈现出稳步增长的趋势,我们预计公司2019~2021年营收将为 19.18亿、 23.02亿和 27.85亿元,对应的归母净利润为 2.53亿、 3.29亿和 4.06亿元。 风险提示: 军工订单不及预期,轨道项目进展不及预期。

上半年业绩增长符合预期 公司于近日发布2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入446.09亿元,同比增长13.12%;营业利润23.43亿元,上年同期为营业亏损17.45亿元;归属于上市公司普通股股东的净利润14.71亿元,上年同期亏损78.24亿元;归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益的净利润6.12亿元;基本每股收益0.35元。经营活动产生的现金流量净额12.67亿元,上年同期则为-50.46亿元。公司上半年业绩符合市场预期。 各项业务增长显著,财务数据表现良好 今年上半年,公司营收增长与利润双双增长,毛利率也同比增长8.97个百分点,为39.21%,主要因毛利率较高的运营商网络业务收入占比增长,以及运营商网络、政企业务及消费者业务毛利率上升。费用方面,公司的销售费用下降15%,管理费用由于法律事务费以及人员费用增加导致增长87%,财务费用由于融资产生的利息支出增加导致增长689%,研发费用同比增长28%,占比也上升1.68个百分点,研发费用资本化占比仅为16%,同比下降3.45个百分点,显示出公司经营上的保守。经营活动现金流量净额为12.67亿元,较去年同期转正增加125%,公司当前经营状况稳健。 拆分公司业务可以看到,今年上半年公司国内市场收入274.22亿元人民币,占比达到61.47%,同比增长6.51%,主要是集中4G网络建设方面。国际市场收入171.87亿元人民币,占比为38.53%,同比增长25.57%,海外市场一直以来就是公司业务增长的重要来源,公司依托全球化的策略聚焦电信运营商市场和优质核心客户,在存量市场和5G业务上加强合作,实现核心产品的突破和布局。从业务形态上看,公司上半年营收增长主要是由于运营商网络和政企业务两块,其中运营商网络营收同比增长38.19%,主要是由于国内外FDD系统设备、国内外光传送产品;政企业务营收同比增长6.02%,主要是由于国际数据中心产品、国际光传送产品、国际FDD系统设备收入。 同时中报还先显示三季报业绩同比将有较大增长,预计公司前三季度将盈利38亿~46亿,取中位数42亿,公司三季度单机将盈利将达到27亿,为历年来最高的单季盈利,这主要是因为在公司稳步发展的同时,于三季度确认《关于就深圳湾超级总部基地与深圳市万科发展有限公司签订补充协议相关事宜的进展公告》所述事项带来的一次性收益,不过这也给公司带来的大力发展5G产业的重要资源。 立足自主创新,各项通信业务占据占据行业优势地位作为全球领先的综合通信信息解决方案提供商,公司拥有通信行业完整的、端到端的产品和融合解决方案,通过全系列的“无线、有线、云计算、终端”等产品,灵活满足全球多个国家和地区客户的差异化需求,并在通信行业核心竞争力方面--专利布局完备,截至上半年,公司累计申请的专利资产超过7.4万件,其中全球授权专利数量超过3.6万件。5G战略布局专利超过3,700件,披露首批5G标准必要专利超过1,400族。进入5G建设周期后,公司一直将5G作为核心战略,拥有完整的5G端到端解决方案的能力,在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面已具备了行业的领先优势。上半年公司网络实现营收324.85亿元:在无线领域,公司已经获得25个5G商用合同,与60多家运营商开展5G合作。后续的工作重点是5G核心器件和芯片的研发,第三代自研7nm5G芯片将于今年下半年推出,GaN高功放、MassiveMIMO、和NFV性能业界领先;5GAAU/BBU商用系列产品功能全面,支持全频谱、全场景应用覆盖和组网,并在模网络融合基站的方面获得创新性的成果--一套硬件支持三模网络,架构一步到位,投资成本降低40%。在5G承载领域,5GFlexhaul端到端产品已完成30多个5G承载商用局和现网实验,实测指标大幅领先;在光传送领域,B100G传输距离提升30%,难度和升级成本大幅降低;在固网接入领域,光接入旗舰产品容量和集成度引领行业,实现边缘云与接入网元融合,多个省份开通AccessCDN功能。在大视频领域,融合CDN产品竞争力和商用进度市场领先,5G的视频创新场景智慧场馆方案,将在下半年的重要体育赛事中全面商用,并助力运营商发布全球首款内置5G模组的4K超清视频会议终端。 5G行业应用方面,公司提供5G云XR视频行业应用平台、5G机器人AI平台、5G行业应用安全平台、5G行业物联网平台、5G高精度融合定位平台五大能力平台服务垂直行业。在工业互联网、大视频、车联网、融媒体、能源、公共安全、医疗、教育、生态环保、交通等近20个行业领域超过300个行业客户形成5G+解决方案并成功实践多个示范项目。在政企及能源方面,上半年实现营收47.00亿元:公司致力于打造数据库领域的金融新引擎--金融级交易型数据库GoldenDB,实现金融核心业务下移实践。公司的uSmartCloud云数据中心解决方案已服务全球300多个商用局。在通信能源领域,连续10年保持国内运营商市场存量占有率领先,公司能源产品已服务全球160多个国家和地区的386家运营商,部署超过260个数据中心。公司的消费者业务上半年收入74.24亿元,以消费者体验在智能手机业务、家庭信息终端、固网宽带终端产品上发力,并与运营商积极开展5G终端合作,奠定后续持续发展基础。 加大5G技术研发力度,公司有望在通信新周期发力 纵观通信行业近两年的发展,国内电信业务保持平稳,4G网络覆盖持续提高,今年6月工信部还给四家运营商颁发5G牌照,开启了国内5G商用时代。在宽带移动网络不断增长的背景下,车联网、物联网、工业互联网等有广泛应用,蕴含着重要机会;企业数字化转型持续进行,市场空间广阔;5G手机和多形态终端逐渐成熟,从而在当前通信行业技术换挡期实现了行业稳定增长。同时全球的5G的商用化部署也在加快,韩国、美国、瑞士、英国等国率先布设5G网络。整体上看,通信行业已经进入5G新周期,需求在技术的带动下会逐步显现出强大的推动力。因此作为全球领先的综合通信信息解决方案提供商,公司已经做好5G布局,无线领域持续加大5G研发力度,坚持自主技术创新,确保5G产品竞争力保持在第一阵营,聚焦主流运营商市场和价值客户,持续优化承载、固网等领域的市场格局。行业应用加速5G场景的行业落地,聚焦公共安全、交通、能源、金融行业重点行业,布局5G多形态终端产品,积极拓展多市场渠道。总之,公司还是聚焦主流市场和主流产品,坚持核心技术自主创新,构建合作共赢的ITC产业生态链。 盈利预测 考虑到通信行业5G建设有望加速,运营商5G设备集采加快,公司5G技术布局完善,其网络设备和智能终端业务将获得快速增长,公司业绩有望进入爆发期。我们预计公司2019~2021年营收将为99.20亿、118.42亿和141.65亿元,对应的归母净利润为52.93亿、60.37亿和77.00亿元,给予公司“增持”评级。 风险提示:5G建设不及预期,运营商集采不及预期。

公司上半年业绩稳步增长 公司于近日发布2019年半年度报告,报告称上半年公司实现营业收入7.23亿元,同比增长17.69%;归属于上市公司股东的净利润6764.05万元,同比增长26.97%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6135.46万元,同比增长19.48%;基本每股收益0.09元。公司业绩符合市场预期。 公司聚焦军工主业,各项经营指标稳中向好 今年上半年,宏观经济增速放缓,经济下行压力持续增强。公司专注于军工主业,稳步推进各项工作,业绩保持稳定增长:营收和成本同比增长均为18%,公司毛利率持平。同期总体费用有所下降,主要是因为管理费用只增长2%,财务费用进一步缩减34%,虽然销售费用同比增长20%,此外公司重视技术自主创新,研发投入比例始终保持高位,上半年研发费用同比增长23%。整体费用的下降以及政府补助增加导致净利润同比增长27%。随着军队体制改革的逐步落地,公司专网无线通信终端产品订单增加带来预付款增长。同时,公司加大回款力度带来经营现金流量净额2.26亿元,同比增加194%,公司融资成本降低,各项指标稳中向好。 军工和民用产品在行业内保持竞争力 作为我军无线通信装备的核心供应商与主要承制单位,公司是业内少数可以实现产品全军种覆盖的企业,同时也是我国铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者,业务结构由传统专网无线通信向系统集成等多业务模式拓展,并延伸至军民融合领域。军用专网无线通信领域,产品主要包括军用无线通信终端产品和军用系统产品。公司在各军兵种现有产品的基础上展开综合设计和规划,其中,陆军、海军、空军、火箭军等多个项目取得实效进展,北斗卫星通信导航领域,多个型号产品进入了批量生产与交付阶段,为公司的持续发展提供了保障。民用专网无线通信领域,产品主要包括铁路无线通信终端和应用于地铁和轻轨的民用系统,公司陆续中标了铁路总公司大功率集中采购项目、大秦铁路机车CIR项目、朔黄铁路通信平台等项目、重庆市和天津市等多个地铁专用无线通信系统项目。同时公司还拥有大气环境在线监测设备产品。目前公司在超短波通信、铁路无线通信、卫星通信、数据链等技术领域拥有话语权,引领行业发展。高比例的研发投入为公司的技术领先与创新提供了持续的动力。目前持有完整的军工资质和CRCC认证等相应资质。 对内加强研发投入,对外设立投资平台,提升整体创新力 作为科技型公司,公司以“科研+管理”双通道模式,拥有了大批人才。目前公司有享受国务院特殊津贴专家7人,本科及以上学历的各方面人才1300多人,占员工总数70%以上,知识结构覆盖面广、专业性强,为公司持续发展提供了强力保障。公司在保持传统产品直销、技术服务等模式的基础上,不断尝试新的商业合作模式,积极探索“产品+运营”,“产业+资本”等方式。目前公司拓展民用航空领域的市场需要,开展民航机场站建设等业务,投资350万元成立天津天华航通科技研发中心;公司出资20000万元设立全资子公司九域通投资有限公司。公司正是通过合理配置资源,使公司产业结构布局更加合理、产业链更加完善,全面提升持续创新及经营能力,从而增强公司的整体竞争力。 盈利预测 考虑到军改落地,军工产品订单逐步增加,以及城市地铁建设提速,公司的军品和民品两块业务在未来两年将呈现出稳步增长的趋势,而且公司的对外投资或将给公司带来额外的收益,我们预计公司2019~2021年营收将为19.18亿、23.02亿和27.85亿元,对应的归母净利润为2.53亿、3.29亿和4.06亿元,给予公司“增持”评级。 风险提示:军工订单不及预期,轨道项目进展不及预期。

上半年业绩增长符合预期 公司于近日发布2019年半年度报告,报告称上半年公司实现营业收入约7.18亿元,同比增长22.90%;归属于上市公司股东的净利润约3827.08万元,同比下降27.31%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润约2576.99万元,同比下降39.59%;基本每股收益0.0575元。上半年公司业绩符合市场预期。 公司各项营收增长稳定,费用增长提速带来净利下滑 上半年以来,公司持续深耕北斗卫星导航及地理信息产业,重点发展测绘地理信息、无人智能载体、智慧场景应用三大业务领域,着重打造三大产品体系:精准定位装备、时空数据和行业应用解决方案。其中,较为突出的是时空数据业务取得较大幅度的增长,同比增长247.83%,占营业收入的28.69%;精准定位装备的销售收入受市场经济环境的影响同比下降8.82%,占营业收入的60.66%;行业解决方案的销售收入同比增长61.67%,占营业收入的10.65%。这三块业务带来营收增长20%以上。不过这三块业务中高毛利的精准定位装备产品占比下降导致公司整体毛利率降低到48.81%,同比下降1.15个百分点。同时公司在无人驾驶、星基增强系统和智慧施工等新业务的研发投入和市场推广力度加大,以及人力费用增长,导致上半年公司的三项费用和研发投入总体增长达到32.38%,超过营收增长幅度,从而使得公司上半年净利润下降27%。上半年公司商誉增加17336.44万元,增幅93.91%,主要是收购深圳中铭高科和贵州天地通形成商誉所致。 高精度行业应用和产品取得突破性进展 一直以来,公司持续保持研发高投入,确保自主技术的持续创新和领先性。公司的“全球精度”星基增强系统、高精度车载定位天线、组合导航产品、机载激光设备等自主技术产品取得了较好的业务进展,并形成了多项行业应用案例:如“全球精度”星基增强系统HI-RTP主要应用于国土测绘、海洋勘探、无人驾驶等行业领域;搭载该系统的IRTK产品已经投入到川藏铁路测量工作和海洋勘探中;公司高精度车载定位天线目前已经与部分汽车制造企业就2020年L3无人驾驶车量产项目定点合作,其车载组合导航定位产品已经完成样品研发工作,并开始在多家汽车制造企业的自动驾驶方案中进行持续性的验证测试;公司的新一代三合一机载激光产品“智喙”,兼容GPS、北斗、GLONASS、GALILEO、QZSS和IRNSS等系统信号,精度优于5cm,可广泛应用于地形测量、无人驾驶、道路测绘、地籍测量、电力巡线等领域。总体上看,公司在北斗+精准位置应用解决方案提供商的行业领导地位不断增强,核心竞争力显著提升。知识产权方面,公司及子公司新增专利33项、软件著作权30项、商标5项。 积极开拓海外市场,整合上下游产业链 海外业务拓展方面,公司已通过与联合国开发计划署合作开展“一带一路”高精度位置服务协作项目,在“一带一路”沿线国家联合共建超过100个北斗增强站及数据中转中心、数据处理与产品服务中心,运用遥感、地理信息系统和卫星导航技术为各国城乡区域的减灾防灾预防能力,有效扩大了公司在东南亚及“一带一路”沿线国家的品牌影响力,加快公司的精准定位装备、高精度定位行业解决方案等在国际市场上的推广,有助于打造公司的行业国际领先形象。 在内部整合上,近年来,公司的行业整合能力得到快速提升,基于全方位高精度定位技术和时空大数据生态链,通过投资及战略协同关系已与相关行业的多家大型企业形成了资源互动,公司与上汽、百度、华为等知名企业就测绘地理信息、无人驾驶、智慧城市、智能施工等领域逐步开展深入的行业应用合作。此外,公司一方面通过参与北斗产业基金和科技旅游产业基金加强对生态链上下游的相关优质企业和产品公司进行投资;另一方面公司通过自身投资并购团队加快推动相关产业资源的整合,促进公司的业务升级、产品落地和战略实施,提升公司抵御外部经济环境风险的能力。 盈利预测 考虑到北斗卫星导航应用不断普及,公司已经在卫星导航及地理信息领域具备相当大的技术优势和行业优势,在不断加快新技术和新产品研发的基础上,公司业务在未来三年将保持稳定增长,我们预计公司2019年~2021年营收将达到16.75亿、22.28亿和29.85亿元,对应的归母净利润为8604万、1.38亿和1.89亿元。给予公司“增持”评级。 风险提示:卫星导航产业发展不及预期,公司RTK产品销售不及预期。

新获批制剂快速放量,见证销售能力不一般的科伦 公司近年来陆续获批专科用药、肠外营养制剂,一致性评价获批品种数量也位列前茅;公司以大输液起家,中报披露了新获批制剂的销量证明了公司在专科用药领域的销售能力。在市场推广方面,今年上半年,注射用帕瑞昔布钠已完成挂网省份26个,已递交资料省份3个;脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液已完成挂网省份22个,已递交资料省份5个;丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18)注射液已完成挂网省份14个,已递交资料省份7个。在销量方面,帕瑞昔布钠上半年销售金额达22401.87万元,同比增长692.39%,推算该品种公司的市占率约为30%;肠外营养多室袋等品种上半年销售金额达17866.64万元,同比增长467.67%;草酸艾司西酞普兰片上半年销售金额达16885.08万元,同比增长95.46%,推算该品种市占率约为16%。其他新获批的23个品种上半年销售金额达17282.32万元,公司新获批制剂上半年合计共销售74435.91万元。 抗生素中间体竞争加剧,价格有下行压力 公司今年上半年抗生素中间体、原料药实现销售收入17.96亿元,同比增长8.78%;其中子公司伊犁川宁持续满产,实现销售收入18.11亿元,同比增长10.10%,净利润2.78亿元,同比下降20.60%。净利润下降主要原因有两方面原因,一是川宁所得税减免政策到期,二是部分产品竞争降价,从wind查询得到,公司主力品种硫氰酸红霉素价格从年初450元/千克下降到现在的405元/千克,由于竞争的原因,预期未来价格仍有下行压力。 研发稳步推进,药品申报受理数量国内领先 上半年公司研发支出6.66亿元,同比增长32.51%。公司研究院全面推进研发管线布局,通过科学布局,提升产品数量、速度、难度、成本优势以及国际化等壁垒,提高产品竞争力。今年上半年公司获批7个新产品,两项一类新药申请临床,15项创新药临床研究正在开展。截至目前,一致性评价受理方面,公司累计受理了38个品种,数量上与齐鲁和扬子江并列国内第一;一致性评价通过方面(含新注册分类视同通过情况),公司累计通过了11个品种,数量上国内排名第四;按新注册分类申报的仿制药,公司累计申报了36个品种,数量上国内排名第四。 盈利预测与投资评级 公司三发战略已见成果,我们认为公司战略清晰,管理高效,长期发展逻辑清晰。由于抗生素中间体竞争加剧,价格有下行压力,我们下调公司2019-2011年盈利预测,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.79亿元、18.74亿元、23.80亿元,EPS分别为0.96元、1.30元、1.65元,当前股价对应PE分别为28.7X、21.1X、16.6X,给予“买入”评级 风险提示:药品招标降价的风险;抗生素中间体竞争恶化的风险;药品获批进度低于预期的风险。

上半年公司业绩稳步增长公司于近日发布 2019年半年度报告,公告显示,报告期内实现营收 8.06亿元,同比增长 18.80%;归属于上市公司股东的净利润 5107.09万元,较上年同期增长 27.25%;基本每股收益为 0.15元,上年同期为 0.18元。 公司中报业绩符合市场预期。 公司经营数据平稳, 5G 和海外业务带动营收增长上半年以来,作为专业从事通信天线及射频器件产品的研发、生产及销售的企业, 公司深耕国内市场,营收同比增长 19%,成本增加 21%,导致毛利率同比下降 1.5个百分点, 不过环比增加 1.6个百分点, 主要是 5G 项目进展需要,进行了较多的新品打样等,导致成本增加。费用方面,销售费用增长 32%的同时,管理费用下降了 17%,财务费用也进一步降低 8个百分点,同期的研发投入 6815万,增长 19%,与营收增长持平。公司经营现金流为-9735万,同比收敛 22%,公司经营逐步趋于稳健。具体产品方面, 公司目前产品主要产品为基站天线,占营收的 65%,但今年上半年营收增主要来源于射频器件和覆盖 5GHz—80GHz 的微波天线系列产品,分别增长 92%和 83%,公司各项产品占比目前趋于均衡,主要产品都占比都提升至 10%。 其他产品的营业成本增加 150.74%, 销售方面,公司国内由于客户 5G 产品销售的增量以及现有产品的增量带动销售整体同比增长 30%; 与此同时,公司还大力拓展海外市场,上半年海外收入 3.5亿元, 同比增长 6.75%, 这也是公司利润的主要来源,因为海外业务的毛利率提升明显,环比增长 4.6个百分点,比国内业务高出 28个百分点。 由此可见,公司未来业绩爆发主要是取决于国内5G 建设推进程度和海外业务。 行业进入 5G 建设周期,公司 5G 产品蓄势待发今年 6月国内 5G 牌照发放开启了大规模 5G 建设的周期。同期国内 4G 用户占数稳步比稳步提高, 已经大近 15亿户, 互联网宽带接入用户持续向高速率迁移,同时受物联网业务高速增长、基站需求增大影响, 2019年上半年移动通信基站总数达 732万个,其中 4G 基站总数为 445万个,占 60.8%。公司正是看到通信行业的重大转折,在不断夯实 4G“低频重耕”、“网络补盲” 的基础上,大力研发 5G 天线、高频微波系列产品,不断开拓 5G 客户。 目前公司已形成通信天线、射频器件、光模块等丰富的产品线,开发出系列基站天线、基站用双工器、合路器、塔顶放大器、系列微波天线、光传输模块等产品,可满足目前国内外 2G、 3G、 4G、 4.5G、 pre5G、 5G 等多网络制式的多样化产品需求,在移动通信天线领域具备较强的市场竞争力。 公司丰富的产品线一方面是应对当前主要客户转变, 由移动、电信和联通通信运营商转变为华为公司、诺基亚、中兴通讯、爱立信等通信设备集成商,客户对产品的性能与品质提出更高的要求;另一方面通信天线技术的发展日新月异,在5G 时代,天线产品的技术和性能有跨越式的变革,更趋向于集成化方向发展,公司从上下游多方面来丰富自身的产品线,包括收购光模块厂商和滤波器厂商,提高自身的协同性, 提升公司产品的竞争力。 随着 5G 建设周期的开启,公司基站天线及射频器件的综合产能利用率逐年提高, 新建的生产基地将助力公司业绩稳步攀升。 盈利预测考虑到国内通信行业的 5G 建设有望加速推进,运营商和设备商加快备货,公司的 5G 产品将获得较快的增长,同时随着高利润率的海外市场不断拓展,公司未来两年业绩有望进入快速增长周期, 我们预计公司 2019年~2021年营收将达到 17.08亿、 28.17亿和 39.44亿元,对应的归母净利润为 1.07亿、2.03亿和 3.27亿元。给予公司“增持”评级。 风险提示: 5G 建设进度不及预期, 天线产品毛利下降超出预期。