费用大增是一季度利润大幅下滑主因。公司收入略下滑5%,但因费用大增而导致亏损。一季度各项费用增长较多及公司去年一季度综合毛利较高是业绩下滑主要原因。公司支付的员工薪酬、银行利息等各项费用同比增加,其中生产基地搬迁做准备而相应的费用有所增加;其次,公司去年一季度执行的订单综合高毛利率较高,今年恢复正常水平,综合毛利率略有下降。 中车有限对业绩拖累将逐渐消除。一季度及半年业绩下滑,受中车有限并表影响较多。因并表中车有限,公司一季度销售费用及财务费用大幅增加近2400万元。是一季度亏损的主要原因。另外,因中车有限厂房搬迁,导致部分产品延迟交付,无法确认收入,对公司一季度和半年度业绩造成影响,搬迁等影响将逐渐消失。另外,随着公司定增实施,财务费用也将回落。 上半年下滑不改全年增长。铁路设备一季度通常是计划和招标比较集中的阶段,而不是产品交付旺季。且从历史数据看,一季度利润仅占全年利润的10%左右,对全年业绩影响很小。公司在手订单充足,截止2016年3月31日,公司合计待执行订单为17.09亿元,较去年同期增长11.26%,充足的订单为公司全年业绩提供保障,预计公司全年业绩能够保持稳定增长。 盈利调整。 维持公司2016-2018年净利润分别为3.04/3.73/4.30亿元,同比增16%/23%/15%,EPS分别为0.58/0.71/0.82元。目前股价对应2016-2018年的PE分别为39/32/28倍,维持“增持”评级。 投资建议。 在经济下行及无风险利率大幅下滑的背景下,铁路装备公司业绩确定性强,将获得一定的估值溢价。公司在手订单充足,今年业绩前低后高,上半年是较好的布局机会。

业绩简评 鼎汉技术公布2015年年报,实现营业收入11.45亿元,同比增长43.84%,实现净利润2.63亿元,较去年同期增长50.44%,扣除非经常收入后净利润为2.23亿元,EPS为0.50元。 经营分析 主营业务结构变化,地面设备向车辆设备转型明显:本期车辆收入和地面设备收入分别占营业收入比例63%,36%,而与去年相应数据38%,60%几乎正好倒置,足见由地面设备向车辆设备转型明显,公司销售费用、管理费用同比增加55%,92%,财务费用更是增加662%,考虑过收购效应后,三项费用仍是大幅增加。存货、固定资产周转率天数分别增加50%,100%,主要与并购行为相关。 内生外延并行发展,全方位拓展业绩:内生发展,公司新设贵阳鼎汉公司,有利于公司在西南地区产业布局,且可降低中标产品成本,增强竞争力;外延方面,公司3.6亿全资收购中车有限,进入车辆空调领域,此举将对公司车辆市场产生协同效应,海兴电缆业务净利率38%,比率高于电源业务,持续贡献盈利;变更成立北京鼎汉机电设备服务有限公司,打造系统的轨道交通高端服务平台,可见,公司在产品服务两方面全方位拓展业绩,另外,公司在本期研发费用保持为营业收入的6%左右,高于同行业4%的水平,这将有力支撑产业链的扩张。 产品国际化已现端倪,借船出海意愿强烈:据年报数据,国际市场的收入为3753万元,比去年的884万激增325%,占公司营业收入比例从去年的1.11%升至3.28%,数据表明产品国际化业务进展顺利,公司在成为国际一流的轨道交通高端装备供应商的道路上更进一步,我们相信,只要公司保持紧跟主机厂商国际化步伐,紧密联系合作,国际业务必然持续增长。 盈利预测:我们预测公司2016-2018年净利润分别为3.04/3.73/4.30亿元,同比增16%/23%/15%,EPS分别为0.58/0.71/0.82元。 投资建议:目前股价对应2016-2018年的PE分别为36/29/25倍,我们认为公司外部需求稳定增长,公司产业链扩张,而且铁路今年已经进行过动车招标,招标时间相对往年时间大幅提前,据经验我们判断下半年应该还有招标需求,因为强劲的需求,故保持增持评级。

业绩简评 2015年,公司实现营业收入2.07亿元,同比增长8.87%;归属上市公司股东的净利润2170万元,同比下降29.96%。 经营分析 上游行业低迷,传统主业业绩下降。2015年煤炭开采、洗选、钢铁等上游行业持续低迷,公司传统业务散料搬运核心装置受到较大影响,实现营收9258万元,同比下降32%,毛利率为43.34%,比去年同期下降2.06个百分点 伟创自动化纳入合并报表,机械式停车库开始贡献收入。2015年公司产品新增车库4071个,实现收入4456万元,占公司营收比重达到21.56%。公司于2015年11月30日完成对伟创自动化的收购及工商变更登记,因此合并的利润表仅包含伟创2015年最后一个月的收入利润,未来按照全年进行并表,伟创自动化的机械停车设备和自动化设备将成为公司收入最重要的来源。 城市停车设施逐步得到政策重视,促进政策不断出台。2015年8月,发改委等七部委联合发布《关于加强城市停车设施建设的指导意见》,提出推进机械式立体停车库等集约化的停车设施;今年年初,发改委又印发了《加快城市停车场建设近期工作要点与任务分工》,对重点任务进行分工并且明确时间安排,产业促进政策正不断出台和落地。伟创自动化在机械式停车库行业排名第三,且为行业排名前十的公司中唯一一家进入上市公司体系的公司,未来有望率先受益于行业的快速增长。 盈利预测 我们预测2016/2017公司营业收入8.3亿元/11.3亿元,分别同比增长302%/36%;归母净利润1.02亿元/1.38亿元,分别同比增长372%/34%;EPS分别为1.13/1.52元。 投资建议 公司当前股价(2016/04/06收盘价:47.36)对应2016/2017年PE分别为42/31倍。我们认为智慧车库处于需求爆发期,公司与伟创自动化在技术、产品、渠道等方面具备协同效应,我们维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价70元。 风险提示 并购整合的风险、智慧车库建设投入不足的风险。

传统色选机业务增速超预期,未来两年内有望快速发展:2015年公司推出新产品-彩色色选机,实现销售收入7.04亿元,同比增长24.07%。业绩快速增长主要来自于几个方面:1)新产品得到客户的广泛欢迎,采购量较往年明显加大;2)出口方面增长较快,公司的产品已经销往80多个国家和地区,实现1.93亿元销售收入,同比增长57.08%。我们认为这些积极因素在未来两年内都有望保持,公司传统的色选机业务有望保持快速增长。 口腔CT快速增长,未来两年仍然有望保持放量:因收入确认原因,公司2015年口腔CT业务实现业务收入0.75亿元,同比增长55.33%,略低于市场预期。我们认为今年是对公司产品销售能否实现销售规模继续高增长的检验时期,基于过往几年公司在口腔CT领域的良好口碑和对经销商的招募,今年公司的产品有望在国内大医院和国外市场打开销售,有望为公司保持该业务的爆发式增长提供有力保障。 长期来看,公司的投资价值仍然巨大:公司近年来推出的新产品较为丰富,此外,其在研的产品依然很多,特别是在医疗设备方面的开发将为公司进一步的发展打开空间。未来几年,公司有望在癌症的检测与治疗、医疗影像大数据、远程诊疗等领域有所突破,对于公司在行业地位的提升有巨大的作用。 盈利预测。 我们预测公司2016-2018年的净利润分别为4.38/5.73/7.22亿元,EPS分别为0.65/0.85/1.07元。 投资建议。 目前股价对应2016-2018年的PE分别为39/30/24倍,我们认为公司长期的投资价值仍然巨大,维持公司的“买入”评级。

投资逻辑 烟台冰轮2015年年报符合预期。公司营业收入28.69亿元,同比下降-3.57%,归母净利润3.08亿元,同比增加15.12%,扣非后归母净利润0.89亿元,同比下滑14.75%。在国内经济减速和结构调整的冲击下,公司主业业绩有所下降,尤其是以传统业务为主的公司本部,营收状况受到较大影响,公司减持万华化学2.38亿元导致2015年净利润呈同比增加趋势。 工业冷冻市场接近饱和,商业冷链市场前景广阔。受经济向下的拖累,公司近年来工业板块业绩下降,且无好转迹象。而随着政策鼓励支持、“电子商务+冷链宅配”的兴起、京东等电商布局冷链投资,以及新上市快递公司很可能将冷链建设作为融资后的重点投资方向,我国的冷链设备市场将进入快速增长。目前冷链设备行业呈寡头垄断格局。公司冷链物流板块占到总收入的30%-40%,近几年也有较快的增长,作为行业两大寡头之一,公司将随着行业向好获得业绩提升。 余热回收业务带来新增长。由于政策推进和人们环保意识增强,余热回收是未来发展趋势。烟台冰轮子公司华源泰盟是余热回收领域的领跑者。2015年年报显示,华源泰盟实现营业收入4.22亿,归母净利润0.25亿,占扣非后归母净利润的28%。烟台冰轮借助自身资源为华源泰盟增加销售,同时在河北保定建设制造基地,并新建实验室,从多方面提升华源泰盟的综合实力,使整个集团在余热回收领域有更强竞争力。 兼并收购部协同效应有望进一步发挥。2012年,冰轮集团通过全资子公司冰轮香港完成收购顿汉布什控股98.65%股权,2015年通过定增,将这部分股权收到上市公司中来。香港子公司的主要资产为顿汉布什的股权,该子公司的业绩承诺为2015年、2016年及2017年合并报表范围内应实现的净利润数分别不低于6,458.27万元、8,291.09万元及10,096.29万元,从目前经营状况看,该预期能够实现。 投资建议 我们认为冷链设备和余热回收将有可能超预期发展,公司将从这两方面的业务中获得业绩提升。 估值 预测公司2016-2018年EPS为0.51、0.55和0.65,对应3月30日的股价PE分别为23.70、22.20和18.69倍。我们给予公司未来6个月13.5-14元目标价位。 风险 冷链设备、余热回收市场的发展低于预期

业绩简评 2015年,公司实现营业收入193亿元,同比下降7.14%;归属上市公司股东的净利润18.3亿元,同比增长114%;扣非后的净利润7.48亿元,同比下降16%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.6元。 经营分析 彻底处置印机业务,投资收益大幅增长。2015年在印机业务方面公司继续整体退出战略,公司在境内外涉及印机的业务已经基本完成出让,自此印机业务对于公司持续的负面影响得以彻底改观。其中,公司处置上海光华印刷机械有限公司和高斯国际分别产生投资收益7699.7万元和8.49亿元。 以上海三菱为中心推进电梯业务持续发展。从中长期看,在新型城镇化、公共交通设施投资、节能更新及旧梯改造等因素带动下,电梯行业虽然增速放缓,但增量还会持续增加。在此环境下,上海三菱主要发力三个方面:一是持续推进分公司建设,二是维护开发战略大客户,三是拓展电梯服务产业,提高电梯安装和维保等服务收入占比。 与日本纳博合作的精密减速器项目落地,收购瑞士公司探索环保业务。报告期内公司与日本纳博合资设立纳博精机,合作生产机器人精密减速机,计划形成年产20万台精密减速机的产能,预计2016年5月可正式投产。此外,公司以371.2万瑞士法郎收购瑞士环球清洁技术有限公司100%股权,增加工业/危险废弃物焚烧、废物热处理业务,开展环保领域的探索延伸。 盈利预测 我们预测2016/2017公司营业收入190.7亿元/196.3亿元,分别同比增长-1.2%/2.9%;归母净利润10.01亿元/10.85亿元,分别同比增长-45.4%/8.32%;EPS分别为0.98/1.06元。 投资建议 公司当前股价(2016/03/29收盘价:21.67)对应2016/2017年PE分别为22/20倍。考虑到公司完成了对印机业务的剥离消除业绩负面影响,以及公司在电梯业务的领先地位和精密减速机等领域的布局,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示 国家宏观经济增速放缓、减速器业务进展不顺。

投资逻辑 “地面到车辆”、“增量到存量”战略布局逐渐落实。公司传统业务为地面电源设备,有较高市场份额。根据“十三五”规划,未来五年铁路投资基本稳定,预期公司该部分业务保持平稳。近年公司发展战略是“从地面到车辆”,从“增量到存量”,并取得了一定成效。2015年公司车辆业务订单超过地面业务订单,车辆产品实现收入占总收入比例达60%以上;2015年更名子公司,打造轨道交通高端服务平台。此外,公司新产品普铁车载辅助电源、屏蔽门系统、车载安全检测系统2015年度中标2.55亿元,同比增长超过3.5倍,业绩拓展迅速。 内生发展:新兴业务增长显著,研发布局将显成效。地面装备方面,公司中标贵阳市轨道交通屏蔽门项目,金额6292万元,随着项目落实和公司凭借自主研发的核心技术进一步开拓市场,屏蔽门项目将有明显业绩提升。车辆设备方面,公司铁道客车DC600V电源装置已获得中铁检验认证中心颁发的3项铁路产品认证证书,2015年业绩拓展良好;车载检测产品2015年取得3000万元左右的订单,预计今年大部分将确认收入,并且毛利率也将随着规模扩大和技术成熟有所提升。 外延收购:配合公司战略,发挥协同效应。公司2015年1月收购中车有限100%股权,进入机车车辆空调市场。中车有限是中国铁路机车车辆空调的三个定点生产厂家之一,2015年度实现中标8亿元,同比增长56.85%,收购后整合情况良好。公司2015年6月增资奇辉电子,增资后持有其股权27.57%;奇辉电子深耕于铁路信息化建设领域,与公司软件及检测产品在业务渠道、技术开发等方面产生互补,能够发挥协同效应。此外,子公司海兴电缆2015年业绩有所下滑,但考虑到高铁建设规划以及海兴电缆的进口替代空间,预计其业绩将有所恢复。 估值 预计公司2016年、2017年的营业收入分别为13.8亿元、16.0亿元,归属于母公司的净利润分别为3.16亿元、3.79亿元,EPS分别为0.60元、0.72元。对应当前18.43元的股价,PE分别为34.99x、29.18x。12个月21.45元目标价,给予“增持”评级。 风险 公司新业务发展不合预期风险,外延收购整合不佳风险。

业绩简评 2015年,公司实现营业收入1.65亿元,同比下降7.81%;归属上市公司股东的净利润2339万元,同比增长372%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元、转增15股。经营分析n煤矿安全产品收入下滑较大。2015年煤炭行业持续恶化,90%以上煤矿处于减产或停产状态,公司煤矿设备产品实现收入6642万元,同比大幅下降44%。针对煤炭行业目前的形势,公司将对产品销售继续采取增加现金销售、减少信用销售的措施,以确保不再增加坏账的风险。 子公司富华宇祺交通信息化产品成为新增长动力。富华宇祺及时转型交通行业数据集成、大数据及轨道交通机顶盒产品,较大程度上抵消了煤炭行业不景气的影响,取得了净利润的较大增长。2015年,富华宇祺矿山通信产品实现营收1746万元,交通数据集成营收3508万元,机顶盒营收3732万元,已经摆脱单一煤炭行业的影响。此外,富华宇祺在普通列车WIFI基础上,研发成功了高铁WIFI,2016年有希望在高铁上形成销售,产生新的利润增长点。 未来重点推进军工领域布局。公司在2015年11月公告拟收购师凯科技100%股权,确立了军工转型的战略方向。目前重组方案获国防科工局批准,后续工作可积极推进。公司与鲁信创投在西安合作设立了军民融合产业基金,总规模2亿元,未来可充分利用专业投融资团队以及西安地区丰富的军民融合资源,在军工业务拓展方面有望更进一步。 盈利预测 我们预测2016/2017公司营业收入3.3亿元/4.1亿元,分别同比增长100%/24%;归母净利润86百万元/109百万元,分别同比增长267%/27%;EPS分别为0.33/0.42元。 投资建议 公司当前股价(2016/03/29收盘价:21.15)对应2016/2017年PE分别为64/50倍。考虑到公司收购师凯科技已经确立了军工转型的发展方向,随后设立军民融合产业基金,使公司充分利用专业投资机构优势以及西安丰富的军民融合资源,公司军工领域的拓展将持续推进,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示 军工产业国家投入力度不及预期,军改布局后招投标订单之后,产业基金投资项目风险。

传统主业增长放缓,渠道下沉或带来新增长:公司目前在全国主要实行经销商制度,拥有1100多家一级经销商和4000多家二级经销商,是目前国内最大的农业水泵制造企业。在整体经济增长放缓背景下,公司所处的水泵制造业同样面临较大压力,导致2015年水泵的销售收入下滑了0.80%。公司计划未来三年实现渠道的极度下沉,零售分销网点实现县、重点乡镇全覆盖,零售网点数量达到20000家以上。我们预计公司在渠道上的拓展和服务上的升级将巩固公司的竞争优势,帮助其实现水泵销售的稳健增长。 环保订单充足,未来几年有望爆发:根据公司年报披露的数据,目前公司签订的主要环保项目合同金额达3.79亿元,这表明博华环境在环保污水处理领域的进展较为顺利。我们认为,经过几年的业务调整和梳理,公司的环保业务发展战略已经清晰,未来将定位于做“小而美”的环保工程业务,存在较大增长空间和爆发性。 外延发展仍在推进,值得期待:公司成立的并购基金在2015年在节能环保和智能制造领域投资了多家企业。2016年1月,公司又参与设立并购基金,这些投资投资活动为公司寻找优质并购标的增加了经验,我们认为公司后续的外延拓展值得期待。 盈利预测。 我们预测公司2016-2018年的净利润分别为1.33/1.62/1.90亿元,同比增长12.84%/21.99%/17.36%,EPS分别为0.41/0.51/0.59元。 投资建议。 目前股价对应2016-2018年的PE分别为31/25/22倍,我们认为公司主业稳健增长,当前市值较小,同时存在外延可能性,故维持对于公司的“买入”评级。

业绩简评 2015年,公司实现营业收入23.14亿元,同比增长17.39%;归属上市公司股东的净利润1.57亿元,同比下降20.34%。 经营分析 缝制机械行业持续低位运行,公司业绩增长面临一定压力。2015年行业100家整机企业累计销售缝纫机549.9万台,同比下降17.93%,行业持续低位运行。在这一背景下,公司完成营业收入23亿元,同比增加17%,主要来自两方面:一是投资控股上海申丝企业发展有限公司,新增物流服务收入3.81亿元;二是控股子公司上工欧洲缝制设备销售收入同比增长15.9%。公司实现归母净利润1.57亿元,同比下降了20%,收入增长而利润下降的原因在于:一是去年公司获得处置地块收益,营业外收入比今年多出9162万元;二是上海申丝本期纳入合并范围使得管理费用增加5433万元,减少了当期净利润。 坚持全球化经营,推进资源整合做强缝制主业。公司在欧洲先后并购了三家重要缝制设备公司,杜克普爱华、百福和KSL,将其整合于上工欧洲的平台之上。杜克普爱华与百福从竞争对手转为合作伙伴,增强了在中高端市场上的全球竞争优势;KSL公司有全球领先的特种缝制技术,是公司开拓汽车内饰、航空航天领域缝制设备的利器。2015年8月公司又通过上工欧洲增资德国Stoll公司2亿元人民币持有其26%股权,使公司产业链由缝制设备拓展到纺织编织机械。 拓展延伸公司产业,推进国内生产基地建设。2015年4月出资7500万控股上海申丝40%股权,使公司业务拓展到物流服务领域;通过与民营资本合作在台州建立了生产基地,主要从事标准化智能型服装缝制设备的生产销售。目前公司初步在国内建立起三大生产基地,其中包括以自动缝制单元及电控为主的南翔生产基地、以中厚料机为主的张家港生产基地和以生产标准型产品为主的上工宝石台州基地。 盈利预测 我们预测2016/2017公司营业收入26.2亿元/28.4亿元,分别同比增长13.0%/8.6%;归母净利润182百万元/207百万元,分别同比增长15.8%/13.7%;EPS分别为0.33/0.38元。 投资建议 公司当前股价(2016/03/21收盘价:13.71)对应2016/2017年PE分别为41/36倍。考虑到公司在欧洲的业务整合已经有良好成效,公司掌握了高端缝制设备自动化技术,在国内需求调整、产品自动化更新上具有领先优势,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示 上工欧洲业务进一步整合的风险;下游服装行业需求下降的风险;物流服务等新领域业务拓展的风险。

公司是国内空港设备行业龙头,依靠内生+外延的模式获得快速成长:空港设备是公司的传统主业,在此领域公司的竞争优势明显,市场份额领先。公司具备优秀企业基因(优秀的管理能力和并购整合能力),自上市以来始终保持着业绩的快速增长,其成长性主要来自于内生增长做强主业和外延并购拓展新的增长点。目前,公司搭建了空港设备、消防设备、无人机三大业务板块,有望为其业绩快速增长提供保障。 消防设备行业空间大,公司相关业务发展前景好:国内消防设施建设仍相对滞后,消防产业市场规模超过2000亿元/年,但行业内市场集中度较低,公司先后收购的中卓时代和营口新山鹰主要产品为消防车和消防警报系统,在细分行业具备较强竞争力,未来有很大发展空间:1)当前国内消防车采购额约36-50亿元/年,我们预测消防车缺口为1.3-2.8万台,对应市场总规模约300亿元,行业未来仍具备成长性。2010年中卓时代被广泰收购后,两者发挥了很好的并购协同性,目前已成为消防车行业第一梯队品牌,订单饱满,有望快速增长;2)消防警报系统市场规模超200亿元/年,由于产品技术含量高,未来市场集中度有望提升。新山鹰在行业内有较高知名度,2015年作价5.2亿元被广泰收购80%股权,进入上市公司体系后有望发挥良好的协同性,未来将迎来快速发展。 公司的传统空港设备业务有望稳健增长:根据民航局规划,未来五年,国内新建机场个数年均将超过10个,整体投资规模仍将保持稳健增长,带动国内空港设备需求稳健增长。公司是行业龙头,产品在国内外均具备较强竞争力,同时又受益于军民融合,近年来军品供应量快速增长,我们预计公司空港设备整体将保持稳健增长。 收购全华时代,进军无人机产业。2015年9月30日,公司公告拟出资3.8亿元,获得天津全华时代69.34%的股权,全面布局无人机产业。全华时代在无人机研发实力、产品以及市场等方面均有竞争力,并且具备了一定的业务规模。我们认为在无人机行业发展前景广阔,公司的无人机业务未来有望成为其第三级成长动力。 盈利预测。 我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为13.2/17.2/21.0亿元,分别同比增长30.0%/30.3%/22.1%;净利润分别为1.76/2.63/3.32亿元,分别同比增长58.6%/49.3%/26.3%,EPS分别为0.49/0.73/0.92元。 估值及投资建议。 公司在过往几年的发展过程中证明了其优秀的管理能力和外延并购整合能力,这种能力是其业绩逐年快速增长的保障。站在当前时间点上,我们认为应该更加关注公司业绩的成长能力和确定性,按照我们的盈利预测和对公司成长空间的判断,未来两年公司的业绩有望快速增长且这一增长趋势在至少三年内看不到拐点,我们认为应该给与公司较高估值。 我们首次覆盖公司,给与“增持”评级,6-12个月目标价为27元,对应2016年PE为37倍。 风险。 国内机场建设投资不及预期;消防设备出现事故导致销售不及预期。

投资逻辑 智能物流装备制造行业领先:公司是国内最早从事智能物流成套装备设计生产的企业之一,在国内智能物流装备制造和集成领域居于行业前列。下属三家全资子公司,包括东杰软件、东杰装备和东方物流机电安装,涵盖了智能物流装备的软件设计、硬件制造及设备安装等领域,布局较为全面合理。重点开发电商、跨境电商和快递领域的物流系统集成总包和高速分拣项目。 重点布局电商、跨境电商及快递领域的智能仓储及分拣配送系统:高速分拣市场空间大,国内行业处于起步阶段,预计未来几年行业将呈现快速增长的趋势。公司智能仓储及配送系统适用于医药生产、快递配送、食品饮料等行业,已经在医药和食品饮料等领域有了一定的客户积累。公司去年签订的电商订单包括酒仙网和唯品会等已完成验收交付,主要是高速分拣设备和总包集成解决方案。 积极拓展智能车库市场:我国停车场建设的现状远不能适应汽车快速增长的需要,集约化的立体停车设备具有较大发展空间。公司在机械立体车库方面已有成熟的技术储备,现在借助行业蓬勃发展态势开始积极拓展市场。目前正在与地方政府接洽,发展PPP合作模式、争做示范项目。 东杰智能近日发布股权激励方案:拟授予公司14名核心管理人员及技术团队人员280万股限制性股票,价格16.95元/股。解锁条件包括:2016年-2018年的营业收入同比增长率分别不低于20%、40%和60%。 盈利预测 预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为3.66亿元、5.06亿元、7.71亿元,分别同比增长-7.6%、38.3%、52.4%;归母净利润分别为3.7千万元、6.9千万元、1.1亿元,分别同比增长-32.43%、87.63%、55.36%;EPS分别为0.26/0.49/0.77元,对应PE分别为132/70/45倍。 投资建议 我们认为公司智能物流仓储设备市场广阔、发展迅速,行业中兼具硬件制造以及软件开发能力的公司有望率先受益行业的快速发展,抢占市场份额;公司的自动化立体车库业务处于行业需求爆发期,布局已久有望抢占一线城市政府项目。我们给予公司“买入”评级,未来6-12个月目标价54元。 风险提示 电商仓储物流领域设备更新放缓、机械式立体车库建设运营风险。

投资逻辑 传统业务业绩平稳,积极探索新增长点。公司传统业务为铁路行车安全监控系统。公司为该领域行业龙头,市场地位稳定,略高于行业增速。铁路十三五规划总投资近4万亿,和“十二五”持平,公司传统业务未来能够保持平稳。2020年后铁路布局基本完善,预计新增投资减少。为保障可持续发展,公司已着手布局新业务,逐渐进入电力、通信和水利监控领域,预计未来几年公司监控类产品仍能维持稳步增长。 控股易维讯,开拓铁路运维存量市场。公司通过收购获得易维讯96.5%的股份。易维讯主要业务是车站各种设备的运维,每年收取稳定的服务费用。易维讯与全国总共18个铁路局其中的17个路局有合作关系;与约400个车站已建立了业务关系,占全国高铁车站的60%,处于行业领先地位。通过收购,公司还能与易维讯实现市场资源、业务经验、技术积累的协同,完善业务体系,进入存量市场,提高业绩稳定性。 电力、通信和水利等新业务即将放量。电力、通信和水利将是公司向铁路领域之外拓展的重点。电力监控领域,公司已有综合性光纤网络资源管理系统等产品,有广泛的应用价值;通信监控领域,公司与国内主要电信运营商有良好信任关系,去年已经有部分在手订单,收入将确认到今年,并预计未来几年很有可能接手更多订单,实现放量。水利监控领域,公司在水电站各种安全监控领域进入较早,在此领域目前尚无竞争对手。 参股光大金融消费公司,发挥铁路旅客运输大数据优势。公司2015年8月公告出资2亿元参与设立光大消费金融公司,占该公司注册资本20%。光大金融主营个人消费贷款业务,引入公司作为股东能够获得铁路系统的大量客户数据,预计光大金融业绩向好。此外,消费金融与铁路旅客运输延伸服务业务有共同的客户基础,此次参股也是公司拓展铁路旅客运输延伸服务的重要举措。预计光大消费金融明年开始贡献利润。 估值 预计公司2016-2017年EPS为0.29元、0.37元。2016、2016年估值36.8x,28.5x,不算便宜但业绩确定性高,预计到2017年仍能维持当前估值,12个月目标价为14元。“买入”评级。 风险 传统业务市场份额下降,新业务进度低于预期风险。

事件 1)公司近期公告2015年业绩快报,实现营业收入8.42亿元,同比增长27.32%,实现净利润2.91亿元,同比增长15.99%,EPS为0.43元。 2)公司近期公告,公司的X射线安全检查设备通过国家标准检测。 3)公司近期公告,公司的两款X射线口腔CT新设备通过了国家食品药品监督管理总局的审批注册。 点评 收入增速超预期:公司公告的收入略超市场预期,分季度来看,四季度实现收入2.73亿元,创历史新高。收入的快速增长主要因其彩色色选机的畅销和牙科CBCT的持续高增长。 净利润增速低于预期,盈利水平经历短期波动后有望回升:全年净利润增速低于市场预期的主要原因是四季度公司整体盈利水平出现小幅度下滑。公司三季度推出的彩色色选机销售增长超预期,但公司之前签订的核心元器件采购数量仍按照老产品的销售增长预期进行预估,导致整体采购规模未达到供应商的要求,使得其单个元器件的采购成本较高,影响到了四季度的盈利能力。后续新签协议中,公司对核心零部件加大了采购规模,将使得单个采购成本下降,我们预计2016年公司色选机毛利率有望回升至正常水平。 公司新产品推出有望带来新的增长点:当前国内安检设备市场空间巨大,且因为安防需求的拉动而快速增长。公司凭借其研发实力成功开发X光安检设备,未来有望为其打开新的增长点。此外,公司的骨科CT有望在年底推出,打开医疗器械领域的新市场。 盈利预测 我们预测公司2016/2017年实现营业收入11.42/15.42亿元,分别同比增长35.6%/35.0%;预测净利润分别为4.38/5.80亿,同比增长50.3%/32.3%,EPS为0.65/0.86元。 投资建议 我们认为公司技术实力突出,不断推出新产品打开市场空间,长期来看,公司的成长空间仍然巨大。我们维持公司“买入”评级,目标价为30元,对应2016/2017年PE分别为46倍和35倍。

国内工业制动器行业龙头,多行业布局打开成长空间:华伍股份是国内工业制动器行业的龙头企业,在传统的起重运输设备、港机等领域的制动器市场具有很高的市场份额。近年来,公司积极布局风电、轨交等新兴领域,风电制动系统目前已经得到市场认可,收购上海庞丰未来有望在轨交制动领域逐步实现进口替代。 风电制动系统根基渐稳,推动业绩稳健增长:公司自上市之初就开始布局风电制动系统,近三年来,公司风电制动系统业务呈现每年翻番增长。我们预测风电行业投资总体保持平稳增长,公司近年来已经陆续突破国内外知名风电大客户,未来几年有望持续提升其市场份额,推动业绩实现20%左右的快速增长。 进军轨道交通制动系统业务打开市场空间:国内轨交制动系统市场空间超过100亿,但80%以上的市场被外资企业垄断,具备很大的进口替代空间。2015年公司完成了对上海庞丰的全资收购,并实现了初步的整合效果,庞丰在轨交领域技术储备和项目经验丰富,特别是在低地板轻轨车辆制动系统方面具备竞争优势。我们认为公司有望在低地板车领域弯道超车,未来有望在地铁、动车等轨交制动领域形成进口替代。 盈利预测。 我们预测公司2016-2018年的主营业务收入分别为7.00/8.52/10.75亿元,分别同比增长23.7%/21.7%/26.2%,归母净利润0.77/1.05/1.34亿元,分别同比增长47.55%/36.31%/28.14%,EPS分别为0.25/0.34/0.43元(考虑2016年公司增发647万股摊薄后的EPS分别为0.24/0.33/0.42元),对应PE分别为39/29/22倍(考虑增发647万股摊薄后为40/29/23倍)。 投资建议。 我们认为公司在传统制动器制造领域的竞争优势明显,且有能力复制到其他行业。公司整体业绩稳健增长,同时进军轨交制动领域有望打开成长空间。公司当前市值较小,未来有较大的成长空间,我们给予公司“买入”评级,未来6-12个月目标价13元。 风险。 国内风电投资放缓、轨道交通制动系统业务拓展缓慢。