公司归母净利润前3季度同比增长32.1%,其中Q3同比增长0.4% 公司发布三季报,18年前3季度实现营业收入1188.0亿元,同比增长14.5%,归母净利润63.6亿元,同比增长32.1%,公司前3季度归母净利润大幅增长主要与收购华域视觉原持有股权产生一次性溢价9.18亿元计入当期投资收益有关,前3季度公司扣非归母净利润48.5亿元,同比增长6.4%。公司第3季度实现营业收入371.7亿元,同比增长5.2%,归母净利润15.9亿元,同比增长0.4%,扣非归母净利润15.1亿元,同比增长2.0%。 公司第3季度营收和业务增速下滑或与国内乘用车及下游客户产销量放缓有关,根据中汽协统计,18年1-9月国内乘用车产销同比增速为0.1%/0.6%,其中7-9月产销同比增速分别为-6.7%/-7.7%。 管理费用率同比上升、投资收益同比下降拖累业绩增速 盈利指标方面,公司第3季度销售毛利率为14.3%,同比提升0.6pct;销售净利率为5.6%,同比下降0.7pct。费用率方面,公司第3季度期间费用率同比提升1.2pct,与华域视觉并表带来相关费用增加有关。具体而言,公司第3季度销售费用率为1.5%,同比下降0.1pct;管理费用率(含研发费用)为9.3%,同比提升1.5pct,其中研发费用率为2.8%,同比下降0.1pct;财务费用率为-0.1%,同比下降0.1pct。此外,公司第3季度实现投资收益9.3亿元,同比下降7.4%,对业绩增速带来一定影响。 业务结构持续优化,智能汽车、新能源汽车领域布局日趋完善 公司持续优化业务结构,形成智能互联、电动系统、轻量化三大板块及内外饰、底盘两大集成平台,国内外业务协同并进。公司已完成小糸车灯50%股权收购,合资控股华域麦格纳,布局未来核心产品电驱动桥。智能汽车领域,公司24GHZ后向毫米波雷达已量产并加快市场开拓,77GHz角雷达已完成样件开发,77GHz前向毫米波雷达正在加紧研发中。 投资建议 公司是低估值高分红品种,盈利能力稳定性高,其汽车内饰业务具有全球竞争力,同时公司积极开拓新能源及智能驾驶领域,有望打开新的成长空间。我们预计公司18-20年EPS分别为2.6/2.3/2.4元,按最新收盘价计算18-20年对应PE分别为7.4/8.3/7.9倍,维持“买入”评级。 风险提示 贸易摩擦带来国内外市场不确定性;下游汽车行业景气度下降;海外业务进展不及预期;原材料及制造成本上升等。

事件:公司归母净利润Q3同比增长22.9%,前3季度同比增长25.7%根据公司三季报,前3季度公司实现营业收入9.53亿元,同比增长19.0%,实现归母净利润2.29亿元,同比增长25.7%,扣非归母净利润2.10亿元,同比增长23.0%。其中,第3季度公司实现营业收入3.09亿元,同比增长11.5%,实现归母净利润0.71亿元,同比增长22.9%,扣非归母净利润0.66亿元,同比增长17.8%。受下游乘用车行业及主要客户销量增速放缓影响,公司第3季度营收、业绩同比增速均环比有所下降。 盈利指标方面,公司第3季度销售毛利率为36.6%,同比下降2.1pct,或与产品销量结构变化有关;销售净利率为22.9%,同比增长2.1pct。公司第3季度费用率同比下降2.8pct,其中销售费用率为1.4%,同比下降1.5pct;管理费用率(含研发费用,公司3季报中研发费用单独列示,披露的管理费用中不包括研发费用,为同口径对比我们将研发费用加回)为8.7%,同比提升1.0pct,其中研发费用率3.7%,同比提升1.2pct;财务费用率为-0.2%,同比下降2.3pct,主要由于汇兑收益增加所致。 下游客户优质,积极布局新能源轻量化,为中期业绩提供有力支撑大众是公司第一大客户,18-20年大众计划密集投放37款全新/换代车型,开启新一轮强产品周期,为公司中期业绩提供有力支撑。同时公司积极布局新能源和轻量化业务,大力推动新能源车电机轴、新能源车差速器总成、自动变速器离合器关键零部件制造项目,新项目开发拓展有望为公司带来新的业绩增量。公司近几年毛利率一直处于国内汽车零部件行业领先地位,EBITDA 保持稳定水平,较高的技术、资金和规模壁垒赋予公司良好的议价能力。未来随着公司产能逐步释放,收入和利润水平有望进一步提升。 投资建议公司是国内乘用车精锻齿轮行业龙头企业,产品技术壁垒高,下游客户优质,中期增长确定性高。同时公司积极布局新能源轻量化业务,有望贡献新的业绩增长点。我们预计公司18-20年EPS 分别为0.78/0.95/1.14元,按最新收盘价计算对应PE 分别为15.6/12.7/10.6倍,维持“买入”评级。 风险提示行业景气不及预期;客户销量不及预期风险;产能瓶颈及汇率风险;中美贸易摩擦不确定性带来的出口业务经营风险。

公司上半年归母净利润同比增长65.8%,母公司贡献主要业绩根据中报,公司上半年实现营业收入822.6亿元,同比增长13.8%,实现归母净利润43.9亿元,同比增长65.8%,其中母公司实现净利润37.9亿元,同比增长60.0%。第2季度公司实现营收430.5亿元,同比增长15.3%,实现归母净利润24.7亿元,同比增长68.2%,其中母公司实现净利润22.3亿元,同比增长76.6%。第2季度公司毛利率为20.6%,同环比分别下降1.1pct、2.5pct,净利率为7.7%,同环比分别上升2.4pct、1.2pct。 上半年重卡销量稳定性超市场预期,公司费用率管控较好带来公司业绩大幅上升。 重卡景气度超预期带动公司发动机销量增长,市场竞争力不断增强公司是国内重卡发动机龙头企业,根据公告,上半年公司共销售重卡用发动机19.4万台,同比增长8.9%,市场占有率28.9%,继续保持业内领先优势。控股子公司陕西重汽上半年销售重卡8.4万辆,同比增长14.4%,市占率12.5%。我们认为治超标准统一加速了重卡行业过剩保有量的出清,目前厂商+渠道库存绝对值处于较低水平,未来行业销量稳定性或明显好于11-15年。此外,公司在下游重卡配套客户方面有重大突破,未来市占率有望进一步提升。 重卡排量升级明显提速,公司有望享受渗透率、市占率双升的红利受益于高端化进程,公司重卡排量升级明显提速。根据公告,上半年公司共销售12/13L 发动机11.4万台,同比增长12.9%,其中WP13发动机销售2.2万台,同比增长6.7%,同时WP9H/WP10H 发动机销售3.04万台,同比增长260.8%。大排量重卡渗透率的提升,将有助于公司提升重卡发动机总体市占率和盈利能力。 投资建议公司作为重卡发动机领先企业,大排量重卡发动机渗透率提升将有利于提升公司盈利水平,目前公司估值反映了对未来的悲观预期。我们预计公司18-20年EPS 为1.0/1.1/1.2元,对应当前股价的PE 为7.8/7.2/6.8倍,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;海外市场经营风险。

事件:公司18年上半年业绩同比增长16.5%公司发布18年中报,18年上半年实现营业收入49.61亿元,同比增长4.9%,主要与后处理系统、进气系统业务营收同比分别增长16.2%、31.9%有关;实现归母净利润15.45亿元,同比增长16.5%;实现全面摊薄后EPS1.53元。18年上半年公司净利率为31.8%,同比提升2.9个百分点,主要与投资收益较去年同期增长1.35亿元有关。此外公司股息率较高,公司实施了17年权益分派,对应27日收盘价,公司A、B 股股息率分别达6.2%、9.1%。 上半年公司投资收益同比增长20.3%,带动公司业绩实现较高增长公司业绩主要由投资收益贡献,18年上半年公司投资收益为11.49亿元,占营业利润的68.4%,18年上半年公司业绩同比增长16.5%主要与投资收益同比增长20.3%有关。公司投资收益主要由RBCD、中联电子贡献,其中RBCD 下游重卡行业今年上半年累计销售重卡67.2万辆,同比增长15.1%。 财务状况良好,公司积极进行业务升级转型公司现金流情况较好,自11年来公司货币资金+应收票据+其他流动资产呈上升趋势,17年年末、18年2季度末分别达84.7、93.1亿元。同时,公司2季度末资产负债率仅28.7%,长期资本负债率(非流动负债/(非流动负债+股东权益))仅3.6%。公司有资金进行业务转型升级,今年上半年公司与Protean 进行轮毂电机业务合作,合资项目正在有序推进。 投资建议公司产品壁垒极高,18年下游重卡行业稳定性或超预期,公司将继续受益。同时,公司积极进行业务升级转型,有望打开新的成长空间。我们预计公司18-20年EPS 分别为2.73、2.94、3.20元,当前股价对应PE 分别为7.1、6.6、6.0倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济不及预期,中重卡行业景气度不及预期,排放监管力度低于预期,乘用车行业不及预期,国家相关整车不符预期。

事件:公司18年上半年业绩同比增长56.0% 公司发布18年中报,18年上半年实现营业收入18.42亿元,同比增长131.1%,与CCI并表有关(17年上半年仅5、6月份并表),也与新品电液泵、变速箱油泵逐步上量有一定关系;实现归母净利润0.99亿元,同比增长56.0%;实现扣非后归母净利润0.97亿元,同比增长66.4%;实现全面摊薄后EPS0.94元。18年上半年公司毛利率为29.7%,净利率为5.5%,期间费用率同比上升0.8个百分点至21.9%,主要与债务融资收购CCI后利息支出增加导致今年上半年财务费用率同比上升0.9个百分点有关。 公司积极转型升级应对市场需求变化,募投项目逐步上量符合预期 面对行业变迁,公司积极转型升级以应对市场需求变化,研发出自动变速箱油泵、EHPS电液泵、EPS电机、PEPS等。根据中报,公司传统HPS泵类产品保持平稳,新品自动变速箱油泵已向上汽变、湖南吉盛等批量供货,变速箱电动泵已给上汽乘用车、山东盛瑞等批量供货,EPS电机也已取得客户批产计划,部分型号已开始批量供货,18年公司新业务继续上量符合我们预期。 各新业务提供广阔发展空间,公司向综合型解决方案服务商转型 我们认为,公司未来最大看点是技术壁垒较高的电动泵,电动泵、EHPS、EPS电机、变速箱机械泵等市场带来的渗透率和单车价值量双重提升将给公司提供广阔发展空间。此外,公司完成了对降噪隔热产品供应商卡酷思的收购,有利于其产品多元化及拓展全球市场。公司逐渐开始提供系统解决方案,由转向系统部件供应商向转向、传动、制动、汽车电子、车身等系统的汽车零部件综合服务商转型。 投资建议 公司过去是汽车转向泵龙头,经营管理及盈利能力长期维持在高水平。同时公司具备多项汽车电子技术储备,电动泵等产品项目进展顺利,已突破转向系统进入传动和制动系统。公司内生成长性高,收购CCI后公司实现内生和外延双轮驱动发展。我们预计公司18-20年EPS分别为2.31、3.25、3.99元,对应当前股价PE为15.1/10.7/8.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 传统主业增长低于预期;新项目拓展不及预期;收购CCI后整合风险。

公司上半年归母净利润同比增长47.7%,其中Q2业绩同比增长9.3% 公司发布中报,18年上半年实现营业收入816.3亿元(YoY+19.4%),归母净利润47.7亿元(YoY+47.7%),扣非归母净利润33.4亿元(YoY+8.5%),公司上半年归母净利润大幅增长主要与收购华域视觉原持有股权产生一次性溢价9.18亿元有关。公司第2季度实现营收413.8亿元(YoY+20.3%),归母净利润18.6亿元(YoY+9.3%),扣非归母净利润17.4亿元(YoY+9.7%)。分地区看,上半年公司国内营业收入为623.6亿元(YoY+27.1%),国外营业收入为153.3亿元(YoY-2.8%)。主要参控股公司方面,上半年延锋饰件营业收入497.2亿元(YoY+5.3%),上海汇众营业收入106.8亿元(YoY+23.5%),华域视觉营业收入77.4亿元。 Q2费用率上升主要与华域视觉并表及研发投入增加有关 公司Q2毛利率为14.2%,同环比分别提升0.4pct、1.1pct;净利率为6.1%,同环比分别下降0.7pct、3.1pct,主要与期间费用率上升有关,此外环比降幅较大也与1季度一次性股权溢价导致投资收益增加有关。Q2公司期间费用率同环比分别提升0.7pct、0.9pct,其中销售费用率同比提升0.5pct,环比持平,管理费用率同环比分别提升0.2pct,0.8pct,与华域视觉并表带来相关费用增加有关。此外,上半年公司研发费用同比增加57.9%,研发费用率同比提升0.5pct至2.1%。 业务结构持续优化,智能汽车、新能源汽车领域布局日趋完善 公司持续优化业务结构,形成智能互联、电动系统、轻量化三大板块及内外饰、底盘两大集成平台,国内外业务协同并进。公司已完成小糸车灯50%股权收购,合资控股华域麦格纳,布局未来核心产品电驱动桥。智能汽车领域,公司24GHZ后向毫米波雷达已量产并加快市场开拓,77GHz角雷达已完成杨建开发,77GHz前向毫米波雷达正在加紧研发中。 投资建议 公司是低估值高分红品种,其汽车内饰业务具有全球竞争力,同时公司积极开拓新能源及智能驾驶领域,有望打开新的成长空间。我们预计公司18-20年EPS分别为2.6/2.3/2.4元,按最新收盘价计算18-20年对应PE分别为7.8/8.9/8.4倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;下游景气度下降;海外业务进展不及预期。

事件:公司18年上半年业绩同比增长33.1%公司发布18年中报,18年上半年实现营业收入10.33亿元,同比增长22.5%;实现归母净利润2.00亿元,同比增长33.1%;实现扣非后归母净利润1.49亿元,同比增长20.1%;实现全面摊薄后EPS 0.31元。18年上半年公司股权激励费用同比增加1745.07万元,对业绩增速有一定拖累。上半年公司主营业务稳步增长,汽车配件、压缩机配件、软磁材料业务分别实现营收5.94亿、2.87亿、1.05亿元,同比分别增长19.0%、22.6%、49.2%。 公司高盈利水平仍有提升空间,未来5年将进一步提高现金分红金额18年上半年受主要原辅材料价格上升影响,公司毛利率较去年同期略下滑0.7个百分点至35.0%,公司上半年期间费用率为15.5%,净利率达到20.9%。 我们认为公司盈利水平仍有提升空间:1)盈利水平较高的汽车零部件业务营收占比呈上升趋势,我们判断产品结构升级仍将继续;2)由中国机协数据,18年1-3月公司粉末冶金制品销量占行业总销量的30.3%,规模效应及对供应链的把控能力有利于公司盈利能力的提升。此外,根据公司中报,公司计划未来年内,在17年现金分红基础上进一步提高现金分红金额。 汽车粉末冶金业务空间广阔,公司成长确定性高我国汽车粉末冶金空间广阔:1)我国汽车规模巨大且仍有增长空间;2)由中意科创数据,我国目前粉末冶金零件单车用量4.5kg,而日本8kg、美国18.6kg;3)粉末冶金成本优势及轻量化属性迎合需求。在汽车销量3%年增速、单车用量6kg 假设下,2020年我国汽车行业粉末冶金用量近20万吨。由公司年报,17年公司取得的近百个项目定点,根据公司以往经验,这些项目2-3年后有望达到7亿元的销售峰值,公司成长的确定性进一步加强。 投资建议公司是聚焦于汽车行业的领先的多工艺粉末冶金方案提供商,其粉末冶金业务从VVT/VCT 扩展至变速箱带来的单车价值量提升及下游未来几年持续增长的需求给公司提供了广阔空间。我们预计公司18-20年EPS 分别为0.58、0.70、0.82元,对应当前股价的PE 分别为15.5/12.8/11.0倍,维持“买入”评级。 风险提示单车粉末冶金用量提升低于预期;变速箱、VVT 配件需求低于预期。

事件:公司预计18年中报业绩同比增长45.1%-67.2% 公司发布18年中报业绩预告,预计18年上半年实现归母净利润9200万元-10600万元,同比增长45.1%-67.2%。公司业绩实现较大幅度增长,与公司募投新产品电液泵、自动变速箱油泵、汽车电子等业务增速较快有关,也与公司收购的卡酷思隔音降噪业务稳定增长有关。此外,公司预计上半年非经常性损益对公司净利润影响250-350万元,对业绩无重大影响。 公司积极转型升级应对市场需求变化,募投项目逐步上量符合预期 面对行业变迁,公司积极转型升级以应对市场需求变化,研发出自动变速箱油泵、EHPS电液泵、EPS电机、PEPS等,根据年报,17年新增50万台电液转向泵产能,变速箱电动泵已给上汽乘用车及山东盛瑞批量供货,EPS电机也已取得客户批产计划,18年公司新业务继续上量符合我们预期。 各新业务提供广阔发展空间,公司向综合型解决方案服务商转型 我们认为,公司未来最大看点是技术壁垒较高的电动泵,电动泵、EHPSEPS电机、变速箱机械泵等市场带来的渗透率和单车价值量双重提升将给公司提供广阔发展空间。此外,公司完成了对降噪隔热产品供应商卡酷思的收购,有利于其产品多元化及拓展全球市场。公司逐渐开始提供系统解决方案,由转向系统部件供应商向转向、传动、制动、汽车电子、车身等系统的汽车零部件综合服务商转型。 投资建议 公司过去是汽车转向泵龙头,经营管理及盈利能力长期维持在高水平。同时公司具备多项汽车电子技术储备,电动泵等产品项目进展顺利,已突破转向系统进入传动和制动系统。公司内生成长性高,收购CCI后公司实现内生和外延双轮驱动发展。我们预计公司18-20年EPS分别为2.31、3.25、3.99元,对应当前股价PE为15.1/10.7/8.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 传统主业增长低于预期;新项目拓展不及预期;收购CCI后整合风险。

公司发布业绩预告,预计上半年归母净利润同比增长50%-70% 根据公司公告,预计上半年公司实现归母净利润39.8亿元-45.0亿元,同比增长50%-70%,预计实现每股收益0.50-0.56元。受益于重卡行业高景气度,上半年公司发动机销量持续增长,业绩同比大幅提升。 18年重卡市场景气度超预期,公司重卡发动机市占率持续提升 与此前市场对重卡行业的悲观预期不同,我们在17年年底提出,18年重卡销量稳定性及重卡公司盈利韧性或显著超市场预期,前5月重卡行业销量同比增长15.2%(来源:中汽协)印证了我们之前的观点。治超标准统一加速了重卡行业过剩保有量的出清,目前厂商+渠道库存绝对值处于较低水平,未来行业销量稳定性或明显好于11-15年。公司作为国内重卡发动机龙头,市占率自15年以来持续上升,根据国内民品重卡终端数据,前5月潍柴发动机占全市场份额为29.0%,同比提升1.3个百分点,此外公司在下游重卡配套客户方面或有重大突破,未来市占率有望进一步提升。 重卡排量升级提速,公司大排量发动机渗透率、市占率有望双升 受益于高端化进程,重卡行业产值和利润水平仍有很大提升空间,重卡行业资本性支出和研发投入高点已过,产能下降而集中度在提升,排量升级高端化提速将带来单价增长和利润率的提高。根据终端实销情况,17年公司WP13产品在13L排量细分市场份额为35.9%,18年前5月季度提升至37.2%,处于市场领先地位。从公司发动机产品内部结构看,前5月10L以上发动机占比达到90.0%,同比提升1.6个百分点。大排量重卡渗透率的提升,将有助于公司提升重卡发动机总体市占率和盈利能力。 投资建议 18年重卡销量稳定性或超预期,随着产能下降和集中度提升,未来销量依靠更新需求亦可维持较高景气度。公司作为重卡发动机领先企业,大排量重卡发动机渗透率提升将有利于提升公司盈利水平。我们上调公司18-20年EPS为1.01/1.09/1.16元,对应当前股价的PE为8.2/7.6/7.1倍,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;海外市场经营风险。

5月公司重卡销量同比增长24.6%至16425辆,公司迎来最佳五月。 公司发布公告,5月份销售重卡16425辆,同比增长24.6%;1-5月份累计销售重卡66324辆,同比增长28.8%。在去年高基数下,公司重卡销量仍持续高增长,18年5月单月销量创历史5月份新高。 多重因素使得公司表现持续好于行业。 由第一商用车数据,18年5月我国销售重卡11.4万辆,同比增长16.7%;1-5月我国累计销售重卡56.0万辆,同比增长15.2%。公司由于工程车占比较高、出口增速高于行业出口增速及大排量车渗透率提升下其MC13产品竞争优势明显,1-5月公司销量增速持续高于行业。我们根据公司历年1-5月销量占全年比例对18年销量进行简单推算:08-17年公司1-5月销量占全年比例平均值、最高值、最低值分别为42.6%、51.3%、36.2%,对应公司18年年化销量分别为15.6万、12.9万、18.3万,较17年分别增长15.6%、-4.0%、35.9%,最悲观假设下公司销量下滑幅度也较小。 重卡市场18年稳定性或超预期,T系列车是公司长期看点。 16年治超新规加速了重卡行业过剩的保有量出清,且目前行业库存处于很低的水平,在稳中求进的政策背景下,行业销量波动会大幅低于11-15年,行业集中度的提升利好公司等重卡龙头。中长期来看,源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持极强的竞争力,公司依托T系列新车市场份额有望提升,产品结构上移或将带动公司盈利水平进一步提升。 投资建议。 长期来看在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司盈利水平,公司业绩富有弹性;我们预计公司18-20年EPS分别为1.60、1.89、2.23元,PE对应当前股价为8.3/7.0/6.0倍,目前估值反映的是18年业绩大幅下滑的预期,但我们预计公司盈利具有韧性,维持“买入”评级。

4月公司重卡销量创单月历史销量新高,同比增长37.0% 公司4月份销售重卡17439辆,同比增长37.0%;1-4月份累计销售重卡49899辆,同比增长30.2%。在继今年3月份15193辆的重卡销量成为公司单月历史销量最高值后,公司4月份销量再创新高。 多重因素使得公司表现持续好于行业 由第一商用车网数据,今年1-4月份我国累计销售重卡44.4万辆,同比增长14%。在行业销量超市场预期的情况下,公司由于工程车占比较高、大排量车渗透率提升下其MC13产品竞争优势明显,表现持续好于行业:公司18年1-4月份重卡单月销量同比增速分别为41.7%、4.4%、32.0%、37.0%,好于中汽协公布的行业1-3月份的32.0%、-13.4%、21.2%及第一商用车公布的行业4月份16%的销量增速。 重卡市场18年稳定性或超预期,T系列车是公司长期看点 16年治超新规加速了重卡行业过剩的保有量出清,且目前行业库存处于很低的水平,在稳中求进的政策背景下,行业销量波动会大幅低于11-15年,行业集中度的提升利好公司等重卡龙头。中长期来看,源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持极强的竞争力,公司依托T系列新车市场份额有望提升,产品结构上移或将带动公司盈利水平进一步提升。 投资建议 长期来看在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司盈利水平,公司业绩富有弹性;我们预计公司18-20年EPS分别为1.60、1.89、2.23元,PE对应当前股价为8.4/7.2/6.0倍,目前估值反映的是18年业绩大幅下滑的预期,我们维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期;重卡行业稳定性不及预期;公司销量不及预期。

事件:公司18年1季度业绩同比增长17.5% 公司发布1季报,18年1季度实现营业收入2388.34亿元,同比增长21.7%;实现归母净利润97.07亿元,同比增长17.5%;实现全面摊薄后EPS约0.83元。公司1季度净利率为6.0%,与去年同期基本持平;毛利率为13.1%,同比下滑0.1个百分点。此外,根据17年利润分配预案,对应27日收盘价,公司股息率为5.7%。 公司整车销售表现显著好于行业,18年行业估值存压下公司价值凸显 18年1季度公司销售整车182.2万辆,同比增长10.1%。其中,上汽大众、上汽通用销量分别为51.3万辆(+1.8%)、49.1万辆(+14.5%),上汽通用实现较高增长与凯迪拉克、赛欧、迈锐宝、威朗等热销有关;上汽乘用车销量为18.2万辆,同比增长54.2%,与荣威RX5、荣威i6、名爵6等热销有关;上通五菱销量为57.5万辆,同比增长2.2%。根据中汽协数据,今年1季度我国狭义乘用车销量同比累计增长3.7%,公司增速显著高于行业。目前公司PE TTM估值约10.4倍,相较A股整车14.2倍的估值具估值优势,且从历史上看汽车刺激政策退出后高估值汽车股存估值压力,考虑到小排量汽车购置税优惠政策退出,公司价值将进一步凸显。 国内产业链整体竞争力最强车企,不乏撬动自身市值的X因素 作为国内产业链整体竞争力最强的车企,公司不乏撬动自身市值的X因素:1)自主盈利周期将至。2)公司电动化、网联化、智能化、共享化稳步推进,在新能源汽车、智能汽车、出行服务等领域进行全面布局:新能源汽车领域,与宁德时代、英飞凌分别在电池电芯、电池系统及IGBT模块展开合作;智能汽车领域,公司发布斑马智行系统,与Mobileye合作研究自动驾驶,并启动开发线控转向、电控制动系统等;出行服务领域,公司智慧物流、整车电商、环球车享分时租赁稳步推进。 投资建议 公司是低估值高股息股,合资品牌销量平稳增长支撑公司业绩,自主品牌销量快速提升、产品周期已至贡献业绩弹性。此外,公司积极推进转型升级,延伸产业链布局,有望打开新的成长空间。我们预计公司18-20年EPS分别为3.16、3.38、3.61元,当前股价对应PE 10.1/9.5/8.8倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济、行业景气度低于预期;新业务拓展不及预期;行业竞争超预期。

公司18年1季度业绩同比增长90.5%,主要受上海小糸收购影响 公司18年1季度实现营业收入402.48亿元,同比增长18.4%,;实现归母净利润29.11亿元,同比增长90.5%;实现全面摊薄后EPS约0.92元。在汽车行业产量下滑1.4%下公司营收实现较快增长,与车企分化下公司客户产量增速相对较高有关(如上汽1季度产量同比增长8.0%),鉴于欧美整车产量基本与去年持平,我们估计公司收入增长主要来自于国内。公司1季度归母净利润同比增长13.8亿元,主要与上海小糸50%股权收购有关,该交易构成多次交易分步实现非同一控制下企业合并,上海小糸原50%股权一次性溢价9.18亿元人民币确认为当期投资收益。此外,公司营业外收入同比增长4.13亿元也有正面影响。公司1季度毛利率为13.1%,同比下滑1.6个百分点,与铝等原材料价格上升有一定关系。 乘用车行业增速承压,公司业绩稳定、低估值、高分红价值进一步显现 根据17年利润分配预案,对应27日收盘价,公司股息率为4.7%。对应17年业绩,27日公司PE估值为10.7倍,显著低于SW零部件行业21倍的PE估值,也低于国际零部件龙头13倍的PE估值。18年购置税优惠政策退出后乘用车行业承压,公司业绩稳定、低估值、高分红价值进一步显现。 公司业务结构持续优化,智能汽车、新能源汽车领域布局日趋完善 公司持续优化业务结构,根据公告,17年公司在稳妥退出发动机等同时,收购上海小糸车灯使汽车智能照明业务成为其全资掌控的核心业务,通过对博世汽车转向系统公司的收购,使公司与博世在我国乘用车转向机业务形成“一个平台”战略。智能汽车领域,公司24GHZ后向毫米波雷达已量产,成为国内首家自主研发并实现量产的毫米波雷达供应商;新能源汽车领域,公司合资控股华域麦格纳电驱动系统有限公司,公司电驱动桥、驱动电机、电动转向产品、电动空调压缩机、新能源电池托盘等已获得德国大众、上汽乘用车等主机厂配套定点。 投资建议 在乘用车行业未来几年增长趋于平缓假设下,我们预计公司18-20年EPS 分别为2.62/2.31/2.44元,按最新收盘价计算对应PE分别为8.5/9.6/9.1倍。公司是低估值高分红品种,其汽车内饰业务具有全球竞争力,同时公司积极开拓新能源及智能驾驶领域,有望打开新的成长空间,我们维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期;下游景气度低于预期;海外业务进展不及预期。

事件:公司18年1季度业绩同比增加15.4% 公司发布1季报,18年1季度实现营业收入92.37亿元,同比增长29.4%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长15.4%;实现全面摊薄后EPS约0.29元。公司1季度净利率为2.7%,同比下滑0.1个百分点,主要受毛利率同比下滑1.7个百分点至9.0%影响,公司期间费用率下滑1.0个百分点至5.2%,主要与管理费用率同比下滑1.2个百分点有关。此外公司股息率较高,根据17年利润分配预案,对应27日收盘价,公司股息率为5.1%。公司1季度末存货为94.4亿元,与旺季加库存及销量占比提升的工程车交付时间周期较长有关,1季度末存货较去年4季度末环比增长16.2%,而09-17年均值为46.5%。 重卡销量提升带动营收增长,行业销量超预期下公司表现好于行业 公司营收实现较大幅度增长,主要因为公司1季度累计销售重卡32460辆,同比增长26.9%。由中汽协数据,1季度我国销售重卡32.3万辆,同比累计增长13.9%,在行业销量超市场预期的情况下,公司由于工程车占比较高、大排量车渗透率提升下其MC13产品竞争优势明显,表现持续好于行业。 重卡行业18年稳定性或超预期,T系列车是公司长期看点 16年治超新规加速了重卡行业过剩的保有量出清,且目前行业库存处于很低的水平,在稳中求进的政策背景下,行业销量波动会大幅低于11-15年,行业集中度的提升利好公司等重卡龙头。根据重卡行业今年1季度销量情况,我们按过去20年行业1季度销量占全年销量比例进行年化,在2011年1季度占比最高的最悲观情况下,计算得到的18年行业11.8%的销量下滑也显著好于市场20%下滑的预期。中长期来看,源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持很强的竞争力,公司依托T系列新车有望提升市场份额,产品结构上移有望带动公司盈利水平进一步提升。 投资建议 长期来看在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司盈利水平,公司业绩富有弹性;我们预计公司18-20年EPS分别为1.60、1.90、2.22元,PE对应当前股价为8.4/7.1/6.0倍,目前估值反映的是18年业绩大幅下滑的预期,我们维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期;重卡行业稳定性不及预期;公司销量不及预期。

事件:公司18年1季度业绩同比增加21.5% 公司发布1季报,18年1季度实现营业收入23.92亿元,同比下降2.7%;实现归母净利润7.84亿元,同比增长21.5%;实现全面摊薄后EPS约0.78元。公司盈利水平进一步提升,18年1季度公司净利率为33.6%,同比提升6.4个百分点,与投资收益较去年同期增长1.34亿元及毛利率同比提升1.7个百分点至21.6%有关。此外公司股息率较高,根据17年利润分配预案,对应26日收盘价,公司A股、B股股息率分别达5.3%、8.8%。 投资收益大幅增长,营收下滑受整车产量下滑、年降及SAP应用影响 公司业绩主要由投资收益贡献,18年1季度公司投资收益为6.09亿元,占营业利润的71.1%,18年1季度业绩实现较大幅度增长与投资收益同比增长28.3%有关。公司营收略有下滑主要因为:1)零部件销量与汽车产量有关,由中汽协数据,1季度我国累计生产汽车702.2万辆,同比下降1.36%;2)零部件的价格年降;3)公司应用SAP系统影响了收入结算。 财务状况良好,公司积极进行业务升级转型 公司现金流情况较好,自11年以来公司货币资金+应收票据+其他流动资产呈上升趋势,17年年末、18年1季度末分别高达84.7、82.6亿元。同时,公司1季度末资产负债率仅23.9%,长期资本负债率仅3.6%。公司有资金进行业务的转型升级,今年3月份公司发布公告,拟布局轮毂电机。 投资建议 公司产品壁垒极高,18年下游重卡行业稳定性或超预期,公司将继续受益。同时,公司积极进行业务升级转型,有望打开新的成长空间。我们预计公司18-20年EPS分别为2.73、2.94、3.20元,当前股价对应PE分别为8.4、7.8、7.1倍,维持“买入”评级。 风险提示 中重卡行业景气度不及预期,排放监管力度低于预期。