公司于 3月 13日公告 2020年业绩快报及 2021年一季度业绩预告。 事件点评 2020年全年业绩预计实现高增长。 2020年公司预计全年实现营业收入 144.01亿元，同比增长 8.87%，实现营业利润为 32.56亿元，同比增长 21.86%， 归母净利润为 27.76亿元，同比增长 31.28%。 通过比较公司前三季度财报进行 简单的季度业绩拆分，预计 20Q4公司营业收入为 31.11亿元， YOY-15.16%， QOQ-5.75%；营业利润为 6.58亿元， YOY-7.42%， QOQ9.74%； 归母净利润为 5.16亿元， YOY-7.68%， QOQ-7.94%。 我们认为公司 20Q4并无重磅产品上线， 在运营产品进入流水稳定期而导致公司业绩小幅下滑。 公司移动游戏业务强劲增长， 产品表现稳定。 1） 在自研方面，公司加码研 发投入提升研发品质与多元化团队建设，预计 2020年研发投入 11亿元，同比 增长 30%，研发人员规模 2000人以上，研发体系围绕核心 RPG&SLG 赛道以及 模拟经营、 女性向等多元化布局。 2020年公司自研产品《精灵盛典》《斗罗大陆 H5》《狂野西境》等在发行各地区保持稳定流水。 2）在发行方面，践行研运一 体化和全球化发行战略，通过自研数据化系统、品效结合发行策略提升效率。 2020年发行《云上城之歌》《一千克拉女王》等产品稳居 iOS 畅销榜 TOP 100左右；海外发行在全球市场布局西部、军事等题材精品游戏，收入快速增长，《江 山美人》为 2020年中国手游海外收入第 26位，公司排名 App Annie2020中国厂 商出海收入榜第 15位。 21年新品上线亮眼，买量费用前置利润将逐步释放。 1） 21Q1公司国内市 场上线 S 级自研产品《荣耀大天使》目前稳居 iOS 畅销榜 20名左右， 独代产品 《绝世仙王》， 上线连续多日排名 iOS 下载榜 TOP 5， 2月进入伽马游戏新游流 水榜第 4位；海外市场发行产品《Puzzles& Survival》《江山美人》稳居中国手 游海外收入 TOP 30，收入呈现环比增长态势； 据 Sensor Tower 测算，受益多款 游戏海外市场表现优异，仅 2月公司全球市场发行收入同比增长 330%。 2）公 司一季度业绩预告，营业收入预计环比增长 15%-20%，其中海外市场预计流水 达 5亿元，收入环比增长 40%-60%，同比增长 120%-150%。但由于新产品上线 初期买量及营销投放需求较大、销售费用增加，研发费用增长 15%以及策略类 游戏属于长周期运营产品，因此将导致公司收入与利润释放节奏不匹配，预计 Q1归母净利润为 8000万-1.2亿元，同比减少 83.54%-89.02%。 非公开发行于近期完成， 为公司发展提供坚实保障。 公司公告本次非公开发 行 1.056亿股，发行价格 27.77元/股， 14家投资者获配，募集资金 29.33亿元。 在扣除发行费用后将用于网络游戏开发及运营项目、 5G 云游戏平台建设及广州 总部大楼建设项目。 我们认为募集资金将有效增强公司研运能力，良好的办公 环境也有助于研发等技术人员团队的稳定，为公司发展提供坚实保障。 品化运营下前期投入回收以及 20Q1高基数影响褪去， 有望在 Q2逐步迎来利润释放和增长。此外， 21年为公司产品大年， 年内预计有《斗罗大陆 3D》 及代理《斗罗大陆》 上线以及 SLG、女性向等多元化产品储备，预计全年代理+自研产品将有 50余款， 其中 MMORPG 国内 6款、海外 2款； SLG 国内 3款、 海外 4款， 为公司全年业绩奠定坚实基础。 公司在产品及技术驱动下强化研发能力和提升运营效率， 长线发展可期。 以最新 22.18亿总股本计算， 预计公司 20-22年EPS 分别为 1.25/1.41/1.62，对应公司 3月 12日收盘价 29.23元， 21-22年 PE 分别为 21/18，维持买入评级。 风险提示： 市场竞争加剧，游戏产品研发及生命周期不确定， 产品流水不及预期，游戏买量成本上升。

公司于 1月 25日晚公告 2020年业绩预告，公司预计 2020年实现归属于上 市公司股东的净利润 3.75亿元至 4.25亿元，同比实现扭亏。 事件点评 核心主业奠定业绩基础， 内容为王项目储备充足。 1） 2020年公司电视剧项 目开机 17部 573集，取得发行许可 10部，播出 13部；上线院线电影 2部和动 画片 2部。其中《下一站是幸福》《以家人之名》《锦绣南歌》《平凡的荣耀》等 多部剧集收视与网播热度居行业头部，彰显公司剧集内容制作实力；参投影片 《金刚川》票房达 11.23亿元。 2） 公开资料显示 20年末上线的《有翡》已于近 期以 42亿播放量顺利收官； 21年公司储备包括《镜双城》《长歌行》《亲爱的挚 爱的》《锦心似玉》《八零九零》《凭栏一片风云起》《我和我们在一起》 等为头 部平台待播剧集， 《月光变奏曲》《变成你的那一天》《一生一世》 于近期杀青； 《两不疑》《长安如故》《新名利场》等项目拍摄中，此外还储备待开机项目《驭 鲛记》《都是好时光》等。 生态搭建逐步完善，新赛道启动培育新赢利点。 1） 2020年公司对内容生态 不断强化，以剧带人推动艺人经纪业务进入发展快车道，并与新业态形成联动； 音乐板块搭建 21条制作合作渠道，并与网易云音乐、腾讯音乐、咪咕音乐等建 立战略合作。 2） 在消费品业态方面，公司在红人经纪、消费品品牌、直播电商 等衍生业态上加强了与专业公司的合作，目前已落地包括华策新影（负责视频 彩铃业务和音乐孵化业务）、纽泽文化（负责短视频业务开发和拓展）、策红文 化（负责消费品品牌共建合作）、华策嘉尚（负责艺人培训课程合作） 等合资子 公司，商业模式初步形成，有望培育成为公司业务新的增长点。 调整收入确认方法，预计影响归母净利润 4509.22万元。 公司根据财政部新 收入准则规定， 20年起对电视剧及电影版权收入确认方法进行调整， 主要针对 合同中约定上线播出时间，且购货方无法主导播出时间的，收入确认时点由“电 视剧播映带/电影母带或其他载体转移给购货方时”变为“在电视剧播映带/电影 母带或其他载体转移给购货方与电视剧/电影约定上线播出时点孰晚”。该政策变 化预计调增公司 20年归母净利润 4509.22万元， 其中调增 20年之前已转移但在 20年播出的项目 13,892.93万元，调减 20年转移但尚未播出的项目 9777.24万 元；并将调减 20年初的留存收益 12,130.21万元。 投资建议： 看好公司头部影视制作能力， 平台定制化趋势下公司项目充足，为 业绩及经营现金流表现奠定坚实基础； 主投电影项目《刺杀小说家》定档 21年 春节档，目前猫眼/灯塔/豆瓣电影想看人数近 80万，静待票房表现。 预计公司 20-22年 EPS 为 0.24/0.35/0.40，对应 1月 25日收盘价 6.22元， PE 分别为 26/18/16倍，维持买入评级。

项目， 有望为公司提供一定投资回报的同时与原有主业和产业布局形成协同发 三季度收入放缓，销售费用增加致利润减少。 1） 单季度来看， 20Q3公司实 现营业收入 33.01亿元，同比减少 5.39%，环比减少 9.46%；实现归母净利润 5.60亿元，同比增长 7.22%，环比减少 42.27%。 流水较前两个季度放缓及单季度销 售费用增加导致公司利润端环比减少。 2）2020前三季度， 公司毛利率为 88.92%， 同比上升 2.49pct； 其中 Q3毛利率为 88.28%，同比上升 1.41pct，环比上升 1.06pct。 3） 2020前三季度， 公司销售、管理、 研发、 财务费用率分别为 59.24%、 2.26%、 7.58%、 0.05%，同比变动-1.15pct、 0.74pct、 2.18pct、 -0.08pct。其中 Q3公司销 售费用为 21.38亿，费用率为 64.77%，同比上升 3.40pct，环比上升 16.74pct； 研发费用为 2.11亿元，费用率为 6.39%，同比上升 0.9pct，环比下降 4.12pct。 4） 2020前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 24.44亿元，同比增长 28.82%； 其中 Q3净额为-601.98万，由于公司预支了部分 Q4买量收入导致单季 度经营活动现金流出增加。截至三季度末公司预付账款为 11.75亿元，较二季度 末增加 5.26亿，增量来自买量预付部分； 合同负债为 2.79亿元， 较二季度末增 加 0.42亿，增量来自游戏充值款的增加。 精品多元化战略与出海战略成效明显，新产品陆续获版号。 1） 2020前三季 度，公司在研发层面持续增加研发投入，目前游戏机系统研发人员数量超 2000人，增强精品产出能力，并在 ARPG 优势品类基础上拓展至卡牌、 SLG、模拟 经营、女性向等。《云上城之歌》 H1上线以来表现出色， Q3流水持续增长，在 IOS 畅销榜排名不断提升，最高至 TOP10； 《精灵盛典：黎明》进行品效营销后 排名有所提升。出海方面，《江山美人》等在日本等海外市场表现优异，带动公 司 9月发行商排名上升至第 6位。 2）产品储备方面， Q3以来公司已取得《龙 骑觉醒》《一千克拉女王》《荣耀大天使》 游戏版号，其中《荣耀大天使》为公 司 S 级重磅产品，《一千克拉女王》为女性向产品，测试情况良好静待上线，此 外公司在女性向游戏团队进行扩充，未来有望在新品类拓展上继续发力。 调整定增募资规模， 设立文创基金持续产业布局。 1） 公司同日公告称，按 照监管要求及公司安排，对 20年定增募集资金进行调减，募集金额由 44.63亿 调减至 42.96亿，其中游戏研发及运营项目资金由 16亿调减至 15.45亿， 5G 云 游戏项目资金由 16.5亿调减至 15.59亿，总部大楼建设项目由 12.13亿调减至 11.56亿。 2）公司子公司三七文娱、西藏泰富与安徽东向发展等机构共同发起 设立三七文创基金，总规模不低于 2亿，期限为 7+2年，三七文娱、西藏泰富 分别出资不低于 600万和 1.49亿。基金设立将继续践行三七互娱围绕游戏为核 心的文娱产业链布局战略，主要投资于文创领域具有高成长性的初创及成长期展，共同打造三七文创品牌。 投资建议： 公司全年业绩增长较为确定， 疫情影响下对行业及公司业绩环比有所波动。 但我们认为公司在产品及技术驱动下将进一步强化研发能力和提升运营效率， 长线发展可期。 预计 20-22年 EPS 分别为 1.42/1.75/2.01，对应公司 10月 31日收盘价 29.60元， 20-22年 PE 分别为 21/17/15，维持买入评级。 存在风险： 市场竞争加剧，游戏产品研发及生命周期不确定，产品流水不及预期，游戏买量成本上升。

存在风险： 政策变动不确定性，项目及产品进展不确定，游戏流水不及预期。 Q3业绩同比实现快速增长， 前三季度现金流大幅增加。 1） 单季度来看，公 司 20Q3实现营业收入 29.18亿元，同比增长 35.37%，环比增长 13.60%，实现 归母净利润 5.40亿元，同比增长 17.74%，环比减少 18.33%。 公司收入端增势 良好，通过对利润表拆分，利润端环比减少主要来自销售费用的增加及投资收 益环比减少所致。 2） 2020前三季度，公司毛利率为 59.38%，同比下降 6.31%， 主要由于公司自主发行的产品增加导致渠道分成计入营业成本增加， Q3毛利率 进一步下降至 56.92%，同比下降 3.85%，环比下降 2.24%。 3） 2020前三季度， 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 17.08%、 6.16%、 14.67%、 1.05%， 同比变动 2.87%、 -1.56%、 -2.63%、 -0.97%，其中 Q3销售费用增长明显，同比 增长 30.60%，环比增长 72.13%，费用率为 21.54%，增量主要来自自主发行模 式下公司进行游戏营销推广支出和人员成本的增加。其余费用率 Q3控制良好， 分别为 5.59%、 12.15%、 1.04%，同比下降 0.66%、 1.46%、 0.31%。 4） 2020前 三季度，公司经营活动产生的现金流净额为 28.60亿元，同比增长 249.86%，受 益游戏流水增长及影视业务投资减少；其中 Q3净额为 7.31亿元，同比增长 12.45%，环比减少 53.06%。 精品游戏持续贡献业绩，新游表现稳定性强。 2020前三季度， 公司游戏板 块业务受《诛仙》《完美世界》《神雕侠侣 2》《新笑傲江湖》 等精品手游产品及 端游《诛仙》、端主产品《遗迹：灰烬重生》 等持续推动贡献稳定收入； Q3新 产品方面， 7月上线手游《新神魔大陆》 最高取得 iOS 游戏免费榜第 1、畅销榜 第 3位， 且保持在畅销榜前 20的位置， 是唯一进入 Q3伽马数据流水 TOP10的 新游； 此外公司于 7月取得《旧日传说》 版号。后续产品储备方面， 手游《梦 幻新诛仙》 目前全平台预约达 477万，《战神遗迹》 10.29开启封测，《幻塔》《非 常英雄》《一拳超人》； 端游《新诛仙世界》 及端主双平台《完美游戏》《Magic Legends》 等产品目前正在研发中。 影视剧项目储备丰富，蓄势待发。 2020前三季度， 公司播出项目较多，包 括《冰糖炖雪梨》《月上重火》《三叉戟》《全世界最好的你》 等热门剧集，目前 储备项目包括入选总局重点选题片单的《光荣与梦想》《我在天堂等你》 及《舍 我其谁》《温暖的甜蜜的》《昔有琉璃瓦》《许你岁月静好》《心想事成》 等 10部 剧集以上，影视业务有望保持稳健发展。 投资建议： 公司 Q3新游表现优异，三季度业绩维持良好增长符合预期。 继续看 好公司头部研发实力。 预计公司 2020-22年 EPS1.23/1.47/1.76，对应 10月 29日 股价 28.74元， 20-22年 PE 23/20/16， 维持买入评级。

投资建议：公司定增事项已获股东大会通过，拟募集资金40亿元全力加码影视剧自制综艺内容版权，5亿用于芒果TV 智慧视听服务平台，有望进一步增强公司强大内容实力。继续看好公司内容核心竞争力，小芒电商等生态布局有望进一步发挥公司产业链优势、深层挖掘垂直用户价值。上调盈利预测，预计公司2020-22年EPS 1.01/1.18/1.30，对应10月29日股价76.20元，20-22年PE 75/64/59，维持增持评级。 存在风险：会员增长不达预期，影视及综艺制作进度不达预期，广告需求下降，监管政策调整等。

Q3收入同比回归正增长， 成本与费用控制致利润大增。 1） 单季度来看， 20Q3公司实现营业收入 4.71亿元，同比增长 2.44%，环比减少 1.62%，实现归母净利 润 7844.19万元，同比增长 75.11%，环比增长 0.81%。 Q3业绩回暖迹象明显，收 入回归正增长，利润在成本与费用减少下实现快速增长。 2） 2020前三季度，公 司毛利率为 40.36%，同比上升 1.99%，单季度毛利率同比持续提升， Q3为 40.15%， 同比上升 2.55%。 前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 21.07%、 6.09%、 0.51%、 -1.66%，同比变动 1.01%、 -0.44%、 0.15%、 -1.49%，除研发费用 外，公司 Q3各项费用同比减少 11.95%、 7.74%、 697.62%，致使利润端同比增厚 2285万。 3） 2020前三季度，公司经营活动产生的现金流净额为 9878.44万元， 同比减少 25.47%，其中 Q3单季度净额为 7515.39万元，同比增长 53.61%，环比 减少 16.76%，同比增速转正。前三季度公司应收账款与存货周转率分别为 14.28次和 1次，同比减少 0.43次和 0.19次。 线上销售发力已现成效， 中信书店单季盈利。 1）据北京开卷数据显示， 2020年前三季度实体书店渠道码洋同比减少 37.43%，较半年度（-47.36%）降幅收窄 明显；网电渠道继续呈现正增长，同比增长 6.81%，与半年度（6.74%） 增速基本 持平。细分品类中少儿类码洋比重最高 28.27%，社科类动销品种比重最高 25.39%。 2）公司自疫情以来积极应对线下渠道不利影响，培育及构建新型网络销售矩阵， 新媒体用户覆盖 1079.7万， MCN 矩阵用户超 1012万，直播播放次数超 5.1亿次， 实现销售及广告收入 1450万； 书店发力线上及企业客户。 Q3公司线上销售同比 增长 38.8%， 中信书店首次实现单季度盈利，数字及有声书业务同比增长 80.6%， 线上销售布局成效显著。 3）前三季度，公司实销码洋 21.9亿元，同比增长 15.3%， 占图书零售市场份额 2.65%，同比上升 0.43%，排名出版机构第一位、出版集团第 六位。优势品类继续保持头部领先优势，经管类、生活类市占率为第一位， 学术 文化排名第二位，少儿类高速增长，市场排名提升至第五位。 投资建议Q3业绩及经营现金流同比回暖符合预期， 公司在核心品类市场地位稳固， 优 质的图书内容及发力线上销售效率提升， 助力公司市场占有率提升可期。 预计公 司 2020-2022年 EPS 分别为 1.42\1.67\1.94，对应公司 10月 28日收盘价 42.25元， 2020-2022年 PE 分别为 30\25\22， 维持增持评级。 存在风险疫情影响具有不确定性， 图书销售不及预期， 知识产权受到盗版侵犯等。

风险提示：疫情影响不确定性；电影市场回暖不及预期；项目收益波动性。 Q3业绩环比回暖明显，符合预期。1）单季度来看，公司 Q3实现营业收入 2.22亿元，环比增幅达 573.85%，实现归母净利润 4314.82万元，环比增幅 584.34%。 市场复苏及部分项目上映对公司业绩带动有明显的积极影响，符合我们的预期。2）20年前三季度公司毛利率为 33.65%，同比下降 11.49%，其中 Q3毛利率为 34.40%，环比下降 8.68%。前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.26%、10.49%、2.64%、0.98%，同比上升 0.21%、8.25%、2.32%、0.17%，其中研发费用率受动画制作业务研发支出增加所致，其他费用率主要受收入减少影响而上升。3）20年前三季度公司经营活动现金流净额为-4.38亿元，同比减少 137.61%；其中 Q3净额为3822.41万元，环比增长 129.19%。 影院复业以来多部新片上映，取得佳绩。1）自 20Q3电影院复业以来，公司已上映多部新影片取得票房佳绩，包括主控项目《妙先生》（7.31上映，票房 1314万），《姜子牙》（10.1上映，目前票房 15.68亿），参投《八佰》（8.21上映，目前票房 31.05亿），《荞麦疯长》（8.25上映，票房 5219万），《我的女友是机器人》（9.11上映，票房 4261万），《金刚川》（10.23上映，目前票房 4.09亿）。其中目前在映的《姜子牙》密钥已延期至 12月 2日，上映以来取得中秋当日票房冠军、国庆档票房亚军以及连续 5日票房破亿的佳绩，再次彰显公司在动画电影制作的头部能力。2）公司储备项目亟待上映的包括主控《如果声音不记得》（定档 12.04），《坚如磐石》（张艺谋导演新片）《你的婚礼》《墨多多谜境冒险》预计 20-21年上映，参投影片《人潮汹涌》已定档 21年春节，此外公司重磅动画项目《深海》《大鱼海棠 2》《西游记之大圣闹天宫》《魁拔》等正在积极制作中，市场期待度较高。 市场复苏高于预期，持续看好。截至 10月 25日，大盘票房自 720以来票房累计达 118.49亿元，占 19年同期票房比重为 56.63%，放映场次 2403万，场次恢复67.75%，观影人次 3.18亿人，人次恢复 54.66%。从单月来看，票房加速复苏态势明显，7月-10月（截至 25日）月度票房的恢复率分别为 8.04%、49.74%、78.13%、80.68%，好于预期；预计后续重磅影片的定档对大盘票房提振作用将会持续，我们对全年票房的预判约为 200亿以上，继续看好电影市场的复苏。 投资建议：今年公司受疫情冲击致使项目上线延后造成的业绩波动明显，《姜子牙》等在映影片良好表现尚未体现在 Q3业绩中，后续项目储备多元丰富，为公司业绩持续回暖奠定基础。长线看好公司在动画电影的布局和头部实力。维持盈利预测，预计公司 20-22年 EPS 分别为 0.14/0.39/0.45，对应 10月 26日收盘价 12.45元 PE分别为 89/32/28，维持增持评级。

人员，建立长效的激励约束机制有助于公司核心团队的稳定性和积极性，助力公司 单季度业绩维持良好增势，销售及财务费用环比增加。1）单季度来看，Q3公司实现营业收入 6.40亿元，同比增长 32.20%，环比微减 4.32%，归母净利润为 2.45亿元，同比增长 19.65%，环比增长 7.36%。2）2020年前三季度公司毛利率为 84.85%，同比下降 6.8%，其中 Q3毛利率为 74.93%，同比下降 17.94%，环比下降 12.25%。 公司毛利率下滑主要来自：1.成本核算变化，即公司从 Q2开始外部研发商游戏分成计入成本不再进行摊销；2.授权金摊销增加；3.为青瓷数码《最强蜗牛》推广服务的支出增加。3）2020年前三季度，公司销售、管理、研发及财务费用率分别为10.20%、9.50%、14.46%、0.36%，同比变动-0.89%、2.47%、-0.29%、1.67%。单季度来看，Q3公司上述费用率分别为 15.78%、8.39%、14.97%、3.77%，其中销售费用率环比上升 7.37%，同比上升 3.06%，主要来自公司 Q3上线多款新游致推广营销费用的增加；财务费用率环比上升 3.9%，同比上升 6.07%，主要来自汇兑损失的增加。4）其他财务数据方面，前三季度公司投资收益 9629.45万元，其中 Q3收益为 10,409.9万元，环比增长 619.84%；经营活动产生的现金流净额为 10.61亿元，同比增加 20.34%，其中 Q3为 2.63亿元，同比减少 12.34%，环比减少 39.28%。 截至报告期末，公司合同负债规模为 2.81亿元，较二季度末增加 5553.69万元。 Q3以来上线新游表现亮眼，重磅产品陆续获版号。1）公司 Q3以来上线多款游戏表现亮眼，其中雷霆游戏 8月上线《最强蜗牛》港澳台版成为港澳台 Q3游戏市场黑马，下载量排名第 5、收入榜排名第 6；9月上线《荣誉指挥官》《不朽之旅》《魔渊之刃》等，其中《不朽之旅》连续霸榜 TapTap 热门及新品榜，最高排名 iOS游戏免费榜第二名；《魔渊之刃》上线第三日登上 iOS 免费榜第一名；9月在上述游戏亮眼表现的带动下，sensor tower 数据显示雷霆游戏进入国内发行商收入TOP30，收入环比增长 30%。2）Q4新品《巨像骑士团》10月 13日新上线，目前排名 iOS 休闲免费游戏第 5。此外公司重磅产品《摩尔庄园》全平台预约数超 450万预计 Q4公测，《一念逍遥》于 9月获得版号目前已开启预约，《地下城堡 3：魂之诗》于近日获得版号，后续上线可期。 近日公布股权激励计划，授予 49名核心人员股票期权。公司于 10月 22日公布股权激励计划，拟向董事、核心技术人员、核心业务人员 49名授予 72万份股票期权，约占公司股本总额的 1%，行权价格为 407.09元/份，首次授予分三次行权比例分别为 40%、30%、30%；首次授予权期的行权条件为以 2019年营业收入为基数，20-22年营收增长率分别不低于 20%、40%、60%，或以 2019年归母净利润为基数，增长率要求不低于 15%、25%、35%，营收&净利润增速条件满足之一。2）作为具有自身研发和运营特色的游戏公司，以股权激励的方式锁定核心技术和业务宋体 长线可持续发展；此外公司还以吸纳外部头部优秀制作人、内部培养与挖掘机制以及校招的方式扩大研发团队，延续精品化的打法提升研发人员的产出比。 投资建议：静待 Q4新游上线及后续产品排期；公司自研及代理线储备丰富，产品及品类方面深耕玩家偏好，形成自身特色，长线看好公司发展。维持盈利预测，预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 15.43/17.93/20.70，对应 10月 22日收盘价 507.97元，PE 分别为 33/28/25，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；游戏产品进程及流水不及预期

公司Q2业绩同比增长强劲。1）20Q2公司实现营业收入36.46亿元，同比增长29.09%，环比减少16.06%；实现归母净利润9.71亿元，同比增长67.78%，环比增长33.22%。Q2复工后由疫情带来线上娱乐红利逐步回落，致游戏流水较Q1环比减少。2）20H1公司毛利率为89.19%，同比上升25.26%；公司销售、管理、财务费用率分别为56.95%、2.09%、0.12%，同比变动-2.88%、0.64%、0.05%，买量投入增加致销售费用同比增长25.26%；办公楼转固折旧、股权激励及职工薪酬增加致管理费用同比增长89.57%。29H1公司净利率为23.57%，同比提升4.33%。3）20H1游戏业务收入增长带动经营活动产生的现金流量净额同比增长297.53%，规模为24.50亿元；截至报告期末公司合同负债-预收游戏充值款余额为2.05亿元，较期初增长15.14%。 产品优势叠加技术创新，研运一体化全面推进。1）20H1公司手游业务增长强劲，实现收入74.12亿元，同比增长36.59%，毛利率为90.16%，同比上升2.61%。 2）20H1公司进一步强化研运一体化发展战略：在研发层面持续增加研发投入，增强精品产出能力，并在ARPG 优势品类基础上拓展至卡牌、SLG、模拟经营等。报告期内公司研发费用达6.45亿元，同比增长102.48%；自研线在研产品包括《代号修仙》《代号DL》《代号NB》等，其中SLG 精品《狂野西境》已全球上线，卡牌产品《代号DL》将于年内推出。在发行层面公司一方面通过通过自研、投资CP、加强外部合作等方式深化产品的多元化战略；另一方面通过公司自研的“量子”“天机”AI 投放系统及“雅典娜”“阿瑞斯”“波塞冬”平台级大数据产品向研发线进行提供数据反馈，提升运营效率，以此发挥研运一体化优势。20H1公司在国内市场发行了《混沌起源》《云上城之歌》，市场占有率提升至10.51%，运营游戏月流水最高超过18亿，洗澡能注册用户1.32亿，最高月活达8200万；同时代理线还储备包括仙侠类《代号JZ》《代号XN》，卡牌类《王牌高校》，模拟经营《代号RS》，MMORPG《代号GC》，女性向《一千克拉女王》。3）20H1公司多款海外发行游戏表现优异推动收入实现高增长，并将以适合不同市场品类的产品为驱动加速全球市场的布局。报告期内公司境外收入规模达9.69亿元，同比增长94.77%，收入占比为12.13%，同比上升3.93%。 包括《SNK オールスター》《三国英雄たちの夜明け》《大天使之剑H5》《奇迹MU:跨时代》等在日本、越南及港澳台市场取得亮眼成绩 产业布局构建泛娱乐生态闭环，上半年投资收益丰厚。1）20H1公司产业布局在研发商矩阵、教育及新技术领域（互动游戏、虚拟主播、VR 社交、电竞等）项目获得进展，其中在教育类中公司收购的妙小程逐渐成长为少儿编程培训的头部机构；绘本平台KaDa 与瑜伽教学平台Wake 在疫情期间实现正增长并盈利。 此外公司布局的各产业标的及公司形成联动，除发行游戏产品外在影视、动漫、娱乐方面打通内容版权、艺人、宣发等资源，形成生态化的叠加效应；储备IP及沉淀自有IP，挖掘在泛娱乐细分领域的价值。2）产业布局除为公司带来生态化的协同发展外，同时为公司带来丰厚的投资回报。20H1公司在紫龙游戏、心动网络及微盟项目上成功退出，获得可观回报；报告期内公司投资收益达1.08亿元，同比增长470.93%。 投资建议：公司在产品及技术驱动下进一步强化研发一体战略，项目储备丰富，手游业务有望保持强劲增长；此外在新赛道的发展上构建云游戏体系和相关技术准备，长线发展可期。20H1公司业绩增长超预期，预计20-22年EPS 分别为1.42/1.75/2.01，对应公司8月28日收盘价47.60元，20-22年PE 分别为34/27/24，维持买入评级。 存在风险：市场竞争加剧，游戏产品研发及生命周期不确定，产品流水不及预期。

固优势价值提升。我们对20年公司盈利预测进行修正，预计公司2020-2022年EPS分别为0.01/0.52/0.59，对应公司8月28日收盘价22.60元，2021-2022市场停摆半年致业绩亏损，歇业期间“苦练内功”。1）受疫情影响电影市场自1月24日起停摆近半年时间，与19年同期票房相比全市场票房减少289亿，观影人次减少近7.5亿人，对公司业绩产生重要影响。2）报告期内公司一方面在成本费用端节省不必要开支，营业成本、销售与管理费用同比减少59.04%、74.72%和31.88%，截至期末公司货币资金及理财产品余额为9.42亿元，现金流充足。另一方面苦练内功，包括利用停业期间对效益好的老影院进行技术改造和投入，提升复业后的观影体验；优化影院项目，及时关停经营效率低的影院，已签约项目二次梳理保证品质。20H1公司新开直营影院9家，截至期末拥有开业影院459家，其中资产联结型影院376家，银幕2365块，资产联结型影院不仅能够提高公司的议价能力，同时规模效应的显现能够提升公司盈利能力及品牌影响力。 市场加速复苏，助力影院回归常态化运营。1）7月20日电影院恢复营业以来，电影市场加速回暖，猫眼数据显示截至8月27日全国影院复工率达82.34%，大盘累计票房为29.47亿元，放映场次675万场，累计观影人次8532万人，此外基于目前的防疫情况，8月14日后影院上座率限制由30%放宽到了50%。2）复业后公司票房表现良好，其中横店院线排名影投公司第三位，年票房为1.73亿元，观影人次590万人次，票房份额3.33%，较19年提升0.02%；院线排名第七位，年票房为2.06亿，观影人次698万，票房份额3.97%，较19年提升0.07%。 3）《八佰》上后有多部重磅影片定档国庆档，包括原先预计春节档上映的《姜子牙》（猫眼+淘票票用户想看283万）《夺冠》（想看231万）以及继《我和我的祖国》后的又一部国庆献礼影片《我和我的家乡》，《一点就到家》等，七夕节当日《八佰》《我在时间尽头等你》上座率已达40%左右，因此我们认为头部影片定档提振市场信心、正在释放的观影热情以及重要节日档期的拉动等因素有望带动影院加速回归至常态化运营，业绩与现金流情况有望持续改善。 疫情冲击加速行业洗牌，头部院线有望迎来整合机会。数据显示，2020年上半年全国有133家影管影投公司及8家院线公司注销或吊销，疫情尤其加剧规模较小、现金流不足的中小影视及影院公司运营压力，4月29日国家电影局会议提出要探索院线重组做大做强的有效方式，鼓励跨地区兼并重组，利好头部影投及院线公司，有望利用资金及平台优势加快整合，进一步提高公司的市场占有率。 投资建议：公司在低线城市布局及影投公司运营方面具有头部优势明显，后续有望继续受益于市场大盘回暖；中长期行业加速出清整合龙头院线公司有望巩年PE分别为43/38，维持“增持”评级。 存在风险后续疫情影响具有不确定性，跨区域经营的不确定性，单银幕产出下降。

事件描述公司于8月27日发布中期业绩。报告期内公司实现营业收入80,089.49万元，同比减少10.61%；实现归属于上市公司股东的净利润10,200.73万元，同比减少21.80%。事件点评疫情影响存货周转与现金流，Q2业绩环比明显好转。1）20Q2公司实现营业收入4.79亿元，YOY-5.41%，QOQ48.74%，实现归母净利润7781.08万元，YOY6.00%，QOQ221.58%。20Q1以来公司业绩受疫情影响明显，Q2业绩环比回暖拉动公司H1业绩降幅缩窄。2）报告期内公司毛利率为40.48%，同比提升1.72%；销售、管理、研发、财务费用率分别为21.94%、6.42%、0.46%、-1.48%，同比变动3.28%、-0.31%、0.10%、-1.34%，其中销售费用率的提升主要来自职工薪酬、推广及长期待摊费用的增加。3）疫情影响下游客户周转对公司报告期内存货周转、应收及现金流产生一定影响，其中存货周转率同比下降0.15，期末账面价值为8.07亿较期初增加8450.47万元，公司计提存货跌价损失增加致使资产减值损失同比增加415%至2324.63万元；应收账款周转率同比下降1.23，期末应收销货款账面价值1.28亿元，较期初增加5181.82万元；销售回款减少影响经营活动产生的现金流净额同比减少，报告期内净额为2363.04万元。图书市场份额逆势增长，彰显内容头部实力。1）报告期内公司一般图书出版与发行业务实现收入64,254.99万元，同比减少7.65%。2）在市场新书延缓上线、品种收缩的情况下，公司通过出版品质及线上宣发等手段市占率进一步提升，码洋占有率达2.91%，同比提升0.43%；公司多个优势品类的市占率同比提升，占据市场头部，其中经管类市占率达17.31%（+2.9%），社科类市占率提升1.36%，生活休闲类为7.86%（+2.7%），上述品类排名均为市场第一。3）在少儿品类方面公司继续保持绘本与科普领域的优势，报告期内在《我要去故宫》《刘慈欣科幻漫画系列》等IP系列作品及高品质童书带动下，公司实洋码洋同比增长29%，市占率提升0.67%至2.56%，进入少儿图书市场TOP6。发力线上渠道销售，对冲疫情不利影响。1）公司对线上渠道持续发力，构建电商平台、社群、直播、视频号等线上销售矩阵，培育了抖音小店等新型销售渠道，销量增幅达9倍；截至6月初中信出版社位居淘宝直播中各类图书机构热度第三位，旗舰店粉丝转化优势明显；自营线整体销售同比增长达40%，图书出版线上销售占比达88%。2）中信实体书店加速向线上迁移，形成线上线下联动并布局供应链建设；报告期内书店业务实现收入21,712.75万元，同比减少17%，销售降幅明显低于市场整体，其中线上销售同比增长16%。 MCN矩阵搭建初见成效，加快布局数字阅读与共享平台建设。1）报告期内公司新组建了新媒体事业部，融合数字内容与营销双轮发展。其中知识型MCN矩阵搭建初见成效，整体覆盖用户突破600万，内容曝光总计32亿次；数字阅读建设以中信书院为核心，新增用户近百万，同时音视频产品实现收入600万，成为数字销售新的增长点。2）出版人共同平台建设方面，公司已开发了六领域30门出版人培训课程体系，与几十家机构与出版人洽谈合作意向，目前平台系统已进入测试。 投资建议公司核心品类市场地位稳固，在疫情影响实体书店渠道的市场环境下公司以优质的图书内容及快速的销售响应推动公司市场占有率的稳步提升。6月底中信实体书店复工率已达92%，随着线下文娱消费复苏、图书市场销售回暖，公司经营及现金流等有望持续改善。预计公司2020-2022年EPS分别为1.42\1.67\1.94，对应公司8月26日收盘价42.00元，2020-2022年PE分别为30\25\22，维持增持评级。 存在风险疫情影响具有不确定性，知识产权受到盗版侵犯等。

事件描述述公司于8月29日发布中期业绩，报告期内公司实现营业收入514,362.93万元，同比增长40.68%，实现归属于上市公司股东的净利润127,059.78万元，同比增长24.53%。 事件点评Q2业绩保持同比快速增长，自主发行游戏占比上升致毛利率下降。1）20Q2公司实现营业收入25.69亿元，同比增长59.12%，环比减少0.21%，实现归母净利润6.56亿元，同比增长22.82%，环比增长6.84%；游戏业务为公司业绩增长的主要驱动。2）20H1公司毛利率为60.77%，同比下降7.81%，原因在于公司品效合一的营销策略日趋成熟后公司自主发行的游戏占比提高，导致渠道分成成本增长以及公司代理发行的电竞产品增加导致外部研发商分成增长。3）20H1公司销售、管理、财务费用率分别为14.55%、6.48%、1.06%，同比变动5.13%、-2.11%、-1.37%，其中销售端受发行模式变化致宣传推广费用增长；20H1研发费用为8.28亿元，同比增长16.27%。4）20H1公司经营活动产生的现金流净额为21.28亿元，受益于游戏流水增人加及影视投资减少，同比增长11.73倍，其中Q2为15.57亿元，同比增长355.24%，环比增长172.74%。 游戏：手游核心品类优势明显，端游主机增长平稳。1）20H1公司游戏业务实现营业收入43.58亿元，YOY51.44%，实现净利润11.57亿元，YOY25.07%，毛利率65.08%，同比下降8.27%。2）移动端：20H1实现收入29.14亿元，YOY72.48%。依靠《诛仙》《完美世界》《神雕侠侣2》《新笑傲江湖》等长线运营产品矩阵的优异表现，不仅实现手游业务爆发式增长，同时公司在MMORPG品类的优势进一步强化，20H1在该细分市场份额达22.5%。除研发本身品质过硬外，公司通过多元营销与精准流量运营、影游动漫IP联动等手段实现产品发行的品效合一。新产品方面：《新神魔大陆》于7月上线，首月流水约4-5亿；《梦幻新诛仙》（获版号）《战神遗迹》（获版号）《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》（获版号）《一拳超人》等产品研发及测试中，除MMORPG外涵盖回合制、卡牌、SLG、Roguelike等多种类型；IP储备方面：公司近期获得《仙剑奇侠传》系列IP游戏联合开发权及发行权并将研发基于该IP的仙侠题材回合制MMORPG手游。3）端游及主机：20H1分别实现收入12.47亿和1.78亿元，YOY26.56%和-1.27%。除基于经典产品的稳定表现并推动相关电竞业务的快速增长，公司旗舰级IP“诛仙”打造的次世代端游新品《新诛仙世界》在研中，此外还储备有《完美世界》《TorchlightIII》《MagicLegends》等双平台产品。4）海外市场：20H1公司境外收入7.25亿元，同比增长44.29%。2月《R5》于韩国市场上线进入iOS及Google畅销榜TOP10；3月《新笑傲江湖M》港澳台版上线，5月《新笑傲江湖》新加坡及马来地区上线，表现亮眼。 云游戏：研发与技术优势逐步显现，强化合作抢占新赛道。1）20H1公司云游戏业务方面加速推进，与《新神魔大陆》同时上线的云游戏版本由天翼云游戏独家首发，完整实现了免下载、云端渲染、跨终端等云游戏特点。2）在云游戏赛道，公司一方面自身具有大屏精品游戏研发和技术储备，《诛仙2》等原生云游戏目前正在研发中，另一方面在产品与发行端与外部公司生态合作，包括多款游戏在三大运营商、头部手机硬件厂商等云游戏平台上线；与国内外5G和VR头部公司合作布局5G+VR+云游戏；与电信运营商接洽，借助5G技术、RCS富媒体等手段探索实现云游戏的实时分享与裂变式传播。通过内部发力于外部合作抢占云游戏新赛道。 影视：业绩稳健增长，项目储备丰富。1）20H1公司影视业务实现营业收入7.86亿元，其中电视剧业务实现收入7.54亿元，YOY3.22%，毛利率36.59%。2）20H1公司出品的《冰糖炖雪梨》《全世界最好的你》《月上重火》《三叉戟》《怪你过分美丽》等多部剧集上线，数量、口碑与热度方面均在市场较为领先；目前公司还有《不婚女王》《半生缘》《爱在星空下》等题材多元的项目储备待播，其中《光荣与梦想》《我在天堂等你》入选总局重点选题片单，《最美的乡村》《温暖的味道》入选总局脱贫攻坚主题重点片单。 投资建议：头部产品表现验证公司研发与制作能力，营销发行不断强化，云游戏技术与产品储备确立先发优势。维持盈利预测，转增股本变动后预计公司2020-22年EPS1.23/1.47/1.76，对应8月28日股价37.82元，20-22年PE31/26/21，维持买入评级。 存在风险：政策变动不确定性，项目及产品进展不确定，游戏流水不及预期。

事件描述公司于8月28日发布2020年中报，报告期公司实现营业收入41.31亿元，同比减少5.37%，实现归母净利润63.74亿元，同比减少4.71%。 事件点评Q2业绩环比高增长，单季度经营活动现金流已有明显改善。1）20Q2公司实现营业收入25.95亿元，YOY2.77%，QOQ69.00%，实现归母净利润4.35亿元，YOY-17.45%，QOQ115.44%。4月中小学逐步复课及图书零售市场反弹对公司业绩回暖产生积极影响。2）报告期内公司毛利率为45.52%，同比提升2.92%；销售、管理、研发及财务费用率分别为15.45%、12.85%、0.56%、-1.63%，同比变动1.86%、1.19%、-0.04%、-0.29%。3）报告期内受疫情影响回款，公司经营活动现金流净额为-9254.67万元，同比减少132.27%；但Q2单季度净额为11.63亿元，环比增长192.63%。4）截至报告期末公司应收账款账面价值17.99亿元，较期初12.89亿元增长38.87%，公司计提信用减值损失5171.31万，同比增长12.68%，计提存货跌价及履约成本减值损失10,038.95万元，同比增长13%。 出版收入维持稳定增长，图书市占率同比提升。1）报告期内公司出版板块实现收入12.31亿元，同比增长5.76%，毛利率35.83%，同比下降0.42%。20H1公司在全国图书零售市场码洋占有率为2.92%，同比提升0.11%，其中在实体渠道的码洋市占率为3.68%，新书码洋占有率为4.60%，排名第3和第2位；此外公司在作文、科普等多个细分领域中市场排名TOP3。2）大众图书方面，20H1公司7本图书累计30次登上开卷零售畅销月榜，其中《云边有个小卖部》在20H1虚构畅销中排名第6，《断舍离》《亲密关系：通往灵魂的桥梁（19版）》在非虚构畅销中排名第7和第9；此外在防疫期间公司适时推出《你信大爱我信你—潇湘抗疫家书》《新型冠状病毒感染的肺炎防控知识问答》等防疫图书为市场亮点。 市场化教材教辅图书方面，受延期开学影响该品类图书需求有所延后，但鉴于教育类图书为刚性需求，延后需求逐步释放后预计对全年的销售影响有限。 发行板块稳定业绩大盘，数字教育产品矩阵持续推进。1）报告期内公司发行板块实现收入32.35亿元，同比减少2.24%，毛利率35.26%，同比上升2.40%。 2）20H1公司顺利完成疫情期间教材教辅发行任务，在渠道建设方面扩大新华书店线上服务覆盖面；加快新型网点建设步伐，新建智慧书店70家并与33家单位达成党建学习书屋建设合作。3）数字教育方面，通过天闻数媒、小鹿听课、贝壳网、中南智讯等已经形成了公司数字教育产品及平台矩阵，疫情期间通过整合教育资源及上线免费教育产品，拓展了公司在数字教育市场上的品牌认知，有望在后续形成用户留存与粘性的提升。截至报告期末公司天闻数媒各类产品服务1万多所学校；贝壳网顺利通过教育部教育App备案，并完成了幼教资源和名师工作室资源整体上线省外市场拓展顺利，注册用户突破450万。 投资建议：随着疫情进入常态化防控阶段后各地中小学教学回归正常秩序，图书零售市场销售反弹等经营环境改善均有助于公司业绩及现金流回升，且公司自身主业挺拔，渠道布局完善、内容优势明显，继续看好公司龙头出版地位。 预计公司2020-2022EPS分别为0.76/0.80/0.83，对应8月27日的收盘价11.08元，PE分别为15/14/13倍，维持增持评级。 存在风险：政策变动风险；知识产权受到盗版侵犯；竞争加剧导致版权价格上升；疫情反复等。

Q2业绩持续高增长，经营活动现金流同比回正。1）20Q2公司实现营业收入30.47亿元，同比增长0.91%，环比增长11.71%，实现归母净利润6.24亿元，同比增长61.67%，环比增长29.93%。2）报告期内公司毛利率为36.59%，同比下降4.19%；20H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为14.13%（-4.12%）、4.64%（-0.28%）、0.92%（-0.80%）、-0.49%（-0.37%），其中广告宣传费用减少致销售费用率下降明显。3）20H1销售回款增加及快乐通宝对外放贷余额减少，公司经营活动现金流净额为1150.88亿元，去年同期为-3.49亿元。4）截至报告期末公司应收账款账面余额27.34亿元，较期初增加2.11亿元，主要为影视剧销售和广告款未到结算期所致，其中87%账龄为1年以内；此外公司合同负债中芒果TV会员预付费为4.45亿元，较期初增加1.98亿元。 平台：内容驱动营销加码，会员数增幅50%，广告业务Q2回暖。1）报告期内芒果TV实现营业收入42.83亿元，同比增长7.76%，净利润10.01亿元，同比增长49.21%。2）会员业务以精品剧集+综艺内容为驱动，结合站内站外+线上线下全方位会员整合营销新模式和特殊时点精准营销转化；有效用户增长50.57%至2766万，会员业务收入14.18亿元，同比增长80.40%。3）广告业务受Q1影响调整编排策略影响增速放缓，实现收入17.98亿元，同比增长5.83%，其中Q2环比回暖增长32%。报告期内平台综艺类项目广告签单量增长近50%，《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录；影视剧项目广告签约量同比增长300%，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高。4）运营商业务保持快速增长，实现收入7.29亿元，同比增长29.02%，大屏业务已覆盖31省、1.5亿用户。 内容：综艺创新验证头部实力，加速打造剧集自制生态。1）报告期内芒果亲综艺自制版图更加丰富化，创新综艺方面《乘风破浪的姐姐》于6月开播成为暑期档现象级综艺内容之一，目前各版本平台总播放量达45亿次；此外报告期内上线的《朋友请听好》《来自手机的你》《奇妙小森林》《婆婆和妈妈》《婚前二十一天》《说唱听我的》《我们的乐队》等节目口碑与热度双丰收；综N代方面，公司IP产品《妻子的浪漫旅行4》《密室大逃脱2》《明星大侦5》等依旧具有持续生命力，验证芒果头部内容长线制作与运营的实力。2）报告期内公司对自身剧集生态的建设加速推进，除以自建+外部战略工作室为发展策略外，还推出了“新芒S编剧导演计划”，与8家新锐影视剧制作团队的签约合作，剧集的供给从版权采购升级至IP产业链合作生产模式。报告期上线的《下一站是幸福》《锦衣之下》成为20H1爆款内容，《韫色过浓》《时光与你都很甜》等精品剧集在甜宠、年轻等细分赛道构建起内容矩阵；自制方面，旗下公司主控《蜗包括《江山如此多娇》《白玉思无暇》《完美证据》《冰雨火》等。 生态：平台生态打通变现通道，积极探索新业态孵化。1）公司以互联网视频平台运营为核心，持续推进公司内部产业链各部分的生态协同，为内容变现打通渠道。其中在艺人经纪方面以剧集、综艺等优质内容产品提升艺人商业价值，再通过线上演出、代言、直播带货等进行商业变现；音乐版权上持续实现销售；游戏方面以芒果TV为平台建设游戏大厅进行游戏联运并在IPTV上线电竞频道，下半年有望继续拓展省外渠道；媒体零售方面不仅拓展IPTV+OTT的大屏渠道，创新汽车云直播业务，打造电商平台开店、明星直播带货等。2）报告期内公司积极探索新业态孵化，其中公司升级了大芒计划2.0，包括建立芒果学院、打造晋升机制、提供专业场地、配备专属综艺、建议商业支撑等手段，打通KOL+IP+品牌营销、加持生态变现与营销手段。此外芒果娱乐自建的短视频MCN矩阵中头部账号已实现盈利，@夹性芝士粉丝量超600万，自制微剧类账号矩阵粉丝量超1000万。 20年下半场继续乘风破浪，综艺与剧集齐发。从6月芒果TV2020战略发布会的内容来看，20H2平台在综艺与剧集方面储备丰富，自制内容将继续助力平台核心竞争力的巩固。综艺方面，芒果TV将推出姐姐团综《姐姐的爱乐之程》、亲综艺及综N代《女儿们的恋爱3》《明星大侦探6》等以及《小情歌》等多元节目类型，排期约16档。剧集方面，目前在播的《以家人之名》居骨朵热度榜8月榜首，预计还将上线《亲爱的自己》《狂猎》《头号嫌疑人2》《外滩十八号》等共计约18部。 投资建议：持续看好公司内容核心竞争力，在剧集+综艺强大内核驱动下平台会员数量及粘性有望不断提升，大芒计划2.0等新业态布局不断强化芒果生态。预计公司2020-22年EPS0.89/1.02/1.15，对应8月26日股价66.50元，20-22年PE75/65/58，维持增持评级。 存在风险：会员增长不达预期，影视及综艺制作进度不达预期，广告需求下降，监管政策调整等。

事件描述 公司于8月22日发布2020年中报业绩，报告期内公司实现营业收入43,728.53万元，同比减少7.75%，实现归属上市公司股东的净利润12,535.57万元，同比增长5.18%。 事件点评 Q2业绩环比回暖，毛利率同比提升费用率控制佳。1）20Q2公司实现营业收入2.47亿元，YOY-2.46%，QOQ29.39%；实现归母净利润6684.73万元，YOY5.51%，QOQ14.25%。疫情好转图书市场回暖，公司Q2收入虽然同比小幅下降，但环比层面已有明显改善，利润端呈现同比与环比的增长。剔除图书分销与零售业务置出影响，20H1公司收入实际同比减少仅为2.66%。2）受益于自有版权业务毛利提升及低毛利业务置出，20H1公司毛利率为49.92%，同比提升2.08%，销售、管理、研发及财务费用率分别为11.46%、5.22%、0.35%、-0.48%，同比变动0.75%、-1.83%、0.00%、0.05%；其中销售费用率提升主要受收入同比减少影响，股权激励摊销减少至管理费用率下降。3）20H1公司经营活动产生的现金流量净额为682.51万元，同比减少84.95%，受疫情影响下游客户回款有所延迟；截至期末公司应收账款账面余额为19,987.18万元，较期初增长98.18%，账龄一年内占比90%以上。此外公司20H1计提信用减值损失120.30万元，同比增加609.36%，计提存货跌价及履约成本减值损失135.70万元，同比增加28.68%。尽管20H1经营相关的资产减值损失同比有所增加但整体金额较小，对业绩影响可控。 少儿与经典长销文学支撑有力，新书计划延缓表现仍可期。1）报告期内公司自有版权图书业务实现收入3.76亿元，同比增长1.04%；其中文学类图书收入2.04亿元，同比减少9.15%；少儿图书收入1.17亿元，同比增长16.34%；社科及其他类图书收入3342万元，同比增长6.58%。2）报告期内公司文学与少儿品类继续发挥头部优势，少儿类图书增长高于行业增速，对公司业绩形成一定支撑。其中文学类19年上市图书《你当像鸟飞往你的山》《人生海海》等依旧保持强劲销售趋势，分获开卷上半年非虚构与虚构畅销榜第一位和第七位；少儿类《窗边的小豆豆》获开卷少儿畅销榜第七位。3）报告期内受疫情影响，公司部分新书计划有所延缓，共推出自有版权图书125部，其中少儿类新书60部，包括猪乐桃新作《宝贝，一起环游世界吧！》、申赋渔新作《中国人的历史：战国的星空》等，涵盖绘本、文学、科普等类型；文学类新书51部，包括东野圭吾2部重要新作《沉默的巡游》和《祈念守护人》均已进入开卷虚构类畅销TOP30中。上半年新书推出节奏虽有放缓，一方面给予公司充分的时间对新书内容及营销方案进行优化，另一方面公司擅长于经典长销图书的打造，新书上线后有望迎来持续良好表现。 海外与数字图书业务快速成长，非自有受疫情影响下滑。1）报告期内受益于线上阅读需求拉动，公司数字阅读业务实现收入1264.69万元，同比增长24.43%。依托优质图书内容储备，20H1公司推出新经典FM上线喜马拉雅等听书平台，经典图书有声产品受用户关注。2）报告期内公司海外业务进一步完善，实现收入2096.49万元，同比增长39.26%。3月公司完成对少儿绘本出版机构minedition的收购；5月将美国子公司更名为群星出版社并推出文学出版品牌“群星”，通过海外业务的布局公司不仅掌握了更多国际优质的版权与作家资源，同时对国内少儿、文学产品线形成更好的内容输入、编辑策划等方面的支持，通过国际经验的学习也有助于公司自身竞争力的提升。3）报告期内公司实现非自有版权图书业务收入为4831.71万元，同比减少25.08%，主要受疫情影响学校推荐读物的销售有所下滑。随着疫情好转后学生正常复课，疫情对图书销售的影响有望逐步消散。 投资建议：过往长销产品及新书表现已印证公司头部图书策划与营销实力，且公司发展并不以单纯依靠增加新书品种为增长逻辑，后疫情环境下图书市场的回暖也有助于公司产品的良好表现，持续看好公司发展。维持盈利预测，预计公司2020-2022EPS分别为2.05/2.33/2.61，对应8月21日收盘价60.35元PE分别为29/26/23，维持增持评级。 风险提示：疫情后续影响存在不确定性；知识产权受到盗版侵犯。