事件描述公司于8月7日公告2020年中报，公司实现营业收入11.14亿元，同比增长，实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比增长352.77%。事件点评Q2收入同比高增长，毛利率提升利润同比扭亏。1）20Q2公司实现营业收入3.52亿元，同比增长84.91%；实现归母净利润3737.07万元，同比实现扭亏，去年同期归母净利润为-9431.39万元。2）20H1公司毛利率为，同比上升10.08%；公司毛利率持续改善，Q1-Q2分别为31.58%、40.36%。20H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.64%（-3.18%）、7.12%（-6.81%）、0.59%（-0.77%）、0.63%（-2.83%）。3）报告期内公司经营活动产生的现金流量净额1.62亿元，同比增长204.54%；其中Q2实现净额9784.58万元，同比增长225.85%，环比增长52.03%。截至报告期末公司影视预售款达13.99亿元，较期初12.85亿元增加8.88%。后疫情下项目推进顺利，H2内容储备丰富。1）报告期内公司全网剧销售实现收入9.32亿元，同比增长；毛利率为，同比上升18.83%。2）20H1公司上线剧集6部，3部取得发行许可，其中《以家人之名》定档湖南卫视于8月10日开播；后期制作剧集3部，开拍剧集6部，其中杀青2部，《有翡》《镜双城》《长歌行》《锦心似玉》等项目均出现在腾讯视频近期公布的片单中。H2公司预计开机项目达11部，包括《遮天》《追光者》《我们的新时代》等。3）其他内容产品方面：20H1公司上线2部网络电影《年兽》《镇魂法师2》（6月热度排行第7），储备9部预计H2上线、2部预计开机；随着近期电影市场开闸复业，公司投资的《反贪风暴5》等4部院线影片有望于H2上映，此外公司主投主发的《刺杀小说家》等影片处于后期制作中。强化公司治理与平台赋能，积极投入新赛道。在公司治理方面，开启业务板块的公司化运营，将原本部门化运作的业务板块逐步公司化，通过共享股权的形式，形成二次创业的氛围，积极优化人才结构。在内容产品方面，促进电视剧、电影两大核心主业高质量发展的同时，以平台化的打法全力支持短剧、短视频、动画、音乐等内容产品形态的发展，加大投入并与网易云音乐、腾讯音乐、咪咕音乐等建立战略合作，不断巩固内容矩阵优势。在新业态方面，公司在红人经纪、消费品品牌、直播电商等衍生业态上加强了与专业公司的合作，包括与与姚记科技、芦鸣网络共同成立了合资公司，探索短视频的商业变现，有望为公司业绩打开新的增长空间。投资建议：目前公司定增事项已获交易所受理，问询回复公告显示公司定增募投的12部剧集皆已有实质性推进（备案、拍摄及后期制作中），其中6部剧与下游客户签订了《预售协议》，预售合同金额约为18.58亿元。我们持续看好公司内容制作及销售实力，随着剧集行业景气度回升及电影市场加速回暖，有望 点。维持原盈利预测，预计公司2020-22年EPS0.35/0.40/0.46，对应8月7日股价7.76元，20-22年PE22/19/17，维持买入评级。 存在风险：影视剧销售不及预期；影视剧及电影项目进展不及预期等。

事件描述公司于 4月 30日发布 2019年年报, 报告期内公司实现营业收入 112.58亿元,同比减少 2.21%,实现归属于母公司股东的净利润 17.25亿元,同比 增长 6.57%。公司拟向全体股东每 10股派现金股利人民币 5元(含税)。 事件点评Q4业绩增势良好,全年收入小幅减少。 1) 19Q4公司实现营业收入 25.92亿元,同比增长 2.70%,环比减少 4.82%,实现归母净利润 4.52亿元,同比增 长 9.63%,环比增长 19.64%。 受游戏业务增长放缓影响公司全年收入小幅减少。 2) 报告期内公司毛利率为 34.97%,同比下降 2.69%,成本增长主要来自发行与 贸易的商品销售成本及出版印刷成本增加等。 3)报告期内公司销售、 管理、研 发、财务费用率分别为 5.29%、 11.03%、 3.47%、 -0.38%,同比变动-0.6%、 0.8%、 -3.77%、 0.15%, 智明星通费用控制良好致公司整体费用率下降。 4)报告期内 公司实现经营活动产生的净现金流量 23.27亿,同比减少 10.71%。出版发行奠定增长,积极探索数字化业务。 1)报告期内公司出版图书、电 子音像产品 15,344种,重印率达到 64.49%, 208种图书销量 5万册以上, 94种 图书销量 10万册以上,全年实现销售量 4.43亿册 YOY7.83%,销售码洋 65.53亿 YOY9.21%;实洋市场份额排名出版集团第五位;二十一世纪出版继续占据 少儿类出版社头部,市场占有率第一,以 IP 化打造的《大中华寻宝记》系列累 计销量超 2,000万册,码洋近 6亿。 2)报告期内公司图书发行网点 301家, 发 行板块实现销售量 4.50亿册 YOY7.11%, 销售码洋 50.14亿元 YOY10.60%。 公 司电商销售码洋排名同比上升二位至第五,占有率为 2.71%;实体销售码洋同比 上升三位至第七,码洋占有率为 2.59%。 3)报告期内公司在数字化业务方面积 极探索,其中数字版权签约品种数为 1,967种;在喜马拉雅 FM、蜻蜓 FM 等平 台开通官方频道并上线 546种自有版权有声书;组建数字出版运营中心,与武 汉数传合作建立“出版融合工作室”打造数字资源库。数字教育方面, 公司成 立校企合作事业部,依托新华云、向学云等在线教育平台建设,大力拓展职业 教育培训,以及签约代理省内数字教材产品等。 未来有望为公司拓展新的收入 增长点。智明星通产品进入成熟期收入下降, Game of Survival 预计年内上线。 1) 报告期内智明星通实现营业收入 20.98亿元,同比减少 31.76%,净利润 6.21亿 元,同比减少 17.89%,其中港澳台及海外收入为 18.45亿元,占比 87.92%。 2) 公司运营游戏《列王的纷争》《魔法英雄》《帝国战争》等上线均已超过 5年, 其中 COK 月均流水 1.1亿, sensor tower 数据显示 COK 排在 19年中国手游出海 收入榜第 17位, 20年 1-3月排名维持在 25位左右。末日题材新游 Game of Survival 为公司擅长的 SLG 品类, 19年底测试情况良好,预计年内有望上线; 公司还将在休闲类等其他品类及小程序游戏产品进行拓展。 3)代理方面,《奇 迹暖暖》与芭比及初音未来进行 IP 联动合作表现优异,进入 19年游戏出海收宋体 本,相较于欧美,女性向品类在东南亚偏好程度更高,有望取得良好表现。 投资建议: 2019年公司累计回购公司股份 22,876,306股(占比 1.6602%), 提振市场信心; 20Q1疫情影响短期业绩, 公司实现营业收入 25.25亿元,同比减少12.30%,实现归母净利润 3.57亿元,同比减少 28.08%, 长线继续看好公司稳健经营。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.29/1.46/1.63, 对应公司 5月 8日收盘价 12.27元, 20-22年 PE 分别为 9.5/8.4/7.5, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;游戏产品进程及流水不及预期;海外业务经营不确定

事件描述述公司于4月30日发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入112.58亿元,同比减少2.21%,实现归属于母公司股东的净利润17.25亿元,同比增长6.57%。公司拟向全体股东每10股派现金股利人民币5元(含税)。 事件点评Q4业绩增势良好,全年收入小幅减少。1)19Q4公司实现营业收入25.92亿元,同比增长2.70%,环比减少4.82%,实现归母净利润4.52亿元,同比增长9.63%,环比增长19.64%。受游戏业务增长放缓影响公司全年收入小幅减少。 2)报告期内公司毛利率为34.97%,同比下降2.69%,成本增长主要来自发行与贸易的商品销售成本及出版印刷成本增加等。3)报告期内公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.29%、11.03%、3.47%、-0.38%,同比变动-0.6%、0.8%、-3.77%、0.15%,智明星通费用控制良好致公司整体费用率下降。4)报告期内公司实现经营活动产生的净现金流量23.27亿,同比减少10.71%。 出版发行奠定增长,积极探索数字化业务。1)报告期内公司出版图书、电子音像产品15,344种,重印率达到64.49%,208种图书销量5万册以上,94种图书销量10万册以上,全年实现销售量4.43亿册YOY7.83%,销售码洋65.53亿YOY9.21%;实洋市场份额排名出版集团第五位;二十一世纪出版继续占据少儿类出版社头部,市场占有率第一,以IP化打造的《大中华寻宝记》系列累计销量超2,000万册,码洋近6亿。2)报告期内公司图书发行网点301家,发行板块实现销售量4.50亿册YOY7.11%,销售码洋50.14亿元YOY10.60%。公司电商销售码洋排名同比上升二位至第五,占有率为2.71%;实体销售码洋同比上升三位至第七,码洋占有率为2.59%。3)报告期内公司在数字化业务方面积极探索,其中数字版权签约品种数为1,967种;在喜马拉雅FM、蜻蜓FM等平台开通官方频道并上线546种自有版权有声书;组建数字出版运营中心,与武汉数传合作建立“出版融合工作室”打造数字资源库。数字教育方面,公司成立校企合作事业部,依托新华云、向学云等在线教育平台建设,大力拓展职业教育培训,以及签约代理省内数字教材产品等。未来有望为公司拓展新的收入增长点。智明星通产品进入成熟期收入下降,,GameofSurvival预计年内上线。1)报告期内智明星通实现营业收入20.98亿元,同比减少31.76%,净利润6.21亿元,同比减少17.89%,其中港澳台及海外收入为18.45亿元,占比87.92%。2)公司运营游戏《列王的纷争》《魔法英雄》《帝国战争》等上线均已超过5年,其中COK月均流水1.1亿,sensortower数据显示COK排在19年中国手游出海收入榜第17位,20年1-3月排名维持在25位左右。末日题材新游GameofSurvival为公司擅长的SLG品类,19年底测试情况良好,预计年内有望上线; 公司还将在休闲类等其他品类及小程序游戏产品进行拓展。3)代理方面,《奇迹暖暖》与芭比及初音未来进行IP联动合作表现优异,进入19年游戏出海收入TOP30,《恋与制作人》于19年5月在欧美上线,计划20年上线东南亚版本,相较于欧美,女性向品类在东南亚偏好程度更高,有望取得良好表现。 投资建议:2019年公司累计回购公司股份22,876,306股(占比1.6602%),提振市场信心;20Q1疫情影响短期业绩,公司实现营业收入25.25亿元,同比减少12.30%,实现归母净利润3.57亿元,同比减少28.08%,长线继续看好公司稳健经营。预计公司2020-2022年EPS分别为1.29/1.46/1.63,对应公司5月8日收盘价12.27元,20-22年PE分别为9.5/8.4/7.5,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;游戏产品进程及流水不及预期;海外业务经营不确定。

扣非净利润增长16.35%,Q4资产减值增加致业绩环比减少。1)2019Q4公司实现营业收入39.25亿元,YOY-0.17%,QOQ58.71%,实现归母净利润2.05亿元,YOY-7.20%,QOQ-24.02%;Q4公司计提资产减值损失2.30亿致净利润环比减少。2019年公司扣非后归母净利润为11.72亿元,同比增长16.35%。2)2019年公司毛利率提升0.99%至37.29%;销售、管理、研发及财务费用率分别为13.54%(+0.53%)、11.98%(-0.20%)、0.26%(-0.05%)、-2.23%(-0.56%),销售费用率受发行集团电商业务规模扩大销售成本增加所致小幅上升。3)2019年公司经营活动产生的现金流净额为23.89亿元,同比增长9.17%。 教育出版发行奠定业绩基础,一般图书内容领先,强化线上发行能力。1)公司目前拥有中小学课标教材总数为19种,教育产品覆盖28省4000多万学生,品种数和市场份额均居全国第2位。2019年公司教材教辅发行与出版实现销量6.94亿册、3.61亿册,同比增长10.35%、-8.34%;销售码洋65.85亿元、37.48亿元,同比增长8.35%、2.07%;实现营业收入54.72亿元、20.19亿元,同比增长5.81%、-3.73%。2)一般图书方面,2019年公司销售10万册以上图书53种,5万-10万册图书100种,在文学、生活、少儿等多个品类排名领先,被北京开卷列为出版集团实洋市场份额第二位;2019年公司一般图书出版实现销售量9884万册,销售码洋35.22亿元,营业收入13.78亿元,同比增长0.03%、3.31%、1.15%;一般图书发行销售量1.21亿册,销售码洋31.99亿元,营业收入24.05亿元,同比增长14.35%、9.14%、14.56%。3)渠道方面,线下以“中心书城建平台、小微书店成产品”为理念进行实体书店转型升级,打造特色书店吸引线下流量;线上发行能力不断强化,2019年公司电商销售实现码洋10.03亿元,营业收入5.35亿元,在行业电商天猫平台、京东平台均列第4名。 加快推动内容数字化,搭建融合出版精品生产体系。1)数字教育方面,公司与省教育厅建立战略合作关系,通过在教学资源、应用服务体系、大数据服务、装备服务等共同在江苏省推动教育信息化。其中公司与省教育厅合作开展的名师空中课堂已上线视频资源5000多个;中标江苏省义务教育阶段语音学习网络系统采购项目秋季学期征订用户数达430万人。2)教育平台方面,2019年学科网流量上升,B端合作学校新签约12519份协议,同比增长57.91%;C端业务资源优势显现,单月收入突破300万,全年收入2679.43万元。凤凰学易2019年营业收入16320万元,同比增长27.85%。3)数字出版方面,在图书听荐、有声书、知识服务课程方面建设了一批优质内容,并研发了智能学习音箱和“凤凰书苑”APP等产品。4)20年公司将分别以“凤凰书苑”为抓手整合各领域 学科网深化B端应用场景及C端K12优质内容分享付费服务平台;凤凰职业教育课程服务云平台聚焦职教课程出版服务,重点建设课程资源云平台、教学云平台和专业综合实训考核平台三大应用模块;通过上述多项举措逐步完成融合出版精品生产体系建设计划 疫情影响Q1业绩,畅销图书继续占据头部。1)20Q1公司实现营业收入20.90亿元,同比减少0.17%,实现归母净利润2.62亿元,同比减少18.75%。2)Q1受疫情影响图书销量,尤其对于实体书店的影响较为明显。据开卷数据显示20Q1实体书店渠道销售码洋同比下降54.79%,网络渠道销售同比维持正增长为3.02%。公司旗下头部出版社译林、凤凰文艺及凤凰少儿等稳定表现,《傅雷家书》《银河帝国》《半小时漫画系列》《青铜葵花》《草房子》等图书占据三大畅销榜前十位,形成了多元化的内容头部矩阵,优势明显。此外,疫情期间中小学教材教辅、少儿品类消费显现出刚性需求以及数字教育需求提升、线上渠道加速转移等均有望对公司业绩产生积极影响。 投资建议:预计公司2020-2022EPS分别为0.59/0.61/0.62,对应5月8日收盘价6.64元PE分别为11.34/10.95/10.64倍,给予增持评级。 存在风险:政策变动风险;知识产权受到盗版侵犯;竞争加剧导致版权价格上升。

事件描述 公司于4月28日发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入102.61亿元,同比增长7.16%;实现净利润14.07亿元,同比增长2.65%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.2元(含税)。 事件点评Q4业绩环比高增长,经营活动现金流情况良好。1)2019Q4公司实现营业收入38.87亿元,YOY12.12%,QOQ93.45%,实现归母净利润3.57亿元,YOY-2.98%,QOQ43.34%。2)报告期内公司发行与出版业务毛利率小幅提升,带动综合毛利率提升1.28%至40%;销售、管理、研发及财务费用率分别为14.14%(+1.47%)、12.21%(-0.26%)、0.49%(-0.15%)、-1.16%(-0.03%),销售费用率受公司业务拓展,物流及宣传推广费用增加有所提升,尤其在Q4同比提升2.49pct。3)受益于报告期内公司销售回款情况较好,公司经营活动产生的现金流净额为30.86亿元,同比增长143.27%;截至期末公司应收账款账面价值12.89亿元,较期初增加0.89%。 教育出版回暖带动板块增长,大众图书占据细分头部。1)报告期内公司出版板块实现收入28.03亿元,同比增长15.07%,毛利率33.68%,同比上升2.73%。 2)教育出版业务经调整后明显回暖,年内实现销量4.89亿册(+15.52%),销售码洋47.5亿元(+16.54%),为拉动出版业务增长主要驱动。目前公司教材教辅销售已覆盖全国30省市,20年将以各省启动高中新教材选用为契机,力争湘版教材省外市场份额稳中有升。3)一般图书出版方面,公司旗下出版社逐步形成各自特色品牌,利于在公司层面搭建多元化内容体系及在各细分领域竞争中取得头部优势;报告期内公司动销品种约3.27万种,实现销售量0.42亿册(+19.14%),销售码洋15.11亿元(+29.59%),在开卷全国图书零售市场的码洋占有率为2.92%排名第四位,作文、科普、传记等品类排名全国第一,文学、心理自助排名第二《小孩》《长安十二时辰(上下册)》《断舍离》等畅销书销售过20万册。教材教辅发行奠定业绩基础,渠道建设持续完善。1)报告期内公司发行板块实现收入75.69亿元,同比增长8.23%,毛利率29.61%,同比上升0.58%。2)公司教材教辅发行业务依旧稳健经营,年内销售量达4.49亿册(+9.21%),销售码洋50.78亿元(+8.99%),为公司奠定坚实业绩基础;一般图书发行销量1.44亿册(+2.37%),销售码洋30.92亿元(+5.22%),重点时政类图书发行量全国居前,其中《习近平新时代中国特色社会主义思想学习纲要》销售337万册,《新中国发展面对面》销售35万册。3)渠道方面,线下新华书店推进校园阅读工程,新建校园直营网点44家,部分网点持续升级改造;借力书香地铁、书香机场等建设开展营销活动,带动图书销售破12亿;线上渠道积极拓展,上线运营HX新华书店线上服务平台,阅达教育、阅达书城新增注册会员187万,累计用户达360万,交易金额达4.51亿元;当当、京东等电商平台销售收入达3.98亿,淘宝天猫等旗舰店销售收入达0.96亿,占一般图书发行收入的21.11%、5.07%,合计收入同比增长65.29%。 疫情影响1Q1业绩同比减少,数字教育有望迎来发展机遇。1)受疫情影响,线下图书销售市场受到冲击,公司经营亦受到短期影响。20Q1公司实现营业收入15.36亿元,同比减少16.54%,实现归母净利润2.02亿元,同比减少32.26%。 2)疫情期间中小学停课不停学带动数字教育需求提升,对培养用户习惯、加快教育内容的数字化转型具有一定推动作用。公司旗下天闻数媒已为全国8000多所学校开展各类数字教育产品服务,贝壳网建资源量级达到85TB,增长183%,注册用户增长169万至396万,中南迅智继续深耕考试服务以及A佳教育app等产品,注册用户达350万,澡雪新媒推出K12有声教育品牌“小鹿听课”初中核心素养音频课获市场热捧。2020年公司计划将在公司层面整合各数字教育单位的优质应用和内容资源,发挥天闻数媒基础平台优势,形成公司统一完整的教育服务产品体系,打造自身品牌化优势。 投资建议::疫情期间中小学教材教辅品类消费再次显现刚性需求,教育出版及发行业务为公司构建起坚实业绩护城河,大众图书线上渠道占比提升有望持续推动一般图书业务销售增长。预计公司2020-2022EPS分别为0.76/0.80/0.83,对应4月27日收盘价10.39元PE分别为14/13/12倍,维持增持评级。 存在风险:政策变动风险;知识产权受到盗版侵犯;竞争加剧导致版权价格上升。

Q4资产减值至单季度业绩亏损,扣非后全年净利润实现高增长。1)2019Q4公司实现营业收入3.69亿元,YOY78.7%,QOQ-71.41%,由于公司Q3确认了《哪吒》票房收入而导致公司收入环比波动;实现归母净利润-1.62亿元,由于公司Q4确认存货跌价、长投及商誉减值及坏账损失3.55亿致使单季度业绩亏损。2)由于18年公司确认新丽传媒股权投资增厚利润基数较高致19年归母净利润同比减少,报告期内公司实现扣非后归母净利润为8.68亿元,YOY404.54%。3)报告期内公司毛利率为44.76%,受益于电影业务毛利提升带动,同比上升12.5%;公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.07%、5.96%、0.51%、1.02%,同比变动-0.13%、0.67%、-0.15%、-0.18%,管理费用率上升主要来自计提员工奖金。4)报告期内公司实现经营活动现金流净额16.19亿元,同比增长439.92%。 电影及动画票房靓丽,布局动漫IP扶持原创。1)报告期内公司参与18部电影项目计入票房收入,总票房达138.67亿元,实现电影及衍生品收入25.32亿元,同比增长134.99%。其中包括《哪吒致魔童降世》(50亿)《我和我的祖国》(31亿)《疯狂的外星人》(22亿)等19年头部影片以及《银河补习班》《南方车站的聚会》《误杀》等口碑作品,体现了公司较强的项目筛选投资及把控能力。2)动漫方面除《哪吒》票房表现超预期外,公司协助推广的《千与千寻》《天气之子》等均有良好票房表现。报告期内公司推出漫画APP《一本漫画》,将打造成为公司IP“蓄水池”,通过扶持原创内容提升公司对动漫IP更广泛的覆盖能力,并与公司各厂牌形成资源协同;此外公司已投资20余家动漫产业链公司,深度参与动画电影产业链,并适当进行动漫衍生品业务,强化高品质内容持续输出的能力。 市场停摆影响Q1业绩,储备10+影片亟待上映。1)由于疫情原因至电影市场停摆,公司原定于春节档、情人节档上映的《姜子牙》《荞麦疯长》等影片均撤档,公司预计20Q1归母净利润为2000-4000万,YOY-56.33至-78.17%,主要由《南方车站的聚会》《误杀》《两只老虎》部分票房、电视剧《新世界》及电影衍生等收入贡献。2)公司20年项目储备丰富,除撤档影片外,储备有《坚如磐石》《如果声音不记得》《我的女友是机器人》《人潮汹涌》等10部以上已达上映要求影片;此外《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等重磅动画及其他真人电影正在制作中。3)公司另有《山河月明》《左耳》《茶啊二中》等待播及制作电视剧及网剧项目,对公司内容项目储备及业务收入形成良好补充。 投资建议:公司专注于内容生产,深入动画电影产业链布局,厂牌化经营模式保障优质内容持续输出。短期受疫情冲击或受影响明显,静待电影市场重启,未来可期。 预计公司20-22年EPS分别为0.33/0.38/0.44,对应4月16日收盘价9.42元PE分风险提示:疫情影响不确定性;电影票房不及预期。

事件描述述 公司于4月9日公布2019年年报,报告期内公司实现营业收入21.70亿元,同比增长31.16%;归属上市公司股东净利润8.09亿元,同比增长11.93%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利50.00元(含税)。 事件点评Q4资产减值致归母利润减少,研发支出持续增长。1)2019Q4公司实现营业收入6.15亿元,YO,23.34%,QOQ27.00%,实现归母净利润1.39亿元,YOY35.56%,QOQ31.89%。Q4公司基于谨慎原则对成都星艺、成都余香计提长期股权投资减值准备6850.39万元致业绩同比及环比减少。2)报告期内公司毛利率为90.54%,海外新品上线运营毛利较低导致毛利率同比下降1.70%;公司销售、管理、财务费用率分别为10.37%、8.53%、-0.78%,其中销售费用受新游上线、推广费用增加影响同比上升2.29%,其余各费用率同比变动1.12%、0.67%。3)公司研发支出持续增长,报告期内研发费用3.32亿元(费用率15.73%),近三年累计支出8.63亿元; 截至期末公司拥有研发团队360人。4)公司经营活动现金流良好,报告期内实现净额12.97亿元,同比增长43.38%。 精品游戏长线运营,多款新游年内陆续上线。1)报告期内,公司自主、联合及授权运营游戏收入分别为8.81亿、10.79亿、2.07亿,YOY78.31%、13.89%、-1.61%,毛利率分别为90.96%、88.95%、97.36%,YOY-1.4%、-2.09%、-0.52%。2)公司运营自研及代理手游《问道手游》《不思议迷宫》《地下城堡2:黑暗觉醒》等已达三年以上,报告期内注册用户数量仍有增长;19年新游《异化之地》(自研)《螺旋英雄谭》《魔女兵器》《末日希望》等上线后排名优异;此外新上线游戏还包括《奇葩战斗家》(自研,注册用户750万)《跨越星弧》《永不言弃:黑洞》《伊洛纳》《下一把剑》《人偶馆绮幻夜》等。3)20年新游《失落城堡》3月25日全平台上线; 《五行师》《匠木》已取得版号预计于4月及H1上线,《魔渊之刃》《一念逍遥》(自研)《精灵魔塔》《不朽之旅:重生》等游戏储备预计于H2上线,《纪元:变异》PC版、《最强蜗牛》《石油大亨》等预计年内上线,此外储备自研产品《指尖城市规划师》取得版号及《魔法洞穴2》等代理产品。 成海外形成Survivor产品线,积极布局拓品类。1)公司积极拓展海外市场,报告期内成立日本及香港子公司强化海外发行,实现境外地区收入2455.40万元,同比增长30.78%。2)自2017年以来公司通过推出《问道手游》《地下城堡》《地下城堡2》《长生劫》等游戏海外版及《末日希望》,以Survivor产品线在海外玩家中形成一定品牌形象;并以此向二次元、格斗等类型拓展,并将继续深耕挂机放置、休闲及独立游戏等品类。3)目前公司已取《最强蜗牛(港澳台版)》《古代战争》《呆萌骑士》《伊洛纳(Elona)》《跨越星弧》《不朽之旅:重生》等多款产品的海外发行权作储备。投资建议:公司实行研运一体化精品策略,产品运营以Roguelike元素为特色,覆盖多元品类;通过加大投入及资本联结等形式提升研发实力,树立吉比特-雷霆品牌影响力。预计公司2020-2022年EPS分别为14.20/16.32/18.64,对应4月8日收盘价423元,PE分别为30/26/23,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;游戏产品进程及流水不及预期。

公司多年来专注高端零食全品类发展,全渠道收入结构趋于均衡。公司诞生于武汉,多年来专注高端零食,通过大力构建和完善全渠道服务体系,实现业务规模持续增长。公司执行全品类战略,从品类增速上来看,除坚果和果脯外营收均保持双位数增长;从渠道结构上看,公司线上线下收入结构趋于均衡;从区域分布上看,公司在华中地区收入占比较高。公司2016-2019H1的主营业务毛利率低于行业平均值,2018年后逐渐改善。 休闲食品行业:市场规模稳步提升,新零售驱动行业变革。休闲食品行业已经成为食品行业的重要细分领域,近年来整体市场规模稳步提升,但在消费规模和整体附加值上仍有较大的发展空间。随着居民收入水平和消费能力的持续增长,食品消费结构也随之转变,休闲食品的多元化需求必将带动其向健康化、高端化发展。互联网产业与物流体系的不断成熟,也为行业线上渠道的发展提供了良好的设施基础。休闲食品市场集中度较为分散,但电商头部企业格局相对稳定。新零售将驱动行业寻求突破,从供应链协同、渠道销售网络布局和构建多元营销矩阵等层面强化市场品牌认知,助力产业链不断升级。 公司坚持全渠道战略,线上线下同步发展。作为休闲食品行业领先的品牌运营企业,公司在全渠道布局方面具有明显的先发优势,并在业内率先实现多渠道协同效应。在线下渠道方面,公司坚持“深耕华中,辐射全国”的战略布局,对于终端门店网络辐射的布局方面,公司一直以来坚持“加盟为主、直营为辅”的策略稳步拓展。未来将升级改造标准老店,挖掘现有门店盈利能力,增强新区门店网络辐射效应,解决区域发展不均衡问题。目前公司已经形成线上渠道全面覆盖的运营网络,线上以B2C模式为主,依托主流平台提升销量。未来公司将继续重视会员数据资产运营,打通线上各终端渠道流量入口,提升线上线下全渠道协同效应。 构建智慧化的供应链管理平台,供应链优势不断增强。在流通领域,产品质量控制能力与供应链整合能力对于休闲食品企业而言至关重要。公司以供应计划为调控枢纽,以物流管理为供应保障,以质量管理为安全保障,对产品的采购、仓储、物流、交付进行全流程控制和管理。通过构建智慧化的供应链管理平台,公司从采购端和销售端利用大数据进行分析、预测和计划,打通B2B、B2C、O2O、线下门店等不同渠道的库存,实现数据驱动下的仓货共享,优化货物的周转效率。 围绕品牌升级打造高端化,创意与特色营销构建差异化优势。公司内部设立品牌中心,协同外部媒体资源和内部销售渠道,对公司品牌资产进行管理、积累、沉淀、整合。经过多年的品牌沉淀,加以采用传统媒体与新媒体相结合,线上与线下相结合,异业合作整合跨界资源等营销方式,推动“良品铺子”品牌知名度不断提升,建立了行业领先的品牌优势。具体到营销手段方面,良品铺子在内容营销、线上线下营销联动及品牌IP联名等创新营销面大胆尝试、业内领先、兼具自身特色,形成了鲜明的差异化品牌营销路线。 公司未来发展:致力于成为顾客信赖的食品社区和消费入口。公司募集资金将用于全渠道营销网络建设项目、仓储与物流体系建设项目、良品信息系统数字化升级项目和食品研发中心与检测中心改造升级项目。其中,全渠道营销网络建设项目包括新店开设、老店升级改造和无线自营APP升级开发三个子项目;仓储与物流体系建设项目是在公司现有物流仓储布局基础上,在武汉、广州、北京等五地建设电商仓和线上线下复合仓,并配套先进的自动化仓储设备,打造高效快捷的现代化标杆物流中心;良品信息系统数字化升级项目是根据公司信息化现状和未来发展需要,在公司现有信息化基础上,对公司业务、门店、商品、用户、人力资源、IT进行全面升级。 投资建议: 综合来看,公司全年销售受疫情负面影响程度相对较小,开店计划和店铺升级仍将稳步推进。招股说明书显示,往年一二季度业绩占公司全年销售额比重约为26%和21%。为满足疫情防控要求,公司部分地区的门店出现了暂停营业,只能通过开展外卖业务进行营业的情况,2020年一季度业绩预计将受到一定程度的影响。一季度为公司销售旺季,但销售多集中在春节前的年货节采购,物流恢复后预计相关消费将有所回补,综合判断一季度受疫情影响相对较小;二季度为公司销售淡季,受疫情影响将持续缩减并回归常态。 公司定位高端零食,实现全渠道、全品类发展,随着规模效应的凸显以及供应链的优化,公司业绩有望持续增长。预计公司2019-2021实现营业收入分别为77.02亿、90.42亿、110.58亿,同比增长21%%、17%、22%,实现归母公司净利润3.35、3.93、5.37亿元,同比增长40%、18%、37%,EPS为0.93、0.98、1.34元,对应当前股价PE为58、55、40倍,参考休闲食品可比公司PE估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 休闲食品市场需求变化;原材料价格波动;行业竞争日趋激烈;食品安全质量风险;新市场开拓、新开门店选址风险。

公司低线城市布局深入,作为影投及院线龙头公司业绩稳健,业务结构持续优化。 Q4利润同比扭亏,全年业绩平稳符合预期。1)受益于电影市场2019年下半年以来的票房回暖以及Q4在国庆档大盘票房增长近34%,公司Q4实现营业收入6.82亿元,同比增长31.84%、环比减少8.40%;实现归母净利润4905.83万元,同比实现扭亏,环比减少43.75%。2)公司全年营业收入增长3.27%,归母净利润减少3.48%,毛利率20.65%,同比下降0.41pct;销售、管理及财务费用率为3.57%(+1.20)、2.31%(+0.02)、-0.26%(-0.35),其中宣传增加致销售费用同比增加55.54%,对利润端有所影响。 影院扩张&提质两手抓,非票业务贡献毛利。1)2019年公司新开影院53家,新增银幕323块,新开影院主要集中于华东、中南、西南等区域,截至年底公司旗下拥有451家开业影院银幕2780块,其中资产联结型影院367家银幕2306块,覆盖全国28个省级行政区,且三四五线城市占比为70%,坐享下沉市场增长红利。此外公司对亏损较大、经营现金流为负的影院及时关停,以提升旗下影院的整体品质。2)2019年公司实现票房收入25.01亿元,同比增长1.63%,市场份额为3.8%,院线排名第八,其中资产联结型影院票房收入21.4亿元,同比增长1.42%,市场份额为3.64%,稳定在影投公司前三位。3)2019年公司非票业务实现收入7.52亿元,其中卖品收入2.42亿元,毛利率77.38%,广告收入2.09亿元,毛利率99.95%,非票收入占比26.73%,毛利贡献达68.20%。 预计疫情影响Q1票房,市场整合有望加速。1)受疫情原因春节以来电影撤档、影院歇业,预计Q1电影市场损失票房约200亿,公司此前公告称旗下影院已于1月24日停业,以2019年数据来看公司Q1收入占全年收入的比重为31%,净利润占比51%,预期短期内会对公司业绩带来影响。2)中长期来看,疫情催化尤其对于规模较小、现金流不足的中小影投而言运营压力加大,从而有望加速院线行业出清,在此过程中公司作为头部影投及院线公司有望利用资金及平台优势加快整合,进一步提高公司的市场占有率。截至2019年末公司购买的理财产品余额为9.2亿元,现金流量充足,且2019年投资设立了横店影视文化产业股权投资基金,用以公司在行业领域进行产业扩张。3)2020年公司将持续进行影院扩张,计划新开影院60家左右,新增银幕390块左右;加强对特色影厅和先进放映设备的建设投入,同时继续对经营效益差的影院进行淘汰关停;在非票业务上加大开发力度,丰富收入来源。 投资建议 我们预期在疫情短期影响后观影需求提升将对电影市场回暖有明显带动作用,在疫情催化下院线行业有望加速出清整合,龙头院线公司有望巩固优势价值提升。 预计公司2020-2022年EPS分别为0.48\0.53\0.60,对应公司3月13日收盘价16.68元,2020-2022年PE分别为35\31\28,维持“增持”评级。 存在风险 疫情影响时间不确定,跨区域经营的不确定性,单银幕产出下降。

片人培育,深入动画电影产业链布局,未来可期。预计公司 19-21年 EPS 分别为0.38/0.32/0.38, 对应 8月 30日收盘价 8.58元, PE 为 22/26/23,维持增持评级。 事件描述 公司于近日发布 2019年中期业绩, 报告期内公司实现营业收入 11.71亿元,同增长 62.37%;归属上市公司股东净利润 1.05亿元,同比减少 95%。 事件点评 头部影片 Q1上映, Q2业绩环比下降。 1) 2019Q2公司实现收入 2.54亿元,YOY-20.47% , QOQ-72.20% , 实 现 归 母 净 利 润 1366.65万 , YOY-88.05% ,QOQ-85.08%。由于上半年公司上映头部影片《疯狂的外星人》 在 Q1确认, 而 Q2上映电影票房贡献较少致使公司 Q2业绩环比下降。 2)报告期内公司收入与利润增速不匹配的原因主要在于: 受电影业务毛利大幅下滑影响,公司综合毛利率同比下降 44.19%至 2.02%,以及去年同期公司确认了转让新丽传媒股权投资收益约 23亿大幅提高了利润基数。 3)报告期内公司费用率控制良好,销售、管理及研发费用率分别为 0.08%、 3.06%、 0.43%, YOY-0.18%、 -2.22%、 -0.43%,债券回售至财务费用率下降 3.26%至 0.74%。 4)报告期内公司经营活动产生的现金流净额为-3.77亿, YOY-108.33%,为支付去年计提企业所得税较多所致。 电影收入高增长, 后续储备丰富。 1) 2019H1公司参与电影项目上映 7部,包括《疯狂的外星人》《千与千寻》等,合计票房 28.16亿元,其中《疯狂的外星人》票房 22.02亿,目前为全年票房第 4位。报告期内公司电影业务实现收入 9.24亿元,YOY95.52%, 收入占比达 78.92%, YOY13.38%; 但业务成本增加至毛利下降。 2)公司电影业务以真人+动画电影为抓手,其中真人电影下半年已上映的包括《银河补习班》(票房 8.7亿)《保持沉默》,《铤而走险》《小小的愿望》《我的我的祖国》于 8.30、 9. 12、 9.30上映,《荞麦疯长》《南方车站的聚会》等多部影片也有望于年内上映, 储备有 《坚如磐石》(张艺谋)等项目。 3)电视剧方面,报告期内公司确认《八分钟的温暖》《逆流而上的你》等三项目,实现收入 2.20亿元, YOY-6.63%,毛利率 39.02%, YOY-2.65%。下半年《我在未来等你》有望播出,以及储备有《长河落日》《新世界》等近 30部电视剧/网剧。 动画电影布局开花结果, 未来可期。 1)由公司及旗下子公司主控出品的《哪吒之魔童降世》于 7月底上映,上映以来打破了动画电影首日/单日票房最高纪录等多项纪录, 超越市场预期, 目前票房已超 46亿,超越《流浪地球》站上今年以来内地电影票房冠军为大概率事件,如若 H2确认票房收入,将显著增厚公司业绩。 (此前公告票房超 8.99亿时公司可获收入为 2.03亿-2.43亿元)。 2) 公司自 14-15年布局动画电影, 通过股权投资+项目管理模式,投资 20余家动漫产业链公司,以制片公司为核心,深度参与动画项目策划、 制作、发行等环节。经过几年的培育和项目储备,市场环境与制作能力持续改善,后续公司有《妙先生》于下半年上映以及《姜子牙》《深海》《大鱼海棠 2》《西游记之大闹天宫》《八仙过大海》等重磅项目持续推进,打造丰富的动画作品矩阵。 投资建议: 公司专注于电影内容生产,厂牌化经营模式项目储备丰富,注重内部制

公司于8月28日发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入43.65亿元,同比增长;归属上市公司股东净利润6.69亿元,同比增长5.20%。 事件点评 Q2业绩同比持平环比提升,经营现金流净额转正。1)2019Q2公司实现营业收入25.25亿元,YOY0.06%,,实现归母净利润3.71亿元,YOY-0.54%,QOQ24.27%。2)报告期内,公司综合毛利率维持稳定,为42.60%,YOY1.05%,销售、管理、研发及财务费用率分别为13.59%、11.66%、0.6%、-1.34%,YOY0.57%、-0.69%、-0.03%、-0.01%。3)受益于报告期内公司销售回款情况较好,公司经营活动产生的现金流净额为2.87亿元,同比转正;截至报告期末公司应收账款账面价值为17.39亿元,较期初增加36.,增加主要来自政府采购的建档贫困生教辅款延期支付,账龄集中于1年以内。 发行及出版业务收入重回增长,加强多元化。1)报告期内公司发行业务实现收入33.09亿元,,毛利率32.86%,YOY-0.55%。教材教辅发行方面积极填补高中和民办发行空白,通过线上征订等多种方式实现销售回升;其他发行公司如新教材公司、珈汇公司等在夯实湘版教材主业的同时拓展教辅、学科培训、升职教材等多产品及服务种类;一般图书方面狠抓时政类图书,《全国干部学习培训教材》发行13.8万套,码洋近6800万;大宗及文化产品方面拓展湖南女子学院大中专教材及省少儿图书馆馆配图书等新客户,中标财政、交警、城建等其他领域政府采购项目。2)报告期内公司出版业务实现收入11.64亿元,,毛利率36.25%,YOY3.30%。其中一般图书出版业务销售码洋4.76亿(未审计),新书《小孩》上市便成为非虚构畅销TOP1,《总要习惯一个人》等进入多个销售渠道榜畅销前列,主题出版多个项目入选国家重点出版物及出版基金等。公司出版码洋在作文、科普、艺术综合、文学、心理自助等多个分市场排名前三位,综合码洋市占率为2.81%,位列第一方阵。此外在数字阅读出版方面,上线多款有声内容读物及系列音频课程等,少儿社积极策划“国防教育AR动漫书系”,扩大公司出版品类、丰富产品形式。 继续推进数字教育,金融板块业绩稳健。1)报告期内公司推进数字教育业务,以天闻数媒教育产品为核心,新增覆盖10个县区、200多所学校,推动与北京东城区、上海闵行区、长沙、莆田等市区的战略合作;贝壳网新增用户107万,新开发内容6.6万条、引进1.8万条;中南迅智拓展邵阳、怀化、张家界及省外市场。2)报告期内财务公司实现净利润1.39亿,,成功获批有价证券投资业务资质;泊富基金新增可孚医疗投资项目等。 投资建议:公司主营挺拔,出版及发行业务重回增长构建公司业绩稳健护城河。预计公司2019-2021EPS分别为0.73/0.77/0.82,对应8月27日收盘价12.42元PE分别为17/16/15,维持增持评级。

手游驱动业绩增长,Q2费用回落利润环比回升。1)2019Q2公司实现营业收入28.24亿元,YOY72.05%,QOQ-13.03%;实现归母净利润5.79亿元,YOY47.90%,QOQ27.36%。Q1公司新游上线导致推广费用明显增长,Q2游戏运营逐渐进入平稳期,销售费用回落环比减少30.42%,使得公司Q2归母净利润环比实现高增长。2)报告期内受益于手游业务占比上升及毛利率提升,公司综合毛利率为86.18%,YOY13.02%;销售、管理、研发及财务费用率分别为59.83%、1.45%、5.35%、0.07%,YOY25.20%、-2.42%、-2.46%、-0.35%。3)报告期内公司经营活动产生的现金流金额为6.16亿元,YOY-36.93%,一方面公司应收账款随收入增加较期初增加4.19亿,另一方面公司预付的买量费用增加,预付款项较期初增加3.09亿元。随着产品上线趋于稳定,下半年现金流情况有望好转。 手游研运一体强化多元战略,产品运营两手抓。1)报告期内公司手游业务实现收入54.27亿元,YOY152.90%,毛利率87.55%,YOY9.97%,营收占比89.39%,YOY24.41%。2)自研:推出自研新游《一刀传世》《斗罗大陆》H5,月流水过亿,在海外亦取得良好表现,奇迹类《精灵盛典》6月底上线7月已进入iOS手游收入第三;老游《永恒纪元》《大天使之剑》等通过迭代更新在各发行区保持稳定;海外《SNKオールスター》上线后获日本Googleplay下载榜首位。3)发行:上半年推出《斗罗大陆》H5、《剑与轮回》等不同类型游戏,国内发行市场占有率为10.02%,最高月流水超13.5亿,新增注册用户合计超过1.33亿,最高月活超3,400万。海外发行依托37GAMES品牌影响力,覆盖200多个国家和地区,全球发行手机游戏超过100款,实现多语种多类型。4)产品方面,公司自研与发行均加强了产品多元化战略,自研储备休闲竞技类《超能球球》(已获版号)、模拟经营类《代号DG》有望于下半年上线以及《江山与美人》《斗罗大陆3D》等多款产品,立项SLG自研项目;发行储备MMO游戏《明日幻想(暂定名)》《云上城之歌(暂定名)》等,卡牌类《光明冒险(暂定名)》《街区英雄(暂定名)》以及模拟经营和魔幻ARPG项目。在运营方面,以立体营销和精准推送,强化产品调优和迭代,为玩家提供全面长线服务。5)出海方面,保持ARPG类产品优势,自研储备《暗黑后裔》《斗罗大陆》H5国际版等;同时在国内SLG产品在日本、韩国、美国等多个海外市场有优异表现的背景下,强化SLG全球布局,代理发行西方魔幻SLG《代号MH》、中世纪SLG《OceanWars》等。 YOY-29.89%;公司页游实现收入6.44亿元,YOY-29.20%。在研发与平台运营开服方面继续保持行业第一,自研产品《暗黑大天使》于7月上线。 研发体系重在人才培养,投资战略初有成效。1)报告期内公司研发支出3.18亿元,YOY22.74%,在“极光2.0”战略中公司加强了对人才的培养和多元团队的打造,从而推动产品的多样性开发。2)报告期内公司前期参股的游戏公司禅游科技、SNK、心动网络及社交平台积目分别完成上市、招股及被收购,有望为公司带来可观投资收益;此外在其他泛娱乐领域的投资为公司带来投资收益的同时也有望使公司在IP资源、用户喜好等方面获得积累。 投资建议:公司剥离汽车业务后轻装上阵,研运一体及多元化战略有望持续推动公司业绩增长。预计公司19-21年EPS分别为0.87/1.03/1.22,对应公司8月27日收盘价16.01元,19-21年PE分别为18/16/13,维持买入评级。 存在风险:市场竞争加剧,游戏产品研发及生命周期不确定。

事件描述 公司8月17日发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入47,404.35万元,较去年同期增长,归属于上市公司股东的净利润为11,918.03万元,较去年同期增长8.96%。 事件点评 经营业绩稳健,Q2增速环比回升。1)报告期内公司经营业绩稳健,Q2实现营业收入2.53亿元,YOY7.62%,,实现归母净利润6335.61万元,YOY16.33%,;业绩同比及环比增速较Q1回升。2)报告期内公司毛利率费用率维持稳定,综合毛利率为47.84%,受自有版权图书线上销售促销力度增强影响略有下降,YOY-0.37%。销售、管理、研发及财务费用率分别为10.70%、7.05%、0.35%、-0.53%,YOY0.82%、-1.01%、0.15%、-0.33%。其中销售费用随自有版权销售规模扩大相应的销售成本及物流费用相应增加。3)报告期内公司经营活动产生的现金流净额为4533.81万,YOY126.02%;期末应收账款净值为1.52亿元,较期初增加,账龄均为1年内。18H1由于免税政策落地时差影响了公司销售结算和资金回落,导致公司经营现金流净额为负、应收账款激增,今年不受该影响各指标回归正常。 聚焦业务主线收入增长,分销及零售业务剥离。1)报告期内公司完成图书分销业务的剥离及Pageone85%的股权转让,能够将资金和人力更加聚焦图书策划发行业务主线发展。2)报告期内公司自有版权、非自有版权图书发行及数字图书业务收入增长态势良好,分别实现收入3.72亿、6449.29元、1016.37万元,YOY9.15%、13.78%、27.27%。3)报告期内自有版权图书新增动销品种179种,各品类收入增速均高于细分市场H1码洋增速,其中少儿类图书保持快速增长态势,实现收入8326.41万元,YOY;经典作品《爱心树》《一粒种子的旅行》等销量上升,并继续加强原创儿童文学市场的开拓;社科等非虚构类图书实现收入3374.96万元,YOY,推出《大英博物馆中国简史》《自由的声音》等新作;文学图书实现收入2.55亿元,YOY4.79%,《百年孤独》《解忧杂货铺》《活着》等30种畅销及长销图书销量超10万册,东野圭吾新书《侦探伽利略》《预知梦》表现良好,麦家《人生海海》进入开卷6月虚构类畅销TOP10,为唯一入榜新书。4)非自有版权图书《平凡的世界》《人生》《雷雨》等经典图书销售稳中有升并推出新书阿来新作《云中记》。 投资建议: 维持盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为2.09/2.429/2.76,对应8月16日收盘价62.20元PE分别为27/23/20,维持增持评级。看好公司作为民营图书策划发行商龙头地位稳固,长销产品延续市场优势,强化原创内容覆盖,强化与国内一线作家合作及年轻作者的培养。 风险提示: 政策变动风险;知识产权受到盗版侵犯;竞争加剧版权价格上升。

事件描述 公司于8月13日公布2019年中期业绩,报告期内公司实现营业收入10.71亿元,同比增长37.70%;归属上市公司股东净利润4.65亿元,同比增长38.95%。 事件点评 新老游共助业绩增长,毛利率、费用率等指标稳定。 1)2019Q2公司业绩增长持续,实现营业收入5.65亿元,YOY42.10%,QOQ11.71%,连续三季度实现同比与环比增长;实现归母净利润2.52亿元,YOY39.01%,QOQ18.08%,环比增速回升19%。 2)报告期内公司经典老游《问道手游》及多款运营新游《贪婪洞窟2》《跨越星弧》等贡献收入,带动业绩实现高增长。 3)报告期内公司综合毛利率稳定为91.10%,YOY-0.22%;销售、管理、研发及财务费用率分别为10.35%、6.79%、14.16%、-0.85%,其中销售费用受新游上线、推广费用增加影响同比上升3.60%,其余各费用率同比变动0.24%、-2.72%、0.11%。4)2019Q1-Q2公司经营活动现金流净额为2.22亿、3.60亿,YOY62.37%、52.04%。 Roguelike差异化与多元化并举,19产品储备丰富。 1)公司长线产品《问道手游》《不思议迷宫》等运营稳定;2019H1公司在海内外运营上线游戏包括《螺旋英雄谭》《跨越星弧》《异化之地》《末日希望》(海外及港澳台地区)等,7-8月上线《永不言弃:黑洞》(全球)《魔女兵器》(港澳台地区)《奇葩战斗家》(安卓版)等;产品上线后在appstore及taptap榜中取得不俗成绩。 2)公司19年内测试或预计运营上线的游戏有9款,包括《伊洛纳》《原力守护者》(iSO版)《进化之地》《人偶馆绮幻夜》《失落城堡》等,其中数款游戏PC版曾在Steam平台热销;此外还储备有自研产品《砰砰小怪兽》《怪物工程师》等及代理产品《魔法洞穴2》《四目神》《爱丽丝的精神审判》等。 3)公司深耕Roguelike领域多年积累丰富用户数据及运营经验,产品在玩法和题材上包括策略+RPG、闯关、星际探险、Q版ARPG、像素风MOBA等多元类型,形成独特产品优势。与此同时,公司还向二次元、模拟经营、休闲竞技、日式RPG、独立游戏等细分领域拓展,丰富产品矩阵;在新技术领域,公司已在steam平台上线两款VR游戏《TheRanger:LostTribe》《DeadlyHunter》。 4)海外布局方面,19H1公司分别设立日本及中国香港子公司;取得《伊洛纳》《魔渊之刃》《石油大亨》《君临之境》等产品海外发行权作储备,未来有望依托公司完善的发行体系,对休闲产品、独立特色及中重度游戏产品线进行覆盖,形成品牌特色,推进海外业务的发展。 投资建议:继续看好公司研运一体化及产品差异化、特色化发展,19年项目储备 丰富。维持盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为11.76/13.30/14.84,对应公司8月12日收盘价217.80元,19-21年PE为19/16/15,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;游戏产品进程及流水不及预期。

毛利率显著提升,Q2业绩延续增长。 1)2019Q2公司实现营业收入16.15亿元,YOY-13.39%,QOQ-20.92%;实现归母净利润5.34亿元,YOY26.70%,QOQ9.95%。 2)由于18H2完成院线转让,报告期内院线收入不再纳入合并报表,致使公司营收同比下滑,剔除该影响后公司H1营收同比增长12.44%。 3)受益于手游业务毛利增长与低毛利院线业务的剔除,报告期内公司综合毛利率为68.58%,YOY9%;手游业务毛利率为17.27%,YOY17.27%。由于公司19H1新上线游戏采用授权第三方运营模式,以初始款及分成款计入收入,成本减少,导致公司手游毛利率显著提升,带动利润同比增长。 4)报告期内,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.42%、8.59%、19.48%、2.43%,YOY-2.75%/-0.22%/1.63%/0.36%;其中公司多个在研产品致使研发费用持续增加;新游上线采用第三方运营并未导致公司销售费用增长。 IP与研发并重,游戏板块回暖。 1)报告期内公司游戏板块实现收入28.78亿元,YOY8.06%,收入占比78.50%,YOY6.27%,毛利率73.51%,YOY5.90%。 2)手游为公司游戏板块增长的主要驱动,实现收入16.89亿元YOY39.42%,营收占比46.21%。报告期内公司上线新游《完美世界》《云梦四时歌》,前者位列19H1手游收入第三、新游收入第一(伽马数据);新游《神雕侠侣2》已于7月公测,《梦间集天鹅座》《我的起源》已获版号,此外公司手游储备项目还包括《幻塔》《新神魔大陆》《新笑傲江湖》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》等。 3)公司端游业务继续推进PC+主机双平台及中国Steam落地,收入贡献来自经典老游《诛仙》等,主机游戏推出《非常英雄》、7月上线的《DON’TEVENTHINK》及近期将上线的端+主《遗迹:灰烬重生》等;此外端游《新诛仙世界》、主机《完美世界》及端+主双平台的《TorchlightFrontiers》《MagicAscension》等产品在研中,进口端游《洪潮之焰》《面条人》《赦免者》等获版号。 4)电竞方面,公司已引进《DOTA2》等世界级电竞产品,并于8月协助Valve举办上海《DOTA2》TI9,有望带动公司端游及电竞业务的持续发展。 5)目前公司在产品类型、玩法、题材等方面多元化布局完善,并有望依托优质IP改编及强有力的研发实力在各细分领域建立产品优势;通过研发国际市场产品、搭建海外手游发行团队等途径加速出海。 精品显实力,影视收入高增长。 1)报告期内公司影视板块实现收入7.79亿元,剔除院线收入影响YOY32.25%;主要来自电视剧业务收入7.30亿元,YOY56.14%,毛利率56.06%,YOY11.86%。 2)19H1公司出品的《小女花不弃》《青春斗》《趁我们还年轻》《筑梦情缘》《神犬小七》第三季《七月与安生》等播出上线;电视剧延续精品化战略,《山月不知心底事》《老酒馆》《河山》《新一年又一年》《碧海丹心》等剧集入选庆祝新中国成立70周年国家广播电视总局优秀剧目展播名单,有望陆续上线播出。 投资建议:继续看好公司践行精品化战略。公司于7月完成前期回购计划,累计回购1.68%总股本,成交价19.94-29.97元,金额5.5亿元;8月再次公告计划以不超过36元/股,总额3亿-6亿元回购公司股份用以股权激励或员工持股计划,彰显公司发展信心。考虑股本变动,预计公司2019-21年EPS1.64/1.84/2.08,对应8月9日股价24.24元,19-21年PE15/13/12,维持买入评级。 存在风险:政策变动不确定性,项目及产品进展不确定,游戏流水不及预期。