事件：华熙生物发布2021年半年报，2021H1公司实现营收19.37亿/+104.44%，归母净利润3.61亿/+35.01%，扣非归母净利润3.06亿/+30.68%，非经常性损益主要来自政府补助及投资收益。Q2单季公司实现营收11.60亿/+100.20%，归母净利润2.08亿/+30.91%，扣非后归母净利润1.67亿/+18.88%。 点评：功能性护肤业务持续走强，完善品牌矩阵及渠道布局。2021H1公司功能性护肤业务实现营业收入12.00亿/+197.55%/占比62.07%，毛利率为78.72%，功能性护肤品四大核心品牌均持续高速增长，其中“润百颜”实现收入4.91亿/+199.91%；“夸迪”实现收入3.65亿/+ 249.63%；“米蓓尔”实现收入1.56亿/+149.03%；“BM 肌活”实现收入0.89亿/+86.12%；其他创新品牌合计实现收入0.99亿元。公司打造国民品牌，提升品牌势能，切入多条细分赛道完善产品布局，上半年持续推新并打造多款爆款大单品，优化全渠道布局，实现收入大幅增长。 毛利率有所下降，高费率致净利率下滑。盈利能力：2021H1公司整体毛利率为77.88%/-1.86pct。2021H1公司归母净利率为18.62%/-9.57pct。2021Q2公司毛利率为77.39%/-4.03pct，归母净利率17.95%/-9.50pct。周转能力：存货周转率0.8/+48.15%，应收账款周转率5.17/+84.64%，经营性现金流3.85亿/+28.99%。 投资建议：公司以技术研发优势为核心竞争力，卡位医美&功能性护肤双风口，现又布局功能性食品赛道，透明质酸全产业链龙头地位不断稳固。2021-2023年营收分别为40.73亿/57.98亿/76.35亿，归母净利润分别为8.47亿/12.34亿/16.86亿，对应PE 分别为105倍/72倍/53倍。给予“买入”评级。 风险提示：行业监管风险；行业竞争加剧；核心技术人员流失。

锦江酒店发布 2021年中报： 2021Q2公司实现营收 29.6亿/+55.9%，归母净利润 1.87亿元/+63.3%，扣非后归母净利润 2819万/去年同期亏损-2.85亿。 境内经营复苏明显，环比利润扭亏。收入端：2021Q2公司实现营收 29.6亿/+55.9%（较 2019年同期-22.15%），其中酒店 29.05亿/+57.06%（较 2019年同期-22.44%），食品餐饮 5742万元/+12.10%（对比 2019年同期-3.8%）；酒店板块内，境内业务 24.6亿/+50.9%（较 2019年同期-7.46%）/占比 84.8%，境外收入 4.4亿元（较 2019年同期-59.19%）/占比 15.2%。前期加盟服务收入 2.28亿/+75.38%；持续加盟及劳务派遣服务收入 10.24亿/+33.33%。利润端：2021Q2公司归母净利润 1.87亿/+63.3%（较2019年同期-31.21%），其中境外卢浮归母净亏损 1409万欧元(1.08亿元人民币)。重要子公司业绩：维也纳营收 9.42亿/-15.32%（对比 2019年同期+7.10%）、归母净利润 1.69亿/+262.67%（对比 2019年同期+86.40%）；铂涛实现营收 9.08亿/+67.54%（对比 2019年同期-16.79%）、归母净利润 1.62亿/-14.06%（对比 2019年同期+332.98%）；卢浮实现营收 6720万欧元/+143.74%（对比 2019年同期-52.97%）、归母净亏损 1409万欧元(1.08亿元人民币)/2020Q2亏损 2172万欧元/2019Q2盈利 1488万欧元；锦江系实现营收 5.54亿/+26.02%（对比 2019年同期-16.73%），归母净利润为 2156万元/-86.31%（对比 2019年同期-74.51%）。 经营复苏&结构改善推动境内恢复至 19年 99.6%，境外持续承压。境内酒店：全口径 RevPAR 为 159.3/+51.9%（较 2019年同期-0.4%），其中经济型/中高端分别同增67%/39.2%（较 2019年同期分别-7.9%/-7.6%）；同店方面，中高端同店复苏态势显著较优：2021H1境内 RevPAR 较 2019年同期-15.12%（经济型/中高端分别-21.25%/-13.62%）境外酒店：全口径 RevPAR 为 19.4欧元/+1.5%(较 2019年同期-46.1%)。 投资建议：伴随气温回升/疫苗铺开，疫情影响逐渐减弱，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江资源优渥，品牌丰富、开店强势； 2020年 5月以来整合加速推进，费用率有望改善，释放盈利空间。受疫情反复影响，我们下调 2021年盈利预测，预计公司 2021-2023年营收分别为 120.53亿/156.74亿/175.32亿，归母净利润分别为 4.63亿/15.43亿/20.62亿，对应 PE 分别为 106倍/32倍/24倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，宏观经济风险，整合不及预期风险。

宋城演艺发布2021年中报，公司报告期内实现营收7.34亿/+159.66%/恢复至2019同期的52%，归母净利润3.78亿/+849.43%/恢复至2019同期的48%，扣非归母净利润3.18亿/+1491.82%/恢复至2019同期的51%。21Q2单季营收4.28亿/+188.21%/恢复至2019同期的72%，归母净利润2.46亿/恢复至2019同期的59%，扣非归母净利润1.88亿/恢复至2019同期的73%。 演艺主业收入恢复至2019年同期71%，杭州/桂林恢复领先。2021H1公司营收7.34亿/+159.66%/恢复至2019同期的52%：其中现场演艺实现营收5.70亿/+764%/占比78%，恢复至2019年同期的48%；旅游服务业实现营收1.40亿/-22%/占比19%，恢复至2019年同期的80%；其他业务实现营收0.25亿/-35%/占比3%，恢复至2019年同期的48%。 盈利能力尚未恢复至疫情前。毛利率：2021H1公司综合毛利率63.77%/-13.32pct（2020年同期因疫情闭园部分成本计入费用导致毛利率失真），较2019年同期下降5.94pct；杭州/三亚/丽江项目的毛利率分别为53.98%/77.19%/66.81%。 投资建议：多地疫情反复一定程度上限制旅游人群流动、对行业复苏速度产生负向影响，导致公司多个演艺项目处于停演状态；但随着疫苗接种和疫情稳定控制，公司各景区恢复态势将加快，国内游情绪恢复&新项目陆续落地&存量项目全面升级将成为公司业绩反弹主要驱动力。考虑近期本土疫情反复影响，下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.23亿/16.00亿/19.40亿，对应PE 分别为47倍/24倍/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：新项目发展不及预期，疫情反复，政策风险

中国中免发布2021H1中报，公司报告期内实现营收355.26亿/+83.98%，归母净利润53.59亿/+475.92%，扣非归母净利润52.65亿/+576.44%。 2021Q2单季实现营收173.92亿/+53.40%，归母净利润25.10亿/+163.57%，扣非归母净利润24.31亿/+170.58%。 线上线下双轮驱动，海南板块增长强劲。2021H1公司免税/有税业务分别贡献营收245.52亿/105.66亿，报告期内公司积极发力线上业务（日上直邮/CDF会员购/离岛补购）拉动有税商品销售收入大增。分渠道看，湾三亚海棠湾贡献营收185.30亿/+210.01%，海免贡献营收77.05亿/+154.17%，日上上海（上海机场+日上直邮）贡献57.60亿/-16.12%，日日上中国（首都T3+CDF会员购）贡献营收11.85亿/-36.94%。 有税销售占比提升&折扣销售提升拉低毛利率，上海机场租金下调推动费用率下行。毛利率方面：2021H1公司综合毛利率为38.33%/-4.44pct，主营业务毛利率为37.75%/-4.85pct，主要由于有税商品销售占比提升及公司商品销售业务开展系列折扣促销活动。2021H1公司净利润率13.9%/+2.7pct，分渠道看，中免三亚贡献归母净利润25.58亿/+330%、净利率13.80%/+3.86pct；海免归母净利润5.11亿/+253%、归母净利率6.63%/+1.86pct（净利润率13%）；日上中国归母净亏损0.88亿；日上上海海归母净利润5.37亿/+856%，归母净利润率9.32%/+8.50pct（净利润率18.3%），上海机场执行新租金协议后全年租金大幅下调提升利润率。 投资建议：中长期看离岛免税受免税政策和消费回流双重驱动，中免在规模、渠道等方面优势明显，龙头地位稳固。考虑8月海南本土疫情影响销售、及明年出入境恢复预期减弱，下调盈利预测，预计2021-2023年营业收入为761亿/1120亿/1548亿元，归母净利润为107亿/131亿/184亿，同比增长75%/22%/40%；对应P/E分别为44倍/36倍/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：免税政策风险，市场竞争加剧，汇率波动风险。

科锐国际发布 2021H1中报，公司报告期内实现营收 31.57亿元/+79.19%，归母净利润 1.03亿元/+39.59%，扣非后归母净利润 0.86亿元/+58.65%，扣除员工持股成本的扣非后归母净利润 0.93亿元/+47.67%。2021Q2单季实现营收 17.04亿元/+103.30%，归母净利润0.64亿元/+35.36%，扣非后归母净利润 0.53亿元/+29.32%。公司业绩位于此前预告的中位（业绩预告 2021H1归母净利润 0.98亿元~1.09亿元/同增 33%~48%）。 内生业绩表现亮眼，灵活用工继续高增。收入端：公司 2021H1实现营收 31.57亿元/+79.19%，剔除 Investigo 影响后（Investigo 贡献营收5.55亿元/+8%，归母净利润 767万元/+6%，海外业务 Q2起逐渐恢复），公司实现内生营收 26.02亿/+109%。分业务看，灵活用工实现营收 25.18亿/+80.58%/占比 80%，扣除英国灵活用工业务后营业收入同比增长 117%；中高端人才寻访实现营收 3.20亿/+33.61%/占比 10%，招聘流程外包实现营收 0.68亿/+28.90%/占比 2%，猎头和 RPO 业务占比较 2020年下降，扣除英国业务后两项业务收入与去年同期对比增长分别为 32%与 28%；技术服务实现营收 891万/+435.27%/占比0.3%，目前技术服务产品处于发展早期，业务增长迅猛但占比仍较小。 毛利率：公司综合毛利率 10.58%/-2.80pct，主要系毛利率相对较低的灵活用工营收占比提升所致。 投资建议：疫情后用工模式变化催生了人服行业的变革和灵活用工的高速发展，公司作为人服行业龙头，基于自身的招聘基因、优质的客户资源和激励机制，公司有望通过技术赋能实现模式升级，长线看好科锐国际的成长空间。预计公司 2021-2023年营收为 57.21亿/76.61亿/102.83亿，归母净利润 2.48亿/3.29亿/4.17亿，对应 PE 分别为 47倍/36倍/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，行业竞争加剧，并购及海外市场拓展风险等。

丸美股份发布 2021年半年报，2021H1公司实现营收 8.74亿/+10.09%，归母净利润 1.89亿/-29.46%，扣非归母净利润 1.59亿/-27.25%，非经常性损益 0.30亿主要来自政府补贴和投资收益。Q2单季公司实现营收 4.70亿/+10.94%，归母净利润 0.89亿/-40.37%，扣非后归母净利润0.63亿/-43.25%。 点评： 线上新兴平台发展迅速，线下 CS 渠道承压。2021H1公司实现营收8.74亿/+10.09%，其中主品牌丸美实现营收 8.32亿元/+11.27%/占比95.48%。分产品看，眼部类实现营收 2.54亿元/占比 29.11%；护肤类实现营收 5.29亿元/占比 60.69%；洁肤类实现营收 0.77亿元/占比8.84%；彩妆及其他类实现营收 0.12亿元/占比 1.36%。上半年公司共推出超过 80个 SKU，新品收入占比 23%。分渠道看，线上渠道 5.16亿/+21.11%/占比 59.22%，其中线上直营同比增长 90%；公司今年开始发力抖音、快手直播平台，取得较快增长。线下渠道实现 3.56亿元/-3.14%/占比 40.78%，其中美容院渠道稳定增长 13%，百货专柜渠道恢复向好，日化专营店渠道恢复未达预期。 投资建议：中长期来看，眼部护理市场前景广阔，公司作为国内眼部护理龙头，将最先受益赛道高增长红利并抢占市场份额，未来也有望通过外延并购打造品牌矩阵&拓品类，向多品牌综合型美妆集团发展。 预计公司 2021-2023年营收分别为 21.07亿/24.83亿/28.62亿，归母净利润分别为 5.34亿/6.46亿/7.47亿，对应 PE 分别为 26倍/21倍/18倍。给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；多品牌布局不达预期；渠道增长不及预期，电商获客成本提升。

事件：壹网壹创发布2021年中报，2021H1公司实现营收4.86亿/-12.82%，归母净利润1.27亿/+16.66%，扣非后归母净利润1.15亿/+9.47%，非经常性损益0.12亿主要来自非流动资产处置损益及政府补贴。Q2单季实现营收2.64亿/-23.40%，归母净利润0.73亿/+20.04%，扣非后归母净利润0.66亿/+9.75%。 点评：轻资产业务模式升级，积极拓展新品牌/新品类。2021H1公司实现营收4.86亿/-12.82%，分业务看，品牌线上营销服务营收1.20亿/-51.56%/占比24.61%；品牌线上管理服务营收2.64亿/+43.82%/占比54.35%；线上分销营收0.99亿/-19.93%/占比20.39%；其他营收0.03亿/+0.34%/占比0.66%。由于百雀羚切换服务模式且大部分新增客户以线上管理为主，致收入增速下滑。公司与宝洁、欧莱雅、雅顿等品牌保持稳定的合作关系的同时，积极拓展博世生活、泸州老窖、金霸王、高露洁等新客户，已签约品牌超过30个。 管理业务占比提升，增强盈利能力。盈利能力：2021H1公司毛利率为49.11%/+5.30pct，归母净利率为26.01%/+6.57pct，扣非净利率提升4.80pct。2021Q2公司毛利率为49.58%/+6.26pct，归母净利率为27.83%/+10.07pct，扣非净利率提升7.52pct。周转能力：2021H1存货周转天数68.73天/-3.44天，应收账款周转天数75.50天/+20.85天，经营性现金流-0.61亿/-157.38%。 投资建议：公司处于拓品牌/扩品类/增渠道的快速成长阶段，并孵化轻食类自有品牌，未来具有较强增长潜力。预计公司2021-2023年营收分别为14.36亿/18.02亿/22.10亿，归母净利润分别为4.05亿/5.31亿/6.79亿，对应PE 分别为27倍/21倍/16倍。维持“买入”评级。 风险提示：核心客户流失；行业竞争加剧；品牌方自建电商团队。

事件： 上海家化发布 2021年半年报，2021H1公司实现营收 42.10亿/+14.26%，归母净利润 2.86亿/+55.84%，扣非归母净利润 3.32亿/+103.26%，非经常性损益-0.46亿主要来自投资收益和政府补助。Q2单季公司实现营收 20.95亿/+3.73%，归母净利润 1.17亿/+81.69%，扣非归母净利为 1.33亿/+299.10%。 点评： 渠道梳理初见成效，佰草集改善明显。2021H1公司实现营收 42.10亿/+14.26%，分渠道看，线上渠道实现营收 16.07亿元/+12.67%/占比38.21%；线下渠道实现营收 25.99亿元/+15.19%/占比 61.79%。分品类看，护肤（包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫、美加净）收入 12.48亿元/+30%/占比 30%；个护家清（包括家安、六神等品牌）17.11亿元/占比 41%，高个位数增长；母婴品类（包括启初、汤美星）10.62亿元/同增 10%+/占比 25%；合作品牌（包括片仔癀、艾合美、碧缇丝、芳芯）1.86亿元/占比 4%。分品牌看，玉泽在高基数下实现高个位数增长；佰草集/高夫均增长近 40%；美加净增长 20%+；双妹大力发展电商提升曝光度，实现近 90%的增长；典萃增长超 60%；家安增长约20%；六神占据花露水市场龙头地位，实现高个位数增长；代理品牌增长 10%+，其中片仔癀高个位数增长；启初增长 40%；汤美星实现高个位数增长。 投资建议：公司为国内唯一具有完善品牌矩阵的化妆品企业，拥有深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础。考虑公司在新管理层带领下有望激活品牌和提升运营效率，玉泽高速成长驱动收入端提速增长。预计公司 2021-2023年营收分别为 83.34亿/94.07亿/106.11亿，归母净利润分别为 5.04亿/8.52亿/11.65亿，对应 PE 分别为 70倍/42倍/30倍。 维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。

事件：爱美客发布2021年半年报，2021H1公司实现营收6.33亿/+161.87%，归母净利润4.25亿/+188.86%，扣非归母净利润4.11亿/+191.46%，非经常性损益0.15亿主要来自投资收益及委托他人投资或管理资产损益。Q2单季公司实现营收3.74亿元/+129.92%，归母净利润2.55亿元/+144.38%，扣非后归母净利润2.48亿元。 点评：产品优势突显，嗨体持续高增。2021H1公司实现营收6.33亿/+161.87%。分产品看，公司收入增长主要来自于以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂（嗨体系列、逸美），实现收入4.76亿元/占比75%/+230.38%。继嗨体占据颈纹细分领域垄断地位后，熊猫针进军眼部市场，抢占眼周护理市场份额，上半年熊猫针销量预计占嗨体系列13%-15%，销售额占比约25%。 产品升级盈利能力进一步增强。2021H1公司毛利率为93.25%/+3.03pct，归母净利率为67.17%/+6.28pct。2021Q2公司毛利率为93.77%/+3.36pct，归母净利率为68.09%/+4.03pct，公司盈利能力进一步提升。周转能力：存货周转率1.59/+51.43%。公司通过数字化存货管理信息系统保障合理存货水平； 应收账款周转率18.38/+34.36%，主要系销售额增加所致。 投资建议：公司差异化产品布局优势渐显，基于产品的技术优势、安全性和有效性，品牌影响力不断增强，并通过内生外延不断丰富产品线，综合实力不断增强巩固行业龙头地位。2021-2023年营收分别为14.23亿/21.91亿/31.51亿，归母净利润分别为9.10亿/13.69亿/19.69亿，对应PE 分别为134倍/89倍/62倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；行业监管风险；新技术替代

事件：珀莱雅发布2021 年半年报，2021H1 公司实现营收19.18 亿元/+38.53%，归母净利润2.26 亿元/+26.48%，扣非归母净利润2.20 亿元/+20.72%，非经常性损益主要来自政府补助。Q2 单季公司实现营收10.12 亿元/+30.42%，归母净利润1.16 亿元/+15.01%，扣非归母净利润1.13 亿元/+13.70%。 点评：线上自营实现高增长，彩妆销售表现亮眼。2021H1 公司实现营收19.18亿元/+38.53%，分渠道看，线上渠道实现营收15.45 亿/+75.85%/占比80.82%，其中直营收入10.91 亿元/+135.28%（天猫同比增长78%+，抖音营收约2 亿，拉高同比增速），分销4.54 亿元/+9.41%（淘宝分销下滑25%+，拉低线上分销增长），线上各渠道占比分别为天猫40%+/抖音10%+/京东10%+/唯品会10%-/快手5%-/拼多多5%-；线下渠道实现营收3.67 亿/-27.23%/占比19.18%，其中日化实现收入2.68 亿元/-21.46%，其他渠道0.99 亿元/-39.33%。分品牌看，自有品牌实现营收18.54 亿/+46.24%/占比96.98%，其中珀莱雅实现收入14.87 亿元/+31.44%，其他品牌3.67 亿元/+169.36%，其他品牌中彩棠营收1.11亿元，下半年加快上新速度，全年预计营收约3 亿；跨境代理品牌实现营收0.58 亿/-49.68%/占比3.02%。分品类看，护肤品实现营收16.30亿元/+33.91%/占比85.27%；彩妆类实现营收2.71 亿元/+97.45%/占比14.17%；其他类实现营收0.11 亿/-61.56%/占比0.56%。 投资建议：公司电商渠道运营能力行业领先，品牌/产品孵化能力强，管理/激励机制完善，与天猫合作孵化新品牌，多品牌战略推进具备较强成长确定性。预计公司2021-2023 年营收分别为47.22 亿/57.92 亿/70.37 亿，归母净利润分别为5.94 亿/7.36 亿/9.10 亿，对应PE 分别为58 倍/46 倍/38 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。

公司 2021H1实现营收 2.27亿元/同比+125.90%/恢复至 2019H1的103%，归母净利润 4277.1万元/同比扭亏/恢复至 2019H1的 80%，扣非后归母净利润 4119.7万元/同比扭亏/恢复至 2019H1的 80%。2021Q2单季实现营收 1.49亿元/同比+87.85%/恢复至 2019Q2的 114%，归母净利润 4733.1万元/同比+198.88%/恢复至 2019Q2的 122%，扣非后归母净利润 4716.3万元/同比+296.73%/恢复至 2019Q2的 128%。 疫后复苏势头强劲，收入端超 2019年同期。收入端：公司 2021H1实现营收 2.27亿/同比+125.90%，恢复至 2019H1的 103%。毛利率：公司 2021H1综合毛利率 55.70%/同比 2020年+22.42pct/同比 2019年-9.96pct。费用端：期间费用率 26.10%/-27.12pct，同比 2019年下降1.05pct；其中销售费用率 9.78%/-13.80pct，同比 2019年下降 3.51pct；管理费用率 15.42%/-13.72pct，同比 2019年下降上升 0.37pct，主要系新项目投运导致管理费用增加；财务费用率 0.90%/+0.40pct，同比 2019年上升 2.08pct。2021H1非经常性损益 157.42万/同比 2020年-74.32%/同比 2019年-22.23%，主要来自政府补助及委托他人投资或管理资产的损益。 新项目成功运营助推环比不断改善。竹溪谷、遇·十四澜、帐篷营地等新项目在报告期内的运营情况均达到并在一定程度超出预期，公司通过深挖细分市场实现单点突破。 投资建议：公司位于长三角核心区位，为稀缺民营休闲旅游标的，提供周边游优质线路，长期看多个“一站式目的地” 模式异地复制的成功可能性较大。预计公司 2021-2023年营收分别为 5.62亿/6.67亿/7.22亿，归母净利润分别为 1.26亿/1.65亿/1.81亿，对应 PE 分别为 21倍/16倍/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险，项目进展不及预期，景区门票降价风险。

事件：贝泰妮发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营收14.12亿/+49.94%，归母净利润2.65亿/+65.28%，扣非归母净利润2.53亿/+68.46%，非经常性损益主要来自政府补助和理财收益。Q2单季公司实现营收9.04亿/+45.14%，归母净利润1.86亿/+75.13%，扣非归母净利润1.76亿。 点评：线上渠道稳定增长，线下受益于私域运营迎来爆发式增长。2021H1公司实现营收14.12亿/+49.94%。分产品看，护肤品营收12.57亿/占比89.05%，医疗器械营收1.23亿/占比8.71%，彩妆营收0.22亿/占比1.59%。分渠道看，线上自营收入7.73亿/+35.04%，营收占比55.11%/-5.98pct ， 线上经销/ 代销营收3.28亿/+58.32% ， 营收占比23.35%/+1.27pct；线下经销/代销营收3.02亿/+92.73%，收入占比21.53%/+4.81pct，线下自营收入0.002亿/-81.32%，营收占比0.01%/-0.10pct。分业务看，日化行业营收14.03亿/+49.69%/占比99.35%，服务及其他营收0.09亿/+101.49%/占比0.65%。 经营效率提升，费用率显著下降。2021H1公司销售费用为6.37亿/+34.18%，销售费用率45.14%/-5.31pct，主要系营收快速增长，规模效应显现；管理费用率5.95%/-2.14pct；研发费用率为3.11%/+0.40pct，主要系新冠疫情好转后公司研发活动得以顺利、正常开展。 投资建议：考虑公司线下渠道增长超预期，上调盈利预测，预计公司2021-2023年营收分别为40.12亿/55.06亿/72.68亿元，归母净利润分别为8.7亿/11.9亿/15.6亿元，对应PE 分别为107倍/78倍/59倍。给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；品牌集中度风险；线上流量见顶风险

根据业绩快报，2021H1公司实现营业 355.01亿元/+83.85%，归母净利润 54.35亿元/+484.12%，扣非归母净利润 53.41亿元/+586.24%；2021Q2单季实现营收 173.67亿元/同比+49%/环比-4%，归母净利润 25.86亿元/同比+146%/环比-9%，扣非归母净利润 25.07亿元/同比+179%/环比-12%。 离岛免税驱动高增长。根据海口海关统计，2020年 7月-2021年 6月离岛免税购物金额达468亿/+226%，离岛旅客购物人次628万/+102%，客单价 7452元/+75%；自 2020年 7月 1日离岛免税新政实施以来，政策拉动效应明显，额度提高、行邮税起征点放开后，奢侈品箱包/腕表/贵重珠宝销售同比大幅增长，有效提高客单价。今年 2月离岛免税购物又增加了离岛旅客“邮寄送达”、岛内居民“返岛提取”两种提货方式。截至 6月底，离岛免税企业共完成离岛旅客邮寄送达免税品金额约 12.3亿元，购物件数 208万，购物人次 23.1万，完成岛内居民离岛寄存、返岛提取免税品金额约 1亿元，购物件数 12.4万，购物人次1.3万；线上业务便利旅客购物，进一步扩大了政策效应。目前海南正式营业的离岛免税店共 9家（2020年以来新增 5家），其中 5家归属中免旗下，包括 2020年 12月新布局的三亚凤凰机场店。伴随新政效应持续凸显+中免供货能力持续提升，预计海南板块仍将保持高增长； 海南省十四五规划计划实现免税消费回流 3000亿，2021年完成免税销售突破 600亿元的目标确定性较强。 投资建议：中长期看离岛免税受免税政策和消费回流双重驱动，中免在规模、渠道等方面优势明显，龙头地位稳固。预计 2021-2023年营业收入为 786亿/1280亿/1583亿元，归母净利润为 113亿/176亿/221亿，同比增长 84%/56%/25%；对应 P/E 分别为 48倍/31倍/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：免税政策风险，汇率波动风险。

积极探索创新模式 ，疫情后成长确定性强。宋城演艺是国内演艺龙头，以主题公园型演出牢占市场份额，千古情系列演出在旅游演艺中稳居行业领先地位。在旅游以及演艺市场均受疫情冲击严重的时期，公司利用闭园期间修炼内功，推动宋城演艺王国的全面改造升级与各大剧目编创能力的提升，同时有序推进新项目建设。 旅游复苏进行时，后疫情时代重塑演艺新生态。疫情影响减弱，五一出游人次达 2.3亿，演艺市场翻盘在望。抛开疫情影响，近年来旅游演艺市场在高速增长，但渗透率较海外市场仍有提升空间，目前受众群体呈现观演人群年轻化的趋势，总观演人次在 2015-2019年实现翻倍。行业二八定律显现，宋城的行业地位稳步提升，借助复苏势头有望进一步释放潜力。 演艺版图扩张，业绩增长提速。宋城扩张步履不停，公司未来成长看点： （1）宋城演艺开拓集吃住行游购娱一体的演艺集群，以及演艺王国的联票、通票提升客单价； （2）公司由于疫情影响，二轮扩张项目业绩爆发期延后，储备项目开业延迟；疫情后存量项目持续恢复，预计将会在未来三年内进入高速增长阶段； （3）从一线城市上海着手探索城市演艺，宋城经验和上海演艺市场需求助推，新探索初见成效，可复制性强，后续有望向其他一线城市扩展。 投资建议： 宋城演艺作为行业龙头，有稳固的竞争壁垒，短期看次新项目业绩释放驱动增长，中长期看探索城市演艺和模式 4.0升级拓宽了行业天花板，中长期成长动能十足。预计公司 2021-2023年营收分别为24.31/33.96/40.65亿元，归母净利润分别为 10.90亿/16.72亿/20.14亿元，对应 PE 分别为 40倍/26倍/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目发展不及预期，疫情反复，政策风险，竞争加剧

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