主业增长稳健，疫情影响逐渐减弱。上半年公司营收增速达到17.89%，其中一季度受疫情影响，居民居家需求利好公司同店增长，随着国内疫情控制良好，二季度公司业务增速有所放缓，营收增速从一季度的23.96%下降为12.14%。受疫情冲击，新网银行贡献投资收益有所下滑。疫情之下，互联网银行经营景气度受到一定影响，上半年新网银行贡献投资收益约5966万元，同比2019年下降14.8%。扣除新网银行投资收益影响，公司主业归母净利润同比增长21.22%。 渠道扩张稳步推进，川内川外同步发展。一方面，公司坚持“以四川为中心、成都为核心”的战略发展方针，加速开拓市场，巩固和提升公司在川内的便利超市行业领先优势，上半年净开门店119家。另一方面，公司以信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币3,000万元与兰州国资利民签署《战略合作协议》，共同成立甘肃省红旗便利连锁有限公司，本次共同设立公司，公司以管理输出的方式正式走出了四川，这是公司对新经营模式的探索实践，在提升公司影响力的同时也为公司的进一步扩张奠定良好基础。投资建议：从长期来看，我国便利店业态正处于高速发展时期，公司在供应链、渠道方面具有明显的区域优势，在成都和周边地区仍然具有比较广阔的开店空间，叠加新网银行的高速发展，后续也会继续贡献大额投资收益，我们看好公司后续的成长。预计2020-2022年EPS分别为0.45/0.56/0.67元，对应当前股价PE分别为22/18/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：展店不及预期；行业竞争加剧。

事件： 宋城演艺发布2020年半年报，2020H1公司实现营收2.83亿元/-80.04%，归母净利润3,984.83万元/-94.92%，扣非归母净利润1,998.01万元/-96.77%，非经常性损益主要来自政府补助及投资收益。Q2单季公司实现营收1.49亿元/-74.94%，归母净利润-1,011.17万元/-102.44%，扣非后归母净利润151.01万元/-99.41%。 点评： 上半年主业受疫情冲击较大，轻资产业务贡献主要收入。剔除六间房影响，公司2020年上半年实现营收2.83亿元/-72.64%，归母净利润1,047.70万元/-98.08%。分业务看，杭州项目实现营收2,861.24万元/-92.84%，三亚项目实现营收3,730.80万元/-84.02%，设计策划费实现营收1.78亿元/+82.23%。疫情期间，公司有序调整项目推出节奏，新项目西安千古情已于6月开业；新郑项目预计于今年下半年落地；上海项目持续完善多元化内容，将于明年春季推出；佛山预计于明年上半年推向市场；西塘与珠海项目正在规划建设中，其中珠海项目将在周边配备酒店，一方面方便旅行接送游客，另一方面可延长游客逗留时间，提高客户二次消费。 利润端：2020H1公司整体毛利率为77.09%/+7.38pct，归母净利率为14.09%/-32.35pct。杭州宋城旅游区毛利率为-3.12%/-70.91pct；三亚宋城旅游区毛利率为79.70%/-6.38pct；设计策划费毛利率为98.83%/-0.85pct。2020Q2，公司整体毛利率为77.78%/+8.16pct，归母净利率为-6.81%/-76.82pct。 投资建议：预计公司2020-2022年营收分别为14.36亿/30.31亿/39.13亿，归母净利润分别为5.57亿/15.14亿/19.76亿，对应PE分别为91倍/33倍/26倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响持续、自然灾害风险、项目进展不及预期。

事件: 苏泊尔发布半年度业绩快报,2020H1公司实现营收81.9亿/-16.8%,归母净利润6.7亿/-20.5%。2020Q2单季公司实现营收46.1亿/+5.6%,归母净利润3.6亿/+11.3%。若不计及新会计准则下销售抵减的影响,2020H1/Q2营收分别为86.5/48.4亿,同比-12.1%/+10.8%。 点评: Q2恢复超预期,内外销齐发力。收入端:剔除新会计准则影响,2020Q2单季营收同比增长10.8%,主要系(1)内销:迎来较快增长,疫情加速小家电渗透率提升,行业景气度高;(2)外销:国外小家电需求同样旺盛,疫情使得小家电产能逐渐向中国转移,公司产能恢复较快。成本端:2020H1原材料价格指数全面下跌,处于低位,降低了公司原材料成本。毛利端:2020H1公司毛利率同比下滑1.65%(计及销售抵减,同比下滑5.66%),主要由于2020H1公司加大线上营销力度。公司提升了对货币资金的使用效率,货币资金投资回报同比增长较快,抵消了毛利率下滑对利润总额的部分影响。净利润:2020H1归母净利润6.7亿/-20.5%,净利率8.1%/-0.4pct。 产品创新+品类拓展+品牌运营,协同效应逐渐释放。产品创新:公司作为炊具和厨房小家电龙头,积极推出创新产品,X晶盾不锈钢炒锅、低糖电饭煲、双阀电压力锅深受市场好评。品类拓展:公司从去年年底布局母婴品类,上半年已有近10个细分品类产品,未来有望成为公司新的业绩增长点。品牌运营:公司已运营SEB旗下4个高端品牌,借助公司的渠道和营销,这些品牌有望在国内实现快速扩张。 投资建议:公司内销受益于小家电行业的高景气度,外销受益于SEB的订单转移。预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.86/23.87/27.58亿,对应PE分别为33/28/24倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料波动风险,行业竞争加剧,海外市场拓展风险等。

公司概况:深耕透明质酸领域二十余载,奠定全产业链领导地位。公司凭借领先于市场的透明质酸制备技术,建立从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系。2016-2019年公司营收/净利润CAGR分别为37%/29%,业绩保持快速增长。 业务分析:拓展终端市场潜力巨大。原料业务:全球透明质酸原料市场保持高双位数增长,预计2018-2023年销量CAGR达18%。公司凭借多年积累的技术优势,以36%的市场份额占据龙头地位。医疗终端:我国医美渗透率仅2.0%,相较其他国家(美国12.6%/巴西11.6%/韩国8.9%)仍有较大提升空间,而透明质酸填充契合医美主力消费人群需求,未来发展空间巨大;人口老龄化趋势下,透明质酸骨科&眼科应用需求增长明确,公司有望通过产品线扩充不断抢占市场份额。功能性护肤:公司依托技术优势,孵化多品牌进驻功能性护肤领域,通过精准营销&发力线上,打造爆款与市场形成差异化竞争,未来护肤品业务将成为公司业绩增长重要驱动力。 竞争优势:多维优势构筑核心壁垒。产能:募投项目保证产能持续扩张,规模优势强化。渠道:原料业务渠道粘性强,功能性护肤品重点布局线上,营销推广销量高。技术:公司依托微生物发酵和交联两大科技平台,实现四大技术突破,打造产品生产效率/成本/品质壁垒。核心团队:专业且资深的管理团队具极强执行力,核心技术人员均拥有超过20年的透明质酸相关行业从业经历和研发经验。 投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为24.51亿/33.37亿/44.23亿,归母净利润分别为7.55亿/10.13亿/13.02亿,对应PE分别为92倍/69倍/53倍。给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;新品研发不及预期;医药政策负面影响。

爱婴室是长三角区域母婴连锁龙头,专门为孕前至6岁婴幼儿家庭提供一站式母婴用品及服务。公司线下门店建设以上海为核心,并逐渐向长三角地区辐射扩展。截止2019年底,公司已经开设297家门店。此外,公司还建立了以“APP+小程序+公众号”为流量入口的线上营销渠道,构建了“线上+线下”相融合的全渠道经营模式。 母婴行业消费升级趋势明显,线下连锁潜力巨大。(1)虽然出生率逐渐下滑,但是二三线及以下城市消费升级趋势明显,以90/95后为代表的新生代父母逐渐成为生育主力,他们消费能力和消费理念超前。(2)以奶粉为代表的母婴产品正向高端、超高端、差异化演进。 “产品+服务”逐渐成为母婴行业标配。(3)电商对线下母婴渠道的冲击已经结束,线下实体店仍然是目前及未来母婴市场最主要的销售渠道,与此同时,母婴连锁店取代传统商超成为线下主流渠道。 “产品力+渠道力+管理能力”塑造公司核心竞争力。(1)公司通过深耕奶粉这一母婴最核心单品,在消费者心中塑造了良好的品牌形象,同时在供应链、自有品牌方面不断增强。(2)携手腾讯打造“到店+到家”全渠道营销模式,通过多层级的会员管理体系最大化发掘单客价值。(3)扩张能力持续验证,进军重庆和深圳区域,开启异地扩张,打开了未来成长空间。 投资建议:2020年受新冠肺炎疫情冲击,公司一季度业绩受到一定影响,目前公司门店销售在加速恢复中,公司作为A股唯一母婴连锁上市标的,具有区域龙头优势,同时跨区扩张将打开新一轮成长空间,我们预计2020年公司门店端有所调整,开店会放缓,但是2021-2022年公司将开启新一轮扩张,因此上调公司2021-2022年盈利预测,预计公司2020-2022年营收分别为28.45/34.61/41.75亿,归母净利润分别为1.81/2.26/2.86亿元,EPS分别为1.26/1.58/2.00元,对应当前股价PE分别为25/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:新生人口大幅下滑;疫情二次扩散;同业竞争加剧。

事件:中国国旅发布公告,公司全资孙公司中免海南拟以非公开协议转让方式现金收购公司控股股东中国旅游集团持有的海免公司51%股权,交易价格为20.65亿元。 点评: 海免注入符合预期,交易价格相对合理。2019年1月,海南省国资委将其持有的海免51%股权无偿划转至中国旅游集团,旅游集团将其持有的中国国旅2%股权无偿划转至海南省国资委。为避免海免公司与中免公司产生实质性同业竞争,旅游集团承诺立即启动将所持海免公司51%股权注入上市公司的程序。在过渡期内,中免托管海免并对海免进行供货,协同采购进一步提高批发议价能力。本次海免注入上市公司有利于解决与控股股东的同业竞争问题、减少关联交易,并进一步强化公司离岛免税龙头地位。本次交易价格20.65亿元,对应2019年PE为15.4倍,相比此前国旅2%股权价值约22.54亿元,本次交易价格相对合理。 投资建议:离岛免税潜力巨大,政策红利有望持续。自3月末以来离岛免税强劲复苏,五一假期海口、三亚、博鳌免税店实现销售额2.98亿元/+84%,其中购物总人次7.11万/+65%,人均消费4194元/+12%。 虽然海外疫,情影响下国旅机场免税业务短期承压,但伴随离岛免税复苏、线上渠道发力以及市内店等政策红利预期,中长线看公司成长空间依然广阔。考虑海免并表,预计公司2020-2022年营业收入为423.5亿/614.4亿/695.2亿元,归母净利润为39.5亿/63.8亿/74.9亿,同比-15%/+61%/+17%;对应P/E分别为45倍/28倍/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:市疫情反复、政策风险。

全渠道扩张推动“到店+到家”业务。(1)大店高速扩张。2019年全年新开大店205家(含并购广州百佳38家门店),新签约门店244家。 (2)mini店快速布局。2019年公司新开mini店573家,闭店44家,门店覆盖全国19个省份,在重庆、四川、福建地区均突破100家。(3)大力推动到家业务。2019年线上实现营收35.1亿元,同比增长108%,销售占比达到4.4%。 2019年毛利率为20.36%,同比下降0.58pct,主要受服装销售占比下降,以及下半年加快规模扩张增加促销活动,大力推广到家业务影响。 分品类看,生鲜、食品用品毛利率分别降低1.6pct/0.5pct至13.2%/18.7%。2019年期间费用率同比下降1.8pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.2pct/-1.9pct/+0.2pct至16.2%/2.4%/0.4%,管理费用率的下降主要系股权激励费用大幅下降所致。此外,公司因中百和国联水产等长期股权投资计提了3.23亿元资产减值损失。 2020年一季度,受疫情影响,公司同店实现双位数增长,叠加到家业务加速推进,线上销售同比增长2.3倍,公司一季度营收实现超预期增长。一季度,公司新开大店16家,mini店7家,关闭mini店74家。公司全年计划新开大店130家,同时对mini店进行优化调整。 投资建议:公司2019年营收增速符合预期,净利润增速低于预期,考虑2020年疫情利好公司同店增长,但mini店与到家业务预计会继续亏损,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.25/0.30/0.35元,对应当前股价PE分别为43/35/30倍。考虑公司主业成长能力,维持“买入”评级。 风险提示:展店不及预期;行业竞争加剧。

事件:(1)公司发布2019年年报,全年实现营收54.39亿元,同比增长11.69%;实现归母净利润9.91亿元,同比增长22.99%;实现扣非归母净利润9.14亿元,同比增长21.59%。(2)2020年一季度,公司实现营收6.78亿元,同比下降38.25%;实现归母净利润1.01亿元,同比下降48.15%;实现扣非归母净利润0.89亿元,同比下降51.87%。 点评:渠道扩张继续推进,下沉市场仍有布局空间。2019年公司加盟店继续高速扩张,加盟门店总数达到3733家,同比净增加660家。自营店继续调整优化,门店总数达到278家,同比净减少24家。2020年一季度,公司净增加加盟店2家,净减少自营店11家,门店总数达到4002家,其中加盟店3735家,自营店267家。 加盟和线上自营业务高速增长。2019年公司线下自营/线上/线下加盟/其他业务收入(包括小贷金融和供应链服务)的营收同比增速分别为-2.83%/43.22%/11.5%/51.86%。从产品构成来看,2019年素金/镶嵌/其他/加盟管理服务/加盟品牌使用费/其他业务的营收同比增速为39.43%/-2.71%/626.62%/22.56%/21.76%/51.86%。2019年公司毛利率提升1.98pct,期间费用率下降0.58pct,盈利能力进一步提升。2020年一季度,疫情导致金银珠宝终端需求延后。从社零数据来看,一季度金银珠宝同比下滑了37.7%。受疫情冲击导致的关店影响,公司线下业务下滑明显,但线上实现营收1.92亿同比增长104.32%。一季度综合毛利率为43.35%,较上年同期大幅提升6.00pct,主要受批发业务收入占比下降影响。 投资建议:公司采用轻资产运营,通过加盟方式大力发展低线市场,2020年公司将继续高速展店。我们认为珠宝终端需求只是延后而没有消失,后续将逐步回暖。考虑疫情冲击,下调公司业绩预测,同时下调目标价到26.46元。预计2020-2022年EPS分别为1.48/1.79/2.09元,对应当前股价PE分别为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示:展店不及预期;行业竞争加剧。

事件:壹网壹创发布2019年年报,2019年公司实现营收14.51亿/+43.25%,归母净利润2.19亿/+34.71%,扣非归母净利润2.02亿/+33.34%。Q4单季公司实现营收6.61亿/+35.34%,归母净利润1.23亿/+39.19%,扣非后归母净利润1.06亿。公司拟每10股派发现金股利10元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增8股。公司发布2020年第一季度报告,公司实现营收2.41亿/-7.81%,归母净利润0.47亿/+46.09%,扣非归母净利润0.45亿/+39.78%。 点评: 2019年各业务延续强劲增势,分销业务占比进一步扩大。2019年公司实现营收14.51亿/+43.25%,其中线上营销实现收入8.18亿/+30.92%/占比56.41%;线上管理实现收入3.31亿/+44.83%/占比22.83%;线上分销实现收入2.95亿/+94.91%/占比20.35%;内容分销实现收入599.59万/-20.61%/占比0.41%,线上分销业务占比进一步扩大。 2020Q1收入略有下滑,线上营销占比提升显著。2020Q1公司线上营销服务实现收入0.88亿元/-24.75%/占比41.06%;品牌线上管理服务实现收入0.73亿元/+58.85%/占比34.06%;线上分销业务实现收入0.52亿元/-24.30%/占比24.49%;内容分销实现收入0.08亿元/+241.50%/占比0.29%。线上管理营收占比大幅提升14.29%,主要受益于丸美、泡泡玛特等新增客户带来业务增长;线上营销/线上分销收入下滑拖累整体营收,收入占比分别下滑9.24%/5.33%。 投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为20.74亿/28.37亿/37.32亿,归母净利润分别为3.17亿/4.50亿/6.22亿,对应PE分别为73倍/51倍/37倍。维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;多品牌布局不达预期;渠道增长不及预期; 电商获客成本提升。

事件: 20Q1公司实现营收9.23亿/+15%,归母净利润2635万/+3.7%,扣非归母净利润1382/-38%,非经常性损益主要为政府补助;扣除股权激励成本后,公司20Q1归母净利润3043万/+20%,扣非归母净利润1791万/-20%。 点评: 灵活用工增长强劲,猎头&RPO短期承压。截至20Q1公司灵活用工派出人员量1.48万人/+24%,外包累计派出人员4.23万次/+15%;猎头/RPO/灵活用工业务成功为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位超过4000余人/-30%。受疫情隔离防控影响,人员流动放缓致Q1猎头及RPO业务下滑,但伴随疫情得到有效控制及企业复工复产,预计Q2将有所修复。灵活用工继续保持强劲增长,本次危机下企业有望重新审视自身用工模式,提高对灵活用工的认知和重视,助力渗透率持续提升。 剔除股权激励费用扰动,盈利能力同比持平。20Q1公司综合毛利率10.8%/-1.8pct,主要为毛利率较低的灵活用工业务(全口径计收入)占比提升;期间费用率7.2%/-0.3pct,其中销售费用率2.6%/-0.5pct、管理费用率4.3%/+0.03pc(t剔除股权激励费用后,管理费用率3.8%/-0.5pct)、研发费用率0.37%/+0.3pct、财务费用率-0.09%/-0.2pct;公司净利润率为3.4%/-0.5pct,剔除股权激励费用后,净利润率为3.9%/同比持平。 投资建议:预计公司20-22年营收为47.9亿/63.5亿/84.4亿,考虑股权激励费用预计归母净利润为1.7亿/2.5亿/3.3亿,同增13%/45%/33%,对应PE为40倍/28倍/21倍。长线看好灵活用工业务成长空间,以及公司作为业内龙头、技术加持下的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、市场竞争风险、限售股解禁风险。

事件:华熙生物发布2019年年报,2019年公司实现营收18.86亿/+49.28%,归母净利润5.86亿/+38.16%,扣非归母净利润5.67亿/+35.16%,非经常性损益主要来自政府补贴。Q4单季公司实现营收5.98亿/+49.93%,归母净利润1.69亿/+61.18%,扣非后归母净利润1.55亿。公司拟每10股派发现金股利3.70元(含税)。公司发布2020年第一季度报告,公司实现营收3.68亿/+3.50%,归母净利润1.08亿/+0.77%,扣非归母净利润0.94亿/-13.56%,非经常性损益主要来自政府补贴。 点评: 2019年各业务延续强劲增势,医疗终端和功能性护肤产品表现突出。2019年公司实现营收18.86亿/+49.28%,分业务看,原料业务实现收入7.61亿/+16.81%/占比40.35%,主要系公司在透明质酸领域拥有卓越的技术优势,已覆盖全球40+个国家和地区的2000+家客户;医疗终端业务实现收入4.89亿/+56.34%/占比22.93%,受益于皮肤类医疗产品的快速增长;功能性护肤品业务实现收入6.34亿/+118.53%/占比33.64%,占比大幅提升10.66pct,主要系公司持续开发新品且积极拓展线上渠道。2020Q1医美端及原料业务受疫情冲击较大,功能性护肤受线上渠道提振。2020Q1公司实现营收3.68亿/+3.50%,其中功能性护肤品线上增速超50%,医美端受疫情影响下滑幅度较大,原料业务由于40%左右在海外,海外疫情蔓延使该业务承压。 投资建议:公司以技术研发优势为核心竞争力,卡位医美&功能性护肤双风口,透明质酸全产业链龙头地位不断稳固。预计公司2020-2022年营收分别为25.04亿/33.80亿/45.00亿,归母净利润分别为7.63亿/10.36亿/13.84亿,对应PE分别为55倍/41倍/31倍。给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;多品牌布局不达预期;渠道增长不及预期; 电商获客成本提升。

事件: 锦江酒店发布2020Q1季报,2020Q1公司实现营收21.89亿/-34.41%,归母净利润1.71亿/-42.26%,扣非归母净利润-9363万。 点评: 疫情影响致业绩下滑。收入端:2020Q1公司酒店业务实现营收21.36亿/-34.89%/占比98%(境内14.43亿/-39.98%/占比67.55%,其中首次加盟费1.16亿/+13.54%、持续加盟费1.15亿/-64.29%;境外6.93亿/-20.94%/占比32.45%),食品餐饮实现营收5325万元/-6.65%。利润端:公司归母净利润1.71亿/-42.26%,一是酒店业务受疫情影响较大,二是金融资产期末公允价值下降。重要子公司业绩:维也纳实现营收5.14亿/-24%、归母净利润-2164万;铂涛实现营收4.99亿/-49%、归母净利润-1.63亿;卢浮实现营收8978万欧元/-21%、归母净利润-906万欧元;锦江系实现营收3.86亿/-37%、归母净利润1.96亿/+1457%(剔除子公司股权转让收益后,预计亏损1.64亿)。经营情况:境内酒店RevPAR同降52.75%(经济型/中高端分别同降57.58%/52.86%);境外酒店RevPAR同减14.54%(经济型/中高端分别同减18.86%/4.88%)。开店情况:净开门店133家(开253家/关120家)。 投资建议:受新冠疫情影响,公司短期RevPAR及业绩承压。经过2月至暗时刻,目前公司已进入复苏期,门店开业率及入住率持续修复。 短期关注门店数据边际改善,长期看酒店龙头“整合提量+升级提价+轻资产扩张”成长路径清晰,充足的市场容量+稳固的竞争格局提高龙头成长确定性。预计公司2020-2022年营收分别为139亿/162亿/172亿,归母净利润分别为8.90亿/13.97亿/16.79亿,对应2021年PE为19倍。维持“买入”评级。 风险提示:复苏不及预期,疫情反复风险。

事件: 布公司发布2019年年报,2019年公司实现营收16.07亿/-0.88%,归母净利润3.40亿/-41.60%(主要系去年同期处置华安证券股票增加净利润1.97亿元),扣非后归母净利润3.13亿/-8.51%。Q4单季实现营收3.68亿/-14.58%,归母净利润419.01万/-97.41%,扣非后归母净利润-734.92万/-183.86%。 点评: 收入端:酒店/索道/园林开发/旅游服务业务分别实现营收6.62亿/5.54亿/2.13亿/4.58亿,分别同比增长2.39%/11.71%/-7.68/16.22%。景区全年接待进山游客350.1万人次/+3.58%,索道及缆车累计运送游客为737.95万人次/+10.29%,乘索率为2.11/+0.13。公司索道业务增速超预期主要系加强营销、推行多趟索道、提升运行效率等举措所致;园林开发业务收入下滑主要系景区票价下降所致。毛利端:酒店/索道/园林开发/旅游服务业务毛利率分别为30.84%/87.24%/83.63%/5.04%,同比+0.25pct/+0.50pct/+0.71pct/-6.46pct。费用端:销售费用率6.52%/-0.2pct,管理费用率18.90%/+2.7pct,财务费用率-0.49%/-0.6pct,管理费用率上升主要由于员工薪酬上升和离退休人员费用上升。盈利能力:公司综合毛利率55.97%/+1.83pct,净利率22.63%/-14.7pct(主要系去年同期处置华安证券股票增加净利润1.97亿元)。 投资建议:疫情对公司2020H1业绩影响较大,公司客流量和业绩预计将在今年下半年恢复正常水平。公司未来成长看点在于激励机制奏效效+对外拓展逐渐贡献业绩。预计公司2020-2022年营收分别为9.21亿/16.74亿/17.81亿,归母净利润分别为5000万/3.42亿/3.76亿,对应PE分别为125倍/18倍/17倍。维持“增持”评级。 风险提示:复苏不及预期,疫情反复风

“内生+外延”助力公司跨区经营进一步推进。一季度,公司新增门店45家,闭店3家,其中新开门店14家(大卖场4家,综合超市10家),收购的安徽真棒超市31家门店纳入合并报表。公司门店总数达到825家,其中山东省内773家,省外50家,公司跨区扩张进一步推进。一季度,山东省外地区实现营收4.52亿元,同比增长402.83%,营收占比达到9.03%。 受益居家需求增加及CPI高位,一季度同店双位数增长。1月底以来新冠肺炎疫情席卷全国,严格的居家隔离政策使得居民居家需求大幅上升,以家庭日用品及食品为主的超市类业态业绩明显提升。此外,受疫情影响及猪肉价格高位,同期食品类CPI处于历史高位,利好超市同店增长。一季度公司大卖场业务实现营收25.86亿元,同比增长52.49%;综合超市实现营收23.31亿元,同比增长39.13%。受疫情期间关店影响,百货业态营收下滑39.95%;便利店及专业店等其他业态营收下滑29.73%。公司超市及大卖场业态同店增速达双位数以上。 主营业务毛利率持续提升。一季度公司主营业务毛利率达到19.37%,同比提升1.48pct,按地区看,山东省内/省外地区毛利率分别变动+1.71/+1.56pct;按业态看,大卖场/综合超市/百货/其他业务分别变动+0.73/+2.17/-3.25/0.27pct。 可转债获批助力公司渠道扩张及供应链升级。2020年4月17日,公司收到证监会核准发行可转债的批复,公司将发行面值总额6.45亿元的可转债,助力公司进行门店扩张及仓储物流体系升级改造项目。 投资建议:预计2020-2021年公司EPS分别为0.92/1.12/1.34元,对应当前股价的PE为35/29/24倍。维持“增持”评级。 风险提示:展店不及预期;行业竞争加剧。

事件: 2019年公司实现营收479.7亿/+2%,归母净利润46.3亿/+50%,扣非后归母净利润38.29亿/+21.79%,公司拟每10股派发现金红利7.2元(含税)。20Q1公司实现营收76.36亿/-44.23%,扣非后归母净利润-1.2亿。 点评:免税收入增长强劲,彰显需求韧性。三亚店实现免税营收102亿/+31%、归母净利润14.2亿/+28%、净利率13.6%/-0.2pct,运营管理强化叠加下半年促销力度加大,购物转化率大幅提升。上海机场店贡献营收151亿/+45%,卫星厅投运&经营面积扩大助力转化率和客单价提高;日上上海贡献4.5亿归母业绩/-3.8%,净利润率5.8%/-3.0pct。首都机场店贡献营收86亿/+16.25%,日上中国贡献1.4亿归母业绩/-20%、净利润率3.7%/-1.4pct;京沪机场19年全年采用新扣点、租金费用大幅提高致净利率下降。香港机场店贡献营收24亿/+15%,利润大幅减亏。广州机场店贡献营收19.2亿/+117%。 疫情影响下20Q1客流人次大幅下滑致免税店收入下滑。三亚店:预计Q1营收端下滑接近40%,根据往年费用推算三亚Q1仍有盈利。机场店:公司Q1按保底协议计提机场免税店租金,但后续仍可能根据与机场协商租金减免结果进行调整。综合毛利率43%/-6.9pct,预计与促销力度加大有关;销售费用率43%/+15pct(按保底计提机场租赁费用)、管理费用率5%/+2.5pct、财务费用率-0.39%/-0.18pct;净利润亏损4.77亿,由于主要亏损来自京沪机场店/并表51%,因此归母净利润亏损1.21亿。 投资建议:预计公司2020-2022年营业收入为405.2亿/568.1亿/644.2亿元,归母净利润为36.5亿/56.3亿/66.5亿,同比-21%/+54%/+18%;对应P/E分别为46倍/30倍/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复、政策风险。