1)净利同比提高191.06%,业绩弹性显现 2019年第一季度,公司实现营业收入40.68亿元,同比增长109.21%;归母净利润12.70亿元,同比增长191.06%;基本EPS0.18元,同比增长200%,加权平均ROE2.41%,同比增加1.58个百分点。2019第一季度,公司自营投资收入占比为39.01%,投资浮盈大幅增长是助推业绩表现的主要因素;其他业务收入占比29.61%,同比提升18.18个百分点,主要系子公司开展大宗商品贸易所产生的销售收入增加所致;经纪、投行、资管和利息收入分别占比9.17%、6.97%、9.53%和5.01%,同比下降11.26、6.12、32.35和3.97个百分点。 2)自营投资业务表现靓丽,推动公司业绩增长 受益于一季度权益市场企稳反弹,公司自营投资浮盈大幅增加,助推业绩表现。2019年第一季度公司自营投资业务实现收入15.87亿元,同比增长15.98亿元,增长超14倍。其中投资收益2.64亿元,同比下降45.13%,主要由于联营企业投资收益减少;公允价值变动收益13.23亿元,同比增长18.15亿,较去年同期转亏为盈并实现大幅增长,显著提升公司业绩弹性。 3)投行收入增速回暖,股债承销规模均大幅扩张 2019年第一季度公司实现投行业务净收入2.83亿元,同比增长11.34%,增速较2018年同期回暖。依据wind数据测算,2019年第一季度公司股债承销总金额788.48亿元,同比增加500.93%。其中,东方花旗证券股债承销总金额687.31亿元,同比增加515.59%。受益于子公司股债承销规模的大幅提升,公司投行业务收入回暖。 4)经纪、资管收入承压,信用业务收入利差预计走阔 2019年第一季度,公司实现经纪业务净收入3.73亿元,同比减少0.24亿元,小幅下降6.11%。2018年公司机构客户资产占经纪业务客户资产总额的77.13%,交易弹性相对较低。资管业务方面,公司一季度实现收入3.88亿元,同比减少52.39%,主要系子公司资管业务收入下滑导致。考虑到东证资管在券商资管行业具备显著优势,2018年主动管理占比高达98.5%,权益类基金收益率业内领先,资管业绩修复可期。信用业务方面,公司第一季度实现利息净收入2.04亿元,同比上升0.29亿元,增幅为16.79%。综合来看,公司利息净收入增长主要系利差走阔导致: 一季度公司实现利息收入15.32亿元,同比下滑4.10%;利息支出合计13.28亿元,同比下降6.66%。信用业务规模方面,截至一季度末,公司融出资金达121.05亿元,同比减少8.42%;买入返售金融资产达260.20亿元,同比缩减27.38%。 5)股权收购计划推进,公司将全资持有东方花旗 公司于2019年1月召开董事会会议,审议通过了收购花旗亚洲持有的东方花旗全部33.33%股权方案。本次交易完成后,公司将全资持有东方花旗,有利于提升东方花旗未来与公司整体发展战略的有效协同以及东方花旗整体经营的持续性和稳定性,促进公司投行业务收入持续增长。 投资建议 公司在资产管理领域处于领先水平,主动管理优势显著。公司自营投资水平优于行业,业绩弹性较高。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,预测2019/2020年EPS0.40/0.48元,对应2019/2020年PE25.68X/21.40X。 风险提示 市场波动对业务影响大。

1.事件 公司发布了2019年一季度财务报告。 2.我们的分析与判断 1)受IFRS9实施影响,净利润同比增长逾七成 2019年一季度,公司共计实现营业收入3781.61亿元,同比增长21.5%;归属母公司股东营运利润341.19亿元,同比增长21.0%;归属于母公司股东净利润455.17亿元,同比增长77.1%;基本EPS2.55元,同比增长77.1%;加权平均ROE为7.9%,同比上升2.6个百分点;归母净资产达5990.79亿元,较年初增长7.6%。2019年一季度,公司实现保费收入2743.86亿元,同比增长8.41%。公司净利润超预期增长主要与IFRS9准则实施有关。 2)寿险及健康险NBV稳健增长,产品结构调整推动新业务价值率显著提升 2019年一季度,公司寿险及健康险新业务价值216.42亿元,同比增长6.1%,实现稳健增长。代理人规模有所下降。截至2019年3月末,公司代理人规模达131.1万人,较年初下降7.5%。代理人规模下降预计与公司强化基础管理工作、采取严格的人力考核有关,后续公司将会持续关注代理人队伍建设,运用科技手段促进有质量的人力发展。产品结构持续优化,推动新业务价值显著提升。2019年一季度,公司主动调整产品结构,聚焦高保障、高价值产品,减少短交储蓄型产品的销售,更加注重长期保障型和长交保障储蓄混合型产品销售,以期实现规模与价值均衡增长以及各个季度业务的稳定发展。公司于报告期间推出了多款保障附加险,提升产品的竞争力。2019年一季度,公司寿险及健康险新业务价值率36.8%,同比提升5.9个百分点。 3)平安产险净利同比增长77.3%,承保端维持盈利 2019年一季度,公司财产险业务原保险保费收入692.20亿元,同比增长9.5%。其中,车险业务实现保费收入478.28亿元,同比增长8.4%;非车险业务实现保费收入179.81亿元,同比增长7.4%。受益于投资收益增长和所得税下降,平安产险净利润同比增长77.3%。凭借良好的公司管理及风险筛选能力,平安产险整体业务品质保持优良,承保端继续维持盈利。2019年一季度平安产险的综合成本率97%,持续优于行业水平。4)受益于资本市场回暖,投资收益同比改善 截至2019年3月31日,公司投资资产规模2.88万亿元,较年初增长3.2%。受益于资本市场回暖,公司投资收益显著改善。2019年一季度,公司年化净投资收益率3.9%,同比上升0.2个百分点;年化总投资收益率5.1%,同比上升1.4个百分点;模拟准则修订前的年化总投资收益率3.8%,同比上升0.1个百分点。 5)平安银行零售业务转型深化,资产管理业务表现靓丽 2019年一季度,平安银行净利润74.46亿元,同比增长12.9%,较2018年7%的增速进一步提升。零售业务转型深化,个人业务比重进一步提升。截至2019年3月末,个人存款和个人贷款占比分别为22.81%、58.03%,较年初分别提升1.12和0.26个百分点;零售客户数8701万,较年初增长3.7%。资产质量持续向好。截至2019年3月末,公司不良贷款率1.73%,较年初下降0.02个百分点,逾期90天以上贷款占比1.66%,较年初下降0.04个百分点;拨备覆盖率为170.59%、较上年末增加15.35个百分点,逾期90天以上贷款拨备覆盖率为177.71%、较上年末增加18.26个百分点。 公司的资产管理业务表现靓丽,2019年一季度,资产管理业务实现净利润50.46亿元,同比增长19.9%,主要源于信托业务、证券业务及其他资产管理业务经营业绩的稳健增长。 6)“金融+科技”战略持续深化,支持集团内外部业务开展 公司坚持科技驱动业务发展,持续深化“金融+科技”、“金融+生态”战略,强化人工智能、区块链、云三大核心技术领域投入力度,有力支持集团内外部业务开展。2019年一季度,公司金融科技与医疗科技业务归母营运利润14.02亿元,在集团营运利润中占比达4.11%。截至2019年3月末,公司科技专利申请数累计达15316项,较年初增加3265项,位居国际金融机构前列。人工智能领域,平安依托生态圈建设,构建了贯穿人工智能主要环节的应用场景,在图片定损、智能查勘、医疗科技等领域取得突出成果。区块链领域,金融壹账通入选公安部安全监管试点单位,壹账链、天津口岸区块链跨境贸易平台等服务入选国家网信办首批区块链信息备案名单。云技术领域,平安云承载万亿级资产规模的集团核心业务,并围绕平安五大生态圈对外拓展,为政府、保险、银行、医疗等领域客户提供高效、稳定、安全的云服务。 3.投资建议 公司致力于成为国际领先的科技型个人金融生活服务集团,积极拥抱金融科技,以科技引领业务变革,业务品质良好,价值稳健增长。我们持续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2019-2021年每股内含价值为66.04/75.95/87.34元,对应2019-2021年PEV为1.30X/1.13X/0.99X。 4.风险提示 长端利率曲线下移,保险产品销售低于预期。

1)PPOP增长8.29%,业绩增速稳健 2019年一季度,公司实现营业收入1870.66亿元,同比增长3.31%;归母净利润769.16亿元,同比增长4.20%;拨备前营业利润(PPOP)1393.65亿元,同比增长8.29%;ROA为1.31%,同比下降0.01个百分点,ROE为15.90%,同比降低1.15个百分点;基本EPS为0.31元,同比增长3.33%。整体来看,公司业绩实现稳健增长。 2)存贷款规模稳健增长,净息差小幅收窄 2019年一季度,公司净息差为2.29%,同比下降6BP;实现利息净收入1250.75亿元,同比增长4.46%。资产端来看,截至2019年一季末,集团累计发放贷款和垫款净额13.78万亿元,较上年末增长3.13%,占总资产比重56.98%,较2018年末减少0.57个百分点。建设银行本行口径来看,境内个人零售贷款占贷款和垫款比重为45.54%,较2018年末提升0.16个百分点。负债端来看,2019年一季度,集团累计吸收存款18.05万亿元,同比增长5.52%,占总负债比重81.61%,较2018年末上升1.03个百分点。建设银行本行口径来看,境内活期存款占存款比重53.51%,较2018年末减少0.82个百分点。 3)中间业务增速回升,投资收入显著改善 公司手续费及佣金净收入增速显著回升。2019年一季度,公司实现手续费及佣金收入430.29亿元,同比增长13.44%。公司积极优化产品、拓展客户,紧抓市场机遇,推动重点产品发展,银行卡、电子银行、代理业务收入等实现较快增长。投资收益和公允价值变动收益显著改善。2019年,公司实现投资收益48.86亿元,同比增长106.77%,主要原因为公司发行资产支持证券化产品,贷款终止确认同比收益所致;公允价值变动收益25.50亿元,同比增长128.70%,主要原因为一季度公司持有基金及股票公允价值上升。 4)资产质量良好,拨备覆盖率提升 公司资产质量良好,不良贷款率继续保持市场低位。截至2019年第一季度末,公司不良贷款余额2074.63亿元,较上年末增加65.82亿元,不良贷款率1.46%,与上年持平。公司拨备覆盖率为214.23%,较2018年提高了5.86个百分点,拨备覆盖水平稳健提升,风险抵御能力进一步增强。 投资建议 公司业绩维持稳健增长,资产负债结构优化推动净息差稳步提升,中间业务收入增速回升。公司资产质量良好,不良贷款率保持市场低位,拨备覆盖率提升,风险抵御能力增强。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2019-2020年EPS1.05/1.10元,对应2019-2020年PE6.81X/6.50X。 风险提示 资产质量恶化的风险。

1.事件 公司发布了2019年一季度财务报告。 2.我们的分析与判断 1)业绩表现良好,利息收入和汇兑收入提升推动业绩增长 2019年,公司实现营业收入81.24亿元,同比增长23.43%;归母净利润33.88亿元,同比增长20.06%;年化ROE(加权平均)达19.64%,同比降低2.04个百分点;基本EPS为0.65元,同比增长16.07%。2019Q1公司利息净收入和汇兑收益同比增长7.03亿和10.61亿元,是推动业绩增长的主要原因。 2)资产端规模实现增长,负债端结构优化,净息差稳中有升 2019Q1公司资产规模稳健增长,负债端结构显著优化。截至2019年一季度末,公司资产总额11609.97亿元,较年初增长3.99%。其中贷款余额4445.56亿元,比年初增长3.61%;对公贷款较年初增长6.87%;个人贷款较年初下滑4.41%。负债方面,2019Q1公司存款总额达7472.68亿元,同比增长15.55%;存款占公司总负债69.56%,较2018年提升7.07个百分点。其中公司存款和个人存款分别为5930.22亿元和1542.46亿元,同比增长13.20%和25.54%,负债结构显著优化,成本优势进一步增强受益于资产规模的增长和成本优势的增强,公司净息差稳中有升,利息净收入实现稳健增长。2019Q1公司净息差1.75%。受新准则影响,公司净息差较2018年回落0.22个百分点;剔除新准则影响后净息差为1.98%,同比增长0.3个百分点,与2018年全年水平(1.97%)基本持平。公司实现利息净收入46.10亿元,同比增长7.03亿元,增速为18%。 3)中间业务收入触底反弹,业绩表现靓丽 一季度公司实现手续费及佣金净收入17.76亿元,同比增长17.40%,扭转了2018年1.72%的下滑态势。公司践行轻型银行战略,大力拓展金融市场、信用卡、投资银行、资产托管、资产管理等各利润中心的轻资本业务,促进业务结构持续优化,同时围绕“以客户为中心”的经营理念,充分联动各利润中心的比较优势,为客户打造综合性金融服务方案,满足客户多元化金融服务需求,为中间业务的可持续发展奠定了良好的基础。 4)资产质量良好,拟定增补充资本实力 2019Q1公司不良率0.78%,与2018年持平,远低于行业平均;拨备覆盖率520.6%,较2018年微降1.2个百分点。公司风控水平整体优于行业,资产质量维持稳健。截至2019年一季末,公司核心一级资本充足率为9.38%,较年初上升0.22个百分点。2019年4月,公司披露预案,拟非公开发行募资80亿元。定增完成后将有效缓解公司资本压力,提升核心资本充足率。3.投资建议生息资产规模增长、资产负债结构优化推动利息净收入提升。资产质量良好,不良贷款率保持市场低位。结合公司基本面和股价弹性,我们维持“推荐”评级,2019-2020年EPS2.53/2.96元,对应2019-2020年PE8.97X/7.67X。 4.风险提示 资产质量恶化的风险。

1、事件 公司发布了2019年一季度财务报告。 2、我们的分析与判断 1)归母净利润同比增长33.03%,盈利能力有所提升 2019年一季度公司实现营业收入66.95亿元,同比增长7.22%;归母净利润30.06亿元,同比增长33.03%;扣除2018年同期转让国联安股权实现的收益后,公司营收和净利润同比分别增长20%和69%。基本EPS0.33元,同比增长26.92%,ROE(加权平均)2.48%,同比增加0.5个百分点。收入结构方面,2019Q1公司自营投资收入和经纪业务收入占比提升,分别占比34.82%和22.87%,同比上升2.45和0.61个百分点;信用、投行和资管业务收入占比分别为21.65%、5.66%和4.98%,同比下滑1.73、1.48和1.8个百分点。 2)受益于权益市场行情向好,公司自营业务实现改善 一季度公司自营业务收入23.31亿元,同比增长15.32%。其中公允价值变动损益7.66亿元,同比增长273.98%,主要受证券市场行情向好影响;投资净收益15.65亿元,同比下降36.44%,主要由于去年同期处置子公司股权产生的投资收益6.68亿元导致基数较高。 3)交投回暖助推经纪业务增长,信用业务收入与去年同期基本持平 一季度公司经纪业务实现收入15.31亿元,同比增长10.17%。一季度市场股基日均成交额6217亿元,同比增长21.08%,市场交易活跃度提升,推动经纪业务收入增长。 一季度公司实现利息净收入14.49亿元,同比微降0.73%。两融业务方面,受益于市场风险提升推动两融余额回升,公司融出资金规模显著增加。一季度末沪深两市融资融券规模达9222.47亿元,较年初增加22.04%,公司融出资金合计697.30亿元,较年初增加29.96%。股票质押业务方面,一季度末公司买入返售金融资产为441.01亿元,同比减少19.79%,质押业务规模及收入增长预计承压。 4)股权承销规模减少,投行收入小幅下滑 公司投行业务净收入3.79亿元,同比下滑15%。依据wind数据披露,一季度债券承销方面,公司债权承销总金额829.43亿元,同比增加251.14%,排名第四,其中公司债承销金额283.93亿元,同比增长111.47%,排名第三;但公司股票承销总金额105.12亿元,同比下降80.41%,拖累投行业绩。 5)主动管理转型推进,有望推动资管业务改善 资产管理业务净收入3.34亿元,同比下滑21.18%。公司聚焦主动管理推动业务转型升级,据公司业绩速报披露,截至3月末,公司资产管理总规模达7570亿元,较18年末上涨1%;主动管理规模超3430亿元,较18年末上涨11%,主动管理规模占比45%,处于业内领先水平;集合产品发行数量居行业第一。 3.投资建议 公司资本实力雄厚,业务体系全面,综合金融服务实力领先,在财富管理、衍生品及FICC、PB、私募股权基金等业务领域的创新能力突出,差异化竞争优势明显。目前市场交投回暖,资本市场改革利好持续释放,公司经营环境改善。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2019/2020/2021年EPS1.05/1.21/1.33元,对应PE18.02X/15.64X/14.23X。 4.风险提示 市场波动对业务影响大。

1.事件 近期,公司发布了2019年一季度报告。 2.我们的分析与判断 1)业绩实现稳健增长,净利同比增长4.28% 2019年第一季度,公司实现营业收入1730.31亿元,同比增长11.01%,归母净利润612.51亿元,同比增长4.28%。年化加权ROE达14.96%,同比下降2.26个百分点;年化加权ROA1.07%,同比减少0.04个百分点。基本EPS为0.17元/股,与上年持平。总体来看,公司业绩实现稳健增长。2)利息净收入稳健增长,资产端结构优化 2019年第一季度,公司实现利息净收入1,191.13亿元,同比增长1.39%。资产端来看,一季度末总资产规模较年初增长4.64%至23.66万亿。其中贷款规模达12.66万亿,较年初增加7234.31亿元,增速为6.06%,实现稳步扩张.贷款占总资产的53.53%。较年初增长0.72个百分点;个人贷款占比38.80%,较年初提升0.28个百分点。负债端来看,一季度末公司总负债较年初增长4.71%至21.92万亿元,其中吸收存款达18.45万亿,较年初增长1.10万亿元,增速为6.35%;存款占总负债比达84.16%,较上年末上升1.3个百分点,其中,活期存款占比56.67%,较年初小幅减少1.9个百分点,但仍处于行业领先水平。资产端结构优化和负债端成本优势不减有助于公司净息差平稳增长。 3)中间业务表现靓丽,其他非息收入维持高速增长 2019年第一季度,公司实现手续费及佣金净收入292.18亿元,同比增长24.94%;占营收比达16.89%,同比增加1.89个百分点。公司理财子公司农银理财有限责任公司筹备申请已于2019年1月4日获得银保监会批复,目前筹备工作稳步推进。子公司设立有助于提升公司主动管理能力,利好公司理财业务持续回暖,增厚中间业务收入。2019年第一季度,公司实现其他非利息收入247亿元,同比增加97.02亿元,增长64.69%。其中,投资收益70.77亿元,同比增加9.19亿元,增幅为29.29%;公允价值变动损益31.2亿元,同比增长119.10%,主要是由于以公允价值计量的金融资产的估盈增加。 4)不良率下降,拨备覆盖率提升,发行永续债补充资本实力 公司资产质量持续改善,风险抵补能力进一步增强。截至2019年末一季度末,公司不良贷款余额1,927.05亿元,较年初增加27.03亿元,增幅为1.42%;不良率1.53%,较上年末下降0.06个百分点;不良贷款拨备覆盖率263.93%,较年初提高11.75个百分点。公司拟发行不超过1200亿永续债,募集资金用于补充公司其他一级资本。当前公司核心一级资本充足率为11.39%,较年初小幅下滑0.16个百分点,永续债成功发行后,有望缓解公司资本压力,提升资本充足率,助力未来业务发展。 3.投资建议 公司作为国有四大行之一,资本实力强劲;县域金融优势明显;业绩稳健增长;资产端规模增长和结构优化推动收益率上行。负债端成本优势显著,存款占比较高;资产质量持续改善,不良率稳步下行,拨备覆盖率提升,远高于其他国有大行,后期拨备计提压力减少,或反哺利润。永续债发行补充资本实力,助力未来业务发展。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2019-2020年EPS0.63/0.66元,对应2019-2020年PE5.94X/5.67X。 4.风险提示 资产质量恶化的风险。

1.事件 公司发布了2019年一季报。 2.我们的分析与判断 1)净利润同比上升约三成,保费平稳增长2019年一季度,公司共计实现营业收入495.65亿元,同比增长7.4%;归属于母公司股东净利润33.67亿元,同比增长29.1%;基本EPS1.08元,同比增长28.6%;加权平均ROE为4.85%,同比提升0.81个百分点。净利润的提升来源于保费收入的增长,2019年一季度,公司实现保费收入431.69亿元,同比增长9.5%,实现平稳增长。 2)新单业务实现快速增长,业务结构持续优化2019年一季度,公司实现首年保费收入193.42亿元,同比增长23.98%,其中,长期险首年保费71.63亿元,同比增长18.0%;短期险保费21.79亿元,同比增长48.7%,增速较2018年同期均实现显著改善,有助于推动新业务价值的增长。公司个险渠道聚焦以健康险为核心的保障型业务,采取“以附促主”的销售策略,效果显著。公司业务结构实现持续优化,长期险和期交业务占比提升。2019年一季度,公司长期险首年保费占总保费比重16.59%,同比提升1.2个百分点;长险首年期交保费占长险首年保费比重99.87%,同比提升0.12个百分点。业务结构优化利好新业务价值率的提升。 3)投资收益率下降,表现低于预期截至2019年3月末,公司投资资产7307.73亿元,较年初增长4.4%。投资收益表现低于预期。2019年一季度,公司实现投资收益(含公允价值变动)74.84亿元,同比减少0.3%。年化总投资收益率4.2%,较2018年一季度和全年分别下降0.1个百分点和0.4个百分点。 3.估值及投资建议 公司聚焦以健康险为核心的保障型业务,健康险业务布局早、力度大,优势显著。业务结构和品质不断优化,价值率持续提升,转型成效显现。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2019-2021年每股EV为65.49元/77.27元/87.36元,对应2019-2021年PEV为0.89X/0.75X/0.66X。 4.风险提示 长短利率曲线下移;保险产品销售不及预期。

1)归母净利润同比增长近五成,保费增速平稳 2019年第一季度,公司共计实现营业收入1331.53亿元,同比增长7.0%;归属于母公司股东净利润54.79亿元,同比增长46.1%;基本EPS0.60元,同比增长46.1%;加权平均ROE为3.5%,同比增长0.8个百分点。公司第一季度的保费收入1283.86亿元,同比增长5.4%,实现稳健增长。 2)新单保费下滑,续期业务持续拉动寿险保费增长 2019年第一季度,太保寿险实现保费收入928.52亿元,同比增长2.8%,其中个险代理人渠道保费861.16亿元,同比增长5.1%;个险代理人渠道新单保费174.42亿元,同比下滑13.1%。新单保费下滑预计与公司产品销售策略调整有关。得益于长期坚持“聚焦期缴”战略,续期业务对寿险保费的拉动效应明显,2019年第一季度,公司个险代理人渠道续期保费686.74亿元,同比增长11.0%。公司围绕转型2.0的愿景和目标加快转型步伐,大力开展优质增员,持续提升人均产能,深化中心城市突破和强化科技赋能,提升客户经营能力,继续推动新保业务和新业务价值可持续增长。随着转型的进一步深化和业务结构的持续调整,公司新保业务短期下滑局面或可实现逐步改善,业务节奏会更加均衡。 3)产险保费稳健增长,业务结构持续优化 太保产险保费收入持续稳健增长。2019年第一季度,太保产险实现保费353.66亿元,同比增长12.7%。公司产险业务结构持续优化,非车险业务比重上升。2019年第一季度,公司车险保费236.52亿元,同比增长6.3%,占产险保费比重66.88%,同比下降4.01个百分点;非车险保费117.14亿元,同比增长28.2%,占产险保费比重33.12%,同比上升4.01个百分点。 4)投资收益改善,权益类资产配置增加 截至2019年3月末,公司投资资产2019年第一季度,公司投资资产1.31万亿元,较上年末增长6.0%。受益于权益市场回暖,公司投资收益实现改善。2019年一季度,公司年化总投资收益率4.6%,同比提升0.4个百分点;年化净投资收益率4.4%,同比提升0.2个百分点。公司资产配置结构持续调整,权益类资产配置比例上升。截至2019年3月末,公司固定收益类资产占比82.6%,较上年末下降0.5个百分点;权益投资类资产占比13.1%,较上年末上升0.6个百分点,其中股票和权益型基金合计占比6.7%,较上年末上升1.1个百分点。 估值及投资建议 公司寿险业务聚焦保障,坚持开展风险保障型和长期储蓄型业务,新业务价值率持续改善;产险业务结构优化,盈利能力稳步提升。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,预测2019/2020年每股内含价值为43.03/50.34元,对应2019/2020年PEV为0.85X/0.73X。 风险提示 长端利率曲线下移;保费增速低于预期。

1.事件 公司发布了2019年一季报。 2.我们的分析与判断 1)归母净利润同比增长92.6%,保费增速回暖 2019年一季度,公司共计实现营业收入3122.26亿元,同比增长17.9%;归属于母公司股东净利润260.34亿元,同比增长92.6%,归母净利润大幅增长主要受益于公开市场权益类投资收益同比大幅增加;基本EPS0.92元,同比增长93.2%;加权平均ROE为7.74%,同比提升3.55个百分点。受益于续期业务和短期险保费的拉动,公司保费增速回暖。2019年一季度,公司实现保费收入2723.53亿元,同比增长11.9%,其中,续期保费收入达1784.01亿元,同比增长13.5%;短期险保费达264.79亿元,同比增长68.5%。 2)新业务价值增长28.3%,代理人队伍量质齐升,业务结构持续优化 2019年一季度,公司新业务价值同比增长28.3%,扭转前期持续负增长状态,实现较大幅度改善。受益于去年同期低基数以及产品销售策略的调整,公司新单保费增速实现明显改善。2019年一季度,公司首年期交保费达667.80亿元,同比增长9.1%,2018年同期增速仅为1.5%。代理人层面,公司销售队伍量质齐升。截至2019年一季度末,公司销售队伍总人力约189万,较2018年末增长6.66%。其中,个险渠道队伍规模达153.7万,较2018年末增长6.81%;银保渠道销售人员达27.6万,较2018年末增长12.65%。个险渠道月均有效销售人力同比增长37.9%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升59.8%,银保渠道保险规划师月均长险举绩人力同比增长58.7%。业务结构持续优化,长期保障型业务快速发展,推动新业务价值率提升。2019年一季度,公司首年期交保费在长险新单保费中的占比达98.97%,同比增长12.23个百分点;续期保费收入占总保费的比重为65.50%,较去年同期略有提升。公司将遵循“重价值、强队伍、稳增长、兴科技、优服务、防风险”的经营方针,加快保障型业务发展。 3)受益于权益市场行情向好,投资收益同比大幅改善 受益于权益市场行情回暖,公司投资收益同比大幅改善。截至2019年3月末,公司投资资产31894.83亿元,较2018年底增长2.7%。2019年一季度,公司简单年化总投资收益率6.71%,同比增加2.79个百分点;简单年化净投资收益率4.31%,同比下降0.05个百分点。资产配置层面,公司固定收益类投资研判市场利率走势,灵活安排投资节奏;权益类投资保持合理仓位、把握一季度市场机遇,主动操作、优化结构,权益类投资收益同比大幅提升。 3.估值及投资建议 公司作为寿险龙头,市场份额稳居国内寿险行业一。聚焦价值增长,持续推进业务结构优化。公司在坚持价值增长导向的同时,加大了对技术转型的支持力度,通过建设“科技国寿”,助推公司经营管理体系转型升级,增强服务能力,优化客户体验。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2019-2020年EVPS32.35元/36.65元,对应P/EV0.93X/0.82X。 4.风险提示长端利率曲线下移,保险产品销售低于预期。

1、事件 公司发布了2018年年度报告。 2、我们的分析与判断 1)净利润同比下滑17.87%,表现优于行业平均水平 2018年公司实现营业收入372.21亿元,同比减少14.02%;归母净利润93.90亿元,同比减少17.87%;基本EPS0.77元,同比减少18.09%;ROE(加权平均)6.20%,同比减少1.62个百分点。公司业绩表现优于行业平均水平。2018年,证券行业实现营业收入2662.87亿元,同比下降14.47%;实现净利润666.20亿元,同比下降41.04%。 2)市场行情低迷,投资收入下滑拖累业绩增长 2018年公司实现投资业务收入87.78亿元,同比下滑34.09%。2018年,权益市场受宏观经济疲软和国际贸易摩擦的影响显著回调,主要指数下行,导致自营投资收入下滑。2018年公司实现投资收益70.71亿元,同比下滑43.31%;公允价值变动收益17.06亿元,同比增加102.46%,主要系衍生金融工具的公允价值变动收益88.17亿元。 3)投行承销规模稳坐头把交椅,并购重组业务优势显著 2018年公司实现投行业务净收入36.39亿元,同比减少17.40%,降幅小于行业平均水平(YOY-27.4%)。股票承销业务方面,2018年,公司完成A股主承销项目54单,主承销份额人民币1,783.00亿元(含资产类定向增发),市场份额14.75%,排名市场第一。债券承销方面,公司主承销各类信用债券合计1,391支,主承销金额人民币7,659.13亿元,同比增长49.70%;市场份额5.11%,债券承销金额、承销支数均排名同业第一。在并购重组方面,2018年,公司完成的A股重大资产重组交易金额约为人民币723亿元,排名行业第二。在国家“一带一路”倡议的引领下,公司积极拓展跨境并购业务,项目交易金额在全球宣布的涉及中国企业参与的并购交易中位列中资券商第二名。 4)经纪业务收入小幅下滑,利息净收入小幅增长0.74% 2018年公司实现经纪业务净收入174.27亿元,同比减少8.07%。公司股基交易额11.05万亿元,市占率6.09%,排名维持第二。在市场交易活跃度及佣金率整体下滑的环境下,公司经纪业务以客户为中心的,大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务,提升交易与配置服务能力。 公司实现利息净收入24.22亿元,同比增长0.74%,显著优于行业(YOY-38.28%)。2018年公司利息增长主要受其他债权投资利息收入8.55亿元的拉动,信用业务层面利息收入有所下降。两融业务方面,公司融资融券规模540.51亿元,同比减少23.66%;融资融券利息收入48.57亿元,同比减少0.75%。股票质押业务方面,受股票质押新规与市场信用风险加大的影响,公司严格控制质押业务规模,期末股票质押回购规模为384.78亿元,较年初减少50.69%;股权质押回购利息收入33.24亿元,同比减少1.65%。 5)资管业务收入逆势增长2.43%,主动管理占比提升5.83个百分点 资管业务收入实现逆势增长。2018年公司实现资产管理业务净收入58.34亿元,同比增长2.43%,行业同比下降11.35%。截至报告期末,公司资产管理规模为13431.2亿元,市场份额10.40%,排名市场第一;其中主动管理规模为5527.7亿元,占资产管理总规模的41.16%,较年初提升5.83个百分点。公司资管业务坚持“立足机构、兼顾零售”的总体发展思路,努力提升投研专业化,提升主动管理水平。 6)全资收购广州证券,有望获益粤港澳大湾区发展红利 公司拟通过发行股份的方式收购广州证券。收购完成后,公司将持有广州证券99.9%的股份,中信证券投资将持有广州证券0.1%的股份。此次收购有望提升公司在华南地区的竞争力,助力公司享受粤港澳大湾区建设发展红利。 3.投资建议 公司龙头地位稳固,机构业务优势显著,业务均衡发展,综合实力强劲。目前市场交投回暖,证券行业政策红利释放,科创板落地进程加快,利好公司基本面改善。公司作为大型综合券商,资本实力雄厚、合规风控完善,在业务规模和资格获批方面具备优势。收购广州证券有望提升公司在华南地区的竞争力,助力公司享受粤港澳大湾区建设发展红利。因此我们看好公司未来业绩增长前景,结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,2019/2020/2021年EPS1.12/1.24/1.33元,对应2019-2020年PE为22.23X/20.08X/18.72X。 4.风险提示 市场波动对业务影响大。

1.事件 2019年3月20日,公司发布了2018年年度报告。 2.我们的分析与判断 1)净利润同比上升近五成,保费增速优于行业水平 2018年,公司共计实现营业收入1541.67亿元,同比增长7.0%;归属于母公司股东净利润79.22亿元,同比增长47.2%;基本EPS2.54元,同比增长46.8%;加权平均ROE为12.25%,同比提升3.49个百分点。2018年,公司实现原保险保费收入1222.86亿元,同比增长11.9%,增速高于行业整体水平;剩余边际余额达1956.37亿元,同比增长14.8%;内含价值1731.51亿元,同比增长12.8%,低于预期。 2)人力、产能双增长和保障型业务持续发力推动新业务价值转正 2018年公司实现新业务价值122.10亿元,同比增长1.2%,结束了2018年初以来的负增长状态。新业务价值转正受益于公司人力、产能双增长以及业务结构的持续优化。从代理人队伍上看,2018年底,公司个险营销员队伍达到37万人,同比增长6.3%;队伍月均举绩率52.8%,同比提升6.0个百分点。从业务结构上看,公司采取“以附促主”的业务策略,丰富产品种类,持续优化业务结构,做精保险保障。2018年,公司升级了主险防癌产品康爱无忧,并开发了创新性保障型产品“附加特定心脑血管疾病保险”,加大保障型业务发展力度。截至2018年末,公司长期险首年期交保费占长期险首年保费比例达到99.6%。其中,健康险长期险首年保费占整体长期险首年保费的比例达到58.7%,同比提升26.0个百分点,拉动十年期及以上期交保费占首年期交保费比例提升至60.8%。受益于健康险等保障型业务的发展,公司新业务价值率显著提升。2018年,公司实现健康险保费425.17亿元,同比增长36.2%,其中,健康险长期首年保费122.21亿元,同比增长30.6%。公司新业务价值率达47.9%,同比提升8.2个百分点。 3)受资本市场波动影响,投资收益率下滑 截至2018年末,公司投资资产6998.26亿元,同比增长1.7%。受资本市场波动影响,公司投资收益率有所下降。2018年,公司净投资收益率5.0%,同比下降0.1个百分点;总投资收益率4.6%,同比下降0.6个百分点。投资资产配置中,债权型金融资产高度重视风险防范,同时积极把握利率阶段性机会,统筹兼顾收益和资金安全;股权型金融资产总体坚持防御性策略,以价值为准绳并采取波段操作,把握结构性机会,追求投资的确定性;非标资产整体信用风险可控,AAA级占比达95.1%。截至2018年末,公司债权型金融资产占比为65.7%,较2017年末减少1.6个百分点;股权型金融资产占比16.6%,较2017年末减少2.5个百分点;非标资产占比32.3%,较2017年末减少2.7个百分点。 3.估值及投资建议 公司聚焦以健康险为核心的保障型业务,健康险业务布局早、力度大,优势显著。业务结构和品质不断优化,价值率持续提升,转型成效显现。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2019-2021年每股EV为63.82元/74.03元/85.88元,对应2019-2021年PEV为0.82X/0.71X/0.61X。 4.风险提示 保费增长低于预期。

1.事件 公司发布了2018年年度报告。 2.我们的分析与判断 1)净利润同比增长13.74%,盈利能力提升 2018年,公司实现营业总收入138.67亿元,较上年同期增26.63%;归属于母公司所有者的净利润为31.66亿元,较上年同期增13.74%;基本每股收益为0.35元,较上年同期增12.90%。净资产收益率为12.90%,同比提升0.57个百分点。公司盈利能力增强,主要受益于公司“产、投、融”的协同模式和多元金融优势。其中,中航租赁资产规模的扩张、中航信托业务的创新转型以及中航财务强化资金集中管理成为业绩提升的主要驱动因素。 2)租赁、信托和财务业务表现靓丽 租赁规模显著扩张,增资助力业务发展。2018年,中航租赁实现净利润12.62亿元,同比增长23.57%,业绩增长主要受益于租赁规模大幅扩张。截至2018年末,公司应收融资租赁款1累计1435.70亿元,同比增长46.68%。此外,中航租赁51.28亿元增资计划稳步推进,目前公司及控股子公司已向中航租赁增资合计25亿元。公司拥有航空工业背景,有望获益于军民融合进程,增厚盈利空间。 信托规模增速放缓结构优化,回归信托业务本源。2018年,中航信托实现净利润18.47亿元,同比增长13.41%。受监管环境影响,公司信托资产规模6326.99亿元,较去年略有下降(-3.81%)。公司积极应对金融去杠杆、去通道监管环境,提升其主动管理能力,持续加大业务创新转型力度,成立了机构财富中心,加大对机构及高净值客户的营销力度,丰富了产品资金来源,提升产品应付市场波动的能力。资管业务负债端也通过各种方式积极开发长期持有型客户,有效改善客户结构。 财务公司继续专注服务于集团,实现稳健增长。2018年,中航财务实现净利润7.67亿元,同比增长14.55%。中航财务主要通过为集团成员单位提供财务管理及多元化金融服务,加强航空工业资金集中管理和提高集团资金使用效率。 3)产融结合+军民融合持续深化,股权投资业务显著增长 以产业投资、实业投资为代表的股权投资业务利润实现稳健增长。中航投资控股、中航航空投资和中航新兴投资分别实现净利润5亿元、0.39亿元和0.17亿元,较去年分别增长79.37%、1520.18%和36.51%。公司股东航空工业背景带来优质的产业投资资源,以融促产、产融结合优势显著。 4)资本实力持续提升,综合金融平台优势显现 资本实力得到提升,多元金融协同优势逐步显现。2018年中航投资引入战略投资者工作已顺利完成,增资扩股规模为100亿元,有效增强中航投资资本实力,优化公司综合金融平台布局。公司通过对中航租赁增资50亿元、中航证券增资30亿元的计划,有力支持两家公司的业务增长。2018年以来,公司陆续出资设立了中航融富基金、河南中原金融租赁、纽蓝租赁、成都益航资管和惠华基金,并且通过子公司中航投资控股入股广发银行,综合金融布局进一步深化。 5)股份回购彰显信心,看好公司发展前景 公司于2018年12月通过了资金总额在5-10亿元内的股份回购计划,彰显股东对公司发展前景的信心。根据公司公告安排,回购股份或用于员工持股计划或转换为可转债。截至2019年2月末,公司已累计支付1.97亿元回购约0.43%的股本。随着回购计划推进,公司估值有望稳健修复。3.估值及投资建议公司作为中航集团旗下金融平台,主要为集团成员单位提供综合金融服务,产融结合优势显著;创新打造“产、投、融”模式,协同效应明显;未来有望受益战略投资者引进,持续深化综合金融布局;股份回购增强信心,彰显公司价值。我们持续看好公司未来发展,维持“推荐”评级,预测2019-2021年EPS为0.41/0.47/0.54元,对应2019-2020年PE为13.87X/12.11X/10.54X。 4.风险提示 业务转型不及预期;资产质量风险加大。

投资建议 公司致力于成为国际领先的科技型个人金融生活服务集团,积极拥抱金融科技,以科技引领业务变革,业务品质良好,价值稳健增长;股权回购及员工持股计划发布,彰显对公司未来发展前景信心,利好公司估值提升。我们持续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2019-2021年每股内含价值为65.26/76.35/89.33元,对应2019-2021年PEV为1.10X/0.94X/0.80X。 风险提示 保险产品销售低于预期。

1、事件公司发布了2018年三季报。 2、我们的分析与判断1)净利同比减少7.73%,业绩表现优于同业平均水平2018年前三季度公司实现营业收入272.09亿元,同比减少4.53%; 归母净利润73.15亿元,同比减少7.73%;基本EPS 0.60元,同比减少7.69%,ROE(加权平均)4.81%,同比减少0.64个百分点。公司前三季度业绩小幅下滑,但降幅远远小于同业水平。截至2018年9月末,34家上市券商实现归母净利润489.22亿元,同比下滑33.18%。受投资业务收入下滑、IPO 业务滑坡和信用减值损失扩大等多重因素影响,Q3单季业绩表现不佳,拖累前三季度整体业绩表现。2018Q3单季,公司归母净利润17.49亿元,同比下滑41.69%,环比下滑39.16%。 2)Q3单季投资业绩下滑,拖累前三季度投资业务表现2018年前三季度,公司实现投资业务收入70.05亿元,同比增长2%,增速较2018年中期的18.32%有所放缓。其中,投资净收益40.3亿元,同比下滑45.09%;公允价值变动收益29.75亿元,同比增长732%,增长主要来自于衍生金融工具浮盈。Q3单季投资业务收入下滑拖累前三季度业绩表现,2018Q3单季,公司实现投资业务收入16.70亿元,同比下滑29.21%。 3)Q3单季投行业务收入下滑明显,资管业务收入增速回落2018年前三季度公司实现投行业务净收入24.3亿元,同比减少20.28%。Q3单季投行业务净收入6.80亿元,同比减少43.62%。Q3单季投行收入减少预计与IPO 业务滑坡有关。根据Wind 口径测算,股票承销方面,前三季度公司累计主承销项目42单,主承销金额1266.19亿元,市场份额12.36%,位列行业第二;其中IPO 承销115.14亿元,同比减少23.59%。债券承销方面,公司累计主承销各类债券合计959支,主承销金额5048.86亿元,较去年同期增长40.58%,市场份额13.81%,位列行业第一。 资管业务方面,2018年前三季度,公司实现资产管理业务净收入41.42亿元,同比增长5.99%,增速较上半年有所回落。根据中国证券投资基金业协会统计数据,截至 2018年二季度,公司资产管理月均规模16069.86亿元,行业排名第一;主动管理资产月均规模人民币 6071.31亿元,行业排名第一。公司资产管理业务坚持“服务机构,兼顾零售”的发展路径,加强投研建设、做大客户市场、完善产品服务、提升管理水平。 4)经纪业务收入下滑,信用业务利息净收入Q3单季边际改善受市场交投低迷影响,2018年前三季度公司实现经纪业务净收入58.48亿元,同比减少6.75%。在市场交易活跃度及佣金率整体下滑的环境下,公司经纪业务以客户需求为中心,构建“信投顾”投研服务品牌,同时提升交易与配置服务能力,着力向财富管理转型。 公司前三季度利息净收入下滑明显,但降幅有所收窄。2018年前三季度,公司实现利息净收入14.98亿元,同比下滑23.24%,上半年降幅为28.01%,降幅有所收窄。2018Q3单季实现利息净收入5.67亿元,环比增长92.2%,同比下降13.83%,显著低于Q2单季49.57%的降幅。 3.投资建议公司作为证券行业龙头,机构业务行业优势显著,业务均衡发展,多项业务稳居行业前列,综合实力强劲。强监管环境下,公司作为大型综合券商资本实力雄厚、合规风控完善,在业务规模和资格获批方面均有优势,我们看好公司未来发展前景。结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,2018/2019/2020年EPS 0.90/1.06/1.22元,对应2018-2020PE 分别为19.07/16.19/14.07。 4. 风险提示市场波动对业务影响大。

1.事件 公司发布了2018年三季报。 2.我们的分析与判断 1)归母营运利润增长19.5%,保费增速稳健2018年前三季度,公司共计实现营业收入7504.56亿元,同比增长13.2%;归属母公司股东营运利润856.37亿元,同比增长19.5%;归属于母公司股东净利润793.97亿元,同比增长19.7%;基本EPS4.45元,同比增长19.6%;加权平均ROE为15.7%,与去年同期持平;归母净资产达5279.87亿元,同比增长11.5%。2018年前三季度,公司实现保费收入5618.35亿元,同比增长19.09%,较前两季度微幅下滑,但一直维持在19%左右,实现稳健增长。 2)寿险及健康险NBV同比增长3.2%,单季呈现加速增长态势2018年前三季度,公司寿险及健康险新业务价值554.25亿元,同比增长3.2%,Q3单季增速10.9%,Q2单季增速9.9%,呈现加速增长态势。代理人数量增长以及业务结构优化推动公司新业务价值持续增长。截至2018年9月末,公司代理人规模达143万人,较二季末进一步增长3.2%。公司主动调整产品结构,聚焦业务价值较高的长期保障型产品,重点推动“平安福”、“爱满分”等主力险种销售,未来将不断完善产品体系。业务结构优化推动公司新业务价值率提升。前三季度公司寿险及健康险新业务价值率42.1%,同比提升4.3个百分点。 3)产险保费稳健增长,承保端持续盈利 2018年前三季度,公司财产险业务原保险保费收入1811.47亿元,同比增长15%,实现平稳增长。其中,非车险业务增速较快,前三季度实现保费收入437.32亿元,同比增长44.4%,占比由去年同期的19.23%上升至目前的24.14%。凭借良好的公司管理及风险筛选能力,平安产险整体业务品质保持优良,承保端继续维持盈利。2018年前三季度平安产险的综合成本率96%,同比下降0.1个百分点,较上半年的95.8%略有上升,持续优于行业水平。平安产险税前利润同比增长6.4%,净利润同比下降22.0%,主要是业务增长导致手续费上升使得应纳税所得额增加。 4)受资本市场波动影响,投资收益率下滑 2018年前三季度,公司投资资产规模2.65万亿元,较年初增长8.1%。公司年化净投资收益率4.7%,同比下降0.8个百分点;年化总投资收益率4.0%,同比下降1.4个百分点;模拟准则修订前的年化总投资收益率4.9%,同比下降0.5个百分点。公司投资收益下滑主要受A股市场波动和权益类资产分红收入减少影响,同时公司执行IFRS9后分类为以公允价值计量且变动计入当期损益的资产大幅增加,公允价值变动损益波动加大。 5)平安银行零售业务转型深化,资产管理业务表现靓丽 2018年前三季度,平安银行净利润204.56亿元,同比增长6.8%,较上半年6.5%的增速进一步提升。零售业务转型深化,业绩贡献度提升,前三季度零售业务净利润占比达68%,同比提升2.7个百分点,零售客户数和个人贷款占比分别增长14.8%和6.5个百分点。平安银行资产质量持续向好。2018年前三季度,平安银行不良贷款率、偏离度和90天以上逾期贷款占比分别为1.68%、119%、2%,较年初分别下降0.02、24和0.43个百分点;期末拨备覆盖率169.14%,较年初上升18.06个百分点。公司的资产管理业务表现靓丽,2018年前三季度营运利润122.31亿元,同比增长21%。利润增长主要来源于其他资产管理业务贡献,2018H1其他资产管理业务实现营运利润84.29亿元,同比增长62.7%。 6)“金融+科技”转型不断提档增速,营运利润贡献度达6.3% 公司是国内最早拥抱Fintech的公司,建立科技驱动发展业务模式,“金融+科技”转型不断提档增速。2018年前三季度,公司金融科技与医疗科技营运利润54.03亿元,同比增长7倍,在集团营运利润中占比达6.3%。截至2018年9月末,公司科技专利申请数累计达8534项。“智能认知、人工智能、区块链、云”四大核心技术广泛应用于客户经营、渠道管理、客户服务、风险管控等场景中,助力业务降本增效,强化风控,优化体验。此外,以陆金所、平安好医生、平安医保科技、金融壹账通为代表的金融科技和医疗科技平台已对外输出核心技术服务。 3.投资建议 公司致力于成为国际领先的科技型个人金融生活服务集团,积极拥抱金融科技,以科技引领业务变革,业务品质良好,价值稳健增长;股权回购及员工持股计划近期发布,彰显管理层信心,有利于公司估值修复。我们持续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2018-2020年EPS为6.03/7.12/8.18元,对应2018-2020年PE为10.28X/8.71X/7.58X。 4.风险提示 市场震荡导致投资收益下滑;保费增长低于预期。