投资要点: IXM 收入并表致收入大增,净利润增速降幅有所收窄。2019 年前三季度公司实现营业收入334.09 亿元,同比增长66.35%,主要是因为IXM并购于7 月24 日完成交割,三季度完成并表。2019 年前三季度公司实现归属母公司股东净利润12.44 亿元,同比下降69.93%,降幅较中报收窄4.2 个百分点;实现扣非后归属母公司股东净利润8.7 亿元,同比下降78.96%,降幅较中报略微扩大0.93 个百分点。2019 年第三季公司实现收入234.3 亿元,同比增长288.95%;实现归属母公司股东净利润4.36 亿元,同比下降57%,扣非后归属母公司股东净利润1.72 亿元,同比下降82.06%。由于铜、钴等金属价格低迷,公司营业成本(+128.52%)、税金及附加(+147.92%)、研发费用(+66.73%)和财务费用(+46.35%)的增幅较大,导致公司利润大幅下降。 公司铜、钴、铌和钼的销量有明显下降。由于下游需求放缓,金属价格相对低迷,2019 前三季度刚果(金)铜销量为11.26 万吨,同比下降13%;钴销量1.11 万吨,同比下降22%;巴西铌销量5,389 吨,同比下降18%;国内钼销量1.19 万吨,同比下降15%。钨和磷额销量略有增长。 通过法拍储备钨资源,存在增值潜力。洛钼销售公司以人民币3,268,260,380 元通过法拍程序从原昆明泛亚有色金属交易所竞得仲钨酸铵2.8336 万吨,此批仲钨酸铵成交均价为115,340 元/吨,较目前市场价低约13.6%,并且当前仲钨酸铵价格处于近10 年来的第三次历史低位(前两次分别是2009 年四季度和2016 年一季度)。钨资源是中国优势稀有资源之一,中国供应的钨产品占全球市场份额超过80%。公司作为全球领先的有色金属生产商和贸易商,是中国钨行业重要的参与者。公司坚定看好钨行业的长远发展,通过本次成功竞买将实现对钨原料产品的商业收储,也相当于新增公司的钨资源储备。 钴供给下降,将推动价格企稳。公司作为全球第二大钴供应商,2019年前三季度钴产量下降9%。全球最大钴供应商嘉能可因准备于年底关闭在刚果的穆塔达(Mutanda)业务,该公司2019 年第三季度钴产量增长11%增速明显下降;2019 年前三季度嘉能可钴累计产量3.44 吨,同比增长21%。全球钴总体的供给过剩导致钴价低迷,不过等嘉能可关闭穆塔达(Mutanda)业务后,全球钴供给减少,加上全球钴库存处于较低水平,新能源汽车和智能手机电池需求依然较好,未来钴价格上行的概率较高。 智利政局动荡和铜库存较低或支撑铜价。智利是全球最大的铜矿供给地,该国近期经过数日来的骚乱后,决定取消将于该国举行APEC 领导人非正式会议和气候大会。近些年智利经济发展虽然较好,但社会不平等以及对资源高度依赖的经济结构问题,在当前全球金属商品低迷的背景下,社会矛盾容易激化。目前智利社会的动荡可能会持续一段时间,进而影响该国铜矿的供给。此外,全球铜库存处于历史较低水平,如果供给和需求因素出现一些利好,比较容易推动铜价企稳回升。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021 年全面摊薄后的EPS 分别为0.08 元、0.09 元和0.10 元,按10 月30 日收盘价3.44 元计算,对应的PE 分别是42.5 倍、37.6 倍和35.5 倍,公司资源储备丰富,若金属价格向好,业绩弹性较大,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)宏观经济下行,铜、钴等金属价格持续低迷;(2)受政策和矿产品位影响,公司成本抬升

投资要点: IXM 收入并表致收入大增,净利润增速降幅有所收窄。2019年前三季度公司实现营业收入 334.09亿元, 同比增长 66.35%, 主要是因为 IXM并购于 7月 24日完成交割,三季度完成并表。2019年前三季度公司实现归属母公司股东净利润 12.44亿元,同比下降 69.93%,降幅较中报收窄 4.2个百分点;实现扣非后归属母公司股东净利润 8.7亿元,同比下降 78.96%,降幅较中报略微扩大 0.93个百分点。2019年第三季公司实现收入 234.3亿元,同比增长 288.95%;实现归属母公司股东净利润 4.36亿元,同比下降 57%,扣非后归属母公司股东净利润1.72亿元,同比下降 82.06%。由于铜、钴等金属价格低迷,公司营业成本(+128.52%)、税金及附加(+147.92%)、研发费用(+66.73%)和财务费用(+46.35%)的增幅较大,导致公司利润大幅下降。 公司铜、钴、铌和钼的销量有明显下降。由于下游需求放缓,金属价格相对低迷,2019前三季度刚果(金)铜销量为 11.26万吨,同比下降 13%;钴销量 1.11万吨,同比下降 22%;巴西铌销量 5,389吨,同比下降 18%;国内钼销量 1.19万吨,同比下降 15%。钨和磷额销量略有增长。 通过法拍储备钨资源,存在增值潜力。洛钼销售公司以人民币3,268,260,380元通过法拍程序从原昆明泛亚有色金属交易所竞得仲钨酸铵 2.8336万吨,此批仲钨酸铵成交均价为 115,340元/吨,较目前市场价低约 13.6%, 并且当前仲钨酸铵价格处于近 10年来的第三次历史低位(前两次分别是 2009年四季度和 2016年一季度)。钨资源是中国优势稀有资源之一,中国供应的钨产品占全球市场份额超过80%。公司作为全球领先的有色金属生产商和贸易商,是中国钨行业重要的参与者。公司坚定看好钨行业的长远发展,通过本次成功竞买将实现对钨原料产品的商业收储,也相当于新增公司的钨资源储备。 钴供给下降,将推动价格企稳。公司作为全球第二大钴供应商,2019年前三季度钴产量下降 9%。全球最大钴供应商嘉能可因准备于年底关闭在刚果的穆塔达(Mutanda)业务,该公司 2019年第三季度钴产量增长 11%增速明显下降;2019年前三季度嘉能可钴累计产量 3.44吨,同比增长 21%。全球钴总体的供给过剩导致钴价低迷,不过等嘉能可关闭穆塔达(Mutanda)业务后,全球钴供给减少,加上全球钴库存处于较低水平,新能源汽车和智能手机电池需求依然较好,未来钴价格上行的概率较高。 智利政局动荡和铜库存较低或支撑铜价。智利是全球最大的铜矿供给地,该国近期经过数日来的骚乱后,决定取消将于该国举行 APEC 领导人非正式会议和气候大会。近些年智利经济发展虽然较好,但社会不平等以及对资源高度依赖的经济结构问题,在当前全球金属商品低迷的背景下,社会矛盾容易激化。目前智利社会的动荡可能会持续一段时间,进而影响该国铜矿的供给。此外,全球铜库存处于历史较低水平,如果供给和需求因素出现一些利好,比较容易推动铜价企稳回升。 盈利预测与估值:预计公司 2019-2021年全面摊薄后的 EPS 分别为0.08元、0.09元和 0.10元,按 10月 30日收盘价 3.44元计算,对应的 PE 分别是 42.5倍、37.6倍和 35.5倍,公司资源储备丰富,若金属价格向好,业绩弹性较大,继续给予公司“增持”投资评级。风险提示: (1)宏观经济下行,铜、钴等金属价格持续低迷; (2)受政策和矿产品位影响,公司成本抬升

前三季度营收利润高增长,第三季度环比转弱。 2019年前三季度,公司实现营收 32.05亿元,同比增长 24.37%;实现归属母公司股东净利润 1.7亿元,同比增长 75.67%;实现扣非后归属母公司股东净利润 1.59亿元,同比增长 82.72%。前三季度每股收益为 0.4元。 2019年第三季度,公司实现营收 12.4亿元,同比增长 24.2%;实现归属母公司股东净利润 0.6亿元,同比下降 5.16%;实现扣非后归属母公司股东净利润 0.58亿元,同比下降 6.23%。 第三季度业绩环比转弱主要是受到营业成本(+26.07%)、财务费用(+43.35%)、管理费用(+17.16%)和研发费用(+15.18%)上升幅度较大的影响。 公司产销量保持高增长势头, 订单充足。 2019年前三季度公司钛产品产量 17,520.02吨,同比增长 69.72%; 钛产品销量 17,376.28吨,同比增长 72.91%。 同时, 公司合同负债同比增长 54.59%,也显示公司在手订单比较充足。 公司计划定增募资 21亿元, 扩充高端钛材产能。 10月 17日, 公司发布定增预案公告, 拟发行不超过 86,053,140股(本次发行前总股本的 20%) , 计划募集 21亿元, 其中 6.1亿元用于补充流动资金外,其他资金将用于三大项目: ①高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目(建设期 2年) 、 ②宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目(建设期 1.5年)、③检测、检验中心及科研中试平台建设项目。 项目①投产后,每年将新增钛及钛锭总产能 10,000吨、钛合金管材产能 290吨、钛合金型材产能 100吨;项目②投产后, 每年将新增板材产能1,500吨、带材产能 5,000吨、箔材产能 500吨。 募投项目量产后,公司整体产能将提升 50%左右。 公司生产工艺和产品质量处于领先水平。 公司拥有海绵钛制备、铸锭熔炼、精密铸造、锻件锻造、棒丝材生产、板材生产、带材生产、无缝管生产、焊管生产、原料处理等先进完整的生产工艺,关键生产工艺和核心技术主要是通过多年自主研制和开发。公司取得了武器装备科研生产许可证,通过了国内外多项(GJB9001标准、 AS/EN9100C 标准宇航质量体系、 ISO10012标准测量管理体系等)认证;通过了欧盟承压设备 PED 认证、 NADCAP 宇航特殊过程认证及德国 TüV 体系认可;完成了 NORSOK 产品认证;通过了美国波音、古德里奇、加拿大庞巴迪、空客公司、斯奈克玛等国际知名公司的质量体系和产品认证; 囊括了进入世界航空航天等高端应用领域主要通行证。 国内航空航天钛材需求前景广阔。 航空方面, 钛材是现代飞机不可或缺的结构材料。美国军用战斗机 F/A-22钛合金用量高达 41%,较 1976年 F-16战机 2%的用量大幅提升;民用飞机波音 787单架飞机用钛量达 15%。我国航空钛材短期内主要应用于国产军用飞机领域,随着未来我国国产大飞机 C919逐步商业化量产,军用及民用飞机钛材用量将逐渐上升。 航天方面, 随着登月工程和火星探索步伐加快、北斗导航系统北斗卫星导航系统全球组网密集进行、 国内民营商业航天的蓬勃发展, 航天钛材的用量也将持续增长。 投资建议和盈利预测: 预计公司 2019-2021年全面摊薄后的 EPS 分别是 0.46元、 0.52元和 0.59元,按 10月 17日收盘价 22.8元计算,对应的 PE 分别是 51.4倍、 45.3倍和 39.9倍。 考虑公司产销量持续增长, 未来高端钛材产能将持续释放, 高端钛材需求前景较好, 继续给予公司“增持”评级。 风险提示: (1)公司项目进展不及预期; (2)环保关停产能复产导致行

公司毛利率有所提升, 营收和利润双增长。 2109年上半年,公司实现营业收入 256.54亿元,同比增长 26.93%;实现归属母公司股东净利润 3.77亿元,同比增长 43.22%;实现扣非后归属母公司股东净利润为 3.09亿元,同比增长 32.41%;每股收益 0.22元。 2019年第二季度,公司实现营业收入 142.41亿元,同比增长 30.43%;实现归属母公司股东净利润为 2.03亿元,同比增长 30.36%;实现扣非后归属母公司股东净利润为 1.75亿元,同比增长 28.89%,每股收益 0.12元。 营收大幅增长的主要原因是公司产销量较去年同期有较大的增长。 2019年上半年公司销售毛利率为 7.56%,同比提升 1.14个百分点。 从分产品来看,电解铜毛利率为 28.63%,同比提升 0.94个百分点;贵金属毛利率为 47.92%,同比提升 5.52个百分点。公司管理费用(+44.01%) 同比增长较快, 主要是因为公司按期预提工资导致职工薪酬增加,公司下属部份矿山单位安全设施提升改造及受白格堰塞湖洪灾的影响暂时性停产产生停工损失所致。 公司生产经营稳中向好, 产品产量大幅提升。 虽然受到中美贸易战和铜价走弱的影响, 但是公司通过提升生产经营管理水平,生产经营保持稳中向好的态势,产品产量、企业效益完成预定目标,新建项目顺利投产。 2019年上半年,公司深入推进精益生产组织及技术进步,产品产量大幅提升。实现矿山自产铜金属含 42,882吨,同比增长 6.97%; 电解铜 459,570吨,同比增长 39.82%;黄金 5,525千克,同比增长90.52%;白银 273,123千克,同比增长 33.63%;硫酸 162.715万吨,同比增长 50.66%;钢球 9,726吨,同比增长 34.43%;钯 84千克,同比增长 61.52%;碲 2399千克,同比增长 21.16%。 公司资源比较丰富,冶炼产能布局合理。 一是经过多年的发展,建成了普朗铜矿、大红山铜矿、羊拉铜矿、六苴铜矿、因民铜矿和狮子山矿等主力矿山,为公司提供了大量铜精矿原料;二是依托云南省的铜资源优势,科学合理规划冶炼布局,充分利用铜资源分布优势、港口交通枢纽优势,形成了以西南铜业为主的西南冶炼基地、赤峰云铜为主的北方冶炼基地、东南铜为主的华东冶炼基地;三是国内形成了北方片区、上海片区、深圳片区、成都片区营销业务, 国外涉及秘鲁矿业、赞比亚、刚果(金)和澳洲等。 截止到 2019年 6月底, 公司保有 333(推断的内蕴经济资源量)以上铜资源储量 513.47万吨、黄金 74.43吨、钼 41.82万吨、铅 18.65万吨、锌 13.73万吨、铁矿石量6613万吨。目前公司铜精矿权益产能达 9万吨,精铜矿产量约 7万吨。 此外, 公司大股东云铜集团拥有 358万吨铜矿资源,不排除未来陆续注入的可能。 铜价维持低位盘整, 但铜矿供给偏紧有望支撑铜价。 2019年上半年,LME 铜均价同比下降 14.63%, 主要是受到全球贸易冲突,宏观经济下行, 下游需求不振的影响。 不过, 国内 TC/RC 加工费不断下降,存在矿端收紧与冶炼产能扩张的矛盾,现货市场保持“紧平衡” 。目前国内电网投资有所改善, 投资完成额同比增速降幅持续收窄; 国务院促销费 20条新政措施有望提振汽车消费。 铜矿供应偏紧态势仍在,在铜矿价格坚挺和下游消费改善的预期下,铜价继续下探空间有限,若遇积极因素铜价有望出现反弹。 盈利预测与估值: 预计公司 2019-2021年全面摊薄后的 EPS 分别为0.45元、 0.57元和 0.63元,按 8月 30日收盘价 9.99元计算,对应的 PE 分别是 22.1倍、 17.5倍和 15.9倍, 公司并购迪庆有色、提升经营管理后, 业绩逐渐触底回升, 目前估值处于行业合理水平, 继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)全球贸易冲突加剧, 经济下行导致下游需求不振; (2)铜价持续下行; (3) 公司项目进展不及预期

公司是业内领先的有色金属企业。 公司具备铜、铅、锌、金、银等多种有色金属及贵金属的采选、冶炼、加工及贸易能力,业务覆盖有色金属勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的全产业链,涉及国内、南非、秘鲁、哈萨克斯坦、刚果(金)、菲律宾等多个地区。 公司海内外资源保有量丰富。 国内: 公司在国内拥 16座矿山,位于甘肃、新疆、陕西、西藏等资源储量丰富的省份和地区,拥有 16个采矿权、 3个探矿权。铜铅锌金属量 883.75万吨,其中:铜金属量32.9万吨、铅金属量 172.15万吨、锌金属量 678.7万吨,金金属量16.75吨、银金属量 1960吨、钼金属量 1.51万吨。公司拥有的锌资源储量在国内位居前列。其中,主力矿山--厂坝铅锌矿是国内特大型铅锌矿床之一,属国家重点规划整装勘查区,是我国已探明的第二大铅锌矿床,矿石总量为 1.18亿吨,探明铅+锌金属总量 788.61万吨,综合平均品位 6.67%。 国外: 全资公司第一黄金的黄金资源量为2,601.02万盎司(约折合 809吨),黄金储量 228.27万盎司(约为71吨)。公司持股 16.81%的斯班一公司(含静水公司和隆明公司)目前拥有黄金资源量 10,422.1万盎司(约合 3,241.6吨)、黄金储量1,658.4万盎司(约合 515.8吨),拥有铂系金属资源量 38,437.3万盎司(约合 11,923.6吨)、铂系金属储量 7,606.2万盎司(约 2422.7吨)。公司持股约 34.42%的班罗公司目前拥有黄金资源量为 1,312万盎司(约折合 408吨)、黄金储量 311万盎司(约折合 97吨)。 公司总体产量保持增长, 锌和贵金属产量上升较快。 采选方面, 2019年上半年,公司采选系统产出精矿铜铅锌钼金属量 9.13万吨, 同比增加 0.78万吨(+9.29%) 。 其中精矿含铜 2.20万吨, 同比减少 511吨(-2.27%);精矿含锌 5.97万吨, 同比增加 0.87万吨(+17.16%); 精矿含铅 0.96万吨, 同比减少 407吨(-4.07%) ;精矿含钼 40吨,同比减少 62吨(-60.82%)。公司精矿金属量同比增加的主要原因是首信秘鲁矿业锌精矿金属量较上年增加。 冶炼方面, 冶炼系统生产阴极铜 6.89万吨, 同比减少 0.8万吨(-10.35%) ;生产电铅 1.31万吨, 同比增加 0.42万吨(+47.58%) ;生产锌产品 16.58万吨, 同比增加 4.58万吨(+38.13%) ;生产黄金 4,119千克,同比增加 794千克(+23.88%);生产白银 91吨, 同比增加 29吨(+46.77%);生产硫酸 51.77万吨, 同比增加 8.68万吨(+20.15%)。 公司金属产品及副产品同比增加主要是由于西北铅锌厂新系统于 2018年下半年开车。 公司业绩正走出低迷。 2019年上半年公司实现营业收入收 266.88亿元,同比增长 19.31%;实现归属母公司股东净利润 478万元,同比增 长 104.93%;实现扣非后归属母公司股东净利润 233万元,同比增长82.58%。 业绩好转主要得益于营业收入增长的同时, 税金及附加(-7.33%)和财务费用下降(-6.11%) , 销售费用(+6.84%) 和管理费用(+7.57%) 的增幅有限。 公司黄金资源量约 809吨。 截至 2019年 4月,南非第一黄金公司成为公司的全资子公司,中非发展基金成为公司的股东之一。第一黄金公司是在南非开发及经营浅层、低技术风险及高利润的金矿,是南非领先的低成本黄金生产商,持有 3项采矿权、 3个采矿许可证及 21项探矿权, 合计拥有黄金资源量约 809吨,公司受益于金价上涨。 公司间接控股公司斯班一是全球第二大铂金供应商。 公司通过第一黄金公司持有斯班一公司,为斯班一最大股东。斯班一是南非第一、全球第九大黄金公司和第二大铂系金属公司(2017年收购静水和 Lomin公司后),斯班一公司总部位于南非约翰内斯堡,股票在南非约翰内斯堡证券交易所、美国纽约证券交易所交易,斯班一公司拥有黄金资源约合 3,241.6吨,黄金储量约合 515.8吨。铂系金属资源量约合6,356.6吨,铂系金属储量约合 1,432.7吨。 铂金可能是下一个重要的能源金属。 铂金主要应用于汽车催化剂、 珠宝首饰和工业领域, 国际铂金协会数据显示 2018年三者的消费量分别是 88.6吨(-6.2%) 、 65.9吨(-5.5%)和 54.4吨(+14.3%), 此外还有少量的投资需求 0.4吨(-94.5%)。 2018年受汽车和珠宝业不景气的影响, 铂金的用量呈现下降态势, 不过工业需求增长较快, 投资需求亦非常低迷。 受制于当前铂金供过于求的现状(2018年总供给约 229吨,总需求约 210吨), 铂金价格处于历史较低水平, 并且表现远逊于黄金和钯金。 但是, 铂金的需求前景乐观。 水的电解是通过电流将水分解成氧气和氢气,铂的导电性使其成为氢气的生产的理想材料。 铂的特性让它成为燃料电池中质子交换膜 PEM 的理想表面,氢能源燃料电池正成为一个新的动力电池发展路径方向。 氢能源是非常理想无污染的终极能源, 2019年氢能首次写进了《政府工作报告》,要求“推动充电、加氢等设施建设”。 2019年 3月,财政部等四部委联合发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,指出地方应完善政策,过渡期后不再对新能源汽车(新能源公交车和燃料电池汽车除外)给予购置补贴,转为用于支持充电(加氢)基础设施“短板”建设和配套运营服务等方面。地方政府陆续出台很多政策, 2019年上半年广东、 江苏等地也相继出台具体政策,推动当地氢能源汽车产业发展。 国内 《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》正在制定中,相关部委正在各地调研考察和听取意见, 氢能源可能是重要的议题之一。 铂金需求有望因为氢能源汽车的发展而快速打开。传统汽车催化剂需求方面, 随着中国国六汽车排放标准开始实施、 欧盟新排放标准实施,需求有望得到改善和恢复。 随着铂金价格的回升,投资需求也有望增加。 盈利预测与估值:预计公司 2019-2021年全面摊薄后的 EPS 分别为0.04元、 0.05元和 0.06元,按 9月 23日收盘价 4.30元计算,对应的 PE 分别是 120.5倍、 86.1倍和 71.0倍, 考虑公司是斯班一最大股东, 是铂金市场的重要参与者, 首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)氢能源产业发展不及预期; (2) 公司项目进展不及预期; (3) 经济下行和需求不振,金属价格大幅下跌

公司营收保持增长, 铜、锌价格低迷导致利润下降。 2109年上半年,公司现实营业收入 671.98亿元,同比增长 34.9%;实现归属母公司股东净利润 18.53亿元,同比下降 26.64%;实现扣非后归属母公司股东净利润为 16.57亿元,同比下降 30.28%; 每股收益 0.08元。 2019年第二季度,公司实现营业收入 381.56亿元,同比上涨 41.58%;实现归属母公司股东净利润为 9.79亿元,同比下降 32.07%;实现扣非后归属母公司股东净利润为 9.12亿元,同比下降 31.18%,每股收益 0.04元。 公司综合毛利率为 11.24%,同比下降 3.01个百分点。主要是受到铜、 锌等金属价格下跌、贸易收入占比增加等因素影响。其中,矿山企业综合毛利率为 44%,同比下降 5.82个百分点;冶炼企业综合毛利率为 1.41%,同比下降 0.18个百分点。 从公司三大主要产品来看,2019年上半年矿产金的毛利率为 36.29%, 较去年同期下降 3.85个百分点; 矿产铜的毛利率为 43.76%, 较去年同期下降 9.09个百分点; 矿产锌的毛利率为 48.75%, 较去年同期下降 19.85个百分点。 同时,公司销售费用(+46.22%)和管理费用(+36.93%)增长较快。 公司黄金、铜、 锌产量保持高增长态势。 公司 2019年上半年生产黄金 151,735千克,同比上升 44.63%, 其中矿产金 19,104千克,同比上升 13.18%。冶炼加工及贸易金 132,631千克,同比上升 50.66%。 产铜 397,269吨,同比增长 17.81%, 其中矿产铜 171,089吨,同比增长 43.33%,主要由于刚果(金)科卢韦齐铜矿浮选系统达产和湿法系统投产、多宝山二期投产,以及新并购紫金波尔铜业增量。 产锌295,377吨,同比增长 21.24%, 其中矿产锌精矿含锌 186,748吨,同比增长 25.92%, 主要由于新并购 Bisha 项目增量; 冶炼生产锌锭108,628吨,同比增长 13.96%。 由于公司矿产资源储备丰富, 未来产量有望继续保持增长态势。 重点项目有序推进,并购和增储成果明显。 海外项目方面, 公司新并购项目整合工作高效开展,塞尔维亚波尔铜(金)矿接管后顺利过渡,实现扭亏为盈, Timok 铜金矿建设有序推进;刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿项目工程建设取得重要进展,在卡莫阿北部勘探新发现高品位块状硫化铜矿化体;刚果(金)科卢韦齐铜(钴)矿 5万吨产能湿法系统全线投产,进入 10万吨/年级大型铜矿行列,铜钴资源增储持续开展;巴新波格拉金矿产能恢复提升,图瓦龙兴锌多金属矿地采系统贯通,吉尔吉斯奥同克金矿、塔吉克泽拉夫尚金矿技改成果突出。 国内项目方面, 紫金铜业铜冶炼资源综合利用及无害化处置工程试生产,黑龙江多宝山铜(钼)矿二期扩建工程、黑龙江齐齐哈尔铜冶炼工程进入收尾阶段,新疆紫金锌业新增 15,000t/d 低品位及废石资源综合利用技改工程建设稳步推进。公司不断完善工程项目规范管理,强化全流程监督管控,整体成效迈上新台阶。 勘探方面, 2019年上半年公司投入地勘资金 2.11亿元,完成钻探 16万米、坑探 5020米。 山西义兴寨-义联金矿、河南陆院沟及上宫金矿取得重要成果,刚果(金)卡莫阿北部矿带、吉尔吉斯奥同克 C2矿体、塔吉克吉劳金矿、新疆阿舍勒铜矿、乌恰县乌拉根锌矿深部等补勘项目取得重要进展。 黄金价格有望维持高位。 全球贸易摩擦增多, 世界经济下行压力增大,欧美央行宽松预期升温, 市场避险需求增长, 黄金价格在 2019年表现突出,到 8月末伦敦金价较年初上涨超过 20%。 由于全球经济不确定性依然较大, 下半年黄金价格有望继续保持高位震荡。 铜、锌价格相对弱势。 铜方面, 国内 TC/RC 加工费不断下降,存在矿端收紧与冶炼产能扩张的矛盾, 现货市场保持“紧平衡”, 但是下游需求相对弱势, 限制了铜价的反弹幅度。 上半年 LME 铜均价 6,167美元/吨,同比下跌 10.88%; 国内铜价均价为 48,300元/吨,同比下跌7.05%。 预计需求不振、供给偏紧的趋势还要维持一段时间, 铜价保持低位震荡的概率较高。 锌方面, 锌矿供应比较宽裕, 下游消费呈现负增长,导致锌价弱势运行。 上半年 LME 锌均价 2,732美元/吨,同比下跌 16.27%; 国内锌价均价为 21,655元/吨,同比下跌 13.45%。 目前国内经济下行压力较大,地产调控政策不会放松,需求不振有可能继续压制锌价。 盈利预测与估值: 在不考虑增发摊薄影响的情况下,预计公司2019-2021年 EPS 分别为 0.21元、 0.27元和 0.32元,按 8月 30日3.66元收盘价计算,对应的 PE 分别为 18.0倍、 13.5倍和 11.5倍。 考虑公司是国内最大的综合矿业公司之一, 资源储备丰富;公司公开增发 A 股股票申请已经获得中国证监会发行审核委员会审核通过,资本实力有望得到进一步提升,目前公司估值处于合理水平, 继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)宏观经济下行, 下游需求不振; (2) 公司项目进展不及预期; (3) 金属价格持续下跌。

上半年营收增速放缓,净利小幅下滑, 第二季度环比略有改善。 2019年上半年,公司实现营业收入 105.46亿元,同比增长 8.97%,增速较2018年末(+18.48%)回落约 10个百分点; 实现归属母公司股东净利润 7.68亿元,同比下降 6.52%; 实现扣非后归属母公司股东净利润6.61亿元,同比下降 17.25%; 实现每股收益 0.06元。 2019年第二季度, 公司实现营业收入 56.36亿元,同比增长 10.23%; 实现归属母公司股东净利润 5.14亿元, 同比下降 1.88%; 实现扣非后归属母公司股东净利润 4.55亿元,同比下降 14.31%;实现每股收益 0.04元。 2019年上半年公司销量稳步提升, 产品价格相对疲软, 收入增速出现放缓。 公司销售费用 (+50.04%)、 财务费用 (+27.74%)和研发费用 (+63.74%)增长较快,导致净利润出现下降。 公司加快向高端转型步伐。 经过多年的市场开拓和技术积累,公司已经实现了由传统民用品向高端工业用品的跨越,成为装备高端、技术先进、综合能力居国内领先、世界前列的铝生产和加工企业。公司积极加快推进航空板、汽车板的研制开发与认证工作,先后成为波音、空客、罗罗、赛峰、中航工业等飞机制造及零部件加工企业合格供应商,供货量持续扩大;为宝马、通用、一汽大众等国内外知名汽车主机厂以及世界知名的新能源汽车厂批量供货,订单持续增长。 公司专注于核心技术的开发,不断往价值链上层发展,能够在价格、质量、服务和交期上给予客户保证,目前公司是国内首家批量生产乘用车四门两盖铝板厂商及国内首家为世界顶级飞机制造商供应航空板材的铝深加工企业。随着产能持续释放、产品的稳定量产,订单持续增长,公司产品销量有望稳步提升。 公司重点项目顺利推进。 公司年产 1.4万吨大型精密模锻件项目已完成 99%, 自有资金累计投入 24.06亿元; 印尼宾坦南山工业园 100万吨氧化铝项目已完成 25%, 募集资金已投入 9.6亿元(总投资 56.85亿元) , 预计 2020年投入生产; 航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技术改造项目已经完成 70%,自有资金已投入 8.18亿元(总投资10.43亿元); 高性能高端铝箔生产线项目进展 0.5%, 自有资金已投入 1,249万元(总投资 4.53亿元) 。 相关项目投入生产后,有望增厚公司收益。 氧化铝价格相对低迷,有利于公司电解铝利润提升。 2019年氧化铝价格表现较弱, 除 4-5月受环保、山西赤泥库事件等因素影响, 价格最高上涨至 3165元/吨外, 其他时间氧化铝价格都呈现下降趋势。 特别是 6月中旬以来, 海德鲁复产、 EGA 投产, 加上下游电解铝工厂需求不足, 氧化铝价格下行趋势明显, 价格最低跌至 2470元/吨。 2019年电解铝价格呈现震荡格局, 1-4月电解铝价格呈现逐步反弹趋势,价格从 13,300元/吨上涨至最高 14,300元/吨; 5月受中美贸易战、国内经济数据转弱等因素影响, 电解铝价格跌回至 13,700元/吨。 8月, 台风“利奇马”导致山东魏桥地区发生洪水、市场传闻新疆信发因事故而停产 50万吨电解铝, 电解铝价格出现较快上涨, 价格回到14,000元/吨上方。由于铝价大幅上涨之后而氧化铝低位运行,电解铝的利润较好。 预计氧化铝价格中期将维持弱势运行, 公司电解铝利润有望得到改善。 盈利预测与估值: 预计公司 2019-2021全面摊薄 EPS 分别为 0.13元、0.16元和 0.17元,按 8月 26日 2.13元收盘价计算,对应的 PE 分别为 15.8倍、 13.2倍和 12.3倍。 公司高端铝材项目进展顺利, 投产后有望增厚公司收益,公司估值处于行业较低水平,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)宏观经济下行,下游需求不足; (2) 供给过剩导致电解铝价格下行; (3) 公司项目进展不及预期。

事件:近日,公司发布了2019年中报。 投资要点: 营收与利润呈现较快增长。2019年上半年,公司实现营业收入85.19亿元,同比增长49.62%;实现归属母公司股东净利润2.66亿元,同比增长22.18%;实现扣非后归属母公司股东净利润2.11亿元,同比增长22.18%;每股收益0.07元。2019年第二季度,公司实现营收收入45.64亿元,同比增长70.68%;实现归属母公司股东净利润1.46亿元,同比增长34.73%;实现扣非后归属母公司股东净利润1.23亿元,同比增长119.2%;每股收益0.04元。营收收入大幅增加的主要原因是贸易收入大幅增长,不过公司整体毛利率下降至11.26%,较2018年回落3.2个百分点。公司净利润得以较大增长主要因为税金同比下降21.7%和资产减值损失大幅下降99.64%,三项费用的增幅有限(销售费用同比增长29.86%,管理费用同比增长27.2%,财务费用同比增长16.56%)。公司在经营上的一些措施取得一定成效,譬如:生产经营稳定顺行,原料产品产量实现新突破;营销与贸易双线并进,营业收入稳步增长;深化“四降两提”工程,各项指标优化提升。 参控股公司盈利表现差异较大。2019年上半年,主要亏损的参控股公司有甘肃稀土新材料股份有限公司(亏损2,486万元,高于2018年全年亏损额1,079万元)、内蒙古包钢稀土磁性材料有限公司(亏损2,464万元,亏损额较2018年同期扩大30.79%)、包头市稀宝博为医疗系统有限公司(亏损2,795万元,亏损较2018年同期减少7.08%),主要盈利的参控股公司有内蒙古包钢稀土国际贸易有限公司(净利润3,675万元,同比下降98.3%)、内蒙古包钢和发稀土有限公司(7,140万元,同比下降70.77%)、北京三吉利新材料有限公司(1,349万元,同比增长86.48%)。公司产业下游部分业务呈现亏损状态,能否在竞争中脱颖而出,还有待市场检验。 公司建设项目与合资合作稳步推进。公司稳步推进建设项目包括:稀土医疗产业基地建设基本结束,预计年底具备使用条件;SCR催化剂粉体示范线项目竣工,进行设备单体调试。加快推进合资合作项目包括:合资成立北方稀土平源镁铝(内蒙古)合金有限公司,实现镁铝合金产业突破;加快希捷环保脱硝催化剂产品推广进度;积极推动柴油车尾气催化剂项目新公司运营;稀土医疗产业基地超导磁共振项目和医疗影像云平台项目已完成新公司注册。公司还积极推进白云鄂博稀土精矿绿色环保冶炼新工艺工业化试验项目等建设项目前期工作;在稀土冶炼分离、稀土合金、稀土永磁电机、有色金属及稀土催化材料等产业领域遴选合资合作标的,有序推进前期工作。 轻稀土价格表现弱于重稀土,公司稀土精矿成本取决于协议价。2019年上半年,稀轻稀土与中重稀土主要产品价格呈现分化走势。轻稀土方面,受市场供过于求因素影响,镧铈类产品价格自年初以来延续弱势走低,镨钕类产品震荡运行,期间虽然受成本支撑、中美贸易摩擦等因素影响,主要轻稀土产品价格出现反弹回升,但整体呈弱势稳定态势。重稀土方面,受中缅关口闭关、中美贸易摩擦及供需关系等因素影响,镝铽等中重稀土产品价格整体呈现上涨态势,中重稀土价格走势强于轻稀土产品。随着中美贸易摩擦升级和国家环保政策加强,稀土价格有望保持向好态势。公司的稀土原料主要来自与控股股东包钢集团旗下的另外一家上市公司包钢股份,公司根据和包钢股份签订的《稀土精矿供应合同》约定采购稀土精矿,包钢股份向公司供应的稀土精矿价格根据实际情况可每半年重新确定一次。2019年上半年稀土精矿协议价格为12,600元/吨,较2018年协议价14,000元/吨便宜10%。公司主要经营轻稀土,目前成本相对稳定,不过若稀土价格上涨,协议价格可以会提高。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021全面摊薄后EPS分别为0.16元、0.19元和0.21元,按8月25日收盘价11.57元计算,对应的PE分别为71.0倍、61.0倍和55.2倍。考虑公司新业务条线的不确定性,调低了公司的盈利预测,但公司作为国内轻稀土龙头企业,继续给予公司“增持”投资评级 风险提示:(1)公司新项目进展不及预期;(2)下游需求不及预期;(3)国家行业政策不及预期;(4)稀土精矿协议价格涨幅超预期。

事件:近日,公司公布了2019年中报。 投资要点: 公司营收维持增长,利润同比下降。2019年上半年,公司实现营业收入83.75亿,同比增长27.58%;实现归属母公司股东的净利润为8,404万元,同比下降39.17%;扣非后归属母公司股东的净利润为8,392万元,同比下降36.04%;每股收益为0.07元。2019年第二季度,公司实现营收38.14亿,同比增长8.47%;实现归属母公司股东的净利润为3,712万元,同比下降56.51%;扣非后归属母公司股东的净利润为3,512万元,同比下降57.28%;每股收益为0.03元。增收不增利主要因为自家矿产金产量下降,各产品毛利率有所下降导致。和去年同期相比,黄金毛利率为4.51%,降低0.69个百分点;精锑毛利率为33.7%,降低10.1个百分点;含量锑毛利率为41.96%,降低10.23个百分点;氧化锑毛利率为降低5.75个百分点,乙二醇锑毛利率减少0.83个百分点,钨品毛利率为19.95%,降低4.72个百分点。总毛利率为6.21%,较去年同期减少2.22个百分点,主要原因是产品锑、钨价格下降及毛利微薄的外购非标金业务比重增加。 自产金产量下降,锑钨产量保持增长。公司共生产黄金27,032千克,同比增长32.30%,其中生产标准金25,771千克,含量金1,461千克;黄金自产产量2,290千克,同比下降1.04%;生产锑品19,528吨,同比增长17.03%,其中精锑6,154吨,氧化锑8,717吨,含量锑3,469吨,乙二醇锑1,119吨,塑料母粒69吨,生产钨品1,185标吨,同比增长1.04%。l公司重点项目如期开展。(1)辰州矿业本部沃溪坑口技术改造工程:2#明竖井于2019年6月27日完成外部质量验收,正在进行配套完善工作。(2)黄金洞矿业采选1600t/d提质扩能工程的主要工程已投入运行,正在进行采选系统的完善。(3)大万矿业采选1400t/d提质扩能工程的主要提升系统已投入运行,正在进行配套完善工作,白荆工区盲竖井目前完成前期准备工作,正在进行工程勘察。(4)辰州锑业替代原火法冶炼矿浆电解新工艺制备精锑项目已取得建设规划许可证,质监、安监手续报备完成,正在积极推进主体工程建设。(5)100t黄金精炼深加工、加工贸易项目于6月15日举行了单机联机运行调试启动仪式,预计9月底试车运行。 黄金价格保持高位有利于公司盈利回升。2019年上半年,国际黄金平均价格较2018年均价上涨约3%,不过2019年7-8月国际黄金平均价格较2018年均价上涨了约13.8%。若黄金价格维持高位,将为公司提升盈利创造良好条件。从目前来看,美国长短期国债收益率持续倒挂,美国经济步入衰退的概率上升,美联储为应对经济衰退,可能进一步降息,可能对美元构成一定打压,从而支撑黄金价格维持高位。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.29元、0.35元和0.51元,按8月22日收盘价9.41元计算,对应的PE分别是32.4倍、27.0倍和18.6倍。考虑公司母公司是全国第六大黄金集团,具备一定竞争优势,公司黄金产量位居国内前列,锑位居全国第二,预计国际黄金价格将维持高位,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)国际金价出现回落;(2)公司项目进展不及预期;(3)公司矿山黄金品位下降。

公司中报营收同比略降, 利润降幅明显收窄。 公司 2109年上半年实现营收 91.11亿元,同比下降 0.67%;实现净归属母公司股东净利润 2.74亿,同比下降 16.69%,降幅较 2018年底收窄 18个百分点; 扣非后归属母公司股东净利润为亏损 2.5亿,同比增长 34.18%。 2019年第二季单季, 实现营收 45.57亿,同比增长 2.17%; 实现净归属母公司股东净利润 2.19亿,同比下降 15.77%; 扣非后归属母公司股东净利润为亏损 2.92亿,同比增长 14.87%。 虽然公司扣除非后的经常性损益净利润同比减亏,但是因为 2018年同期确认了大额的电解铝产能指标转让收益,导致公司 2019年上半年度实现的归属于上市公司股东的净利润同比减少。 公司二季度产生较大非经常性损益主要因为公司失去光明房产的控制权,公司在光明房产的剩余股权按公允价值重新计量产生利得 2.69亿元。 同时, 公司拟向神火集团转让剩余的光明房产股权, 将实现投资收益 2.01亿元。 公司毛利率有所回升。 2019年上半年公司铝及铝制品业务实现毛利5.97亿元,毛利率为 9.99%,较 2018年毛利率-9.05%有较大提升; 上半年煤炭业务实现毛利 7.79亿元,毛利率为 33.19%,较 2018年毛利率 37.96%有所回落。 铝板块成本下降是毛利提升的主要原因。 随着未来云南水电铝材产能置换板块实现收入,公司铝板块业务的毛利率或将继续得到提升。 公司产销量进度符合预期。 2019年上半年份公司生产煤炭 276.58万吨,销售 291.11万吨,分别完成年度计划的 46.48%、 48.93%;生产型焦 2.56万吨,销售 2.98万吨,分别完成年度计划的 46.55%、54.18%;生产铝产品 48.48万吨,销售 48.95万吨,分别完成年度计划的 48.00%、 56.92%;生产铝材冷轧产品 2.89万吨,销售 2.53万吨,分别完成年度计划的 46.61%、 40.81%;发电 68.03亿度,供电64.36亿度,分别完成年度计划的 56.63%、 53.57%;生产阳极炭块24.92万吨,销售 25.99万吨,分别完成年度计划的 47.47%、 49.50%; 生产氧化铝 22.22万吨,销售 22.1万吨,分别完成年度计划的 51.67%、51.42%。 公司产销量将继续保持稳定态势。 云南产能置换项目是未来重要的收入来源。 2018年公司控股股东神火集团和文山城投签订协议投资建设 90万吨水电铝材一体化项目,预计总投资 54亿。 云南神火铝业负责该项目执行, 其中神火集团占股 48.02%, 神火股份占股 32.21%, 文山城投占股 19.76%。 该项目预计 2020年建成投产, 该项目水电成本较低, 前 5年为 0.25元/度,第 6年起每年增加 0.012元/度,但不超过 0.3元/度。该项目投产后, 有望增厚上市公司的利润。 市场需求不振,铝价持续低迷, 期待积极因素积累。 2019年上半年 LME铝平均价较 2018年均价下跌了约 13%。 主要是受到中美贸易战、 英国脱欧、 中国宏观经济下行等因素的影响。 国内房地产市场将坚持“房住不炒”、 不把房地产当做短期经济刺激手段的政策, 相关需求不会大起大落; 2019年国内汽车市场比较低迷, 乘用车产销量出现较大下降。 不过,市场价格可能已经比较充分反应了市场的悲观预期,目前的价格水平全行业都处于盈亏的边缘,同时市场库存也处于历史较低水平,铝价继续下探的空间或有限。 当前,中美贸易谈判还在继续进行, 美拟对华 3000亿美元商品加征关税的时间也推迟到 12月,预计 2019年下半年市场或环比改善,不排除铝价出现反弹的可能。 盈利预测与估值: 考虑到 2019年铝价出现一定程度下跌, 未来公司将电解铝产能部分置换至电价较低的云南神火。预计公司 2019-2020年每股 EPS 分别为 0.16元、 0.23元和 0.29元,在不考虑未来增发摊薄的影响下,以 2019年 8月 13日收盘价 3.85元计算,对应的 PE 分别是 24.8倍、 16.7倍和 13.5倍,继续给予公司“增持”评级。 风险提示: (1) 中美贸易冲突, 经济下行导致市场需求不振; (2)国家去产能政策不及预期,煤、铝价格下跌; (3) 云南项目进展不及预期。

管理层对公司简要介绍:公司2002年7月在上交所上市,目前主要产品有:铅41万吨(约占全国总产量10%),黄金8吨,白银1000吨,硫酸57万吨、铜10万吨,还有锑、铋等小金属。2019年一季度,受中美贸易战影响,金属价格一路下滑,对公司业绩有一定影响,但是公司采取了各方面措施,公司整体运行比较平稳。近年来,公司经营的主要思想是“走循环经济发展道路”,原来是靠铅矿来冶炼成铅、黄金和白银等,2016年公司从资本市场融资15亿,建立循环经济,在全国各地设点回收废旧蓄电池,充分利用“城市矿山”,这几年发展得也不错,目前41万吨的铅有很大一部分是再生铅,再生铅享受国家退税支持。在原材料方面,是买原生矿还是买废旧蓄电池,公司会根据不同情况综合考虑,如果用废旧铅酸蓄电池生产的效益好,公司就会大量购买废旧铅酸蓄电池生产,不过近期购买废旧铅酸蓄电池就比较不划算,因为原生矿中除了主要产品铅、黄金、白银计价以外,铜、锌、铋、硫都不计价,现在算下来买原生矿就比较划算。公司也有一部分出口业务,中美贸易战对公司确实有影响,但主要是贸易战对有色金属价格造成冲击,有色金属价格大幅下降对公司效益有负面影响。公司以冶炼为主,基本没有自有矿山,主要赚取加工费,为避免金属价格波动对公司业绩的影响,公司在期货市场做套期保值,保持加工费的稳定,从目前套保的情况来看,收益还不错。 公司近期规划:(1)搬迁项目,把原有的铅冶炼系统进行技术改造,提高技术装备,搬迁投产后铅的生产成本将有一定程度的下降;(2)抓内部管理,提高劳动生产率,降低成本,把综合回收抓上去。这些工作都在有条不紊的进行中,在2019年将有一个较好的发展。 问题1:近年公司增收不增利的原因?回答:公司是冶炼企业,原材料要外购,公司主要赚取加工费,近年公司产量增长并不多,营收增加的主要是金属价格上涨导致的。近年环保整治力度加大,小矿山和不合规矿山关停较多,原材料供应紧张,导致原生矿价格上涨较多,公司外购原生矿成本也大幅增加,冶炼企业加工费利润空间变薄。 问题2:近期贵金属价格较好,对公司有什么影响?回答:从营收总额来看,公司是铅三分之一、贵金属(黄金、白银)三分之一、铜三分之一。因为原材料中伴生黄金、白银、铜等多种金属,贵金属价格好,公司倾向于多采购一些贵金属含量较高的原生矿。 问题3:电动自行车新国标要求整车质量(含电池)不超过55公斤,会不会出现电动自行车锂电化,导致下游需求会不会出现大幅下滑?回答:动力电池有三种:锂电池、燃料电池和铅酸蓄电池,低速电动车主要是铅酸蓄电池。锂电池国家支持力度非常大,但是锂电池易燃易爆,将来锂电池环保回收也是一个大问题,有专家认为回收成本可能比制造新电池还高。锂电池仅用于续航,但是启动、照明主要还是要用铅酸蓄电池。至于电动自行车整车质量55公斤限制,其实铅酸蓄电池制造技术也在不断进步,基本可以达到这个标准,影响其实不是很大。实际上,公司的铅主要是用于制造汽车用的铅酸蓄电池,“豫光”牌铅在行业内的口碑非常好,虽然今年汽车销量有所下降,但国内汽车保有量巨大,每年更换电池需求还是很大。 问题4:2016年募资15亿,但再生铅回收项目进展缓慢,主要原因是什么?回答:由于环保、税收等原因,废旧铅酸蓄电池回收网点建设比较缓慢,但公司再生铅的产量一直在增长,并且增长很快,再生铅产量占比已经从10%上升到50%。网点建设推进缓慢主要受两方面影响:(1)国家产业政策变动,废旧铅酸蓄电池作为危废物,公司原来预期将严格按照危废来进行管理,不过后来国家推行生产者延伸责任制,标准有所放松,如果继续投建回收网点的话,可能导致投入很大但收益不一定很好。(2)税收方面,回收和处置的税收链条不同,如果在外地建设回收点的话,可能就无法享受税收优惠。当然,公司也在密切关注国家政策动态,新固废法可能会很快出台,到时再根据实际情况推进相关工作。未来新固废法可能是倾向区域处置,公司准备在江西、河北和西南地区布局处置中心,将区域回收和区域处置联动在一起。不管怎样,公司发展再生铅、走循环经济发展道路的方向不会改变。 问题5:公司负债率比较高,一季度增加了较多短期借款,公司对降低负债和防范债务风险是怎么考虑的?回答:冶炼是一个资金密集型行业,行业的负债率普遍较高,因为存货需要占用大量资金,公司近年的负债率在70%左右徘徊,早年公司就意识到过高的负债率可能给经营带来风险,公司2016年通过增发股票募资,补充流动性,降低了公司负债率。最近2年,公司也积极抓中间占用,尽可能把中间占用往下压,减少银行贷款。此外,通过提高盈利,增加所有者权益,降低负债率。降低负债率的一些工作都在稳步往前推进。 问题6:金铅冶炼存在的重要风险是环保,公司的尾水、尾渣、尾气是怎么处理的?存在环保风险吗?回答:环保是企业的生命线。最近几年公司做了很多工作,废水方面,生活废水我们通过一体化工程,用于厂区的绿化,污酸废水通过污水处理站后返回使用,其他废水进入中水站进行处理,外排水基本达到饮用水的标准。废气方面,公司的废气主要用于制取硫酸和液体二氧化硫,去年通过特别改造,指标都达到特排标准。譬如原来二氧化硫是250μg/m3,现在是100μg/m3;氮氧化物原来240μg/m3,现在100μg/m3;颗粒物原来30μg/m3,现在10μg/m3。固废方面,一方面采取源头减量化,譬如原来废酸将近1万立方,现在全部用于氧化锌的浸出;硫酸厂产生的石膏渣,进入配料使用;其他一些废渣进入水泥厂。2018年公司投入1个多亿,改造设备,减少排放。 问题7:公司对少量元素铋、钯等金属的回收情况怎样?回答:钯今年刚开始做,回收了将近40公斤,钯一公斤36万元,公司正在推进真空熔炼,提高铋、锑等小金属的回收,增加副产品收益。 风险提示:(1)铅、黄金等金属价格下跌;(2)铅酸蓄电池下游需求下滑;(3)公司项目进展不及预期。

发布日期:2019年 06月 12日 事件: (1) 近期赣州市仲钨酸铵冶炼(APT)生产企业集体发出停产或减产倡议书。 (2)发改委近期连续召开稀土相关会议,并下发《关于开展稀土等战略性矿产资源情况调研的通知》。 投资要点: 公司 2018年营收增长、利润下降, 2019年一季度出现亏损。 2018年,公司实现营收 195.57亿元,同比增长 37.84%;归属母公司股东净利润 4.99亿元,同比下降 19.3%;扣非后归属母公司股东净利润 3.08亿元,同比下降 39.76%。2019年一季度,公司实现营收 38.14亿元,同比增长 11.68%;归属母公司股东净利润亏损 0.26亿元,同比下降187.38%;扣非后归属母公司股东净利润亏损 0.53亿元,同比下降660.09%。 公司一季度业绩亏损主要受电池材料业务不佳拖累。钨业务方面,需求有所下降,带动产品价格小幅下调,公司钨钼业务实现利润总额7,443万元,同比减少 33.60%。电池材料业务方面,原料钴价格持续下跌,带动产品价格下跌,利润总额为-4,208万元,同比减利 8,287万元。稀土业务方面,稀土价格上涨,实现利润总额 383万元,同比增加 2,421万元。房地产方面,合营企业成都同基置业有限公司开发房地产项目一期交房确认收入,投资收益相应增加,实现利润总额6,607万元,同比增加 8,988万元。2019年一季度公司研发投入、电机等新兴产业投入增加,公司总部、技术中心及电机等其他业务费用开支增加,同比增支 3,926万元。 聚焦钨钼、稀土和能源新材料三大主业。公司坚持“依靠硬质合金发展把厦钨做强,依靠稀土和能源新材料发展把厦钨做大”的战略方针,持续优化和丰富产业结构。公司钨材料产业主要产品产能处于全球领先地位,其中钨冶炼产品年生产能力 3万吨,居世界第一;硬质合金出口量占全国 30%以上,灯用钨丝市场占有率 70%,位居全球第一。 在稀土产业领域,作为全国六大稀土集团之一,公司形成了从稀土矿山开发、冶炼分离、稀土功能材料和科研应用等较为完整的产业体系。 在电池材料领域,公司当前的锂离子正极材料产能合计为 3.7万吨,其中锰酸锂 1000吨、钴酸锂 15000吨、三元材料 8000吨和磷酸铁锂约 500吨、三元材料 20500吨。产销规模位居国内前列,是国内最具竞争力的能源新材料产业基地。未来五年, 公司确定了专注于钨钼、稀土和能源新材料三大核心业务的战略定位。 公司资源丰富,钨和稀土产业链完整。钨方面,公司拥有三个钨矿生产企业:洛阳豫鹭,宁化行洛坑,都昌金鼎,为后端钨的深加工提供了稳定的资源保障。稀土方面,公司作为国家六大稀土集团之一,基本完成了对福建省的稀土资源整合,公司下属长汀赤铕公司受托管理福建稀有稀土集团长汀分公司,经营管理长汀中坊稀土矿。能源新材料方面,公司为赣州豪鹏第一大股东和腾远钴业第二大股东,赣州豪鹏、腾远钴业为公司电池材料提供了一定的钴锂原料保障,公司攻克钨钴合金综合回收技术,有价金属全回收、低成本三元材料及绿色回收技术取得突破性进展。公司拥有完整钨产业链和稀土产业链。一体化产业链使公司能够根据产业链上下游的技术变化、产能变化、市场与客户变化等灵活改变产品组合,更多地参与到附加值高的业务领域中去。公司调整产品结构,处置了 PCB 生产线,投资扩产盈利前景好的硬质合金深加工等产品。 重点项目有序推进,产能持续提升。 (1)厦钨新能源电池材料扩产项目。三明基地 6千吨项目一期已建成投产;二期设备选型已经开始,计划 2019年 8月投产;宁德基地年产 1万吨车用动力锂离子正极材料生产线项目 2018年底进行设备安装,正在安装调试;海沧基地 1万吨车用锂离子三元正极材料项目一期 6000吨已建成投产,二期设备正在安装调试。 (2)厦门金鹭切削刀具扩产项目。年产 4千万片数控刀片和年产 7百万件整体刀具的扩产项目,2018年底完成新刀片车间主体工程,2019年 3月土建竣工;整体刀具扩产项目部分设备到位安装。 (3)天津百斯图刀体扩产项目。2018年底完成土地合同签订、安评、环评和施工招投标工作,2019年 2月主体工程开建。 (4)长汀金龙磁性材料扩产项目。2018年底前完成 1500吨新增产能投产(除熔炼及烧结工序外)。因磁材市场销售萎缩,放缓投资进度,预计 2019年底完成全部 3000吨新增产能投产。 钨企停产或促进钨价企稳回升。近期赣州市仲钨酸铵冶炼(APT)生产企业集体发出倡议书,一致同意从 6月起停产或减产,决定停产的企业停产时间不少于 15天,决定减产的企业 APT 当月产量减产不少于30%。同时,上述企业向全国钨企业发出“控制产能、降低产量”的呼吁,并建议政府有关部门严控新增钨冶炼产能。供给减少,可能促进钨价企稳回升。 稀土价格有望保持上涨态势。发改委近期连续召开稀土相关会议,与会的对象分别是产业专家、稀土企业和产地主管机构,讨论议题主要涉及稀土环保、稀土产业链、稀土集约化和高阶发展等。随后发改委下发《关于开展稀土等战略性矿产资源情况调研的通知》,自 6月 10日起,由国家发改委、工信部、自然资源部相关司局负责人分别带队调研。预计稀土产业有可能出现新一轮的政策规范,包含环保检查、指标核查和战略储备等。如果政策执行有力,这将有利于稀土价格的上升。此外,缅甸封关继续执行,禁止缅甸稀土矿物进口,中重稀土价格继续保持上涨。 盈利预测与投资建议:预计公司 2019-2021年全面摊薄后的 EPS 分别为 0.40元、0.51元和 0.59元,按 6月 11日收盘价 15.68元计算,对应的 PE 分别是 39.1倍、30.6倍和 26.8倍,由于钨和稀土价格存在向好的可能,公司估值处于行业合理水平,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)宏观经济下行,下游需求不振; (2) 行业政策执行力度不及预期; (3)公司项目进展不及预期。

公司业绩持续改善,呈现高速增长。2018年,公司实现营业收入34.10亿元,同比增长18.56%;实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比增长556.74%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长1261.41%。从分产品来看,2018年钛产品实现营业收入22.63亿元,同比增长6.24%;其他金属产品实现营业收入10.22亿元,同比增长63.93%。从分地区来看,国内实现营业收入28.24亿元,同比增长14.70%;国外实现营业收入4.62亿元,同比增长58.11%。2019年一季度业绩继续保持高增长,实现营业收入11.50亿元,同比增长65.50%;实现归属于上市公司股东的净利润0.29亿元,同比增长445.18%;扣非后归属于上市公司股东的净利润0.28亿元,同比增长392.07%。 公司是国内最大的钛及钛合金生产和科研基地。公司拥有国际先进、完善的钛材生产体系,主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品。公司的产品中钛材主要应用于四大领域:1、航空、航天、船舶领域,主要用作宇宙飞船的船舱骨架,火箭发动机壳件,航天方面的液体燃料发动机燃烧舱、对接件、发动机吊臂,飞机上的发动机叶片、防护板、肋、翼、起落架等,舰船上的水翼、行进器等;2、石油、化工领域,主要用作炼油生产中的冷凝器、空气冷却换热器,氯碱行业中的冷却管、钛阳极等,电解槽工业和电镀行业,是电解槽设备的主要结构件;3、冶金工业领域,主要用于湿法冶金制取贵金属的管道、泵、阀和加热盘等;4、其他领域,如海水淡化工业中的管道、蒸发器,医疗领域中的医疗器械、外科矫形材料(如心脏内瓣、心脏内瓣隔膜、骨关节等),高尔夫球头、球杆等。 公司发展战略清晰,力争未来成为世界级钛业强企。2018年公司钛加工材设计产能20,000吨/年,实际产能14,950吨。根据长期战略规划,公司未来发展分两步走:第一阶段,在3-5年内实现主导钛产品产量3万吨,把公司建设成为具有较强盈利能力的国内一流企业;第二阶段,在8-10年内实现主导钛产品产量4万吨,实现利润的稳定增长,使公司成为世界航空工业和国内大客户的主要供应商,实现建成世界钛业强企的宏伟目标。2019年公司的经营目标是:实现营业收入40 亿元,成本费用计划38.5亿元,钛产品产量1.8万吨,固定资产投资预算1.79亿元。 公司管理效率提升,费用明显下降。公司坚定不移深化改革,提高资源配置效率,围绕精干、高效的原则,积极推进扁平化管理,精简机构人员设置,整合调整部门职能,建立与公司改革相适应的管理模式。2018年公司在营业收入大幅增长的情况下,费用不增反减。三项费用总额为3.18亿元,较上一年同期下降27.3%,其中销售费用、管理费用和财务费用分别为3,929.37万元、18,194.04万元和9,631.58万元,分别下降4.1%、15.75%和32.95%。2019年一季度三项费用总额为9,338.92万元,同比下降7.08%,其中主要是管理费用下降22.5%所致。 钛行业呈现复苏态势,高端钛材前景广阔。钛行业的产业链可以分为两条,一是有色金属领域产业链:钛矿→海绵钛→钛锭→钛材;二是化工领域产业链:钛矿→钛白粉。这两条产业链在上游彼此紧密联系,但在中游和下游彼此相互独立。从有色领域整个产业链来看,国内海绵钛总体处于供过于求的状态,钛材则处于“中低端钛材竞争激烈、高端钛材制造能力严重不足”的结构性过剩之中。因此,整个产业链的核心壁垒不在于上游原料的供应,而是在于钛材的加工能力,尤其是高端钛材的研发能力和制造工艺。公司在高端钛材加工领域处于国内领先水平。在国家持续推进供给侧结构改革和环保政策等多方面因素的影响下,部分落后产能、排放不达标钛加工企业相继退出市场,行业供给格局优化,钛行业运行呈现出稳中向好的发展态势。国内海绵钛的产量也从2014年的11万吨下降至2018年的7万吨。随着国民经济结构战略性调整以及产业转型升级,未来钛行业在航空、航天、船舶、核电、信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、体育休闲、海水淡化、海洋工程装备、生物医药及高性能医疗器械等产业上仍有较大的市场发展机遇。特别是随着国产大飞机C919的量产、军用飞机的升级换代,航空航天高端钛材的需求有望放量。公司的重心也放在高端市场,积极抢市场和技术的制高点。 投资建议和盈利预测:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.50元、0.62元和0.77元,按5月14日收盘价20.53元计算,对应的PE分别是41.4倍、32.9倍和26.6倍,考虑公司是国内高端钛材的核心供应商,高端钛材需求有望保持高增长,估值处于行业合理水平,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)国内宏观经济下行压力加大,钛材需求不及预期;(2)公司高端钛材产能扩张步伐不及预期。

事件:3月11日南方稀土公布本周挂牌价,氧化镝报价134万/吨,上涨4万/吨,涨幅3%;氧化铽报价305万/吨,上涨3万/吨,涨幅1%。今年以来氧化镝价格已经累计上涨11%。 投资要点: 公司是全球最大的稀土产品供应商。公司主要生产经营稀土原料产品(稀土盐类、稀土氧化物及稀土金属)、稀土功能材料产品(稀土磁性材料、抛光材料、贮氢材料、发光材料、催化材料)和部分稀土应用产品(镍氢动力电池、稀土永磁磁共振仪、LED 灯珠)。北方稀土的控股股东包钢集团拥有全球最大的稀土矿-白云鄂博矿的独家开采权,拥有内蒙古地区稀土产品专营权。目前,公司冶炼分离产能8万吨/年、稀土金属产能1万吨/年,稀土原料产能位居全球第一;稀土功能材料中磁性材料合金3万吨/年,产能居全球第一;抛光材料产能14000吨/年、贮氢合金3000吨/年,占据国内市场份额半数以上;发光材料1000吨/年。在稀土应用产品领域,已建成年产100台稀土永磁磁共振成像仪生产基地,混合汽车用圆形镍氢动力电池100万只/年能力,LED封装60亿颗/年。 加强协同管理和盘活存量资产,2018年业绩继续维持增长。2017年公司实现营业收入102.04亿元,同比增加99.56%;实现归属于母公司所有者的净利润4.01亿元,同比增加341.83%。预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加1.5亿元-2.4亿元,同比增加37%-60%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加1.0亿元-1.93亿元,同比增加30%-60%。2018年业绩预增的主要原因是公司处置资产所致,为盘活公司存量资产,提高资金使用效率和效益,公司处置了与稀土选矿有关的稀土矿石、生产厂房、设备等实物资产。同时,公司通过在生产、营销、科研、管理、项目建设、产业链延伸与转型升级等方面改革创新、统筹运作、协同发力,对本次业绩预增起到了支撑和促进作用。 5月或全面禁止缅甸稀土进口,稀土价格有望迎来反弹。2018年11月初,缅甸“中央”与“地方”因利益分配不均,导致缅方开始禁止中国企业运输稀土矿开采辅料。作为对此的回应,云南腾冲海关宣布缅甸所有资源类产品无法进口到中国。11月3日,云南腾冲海关禁止缅甸所有资源类商品进口至中国,其中包括稀土矿资源。12月14日,腾冲海关针对缅甸稀土矿通关,执行期5个月,即2019年5月起将重新全面禁止缅甸稀土矿进口中国;2019年2月14日,云南腾冲市政府全面停止稀土有关的化工原材料出口到缅甸,覆盖面包括腾冲滇滩口岸、以及国家一级口岸猴桥与周边口岸。我国每月稀土进口量约5000吨,禁止缅甸稀土进口可能影响30%的稀土进口供应。缅甸稀土进口受限预期可能是推升近期稀土 价格上涨的主要因素,稀土价格经过长期下跌后,可能受此影响迎来价格反弹。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020 全面摊薄每股EPS 分别为0.16 元、0.17元和0.23元,按3月14日11.29元收盘价计算,对应的 PE 分别为71.1倍、66.8倍和50.6 倍。公司作为国内稀土龙头企业,估值水平相对较低,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)宏观经济下行,需求下滑;(2)缅甸进口重新开启。

公司秉承“创新驱动、高端制造、精深加工”的战略,在高端制造的路上持续发力。2018年公司高端业务拓展成效显著:(1)公司通过了空客A320机翼长桁用挤压型材产品认证,成为中国唯一一家通过空客铝合金挤压型材认证的供应商。(2)公司汽车板订单持续增长,客户数量不断增加,新通过了国际某知名新能源汽车企业、宝马、通用汽车等主机厂的认证,并已经开始批量供货。(3)公司与赛峰起落架系统公司正式签订A320/A330起落架用铝合金锻件合同,与航空发动机制造商罗尔斯-罗伊斯(Rolls-Royce)公司就轴类锻件产品达成供货协议,产品供货范围进一步扩大。(4)公司与法国飞卓宇航集团签署了正式的合资合作合同,下一步双方将在公司航空材料产业园内共同投资建设航空部件深加工生产线,为国际飞机制造商及国内大飞机的生产提供零部件。 公司铝材技术领先、品类齐全。(1)铝型材:南山品牌挤压型材已广泛应用于航空、船舶、轨道交通高铁动车、货运车、新能源汽车、客车、专用汽车、高压电力、集装箱、工业型材、精品民用型材等几十个领域,实现了铝型材由传统民用向高端工业的跨越,成为世界上装备最先进、加工能力居国内前列的铝型材生产企业。2018年7月13日,公司通过了空客A320机翼长桁用挤压型材产品认证,成为中国唯一一家通过空客铝合金挤压型材认证的供应商。(2)罐体、罐盖料:公司继续巩固与中粮、奥瑞金、宝钢、皇冠等大型制罐企业的战略合作,并积极优化工艺、提升质量,推进罐料减薄,将罐体料减薄至最薄0.241mm,罐盖料减薄至最薄0.208mm,并成功开发3104不同强度的旋口拉伸瓶罐铝材,目前已经通过国内外多家客户认证并实现批量供货。(3)铝箔产品:2018年上半年公司以铝箔毛料及高端铝箔为基础产品,以高性能动力类电池用板带箔为重点开发产品,积极推动12-15μm动力电池箔的推广工作,完成10μm超薄高性能动力电池箔5-5.3μm超薄软包、多种用途医药及食品包装用铝箔等新产品的研发工作。新开发的电池箔产品迅速抢占市场,目前已经批量供应国内宁德时代新能源、国轩高科、亿纬锂能、江苏力信等客户。(4)汽车板:面对日益增长的汽车轻量化需求,南山铝业年产20万吨中厚板项目已经稳定生产,成为国内首家乘用车四门两盖铝板生产商,成功填补国内市场空白。目前,汽车板已实现向国内奇瑞新能源的批量供货;通过了某国际知名新能源汽车厂商的产品认证,订单稳步增加;成为德国宝马和上汽通用的合格供应商,签订了汽车板供货合同;同时,正在积极推进大众、日产等国际一流汽车制造商的认证。(5)航空板:随着国际航空产业的迅猛发展,各大航空主机厂需开发新的供应商,公司于2015年启动波音认证,并在2017年6月末顺利通过认证,同年9月实现批量供货,2018年供货量大幅增加,并与波音签订了未来五年的长协合同,正在积极推进新合金牌号航空板材的研发与认证,同时空客认证也已启动,正在稳步推进。 公司向上延伸布局上游,提升抗风险能力。(1)公司于2016年收购山东怡力电业的相关资产(怡力电力铝业分公司和东海热电厂),获得81.6万吨电解铝的合规产能。(2)公司在印尼宾坦南山工业园合资建设100万吨氧化铝项目,并于2018年10月通过配股方式在A钴募集50亿用于该项目。印尼铝土资源丰富,铝土矿品位高,该项目预计2020年完成投产,每年将为公司带来约5.96亿元利润,项目内部收益率12.89%,投资回收期为9.49年。公司打通铝行业上中下游,实现原铝大部分自给,减少铝价格波动给下游铝加工带来的压力。 公司业绩保持增长,高端铝材需求未减。公司2017年公司归母净利润16.11亿,同比增长22.75%;2018年前三季度公司归母净利润13.96亿,同比增长5.67%。2018年利润增速下降的主要原因是中美贸易摩擦导致铝价格大幅下跌。随着中美贸易谈判好转,国内地方基建项目积极上马,铝价有望企稳回升。虽然国内汽车销量下降,但宝马、奔驰等高端品牌产品维持增长,消费升级推动高端产品需求释放。同时,国家为应对乘用车销量下滑的局面,正逐步出台政策来促进汽车消费。公司将受益于汽车消费预期改善和高端铝材需求的增长。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020全面摊薄每股EPS分别为0.15元、0.21元和0.25元,按2月26日2.5元收盘价计算,对应的PE分别为16.5倍、12.0倍和10.1倍。目前公司估值处于行业较低水平,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)宏观经济下行,市场需求大幅下滑;(2)公司氧化铝项目进展不及预期;(3)公司高端铝材销售不及预期。