公司主营业务保持增长,利润增速较高。2019年公司实现营业总收入55.72亿元,同比增长9.23%;实现归属于上市公司股东净利润9.1元,同比增长176.29%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.79亿元,同比增长33.71%。基本每股收益1.41元。向全体股东每10股派发现金红利1.5元。公司业绩增长的主要原因有:(1)产销量稳定,产品销量40.49万吨(+0.68%),产量43.26万吨(+1.8%);(2)2019年毛利率提高至16.03%,(3)费用管控有效,销售费用仅小幅增长5.5%,财务费用下降10.06%。 公司抓住国内汽车轻量化机遇,提升竞争能力。随着汽车轻量化的稳步推进,轻质合金零部件将进入快速发展通道,新能源汽车产量的增长将进一步加快汽车用铝、镁合金市场的发展。公司契合新能源汽车的发展,不断开发铝、镁轻质合金新材料及汽车零部件,目前已为领先的新能源车企如比亚迪、北汽新能源、吉利、特斯拉等提供产品。 公司加强与国内新能源电池制造商宁德时代、比亚迪等合作开发的镁、铝合金产品,目前镁铝合金产品在储能电池和汽车电池上均已得到批量应用。同时,公司利用搬迁契机,提档升级,对产线和设备进行智能化改造,进一步提高产品制造水平,不断提升公司竞争能力。 公司一体化布局优势逐渐显现。公司加快上下游产业布局,一方面逐步加大原镁、镁合金的市场供给,保证原材料的发展;同时提高深加工产品比例。公司在不断稳固提高铝合金微通道扁管及镁合金汽车方向盘骨架的市场占有率的同时,2019年,公司通过收购重庆博奥镁铝金属制造有限公司100%股权,完善公司深加工领域布局,实现对汽车用镁合金中大型压铸部件,如汽车仪表盘支架、座椅支架、中控支架的战略布局。结合在印度投资的镁合金压铸项目的建设,进一步提升镁合金深加工产品的规模和档次。公司着力于生产线和设备的智能化改造,提高效率及优化产品质量,保证生产流程更安全更环保。调整产品结构,增加高端产品的比例,提高利润水平。 镁合金应用前景更为广阔。“高性能镁合金及其制品”是国家发改委《产业结构调整指导目录(2019年本)》中鼓励类的有色金属项目,为重要的新材料产业。在鼓励类汽车项目中,将“镁合金”列入轻量化材料应用领域。“镁合金轮毂”和“非稀土高性能镁合金挤压材(应用于汽车、轨道交通、航空航天,也包括镁合金棒材)”入选工业和信息化部的《重点新材料首批次应用示范指导目录(2019年版)》。 此外,随着全球燃油排放标准的升级和新能源汽车的快速发展,汽车轻量化成为必然趋势。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.59元、0.64元和0.74元,按3月19日收盘价10.23元计算,2020-2022年对应的PE分别为17.1倍、15.6倍和13.5倍。受益于汽车轻量化发展趋势,公司在镁铝合金方面的布局具备较强的发展潜力,首次给予公司“增持”投资评级。

事件:全球天灾频现,经济下行压力加大,各国纷纷转向宽松货币政策,黄金价格维持强势。 投资要点: 公司业绩增速加快。2019年前三季度公司实现营业收入649.42亿元,同比增长37.88%;实现归属母公司股东净利润9.47亿元,同比增长15.15%,较2019中报提升约7个百分点;实现扣非后归属母公司股东净利润9.34亿元,同比增长13.73%。实现每股收益0.31元。公司前三季度税收及附加(+94.95%)、销售费用(+238.14%)增长过快,导致净利润增速不及营收增速。 公司拥有优质的黄金矿产资源。从资源储量角度看,截至2018年年末,山东黄金的权益黄金资源储量为96,824吨,仅次于紫金矿业的172,797吨和招金矿业的123,161吨,排名第三。从矿产金角度看,2018年山东黄金实现矿山金产量39.32吨,高于紫金矿业的36.5吨,在国内排名第一。公司9座矿山在山东省内,合计的权益资源量和储量分别为798.68吨229.51吨,占比分别为82.48%和70.77%。其中,三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿和玲珑金矿的资源量都在100吨以上,三山岛金矿和新城金矿更是在200吨以上。山东省外拥有3座金矿,合计的权益资源量和储量分别为32.43吨和15.86吨,占比分别为3.35%和4.89%。公司还拥有阿根廷贝拉德罗金矿50%权益,权益资源量和储量分别为137.17吨和78.94吨,占比分别为14.17%和24.34%。公司旗下的“焦家金矿”为国内首座数字化地下开采矿山;“焦家金矿”和“玲珑金矿”均为国内累计产金突破百吨的矿山,“三山岛金矿”为全国装备水平和机械化程度最高的矿山之一,“新城金矿”为国内首家被评为“国家环境友好企业”的矿山企业,“山东黄金冶炼公司”位居全国矿产金交易量前列等。公司是国内唯一拥有两座累计产金突破百吨的矿山企业的上市公司。焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿、玲珑金矿连续多年位列“中国黄金生产十大矿山”榜单。 控股股东山东黄金集团可能注入优质资产。公司控股股东黄金集团从事黄金矿业相关运营,包括地质勘探及开采黄金、黄金选矿、黄金冶炼及技术服务,以及生产及销售金矿的专用设备及供应品及建材。截止2019年6月30日,集团在中国境内共拥有30处的金矿探矿权,按中国矿业权评估准则初步探明后报有关部门备案的黄金资源量共计约676.7吨。其中16处矿采矿权已探明黄金资源量总计约56.7吨。根据山东黄金集团规划,计划2020年建一批成熟的采矿权和探矿权注入上市公司,2023年再注入一批。采矿权方面,16个采矿权中有14个计划2020年注入,合计的黄金资源储量约54吨。探矿权方面,30个探矿权中12个计划于2020年注入,合计的黄金资源储量为566.07吨。探矿权中有两处探矿权的资源量超过100吨。山东省莱州市西岭村金矿勘探资源储量达382.58吨,平均品位4.52克/吨,建成投产后将大幅提升公司黄金产量。 黄金价格上升趋势逐渐形成。2018年以来,黄金价格逐步从底部爬升,目前黄金价格已经逼近1600美元/盎司的重要关口,显示出黄金牛市的初步迹象。经济层面,全球贸易冲突增加、天灾频现,对经济增长构成压力,全球经济前景并不乐观,市场避险情绪将不断升温;政策层面,在民意喧嚣之下,各国政府更倾向通过货币放水来应对困境,各国央行纷纷采取了宽松的货币政策,货币的贬值增加黄金的魅力;黄金需求层面,新兴市场国家试图减少对美元的依赖,提升本国货币的信用能力,央行正逐步增加黄金的储备,黄金的实际需求正在恢复。汇率层面,当前美元相对强势,间接压制了黄金的上涨幅度,但特朗普政府注重经济发展,倾向弱势美元;欧洲受到亚洲经济放缓影响,欧元处于历史低位,未来若出现边际改善,欧元或有望企稳。美元走弱或助力未来黄金价格攀向更高水平。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.67元和0.81元,按2月13日收盘价33.75元计算,2020-2021年对应的PE分别为50.5倍、41.9倍。公司是国内黄金龙头企业之一,黄金业务纯正,黄金资源储备丰富,受益于黄金价格维持强势,公司盈利能力将持续增强,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)美元持续走强(2)经济下行压力不及预期。

事件:近日,国际钯金价格突破2500美元/盎司,市场对铂族金属需求前景看好。 投资要点: 公司是国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司。公司主要拥有三大业务板块:(1)贵金属新材料制造板块,包含贵金属功能材料、前驱体材料、汽车催化剂、贵金属电工合金、电真空焊料、镍铂靶材、银复合材料、火花塞材料、键合复合丝、钌锌工业催化剂、水花金等;(2)贵金属资源循环利用板块,包含综合回收利用汽车尾气净化、石油化工等催化剂中的金、银、铂、钯、铑、铱、钌等贵金属;(3)贵金属商务贸易板块,主要是铂族金属、白银贸易。公司建立了较完整的贵金属产业链体系,大力发展贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用及贵金属商务贸易,生产各类产品涵盖 390 多个品种、4000 余种规格,产品广泛应用于汽车、电子信息、国防工业、新能源、石油、化学化工、生物医药、建材、环境保护等行业。 公司业绩维持较高增长。最近3年公司净利润都维持约30%的增速。2018年公司实现营业收入170.74亿元,同比增长10.57%;实现归属母公司股东净利润1.57亿元,同比增长31.69%;实现扣非后归属母公司股东净利润1.25亿元,同比增长36.29%;实现每股收益0.46元。2019年前三季度,公司实现营业收入167.18亿元,同比增长25.43%;实现归属母公司股东净利润1.58亿元,同比增长29.61%;实现扣非后归属母公司股东净利润1.45亿元,同比增长32.55%。公司净利润的增长主要得益于营收的增长、成本和费用的有效控制。 公司重点项目进展顺利。“贵金属催化前驱体材料产业化项目”的建设工作按计划推进,钌锌催化剂完成了1 吨/年生产线建设,实现了批量生产,多品种、小批量研发能力项目研发设备安装调试完成。该项目全部达产后有望实现年产贵金属前驱体材料系列产品299吨,实现税前销售收入26.82亿元。公司完成上海中希并购,并实现并表,上海中希是国内电接触材料行业的领先企业,已配套服务于西门子、施耐德等国内外知名企业,公司通过并购使双方在产品及市场等方面形成价值协同及优势互补效应,有效推进贵金属产业链的延伸和产业布局的进一步优化。 新汽车排放标准提升对铂族金属的需求。欧洲、美国、中国等国汽车环保标准趋严,尾气催化剂需求提升,对贵金属铂、钯的需求有望增加。按照我国环境保护部规划,国六标准实施原本分两个阶段实施,第一阶段为2020年7月普及国六A标准;第二阶段则是2023年普及国六B标准。目前上海、天津等城市在2019年7月1日都跳过作为过渡的国六a,直接一步到位执行国六b。由于国六b标准较欧美标准更为严格,尾气排放装置需求提升,汽车催化剂作为净化效果的关键,对铂族金属需求量将显著增加。此外,虽然2019年中国汽车销量出现下滑,但是2019年下半年降幅逐渐收窄,预计2020年汽车产销量可能企稳。汽车净化催化剂的整体需求依然向上。 氢能源汽车发展或使铂金需求量大幅增加。国家高度重视氢能产业发展,燃料电池技术被列入《“十三五”战略性新兴产业发展规划》、《中国制造2025》等发展计划;2019年政府工作报告首次提出,推动充电加氢等设施建设。《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书》则进一步描绘出我国氢能产业的发展路线图:到2020年,中国燃料电池车辆将达到10,000辆、加氢站数量达到100座,行业总产值达到3,000亿元;到2030年,燃料电池车辆保有量200万辆,加氢站数量达到1,000座,行业产值将突破10,000亿元。以氢能为核心的燃料电池产业将来有可能在发电、储能和交通等领域发挥关键作用,对铂金有潜在的巨大需求,其中氢燃料电池汽车中铂金的使用量是燃油车的5-10倍。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.52元、0.66元和0.76元,按1月20日收盘价16.46元计算,2020-2021年对应的PE分别是26.2倍、15.2倍。考虑公司是国内领先贵金属新材料供应商,技术水平处于国内领先水平,随着环保要求提高和氢能源的发展,公司具备一定竞争优势,或将受益于钯、铂等贵金属材料需求的增加,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)经济下行导致汽车销量下降;(2)氢能源汽车发展不及预期;(3)公司项目进展不及预期。

事件:近日,工业和信息化部部长苗圩在“中国电动汽车百人会论坛(2020年)”上发表演讲时透露,2019年我国新能源汽车销量突破了120万辆。中国新能源市场是全球第一大新能源汽车市场,份额在全球占比为58%。 投资要点: 公司是国内少数拥有钴完整产业链的企业之一。公司创立于1997年,经过多年发展,形成了以钴粉为核心、其他钴产品为补充的业务结构。目前公司拥有从原材料钴矿石的开发、收购,到钴矿石的加工、冶炼,直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程。集团拥有7家实业公司和2家国际贸易公司,其中刚果迈特从事钴、铜矿石的采购、租赁开采、钴产品粗加工和电解铜的生产,江苏润捷主要保证碳酸钴等钴盐中间品的稳定供应,寒锐钴业本部从事钴粉的生产和销售。 公司前期产能逐步释放,后续产能可期。2018年公司刚果迈特子公司前期募投5,000吨氢氧化钴项目按期达产;迈特电解铜生产线技改发挥效益,产能由原来的5000吨增加到10000吨。2019年公司在刚果(金)科卢韦齐投资建设的2万吨电积铜和5,000吨电积钴项目预计在2020年下半年投产。2019年11月公司发布非公开发行股票预案,预计募集资金19亿元,全部用于赣州寒锐“10,000吨/年金属量钴新材料及26,000吨/年三元前驱体项目”,该募投项目实施后公司将新增年产硫酸钴5,400吨、氯化钴1,600吨、四氧化三钴3,000吨,完善钴产品全产业链布局,该项目预计于2022年全部达产。 公司业绩与金属钴价格关联度高。金属钴均价在2017-2018年处于高位,分别为40万元/吨和52.8万元/吨,公司在这两个年度业绩也非常亮眼,2017年实现营业收入14.65亿元(同比+97.16%),实现归属母公司股东净利润4.49亿元(同比+575.04%);2018年实现营业收入27.82亿(同比+89.94%),实现归属母公司股东净利润7.08亿元(同比+57.46%)。2019年金属钴价处于低迷状态,均价跌至27.4万元/吨,公司2019年前三季度营收收入回落至12.43亿元(同比-42.41%),归属母公司股东净利润亏损4,030万元(同比-105.75%)。主要是因为金属钴价格的波动会导致产品毛利的大幅波动,2017-2018年公司毛利率分别高达48.9%和45.3%,而2019年前三季度公司毛利率仅为7.93%。 2020年钴价有望稳步回升。供给方面,根据USGS数据2018全球钴矿产量为13.57万吨,其中刚果(金)钴矿产量为9万吨,占比66%;澳大利亚钴矿产量为0.47万吨,占比3%;古巴钴矿产量0.49万吨,占比4%。从厂商来看,嘉能可是全球最大钴供应商,2018年嘉能可的产量为4.22万吨,占全球产量的四分之一;2019年前三季度嘉能可产量为3.4万吨,同比增长21%;不过2019年底,嘉能可已经关闭Mutanda项目,预计减少2.73万吨钴供给,Mutanda项目产量占到了全球钴供应量的五分之一。第二大钴供应商洛阳钼业2019年前三季度产量1.26万吨,同比下降9%。预计钴产量将在2020年出现较大程度下降。需求方面,超过60%的钴用于电池领域,并且是增量需求的主要来源。目前消费电子是钴消费第一大应用领域,根据IDC数据2019年第三季度全球智能手机共出货3.583亿台,同比增长了0.8%,扭转了持续8个季度下滑的局面;IDC预计,2020年国内智能手机出货量增长率将回归正增长,同比增幅将达到0.7%。新能源汽车是钴需求的另一个增长极,虽然由于补贴政策退坡导致中国新能汽车销量在2019年首次出现下滑4%,但全球新能源汽车增长前景依然较好,特别是欧洲,随着欧盟汽车排放新政策的实施,欧洲传统汽车厂商发展新能源汽车的步伐将加快。此外,特斯拉在中国上海建厂,成本和价格优势,或迎来产销量的大幅增长。新能源汽车领域依然对钴保持旺盛需求。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为-0.01元、2.60元和3.59元,按1月13日收盘价88.21元计算,2020-2021年对应的PE分别是33.9倍、24.6倍。考虑金属钴价格已经开始触底反弹,需求前景良好,供给大幅压缩,钴价格走强趋势或持续,公司在钴领域继续开拓,产能在未来数年将逐步释放,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)下游需求不及预期导致钴价下行;(2)公司项目进展不及预期。

发布日期: 2019年 12月 11日事件: 江西铜业近日公告,公司全资子公司江西铜业(香港)投资有限公司(JCCI)拟受让公司间接参股公司 Pangaea InvestmentManagement Ltd.(PIM) 持 有 的 PIM Cupric HoldingsLimited(PCH)100%股权,交易价 11.159亿美元。 PCH 目前持有加拿大多伦多证券交易所上市公司第一量子(FQM)18%股权。 FQM在赞比亚、巴拿马等 8个国家拥有 9个铜矿开发项目。通过此次交易,公司将成为第一量子(FQM)单一最大同行业投资人股东。投资要点: 公司形成以铜和黄金为主的双支柱业务结构。 公司业务涵盖了黄金和铜的采选、冶炼与加工,贵金属和稀散金属的提取与加工,硫化工,以及金融、贸易等领域,并且在铜以及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整产业链,是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地。 其产品包括:阴极铜、黄金、白银、硫酸、铜杆、铜管、铜箔、硒、碲、铼、铋等 50多个品种。 铜方面, 目前国内拥有六座在产铜矿山:德兴铜矿(包括铜厂矿区、富家坞矿区、朱砂红矿区)、永平铜矿、城门山铜矿(含金鸡窝银铜矿)、武山铜矿、东乡铜矿和银山矿业公司。 公司为中国最大的铜生产基地,最大的伴生金、银生产基地,以及重要的硫化工基地;拥有国内规模最大的德兴铜矿,全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂,也是国内最大的铜加工生产商。公司“贵冶牌”阴极铜 1996年就在 LME 一次性注册成功,是中国第一个世界性铜品牌。 2018年阴极铜年产能超过 140万吨。 黄金方面, 2019年 3月公司收购恒邦股份(股票代码:002237) 29.99%股份,成为恒邦股份控股股东, 成为公司的黄金业务板块。 恒邦股份主要从事黄金的探、采、选、冶炼及化工生产,是国家重点黄金冶炼企业。具备年产黄金 50吨、白银 700吨的能力,在冶炼过程中副产硫酸的能力达到100万吨。 公司“三年创新倍增计划” 战略步伐加快。 2018年公司提出为加快转型升级,在战略投资、体制机制改革等多方面寻求突破,力争到 2021年实现销售收入翻番、保有资源储量翻番,成为全球最大的铜冶炼企业和铜加工企业。 2019年公司加快扩张步伐实施该战略, 2019年 1月, 收购国兴铜业 65%股权;2019年 3月, 收购上市公司恒邦股份 29.99%股权; 2019年4月, 与哈萨克斯坦杰特苏钨业签订股权转让框架协议,共同开发巴库塔特大型露天钨矿项目; 2019年 12月, 入股第一量子。 同时,对武山、城门山、银山等矿山进行改造扩建,深挖原有矿山潜力。 成为第一量子单一最大股东,布局海外矿产资源。 第一量子(FQM)在赞比亚、巴拿马、秘鲁等 8个国家拥有 9个铜矿开发项目,其中, 第一量子(FQM)在赞比亚和巴拿马拥有三座已投产的世界级矿山,在阿根廷和秘鲁拥有两个待开发矿山。第一量子(FQM)合计控制了约 4,925万吨铜矿资源(加拿大NI43-101标准),其中归属 FQM 权益铜资源量为 4,590万吨。此外, 第一量子(FQM)在澳大利亚、赞比亚还拥有 2个大型镍矿资源,总资源量为 238万吨(加拿大 NI43-101标准)。2018年 FQM 实际铜产量约为 60.6万吨。根据 2019年 6月 30日第一量子(FQM)披露的产量指引, 第一量子(FQM) 预计2019-2021年铜产量分别为: 70-73.5万吨、 84-87万吨、 82万吨。 第一量子(FQM)控制的铜矿储量丰富,预计未来将产生较强的现金流。 本次交易对价为 11.159亿美元, 折合为单位铜资源量对价约 135美元/吨, 价格相对合理。 公司产量维持相对稳定。 2019年上半年主要产品产量为:阴极铜 74.93万吨,同比增长 3.51%;铜精矿含铜 10.2万吨,同比增长 0. 2%;黄金 12.88吨,同比减少 0.17%;白银 169.01吨,同比减少 8.13%;钼精矿折合量(45%) 3917吨,同比增长 4.82%;硫酸 207.86万吨,同比增长 0.03%;硫精矿 129.96万吨,同比增长 8.03%;生产铜杆 46.41万吨,同比减少 1.85%;除铜杆外的其他铜加工产品 6.28万吨,同比减少 23.16%。 铜价存在向好的条件。 2019年全球主要国家经济下行压力持续加大,内外不确定性因素显著增多,铜产品市场行情震荡下行, 铜产品下游需求疲弱。 上游铜矿供给呈现偏紧状态,智利国内动荡或导致 2020年全球铜矿供给持续偏紧; 国内铜的需求相对疲软,精炼费(TC/RC)低迷, 可能导致部分冶炼产能出清; 当前全球精炼铜库存处于历史较低水平, 促使价格铜价回升的条件逐步形成,需求边际改善或带来铜价回升。 投资建议和盈利预测: 预计公司 2019-2021年全面摊薄后的EPS 分别为 0.78元、 0.82元和 1.02元,按 12月 10日收盘价 15.09元计算,对应的 PE 分别是 19.4倍、 18.4倍和 14.8倍,考虑公司积极加快战略实施, 布局海外铜矿资源, 估值相对合理, 首次给予公司“增持”投资评级。风险提示: (1)宏观经济下行; (2)公司海内外项目产量不及预期

投资要点: IXM 收入并表致收入大增,净利润增速降幅有所收窄。2019 年前三季度公司实现营业收入334.09 亿元,同比增长66.35%,主要是因为IXM并购于7 月24 日完成交割,三季度完成并表。2019 年前三季度公司实现归属母公司股东净利润12.44 亿元,同比下降69.93%,降幅较中报收窄4.2 个百分点;实现扣非后归属母公司股东净利润8.7 亿元,同比下降78.96%,降幅较中报略微扩大0.93 个百分点。2019 年第三季公司实现收入234.3 亿元,同比增长288.95%;实现归属母公司股东净利润4.36 亿元,同比下降57%,扣非后归属母公司股东净利润1.72 亿元,同比下降82.06%。由于铜、钴等金属价格低迷,公司营业成本(+128.52%)、税金及附加(+147.92%)、研发费用(+66.73%)和财务费用(+46.35%)的增幅较大,导致公司利润大幅下降。 公司铜、钴、铌和钼的销量有明显下降。由于下游需求放缓,金属价格相对低迷,2019 前三季度刚果(金)铜销量为11.26 万吨,同比下降13%;钴销量1.11 万吨,同比下降22%;巴西铌销量5,389 吨,同比下降18%;国内钼销量1.19 万吨,同比下降15%。钨和磷额销量略有增长。 通过法拍储备钨资源,存在增值潜力。洛钼销售公司以人民币3,268,260,380 元通过法拍程序从原昆明泛亚有色金属交易所竞得仲钨酸铵2.8336 万吨,此批仲钨酸铵成交均价为115,340 元/吨,较目前市场价低约13.6%,并且当前仲钨酸铵价格处于近10 年来的第三次历史低位(前两次分别是2009 年四季度和2016 年一季度)。钨资源是中国优势稀有资源之一,中国供应的钨产品占全球市场份额超过80%。公司作为全球领先的有色金属生产商和贸易商,是中国钨行业重要的参与者。公司坚定看好钨行业的长远发展,通过本次成功竞买将实现对钨原料产品的商业收储,也相当于新增公司的钨资源储备。 钴供给下降,将推动价格企稳。公司作为全球第二大钴供应商,2019年前三季度钴产量下降9%。全球最大钴供应商嘉能可因准备于年底关闭在刚果的穆塔达(Mutanda)业务,该公司2019 年第三季度钴产量增长11%增速明显下降;2019 年前三季度嘉能可钴累计产量3.44 吨,同比增长21%。全球钴总体的供给过剩导致钴价低迷,不过等嘉能可关闭穆塔达(Mutanda)业务后,全球钴供给减少,加上全球钴库存处于较低水平,新能源汽车和智能手机电池需求依然较好,未来钴价格上行的概率较高。 智利政局动荡和铜库存较低或支撑铜价。智利是全球最大的铜矿供给地,该国近期经过数日来的骚乱后,决定取消将于该国举行APEC 领导人非正式会议和气候大会。近些年智利经济发展虽然较好,但社会不平等以及对资源高度依赖的经济结构问题,在当前全球金属商品低迷的背景下,社会矛盾容易激化。目前智利社会的动荡可能会持续一段时间,进而影响该国铜矿的供给。此外,全球铜库存处于历史较低水平,如果供给和需求因素出现一些利好,比较容易推动铜价企稳回升。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021 年全面摊薄后的EPS 分别为0.08 元、0.09 元和0.10 元,按10 月30 日收盘价3.44 元计算,对应的PE 分别是42.5 倍、37.6 倍和35.5 倍,公司资源储备丰富,若金属价格向好,业绩弹性较大,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)宏观经济下行,铜、钴等金属价格持续低迷;(2)受政策和矿产品位影响,公司成本抬升

投资要点: IXM 收入并表致收入大增,净利润增速降幅有所收窄。2019年前三季度公司实现营业收入 334.09亿元, 同比增长 66.35%, 主要是因为 IXM并购于 7月 24日完成交割,三季度完成并表。2019年前三季度公司实现归属母公司股东净利润 12.44亿元,同比下降 69.93%,降幅较中报收窄 4.2个百分点;实现扣非后归属母公司股东净利润 8.7亿元,同比下降 78.96%,降幅较中报略微扩大 0.93个百分点。2019年第三季公司实现收入 234.3亿元,同比增长 288.95%;实现归属母公司股东净利润 4.36亿元,同比下降 57%,扣非后归属母公司股东净利润1.72亿元,同比下降 82.06%。由于铜、钴等金属价格低迷,公司营业成本(+128.52%)、税金及附加(+147.92%)、研发费用(+66.73%)和财务费用(+46.35%)的增幅较大,导致公司利润大幅下降。 公司铜、钴、铌和钼的销量有明显下降。由于下游需求放缓,金属价格相对低迷,2019前三季度刚果(金)铜销量为 11.26万吨,同比下降 13%;钴销量 1.11万吨,同比下降 22%;巴西铌销量 5,389吨,同比下降 18%;国内钼销量 1.19万吨,同比下降 15%。钨和磷额销量略有增长。 通过法拍储备钨资源,存在增值潜力。洛钼销售公司以人民币3,268,260,380元通过法拍程序从原昆明泛亚有色金属交易所竞得仲钨酸铵 2.8336万吨,此批仲钨酸铵成交均价为 115,340元/吨,较目前市场价低约 13.6%, 并且当前仲钨酸铵价格处于近 10年来的第三次历史低位(前两次分别是 2009年四季度和 2016年一季度)。钨资源是中国优势稀有资源之一,中国供应的钨产品占全球市场份额超过80%。公司作为全球领先的有色金属生产商和贸易商,是中国钨行业重要的参与者。公司坚定看好钨行业的长远发展,通过本次成功竞买将实现对钨原料产品的商业收储,也相当于新增公司的钨资源储备。 钴供给下降,将推动价格企稳。公司作为全球第二大钴供应商,2019年前三季度钴产量下降 9%。全球最大钴供应商嘉能可因准备于年底关闭在刚果的穆塔达(Mutanda)业务,该公司 2019年第三季度钴产量增长 11%增速明显下降;2019年前三季度嘉能可钴累计产量 3.44吨,同比增长 21%。全球钴总体的供给过剩导致钴价低迷,不过等嘉能可关闭穆塔达(Mutanda)业务后,全球钴供给减少,加上全球钴库存处于较低水平,新能源汽车和智能手机电池需求依然较好,未来钴价格上行的概率较高。 智利政局动荡和铜库存较低或支撑铜价。智利是全球最大的铜矿供给地,该国近期经过数日来的骚乱后,决定取消将于该国举行 APEC 领导人非正式会议和气候大会。近些年智利经济发展虽然较好,但社会不平等以及对资源高度依赖的经济结构问题,在当前全球金属商品低迷的背景下,社会矛盾容易激化。目前智利社会的动荡可能会持续一段时间,进而影响该国铜矿的供给。此外,全球铜库存处于历史较低水平,如果供给和需求因素出现一些利好,比较容易推动铜价企稳回升。 盈利预测与估值:预计公司 2019-2021年全面摊薄后的 EPS 分别为0.08元、0.09元和 0.10元,按 10月 30日收盘价 3.44元计算,对应的 PE 分别是 42.5倍、37.6倍和 35.5倍,公司资源储备丰富,若金属价格向好,业绩弹性较大,继续给予公司“增持”投资评级。风险提示: (1)宏观经济下行,铜、钴等金属价格持续低迷; (2)受政策和矿产品位影响,公司成本抬升

前三季度营收利润高增长,第三季度环比转弱。 2019年前三季度,公司实现营收 32.05亿元,同比增长 24.37%;实现归属母公司股东净利润 1.7亿元,同比增长 75.67%;实现扣非后归属母公司股东净利润 1.59亿元,同比增长 82.72%。前三季度每股收益为 0.4元。 2019年第三季度,公司实现营收 12.4亿元,同比增长 24.2%;实现归属母公司股东净利润 0.6亿元,同比下降 5.16%;实现扣非后归属母公司股东净利润 0.58亿元,同比下降 6.23%。 第三季度业绩环比转弱主要是受到营业成本(+26.07%)、财务费用(+43.35%)、管理费用(+17.16%)和研发费用(+15.18%)上升幅度较大的影响。 公司产销量保持高增长势头, 订单充足。 2019年前三季度公司钛产品产量 17,520.02吨,同比增长 69.72%; 钛产品销量 17,376.28吨,同比增长 72.91%。 同时, 公司合同负债同比增长 54.59%,也显示公司在手订单比较充足。 公司计划定增募资 21亿元, 扩充高端钛材产能。 10月 17日, 公司发布定增预案公告, 拟发行不超过 86,053,140股(本次发行前总股本的 20%) , 计划募集 21亿元, 其中 6.1亿元用于补充流动资金外,其他资金将用于三大项目: ①高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目(建设期 2年) 、 ②宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目(建设期 1.5年)、③检测、检验中心及科研中试平台建设项目。 项目①投产后,每年将新增钛及钛锭总产能 10,000吨、钛合金管材产能 290吨、钛合金型材产能 100吨;项目②投产后, 每年将新增板材产能1,500吨、带材产能 5,000吨、箔材产能 500吨。 募投项目量产后,公司整体产能将提升 50%左右。 公司生产工艺和产品质量处于领先水平。 公司拥有海绵钛制备、铸锭熔炼、精密铸造、锻件锻造、棒丝材生产、板材生产、带材生产、无缝管生产、焊管生产、原料处理等先进完整的生产工艺,关键生产工艺和核心技术主要是通过多年自主研制和开发。公司取得了武器装备科研生产许可证,通过了国内外多项(GJB9001标准、 AS/EN9100C 标准宇航质量体系、 ISO10012标准测量管理体系等)认证;通过了欧盟承压设备 PED 认证、 NADCAP 宇航特殊过程认证及德国 TüV 体系认可;完成了 NORSOK 产品认证;通过了美国波音、古德里奇、加拿大庞巴迪、空客公司、斯奈克玛等国际知名公司的质量体系和产品认证; 囊括了进入世界航空航天等高端应用领域主要通行证。 国内航空航天钛材需求前景广阔。 航空方面, 钛材是现代飞机不可或缺的结构材料。美国军用战斗机 F/A-22钛合金用量高达 41%,较 1976年 F-16战机 2%的用量大幅提升;民用飞机波音 787单架飞机用钛量达 15%。我国航空钛材短期内主要应用于国产军用飞机领域,随着未来我国国产大飞机 C919逐步商业化量产,军用及民用飞机钛材用量将逐渐上升。 航天方面, 随着登月工程和火星探索步伐加快、北斗导航系统北斗卫星导航系统全球组网密集进行、 国内民营商业航天的蓬勃发展, 航天钛材的用量也将持续增长。 投资建议和盈利预测: 预计公司 2019-2021年全面摊薄后的 EPS 分别是 0.46元、 0.52元和 0.59元,按 10月 17日收盘价 22.8元计算,对应的 PE 分别是 51.4倍、 45.3倍和 39.9倍。 考虑公司产销量持续增长, 未来高端钛材产能将持续释放, 高端钛材需求前景较好, 继续给予公司“增持”评级。 风险提示: (1)公司项目进展不及预期; (2)环保关停产能复产导致行

公司是业内领先的有色金属企业。 公司具备铜、铅、锌、金、银等多种有色金属及贵金属的采选、冶炼、加工及贸易能力,业务覆盖有色金属勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的全产业链,涉及国内、南非、秘鲁、哈萨克斯坦、刚果(金)、菲律宾等多个地区。 公司海内外资源保有量丰富。 国内: 公司在国内拥 16座矿山,位于甘肃、新疆、陕西、西藏等资源储量丰富的省份和地区,拥有 16个采矿权、 3个探矿权。铜铅锌金属量 883.75万吨,其中:铜金属量32.9万吨、铅金属量 172.15万吨、锌金属量 678.7万吨,金金属量16.75吨、银金属量 1960吨、钼金属量 1.51万吨。公司拥有的锌资源储量在国内位居前列。其中,主力矿山--厂坝铅锌矿是国内特大型铅锌矿床之一,属国家重点规划整装勘查区,是我国已探明的第二大铅锌矿床,矿石总量为 1.18亿吨,探明铅+锌金属总量 788.61万吨,综合平均品位 6.67%。 国外: 全资公司第一黄金的黄金资源量为2,601.02万盎司(约折合 809吨),黄金储量 228.27万盎司(约为71吨)。公司持股 16.81%的斯班一公司(含静水公司和隆明公司)目前拥有黄金资源量 10,422.1万盎司(约合 3,241.6吨)、黄金储量1,658.4万盎司(约合 515.8吨),拥有铂系金属资源量 38,437.3万盎司(约合 11,923.6吨)、铂系金属储量 7,606.2万盎司(约 2422.7吨)。公司持股约 34.42%的班罗公司目前拥有黄金资源量为 1,312万盎司(约折合 408吨)、黄金储量 311万盎司(约折合 97吨)。 公司总体产量保持增长, 锌和贵金属产量上升较快。 采选方面, 2019年上半年,公司采选系统产出精矿铜铅锌钼金属量 9.13万吨, 同比增加 0.78万吨(+9.29%) 。 其中精矿含铜 2.20万吨, 同比减少 511吨(-2.27%);精矿含锌 5.97万吨, 同比增加 0.87万吨(+17.16%); 精矿含铅 0.96万吨, 同比减少 407吨(-4.07%) ;精矿含钼 40吨,同比减少 62吨(-60.82%)。公司精矿金属量同比增加的主要原因是首信秘鲁矿业锌精矿金属量较上年增加。 冶炼方面, 冶炼系统生产阴极铜 6.89万吨, 同比减少 0.8万吨(-10.35%) ;生产电铅 1.31万吨, 同比增加 0.42万吨(+47.58%) ;生产锌产品 16.58万吨, 同比增加 4.58万吨(+38.13%) ;生产黄金 4,119千克,同比增加 794千克(+23.88%);生产白银 91吨, 同比增加 29吨(+46.77%);生产硫酸 51.77万吨, 同比增加 8.68万吨(+20.15%)。 公司金属产品及副产品同比增加主要是由于西北铅锌厂新系统于 2018年下半年开车。 公司业绩正走出低迷。 2019年上半年公司实现营业收入收 266.88亿元,同比增长 19.31%;实现归属母公司股东净利润 478万元,同比增 长 104.93%;实现扣非后归属母公司股东净利润 233万元,同比增长82.58%。 业绩好转主要得益于营业收入增长的同时, 税金及附加(-7.33%)和财务费用下降(-6.11%) , 销售费用(+6.84%) 和管理费用(+7.57%) 的增幅有限。 公司黄金资源量约 809吨。 截至 2019年 4月,南非第一黄金公司成为公司的全资子公司,中非发展基金成为公司的股东之一。第一黄金公司是在南非开发及经营浅层、低技术风险及高利润的金矿,是南非领先的低成本黄金生产商,持有 3项采矿权、 3个采矿许可证及 21项探矿权, 合计拥有黄金资源量约 809吨,公司受益于金价上涨。 公司间接控股公司斯班一是全球第二大铂金供应商。 公司通过第一黄金公司持有斯班一公司,为斯班一最大股东。斯班一是南非第一、全球第九大黄金公司和第二大铂系金属公司(2017年收购静水和 Lomin公司后),斯班一公司总部位于南非约翰内斯堡,股票在南非约翰内斯堡证券交易所、美国纽约证券交易所交易,斯班一公司拥有黄金资源约合 3,241.6吨,黄金储量约合 515.8吨。铂系金属资源量约合6,356.6吨,铂系金属储量约合 1,432.7吨。 铂金可能是下一个重要的能源金属。 铂金主要应用于汽车催化剂、 珠宝首饰和工业领域, 国际铂金协会数据显示 2018年三者的消费量分别是 88.6吨(-6.2%) 、 65.9吨(-5.5%)和 54.4吨(+14.3%), 此外还有少量的投资需求 0.4吨(-94.5%)。 2018年受汽车和珠宝业不景气的影响, 铂金的用量呈现下降态势, 不过工业需求增长较快, 投资需求亦非常低迷。 受制于当前铂金供过于求的现状(2018年总供给约 229吨,总需求约 210吨), 铂金价格处于历史较低水平, 并且表现远逊于黄金和钯金。 但是, 铂金的需求前景乐观。 水的电解是通过电流将水分解成氧气和氢气,铂的导电性使其成为氢气的生产的理想材料。 铂的特性让它成为燃料电池中质子交换膜 PEM 的理想表面,氢能源燃料电池正成为一个新的动力电池发展路径方向。 氢能源是非常理想无污染的终极能源, 2019年氢能首次写进了《政府工作报告》,要求“推动充电、加氢等设施建设”。 2019年 3月,财政部等四部委联合发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,指出地方应完善政策,过渡期后不再对新能源汽车(新能源公交车和燃料电池汽车除外)给予购置补贴,转为用于支持充电(加氢)基础设施“短板”建设和配套运营服务等方面。地方政府陆续出台很多政策, 2019年上半年广东、 江苏等地也相继出台具体政策,推动当地氢能源汽车产业发展。 国内 《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》正在制定中,相关部委正在各地调研考察和听取意见, 氢能源可能是重要的议题之一。 铂金需求有望因为氢能源汽车的发展而快速打开。传统汽车催化剂需求方面, 随着中国国六汽车排放标准开始实施、 欧盟新排放标准实施,需求有望得到改善和恢复。 随着铂金价格的回升,投资需求也有望增加。 盈利预测与估值:预计公司 2019-2021年全面摊薄后的 EPS 分别为0.04元、 0.05元和 0.06元,按 9月 23日收盘价 4.30元计算,对应的 PE 分别是 120.5倍、 86.1倍和 71.0倍, 考虑公司是斯班一最大股东, 是铂金市场的重要参与者, 首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)氢能源产业发展不及预期; (2) 公司项目进展不及预期; (3) 经济下行和需求不振,金属价格大幅下跌

公司毛利率有所提升, 营收和利润双增长。 2109年上半年,公司实现营业收入 256.54亿元,同比增长 26.93%;实现归属母公司股东净利润 3.77亿元,同比增长 43.22%;实现扣非后归属母公司股东净利润为 3.09亿元,同比增长 32.41%;每股收益 0.22元。 2019年第二季度,公司实现营业收入 142.41亿元,同比增长 30.43%;实现归属母公司股东净利润为 2.03亿元,同比增长 30.36%;实现扣非后归属母公司股东净利润为 1.75亿元,同比增长 28.89%,每股收益 0.12元。 营收大幅增长的主要原因是公司产销量较去年同期有较大的增长。 2019年上半年公司销售毛利率为 7.56%,同比提升 1.14个百分点。 从分产品来看,电解铜毛利率为 28.63%,同比提升 0.94个百分点;贵金属毛利率为 47.92%,同比提升 5.52个百分点。公司管理费用(+44.01%) 同比增长较快, 主要是因为公司按期预提工资导致职工薪酬增加,公司下属部份矿山单位安全设施提升改造及受白格堰塞湖洪灾的影响暂时性停产产生停工损失所致。 公司生产经营稳中向好, 产品产量大幅提升。 虽然受到中美贸易战和铜价走弱的影响, 但是公司通过提升生产经营管理水平,生产经营保持稳中向好的态势,产品产量、企业效益完成预定目标,新建项目顺利投产。 2019年上半年,公司深入推进精益生产组织及技术进步,产品产量大幅提升。实现矿山自产铜金属含 42,882吨,同比增长 6.97%; 电解铜 459,570吨,同比增长 39.82%;黄金 5,525千克,同比增长90.52%;白银 273,123千克,同比增长 33.63%;硫酸 162.715万吨,同比增长 50.66%;钢球 9,726吨,同比增长 34.43%;钯 84千克,同比增长 61.52%;碲 2399千克,同比增长 21.16%。 公司资源比较丰富,冶炼产能布局合理。 一是经过多年的发展,建成了普朗铜矿、大红山铜矿、羊拉铜矿、六苴铜矿、因民铜矿和狮子山矿等主力矿山,为公司提供了大量铜精矿原料;二是依托云南省的铜资源优势,科学合理规划冶炼布局,充分利用铜资源分布优势、港口交通枢纽优势,形成了以西南铜业为主的西南冶炼基地、赤峰云铜为主的北方冶炼基地、东南铜为主的华东冶炼基地;三是国内形成了北方片区、上海片区、深圳片区、成都片区营销业务, 国外涉及秘鲁矿业、赞比亚、刚果(金)和澳洲等。 截止到 2019年 6月底, 公司保有 333(推断的内蕴经济资源量)以上铜资源储量 513.47万吨、黄金 74.43吨、钼 41.82万吨、铅 18.65万吨、锌 13.73万吨、铁矿石量6613万吨。目前公司铜精矿权益产能达 9万吨,精铜矿产量约 7万吨。 此外, 公司大股东云铜集团拥有 358万吨铜矿资源,不排除未来陆续注入的可能。 铜价维持低位盘整, 但铜矿供给偏紧有望支撑铜价。 2019年上半年,LME 铜均价同比下降 14.63%, 主要是受到全球贸易冲突,宏观经济下行, 下游需求不振的影响。 不过, 国内 TC/RC 加工费不断下降,存在矿端收紧与冶炼产能扩张的矛盾,现货市场保持“紧平衡” 。目前国内电网投资有所改善, 投资完成额同比增速降幅持续收窄; 国务院促销费 20条新政措施有望提振汽车消费。 铜矿供应偏紧态势仍在,在铜矿价格坚挺和下游消费改善的预期下,铜价继续下探空间有限,若遇积极因素铜价有望出现反弹。 盈利预测与估值: 预计公司 2019-2021年全面摊薄后的 EPS 分别为0.45元、 0.57元和 0.63元,按 8月 30日收盘价 9.99元计算,对应的 PE 分别是 22.1倍、 17.5倍和 15.9倍, 公司并购迪庆有色、提升经营管理后, 业绩逐渐触底回升, 目前估值处于行业合理水平, 继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)全球贸易冲突加剧, 经济下行导致下游需求不振; (2)铜价持续下行; (3) 公司项目进展不及预期

上半年营收增速放缓,净利小幅下滑, 第二季度环比略有改善。 2019年上半年,公司实现营业收入 105.46亿元,同比增长 8.97%,增速较2018年末(+18.48%)回落约 10个百分点; 实现归属母公司股东净利润 7.68亿元,同比下降 6.52%; 实现扣非后归属母公司股东净利润6.61亿元,同比下降 17.25%; 实现每股收益 0.06元。 2019年第二季度, 公司实现营业收入 56.36亿元,同比增长 10.23%; 实现归属母公司股东净利润 5.14亿元, 同比下降 1.88%; 实现扣非后归属母公司股东净利润 4.55亿元,同比下降 14.31%;实现每股收益 0.04元。 2019年上半年公司销量稳步提升, 产品价格相对疲软, 收入增速出现放缓。 公司销售费用 (+50.04%)、 财务费用 (+27.74%)和研发费用 (+63.74%)增长较快,导致净利润出现下降。 公司加快向高端转型步伐。 经过多年的市场开拓和技术积累,公司已经实现了由传统民用品向高端工业用品的跨越,成为装备高端、技术先进、综合能力居国内领先、世界前列的铝生产和加工企业。公司积极加快推进航空板、汽车板的研制开发与认证工作,先后成为波音、空客、罗罗、赛峰、中航工业等飞机制造及零部件加工企业合格供应商,供货量持续扩大;为宝马、通用、一汽大众等国内外知名汽车主机厂以及世界知名的新能源汽车厂批量供货,订单持续增长。 公司专注于核心技术的开发,不断往价值链上层发展,能够在价格、质量、服务和交期上给予客户保证,目前公司是国内首家批量生产乘用车四门两盖铝板厂商及国内首家为世界顶级飞机制造商供应航空板材的铝深加工企业。随着产能持续释放、产品的稳定量产,订单持续增长,公司产品销量有望稳步提升。 公司重点项目顺利推进。 公司年产 1.4万吨大型精密模锻件项目已完成 99%, 自有资金累计投入 24.06亿元; 印尼宾坦南山工业园 100万吨氧化铝项目已完成 25%, 募集资金已投入 9.6亿元(总投资 56.85亿元) , 预计 2020年投入生产; 航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技术改造项目已经完成 70%,自有资金已投入 8.18亿元(总投资10.43亿元); 高性能高端铝箔生产线项目进展 0.5%, 自有资金已投入 1,249万元(总投资 4.53亿元) 。 相关项目投入生产后,有望增厚公司收益。 氧化铝价格相对低迷,有利于公司电解铝利润提升。 2019年氧化铝价格表现较弱, 除 4-5月受环保、山西赤泥库事件等因素影响, 价格最高上涨至 3165元/吨外, 其他时间氧化铝价格都呈现下降趋势。 特别是 6月中旬以来, 海德鲁复产、 EGA 投产, 加上下游电解铝工厂需求不足, 氧化铝价格下行趋势明显, 价格最低跌至 2470元/吨。 2019年电解铝价格呈现震荡格局, 1-4月电解铝价格呈现逐步反弹趋势,价格从 13,300元/吨上涨至最高 14,300元/吨; 5月受中美贸易战、国内经济数据转弱等因素影响, 电解铝价格跌回至 13,700元/吨。 8月, 台风“利奇马”导致山东魏桥地区发生洪水、市场传闻新疆信发因事故而停产 50万吨电解铝, 电解铝价格出现较快上涨, 价格回到14,000元/吨上方。由于铝价大幅上涨之后而氧化铝低位运行,电解铝的利润较好。 预计氧化铝价格中期将维持弱势运行, 公司电解铝利润有望得到改善。 盈利预测与估值: 预计公司 2019-2021全面摊薄 EPS 分别为 0.13元、0.16元和 0.17元,按 8月 26日 2.13元收盘价计算,对应的 PE 分别为 15.8倍、 13.2倍和 12.3倍。 公司高端铝材项目进展顺利, 投产后有望增厚公司收益,公司估值处于行业较低水平,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)宏观经济下行,下游需求不足; (2) 供给过剩导致电解铝价格下行; (3) 公司项目进展不及预期。

公司营收保持增长, 铜、锌价格低迷导致利润下降。 2109年上半年,公司现实营业收入 671.98亿元,同比增长 34.9%;实现归属母公司股东净利润 18.53亿元,同比下降 26.64%;实现扣非后归属母公司股东净利润为 16.57亿元,同比下降 30.28%; 每股收益 0.08元。 2019年第二季度,公司实现营业收入 381.56亿元,同比上涨 41.58%;实现归属母公司股东净利润为 9.79亿元,同比下降 32.07%;实现扣非后归属母公司股东净利润为 9.12亿元,同比下降 31.18%,每股收益 0.04元。 公司综合毛利率为 11.24%,同比下降 3.01个百分点。主要是受到铜、 锌等金属价格下跌、贸易收入占比增加等因素影响。其中,矿山企业综合毛利率为 44%,同比下降 5.82个百分点;冶炼企业综合毛利率为 1.41%,同比下降 0.18个百分点。 从公司三大主要产品来看,2019年上半年矿产金的毛利率为 36.29%, 较去年同期下降 3.85个百分点; 矿产铜的毛利率为 43.76%, 较去年同期下降 9.09个百分点; 矿产锌的毛利率为 48.75%, 较去年同期下降 19.85个百分点。 同时,公司销售费用(+46.22%)和管理费用(+36.93%)增长较快。 公司黄金、铜、 锌产量保持高增长态势。 公司 2019年上半年生产黄金 151,735千克,同比上升 44.63%, 其中矿产金 19,104千克,同比上升 13.18%。冶炼加工及贸易金 132,631千克,同比上升 50.66%。 产铜 397,269吨,同比增长 17.81%, 其中矿产铜 171,089吨,同比增长 43.33%,主要由于刚果(金)科卢韦齐铜矿浮选系统达产和湿法系统投产、多宝山二期投产,以及新并购紫金波尔铜业增量。 产锌295,377吨,同比增长 21.24%, 其中矿产锌精矿含锌 186,748吨,同比增长 25.92%, 主要由于新并购 Bisha 项目增量; 冶炼生产锌锭108,628吨,同比增长 13.96%。 由于公司矿产资源储备丰富, 未来产量有望继续保持增长态势。 重点项目有序推进,并购和增储成果明显。 海外项目方面, 公司新并购项目整合工作高效开展,塞尔维亚波尔铜(金)矿接管后顺利过渡,实现扭亏为盈, Timok 铜金矿建设有序推进;刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿项目工程建设取得重要进展,在卡莫阿北部勘探新发现高品位块状硫化铜矿化体;刚果(金)科卢韦齐铜(钴)矿 5万吨产能湿法系统全线投产,进入 10万吨/年级大型铜矿行列,铜钴资源增储持续开展;巴新波格拉金矿产能恢复提升,图瓦龙兴锌多金属矿地采系统贯通,吉尔吉斯奥同克金矿、塔吉克泽拉夫尚金矿技改成果突出。 国内项目方面, 紫金铜业铜冶炼资源综合利用及无害化处置工程试生产,黑龙江多宝山铜(钼)矿二期扩建工程、黑龙江齐齐哈尔铜冶炼工程进入收尾阶段,新疆紫金锌业新增 15,000t/d 低品位及废石资源综合利用技改工程建设稳步推进。公司不断完善工程项目规范管理,强化全流程监督管控,整体成效迈上新台阶。 勘探方面, 2019年上半年公司投入地勘资金 2.11亿元,完成钻探 16万米、坑探 5020米。 山西义兴寨-义联金矿、河南陆院沟及上宫金矿取得重要成果,刚果(金)卡莫阿北部矿带、吉尔吉斯奥同克 C2矿体、塔吉克吉劳金矿、新疆阿舍勒铜矿、乌恰县乌拉根锌矿深部等补勘项目取得重要进展。 黄金价格有望维持高位。 全球贸易摩擦增多, 世界经济下行压力增大,欧美央行宽松预期升温, 市场避险需求增长, 黄金价格在 2019年表现突出,到 8月末伦敦金价较年初上涨超过 20%。 由于全球经济不确定性依然较大, 下半年黄金价格有望继续保持高位震荡。 铜、锌价格相对弱势。 铜方面, 国内 TC/RC 加工费不断下降,存在矿端收紧与冶炼产能扩张的矛盾, 现货市场保持“紧平衡”, 但是下游需求相对弱势, 限制了铜价的反弹幅度。 上半年 LME 铜均价 6,167美元/吨,同比下跌 10.88%; 国内铜价均价为 48,300元/吨,同比下跌7.05%。 预计需求不振、供给偏紧的趋势还要维持一段时间, 铜价保持低位震荡的概率较高。 锌方面, 锌矿供应比较宽裕, 下游消费呈现负增长,导致锌价弱势运行。 上半年 LME 锌均价 2,732美元/吨,同比下跌 16.27%; 国内锌价均价为 21,655元/吨,同比下跌 13.45%。 目前国内经济下行压力较大,地产调控政策不会放松,需求不振有可能继续压制锌价。 盈利预测与估值: 在不考虑增发摊薄影响的情况下,预计公司2019-2021年 EPS 分别为 0.21元、 0.27元和 0.32元,按 8月 30日3.66元收盘价计算,对应的 PE 分别为 18.0倍、 13.5倍和 11.5倍。 考虑公司是国内最大的综合矿业公司之一, 资源储备丰富;公司公开增发 A 股股票申请已经获得中国证监会发行审核委员会审核通过,资本实力有望得到进一步提升,目前公司估值处于合理水平, 继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)宏观经济下行, 下游需求不振; (2) 公司项目进展不及预期; (3) 金属价格持续下跌。

事件:近日,公司发布了2019年中报。 投资要点: 营收与利润呈现较快增长。2019年上半年,公司实现营业收入85.19亿元,同比增长49.62%;实现归属母公司股东净利润2.66亿元,同比增长22.18%;实现扣非后归属母公司股东净利润2.11亿元,同比增长22.18%;每股收益0.07元。2019年第二季度,公司实现营收收入45.64亿元,同比增长70.68%;实现归属母公司股东净利润1.46亿元,同比增长34.73%;实现扣非后归属母公司股东净利润1.23亿元,同比增长119.2%;每股收益0.04元。营收收入大幅增加的主要原因是贸易收入大幅增长,不过公司整体毛利率下降至11.26%,较2018年回落3.2个百分点。公司净利润得以较大增长主要因为税金同比下降21.7%和资产减值损失大幅下降99.64%,三项费用的增幅有限(销售费用同比增长29.86%,管理费用同比增长27.2%,财务费用同比增长16.56%)。公司在经营上的一些措施取得一定成效,譬如:生产经营稳定顺行,原料产品产量实现新突破;营销与贸易双线并进,营业收入稳步增长;深化“四降两提”工程,各项指标优化提升。 参控股公司盈利表现差异较大。2019年上半年,主要亏损的参控股公司有甘肃稀土新材料股份有限公司(亏损2,486万元,高于2018年全年亏损额1,079万元)、内蒙古包钢稀土磁性材料有限公司(亏损2,464万元,亏损额较2018年同期扩大30.79%)、包头市稀宝博为医疗系统有限公司(亏损2,795万元,亏损较2018年同期减少7.08%),主要盈利的参控股公司有内蒙古包钢稀土国际贸易有限公司(净利润3,675万元,同比下降98.3%)、内蒙古包钢和发稀土有限公司(7,140万元,同比下降70.77%)、北京三吉利新材料有限公司(1,349万元,同比增长86.48%)。公司产业下游部分业务呈现亏损状态,能否在竞争中脱颖而出,还有待市场检验。 公司建设项目与合资合作稳步推进。公司稳步推进建设项目包括:稀土医疗产业基地建设基本结束,预计年底具备使用条件;SCR催化剂粉体示范线项目竣工,进行设备单体调试。加快推进合资合作项目包括:合资成立北方稀土平源镁铝(内蒙古)合金有限公司,实现镁铝合金产业突破;加快希捷环保脱硝催化剂产品推广进度;积极推动柴油车尾气催化剂项目新公司运营;稀土医疗产业基地超导磁共振项目和医疗影像云平台项目已完成新公司注册。公司还积极推进白云鄂博稀土精矿绿色环保冶炼新工艺工业化试验项目等建设项目前期工作;在稀土冶炼分离、稀土合金、稀土永磁电机、有色金属及稀土催化材料等产业领域遴选合资合作标的,有序推进前期工作。 轻稀土价格表现弱于重稀土,公司稀土精矿成本取决于协议价。2019年上半年,稀轻稀土与中重稀土主要产品价格呈现分化走势。轻稀土方面,受市场供过于求因素影响,镧铈类产品价格自年初以来延续弱势走低,镨钕类产品震荡运行,期间虽然受成本支撑、中美贸易摩擦等因素影响,主要轻稀土产品价格出现反弹回升,但整体呈弱势稳定态势。重稀土方面,受中缅关口闭关、中美贸易摩擦及供需关系等因素影响,镝铽等中重稀土产品价格整体呈现上涨态势,中重稀土价格走势强于轻稀土产品。随着中美贸易摩擦升级和国家环保政策加强,稀土价格有望保持向好态势。公司的稀土原料主要来自与控股股东包钢集团旗下的另外一家上市公司包钢股份,公司根据和包钢股份签订的《稀土精矿供应合同》约定采购稀土精矿,包钢股份向公司供应的稀土精矿价格根据实际情况可每半年重新确定一次。2019年上半年稀土精矿协议价格为12,600元/吨,较2018年协议价14,000元/吨便宜10%。公司主要经营轻稀土,目前成本相对稳定,不过若稀土价格上涨,协议价格可以会提高。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021全面摊薄后EPS分别为0.16元、0.19元和0.21元,按8月25日收盘价11.57元计算,对应的PE分别为71.0倍、61.0倍和55.2倍。考虑公司新业务条线的不确定性,调低了公司的盈利预测,但公司作为国内轻稀土龙头企业,继续给予公司“增持”投资评级 风险提示:(1)公司新项目进展不及预期;(2)下游需求不及预期;(3)国家行业政策不及预期;(4)稀土精矿协议价格涨幅超预期。

事件:近日,公司公布了2019年中报。 投资要点: 公司营收维持增长,利润同比下降。2019年上半年,公司实现营业收入83.75亿,同比增长27.58%;实现归属母公司股东的净利润为8,404万元,同比下降39.17%;扣非后归属母公司股东的净利润为8,392万元,同比下降36.04%;每股收益为0.07元。2019年第二季度,公司实现营收38.14亿,同比增长8.47%;实现归属母公司股东的净利润为3,712万元,同比下降56.51%;扣非后归属母公司股东的净利润为3,512万元,同比下降57.28%;每股收益为0.03元。增收不增利主要因为自家矿产金产量下降,各产品毛利率有所下降导致。和去年同期相比,黄金毛利率为4.51%,降低0.69个百分点;精锑毛利率为33.7%,降低10.1个百分点;含量锑毛利率为41.96%,降低10.23个百分点;氧化锑毛利率为降低5.75个百分点,乙二醇锑毛利率减少0.83个百分点,钨品毛利率为19.95%,降低4.72个百分点。总毛利率为6.21%,较去年同期减少2.22个百分点,主要原因是产品锑、钨价格下降及毛利微薄的外购非标金业务比重增加。 自产金产量下降,锑钨产量保持增长。公司共生产黄金27,032千克,同比增长32.30%,其中生产标准金25,771千克,含量金1,461千克;黄金自产产量2,290千克,同比下降1.04%;生产锑品19,528吨,同比增长17.03%,其中精锑6,154吨,氧化锑8,717吨,含量锑3,469吨,乙二醇锑1,119吨,塑料母粒69吨,生产钨品1,185标吨,同比增长1.04%。l公司重点项目如期开展。(1)辰州矿业本部沃溪坑口技术改造工程:2#明竖井于2019年6月27日完成外部质量验收,正在进行配套完善工作。(2)黄金洞矿业采选1600t/d提质扩能工程的主要工程已投入运行,正在进行采选系统的完善。(3)大万矿业采选1400t/d提质扩能工程的主要提升系统已投入运行,正在进行配套完善工作,白荆工区盲竖井目前完成前期准备工作,正在进行工程勘察。(4)辰州锑业替代原火法冶炼矿浆电解新工艺制备精锑项目已取得建设规划许可证,质监、安监手续报备完成,正在积极推进主体工程建设。(5)100t黄金精炼深加工、加工贸易项目于6月15日举行了单机联机运行调试启动仪式,预计9月底试车运行。 黄金价格保持高位有利于公司盈利回升。2019年上半年,国际黄金平均价格较2018年均价上涨约3%,不过2019年7-8月国际黄金平均价格较2018年均价上涨了约13.8%。若黄金价格维持高位,将为公司提升盈利创造良好条件。从目前来看,美国长短期国债收益率持续倒挂,美国经济步入衰退的概率上升,美联储为应对经济衰退,可能进一步降息,可能对美元构成一定打压,从而支撑黄金价格维持高位。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.29元、0.35元和0.51元,按8月22日收盘价9.41元计算,对应的PE分别是32.4倍、27.0倍和18.6倍。考虑公司母公司是全国第六大黄金集团,具备一定竞争优势,公司黄金产量位居国内前列,锑位居全国第二,预计国际黄金价格将维持高位,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)国际金价出现回落;(2)公司项目进展不及预期;(3)公司矿山黄金品位下降。

公司中报营收同比略降, 利润降幅明显收窄。 公司 2109年上半年实现营收 91.11亿元,同比下降 0.67%;实现净归属母公司股东净利润 2.74亿,同比下降 16.69%,降幅较 2018年底收窄 18个百分点; 扣非后归属母公司股东净利润为亏损 2.5亿,同比增长 34.18%。 2019年第二季单季, 实现营收 45.57亿,同比增长 2.17%; 实现净归属母公司股东净利润 2.19亿,同比下降 15.77%; 扣非后归属母公司股东净利润为亏损 2.92亿,同比增长 14.87%。 虽然公司扣除非后的经常性损益净利润同比减亏,但是因为 2018年同期确认了大额的电解铝产能指标转让收益,导致公司 2019年上半年度实现的归属于上市公司股东的净利润同比减少。 公司二季度产生较大非经常性损益主要因为公司失去光明房产的控制权,公司在光明房产的剩余股权按公允价值重新计量产生利得 2.69亿元。 同时, 公司拟向神火集团转让剩余的光明房产股权, 将实现投资收益 2.01亿元。 公司毛利率有所回升。 2019年上半年公司铝及铝制品业务实现毛利5.97亿元,毛利率为 9.99%,较 2018年毛利率-9.05%有较大提升; 上半年煤炭业务实现毛利 7.79亿元,毛利率为 33.19%,较 2018年毛利率 37.96%有所回落。 铝板块成本下降是毛利提升的主要原因。 随着未来云南水电铝材产能置换板块实现收入,公司铝板块业务的毛利率或将继续得到提升。 公司产销量进度符合预期。 2019年上半年份公司生产煤炭 276.58万吨,销售 291.11万吨,分别完成年度计划的 46.48%、 48.93%;生产型焦 2.56万吨,销售 2.98万吨,分别完成年度计划的 46.55%、54.18%;生产铝产品 48.48万吨,销售 48.95万吨,分别完成年度计划的 48.00%、 56.92%;生产铝材冷轧产品 2.89万吨,销售 2.53万吨,分别完成年度计划的 46.61%、 40.81%;发电 68.03亿度,供电64.36亿度,分别完成年度计划的 56.63%、 53.57%;生产阳极炭块24.92万吨,销售 25.99万吨,分别完成年度计划的 47.47%、 49.50%; 生产氧化铝 22.22万吨,销售 22.1万吨,分别完成年度计划的 51.67%、51.42%。 公司产销量将继续保持稳定态势。 云南产能置换项目是未来重要的收入来源。 2018年公司控股股东神火集团和文山城投签订协议投资建设 90万吨水电铝材一体化项目,预计总投资 54亿。 云南神火铝业负责该项目执行, 其中神火集团占股 48.02%, 神火股份占股 32.21%, 文山城投占股 19.76%。 该项目预计 2020年建成投产, 该项目水电成本较低, 前 5年为 0.25元/度,第 6年起每年增加 0.012元/度,但不超过 0.3元/度。该项目投产后, 有望增厚上市公司的利润。 市场需求不振,铝价持续低迷, 期待积极因素积累。 2019年上半年 LME铝平均价较 2018年均价下跌了约 13%。 主要是受到中美贸易战、 英国脱欧、 中国宏观经济下行等因素的影响。 国内房地产市场将坚持“房住不炒”、 不把房地产当做短期经济刺激手段的政策, 相关需求不会大起大落; 2019年国内汽车市场比较低迷, 乘用车产销量出现较大下降。 不过,市场价格可能已经比较充分反应了市场的悲观预期,目前的价格水平全行业都处于盈亏的边缘,同时市场库存也处于历史较低水平,铝价继续下探的空间或有限。 当前,中美贸易谈判还在继续进行, 美拟对华 3000亿美元商品加征关税的时间也推迟到 12月,预计 2019年下半年市场或环比改善,不排除铝价出现反弹的可能。 盈利预测与估值: 考虑到 2019年铝价出现一定程度下跌, 未来公司将电解铝产能部分置换至电价较低的云南神火。预计公司 2019-2020年每股 EPS 分别为 0.16元、 0.23元和 0.29元,在不考虑未来增发摊薄的影响下,以 2019年 8月 13日收盘价 3.85元计算,对应的 PE 分别是 24.8倍、 16.7倍和 13.5倍,继续给予公司“增持”评级。 风险提示: (1) 中美贸易冲突, 经济下行导致市场需求不振; (2)国家去产能政策不及预期,煤、铝价格下跌; (3) 云南项目进展不及预期。