事件：2022 年10 月27 日，公司发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度公司实现营业收入22.16 亿元，同比增长91.74%；归母净利润3.72 亿元，同比增长742.79%；扣非归母净利润3.72 亿元，同比增长810.67%。 22Q3 单季业绩同比大增，环比上涨。2022Q3，公司实现营业收入8.20 亿元，同比增长102.93%，环比增长3.54%；归母净利润为1.59 亿元，同比大涨699.94%，环比增长13.86%。 三季度油价环比下滑，后续预计维持高位。2022 年第三季度，布伦特原油现货均价为101 美元/桶，环比第二季度下滑11.45%。然而，10 月初OPEC+宣布11 月产量目标将在8 月的基础上减产200 万桶/日，且欧盟对俄油的禁令将于12 月开始实施，尽管美国宣布将释放战略石油储备1500 万桶，但据美国能源信息局的数据，1500 万桶原油不足美国市场一天的用量，原油供给侧压力仍存。此外，当前美国的库存处于低位，包括战略石油储备在内的原油和石油总库存已降至2008 年的水平，因此油价下跌动力不足，预计后续有望维持当前价格高位。 温宿区块勘探开发进展顺利，坚戈油田有望实现产量并表。国内方面，温宿区块于2022Q1 产油8.41 万吨，2022Q2 产油11.38 万吨，主要是其中的温7区块开发上产速度较快，预计Q3-Q4 有望维持每季度11 万吨左右的产量，从而助力公司实现业绩增厚；红旗坡和赛克区块处于定储阶段，目前勘探进程稳步推进。国外方面，公司于9 月获得坚戈区块控制权，2P 原油地质储量为6441.4万吨，是温宿区块已探明地质储量的2 倍以上，2P 原油经济可采储量为595.28万吨，2P 天然气地质储量为218 亿方，开采潜力较大；2021 年该油田产量为8.95 万吨，2022 年1-7 月产量为3.65 万吨，据公司规划，未来公司将加大该区块的开发力度，产量存在较高的释放空间。 油服业务逐步恢复，业务利润有望扭亏为盈。公司上半年钻井工程服务毛利率为-2.78%，主要是受海外疫情影响，油服业务难以顺利进行，同时设备折旧额较高，导致该业务出现亏损。而第三季度公司签订了10 个海外钻井工程项目及技术服务合同，签订金额为9.69 亿元，同比去年同期增长96.95%，油服业务正在逐步恢复，随着海外疫情影响减弱，预计该业务利润有望扭亏为盈。 投资建议：我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为5.34/9.43/13.67亿元，对应EPS 分别为1.34/2.36/3.42 元/股，对应2022 年10 月28 日收盘价的PE 分别为15 倍、8 倍、6 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。

事件： 2022年 10月 28日，公司发布 2022年第三季度报告。 2022年前三季度公司实现营业收入 24533.22亿元，同比增长 22.6%；归母净利润 566.60亿元，同比下滑 5.6%；扣非归母净利润 554.52亿元，同比下滑 5.6%。 22Q3业绩同环比均下滑。 2022Q3， 公司实现营业收入 8411.96亿元， 同环比分别增长 13.53%和 0.05%； 归母净利润为 131.30亿元，同环比分别下滑36.27%和 37.25%。 勘探及开发： 量价齐增， 板块业绩翻倍。 勘探方面， 塔里木盆地顺北油气、渤海湾盆地和苏北盆地页岩油、四川盆地深层天然气等取得重大突破；开发方面，公司积极推进顺北和四川盆地等天然气重点产能建设。 2022年前三季度，公司实现油气产量 3.63亿桶油当量， 同比增长 2.3%，其中，原油产量为 2.11亿桶，同比增长 1.0%，天然气产量为 9138亿立方英尺，同比增长 4.1%。 价格方面，在地缘政治的催化下，油气价格高位运行， 2022年前三季度，公司实现原油价格 94.24美元/桶；天然气价格 7.54美元/千立方英尺，同比分别大涨 54.6%和11.9%，从而板块息税前利润为 462.45亿元，同比增 324.11%。 炼油和化工： 成本大幅上涨致板块息税前利润下滑。 公司持续推进“油转化”“油转特” ， 2022年前三季度，公司汽、柴、煤油产量分别为 4498、 4492、1317万吨，同比变化-8.3%、 +4.7%、 -20.7%。 化工方面， 尽管公司在不断优化产品结构，但因需求较弱，化工产品经营总量同比仍略有下滑， 其中，乙烯和合成橡胶产量分别为 1000和 94万吨，同比分别增长 2.6%和 5.2%， 合成树脂、合纤单体及聚合物、 合成纤维产量分别为 1379、 671、 83万吨，同比分别下降1.5%、 1.7%、 19.1%，主要是公司以效益为导向， 保持盈利装置高负荷生产，增加 EVA、 顺丁橡胶等产品产量。 然而，面对产业链高成本、低毛利的局面，公司炼油和化工板块息税前利润均出现下滑，炼油板块息税前利润为 206.45亿元，同比下降 61.96%，化工板块息税前利润为-10.61亿元。 营销和分销： 成品油价同步上升，非油业务加速发展。 公司抓住第三季度消费需求逐步回暖， 全力扩销增效， 2022年前三季度，公司成品油总经销量为 1.52亿吨，同比下滑 9.0%，其中第三季度产量 4353万吨，环比增加 16.4%。此外，公司全力加强品牌建设， 提升非油业务经营质量和效益， 积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型。前三季度营销和分销板块息税前利润为 231.54亿元，微幅下降 4.78%。 投资建议： 后续国际油价预计高位震荡， 我们预计， 2022-2024年归母净利润分别为 683.23/667.04/704.45亿元， EPS 分别为 0.56/0.55/0.58元/股，对应 2022年 10月 28日的 PE 为 8倍、 8倍、 7倍， 下调评级，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 原油价格波动的风险， 化工品景气度下行的风险， 疫情反复对石化产品需求产生影响的风险。

事件：2022年 10月 27日，公司发布 2022年第三季度报告。2022年前三季度公司实现营业收入 3111.45亿元，同比增长 78.97%；归母净利润为1087.67亿元，同比增长 105.86%；扣非归母净利润为 1072.85亿元，同比增长 108.35%。 22Q3公司业绩同比大涨，环比略微下降。2022Q3，公司营业收入为1087.90亿元，同比增长 70.99%，环比下滑 2.39%；归母净利润为 368.81亿元，同比增长 89.06%，环比下滑 1.88%。 上产提速，油气销售量价同增。1）量：2022Q3，公司油气净产量为 1.57亿桶油当量，同比上升 8.9%，环比上升 2.0%，其中：国内净产量为 1.07亿桶油当量，同增 6.8%，主要是垦利 6-1油田 10-1北区块开发项目、东方 1-1气田东南区及乐东 22-1气田南块开发项目于三季度投产；海外净产量为 0.50亿桶油当量，同增 13.4%，主要是印度尼西亚 3M 项目投产放量。2）价：受地缘政治影响，全球油气价格大幅上升，2022Q3公司实现油价 95.80美元/桶，同比增长 36.1%；实现气价 8.15美元/千立方英尺，同增 15.1%。 成本管控能力良好。2022年前三季度，公司的桶油主要成本为 30.29美元/桶，同比仅增长 1.3%，其中，桶油税金的大幅增加是导致桶油成本上升的主要原因。前三季度，公司桶油税金为 4.77美元/桶，同比上升 61.1%；桶油作业费为 7.87美元/桶，同比上升 3.0%；桶油折旧摊销为 14.24美元/桶，同比下降11.3%；桶油销售及管理费用为 2.51美元/桶，同比上升 4.6%；桶油弃置费为0.90美元/桶，同比上升 5.9%。 海内外均取得勘探新发现，公司储产持续加码。2022年第三季度，公司获得 5个新发现并成功评价 4个含油气构造。其中，流花 28-2西为今年中国海域首个深水勘探新发现，崖城 13-10则进一步保障粤港澳大湾区清洁能源；国外方面，圭亚那 Stabroek 区块再获 2个新发现，分别为 Seabob 和 Kiru Kiru，据公司数据，目前 Stabroek 区块可采资源量约 110亿桶油当量。 投资建议：公司储产空间高，成本优势强，且高油价背景下业绩弹性较大。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1438.49/1473.48/1465.14亿元，EPS 分别为 3.02/3.10/3.08元/股，对应 2022年 10月 28日的 PE 均为 5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，疫情反复导致原油需求不及预期，能源政策变动风险。

事件概述：2022年10月25日公司发布2022年三季度报告：Q3季度公司实现营收243.3亿元，同比+52.6%；实现归母净利润42.1亿元，同比+158.4%。经计算，其中养猪盈利约30亿元，养鸡盈利约21.5亿元，公允价值变动损益-7.4亿。前三季度公司实现营收558.7亿元，同比+20.0%；实现归母净利润6.86亿元，同比+107.1%。此外，为更好回报股东，在兼顾公司未来业务发展及生产经营的资金需求的前提下，公司计划以2022年10月24日公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金1元（含税），合计派发现金6.55亿元（含税）。 生猪市场景气度上行，公司母猪产能继续提升。Q3季度公司共计出栏生猪441.3万头，同比+2.9%，环比+10.8%。实现生猪销售收入119.2亿元，同比+74.8%，环比+63.7%。Q3生猪销售均价约22.6元/公斤，出栏均重119公斤，肉猪综合成本（不包含总部费用）约16.8元/公斤，头均盈利690元，肉猪板块总盈利约30亿元。截止至9月末，公司高质量能繁母猪已经增长至130万头，窝均健仔数约10.7头，PSY约20头左右，猪苗成本降至370元/头；肉猪上市率约90%，9月投苗量已超过210万头，预计2022、2023年生猪出栏量有望达到1800、2800万头。 黄鸡养殖成本稳中略增，只均盈利水平丰厚。黄鸡Q3季度公司共计销售肉鸡2.95亿只，同比-3.1%，环比+12.6%。实现肉鸡销售收入101亿元，同比+43.7%，环比+34.5%。Q3肉鸡销售均价17.8元/公斤，出栏均重1.92公斤，肉鸡综合成本（不包含总部费用）约14元/公斤，只均盈利7.3元，肉鸡板块总盈利约21.5亿元。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为78.55、185.51、133.97亿元，EPS为1.20、2.83、2.05元。在本轮后周期景气上行过程中，公司饲料、肉禽、生猪各业务有望实现多点开花，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

事件概述：公司于10月25日发布2022年三季报，前三季度实现营收8.26亿元，同比+0.6%；实现归母净利润1.33亿元，同比-42.4%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比-37.9%。其中，Q3实现营收3.13亿元，同比+29.5%，环比+17.1%；实现归母净利润0.56亿元，同比-21.5%，环比+23.1%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比-0.8%，环比+30.6%猪苗与化药快速恢复，整体毛利率企稳回升。2022Q3，公司猪苗、化药、禽苗及抗体分别实现收入1.25、0.84、0.93亿元，同比分别为+34.4%、+51.3%、+6.2%，环比分别为+30.8%、+21.4%、-1.2%。分业务来看，高毛利的猪用疫苗产品收入占比进一步提升至41%，拳头产品圆环系列仍保持较强的竞争力，圆环-支原体二联疫苗实现快速增长；化药业务也在猪价持续上涨的背景下显著恢复；禽用疫苗业务则受白羽肉鸡养殖业景气较为低迷影响。从盈利水平来看，随着行业经营环境逐步改善，Q3公司整体毛利率实现64.1%，环比+1.5PCT，较一季度以来显著回升，其中猪用疫苗毛利率相对稳定，化药与禽用疫苗毛利率受促销活动影响同比有所下降。 非经营因素对利润影响较大。2022Q3，公司投资收益出现660万元亏损（去年同期盈利248万元），主要来源于参股子公司中普生物，其主营猪用口蹄疫疫苗，受下游养殖业行情及竞争格局恶化等因素影响，市场苗销售不达预期，业绩出现亏损愈1000万元。此外，公司参股的股权基金中，部分最终持有标的为上市公司，其股价的波动也导致参股基金出现一定程度的亏损。最终导致公司归母净利润同比下滑21.5%。若不考虑上非经营因素亏损，公司本部经营利润显著恢复。未来，中普生物将进一步与普莱柯猪用疫苗板块深度融合，提升销量水平，以期对公司利润实现正向影响。 产能扩张突破瓶颈，与业务布局进一步匹配。2022年9月，公司通过非公开发行募集资金8.98亿元，主要用于兽用灭活疫苗生产项目、生物制品车间及配套设施改扩建项目、产品质检车间项目的建设，其中兽用灭活疫苗生产项目（一期）将建立三条具有较高自动化和智能化程度的高致病性禽流感疫苗生产线，预计于2023年底形成20亿毫升/年的产能，突破公司现有产能瓶颈，抓住高致病性禽流感疫苗的发展机遇，提升市场份额。同时，对子公司惠中生物现有产线进行升级改造并建设细菌灭活疫苗生产线及宠物疫苗生产线，进一步匹配产能布局和业务布局，更好满足客户需求、实现可持续增长。 投资建议：预计公司2022~2024年归母净利润分别为2.16、2.68、3.18亿元，对应EPS分别为0.61、0.76、0.90元。公司凭借强大的基因工程技术实力，积极参与非瘟亚单位疫苗的研发，目前已处于应急评价准备后期阶段，成功商业化后将为公司带来可观的业绩增长，维持“推荐”评级。 风险提示：养殖业景气度不及预期；产能释放不及预期；政策实施不及预期。

事件： 2022年 10月 27日，公司发布三季度报告称， 2022年前三季度归属于母公司所有者的净利润 52.18亿元，同比增长 37.73%；营业收入 574.22亿元，同比增长 17.02%。 22Q3业绩同比增长，环比下滑。 2022年三季度公司实现归母净利润 16.55亿元，同比增长 31.50%，环比下降 14.74%。 2022年前三季度公司煤炭业务量价齐升，毛利率抬升。 2022年前三季度公司实现商品煤产量 1796.27万吨，同比增长 10.09%，销售商品煤 1524.21万吨，同比增长 2.85%，吨煤销售收入为 1189.55元，同比增长 60.5%，吨煤销售成本为 689.73元，同比增长 56.3%。 2022年前三季度公司煤炭业务销售毛利率为 42.02%，较去年同时期抬升 1.6个百分点。 22Q3产销环比小幅下滑。 单季度来看， 22Q3公司商品煤产量 552.52万吨，同比增长 9.2%，环比增长下降 13.8%；销售商品煤 476.61万吨，同比下降3.9%，环比下降 9.9%。吨煤销售收入为 1202.86元，同比增长 58.7%，环比下降 2.4%；吨煤销售成本为 697.9元，同比增长 52.5%，环比下降 6.05%。由于成本端控制良好， 22Q3煤炭业务毛利率为 41.98%，同比增长 2.35个百分点，环比增长 2.25个百分点。 22Q3公司化工品量价均降，原材料成本压缩利润空间。 22Q3公司生产焦炭 87.61万吨，同比下降 13.1%，环比下降 14.6%，销售焦炭 81.05万吨， 同比下降 21%，环比下降 20.9%。平均销售价格为 2693.33元/吨，同比增长 0.7%，环比下降 19.7%。 22Q3公司生产甲醇 7.46万吨，同比下降 6%，环比下降 12%; 销售甲醇 7.39万吨，同比下降 5.4%，环比下降 13.87%。 甲醇平均销售价格为2171.31元/吨，同比下降 4.5%，环比下降 11.23%。 成本端来看， 22Q3公司采购洗精煤 120.09万吨，同比下降 17.5%，环比下降 16.5%，采购单价为 2141.3元/吨，同比增长 28.7%，环比下降 5,5%。由于原材料价格增长较快，预计化工品业务毛利率受到挤压。 投资建议： 公司发行可转债募集资金将用于甲醇综合利用项目建设，产业链未来一体化有望更进一步，此外我们预计四季度炼焦煤产业链有望复苏，公司业绩释放可期。 我们预计 2022-2024年公司归母净利为 70.97/75.39/81.06亿元，对应 EPS 分别为 2.86/3.04/3.27元/股，对应 2022年 10月 27日股价的 PE 分别为 5倍、 5倍、 4倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价超预期下跌，新投产产能盈利不及预期，新批复产能建设进度慢于预期。

事件：2022年 10月 25日，公司发布 2022年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入 281.99亿元，同比增长 44.07%；归母净利润 47.27亿元，同比增长 167.36%；基本每股收益 2.04元。 三季度业绩同比大增，环比下滑。2022年第三季度，公司单季度实现营业收入 87.96亿元，同比上升 27.07%，环比下降 9.52%；单季度归母净利润为13.63亿元，同比上升 91.97%，环比下降 21.44%；单季度扣非净利润 13.51亿元，同比上升 91.09%，环比下降 23.5%。 2022年前三季度公司煤炭量价齐升。2022年前三季度，公司完成原煤产量 2267.73万吨，同比增长 4.44%，销售商品煤 2357.86万吨，同比增长 2.74%，其中自有商品煤销量 1998.10万吨，同比增长 0.21%。前三季度公司吨煤销售收入为 1144.62元/吨，同比增长 41.47%，单位成本为 739.04元/吨，同比增长 24.30%。煤炭业务毛利率为 35.43%，较去年同时期抬升 8.92个百分点。 22Q3煤炭产销环比小幅下滑。单季度来看，22Q3公司实现原煤产量766.79万吨，同比增长 11.93%，环比下降 0.74%；完成商品煤销量 768.20万吨，同比增长 5.98%，环比下降 3.21%，其中自有商品煤销量 638.15万吨，同比增长 3.60%，环比下降 7.68%。三季度吨煤销售收入为 1097.88元/吨，同比增长 20.33%，环比下降 6.61%；吨煤销售成本为 734.06元/吨，同比增长 4.04%，环比增长 0.80%。单季度煤炭业务毛利率为 33.14%，同比增长 10.47个百分点，环比下降 4.92个百分点。 减员增效，利好公司业绩释放。公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争 5-8年把煤矿职工优化到 4万人以下，促进人均工效大幅提升。据公告，截止 2021年末，公司在职员工的数量为 65281人，较上年同期 74266人的下降 8985人，降幅 12.1%。2022年公司将持续推进人力资源的优化配置，通过主辅分离、转岗分流、严格控员等各种途径减少上市公司在职员工数量，2022年人数仍将大幅降低。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。同时，公司积极推进可转债预案的核准审批，公告拟募集资金不超过 29亿元，其中 26亿元用于煤矿智能化建设改造项目，煤矿智能化改造有助于降低公司煤炭业务的长期开采成本。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司归母净利为 58.37亿元、60.49亿元、63.90亿元，对应 EPS 分别为 2.52/2.61/2.76元/股，对应 2022年 10月25日收盘价的 PE 分别为 5倍、4倍、4倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行，下游需求边际改善不及预期，减员效果不及预期。

事件：2022年 10月 24日，公司发布 2022年第三季度报告，该公司前三季度实现营业收入 94亿元，同比增长 14.88%。归属于上市公司股东的净利润27.06亿元，同比增长 46.60%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 26.67亿元，同比增长 45.23%。 2022年三季度业绩环比下滑。2022年三季度公司实现归属于母公司股东的净利润 6.17亿元，同比增长 31.03%，环比下降 36.22%；其中三季度公司获得投资净收益 8.75亿元，同比增长 151.6%，环比下降 16.27%。 焦炭主业盈利下滑。22Q3公司实现焦炭产量 85.04万吨，同比下降 4.18%，环比下降 7.79%，实现焦炭销量 85.62万吨，同比下降 2.57%，环比下降 7.26%。 22Q3焦炭平均售价为 2282.96元/吨，同比下降 13.77%，环比下降 22.89%。 成本方面，22Q3炼焦煤单位采购成本为 1917.93元/吨，同比下降 3.65%，环比下降 14.93%。由于价格端下降幅度高于成本端，焦炭主业盈利下滑，22Q3焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）为-1.94亿元，陷入亏损。 公司化工品价格均实现同比上涨。22Q3公司主要化工产品价格全面上涨，其中沥青价格同比上涨 22.17%，环比上涨 5.38%；工业萘价格同比上涨 44.59%，环比上涨 4.18%；甲醇价格同比上涨 0.4%，环比下降 4.75%；炭黑价格同比上涨 31.04%，环比上涨 2.25%；纯苯售价同比上涨 5.59%，环比下降 4.48%。 拟新建 144万吨/年焦化升级改造项目。据公告，为实现焦化行业技术装备水平的提升，推进焦化产业向园区化、链条化、绿色化、高端化发展，公司控股股东山西焦化集团有限公司通过整合山西洪洞经济技术开发区(赵城园区)焦炭产能，推动了 144万吨/年焦化升级改造项目，建设 7米以上复热式顶装焦炉。该项目的建设有利于提高公司焦炭主业规模，提升市场竞争力，增强上市公司独立性，避免同业竞争。项目建成后，园区焦化产能规模、炼焦副产品集中度提升，山西焦化依托现有产业基础，围绕焦炉煤气综合利用和焦油、苯深加工，聚焦高端碳材料、碳基合成新材料和新能源，发展高附加值产品，提升产业链整体效益水平，为推动传统焦化产业转型升级和高质量发展。 投资建议：公司持有中煤华晋 49%股权，主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，具备稳定的、较强的持续盈利能力，将成为公司盈利的有利支撑，进入四季度，京唐港主焦煤价格小幅回升，预计四季度公司投资收益有望环比增厚。但考虑到焦化主业利润下滑，我们下调盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利为 33.41/36.22/38.61亿元，对应 EPS 分别为 1.30/1.41/1.51，对应 2022年10月 24日的 PE 分别为 4倍、4倍、4倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，中煤华晋投资收益不及预期，焦炭价格大幅下跌。

事件：2022年10月25日公司发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润32.6亿元，同比增长12.7%；营业收入198.68亿元，同比增长10.28%。 三季度业绩环比增长，同比下滑。2022年三季度公司实现归属于母公司股东的净利润9.29亿元，同比下滑10.69%，环比增长13.34%。 三季度煤炭剥离量或同比下滑。据Wind数据显示，2022年三季度锦州港褐煤平仓价（Q3200）以及蒙东褐煤车板价（Q3200）均价分别为635元/吨与285.14元/吨，分别同比上涨42.29%与8.58%，环比二季度变化幅度分别为0%与-1.94%。电解铝方面，据Wind数据，2022年三季度全国铝锭均价为18411.03元/吨，同比下降10.80%，环比下滑10.96%。基于煤炭与电解铝价格表现，我们认为公司三季度业绩同比下滑主要原因在于1）煤炭剥离量增加，销量同比下滑；2）电解铝价格下滑导致盈利下滑。 四季度公司业绩有望释放。公司煤炭采用露天开采方式，二、三季度多做土方剥离，一、四季度主要进行原煤开采，因此我们预计四季度公司煤炭产量有望环比提升。另一方面，四季度供暖期到来，需求的提升也将保障动力煤价格，四季度公司煤炭业务有望量价齐升，业绩有望释放。 新能源版图不断扩张，有望成为企业利润增长新支点。据公告，截至2022年上半年公司已投产运行新能源发电装机规模161.7万千瓦。9月以来，公司陆续公告拟投资建设北露天煤矿排土场4MW分散式风电项目、南露天煤矿排土场4MW分散式风电项目、霍煤鸿骏电力分公司火电灵活性改造促进市场化消纳新能源试点300MW风电项目、内蒙古北方重工业集团3.1MW综合智慧能源项目以及别力古台500MW风力发电项目，以上项目投产后可增加新能源装机811.3MW。到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到700万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。 投资建议：我们预计2022-2024年有望实现归属于母公司股东的净利润47.78亿元/49.72亿元/50.95亿元，对应EPS分别为2.49/2.59/2.65元/股，2022年10月25日股价的PE倍数分别为5倍、5倍、5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。

二十年专注兽用化药经营，生产质控体系完善。回盛生物自 2002年成立以来，专注于兽药领域，随后的二十年里，公司不断兴建产能、收购标的，逐步拥有了丰富的兽用化药制剂及核心原料药生产线，产品以猪用药品为核心，涵盖抗微生物、抗寄生虫等各类药品，同时在家禽、水产、宠物、反刍等其他药品及原料药等领域进行了拓展，进一步丰富了产品结构。此外，公司建立了较为完善的产品质量控制体系，严格执行各项质量控制措施，2012年至 2021年公司连续 10年在农业农村部组织的兽药质量监督抽检中保持抽检不合格产品批次为零的企业，拥有过硬的产品质量。 生产布局逐步向上游拓展，在建项目有序推进。自 2016年以来，公司多次扩建泰万菌素与泰乐菌素生产线，投产后能有效控制原料药成本，并逐步解决核心产品泰万菌素、泰地罗新、泰乐制剂和替米考星的原料供给紧张问题。截至 2022年 6月末，公司中药提取及制剂生产线建设项目、湖北回盛制剂生产线自动化综合改扩建项目、粉剂/预混剂生产线扩建项目(年设计产能 2100吨)顺利投产，年产 1000吨泰乐菌素项目投料试车。随着 IPO 新沟基地项目扩张化药制剂（粉/散/预混剂）产能至 10200吨、年产 600吨泰万菌素生产线扩建项目等陆续投产，公司总产能超原本 3倍有余，能充分应对市场季节性波动需求。 原料药市场趋于供需平衡，猪价回升助力困境反转。随着上游头部公司的产能恢复及扩张，以及下游终端需求减弱，原料药价格自 2021年底开始持续回调，2022年 9月 VPi 指数同比下滑 12.5%。目前，兽药原料市场仍然维持低位，一改往年“金九银十”消费旺季价格同比上升的趋势，或将有助于公司稳定盈利空间。而养殖场盈利的不断提升，也使得高品质兽药制剂的替代性需求弹性更大，而公司主打产品泰万菌素、氟苯尼考等的品质均处于国内领先地位，2022年二季度以来，生猪价格的快速抬升直接带动了公司利润迅速上涨，未来猪价有望在合理区间稳定运行，养殖场盈利将相应得到支撑，伴随冬季的到来，兽药销量将迎来显著提升，下半年公司业绩可期。 投资建议：预计公司 2022~2024年分别实现归母净利润 0.92、2.43、3.33亿元，对应 EPS 分别为 0.56、1.47、2.01元，对应 PE 分别为 49、19、14倍。考虑到公司作为国内兽用化药龙头，产业布局加速向上延伸，2000吨泰乐菌素产能和 600吨泰万菌素原料药产能的陆续投产，将有效降低公司原材料成本波动风险，随着成本端压力逐渐散去，及养殖端回暖，盈利空间有望全面打开，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原料药价格上涨、产能投放不及预期、突发重大动物疫病。

事件： 2022年 10月 19日，公司发布 2022年三季度报告。 2022年前三季度公司实现营业收入 18.39亿元，同比增长 31.98%；归母净利润 4.59亿元，同比增长 99.46%；扣非归母净利润 4.42亿元，同比增长 95.92%。 22Q3业绩大增， 符合预期。 2022Q3，公司实现营业收入 7.11亿元，同比增长 39.09%， 环比增长 16.71%；归母净利润为 0.93亿元，同比增长 52.94%，环比微降 0.69%；扣非归母净利润为 0.77亿元，同比增长 28.19%，环比下降17.93%。 三季度天然气价格高涨， 旺季在即加剧供需紧张局面。 三季度因“北溪一号”多次暂停和减少输气量， 欧洲天然气供需紧张，气价迅速上涨， 22Q3内 NYMEX天然气期货价格为 7.95美元/百万英热，同比增长 84.24%，环比增长 6.13%； LNG中国到岸价为46.55美元/百万英热，同比增长148.95%，环比增长70.92%。 在此背景下，公司因部分煤层气采取市价销售而实现了较高的收入。 9月 27日，北溪管道出现爆炸泄露问题， 后续相关运营商表示修复工作将持续不止一年，这将会使欧洲天然气面临紧缺局面。尽管目前欧盟的储气率已经达到 90%以上，但IMF 的测算结果显示，欧洲全年的天然气供需仍将存在缺口，且在本轮供暖结束后，欧盟的储气率将远远低于往年的平均水平，补库时间或将被拉长，从而使得供需矛盾中长期存在， 预计后续进入天然气需求旺季， 价格有重新回升的空间。 内生外延加码储量空间。 公司已完成和顺横岭、武乡南、柳林石西三个区块的试井工作，煤层气储量有望进一步提升。 此外， 今年 5月， 公司和中石油旗下的河北华油共同出资成立了山西华焰煤层气有限公司，公司持股 90%， 目前， 华焰公司正在积极推进开发马必东区块 25井区煤层气资源，加快增储上产步伐。 管道供气能力不断增强。 截至 2022年上半年， 公司在建工程西气东输长输管线过采空区替代管道铺设项目工程进度已达到 96.11%， 投产后公司的管道供气能力将得以提升； 同时，华新燃气对公司的股权接续工作仍在进行， 销售渠道有望进一步拓宽。 投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，建设有煤层气生产基地，配以管道进行运输， 开辟城市燃气、 工业用气等稳定用户市场，在山西地区具有资 源 和 产 业 优 势 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为6.41/9.39/13.55亿元， EPS 分别为 0.66/0.97/1.40元/股，对应 2022年 10月19日的 PE 分别为 14倍、 9倍、 6倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤层气价格下降风险； 气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

事件：2022年10月17日，山西焦煤发布2022年三季报，报告期内公司实现归属于母公司所有者的净利润82.96亿元，同比增长161.37%；营业收入411.79亿元，同比增长38.68%。2022年三季度公司业绩同比大增，环比下滑。2022年三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润26.03亿元，同比增长111.58%，环比二季度下降19.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润26.06亿元，同比增长114.72%，环比二季度下降19.41%。22Q4公司盈利值得期待。据山西焦煤网站信息，8月初持续强降雨天气，导致岢瓦铁路沿线边坡多处坍塌，宁武-岢岚、岢岚-魏家滩铁路全线被迫停运，严重影响斜沟矿煤炭外运。考虑到三季度公司长协价格与二季度基本持平，因此我们认为公司三季度业绩环比下滑的主要原因为产销量环比下降。展望四季度，焦钢企业库存整体中低位运行，对原料煤仍有补库需求，同时进入四季度，在保障取暖需求的背景下，部分炼焦配煤或被充当为动力煤完成保供，侧面造成炼焦煤供给收缩，价格有望上涨。动力煤方面，由于2021年四季度开始全面保供，2022年前三季度的产量高增速预计难以持续，同时天然气进口量下滑、冬季水电偏枯等均将促使动力煤价格拉升。因此，在四季度煤价全面上涨的背景下，公司四季度盈利值得期待。 收购华晋焦煤再出发，未来资产注入仍值得期待。2022年9月29日公司公告，山西焦煤拟通过发行股份及支付现金方式购买公司控股股东焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。据公告，华晋焦煤总产能1190万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（500万吨/年）、沙曲二号矿（300万吨/年）、明珠煤业（产能90万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加554万吨/年，增幅16%。根据集团债券募集说明书，截至2021年末，集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.4亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有1.28亿吨产能，主力矿井中仍有6105万吨/年左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。投资建议：考虑到煤价持续高位上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为111.70/114.15/117.57亿元，对应EPS分别为2.73/2.79/2.87元/股，对应2022年10月17日的PE分别均为5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资，因此EPS有进一步摊薄风险。

事件：2022 年10 月9 日，公司发布业绩预增公告。公司预计2022 年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为15 亿元-15.8 亿元，较上年同期增加109.50%~120.68%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.53亿元-13.33 亿元，同比增加142.15%~157.61%。 2022Q3 公司业绩实现同比增长。2022 年三季度，公司实现归属于母公司股东的净利润7.3~8.1 亿元，同比增长178.6%~209.2%，环比二季度增长64.4%~82.4%， 三季度扣非净利润为4.64 亿元~5.44 亿元， 同比增长99.1%~133.5%，环比增长-2.3%~14.5%。据公告，公司煤炭板块表现优异，焦煤销售价格同比上涨大幅提升了公司利润。 拟进军储能领域，传统能源谋求低碳发展。公司正在全力打造全钒液流电池储能全产业链，加快推进向储能赛道的战略转型。公司与海德股份共同出资设立的德泰储能，已于9 月份完成工商登记正式成立。德泰储能将以投资电化学储能项目为主业，推进在储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、电解液加工、电堆、装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。德泰储能力争储能业务1 年内取得实质性突破，3 年内形成规模，5～8 年进入储能行业第一方阵。 德泰储能已着手布局产业链上游优质资源。德泰储能已着手布局产业链上游优质资源，出资1.92 亿元收购汇宏矿业65%股权。汇宏矿业拥有钒矿石资源量2490 万吨，五氧化二钒资源量24.15 万吨，五氧化二钒产能3000 吨/年。本次收购有助于进一步落实公司向储能行业转型发展规划，获取优质钒矿资源以及提升高纯钒冶炼技术，加快公司在储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、电解液加工、电堆、装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。 投资建议：考虑到近期地产政策频出，有望在四季度对焦煤产业链形成利好，我们上调公司盈利预测， 预计公司2022~2024 年公司归母净利润为18.35/19.00/19.55 亿元，对应EPS 分别为0.08/0.09/0.09 元/股，对应2022年9 月30 日股价的PE 分别为19 倍、18 倍、18 倍。公司现价对应的22 年PB约为0.8 倍，估值或存上修空间，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，电力业务恢复不及预期，焦煤价格下滑风险，新能源业务转型不及预期。

事件：2022 年9 月29 日公司公告，山西焦煤拟通过发行股份及支付现金方式购买公司控股股东焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。华晋焦煤51%股权交易价格由此前的65.99 亿元调增至73.11 亿元，明珠煤业49%股权交易价格由此前的4.43亿元调增至6.16 亿元。 华晋焦煤与明珠煤业股权收购价对应估值分别为7 倍、4 倍。据公告，2022-2024 年焦煤集团对收购资产组的扣非后业绩承诺分别为10.12 亿元、11.54 亿元以及19 亿元（业绩承诺均考虑51%的收购比例），收购价格对应2022-2024年PE 分别为7/6/4 倍，对应PB 分别为1.5 倍（以2022 年3 月末净资产为基数测算，下同）；明珠煤业2022 年1-3 月净利润为0.73 亿元，年化净利润为2.93 亿元，考虑49%股权交易价格6.16 亿元，收购价对应PE 为4 倍，对应PB为1.6 倍。与之前收购方案相比，受益于煤价上涨，标的资产业绩上升，即便交易价格有所提升，但估值较之前有所下滑。 收购落地后，权益产能增长约16%。据公告，华晋焦煤总产能1190 万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（500 万吨/年）、沙曲二号矿（300 万吨/年）、明珠煤业（产能90 万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300 万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加554 万吨/年，本次收购落地后，公司权益产能规模增长16%。本次资产收购拟以现金与发行股份结合的方式进行，其中股份发行价格为6.21 元/股，同时考虑到权益分派影响，本次资产收购的发行价格调整为5.41 元/股。标的资产总对价为79.28亿元，其中67.39 亿元对价以发行股份形式支付，11.89 亿元对价以现金形式支付，则上市公司发行股票数量合计为12.46 亿股，较之前的方案9.64 亿股增加2.82 亿股。此外，公司公告拟向合计不超过35 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集不超过44 亿元配套资金，公司EPS 或进一步面临摊薄风险。 后续资产注入仍值得期待。本次收购为继2020 年收购水峪煤业及腾晖煤业后再一次收购大股东资产。根据集团债券募集说明书，截至2021 年末，集团共有煤炭产能2.07 亿吨，其中主要矿井产能1.4 亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有1.28 亿吨产能，主力矿井中仍有6105万吨/年左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。 投资建议：考虑到煤价持续高位上调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利为111.74/114.29/119.21 亿元，对应EPS 分别为2.73/2.79/2.91元/股，对应2022 年9 月29 日的PE 分别均为5 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资，因此 EPS 有进一步摊薄风险。

事件：2022年9月15日公司发布2022年8月份主要生产经营数据，煤炭业务，商品煤产量1092万吨，同比增长22.3%；商品煤销量2596万吨，同比增长1.3%，其中，自产商品煤销量1067万吨，同比增长17.6%。 进入Q3公司自产煤月均产、销量获较大幅度提升。2022年8月公司商品煤产量1092万吨，同比增长22.3%，环比增长2.5%。7-8月月均产量为1078.5万吨，较2022Q2月均产量增长12.6%。我们认为，8月产量增量主要由大海则煤矿贡献，据公告，大海则煤矿已经在2022年8月进入联合试运转，且建设规模获准调增500万吨/年至2000万吨/年，正在办理相关手续。预计大海则煤矿有望在2022Q4~2023年期间持续放量。据公告，8月公司商品煤销量2596万吨，同比增长1.3%，其中，自产商品煤销量1067万吨，同比增长17.6%，测算贸易煤销量1529万吨，同比下降7.6%，贸易煤由于毛利率较薄，贸易量下滑有助于毛利率提升。 公司煤炭成长性显著。近年来公司进入产能密集投产期，除了已经进入联合试运转的大海则煤矿外，2023年，黑龙江依兰第三煤矿和苇子沟煤矿有望投产，权益产能分别为240和120万吨/年；2024年，预计里必煤矿将竣工，增加权益产能204万吨/年。公司的内生增长性较强。 高油价下煤化工景气度向好，甲醇产能落地将带来规模协同效应。截至2021年末，公司参控股煤化工在产在建项目合计权益产能为811万吨/年，包含聚烯烃权益产能274万吨/年、甲醇173万吨/年、尿素175万吨/年、稀硝酸和硝铵分别为36和40万吨/年、以及焦炭113万吨/年，具有规模优势。其中，公司合成气制年产100万吨甲醇技术改造项目于2021年建成投运，主要为蒙大化工生产烯烃提供甲醇原料，在甲醇价格上涨的背景下，新项目有望为聚烯烃的生产带来成本优势。此外，2021年布伦特原油现货价的平均水平为70美元/桶左右，据wind数据，截至9月16日布伦特原油现货价均价为106.75美元/桶，同比增长58.17%，其中22Q3以来（截至9月14日）布伦特原油均价为109.17美元/桶，同比增长49.4%，高油价背景下煤化工景气度持续向好，公司化工品价格或将再次抬升。 投资建议：公司在建产能陆续投产，自产煤有望持续放量，同时在长协煤基准价上调的背景下，公司未来公司有望量价齐升，成长空间较大。我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计公司将实现归母净利润260.00/297.63/338.45亿元，对应2022年9月15日收盘价的PE分别为5/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值；成本超预期上升。