事件：2022年4月14日，公司发布2021年业绩快报及2022年一季度业绩预告，2021年公司实现营业总收入452.85亿元，同比增长34.15%。归属于上市公司股东的净利润41.66亿元，同比增长112.94%。2022年一季度，公司预计一季度净利润23.2亿元-25.93亿元，同比增长155%-185%。量稳价升，21年业绩大幅增长。根据业绩快报，2021Q4公司实现归母净利润9.92亿元，同比增长179.4，环比下降19.3%。据公告，公司2021年公司原煤产量3569万吨，同比增长0.71%，商品煤销量2871万吨，同比增长1.16%，产销整体平稳。业绩的提升主要受商品煤价格上涨影响，据Wind数据显示，焦煤方面，公司长协煤价格稳中有升，现货煤价格弹性较强，2021年现货价格同比增长41.9（长协与现货均参考沙曲焦精煤加权平均价，下同）。价格的上涨带动公司盈利大幅增长。此外，电力板块、焦化板块燃料煤和原料煤成本升高，亏损增加，略微拖累业绩释放。22Q1盈利创历史新高。2022年一季度，公司煤价全面上涨，一季度长协价格同比增长45.28，现货同比增长64.19，受益于价格上涨，2022年一季度公司归母净利润创上市以来单季度盈利最高点。持续收购控股股东资产，产能外延增长可期。2020年，公司完成了水峪煤业及腾晖煤业的收购。2022年1月16日，公司公告公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。据公告，华晋焦煤总产能1110万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（450万吨/年）、沙曲二号矿（270万吨/年）、明珠煤业（产能90万吨/年，华晋焦煤持股51）、吉宁煤业（产能300万吨/年，华晋焦煤持股51）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加513万吨/年。 截至2021上半年，公司权益产能3257万吨/年，本次收购落地后，公司权益产能规模增长15.7%。根据集团债券募集说明书，截至2020年末，集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.31亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有4480万吨左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。投资建议：根据业绩预告上调预测，预计2021-2023年公司归母净利为41.66亿元、87.94亿元、89.64亿元（未考虑资产收购），对应EPS分别为1.02/2.15/2.19元/股，对应PE分别为13倍、6倍、6倍（基于2022年4月14日股价）。维持“推荐”评级。风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资，因此EPS有进一步摊薄风险。

事件：2022年4月14日，公司披露2021年年度报告，该公司2021年度实现营业收入246.49亿元，同比增长22.79%。归属于上市公司股东的净利润35.6亿元，同比增长71.92%。 煤炭产销平稳，价格上涨，2022年售价中枢有望上移。2021年公司完成原煤产量万98.22万吨，同比下降0.02%，销售商品煤4603.68万吨，同比增长0.41%，产销基本平稳。公司煤炭销售以长协为主，价格波动相对较弱，2021年公司煤炭综合售价同比上涨13%至162.31元/吨，吨煤成本85.89元/吨，同比增长14.1%。煤炭业务综合毛利率为48.98%，同比下降0.6个百分点。2022年，长协基准价由之前的535元/吨上调至675元/吨，涨幅26%，公司长协占比高，价格中枢有望上移。 新能源装机不断扩张，有望成为新的盈利增长点。发电量稳中有增，毛利率小幅下滑：2021年，公司实现发电量76.56亿度，同比增10.6%，售电量68.89亿度，同比增10.62%，度电收入0.33元，同比增长5.5%。实现发电成本0.23元/度，同比增6.2%。最终电力产品毛利率为31.23%，较去年同期下降0.46个百分点。近年来，公司不断拓展新能源发电业务，据年报公告，公司已投产运行新能源发电装机规模156万千瓦，“十四五”期间，公司仍将大力开发绿电项目，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到700万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。 电解铝价格上涨，毛利率提升。2021年公司生产电解铝87.87万吨，同比下降3.82%，销售电解铝88.03万吨，同比下降3.47%。测算吨电解铝收入为16399.84元/吨，同比增长33.5%,电解铝成本为12190元/吨，同比增长23.3%。 电解铝产品综合毛利率为26.53%，同比提升6.59个百分点。2021年度霍煤鸿骏净利润为24.4亿元，同比上升143.27%。受制于电解铝行业的产能“天花板”，预计2022年电解铝行业仍将保持高景气，公司在霍林河地区已经形成了煤电铝产业链，拥有距离煤炭产地近的自备电厂，具有电力成本优势，电解铝业务盈利有望持续增长。 投资建议：我们预计2022-2024年有望实现归属于母公司股东的净利润56.13亿元/60.31亿元/61.58亿元，对应PE倍数分别为6倍、6倍、6倍（基于2022年4月14日股价）。综合考虑公司近年来积极向新能源转型，有望获得高于纯动力煤业务的估值，因此，我们认为公司估值有望回升，维持“推荐”评级。 风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。

事件：2022年4月13日，公司披露一季度业绩预告。公司预计2022年第一季度盈利24,000万元-30,000万元，比上年同期增长136.70%-195.88%。 量价齐升，补贴确认，业绩大幅增加。据公告，公司业绩大增主要原因有二，一是公司聚焦主业发展，多措并举深入挖掘生产潜力，加强市场开拓力度，一季度实现煤层气单价、销售量、销售收入稳步提升；二是公司一季度实际收到并确认的煤层气补贴同比大幅增加。由于公司在年度内获得煤层气补贴的时点不确定，且各季度煤层气补贴的数额不均衡，公司今年一季度实际收到并确认的煤层气补贴17508.26万元。 兼具资源+技术+渠道三重优势，煤层气增产有望继续。（1）公司煤层气资源丰富，气井建设推动产量增长：公司煤层气探明地质储量为205亿立方米，拥有煤层气井3305口，资源丰富；并且随着新矿区的勘探和在建矿井的投产，产量有望快速增长。（2）公司煤层气开采技术国内领先：公司在煤层气理论研究和实际操作方面的技术积累均处于全国领先位置。（3）增强管道供气能力，提升煤层气利用率，带动业绩增长：随着公司在煤层气管网上的布局，煤层气主观排空率将持续下降，进而带动公司业绩增长。 油气价格上涨，公司综合售价有望抬升。受海外需求旺盛以及俄乌局势反复影响，海外油气价格大幅上涨，据wind数据，22Q1布伦特原油均价同比增长65.26%至100.87美元/桶，NYMEX天然气22Q1均价为4.57美元/百万英热单位，同比增长67.91%。受海外价格带动，国内LNG价格同样大幅上涨，Wind数据显示，22Q1公司所在地（山西晋城）LNG价格同比上涨73.62%，受此影响，公司综合售价有望抬升。 投资建议：“双碳”目标下，低排放强度能源替代高排放强度能源是有效途径，煤层气作为非常规天然气，碳排放强度较煤炭、石油低，公司作为全国煤层气抽采利用骨干企业，规模化抽采利用煤层气，必将在温室气体减排和实现“双碳”目标过程中发挥重要作用。我们预计2021-2023年公司归母净利为3.05/6.87/7.63亿元，对应EPS分别为0.32/0.71/0.79，对应2022年4月13日的PE分别为25倍、11倍、10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：新矿勘探和开采的速度较慢的风险；煤层气价格下降的风险；政策支持力度不足的风险。

陕西动力煤龙头，规模优势显著。公司下属矿井19对，合计产能14005万吨/年，其中控股矿井16对，合计产能11905万吨/年（权益产能7552万吨/年），参股矿井2100万吨/年（权益产能704万吨/年）。控股矿井中千万吨级以上矿井5对，合计产能7600万吨/年，占控股总产能的64%，矿井规模优势突出。2021Q4在煤炭行业保供的背景下，公司也承担了一定的保供任务，部分产能获得产能核增，公司控股矿井产能核增500万吨/年（权益产能增加259万吨/年），参股矿井产能核增300万吨/年（权益产能增加94万吨/年）。核增后，公司权益产能合计8265万吨/年。 综合售价抬升带动公司业绩释放。由于公司铁路运力难以匹配公司煤炭销量，以及公司煤炭热值高，更适合化工客户使用，公司除铁运煤以外的部分以地销非电力用户为主，长协占比相对较低。2022年以来，坑口煤价走势强于港口，高耗能行业的西移以及化工、建材需求的边际改善带动坑口价格持续上涨。在海外煤价较高的背景下，进口难以成为国内市场的有效补充，售价有望继续走高。长协方面，2022年秦皇岛长协基准价从原来的535元/吨提升至675元/吨，涨幅25%，公司长协部分有望受益于长协中枢提升。综合来看，在公司成本控制较好的背景下，盈利空间有望提升。 高分红现金奶牛，具备长期投资价值。截至2021年三季度，公司资产负债率仅为37.99%，财务费用为0.88亿元，账面货币资金可完全覆盖有息负债。小保当煤矿已经投运，神渭管输项目建设进度已达96.54%（2021年中报披露），后续资本资金投入或将持续下降，现金奶牛的特性明显。且根据公司股东回报计划，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元，2020年公司实际现金股利支付率52.11%，2021年公司实现归母净利润209.36亿元，假设按公司承诺的最低40%的比例分红，则预计分红约83.74亿元，股息率5.09%（2022年4月8日收盘价，后同；估值模型按50%分红比例测算）；假设按2020年52.11%的现金分红率，则预计分红约109.01亿元，股息率约为6.63%。股息率均为较高水平，投资价值较高。 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利为209.36亿元、299.24亿元、307.95亿元，对应EPS分别为2.16/3.09/3.18元/股，对应2022年4月8日收盘价的PE分别为8倍、5倍、5倍，行业中估值较低。维持“推荐”评级。 风险提示：1) 宏观经济波动风险；2）政策变化风险；3）成本上升风险。

事件：2022年4月11日，公告发布2022年一季度业绩预增公告，预计一季度净利润64.5亿-71.3亿元，同比增长83.8%-103.2%。 22Q1创单季度最高盈利，大超我们预期。据公告，公司22Q1归母净利润为64.5亿~71.3亿元，即便以下限来看，为公司上市以来最高单季度盈利，大超我们预期。 煤炭业务量价齐升。从公司1-2月经营数据来看，自产商品煤产量同比增长3.5%至2007万吨，商品煤销量同比下降10.4%至4516万吨，其中自产商品煤销量同比增长13.5%至2095万吨，销量的下降主要来自外购煤。预计三月公司自产商品煤产量有望持续保持增长态势。价格方面，1-3月长协价分别为725元、725元、720元，分别较去年同期的581元、614元、576元增长24.8%、18.1%、25%。市场煤方面，据Wind数据，秦皇岛港Q5500平仓价一季度均价同比增长63.14%。 1-2月化工品产量小幅下滑，价格上涨。据公告，1-2月公司聚烯烃产量24.4万吨，同比下降6.2%，销售聚烯烃20.90万吨，同比下降12.2%。尿素产量为30.1万吨，同比下降14.7%，销量为24万吨，同比下降21.1%。甲醇产量35万吨，同比增长130.3%，销量34.3万吨，同比增长124.2%。价格方面，据Wind数据，22Q1甲醇、尿素、聚乙烯均价分别同比增长17.9%、24.6%、12.6%，公司化工品价格上涨。此外，2022年处于高位，化工价格有望受益于油价走高。 公司进入产量增长期。公司是煤炭企业中产能有成长性的公司，在产产能方面，4处煤矿纳入国家增产保供煤矿名单增加产能1,210万吨/年，其中东露天煤矿、王家岭煤矿增加产能650万吨/年已获批复。在建产能方面，年产1500万吨优质动力煤的大海则煤矿首采工作面投入试运行。除大海则以外，公司仍有在建产能三对，分别为里必煤矿（400万吨/年）、依兰三矿240万吨/年以及苇子沟煤矿240万吨/年在建，公司成长性较强。 投资建议：在长协基准上调的背景下，公司综合售价中枢上移确定性较强，同时在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长，公司未来有望量价齐升，发展前景广阔。根据公司最新业绩报告以及当前煤价情况，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为238.58/257.67/265.1亿元，对应EPS分别为1.80/1.94/2.00，对应2022年4月11日的PE均为4倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值；成本超预期上升。

事件：2022年 4月 8日，公司发布 2022年第一季度业绩预增公告，公司预计 2022年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为 9亿元左右，与上年同期相比将增加 3.95亿元，同比增加 78.22%左右。 业绩同比增长 78%，但略低于我们预期。 据公告，公司业绩增长的主要原因是 2022年一季度国内煤炭市场价格增长，公司煤炭业务收入同比上涨。但从环比角度来看，wind 数据显示，秦皇岛动力煤市场价 2022年 1月、 2月均价均低于 2021年四季度水平，因此公司 22Q1盈利较 21Q4利润有所下滑。 销售结构调整，利好价格弹性释放。 2022年电煤长协基准价由 535元/吨提升至 675元/吨，同比增长 26%，随着长协中枢的提升，公司长协煤售价同样有望走高。除此以外，公司在保证电力长协用户合同兑现率的基础上，将动力煤市场结构进一步向建材用户倾斜，将高热值煤炭尽量销售到市场或有长协计划的水泥及贸易用户。水泥、贸易用户对价格的传导相对通畅，受到政策端的扰动较小，价格弹性高于电煤长协，在煤价向上的周期中，公司价格弹性或有望释放，进而带动公司业绩释放。 公司控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。 2021年 2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，提出省属企业?资产证券化率达 80%以上。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约 4.04亿吨/年，是省内第一、全国第二大煤炭企业，实力雄厚，公司作为其唯一煤炭上市平台，煤炭资源整合的定位明晰。 上市公司煤炭产能仅 4810万吨/年（含同忻矿），截至 2021年三季度末，控股股东资产证券化率仅 24%左右，在大股东提升自身资产证券化率的背景下，公司资产注入空间广阔。 投资建议：公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。 公司地处大秦线起点、运输便利。 同时，山西省国企改革持续推进，控股股东有提升资产证券化率的诉求，资产注入有望拉开序幕。 根据业绩预告调整盈利预测，预计 2021-2023年公司归母净利为 46.58亿元、 59.98亿元、 62.74亿元，对应EPS 分别为 2.78/3.58/3.75元/股，对应 PE 分别为 6倍、 4倍、 4倍（基于 2022年 4月 8日股价），行业中估值较低。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行，山西国企改革进展不及预期，集团资产注入不及预期。

事件：2022年4月1日，公司发布2022年一季度业绩预增公告，公司2022年第一季度归属于上市公司股东的净利润预计为160950万元左右，与上年同期相比增加41579万元左右，同比增加34.83%左右。 量价齐升带动公司22Q1业绩增长。据公告，2022年第一季度公司利润增长的主要原因：一是报告期内国内煤炭市场需求旺盛，公司商品煤销售价格较同期上涨。据Wind数据显示，22Q1淮北焦精煤均价为2200元/吨，较21Q1提升750元/吨，涨幅52%；二是公司商品煤销量较同期小幅上升。据公告，公司下属信湖煤矿2021年9月正式投产，将在2022年贡献产量增量。 煤价有望维持高位，带动公司业绩释放。2022年以来，受国外疫情恢复以及海外地缘政治影响，海外焦煤价格持续上涨，价格优势减弱，失去进口煤的补充，国内焦煤市场供给或持续偏紧。动力煤方面，长协价格中枢由之前的535元/吨提升至675元/吨，增幅26%，预计带动公司动力煤售价提升。 煤、化扩产空间充足。煤炭方面，据公司2022年2月19日公告，公司下属子公司成达矿业收到《国家发展改革委关于内蒙古纳林河矿区陶忽图煤矿项目核准的批复》，拟建设800万吨/年矿井，意味着公司权益产能有望再增加419万吨/年（公司持有成达矿业51%股权）。化工方面，公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目（50万吨/年）将于2022年6月建成投产，同也在时加快推进甲醇综合利用项目建设（60万吨/年乙醇），化工业务产能扩张空间较大。 股息率具备投资价值。公司在2022-2024年股东回报计划里显示，公司每年以现金分配利润不低于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的30%。公司在2019-2021年实际执行的现金分红比例分别为35.93%、42.85%、36.33%，均高于30%。2021年公司股息率4.3%（基于2022年4月1日股价测算），以我们预测2022年70.02亿元归母净利润测算，分别以30%和36%（2021年分红比例）现金分红比例测算，公司股息率分别为5.21%与6.26%。 投资建议：根据业绩预告与目前煤价形势，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为70.02亿元、75.67亿元、81.56亿元，对应EPS分别为2.82/3.05/3.29，对应2022年4月1日股价的PE分别为6倍、5倍、5倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，有望获取更高的估值，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期下跌，新投产产能盈利不及预期，新批复产能建设进度慢于预期。

事件：2022年4月6日公司披露2022年一季度业绩预增公告，该公司预计一季度实现归属于上市公司股东的净利润为51亿至60亿元，同比增加51.22%至77.91%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为67.67亿至76.67亿元，同比增加82.37%至106.62%。 煤价大增促进公司业绩释放。从公司1-2月经营数据来看，前两月公司实现煤炭产量2143.11万吨，同比下降6.57%，实现煤炭销量3288.55万吨，同比下降30.5%，其中自产煤销量2088.93万吨，同比下降6.25%，降幅基本与产量一致，销量的下降主要由于贸易煤的减少，公司合并报表口径发生变化，陕西陕煤供应链管理有限公司因陕西煤业化工集团有限责任公司对其增资并实际控制，不再纳入陕西煤业股份有限公司报表合并范围。公司产销虽然下滑，但价格同比上涨明显，据Wind数据显示，2022Q1陕西黄陵Q5000动力煤均价为825.45元/吨，同比增长54.16%，煤价大增，促进公司业绩释放。 低长协比例，涨价周期带动业绩弹性释放。公司长协煤占比较低，销售以地销为主，在煤价上行周期中有望获取更高的盈利弹性。我们预计2022年价格中枢仍将保持高位，公司业绩弹性有望持续释放。 现金流充裕，高分红奠定长期投资价值。据公告，公司近年来的资本开支主要集中在小保当二号矿井建设、神渭管道建设等项目，小保当二号矿已经建成投产，未来公司资本开支将减少。截至2021Q3，公司账面货币资金418.87亿元。资产负债率仅38%。公司2020年9月19日，公司公告2020-2022年分红规划，公司承诺自2020年至2022年，公司将采取现金方式、股票方式或二者相结合的方式分配股利。在满足公司正常的资金需求等前提条件下，优先采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元；在有条件的情况下，公司会选择进行中期利润分配。2020年公司分红77.56亿元，现金股利支付率52.11%，2021年公司实现归母净利润209.36亿元，假设按公司承诺的最低40%的比例分红，则预计分红约83.74亿元，股息率5.42%（2022年4月6日收盘价，后同；估值模型按50%分红比例测算）；假设按2020年52.11%的现金分红率，则预计分红约109.01亿元，股息率约为7.06%。股息率均为较高水平，投资价值较高。 投资建议：根据业绩预告上调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利为209.36亿元、299.41亿元、309.08亿元，对应EPS分别为2.16/3.09/3.19元/股，对应2022年4月6日收盘价的PE分别为7倍、5倍、5倍，行业中估值较低。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行，下游需求边际改善不及预期。

事件：2022年3月30日公司发布2021年年报，2021年归属于母公司所有者的净利润47.8亿元，同比增长37.82%；营业收入649.61亿元，同比增长24.27%；基本每股收益2.04元，同比增长27.5%。 2021Q4业绩大增。2021年第四季度，公司实现归母净利润11.38亿元，同比上升63.78%；环比上升1.15%。 2021年公司煤炭量价齐升。据公告，2021年公司实现商品煤产量2257.55万吨，同比增长4.12%，商品煤销量煤1975.88万吨，同比增长15.54%。我们测算吨煤综合售价805.8元/吨，同比增长21.2%，吨煤销售成本476.5元/吨，同比增长21.5%，吨煤毛利329.3元/吨，同比增长20.7%，煤炭业务毛利率为40.86%，同比微降0.16个百分点。2021年公司信湖煤矿（300万吨/年）投产，该矿井有望在2022年继续贡献产量增量，考虑焦煤价格中枢仍有望上移，2022年公司煤炭业务盈利有望继续上移。此外，陶忽图矿获批，公司煤炭产能长期增长空间广阔。 化工品价格全面走高，化工产能有望扩张。2021年公司生产焦炭409.64万吨，同比下降0.66%，销售焦炭407.58万吨。同比下降1.3%，平均销售价格为2645.72元/吨，同比增长49.36%。2021年公司生产甲醇34.27万吨，同比下滑9.86%，销售甲醇34.44万吨，同比下降10.27%。平均销售价格2259.33元/吨，同比增长43.49%。由于化工品价格下行，煤化工业务实现毛利率39.98%，较上年下降1.6个百分点。据公告，公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目（50万吨/年）将于2022年6月建成投产，公司甲醇产能有望扩张。 拟现金分红36.33%，股息率4.66%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元，拟派发现金股利17.37亿元（含税），占当年归属于上市公司股东净利润的36.33%，以2022年3月30日股价测算，股息率4.66%。 投资建议：根据目前煤价形势，我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为64.34亿元、70.22亿元、75.32亿元，对应EPS分别为2.59/2.83/3.04，对应2022年3月30日股价的PE分别为6倍、5倍、5倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，有望获取更高的估值，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期下跌，新投产产能盈利不及预期，新批复产能建设进度慢于预期。

事件：2021年3月30日，公司公布2021年年度报告，公司实现2021年度营业收入188.95亿元，同比增长97.07%；实现归属于上市公司股东的净利润15.27亿元，同比增长670.47%。 2021Q4盈利环比下降。2021年四季度公司实现归母净利润3.04亿元，同比上升69.72%，环比下降21.25%。 成本快速抬升，焦炭毛利率下滑。2021年公司生产焦炭595.9万吨，同比增长24.87%，销售焦炭594.7万吨，同比增长28.78%。焦炭综合售价为2401元/吨，同比增长48.6%，焦炭销售成本为2324元/吨，同比增长57.3%。由于成本快速增长，焦炭业务毛利率下降5.26个百分点至3.42%。 公司化工品销量上升。2021年公司销售焦油22.3万吨（+28.3%），销售粗苯6.7万吨（+24.7%），销售甲醇6.4万吨（-4.9%），销售合成氨25.8万吨（47.9%），销售LNG14万吨（28.6%），销售BDO5.1万吨（+49.7%）。价格方面，化工品价格全面上行，焦油价格增长62.4%至3201元/吨，粗苯价格上涨78.7%至4320元/吨，合成氨价格同比增长37%至2723元/吨，甲醇价格下降14.8%至1185元/吨，LNG价格上升35.5%至4076元/吨。BDO价格同比上涨174.3%至21676元/吨。 收购大股东煤炭资产，有望扩大利润空间。2021年公司完成了宏能煤业100%股权的收购，获得焦煤产能90万吨/年（宏能煤业计划于2022年3月31日前完成核增手续，核增获批后即可按照150万吨/年生产规模合法组织生产），宏能煤业具有较为丰富的煤炭资源储量，所产煤是1/3焦煤，煤质以低硫煤为主，特低硫煤和中硫煤次之，未来有望稳定公司原料煤供应，增厚利润空间。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.75、16.99、17.24亿元，以2022年3月30日收盘价为基准，对应PE分别为9倍、7倍、7倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：主要产品价格下降；安全生产风险；新建项目投产进度不及预期。

事件：2022年 3月 28日，公司发布 2021年年报，2021年公司实现营业收入 297亿元，同比增加 32.6%；归属于上市公司股东的净利润 29.22亿元，同比增加 110.61%。 受益煤价上涨，2021年业绩大增。 2021年公司实现归属于上市公司股东的净利润 29.22亿元，同比增加 110.61%。 其中 2021年四季度公司实现归属于母公司股东的净利润 11.54亿元，同比增长 236.35%，环比增长 62.44%。 2021年煤炭产量小幅下滑，价格抬升明显。 据公告，2021年公司原煤产量2885万吨，同比下降 6.39%。精煤产量完成 1188万吨，同比增 3.2%，精煤洗出率 41.17%，较 2020年提升 3.62个百分点。 2021年完成煤炭销量 3065万吨，同比下降 2.74%。商品煤综合售价为 915.99元，同比增长 36.9%；单位商品煤生产成本 670元/吨，同比增长 31.1%。 2021年煤炭业务综合毛利率为28.13%，同比提升 2.88个百分点。 2022年公司原煤产量计划 3108万吨，同比增长 7.7%，精煤产量计划 1235万吨，同比增长 4%，精煤洗出率 39.7%，基本保持稳定。 根据公司互动平台介绍，公司主焦煤长协价格与 2021年 Q4基本持平，仍保持较高水平，因此公司 2022Q1业绩仍值得期待。 公司在职员工数持续下降。 公司积极推进煤矿智能化建设，每年均投入资金升级设备，提高单采面开采效率，未来全部 14个矿井均将完成智能化覆盖；同时大力开展减员增效，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争 5-8年把煤矿职工优化到 4万人以下，促进人均工效大幅提升。 据公告，截止 2021年末，公司在职员工的数量为 65281人，较上年同期74266人的下降 8985人，降幅 12.1%。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。 现金分红 60%，股息率 5.09%。 据公告，公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 7.6元（含税），共计 17.60亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的 60.21%，以 2022年 3月 28日股价测算股息率 5.09%。 投资建议：预计 2022-2024年公司归母净利为 42.17亿元、 44.13亿元、45.91亿元，对应 EPS 分别为 1.82/1.91/1.98元/股，对应 2022年 3月 28日收盘价的 PE 均为 8倍。 维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行，下游需求边际改善不及预期，减员效果不及预期。

事件：2022年3月27日，公司发布2021年度报告，2021年实现营收27408.8亿元，同比增长30.2%；实现归母净利润712.1亿元，同比增长114.0%;实现扣非归母净利润为722.2亿元，同比扭亏为盈。 受减值影响，2021Q4环比下滑。根据公告，2021Q4公司实现归母净利润113.2亿元，同比增长15.8%，环比下滑45.4%。2021年公司计提减值准备合计人民币156.9亿元，主要为固定资产减值准备94.2亿元、存货跌价准备31.5亿元、坏账准备24.6亿元，减值影响公司业绩释放。 各业务稳健增长，有望持续受益于油价持续高位。勘探开发方面，公司2021年原油产量279.8百万桶，同比持平；天然气产量11994亿立方英尺，同比增长11.9%。炼油方面，全年加工原油2.6亿吨，同比增长7.8%。营销及分销方面，全年成品油销量为2.2亿吨，同比增长2.0%。化工方面，全年乙烯产量1338万吨，同比增长10.9%。2022年产量方面，公司预计全年产油281.2百万桶；生产天然气12567立方英尺；全年加工原油2.6亿吨；全年生产乙烯1525万吨。我们认为，2022年原油及天然气价格中枢或将继续抬升，公司业绩有望持续受益。 公司拟分红0.31元/股，股息率达11.0%，投资价值凸显。根据公告，公司拟向全体股东每股派发现金股利0.31元，加上2021年中期已派发现金股息每股0.16元，全年股利达每股0.47元（含税），2021年度全年公司现金分红的比例为79.9%。以2022年3月28日收盘价计算，A股股息率达到11.0%，高分红凸显公司投资价值。 资本支出稳健增长，支撑公司油气产量提升。公司2021年资本支出1679亿元，2022年计划资本支出1980亿元，同比增长15.2%，将主要投向油气勘探开发、天然气产供储销、炼油结构调整、炼化基地建设和化工高端材料等。 积极布局新能源、大力发展精细化工，公司估值有望提升。一方面，公司积极推动“油气氢电服”综合加能站建设，规划到2025年累计建成1000座加氢站和5000多座充换电站，向新能源转型。另一方面，公司加大高端产品和新材料研发力度，提升茂金属聚烯烃、碳纤维等高附加值产品产量，提升合成树脂、合成橡胶、合成纤维和精细化工品占比，提高公司竞争力。 投资建议：基于公司2021年度业绩和22Q1国际油价走势，我们上调2022-2024年归母净利润至830/865/868亿元，对应2022年3月28日收盘价的PE为6/6/6倍，考虑到油价高企带来存量业务盈利能力的提升，和公司在新能源领域的布局，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格下跌或者波动的风险；主要石化产品价格下跌的风险；加氢站及换电站建设节奏不及计划的风险。

事件：2022年3月24日，公司披露2021年年度报告，公司实现营业收入2311.27亿元，同比增长64.0%；归母净利润132.82亿元，同比增长124.8%。 21Q4业绩大幅下滑。根据公告测算，公司2021年四季度实现归属于母公司股东的净利润14.26亿元，同比下降18.64%，环比下降66.6%，主要由于2021年四季度计提资产减值损失31.69亿元，资产减值影响公司业绩释放。 2021年自产煤销售平稳，贸易煤销量大增。2021年公司全年完成商品煤产量11274万吨，同比增长2.5%，销售商品煤29117万吨，同比增长9.7%，其中自产商品煤销量11073万吨，同比下降0.3%，买断贸易煤销量16927万吨，同比增长15.6%，国内代理销量1117万吨，同比增长40.5%。 煤炭价格大幅上升，毛利大幅增厚。价格方面，2021年公司自产煤综合售价为645元/吨，增长202元/吨或45.6%，买断贸易煤售价为769元/吨，同比增长331元/吨或75.6%。成本方面，2021年公司自产商品煤单位销售成本325.19元/吨，较2020年增长45.95元/吨或16.5%，买断贸易煤单位销售成本753元/吨，较2020年增长135元/吨或21.9%。2021年公司煤炭业务实现毛利362.59亿元，比2020年增加175.10亿元，增长93.4%；毛利率17.9%，比2020年的16.5%提高1.4个百分点。其中自产商品煤毛利同比增加171.62亿元、毛利率同比提高12.5个百分点。单季度来看，2021年四季度实现商品煤产量2976万吨，环比增长12.3%，同比增长8.9%。 化工品价格全面上涨：据公告，2021年全年完成主要煤化工产品产量477.2万吨，同比增长18.1%，完成主要煤化工产品销量492.1万吨，同比增长11.6%；其中聚烯烃销量146.2万吨，同比下降0.8%，销售尿素221.3万吨，同比下降1.6%，销售甲醇124.6万吨，同比增长81.1%。价格方面，聚烯烃价格同比增长17.8%至7521元/吨，尿素价格同比增长37.1%至2228元/吨，甲醇售价抬升40.4%至1870元/吨。由于原料煤、燃料煤采购价格大幅上涨，公司煤化工业务毛利26.49亿元，比2020年的26.77亿元减少0.28亿元，下降1.0%；毛利率12.2%，比2020年的15.7%下降3.5个百分点。 公司进入产量增长期，量价齐升有望带动业绩释放：公司是煤炭企业中产能有成长性的公司，在产产能方面，4处煤矿纳入国家增产保供煤矿名单增加产能1,210万吨/年，其中东露天煤矿、王家岭煤矿增加产能650万吨/年已获批复。 在建产能方面，年产1500万吨优质动力煤的大海则煤矿首采工作面投入试运行。 除大海则以外，公司仍有在建产能三对，分别为里必煤矿（400万吨/年）、依兰三矿240万吨/年以及苇子沟煤矿240万吨/年在建，公司成长性较强。价格方面，公司煤炭销售以长协为主，2022年长协基准价由535元/吨提升至675元/吨，涨幅26%，长协中枢的提升有助于公司综合售价的抬升，进一步提升盈利。拟派发现金股利39.85亿元，股息率3.9%。据公告，公司拟派发现金股利39.85亿元，占公司2021年归母净利润的30%，对应每股股利0.301元（含税），以2022年3月24日股价测算，股息率3.9%。 投资建议：在长协基准上调的背景下，公司综合售价中枢上移确定性较强，同时在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长，公司未来有望量价齐升，发展前景广阔。根据公司最新业绩报告以及当前煤价情况，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为189.94/210.59/239.55亿元，对应EPS分别为1.43/1.59/1.81，对应2022年3月24日的PE分别为5倍、5倍、4倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值；成本超预期上升。

事件：2022年3月25日，公司发布2021年年报，2021年实现营业收入3352.16亿元，同比增长43.7%；归属于公司股东的净利润502.69亿元，同比增长28.3%；基本每股收益2.53元。并拟向全体股东派发2021年度末期股息每10股人民币25.4元（含税）。 2021Q4业绩环比下滑。根据公告测算，2021Q4公司实现归属于母公司股东的净利润95.18亿元，同比增长69.72%，环比下降35.36%。2021Q4计提资产减值损失12.86亿元，计提信用减值损失26.01亿元，合计38.87亿元，减值影响公司业绩释放。 拟现金分红504.66亿元（含税），股息率9.35%。据公告，公司拟向全体股东派发2021年度末期股息每10股人民币25.4元（含税），拟派发现金红利约人民币504.66亿元（含税），占2021年度中国企业会计准则下归属于本公司股东净利润的100.4%，以2022年3月25日股价计算，股息率达到9.35%。自2007年上市以来，中国神华已实施现金分红14次，累计现金分红高达2700.63亿元，平均分红率达到49.17%，公司业绩稳健，现金流充裕，资本开支较少，具备高分红基础，持续高分红也凸显了公司投资价值，有望助力公司估值提升。 煤炭产销稳健增长，有望受益煤价上涨。2021年公司实现商品煤产量3.07亿吨，同比增长5.3%，实现煤炭销量4.823亿吨，同比增长8%。价格方面，2021年商品煤综合售价588元/吨，同比增长43.4%%。成本方面，自产煤单位成本155.5元/吨，同比增长20.9%。2021年煤炭业务实现经营收益573.82亿元，同比增长73.6%，经营收益率19.6%，同比增长2.2个百分点。2022年长协基准价由535元/吨上升至675元/吨，涨幅26%，公司年度长协及月度长协合计销量占总销量的83.4%，因此长协价格中枢的上移有望促进公司综合售价的抬升，进而促进业绩释放。 煤炭产量潜力有望释放。2021年公司北电胜利一号露天矿667公顷生产接续用地，取得征占草原批准手续；宝日希勒露天矿600公顷、黑岱沟露天矿321 公顷、哈尔乌素露天矿289公顷采掘场接续用地，取得建设用地预审批复，公司产量衔接良好，2022年产量有望持续释放。此外，2021年公司获取了新街台格庙南区取得煤炭资源详查勘查许可证，目前正在进行新街台格庙矿区新街一井前期准备，未来公司煤炭产能潜力有望释放。 电力业务盈利能力有望好转。公司2021年总发电量166.45十亿千瓦时，同比增长22.1%，主要由于2021年新机组集中投运，据公告，2021年投运机组装机容量为6320MW。公司单位售电收入为348元/兆瓦时，同比增长4.2%，单位售电成本为348元/兆瓦时，同比增长26.1%。由于成本抬升，电力业务经 营收益同比下降62.3%至30.1亿元，经营收益率下降11.4个百分点至4.7%。国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%。此举有助于公司发电分部传导燃煤成本的增加，预计2022年公司电力业务的盈利能力有望好转。 运输业务保持稳定。铁路业务方面，2021年完成自有铁路运输周转量303.4十亿吨公里，同比增长6.2%，实现经营收益162.76亿元，同比下降2.7%。港口方面，通黄骅港和神华天津煤码头累计完成煤炭装船量261.4百万吨，同比增长4.9%，港口业务实现经营收益26.99亿元，同比增长0.9%。航运分部航运货运量121.2百万吨，同比增长7.3%；航运周转量112.1十亿吨海里，同比增长20.5%。航运业务实现经营收益9.81亿元，同比增长369.4%，主要由于海运价增长。综合来看，运输业务整体保持对稳定。 烯烃以价补量，盈利大幅提升：据公告，公司2021年累计销售64.45万吨聚烯烃产品，同比下降8%，其中聚乙烯销量33.28万吨，同比下降6.8%，聚丙烯31.56万吨，同比下降4.7%。价格方面，聚乙烯价格同比增长21.7%至6641元/吨，聚丙烯价格同比增长13.9至6853元/吨。2021年煤化工分部实现经营收益7.22亿元，同比增长176.6%。 投资建议：根据业绩预告以及当前煤价情况调整盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为631.12亿元、672.9亿元、690.24亿元，对应EPS分别为3.18/3.39/3.47元/股，对应2022年3月25日的PE分别为9倍、8倍、8倍，行业中估值较低。 此外，鉴于公司高分红的属性，我们将神华与长江电力做对比，长江电力上市以来现金股利支付率维持在50%以上，2016~2020年现金股利支付率60%~70%，股息率在3%~5%之间，中国神华持续40%以上分红，近两年分红比例90%以上，股息率达到9%~10%，基于较高的股息率，我们认为中国神华应获得高于煤炭公司的估值，参考长江电力2022年17倍PE（Wind一致预期），我们在动力煤平均估值（8倍PE）的基础上给予一定估值溢价，即11倍PE，对应目标价34.98元。维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预期。

事件：2022年3月21日，公司发布2021年年报，2021年实现营收285.6亿元，同比+165.1%；实现归母净利润60.1亿元，同比+261.6%；实现扣非归母净利润58.5亿元，同比+269.1%。 连云港C2一期项目顺利投产，推动公司业绩高增。2021年5月份，子公司连云港石化C2项目一期各装置陆续投产，逐步贡献业绩增量，推动公司业绩高增；其中，公司功能化学品、高分子新材料和新能源材料业务营收分别实现281.7%/218.4%/1.0%的增速。毛利率方面，2021年公司功能化学品、高分子新材料和新能源材料业务毛利率分别为37.6%/33.2%/47.3%，分别提升6.0%/5.2%/6.7%，主要系产品价格上涨带动价差扩大所致；现金流方面，2021年公司实现经营现金流量净额36.7亿元，同比增加41.9亿元，增幅达806.1%，主要系净利润增加所致。展望2022年，我们认为，随着2022年连云港C2一期项目的满产满销以及二期项目的投产爬坡，公司盈利能力有望继续提升。 新增产能陆续投放，成长预期逐步兑现。公司目前在建项目充足，并将于未来几年陆续投产，有望逐步兑现公司成长性。（1）连云港石化项目二阶段包括40万吨/年高密度聚乙烯、73万吨/年环氧乙烷、60万吨/年苯乙烯，目前主要设备安装完成，预计2022年中期试生产并进行产能爬坡；（2）绿色新材料产业园项目一期包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯等装置，目前已开工建设，计划分别于2022年三季度与四季度陆续建成试生产，该项目为公司功能化学品、新能源、新材料三大业务板块的重要产品系列之一。（3）平湖基地新能源新材料一体化项目建设，预计2023年底建成。 转型路径清晰，致力于打打造低碳化学新材料科技公司。经过多年的发展，在“双碳”目标的指引下，公司已形成清晰的转型发展路径，就是坚持以轻质化原料为核心，形成功能化学品、新能源、新材料三大业务板块，打造低碳化学新材料科技公司。其中，公司依托C2、C3产业链平台，围绕新能源行业，布局化学新材料，计划于2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置。同时，公司利用大量副产绿氢，利用双氧水在江浙地区光伏产业市场份额占比超过50%，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。 投资建议：根据公司C2项目的投产进度，我们上调2022-2024年归母净利润至91/111/118亿元，对应2022年3月21日收盘价的PE为8/7/6倍，考虑到C2项目陆续投产带来的业绩增长，维持“推荐”评级。 风险提示：主要产品价格下跌的风险；连云港项目推进速度放缓的风险。