事件：2022年 3月 22日，公司发布 2021年业绩快报，报告期内，公司实现营业收入 649.61亿元，同比增长 24.27%；利润总额 60.43亿元，同比增长40.87%；归属于上市公司股东的净利润 47.80亿元，同比增长 37.82%。 2021年四季度业绩环比微增。 根据公告测算，四季度公司实现归属于母公司股东的净利润 11.37亿元，环比增长 1.07%，同比增长 63.6%。 2021年四季度公司煤炭量价齐升。 2021年公司完成煤炭产量。 2257.55万吨，同比增长 4.13%，完成商品煤销量 1975.88万吨，同比增长 15.94%。 单季度来看，2021年四季度公司生产原煤 625.9万吨，同比增长 10.9%，环比增长23.7%；销售商品煤 493.91万吨，同比增长 3%，环比下降 0.5%。据 Wind 数据，2021年四季度淮北焦精煤均价为 2200元/吨，较三季度的 1642元/吨上涨34%。 化工品方面，焦炭产量同比持平，甲醇产量同比下滑。 2021年公司生产焦炭 409.64万吨，同比下降 0.66%，销售焦炭 407.58万吨。同比下降 1.3%。其中 2021年四季度焦炭产销量分别为 100.53/99.04万吨，环比分别下降0.3%/3.4%。 2021年公司生产甲醇 34.27万吨，同比下滑 9.86%，销售甲醇34.44万吨，同比下降 10.27%。 单季度来看，2021年四季度公司甲醇产销量分别为 7.87/8.12万吨，环比变化为-0.9%与 4.0%。 公司资源接续落地，增长潜力无忧。 据公司 2022年 2月 19日公告，公司下属子公司成达矿业收到《国家发展改革委关于内蒙古纳林河矿区陶忽图煤矿项目核准的批复》，拟建设 800万吨/年矿井，意味着公司权益产能有望再增加 419万吨/年（公司持有成达矿业 51%股权）。据公司 2021年 9月 17日公告，公司下属 300万吨/年新湖煤矿正式投产，公司在产权益产能增长约 204万吨/年，预计该矿井可在 2022年继续贡献产量增量。“十四五”期间，公司朱庄煤矿（产能 160万吨/年）或面临关停，但陶忽图项目的建设有望进一步增加公司煤炭主业的潜力。 投资建议：根据业绩快报调整盈利预测，预计 2021-2023年公司归母净利为 47.8亿元、 65.22亿元、 70.40亿元，对应 EPS 分别为 1.93/2.63/2.84，对应 2022年 3月 22日股价的 PE 分别为 8倍、 6倍、 5倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，有望获取更高的估值，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期下跌，新投产产能盈利不及预期，新批复产能建设进度慢于预期，化工研究院项目存在不确定性。

事件：2022年 3月 16日，公司披露 2021年度业绩快报，公司 2021年全年实现营业收入 380.07亿元，同比增长 21.89%；归属于上市公司股东的净利润 35.28亿元，同比增长 134.44%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 45.82亿元，较上年同期增长 256.55%。 2021年四季度扣非后净利润大幅增长。据公告，2021年公司实现归属于上市公司股东的净利润 35.28亿元，同比增长 134.44%，据此测算 2021年四季度公司实现归属于母公司股东的净利润 12.37亿元，同比增长 201.7%，环比三季度增长 8.6%。2021年四季度扣非后净利润为 23.81亿元，同比增长 972.5%，环比增长 117.6%。同时，据公告，公司预计 2021年度公司非经常性损益金额为-12.7亿元，主要由于 1）优化矿井资产结构，对井下无使用价值及闲置巷道等资产进行集中封闭报废，由此产生相应的固定资产报废损失约 14亿元。2）政府补助等非经常性损益事项影响金额预计约 1.3亿元。 传统煤企转型加速。2020年山西省国企改革中，公司控股股东由阳泉煤业集团更名为华阳新材料科技集团，未来或转型为碳基新材料为主的集团，华阳股份也与大股东改革保持同步，积极向新材料领域探索，据公告，今年 3月，公司受让阳煤智能制造基金财产份额，通过该基金投资了北京奇峰和中科海纳两个项目公司，为公司转型打下坚实的技术基础。2021年 4月，公司公告公司拟投资钠离子电池正负极材料项目，预计未来形成各千吨产能。2021年 6月，山西转型综改示范区管委会消息，与北京中科海纳科技有限责任公司共同打造的全球首套 1MWh 钠离子电池储能系统，在山西综改示范区投运。2021年 9月，公司公告与电解液行业龙头多氟多新材料股份有限公司及梧桐树资本签署《战略合作框架协议》，拟就六氟磷酸钠和钠离子电池、电解液添加剂、负极材料、研究院和工业互联网等领域展开深度合作。 投资建议：华阳股份保留了原有煤矿资产，拥有煤炭产能 4270万吨/年（其中在产 3270万吨/年，在建 1000万吨/年），既可以享受煤炭业务带来的丰厚利润和现金流，又有望获得新材料业务带来的估值提升。预计 2021-2023年公司归母净利为 35.28/54.65/58.39亿元，对应 EPS 分别为 1.47/2.27/2.43，对应2022年 3月 16日股价的 PE 分别为 7倍、5倍、4倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司新能源项目建设进度低于预期；煤价大幅下跌；公司成本费用超预期增长，计提大规模减值。

事件：2022年 3月 14日，公司发布公告，2022年 1至 2月生产经营开局良好，取得了较好的经营成果。经公司初步核算，2022年 1至 2月，公司实现营业收入 47.37亿元左右，同比增长 25.79%左右;实现归属于上市公司股东的净利润 10.26亿元左右，同比增长 80.19%左右。 煤价、铝价升高，促进业绩大幅抬升。公司绝大部分煤炭为长协销售，2022年 1-2月长协价执行 2021年长协价，大幅高于去年同时期。而据 Wind 数据显示，2022年 1-2月长江有色市场铝均价较去年同时期上涨 40%，受此影响公司2022年 1-2月归母净利润大幅增长 80.19%至 10.26亿元左右。 持续投资新能源发电，未来有望成为新的盈利增长点。自公司 2014年开始投资新能源发电业务以来，公司新能源版图不断扩张，2022年 3月 11日，公司公告拟建设 3个新能源项目，合计装机容量 1500MW（权益装机 960MW），其中风电权益装机 910MW（上海庙至山东特高压外送通道阿拉善基地 400MW 风电项目 100%权益、通辽 1000MW 风电外送项目 51%权益），光伏权益装机50MW（晋中榆次屋顶光伏 100MW 项目公司权益为 50%）。公司新能源装机规模不断扩张，未来并网发电后新能源业务有望成为公司新的盈利增长点，同时公司逐步由传统能源供应商向综合能源供应商转型 煤炭、电解铝主业有望提供稳定现金流支持公司新能源业务发展。公司下属矿井产能 4600万吨/年，均为露天开采，生产成本在目前 A 股动力煤公司中优势显著。2022年秦皇岛 Q5500长协基准价有望从 535元/吨提升至 675元/吨，涨幅 26%，公司长协占比较高，虽然涨幅不能完全相同，但售价中枢有望稳步提升。电解铝方面，公司旗下霍煤鸿骏（51%权益）拥有电解铝权益产能 86万吨/年（对应公司权益产能 43.86万吨/年），拥有自备电厂，盈利能力行业领先。电解铝产能受到产能天花板约束，供应难有增加，而稳增长背景下国内需求渐起，利好电解铝价格走高，预计公司电解铝业务盈利能力有望提升。未来公司煤炭、电解铝业务产生的稳定现金流将持续投入新能源电站建设。 投资建议：根据业绩预告以及近期煤炭、电解铝市场运行情况，调整盈利预测，预计 2021-2023年有望实现归属于母公司股东的净利润 35.60亿元/49.16亿元/53.15亿元，对应 PE 倍数分别为 8倍、6倍、6倍（基于 2022年 3月 14日股价）。综合考虑公司近年来积极向新能源转型，有望获得高于纯动力煤业务的估值，因此，我们认为公司估值有望回升，维持“推荐”评级。 风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。

煤电一体化企业，21年盈利小幅下滑。 淮河能源（集团）股份有限公司主要 业务为铁路运输业务、煤炭贸易业务、以及电力业务。铁路运输业务为公司主要 利润来源。根据 2021年中报数据，公司贸易物流业务提供 70%的营业收入，但 毛利占比仅 12%左右，公司的主要利润来源为铁路运输业务，毛利占比 41%， 其次为煤炭业务，占比 27%，电力业务毛利占比仅 6%。据公告，公司 2021年 实现归属于上市公司股东的净利润为 4.14亿元~4.44亿元，同比将减少 3170万 元到 6170万元，同比减少 6.67%到 12.98%。业绩下滑的主要原因在于 2021年动力煤价格攀升过快，全资电厂燃煤成本增加，导致发电板块业绩有所下降。 淮南矿业拟整体上市，上市公司盈利有望增厚。 淮南矿业集团为华东地区煤 电一体化龙头，是中国 13个大型煤炭基地及 6个大型煤电基地之一，2021年 3月末，公司合并资产总额 1322.31亿元，所有者权益 346.65亿元（含少数股东 权益 115.25亿元），资产规模庞大，2021年前三季度实现归属于母公司股东的 净利润 29.66亿元，同比提升 22%，盈利远高于上市公司。根据淮南矿业债券募 集书，截至 2021年 3月末，集团在产矿井核定产能为 7610万吨/年，其中本部 矿井 9座，核定产能为 5610万吨/年，蒙西鄂尔多斯矿井 3座，核定产能 2000万吨。考虑到丁集矿（600万吨）已经注入到上市平台，预计此次将会有 7010万吨煤矿产能注入。资产注入完成后，上市公司煤炭产能规模或扩大 1168.33%。 截至 2021年 3月末，淮南矿业集团拥有控股、参均股电厂共计 24家，总装机 容量 3,781万千瓦，权益容量 1,673万千瓦，是安徽省权益规模、装机规模最大 的电力企业，考虑到已经有 255.14万千瓦在上市公司内，本次吸收合并预计装 入权益装机容量 1418万千瓦，上市公司电力装机容量扩大约 455.7%。 煤价有望保持高位，淮南矿业集团盈利有望持续。 煤炭行业固定资产投资持 续保持较低水平，因此导致近几年新建产能保持低速。同时，“碳达峰、碳中和” 背景下，煤炭行业新建产能的意愿大幅减弱，即便从当下转变心态开始新建产能， 考虑 4~5年的建设周期，增加产能周期过长，因此煤炭行业有望中长期保持较 高的景气度，价格有望长期保持高位。 在 2022年 2月 28日，《关于做好 2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》 明确长协基准价为 675元/吨，而此前长协 基准价为 535元/吨，长协价格中枢提升 140元/吨，涨幅 26%。淮南矿业集团 下游电力客户较多，长协基准价的提升有助于淮南矿业集团综合售价的抬升，淮 南矿业集团盈利预计可以持续。 投资建议：预计 2021-2023年公司归母净利为 4.34亿元、 6.50亿元、 8.28亿元，对应 EPS 分别为 0.11/0.17/0.21元/股，对应 PE 为 30/19/15倍（基于 2022年 3月 11日股价）。 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：对淮南矿业集团的吸收合并终止风险；电力业务发生亏损风险。

事件：2022年 3月 9日，公司发布 2021年年报，2021年实现营收 233.0亿元，同比+46.3%；实现归母净利润 70.7亿元，同比+53.0%；实现扣非归母净利润 73.4亿元，同比 51.3%；实现经营活动现金流量净额 64.9亿元，同比+25.2%。 各产品量价齐升，但烯烃业务毛利率受原材料价格上涨影响，下滑明显。 产量方面，焦炭产量为 454.6万吨，同比增长 2.3%，聚乙烯和聚丙烯产量合计达136.6万吨，同比增长 2.3%。 价格方面，聚乙烯、聚丙烯和焦炭平均单价分别为7329.7/7657.2/1964.6元/吨，同比+17.9%/+9.9%/+69.7%。 毛利率方面，烯烃、焦炭和精细化工品业务毛利率分别为 32.3%、 55.2%和 38.3%；其中，受主要原材料气化原料煤采购单价大涨 91.2%而烯烃产品单价涨幅较小影响，烯烃产品价差缩小，毛利率下降了 10.5个百分点。 原油价格高位运行下，煤制烯烃成本优势凸显。 2022年初至 3月 8日，三种烯烃生产路径的原材料布伦特原油期货价格、秦皇岛动力煤市场价和丙烷现货价分别上涨了 64.5%、 17.5%和 30.8%，其中煤制烯烃原料成本上涨幅度最小，煤制烯烃工艺成本优势逐步凸显。 新项目稳步推进，成长预期逐步兑现。 烯烃业务：1）宁东三期 100万吨/年煤制烯烃及 C2-C5综合利用制烯烃项目计划在 2022年底及 2023年初先后投产；2）内蒙古 400万吨/年（一期 260万吨/年）煤制烯烃项目已申报环评，静待批复后正式开工建设；3）公司还将力争在 2022年内完成宁东四期煤制烯烃项目的审批手续并开工建设。 焦炭业务：300万吨/年焦化多联产项目四台焦炉于 2021年 10-11月陆续点火烘炉，有望于 2022年开始贡献业绩。 “双碳”目标下，公司积极推进太阳能电解制氢项目。 2021年 2月 9日第一台电解槽开始送电调试，首批建设 30台 1000标方/小时的电解水制氢设备，绿氢产能 2.4亿标方/年(2.14万吨)，可新增减少煤炭资源消耗约 38万吨、年新增减少二氧化碳排放约 66万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的 5%。并且，公司计划自 2022年起，规划每年增加绿氢产能 3亿标方，年新增消减化工装置碳排放总量的 5%，力争用 10年时间完成企业 50%碳减排，用 20年时间率先实现企业碳中和。 投资建议：考虑原材料煤炭价格价高对公司烯烃及焦炭业务盈利水平的影响，我们下调 2022-2024年归母净利润至 78/107/127亿元，对应 2022年 3月 10日收盘价的 PE 为 16/12/10倍；公司 2021-2024年归母净利润复合增速为 21.6%，考虑到未来产能投放带来的业绩增长相对确定，维持“推荐”评级。 风险提示：新增项目进度缓慢的风险；聚乙烯、聚丙烯和焦炭等主营产品价格下跌的风险；煤炭等原材料成本上升的风险。

事件：2022年3月10日，公司发布2022年1-2月经营情况公告，2022年1至2月，公司实现营业总收入72.2亿元左右，同比增长11.4%左右；实现归属于上市公司股东的净利润8.42亿元左右，同比增长293.46%左右。 受益煤价上涨，公司业绩大幅释放。据公告，公司2022年1-2月实现归属于上市公司股东的净利润8.42亿元左右，同比增长293.46%左右。我们认为公司业绩大幅上涨的主因为煤炭价格上涨，据Wind数据，1-2月山西大同Q5500动力煤均价与长治Q5800动力煤均价分别较去年同时期上涨42.2%与86.3%，受益于煤炭价格上涨，公司1-2月业绩大幅释放。 预计3月利润更佳。从产量端考虑，1-2月受到春节因素影响，生产或受到一定干扰，3月起全面复产复工，公司产量有望回升至正常水平。从价格端来看。进入3月以来港口煤价出现了快速反弹，公司煤炭综合售价同样有望环比回升。因此，我们预计3月公司煤炭生产业务有望量价齐升，业绩有望继续释放。 公司定价机制灵活，业绩弹性强。据公司在上证e互动平台交流显示，“公司销售部门在统筹考虑不同产品的煤质特性、指数变化、同行调价、客户需求等变量的情况下，制定有自产煤产品价格机制，在每月下旬根据最新的调研数据进行计算价格基数，根据不同类型客户确定最终价格”。公司定价机制灵活，对市场的跟踪紧密，故充分享受到煤价上涨红利。 严控贸易风险，毛利率有望提升。据公告，2021年前三季度公司实现商品煤销量5242.28万吨，同比下降36.27%；生产商品煤2937.85万吨，同比下降1.39%，因此预计公司煤炭销量的下滑主要来自贸易煤量的下滑，由于贸易煤毛利率较低，公司贸易量的下降一方面有助于贸易风险的下降，另一方面更有助于提升公司煤炭业务毛利率。 低成本保障盈利空间。公司2020年自产煤单位成本为149.7元/吨，在动力煤上市公司中处于低位，较低的生产成本保障了公司的盈利空间，结合公司灵活的定价机制，公司盈利空间充足，在煤价上行周期中业绩有望充分释放。 投资建议：根据最新业绩快报以及煤价表现，上调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利为49.48亿元、74.54亿元、76.13亿元，折合EPS分别为2.50/3.76/3.84元/股，对应2022年3月10日收盘价的PE分别为5倍、4倍、3倍，行业中估值较低。维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下降，新能源项目建设进展不及预期。

公司概述：石油钻井工程服务为基，建立石油勘探开发的产业链布局。公司是一家专注于石油、天然气领域的综合性油气上市公司。公司早年以钻井装备起家，后逐步延伸至钻井工程服务，并形成了工程服务+装备制造两块主要业务布局。2018年，公司成功获得新疆塔里木盆地温宿区块石油天然气勘查探矿权，成第一家获得国内石油区块探矿权和向国家申报石油储量的民营企业，并将业务范围进一步延伸至勘探开发业务，成长为一家集勘探开发+工程服务+装备制造一体化的企业。 钻井工程服务：高油价支撑油服行业景气度回升，公司订单量增质升。受主要原油供应国家长期富余产能不足及短期俄乌冲突影响，2022年原油价格较2021年将继续攀升，并维持在高位上。高油价下油企加大上游资本开支（特别是国家石油公司），进而带动油服行业景气上行和订单增加。2021年，公司签订的海外钻井项目订单金额为20.1亿元，同比上涨28.1%，所有签订合同金额合计为23.8亿元，同比上涨11.3%，公司钻井工程服务订单显著提升，已经走出疫情影响。同时，公司积极扩展客户，在2021年先后与沙特阿美签订了合计金额达1.7亿美元的项目合同，成功进入世界油服行业公认的门槛最高的沙特钻井工程市场，开拓了高端市场。 石油开采销售：业务快速扩展，原油产销量将高速增长。公司凭借自身“工程服务和装备制造一体化”的优势，积极扩展石油勘探开发业务，国内竞购获得新疆温宿油气区块，国外并购参股哈萨克斯塔坚戈油田、收购岸边油气田。温宿区块中，温7区块已投产，2022年产能可达35万吨，红11区块正红11区块逐步开发，产量有望超温7区块，同时温宿区块目前已勘探的面积仅为377平方公里，另有709平方公里尚未开展勘探，未来扩产空间大。岸边区块中，有望在2024年投产，年产量为30万吨/年。坚戈区块中，其位于哈萨克斯坦共和国第二大含油气盆地油气富集带，紧邻巨型油田乌津油田，地质条件优越；目前已实现稳定投产，2019年产量为10万吨。预计2022年、2023年和2025年公司油气产量分别为35万吨、60万吨和100万吨，2021-2025年的年均复合增速为55.7%。 投资建议：预计公司2021-2023年营收为22.4/37.1/54.7亿元，归母净利润0.7/4.6/9.8亿元，EPS 为0.18/1.16/2.46元。以可比公司中国石油、中国石化和中海油服2022年14倍的PE（Wind 一致预期）为参考，考虑公司主业油服随着油价回升将有所修复，且新疆温7区块等油田逐渐达产、投产将带来可观的业绩增长，未来成长性可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原油价格大幅下跌的风险；温7区块上量速度较慢的风险，以及其他区块勘探开发进度较慢的风险；温7区块成本上涨的风险；疫情反复影响公海外油田作业的风险; 速动比率和现金比率过低的财务风险。

事件：2022年 2月 23日，公司发布 2021年业绩快报，2021年公司实现营业收入 1524.01亿元，同比增长 60.32%，归属上市公司股东的净利润 209.36亿元，同比增长 40.83%。 2021年四季度业绩同环比提升明显。 2021年四季度，公司实现归属于母公司股东的净利润 66.79亿元，同比增长 96.21%，环比增长 11.86%。 21Q4产量环比增长。 2021年公司原煤产量 1.36亿吨，同比增长 8.39%； 煤炭销量 2.32亿吨，同比减少 3.88%。其中 2021年四季度公司实现原煤产量3322.48万吨，同比下降 4.57%，环比增长 2.34%；实现商品煤销量 6227.68万吨，同比下降 9.28%，环比下滑 4.59%。 低长协比例，涨价周期带动业绩弹性释放。 公司长协煤占比较低，销售以地销为主，在煤价上行周期中有望获取更高的盈利弹性。我们预计 2022年价格中枢仍将保持高位，公司业绩弹性有望持续释放。 现金流充裕，高分红奠定长期投资价值。 据公告，公司近年来的资本开支主要集中在小保当二号矿井建设、神渭管道建设等项目，小保当二号矿已经建成投产，未来公司资本开支将减少。截至 2021Q3，公司账面货币资金 418.87亿元。 资产负债率仅 38%。公司 2020年 9月 19日，公司公告 2020-2022年分红规划，公司承诺自 2020年至 2022年，公司将采取现金方式、股票方式或二者相结合的方式分配股利。在满足公司正常的资金需求等前提条件下，优先采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于 40亿元；在有条件的情况下，公司会选择进行中期利润分配。 2020年公司分红 77.56亿元，现金股利支付率 52.11%，2021年公司实现归母净利润 209.36亿元，假设按公司承诺的最低 40%的比例分红，则预计分红约83.74亿元，股息率 5.85%（2022年 2月 23日收盘价，后同）；假设按 2020年 52.11%的现金分红率，则预计分红约 109.01亿元，股息率约为 7.62%。股息率均为较高水平，投资价值较高。 投资建议：预计 2021-2023年公司归母净利为 209.36亿元、 231.78亿元、246.8亿元，对应 EPS 分别为 2.16/2.39/2.55元/股，对应 2022年 2月 23日收盘价的 PE 分别为 7倍、 6倍、 6倍，行业中估值较低。 维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行，下游需求边际改善不及预期。

事件：公司控股子公司鄂尔多斯市成达矿业有限公司收到《国家发展改革委关于内蒙古纳林河矿区陶忽图煤矿项目核准的批复》(发改能源〔2022〕267号)，为推进神东大型煤炭基地建设，保障能源稳定供应，优化煤炭产业结构，同意实施煤炭产能置换，建设内蒙古纳林河矿区陶忽图煤矿项目，陶忽图煤矿建设规模800万吨/年,配套建设相同规模的选煤厂。项目总投资85.4亿元(不含矿业权费用)，其中，资本金26.69亿元，占总投资的31.3%，由项目单位以企业自有资金出资；资本金以外的58.71亿元，申请银行贷款解决。 公司资源接续落地，增长潜力无忧。据公司2021年9月17日公告，公司下属300万吨/年新湖煤矿正式投产，公司在产权益产能增长约204万吨/年，预计该矿井可在2022年继续贡献产量增量。本次陶忽图矿获批意味着公司权益产能有望再增加419万吨/年（公司持有成达矿业51%股权）。“十四五”期间，公司朱庄煤矿（产能160万吨/年）或面临关停，但陶忽图项目的建设有望进一步增加公司煤炭主业的潜力。 焦煤需求有望增加。近期由于春节以及冬奥会的影响，下游焦化以及钢铁行业生产受限，开工率均保持低位。随着冬奥会进入尾声，钢铁以及焦炭产量有望回升，对应炼焦煤需求也将恢复。同时，2022年在“稳增长”的背景下，基建投资有望回升，在此刺激下，2022年焦煤需求有望增加。 砂石骨料业务盈利有望增长。公司下属子公司雷鸣科化在传统的民爆业务基础上拓展了砂石骨料业务，近年来随着环保政策的趋严，砂石骨料市场呈现供不应求格局，价格高企，同时，“稳增长”带来的基建刺激也有望进一步拉动砂石骨料需求。公司砂石骨料业务盈利有望增长。 公司转型开启。2021年12月27日，公司公告拟与关联方共同投资设立淮北矿业绿色化工新材料研究院有限公司，主要用于开展新材料、新能源、绿色化工的技术开发；氢能、碳捕集及转化、高分子材料、石墨烯材料技术研发及利用；煤化工、氯碱化工及其产业链延伸领域的产品、工艺、催化剂研发及利用等。化工研究院的成立将推动公司化工产业向新材料、新能源转型。 投资建议：由于目前煤价超出我们此前预期，上调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利为48.92亿元、52.53亿元、53.06亿元，对应EPS分别为1.97/2.12/2.14，对应2022年2月18日股价的PE分别为7倍、6倍、6倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，有望获取更高的估值，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期下跌，新投产产能盈利不及预期，新批复产能建设进度慢于预期，化工研究院项目存在不确定性。

事件：2022年1月28日，公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润125-133亿元，同比增长71.03%-81.98%；实现扣非归母净利润118-126亿元，同比增长85.95%-98.56%。 受益浙石化二期投产，公司业绩高增。根据测算，公司2021年四季度预计实现归母净利润23.8-31.8亿元，均值为27.8亿元，同比实现43.4%-91.6%的增长，环比2021年三季度略有下降，主要系油价波动对产品价格的影响以及“双控”政策的影响。全年来看，受益于浙石化二期项目的投产以及产能爬坡，公司盈利实现高增长。 短期来看，浙石化二期产能爬坡将继续增厚公司业绩。据公司公告，浙石化二期工程已在2020年11月将第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行，截止2022年1月中旬，二期项目炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车，打通全流程。因此，我们认为，随着全流程的打通，浙石化二期将在2022年开始全面贡献生产能力，继续增厚公司业绩。 中长期来看，依托大炼化平台，推进公司向新材料及精细化工综合性平台升级。项目二期全年投产后，浙石化新增了2000万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力；这一方面有助于缓解部分新能源、新材料原料供不应求的现况，确保国内相关产业供应链安全；另一方面浙石化也将为公司未来进一步发展下游高附加值新材料及精细化工产业提供充足的原料保障和拓展空间。公司多产品线扩展新材料及精细化工业务：（1）聚酯板块：传统板块，强于PTA和PX。公司现有PET130万吨/年、FDY及POY合计94万吨/年、DTY35万吨/年，聚酯薄膜产能25万吨/年，控股PX产能960万吨/年，并参控股PTA产能1350万吨/年。（2）聚烯烃：浙石化二期项目投产后公司将拥有乙烯产能280万吨/年，苯乙烯产能190万吨/年，并将继续向下游扩展。（3）工程塑料(PC)：公司已形成全产业链布局的PC产品，拥有52万吨/年的聚碳酸脂产能，并配套苯酚产能29万吨/年，丙酮产能14万吨/年；（4）新能源材料（如EVA）：浙石化二期规划了10/30万吨的EVA/LDPE联产产能，已于21年底投产。（5）橡胶板块：浙石化二期配备有丁二烯生产装置，投产后可将产业链进一步延伸至SBS、ABS等橡胶领域。 投资建议：根据公司业绩预告情况及产能的投放速度，我们调整2021-2023年归母净利润至127/185/210亿元，对应2022年2月7日收盘价的PE为10/7/6倍，考虑到浙石化二期产能爬坡和公司聚酯产能扩张带来的增长，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险；主营产品价格下降的风险；新增产能投放速度较慢的风险。

事件：2022年1月28日，公司发布2021年年度业绩预增公告，预计2021年实现归母净利润72-80亿元，同比增加43.5-51.5亿元，增长+152.94%-181.04%；实现扣非归母净利润71.9-79.9亿元，同比增加44.2-52.2亿元，增长159.86%-188.77%。 全年业绩高增长，浙石化贡献高收益。根据测算，公司2021年四季度预计实现归母净利润10.39-18.39亿元，均值为14.39亿元，高于2020年同期水平，但低于2021年三季度的盈利。全年来看，公司盈利高增的原因主要为浙石化二期项目投产，产能爬坡带来高盈利；同时，随着2022年浙石化二期各装置的投产，公司盈利能力有望进一步提升。 短期来看，长丝价差有望继续回升，推动行业景气度提升。受油价回调及双控限产影响，长丝价格从2021年10月份起下跌，价差随之收缩。从2021年12月下旬起，受地缘政治及美国原油库存下降的影响，原油价格止跌回升，推动长丝价格上涨，价差回升。我们认为，在资本开支谨慎下供给受限及需求持续复苏的支撑下，原油价格有望在2022年继续上行，对长丝价格提供成本支撑；同时，随着海外疫情防控的逐步放松及海运缓解，纺服出口需求有望边际改善，进而带动长丝价差回升，行业景气度有望继续提升，驱动公司盈利能力上行。 中长期来看，产能扩张将驱动公司盈利持续增长。截至2021年上半年，公司聚酯聚合产能约为780万吨/年，涤纶长丝产能约为830万吨/年，连续十多年在国内及国际市场实现产量及销量第一，涤纶长丝的国内市场占有率占约20%，国际市场占有率超过12%。此外，公司新建项目稳步推进：（1）江苏南通如东洋口港年产500万吨PTA和240万吨聚酯纺丝的一体化项目已全面铺开建设，部分单体已封顶，首套聚纺装置已进入全面安装阶段，于2021年四季度进入调试阶段；（2）江苏沭阳年产240万吨长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目报批工作已基本完成，已完成热电一阶段、CP1聚纺、立体库、220kV总降变的桩基施工；（3）公司与古雷石化拟共同投建年产200万吨聚酯纤维、500台加弹机和2000台织机的一体化项目。随着公司新增产能的投产，公司规模效应显著，盈利能力有望持续提升。 投资建议：根据公司业绩预告情况及产能的投放速度，我们调整2021-2023年归母净利润至77/100/109亿元，对应2022年1月28日收盘价的PE为6/5/5倍，考虑到浙石化二期产能爬坡和公司聚酯产能扩张带来的增长，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险；疫情扰动对纺服需求影响的风险；新增产能投放速度较慢的风险。

事件：2022年 1月 27日公司发布业绩预报称，2021年预计归属于上市公司股东的净利润约 38.15亿元~44.02亿元，同比增长 95.0%~125.0%。 2021年四季度业绩释放略低于预期。根据公告测算，2021年四季度公司归属于母公司股东的净利润为 6.41~12.38亿元，同比 80.56%~248.73%，环比变化为-47.89%~0.65%，略低于市场预期。据公告，一方面公司的煤炭板块因价格上涨，盈利大幅增加；另一方面，公司的电力板块和建材板块因燃料煤成本升高，亏损增加，使得业绩释放略低于预期。 持续收购控股股东资产。2020年，公司完成了水峪煤业及腾晖煤业的收购。 2022年 1月 16日，公司公告公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤 51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业 49%股权。据公告，华晋焦煤总产能 1110万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（450万吨/年）、沙曲二号矿（270万吨/年）、明珠煤业（产能 90万吨/年，华晋焦煤持股 51%）、吉宁煤业（产能 300万吨/年，华晋焦煤持股 51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加 513万吨/年。截至 2021上半年，公司权益产能 3257万吨/年，本次收购落地后，公司权益产能规模增长 15.7%。 资产注入序幕拉开，产能外延增长可期。2021年 2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，提出省属企业“资产证券化率达 80%以上”的目标。根据集团债券募集说明书，截至 2020年末，集团共有煤炭产能 2.07亿吨，其中主要矿井产能 1.31亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有 4480万吨左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。 投资建议：根据业绩预告调整盈利预测，预计 2021-2023年公司归母净利为 43.98亿元、58.64亿元、62.49亿元（未考虑本次资产收购），对应 EPS 分别为 1.07/1.43/1.53元/股，对应 PE 分别为 8倍、6倍、5倍（基于 2022年 1月 27日股价），行业中估值较低。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资不超过 44亿元资金，因此 EPS 有进一步摊薄风险。

事件：2022年 1月 27日，公司发布业绩预告，预计 2021年度归属于上市公司股东的净利润约 503亿元，同比增长约 111亿元或 28%。 2021年四季度业绩同比大增，环比下滑。据公告，2021年公司归母净利润预计为 503亿元，同比增长 28%。其中 2021年四季度公司归属于上市公司股东的净利润预计为 95.49亿元，同比增长 70.27%，环比下降 35.15%。我们预计 2021年四季度公司业绩环比下滑的主要原因或在于计提减值增加。 2021年四季度公司煤炭产量增长，销量平稳。据公告，公司 2021年完成商品煤 307百万吨，同比增长 5.3%，销售商品煤 482.3百万吨，同比增长 8%。 根据公告测算，2021年四季度商品煤产量为 82.8百万吨，同比增长 10.55%，环比增长 15.32%。销售商品煤 120.7万吨，同比下降 1.79%，环比下降 0.08%。 运输业务持续向好。2021年四季度，公司自有铁路周转量达 81.8十亿吨公里，同比增长 6.1%，环比增长 14.25%；黄骅港装船量达到 56.5百万吨，同比增长 6.4%，环比增长 15.07%。天津煤码头装船量达到为 12百万吨，同比增长0.84%，环比增长 3.45%。2021年四季度公司航运货物量为 30.1百万吨，同比增长 1.69%，环比下降 5.85%，航运周转量为 29.2百万吨，同比增长 22.69%，环比下降 2.34%。 新机组投运，2021年四季度发电量同比大增，环比小幅下降。2021年公司多台机组投运，公司发电量同比实现同比大幅增长，2021年四季度公司发电量为 43.42十亿千瓦时，同比增长 24.88%，环比下降 5.59%；总发电量为 40.84十亿千瓦时，同比增长 25.2%，环比下降 5.57%。 检修影响 2021年四季度烯烃产量。据公告，公司下属国能包头煤化工有限责任公司的煤制烯烃装置按计划自 2021年 9月 15日至 10月 21日检修，导致公司 2021年四季度烯烃产销量下滑，其中聚乙烯销量为 62.1千吨，同比下降26.94%，环比下降 22.86%；聚丙烯销量为 56.1千吨，同比下降 28.26%，环比下降 28.63%。 投资建议：随着长协基准价上涨，公司业绩弹性有望释放。根据业绩预告调整盈利预测，预计 2021-2023年公司归母净利为 503.05亿元、678.18亿元、700.10亿元，对应 EPS 分别为 2.53/3.41/3.52元/股，对应 2022年 1月 27日的 PE 分别为 9倍、7倍、7倍，行业中估值较低。此外，公司公告 2019-2021年现金分红比例不低于净利润的 50%，而 2019-2020年实际股利支付率分别为58%、92%，因此预计公司 2021年股息率或不低于 5.39%（基于 2022年 1月27日股价），股息率较高。维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预期。

事件：2022年1月27日，公司发布业绩预增公告，公司预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润约28.75亿元，与上年同期数据相比，增加14.88亿元,同比增长107.23%。 2021年四季度业绩大增。根据公告测算，2021年四季度公司实现归属于母公司股东的净利润11.07亿元，同比增长222.74%，环比增长55.92%。 2021年煤炭产量小幅下滑，价格抬升明显。据公告，2021年公司生产原煤2885.06万吨，同比下降6.39%，销售商品煤3065.07万吨，同比下降2.74%，吨煤售价为915.99元，同比增长36.9%，吨煤成本为636.67元，同比增长33.47%，吨煤毛利率为30.49%，同比增长1.79个百分点。 2021年四季度煤炭价格继续环比走高。根据公告测算，2021年四季度公司完成煤炭产量713.75万吨，同比下降10.13%，环比增长4.19%，完成商品煤销量770.19万吨，同比下降5.58%，环比增长6.25%。2021年四季度吨煤售价为1234.59元，同比增长92.12%，环比增长35.32%；吨煤成本为830.72元，同比增长98.99%，环比增长31.3%。煤炭业务毛利率为32.71%，较去年同时期下降2.33个百分点，较三季度增长2.06个百分点。 减员增效，有利于煤炭开采成本下降。公司积极推进煤矿智能化建设，每年均投入资金升级设备，提高单采面开采效率，未来全部14个矿井均将完成智能化覆盖；同时大力开展减员增效，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升。据2020年年报，公司煤炭开采成本中人力成本（职工薪酬）占比约34%，减员意味着公司人力成本下降，有助于公司吨煤开采成本下滑，进而开拓更大的盈利空间。 股息率处于行业领先水平。根据公司2020年2月29日发布的《2019年至2021年股东分红回报规划》，2019-2021年每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25元，以2022年1月27日股价测算，股息率7.5%，处于行业领先水平。 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利为28.75亿元、35.21亿元、37.29亿元，对应EPS分别为1.22/1.50/1.59元/股，对应2022年1月27日收盘价的PE分别为8倍、7倍、6倍，行业中估值较低。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行，下游需求边际改善不及预期，减员效果不及预期。

事件：2022年 1月 25日，公司发布 2021年业绩预告，预计 2021年全年归属于上市公司股东净利润盈利约 35.60亿元，同比上年增长 71.9%左右。 21Q4业绩环比下滑。据公告，预计 2021年全年归属于上市公司股东净利润盈利约 35.60亿元，同比上年增长 71.9%左右。根据公告测算，2021年四季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为 6.85亿元，环比下降 34.33%，同比增长 5793.41%。 较早布局新能源发电，转型综合能源供应商。2014年起，公司积极布局新能源发电，目前主要投资在光伏与风电领域，目前公司在运、在建（含拟建）新能源项目装机容量合计达到 5298MW（权益装机容量 4318MW），其中光伏项目装机容量 1453MW，占公司新能源装机容量（含拟建）34%，风电项目装机容量 2865MW（权益），占比 68%。过去公司新能源项目主要集中于内蒙古，尤其是蒙东地区，山西也略有布局，但近期在陕西、山东、天津以及吉林等地积极投建项目，逐步从区域公司发展成为全国性公司。2021年 10月 26日，公司公告将公司名称由“露天煤业”变更为“电投能源”，标志着公司的未来发展方向由原有的煤炭主业向新能源领域转型，公司由传统能源供应商逐步向综合能源供应商转变。 煤炭、电解铝主业有望提供稳定现金流支持公司新能源业务发展。公司下属矿井产能 4600万吨/年，均为露天开采，生产成本在目前 A 股动力煤公司中优势显著。据国家发改委《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案（征求意见稿）》，2022年秦皇岛长协基准价有望从 535元/吨提升至 700元/吨，公司长协占比较高，虽然涨幅不能完全相同，但售价中枢有望稳步提升。电解铝方面，公司旗下霍煤鸿骏（51%权益）拥有电解铝权益产能 86万吨/年（对应公司权益产能 43.86万吨/年），拥有自备电厂，盈利能力行业领先，中长期盈利稳定。未来公司煤炭、电解铝业务产生的稳定现金流将持续投入新能源电站建设。 投资建议：根据业绩预告，调整盈利预测，预计 2021-2023年有望实现归属于母公司股东的净利润 35.60亿元/40.56亿元/43.33亿元，对应 PE 倍数分别为 8倍、7倍、7倍（基于 2022年 1月 25日股价）。综合考虑公司近年来积极向新能源转型，有望获得高于纯动力煤业务的估值，因此，我们认为公司估值有望回升，维持“推荐”评级。 风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。