事件：2022年1月27日，公司发布业绩预增公告，公司预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润约28.75亿元，与上年同期数据相比，增加14.88亿元,同比增长107.23%。 2021年四季度业绩大增。根据公告测算，2021年四季度公司实现归属于母公司股东的净利润11.07亿元，同比增长222.74%，环比增长55.92%。 2021年煤炭产量小幅下滑，价格抬升明显。据公告，2021年公司生产原煤2885.06万吨，同比下降6.39%，销售商品煤3065.07万吨，同比下降2.74%，吨煤售价为915.99元，同比增长36.9%，吨煤成本为636.67元，同比增长33.47%，吨煤毛利率为30.49%，同比增长1.79个百分点。 2021年四季度煤炭价格继续环比走高。根据公告测算，2021年四季度公司完成煤炭产量713.75万吨，同比下降10.13%，环比增长4.19%，完成商品煤销量770.19万吨，同比下降5.58%，环比增长6.25%。2021年四季度吨煤售价为1234.59元，同比增长92.12%，环比增长35.32%；吨煤成本为830.72元，同比增长98.99%，环比增长31.3%。煤炭业务毛利率为32.71%，较去年同时期下降2.33个百分点，较三季度增长2.06个百分点。 减员增效，有利于煤炭开采成本下降。公司积极推进煤矿智能化建设，每年均投入资金升级设备，提高单采面开采效率，未来全部14个矿井均将完成智能化覆盖；同时大力开展减员增效，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升。据2020年年报，公司煤炭开采成本中人力成本（职工薪酬）占比约34%，减员意味着公司人力成本下降，有助于公司吨煤开采成本下滑，进而开拓更大的盈利空间。 股息率处于行业领先水平。根据公司2020年2月29日发布的《2019年至2021年股东分红回报规划》，2019-2021年每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25元，以2022年1月27日股价测算，股息率7.5%，处于行业领先水平。 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利为28.75亿元、35.21亿元、37.29亿元，对应EPS分别为1.22/1.50/1.59元/股，对应2022年1月27日收盘价的PE分别为8倍、7倍、6倍，行业中估值较低。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行，下游需求边际改善不及预期，减员效果不及预期。

事件：2022年 1月 25日，公司发布 2021年业绩预告，预计 2021年全年归属于上市公司股东净利润盈利约 35.60亿元，同比上年增长 71.9%左右。 21Q4业绩环比下滑。据公告，预计 2021年全年归属于上市公司股东净利润盈利约 35.60亿元，同比上年增长 71.9%左右。根据公告测算，2021年四季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为 6.85亿元，环比下降 34.33%，同比增长 5793.41%。 较早布局新能源发电，转型综合能源供应商。2014年起，公司积极布局新能源发电，目前主要投资在光伏与风电领域，目前公司在运、在建（含拟建）新能源项目装机容量合计达到 5298MW（权益装机容量 4318MW），其中光伏项目装机容量 1453MW，占公司新能源装机容量（含拟建）34%，风电项目装机容量 2865MW（权益），占比 68%。过去公司新能源项目主要集中于内蒙古，尤其是蒙东地区，山西也略有布局，但近期在陕西、山东、天津以及吉林等地积极投建项目，逐步从区域公司发展成为全国性公司。2021年 10月 26日，公司公告将公司名称由“露天煤业”变更为“电投能源”，标志着公司的未来发展方向由原有的煤炭主业向新能源领域转型，公司由传统能源供应商逐步向综合能源供应商转变。 煤炭、电解铝主业有望提供稳定现金流支持公司新能源业务发展。公司下属矿井产能 4600万吨/年，均为露天开采，生产成本在目前 A 股动力煤公司中优势显著。据国家发改委《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案（征求意见稿）》，2022年秦皇岛长协基准价有望从 535元/吨提升至 700元/吨，公司长协占比较高，虽然涨幅不能完全相同，但售价中枢有望稳步提升。电解铝方面，公司旗下霍煤鸿骏（51%权益）拥有电解铝权益产能 86万吨/年（对应公司权益产能 43.86万吨/年），拥有自备电厂，盈利能力行业领先，中长期盈利稳定。未来公司煤炭、电解铝业务产生的稳定现金流将持续投入新能源电站建设。 投资建议：根据业绩预告，调整盈利预测，预计 2021-2023年有望实现归属于母公司股东的净利润 35.60亿元/40.56亿元/43.33亿元，对应 PE 倍数分别为 8倍、7倍、7倍（基于 2022年 1月 25日股价）。综合考虑公司近年来积极向新能源转型，有望获得高于纯动力煤业务的估值，因此，我们认为公司估值有望回升，维持“推荐”评级。 风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。

事件：2021年 1月 25日，公司发布业绩预增公告，公司预计 2021年度实现归属于上市公司股东的净利润约 160亿元，与上年同期数据相比，将增加 88.78亿元或 124.67%。 2021年四季度业绩同比大增，环比下滑。公司预计 2021年度实现归属于上市公司股东的净利润约 160亿元，同比增长 124.67%，其中 2021年四季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为 44.68亿元，环比下降 18.62%，同比增长 212.23%。 2021年产销量同比下降。据公告，2021年公司生产商品煤 10503万吨，同比下降 12.68%，2021年公司销售商品煤 10577万吨，同比减少 28.35%，公司商品煤销量下滑的主要原因有二，一是为提升资产质量，公司剥离贸易煤业务，贸易煤销量同比减少 2294万吨；二是公司商品煤产量下滑。单季度来看，2021年四季度，公司完成商品煤产量 2725万吨，同比下降 8.42%，环比增长1.45%。商品煤销量为 2858万吨，同比下降 16.55%，环比下降 21.03% 2021年化工品产销量上升。据公告，2021年公司甲醇产、销量分别为 250.3万吨以及 233.96万吨，同比增长 37.31%与 25.49%。2021年乙二醇销量为29.18万吨，醋酸销量为 75.72万吨，同比下降 0.26%;醋酸乙酯销量为 40.22万吨，同比增长 7.53%；液态粗蜡销量为 44.52万吨，同比增长 7.56%。 长期发展目标确立，转型趋势明确。2021年 12月 15日，公司发布长期发展规划，公司在现有产业布局的基础上，确定矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业发展方向。公司将推进风电、光伏及配套储能等新能源产业项目开发建设；依托现有煤化工产业优势，有序发展下游制氢等产业。力争 5-10年新能源发电装机规模达到 1000万千瓦以上，氢气供应能力超过 10万吨/年。公司向新能源转型发展趋势明确。 此外，煤炭主业方面，公司力争 5-10年煤炭产量规模达到 3亿吨/年，建成 8座以上千万吨级绿色智能矿山。2021年公司实现商品煤产量 1.05亿吨，达到 3亿吨的产量目标意味着 5-10年内公司产量增长 186%。同时，公司表示在现有多种非煤矿产资产的基础上，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型。 投资建议：根据业绩预告，调整盈利预测，预计 2021-2023年公司归母净利为 160.19亿元、200.85亿元、204.46亿元，对应 EPS 分别为 3.29/4.12/4.19元/股，对应 PE 分别为 7倍、6倍、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1)宏观经济增速放缓，煤价大幅下跌；2）化工品价格大幅下滑； 3）转型发展慢于预期。

事件：2022年1月24日，公司发布业绩预告称，2021年预计归属于上市公司股东的净利润约19.1亿元~20.6亿元，比上年同期0.48亿元增加18.62亿元~20.12亿元，同比增长3887.6%~4200.81%。 四季度业绩环比增长-5.03%~17.84%。2021年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约19.1亿元~20.6亿元，同比增长3887.6%~4200.81%，其中预计2021年四季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润为6.23~7.73亿元，环比增长-5.03%~17.84%，同比实现扭亏为盈。 公司成长属性较为明显，产能增量稀缺性较强。据公告，2020年公司京西矿区全面退出，公司核心产能转移至内蒙以及宁夏地区，主力矿井为红庆梁矿以及高家梁矿，合计产能1350万吨/年，其中，公司2021年12月24日公告，红庆梁煤矿已经取得安全生产许可证，有利于红庆梁煤矿的产能释放。在建产能方面，另有红墩子煤业在建产能480万吨/年，其中红一、红二煤矿产能各240万吨/年，据公告，红一和红二煤矿预期将分别于2022年和2023年投产；同时公司仍在煤炭资源富集区积极寻找煤矿项目，未来五年公司产能预计将有较大增长空间。公司成长属性较为明显，目前煤炭行业新建产能不足，公司产能增量稀缺性较强。 现货销售，业绩弹性强。据公司在互动平台上表示，公司煤炭销售以市场价格销售为主，因此在煤价上行周期中更有望充分的享受煤价上涨红利。由于公司长协占比低，公司业绩弹性强。我们预计2022年煤炭行业仍将保持高景气，公司业绩弹性有望持续释放。 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利为19.42亿元、24.32亿元、29.06亿元，折合EPS分别为1.62/2.03/2.42元/股，对应2022年1月24日收盘价的PE分别为5倍、4倍、4倍，行业中估值较低。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：相关诉讼或给公司带来潜在损失，在建矿井建设不及预期，宏观经济增速下滑导致煤炭价格大幅下跌。

事件：2022年1月20日，公司公布2021年年度业绩预增公告，公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为45.00亿元至50.00亿元，与上年同期(追溯调整后)相比，将增加36.73亿元至41.73亿元，同比(追溯调整后)增长444.14%至504.59%。 公司业绩大超市场预期。据公告，公司2021年实现归属于上市公司股东的利润45~50亿元，远超过Wind一致预期的27.67亿元。根据公告测算，公司2021年四季度实现归属于母公司股东的净利润27.46~32.46亿元，环比增长202.42%~257.49%。公司业绩大幅上涨的主要原因在于：1）煤炭行业景气度不断向好，煤炭市场价格持续上涨。Wind数据显示，大同Q6000动力煤2021年均价为876元/吨，同比增长98%，2021年四季度均价为1171元/吨，环比三季度上涨21%。2）公司全面推行精益化管理，科学管控成本，适度释放先进产能保障能源供给，资产质量得到较大幅度优化。 销售模式使得业绩弹性充分释放。虽然公司2021年四季度部分产量承担保供任务，但公司价格弹性仍充分释放。据公司在上证e互动平台交流显示，“公司销售部门在统筹考虑不同产品的煤质特性、指数变化、同行调价、客户需求等变量的情况下，制定有自产煤产品价格机制，在每月下旬根据最新的调研数据进行计算价格基数，根据不同类型客户确定最终价格”。公司定价机制灵活，对市场的跟踪紧密，故充分享受到煤价上涨红利。 严控贸易风险，毛利率有望提升。据公告，2021年前三季度公司实现商品煤销量5242.28万吨，同比下降36.27%；生产商品煤2937.85万吨，同比下降1.39%，因此预计公司煤炭销量的下滑主要来自贸易煤量的下滑，由于贸易煤毛利率较低，公司贸易量的下降一方面有助于贸易风险的下降，另一方面更有助于提升公司煤炭业务毛利率。 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利为48.02亿元、60.52亿元、64.43亿元，折合EPS分别为2.42/3.05/3.25元/股，对应2022年1月20日收盘价的PE分别为4倍、3倍、3倍，行业中估值较低。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下降，新能源项目建设进展不及预期。

事件：2022年1月14日，公司发布2021年年度业绩预告，公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为48.68亿元左右，与上年同期相比将增加39.92亿元左右，同比增加455.84%左右。扣除上述非经常性损益的净利润为46.76亿元左右，与上年同期相比将增加38.02亿元左右，同比增加434.83%左右。 四季度业绩大幅增长。根据公告测算，四季度公司实现归属于母公司股东的净利润22.72亿元，同比增长1910%，环比增长84%。据公告，公司业绩预增主要原因为：1）煤炭价格上涨，公司商品煤销量有所增加。2）参股公司同忻煤矿效益良好，致公司投资收益大幅增加。3）公司全面推行精细化管理，为公司整体盈利水平带来较大增长。 长协基准价格提升，2022年公司业绩有望持续释放。公司为山西省动力煤龙头企业，长协合同比例较高，长协波动大多数时候弱于港口价格波动，公司盈利稳定性强。2022年长协基准价有望由535元/吨提升至700元/吨，长协中枢有望上移，公司长协占比较高，2022年公司盈利中枢同样有望上移，业绩有望持续释放。长期来看，煤炭行业产能瓶颈或将持续，供给或持续保持供应偏紧的状态，价格中枢有望持续高位，公司高长协有望保障持续高盈利水平。 公司控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。 2021年2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，提出省属企业?资产证券化率达80%以上。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04亿吨/年，是省内第一、全国第二大煤炭企业，实力雄厚，公司作为其唯一煤炭上市平台，煤炭资源整合的定位明晰。上市公司煤炭产能仅4810万吨/年（含同忻矿），截至2021年三季度末，控股股东资产证券化率仅24%左右，在大股东提升自身资产证券化率的背景下，公司资产注入空间广阔。 投资建议：公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。 公司地处大秦线起点、运输便利。同时，山西省国企改革持续推进，控股股东有提升资产证券化率的诉求，资产注入有望拉开序幕。预计2021-2023年公司归母净利为48.68亿元、60.29亿元、61.85亿元，折合EPS 分别为2.91/3.60/3.70元/股，对应PE 均为3倍（基于2022年1月14日股价），行业中估值较低。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行，山西国企改革进展不及预期，集团资产注入不及预期。

事件：2022年1月16日，公司公告公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。华晋焦煤51%股权交易价格为65.99亿元，明珠煤业49%股权交易价格为4.43亿元。其中现金支付比例为交易价格的15%，股份支付的比例为交易价格的85%。交易价格总计70.42亿元，并拟募集配套资金总额不超44亿元。 华晋焦煤与明珠煤业股权收购价对应估值分别为10倍、5倍。据公告，2021-2024年华晋焦煤的业绩承诺分别为13.57亿元、12.18亿元、12.29亿元以及18.62亿元，考虑51%股权收购价65.99亿元，收购价格对应2021-2024年PE分别为10/11/11/7倍；明珠煤业2021年1-7月净利润为1.13亿元，年化净利润为1.94亿元，考虑49%股权交易价格4.43亿元，收购价对应PE为5倍。考虑到2021年下半年煤价持续上涨，下半年盈利能力强于上半年，实际估值应低于测算值。 收购落地后，权益产能增长约16%。据公告，华晋焦煤总产能1110万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（450万吨/年）、沙曲二号矿（270万吨/年）、明珠煤业（产能90万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加513万吨/年。截至2021上半年，公司权益产能3257万吨/年，本次收购落地后，公司权益产能规模增长15.7%。据公告，收购完成后公司1-7月归母净利润由22.69亿元增加至27.65亿元（备考），增幅21.83%。但由于公司要发行9.83亿股股份募集资金（其中向控股股东发行9.03亿股，暂未考虑配套募集44亿资金对股本的影响），摊薄后EPS仍为0.55元/股，未发生增长。 资产注入序幕拉开。本次收购为继2020年收购水峪煤业及腾晖煤业后再一次收购大股东资产。2021年2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，提出省属企业“资产证券化率达80%以上”的目标。根据集团债券募集说明书，截至2020年末，集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.31亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有4480万吨左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利为55.21亿元、65.43亿元、69.11亿元（未考虑本次资产收购），折合EPS分别为1.35/1.60/1.69元/股，对应PE分别为6倍、5倍、5倍（基于2022年1月14日股价），行业中估值较低。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；本次资产收购仍存在不确定性；本次收购仍需募资不超过44亿元资金，因此或进一步摊薄EPS。

事件：2022年1月16日，公司公告公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。华晋焦煤51%股权交易价格为65.99亿元，明珠煤业49%股权交易价格为4.43亿元。其中现金支付比例为交易价格的15%，股份支付的比例为交易价格的85%。交易价格总计70.42亿元，并拟募集配套资金总额不超44亿元。 华晋焦煤与明珠煤业股权收购价对应估值分别为10倍、5倍。据公告，2021-2024年华晋焦煤的业绩承诺分别为13.57亿元、12.18亿元、12.29亿元以及18.62亿元，考虑51%股权收购价65.99亿元，收购价格对应2021-2024年PE分别为10/11/11/7倍；明珠煤业2021年1-7月净利润为1.13亿元，年化净利润为1.94亿元，考虑49%股权交易价格4.43亿元，收购价对应PE 为5倍。 考虑到2021年下半年煤价持续上涨，下半年盈利能力强于上半年，实际估值应低于测算值。 收购落地后，权益产能增长约16%。据公告，华晋焦煤总产能1110万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（450万吨/年）、沙曲二号矿（270万吨/年）、明珠煤业（产能90万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加513万吨/年。截至2021上半年，公司权益产能3257万吨/年，本次收购落地后，公司权益产能规模增长15.7%。据公告，收购完成后公司1-7月归母净利润由22.69亿元增加至27.65亿元（备考），增幅21.83%。但由于公司要发行9.83亿股股份募集资金（其中向控股股东发行9.03亿股，暂未考虑配套募集44亿资金对股本的影响），摊薄后EPS 仍为0.55元/股，未发生增长。 资产注入序幕拉开。本次收购为继2020年收购水峪煤业及腾晖煤业后再一次收购大股东资产。2021年2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，提出省属企业“资产证券化率达80%以上”的目标。根据集团债券募集说明书，截至2020年末，集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.31亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有4480万吨左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利为55.21亿元、65.43亿元、69.11亿元（未考虑本次资产收购），折合EPS 分别为1.35/1.60/1.69元/股，对应PE 分别为6倍、5倍、5倍（基于2022年1月14日股价），行业中估值较低。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；本次资产收购仍存在不确定性；本次收购仍需募资不超过44亿元资金，因此或进一步摊薄EPS。

事件：2022年1月14日，公司发布2021年业绩预告，按照中国企业会计准则，公司预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润为117.7亿至143.8亿元，同比增长99.4%至143.6%。 Q4业绩大幅下滑。根据公告测算，四季度公司实现归母净利润-0.86亿元~25.24亿元，环比下降41%~102% 2021年公司煤炭产销双增。据公司公告，2021年公司实现商品煤产量11274万吨，同比增长2.5%，实现商品煤销量20927万吨，同比增长9.4%，其中自产商品煤销量11074万吨，同比下降0.3%。其中Q4实现商品煤产量2976万吨，环比增长12.3%，同比增长8.9%。Q4商品煤销量为6838万吨，环比下降7.1%，同比下降9.1%。 烯烃尿素产销平稳，甲醇销量大增。2021年公司实现聚烯烃产量146.4万吨，与去年同期持平，聚烯烃销量为146.1万吨，同比下降0.9%，其中Q4产量为37万吨，环比增长16.6%，同比下降2.5%。全年销售尿素221.3万吨，同比下降1.6%，其中Q4销量为51万吨，环比增长15%，同比下降24.8%。2021年公司销售甲醇126.6万吨，同比增长84%，其中Q4完成甲醇销量49万吨，环比增长82.8%，同比增长103.3%。 公司自产煤长协占比80%，业绩有望增厚。公司在2021年中期业绩说明会上表示，公司自产煤长协合同签订占比不低于80%，长协煤占比较高，参考2021年650元/吨左右的长协均价，长协基准价上调至700元/吨意味着长协价格中枢大概率上移。公司长协煤部分的业绩有望增厚。 在建产能规模大，未来有望量价齐升。据公告，截至2020年底，公司权益产能1.45亿吨/年，其中在产产能23对，权益产能1.25亿吨/年，在建产能4对，权益产能2064万吨/年。根据公司中期业绩说明会，2022-2024年公司每年均有矿井投产，大海则煤矿建设规模1500万吨/年（100%权益），预计2022年上半年竣工，苇子沟煤矿建设规模240万吨/年（权益产能204万吨/年），预计2023年竣工；里必煤矿建设规模400万吨/年（权益产能204万吨/年），预计2024年竣工。未来4年内，公司自产煤有望持续增长，在长协价格中枢上移的背景下，公司有望量价齐升。 投资建议：考虑公司成本与减值波动较大，下调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利为139.36/166.36/182.81亿元，折合EPS分别为1.05/1.25/1.38，对应2022年1月14日的PE分别为6倍、5倍、5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期。

事件：2022年 1月 12日，公司发布 2021年度业绩预告，预计 2021年全年实现归母净利润 68亿-72亿，同比增加 21.8-25.8亿元，同比增长 47.10%-55.75%； 实现扣非归母净利润 70.7-74.7亿元，同比增加 22.3-26.3亿元，同比增长 45.95%-54.20%。 产业链一体化优势显著，业绩大幅增长。 根据测算，公司 21Q4实现归母净利润 14.8-18.8亿元，环比变动-7%-+19%，同比增长 1%-28%，主要受益于 21Q4煤炭价格回落，原材料成本压力下降。全年来看，由于公司煤制烯烃及焦炭产业链一体化不断完善，自产煤产能逐步提升，有效缓解了原料价格大幅上涨的冲击；此外，在公司产品价格同比高增长同时，公司不断优化工艺结构，运行效率显著提升，业绩大幅提升。 烯烃板块：产品价格维持高位叠加新产能即将投产，22年烯烃板块业绩有望持续增长。 一方面，根据 wind 数据，四季度以来聚乙烯、 聚丙烯价格较三季度最高点有所回落，但跌幅并不明显，仍维持在近几年的较高水平，结合原材料煤炭价格下跌，产品价差重新拉大，22年单吨盈利将得到较强支撑。 另一方面，公司宁东三期100万吨/年烯烃项目预计于 2022年下半年逐步投产，投产后公司烯烃产能将从120万吨/年增长到 220万吨/年，进而驱动公司 2022-2023年公司烯烃板块的业绩增长。 此外，25万吨 EVA 装置按计划建设中，将于 2023年建成投产，且内蒙古400万吨烯烃项目正在稳步推进中。 焦炭板块：新产能已投产，业绩释放在即。 公司 21年年底已建成 300万吨/年的新产能，公司焦炭产能由 400万吨增长至 700万吨。 焦炭价格虽然较三季度高点大幅回落，但仍处在近五年来的较高水平，随着新建产能在 2022年逐步释放，将为公司焦炭板块业绩提供显著增量。 “双碳” 目标下，公司积极推进太阳能电解制氢储能项目。 公司国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目已经在 21年底全部建成投产，可年产 2.4亿标方“绿氢” 和 1.2亿标方“绿氧”，可新增减少煤炭资源消耗约 38万吨、年新增减少二氧化碳排放约 66万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的 5%。 投资建议：考虑到煤炭等原材料价格上涨带来的压力，我们下调 2021-2023年归母净利润至 71/83/106亿元，对应 2022年 1月 13日收盘价的 PE 为 17/15/12倍；根据我们预测，公司 2020-2023年归母净利润的年均复合增速为 31.7%，考虑到公司未来产能陆续投放带来的业绩确定性增长，维持“推荐”评级。 风险提示：投产进度缓慢的风险；聚乙烯、 聚丙烯和焦炭等主营产品价格下跌的风险；原材料成本上升的风险。

事件：2022年1月13日，公司发布2021年业绩预告，预计2021年净利润增加13.06亿元-14.06亿元，同比增加672.5%-724%。 四季度归母净利润环比下滑。据公告，公司预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为15亿元~16亿元，与上年同期(调整后)相比，同比增加672.50%~724.00%，符合市场预期。据此测算，公司四季度实现归属于上市公司股东的净利润为2.76亿元~3.76亿元，环比下降2.59%~28.5%。我们认为公司四季度盈利环比下降主要受到Q4环保检查趋严等原因造成的产能利用率下滑影响，公司主要产品产量均环比下滑。 焦炭：产销环比下滑，价格环比走高。据公告，2021年四季度公司实现焦炭产量120.12万吨，环比下滑12.9%，实现焦炭销量102.53万吨，环比下降33.91%，吨焦炭售价为3039.27元，环比上涨19.25%。 焦油：价格走高，产销下滑。据公告，2021年四季度公司实现焦油产量4.58万吨，销量4.27万吨，分别环比下降11.65%、26.04%。四季度焦油售价为3981.01元/吨，环比增长13.88%。 粗苯：量价环比下滑。据公告，2021年四季度公司实现粗苯产、销量分别为1.47万吨、1.45万吨，环比降幅分别为14.85%、12.41%。四季度粗苯售价为4961.33元/吨，环比下降7.41%。 甲醇：价格环比明显增长。据公告，2021年四季度甲醇产销量分别为2.7万吨与1.44万吨，环比降幅分别为2.67%与12.64%。甲醇售价为2473.05元/吨，环比增长21.12%。 LNG：价格环比走强。据公告，2021年四季度LNG产销量分别为1.76万吨与1.88万吨，环比降幅分别为45.94%与40.71%。LNG售价为5117.27元/吨，环比增长14.85%。 合成氨：价格基本环比持平。据公告，2021年四季度合成氨产销量分别为3.32万吨与3.11万吨，环比降幅分别为42.52%与45.74%，单吨售价为3197.68元，环比下降0.67%。 BDO：价格环比增长。据公告，2021年四季度BDO产销量分别为1.21万吨与1.15万吨，环比降幅分别为10.05%与20.57%，BDO综合售价为26747.15元/吨，环比上涨21.14%。 精煤：价格环比走高。据公司2021年11月18日公告，公司收购大股东下属张掖宏能煤业，主要资产为90万吨/年花草滩煤矿，主要煤种为1/3焦煤，且该矿井产能拟核增60万吨/年至150万吨/年。完成矿井收购后，公司原料煤供应更加有保障。据公告，2021年四季度公司完成精煤产量16.07万吨，销售精 煤15.93万吨，销售价格为1563.76元/吨，环比上涨7.44%。 成本：精煤采购价小幅下降。成本方面，四季度公司精煤采购价格为2117.75元/吨，环比三季度下滑2.44%。 内蒙古黑猫项目有望贡献产量增量。据公司2021年7月26日公告，公司提前回购了纾困基金所持内蒙古黑猫17.32%股权，内蒙古黑猫的持股比例恢复至100%。上半年内蒙古黑猫项目生产焦炭49.68万吨，实现净利润2731万元。截止2021年上半年，公司具备焦炭产能780万吨/年，甲醇产能30万吨/年，合成氨产能37万吨/年、LNG产能25万吨/年以及6万吨/年BDO的产能，焦炭生产能力已跻身全国前列。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.75、14.28、16.29亿元，以2022年1月13日收盘价为基准，对应PE分别为9X、10X、8X，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：主要产品价格下降；安全生产风险；新建项目投产进度不及预期。

事件：2022年1月13日，公司发布2021年度业绩预增公告，预计2021年实现归母净利润同比增加人民币710-750亿元，同比增长374%-395%；跟2019年相比，归母净利润将增加人民币443-483亿元，增长97%-106%，两年平均增长40%-43%，创近7年同期最好水平。此外，公司预计扣非净利润比2020年增加人民币1100-1200亿元，即21Q4扣非净利润为538-638亿元。 受益于油价上涨，公司油气销售业务利润大幅提升。根据万得数据，2021年布伦特原油的平均价格为70.94美元/桶，同比增加27.73美元/桶，同比增长64.17%，WTI原油均价为68.10美元/桶，同比增加28.63美元/桶，同比增长72.52%。假设公司油气成本及各费用不变，以2020年原油产量9.22亿桶为基数计算，公司油气销售业务的利润增长约260亿美元，约合人民币1677亿元左右（以2021年美元兑人民币的平均汇率6.45元/美元计算）。 展望未来，看好油价继续上涨带来业绩提升。勘探与生产及油气销售业务，短期来看，据IEA数据，截止1月7日当周，美国原油库存下降455万桶，连续第七周下降，支撑油价走势向上；长期来看，在全球油气上游投资减少和疫情控制后各国经济的逐步恢复的推动下，我们认为2022年原油价格中枢有望继续抬升，进而推动公司勘探与生产及油气销售业务盈利的提升。炼油及化工业务，我们认为，随着疫情控制后，全球成品油市场需求有望继续复苏，特别是航空煤油需求受全球航空业复苏的带动有望贡献2022年成品油的大部分需求增量，成品油价差或将继续拉大，进而带动炼油及化工业务的增长。天然气与管道业务，公司分别于2020年和2021年将所持有的主要油气管道、部分储气库、LNG接收站及铺底油气等相关资产（包含所持公司股权）出售给国家管网集团，获得国家管网集团股权及相应的现金对价；公司通过资产出让，有望优化销售结构。 布局新能源，积极推进能源转型。公司2021年将“绿色低碳”纳入公司五大战略之一，新能源开发利用总能力接近700万吨标准煤/年，21年新增新能源开发利用总能力350万吨标准煤/年，增长迅猛。其中，建成投产光伏发电项目24万千瓦，建成氢提纯能力4吨/日，建成投运8座加氢站；新获风光发电资源和上网指标120万千瓦，为后续规模发展奠定了基础。公司绿色低碳转型路线清晰，资源禀赋强，在新能源领域的发展未来可期，有望为公司带来估值提升。 投资建议：考虑到原油价格继续快速上涨势头较之前有所放缓，下调2021-2023年归母净利润至920/1100/1107亿元，对应2022年1月13日收盘价的PB为0.7/0.6/0.6倍，考虑公司PB估值处于2012年初至今的底部位置，未来随着公司盈利的提升和在新能源领域的布局，估值有望修复，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格下跌或者波动的风险；主要石化产品价格下跌的风险；疫情反复对石化产品需求产生影响的风险。

事件：2022年1月13日，公司发布2021年度业绩预增公告，预计2021年实现归母净利润同比增加人民币710-750亿元，同比增长374%-395%；跟2019年相比，归母净利润将增加人民币443-483亿元，增长97%-106%，两年平均增长40%-43%，创近7年同期最好水平。此外，公司预计扣非净利润比2020年增加人民币1100-1200亿元，即21Q4扣非净利润为538-638亿元。 受益于油价上涨，公司油气销售业务利润大幅提升。根据万得数据，2021年布伦特原油的平均价格为70.94美元/桶，同比增加27.73美元/桶，同比增长64.17%，WTI 原油均价为68.10美元/桶，同比增加28.63美元/桶，同比增长72.52%。假设公司油气成本及各费用不变，以2020年原油产量9.22亿桶为基数计算，公司油气销售业务的利润增长约260亿美元，约合人民币1677亿元左右（以2021年美元兑人民币的平均汇率6.45元/美元计算）。 展望未来，看好油价继续上涨带来业绩提升。勘探与生产及油气销售业务，短期来看，据IEA 数据，截止1月7日当周，美国原油库存下降455万桶，连续第七周下降，支撑油价走势向上；长期来看，在全球油气上游投资减少和疫情控制后各国经济的逐步恢复的推动下，我们认为2022年原油价格中枢有望继续抬升，进而推动公司勘探与生产及油气销售业务盈利的提升。炼油及化工业务，我们认为，随着疫情控制后，全球成品油市场需求有望继续复苏，特别是航空煤油需求受全球航空业复苏的带动有望贡献2022年成品油的大部分需求增量，成品油价差或将继续拉大，进而带动炼油及化工业务的增长。天然气与管道业务，公司分别于2020年和2021年将所持有的主要油气管道、部分储气库、LNG 接收站及铺底油气等相关资产（包含所持公司股权）出售给国家管网集团，获得国家管网集团股权及相应的现金对价；公司通过资产出让，有望优化销售结构。 布局新能源，积极推进能源转型。公司2021年将“绿色低碳”纳入公司五大战略之一，新能源开发利用总能力接近700万吨标准煤/年，21年新增新能源开发利用总能力350万吨标准煤/年，增长迅猛。其中，建成投产光伏发电项目24万千瓦，建成氢提纯能力4吨/日，建成投运8座加氢站；新获风光发电资源和上网指标120万千瓦，为后续规模发展奠定了基础。公司绿色低碳转型路线清晰，资源禀赋强，在新能源领域的发展未来可期，有望为公司带来估值提升。 投资建议：考虑到原油价格继续快速上涨势头较之前有所放缓，下调2021-2023年归母净利润至920/1100/1107亿元，对应2022年1月13日收盘价的PB 为0.7/0.6/0.6倍，考虑公司PB 估值处于2012年初至今的底部位置，未来随着公司盈利的提升和在新能源领域的布局，估值有望修复，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格下跌或者波动的风险；主要石化产品价格下跌的风险；疫情反复对石化产品需求产生影响的风险。

事件：2021年 1月 6日，电投能源公告，锡林郭勒盟能源局同意建设阿巴嘎旗绿能新能源有限公司锡盟阿巴嘎旗别力古台 500MW 风力发电项目。项目总投资为 29.97亿元，其中 20%为项目资本金，其余 80%为银行贷款。 新能源项目再下一城。2014年起，公司积极布局新能源发电，目前主要投资在光伏与风电领域，目前公司在运、在建（含拟建）新能源项目装机容量合计达到4797.78MW（权益装机容量 3817.72MW），其中光伏项目装机容量 1452.72MW，占公司新能源装机容量（含拟建）38%，风电项目装机容量 2365MW（权益），占比 62%。阿巴嘎旗别力古台 500MW 风电项目落地后，公司权益新能源装机规模增长 500MW，增幅 13%。 转型综合能源供应商更进一步。过去公司新能源项目主要集中于内蒙古，尤其是蒙东地区，山西也略有布局，但近期在陕西、山东、天津以及吉林等地积极投建项目，逐步从区域公司发展成为全国性公司。2021年 10月 26日，公司公告将公司名称由“露天煤业”变更为“电投能源”，标志着公司的未来发展方向由原有的煤炭主业向新能源领域转型，公司由传统能源供应商逐步向综合能源供应商转变。 煤炭、电解铝主业有望提供稳定现金流支持公司新能源业务发展。公司下属矿井产能 4600万吨/年，均为露天开采，生产成本在目前 A 股动力煤公司中优势显著。据国家发改委《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案（征求意见稿）》，2022年秦皇岛长协基准价有望从 535元/吨提升至 700元/吨，公司长协占比较高，虽然涨幅不能完全相同，但售价中枢有望稳步提升。电解铝方面，公司旗下霍煤鸿骏（51%权益）拥有电解铝权益产能 86万吨/年（对应公司权益产能 43.86万吨/年），拥有自备电厂，盈利能力行业领先，中长期盈利稳定。未来公司煤炭、电解铝业务产生的稳定现金流将持续投入新能源电站建设。 新能源发电业务有望成为未来业绩增长点。目前公司布局的新能源发电项目装机总容量已经超过火电，并且项目正在陆续投产，随着新能源发电项目的落地，公司发电量有望持续上升，发电成本有望下降，新能源发电上网电价也高于火电，电力业务有望量价齐升，盈利能力有望持续好转。 投资建议：基于煤价提前反弹，我们上调盈利预测，预计 2021-2023年有望实现归属于母公司股东的净利润 40.14亿元/41.61亿元/43.78亿元，对应 PE 倍数分别为 7倍、7倍、6倍（基于 2022年 1月 6日股价）。综合考虑公司近年来积极向新能源转型，有望获得高于纯动力煤业务的估值，因此，我们认为公司估值有望回升，维持“推荐”评级。 风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。

一、事件概述12月 28日，公司发布公告，为妥善解决与山西煤层气有限责任公司的同业竞争问题，拟受托管理山西煤层气 100%股权，其中包括山西能源产业集团有限责任公司持有的山西煤层气 81%股权及山西燃气产业集团有限公司持有的山西煤层气 19%股权。 二、分析与判断 解决同业竞争问题，打造山西省煤层气开采平台，提升竞争力山西煤层气企业已形成包括煤层气上游采气、中游液化、下游贸易为一体的全产业链运营模式，是省内少数几个拥有气源区块的煤层气开发企业，可采储量 48.18亿方，设计产能 2.6亿方/年，约为蓝焰控股 2020年煤层气总销量的 28.5%。此次受托管理山西煤层气公司，有利于解决山西省内煤层气行业的同业竞争问题，为打造山西省煤层气开采平台迈出了一大步，将显著提升公司在煤层气行业的竞争能力。 “双碳”政策下，煤层气行业或迎来盈利新模式随着气候问题日趋严重，碳减排成全球共识，而甲烷是仅次于二氧化碳的第二大温室气体，其温室效应约为二氧化碳的 21倍，危害大，各国减排方向已经从二氧化碳减排向甲烷减排转变。未来，随着甲烷减排被纳入碳交易市场，煤层气企业通过甲烷减排可CCER，行业盈利模式或将发生重大变革。经测算，单位盈利能力可增加 3倍，市场规模最多可扩大 31.3倍。 公司具有资源+技术+渠道三重优势，护城河宽厚 （1）公司煤层气资源丰富，气井建设推动产量增长：公司煤层气探明地质储量为 205亿立方米，拥有煤层气井 3305口，资源丰富；并且随着新矿区的勘探和在建矿井的投产，产量有望快速增长。 （2）公司煤层气开采技术国内领先：公司在煤层气理论研究和实际操作方面的技术积累均处于全国领先位置。 （3）增强管道供气能力，提升煤层气利用率，带动业绩增长：随着公司在煤层气管网上的布局，煤层气主观排空率将持续下降，进而带动公司业绩增长。 三、投资建议预计公司 2021-2023年实现归母净利润 2.52/2.56/3.03亿元，对应 2021年 12月 30日收盘价的 PE 为 36/35/30，公司从 2021年初以来的 PE 均值为 58X，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 新矿勘探和开采的速度较慢的风险；煤层气价格下降的风险；政策支持力度不足的风险。