事件： 2021年 7月 26日，公司以人民币 5.43亿元的交易价款提前回购陕西省民营经济高质量发展纾困基金合伙企业(有限合伙)所持内蒙古黑猫煤化工有限公司 17.3169%股权。本次回购完成后，公司持有内蒙古黑猫 100%股权。 点评公司在产权益产能增长 45万吨/年： 据公告，内蒙古黑猫目前焦炭产能为 260万吨/年，目前已经点火投产。 同时， 规划由内蒙古黑猫建设“年产 880万吨焦炭及利用焦炉煤气联产 100万吨甲醇、 20万吨苯加氢、 40万吨焦油加氢装臵项目”，本次股权收购完成后，公司焦炭权益产能增长 197万吨/年，其中在产产能增长 45万吨/年，新建产能增长 152万吨/年。 焦化去产能持续，价格有望走高： 焦炭行业环保督查与去产能并行，山东、山西等主产地 4.3m 以下高炉产能仍在持续去化， 同时环保督查仍成为持续影响供给的变量。 焦炭供给端或将持续呈现收缩的局势，焦炭价格有望走高，公司焦化主业有望释放业绩。 国际油价攀升，化工品有望释放业绩弹性： 公司化工产品主要为甲醇、 BOD 等产品，其价格与国际油价走势关联性强，据 Wind 数据，截至 2021年 7月 23日，布伦特原油现货价格为 74.45美元/桶，同比增长 67.76%， 在油价上升的背景下， 公司化工品有望贡献业绩弹性。 投资建议： 增持-A 评级。 6个月目标价 10.98元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为 29.78/33.79/35.78亿元，对应 EPS 分别为 1.83/2.07/2.20元/股。 风险提示： 在建工程投产不及预期，焦炭价格大幅下跌

事件：2021年7月27日，公司发布2021年半年报。2021年上半年公司实现营业收入381.91亿元，同比增长47.54%；实现归母净利润15.33亿元，同比增长38.82%。 点评：QQ22业绩表现优异，业绩增长稳健：2021Q2单季度公司实现营收224.78亿，同比增长46.0%，环比增长43.1%；实现净利润8.25亿，同比增长3.1%，环比增长16.7%。我们估算Q2单季度公司生猪出栏40万头左右，外购仔猪使得公司养殖业完全成本较高，生猪业务未有贡献。 饲料销量大幅增长，行业地位持续提升。公司饲料品类完善，2021H1对外销量达839万吨（+31%），贡献营收301.03亿（+78.82%）。由于原材料持续上涨，公司利用期货套保工具锁定原材料成本，因部分期货套保利润体现在投资收益项目，公司饲料业务毛利率同比下降1.71pcts至10.11%。 其中：1）猪料：受益于生猪产能恢复，下游需求旺盛，公司猪料销量大幅增长，同比增长148%，达197万吨。其中，母猪料/教乳料/乳猪料/浓缩料等高毛利前端料销量增幅超50%，但华南地区低毛利的大猪料销量同比增幅超200%，拖累猪料毛利率同比下降3.9pcts；22）禽料：公司禽料销量逆势增长12%，达455万吨。受原材料价格上涨影响，禽料毛利率同比下降1.53pcts，但仍维持了行业领先的盈利能力；33）水产料：销量为187万吨，同比增长21%。其中，国内虾蟹饲料销量同比增长35%。但因东南亚地区新冠疫情、原材料运输供应紧张、价格爆涨、水产品出口受阻等诸多不利因素叠加影响，公司水产料毛利率同比下降1.23pcts。未来，随着公司技术研发的不断积累、服务体系不断完善、产能逐步扩张，2025年公司饲料销量有望达4,000万吨（含外销及自用），5年销量CAGR为21%，增速提升显著，公司饲料业务市场份额也有望随之进一步提升。 产业链纵向布局，生猪养殖成本有望降低：2021H1年公司养殖业实现收入43.3亿元（+77.97%）。受猪价下行拖累，毛利率较去年同期下降11.5pcts，减少至13.06%。其中，生猪养殖业务实现收入23.72亿元（+77%），受猪价下行影响，毛利率同比下降22pcts，约为10%；公司禽养殖及屠宰业务实现收入11.33亿元（养殖2.9亿+屠宰8.43亿），同比增长68%；水产养殖业务仍处于起步阶段，共贡献营收3.26亿元。我们预计，2021年公司生猪出栏量超150万头。猪价低迷的背景下，公司生猪养殖业头均盈利将同比减少，但考虑公司养殖规模的提升及外购仔猪成本下降，我们认为今年公司生猪养殖业仍存在一定业绩增长空间。 投资建议：考虑公司业绩高增长，我们对盈利预测进行了调整。预计公司2021年-2023年的净利润分别为32.2亿元，41.1亿元，47.2亿元，对应EPS分别为1.94、2.47、2.84元/股，维持“买入-A”评级风险提示：原材料价格上涨风险；水产品价格上涨不及预期风险；猪价上涨不及预期风险；猪场发生疫情风险；饲料销量不及预期风险；自然灾害风险。

事件：2021年7月9日,公司发布业绩预告，预计2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为80亿元到85亿元；与上年同期相比，增加30.15亿元到35.15亿元，增幅60%到70%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为75亿元到80亿元，与上年同期相比，将增加32.06亿元到37.06亿元，增幅71%到83%。 点评 二季度业绩符合预期：根据公告测算公司二季度单季度实现归母净利润46.29亿元至51.29亿元，环比增长37.32%~52.15%，同比增长104.18%~123.19%，业绩大超预期。二季度扣非后净利润为37.9亿元至42.9亿元，环比增长2.16%~15.63%，同比增长143.72%~166.64%。 量价齐升带动公司业绩上涨：产量方面，据公告，公司小保当二期（产能1300万吨/年）已经于2020年四季度投产，2021年产量持续释放。价格方面，Wind数据显示，二季度“陕西煤炭价格：动力煤”均价为636.54元/吨，同比增长70.65%，环比增长32.64%。未来煤价中枢有望持续保持高位，公司煤炭主业量价齐升，业绩充分释放。 煤价预计迎来上行周期，有望带来利润弹性：行业角度来看，煤炭行业前期固定资产投资下滑带来的新建产能不足将成为行业供给的瓶颈，2021年以后可投产的新建矿井越来越少，在需求呈现稳健增长的背景下，动力煤价格中枢上涨成为必然趋势。需求持续内迁背景下（华东各省市均在执行压减煤炭消费总量的任务，西电东送加速电力就地转化）陕蒙动力煤价走势有望强于其他地区。公司角度来看，公司铁运煤较少，多走地销，长协煤占比较低，在煤价上行周期中有望迎来高弹性。 坚持高比例分红，高股息值得关注：随着小保当二号矿井建设进入收尾阶段，公司资本开支进一步下降，据公告，2021年资本开支计划仅15.03亿元，较上年的34.3亿元大幅下降。且根据公司股东回报计划，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元，以分红下线40亿元测算，三年累计分红120亿元，累计股息率11.56%（以7月9日市值测算）。 投资建议：目前煤价远超去年同期，预计将带动公司业绩提升，同时，稳定的分红以及较高的股息率也有望获得市场青睐从而获得较高估值。我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为，169.59亿元、181.37亿元，188.11亿元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为15.30元。 风险提示：宏观经济低迷，动力煤价大幅下跌，产量释放低于预期

事件：披露2021年半年度业绩预告，公司预计上半年归属于上市公司股东的净利润为18.15亿元至20.57亿元，与上年同期调整后相比预计增长50%至70%。 点评 业绩符合预期：据公告，公司上半年归属于上市公司股东的净利润为18.15~20.57亿元，同比增长50%~70%（调整后），测算二季度单季度归母净利润为9.05~11.47亿元，环比增长-0.55%~26.04%，业绩整体符合预期。 二季度长协价格环比持平，三季度有望上涨：据Wind数据显示，截止目前二季度中价新华焦煤价格指数（长协）均价为1073元/吨，环比一季度持平，同比上涨约30元/吨。公司长协定价多在上一季度末，而一季度港口焦煤价格相对平稳，导致二季度业绩环比相对稳定。Wind数据显示，二季度京唐港主焦煤均价约为1921元/吨，环比一季度上涨259元/吨。同时，限制澳大利亚煤炭进口、山东省或将去化约3400万吨煤炭产能（山东省《全省落实“三个坚决”行动方案（2021-2022 年）》），将助力焦煤价格进一步走高，市场价的抬升有望推动三季度焦煤长协上涨，继而带动公司业绩释放。 成本管理有望优化：据公司年报，原材料、人工成本及各类政策性支出在公司单位生产成本中占比较高，公司将完善市场竞争机制，推进精益化管理，努力降低原材料采购成本；积极压缩各类成本性支出项目，量化考核，努力实现预期目标；有效盘活现有资源，深入挖潜，坚持效益、效率、效果并重的原则，深入推进效能监察工作，努力实现增产增效、增收增效。 投资建议：上市公司正式更名为“山西焦煤”，标志着将焦煤股份打造成为集团层面资源整合的平台，煤炭资源整合和专业化重组的步伐加快。预计2021-2023年公司归母净利为36.16/40.86/44.31亿元，折合EPS分别为0.88/1.00/1.08。考虑公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6个月目标价10.56元。 风险提示：宏观经济大幅下行，煤炭价格大幅下跌

事件：2021年6月9日公司发布公告称，公司拟以自有资金人民币30732.5万元，收购安徽省恒泰新材料有限公司(“恒泰新材料”)100%股权。 点评收购股权进入以石膏开采开发为主的新材料行业：公司拟以自有资金人民币3.07亿元，收购恒泰新材料100%股权，对应7.76xPE（2020）。 据公告恒泰新材料石膏资源储量可靠，保有资源量较大，且有一定的增储潜力，随着经济快速发展以及新基建、城镇化基础建设深入推进，市场对石膏、石材及其深加工产品等非金属矿产品的需求将持续上升，通过并购该项目有利于公司进入非煤矿山，对煤业形成产业优势互补。 此次交易有利于公司进入以石膏开采开发为主的新材料行业，开展新业务，开拓新市场，提升公司的经营业绩和整体竞争力。 生产不利因素有望消退，产量有望回升：公司下辖生产矿井5对，核定总产能1095万吨/年，2020年公司司商品煤产/销量分别为716.65/866.84万吨（同比分别变动-17.33%/-12.48%），主要产量下滑主要由于疫情影响以及所属部分矿井工作面过断层影响，预计矿井工作面断层影响减弱后，公司产量将有所回升，据公告，2021年公司计划生产原煤1075万吨，较2020年实际值增长94万吨。 煤炭行业景气回升，公司业绩弹性有望释放：据Wind数据，年初至今宿州Q5000动力煤均价为690元/吨，同比上涨33%。我们预计2021年煤炭行业仍处于供给紧平衡状态，煤炭价格中枢有望持抬升。公司毗邻煤炭消费地，区位优势明显，公司有在煤价上行周期中释放业绩弹性。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为，14.60亿元、17.56亿元，19.45亿元，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为7.32元。 风险提示：宏观经济下滑，影响煤炭价格；公司成本控制出现波动。

事件：2021年4月29日，公司发布以下公告：1）2020年度实现营业收入87.9亿元，同比下降8.09%；归属于上市公司股东的净利润3.33亿元，同比下降27.13%。2）一季度实现营业收入26.46亿元，同比增长71.95%；归属于上市公司股东的净利润2.55亿元，上年同期为亏损887.13万元。3）拟筹划向控股股东现金收购新泰钢铁及其子公司的相关股权、资产及负债，交易预计将构成重大资产重组。 点评 业绩符合预期：2020年归属于上市公司股东的净利润3.33亿元，同比下降27.13%。一季度归属于上市公司股东的净利润2.55亿元，同比扭亏，整体业绩符合预期。 疫情影响产销，价格小幅下滑：2020年受新冠肺炎疫情影响，公司进行了不同程度的限产，主要产品型钢、焦炭的产销量同比减少全年共生产焦炭227.63万吨，同比下降1.25%，销售焦炭228.55万吨，同比下降1.9%，吨焦售价为1580.31元，同比下降3.05%，焦炭毛利率为18.57%，较上年同期增加7.46个百分点。2020年公司生产型钢131.82万吨，同比下降9.09%，销售型钢134.02万吨，同比下降6.4%，吨钢收入为3279.45元/吨，同比下降1.35%，毛利率为2.51%，同比减少2.23个百分点。 一季度焦、钢量价齐升：据公告，一季度公司焦炭产量为54.97万吨，同比增长10.83%，销量为53.45万吨，同比增长9.78%。焦炭售价为2146元/吨，同比增长39.27%。型钢方面，公司一季度生产H型钢32.12万吨，同比增长68.52%，销售型钢31.24万吨，同比增长57.22%，吨钢售价为4116元/吨，同比增长36.68%。 筹划重大资产重组，关联交易、关联担保问题有望解决：2020年，会计师事务所为公司出具了保留意见的审计报告，主要基于关联方大额担保以及关联方经营性资金占用等原因。目前公司拟筹划向控股股东（交易对方包括山西安泰控股集团有限公司及山西新泰钢铁有限公司）现金收购新泰钢铁及其子公司的相关股权、资产及负债，此举有助于解决公司与关联方新泰钢铁之间的关联交易及相应的应收账款、关联担保问题，形成完整的产业链。 投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价4.12元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为10.33/11.03/12.21亿元，对应EPS分别为1.03/1.10/1.21元/股。 风险提示：焦炭价格大幅下跌，型钢价格大幅下跌，重大资产重组存在不确定性

事件：2021年4月30日，公司发布2021年一季报。Q121公司实现营业收入510.82亿元，同比增长27.97%；实现归母净利润15.70亿元，同比增长29.12%；实现扣非归母净利润19.19亿元，同比增长43.21% Q1业绩亮眼，盈利能力提升：1）盈利：Q1公司销售毛利率为13.27%，较去年同期提高0.94pcts；销售净利率为3.57%，同比提升0.46pcts；2）费用：Q1公司期间费用率为6.41%，同比下降0.78pcts。其中，销售费用为4.72%，同比下降0.16pcts；管理费用率为1.72%，同比下降0.27pcts；财务费用率为0.03%，较去年同期下降0.35pcts；研发费用率为0.09%，较去年同期降低0.02pcts。 市场快速恢复，各业务表现良好：1）厨房食品：公司积极进行产品矩阵丰富及产品结构升级，厨房食品业务整体表现优秀，估算Q1贡献约320亿营收。其中：零售渠道上，公司不断加强对现有高端产品推广并积极推出优质新产品，助力公司产品销量稳步增长，产品单价持续提升，从而推动公司盈利能力进一步增强；餐饮及食品工业渠道上，公司产品因疫情冲击所受影响逐渐消退，Q1实现快速恢复增长；2）饲料原料及油脂科技：据中国畜牧业信息网数据，一季度22个省市豆粕均价由3.43元/kg上涨至3.68元/kg，涨幅达7.3%。市场行情上涨拉动公司饲料原料及油脂科技板块利润实现同比增长。 税率及少数股东损益影响净利润增速：Q1公司年归母净利润增幅低于利润总额涨幅，主要因为：1）Q1公司实际所得税率较高，达34.96% （+6.58pcts），主要系高盈利的厨房食品板块需支付高税率，而部分低税率公司有所亏损，从而抬高公司整体所得税率；2）少数股东损益增加。公司部分合资公司利润较好，使得Q1公司少数股东损益占净利润比重达14%%，较去年同期增加约12.2pcts。 募投项目进展顺利，深入细化渠道布局：目前，公司在全国拥有66 个已投产生产基地，募投项目进展顺利，已投入约1/3募集资金；同时，公司渠道布局的步履不停，目前已基本在全国范围实现了县级覆盖，并在部分沿海经济发达地区实现了镇、村级覆盖。随着产品品类的不断丰富，公司将持续进行渠道下沉策略，并在较发达地区细分市场进行精细化管理。产能的持续扩张及渠道网络在广度和深度上的进一步加宽加深，有望为公司增长提供源源不断动力。 投资建议：Q1业绩亮眼，我们对公司盈利预测进行了小幅调整。预计公司2021-2023 净利润分别为78.9、102.3、112.9亿元，对应EPS 分别为1.46、1.89、2.08元/股，给予“买入-A”投资评级 风险提示：原材料价格波动风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧的风险、供应商集中度较高的风险、存货跌价风险、产能释放不及预期风险

事件：2021年04月30日，公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年公司实现营业收入562.77亿元，同比增长178.31%；实现归母净利润274.51亿元，同比增长348.97%；实现扣非归母净利润273.27亿元，同比增长360.24%。此外，公司拟10转4派14.61元；1Q21，公司实现营业收入201.52亿元，同比增长149.72%；实现归母净利润69.63亿元，同比增长68.54%；实现扣非归母净利润69.53亿元，同比增长65.99%；以量补价，贡献业绩增量：2020年公司销售生猪1,811.5万头（商品猪1,152.4万头+仔猪594.8万头+种猪64.3万头），实现营业收入562.77亿（+178.31%），实现净利润303.75亿。Q121以量补价公司是业绩提升主旋律：据测算，公司Q121共销售生猪772.0万头，同比增长201.1%。（商品猪611.8万头+仔猪148.1万头+种猪12.0万头），横向对比同行业公司，公司销量领先，规模优势显著；价格方面，受猪价下跌影响，2021Q1头均盈利下降至约903元，较2020年全年头均盈利下降约617元；成本方面Q121牧原成本优势仍维持突出优势，受非瘟疫情高发及饲料上涨影响，我们估算得公司Q121完全成本较去年Q4大致上升5毛，增加至大约16元/kg。 产能扩展加速，出栏目标大幅提升：Q1末公司固定资产为702亿，较上年末增加116.7亿。在建工程增加至160亿，较上年末增加11.8亿，可见公司产能建设正大幅提速。同时，Q1末公司生产性生物资产较20年末增加8.4%，存货较20年末增加29.6%，我们估算得Q1公司生猪存栏量约2900万头。此外，Q1末公司能繁母猪存栏达284.6万头（环比增长9%），PSY约24，仍领先同行。可见在疫苗毒干扰下，公司存栏母猪规模仍旧得以稳步提升，充分证明了公司独特的轮回二元育种体系可帮助公司实现留种及生殖效率的提升，2021年公司预计出栏生猪3,600万头至4,500万头，较2020年大幅提升，将为公司业绩增长提供稳定支撑。 投资建议：考虑到公司出栏目标大幅提升，我们对公司盈利预测进行上调。预计公司2021年-2023年的净利润分别为362.4亿元、329.9亿元302.7亿元，EPS分别为9.64、8.77、8.05元/股。给予“增持-A”投资评级。 风险提示：疫情蔓延，猪价上涨不及预期，出栏量不及预期，饲料原料价格上涨。

事件：2021年4月29日，公司发布业绩报告，1）2020年归属于母公司所有者的净利润为148.83亿元，同比增加27.85%，营业收入948.60亿元，同比增长28.66%。2）一季度归属于母公司所有者的净利润33.71亿元，同比增长43.36%；营业收入347.66亿元，同比增长86.72%。 点评 2020业绩超预期：据公告，2020年归属于母公司所有者的净利润为148.83亿元，同比增加27.85%，超出我们预期。业绩高增长的主要原因在于1）公司2020年信托项目清算及公允价值变动收益，对业绩贡献较大；2）公司部分子公司继续享受享受西部大开发税收优惠，即15%的优惠税率。2021年一季度归属于母公司所有者的净利润33.71亿元，同比增长43.36%，扣非后净利润37.98亿元，同比增长69.61%。 煤炭产、销量增长明显：据公告，2020年公司原煤产量1.25亿吨，煤炭销量2.42亿吨，分别同比增长9.06%与35.36%，产量增幅低于销量增幅，我们认为主要由于贸易煤销量增加所致。公司煤炭售价为363.45 元/吨，同比下降20.03 元/吨，降幅5.22%，原选煤单位完全成本211.32 元/吨，同比上升0.80 元/吨，增幅0.38%，其中维护及修理费下降0.54 元/吨,矿山环境治理恢复与土地复垦基金下降0.31 元/吨,燃料和动力费下降0.18 元/吨,材料增加2.14 元/吨。2020年煤炭业务毛利率为27.44%，同比下降13.84个百分点。 2021年一季度公司实现煤炭产量3498.49万吨，同比增长33.98%，煤炭销量7299.53万吨，同比增长56.99%；测算吨煤销售收入为447.69元/吨，同比增长16.32%；吨煤销售成本为316.13元/吨，同比增长21.94%。煤炭业务毛利为96.03亿元，同比增长37.62亿元，增幅64.4%，毛利率为29.39%，同比下降3.25个百分点。 派发现金股利77.56亿元，股息率6.68%：据公告，2020年公司拟每10股派发现金股利8元（含税），合计派发现金股利77.56亿元，占2020年归母净利润的52.12%，以4月29日股价测算股息率6.68%。此外，公司公告拟注销前期回购股份3.05亿股，占比3.05%，有助于公司EPS提升。 一季度期间费用增长，资产负债率保持低位：根据公告测算，截至2021年3月31日，公司期间费用合计为18.83亿元，同比增长48.89%，其中管理费用增长4.33亿元，主要由于大修费用及小保当二期投运后无形资产摊销增加所致，财务费用增长1.03亿元，主要由于小保当及神渭管道公司利息由资本化转为费用化所致。公司资产负债率为36.88%，较上年同时期下降1.73个百分点。 投资建议：目前煤价超过去年同期，预计将带动公司业绩提升，同时，稳定的分红以及较高的股息率也有望获得市场青睐从而获得较高估值。公司业绩与估值有望大幅提升，因此我们预计公司有望迎接戴维斯双击。我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为，141.45亿元、149.53亿元，160.21亿元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为15.51元。 风险提示：1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；2）新建产能释放超预期；3）产量释放不及预期

事件：2021年4月27日公司发布业绩报告，1）2020年归属于母公司所有者的净利润20.71亿元，同比减少16.04%；营业收入200.74亿元，同比增长4.8%；2）一季度归属于母公司所有者的净利润10.11亿元，同比增长2.91%；营业收入57.86亿元，同比增长17.64%。 点评 减值影响2020年业绩：根据公告测算，2020年四季度公司归母净利润仅为0.12亿元，主要原因在于计提资产减值损失及信用减值损失合计5.95亿元，减值影响2020年业绩释放。 产销平稳，价格上涨：2020年，公司实现原煤产量4599万吨，同比基本持平；实现商品煤销量4585万吨，同比下降0.49%。价格方面，公司煤炭销售单价149.3元/吨，同比增6.75%；煤炭单位成本为74.19元/吨，同比增长4.34%，成本优势依然显著；煤炭产品综合毛利率为49.58%，同比升高0.42个百分点。 发电量稳中有增，毛利率小幅下滑：2020年，公司实现发电量69.22亿度，同比增2.04%，售电量62.28亿度，同比增2.88%，度电收入0.31元，同比下降0.05%。实现发电成本0.21元/度，同比增5.81%。最终电力产品毛利率为31.69%，较去年同期下降3.35个百分点。 电解铝成本下滑，毛利率提升：2020年公司生产电解铝91.36万吨，同比增长2.35%，销售电解铝91.19万吨，同比增长2.16%。测算吨电解铝收入为12283.06元/吨，同比增长2.06%，吨电解铝成本为9782.95元/吨，同比下降6.5%。电解铝产品综合毛利率为19.62%，同比提升7.04个百分点。2020年度霍煤鸿骏净利润为10.03亿元，同比上升118.16%。 一季度净利润稳中有增，成本抬升明显：一季度归属于母公司所有者的净利润10.11亿元，同比增长2.91%。一季度公司营业收入57.86亿元，同比增长17.64%，营业成本为34.57亿元，同比增长17.91%，营业成本抬升明显。 新能源装机占比持续扩张：据公告，通辽通发新能源有限公司通辽发电总厂贮灰场生态环境综合治理150MWp光伏发电项目、巴音新能源有限公司阿拉善左旗40MWp光伏发电项目、右玉县高家堡新能源有限公司右玉高家堡100MW风电项目和阿巴嘎旗绿能新能源有限公司阿巴嘎旗一期225MW风电项目均投产并网发电。2021年2月24日，公司与关联方内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司在通辽市签订了附生效条件的《关于通辽市外送100万千瓦风电基地项目合作协议》。拟合作建设通辽市100万千瓦风电外送项目，露天煤业持股51%。公司风电版图进一步扩张。随着新能源项目的陆续投产，新能源业务也有望逐步贡献业绩增量。 投资建议：预计2021-2023年净利润分别为30.11/33.37/36.14亿元，对应EPS分别为1.57/1.74/1.88元/股。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。增持-A评级，6个月目标价12.56元。 风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌

事件：2021年4月26日，公司发布一季报，一季度归属于母公司所有者的净利润2.07亿元，同比增长55.23%；营业收入17.19亿元，同比增长17.72%。 点评 一季度业绩同比大增：一季度归属于母公司所有者的净利润2.07亿元，同比增长55.23% 一季度煤炭量价齐升，成本下降：一季度公司商品煤产量236.48万吨，同比增长9.72%，销量254.2万吨，同比增长8.42%。煤炭业务实现毛利5.02亿元，同比增长91.17%。吨煤销售收入649.13元/吨，同比增长8.19%，吨煤销售成本451.71元/吨，同比下降7.44%。吨煤毛利197.41元/吨，同比增长76.33%，毛利率30.41%，同比增长11.75个百分点。 煤炭产能增长潜力充足：公告显示，截止2020年末金公司煤炭产能达到1360万吨/年，较上年增长49%。技改产能方面，山脚树矿、月亮田矿、土城矿技改扩能已进入联合试运转，预计新增产能315万吨/年。火铺矿、响水矿技改扩能取得阶段性进展。此外，杨山煤矿（120万吨/年）技改项目正式开工建设，马依（120万吨/年）、恒普（90万吨/年）基建项目工程进度分别达到81.75%与95.42%，未来有望贡献产量增量。 焦煤供给有望收缩，利好公司业绩释放：山东省新旧动能转换综合试验区建设领导小组印发《全省落实“三个坚决”行动方案（2021-2022年）》，将退出煤炭产能3400万吨/年，由于退出矿井均处于焦煤产区，因此焦煤供给有望收缩。公司作为西南地区焦煤龙头，有望受益于焦煤短缺带来的价格上涨。 投资建议：给予增持-A投资评级，6个月目标价8.17元。我们预计公司2021年-2023年的净利润为9.01亿元，10.32亿元以及13.31亿元。 风险提示：煤价大幅下跌；新建产能建设不达预期；产量不达预期

事件：2021年04月27日，公司发布2021年一季报。21Q1，公司营收约3.19亿元，同比增长82.31%；净利润约1.69亿元，同比增长82.47%。 Q1盈利能力优异：21Q1公司销售毛利率为83.72%，较20Q4提升2.41pcts；销售净利率为52.97%，较20Q4下降0.62pcts。从费用水平来看，21Q1公司销售费用率10.3%，较去年同期下降0.11pcts；管理费用率为15.03%，较去年同期提升5.26pcts；财务费用率为-4.1%，较去年同期提升0.86pcts；研发费用率为6.6%，较去年同期减少0.09pcts。 产品结构丰富，批签发数量维持高增长：目前公司为我国兽用生物制品行业内产品种类最为丰富的企业之一，共有50个相关品类的产品，其中猪苗产品已基本覆盖生猪生长周期的多数疫病（强免除外），并在禽用疫苗、宠物疫苗、诊断试剂等领域完成了产品布局。根据中国兽药信息网数据，Q1公司获批签发总量为229批次（+69.6%），增速显著高于同行业其他公司。分产品来看，猪伪狂犬病疫苗产品的批签发125批次，同比增长111.9%。其中,灭活疫苗批签22批次（+266.7%），猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株）批签发79批次（+88.1%），猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000株）批签发24批次（+118.2%）；猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗产品签发数总量为13批次（WH-1株+AJ1102株批签发数6批次、WH-1R株+AJ1102-R株批签发7批次），同比增长18.2%；猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（LT株+MD0322株+SH0165株）签发数为2批次（+100.0%）；此外，Q1公司猪圆环灭活疫苗批签发数量为9批次（+28.6%）。 产学研一体典范，研发实力强劲：公司靠华中农大依托陈焕春院士，研发实力强劲，研发投入行业领先。2020年公司研发投入约6千万，同比增长24.7%，占营收比重高达7%。目前，公司已获得33项新兽药注册证书，其中27项与华中农大合作研发取得。凭借优秀的研发技术，公司不仅猪伪狂犬疫苗等多个产品市场份额第一，2020年新上市的创新型优质产品猪瘟E2 疫苗产品市占率也在猪瘟疫苗行业加速提升。随着下游养殖业不断扩大产能并逐步规模化，疫苗市场化，公司作为行业龙头有望充分受益。 投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.15亿元、9.07、10.93亿元，EPS分别为1.54、1.95、2.35元/股。给予“增持-A”投资评级。 风险提示：疫情蔓延的风险；行业竞争逐步加剧的风险；产品推广不及预期风险；人才流失的风险。

事件：2021年4月26日，公司发布一季报，报告期内公司实现归属于母公司股东的净利润4.51亿元，同比增长350.19%，营业收入23.44亿元，同比增长76.83%。 点评 一季度业绩大幅增厚：据公告，公司一季度实现归母净利润4.51亿元，同比增长350.19%，一季度确认投资净收益3.31亿元，同比增长5.77%，主要由中煤华晋贡献。 一季度焦炭业务量价齐升：一季度公司生产焦炭85.61万吨，同比增长23.05%；销售焦炭81.17万吨，同比上升25.66。平均吨焦售价为2092.11元/吨，同比增长36.87%。一季度原料煤采购量为113.01万吨，同比上升28.04%，采购单价为1179.87元/吨，同比上升2.26%。 化工品价格上涨：一季度公司除工业萘（同比下降1.64%）及纯苯（同比下降2.17%）以外，其余化工品价格大幅上涨，其中炭黑价格涨幅最高为5983.31元/吨，同比上涨54.19%；其次为沥青，一季度售价为2797.15元/吨，同比上涨42.8%；甲醇价格为1735.56元/吨，同比上涨19.74%。 焦炭行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预计到2021年以后，产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望全面解决，行业景气恢复，有望实现持续盈利。短期来看，据统计局数据显示，3月焦炭产量增速为4.7%低于下游生铁的8.9%，即下游需求增速高于供给，供给偏紧格局未改。因此综合来看，焦炭供应端受环保检查和关停落后产能工作持续推进影响有所收紧，且原料端价格上行，对焦价有形成较强的支撑力度，焦炭价格短期将呈现稳中偏强趋势。 投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价7.95元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为19.58/21.97/24.15亿元，对应EPS分别为0.99/1.11/1.23元/股。 风险提示：焦炭价格大幅下跌，化工产品价格大幅下跌。

事件：2021年4月22日，公司发布一季报称，一季度归属于母公司所有者的净利润35.09亿元，同比增长441.14%；营业收入444.4亿元，同比增长61.49%。 点评n煤与化工量价齐升促进一季度业绩大超预期：一季度归属于母公司所有者的净利润35.09亿元，同比增长441.14%，业绩大超预期。主要由于煤与化工品量价齐升，以及公司成本控制良好，带动业绩大幅增长。此外，按国际会计准则，一季度归母净利润为40.32亿元，同比增长280.63%，与按中国企业会计准则的主要差异在于约5.22亿元的煤炭行业专项基金及递延税调整（即维简费、安全费、煤矿转产发展资金、矿山环境恢复治理保证金和可持续发展准备金）。 煤炭量价齐升，自产煤成本控制良好：2021年一季度公司自产商品煤产量2859万吨，同比增加303万吨，增长11.9%；自产商品煤销量2858万吨，同比增加374万吨，增长15.1%；买断贸易煤销量4,126万吨，同比增加1,602万吨，增长63.5%。价格方面，煤炭业务综合售价为505.97元/吨，同比增长16.92%，其中自产商品煤售价511元/吨，同比增长8.7%，贸易煤售价为535元/吨，同比上涨32.1%。成本方面，煤炭业务综合成本为378.07元/吨，较去年同时期增长25.19%，其中自产煤销售成本为215.65元/吨，同比下降0.1%，煤炭业务实现毛利92.72亿元，比上年增长26.55亿元，增幅40.1%，毛利率为25.28%，同比下降4.94个百分点。 化工品价格大幅上涨，促进公司业绩释放：2021年一季度，公司聚烯烃销售量为38.6万吨，同比增长20.2%。尿素销售量63.7万吨，同比增长7.8%。甲醇销售量为24.3万吨，同比增长20.3%。聚烯烃销售价格为7444元/吨，同比增长23%。尿素销售价格为1927元/吨，同比增长13.9%。甲醇销售价格为1598元/吨，同比增长14.6%。成本方面，除尿素成本同比下降2.3%以外，聚烯烃、甲醇成本分别同比增长11.1%、1.4%。综合测算化工品综合毛利为13.79亿元，同比增长87.16%，化工业务实现毛利率30.72%，同比增长7.87个百分点。 公司是煤炭企业中难得有成长性公司：煤炭方面，据公告，公司目前在建煤炭产能4对，合计产能2380万吨/年，分别为大海则煤矿1500万吨/年（预计2022年竣工），依兰三矿240万吨/年（预计2021年竣工），苇子沟240万吨/年（预计2023年竣工）、里必煤矿400万吨/年（预计2024年竣工）。从在建产能投产时间来看，公司2021-2024年产量有望持续增长。煤化工方面，公司公告鄂尔多斯能源合成气制100万吨/年甲醇项目预计将于2021年4月投料试车。此外，据官网显示，陕西延长中煤榆林能源化工有限公司（16.83%权益）180万吨/年烯烃装置于2020年末试车成功，则公司权益烯烃产能增加30.3万吨/年，一季度生产聚烯烃产品46.56万吨，公司化工品规模进一步扩大。 投资收益大幅增长：据公告，公司2021年一季度确认投资收益8.28亿元，同比增长1682.4%，主要是参股企业盈利同比增加所致。据年报显示，公司主要参股公司多为煤与煤化工公司（中煤旭阳、中天合创、华晋焦煤、禾草沟煤业等），受煤与煤化工产品景气回升影响，公司投资收益大幅增厚。 投资建议：买入-A评级。预计2021-2023年公司归母净利为130.12/135.79/144.98亿元，折合EPS分别为0.98/1.02/1.09。目前公司估值较低，但煤炭业务量价齐升，化工品价格反弹，公司业绩弹性较大，6个月目标价8.82元。 风险提示：)1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；22）新建产能释放超预期；33

事件：2021年4月21日，公司发布2020年年度报告。全年公司实现营业收入228.14亿元，同比增长37.62%，归母净利润19.56亿元，同比增长281.02%，扣非归母净利润15.93亿元，同比增长384.93%;并拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税)。 点评核心主业持续发力，未来增长可期：公司以饲料业务为核心，全年实现销售收入165.9亿元(+27.2%)，占主营业务收入的比重达72.9%。 从利润角度而言，受原材料价格上涨及新收入准则影响，公司饲料产品毛利率较去年同比减少3.4pcts至15.7%。从销量角度而言，全年饲料产品销量保持高增长，总销售量为466.2万吨，同比增长22.9%。其中：猪料受益于生猪养殖业恢复，销量达327.4万吨（+17.27%）;水产料受疫情和洪涝影响，销量同比下降8.57%达43.14万吨;反刍料销量47.31万吨（+40.35%）;禽料销量47.42万吨（+160.9%）。据国家统计局统计，截至21Q1末，全国生猪存栏41595万头，同比增长29.5%，其中能繁殖母猪存栏4318万头，增长27.7%。我们认为，生猪产能显著恢复，公司饲料业务将维持高增长。 产业链向下延生，养殖业务锦上添花：公司及时把握行业发展契机业，快速进行生猪养殖产能扩充，全年共销售生猪185.3万头（+12.9%），略低于此前出栏目标，实现销售收入70.3亿元（+109.7%）。 2020年，在猪价上行的大背景下公司生猪养猪业务毛利率同比增加了28.3pcts，达52.3%。目前，公司控股及参股养猪公司共有生猪存栏236.8万头（+170.9%），其中基础母猪（不包括19.54万头后备母猪）存栏23.86万头（+150.7%）。生猪养殖业务作为产业链的有益补充和产业链一体化延伸的重要组成，未来快速扩张的产能，将助力公司业绩稳定增长。 强化转基因先发优势，静待行业爆发：经过多年来公司不断加大研发投入，20年研发投入5.7亿（+28.8%），营收占比达2.5%，现已具备持续推出新品种、新性状、新技术的强大研发能力。此外，公司将目标精准定位在中国与南美两大市场，玉米及大豆两大作物，耐虫和除草剂两大性状，继续强化公司转基因技术先发优势，多次获得转基因证书。玉米性状产品上：21年1月，公司玉米性状产品DBN9936（丰脉保抗）及其庇护所DBN9858继获得北方春玉米区的批准之后，又获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书（生产应用）。至此，公司第一代玉米性状产品（组合）已经在全国范围获得生物安全法规批准，应用区域从北方春玉米区拓展至全国地区。2月，玉米性状产品DBN9501获得了北方春玉米区农业转基因生物安全证书（生产应用）；大豆性状产品上：耐除草剂大豆DBN9004也于2月获得北方春大豆区生产应用的安全证书，并正积极申请在申请海外许可。随着近期转基因相关政策的不断推进，转基因种子商业化进程加快，考虑到转基因技术研发壁垒较高，公司将凭借其转基因先发优势，有望充分享受行业爆发红利。 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润为23.6/24.7/25.0亿元，折合EPS分别为0.56/0.59/0.60。给予“增持-A”评级。 风险提示：疫病风险；原材料价格波动风险；生猪价格波动风险；市场竞争加剧风险。