事件：2020年9月30日公司公告，拟以现金约人民币183.55亿元收购公司控股股东兖矿集团相关资产，包括陕西未来能源化工有限公司49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司100%股权、兖矿鲁南化工有限公司100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司100%股权、兖矿煤化供销有限公司100%股权、山东兖矿济三电力有限公司99%股权和兖矿集团信息化中心相关资产。 点评整合集团煤化工资产，收购估值较低：据公告，收购完成后，公司将持有未来能源73.98%股权（其余股东为延长石油集团19.4575%、延长石油5.2%，榆林市国有资产运营公司1.37%）精细化工、鲁南化工、化工装备、供销公司各100%股权，上述等标的股权以及信息化中心资产合计账面净资产为187.92亿元，考虑183.55亿元的交易对价，收购估值仅0.98倍PB。 本次交易标的除信息化中心相关资产和济三电力以外其余收购标的均为煤化工相关资产，据公司官网介绍未来能源管理运营兖矿榆林100万吨/年煤间接液化示范项目和配套矿井金鸡滩煤矿等。煤制油项目核心技术由上海兖矿能源科技研发有限公司自主开发，共采用自有专利技术50项，设计年产能115万吨油品和化工产品，年转化利用煤炭500万吨。金鸡滩煤矿井田面积107.89平方公里，矿井设计生产能力800万吨/年。精细化工主营费托合成催化剂、石蜡、硝酸钠、硅酸钾生产及销售；鲁南化工主要运营年产30万吨己内酰胺项目，目前正处于建设期。 收入规模与利润有望增厚：据公告，2020年上半年未来能源、精细化工等标的股权与标的资产合计实现营业收入105亿元，考虑对应股权交易完成后，公司合并报表范围将新增标的公司与标的资产，公司营业收入有望增厚167.84亿元（2020H年化测算），增幅7.66%。标的股权与标的资产2020上半年合计实现净利润9.58亿元，考虑对应股权交易完成后，公司净利润有望增加9.56亿元（2020H年化测算），增幅10.39%。 剥离非煤贸易业务，提升核心竞争力：据公司2020年3月28日公告，兖煤国际以人民币15067.12万元交易对价向电铝香港公司出售其全资子公司兖煤国际贸易有限公司和兖煤国际（新加坡）有限公司100%股权，目前股权交割已完成。剥离贸易子公司后仅影响公司的收入规模水平，对公司的利润影响并不大。并且我们认为本次股权出售意味着公司开始压减贸易规模，与煤炭业务相比，非煤贸易业务毛利率较低，现金流贡献较少。出售非煤贸易公司有助于公司进一步聚焦煤炭主业，提升核心竞争力。 本次交易有利于公司产业链延伸：煤炭主业方面，公司2020年3月28日公告称兖煤澳洲通过莫拉本公司以3亿澳元交易对价收购双日莫拉本资源所持有的莫拉本煤炭合营企业10%权益。本次收购集团化工资产后，公司可实现对兖矿集团下属煤化工板块业务的整合，延伸产业链，优化公司主营业务，增强公司盈利能力及抗风险能力，提升公司价值和股东回报。 投资建议：由于公司剥离非煤贸易公司，公司营业收入规模将大幅下降，但非煤贸易公司利润较薄，对公司盈利影响较小。给予增持-A评级，6个月目标价11.43元。预计2020-2022年公司归母净利为61.50/65.89/70.38亿元，折合EPS分别为1.27/1.36/1.45（暂未考虑本次收购）。 风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降；对标的资产的整合效果低于预期

事件：2020年9月30日，公司发布业绩预告称预计2020年三季度实现归属于上市公司股东的净利润为105亿元到115亿元，同比增加15.59%到26.60%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为约96.48亿元到约106.48亿元，同比增加8.17%到19.38%。 点评 三季度业绩大幅增长：据公告测算，三季度单季度公司将实现归母净利润55.14亿元到65.14亿元，与去年同期相比增长23.02亿元至33.02亿元，同比增加71.67%到102.8%。三季度扣非后净利润为52.74亿元至62.74亿元，较去年同期增长67.96%至102.13%。据公告，本次业绩大幅增长主要来自于“西部信托〃陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”的贡献，2020年9月8日，该信托项目清算完成，对业绩贡献较大。 小保当二期有望贡献产量增量：据公告，公司拟发行不超过30亿元可转债，募资净额拟投资于小保当二号矿井及选煤厂项目，转换的股票来源为公司回购的股票。小保当二号矿井产能为1300万吨/年，位于陕北基地，投产后在带来产量增量的同时也有望提升公司成本优势，近年来公司逐步缩减开采成本较高的渭北矿区煤炭产量，同时新增陕北矿区为主的优质产能，小保当二号矿投产后将进一步降低公司的吨煤成本，从而增加公司的成本竞争优势。 分红比率提高10个百分点，三年保底股息14.3%：据公司未来三年股东回报规划，除公司有重大资金支出安排或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元。此前公司章程中分红比率为30%，分红率提升10个百分点。以分红下线40亿元测算，三年累计分红120亿元，累计股息率14.3%；以我们的盈利预测测算，三年累计分红158.02亿元，累计股息率18.83%，处于行业领先水平。公司现金充沛，资产负债率仅40%左右，且公司历史分红比率均高于规定比例（2016年以来坚持按照40%比率分红，章程规定为30%），从公司现金角度以及历史分红来看，公司实际分红比例有望超过40%。 投资建议：公司业绩稳健，现金流充沛，估值较低，本次提升分红别比率有助于公司估值提升，给予买入-A的投资评级，目前煤价进入上升通道，预计有望带动公司四季度业绩提升，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为，144.72亿元、123.48亿元，126.85亿元，考虑公司回购3.05亿股，对应EPS为1.49/1.27/1.31元,6个月目标价为11.43元。 风险提示：宏观经济低迷，动力煤价大幅下跌，产量释放低于预期。

事件：财政部等五部委发布关于开展燃料电池汽车示范应用的通知，(以下简称“通知”)。示范期暂定为四年。示范期间，五部门将采取“以奖代补”方式，对入围示范的城市群按照其目标完成情况给予奖励。 奖励资金由地方和企业统筹用于燃料电池汽车关键核心技术产业化，人才引进及团队建设，以及新车型、新技术的示范应用等，不得用于支持燃料电池汽车整车生产投资项目和加氢基础设施建设。 点评燃料电池汽车的产业化应用向全产业链布局倾斜：通知中提出构建燃料电池汽车产业链条，促进链条各环节技术研发和产业化。要依托龙头企业，以客户需求为导向，组织相关企业打造产业链，加强技术研发，实现相关基础材料、关键零部件和整车产品研发突破及初步产业化应用，在示范中不断完善产业链条、提升技术水平。 美锦能源已经布局燃料电池全产业链，1）上游：公司焦炭产能副产焦炉煤气可提取氢气5.1万吨/年，可以满足1.3万辆中型卡车或9000辆客车一年的用量。此外，公司还有一座已经投运的加氢站和一座在建加氢站。2）中游：鸿基创能是国内首家实现质子交换膜燃料电池膜电极大规模产业化的企业。鸿基创能计年设计产能为30万平米，产品成本比目前主流的膜电极低20-30%。国鸿氢能作为全球最大燃料电池电堆生产商之一，年产燃料电池电推2万台，燃料电池动力总成5000台。 目前生产设备均为自主知识产权，可全部国产化、定制化。3）下游： 飞驰汽车2019年销售的燃料电池汽车市场占比为13.7%，是国内产销氢燃料电池客车最多的企业之一。公司2020年计划生产各种车型约1000辆，以氢燃料电池车辆为主，到2022年实现年产3000辆的目标。 燃料电池汽车的产业化应用向中重型商用车领域倾斜：通知中提出开展燃料电池汽车新技术、新车型的示范应用，推动建立并完善相关技术指标体系和测试评价标准。要明确合适的应用场景，重点推动燃料电池汽车在中远途、中重型商用车领域的产业化应用。 美锦能源已发布重卡车型，目前在路测阶段。美锦能源在互动平台上表示，2019年年末飞驰汽车成功研发首款氢燃料电池牵引车，目前2辆燃料电池重卡样车已经开始上路测试，测试内容包括对整车及零部件功能性、耐久性以及安全性能等。 公司焦化主业持续改善：目前焦炭市场处于供给偏紧格局，焦炭价格连续提涨，有望带动公司业绩释放。据公告，公司预计前三季度有望实现净利润3.8-5.5亿元，同比下降33.33%-53.93%（已考虑唐钢美锦股权转让）， 测算三季度净利润在3.16-4.86亿元之间，同比增长57.21%-141.79%，业绩有望大幅改善。 投资建议：计2020-2022年净利润分别8.78/20.27/23.71亿元。考虑未来焦炭行业供需格局改善，燃料电池车行业不断发展，公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A 投资评级，6个月目标价8.40元。 风险提示：大股东质押比例高，大股东减持，宏观经济下行导致焦炭需求不及预期，氢能源项目建设不及预期

事件：2020年9月18日，公司公告1）拟公开发行不超过30亿元可转债，募资净额拟投资于小保当二号矿井及选煤厂项目。2）发布未来三年股东回报规划。 点评小保当有望贡献产量增量：据公告，公司拟发行不超过30亿元可转债，募资净额拟投资于小保当二号矿井及选煤厂项目，转换的股票来源为公司回购的股票。小保当二号矿井产能为1300万吨/年，位于陕北基地，投产后在带来产量增量的同时也有望提升公司成本优势，近年来公司逐步缩减开采成本较高的渭北矿区煤炭产量，同时新增陕北矿区为主的优质产能，小保当二号矿投产后将进一步降低公司的吨煤成本，从而增加公司的成本竞争优势。 分红比率提高10个百分点，股息处于行业领先水平：据公司未来三年股东回报规划，除公司有重大资金支出安排或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元。此前公司章程中分红比率为30%，分红率提升10个百分点。以分红下线40亿元测算，三年累计分红120亿元，累计股息率13.21%；以我们的盈利预测测算，三年累计分红160.8亿元，累计股息率17.71%，处于行业领先水平。公司现金充沛，资产负债率仅40%左右，且公司历史分红比率均高于规定比例（2016年以来坚持按照40%比率分红，章程规定为30%），从公司现金角度以及历史分红来看，公司实际分红比例有望超过40%。 下半年有望获得高额公允价值变动损益：据隆基股份公告，因朱雀信托存续期即将届满，需要退出进行清算，陕西煤业于7月6日-22日通过朱雀信托集中竞价减持隆基3.69%的股权。由于陕煤对隆基股份的投资较早，隆基股份股价涨幅较大，因此预计减持隆基股份将带来高额公允价值变动收益，预计将在三季度兑现，因此三季度业绩有望同比大幅增厚。投资建议：公司业绩稳健，现金流充沛，估值较低，本次提升分红别比率有助于公司估值提升，给予买入-A 的投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为，151.88亿元、123.36亿元，126.74亿元，考虑公司回购3.05亿股，对应EPS 为1.57/1.27/1.31元,6个月目标价为11.43元。 风险提示：宏观经济低迷，动力煤价大幅下跌，产量释放低于预期

事件：2020年8月30日，公司发布2020年半年度报告。上半年公司实现营业收入446.96亿元，同比增幅为26.64%；实现归属于上市公司股东的净利润31.64亿元，同比增幅为102.57%。此外，公司拟通过全资子公司西藏新好科技有限公司出资1亿元设立新希望猪育种有限公司。 点评 Q2业绩表现稳定：2020年Q2，公司实现营收241.28亿元，同比上升26.44%。实现扣非归母净利润15.93亿元，同比增加69.78%。销售毛利率为11.53%，较去年同期提升2.24pcts，较Q1下降3.2pcts。 饲料业务实力突出，实现量利稳健增长：饲料业务作为公司重要抓手，受益于下游禽畜存栏量的上升，2020H1公司饲料业务共实现营业收入225.86亿元，同比增加17.29%。销量上，上半年公司共销售1,052万吨饲料，同增20%。其中，各类饲料销量均行业领先，猪料/外销猪料/禽料/水产料销量分别为244/134/736/50万吨，分别同比+23%/-12%/19%/13%。此外，公司持续推进精益生产，稳步推进专业化大厂建设，促进产能优化升级。上半年饲料吨生产费用继续下降4.4%，实现7.87%的毛利率为较上年同期增加0.57pcts；单月销量过万吨工厂饲料销量贡献在50%以上，预计全年有望建成30万吨级别以上大厂6个，20万吨级别以上大厂10个。随着养殖业的持续复苏，提振饲料需求，公司饲料业务有望进一步放量。 猪养殖业务盈利大幅增加，禽养殖业短期承压：猪业务方面，2020H1公司共销售种猪、仔猪14.49万头、肥猪197.80万头，合计212.29万头，同比增长58.0%；实现营业收入69.48亿元，同增261.23%。同时，公司非瘟疫情防控能力良好，猪价大幅上涨影响，在上半年自产仔猪育肥的完全成本微幅上升至13.6元/kg的情况下（较2019年因代养费与饲料成本上涨等因素而上升了0.6元），毛利率较去年同期提升32.7pcts，达42.60%。实现头均盈利约1138元，较去年同期大幅提升约570%；禽业务方面，公司不断加强养殖基地建设，占全国禽肉总产量市场份额达8%。2020H1共实现营收90.79亿元，同比下降7.24%；毛利率达5.26%。其中共销售鸡苗、鸭苗25,309万只，同比增加2.9%。销售商品鸡鸭19,875万只，同增31.4%。屠宰毛鸡、毛鸭35,157万只，同增1.5%，鸡肉、鸭肉销量达90.49万吨，同比增加6.5%。我们认为，在猪价持续高位震荡的背景下，公司生猪养殖业务有望继续受益。 项目投资积极推进，助力公司业绩增长：在资本运作方面：1月，公司顺利完成了40亿元可转债的发行，又在上半年分别启动了100亿元可续期公司债项目及40亿元面向大股东的定增项目，目前两项目均即将启动发行工作，将为公司业务发展提供强劲助力；投资项目上，截至Q2，公司生猪业务已投入运营的项目产能达1,800万头，建设中且预计Q3可竣工的项目产能为1,200万头，预计明年理论可达的最大产能超7,000万头。此外，公司拟出资1亿元设立新希望猪育种有限公司，以提升公司养猪产业整体竞争力，实现猪肉产业链效益最大化；禽业务公司积极进行逆周期扩张，2020H1新完成33个商品代自养场建设，新增产能规模约合年出栏5,000万只，另有在建商品代自养场产能规模约合年出栏6,600万只。不断扩张的产业规模及上下游打通的产业链，将助力公司业绩实现高质量增长。 投资建议：预计公司2020年-2022年的净利润分别为78.4亿元，91.0亿元，92.38亿元，EPS分别为1.78/2.06/2.09元/股。给予“增持-A”投资评级。 风险提示：动物疫情风险、产品价格波动风险、项目推进不及预期风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险。

事件：2020年半年度报告，实现营业收入37.14亿元，同比下降11.10%；归属于上市公司股东的净利润4.29亿元，同比增长9.31%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.75亿元，同比增长13.65%；基本每股收益0.63元。 点评焦、化产品价格下滑，二季度业绩下降：二季度公司实现归母净利润1.91亿元，同比下降22.46%，环比下降19.4%。 焦炭产销下滑，价格小幅下降：上半年公司生产焦炭95.48万吨，同比下降11.02%，销售焦炭97.83万吨，同比下降8.88%。吨焦售价为1924.46元/吨，同比下降3.17%。单季度来看，二季度销售焦炭42.59万吨，同比下降22.64%，环比下降19.46%，吨焦售价为1914.08元/吨，同比下降4.25%，环比下降0.98%。原料煤采购价为1033.14元/吨，同比下降16.23%，环比下降8.82%。 化工品价格下滑明显，主要原材料价格下行：销量方面，二季度山梨酸（钾）销量为3660.52吨，同比增长13.28%，环比增5.52%。对甲基苯酚销量为2989.05吨，同比下降24.09%，环比增长49.23%；炭黑销量为6.86万吨，同比下降20.14%，环比下降17.57%，白炭黑销量7683.05吨，同比下降11.7%，环比上涨22.8%；甲醇实现销量3.9万吨，同比下降11.49%，环比下降6.82%；售价方面，二季度炭黑售价为3788.69元/吨，同比下降34.58%，环比下降17.57%；白炭黑售价为4233.73元/吨，同比下降4.73%，环比下降4.28%；甲醇售价为1354.01元/吨，同比下降29.08%，环比下降18.96%，山梨酸及山梨酸钾售价为27666.6元/吨，同比上涨5.03%，环比上涨2.17%，对甲基苯酚售价为17789元/吨，同比下降4.19%，环比下降3.59%。原材料方面，二季度煤焦油采购价为2015.02元/吨，同比下降31.3%，环比下降10.17%；蒽油采购价为1921.52元/吨，同比将39.2%，环比降23.28%。 青岛新材料与氢能源综合利用项目有序进行：据公告，青岛新材料与氢能源综合利用项目建设紧锣密鼓，有序进行。截至报告期末，90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目、2×45万吨/年高性能聚丙烯项目（一期）分别投入23.42亿元、4.46亿元，工程进度均达到50%，项目投产后有望成为业绩增长点。投资建议：随着焦炭去产能不断落实，行业供需格局将由过剩变为净短缺，行业景气回升，利好公司业绩释放。给予“增持-A”评级，6个月目标价16.65元。预计2020-2022年公司归母净利为7.51/8.47/26.29亿元，对应EPS分别为1.11/1.25/3.89元/股（暂未考虑回购）。 风险提示：焦炭价格大幅下跌，化产品价格下跌，环保限产，环保去产能，小非减持

事件：半年度报告，实现营业收入180.03亿元，同比下降9.17%；归属于上市公司股东的净利润4.45亿元，同比下降12.00%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.71亿元，同比下降15.27%。 点评 二季度业绩环比增长：二季度公司实现归母净利润2.4亿元，同比下降15.83%，环比增长17.27%。 二季度煤炭产销量环比增长，价格小幅下降：据公告测算，上半年公司实现商品煤销量5571.2万吨，同比下降5.23%，生产商品煤1956.84万吨，同比增长6.93%，销量下滑主要来自贸易煤量的下滑，贸易煤毛利率较薄，贸易量的下降有助于提升公司煤炭业务毛利率。上半年吨煤收入实现319.85元/吨，同比下降4.35%；吨煤销售成本为256.81元/吨，同比下降3.48%，毛利率为19.71%，同比下降0.73个百分点。单季度来看，二季度公司销售商品煤3294.34万吨，同比下降8.24%，环比增长44.96%；生产商品煤1099.24万吨，同比增长10.26%，环比增长28.18%。吨煤收入为316/吨，同比下降0.94%，环比下降2.9%；吨煤销售成本为256.34元/吨，同比增加2.47%，环比下降0.45%。毛利率为18.88%，同比下降2.7个百分点，环比下降2个百分点。 销售费用大幅增长，财务费用下降：今年以来公司销售费用大幅增加，上半年销售费用为6.2亿元，同比增长66.69%，主要原因为公司深入推进“精煤战略”，从原煤坑口销售变为精煤港口直达销售，公路短倒运费、铁路运费、港杂费增加所致。上半年财务费用4.5亿元，同比下降16.17%，主要由于公司优化融资结构，降低高融资成本借款，融资成本较上年同期下降所致。 异质结电池项目一期落地：据公告，公司与珺华思越、宁波齐贤共同出资设立合资公司开展10GW高效异质结（HJT）太阳能电池产业化一期3GW项目，该项目已经山西省国有资本运营有限公司批准同意，该项目有利于公司把握光伏行业技术迭代所带来的产业升级转型契机，项目产品高效异质结（HJT）太阳能电池具有明显的质量、成本竞争优势，目前公司正在积极推进各项工作，全力保障该项目顺利落地实施。 焦煤集团将对山煤集团吸收合并成为公司控股股东，公司有望获得更多支持：据公告，山西焦煤集团将对公司控股股东山煤集团进行重组。重组完成后，焦煤集团为山煤国际的控股股东，持股60.43%。与焦煤集团相比，山煤集团体量小，旗下煤炭资产基本全部注入上市公司，融资成本相对较高，与焦煤集团合并后，依托焦煤集团雄厚背景，在资金方面有望获得更多支持。 投资建议：给予买入-A评级，预计2020-2022年公司归母净利为10.21/12.38/13.31亿元，折合EPS分别为0.52/0.62/0.67。考虑未来煤炭行业景气度持续，公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下，公司资产负债表或将不断修复。同时公司积极进军光伏行业，HIT是未来行业发展重要方向，公司有望获得高于单一煤炭公司估值。 风险提示：煤炭需求大幅下降，煤价大幅下跌；控股股东重组的具体方案尚存不确定性，HIT项目或面临技术风险、市场风险、政策风险以及商业化运营风险。

Q2业绩承压：2020年Q2，公司实现营收3.25亿元，同比下降35.5%。实现扣非归母净利润-1.61亿元，同比下降228.6% 专业种业农头，产量有所下滑：受19年的粮价低位运行影响，农户种种粮积极性下降，因此2020H1公司制种产量同比小幅下降0.2%，达1,498万公斤。发生的销售退回总额为3.1亿元，其中水稻深优系列、亚两优系列及玉米的亚航系列退货率略高于其他品系。分业务来看，公司杂交水稻、玉米、向日葵种子、蔬菜瓜果及其他业务分别实现营收5.32/2.56/1.11/0.83/0.51亿元,分别占总收入的比例为47.0%/22.6%/9.8%/7.3%/4.5%，分别同比变化+9.5%/-21.0%/32.7%/20.3%/2%。 研发能力强劲，种业转基因商业化可期：公司研发实力领先，多年来已为转基因种子研发做了充足的科研储备。2020年1月和7月，我国农业部分别颁发了今年的第一批和第二批的转基因大豆及玉米的安全证书。公司参股公司杭州瑞丰（公司直接及通过关联方间接持有41.81%的股权）的“瑞丰125”转基因玉米获得农业农村部的农业转基因生物安全证书，该玉米运用了基因融合技术将两个Bt抗虫基因整合到一起发挥作用，其抗除草剂基因是具有我国自主知识产权的创新型基因。此外，4月，公司非公开发行股票预案中拟2.49亿用于“农作物转基因性状及品种研发项目”，其中1.5亿元投入转基因领域。1.5亿公司。目前，公司一批优良玉米品种开发完成了转基因版本，抗草地贪夜蛾玉米、多抗除草剂性状等也正稳步推进法规审批。随着国家转基因政策逐渐开放，公司抗虫抗除草剂玉米具备推广商业价值，市场空间广阔。 投资建议：预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.52亿元，4.08亿元，6.73亿元，EPS分别为0.19/0.31/0.51元/股。给予“增持-A”投资评级。

事件：2020年8月30日，公司发布2020年半年度报告。上半年公司实现营业收入9.88亿元，同比增长25.58%；实现归母净利润4611.62万元，同比增长186.31%；实现扣非归母净利润4167.03万元，同比增长162.42%。 点评 Q2业绩高增：2020年Q2，公司营收及净利润创单季度历史新高，实现营收6.16亿元，同比上升51.42%。实现扣非归母净利润3462.1万元，同比增加233.53%。销售毛利率为24.51%，较去年同期提升0.45pcts。 积极推进品牌及渠道建设，稳固发展基础：2020H1受益于主要原材料的价格相较去年同期稳中有降，人民币对美元的汇率的波动公司各产品盈利能力有所提升。分产品来看，公司宠物零食实现营收7.72亿，同比增长19.5%，毛利率较去年同期提升4.61pcts，为23.34%；宠物罐头营收1.39亿元，同比增长37.35%，毛利率较去年同期减少6.56pcts，为28.11%；此外公司宠物干粮、宠物用品营收分别为4993.86万元、924.56万元，分别同比+87.20%，-22.20%。目前，在品牌建设上公司以自主品牌”Wanpy顽皮”和”Zeal真致”为核心，分别定为于中端及高端市场，完善产品矩阵，打造全品类多元化的宠物下渠道的同时，积极加快“线上”布局，先后投资了威海好宠、领先宠物等聚焦线上渠道的销售公司，并与苏宁易购、阿里以及京东达成了战略合作。随着公司品牌结构及渠道布局完善，为公司未来业绩长期增长奠定坚实基础。 国内市场份额提升，海外市场增长稳定：国内市场上：受益于积极复工复产及扎实的供应链基础与渠道端丰富的布局，国内市场实现营收2.36亿元，同比增长54.9%。海外市场上：疫情期间，公司在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨的各生产基地均维持了正常的生产运作，外销业务的订单交付情况良好，保障了海外市场的收入同比增长18.5%，实现营收7.52亿元。随着公司国内市场份额的提升，海外订单持续饱满，公司业绩有望进一步释放。 适时开展资本运作，提升长期竞争力：报告期内，公司及时展开积极开展资本运作，在推进国内市场扩张的同时，进一步推进全球化战略布局。上半年，公司本次非公开发行募集6.52亿元，建设年产6万吨宠物干粮项目、年产2万吨宠物湿粮新西兰项目。此外，公司可转债所募投的年产3万吨宠物湿粮项目也在抓紧完工。未来，随着各项目的推进完工，公司提升生产效率及产品交付能力有望大幅提升，从而进一步增强公司在行业内的核心竞争优势，成长为宠物食品行业龙头企业。 投资建议：预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.19亿元，1.76亿元，2.43亿元，EPS分别为0.67/0.99/1.37元/股。给予“增持-A”投资评级。 风险提示：贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、海内外市场扩张不及预期风险、疫情风险、汇率波动。

事件：2020年8月28日，公司发布2020年中期报告，报告期内公司实现净利润1096.13亿元，同比增长，实现归母净利润46亿元，同比下降14.2%，实现扣非后归母净利润22.61亿元，同比下降54.97%。 点评 Q2确认大额投资收益：二季度公司实现归母净利润30.72亿元，同比增长，环比增长，扣非后净利润为8.08亿元，环比下降44.43%。二季度净利润保持增长主因确认投资收益37.42亿元，其中34.01亿元为公司由于获得莫拉本煤炭合营企业的控制权，原持有莫拉本煤炭合营企业85%权益需按照公允价值进行重新计量所得，影响报告期内归属于母公司股东净利润同比增加21.18亿元煤炭业务量升价减，盈利下滑：上半年公司生产生产商品煤5010.8万吨，同比减少6.63，销售煤炭6762万吨，同比增长22.31%。其中昊盛煤业产量增长228.7万吨，增幅，主要由于石拉乌素煤矿煤炭生产恢复导致。上半年销售均价为495.38元/吨，同比下降12.27%，吨煤销售成本为358.25元/吨，同比增长12.11，吨煤毛利为137.13元/吨，同比下降44.06%。二季度公司煤炭环比增产明显。二季度公司生产商品煤2589.3万吨，同比增长8.8，环比上涨6.93，二季度销售煤炭3437.5万吨，同比增长19.16，环比增长3.4%。二季度平均售价为495.09元/吨，同比下降15.38，环比下降3.4%。吨煤销售成本为349.82元/吨，同比增长3.83，环比下降1.43%。吨煤毛利为145.27元/吨，同比下降，环比下降41.46%煤化工业务盈利抬升：上半年公司实现甲醇产量93.5万吨，同比增长10.5，销售甲醇934万吨，同比增长11.99%。上半年甲醇的销售价格为1301.87元/吨，同比下降23.22；销售成本907.95元/吨，同比下降30.91，甲醇毛利为393.93元/吨，同比增长3.29%。二季度甲醇售价为1191.3元/吨，同比下降29.97，环比下降15.43，销售成本为861.17元/吨，同比下降40.6，环比下降9.65%。吨甲醇销售毛利为330.13元/吨，同比增长31.37，环比下降27.54%发、售电量增加，度电毛利增厚：上半年公司实现发电量14.17亿千瓦时，同比增长7.28，实现售电量8.94亿度，同比增长12.74%。度 电收入为0.359元/千瓦时，同比增长0.63，度电成本为0.257元/吨，同比下降14.8，度电毛利0.103元/千瓦时，同比增长84.23%。二季度发电量为7.11亿千瓦时，同比增长11.56，环比增长0.71；售电量为4.54亿度，同比增长25.88，环比增长5%。度电收入为0.36元/千瓦时，同比下降0.41，环比增长0.37，度电成本为0.142元/千瓦时，同比增长0.06，环比下降38.72%。度电毛利0.218元/千瓦时，同比下降0.72%聚焦主业，提升核心竞争力：1）报告期内兖煤澳洲通过莫拉本公司以3澳元交易对价收购双日莫拉本资源所持有的莫拉本煤炭合营企业10%权益。2）兖煤国际以人民币15067.12万元交易对价向电铝香港公司出售其全资子公司兖煤国际贸易有限公司和兖煤国际（新加坡）有限公司100%股权，目前股权交割已完成。剥离贸易子公司后仅影响公司的收入规模水平，对公司的利润影响并不大。并且我们认为本次股权出售意味着公司开始压减贸易规模，与煤炭业务相比，非煤贸易业务毛利率较低，现金流贡献较少。出售非煤贸易公司有助于公司进一步聚焦煤炭主业，提升核心竞争力投资建议：由于公司剥离非煤贸易公司，公司营业收入规模将大幅下降，但非煤贸易公司利润较薄，对公司盈利影响较小。给予增持-A评级，6个月目标价11.25元。预计2020-2022年公司归母净利为61.51/65.91/70.4亿元，折合EPS分别为1.25/1.34/1.43风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降。

事件：2020年8月28日公司发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润206亿元，同比减少14.79%；营业收入1050亿元，同比减少9.75%。 点评 二季度业绩环比提升：2020年上半年归母净利润约206亿元，同比下降14.79%，业绩同比下滑的主要原因有二，一是受新冠肺炎疫情对经济需求侧的影响，公司煤炭、电力、煤化工产品的销售量及铁路运输周转量下降，以及煤炭、煤化工产品平均销售价格下降，二是基数效应，2019年公司组建合资公司进行了资产交割，2019年上半年的净利润包含公司所出资电厂于2019年1月份产生的利润以及于交割日确认一次性投资收益11.21亿元。二季度公司实现归母净利润108.51亿元，同比下降6.91%，环比增长10.65%。业绩环比提升的主要原因是疫情影响消退，二季度业务量提升明显。 二季度煤炭销量环比增长：据公告，上半年公司实现商品煤产量145.6百万吨，同比增长0.1%，商品煤销量为205.3万吨，同比下降5.4%。综合售价为398元/吨，同比下降5.2%，其中长协销售占比78.9%。上半年自产煤单位生产成本为116.7元/吨，同比增长5.2%。上半年煤炭业务毛利率28.6%，同比下降0.2个百分点。 单季度来看，二季度公司商品煤产量为71.2百万吨，同比下降3.65%，环比下降4.3%。商品煤销量为106.9百万吨，同比下降4.55%，环比增长8.64%。煤炭综合售价为387.87元/吨，同比下降9.47%，环比下降5.17%。吨煤销售成本为288.27元，环比下降3.26%。二季度煤炭业务毛利率为28.55%，同比下降0.51个百分点，环比持平。 Q2发电量环比大幅增长，毛利率大幅提升：上半年公司实现总发电量62.82十亿千瓦时，同比下降21.4%（按可比口径同比下降5.0%），售电量为58.76十亿千瓦时，同比下降21.6%（按可比口径，同比下降5.1%）。售电价格为337元/兆瓦时，同比增长0.3%，电力销售成本为255.7元/兆瓦时，同比下降1.1%；上半年电力业务实现毛利率29.7%，同比上涨3.8个百分点。单季度来看，二季度实现发电量35.36十亿千瓦时，同比增5.55%，环比增长28.77%，完成售电33.05十亿千瓦时，同比增长5.42%，环比增长28.55%。二季度平均售电价格为393.83元/兆瓦时，同比增长10.55%，环比增长14.48%；平均售电成本为261.39元/兆瓦时，同比增长2.99%，环比下降7.23%。二季度电力业务毛利率为33.63%，同比增长4.88个百分点，环比增长9。18个百分点。公 司在建电力产能较多，锦界煤电一体化项目三期工程（2×660MW）、爪哇电力（2×1,050MW）#2机组计划2020年底投产。神华国华湖南永州电厂新建工程（2×1,000MW）按计划稳步推进。神华国华广投北海电厂新建工程项目（2×1,000MW）获国家发改委批准移出缓建项目名单，计划年内复工，未来将不断释放产能增量。 运输业务量环比增长明显：铁路分部自有铁路运输周转量达133.3十亿吨公里，同比下降6.7%，实现收入181.88亿元，同比下降9.8%，实现毛利率61.7%，同比下降0.3个百分点。港口业务实现营业收入29.34亿元，同比下降0.6%，实现毛利率56.5%，同比下降3.5个百分点。上半年航运货运量实现51.3百万吨，同比下降6.4%；航运周转量42.9十亿吨海里，同比下降4.0%，实现营业收入13.06亿元，同比下降17.8%，实现毛利率9.6%，同比下降2.4个百分点。综合来看，上半年运输分部合计实现毛利129.97亿元，同比下降10.68%。单季度来看，二季度自有铁路周转量为67.9十亿吨公里，环比增长3.82%，同比增长9.59%；黄骅港装船量48.9百万吨，环比增长9.15%，同比下降7.39%。神华天津煤码头二季度完成装船量10.7百万吨，环比下降0.93%，同比下降15.75%。%；航运货物量28.4百万吨，同比增长6.3%，环比增长7.58%，航运周转量24.6十亿吨海里，环比增长34.43%，同比增长4.24%。二季度运输业务实现毛利65.8亿元，同比下降12.17%，环比增长2.5%；毛利率57.32%，同比下降0.5个百分点，环比下降1.3个百分点。 煤化工业务毛利率大幅下滑：由于上半年油价下滑，聚烯烃价格大幅下降，导致煤化工分部盈利能力下滑。上半年公司销售聚乙烯182千吨，同比下降2.4%，销售聚丙烯164.2千吨，同比下降3.8%，上半年煤化工实现毛利率8.1%，同比下降15.5个百分点。二季度销售聚乙烯93千吨，同比增长2.09%，环比增长4.49%。9.11万吨，环比下降4.51%，同比增长14.5%，销售聚丙烯83.3千吨，同比增长5.44%，环比增长2.97%。二季度煤化工业务实现毛利率8.99%，同比下降13.57个百分点，环比增长0.88个百分点。 回购港股股份，有望提升EPS：据公告，公司拟以自有资金回购不超过10%的港股股份，回购股份将用于注销并相应减少注册资本，此举有助于公司A+H总股本减少，EPS有望增加。 未来三年分红比例不低于净利润50%，股息率具备吸引力：据公告，2019年公司拟派发现金红利约人民币250.61亿元（含税），以8月28日市值测算，股息率7.13%。公司公告将2019-2021年度分红比率由35%提升至50%。截至2020年中报公司负债率27.96%，2020年资本开支计划仅318.3亿（主要投向为电厂和铁路港口建设）。公司现金充沛，资本开支减少，分红比率高，股息率处于行业领先水平，极具吸引力。同样高现金流的长江电力股价表现较好，主要原因是投资者对其稳定股息的认可，目前长江电力的股息率仅为4%左右，神华股息率7.13%，未来估值有望向长江电力靠拢。 投资建议：随着疫情影响消退，公司各业务量逐步回升，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为391.09亿元、430.47亿元、441.56亿元，对应EPS分别为1.97元、2.16元、2.22元。近几年煤炭行业供需基本平衡，公司盈利稳健，现金流优势明显，同时公司上市以来始终维持稳定高分红，估值有望回升。维持买入-A投资评级，6个月目标价21.67元。 风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，在建工程建设慢于预期

事件：2020年8月28日公司发布半年报称上半年归属于母公司所有者的净利润23亿元，同比减少；营业收入613亿元，同比增长；基本每股收益0.17元，同比减少41.38%。 点评 二季度业绩环比大幅增长：二季度公司实现归母净利润16.61亿元，同比下降，环比增长156.14%。 煤炭产销增长，价格走低：上半年公司实现自产商品煤销量5332万吨，同比增长5.4；买断贸易煤销量6157万吨，同比增长25%。价格方面，煤炭业务综合售价为417.23元/吨，同比下降11.23，其中自产商品煤售价445元/吨，同比降11.7，贸易煤售价为395元/吨，同比降低14.5%。成本方面，煤炭业务综合成本为296.53元/吨，较去年同时期下降5.09，其中自产煤销售成本为199.56元/吨，同比下降6.7，煤炭业务实现毛利139.56亿元，比上年减少22.98亿元，下降14.1，毛利率为28.9，同比下降4.6个百分点。单季度来看，二季度完成商品煤销售量6503万吨，同比增长23.04，环比增长28.52%。二季度煤炭业务综合售价为405.14元/吨，环比下降6.39%，同比下降20.17%。吨煤销售成本为292.28元/吨，同比下降，环比下降3.22%。二季度煤炭业务毛利率为27.86，环比下降2.86个百分点。 上半年化工品价格下滑：上半年，聚烯烃销售量为75.5万吨，同比增3.7%。售价为5980元/吨，同比下降19.7%。尿素销售量114.5万吨，同比下降11；售价为1616元/吨，同比下降11.5%。甲醇销售量为26.7万吨，同比下降29.4，销售价格为1342元/吨，同比下降15.1%。成本方面，除尿素成本同比增加1%以外，其余化工品成本全部下降。化工业务实现毛利率21.1，同比下降2.9个百分点。单季度来看，二季度聚烯烃销量43.4万吨，同比增长6.6，环比增长35.2；尿素产量55.4万吨，同比增长9.94，环比下降6.26；甲醇销量6.5万吨，同比下降59.12，环比下降67.82%。 公司进入产量增长期，产量有望持续释放：此外据公告，小回沟矿（300万吨/年）2019年进入联合试运转，2020年有望贡献增量，同时里必煤矿（400万吨/年）开工建设，产能规模达到1500万吨/年的大海则煤矿也恢复建设，未来产量仍有增加空间。 投资建议：增持-A评级。预计2020-2022年公司归母净利为38.23/45.09/48.19亿元，折合EPS分别为0.29/0.34/0.36。目前公司估值较低，6个月目标价4.64元。 风险提示：宏观经济低迷，煤炭价格大幅下跌，公司新建产能达产不及预期，化工品价格大幅下跌。

事件：2020年8月29日，公司发布2020年半年度报告。上半年公司实现营收4.22亿元，同比增长31.97%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长84.44%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长129.14%。 点评 Q2业绩表现超预期：2020年Q2，公司单季度营收及净利润均创上市以来历史新高。实现营收2.29亿元，同比上升32.7%。实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增加30.23%。销售毛利率为67.31%，较去年同期提升3.35pcts，较Q1上升了3pcts。 下游养殖行业复苏，整体经营业绩大幅增长：近年来，公司通过持续不断的技术升级，拥有业界领先的猪用、禽用系列市场化基因工程疫苗和联苗。2020H1，随着国内生猪养殖量的持续上涨，禽的替代消费增加影响，下游养殖业快速恢复，拉动公司整体经营业绩大幅增长。猪苗实现销售收入0.97亿元，同比增长79.45%。其中，公司近年来重磅推出猪圆环支原体二联疫苗产品占比超过1/3；禽苗及抗体实现营收1.81亿元，同比增长79.45%。其中，禽法氏囊亚单位疫苗（三联、四联合计）占比在1/3以上；此外公司通过“药苗联动”机制进行产品组合，带动了公司化学药品收入快速增长至1.27亿元，同比增长21.14%。未来，随着下游景气度的持续提升，公司业绩有望进一步释放。 研发实力强劲，非洲猪瘟疫苗进展顺利：2020H1，公司共投入研发费用4,128.3万元，占主营业务收人的9.92%。研发成果方面，公司获得鸡新城疫（基因Ⅶ型）系列联苗、兔三联灭活疫苗等新兽药证书3项；犬二联（DP）疫苗顺利获得临床试验批件；公司新签订对外技术转让或许可合同金额1,440万元，确认收入1,065万元。此外，禽苗上，公司与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5、H7亚型）基因工程亚单位疫苗完有望在近期获得临床试验批件。猪苗上，公司协同支持哈兽研开展的非洲猪瘟基因缺失活疫苗（HLJ/18-7GD株）的研发工作，正加快推进生产性试验研究。我们认为，非洲猪瘟疫苗的顺利研发有望对生猪产能恢复提供有力支持，猪苗需求有望增长，同时有望拓宽动物疫苗的市场空间，从而转换为上市公司业绩的增长。 投资项目发展势头良好，营销体系升级成效显著。投资项目上，普莱柯（南京）高致病性禽流感疫苗生产车间生物安全三级防护标准升级改造及新版兽药GMP验收准备工作已经完成，正在申请验收。营销体系上，公司紧跟客户需求，多渠道进行市场开发。例如，针对养殖集团客户，公司集合公司内部的全部优势产品，为用户提供系统解决方案，成果显著，2020H1公司集团客户销售实现了29.20%的增长。 投资建议：预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.47亿元，3.35亿元，3.86亿元，EPS分别为0.77/1.04/1.20元/股。给予“买入-A”投资评级。 风险提示：动物疫情风险、产品研发和推广风险、市场竞争加剧风险。

事件：2020年8月26日，公司发布2020年半年度报告。2020H1公司实现营业收入9.24亿元，同比增长；实现归母净利润1.47亿元，同比增长；扣非归母净利润1.32亿元，同比增长85.34%。截至6月底，公司资产总额37.2亿元，归属于股东的净资产21.82亿元，资产负债率为，经营活动产生的现金流量净额为1.1亿元。 点评 Q2业绩稳定增长：2020年Q2，公司实现营收4.7亿元，同比增长30.8%。实现扣非归母净利润6644.41万元，同比增长66.50%。 行业景气上行，各业务增长稳定，：公司主要产品可分为畜用生物制品、畜用生物制品及原料药及制剂。随着生猪存栏及禽存栏量的上涨，2020H1公司兽用生物制品实现收入5.43亿元，同比增长（市场苗及招标苗占比分别为，销售收入47,816.05万元，较上年增长；招标疫苗销售收入6,457.99万元，较上年增长），其中：禽用生物制品实现4.77亿元收入，同比增长57.38%，毛利率达63.40%，较上年同期增长5.54%。畜用生物制品实现6,566.85万元，同比增长51.78%；原料药及制剂入3.86亿元，同比增长26.52%,毛利率达44.84%，较上年同期增长6.71%。公司的有望充分受益于禽畜产业上行的后周期优势，增厚业绩。 研发实力突出，打造拳头产品：公司凭借优秀的研发能力，2020H1共取得新兽药注册证书3项、兽药产品批准文号6项，饲料添加剂和添加剂预混合饲料产品批准文号35项，发明专利6项。此外，公司也积极采用核心技术与国家级科研机构、高校合作开展新型非洲猪瘟疫苗以及第二代、第三代口蹄疫疫苗的研制。我们认为，若公司的非洲猪瘟疫苗一旦研制成功，将对生猪产能恢复提供有力支持，猪苗需求从而进一步增长，助力提升公司猪苗的市场份额，从而转换为公司业绩的增长。 增资艾棣维欣，完善产业布局：3月，公司以自有资金1200万元对艾棣维欣进行增资，增资完成后公司将持有标的公司3.16%的股权。7月，艾棣维欣全资子公司艾棣维欣（苏州）生物制药有限公司成功获得国家药监局批准的新冠病毒DNA疫苗I期和II期临床试验批件，该疫苗由艾棣维欣与美国纳斯达克上市公司Inovio制药联合开发，为国内首个获批开展临床试验的新冠DNA疫苗，也是全球首个在中美同时开展临床试验的新冠疫苗。此次投资，不仅促进了公司利用国际水平的DNA疫苗技术平台合作进行项目开发，借助已有DNA疫苗生产工艺加快产业化，进一步完善DNA疫苗、宠物疫苗的研发和产业布局。更为公司未来的业绩增长创造了新的成长空间。 投资建议：预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.32亿元，3.22亿元，3.72亿元，EPS分别为0.58/0.80/0.92元/股。给予“增持-A”投资评级。 风险提示：产品销售不及预期；项目投产不及预期；疫苗开发的不确定性风险。

事件：2020年8月26日公司发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润14.13亿元，同比增长2.76%；营业收入97.03亿元，同比增长1.78%。点评二季度业绩环比下降明显：上半年公司实现归母净利润14.13亿元，同比增长2.76%。二季度公司实现净利润4.30亿元，同比下降27.03%，环比下降57.24%，我们认为业绩环比下降的主要原因在于一方面二季度公司售价环比下滑，另一方面二季度主要进行土方剥离，为季节性正常下降。煤价逆势上涨，毛利率提升：上半年公司生产煤炭2364.01万吨，同比下降3.6%，销售煤炭2342.97万吨，同比降低4.86%；测算吨煤售价152.1元/吨，同比增加7.8%，吨煤成本69.24元/吨，同比下降1.09%。煤炭业务毛利率为54.48%，较去年同时期提高4.09个百分点。电力业务方面，上半年公司实现发电量28亿千瓦时，同比下降9.58%，实现售电量25.12亿千瓦时，同比下降7.35%，测算度电收入为0.35元/千瓦时，同比上涨5.25%，度电成本为0.21元/千瓦时，同比上涨13%。上半年电力业务毛利率为38.18%，同比下降3.42个百分点。电解铝成本下降，盈利能力提升：上半年公司生产电解铝45.96万吨，同比增长5.1%，销售电解铝45.45万吨，同比增长5.55%。测算吨电解铝收入为11442.26元/吨，同比下降4.93%，吨电解铝成本为9436.41元./吨，同比下降10.35%。电解铝产品综合毛利率为17.53%，同比提升8.2个百分点。据公告，霍煤鸿骏上半年实现净利润5.14亿元，同比增长400.93%，考虑51%的股权，上半年的业绩贡献为2.62亿元。所得税税率提升：上半年公司所得税为3.48亿元，同比增长47.65%，所得税税率为17.22%，较去年同时期增长3.07个百分点，主要由于公司及扎矿的所得税税率由15%调整至25%所致。区域市场需求旺盛，公司经营环境较好：公司销售半径主要辐射蒙东地区、吉林以及辽宁等地。这些区域均为煤炭资源逐渐枯竭区域，即便需求不增长，由于当地煤炭产量下降也将带来更多的煤炭需求空间。除此以外，如电解铝等高耗能行业也逐步向蒙东地区迁移，区域市场供给偏紧的局面将加剧，公司经营环境持续向好。投资建议：预计2020-2022年净利润分别为29.23/35.11/37.82亿元， 对应EPS分别为1.52/1.83/1.97元/股。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。维持买入-A评级，6个月目标价13.68元，对应9倍PE。风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌