事件：2020年10月26日公司发布三季报，公司前三季度实现营业收入146.55亿元，同比增长3.06%；净利润20.59亿元，同比增长5.05%；基本每股收益1.07元。 点评 三季度业绩同比环比皆增长：前三季度公司实现归母净利润20.59亿元，同比增长5.05%。根据公告测算，三季度单季度实现归母净利润6.46亿元，同比增长10.41%，环比二季度增长50.31%。 东北地区资源紧缺，公司经营环境大幅好转：公司销售半径主要辐射蒙东地区、吉林以及辽宁等地。由于东北地区资源枯竭产能退出较多，且随着天气转凉取暖需求启动先于其他地区，因此造成资源紧张局面。据wind数据，截至目前蒙东褐煤均价报收于239.68元/吨，同比增长5.91%，同时期秦港动力煤同比增幅为-4.47%，蒙东地区煤价涨幅远高于港口。 所得税税率提升：前三季度公司所得税为5.91亿元，同比增长49.25%，所得税税率为18.72%，较去年同时期增长3.04个百分点，主要由于公司及扎矿的所得税税率由15%调整至25%所致。 四季度业绩有望持续改善：我们认为四季度公司业绩有望继续向上的主要原因有二：一是由于公司全部为露天开采，一般二、三季度主要进行土方剥离，一、四季度主要进行煤炭开采，因此从历史数据来看，四季度业绩往往环比增长。二是公司主要辐射东北地区，四季度进入供暖季，用煤需求环比提升，公司销售环境大幅好转，价格有望持续走高，带动业绩继续向上。 投资建议：预计2020-2022年净利润分别为30.25/32.91/34.37亿元，对应EPS分别为1.57/1.71/1.79元/股。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。维持买入-A评级，6个月目标价14.13元。 风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。

事件：2020年10月26日，公司发布2020年三季度报告。前三季度公司实现营业收入438.06亿元，同比增长23.35%；实现归属于母公司所有者的净利润20.73亿元，同比增长46.8%。此外，公司发布公告称拟回购股份，预计回购金额不低于3亿元、不超过6亿元，回购价格不超过70元/股，所回购股份用于股权激励计划及/或员工持股计划。 点评 三季度业绩高增长：Q3公司业绩持续高增，实现营业收入179.20亿元，同比增长24.03%，环比增长16.4%；实现归母净利润9.69亿元，同比增长31.26%，环比大幅增长21.2%。单季度营收及净利润创历史新高。 盈利能力持续增长，期间费用管控能力增强。1）盈利能力：受益于猪料及养殖业务毛利率提升，公司盈利能力有所增强。2020年1-9月，公司毛利率为12.44%，较上年同期增加了0.19pct；前三季度公司净利率为5.35%，较上年同期增加1.12pcts。2）期间费用率：2020年1-9月，公司期间费用率为6.71%，较去年同期下降1.08pcts。其中，销售费用率为2.50%，同比下降0.99pcts（主要是受会计政策调整，履行合同所发生的相关产品运输费及港杂费等销售费用调整至了营业成本核算）；管理及研发费用率为3.80%，与去年同期持平；财务费用率为0.41%，较去年同期减少了0.09pcts。 饲料销量增长稳健，市场份额持续提升。目前公司业务以水产和畜禽饲料的生产销售为主。分产品来看：1）水产料：受6、7月的暴雨洪涝影响，公司颗粒料销量将有所下滑。但考虑到名特优品种替代普通品种趋势明显，公司特种水产料优势较强，销量有望保持高增长。我们估算Q3公司水产料整体销量同比增长约5-10%，预计全年公司水产料整体可实现约10%-15%的增长，单吨净利保持稳定；2）猪料：据农业部数据，截至9月底，全国生猪存栏达3.7亿头，较Q2环比增长9.0%，恢复到了2017年末的84%。因此，在去年的低基数及近年养殖量快速恢复的影响下，我们估算Q3公司猪料销量同比增长90%-100%。随着补栏积极性进一步提高，预计公司全年猪料销量同比增长约25-30%。且受益于猪价上行，单吨净利有望提升至80-100元；3）禽料：今年来，禽存栏维持较高状态。根据农业部数据，截至9月底，全国家禽存栏达67.2亿只，同比增长7.5%，环比增长17.1%。因此，我们估算Q3公司禽料销量同比增长约20-25%，预计全年公司禽料销量同比增长约25-30%，单吨净利有望提升至60-80元。随着公司技术研发的不断积累、服务体系不断完善、产能逐步扩张，公司饲料业务市场份额有望进一步提升。 回购兑现股权激励，彰显长期发展信心：基于对公司未来发展前景的信心与对公司价值的高度认可，公司拟使用3-6亿元自有资金，以不超过人民币70元/股的回购价格，进行公司股份的回购。此次回购股份数量区间为约429万股至857万股，约占截止2020年10月23日公司总股本比例区间的0.27%至0.53%。此次回购的股份将用于实施公司股权激励计划及/或员工持股计划，不仅有利于进一步绑定股东与员工利益，提高公司员工积极性，也将促进管理管理团队的长期激励与约束机制的完善，帮助公司实现长期价值的提升，充分彰显了对公司未来发展的信心。 投资建议：我们对公司盈利预测进行了小幅上调，预计公司2020年-2022年的净利润分别为28.9亿元，34.62亿元，38.38亿元，对应EPS分别为1.81/2.16/2.40元/股，给予“买入-A”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；水产品价格上涨不及预期风险；猪价上涨不及预期风险；猪场发生疫情风险；饲料销量不及预期风险；自然灾害风险。

事件：2020年10月26日，公司发布2020年三季报。前三季度公司实现营收约16.20亿元，同比增长33.33%；实现归母净利润约9624万元，同比增长108.27%。此外，公司发布公告称拟与杭州青梅网络科技有限公司按目前持股比例，共同对参股公司杭州领先货币增资人民币500万元，其中公司增资200万元。 点评 Q3业绩创单季度历史新高：2020年Q3，公司营收及净利润持续高增，继续创出单季度历史新高，实现营收6.32亿元，同比上升47.6%。实现扣非归母净利润4,926.42万元，同比增加89.8%。 全球化战略布局，毛利率提升增厚业绩：前三季度业绩增长的原因在于国内外市场均增长良好，原材料价格下跌减少了成本。1）全球化的战略布局：公司在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均有生产基地设立，在疫情期间均保持正常运作，保障了产品生产与订单的及时交付；2）海外收入稳定增长：宠物食品作为宠物日常生活的必需品，海外市场在疫情期间仍然保持了良好的消费需求。得益于公司严格落实疫情防控措施与积极组织恢复生产，公司外销业务的订单交付情况良好，且在疫情缓解后，公司的海外销售收入实现稳定增长；2）毛利率提升： Q3公司销售毛利率为27.21%，较去年同期提升1.92pcts。这主要得益于，今年以来，公司主要原材料鸡胸肉价格持续下降，降低了生产成本，毛利率有所提升，助力业绩超预期。 夯实品牌及渠道能力，成长基础稳固：公司积极开拓国内市场，集中资源不断进行品牌及渠道建设，取得了良好的成效。1）品牌建设上：公司以自主品牌“Wanpy顽皮”及“Zeal真致”为核心，分别定为于中端及高端市场，完善产品矩阵。2）渠道建设：公司已经形成了线上渠道、专业渠道（宠物店、宠物医院等）、商超渠道以及其他渠道结合的全渠道布局。公司品牌结构及渠道布局的不断完善，为公司未来业绩长期增长奠定了坚实基础。 增资杭州领先，提升市场竞争力：近年来，公司积极加快“线上”布局，先后投资了威海好宠、领先宠物等聚焦线上渠道的销售公司，并与苏宁易购、阿里以及京东达成了战略合作。此次对杭州领先增资，可以充分利用其在电商经营方面的优势，通过对消费者行为及偏好等进行深入分析，可精准地为消费者提供个性化服务。未来，将有效提升公司品牌知名度及市场竞争力，助力公司提升业绩提升新的台阶。 投资建议：考虑到原材料价格持续低位运行，我们对公司盈利预测进行上调。预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.44亿元，1.85亿元，2.50亿元，EPS分别为0.74/0.94/1.27元/股。给予“增持-A”投资评级。 风险提示：贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、海内外市场扩张不及预期风险、疫情风险、汇率波动风险。

事件：2020年10月26日，公司发布2020年三季度报告。前三季度公司实现营业收入15.35亿元，同比增长17.06%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长5.73%。 点评三季度业绩承压：Q3公司实现营收5.47亿元，同比增长1.84%,环比增长19.7%；实现归母净利润3,990.61万元，同比减少61.91%，环比下降775.2%。 活禽业务承压，Q4有望改善：2020年1-9月，禽价在肉禽养殖存栏量较高，需求持续低迷的情况下，不断走低。根据农业部数据，截至9月底，36个城市鸡肉平均零售价降至12.9元/500g，较年初下降约10%，Q3环比下降2%。在此背景下，公司前三季度活禽销量为1,764.9万只，销售收入为3.2亿。其中，Q3单季度公司共销售活禽635.54万只，环比下降10.82%；销售收入达1.19亿元，环比下降4%。我们预计随着Q4进入销售旺季，行业下游需求有所恢复，公司活禽业务将得以改善。 冰鲜稳步扩张，提供业绩支撑：公司冰鲜业务发展迅速，经过多年的努力，现已形成了一套成熟的冰鲜禽肉商超系统营销模式，积累产业链丰富的运营经验，行业龙头地位稳固。渠道上，公司通过在各大商超建立冰鲜自营柜台，有效提高了产品知名度和客户认可度，产品销售网络现已覆盖全国20多个省市；产业链布局上，公司经历多年发展已经形成了从上海到成都的长江沿线大中城市的冷链物流配送体系以及京珠高速大动脉沿线的冰鲜网络布局。在疫情影响下，冰鲜产品的大幅增长，为公司利润提供了主要支撑。未来，公司有望凭借其冰鲜产品种类丰富、品质优良的优势，充分享受冰鲜行业发展红利。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.26亿元，3.25亿元，4.14亿元，EPS分别为2.22/3.20/4.14元/股。给予“增持-A”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；发生禽类疫病的风险；产品价格波动风险；食品安全风险。

事件：2020年10月23日，1）公司发布2020年三季报、2）关于提高公司2020-2024年度现金分红比例的公告以及收到控股股东业绩承诺函的公告，3）关于兖矿（海南）智慧物流科技有限公司增资暨公司放弃优先认缴权的关联交易公告。 点评 三季度业绩同比环比下行：据公告，公司前三季实现营业收入1541.47亿元，同比增2.35%；归母净利润56.9亿元，同比降18.52%。其中三季度单季实现归母净利润10.91亿元，同比下降32.8%，环比下降64.5%；业绩环比大幅下降主要由于二季度确认大额投资收益。 煤炭业务量升价减，毛利下滑：前三季度公司生产商品煤7697万吨，同比增长11%，销售煤炭10381万吨，同比增长23.6%。其中昊盛煤业产量增长346.9万吨，增幅135.33%，主要由于石拉乌素煤矿煤炭生产恢复导致。前三季度销售均价为480.42元/吨，同比下降13.44%，吨煤销售成本为349.27元/吨，同比增长4.36%，吨煤毛利为131.15元/吨，同比下降40.48%。三季度公司煤炭环比增产明显。三季度公司生产商品煤2686.4万吨，同比增长20.02%，环比增长3.39%，三季度销售煤炭3619万吨，同比增长26.05%，环比增长5.3%。三季度平均售价为452.4元/吨，同比下降15.65%，环比下降8.62%。吨煤销售成本为332.44元/吨，同比下降8.6%，环比下降4.97%。吨煤毛利为119.96元/吨，同比下降30.52%，环比下降17.42%。 成本压缩，煤化工业务盈利抬升：前三季度公司实现甲醇产量134万吨，同比增长5.18%，销售甲醇134.9万吨，同比增长4.74%。前三季度甲醇的销售价格为1255.38元/吨，同比下降22.58%；销售成本854.64元/吨，同比下降33.38%，甲醇毛利为400.73元/吨，同比增长18.3%。三季度甲醇售价为1179.15元/吨，同比下降25.17%，环比下降1.02%，销售成本为752.83元/吨，同比下降42.06%，环比下降12.58%。吨甲醇销售毛利为426.32元/吨，同比增长54.34%，环比下降29.14%。 发、售电量增加，度电毛利增厚：前三季度公司实现发电量21.59亿千瓦时，同比增长13.24%，实现售电量13.79亿度，同比增长18%。度电收入为0.356元/千瓦时，同比增长0.9%，度电成本为0.254元/吨，同比下降14.74%，度电毛利0.102元/千瓦时，同比增长85.03%。三季度发电量为7.42亿千瓦时，同比增长26.67%，环比增长4.36%；售电量为4.85亿度，同比增长29.12%，环比增长6.83%。度电收入为0.35元/千瓦时，同比增长1.77%，度电成本为0.248元/千瓦时，同比增长14.9%，度电毛利0.102元/千瓦时，同比增长86.83%。 提升分红比例，5年保底股息5.33%：据公告，公司拟将公司2020-2024年度现金分红比例确定为：公司在各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之五十，且每股现金股利不低于人民币0.5元。以每股分红0.5元测算，股息率为A股5.33%，H股9.29%（以10月23日A股、H股收盘价测算）。 拟收购资产获得大股东业绩承诺：兖州煤业拟以现金约人民币183.55亿元收购兖矿集团相关资产，包括陕西未来能源化工有限公司49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司100%股权、兖矿鲁南化工有限公司100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司100%股权、兖矿煤化供销有限公司100%股权、山东兖矿济三电力有限公司99%股权和信息化中心相关资产。基于对标的公司未来发展前景的信心，兖矿集团承诺标的股权2020-2022年度对应的经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润合计不低于人民币43.14亿元。若未达到兖矿集团将以现金方式向兖州煤业进行补偿。据公告测算，标的股权与标的资产2020上半年合计实现净利润9.58亿元，考虑对应股权交易完成后，公司净利润有望增加9.56亿元（2020H年化测算），增幅10.39%。大股东做出业绩承诺也为公司业绩增长做出了保证。 继续剥离非煤业务，聚焦煤炭主业：继出售兖煤国际贸易有限公司和兖煤国际（新加坡）有限公司100%股权之后，公司10月23日公告放弃了“海南智慧物流”增资事项，同意兖煤集团按评估增值率20.14%对其增资，拟将“海南智慧物流”由控股子公司转为参股10.2%的公司。据公告海南智慧物流公司毛利率较低，现金流贡献较少，利润薄弱（2020年前5月净利润仅有357.70万元），此举有利于公司聚焦主业发展，提升核心竞争力。 投资建议：由于公司剥离非煤贸易公司，公司营业收入规模将大幅下降，但非煤贸易公司利润较薄，对公司盈利影响较小。给予增持-A评级，6个月目标价11.43元。预计2020-2022年公司归母净利为61.50/65.89/70.38亿元，折合EPS分别为1.27/1.36/1.45（暂未考虑资产收购）。 风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降对标的资产的整合效果低于预期。

事件：2020年10月25日公司发布三季报称，前三季度归属于母公司所有者的净利润335.62亿元，同比减少9.5%；营业收入1661.03亿元，同比减少6.6%。 点评三季度业绩同比转正：2020年前三季度归母净利润约335.62亿元，同比下降9.5%。三季度公司实现归母净利润129.04亿元，同比增长0.46%，环比增长18.92%。 三季度煤炭量价齐升：：据公告，前三季度公司实现商品煤产量216.7百万吨，同比增长1.2%，商品煤销量为323.5百万吨，同比下降2.5%。 综合售价为404元/吨，同比下降5.2%，其中长协销售占比78.9%。 前三季度自产煤单位生产成本为115.5元/吨，同比增长6%。前三季度煤炭业务毛利率27.9%，同比下降0.7个百分点。 单季度来看，三季度公司商品煤产量为71.1百万吨，同比增长3.5%，环比下降0.14%。商品煤销量为118.2百万吨，同比增长3.1%，环比增长10.57%。煤炭综合售价为414.42元/吨，同比下降5.25%，环比增长6.85%。吨煤销售成本为314.23元，同比下降3.35%，环比上涨9.01%。三季度煤炭业务毛利136.22亿元，同比下降6.51%，环比增长10.6%。毛利率为26.83%，同比下降1.28个百分点，环比下降1.76个百分点。 三季度发电量环比大幅增长，售电价格小幅下滑：前三季度公司实现总发电量101.56十亿千瓦时，同比下降12.9%，售电量为95.03十亿千瓦时，同比下降13.1%。售电价格为334元/兆瓦时，同比增长0.3%，电力销售成本为251.7元/兆瓦时，同比下降2.2%；前三季度电力业务实现毛利率29.6%，同比上涨3.4个百分点。 单季度来看，三季度实现发电量38.74十亿千瓦时，同比增5.4%，环比增长9.56%，完成售电36.27十亿千瓦时，同比增长5.5%，环比增长9.27%。三季度平均售电价格为328元/兆瓦时，同比下降2.96%，环比下降1.07%。三季度电力业务毛利为38.12亿元，同比增长17.14%，环比下降12.91%；毛利率为29.26%，同比增长2.32个百分点，环比下降4.37个百分点。公司在建电力产能较多，锦界煤电一体化项目三期工程（2×660MW）、爪哇电力（2×1,050MW）#2机组计划2020年底投产。神华国华湖南永州电厂新建工程（2×1,000MW）按计划稳步推进。神华国华广投北海电厂新建工程项目（2×1,000MW）获国家发改委批准移出缓建项目名单，计划年内复工，未来将不断释放产能增量。 运输业务量环比增长明显，毛利升高：前三季度铁路分部自有铁路运输周转量达208.6十亿吨公里，同比下降2.8%，实现收入286.09亿元，同比下降5.3%，实现毛利率61.2%，同比下降0.5个百分点。 港口业务实现营业收入47.92亿元，同比下降0.6增长7.9%，实现毛利率56.2%，同比下降3.5个百分点。航运货运量实现83.4百万吨，同比下降0.1%；航运周转量69.2十亿吨海里，同比增长2.1%，实现营业收入21.83亿元，同比下降9.7%，实现毛利率11%，同比下降1.6个百分点。综合来看，前三季度运输分部合计实现毛利204.55亿元，同比下降5.25%。单季度来看，三季度自有铁路周转量为75.3十亿吨公里，环比增长10.9%，同比增长4.9%；黄骅港装船量57百万吨，环比增长16.56%，同比增长14.7%。神华天津煤码头二季度完成装船量12百万吨，环比增长12.15%，同比增长3.4%。航运货运量32.1百万吨，同比增长11.8%，环比增长13.03%，航运周转量26.3十亿吨海里，环比增长6.91%，同比增长13.9%。三季度运输业务实现毛利74.58亿元，同比增长5.98%，环比增长13.34%。 煤化工业务毛利率大幅下滑：由于上半年油价下滑，聚烯烃价格大幅下降，导致煤化工分部盈利能力下滑。前三季度公司销售聚乙烯217.9千吨，同比下降2.4增长4.1%，销售聚丙烯253千吨，同比增长4.8%，前三季度煤化工实现毛利率11.5%，同比下降10.5个百分点。三季度销售聚乙烯89.9千吨，同比增长20.3%，环比下降3.3%。 销售聚丙烯88.8千吨，环比下降12.17%，同比增长25.6%。三季度煤化工业务实现毛利2.41亿元，同比增6.64%，环比增长113.27%；毛利率17.58%，同比下降0.3个百分点，环比增长8.59个百分点。 投资净收益大幅提升：前三季度公司确认投资净收益30.33亿元，同比增长26.3%，其中三季度确认16.22亿元，同比增长212.52%，环比增长159.11%，主要原因是对财务公司确认一次性投资收益，以及对联营公司的投资收益同比增加。 未来三年分红比例不低于净利润50%，股息率具备吸引力：以我们预测2020年净利润424.82亿元测算，A股股息率不低于6.4%，港股股息率不低于7.58%（均以10月23日市值测算）。截至2020年三季报公司负债率24.53%，2020年资本开支计划仅318.3亿（主要投向为电厂和铁路港口建设）。公司现金充沛，资本开支减少，分红比率高，股息率处于行业领先水平，极具吸引力。同样高现金流的长江电力股价表现较好，主要原因是投资者对其稳定股息的认可，目前长江电力的股息率仅为4%左右，神华股息率6%以上，未来估值有望向长江电力靠拢。 投资建议：随着疫情影响消退，公司各业务量逐步回升，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为424.82亿元、454.56亿元、463.67亿元，对应EPS分别为2.14元、2.29元、2.33元。近几年煤炭行业供需基本平衡，公司盈利稳健，现金流优势明显，同时公司上市以来始终维持稳定高分红，估值有望回升。维持买入-A投资评级，6个月目标价21.67元。 风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，在建工程建设慢于预期

事件：公司发布2020年三季度报告。前三季度，公司实现营收约80.26亿元，同比增长80.17%；实现净利润约28.24亿元，同比增长23,553.38%点评：三季度业绩超预期：Q3公司单季度业绩创历史新高，实现营业收入为34.15亿元，较上年同期增长125.60%，较Q3环比提升25.4%;实现归母净利润12.89亿元，同比增长239.98%，环比增长21.7%生猪养殖业务持续发力,助力业绩高增长：截至2020年9月，公司共销售商品猪202.53万头，实现销售收入65.85亿元，销售均价56.33元/公斤（剔除仔猪、种猪价格影响后为33.06元/公斤），同比变动分别为-0.09%、97.90%、266.02%。其中，Q3公司共出栏生猪90.56万头，环比增长40.5%。实现销售收入27.98亿元，环比增长29.3%。公司业绩的大幅增长主要得益于：1）销售构成中仔猪、种猪占比较高。Q3全国仔猪均价为121.8元/公斤，环比上涨10.2%，同比高增103.8%，拉动公司销售收入实现了高增长。目前公司家庭农场、租赁或自建育肥场的育肥和后备猪存栏中还有部分外购仔猪育肥，占比不足20%，Q4将依据市场波动做出相应的安排，以减少亏损的风险；2）“养大猪”策略提升利润。公司充分发挥CG商品代猪后期生长快、饲料转化率高的特点，公司现在的育肥猪上市率在90%左右，上市体重维持在130公斤左右，进一步提升了销售利润；3）成本控制能力提升。目前估算公司自有仔猪育肥出栏全成本每公斤约19元，外购仔猪育肥出栏完全成本约每公斤30元。未来，随着公司疫情防控能力的提升、母猪场进入满负荷节律生产、租养和自建育肥场投入使用，育肥产能利用率提升、公司成本有望进一步减少。 母猪存栏目标有望超额完成，助力长期发展：随着公司养殖规模扩大，猪舍投入增加，后备种猪储备及母猪存栏持续上升。截至9月底，公司在建工程为814.1亿元，较年初增加37.0%。生产性生物资产达3005.12亿元，较年初提升了215.0%，其中主要为种猪存栏增加所致；共有能繁母猪35万头，其中纯种和二元合计占比约60%，三元占比约40%。二元PSY在约为25，三元PSY约为22。2020年底，公司预计能繁母猪存栏有望超额完成原制定的40万头目标，力争达到50万头。充足母猪存栏量和较高的纯种及二元占比，将有助于公司产能实现快速恢复，为公司后续增长提供强劲动力。 投资建议：我们对公司盈利预测进行上调，预计2020-2022年公司归母净利润为35.52/33.74/30.24亿元，折合EPS分别为2.70/2.57/2.30。 给予“增持-A”评级。 风险提示：非洲猪瘟疫情爆发风险；产品市场价格波动风险；养殖成本增加风险；产业链整合风险。 (

事件：2020年10月23日，公司发布2020年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入152.66亿元，同比增长24.89%；实现归母净利润14.83亿元，同比增长390.88%。此外，公司发布公告称，公司下属产业兆丰华生物科技(南京)有限公司拟投资建设新型兽用生物制品生产车间改扩建项目，拟投资总额约为1.33亿元。而兆丰华生物科技(福州)有限公司拟投资建设新型兽用生物制品生产车间改扩建项目，拟投资总额约为1.26亿元。 点评QQ33业绩稳定增长：Q3公司营业收入为62.74亿元，同比增长53.74%，环比增长27.8%；实现归母净利润5.89亿元，同比增长119.66%，环比增长37.9%。 饲料业务持续恢复，后续增长动力强劲：公司业务以猪料为主，随着非洲猪瘟疫情影响逐渐减小，生猪存栏恢复。根据农业部数据，截至9月末，全国生猪存栏达到3.7亿头，恢复到2017年末的84%；能繁母猪存栏达到3822万头，恢复到2017年末的86%。受益于随着生猪生产快速恢复拉动饲料需求增加，公司Q3饲料单月销量的环比增速快于Q2快，饲料销量由上半年的同比下降转为同比上升。目前，公司前端料（乳猪料、母猪料）毛利率较高，超过30%。未来，随着下游需求不断好转，公司的前端料的优势地位有望继续突出，助力饲料业务利润持续增长。 做大做实养殖业务，产能扩张正当时：2020年1-9月，公司累计销售生猪110.48万头，同比下降17.71%。实现累计销售收入达44.66亿元，同比增长108.98%。其中，Q3单季度生猪销量为45.82万头，环比上涨12.6%，单季度销售收入为18.07，环比上涨14.7%。同时，公司及时把握行业发展契机，快速进行生猪养殖产能扩充。目前，公司存栏母猪逐月增加，现有拥有能繁母猪存栏量19万头，后备母猪20万头（含GP、GGP）。截至9月末，公司在建工程达11.15亿元，较年初增长了165.83%；生产性生物性资产达6.03亿元，较年初增长256.71%。此外，随着公司明年外购子猪比例下降，产能利用率将有所提升，养殖成本有望进一步下降，助力公司养殖业务实现降本增效。 研发实力强劲，转基因商业化可期：公司2010年开始布局转基因业务，先后投入9-10亿元资金，经过十余年积累，公司已经具备持续推出新品种、新性状、新技术的研发能力。目前公司已有两个玉米性状取得了国家转基因安全证书，而且当前有庇护所品种的现在国内有大北农。公司转基因玉米性状防虫效果可达96%，特别是对草地贪夜蛾有良好的抗性，可以实现10%以上的增产，降低50%以上生产成本。 未来，随着转基因相关政策的不断推进，转基因种子商业化进程加快，公司有望充分享受行业爆发红利。 布局动物疫苗，打开全新利润空间：随着生猪养猪业逐渐向集约化、规模化方向发展，且“减抗”、“替抗”为大势所趋。因此，公司及时把握猪用疫苗市场投资机会，拟投2.59亿元为两下属公司建设新型兽用生物制品生产车间改扩建项目。未来，上述项目实施后的全部生产线不仅将满足国家新版兽药GMP要求，帮助满足猪用新型疫苗规模化生产转型，且满足猪、禽、水禽用新型疫苗规模化生产转型，进一步降低运营成本，提升产能及服务市场能力，为公司带来更大利润空间。 投资建议：预计2020-2022年公司归母净利为20.87/23.29/23.95亿元，折合EPS分别为0.50/0.56/0.57。给予“增持-A”评级。 风险提示：畜禽疫病风险、原材料价格波动风险、生猪价格波动风险、市场竞争加剧风险。

深耕粮油主业多年，行业龙头地位显著：三十余年来，公司专注主业发展，目前已成长为国内最大的农产品和食品加工企业之一。公司背靠丰益国际，主营业务包括厨房食品、饲料原料及油脂科技。2017-2019年公司营业收入从1,507亿增加至1,707亿元，CAGR约为6.4%，其中厨房食品业务收入增长较快，CAGR约为9.8%。毛利率水平从2017年的8.4%增加到2019年的11.4%。2019年，公司实现归母净利润54.1亿元，净利率达3.3%，领先行业其他企业。 行业容量广阔，消费升级大势所趋：粮油行业经多年发展，已进入健康稳步发展阶段，增长较为平缓，行业逐渐向品牌化、高端化发展，消费升级趋势逐渐凸显。目前，行业上游原材料供应与终端渠道集约化程度加深，行业优化整合提速。公司位于产业链中游，通过为原始农副产品的附加值及行业地位，掌握了较高议价权。未来，随着产业升级，公司优势有望进一步凸显，打开新的成长空间。 打出产品品牌渠道组合拳，核心优势提供长期增长动力。产品：公司产品矩阵丰富，可全面满足客户需求。目前公司小包装油、米、面粉等产品市占率分别为39.8%、18.4%及26.7%，均为行业第一。品牌：公司品牌覆盖高中低端，客户覆盖面广。其中，高端品牌主要包括金龙鱼（调和油）、胡姬花（花生油）、欧丽薇兰（橄榄油），市场知名度较高。渠道：公司销售模式为经销+直销相结合，其中经销占比30%，直销占比70%。目前，公司已构建了全国性的销售网络，国内共有一级经销商4406家，覆盖100万终端客户，直销客户包括大型商超、连锁餐饮、生鲜电商、食品工业企业等。未来公司有望借力新零售平台及渠道下沉策略，进一步打造全国性、多元化、全渠道的销售网络。 募投项目助力主业，实现降本增效：公司此次募资总额139.33亿元，主要用于厨房食品相关的19个项目，合计投资额为178.99亿元，拟投入募集资金138.7亿元。此次募投项目为与公司未来经营战略方向一致，将进一步扩充产能，有效缓解公司销售高峰期产能不足的问题，帮助公司降本增效，未来将进一步助力公司主业发展。 投资建议：我们预计公司2020-2022净利润分别为66.8、77.4、88.8亿元，对应EPS分别为1.37、1.43、1.64元/股,成长性突出，首次覆盖给予“增持-A”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧的风险、供应商集中度较高的风险、存货跌价风险、产能释放不及预期风险。

事件：2020年10月22日，公司发布2020年三季度报告。公司发布2020年三季度报告。公司前三季度实现营业收入11.08亿元，同比增长30.65%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长19.03%。 点评：生猪存栏恢复，3Q3业绩持续增长：根据国家统计局数据，前三季度，全国生猪共出栏3.62亿头，同比下降11.7%，降幅比上半年收窄8.2pcts，第三季度出栏同比由负转正，增长15.1%。三季度末，全国生猪存栏3.7亿头，较二季末环比增长9.0%。受益于下游生猪养殖存栏量恢复，猪用疫苗产品收入提升。此外，公司积极展开禽疫苗市场扩展，占有率有所提高。Q3公司实现营业收入4.83亿元，同比增长43.6%，较Q2环比增长87.2%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长44.4%，较Q2环比增长253.1%深耕行业多年，核心竞争力显著：研发实力上，2019年公司率先获批P3实验室，今年2月起又陆续获批开展口蹄疫、非洲猪瘟疫苗研究开发的相关实验活动，公司研发地位和技术实力进一步凸显；技术工艺上，公司系我国首个使用悬浮培养和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的厂家，并牵头口蹄疫疫苗抗原含量、杂蛋白含量和抗原杂蛋白检测等行业标准的制定，大幅提升了疫苗产品质量及生产效率；品牌优势上，公司针对性解决养殖户防疫特点，打出“一针多防”的疫苗组合免疫方案和“无针注射”的疫苗免疫组合拳，有效提升了公司产品的附加值。 布局宠物疫苗市场，挖掘更大利润空间：公司及时抓住国内宠物市场的爆发时机，先后成立了金宇美国公司（持股60%）、金宇共立公司（持股51%）。借此，公司通过整合多方面的小动物疫苗动保研发资源，成为动保领域研发创新和技术融合的国际化平台。未来，公司将进一步受益于宠物需求的快速增加及细化，促进公司业绩进一步增长。 投资建议：前三季度，受金宇产业园新增固定资产折旧摊销成本及禽苗收入占比提升影响，我们对盈利预测进行了下调。预计2020年-2022年的净利润分别为3.96亿元，5.21亿元，6.95亿元，EPS分别为0.34/0.46/0.62元/股。维持“增持-A”评级。 风险提示：非洲猪瘟疫情爆发风险、政策变动风险、生物安全风险；

事件：2020年10月21日公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入168.39亿元，同比下降5.80%；归属于上市公司股东的净利润10.44亿元，同比增长17.55%。 点评 三季度业绩同比提升，环比下降：公司前三实现归母净利润10.44亿元，同比增长17.55%，其中三季度单季归母净利润为3.37亿元，同比增长15.25%，环比下降17.28%。 前三季度商品煤销量小幅下降，三季度产销环比下降：前三季度公司生产原煤2287.69万吨，同比增7.90%，销售商品煤2125.96万吨，同比下降1.86%。据公告测算，2020年三季度公司实现原煤产量761.1万吨，同比增长10.86%，环比下降0.68%。销量方面，三季度销售商品煤549.69万吨，同比增长5.92%，环比下降36.97%，我们认为销量的下降可能主要由于公司贯彻精煤战略，加大焦煤占比，动力煤销售减少所致，同时也导致售价相应升高。 成本控制良好，商品煤盈利持续提升：据公告，前三季度公司吨煤销售收入为746.07元/吨，同比下降0.26%。前三季度公司成本控制良好，吨煤销售成本为547.25元/吨，同比下降7.36%。前三季度吨煤毛利同比增长26.41%，毛利率增长5.62个百分点至26.65%。据公告测算，三季度公司商品煤吨煤收入为908.61元/吨，环比增长35.51%，较去年下降7.81%。三季度吨煤销售成本为641.8元/吨，环比增长32.95%，同比下降16.91%。三季度公司吨煤毛利为213.18元/吨，环比增长40.77%，同比增长25.15%，毛利率为29.36%，环比增长1.17个百分点，同比增长7.73个百分点，盈利能力大幅提升。公司坚持智能化建设，减少环节、减少人员、降本提质增效结果显现，公司公告上半年物耗管理减少新品投入3.86亿元。后续期待公司成本进一步降低。 澳煤限制利好国内焦煤：煤炭资源网近期有对澳煤进口限制升级的消息传出，据煤炭资源网数据，2019年澳洲进口的炼焦煤占到我国全部进口炼焦煤的40%左右，2020年1-8月澳洲进口的炼焦煤占到我国全部进口炼焦煤的60%左右，特别是主焦煤国内产能不足，澳煤限制进口有利于焦煤价格上涨，有望对公司形成利好。但由于澳洲焦煤占比较大，严格限制后国内缺口难以快速填补，因此也应注意政策变化风险。 未来持续高比例分红，股息率处于行业领先水平：据公告，2019年公司共计派发现金股利6.93亿元，占2019年属于上市公司股东的净利润的60%,以10月21日市值测算股息率5.36%。据公司2019年至2021年股东分红回报规划，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币。以每股0.25元派息测算，未来三年公司保底股息率4.5%（基于2020年10月21日收盘价测算）。 投资建议：维持“买入-A”评级，在盈利能力提高，资产负债表修复，现金流不断改善的背景下，公司有望保持长期稳定分红，同时估值也有望提升预计2020-2022年公司归母净利为13.99/14.84/16.50亿元，折合EPS分别为0.60/0.64/0.71。 风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；煤价大幅下跌，产量不及预期。

事件：2020年10月19日，公司发布2020年三季度报告。前三季度公司共实现营业收入99.5亿元，同比减少3.5%。实现归母净利润18.06亿元，同比减少33.23%。 点评 Q3业绩进一步下滑，公司业绩承压：分季度来看，Q3单季度公司实现营业收入34.5亿元，同比下降8.17%，环比减少1.82%。由于疫情冲击下游需求，公司计提鸡肉产品跌价准备增加，Q3共计提资产减值损失678.4万元，较上年同期增加141.78%。因此，Q3公司共实现归母净利润4.74亿元，同比下降54.94%，环比减少24.9%。 熟食业务占比提升，平抑行业波动：前三季度，公司熟食业务收入约32亿，达公司主营业务收入的32.08%，较年初提升了5.0pcts。其中，Q3单季度熟食销量为5.76万吨，实现销售收入12.44亿元，环比增加1.97%。随着公司内部生熟转化率持续提升，渠道布局的深入，公司熟食板块规模有望不断扩大。未来有望进一步强化公司产品的价格优势，进而有效平滑白羽肉鸡行业的周期波动。 全产业链完整配套，提升市场竞争力：目前，公司已经建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自育自繁自养自宰及深加工全产业链，上游依托全资子公司圣泽生物延伸至白羽肉鸡的育种研发，实现了祖代鸡的完全自给自足；下游延伸至肉类产品深加工，将品牌影响力逐渐延伸至终端消费领域，终端客户销售增长幅度为121.60%。全产业一体化配套将帮助公司产品价值进一步提升，众多国内外的优质客户的加持也将助力公司产品价格产生行业溢价，市场竞争力持续提升。 行业洗牌加速，公司竞争优势凸显：受鸡肉价格低迷叠加饲料成本上涨冲击，同业众多企业陷入亏损。2020年1-9月全国主产区白羽肉鸡均价为7.41元/公斤，同比下降22.2%。同时，在玉米等饲料原料价格大幅上涨的拉动下，2020年1-9月肉鸡配合饲料均价约为3.2元/公斤，涨幅约4.4%。在此背景下，公司盈利能力行业领先，实现单羽肉鸡净利润超过3元。这一方面得益于公司不断提升的自有种源比，另一方面得益于随着公司一体化产业链规模效应显现，降本增效成果显著，在饲料价格上涨的情况下仍实现了成本的持续下降。强大的成本控制力将助力公司在行业低迷时仍保持领先的盈利水平，为未来公司继续实现规模扩张，进一步提升市场份额打下坚实基础。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为22.61亿元，26.84亿元，31.25亿元，EPS分别为1.82/2.16/2.51元/股，给予增持-A评级。 风险提示：疫情发生的风险，鸡肉价格波动的风险，原材料成本上升的风险。

事件：2020年10月19日，公司发布2020年三季度报告。前三季度公司共实现营业收入391.6亿元，同比增长233.79%；归母净利润为209.9亿元，同比增长1413.3%。其中，第三季度实现营业收入181.32亿元，同比增长296.46%；实现归母净利润102.04亿元，同比增长561.46%。同时，公司发布设立子公司公告，以自有资金出资设立横县牧原、沙洋牧原、江都牧原、义安牧原、牧原科工。河南牧原粮食贸易有限公司以自有资金出资设立牧原生物。拟定注册资本均为2,000万元。此外，公司发布增加屠宰模式的公告，分别在河南省内乡县、正阳县、商水县等地启动屠宰厂项目。 猪价高位运行，业绩持续释放：受益于猪价的高位运行和出栏放量，公司业绩持续释放。2020年1-9月，公司生猪销售收入为383.89亿元，同比增加240.42%。其中，Q3单季度销售收入为176.7亿元，环比增加39.0%。1）价格方面：受益于猪价上行，2020年1-9月，公司头均收入达3,231元，较去年同期上涨127.3%。但8月以来，受行业供给恢复需求低迷影响，公司商品猪价格呈连续两月下滑走势，9月生猪销售单价为32.12元/公斤，环比下降6.8%；2）出栏量方面：2020年1-9月，公司生猪销量达1,188.1万头（商品猪666.9万头、仔猪467.8万头、种猪53.4万头），同比增加49.8%。其中，Q3单季度公司出栏生猪510.1万头（商品猪270.2万头、仔猪194.8万头、种猪45.1万头），同比增加141.0%，较上季度环比上升20.9%。随着气温逐步下降，将进入传统的消费旺季，Q4猪肉需求有望好转。因此下游需求与生猪供给同时恢复，供需形式逐渐趋缓，猪价尽管回涨空间不大，但大幅下跌的概率也较小，公司养殖业务仍将继续受益。 存栏母猪规模提升，产能高增长：截至2020年9月底，公司生产性生物资产为60.9亿元，同比增长114.6%；其中能繁母猪存栏221.6万头，同比增长146%，较6月底增增加16%，预计年底能繁母猪数将达到250-260万头。存栏母猪规模提升是生猪出栏迅速提升的先行指标，2020年全年公司计划出栏生猪1,750万至2,000万头。公司独特的轮回二元育种体系（即商品肉猪可以直接留种作为种猪使用），为公司快速发展奠定留种及生殖效率的坚实基础，预计公司产能仍将维持高增长。 产业一体化布局，巩固龙头地位：猪价下行阶段，一体化布局及成本把控力将成为行业竞争的核心。1）向上来看：公司一方面通过设立牧原生物，公司开展原材料进口及加工业务，从源头抓起，充分把握全球优质优价原料，在行业下行周期中打造成本领先的核心优势。另一方面通过设立子公司牧原科工，积极开展饲料加工及饲料配方研发业务，打造全球生猪养殖营养配方研发中心，为公司生猪养殖业务助力；2）向下来看：公司及时顺应行业未来由“调猪”转向“调肉”的变化趋势，分别在河南省内乡县、正阳县、商水县等地启动屠宰厂项目。迅速扩张下，截止三季度末，公司固定资产达404.6亿，同比增加159%，较6月底上升32%；在建工程达140.9亿，同比增长184%，较6月底上升14%。值得注意的是，第三季度公司资本开支达136.98亿元，环比增长34.5%，截至9月底，公司短期借款为152.5亿元，较期初增加258.3%；长期借款为83.3亿元，较期初增加645.81%。我们认为，通过完善产业布局，公司的市场竞争力和盈利能力将在下行周期中领先于行业其他公司，市占率有望得到提升，龙头地位将进一步巩固。 投资建议：我们对盈利预测进行了下调，预计公司2020年-2022年的净利润分别为287.2亿元、217.1亿元，186.5亿元，EPS分别为7.66、5.79、4.98元/股。给予“增持-A”投资评级。 风险提示：疫情蔓延，猪价上涨不及预期，出栏量不及预期，饲料原料价格上涨。

事件： 2020年 10月 19日， 公司发布 2020年第三季度报告，前三季 实现营业收入 494.20亿元，同比增长 6.85%；归属于上市公司股东的 净利润 27.74亿元，同比减少 3.80%；归属于上市公司股东的扣除非经 常性损益的净利润 25.03亿元，同比减少 6.76%。 点评 三季度净利润实现同、环比正增长： 据公告，前三季度公司实现归 母净利润 27.74亿元，同比下降 3.8%， 扣非后净利润为 25.03亿元，同 比减少 6.76%，测算三季度单季度实现归母净利润 10.54亿元，同比增 长 14.48%，环比增长 26.72%。 成本下降明显前三季度煤炭毛利率提升： 前三季度公司生产商品煤 1603.63万吨，同比增长1.36%，销售商品煤1224.9万吨，同比下降6.99%， 吨煤售价为 689.94元，同比下降 6.19%，吨煤成本为 402.05元，同比 下降 10.51%，煤炭业务毛利率为 41.73%，同比增长 2.81个百分点。 三季度煤炭产量环比下滑，成本小幅反弹： 据公告测算，三季度公 司生产商品煤 528.49万吨，同比增长 3.71%，环比下降 1.47%；销售商 品煤 410.94万吨，同比下降 1.02%，环比增长 1.78%。吨煤销售收入为 687.86元，同比下降 4.82%，环比升高 1.24%；吨煤销售成本 417.96元， 同比下降 5.7%，环比增长 10.3%。煤炭业务合计创造毛利 11.09亿元， 同比下降 4.4%，环比下降 8.58%，毛利率 39.24%，同比增长 0.97个百 分点，环比下降 4.99个百分点。 焦炭、甲醇全面复苏： 据公告，公司前三季度生产焦炭 303.36万吨， 同比增长 8.35%，销售焦炭 299.25万吨，同比增长 6.528%，测算三季 度焦炭产量为 109.98万吨，同比增加 12.50%，环比增加 8.37%；销售 焦炭 108.93万吨，同比增长 12.26%，环比增加 1.19%。测算三季度吨 焦售价为 1765.52元，同比下降 6%，环比增长 7.15%。前三季度甲醇 产销量分别为 27.66与 27.13万吨，分别同比增长 23.85%与 24.97%。测 算三季度甲醇产量为 10.16万吨，同比增长 77%，环比增长 28.28%； 销量为 10.33万吨，同比增长 97.51%，环比增长 28%。甲醇平均售价 为 1395.17元/吨，同比下降 22.19%，环比增长 1.58%。成本端，公司 前三季度采购洗精煤 414.85万吨，同比增长 12.13%，吨煤采购价为 1182.52元/吨，同比下降 8.45%，测算三季度洗精煤采购量为 153万吨，同比增长 14.5%，环比增加 11.62%，采购价为 1140.56元/吨，同比下 降 12.23%，环比下降 2.51%。 收到政府补贴增长： 据公告，前三季度公司收到其他收益 3.18亿元， 同比增长 122.69%（其中三季度 1.95亿元，同比增长 500.21%，环比增 147.81%），主要由于收到的政府补助增加所致。 投资建议： 预计 2020-2022年公司归母净利为 38.21/41.35/44.57亿元，折合 EPS 分别为 1.76/1.90/2.05。给予“买入-A”评级， 6个 月目标价 12.48元。

事件：2020年9月30日公司公告，拟以现金约人民币183.55亿元收购公司控股股东兖矿集团相关资产，包括陕西未来能源化工有限公司49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司100%股权、兖矿鲁南化工有限公司100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司100%股权、兖矿煤化供销有限公司100%股权、山东兖矿济三电力有限公司99%股权和兖矿集团信息化中心相关资产。 点评整合集团煤化工资产，收购估值较低：据公告，收购完成后，公司将持有未来能源73.98%股权（其余股东为延长石油集团19.4575%、延长石油5.2%，榆林市国有资产运营公司1.37%）精细化工、鲁南化工、化工装备、供销公司各100%股权，上述等标的股权以及信息化中心资产合计账面净资产为187.92亿元，考虑183.55亿元的交易对价，收购估值仅0.98倍PB。 本次交易标的除信息化中心相关资产和济三电力以外其余收购标的均为煤化工相关资产，据公司官网介绍未来能源管理运营兖矿榆林100万吨/年煤间接液化示范项目和配套矿井金鸡滩煤矿等。煤制油项目核心技术由上海兖矿能源科技研发有限公司自主开发，共采用自有专利技术50项，设计年产能115万吨油品和化工产品，年转化利用煤炭500万吨。金鸡滩煤矿井田面积107.89平方公里，矿井设计生产能力800万吨/年。精细化工主营费托合成催化剂、石蜡、硝酸钠、硅酸钾生产及销售；鲁南化工主要运营年产30万吨己内酰胺项目，目前正处于建设期。 收入规模与利润有望增厚：据公告，2020年上半年未来能源、精细化工等标的股权与标的资产合计实现营业收入105亿元，考虑对应股权交易完成后，公司合并报表范围将新增标的公司与标的资产，公司营业收入有望增厚167.84亿元（2020H年化测算），增幅7.66%。标的股权与标的资产2020上半年合计实现净利润9.58亿元，考虑对应股权交易完成后，公司净利润有望增加9.56亿元（2020H年化测算），增幅10.39%。 剥离非煤贸易业务，提升核心竞争力：据公司2020年3月28日公告，兖煤国际以人民币15067.12万元交易对价向电铝香港公司出售其全资子公司兖煤国际贸易有限公司和兖煤国际（新加坡）有限公司100%股权，目前股权交割已完成。剥离贸易子公司后仅影响公司的收入规模水平，对公司的利润影响并不大。并且我们认为本次股权出售意味着公司开始压减贸易规模，与煤炭业务相比，非煤贸易业务毛利率较低，现金流贡献较少。出售非煤贸易公司有助于公司进一步聚焦煤炭主业，提升核心竞争力。 本次交易有利于公司产业链延伸：煤炭主业方面，公司2020年3月28日公告称兖煤澳洲通过莫拉本公司以3亿澳元交易对价收购双日莫拉本资源所持有的莫拉本煤炭合营企业10%权益。本次收购集团化工资产后，公司可实现对兖矿集团下属煤化工板块业务的整合，延伸产业链，优化公司主营业务，增强公司盈利能力及抗风险能力，提升公司价值和股东回报。 投资建议：由于公司剥离非煤贸易公司，公司营业收入规模将大幅下降，但非煤贸易公司利润较薄，对公司盈利影响较小。给予增持-A评级，6个月目标价11.43元。预计2020-2022年公司归母净利为61.50/65.89/70.38亿元，折合EPS分别为1.27/1.36/1.45（暂未考虑本次收购）。 风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降；对标的资产的整合效果低于预期