事件：2020年8月25日，公司披露2020年半年度报告，实现营业收入387.33亿元，同比增长；归属于上市公司股东的净利润49.86亿元，同比下降；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润43.74亿元，同比下降24.32%。 点评 二季度净利润环比改善：据公告，公司上半年实现归属于母公司股东的净利润49.86亿元，同比下降，二季度公司实现归属于母公司股东的净利润26.3亿元，环比增长11.61，同比下降15.07%。 二季度产销量恢复，同比环比齐上涨：上半年公司生产原煤5797万吨，同比增长7.96，主要增量来自陕北矿区，同比增产471.37万吨，增幅15.67，销售商品煤10580万吨，同比增长36.88，主要来自于贸易煤增加（大股东陕煤化集团产量增加，公司代销贸易煤量增加），2020年上半年贸易煤同比增加2467.09万吨，增幅100.17%。上半年公司煤炭售价335.85元/吨，同比下降51.05元/吨，降幅，其中自产煤售价312.67元/吨，同比下降63.37元/吨，降幅；贸易煤售价362.42元/吨，同比下降47.67元/吨，降幅11.62%。成本方面，公司原选煤完全单位成本为194.62元/吨,同比下降11.51元/吨,降幅5.58%。测算二季度原煤产量为3185.78万吨，环比增长22，同比增长7.41%，销量为5930.29万吨，环比上升，同比增加36.43%。二季度吨煤售价为297.41元/吨，环比下降22.73，同比下降17.43%。 销售费用大增，财务费用为负：2020年上半年，公司期间费用合计为45.78亿元，同比增长24.63，期间费用率11.82，较去年同时期增长0.55个百分点。其中，增幅最大的是销售费用，上半年销售费用为23.15亿元，同比增加117.12，主要原因为外购煤采购数量增加导致外购煤的铁路运费增加所致。上半年财务费用为负，主业由于公司经营累积的现金增多使得公司利息收入增加，利息收入完全覆盖掉利息费用导致。截至2020年6月30日，公司账面货币资金217.43亿元，交易性金融资产36.86亿元，合计254.29亿元，而有息负债（短期借款＋一年内到期的长期负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款）合计185亿元，可被公司现金以及交易性金融资产完全覆盖，因此公司财务费用有望持续走低。 交易性金融资产大幅增长，下半年有望获得高额投资收益以及公允价值变动损益：2020年上半年，公司发生非经常性损益6.12亿元，其中5.77亿元为公司交易性金融资产变动收益，上半年公司交易性金融资产为36.86亿元，同比增长88.26%，主要由于投资增加及公允价值变动所致。据隆基股份公告，因朱雀信托存续期即将届满，需要退出进行清算，陕西煤业于7月6日-22日通过朱雀信托集中竞价减持隆基3.69%的股权。由于陕煤对隆基股份的投资较早，隆基股份股价涨幅较大，因此预计减持隆基股份将带来高额公允价值变动收益。同时据中国煤炭网消息，截至6月底，陕西煤业股权投资浮盈超过100亿元，2017年开始投资至今收益率超过100%。 投资建议：给予买入-A的投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为，170.49亿元、120.36亿元，122.94亿元，考虑公司回购3.05亿股，对应EPS为1.76/1.124/1.27元,6个月目标价为11.16元。 风险提示：宏观经济低迷，动力煤价大幅下跌，产量释放低于预期。

Q2业绩稳定增长：2020年Q2，公司实现营收12.04亿元，同比增长16.33%。实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增长37.84%。 禽畜产业加速恢复，疫苗业务迎来放量：截至Q2，全国生猪存栏量为 33996万头，同比下降 2.2%，环比增长 5.8%，已实现三个季度环比增长。Q2全国家禽存栏 62.44亿只，同比增长 6.3%，环比增长8.9%。行业加速恢复，推动公司疫苗产品需求上升。口蹄疫苗上：公司在维持政采口蹄疫疫苗市场份额、收入领先的同时，市场化口蹄疫疫苗市场份额也稳步提高；禽疫苗上：高附加值的禽苗产品占比提升，市场化禽苗业务销售收入再创新高。此外，2020H1公司先后获得猪口蹄疫 O 型、A 型二价灭活疫苗、猪口蹄疫 O 型、A 型二价合成肽疫苗等多项兽药产品批准文号，产品矩阵进一步丰富。同时，公司产品也在上半年实现了对巴基斯坦的出口，顺利打开国际市场，为公司疫苗业务发展打下更为坚实的基础。 兽药业务表现亮眼，行业地位有所提升：2020H1公司兽药业务通过产销联动，聚焦大客户维护和拓展，表现超预期。实现销售收入超过 4亿元，同比增幅超过 10%。其中，原料药泰万菌素销售收入翻倍，其余制剂类大单品均实现量价大幅增长。同时，公司以胜利生物通过FDA 现场审计为突破口，实现了兽用化药重点产品的对美出口，国际业务增长 20%。未来，公司兽药行业影响有望进一步提升，为业绩增长注入动力。 企业改革提速，激发企业新活力：7月，公司发布公告称，控股子公司乾元浩拟实施混合所有制改革，引进战略投资者，并同步实施员工持股，战略投资者的持股比例将不超过25%，乾元浩员工的持股比例将不超过7%。乾元浩作为禽苗第一梯队企业，实施混改和员工持股后有利于进一步员工凝聚力，激发企业活力，蓄力长足发展。 投资建议：预计2020-2022年公司归母净利为5.56/5.77/5.93亿元，折合EPS 分别为0.55/0.57/0.59。给予“买入-A”评级。 风险提示：畜禽疫病风险；产品价格波动风险；市场竞争加剧风险； 政策变化风险。

Q2业绩表现亮眼：2020年Q2，公司实现营收27.2亿元，同比增长80.2%。实现扣非归母净利润5.2亿元，同比增长1019.75%。 生猪价格持续上行，养殖业务量价同增：在非洲猪瘟叠加猪周期的双重影响下，我国生猪供给出现生猪供应出现阶段性紧缺，猪价大幅上涨，推动公司养殖业务收入及利润表现亮眼。2020H1，公司实现生猪出栏量42.51万头，同比增长4.22%；实现销售收入12.8亿元，同比增长167.05%；毛利率为69.29%，同比上升了57.86pct。其中,Q2生猪出栏量为27.03万头，同比增长37.1%，环比增长74.8%；实现销售收入7.7亿元，同比增长264.9%，环比增长51.0%。 饲料业务发力，积极抢占市场份额：2020H1公司饲料业务加速扩张，积极开拓陕西、甘肃、宁夏、青海四省的市场，市场份额进一步扩大。 饲料销量达80.3万吨，同比增长29.52%；实现销售收入19.4亿元，同比增长47.89%；毛利率为14.44%，同比下降了0.14pct。此外，上半年玉米价格大幅上涨，公司作为新疆区域玉米收储的龙头企业，年收储规模达140万吨，可充分减少饲料原材料价格上涨的风险。2020H1，公司玉米收储业务实现销售收入4.1亿元，同比增长184.24%；毛利率为15.38%，同比上升2.01pct。未来受益于生猪出栏量的逐步恢复，饲料业务有望为公司提供更多业绩支撑。 疫苗产品完善，贡献业绩弹性：随着国家补贴增加，疫苗单价的提升，公司疫苗业务产品盈利能力表现优秀。2020H1，公司疫苗业务同比高增39.8%，实现3.6亿销售收入；毛利率上升5.68pct，制药产品毛利率达70.78%。7月，公司布氏菌病活疫苗（A19-ΔVirB12株）获得新兽药注册证书。该疫苗与市场现有疫苗相比，不仅可在接种动物后对疫苗免疫动物和自然感染动物进行区分，还具有更高的安全性，可以产生更好的免疫保护。后续随着公司P3实验室项目验收工作逐渐完成及我国非洲猪瘟疫苗市场化的推动，公司疫苗业务有望迎来量利双升。 投资建议：预计2020-2022年公司归母净利为18.64/18.42/18.37亿元，折合EPS分别为1.73/1.70/1.69。给予“增持-A”评级。 风险提示：畜禽疫病风险；产品价格波动风险；行业竞争加剧风险； 补贴政策变化风险。

事件：2020年8月25日，公司发布2020年半年度报告。2020H1公司实现营收89.92亿元，同比增长；实现归母净利润8.93亿元，同比增长2556.2；扣非归母净利润7.71亿元，同比增长23918.5%。 点评 Q2业绩稳定增长：2020年Q2，公司实现营收49.1亿元，同比增长20.2%。实现扣非归母净利润3.87亿元，同比增长629.2%。 饲料业务短期承压后续增长动力强劲：受非洲猪瘟冲击，公司饲料业务销售收入同比下降，达66.26亿元，在主营业务收入中的占比为；饲料总销量为189.92万吨，同比下降4.79%，其中猪料、禽料销分别为131.27、21.40万吨，同比分别下降18.90%、增长272.32%。Q2公司销售饲料约90-110万吨，降幅有所收缩，推动上半年饲料业务毛利率同比上升0.52pct。受益于生猪存栏量的不断恢复，公司饲料业务将迎来放量。 养殖业务增厚业绩产能扩张正当时：2020H1公司养殖业务发力，将逐渐成为公司未来几年的重点和龙头产业。2020H1，公司生猪销量达64.84万头，同比下降33.08%。但受益于猪价的大幅上涨，公司生猪销售收入同比高增103.24，实现26.6亿的销售收入。公司及时把握行业发展契机业，快速进行生猪养殖产能扩充。Q2末，公司在建工程余额为7.95亿元，较年初增加3.61亿元。目前，公司不仅具备年提供10万头以上的优质种猪的生产能力；考虑在建及准备开建的猪场后，公司还具有39.7万头的母猪存栏能力。目前，公司生猪存栏达144.28万头，同比增长，较年初增长65.08%，其中母猪（不含15.53万头后备母猪）存栏17.20万头，同比增长，较年初增长80.77%。快速扩张的产能，将助力公司养殖业务持续释放业绩。 转基因先发优势明显，静待行业爆发：公司2010年开始布局转基因业务，先后投入9-10亿元资金，经过十余年积累，公司已经具备持续推出新品种、新性状、新技术的研发能力。7月，农业农村部发布2020年农业转基因生物安全证书（进口）批准清单，其中公司控股子公司的耐除草剂大豆DBN-09004-6就包含在内，公司大豆从而获得在阿根廷种植许可，顺利打开了国际市场。此外，农业部拟批准颁发农业转基因生物安全证书的71个植物品种目录中，仅有一项为玉米，即公司控股子公司的DBN9858玉米品种，该品种此前主要用于之前获批的玉米性状产品DBN9936及后续升级产品的配套庇护所。未来，随着转基因相关政策的不断推进，转基因种子商业化进程加快，公司有望充分享受行业爆发红利。 投资建议：预计2020-2022年公司归母净利为22.9/23.26/23.82亿元，折合EPS分别为0.55/0.55/0.57。给予“增持-A”评级。 风险提示：畜禽疫病风险；原材料价格波动风险；生猪价格波动风险；市场竞争加剧风险。

事件：2020年8月21日，公司发布2020年半年度报告。报告期内公司实现营业总收入10.17亿元，同比增长17.24%；实现归母净利润4339万元，同比增长78.21%；实现扣非归母净利润3983.93万元，同比增长141.96%；点评QQ22业绩表现亮眼：2020年Q2，公司实现营收6.16亿元，同比增长30.8%。实现扣非归母净利润2797.63万元，同比增长158.4%。 低糖减糖成为大趋势，充分受益于行业发展：目前，人们对健康及功能性产品的需求日益上升，因此，赤藓糖醇等低糖减糖产品在以元気森林为代表的饮料热销的拉动下，需求大幅增长。今年6月，元気森林发布公告：前5个月的销量额达6.6亿元，销售量为19.4亿瓶，5月单月业绩已经超过2018年全年，并成为天猫618水饮品榜单第一。 因此，公司赤藓糖醇产线也因此一直处于满负荷生产状态，销量大幅提升。2020H1公司赤藓糖实现销售收入2.1亿元，同比增长37.03%，营收占比达20.54%，毛利率21.67%，较2019年全年毛利率提升0.5pct，实现净利润2590.42万元。公司赤藓糖醇具有天然、零热值、不参与血糖代谢、较高耐受量及酸热性能稳定等特点，未来有望充分受益于行业爆发机遇，为公司创造更多利润。 市场知名度提升，打造品牌信誉：公司多年来持续提升大客户营销与方案营销能力，适时抓住国际国内产业发展趋势，为客户量身定制解决方案。目前，公司已成为可口可乐、百事可乐、伊利、蒙牛等知名企业的战略合作伙伴，其中，公司赤藓糖醇产品的下游客户主要包括：元気森林、完美、美国SUNLAND、日本莎罗雅等。随着公司的市场开发能力和客户服务能力不断增强，公司业绩有望上升新的台阶。 产品结构完善，全产业链布局优势明显：作为目前国内唯一的功能糖全品类产品制造服务商，公司依托特有的功能糖系列产品核心技术及全产业链优势，打造出完整的淀粉—淀粉糖—功能糖—功能糖醇—医药原辅料—益生元终端的高中低金字塔式产品结构。未来，公司功能糖龙头优势有望进一步显现。：投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.04亿1.95亿元，2.97亿元，EPS分别为0.28/0.53/0.81元/股。给予“增持-A”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；客户集中度偏高风险

事件：02020年年88月121日公司公告拟与湖州珺华思越股权投资合伙企业(有限合伙)、宁波齐贤企业管理咨询有限公司共同出资设立合资公司山煤国际光电科技有限公司作为实施主体开展10GW高效异质结太阳能电池产业化一期3GW项目。合资公司注册资本10亿元，其中公司出资8.85亿元，出资比例88.5%；珺华思越出资8000万元，出资比例8%；宁波齐贤出资3500万元，出资比例3.5%。 点评，设立项目公司，HJT项目一期落地：：据公告，公司持有合资公司88.5%股权，珺华思越出资比例8%以及宁波齐贤持股3.5%。合资公司组建完成后拟先行启动10GW高效异质结（HJT）太阳能电池产业化一期项目建设，一期项目投资金额约人民币31.89亿元，建设规模3GW。 合资公司的设立标志着公司HJT项目的落地，有助于公司把握光伏行业技术迭代所带来的产业升级转型契机，有望进一步提升盈利能力。 宁波齐贤团队经验丰富，THJT项目产品优势明显：据公告，宁波齐贤的股东成员深耕光伏产业多年，在异质结制造、运营、管理等各个环节均有丰富经历。公司虽首次进入光伏领域，但在专业团队的帮助下项目有望平稳落地。此外，据公告项目产品具有无PID现象、低温制造工艺、高效率、高光照稳定性、适于薄片化、低温度系数、低度电成本等技术优势。 煤炭主业稳健发展，低成本盈利能力较强：公司主营业务为煤炭生产业务与煤炭贸易业务。煤炭生产方面，公司通过良好的成本控制使得自产煤毛利率行业领先。煤炭贸易方面公司一方面严控贸易风险，收拢贸易规模，另一方面剥离亏损贸易子公司去除业绩包袱，释放利润空间焦煤集团将对山煤集团吸收合并成为公司控股股东，公司有望获得更多支持：据公告，山西焦煤集团将对公司控股股东山煤集团进行重组。重组完成后，焦煤集团为山煤国际的控股股东，持股60.43%。与焦煤集团相比，山煤集团体量小，旗下煤炭资产基本全部注入上市公司，融资成本相对较高，与焦煤集团合并后，依托焦煤集团雄厚背景，在资金方面有望获得更多支持。 投资建议：给予买入-A评级，预计2020-2022年公司归母净利为13.12/14.17/15.57亿元，折合EPS分别为0.66/0.71/0.79。考虑未来煤炭行业景气度持续，公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下，公司资产负债表或将不断修复。同时公司积极进军光伏行业，HIT是未来行业发展重要方向，公司有望获得高于单一煤炭公司估值。 风险提示：煤炭需求大幅下降，煤价大幅下跌；控股股东重组的具体方案尚存不确定性，THIT项目或面临技术风险、市场风险、政策风险以及商业化运营风险

事件：2020年8月11日公司发布2020年半年度报告，实现营业收入114.74亿元，同比减少6.19%；归属于上市公司股东的净利润7.07亿元，同比增长18.68%。 点评 二季度业绩同比环比大幅提升：公司上半年实现归母净利润7.07亿元，同比增长18.68%，其中二季度单季归母净利润为4.08亿元，同比增长49.3%，环比增长36%。 上半年商品煤销量小幅下降，二季度产销环比改善明显：上半年公司生产原煤1526.59万吨，同比增6.48%，销售商品煤1576.27万吨，同比下降4.31%。据公告测算，2020年二季度公司实现原煤产量766.29万吨，同比增长69.54万吨，增幅9.98%，环比增长5.99万吨，增幅0.79%。销量方面，二季度销售商品煤872.04万吨，同比下降68.63万吨，降幅7.3%，环比增长167.81万吨，增幅23.83%。 商品煤成本大幅下降，商品煤盈利提升：据公告，上半年公司吨煤销售收入为689.39元/吨，同比增长2.41%，公司精煤战略执行到位，在上半年港口动力煤与焦煤价格分别同比下降11.55%与16.26%的背景下实现逆势上涨。上半年公司成本控制良好，吨煤销售成本为514.28元/吨，同比下降3.61%。上半年吨煤毛利同比增长25.38%，毛利率增长4.65个百分点至25.4%。据公告测算，二季度公司商品煤吨煤收入为672.27元/吨，较一季度下降38.31元/吨，降幅5.39%，较去年同时期增长2.04元/吨，增幅0.3%。二季度吨煤销售成本为482.75元/吨，较一季度下降70.58元/吨，降幅12.76%，较去年同时期下降63.7元/吨，降幅11.66%。成本下降幅度远大于价格，因此吨煤毛利大幅提升，二季度公司吨煤毛利为189.53元/吨，较一季度增长32.28元/吨，较去年同时期增长65.73元/吨，毛利率为28.19%，环比增长6.06个百分点，同比增长9.72个百分点，盈利能力大幅提升。 未来持续高比例分红，股息率处于行业领先水平：据公告，2019年公司共计派发现金股利6.93亿元，占2019年属于上市公司股东的净利润的60%,以7月30日市值测算股息率5.82%。据公司2019年至2021年股东分红回报规划，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币。以每股0.25元派息测算，未来三年公司保底股息率4.04%（基于2020年8月11日收盘价测算）。我们预计公司2020年可实现净利润13.99亿元，以60%的分红比例测算，股息率6.64%（基于2020年8月11日收盘价），处于行业领先水平。 投资建议：维持“买入-A”评级，在盈利能力提高，资产负债表修复，现金流不断改善的背景下，公司有望保持长期稳定分红，同时估值也有望提升预计2020-2022年公司归母净利为13.99/14.84/16.50亿元，折合EPS分别为0.60/0.64/0.71。 风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；煤价大幅下跌，产量不及预期。

事件：公司发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润6404.58万元，同比减少89.73%；营业收入52.45亿元，同比减少32.16%。点评二季度起，业绩逐步恢复：根据公告测算，公司二季度实现营业收入30.23亿元，同比下降11.5%，实现归母净利润1.23亿元，同比下降50.76%。与一季度的亏损0.59亿元相比，二季度业绩大幅好转，而由于疫情的影响在4-5月逐步消退，造成二季度业绩虽然环比大幅提升，但同比仍有下降。进入三季度，公司生产经营全面恢复，业绩有望持续改善。疫情影响，焦化主业盈利下滑：上半年公司全焦产量258.28万吨，同比下降14.33%，洗精煤产量71.57万吨，同比下降31.35%。焦化业务实现营业收入46.18亿元，同比下降32.94%，营业成本38.87亿元，同比下降26.73%，毛利率15.83%，同比下降7.15个百分点。公司新建产能华盛化工项目4#焦炉已点火烘炉，标志着该项目将逐步由建设期进入生产期，项目完全建成后将实现年产385万吨焦炭、30万吨乙二醇、15.5万吨LNG、6万吨硫酸、一期2,000Nm3/h工业高纯氢、二期10,000Nm3/h工业高纯氢的生产能力。氢能业务进展迅速：1）飞驰汽车方面，上半年销售各类车辆214辆，其中重点产品氢燃料客车114台，飞驰汽车加大技术研发力度，开发符合国家标准和市场标准的新能源产品，截止6月底，公司拥有18个车型的生产批准公告，并列入《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》。且公司拟拆分飞驰汽车独立上市创业板，以便于飞驰汽车独立融资，促进自身氢燃料电池汽车研发、生产和销售业务的发展2）鸿基创能方面，20多家国内外客户达成合作，至今订单超过5500万元人民币，顺利完成了与一家欧洲车企的燃料电池合作项目的第一阶段，其膜电极产品顺利通过第一期的八项性能测试，进入下一阶段为期8-12个月的耐久性测试。上半年，鸿基创能推进超薄质子膜（8-10微米）CCM开发、高稳定性抗反极催化剂的制备、单层边框MEA的批量化制备以及关键材料的国产化替代。这些新产品的研发将增强鸿基创能掌握关键技术的主动权。三季度业绩有望大幅改善：据公告，公司预计前三季度有望实现净 利润3.8-5.5亿元，同比下降33.33%-53.93%（已考虑唐钢美锦股权转让），测算三季度净利润在3.16-4.86亿元之间，同比增长57.21%-141.79%，业绩有望大幅改善。投资建议：预计2020-2022年净利润分别8.78/20.26/23.71亿元。考虑未来焦炭行业供需格局改善，燃料电池车行业不断发展，公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A投资评级，6个月目标价8.40元。风险提示：大股东质押比例高，大股东减持，宏观经济下行导致焦炭需求不及预期，氢能源项目建设不及预期

事件：2020年7月30日，公司发布上半年业绩预告称，2020年上半年归属净利润约207亿元，同比下降约15%；扣非经净利润约204亿元，同比下降约10%。 点评 业绩同比下滑主因疫情影响：据公告，2020年上半年归母净利润约207亿元，同比下降约35亿元或15%，业绩同比下滑的主要原因有二，一是受新冠肺炎疫情对经济需求侧的影响，公司煤炭、电力、煤化工产品的销售量及铁路运输周转量下降，以及煤炭、煤化工产品平均销售价格下降，二是基数效应，2019年公司组建合资公司进行了资产交割，2019年上半年的净利润包含公司所出资电厂于2019年1月份产生的利润以及于交割日确认一次性投资收益11.21亿元。 二季度煤炭销量环比增长：据公告，上半年公司实现商品煤产量145.6百万吨，同比增长0.1%，商品煤销量为205.3万吨，同比下降5.4%。二季度公司商品煤产量为71.2百万吨，同比下降3.65%，环比下降4.3%。二季度商品煤销量为106.9百万吨，同比下降4.55%，环比增长8.64%。我们认为销量环比上升主要由于疫情得到有效控制，其他企业矿井生产恢复，公司外购煤增加所致。 疫情影响消退，发电量环比大幅增长：上半年公司实现总发电量62.82十亿千瓦时，其中二季度实现35.36十亿千瓦时，环比一季度增长28.77%。上半年售电量为58.76十亿千瓦时，其中二季度完成售电33.05十亿千瓦时，环比一季度增长28.55%。公司在建电力产能较多，据2019年12月16日公告，公司国华印尼爪哇7号1号机组已投入商运，此外爪哇2号机组、胜利发电厂等在建项目建设顺利，未来将不断释放产能增量。 运输业务量环比增长明显：上半年公司自有铁路周转量为133.3十亿吨公里，同比下降6.7%，其中二季度完成67.9十亿吨公里，环比增长3.82%，同比增长9.59%；上半年黄骅港装船量93.7百万吨，同比下降6.9%，其中二季度完成48.9百万吨，环比增长9.15%，同比下降7.39%。上半年神华天津煤码头装船量为21.5百万吨，同比下降2.7%，其中二季度完成10.7百万吨，环比下降0.93%，同比下降15.75%。上半年完成航运货物量51.3百万吨，同比下降6.4%，其中二季度完成28.4百万吨，环比增长24.02%，同比持平。航运周转量上半年实现42.9十亿吨海里，同比下降4.0%，二季度完成24.6十亿吨海里，环比增长34.43%，同比增长4.24%。 二季度聚烯烃销量实现同比正增长：据公告，上半年公司销售聚乙烯182千吨，同比下降2.4%，其中二季度销售聚乙烯93千吨，同比增长2.09%，环比增长4.49%。上半年销售聚丙烯164.2千吨，同比下降3.8%，其中二季度销售聚丙烯83.3千吨，同比增长5.44%，环比增长2.97%。 未来三年分红比例不低于净利润50%，股息率具备吸引力：据公告，2019年公司拟派发现金红利约人民币250.61亿元（含税），以7月30日市值测算，股息率8.16%。公司公告将2019-2021年度分红比率由35%提升至50%。截至2020年一季度末公司负债率26.34%，2020年资本开支计划仅318.3亿（主要投向为电厂和铁路港口建设）。公司现金充沛，资本开支减少，分红比率高，股息率处于行业领先水平，极具吸引力。同样高现金流的长江电力股价表现较好，主要原因是投资者对其稳定股息的认可，目前长江电力的股息率仅为4%左右，神华股息率8.15%，未来估值有望向长江电力靠拢。 投资建议：随着疫情影响消退，公司各业务量逐步回升，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为407.66亿元、434.51亿元、445.72亿元，对应EPS分别为2.05元、2.18元、2.24元。近几年煤炭行业供需基本平衡，公司盈利稳健，现金流优势明显，同时公司上市以来始终维持稳定高分红，估值有望回升。维持买入-A投资评级，6个月目标价22.55元。 风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，在建工程建设慢于预期。

事件：2020年7月30日，公司发布上半年业绩预告称，2020年上半年归属净利润约207亿元，同比下降约15%；扣非经净利润约204亿元，同比下降约10%。 点评业绩同比下滑主因疫情影响：据公告，2020年上半年归母净利润约207亿元，同比下降约35亿元或15%，业绩同比下滑的主要原因有二，一是受新冠肺炎疫情对经济需求侧的影响，公司煤炭、电力、煤化工产品的销售量及铁路运输周转量下降，以及煤炭、煤化工产品平均销售价格下降，二是基数效应，2019年公司组建合资公司进行了资产交割，2019年上半年的净利润包含公司所出资电厂于2019年1月份产生的利润以及于交割日确认一次性投资收益11.21亿元。 二季度煤炭销量环比增长：据公告，上半年公司实现商品煤产量145.6百万吨，同比增长0.1%，商品煤销量为205.3万吨，同比下降5.4%。 二季度公司商品煤产量为71.2百万吨，同比下降3.65%，环比下降4.3%。 二季度商品煤销量为106.9百万吨，同比下降4.55%，环比增长8.64%。 我们认为销量环比上升主要由于疫情得到有效控制，其他企业矿井生产恢复，公司外购煤增加所致。 疫情影响消退，发电量环比大幅增长：上半年公司实现总发电量62.82十亿千瓦时，其中二季度实现35.36十亿千瓦时，环比一季度增长28.77%。上半年售电量为58.76十亿千瓦时，其中二季度完成售电33.05十亿千瓦时，环比一季度增长28.55%。公司在建电力产能较多，据2019年12月16日公告，公司国华印尼爪哇7号1号机组已投入商运，此外爪哇2号机组、胜利发电厂等在建项目建设顺利，未来将不断释放产能增量。 运输业务量环比增长明显：上半年公司自有铁路周转量为133.3十亿吨公里，同比下降6.7%，其中二季度完成67.9十亿吨公里，环比增长3.82%，同比增长9.59%；上半年黄骅港装船量93.7百万吨，同比下降6.9%，其中二季度完成48.9百万吨，环比增长9.15%，同比下降7.39%。 上半年神华天津煤码头装船量为21.5百万吨，同比下降2.7%，其中二季度完成10.7百万吨，环比下降0.93%，同比下降15.75%。上半年完成航运货物量51.3百万吨，同比下降6.4%，其中二季度完成28.4百万吨，环比增长24.02%，同比持平。航运周转量上半年实现42.9十亿吨海里，同比下降4.0%，二季度完成24.6十亿吨海里，环比增长34.43%，同比增长4.24%。 二季度聚烯烃销量实现同比正增长：据公告，上半年公司销售聚乙烯182千吨，同比下降2.4%，其中二季度销售聚乙烯93千吨，同比增长2.09%，环比增长4.49%。上半年销售聚丙烯164.2千吨，同比下降3.8%，其中二季度销售聚丙烯83.3千吨，同比增长5.44%，环比增长2.97%。 未来三年分红比例不低于净利润50%，股息率具备吸引力：据公告，2019年公司拟派发现金红利约人民币250.61亿元（含税），以7月30日市值测算，股息率8.16%。公司公告将2019-2021年度分红比率由35%提升至50%。截至2020年一季度末公司负债率26.34%，2020年资本开支计划仅318.3亿（主要投向为电厂和铁路港口建设）。公司现金充沛，资本开支减少，分红比率高，股息率处于行业领先水平，极具吸引力。同样高现金流的长江电力股价表现较好，主要原因是投资者对其稳定股息的认可，目前长江电力的股息率仅为4%左右，神华股息率8.15%，未来估值有望向长江电力靠拢。 投资建议：随着疫情影响消退，公司各业务量逐步回升，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为407.66亿元、434.51亿元、445.72亿元，对应EPS分别为2.05元、2.18元、2.24元。近几年煤炭行业供需基本平衡，公司盈利稳健，现金流优势明显，同时公司上市以来始终维持稳定高分红，估值有望回升。维持买入-A投资评级，6个月目标价22.55元。 风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，在建工程建设慢于预期

事件：2020年7月30日，公司发布2020年上半年经营数据公告，报告期内公司实现原煤产量1526.59万吨，同比增长6.48%，实现商品煤销量1576.27万吨，同比下降4.31%。点评二季度产销环比改善明显：据公告测算，2020年二季度公司实现原煤产量766.29万吨，同比增长69.54万吨，增幅9.98%，环比增长5.99万吨，增幅0.79%。销量方面，二季度销售商品煤872.04万吨，同比下降68.63万吨，降幅7.3%，环比增长167.81万吨，增幅23.83%。二季度成本大幅下降，商品煤盈利提升：据公告测算，二季度公司商品煤吨煤收入为672.27元/吨，较一季度下降38.31元/吨，降幅5.39%，较去年同时期增长2.04元/吨，增幅0.3%。二季度吨煤销售成本为482.75元/吨，较一季度下降70.58元/吨，降幅12.76%，较去年同时期下降63.7元/吨，降幅11.66%。成本下降幅度远大于价格，因此吨煤毛利大幅提升，二季度公司吨煤毛利为189.53元/吨，较一季度增长32.28元/吨，较去年同时期增长65.73元/吨，毛利率为28.19%，环比增长6.06个百分点，同比增长9.72个百分点，盈利能力大幅提升。未来持续高比例分红，股息率处于行业领先水平：据公告，2019年公司共计派发现金股利6.93亿元，占2019年属于上市公司股东的净利润的60%,以7月30日市值测算股息率5.82%。据公司2019年至2021年股东分红回报规划，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币。以每股0.25元派息测算，未来三年公司保底股息率4.87%（基于2020年7月30日收盘价测算）。我们预计公司2020年可实现净利润13.10亿元，以60%的分红比例测算，股息率6.55%（基于2020年7月30日收盘价），处于行业领先水平。投资建议：在盈利能力提高，资产负债表修复，现金流不断改善的背景下，公司有望保持长期稳定分红，同时估值也有望提升预计2020-2022年公司归母净利为13.10/13.99/14.78亿元，折合EPS分别为0.56/0.60/0.63。维持“买入-A”评级，6个月目标价6.19元。风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；煤价大幅下跌，产量不及预期。

事件:2020年7月21日,公司发布2020年半年度报告。报告期内公司实现营业收入约65亿元,同比下降0.82%;实现归属于上市公司股东的净利润为13.32亿元,同比下降19.4%。 点评 业绩受累于鸡肉价格波动,全产业链布局减少风险:分季度来看,Q1公司实现营业收入29.9亿元,同比下降3.2%,实现归母净利润7亿元,同比增长7.3%。Q2公司实现营业收入35.1亿元,同比增长1.3%,受累于鸡肉价格的下滑,Q2公司共计提450.8万元资产减值损失,实现归母净利润6.3亿元,同比减少36.9%。目前,公司依托全资子公司圣泽生物,积极从事白羽肉鸡的育种工作,从而实现祖代鸡全部自给有余,并进一步进行全产业链的一体化布局,积极向猪肉及牛肉深加工领域拓展。未来公司产品的综合利用率与附加值将得到提升,抵抗鸡肉价格波动风险的能力有望进一步加强。 鸡肉价格下跌空间有限,公司业绩有望得到改善:受新冠疫情对餐饮行业的冲击和上半年肉鸡出栏持续增加,鸡产品价格大幅下降。在供需两方承压的背景下,公司2020H1的整体毛利率为26.93%(-4.77%),其中家禽饲养加工业务的毛利率为24.23%(-6.41%),食品业务毛利率为34.56%(+2.78%)。2020年Q2全国主产区鸡产品均价11340元/吨,同比下降16.8%,环比下降10.9%。随着猪肉价格持续上涨,鸡肉替代消费增加,以及Q3白羽肉鸡行业消费旺季的到来,鸡产品的下游需求正逐步恢复,预计未来鸡肉价格大幅下跌空间有限。 熟食转换率稳定提升,2C端发展迅速:2020年H1,公司家禽饲养加工业务营业收入41.45亿元,同比下降6.25%,食品业务营业收入18.67亿元,同比增长4.30%,这主要受熟食占营收的比重同比增长4.43%影响。此外,公司借助电商平台,拓展2C渠道,2020H1公司2C渠道销售额同比增长高达137.4%。随着公司内部生熟转化率持续提升,渠道布局的深入,拉动公司肉制品板块利润率提升,并打开公司长期盈利空间。 费用及养殖成本进一步改善,降本增益成果凸显。2020年上半年,公司深挖内部管理,积极降低资金成本,加大还款力度,实现养殖板块单吨鸡肉完全成本较上年同期下降1.72%,养殖板块单羽肉鸡费用较上年同期下降27.45%。随着规模的扩张,公司销售费用和管理费用分别同比上升2.25%及26.10%,销售费用率及管理费用率分别2.68%及1.95%,分别同比增加0.08pct及0.45pct。但为了减少财务费用,公司尽量保持较小的有息负债规模,2020年H1公司有息负债为31.01亿元,环比微增3.66%,同比大幅减少28.46%,促进公司财务费用同比下降30.82%,财务费用率同比减少0.43pct。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为22.24亿元,27.07亿元,31.87亿元,EPS分别为1.79/2.18/2.57元/股,给予增持-A评级。 风险提示:疫情发生的风险,鸡肉价格波动的风险,原材料成本上升的风险。

事件:2020年7月20日,公司发布2020年上半年业绩快报,报告期内,公司实现营业总收入1631.80亿元,较上年同期增加30.00%;归属于上市公司股东的净利润6.46亿元,较上年同期增加14.51%。 点评 二季度公司盈利提升明显。根据公告测算公司二季度实现营业收入662.53亿元,环比下降1%,同比下降5.75%;二季度公司实现归母净利润3.82亿元,环比增长44.70%,同比增长26.49%。随着二季度国内经济持续修复,大宗供应链行业悲观预期也得以修复,公司盈利在二季度实现明显提升。 象屿农产下半年盈利有望持续恢复。2020年,象屿农产有望受益于粮食安全问题带来的收储量回升以及玉米价格走高,据Wind数据,2020年上半年全国粮库玉米收购均价为2045.42元/吨,同比增长5.81%。同时,公司公告自有种植面积约19万亩,且2020年将继续扩大合作种植面积,也将受益于粮食价格上涨带来业绩增量。 象屿物流布局更趋完整,下半年有望恢复增长。公司通过自有与外协相结合、轻资产与重资产相结合的方式,串联“公、铁、水、仓”,形成覆盖全国、连接海外的网络化物流服务体系,包括贯通中西、串联南北的铁路运输网络,辐射全国的公路运输网络,立足国内主要口岸、延伸至“一带一路”沿线的水路运输网络,覆盖东部沿海、中西部大宗商品集散区域的仓储集群,形成北粮南运、北煤南运等物流核心通路。据公告,2019年公司氧化铝跨省流通实现运量超350万吨,北煤南运实现运量超700万吨。一季度由于受到疫情影响复工延迟以及高速公路免费,物流业务受到一定影响,下半年经济恢复,预计物流业务将逐渐恢复且有望实现增长。 回购、增持频繁,彰显发展信心。公司公告(3月2日),以自有资金不低于人民币0.7亿元,不超过人民币1.4亿元回购公司股份,截止2020年6月月底,公司已累计回购股份1371.77万股,占公司总股本的比例为0.64%,已支付的总金额为0.79亿元。除此以外,公司董事长、总经理、副总经理均在近期增持公司股份,体现了管理层对公司发展的信心。此外,公司2019年股利支付率超过50%,且推出股东回报计划,2020-2022年现金分红比例由之前的10%提升至30%。 投资建议:考虑到公司农产品业务持续向好,“公铁联运”的物流方式在降低物流成本的同时也符合环保的产业趋势,我们看好公司未来发展。给予买入-A投资评级,6个月目标价7.67元。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为13.10亿元,13.53亿元,14.36亿元,EPS分别为0.59/0.59/0.63元/股。 风险提示:大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。

事件:2020年7月18日,公司发布2020年半年度报告。报告期内公司实现营业收入210.33亿元,同比增长193.76%;公司归属于上市公司股东的净利润为107.84亿元,去年同期亏损1.56亿元,实现扭亏为盈。同时,公司发布公告显示,拟投资约12.36亿元,采用全资设立12家子公司、向已有控股子公司增资、合资设立分公司等形式,扩大产能,完善产业链。 点评 猪价维持高位,持续贡献业绩。价格方面:根据公司披露的生猪销售简报测算,2020年H1公司头均收入为3055.6元,相比去年同时期上涨159.1%。其中,二季度商品猪销售均价30.1元/公斤,同比上涨129.8%。销量方面:2020年H1,公司共销售生猪678.1万头,同比上升16.61%,其中商品猪396.7万头,仔猪273.1万头,种猪8.3万头。Q2公司生猪销量全面提速,生猪销量达421.7万头。我们测算得公司2020H1头均成本约1215元,头均盈利约1734元。受疫情及非洲猪瘟影响,2020年H1全国活猪均价达33.90元/公斤,较去年同期上涨136.95%。可见猪价持续高位运行是促进公司净利润扭亏为盈的主要原因。今年夏季南方洪水对行业影响较大,预计三季度猪价仍会维持高位,公司养殖板块仍将持续受益。 母猪产能加速扩张,竞争优势凸显:受非洲猪瘟及疫情影响,行业整体呈现出能繁母猪供应紧张且复产缓慢的特点。公司受益于独特的轮回二元育种体系(即商品肉猪可以直接留种作为种猪使用),在现在母猪极度缺乏的形式下,为公司快速发展奠定留种及生殖效率的坚实基础。据公告,截至2020年6月底,公司能繁母猪存栏为191.1万头,较2019年年末增长62.78万头。且公司披露投资者关系活动记录显示,根据公司的配种计划,2020年底公司能繁母猪存栏量有望翻倍。母猪规模迅速攀升的背后是公司生猪出栏量的快速提升,2020年公司计划出栏生猪1750万头至2000万,2021年预计公司产能仍将维持高增长。 完善生猪产业链,市占率有望进一步提升:公司加快在南方区域的发展布局。截止6月底,公司固定资产及在建工程余额为429.27亿元,比年初增加154.64亿元。同时公司通过全资设立子公司、合资设立分公司、向已有控股子公司增资等方式,扩大公司生猪养殖规模,增加生猪出栏量,向产业链中的屠宰、冷链等业务延伸,深入完善生猪产业链。未来公司的综合竞争力和盈利能力将愈发凸显,市占率有望得到进一步提升。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价105.15元。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为328.41亿元,289.43亿元,223.93亿元,EPS分别为8.76/7.72/5.97元/股。 风险提示:疫情蔓延风险,猪价上涨不及预期风险,出栏量不及预期风险。

区域市场供应紧缺,煤价走势强劲:公司地处内蒙古东部,除蒙东地区以外公司煤炭主要销往辽宁与吉林。吉林与辽宁原煤产量逐年下降,已经成为煤炭净调入省份,并且随着用电量的增加,煤炭调入量将持续增加。而蒙东地区的新增产能相对较少且新增火电项目较多,未来将形成供给缺口。此外,公司长协煤占比高,长协价与环渤海指数以及锦州港价格指数联动,尤其锦州港价格指数波动更小,收益于此,在一季度秦港煤价加速下滑时,公司售价基本保持稳定。下半年下游需求恢复,公司长协价也有望向上联动。公司露天开采,成本优势显著,2020年燃油成本下滑也有望开拓更高的盈利空间。 电解铝业务有望创造向上的业绩弹性:公司旗下霍煤鸿骏(51%权益)拥有电解铝产能86万吨/年,2019年实现扣非后净利润4.82亿元。随着电解铝供给压力减小,下游需求逐步恢复,氧化铝供给过剩格局不改,成本端压力不大,行业利润空间预计可持续在较高水平。除此以外,霍煤鸿骏自备电厂具有距离原料产地、消费地近的优势,考虑到电耗是电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏成本优势显著。综上,电解铝业务有望为公司带来向上的业绩弹性。 积极布局新能源,逐步成为未来盈利增长点:2014年起,公司积极布局新能源发电,目前主要投资在光伏与风电领域,风电、光伏盈利能力较强,未来有望逐步贡献业绩增量。虽然目前风电、光伏均面临补贴滑坡的问题,但当前公司风电项目基本均在2019年以前开工,补贴退坡问题不严重,而基于低成本优势,新能源发电的盈利能力理论将超过火电,公司在建新能源发电项目较丰富,随着新建项目的陆续投产也有望逐步贡献业绩。 公司业绩稳健,估值有望提升:公司煤炭、电力业务业绩稳定,估值可参考长江电力的业绩稳定与高分红的特性,公司煤炭业务量价平稳,新能源项目投产后贡献稳定现金流,总投资收回后进入回报期,业绩大概率保持平稳。分红方面,公司坚持分红,未来随着新能源项目投资结束,公司现金流十分充沛,具备高分红的条件。目前公司估值处于底部,甚至低于2015-2016年,我们认为公司主业估值有望合理回升,并向长江电力靠拢。同时电解铝业务有望增加公司业绩弹性。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为31.57/36.48/38.81亿元,对应EPS 分别为1.64/1.90/2.02元/股。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A 评级,6个月目标价14.76元,对应9倍PE。风险提示:1)区域市场需求变化或导致煤价下跌;2)火电利润或因电力市场放开下降,以及成本增加风险;3)新能源在建项目多,存在政策变化风险;4)电解铝价格大幅下跌