Q2业绩表现亮眼：2020年Q2，公司实现营收27.2亿元，同比增长80.2%。实现扣非归母净利润5.2亿元，同比增长1019.75%。 生猪价格持续上行，养殖业务量价同增：在非洲猪瘟叠加猪周期的双重影响下，我国生猪供给出现生猪供应出现阶段性紧缺，猪价大幅上涨，推动公司养殖业务收入及利润表现亮眼。2020H1，公司实现生猪出栏量42.51万头，同比增长4.22%；实现销售收入12.8亿元，同比增长167.05%；毛利率为69.29%，同比上升了57.86pct。其中,Q2生猪出栏量为27.03万头，同比增长37.1%，环比增长74.8%；实现销售收入7.7亿元，同比增长264.9%，环比增长51.0%。 饲料业务发力，积极抢占市场份额：2020H1公司饲料业务加速扩张，积极开拓陕西、甘肃、宁夏、青海四省的市场，市场份额进一步扩大。 饲料销量达80.3万吨，同比增长29.52%；实现销售收入19.4亿元，同比增长47.89%；毛利率为14.44%，同比下降了0.14pct。此外，上半年玉米价格大幅上涨，公司作为新疆区域玉米收储的龙头企业，年收储规模达140万吨，可充分减少饲料原材料价格上涨的风险。2020H1，公司玉米收储业务实现销售收入4.1亿元，同比增长184.24%；毛利率为15.38%，同比上升2.01pct。未来受益于生猪出栏量的逐步恢复，饲料业务有望为公司提供更多业绩支撑。 疫苗产品完善，贡献业绩弹性：随着国家补贴增加，疫苗单价的提升，公司疫苗业务产品盈利能力表现优秀。2020H1，公司疫苗业务同比高增39.8%，实现3.6亿销售收入；毛利率上升5.68pct，制药产品毛利率达70.78%。7月，公司布氏菌病活疫苗（A19-ΔVirB12株）获得新兽药注册证书。该疫苗与市场现有疫苗相比，不仅可在接种动物后对疫苗免疫动物和自然感染动物进行区分，还具有更高的安全性，可以产生更好的免疫保护。后续随着公司P3实验室项目验收工作逐渐完成及我国非洲猪瘟疫苗市场化的推动，公司疫苗业务有望迎来量利双升。 投资建议：预计2020-2022年公司归母净利为18.64/18.42/18.37亿元，折合EPS分别为1.73/1.70/1.69。给予“增持-A”评级。 风险提示：畜禽疫病风险；产品价格波动风险；行业竞争加剧风险； 补贴政策变化风险。

事件：2020年8月25日，公司发布2020年半年度报告。2020H1公司实现营收89.92亿元，同比增长；实现归母净利润8.93亿元，同比增长2556.2；扣非归母净利润7.71亿元，同比增长23918.5%。 点评 Q2业绩稳定增长：2020年Q2，公司实现营收49.1亿元，同比增长20.2%。实现扣非归母净利润3.87亿元，同比增长629.2%。 饲料业务短期承压后续增长动力强劲：受非洲猪瘟冲击，公司饲料业务销售收入同比下降，达66.26亿元，在主营业务收入中的占比为；饲料总销量为189.92万吨，同比下降4.79%，其中猪料、禽料销分别为131.27、21.40万吨，同比分别下降18.90%、增长272.32%。Q2公司销售饲料约90-110万吨，降幅有所收缩，推动上半年饲料业务毛利率同比上升0.52pct。受益于生猪存栏量的不断恢复，公司饲料业务将迎来放量。 养殖业务增厚业绩产能扩张正当时：2020H1公司养殖业务发力，将逐渐成为公司未来几年的重点和龙头产业。2020H1，公司生猪销量达64.84万头，同比下降33.08%。但受益于猪价的大幅上涨，公司生猪销售收入同比高增103.24，实现26.6亿的销售收入。公司及时把握行业发展契机业，快速进行生猪养殖产能扩充。Q2末，公司在建工程余额为7.95亿元，较年初增加3.61亿元。目前，公司不仅具备年提供10万头以上的优质种猪的生产能力；考虑在建及准备开建的猪场后，公司还具有39.7万头的母猪存栏能力。目前，公司生猪存栏达144.28万头，同比增长，较年初增长65.08%，其中母猪（不含15.53万头后备母猪）存栏17.20万头，同比增长，较年初增长80.77%。快速扩张的产能，将助力公司养殖业务持续释放业绩。 转基因先发优势明显，静待行业爆发：公司2010年开始布局转基因业务，先后投入9-10亿元资金，经过十余年积累，公司已经具备持续推出新品种、新性状、新技术的研发能力。7月，农业农村部发布2020年农业转基因生物安全证书（进口）批准清单，其中公司控股子公司的耐除草剂大豆DBN-09004-6就包含在内，公司大豆从而获得在阿根廷种植许可，顺利打开了国际市场。此外，农业部拟批准颁发农业转基因生物安全证书的71个植物品种目录中，仅有一项为玉米，即公司控股子公司的DBN9858玉米品种，该品种此前主要用于之前获批的玉米性状产品DBN9936及后续升级产品的配套庇护所。未来，随着转基因相关政策的不断推进，转基因种子商业化进程加快，公司有望充分享受行业爆发红利。 投资建议：预计2020-2022年公司归母净利为22.9/23.26/23.82亿元，折合EPS分别为0.55/0.55/0.57。给予“增持-A”评级。 风险提示：畜禽疫病风险；原材料价格波动风险；生猪价格波动风险；市场竞争加剧风险。

事件：2020年8月25日，公司披露2020年半年度报告，实现营业收入387.33亿元，同比增长；归属于上市公司股东的净利润49.86亿元，同比下降；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润43.74亿元，同比下降24.32%。 点评 二季度净利润环比改善：据公告，公司上半年实现归属于母公司股东的净利润49.86亿元，同比下降，二季度公司实现归属于母公司股东的净利润26.3亿元，环比增长11.61，同比下降15.07%。 二季度产销量恢复，同比环比齐上涨：上半年公司生产原煤5797万吨，同比增长7.96，主要增量来自陕北矿区，同比增产471.37万吨，增幅15.67，销售商品煤10580万吨，同比增长36.88，主要来自于贸易煤增加（大股东陕煤化集团产量增加，公司代销贸易煤量增加），2020年上半年贸易煤同比增加2467.09万吨，增幅100.17%。上半年公司煤炭售价335.85元/吨，同比下降51.05元/吨，降幅，其中自产煤售价312.67元/吨，同比下降63.37元/吨，降幅；贸易煤售价362.42元/吨，同比下降47.67元/吨，降幅11.62%。成本方面，公司原选煤完全单位成本为194.62元/吨,同比下降11.51元/吨,降幅5.58%。测算二季度原煤产量为3185.78万吨，环比增长22，同比增长7.41%，销量为5930.29万吨，环比上升，同比增加36.43%。二季度吨煤售价为297.41元/吨，环比下降22.73，同比下降17.43%。 销售费用大增，财务费用为负：2020年上半年，公司期间费用合计为45.78亿元，同比增长24.63，期间费用率11.82，较去年同时期增长0.55个百分点。其中，增幅最大的是销售费用，上半年销售费用为23.15亿元，同比增加117.12，主要原因为外购煤采购数量增加导致外购煤的铁路运费增加所致。上半年财务费用为负，主业由于公司经营累积的现金增多使得公司利息收入增加，利息收入完全覆盖掉利息费用导致。截至2020年6月30日，公司账面货币资金217.43亿元，交易性金融资产36.86亿元，合计254.29亿元，而有息负债（短期借款＋一年内到期的长期负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款）合计185亿元，可被公司现金以及交易性金融资产完全覆盖，因此公司财务费用有望持续走低。 交易性金融资产大幅增长，下半年有望获得高额投资收益以及公允价值变动损益：2020年上半年，公司发生非经常性损益6.12亿元，其中5.77亿元为公司交易性金融资产变动收益，上半年公司交易性金融资产为36.86亿元，同比增长88.26%，主要由于投资增加及公允价值变动所致。据隆基股份公告，因朱雀信托存续期即将届满，需要退出进行清算，陕西煤业于7月6日-22日通过朱雀信托集中竞价减持隆基3.69%的股权。由于陕煤对隆基股份的投资较早，隆基股份股价涨幅较大，因此预计减持隆基股份将带来高额公允价值变动收益。同时据中国煤炭网消息，截至6月底，陕西煤业股权投资浮盈超过100亿元，2017年开始投资至今收益率超过100%。 投资建议：给予买入-A的投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为，170.49亿元、120.36亿元，122.94亿元，考虑公司回购3.05亿股，对应EPS为1.76/1.124/1.27元,6个月目标价为11.16元。 风险提示：宏观经济低迷，动力煤价大幅下跌，产量释放低于预期。

事件：2020年8月21日，公司发布2020年半年度报告。报告期内公司实现营业总收入10.17亿元，同比增长17.24%；实现归母净利润4339万元，同比增长78.21%；实现扣非归母净利润3983.93万元，同比增长141.96%；点评QQ22业绩表现亮眼：2020年Q2，公司实现营收6.16亿元，同比增长30.8%。实现扣非归母净利润2797.63万元，同比增长158.4%。 低糖减糖成为大趋势，充分受益于行业发展：目前，人们对健康及功能性产品的需求日益上升，因此，赤藓糖醇等低糖减糖产品在以元気森林为代表的饮料热销的拉动下，需求大幅增长。今年6月，元気森林发布公告：前5个月的销量额达6.6亿元，销售量为19.4亿瓶，5月单月业绩已经超过2018年全年，并成为天猫618水饮品榜单第一。 因此，公司赤藓糖醇产线也因此一直处于满负荷生产状态，销量大幅提升。2020H1公司赤藓糖实现销售收入2.1亿元，同比增长37.03%，营收占比达20.54%，毛利率21.67%，较2019年全年毛利率提升0.5pct，实现净利润2590.42万元。公司赤藓糖醇具有天然、零热值、不参与血糖代谢、较高耐受量及酸热性能稳定等特点，未来有望充分受益于行业爆发机遇，为公司创造更多利润。 市场知名度提升，打造品牌信誉：公司多年来持续提升大客户营销与方案营销能力，适时抓住国际国内产业发展趋势，为客户量身定制解决方案。目前，公司已成为可口可乐、百事可乐、伊利、蒙牛等知名企业的战略合作伙伴，其中，公司赤藓糖醇产品的下游客户主要包括：元気森林、完美、美国SUNLAND、日本莎罗雅等。随着公司的市场开发能力和客户服务能力不断增强，公司业绩有望上升新的台阶。 产品结构完善，全产业链布局优势明显：作为目前国内唯一的功能糖全品类产品制造服务商，公司依托特有的功能糖系列产品核心技术及全产业链优势，打造出完整的淀粉—淀粉糖—功能糖—功能糖醇—医药原辅料—益生元终端的高中低金字塔式产品结构。未来，公司功能糖龙头优势有望进一步显现。：投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.04亿1.95亿元，2.97亿元，EPS分别为0.28/0.53/0.81元/股。给予“增持-A”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；客户集中度偏高风险

事件：02020年年88月121日公司公告拟与湖州珺华思越股权投资合伙企业(有限合伙)、宁波齐贤企业管理咨询有限公司共同出资设立合资公司山煤国际光电科技有限公司作为实施主体开展10GW高效异质结太阳能电池产业化一期3GW项目。合资公司注册资本10亿元，其中公司出资8.85亿元，出资比例88.5%；珺华思越出资8000万元，出资比例8%；宁波齐贤出资3500万元，出资比例3.5%。 点评，设立项目公司，HJT项目一期落地：：据公告，公司持有合资公司88.5%股权，珺华思越出资比例8%以及宁波齐贤持股3.5%。合资公司组建完成后拟先行启动10GW高效异质结（HJT）太阳能电池产业化一期项目建设，一期项目投资金额约人民币31.89亿元，建设规模3GW。 合资公司的设立标志着公司HJT项目的落地，有助于公司把握光伏行业技术迭代所带来的产业升级转型契机，有望进一步提升盈利能力。 宁波齐贤团队经验丰富，THJT项目产品优势明显：据公告，宁波齐贤的股东成员深耕光伏产业多年，在异质结制造、运营、管理等各个环节均有丰富经历。公司虽首次进入光伏领域，但在专业团队的帮助下项目有望平稳落地。此外，据公告项目产品具有无PID现象、低温制造工艺、高效率、高光照稳定性、适于薄片化、低温度系数、低度电成本等技术优势。 煤炭主业稳健发展，低成本盈利能力较强：公司主营业务为煤炭生产业务与煤炭贸易业务。煤炭生产方面，公司通过良好的成本控制使得自产煤毛利率行业领先。煤炭贸易方面公司一方面严控贸易风险，收拢贸易规模，另一方面剥离亏损贸易子公司去除业绩包袱，释放利润空间焦煤集团将对山煤集团吸收合并成为公司控股股东，公司有望获得更多支持：据公告，山西焦煤集团将对公司控股股东山煤集团进行重组。重组完成后，焦煤集团为山煤国际的控股股东，持股60.43%。与焦煤集团相比，山煤集团体量小，旗下煤炭资产基本全部注入上市公司，融资成本相对较高，与焦煤集团合并后，依托焦煤集团雄厚背景，在资金方面有望获得更多支持。 投资建议：给予买入-A评级，预计2020-2022年公司归母净利为13.12/14.17/15.57亿元，折合EPS分别为0.66/0.71/0.79。考虑未来煤炭行业景气度持续，公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下，公司资产负债表或将不断修复。同时公司积极进军光伏行业，HIT是未来行业发展重要方向，公司有望获得高于单一煤炭公司估值。 风险提示：煤炭需求大幅下降，煤价大幅下跌；控股股东重组的具体方案尚存不确定性，THIT项目或面临技术风险、市场风险、政策风险以及商业化运营风险

事件：8月 19日，公司发布 2020年半年报。上半年公司共实现营业收入 359.57亿元，同比增长 18.2%；实现归母净利润 41.53亿元，同比增长 200.33%。此外，公司公布了中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利 3元（含税），合计派发现金股利 19.12亿元。 猪价上行打开利润空间，养猪业务贡献主要利润：受非洲猪瘟影响，上半年全国猪肉市场呈现供给偏紧的状态，猪价涨幅显著。在此背景下，2020H1公司共销售生猪 486.58万头，销售均价 33.98元/公斤，实现销售收入 205.63亿元。其中，Q2公司生猪销量为 261.33万头，同比减少 55.03%，环比上涨 16.01%；销售均价为 32.01元/公斤，同比上涨119.48%，环比下降-12.10%。此外，公司育肥能力有所增强，Q2出栏均重稳步提升至 128.5公斤，环比上升 7.54%。我们预计年内适重猪源供给紧缺的市场格局仍将延续，对猪价高位运行形成强有力的支撑。 下游需求恢复不及预期，养禽业务短期承压：受新冠肺炎疫情、行业供给阶段性过剩、餐饮消费恢复不及预期等因素影响，2020H1，公司肉鸡、肉鸭销量分别为 4.79亿只、2,433.27万只，收入达 111.32亿元，此外，随着近期饲料价格上涨，公司饲养成本有所提高，养禽业务利润同比大幅下降，报告期末公司共计提 7.17亿元跌价准备。Q2随着复工复产全面开展及部分活禽市场的开放，公司毛鸡销量恢复至 2.56亿只，环比、同比分别上涨 14.15%及 21.7%，销售均价达 52.61元/公斤，环比上涨 15.3%。未来随着猪价持续上行，禽肉替代效益将进一步加强，促进禽消费需求上升，公司禽业务有望好转。 规模扩张稳步推进，蓄力长期增长： 公司抓住行业发展机遇，稳步推进产能扩张。2020H1，公司新增储备 1506.9万头猪苗产能的种猪场用地和年饲养能力 1052.6万头的养殖小区用地，新增生猪屠宰开工产能 300万头，新增自建养殖小区开工产能 187.6万。随着公司种猪存栏量不断增加，2020H1生产性生物资产达 60.4亿，较年初增加 40.6%。 未来，公司龙头优势有望随规模的扩张、行业集中度的提升而进一步显现。 与时俱进创新模式，养殖龙头未来可期：生产模式上，公司及时适应时代和行业新变化，将大力发展“公司+养殖小区”模式。该模式较原有的“公司+农户”模式更加有利于公司推行高效管理，实现集约化、高效化现代养殖，进一步扩大规模、提升养殖效率及经济效益。营销模式上，公司线上线下在大力拓展下游食品加工、餐饮连锁、配餐公司的同时，进军电商、直播平台，为未来业绩增长注入更多动力。 分红派息稳定，股东充分享受经营成果：业绩高增的背景下，此次公司半年分红股息率约 1.24%，分红比例高达 46.04%。自 2015年底上市以来，公司共累计实施现金分红 165.88亿元。除现金分红外，在 2016年和 2017年，公司均以资本公积金向全体股东每 10股转增 2股。2018、2019年，公司股息率分别为 1.7%和 4.5%。可见，公司分红派息较为稳定，公司与股东共同享受经营成果，充分彰显出公司长期投资价值。 投资建议：预计 2020-2022年公司归母净利为 191.13/176.57/168.02亿元，折合 EPS 分别为 3.00/2.77/2.64元。给予“增持-A”评级。 风险提示：畜禽疫病风险；产品价格波动风险；市场竞争加剧风险； 投资收益不及预期风险。

事件：2020年8月20日公司披露2020年半年度报告，实现营业收入117.82亿元，同比下降8.13%；归属于上市公司股东的净利润11.68亿元，同比下降26.32%。 点评 二季度业绩同比环比均下滑：据公告，上半年公司实现归母净利润11.68亿元，同比下降26.32%，其中二季度单季度归母净利润为4.73亿元，同比下降30.35%，环比下降31.89%。 合并慈林山煤业，煤炭产销量抬升，价格下滑：据公告，公司上半年实现原煤产量2423.5万吨，同比增长17.99%，销售商品煤2175.02万吨，同比增长30.08%，我们认为煤炭产销量的增加主要由于合并慈林山煤业带来的增量。商品煤综合售价475.95元/吨，同比下降17.76%。吨煤销售成本为298元/吨，同比下降7.72%。煤炭业务毛利率为37.37%，同比下降5.36个百分点。上半年喷吹煤产量为849.26万吨，占比为35.04%，同比回升1.94个百分点。 混煤销量环比大增，二季度综合售价走低：二季度单季度原煤产量为1388.5万吨，同比增长26.69%，环比增长34.15%；商品煤销量为1213.02万吨，同比增长37.84%，环比增长26.09%。测算商品煤综合售价为443.79元/吨，同比下降21.67%，环比下降14.08%。其中二季度喷吹煤产量为432.26万吨，环比增长3.66%，同比增长51.08%，混煤产量为741.25万吨，环比上涨40.65%，同比上涨27.46%，因此我们推测，二季度售价环比下滑主要由于销售结构改变导致，即售价较低的混煤销量环比增加明显。 焦化毛利率下滑，有望实现产能接续：据公告，2020年上半年公司生产焦炭89.25万吨，同比增长7.92%，销售焦炭85.13万吨，同比下降1.13%，测算吨焦售价为1774.49元，同比下降8.01%，吨焦销售成本为1541.48元/吨，同比下降7.95%。焦化业务毛利率为10.05%，同比下降8.97个百分点。据公告，长治市为确保2020年10月底前将在产4.3米焦炉全部关停到位，退出潞安焦化焦炉2座、五阳弘峰焦炉1座。而公司140万吨/年焦化项目预计年内土建完成，第一台炉具备烘炉条件，同步开展二期项目前期准备，有望实现焦化产能接续。 投资建议：预计2020-2022年将实现净利润19.90亿元/21.20亿元/24.02亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级。 风险提示：1）宏观经济低迷，2）下游行业价格下跌风险；3）股权收购仍存在不确定性。

事件：2020年8月20日，公司发布2020年半年度报告。报告期内公司实现营业收入40.66亿元，同比增长31.88%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长38.2%；实现扣非归母净利润2.82亿元，同比增长51.14%； 点评 Q2业绩增长显著：2020Q2，公司实现营收27.02亿元，同比增长49.1%。实现扣非归母净利润2.0亿元，同比增长123.5%。业绩表现优异。 主产品产销创新高，品质维持高位：2020H1公司粮食生产硕果累累，上半年大小麦、稻种产量分别达56.2、10.08万吨，分别同比增长3.77%、34.14%。此外，上半年受新冠疫情影响，公司下属的江苏省农垦米业集团和金太阳粮油股份被江苏省发改委列入粮油保供重点企业名单，促进公司主产品销量大幅增长，有效拉动公司营业收入提升。其中，Q2贡献了主要销量，该季度公司大小麦、稻种销量分别为17.01、5.4万吨，分别环比上升591.5%、83.1%，分别同比上升179.3%、36.4%，产销率分别为30.2%、112.5%，较去年同期分别提升18.8、0.5pct。目前，我国稻米、大小麦库存量均较为充足、价格相对较低，但未来有望受库存进一步消化、玉米价格高涨引发稻、麦替代性需求提升，价格跟涨，从而为公司业绩带来新的增长点。 粮油全产业链布局，未来成长可期：公司逐步完善种子、种植、粮油全产业链版图，一体化优势明显，子公司各司其职，表现优秀。其中，大华种业突出做好品种研发，2020H1实现净利润3368万，同比高增232.8%；苏垦米业突出做好稳生产、保供给、“线上+线下”拓市场，在积极拓展雀巢中国、旺旺集团、太太乐集团等知名企业客户的同时，开拓抖音直播、微信商城等线上销售渠道，上半年大米产量同比增长46.4%，实现净利润6,450万，同比大幅增长164.8%。金太阳粮油突出做好油品保供，实现净利润2,594万，同比增加20.4%。各子公司共同发力，有望齐心助力公司巩固龙头地位。 优化种植结构及品种矩阵，有序推进土地流转：公司稳步推进现代农业建设，持续提升优质品种的种植面积，截至2020年夏播，公司优质水稻种植面积已达71.8万亩。此外，公司适时有序进行土地流转项目的，截至2020年夏播，土地流转面积增加至约19.15万亩，较2019秋播增长4.60%；同时，公司依靠自身优势，积极创新开展土地托管服务新模式，托管服务总面积达约4.10万亩。随着品种优化，土地流转有序推进，未来公司市场竞争力有望进一步加强。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.86亿元，8.06亿元，9.37亿元，EPS分别为0.5/0.59/0.68元。给予“增持-A”评级。 风险提示：发生自然灾害风险；粮价波动风险；销量不及预期风险；土地流转风险；政策变化风险；国家抛储风险。

事件：公司披露2020年半年度报告，实现营业收入104.13亿元，同比下降8.70%；归属于上市公司股东的净利润6.13亿元，同比增长34.00%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.13亿元，同比增长47.18%。同时公司拟以自有资金收购冀中能源集团持有的青龙煤业60%股权，并增资8.1亿元，收购以及增资完毕后，公司持有青龙煤业90%股权。 点评上半年业绩大超预期：据公告，公司上半年实现归母净利润6.13亿元，同比增长34%，其中二季度实现归母净利润3.62亿元，同比增长62.37%，环比增长44.57%。 成本大幅下降，煤炭业务毛利率提升：上半年公司完成原煤产量1403.03万吨，同比下降3.08%，销售煤炭1504.89万吨，同比下降1.88%。 商品煤综合售价为536.75元/吨，同比下降11.67%，测算吨煤销售成本为399.45元/吨，同比下降15.41%，吨煤毛利137.3元，同比增长1.34%。煤炭业务毛利率为27.23%，同比增长3.45个百分点。上半年由于炼焦精煤和动力煤价格均大幅下跌，导致公司煤炭销售收入下降12.83%，公司对煤炭开采成本大幅压降，使得煤炭板块的毛利润同比持平。 期间费用压减，释放利润空间：上半年公司管理费用同比下降13.27%至7.71亿元，销售费用同比下降9.1%至1.68亿元。财务费用增长6.19%至2.65亿元，综合测算上半年期间费用为12.04亿元，同比下降8.99%。 除此以外公司所得税税率由去年同期的34.73%下降至目前的29.1%。 所得税的下降以及期间费用的压减为公司打开了盈利空间。 收购在建焦煤产能股权，预计未来有盈利较好：据公告公司拟以1.02亿元收购青龙煤业60%股权，并对其增资8.1亿元，此前公司以0.51亿元收购青龙煤业30%股权（2020年7月11日公告），本次收购完成后公司合计持有青龙煤业90%股权（剩余10%为山西冀中持有）。青龙煤矿产能规模为90万吨/年，为在建矿井，资源储量12175万吨，煤种为主焦煤、瘦煤。据公告，青龙煤矿2020年4月26日取得开工建设的批复，同意青龙煤业90万吨/年矿井及配套洗煤厂建设项目于批复之日起正式开工建设，建设工期30个月。近年来优质主焦煤产量呈现下降趋势，且新建焦煤矿井较少，青龙煤业具备资源稀缺性，预计未来盈利前景较好。 投资建议：预计2020-2022年公司归母净利为11.04/12.81/13.21亿元，折合EPS分别为0.31/0.36/0.37。给予“买入-A”评级，6个月目标价4.65元。 风险提示：宏观经济不及预期，煤价大幅下跌，在建产能建设不及预期

事件：公司发布2020年半年度报告。报告期内公司业绩扭亏为盈，实现营业收入46.1亿元，同比增长56.79%；实现归母净利润15.43亿元，同比增长517.84%。 点评 外售仔猪增加，推动业绩高增：2020H1公司共销售生猪111.97万头，销售均价为55.60元/公斤（剔除仔猪、种猪价格影响后为32.54元/公斤）。其中，Q2公司共出栏生猪60.59万头，环比增长17.9%。销售均价约58.9元/公斤，环比增长14.2%。头均盈利约1992.1元，环比增长115.0%。公司业绩的大幅增长主要得益于：1）外售仔猪增加。Q2全国仔猪均价为97.26元/公斤，环比上涨17.1%，同比高增155.2%。公司及时抓住仔猪价格上涨的历史机遇，上半年仔猪销售占比高达50%。此外，我们测算得，7月公司销售生猪的头均重量为51.6公斤，同比下降48.9%，环比下降12.2%，说明公司出售仔猪的进度仍在加快，有望促进公司享受更高利润空间；2）“养大猪”策略提升利润。公司充分发挥CG商品代猪后期生长快、饲料转化率高的特点，H1平均出栏体重达到135公斤，进一步提升了销售利润；3）成本控制能力提升。2019年公司为防范非洲猪瘟疫情投入大量资金，建立了高标准的生物安全流程和防控措施，Q1公司家庭农场月度死淘率已控制在3%以下。未来，随着公司疫情防控能力的提升、母猪场进入满负荷节律生产、租养和自建育肥场投入使用，育肥产能利用率提升、公司成本有望进一步减少。 母猪存栏量持续提升，后续增长动力强劲：报告期内公司采取公母分群饲养策略、扩大了后备种猪的储备。但受市场供应不足，2020年H1外购仔猪育肥的计划未完全实现的影响，公司将年初预计的全年350万头生猪出栏量下调至了300万头。2020年H1公司生产性生物资产余额达20.76亿元，较2019年底环比增长了117.6%，共包括生猪存栏93.26万头，其中能繁母猪存栏为26万头。未来，充足母猪存栏量有助于公司产能实现快速恢复，为公司后续增长提供强劲动力。 投资建议：预计2020-2022年公司归母净利为31.91/31.16/33.02亿元，折合EPS分别为2.75/2.69/2.85。给予“增持-A”评级。 风险提示：非洲猪瘟疫情爆发风险；产品市场价格波动风险；养殖成本增加风险；产业链整合风险。

事件：8月19日，公司发布2020年半年报。上半年公司共实现营业收入40.88亿元，50.8%；实现归母净利润3.38亿元，同比增长1479.32%。此外，公司公布了中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 饲料业务增长稳定：2020H1公司实现饲料收入25.56亿元，同比上升11.13%，饲料销量为85.19万吨，同比增长14.83%。其中，猪料销量受非洲猪瘟影响，需求锐减，2020H1销量为37.58万吨，同比下降34.13%。但公司及时规避风险，积极拓展其他饲料业务，禽料、其他料（水产料、反刍料及其他）销量分别为37.80万吨、9.82万吨，分别同比大幅增长189.11%、141.70%，增幅显著。饲料业务毛利率7.14%，较上年同期下降6.19个百分点。同时受产品结构变动以及运杂费计入营业成本影响，公司饲料业务毛利率为7.14%，较去年同期下降6.19pct。随着存栏量的上升，行业产能逐步恢复，公司猪料销量有望恢复，拉动饲料业务进一步增长。 养殖业务产能有效扩张：公司采用自养、租赁结合“公司+农场”模式高效实现产能扩张。2020H1公司生猪出栏量44.45万头，同比增长31.71%，创造收入12.64亿元，同比高增263.33%，受益于全国猪价的快速上行，公司养殖业务毛利率为56.00%，较上年同期提高了40.92pct。其中，Q2公司生猪出栏量为67.19%，环比增长67.19%，同比增长44.20%。报告期末，公司生猪存栏量为50.95万头，其中母猪存栏约16万头(包含能繁母猪和后备母猪)，同比增长87.04%。7月公司存栏生猪增加至60.65万头，环比上升19.04%。根据公司股权激励计划，2020-2022年公司业绩考核目标为年生猪出栏量分别不低于150/300/600万头。未来，随着养殖产能的逐步释放，公司业绩有望登上新的台阶。 产业链纵向整合，业绩增长注入新动力：公司积极布局“饲料+养殖+屠宰”一体化产业链发展，通过收购方式快速进入屠宰加工产业。2020年6月，公司以2.46亿元收购厦门银祥肉业有限公司70%股权，厦门银祥肉业承诺2020-2022年归属于母公司股东的税后净利润分别不低于2,250、2,650、3,200万元。由此，公司成功进军生猪屠宰加工领域，进一步完善了公司生猪产业链版图，为未来业绩增长注入新动力。 分红回馈股东，彰显公司价值：为积极回报股东，此次分红，公司合计派发现金红利总额为5178万元。股息率约为0.39%，分红比例约为15.32%。此举体现出公司信心，彰显长期投资价值。 投资建议：预计2020-2022年公司归母净利为8.25/11.09/12.39亿元，折合EPS分别为1.59/2.14/2.39。给予“增持-A”评级。 风险提示：疫情风险，猪肉价格波动风险，原材料价格上涨风险行业竞争加剧风险。

事件：2020年8月17日，公司发布2020年中期报告，报告期内实现营业收入330.68亿元，同比增长8.40%；归属于上市公司股东的净利润16.60亿元，同比减少13.79%。点评二季度业绩环比保持平稳：据公告，上半年公司实现归母净利润16.6亿元，同比下降13.79%，测算二季度单季度实现归母净利润8.32亿元，同比下降18.63%，环比增长0.4%。上半年产销率下滑，预计主因库存增加：据公告，公司上半年生产原煤1338.85万吨，同比增长0.24%，商品煤销售量813.96万吨，同比下降9.74%，商品煤产销率同比下降8.38个百分点至75.7%。我们推测产销率下降的主要原因是库存增长，据公告，2020年上半年存货为17.74亿元，同比增长37.5%。上半年吨煤售价为691元/吨，同比下降6.79%，吨煤成本为394元/吨，同比下降12.83%，毛利率为42.98%，同比增加3.95个百分点。二季度煤炭量价均降，但成本控制保障毛利率走高二季度单季度来看，二季度生产原煤682.87万吨，环比增长4.1%，同比增长1.38%，销售商品煤403.74万吨，同比下降7.56%，环比下降1.58%。吨煤售价为679.41元/吨，同比下降10.19%，环比下降3.27%；吨煤成本378.91元/吨，同比下降15.67%，环比下降7.33%。吨煤毛利300.5元/吨，同比下降2.18%，环比增长2.38%，毛利率为44.23%，同比增长3.6个百分点，环比增长2.4个百分点。焦炭量增价减，甲醇价格降幅较大：据公告，公司上半年生产焦炭193.38万吨，同比下增长6.12%，销售焦炭190.32万吨，同比增长3.48%，测算二季度焦炭产量为101.49万吨，同比增加8.75%，环比增加10.45%；销售焦炭107.65万吨，同比增长10.3%，环比增加30.22%。测算二季度吨焦售价为1647.64元/吨，同比下降11.33%，环比下降7.26%。上半年甲醇产销量分别为17.5与16.8万吨，分别同比增长5.52%与7.99%。测算二季度甲醇产量为8.26万吨，同比增长7.69%，环比下降0.84%；销量为7.92万吨，同比下降4.12%，环比下降17.33%。甲醇平均售价为1373.43元/吨，同比下降31.77%，环比下降20.8%。成本端，公司上半年采购洗精煤261.85万吨，同比增长10.8%，吨煤采购价为1207.06元/吨，同比下降6.24%，测算二季度洗精煤采购量为137.07万吨，同比增长11.78%，环比增加9.85%，采购价为1169.98元/吨，同比下降9.72%，环比下降6.23%。 上半年期间费用降幅明显：上半年公司管理费用、销售费用以及财务费用分别同比下降24.18%、0.18%以及15.22%，研发费用小幅增长3.34%，上半年期间费用合计为25.19亿元（含研发费用），同比下降4.22%，但期间费用率为7.62%，同比下降1个百分点。疫情影响消退，二季度经营性净现金流恢复：2020年上半年经营性净现金流为24.52亿元，去年同时期为42.04亿元，性经营性净现金流大幅下降一方面受一季度疫情影响，煤炭板块现汇结算减少，银行承兑结算增加；另一方面由于去年同期承兑汇票变现较多所致。二季度公司经营性净现金流20.22亿元，较一季度的4.3亿元大幅增长，较去年同时期的18.67亿元增长8.99%。投资建议：预计2020-2022年公司归母净利为30.12/33.68/34.88亿元，折合EPS分别为1.39/1.55/1.61。给予“买入-A”评级，6个月目标价12.48元。风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；在建矿井无法按时投产，安全生产风险，小非减持。

事件：2020年8月17日，公司发布2020年半年度报告，实现营业收入141.51亿元，同比下降16.43%；归属于上市公司股东的净利润10.84亿元，同比下降14.51%。 点评 二季度盈利环比微增：据公告，上半年公司实现归母净利润10.84亿元。同比下降14.51%，公司二季度创造归母净利润5.5亿元，同比下降18.34%，环比增长3.05%。 煤炭产销两旺，价格微幅增长：上半年公司生产原煤1349万吨，同比下降8.97%，其中洗精煤产量519万吨，测算精煤洗出率38.5%，较上年同期下降2.8个百分点。销售商品煤1038万吨，同比下降20.28%。价格方面，上半年综合售价为645.42元/吨，同比下降5.01%。测算上半年吨煤销售成本275.54元/吨，同比下降3.64%。成本降幅低于售价，煤炭业务毛利率同比下降0.63个百分点至57.29%。 电力业务盈利能力提升，焦炭毛利率相对平稳：公司上半年销售焦炭208万吨，同比下降2.35%，焦炭价格同比下降8.77%至1649.94元/吨，焦炭业务毛利率同比下降0.4个百分点至5.7%。电力热力业务方面，2020年上半年公司发电量同比增长5.1%至103亿千瓦时，供热量同比下降15.91%至1675万GJ，由于成本下滑电力热力业务毛利率同比提高4.87个百分点至5.2%。 上半年期间费用降幅明显：上半年公司管理费用、销售费用以及财务费用分别同比下降9.36%、41.97%、10.8%以及9.36%，上半年期间费用合计为25.19亿元（含研发费用），同比下降4.22%，但期间费用率为15.73%，同比下降1.82个百分点。 控股股东吸收合并山煤集团，公司有望受益于产业重组：据公告，公司控股股东山西焦煤集团将吸收合并山煤集团，双方合并完成后将形成煤炭产能2.236亿吨的大型煤炭集团。王一新副省长在焦煤集团干部大会上的讲话提出：“要把焦煤集团打造成为全球炼焦煤领域最具影响力的企业之一”，同时指出“焦煤集团是一个大集团，但旗下西山煤电是一个盘子不大的上市公司，这种格局长期存在是不合理的”。西山煤电作为山西焦煤集团旗下煤炭板块上市公司，有望受益于产业重组，据焦煤集团债券募集说明书披露产能情况，焦煤集团未上市产能有9752万吨/年，占集团总产能的53%，基于解决同业竞争的承诺，西山煤电煤炭产能有望通过集团资产整合带来的增长空间。 投资建议：预计2020-2022年公司归母净利为17.63/18.60/19.14亿元，折合EPS分别为0.43/0.45/0.47。考虑公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6个月目标价5.59元。 风险提示：宏观经济大幅下行，煤炭价格大幅下跌，大股东合并山煤集团后或与山煤国际存在同业竞争。

事件：2020年8月14日，公司发布2020年半年度报告。报告期内公司实现营业收入约为6.24亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润为1.82亿元，同比增长7.33%。此外，公司拟推出约772万股限制性股票激励计划，占该激励计划草案公告时公司股本总额的0.69%。 点评： 下游养殖业恢复加快，推动业绩高增长：公司业务与生猪存栏量密切相关，受益于生猪养殖业的恢复，猪场新建量的上升，公司较去年业绩提升明显。Q2共实现营收2.58亿元，同比上升45.71%；实现归母净利润2959万元，同比增长199.8%。但受行业淡季及公司金宇产业园固定资产折旧增加影响，Q2公司营收及归母净利润表现不及Q1，分别环比下降29.5%、78.8%。此外，根据农业农村部对全国规模猪场全口径监测，今年上半年共投产6177个新建规模猪场，复养10788个去年空栏的规模猪场。我们认为，随着规模化养殖进程加快，行业集中度的提升，公司市场苗渗透率有望进一步提高。 深耕行业多年，核心竞争力显著：研发实力上，2019年公司率先获批P3实验室，今年2月起又陆续获批开展口蹄疫、非洲猪瘟疫苗研究开发的相关实验活动，公司研发地位和技术实力进一步凸显；技术工艺上，公司系我国首个使用悬浮培养和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的厂家，并牵头口蹄疫疫苗抗原含量、杂蛋白含量和抗原杂蛋白检测等行业标准的制定，大幅提升了疫苗产品质量及生产效率；品牌优势上，公司针对性解决养殖户防疫特点，打出“一针多防”的疫苗组合免疫方案和“无针注射”的疫苗免疫组合拳，有效提升了公司产品的附加值。 布局宠物疫苗市场，挖掘更大利润空间：公司及时抓住国内宠物市场的爆发时机，先后成立了金宇美国公司（持股60%）、金宇共立公司（持股51%）。借此，公司通过整合多方面的小动物疫苗动保研发资源，成为动保领域研发创新和技术融合的国际化平台。未来，公司将进一步受益于宠物需求的快速增加及细化，促进公司业绩进一步增长。 股权激励绑定核心员工利益，彰显公司信心：本次股权激励对象共248人，包括副总裁、董秘等高管及公司核心技术人员。根据首次授予的限制性股票解除限售的条件，公司2019-2022年的扣非归母净利润复合增速为66.3%。此次大范围的股权授予计划,将公司发展与公司管理层及核心技术人员的利益深度绑定,彰显了公司信心，有望迎来更大利润弹性。 投资建议：公司长期竞争实力强劲，在下游需求好转的大背景下，公司市占率将进一步提升。我们预计，2020年-2022年的净利润分别为4.76亿元，6.61亿元，8.89亿元，EPS分别为0.41/0.56/0.76元/股。维持“增持-A”评级。 风险提示：非洲猪瘟疫情爆发风险；政策变动风险；生物安全风险；行业需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险、产品质量风险。

事件：2020年8月11日公司发布2020年半年度报告，实现营业收入114.74亿元，同比减少6.19%；归属于上市公司股东的净利润7.07亿元，同比增长18.68%。 点评 二季度业绩同比环比大幅提升：公司上半年实现归母净利润7.07亿元，同比增长18.68%，其中二季度单季归母净利润为4.08亿元，同比增长49.3%，环比增长36%。 上半年商品煤销量小幅下降，二季度产销环比改善明显：上半年公司生产原煤1526.59万吨，同比增6.48%，销售商品煤1576.27万吨，同比下降4.31%。据公告测算，2020年二季度公司实现原煤产量766.29万吨，同比增长69.54万吨，增幅9.98%，环比增长5.99万吨，增幅0.79%。销量方面，二季度销售商品煤872.04万吨，同比下降68.63万吨，降幅7.3%，环比增长167.81万吨，增幅23.83%。 商品煤成本大幅下降，商品煤盈利提升：据公告，上半年公司吨煤销售收入为689.39元/吨，同比增长2.41%，公司精煤战略执行到位，在上半年港口动力煤与焦煤价格分别同比下降11.55%与16.26%的背景下实现逆势上涨。上半年公司成本控制良好，吨煤销售成本为514.28元/吨，同比下降3.61%。上半年吨煤毛利同比增长25.38%，毛利率增长4.65个百分点至25.4%。据公告测算，二季度公司商品煤吨煤收入为672.27元/吨，较一季度下降38.31元/吨，降幅5.39%，较去年同时期增长2.04元/吨，增幅0.3%。二季度吨煤销售成本为482.75元/吨，较一季度下降70.58元/吨，降幅12.76%，较去年同时期下降63.7元/吨，降幅11.66%。成本下降幅度远大于价格，因此吨煤毛利大幅提升，二季度公司吨煤毛利为189.53元/吨，较一季度增长32.28元/吨，较去年同时期增长65.73元/吨，毛利率为28.19%，环比增长6.06个百分点，同比增长9.72个百分点，盈利能力大幅提升。 未来持续高比例分红，股息率处于行业领先水平：据公告，2019年公司共计派发现金股利6.93亿元，占2019年属于上市公司股东的净利润的60%,以7月30日市值测算股息率5.82%。据公司2019年至2021年股东分红回报规划，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币。以每股0.25元派息测算，未来三年公司保底股息率4.04%（基于2020年8月11日收盘价测算）。我们预计公司2020年可实现净利润13.99亿元，以60%的分红比例测算，股息率6.64%（基于2020年8月11日收盘价），处于行业领先水平。 投资建议：维持“买入-A”评级，在盈利能力提高，资产负债表修复，现金流不断改善的背景下，公司有望保持长期稳定分红，同时估值也有望提升预计2020-2022年公司归母净利为13.99/14.84/16.50亿元，折合EPS分别为0.60/0.64/0.71。 风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；煤价大幅下跌，产量不及预期。