硅基新材料龙头,盈利能力持续提升。 公司是国内最大的工业硅生产企业,在新疆地区成功打造煤电硅一体化产业链,成本优势显著。受益于公司显著的规模和成本优势,近年来公司营业收入和净利润水平持续提升。 工业硅产能增速放缓,市场集中度提升。 在新疆、云南地区对工业硅产量采取总量控制背景下,国内工业硅产能由无序扩张转为有序增长,行业龙头企业市场集中度不断提升。 2018年,国内前 10家工业硅企业产能合计 179.03万吨, 占全国产能比重为 31.65%;公司工业硅产能占比为 14.85%。 需求稳定增长,工业硅供需整体平衡。 据安泰科数据, 2018年全球工业硅消费量共计 345万吨,同比增长 5.5%。随着新型工业化以及消费升级的深入,工业硅下游铝合金、有机硅和多晶硅领域仍有较大的发展空间。未来工业硅产能增速放缓以及行业集中度上升, 工业硅供需整体将呈现相对平衡的状态,我们预计工业硅价格将有所回升,并保持相对稳定。 国内供给增速放缓,有机硅行业景气度有望回升。 根据全国硅产业绿色发展联盟( SAGSI)数据,预计到 2022年,中国聚硅氧烷产量将达到 150万吨,未来四年产量复合增速为7.58%;而受益于下游新能源、医疗等新兴领域需求的增长,预计 2022年我国聚硅氧烷消费量将达到 143.5万吨,未来四年我国聚硅氧烷消费量年均复合增速为 7.61%,需求增速高于供给增速,行业景气度有望回升。 盈利预测: 我们预测公司 2018-2020年实现归属母公司所有者净利润分别为 18.61亿元、 23.65亿元和 29.02亿元。按照公司 47.69元的股价测算,对应的市盈率分别为 24.0倍、18.9倍和 15.4倍。考虑到公司作为硅基新材料龙头企业,成功打造煤电硅一体化的产业链模式,具有显著的成本优势;同时,我们认为公司产品价格目前处于周期性底部区域,未来公司将充分受益行业景气度回升以及市场集中度提高,首次覆盖,给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:( 1) 全球经济增速大幅放缓,导致公司产品需求大幅下降;( 2)环保政策放松,导致工业硅产能大幅扩张; ( 3)铝合金消费增长不及预期;( 4)市场系统性风险。

相关事件: 公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入2152.9亿元,同比增长4.99%;归属于上市公司股东净利润24.47亿元,同比增长52.43%;基本每股收益0.71元,同比增长54.35%。2018年LME三个月期铜价年均为6543美元/吨,同比上涨5.6%,公司阴极铜和铜加工产品产量同比上升,带动公司营收和净利润增长,公司业绩基本符合我们预期。 投资要点: 产品产量维持增长,但毛利率有所下降。2018年公司阴极铜产量146.37万吨,同比增加6.51%;铜加工产品117.06万吨,同比增长3.08%;铜精矿含铜产量基本持平。由于全球复苏动能放缓,铜需求减弱,公司主要产品毛利率下降。公司阴极铜毛利率4.7%,同比下降0.2%;铜杆线毛利率2.49%,同比下降0.24%;铜加工产品毛利率5.72%,同比下降2.39%。 研发和财务费用上升,套保收益明显。2018年,公司研发费用2.07亿元,同比增加30.71%;财务费用8.13亿元,同比增加54.99%,主要是公司长期借款增加32亿元所致。公司投资收益为5.91亿元,相比去年同期增加10.44亿元,主要是商品套期保值期货平仓收益。 完善国内产业布局,加快推进海外并购。2018年,公司在浙江和山东地区进行多项并购,共计扩大铜加工产能33万吨/年。2019年3月,公司拟收购上市公司恒邦股份29.99%股权,完善黄金产业布局。海外市场上,公司成立非洲矿业公司储备组,积极介入非洲地区资源开发,加快推进海外矿产资源的并购。 矿产铜产量国内领先,业绩弹性较大。公司是中国最大的铜生产基地,国内最大的综合性铜生产企业,年产铜精矿含铜超过20万吨。公司德兴铜矿采矿成本领先,单位现金成本低于行业平均水平,在铜价景气周期中可以更多的获取价格上涨收益。 铜市供需紧平衡,铜价中枢有望上移。2018-2020年全球较少有大型矿山新增投产计划,2019年预计全球精铜产量增速在2.7%左右,增速处于历史性低位,而受益于国内特高压建设以及新能源汽车产量的高增长,铜需求相对稳定,铜供需处于紧平衡状态,铜价中枢有望上移,矿产铜企业有望受益。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属母公司所有者净利润分别为26.59亿元、29.42亿元和36.8亿元,对应每股收益分别为0.77元、0.85元和1.06元,对应当前股价PE分别为19.7倍、17.8倍和14.2倍。公司是国内铜业龙头,在铜价上涨的背景下,公司经营业绩将具有较大的弹性,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)全球经济增长不及预期,铜需求大幅下降;(2)铜矿山大幅扩产;(3)公司铜加工产品利润大幅下降;(4)市场系统性风险等。

创新驱动发展,产品具有竞争优势。公司是国内不锈钢棒线材龙头企业,产能达到30 万吨,产品规格品种齐全,国内市场占有率居于第二位。近年来,公司不断加大研发投入,在高端钢材领域取得多项重大突破性成果,产品竞争优势明显。 募投项目投产,加速高端钢材国产化。2018 年3 月,公司募投的“年产25 万吨高品质不锈钢和特种合金棒线项目”建成投产,不锈钢产量进一步释放,提升公司盈利能力。同时, 该项目有助于公司加速推进高端钢材国产替代进口计划,实现企业更高质量、更高效益的发展。 布局锂电新能源,贡献新增长点。公司依托江西宜春丰富的锂云母矿资源,将建成从国内锂矿石开采到电池级碳酸生产的全产业链,项目综合效益高,整体竞争力强。据保守测算, 锂云母提锂成本约为4.75 万元吨,相比于传统的锂辉石提锂, 公司成本优势突出,将贡献新的盈利增长点。 升级与转型并重,公司盈利前景向好。全球镍市处于供需缺口状态,镍价维持相对高位,在成本支撑下,公司不锈钢产品价格将处于相对高位。同时,江苏戴南地区中频炉全部关闭, 不锈钢与废钢之间的价差扩大至六年来的高位,公司盈利能力得以增强。新能源汽车行业快速发展将支撑锂价,公司云母提锂成本较低,盈利能力较强。 盈利预测:我们预测公司2018-2020 年实现归属母公司所有者净利润分别为4.44 亿元、5.82 亿元和6.46 亿元,对应每股收益分别为1.23 元、1.62 元和1.79 元。按照公司13.56 元的股价测算,对应的市盈率分别为11.0 倍、8.4 倍和7.6 倍。考虑到公司不锈钢棒线材行业的龙头地位、优良的经营盈利能力以及公司估值上的优势,首次给与“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)募投项目及新建锂电项目产量释放不及预期;(2)因矿山投产及需求下降等因素导致碳酸锂价格大幅下跌;(3)宏观经济增速下降或其它因素造成不锈钢产品需求大幅下降;(4)原材料价格大幅上涨造成公司盈利能力下降;(5) 市场系统性风险。

相关事件: 公司发布2018 年第三季度报告,2018 年前三季度实现营业收入1625.97 亿元,同比增长4.66%;归属于上市公司股东净利润20.45 亿元,同比增长29.37%;基本每股收益0.59 元,同比增长28.26%。2018 年第三季度实现营业收入580.92 亿元, 同比增长1.79%;归属于上市公司股东净利润7.67 亿元,同比增长2.25%;基本每股收益0.22 元,同比持平。公司业绩基本符合我们预期。 投资要点: 产品销量增加,营收维持增长。2018 年第三季度,长江有色铜均价为4.91 万元/吨,环比下降4.6%。得益于公司产品销量提升,公司三季度单季营业收入环比增加,增幅为7.79%, 相比二季度单季,增速提高1.3%。 财务费用环比下降,销售净利率上升。三季度单季,公司财务费用1.74 亿元,环比下降1.75 亿元,降幅为50.15%, 主要是单季利息收入上升。得益于公司费用和资产减值损失下降,第三季度公司销售净利率为1.41%,环比增加0.61%,增幅为76.25%。 经营现金流大幅改善。2018 年1-9 月公司经营活动现金净额42.08 亿元,同比增长181.02%;而三季度单季,公司经营现金流34.03 亿元,环比大幅增加,主要是公司加强应收账款的管理。 矿产铜国内领先,成本优势明显。公司拥有铜金属储量1441 万吨,约占全国已探明可供工业开采储量的三分之一;自产铜精矿含铜量21 万吨,约占全国的四分之一。公司年产铜精矿含铜21 万吨,矿山开采能力遥遥领先于同业水平,具有开采成本优势,在铜价上涨周期中公司将明显受益。 铜矿供给增速下降,交易所库存降幅较大。全球新增铜矿供给相对有限,铜矿供给增速趋于下行,我们预计2018 年铜供给增速约为3%,低于下游消费增速。截止到10 月26 日, 伦敦和上海两地交易所库存为29.5 万吨,同比下降22.4%。后续在国内经济增速相对平稳条件下,铜价仍具有走高的基础。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年实现归属母公司所有者净利润分别为25.32亿元、27.99亿元和29.22亿元,对应每股收益分别为0.73元、0.81元和0.84元,对应当前股价PE分别为18.1倍、16.4倍和15.7倍。公司是国内铜业龙头,在铜价上涨的背景下,公司经营业绩将具有较大的弹性,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)全球经济增长不及预期,铜需求大幅下降;(2)铜矿山大幅扩产;(3)公司铜加工产品利润大幅下降;(4)市场系统性风险等。

事件:2018年前三季度,公司营收45.48亿元,同比增长38.8%;归母净利润1.51亿元,去年同期亏损2.60亿元;扣非归母净利润1.27亿元,去年同期亏损3.18亿元。公司前三季度业绩接近指引区间上限。分季度来看,2018Q3,公司营收15.42亿元,同比增长42.4%;归母净利润0.27亿元,同比扭亏为盈。 投资要点: 三季报表现强势,营收增长超预期。公司前三季度营收45.48亿元,同比增长38.8%,超出市场预期。分业务来看,云服务(非金融云)收入3.48亿元,同比增长186%;软件收入32.24亿元,同比增长19.2%;金融(含金融云)收入9.76亿元,同比增长117%。云服务与金融业务高速增长,带动公司营收超预期。 研发投入加快,期间费用率大幅改善。公司前三季度累计研发投入9.75亿元,同比增长14.7%,研发投入占营收的比例为21.4%。其中云业务研发投入5.26亿元,占全部研发投入的54%。经营活动现金流量净额为-1.21亿元,较去年同期-5.31亿元,改善明显。公司三费控制良好,销售费用率、管理费用率、财务费用率相较于去年同期,分别下降4.97、25.91、3.25个百分点。三费控制大幅改善,是公司同比扭亏为盈的关键。 云服务进入爆发期,客户续约率稳步提高。公司云服务各项业务齐头并进:PaaS收入0.95亿元,同比增长233.2%;SaaS收入1.81亿元,同比增长210.9%;BaaS收入0.68亿元,同比增长96.0%;DaaS收入327万元,同比增长100%。公司云业务累计注册客户数达到446万家,同比增长19.48%;累计付费客户32.45万家,其中大中付费客户6.2万家,同比增长24%,是公司云业务收入的主要来源;小微企业付费客户10.3万家,同比增长41%,长尾客户增长明显。公司客户续约率稳步提升:大中企业云服务续约率达到60%;小微企业云服务续约率为53%。 围绕云平台业务,推动企业数字化转型。公司围绕云平台为各行业各领域的企业和公共组织提供PaaS+SaaS+BaaS+DaaS服务。具体包括:1)公司发布iuap PaaS基础平台3.5.1、iuap开发+应用平台3.5.2等产品,提供了统一的数字化工作台和数字企业建模服务,连接第三方应用与生态伙伴。2)用友云平台在中广核、中国建筑等央企完成上线,签约三一重工、绿城、澳洋、南通化纤、华新丽华等大型标杆客户。3)用友精智工业云平台积极推动工业企业数字化转型,加强与地方政府合作,推动和支撑各地工业企业上云。公司与贵州省经信委、重庆市经信委、浙江宁波市经信委等签署战略合作;同时,公司入围四川、天津、江西三个地方云服务提供商资源池目录。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为6.55、9.15和12.26亿元,对应EPS分别为0.34、0.48和0.64元,现价对应2018-2020年PE分别为70.0、50.2和37.4倍。考虑到公司公有云SaaS龙头地位,云业务增长超预期,各项费用控制良好,看好公司长期发展。维持公司“审慎推荐”评级。 风险提示:云服务增速不及预期;金融业务发生风险;系统性风险。

事件:2018年前三季度,公司营收16.01亿元,同比增长19.5%;归母净利润3.06亿元,同比增长35.3%;扣非归母净利润2.67亿元,同比增长21.2%。公司前三季度业绩处于指引区间中部。分季度来看,2018Q3,公司营收6.05亿元,同比增长23.0%,环比减少6.1%;归母净利润0.91亿元,同比增长30.2%;扣非归母净利润0.85亿元,同比增长32.3%。 投资要点: Q3业绩符合预期,各项业务稳健发展。公司各项业务发展迅速,新签合同持续增长。具体表现如下:1)在法律科技方面,国家在法院和检察院等部门预算充足,司法政法监察业务保持高速增长无忧;法院电子卷宗项目落地良好;公司积极参与互联网法院建设,推出在线庭审系统。2)在教育信息化方面,公司成功发布第一款课堂辅助教学解决方案“奕课堂”,打造教育信息化业务又一高增长引擎;并在“高校法学院模拟法庭”方案市场有所突破。3)在市场监管方面,公司结合多年来在工商、食药监、质检等领域的业务和技术积累,形成了面向市场监管部门的“智慧市场监管”、“智慧执法”等系列产品,并实现了在海南、北京、湖北、安徽、广西等地业务持续增长。4)在安全可靠方面,党政军今年更新OA系统,因此合同订单增长迅速。 各项费用保持稳定,盈利能力改善。1)在费用方面,公司在销售费用率、管理费用率分别为7.92%、20.67%,相较于去年同期,分别提高1.87、-2.61个百分点,费用率整体保持稳定。2)在盈利能力方面,公司净利率为18.44%,相较于去年同期提升2.18个百分点,盈利能力改善;毛利率为42.72%,相较于去年同期下降1.43个百分点;毛利率的下降,预计主受联奕科技毛利率较低的集成业务占比增加所拖累。 与互联网巨头合作,法律AI平台拓展顺利。华宇法律AI平台集成知识图谱构建、电子卷宗识别与信息提取、法律数据融合、法律大数据画像等关键技术,在大数据、人工智能等前沿领域与互联网巨头深度合作。具体包括:1)公司与阿里联合开发语音识别平台,目前在庭审应用方面行业领先。2)公司与百度进行OCR技术应用合作,目前电子卷宗识别率已提高到90%。华宇法律AI平台结合法院业务需求,联手互联网巨头,加快应用落地,助力智慧法院建设。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为4.72、5.72和6.89亿元,对应EPS分别为0.62、0.76和0.91元,现价对应2018-2020年PE分别为21.8、18.0和14.9倍。考虑到公司法律科技领域龙头地位,公司结合人工智能、大数据等技术推出法律AI平台,有利于公司提高长期竞争力。我们看好公司长期发展,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:政策变动导致政府投入增速不及预期;并购公司业绩不达预期风险;法律科技行业竞争加剧的风险。

相关事件: 公司发布2018年第三季度报告,2018年前三季度实现营业收入21.59亿元,同比增长126.54%;归属于上市公司股东净利润7.01亿元,同比增长124.94%;基本每股收益3.65元,同比增长106.21%。2018年第三季度实现营业收入6.57亿元,同比增长42.92%;归属于上市公司股东净利润1.73亿元,同比下降1.87%;基本每股收益0.9元,同比下降10%。 投资要点: 钴价延续跌势,营收和净利润环比下降。三季度单季长江有色金属钴均价为50.22万元/吨,环比下降19.74%。受钴价大幅下跌影响,第三季度公司营业收入环比下降14.15%,归母净利润环比下降37.01%。 财务费用同比大幅增加,单季有所下降。2018年1-9月,公司财务费用0.65亿元,同比增加540.92%,主要是利息费用以及汇兑损失增加。三季度单季,公司财务费用0.28亿元,环比下降19.13%;销售毛利率为47.95%,环比下降11.34%,公司产品价格下跌是主要原因。 经营现金流理想,募投项目稳步推进。三季度单季,公司经营活动现金净流入1.25亿元,为上市以来最好水平。同时,第三季度,公司在建工程增加0.73亿元,环比增加226.3%,IPO募投项目稳步推进,后续公司产能有望进一步提升。 积极扩张产能,巩固领先优势。公司钴粉在全球市场具备技术领先优势,钴粉产量占国内产量30%,钴粉出口量占国内出口总量的50%。未来随着公司募投的5000吨氢氧化钴、3000吨钴粉和2万吨电解铜项目建成投产,将进一步提升公司盈利能力,巩固钴粉龙头的行业地位。 新能源汽车高速增长,带动钴消费增加。受上游钴矿资源巨头大幅扩产影响,今年4月以来,钴价持续走弱。但新能源汽车维持高速增长以及单车带电量提升,将增加对钴的消费量。前期在经历正极材料厂、贸易商等产业环节集体去库存后,需求的增加对钴价将具有很强的支撑作用。 盈利预测:由于钴产品价格下跌,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归属于母公司净利润分别为8.68亿元、10.33亿元和13.59亿元,对应的每股收益分别为4.52元、5.38元和7.08元,对应当前股价PE分别为16.1倍、13.5倍和10.3倍。考虑到新能源汽车行业的高速发展、募投项目逐步投产以及公司钴粉龙头行业地位,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:钴矿山投产进度超预期、公司产能投放进度不及预期、新能源汽车销量不及预期、刚果(金)政策对公司经营造成不利影响。

相关事件: 公司发布2018年第三季度报告,2018年前三季度实现营业收入47.59亿元,同比增长20.17%;归属于母公司净利润16.89亿元,同比增长11.24%;基本每股收益为1.48元。2018年第三季度实现营业收入14.69亿元,同比下降4.93%;归属于母公司净利润3.80亿元,同比下降36.13%;基本每股收益为0.33元。公司预计2018年归属于母公司净利润变动区间为20亿元-22.5亿元。 投资要点: 三季度锂价大幅下跌,单季营收增速转负。三季度国内99.5%碳酸锂均价为9.7万元/吨,同比下降35.53%,环比下降29.18%,公司产品价格下降造成单季营收和净利润同比负增长。 财务费用显著上升,销售毛利率下降。2018年1-9月,公司财务费用2.49亿元,同比增加698.51%,主要是借款增加利息支出及汇兑损失增加所致;三季度单季,公司财务费用为1.17亿元,环比增加43.8%;公司销售毛利率为64.71%,同比下降6.81%,环比下降6.67%。 收购SQM23.77%进展顺利,夯实资源为王竞争战略。2018年5月,公司拟以40.66亿美元收购SQM公司23.77%股权,短期公司财务费用大幅增加影响经营业绩,但收购顺利完成后,有助于确立公司全球锂资源龙头的行业地位,提升公司综合竞争力和行业话语权。 坐拥全球优质锂辉矿,锂矿产能持续扩产。依托旗下泰利森拥有全球最大、品质最好的锂辉石矿,公司锂精矿产能不断扩张。2018年7月,公司董事会通过泰利森第三期锂精矿继续扩产的议案,预计2021年实现化学级锂精矿产能增加至180万吨/年的目标。 需求支撑锂价,积极扩张锂盐产能。由于上游锂产品供应商巨头大幅扩产,锂价高位下行,但新能源汽车高速发展带动锂需求大规模增长,后期锂价下行空间相对有限。为应对需求高速增长,公司积极扩张锂盐产能,根据公司境内外基地产能规划,2019年底锂盐产能将达到11万吨/年。 盈利预测:由于锂产品价格跌幅超预期,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归属于母公司净利润分别为20亿元、22.68亿元和29.51亿元,对应的每股收益分别为1.75元、1.99元和2.58元,对应当前股价PE分别为16.9倍、14.9倍和11.4倍。公司凭借全球优质的锂辉石矿资源,未来锂精矿和锂盐产能将快速扩张,以量补价维持业绩增长,同时考虑公司拟并购SQM23.77%股权后,将确立公司全球锂资源龙头的行业地位,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:全球资本市场系统性风险、公司产能投放进度不及预期、新能源汽车销量不及预期。

坐拥全球优质锂辉矿,锂矿产能不断扩张。公司旗下泰利森拥有全球最大、品质最好的锂辉石矿,其锂矿产出约占全球矿石锂产量的65%,在全球锂资源供应中约占35%的市场份额。依托优质的资源,公司不断扩张锂矿产能,近三年锂精矿毛利率维持在50%以上,扩产将提升经营业绩。 拟收购SQM23.77%股权,夯实资源为王竞争战略。智利化工矿业公司(SQM)是全球最大的卤水提锂生产商,在全球各个企业提锂成本中处于领先地位。若收购顺利完成,以2017年锂盐销售量核算,SQM和天齐锂业在全球市场份额占比达到38.7%,全球锂资源供应集中度进一步提高,增强公司行业话语权。 锂盐产能扩张,释放经营业绩。公司澳大利亚西澳的奎纳纳氢氧化锂生产基地,设计年产能2.4万吨,预计2018年底竣工试生产;第二期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目预计2019年底建成投产;四川省遂宁市年产2万吨碳酸锂工厂项目预计将于2020年5月底投产。在公司优质资源的保障下,公司扩张锂盐产能,释放经营业绩。 锂是未来电动汽车动力电池首选,需求支撑锂价。凭借优越的性能、成熟的技术和完备的商业生态环境,锂将是未来电动汽车动力电池领域不可或缺的核心原材料。尽管上游锂产品巨头大幅扩产以应对未来需求大规模增长,但经测算,未来几年全球锂盐供应小幅过剩,总体相对平衡,其中需求端的增长是支撑锂价的重要因素。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归属于母公司净利润分别为21.67亿元、31.48亿元和34.14亿元,对应的每股收益分别为1.90元、2.76元和2.99元,对应当前股价PE分别18.5倍、12.7倍和11.8倍。公司凭借全球优质的锂辉石矿资源,锂精矿和锂盐产能快速扩张提升经营业绩。同时,考虑到拟并购SQM23.77%股权后,公司将拥有全球开采条件最成熟、资源禀赋优越的盐湖资源,确立全球锂资源绝对龙头的行业地位,首次给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)全球资本市场系统性风险;(2)公司锂精矿产能、锂盐产能投产进度不及预期;(3)锂精矿供给大幅增加,造成锂盐产品大幅下跌的风险;(4)电池技术革命性突破对锂需求下降以及其它不可预见因素。

事件:久远银海发布2018年中报,实现营收2.96亿元,同比增长23.01%;归母净利润4344.9万元,同比增长24.29%;扣非后净利润3906.7万元,同比增长18.42%。公司业绩接近业绩指引区间上限。公司预计2018 年1-9 月份实现归母净利润5078.06万元-6001.35 万元,同比增速10%-30%。 业绩符合预期,期间费用率逐步改善。公司2018年Q2实现营收1.74亿元,同比增长18.2%,环比增长43.3%;归母净利润3512万元,同比增长25.1%,环比增长321.6%。2018年上半年公司销售费用率为9.66%,比去年同期下降0.24个百分点;管理费用率为16.03%,比去年同期下降2.24个百分点。公司三费控制良好,业绩稳步增长。 国家政策与市场需求共振,“互联网+医疗健康”行业持续景气。具体表现为:1)在市场方面,前瞻产业研究院《互联网+医疗行业市场前瞻与商业模式创新分析报告》数据显示,互联网医疗市场规模从2009年的2亿元激增至2017年的325亿元,复合增速高达89%,预计2020年,我国互联网医疗市场规模有望达到900亿元,互联网医疗市场空间巨大。2)在国家政策方面,2018年4月,国务院发布《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》,提出了推进“互联网+”医疗保障结算服务、加快实现医疗健康信息互通共享等重点任务。随着社会公众的医疗卫生健康需求日益增长,医保机构、医疗机构、医药机构、支付机构等“互联网+医疗健康”主体利用信息技术提升管理服务效能的需求越发迫切。国家政策指导相关医疗机构业务快速信息化,利好互联网医疗行业发展,公司将从中受益。 医保异地就医新政推出,推动异地结算平台建设提速。近日国务院常务会议决定扩大基本医保跨省异地就医住院费用直接结算范围,并加快将所有定点医疗机构接入国家统一结算平台,推动网上直接结算。截至2018年5月31日,国家异地就医平台备案人数257万,2018年以来平均每个工作日增加4923人。跨省异地就医定点医疗机构数量继续增加,数量达到9487家,基层医疗机构覆盖范围继续扩大。公司作为独家承建人社部全国异地就医结算平台的企业,在各省市人社部异地就医平台建设的招标中相对其他公司拥有技术和经验优势,将直接受益于政策推进的加快。 国务院机构改革,拓宽公司客户群体。2018年3月《国务院机构改革方案》公布,公司主营业务领域所涉及的相关政府部门的组织架构和工作职责出现重大调整。公司业务涉及的政府用户主体从7类扩展至12类,主要增加:市场监管、税务、工会、退役军人管理、农业农村等五类主体,使得公司业务对口客户范围快速拓宽,为公司长期业务开展提供助力。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为1.17、1.48和1.78亿元,对应EPS分别为0.68、0.86和1.03元,现价对应2018-2020年PE分别为41.8、33.2和27.6倍。考虑到公司作为民生与国防信息化领军企业,在政策推动与市场需求双重推动下,有利于公司业务快速发展。我们首次给予公司“审慎推荐”评级。 风险提示:业务发展不及预期;人社信息化不及预期。

事件:苏州科达发布2018年中报,实现营收9.86亿元,同比增长44.29%;归母净利润9144万元,同比增长21.46%;扣除股权激励费用2661.28万元的影响后,归母净利润为1.18亿元,同比增长56.81%;基本每股收益0.2589元/股,同比增长20.36%。按季度来看,公司Q2营收5.17亿元,同比增长45.7%,环比增长10.1%;归母净利润5223万元,同比增长18.1%;环比增长33.21%。公司预计2018年前三季度实现归母净利润为1.21亿元-1.41亿元,同比增长20%-40%。 三费率企稳回落,研发占比行业领跑。公司期间费用率呈下滑趋势,销售费用率为22.16%,比去年同期下降2.19个百分点;管理费用率为34.78%,比去年同期下降2.95个百分点;研发支出2.58亿元,同比增长16.42%,占总营收的26.17%,相比同行业其他公司,公司研发占比较大,主要系公司在经营上更加关注研发和营销两端,注重整体解决方案设计以及客户开发。这种策略对公司抢占高附加值领域起到了关键性作用,使得公司盈利水平保持较高水准。 新产品致毛利率略有下滑,不改业绩长期增长趋势。2018年上半年公司毛利率为63.89%,同比下降4.77pct,整体毛利率下滑主要受毛利率较低的LED小间距产品营收占比同比提升拖累。分业务看,视频会议营收5.43亿元,同比增长54.82%;视频监控营收4.24亿元,同比增长30.95%;公司核心主业仍然保持快速的发展。上半年公司发布司法警务指挥平台、全系列国密视频会议产品、物联网、移动执法终端等系列新品,拓展了公司产品种类和业务范围,满足市场需求,为公司可持续发展奠定基础。 自主可控趋势下,视频会议市场进口替代空间广阔。目前国内会议系统市场主要由国外企业把控,进口替代空间巨大。市场上主要品牌占据市场份额超过90%,品牌较为集中。市场销售前三位品牌分别为博世、台电、公信,市场份额合计超过2/3,博世依然占据着市场第一的位置。而国内产品技术与质量距离顶尖水平还有一定的差距,主要以中低端市场为主,且价格竞争较为激烈。但随着国内企业的快速成长,实力的不断增长,越来越多的国内企业挤进主要品牌行列,市场份额也在进一步的扩大。作为国内视频会议领军企业,随着公司产品的不断丰富,以及相对国外企业更好的服务和更及时的响应,在国家强调核心技术自主可控的潮流下和在政府信息化建设、视频应用场景扩张的推动下,公司有望实现进口替代,进一步拓展产品市场。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为3.39、4.36和5.73亿元,对应EPS分别为0.94、1.21和1.59元,现价对应2018-2020年PE分别为19.5、15.2和11.5倍。考虑到公司作为国内视频会议领军企业,随着人工智能、大数据、云计算等新技术不断发展叠加进口替代潮流,有望在与国外厂商竞争中弯道超车,进一步扩大产品市占率。我们首次给予公司“审慎推荐”评级。 风险提示:视频监控行业竞争加剧;市场渠道建设不及预期;视频会议需求不及预期。

事件:四维图新发布2018年中报,实现营收9.9亿元,同比增长18.77%;归母净利润1.63亿元,同比增长34.54%;扣非后净利润1.35亿元,同比18.15%;基本每股收益0.1283元/股,同比22.19%。公司业绩接近业绩指引区间上限。按季度来看,公司2018年Q2实现营收5.37亿元,同比增长15.2%,归母净利润8992万元,同比增长26.3%。 业绩达到预期上限,芯片业务成增长新动力。分业务看,上半年公司导航业务营收4.11亿元,同比增长4.42%,毛利率提高1.6个百分点,导航业务依旧优势明显。芯片业务营收2.80亿元,同比增长73.70%,毛利率下降1.47个百分点,芯片业务成为公司上半年营收增长的主要推动力。公司芯片业务收入主要来自杰发科技,杰发科技上半年收入为2.80亿元,净利润为1亿元,较上年同期分别同比增长23.34%和44.51%。虽然芯片业务毛利率短期略有下降,但考虑公司AMP芯片的量产和产能爬坡以及即将推出的MCU芯片、TPMS胎压监测芯片等,公司车载芯片业务无论毛利率还是营收仍有较大的提升空间。高级辅助驾驶及自动驾驶营收2006万元,同比增加96.10%。自动驾驶业务虽然基数较小,但增长非常迅速,将成为公司业绩长期增长的驱动力。 结合地图领域传统优势,发力自动驾驶领域。公司围绕地图领域传统的数据和算法优势,通过研发与并购等方式增强芯片方面能力,形成以“高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台”为闭环的自动驾驶业务核心竞争力。公司不断推进高精度地图、定位及导航引擎等自动驾驶相关产品商用进度,从而提升自动驾驶解决方案领域的竞争优势。具体表现为:1)在高精度地图方面,公司不断提升HAD高精度地图数据采集能力,并联合宝马、长城、博世、HERE、Mobileye等机构共同推进基于HAD高精度地图数据的技术合作或联调测试。另外公司与HERE、Increment P(IPC)/Pioneer、SK Telecom共同成立高精度地图产业联盟OneMap联盟。公司在高精度地图的积极推进以及多方合作,使得公司占据了自动驾驶领域的资源优势。2)在高精度定位方面,公司自主搭建了基于单省的高精度定位网络,并成功进行了基于高精度定位的自动驾驶和共享单车的厘米级测试,为公司的长期发展奠定了良好基础。3)在解决方案方面,公司积极打造可以应对复杂路况通用服务能力需求的自动驾驶完整解决方案,通过自动驾驶车队实际道路验证、聚集海量复杂路况应用场景集的仿真平台验证等不同方式,优化自动驾驶能力模型,提升解决方案应用场景的适应能力。 MineData 2.0发布,打造一站式位置大数据服务平台。位置大数据因其广泛存在性与超强的拼接能力成为实体经济和互联网的连接桥梁。它可基于海量的定位数据,来分析人地关系,从而建立起基于真实轨迹的用户画像。而地理与用户画像的集合,可为BI分析、广告投放、精准推荐等方面提供足够数量及质量的依据,市场空间巨大。公司依托在地图领域十六年的积累,基于成熟的多源大数据、核心算法和移动互联网等技术优势,搭建起集团级别的位置大数据平台MineData 2.0。依托MinData 2.0位置大数据平台,公司推出交警大数据平台2.0、车辆大数据平台、传感器云平台、四维交通指数平台,可从位置大数据的角度解决多行业用户业务痛点,成为公司又一极具潜力的增长极。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为3.74、4.92和6.13亿元,对应EPS分别为0.29、0.38和0.47元,现价对应2018-2020年PE分别为68.3、51.9和41.7倍。考虑到国内拥有导航电子地图甲级资质的厂家仅有13家,因此作为A股“高精度地图+车载芯片”唯一上市的标的,公司稀缺性明显。同时参考国外导航电子地图经过激烈竞争后,只剩下头部玩家,强者愈强在本行业表现明显,故四维图新作为前装市场龙头,拥有40%以上的市占率,应该享有一定的估值溢价。再者考虑到公司打造的 “高精度地图+芯片+算法+系统平台”完整闭环有望形成良好的协同作用,以及公司在芯片与自动驾驶方面快速的发展。我们首次给予公司“审慎推荐”评级。 风险提示:自动驾驶业务不及预期;车载芯片业务竞争激烈;导航业务不及预期。

事件:超图软件发布2018年半年度业绩报告,实现营收5.53亿元,同比增长37.21%;归母净利润3949.42万元,同比增长51.78%;扣非后净利润3240.06万元,同比增长58.49%;基本每股收益0.088元/股,同比增长51.72%。 GIS基础平台软件发展良好,新技术应用提高公司长期竞争力。GIS基础平台软件是GIS技术体系中的操作系统。基础平台软件作为支撑性平台软件,具有承上启下的枢纽作用,有非常强的产业拉动性。得益于大数据、云计算、人工智能、物联网等新兴技术的出现,让GIS行业有了效率更高的解决方案。公司紧跟市场趋势推出跨平台GIS软件技术,云端一体化GIS,新一代三维GIS,大数据GIS,构成业界领先的GIS基础软件四大技术体系,全面提升了公司GIS基础软件水平,从而让公司在基础平台软件竞争中产生较宽的护城河。基于公司强通用性、高技术门槛的基础软件,公司占领行业制高点,并将业务向下游扩充到国土、智慧城市、规划、环保、水利、军工等强GIS领域,有力地将地理信息相关产品和应用在行业内积极推广。 各项费用控制良好,财务数据相对健康。公司2018年上半年销售费用率为11.75%,较去年同期的13.65%,下降1.9个百分点;管理费用率为36.71%,较去年同期下降5.47个百分点;研发投入8557.3万元,同比增长10.12%,研发投入占总营收比例为15.47%。公司研发投入持续增长,三费控制良好,财务数据整体处于相对健康状态,为公司可持续发展奠定基础。 短期来看,国土三调与不动产登记推动对GIS的需求,为公司未来三年业绩提供保障。具体表现为:1)国土二调总投入将近150亿,其中地方上投入了130亿;由于技术的进步,降低了行业成本以及在上个十年中,国家陆续开展了农村土地确权、不动产统一登记、地理国情普查等项目。这些项目在工作内容上又与国土三调有重合之处,可以作为国土三调的数据支持,从而减免了部分项目支出。另外,由于物价提高以及GDP的增长,三调投入资金不会过度低于二调,故推断国土三调总投入应该在130-150亿元左右,由此可见国土三调市场空间依旧巨大。按国土三调规划要求:今年8月31日前,需完成遥感数据采集和底图制造,到2020年底完成三调成果预捡和验收。三年时间130-150亿元的市场,为公司短期内成长奠定了坚实的基础。2)2018年7月31日,自然资源部发布《关于全面推进不动登记便民利民工作的通知》,开展自首次登记到现 势登记以来的历史登记数据清理整合工作,建立健全“全生命周期”不动产登记数据库,并逐步汇交,加快推进“房地一体”的宅基地使用权和集体建设用地使用权确权登记颁证工作,力争2020年底前基本完成。不动产登记未来三年仍会为公司带来可持续性收入。 长期来看,国内市场进口替代叠加下游行业应用蓝海,为公司的成长提供充足的想象空间。1)在进口替代方面,超图虽然在国内GIS市场占比超过30%,已经处于第一,但是Esri的ArcGIS系列软件在国内仍有相当大的市场,主要原因就是ArcGIS产品较为成熟,拓展性高,各种功能比较齐备,数据库严谨出错少。因此公司近年来加大投入的市场就是基础平台软件。SuperMap GIS系列软件是公司自主研发的、具有完全自主知识产权的GIS基础软件产品线。目前,公司合作伙伴已超过700家,基础软件产品广泛应用于上百个细分行业,获得政府和企业用户的广泛认可。公司SuperMap GIS已经稳居GIS基础软件中国区市场份额第一。在基础平台软件方面,公司通过不断增强研发投入后,技术实力有望赶上Esri,从而蚕食Esri市场份额。在国家不断强调自主可控的情况下,国家要求国产GIS基础平台软件市场份额要达到70%,就是要求各大厂商强制购买国产GIS。公司相对外国公司更加具有本土优势,满足自主可控需求,有望抢夺国外厂商市场份额,促进公司业绩长期向好。2)在行业应用方面,欧美市场已经进入到成熟阶段,GIS已经深入到各个行业领域的应用中,欧美国家在智慧城市、医疗卫生、社会保险、金融商业等诸多领域都对GIS有深刻的应用;而国内的GIS市场,很多项目还集中在基础设施建设、完善和管理数据这些方面。因此相比欧美,我国GIS行业应用提升空间巨大。公司完成了对上海南康、南京国图和北京安图的收购,承接了他们的技术和市场。GIS成功的关键在于平台技术和市场的领先,公司完成平台技术和市场的整合,下游行业应用市场快速拓展将会水到渠成。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为2.72、3.63和4.70亿元,对应EPS分别为0.60、0.81和1.05元,现价对应2018-2020年PE分别为37.5、28.1和21.7倍。考虑到公司国内GIS龙头地位,叠加国产GIS自主可控与国土三调,看好公司长期发展。我们首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:国土三调不及预期;不动产登记不及预期。

事件:2018年8月16日晚间,公司发布2018年半年度报告,营收24.08亿元,同比增长278.34%;归母净利润1.80亿元,同比增长258.40%;基本每股收益0.2426元/股,同比增长253.64%。 中报业绩大幅增加,业务发展持续向好。公司2018H1归母净利润为1.8亿元,同比增长258.40%,增长幅度略超预期;2018Q2归母净利润为1.26亿元,同比增长180%,环比增长133.33%。业绩增长主要驱动力为: (1)报告期内公司迅速斩获大量军用自组网业务订单; (2)高精度业务实现快速增长。考虑到公司业绩确认主要集中在Q4,因此2018年全年业绩增长可期。 自组网订单密集落地,看好公司持续获取订单的能力。无线自组网作为临时性多跳自治系统,不依赖于预设的基础设施,主要用于解决应急条件下的可视化指挥、控制和通信问题,可广泛应用于军事、公共安全、应急调度等领域。公司军方自组网业务,主要做军方自组网设备,包括便携式数据一体化移动基站、智能通信网络数据处理器。2017年公司共签署自组网业务订单21亿元,截止目前公司2018年已签署28亿元订单,已经超过去年全年所获订单量。公司在该业务上依托于北斗导航公司与元博中和,可以获得稳定的委托加工订单。公司今年业务的大规模增长也得益于能力和渠道的优秀,以及市场的巨大需求。考虑军工自组网市场300亿元的空间,以及公司较强的获取订单能力,公司有望在自组网业务上持续突破,看好公司在自组网业务上的持续发展。 高精度业务潜力巨大,市场尚处蓝海。高精度业务是公司未来具备较大增长潜力的业务,主要指基于高精度定位技术(精度从厘米到毫米)为相关行业应用提供产品。具体从应用领域来看,包括测量测绘、精准农业、智能驾考,同时往机械控制、机器人、无人机等新兴业务领域拓展。当前还是以测量测绘领域的测量RTK产品为主,目前这些业务均在产业导入期或者成长期并取得了一定的进步。报告期内公司推出支持L频段的UA32天线,使得公司在高精度芯片、算法、板卡、天线等核心技术上均取得了较大的突破。公司积极探索相关领域,有望在相关领域取得先发优势。根据国务院办公厅印发的《国家卫星导航产业中长期发展规划》到2020年我国卫星导航产业规模将达到4000亿元,北斗卫星导航系统对国内卫星导航市场贡献率约为60%-80%,即市场规模有望达到2400-3200亿元。公司深耕高精度业务,未来增长空间巨大。 盈利预测:我们看好合众思壮作为民用北斗导航龙头,在北斗导航行业迅速发展之际,所带来的公司业务业绩高速发展。看好公司在自组网业务上的不断成长,以及高精度业务上的广阔前景。我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为4.29、5.65和7.12亿元,对应EPS分别为0.58、0.76和0.96元,现价对应2018-2020年PE分别为29.6、22.5和17.9倍。我们首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:(1)自组网业务不及预期;(2)高精度业务发展不及预期;(3)行业竞争加剧。

细分领域龙头,管理水平优异。拓邦股份是国内智能控制器龙头企业,同时拥有高效电机和锂电池业务,形成“一体两翼”业务布局。公司注重核心技术,研发人员数量和研发投入均超出可比上市公司。公司具有优秀的管理能力和成本控制能力,盈利能力在同行中处于领先水平。 控制器附加值正在逐步提升。电子产品功能越来越多,智能化程度越来越高,控制系统的复杂度随之上升。控制器作为电子产品的“大脑”,其附加值也在逐步提升。以家电领域的电饭煲为例,其发展过程沿着机械式、自动机械、电子式等路径发展,功能多样化、智能化和物联化是未来的趋势,带动控制器附加值不断提升。 物联网的快速发展将推动智能控制器行业进入长景气周期。我们预计物联网的发展会经历4个阶段,即硬件技术的积累和突破、里程碑产品的出现、巨头加入、商业模式成型。目前,我们正进入第二和第三阶段,即里程碑产品逐渐出现、巨头纷纷加入。智能控制器是物联网大数据平台的基本数据和控制单元,它承载着数据收集、预处理、控制和传输的功能,是物联网的不可或缺的核心部件。阿里、小米等巨头们在物联网的加大投入将加速行业的发展,推动智能控制器行业进入长景气周期。 技术快速迭代和智能化趋势下,专业分工模式将提升产业链的效率。目前,我国家电企业产品自制比例较高,但随着科技行业技术迭代加速,产品生命周期变短,产品品类更加多元化,生产设备更加容易被淘汰,垂直整合模式受到越来越多的挑战。在专业分工模式下,由于不同种类产品在制造后端设备中存在较强的共享性和通用性,因此能够更好地发挥规模效应,也更能适应不断加快的技术迭代速度,从而提升产业链的效率。在生产端采用专业分工模式并取得巨大成功的“小米模式”有望成为行业的鲶鱼效应,带动专业分工模式比例的提升。公司作为专业的控制器龙头生产商,拥有更加专业的控制器设计经验,研发能力较强、管理能力优异,能够更好地适应技术迭代加快和智能化的趋势。 2018H1增速虽下滑,但不利因素正逐渐消除。2018年H1公司实现营业收入15.4亿元,同比增长28.2%;实现归母净利润1.10亿元,同比增长16.7%。分季度来看,公司2018Q2实现营业收入8.56亿元,同比增长27.4%,实现归母净利润6709万元,同比增长14.6%。2018H1公司综合毛利率19.78%,比去年同期下降4.87个百分点。2018H1盈利能力下滑的原因主要包括:1)汇率因素;2)公司部分产能正在从深圳搬至惠州,导致成本及费用增加;3)部分原材料涨价。展望未来,人民币已经结束了今年前4月的升值趋势,汇率因素对公司盈利能力的影响将逐步消除;产能搬迁因素是阶段性的,其影响将逐步减弱;虽然部分原材料紧缺可能会持续至今年底,但从长远看,电子元器件等原材料紧缺将导致体量较弱小的竞争对手失去市场份额甚至退出,从而推动行业集中度的上市,有利于行业龙头扩大市场份额。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.25、0.34和0.46元/股,公司股价对应2018-2020年的PE分别为18.1、13.1和9.7倍。可比上市公司和而泰与和晶科技股价对应市场一致预期2018年PE平均值为24.4倍,公司估值相对较低。我们预计公司未来几年将处于快速增长的通道,印度产能的释放将在一定程度上抵御中美贸易摩擦潜在的不利影响。我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)智能控制器行业需求低于预期;(2)行业竞争加剧导致盈利能力下滑;(3)贸易摩擦加剧;(4)系统性风险。