事件: 今日,财政厅、海关总署和税务总局联合发布公告,对海南离岛旅客免税购物政策部分内容进行了调整,调整事项共有2个:将离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额增加到3万元,并且不限次数;在离岛免税商品清单中增加部分家用医疗器械商品。新的离岛免税政策将于今年12月1日起执行。 点评: 离岛免税限额再次调整,取消海南居民购物限制此次免税限额调整是海南离岛免税额度第三次调增。在此之前,我国离岛免税政策施行于2016年,海南省外居民每人每年限额16000元/人,海南省内居民每人每年仅有一次免税购物机会,额度为8000元/人。本次政策调整后,海南居民将与省外游客拥有相同的免税购物待遇。整体来看,此次离岛免税政策调整基本复合市场预期。 继续引导消费回流,持续利好中国国旅近年来我国免税行业一直肩负着引导消费回流的重任,本次免税政策的调整一方面是对于海南全面深化改革开放要求的具体落实,另一方面也将从实际上使得离岛免税购物更加开放便利,促进消费回流,利好国内免税业发展。 截至今年三季度,海南实现离岛免税销售额73.37亿元,同比增长25.8%,在去年高基数的基础上保持了较高的增速,我们认为在此次免税限额调整后,离岛游客免税消费的客单价和整体销售额有望再创新高。 投资建议和盈利预测此前,中国旅游集团与海免进行了股权划转,整合完成后海南离岛免税不再呈现有限竞争格局,中国国旅将独享离岛免税牌照,公司在海南离岛免税市场的优势地位得到了进一步巩固,并且完善了对国内免税业的布局。公司当前已成为国内免税行业的绝对龙头,规模优势逐步显现,叠加市内免税店及向海外免税市场拓展的预期,我们认为公司长期向好的逻辑未改变。综上,维持对公司“增持”的投资评级,预计公司 2018-2020年EPS 分别为1.87元、2.33元和2.84元。 风险提示免税政策重大变化,免税业务增长不及预期,海南免税业务未能成功整合。

调研情况: 近期,我们调研了欣旺达,针对消费电池模组、动力电池等公司主营项目的生产经营情况、公司未来发展规划、行业现状,与公司相关人员进行了沟通交流。 投资要点: 产品品质稳定,订单快速响应提升行业竞争力 公司是国内第一批从事锂离子电池模组生产的企业,在行业内有超过20年的生产、研发技术经验积累。为了达到锂离子电池模组整体开发设计的最优化,公司从客户产品的研发阶段就开始参与其中。通过丰富的制程管理经验和完善的质量管控体系,保证了电池模组大规模生产后产品质量的稳定性。同时公司拥有超过千人的自动化团队,实现了锂离子电池模组生产设备的自主研发制造。产线的高度自主化化一方面使生产设备可以与产品形成良好的匹配,提高了生产过程的良品率,保障电池模组的品质。另一方面也增强了公司对各类订单的承接能力,加快了产能爬坡速度,快速响应客户不同电池模组产品的交货需求。目前公司在智能手机电池模组领域市占率排名全球第一,通过电池模组大规模生产过程中良好的的品控能力和积极响应客户产品的不同需求,使得公司在获取大客户订单时优势明显,继续保持在行业内的强大竞争力。 大客户优势逐步凸显,电芯自供改善业务毛利率 公司前三季度手机电池模组业务营收超过80亿元,继续维持良好的增长态势。在整个手机市场下行的趋势下,公司积极扩大市场份额,与国际大客户合作的广度和深度进一步加强。公司不仅作为苹果手机三款主力机型电池模组的第一供应商,负责供应每款机型50%的电池模组,同时也供应Mac、Pad等苹果公司产品线的其他电子产品。与华为、OPPO、VIVO等国内大型厂商的合作也进一步拓宽了公司手机电池模组业务的成长空间。随着下游手机行业竞争的进一步加剧,市场份额越来越向头部厂商集中,公司的大客户群体优势使得公司该项业务在未来两三年内继续维持20%以上的增长。 今年七月公司收购东莞锂威49%的股权,使东莞锂威成为公司的全资子公司,并对其进行产线改造。通过对东莞锂威的收购将使公司逐步实现电池模组的电芯自供,目前公司电池模组电芯主要来自ATL、LG、SONY等产商,预计明年电芯自供率可以达到20%。公司业务向上游的延伸和电芯自供率的提高将有效改善手机电池业务板块盈利情况。 动力电池业务布局加快,后发优势抢占行业市场份额 今年4月公司通过非公开发行股票方式募集资金25.54亿元,其中19.54亿元用于动力电池生产建设项目,在惠州博罗厂区规划形成6GWh Pack和4GWh动力电池电芯的产能规模。其中2GWh动力电池产线在今年6月份已经投产,9月份第一批动力电池电芯开始出货,预计2018年出货量达到0.4GWh。公司在动力电池Pack领域深耕多年,积累了丰富的动力电池电芯技术基础数据,在光明高新区成立动力研究院,形成了动力电池领域的自主研发技术实力。 公司动力电池全部采用新能源汽车应用最广泛的三元方形电池,能量密度达到215Wh/kg,续航里程可以达到400~500公里。目前客户反映良好,在手订单已超过目前动力电池产线产能。通过电池领域的后发优势,使得公司减少了在技术路线选择上所付出了时间及技术成本,有助于公司实现动力电池出货量的快速突破。预计明年公司动力电池出货量至少达到3GWh,有望跻身行业前十。 盈利预测与投资评级 目前公司手机电池模组业务占比较重,其业务增长受益于下游手机市场集中度提升带来的优质客户出货量增加。多电芯、异形电芯电池的应用带来的毛利率提升改善了该项业务的盈利能力。笔记本、智能硬件电池模组业务近期实现超过50%的快速增长,是公司的又一个快速增长点。而布局动力电池这一潜在千亿级市场则为公司的成长提供了足够的空间。我们看好公司未来的长期发展,预计公司2018~2020年实现销售收入193.29亿元、263.32亿元、340.75亿元,归母净利润为8.16亿元、11.23亿元、14.29亿元,对应的EPS分别为0.53元、0.72元、0.92元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 手机市场出货量持续下滑;智能硬件类业务增长不及预期;新能源汽车市场技术迭代加快。

营收维持高速增长,免税业务发力助毛利率提升 报告期内,公司营收同比增长64.39%,我们认为主要是得益于日上上海并表、香港免税店开业及离岛免税业务继续增长。利润率方面,公司前三季度毛利为41.38%,比去年同期增加了12.97个百分点,主要是因为毛利率较高的免税业务在营收占比中不断提高。 费用增加导致利润增速趋缓 报告期内,公司期间费用率为27.12%,同比增加12.92个百分点,与去年同期相比有明显增长。其中销售费用81.93亿元,同比增长247.11%,管理费用10.06亿元,同比增长45.43%,主要由于收购日上上海、开展首都机场以及香港机场免税业务所致。 整合海南免税牌照,完善国旅免税业务布局 此前公司发布公告,控股股东中国旅游集团将其持有的公司2%股份无偿划转给海南省国资委,海南省国资委则将其持有的海南省免税品有限公司51%股权无偿划转中国旅游集团,并且计划将所持海免公司51%股权注入公司。此次整合完成后海南离岛免税不再呈现有限竞争格局,中国国旅将独享离岛免税牌照,公司在海南离岛免税市场的优势地位得到了进一步巩固,并且完善了对国内免税业的布局。 投资建议和盈利预测 整体来看,中国国旅三季度受首都机场新合约及香港免税店亏损的影响,净利润增速略低于预期,但公司当下已成为国内免税业的绝对龙头,规模优势逐步显现,此外叠加市内免税店及向海外免税市场拓展的预期,我们认为公司长期向好的逻辑未改变。综上,我们维持对公司“增持”的投资评级,预计公司2018-2020年EPS分别为1.87元、2.33元和2.84元。 风险提示 免税政策重大变化,免税业务增长不及预期,海南免税未能成功整合。

三季度业绩表现亮眼。 公司发布2018年三季度报告,前三季度实现营收20.14亿元,同比增长19.15%,实现归母净利润2.98亿元,同比增长49.88%。其中,三季度实现营收12.23亿元,同比增长21.89%,实现归母净利润2.39亿元,同比增长51.90%。 毛利率进一步提升,费用率有所下降。 三季度作为月饼销售旺季,因此公司业绩也主要体现在这一季度。公司净利润的快速增长主要受毛利率的提升以及费用率下降的影响。具体来看,公司前三季度毛利率达到了54.93%,比去年同期提升了0.98个百分点。前三季度期间费用率为36.21%,同比下降0.65个百分点,(7.29亿元,+17.07%)其中,销售费用率27.39%,同比下降0.64个百分点(5.52亿元,+16.43%),管理费用率8.53%,同比提高0.26个百分点(1.72亿元,+22.88%)。 第一期股票期权激励计划获批,完善激励机制助力公司发展。 此前,公司第一期股票期权激励计划获国资委批复,此次激励计划的对象为高级管理人员、中层管理人员及核心骨干,共计256人(其中253人为中层和核心骨干,高管仅3人),拟向激励对象授予的股票期权总量为403.05万份,占总股本的0.9977%,行权价格为每股18.21元。此次股票期权激励将有助于公司完善自身的激励机制,对公司未来发展战略打下坚实基础。 投资建议和盈利预测。 当前公司产能已进入瓶颈期,主要产品产销率均超过99%,产能不足已成为制约公司发展的一个重要因素,今年以来公司陆续投资建设梅州、湘潭两地工厂,未来公司将重点发力于产能扩大、渠道扩张以及研发创新三个方面,并继续挥“广州酒家”、“利口福”等知名品牌的优势,立足广东辐射全国。综上,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.09元、1.34元和1.67元,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示。 公司业务增长不及预期,消费习惯变化对餐饮行业冲击,公司异地扩张缓慢。

2018年前三季度公司业绩稳健增长公司2018年前三季度营业收入40.97亿元,同比增长9.11%,归母净利润达到6.59亿元,同比增长3.02%。公司第三季度营收14.90亿元,同比增长9.73%。公司预计2018年度归母净利润变动区间为8.50~9.50亿元,较2017年度增长1.43%~13.36%。 发力铁锂蓄力三元,公司动力电池产能逐步释放公司坚持磷酸铁锂和三元电池协同发展,积极对磷酸铁锂电池生产线升级改造,相关产品性能指标良好,公司计划2019年将磷酸铁锂电芯能量密度提升至200Wh/kg。另外公司也已完成对原有两条三元产线的改造,并已稳定、批量向客户供货。同时新建4GWh 升级版三元产线,电芯能量密度达到210Wh/kg 以上,预计四季度供货。目前公司订单较为充足,预计2018年全年出货量在5~6GWh。 动力电池业务维持行业前五,下游战略合作继续深入根据真锂研究数据统计,2018年前三季度国内动力电池市场装机量达到29.5GWh,其中国轩高科动力电池装机量为1.4GWh,市场占有率排名行业第四,与去年同期排名持平。2018年三季度公司子公司与江淮汽车签署战略合作协议,双方将在新能源乘用车和商用车领域开发多款能量密度140Wh/kg以上的纯电动车动力电池系统。2019年,国轩高科确保为江淮汽车提供适配乘用车、商用车在内的共计七款车型的电池逾4GWh,销售额超过40亿元。 公司与下游整车厂商的深度合作将有效保证公司动力电池的需求,对公司业绩和长期发展产生积极影响。 盈利预测及投资建议我们预计公司2018/2019/2020年EPS 分别为0.75/0.91/1.06元,当前股价对应PE 分别为16/13/12倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游行业补贴降幅超出预期,国外厂商进入加剧市场竞争。

业绩平稳,前三季度归母净利润同比增长5.35% 金风科技发布2018 年第三季度报告,2018 年前三季度,金风科技实现营业收入约178.16 亿元,同比增长4.76%,实现归母净利润约24.19 亿元,同比增长5.35%。公司业绩较为平稳。公司前三季度毛利率约为29.55%,与去年同期相比下滑0.63 个百分点,前三季度净利率约为14.02%,与去年同期相比增长0.17 个百分点。 全国新增风电装机容量快速增长,公司在手订单创新高 2018 年1-9 月,国内风电新增并网容量12.6GW,同比增长29.9%,目前国内风电装机占电源总装机比例约为10.0%。2018 年1-9 月,全国风电利用小时数1565 小时,同比增加179 小时。公司订单方面,截至2018 年9 月底, 公司在手外部订单合计18.2GW ,同比增长18.4%,总容量持续刷新历史记录。其中,已签订合同订单容量为13.0GW,同比增长34.7%。 国际业务持续拓展,两海战略进展顺利 金风科技积极开拓国际市场,截至2018 年9 月30 日,公司海外在手外部订单为737.7 MW,新增订单主要来自土耳其、阿根廷、南非等新兴市场。与此同时,澳洲Cattle Hill、Moorabool 等多个风电场项目顺利开工建设,截至三季度末,公司海外在建及待开发项目权益容量合计达到1856 MW。 盈利预测和投资建议:维持“买入”评级 我们预测公司2018/2019/2020 年的营业收入分别为320.04/390.29/470.35 亿元,归母净利润分别为37.61/46.71/57.21 亿元,EPS 分别为1.06/1.31/1.61 元。维持“买入”评级。 风险提示:风电行业政策波动超预期,公司海外业务推进不及预期。

业绩稳健增长,毛利率同比提升3.16 个百分点 2018 年前三季度,林洋能源实现营业收入27.44 亿元,同比增长8.71%,归属于上市公司股东的净利润6.47 亿元,同比增长17.80%。第三季度营业收入11.31 亿元,同比增长17.36%;归属于上市公司股东的净利润2.50 亿元, 同比增长17.82%。2018 年前三季度,公司整体毛利率约41.86%,比去年同期提升3.16 个百分点。 智能用电领域平稳发展,泗洪领跑者基地项目实现部分并网 2018 年前三季度,公司智能用电领域持续平稳发展,在国南网招投标中继续领跑行业,海外“一带一路”市场取得有效进展。公司新能源板块持续快速增长,持有并运营光伏电站约1.5 GW,N 型高效产品实现量产,EPC 系统集成业务取得重大突破,泗洪领跑者基地项目已实现部分并网。 海外市场持续拓 林洋能源前三季度销售费用约9603 万元,同比增长33.88%,主要系拓展海外销售市场所致。2018 年三季度,林洋能源与中国电建集团河南工程有限公司达成合作共识并签署战略合作协议,未来3 年内,双方将围绕500MW 海外光伏项目的N 型高效双面组件等产品供应、项目建设、项目运维等业务展开深入合作。此外,林洋能源的海外电表业务也在快速增长。公司海外市场的持续拓展将为公司业绩提供有效支撑。 盈利预测和投资建议:维持“增持”评级 我们预测林洋能源2018/2019/2020 年的营业收入分别为46.76/57.32/68.79 亿元,归母净利润分别为8.56/10.74/12.55 亿元,对应EPS 分别为0.49/0.61/0.71 元,维持“增持”评级。 风险提示:大盘整体下跌,光伏政策波动超预期。

业绩快速增长,前三季度归母净利润同比增长212.90% 东方电缆近期发布2018 年第三季度报告,2018 年前三季度,东方电缆实现营业收入约21.89 亿元,同比增长36.90%,实现归母净利润约1.15 亿元, 同比增长212.90%。增长主要原因为公司把握国家发展海洋经济和海上风电的重要机遇,大力开拓高端产品市场,效果显著,海底电缆营业收入较去年同期增加6.08 亿元,核心技术成果转化所带来的经济效益显现。 海上风电快速发展带动海缆需求,未来三年空间超过150 亿元 2017 年,我国海上风电新增装机达到1.16 GW,同比增长97%。2018 年以来,广东等省份大力布局海上风电项目,广东省发改委在2018 年9 月10 日印发的《印发海陆丰革命老区振兴发展规划》中指出,未来几年累计要新建的海上风电装机容量达3.3GW,总投资达594 亿元,以此估算装机成本约为18000 元/kW。我们预计2018-2020 年国内新增风电装机规模将超过8GW。海缆成本占海上风电总装机成本的比例在10%左右,以此估算,未来三年海缆市场空间在150 亿元左右。 在手海缆订单充沛,持续增长可期 根据公司公告,公司2018 年以来获得海缆订单超过16 亿元,在手订单充沛, 2019 年业绩增长确定性较强。2018 年9 月,公司与三峡新能源、福船投资等共同投资设立东方海洋工程有限公司,东方电缆出资占比70%。公司产业链得到延伸,完善了产业布局。 盈利预测和投资建议:首次覆盖给予“增持”评级 我们预测东方电缆2018-2020 年的营业收入分别为29.90/37.94/47.23 亿元, 归母净利润分别为1.61/2.70/4.09 亿元,对应EPS 分别为0.32/0.54/0.81 元, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:大盘整体下跌,海上风电发展不及预期。

前三季度业绩快速增长,第三季度毛利率环比提升 公司发布2018 年第三季度报告,2018 年前三季度,麦格米特实现营业收入约16.10 亿元,同比增长57.33%,实现归母净利润约1.23 亿元,同比增长45.42%。受公司实施2017 年度限制性股票激励计划形成的股份支付和重大资产重组影响,期间费用增加3056.69 万元,剔除该影响因素,归属于上市公司股东的净利润为15,128.70 万元,同比增长79.50%。公司前三季度毛利率约29.90%,同比下滑1.35 个百分点。其中第三季度实现毛利率约31.21%, 环比上升2.20 个百分点。公司预计2018 年度归母净利润较2017 年的变动范围在30%~70%之间,变动原因为公司持续加大投入,收入平稳增长及重大资产重组收购少数股东权益等。 新能源汽车业务迅猛增长,各项平台建设稳步推进 麦格米特2018 年前三季度发展延续良好趋势,新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务持续快速增长。其中,新能源汽车业务从二季度开始伴随整车厂的提货与安装持续迅猛增长,截止9 月30 日,新能源汽车产品累计比上年同期增加435%。公司各项平台建设按计划稳步推进, 新产品、新业务拓展顺利,并取得了预期成果,总体经营情况良好。 盈利预测和投资建议:维持“增持”评级 麦格米特以研发驱动销售,2018 年前三季度研发费用达1.83 亿元,占营业收入的比重约11.36%。公司依靠强大的研发实力和技术储备,通过快速响应客户个性化需求,不断提高公司综合竞争力。 我们预计麦格米特2018-2020 年的营业收入分别为22.80/29.96/38.40 亿元, 归母净利润分别为1.95/2.64/3.14 亿元,对应EPS 分别为0.62/0.84/1.00 元, 维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济发展不及预期,公司各业务协同不及预期。

投资要点: 业绩基本符合预期,毛利率有所下滑公司发布2018年三季度报告,2018年前三季度,汇川技术实现营业收入约39.39亿元,同比增长25.86%,实现归母净利润约7.94亿元,同比增长9.80%。公司业绩基本符合预期。2018年前三季度,汇川技术毛利率约43.13%,与去年同期相比减少约2.14个百分点,一方面是公司产品结构变化,低毛利率的产品份额增加拉低整体毛利率;另一方面,部分产品上游原材料涨价,导致成本上升。 通用自动化和电梯业务符合预期,新能源汽车业务低于预期2018年前三季度,公司通用自动化业务实现销售收入18.25亿元,同比增长32.87%(其中通用变频器产品实现销售收入10.19亿元,通用伺服产品实现销售收入6.61亿元, PLC&HMI 类产品实现销售收入1.46亿元);电梯一体化业务实现销售收入9.17亿元,同比增长12.68%;电液伺服业务实现销售收入3.79亿元,同比增长8.48%;新能源汽车业务实现销售收入4.45亿元,同比增长19.44%;轨道交通业务实现销售收入1.28亿元,同比增长57.25%;工业机器人业务实现销售收入0.60亿元,同比增长72.87%;工业视觉业务实现销售收入0.36亿元,同比增长57.98%。 盈利预测和投资建议:维持“买入”评级汇川技术作为工控领军企业,品牌效应明显;公司依靠强大的工业自动化平台和全产业链营销模式,能够在行业整体增速放缓的时候依然维持较快增长。 我们预测公司2018/2019/2020年的营业收入分别为61.96/80.11/103.46亿元,归母净利润分别为12.53/15.57/18.39亿元,EPS 分别为0.75/0.94/1.11元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济发展不及预期导致工业自动化下游行业需求减少;元器件价格上涨过快;新能源汽车产销量不及预期。

业绩快速增长,前三季度扣非归母净利润同比增长88.71% 宁德时代发布2018年第三季度报告,2018年前三季度,宁德时代实现营业收入约191.36亿元,同比增长约59.85%,实现归母净利润约23.79亿元,同比减少约7.47%。实现扣非归母净利润约19.85亿元,同比增长约88.71%。公司前三季度营业收入快速增长的原因,一是新能源汽车市场快速增长,二是公司加强市场推广,市场份额提升。根据高工锂电的数据,2018年9月,中国动力电池装机总电量约5.72GWh,其中宁德时代装机总电量约2.466GWh,市场份额约43.11%。 与整车厂商深度合作,进一步提升公司竞争力 2018年第三季度,宁德时代和华晨宝马签署战略合作协议,为保障长期供货的产品生产能力,华晨宝马向公司购买电池产能建设项目,该项目将用于为华晨宝马或其指定关联方生产和供应指定产品。此外,宁德时代与广州汽车集团股份有限公司签订相关合同,双方计划在广州共同出资设立时代广汽动力电池有限公司和广汽时代动力电池系统有限公司。 限制性股票激励计划调动员工积极性 2018年9月,宁德时代完成了2018年限制性股票激励计划的首次授予登记工作,首次授予部分激励对象人数为1628名。限制性股票激励计划有利于充分调动公司中层管理人员及核心骨干员工的积极性,有效地使各方共同关注公司的长远发展。 盈利预测和投资建议:给予“增持”评级 我们预测宁德时代2018-2020年的营业收入分别为287.43/416.30/562.69亿元,归母净利润分别为32.72/41.62/52.88亿元,每股收益分别为1.49/1.90/2.41元,给予“增持”评级。 风险提示:大盘整体下跌,动力电池出货量不及预期。

事件: 中国国旅于10 月22 日公告,公司控股股东旅游集团将其持有的公司2.00% 股份无偿划转给海南省国资委持有,海南省国资委则将其持有的海南省免税品有限公司51%股权无偿划转给旅游集团,并且为避免同业竞争旅游集团将立即启动将所持海免公司51%股权注入公司的程序。此次划转后,旅游集团仍持有上市公司53.30%股权,公司控股股东、实际控制人未发生变更。 点评: 中免外唯一离岛免税运营商,17 年销售额超21 亿元 海南免税成立于2011 年,是除中免以外海南唯一离岛免税运营商,当前海免主要业务包括运营美兰机场免税店、观澜湖国际购物中心、海免精品免税城以及海南中免免税品有限公司。其中,公司旗下海口美兰机场免税店是岛内唯一机场免税店,营业面积超过3 万平方米,2017 年实现销售额超过21 亿元,同比增长34%,进店消费人数超100 万人次,18 年上半年销售额超过12 亿元。 离岛免税牌照整合,中免在海南免税市场一家独大 此次海南离岛免税牌照整合对国旅主要有以下影响:首先,股权划转后海南离岛免税不再呈现有限竞争格局,而是中国国旅一家独大,巩固了中免在海南离岛免税市场的优势地位。其次,中免在国内免税市场份额得到了提升, 进一步增强了公司对上游话语权。并且避免了对未来可能新增离岛免税店的竞争。整体上完善了中国国旅对国内免税业务的布局,增强了公司的综合竞争力。 投资建议和盈利预测 上周,国务院印发了《中国(海南)自由贸易试验区总体方案》,由于方案中并未提及免税行业,引发投资者对免税政策改变的担忧。但在今年8 月,为积极参与并推动海南自贸区的建设,中国国旅将中免下属83 家全资及控股子公司股权划转至新成立的中免海南公司,这也体现了公司深耕海南的决心。整体来看,此次中国国旅和海南免税的股权划转在一定程度上也体现了国家对免税牌照整合的意图,对于公司在离岛免税业务的发展有重大影响,因此维持对公司“增持”的投资评级。由于当前股权划转并未完成,我们维持原来盈利预测不变,预计公司 2018-2020 年EPS 分别为1.93 元、2.24 元和2.65 元。 风险提示 免税政策重大变化,免税业务增长不及预期,海南免税未能成功整合。

高管多有艾默生任职经历,深受艾默生管理模式影响 艾默生公司自20 世纪50 年代开始采用“管理过程(management processs)” 来管理公司,依靠综合性、一体化的年度计划周期来指导决策。艾默生在计划方面投入大量时间,CEO 有超过一半的时间都用于计划。多层次的跟踪控制是艾默生计划得以执行的保证。此外,艾默生是有效的收购者,艾默生注重技术,坚信技术领导地位创造可持续的竞争优势。 麦格米特高管多有艾默生工作经历,艾默生管理模式深刻影响麦格米特的治理。公司董事长及实际控制人童永胜先生曾任华为电气副总裁,主管研发和市场。后加入艾默生网络能源公司副总裁。公司众多高管也具备艾默生背景, 为公司的持续快速发展奠定了坚实的基础。 麦格米特通过收购不断拓展业务平台,业务协同效应逐步显现 麦格米特持续多年高强度研发投入,以研发驱动销售。公司成功构建了功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台三大核心技术平台,并通过收购不断拓展业务平台,加强协同效应。 盈利预测和投资建议:给予“增持”评级 我们预计麦格米特在2018-2020 年的营业收入分别为22.80/29.96/38.40 亿元,归母净利润分别为2.15/2.87/3.51 亿元,对应EPS 分别为0.69/0.92/1.12 元,当前股价对应2018-2020 年PE 分别为27.4/20.5/16.8 倍。给予“增持” 评级。 风险提示:大盘整体下跌,国内宏观经济发展不及预期,原材料涨价超预期。

广州餐饮行业龙头,首家粤菜上市企业 广州酒家以经营传统粤菜而驰名,素有“食在广州第一家”的美誉。公司上世纪90年代初组建集团,逐步开始发展连锁经营模式,并于2009年正式成立广州酒家集团股份有限公司。2017年在上海交易所成功上市,成为广东省首家上市饮食集团,主营业务包括餐饮服务以及食品制作。其中,月饼是公司业务的核心产品,也是公司近年来能够稳步发展的基础。 食品行业整体步入成熟期,细分结构存差异 随着经济发展,我国城镇居民消费性食品支出在不断提高。而食品支出在经历高速增长之后,低层级的需求得到满足,食品消费增速逐渐放缓,食品行业整体已步入成熟期。在食品消费总量稳定的前提下,内部结构在发生转变,食品消费细分领域发展迅速。肉、禽、蛋、奶制品消费量大幅增多,各类烘焙食品、速冻食品、休闲食品等快速发展,各具特色的众多食品为人们提供了多样化选择。行业的集中度持续提高,企业品牌成为食品企业的核心竞争力。而在餐饮行业,在经历限“三公”消费之后,行业逐渐向大众化餐饮转移,网络消费成为中国消费市场重要特征。 餐饮和食品制造双主业,近几年来业绩稳定增长 公司食品制造业务主要经由旗下全资子公司利口福有限公司开展,公司成立于1998年8月,占地面积超10万平方米,是广州酒家旗下一家大型现代化食品生产企业,主要生产月饼、速冻食品、腊味以及面包西点系列产品。截至目前,公司及下属公司共拥有114家饼屋直营店,并发展了44家饼屋加盟店。从营业收入看,公司食品制造业务规模近年来呈稳健增长态势。2017年实现营收15.95亿元,近3年来增速分别达到13.77%、10.80%和11.42%。从收入构成看(月饼>其他产品(包含腊味、面包、西点)>速冻食品),月饼为公司传统优势及核心产品,速冻及其他产品为公司多元化发展的重点培育产品。 三大因素助推公司发展 当前公司产能已进入瓶颈期,主要产品产销率均超过99%,产能不足已成为制约公司发展的一个重要因素。当前,公司已经计划投资建设多个生产基地,建成后将有望快速提升公司食品制造业务产能。公司目前主要销售地区集中在广东省,未来公司将在现有渠道的基础上,加强电商建设,打造全渠道销售体系,将公司产品向更广大的消费群体推广。此外,广州酒家的研发投入位于行业领先水平,未来公司将继续加强研发投入,力争维持在行业中的领先地位。 投资建议和盈利预测 广州酒家作为传统粤菜饭店,素有“食在广州第一家”之美誉,公司主营业务以食品制造和餐饮服务为主,近几年来公司业绩整体稳步增长。未来公司将重点发力于产能扩大、渠道扩张以及研发创新三个方面:通过扩大食品制造业务产能,缓解产能瓶颈对公司发展的制约;扩大公司食品零售网络,推动公司业务规模持续增长;继续加大对技术研发中心的投资,保持公司行业内的技术领先地位。未来,公司将充分发挥“广州酒家”、“利口福”等知名品牌的优势,立足广东辐射全国。综上,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.01元、1.23元和1.51元,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示 公司业务增长不及预期,消费习惯变化对餐饮行业冲击,公司异地扩张缓慢。

新增装机市占率连续七年国内排名第一,行业地位稳固 目前我国弃风限电有所好转,不过风电发电量占比和风电装机容量占比仍有不小差距,风电消纳任重道远。我们预计未来三年风电新增装机规模基本保持平稳。金风科技是优秀的风电整体解决方案提供商,新增装机市占率连续七年国内排名第一,产品线丰富,品牌效应好,竞争优势明显。 两海战略推进顺利 金风科技海上风电业务重点关注大容量机组可靠性、海洋工程和海上运维三个方面。随着海上风电技术的进步,公司海上风电业务有望迎来快速增长。海外风电方面,公司稳扎稳打,多年下来积累了较强的竞争优势。2018 年上半年,金风科技海外风电业务取得较大进展,国际项目在手订单丰富,将有效保证公司海外风电业务顺利推进。 风电场开发业务增长迅速,风电运维有望贡献新的业绩增长点 风电场开发业务维持高增长,毛利率较高。2018 年上半年,公司新增权益并网装机容量165.5MW,同比提升86.8%。公司自营风电场质量较高,标准运行小时数显著高于全国平均水平。我国风电运维市场空间巨大,2022 年市场空间超200 亿元。金风科技运维业务增长迅速,2017 年全年风电服务收入同比增长64.99%。依托新能源物联网和大数据等的“新服务”运维方式优势明显,看好公司风电运维业务未来的增长。 盈利预测和投资建议:给予“买入”评级 我们预测公司2018/2019/2020 年的营业收入分别为320.04/390.29/470.35 亿元,归母净利润分别为37.61/46.71/57.21 亿元,EPS 分别为1.06/1.31/1.61 元。我们认为公司作为风电龙头,可以享有高于行业平均值10%的估值溢价, 对应2019 年估值约19.36 倍。给予“买入”评级。 风险提示:风电行业政策波动超预期,公司海外业务推进不及预期。