事件:公司发布2017年业绩预增公告,预计2017年度实现营业收入为95亿元到99亿元,同比增长33%到39%;全年归母净利润预计增加27,537万元到37,033万元,同比增长29%到39%,扣非后净利润预计增加22,603万元到31,645万元,同比增长25%到35%。,单四季度收入26到30亿元,同比增长23.5%到42.5%。 橱柜业务收入增速逐季提升:公司从一季度开始橱柜业务增速整体上处于逐季提升的态势。全年来看,我们估计公司橱柜业务收入约为53.7-55亿,同比增速为23%-26%。其中欧派主品牌C端业务收入在39亿左右,同比增长12%-15%,我们估计门店贡献3-5%收入弹性,同店增速为7%-10%,其中客单价贡献5%-8%收入弹性(主要来源于新产品的推出和厨电一体化的提升)。欧铂丽橱柜收入约为3-3.4亿。大宗业务收入约为9亿左右,同比增长80%左右。 衣柜业务保持高速增长,大幅领先行业内其他上市公司。我们估计公司全年衣柜收入约为32-33亿,增速为60%-63%,大幅领先行业内其他上市公司。其中,欧派衣柜贡献31-32亿收入,公司2016年衣柜新开门店340家,2017年前三季度约新开门店375家,截止至2017Q3,衣柜独立店共计1768家,我们估计渠道端渠道端贡献26%-28%左右的收入弹性,对应同店增速为22%-24%,客单价受益于19800和其他更高价格套餐的推广而逐步提升,我们预计全年客单价提升幅度在25%左右。我们预计欧铂丽衣柜全年贡献大约4000万收入,衣柜大宗业务收入约1亿,同比增长80%以上。 欧铂丽、大家居、木门有望成为新的增长点,预计2018年收入端继续提速。欧铂丽和大家居作为公司业务未来重要的战略布局在不断尝试和调整中不断前行,我们预计随着欧铂丽在产品价格和定位上不断和欧派拉开层次,大家居与家装公司合作不断深入,以及木门与衣柜业务的协同效应不断显现,2018年收入端有望继续提速。我们预计2017-2018年EPS分别为3.03和4.25元,当前股价对应PE分别为45和33倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 投资风险:房地产增速低于预期

2017年上半年营收同比增长8.4%,净利润同比增长35%: 2017年上半年,公司实现营收29.5亿元,同比增长8.4%,其中中高密度板产品实现营收7.5亿元,同比上升6.7%;木地板产品实现营收收入21.8亿元,同比上升10.2%;木门及衣帽间实现营收306万元,同比下降69.9%。从渠道上看,内销实现收入23.7亿元,同比增长11.4%,外销实现收入5.7亿元,同比下降0.1%。归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元,同比增长35%。单看第二季度,公司实现收入16.9亿元,同比增长5.0%,归母净利润9912万元,同比增长33.6%。上半年EPS为0.26元。 2017年上半年毛利率同比升1.1个百分点,期间费用率同比增0.07个百分点: 2017上半年公司毛利率为34.8%,较去年上升1.1个百分点。其中中高密度板产品毛利率为19.6%,较去年同期下降3.5个百分点;木地板产品毛利率为40.0%,较去年同期增加2.1个百分点;木门及衣帽间产品毛利率为20.5%,较去年同期增加2.1个百分点。国内渠道毛利率为38.8%,同比增长0.4个百分点,国外渠道毛利率为17.8%,同比增长0.6个百分点。 2017上半年公司期间费用率为27.5%,同比增0.07个百分点,其中销售费用率为16.2%,同比增长0.8个百分点,主要来源于推广及大力开拓市场所产生的费用。2017年上半年公司管理费用率为10.2%,同比下降0.3个百分点,主要得益于公司折旧与摊销的减少以及税费的降低。财务费用率降0.5个百分点至1%。 股权激励落地,圣象利益深度绑定: 上半年公司股权激励方案落地,力度相比于第一期股权激励明显加大,以11.56元/股的价格向激励对象授予权益总计2864万股,占公司总股本的5.4%,首次授予2524万股,预留340万股。行权条件为以2016年为基数,在2016年归母净利润同比增长70%的情况下,2017-2019年归母净利润增长率分别不低于12%、25%、45%,对应2017-2019年归母净利润同比增速分别为12%、11.6%、16%。本次股票激励对象共251人,其中董事2人获120万股,占本次授予限制性股票的4.19%,公司高管与核心技术人员249人获2404万股,占本次授予限制性股票的83.94%,圣象体系覆盖较多,人数占比在60%以上,利益实现深度绑定。 规模优势明显,采购与营销策略不断提高: 公司以人造板和地板为核心,目前拥有年产160多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力,并拥有年产4,700万平方米的地板生产能力。公司具备规模化的生产能力与较强的市场竞争力,圣象地板20多年来累计销量达6亿平方米,用户规模超过1,500万户。2017上半年,公司在消费升级和客户群体年轻化背景下,梳理圣象品牌定位和核心价值,提出符合未来发展趋势的品牌战略规划。同时不断加快新品开发和推广力度,并成功开展了“3.15中国圣象行”和“圣象北美硬木节”等大型营销活动。 未来三年净利润复合增速为31%,维持“买入”评级: 考虑到公司收入端保持稳定增长,未来圣象子公司净利率有进一步提升的空间,上半年利润增速超预期,我们将公司2017-2018年盈利预测(EPS)上调至1.40元和1.87元,并新增2019年盈利预测(EPS)2.32元,当前股价对应PE为16、12和10倍,由于目前公司的估值较为便宜,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售下行风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

2017年上半年营收同比下滑25.5%,净利润同比下滑12.4%: 公司发布2017年半年报,报告期内,受票据行业竞争激烈和即开票市场销量下滑的影响,公司营收同比下滑25.5%至7.18亿,分产品看,票证产品实现收入2.22亿元,同比下滑32.4%;包装办公用纸实现收入4818万元,同比上涨10.37%;其他业务贡献收入1981万元,同比上升16.14%。单看二季度实现收入1.52亿元,同比下滑23.8%,归母净利为-489.99万元。 2017年上半年毛利率同下滑18.8个百分点,期间费用率同比上升1.7个百分点: 2017年上半年公司综合毛利率为18.8%,较去年下降11.1个百分点。其中票证产品毛利率为20.9%,较去年同期下降12.5个百分点,;包装办公用纸毛利率毛利率为11.67%,同比上升8.7个百分点。2017年上半年公司期间费用率为28.3%,同比降1.7个百分点,其中销售费用率为10.5%,同比升1.6个百分点,管理费用率为16.8%,同比升1.4个百分点,财务费用率为1.1%,同比降1.2个百分点。 彩票业务继续推进,连续中标福建省内项目: 公司上半年接连中标福建省内福彩项目,其中三月中标“福建福彩官方微信公众平台建设与维护和新媒体内容运营项目”的包括负责福建福彩官方微信公众平台建设与维护及新媒体内容与运营。这个项目是公司首次中标微信公众平台建设和维护,及首次为省级彩票中心提供新媒体运营服务,公司在彩票全产业链中涉足新的服务领域,对完善公司产业布局具有重大意义。四月中标赣州市福利彩票发行中心“营销服务社会化”服务商项目,公司将负责在试点区域拓展电脑福利彩票投注站点和即开票销售网点,同时负责其现有投注站的销售管理、物流配送、市场营销、站点服务和业务培训。此次为公司首次参与开展彩票“营销服务社会化”项目,为公司积累彩票线下业务运营和管理经验具有积极意义。 入围光大银行制卡外包服务商,智能卡业务再下一城: 公司在分别以第二中标候选人和第三中标候选人的身份中标中国光大银行股份有限公司借记卡和信用卡的招标项目。我们认为此次中标是公司智能卡业务取得的重要进展,中标全国性商业银行金融制卡项目,提升了公司金融IC卡产品在行业中的知名度,对公司“全自动智能标签项目”业务的发展起着积极作用。 行业原因公司业绩承压,调至“增持”评级: 受票据行业竞争激烈,公司票据业务收入出现下滑,公司2015年通过收购中科彩进入体彩即开票印刷业务领域,但即开票行业销量从2016年下半年开始明显下滑,北京科信盛彩营业收入较去年同期下降58.71%,净利润较去年同期下降113.91%。考虑到目前互联网彩票尚未开闸,即开票业务存在销售渠道不通畅,面临着成本高和娱乐性低等阻碍,短期行业趋势较难扭转,公司短期来看业绩依然面临较大压力,我们预计公司17-19EPS分别为0.03、0.04和0.05元,调至“增持”评级。 风险提示:互联网彩票政策低于预期,即开票行业继续下行。

2017年上半年营收同比增长37.4%,净利润同比增长139.3%: 公司发布2017年半年报,报告期内,凭借公司在生产制造技术和研发设计能力等方面具备的较强竞争优势和市场影响力,公司实现营收7.18亿,同比增长37.4%,其中不锈钢真空器皿实现收入6.17亿,同比上升34.8%; 不锈钢非真空器皿实现收入1222万元,同比下降3.65%;玻璃杯贡献收入2025万元,同比上升75.58%,塑料杯实现收入2622万元,同比增长64.9%,铝瓶实现收入2622万元,同比增长139.3%。 分渠道来看,公司上半年实现国内销售收入1.88亿元,同比增长26.3%,国外销售收入达5.17亿元,同比增长41.24%。归属于上市公司股东的净利润7618万元,同比增长135.3%。单看二季度实现收入3.37亿元,同比增长4.8%,归母净利为3999.6万元,同比增长81.6%。上半年EPS为0.19元。 2017年上半年毛利率同比升1.2个百分点,期间费用率同比下降2.7个百分点: 2017年上半年公司综合毛利率为34.9%,较去年提升1.2个百分点。 其中不锈钢真空器皿毛利率为36.3%,较去年同期上升1.1个百分点。分渠道来看,国内市场毛利率为30.2%,较去年下降0.4个百分点,国际市场毛利率为37%,较去年同期升2个百分点。生产方面,公司不断提升生产制造的自动化智能化水平,提高生产过程的质量控制水平和生产效率,不断降低报废率和返工率,得以保证公司在原材料波动的情况下,毛利率水平依然稳中有升。 2017年上半年公司期间费用率为22.5%,同比降2.7个百分点,其中销售费用同比增4.2%,销售费用率为8.7%,同比下降2.8个百分点;管理费用同比增24%,管理费用率为12.2%,同比降1.4个百分点,管理费用和销售费用增速均小于收入增速,导致费用率下降。财务费用率同比增1.5个百分点,主要原因系报告期内公司子公司贷款增加利息支出同比增长以及汇率波动产生汇兑损失742万共同影响所致。 高端产品逐渐发力,传统产品内销逐渐提速: 上半年HAERS主品牌传统产品继续推进渠道下沉工作,大力发展三四五线城市经销商,进一步巩固商超渠道优势,我们预计上半年公司新拓经销商接近100家,全年来看有望超过200家。SIGG高端产品新拓展线下优质KA、跨界、潮品渠道,进驻深圳KKMALL,深圳、萧山、青岛等地机场,沈阳、郑州无锡等地的万象城以及深圳书城和苏宁优趣等渠道,开设京东官方专营店铺,与国内知名IP合作,初步形成线上线下与新媒体联动的新型营销系统,SIGG经典水杯系列展开国内渠道建设,签约并陆续进驻五星电器连锁渠道,签约锐动体育等专业渠道。 年轻时尚品牌NONOO进驻LP生活馆、伊藤洋华堂、生活佳等高端商场以及1983、朴坊,精品文创连锁和中域电信、极客范儿等数码潮品连锁等渠道。我们认为随着公司产品在营销端的逐渐发力,通过渠道和产品调性相结合,有望在自有品牌产品的销售端实现突破。 定增过会,进入发展新通道,维持“买入”评级: 公司定增过会,拟在SIGG高端水具方面发力,我们认为随着定增过会,公司有望进入发展新通道,从以代工为主的企业向品牌商转变,我们预计未来三年公司净利润复合增速为44%,2017-2019年EPS分别为0.5、0.63和0.86元,当前股价对应PE分别为20、16和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:大客户订单不及预期、高端产品推广不及预期。

2017年上半年营收同比增长35.4%,净利润同比增长56%: 公司发布2017 年半年报,报告期内,公司积极开拓全屋定制市场,经营业绩取得稳步增长,公司实现营收7.18 亿,同比增长35.4 %,其中二季度实现营收4.54 亿元,同比上升35.5%。由于公司2016 年开店较少, 我们预计渠道弹性对收入端贡献6%-10%,对应同店收入增速为27%-31%。公司上半年归母净利润为1.08 亿元,同比增长56%。营业利润为1.23 亿元,同比增长31.2%,其中二季度营业利润为9589 万元,同比增长28.4%。上半年EPS 为0.34 元。 从渠道来看,公司17 年上半年经销渠道收入占比93.87%,同比增长37.1%至6.61 亿,直营渠道由于上半年广州门店装修的原因,收入占比发生下滑。按照门店所处城市级别来看,公司A 类(省会、直辖市、副省级城市)城市门店数量占比14%,收入端占比为23%;B 类(地级市为主) 城市门店数量占比为38%,收入占比为43%,C 类(县级市及以下)城市门店数量占比为48%,收入占比为34%。门店数量方面,公司持续加强经销商销售网络的建设,继续加密一、二线城市销售网点布局的同时,加强三至五线城市销售网点的下沉。截至2017 年6 月底,公司经销商专卖店1,400 多家,17 年上半年经开店超过150 家,全年净增加有望达到250-300 家。 2017年上半年综合毛利率同比降1.1 个百分点,期间费用率同比微升0.1 个百分点: 2017 年上半年公司综合毛利率为38.3%,较去年同期下降1.1 个百分点,其中主营业务毛利率为39.3%,较去年同期微升0.1 个百分点,公司在原材料平均采购价格同比显著上升的背景下,主营业务毛利率同比仍维持稳定,我们认为主要原因是公司信息化、智能化能力以及板材利用率(提升1.2 个百分点)等方面同时提升,降低生产成本。期间费用率方面,公司上半年同比微升0.1 个百分点至21.3%,其中销售费用率由于广告费用率显著提升,同比升0.1 个百分点至15.0%,管理费用率同比降0.1 个百分点至6.4%。 原态板、其他板式定制类产品占比提升带动客单价显著增长: 公司 17 年上半年持续围绕全屋原态定制展开营销及推广活动,定制衣柜以外的板式定制柜体(如电视柜、书柜、阳台柜、玄关、榻榻米等)在产品结构中的占比有所提升。同时,公司持续加强对环保理念的践行,“原态板”系列产品占比逐季度提升(6 月份占比达29%),我们预计上半年平均来看占比达到27%左右,带动客单价提升2-3%。目前公司终端客单价为2.1 万元,同比提升15%以上。 大家居延伸落地,布局橱柜和木门,进入发展新时代: 根据凤凰家居网的报道,好莱客2017年中核心经销商大会2017年7月31日在广州召开。公司确定了未来大家居的战略,公司将以定制为中轴主线来做延伸,延展橱柜和木门,以家配+家装为双翼。我们预计橱柜产品明年有望亮相,橱柜在装修过程中属于前端产品,此次公司切入橱柜领域,一方面有望在更靠前的位置获得流量,提升获客能力,另一方面,橱柜是全屋定制领域中不可或缺的一环,增加橱柜产品可以在增加客单价的同时,提升客户一站式购物的体验。 木门同样是全屋定制中的重要一环,并且在与房地产开发商的客户中扮演者重要的作用。公司发布公告与宁波柯乐芙家居科技股份有限公司合资成立好莱客柯乐芙木门有限公司(公司出资60%),从而正式宣布进入木门领域。宁波柯乐芙家具股份有限公司成立于2004年4月,自创品牌“柯乐芙”,目前全国拥有四个生产基地,分别设在宁波、成都、北仑、天津,生产面积达19万平方。拥有数条贝高和豪迈全套生产线,在生产橱柜门板以及家具门等方面有着丰富的经验。公司通过与柯乐芙的合作将充分发挥木门作为家装前端流量入口的导流作用,与现有的衣柜、全屋定制、以及未来的橱柜业务形成协同。 未来三年复合增速36%,维持“买入”评级: 我们预计公司2017~19 年的EPS 分别为 1.09 、1.52 和2.00 元,当前股价对应PE 分别为29 、21 和16 倍,考虑到行业整体景气程度依旧向上,定增顺利完成后公司有望进入新的发展阶段2017 是公司的扩张之年, 渠道、产能弹性巨大,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售下滑风险、订单不及预期。

2017年上半年营收同比增长37.1%,归母净利同比增长107.9%: 公司发布2017年半年报,报告期内,公司积极开拓创新,不断加大研发投入、完善工艺改进、优化产品结构,开发新客户、开拓海外市场。公司实现营收5.58亿元,同比增长37.1%,其中二季度实现营收3.51亿元,同比增长34%。从渠道拆分来看,公司上半年内销实现营收5.23,同比增长33.6%,海外销售同比增213.2%至2182.6万元,内销渠道中,经销渠道实现营收2.55亿元,同比增44.5%,大宗渠道同比43.8%至4.6亿元,直营渠道同比4.7%至1.12亿元。上半年EPS 为0.69元。 2017年上半年毛利率同比降0.9个百分点,期间费用率同比降2.9个百分点: 2017年上半年公司毛利率36.8%,较2016年小幅下降0.9个百分点。 考虑到公司直营收入占比同比下降6.3个百分点至20.5%,而直营模式毛利率较经销模式高20~22个百分点,我们预计影响公司整体毛利率1.3~1.4个百分点,从而反推出经销业务毛利率同比提升0.4~0.5个百分点。 2017年公司期间费用率为28.9%,同比下降2.9个百分点。其中销售费用率为19.9%,同比下降1.4个百分点,主要来源于收入高速增长下广告费用率的降低;管理费用率下降1.3个百分点至9%,主要来源于工资薪酬的占比降低。我们认为随着未来公司营业收入的高速增长和内部SBU(“战略事业单元”)考核的实施,将所核算效益与SBU 单元人员的绩效相结合,公司的期间费用有望进一步降低。 经销开店提速明显,同店保持高速增长: 公司在上市后开店提速明显,一方面在原有城市继续加密开店,另一方面继续下沉销售网络至三、四线城市,上半年新开厨柜经销店118家(含在装修店面),预计2017年下半年新增金牌厨柜专卖店100家以上,到年底时厨柜门店数量有望达到1100家,为2018年收入端的发力打下坚实的基础。2017年上半年公司经销业务收入端同比增45%,考虑到2016年仅新增75家新店,2017年上半年开的店对上半年业绩贡献极为有限,我们预计渠道端贡献的收入弹性为11~15%,对应经销门店同店收入为30~34%,在2016年高速增长的基础上继续突飞收入猛进,我们预计全年来看,单店提货额有望接近120万元,将明显拉开和行业中欧派之外品牌的差距。 大宗渠道增速较快,衣柜业务进展顺利,具备大家居发展基因: 由于精装修是未来新建商品房的一大趋势,大宗渠道对于厨柜企业来说尤为重要。公司目前已经与中国金茂、复地、金科、中骏、泰禾、绿城、华润、合景泰富、绿地等几十家百强地产企业形成战略合作伙伴关系,公司上半年大宗业务实现营收4,583万元,同比增长43.84%。衣柜方面,公司布局衣柜独立品牌 “桔家衣柜”,产品设计年轻时尚,直接针对80、90后消费群体。目前,桔家衣柜产品已囊括衣柜、玄关柜、电视柜、餐边万得资讯柜和榻榻米等产品,产品线呈现多元化,具备大家居发展基因,上半年招商和开店情况良好,目前新开37家门店,预计全年有望新开100家门店,我们看好在公司未来在大家居方面的发展。 未来三年复合增速44%,维持“买入”评级: 我们预计公司2017~19年的EPS 分别为2.13、3.09和4.35元,当前股价对应PE 分别为36、25和18倍,考虑到行业整体景气程度依旧向上,顺利IPO 后公司有望进入新的发展阶段未来渠道、产能弹性巨大,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售下滑风险、订单不及预期。

半年度业绩快报发布,收入端同比增49%,利润端同比增47%: 公司公布2017 年半年度业绩快报,公司2017 年半年度实现营业总收入248,742.21 万元,比上年同期增长49.00%;利润总额38,838.82 万元比上年同期增长49.35%;实现归属于上市公司股东的净利润29,430.73 万元,比上年同期增长47.18%。 定制家具收入保持高速增长: 公司 2017 年上半年定制家居业务收入20.8 亿元,同比增39.2%,二季度实现收入12.62 亿元,同比增长41.2%。收入端分拆来看,我们预计门店数量的增长贡献10%左右的收入增长,对应同店收入实现30%左右的增长。渠道方面,公司继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五线城市的网点,我们估计2017 年全年有望继续增加200 家左右的门店。从订单数量来看,公司依托“799”等促销套餐,继续在客户导流方面发挥着重要的作用。客单价方面,由于越来越多的客户选择了衣柜以外的其他定制家具同时公司在原有衣柜渠道投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等联动销售产品,加上公司推行“19800”全屋定制套餐方案等手段,我们预计上半年客单价有望同比提升15%以上。 橱柜业务收入端同比增144%,利润端实现减亏: 橱柜业务保持快速增长,由于前期投入较大,目前司米橱柜仍然处于亏损状态,但是随着收入的增长,经营管理的改善,司米橱柜的亏损正在逐步减少。报告期司米橱柜的收入为2.69 亿元,同比增144%,其中二季度实现收入1.67 亿元,同比增长128%,利润端比上年同期减亏35.1%。我们预计随着更多专卖店的开业和收入规模的扩大,司米橱柜将会逐步转亏为盈,成为公司未来营收的新增长点之一。 柔性化生产能力稳步提升,公司综合能力突出: 公司自2012 年底开始逐步在全国生产基地投入柔性化生产线,公司已经建设了华北生产基地、华东生产基地、西部生产基地、华中生产基地以及华南生产基地。智能化设备和信息化系统的投入、生产基地规模的扩大使公司的生产产能大为增加,交货期缩短,市场竞争力稳步上升。未来公司信息与数字化中心继续在营销与供应链自动化提升、板材利用率提升、产品与服务质量提升和企业大数据平台建设等方面发挥显著作用。 持续高速增长可期,维持“买入”评级: 我们预计公司2017-2018 年EPS 为1.04 元、1.39 元,当前股价对应PE 为38 倍、28 倍,公司未来定制衣柜和橱柜业务有望同时保持高速增长与华鹤在木门领域开展合作,有望在品类和客单价实现进一步突破,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售下滑。

欧派家居与上海林内有限公司于2017年6月29日签订了战略合作协议,协议主要内容包括: 1、在本战略合作协议有效期内,上海林内为公司燃气热水器品类/产品的唯一合作品牌&厂商,公司在此期间内不引进或生产/销售其它品牌的热水器。 2、本战略合作协议有效期为:2017年6月29日至2022年6月30日。 3、在本战略合作协议有效期内,经双方共同努力,争取达到上海林内产品在公司渠道50%以上的配套率。 4、双方目前的合作仅限公司线下自有门店的零售渠道,完全不涉及KA(大型连锁卖场)/批发。房产集采/地方性项目/电商等渠道拓展双方另行协商。 5、该专供产品的具体合作事宜,如产品型号的确定、价格、数量、订货、送货、验收、售后服务等,由双方另行协商后签订年度采购协议。双方就具体合作事宜所签订的协议,不能违背本战略合作协议的原则与条款。 林内集团成立于1920年,是世界燃气具生产企业中实力最雄厚的集团公司之一在全球17个国家和地区设有29家生产或销售子公司。上海林内有限公司由林内集团和上海燃气(集团)有限公司共同投资成立,属上海市高新技术企业。公司秉承林内集团90多年的技术底蕴,依托集团先进的设备、工艺和研发能力,以生产高端的燃气热水器、燃气灶、采暖炉、吸油烟机等厨卫电器为主,并获得了JIA品质保证A级工场的评价。 欧派领先全行业于2003年进军厨电领域,打造更加完善的整体厨房配套解决方案。公是中国五金协会烟机分会理事单位,通过国家ISO9001质量体系认证,目前欧派电器产品覆盖已经吸油烟机、灶具、消毒柜、微波炉、电蒸炉、电烤箱、红酒柜、保温抽屉等8大品类100多个型号。 此次公司与燃气热水器高端品牌林内公司合作,我们认为可以起到“1+1>2”的效果。一方面,热水器作为欧派在电器领域又一布局的产品,具有战略意义,从消费者装修的习惯来说,燃气热水器和橱柜往往在设计、安装时同步考虑,热水器等厨卫电器与橱柜的一体化选购需求日趋明显,很多时候热气热水器往往会隐藏在橱柜中,从而双方均处于装修前端工程。另一方面,根据中怡康的数据,林内、史密斯和能率在国内高端燃气热水器企业中排名靠前,林内作为高端热水器的龙头之一,与欧派本身在橱柜领域中的中高端定位较为吻合。 预计公司2017年下半年主要以市场铺样为主,未来销售步入正轨之后,以50%的配套率,每台林内热水器3200元(出货量最大的12KG产品),2016年橱柜46万套销量来计算,未来仅热水器将有望为公司的终端带来7.4亿增量收入,假设经销商提货折扣0.5,对应上市公司收入端的弹性为3.7亿。我们预计公司2017-2019年EPS分别为3.00、3.93和5.12元。当前股价对应17-19年分别为36、28和21倍。看好公司收入端和利润端的长期增长,维持“买入”评级。

从整体橱柜起家,成长为定制行业龙头: 欧派家居是国内整体家居行业的领军者,94年创立以来一直从事定制家居产品的研发、设计、生产与销售,从整体橱柜起家、品类扩展到整体衣柜、整体卫浴和定制木门,经过多年的积累已经发展成定制家居龙头。 定制行业增速较快,衣柜达到18%以上,全屋的增速有望达到30%: 2016年家具行业规模约为8600亿元,其中整体衣柜子行业增速最快,达到18%以上,且目前渗透率尚不及20%,而板式定制(含衣柜)的行业增速达30%。橱柜、木门、卫浴等子行业增长较为稳定,但行业集中度较低,未来龙头企业有较大提升空间。 从短中期逻辑来看,公司各项业务成长空间已完全打开: 从短中期来看,欧派深耕整体橱柜领域23年,市场份额超过前五名其他企业之和,未来的增长来源于厨电一体化带来的客单价的增长(翻倍空间)和欧铂丽这一子品牌带来的客户数的增长(翻倍以上空间)。整体衣柜2016收入达到20亿规模,已经位居行业第二,仅次于索菲亚,且还在高速增长,未来的增长主要来源于全屋带来的客单价增长(翻倍以上空间)、渠道扩张(70%空间),以及欧铂丽带来的客流增长(翻倍以上空间)。 从长期逻辑来看,全屋定制+双品牌运作领先竞争对手3年以上: 从长期来看,全屋定制是大势所趋,欧派提前在衣柜、壁纸、木门、卫浴等领域布局,由于橱柜在装修链条中处于比较靠前端的位置,橱柜向其他品类导流的效果较为明显。在其他绝大部分竞争对手尚在全屋定制门外不断摸索和试错的时候,欧派已经开出了全屋定制店,将战略落到实处。 欧派率先布局中端品牌欧铂丽,与对手形成差异化竞争,瞄准追求高性价比和时尚的年轻人,背后映射的是公司强大的人才储备和精细化管理的能力。仅考虑橱柜,欧铂丽未来有望为公司打开600-700亿的中档整体橱柜市场空间,在衣柜和其他产品方面,欧铂丽可能会带来更大的惊喜。在未来竞争对手之间激烈厮杀的时候,欧派有望依靠欧铂丽对竞争对手实现降维打击,我们认为欧派家居在这些方面领先绝大部分竞争对手3年以上。 未来三年符合增速31%,长期来看成长空间巨大,给予“买入评级”: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为3.00、3.93和5.12元。当前股价对应17-19年分别为35、27和21倍。考虑到对于定制家居和全屋定制行业的看好,2017年家具市场规模接近万亿,公司有望成为行业内第一家营收破百亿的公司,公司在全屋定制领域领跑全行业,随着龙头份额的逐渐集中,从中长期来看,我们看好公司的市占率从目前的不到1%提升至2~3%,因此我们认为公司中长期成长空间巨大,给予2017年41倍PE,目标价格123元,未来看好公司成长为千亿市值的定制家居龙头企业,首次覆盖给予“买入”评级。 投资风险:房地产政策风险、订单不及预期

事件: 公司公告2017年限制性股票激励计划,计划拟向895人授予激励对象限制性股票586.13万股(最终以实际认购数量为准),约占公司股本总额41,509.11万股的1.41%。限制性股票的授予价格为每股55.18元。 本次限制性股票激励的解锁条件分两个维度进行定义:公司层面,未来两年营收相比于2016年的分别增长20%和44%,净利润相比于2016年分别增长30%和69%,等价于2017-2018年营收同比增速不低于20%,净利润同比增速不低于30%,其中收入端考核占40%,利润端考核占60%;激励对象个人层面的考核按照公司薪酬与考核的相关规定组织实施,考核等级为良好(及以上)、一般、差分别可以解锁100%、60%、0%的限制性股票。预计限制性股票激励产生的费用总计5172.6万元,其中2017年摊销4584.5万元,2018年摊销588.1万元。 点评: 事实上公司在2013年10月曾引入110名自然人股东,其中绝大部分人员均为公司的中高层管理人员或核心技术人员,但在2013年10月之后入职的员工并不在列。本次限制性股票激励的对象总人数为895人,其中公司高管4人,获授的限制性股票共占总数比例为2.71%,中层管理人员671人获授的限制性股票共占总数比例为92.62%,核心技术220人获授的限制性股票共占总数比例为4.67%。根据公司招股说明书中披露的数据,截止至2016年年底公司在职的中层和高层管理人员合计756人,我们可以推断此次限制性股票激励已经覆盖公司几乎所有中高层管理人员,解决了之前持股计划仅覆盖2013年之前入职员工的问题,激励群体如此之大反应出公司对于捆绑重要员工利益的决心,超出市场预期。 从解锁条件来看,2017-2018年营收同比增速不低于20%,净利润同比增速不低于30%,同样超出市场预期。之前市场担心占公司收入比重较高的整体橱柜业务由于行业渗透率较高,增速较慢,会拖累上市公司业绩增速,但我们强调公司未来橱柜业务收入端的核心将会放在毛利率更高的厨电业务,以及终端欧铂丽品牌的扩张,而从利润端来看,公司目前的净利润水平依旧低于其他龙头企业,未来随着信息化及生产端效率的不断提升,以及管理费用的控制,净利率尚有进一步上升的空间。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为3.00、3.93和5.12元。当前股价对应17-19年分别为35、27和21倍。考虑到对于定制家居和全屋定制行业的看好,2017年家具市场规模接近万亿,公司有望成为行业内第一家营收破百亿的公司,公司在全屋定制领域领跑全行业,随着龙头份额的逐渐集中,从中长期来看,我们看好公司的市占率从目前的不到1%提升至2~3%,因此我们认为公司中长期成长空间巨大,未来看好公司成长为千亿市值的定制家居龙头企业,维持“买入”评级。

2016年营收同比增76.88%,净利润同比增220.3%:17年Q1营收同比增89.5%,净利同比增249.5%: 公司发布2016年报,2016年营收达到13.41亿,同比增长76.88%;分产品看,不锈钢真空器皿收入同比大幅增长66.6%至11.18亿,不锈钢非真空器皿收入同比增159.1%至5532万元,玻璃杯收入同比增36.5%至2896万元,塑料杯收入同比增长218.7%至1910万元,其中瑞士SIGG公司实现收入8383.2万元。分渠道看,国内市场收入同比微增6.3%至3.69亿元,国际市场收入同比增137.6%至9.52亿元。2016年公司归母净利润为1.19亿元,同比增长220.3%,折合EPS为0.44元。2016年经营活动产生的现金流量净额为2.63亿元,同比增长216%,分红方案为以资本公积金转增股本每10股转增5股,向全体股东每10股派发现金红利2.1元。 公司同时发布2017年一季报,公司一季度营收同比增长89.5%至3.81亿元,归母净利同比增249.5%至3618万元。公司预计2017年上半年归母净利润同比增长130%~180%至7448万元~9067万元,对应二季度归母净利润为3830~5449万元,同比增幅为74%~147%。 2016年毛利率同比提升5.2个百分点,2017年Q1毛利率同比增3.4个百分点: 公司2016年毛利率同比提升5.2个百分点,分渠道来看国内市场降0.8个百分点至28.9%,国际市场提升5.4个百分点至38.3%。公司期间费用率下降1.2个百分点至22.8%,其中销售费用率和管理费用率因为营收规模增速较快,分别刚性下降0.8和0.9个百分点。公司2017年一季度毛利率同比提升3.7个百分点,期间费用率下降1.1个百分点,其中销售费用率同比降1.3个百分点,管理费用率同比降0.7个百分点。 继续苦练内功,毛利率和大客户订单有望持续提升: 公司自2015年开始推动“聚焦大客户”战略开始,不断提升自身对大客户的服务能力,推动自动化、信息化、智能化的融合,良品率和毛利率不断提升。目前阶段效果明显,但我们认为这远远不是重点,在公司继续改变当下的生产组织方式的情况下,减少中间环节,以机器换人、系统换脑的智能制造方式,有望建立全面信息化的管理体系。在产品标准化程度不断提升的过程中,公司有望实现订单的进一步增长。 内销中端高端产品齐发力: 内销业务是公司2017年主要增长点之一,中端产品哈尔斯和NONOO渠道有望加速拓展,并下沉至三四线市场,目前公司内销收入三四线占比仅10%左右,2016年中公司在对内销团队人员进行调整之后,2017年有望成为公司内销的发力之年,三四线城市的消费升级和消费频次提升的逻辑不断被市场所验证和接受,我们认为公司的内销有望有所突破。 高端产品SIGG是公司的另一大看点,2016年SIGG收入8383万元,目前SIGG公司的销售模式分为直销、企业礼品业务销售、分销、线上销售等,目前SIGG共有5,030个直销终端。我们认为公司收购SIGG的重要原因之一是将产品引入中国进行销售,公司在2017年深圳春季礼品展上正式亮相了多款SIGG产品,在公司收购整合一年之后,今年SIGG有望在传统KA、互联网等多个渠道进行发力,改变SIGG公司近年来持续亏损的局面。 受益三四线城市消费升级,估值便宜,维持“买入”评级: 我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.74和1.05元,当前股价对应PE分别为21和15倍,考虑到公司市值仅41.9亿,SIGG高端水具和智能杯业务所带来的业绩和估值弹性巨大,维持“买入”评级,看40%以上空间。 风险提示:订单量不及预期

事件: 公司发布业绩一季度业绩预告,一季度业绩同比增长220%-260%,归母净利润为3313.7万~3727.91万元。 点评: 我们认为公司一季报业绩大幅增长主要原因为以下三个方面: 1.报告期内公司继续聚焦“大客户战略”,持续提升生产管理水平,海外订单充足导致公司营业收入持续增长。 2.报告期内公司收到政府补贴增加。 3.2016年同期公司净利润基数较低(仅1035万元)。 短期继续看好传统产品保持较快速度增长: 海外渠道方面,受益于聚焦“大客户战略”的战略,公司生产管理水平持续提升的情况下,订单数量有望延续上一年度的高速增长态势,且良品率和毛利率都有望进一步提升,虽然2016年公司外销的利润基数已经较高,但考虑到整体出口复苏以及人民币的贬值预期,我们认为公司2017年海外业务净利润增速依旧较高。国内市场方面,公司将花较大精力将渠道下沉至三四线城市,并挑选能力较强的经销商,我们认为在三四线城市消费升级的大趋势下,公司在内销市场的战略有望收到较好的效果。 长期来看SIGG(含智能杯)将同时提供业绩端和估值端的弹性: 拥有109年历史的瑞士SIGG品牌拥有多样产品组合,能全方位满足消费者储水需求,其产品的核心是高品质、高精度和杰出的工艺,并具有很高的创新设计水平,在国内拥有一大批死忠粉。站在当前时间节点,我们判断SIGG中国地区的销售有望在下半年开始逐步放量,线上线下同步发展,SIGG子公司2017年有望实现扭亏。我们判断SIGG单只杯子的盈利有望达到哈尔斯传统产品的15-20倍以上,未来将为公司提供巨大业绩弹性。 估值和业绩兼具弹性,维持“买入”评级: 我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.73和0.97元,当前股价对应PE分别为25和19倍,考虑到公司市值仅50亿,SIGG高端水具和智能杯业务所带来的业绩和估值弹性巨大,维持“买入”评级,看40%以上空间。 风险提示:订单量不及预期

2016年全年业绩预计增长50~60%,略高于预期: 公司发布2016年年度业绩预告:预计2016年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加50%~60%,对应净利润为2.44~2.6亿。第四季度单季度净利润为0.9~1.06亿,同比增长57.9~86%,略高于我们预期。我们预计全年营收增速为30%~35%,公司延续之前的高成长态势。 原态板已成规模,消费升级助力客单价提升: 从好莱客衣柜领先全行业推出“原态系列”衣柜--“北欧阳光”和“柏林岁月”开始,公司目前的销售中原态板占比已经20%以上。公司的原态板产品中,材板以农作物秸秆为主要材料,结合世界领先MDI零醛技术,优选德国进口食品级包覆膜,创造性的设计和制造而成,主打“生态环保”概念。随着消费升级和环保需求在国内家居消费领域中不断深化以及公司在原态板业务中的持续投入,我们认为2017年原态板的销售占比有望进一步提升,目前从出厂价口径来看原态板比普通板材高20~30%,这将成为公司未来收入端增长驱动力之一。 规模和信息化优势逐渐体现,盈利能力有望持续提升: 对于定制家居行业,公司的信息化程度的往往在生产、营销和供应链管理中起着决定性的作用,这也是定制家居行业龙头长期保持盈利能力稳步向上的重要原因之一。从业绩预告的情况来看,公司2016年受益于生产柔性化程度及生产效率的提升、板材利用率的提升,毛利率已经同比有所提升。我们认为随着好莱客定增方案过会,公司未来在信息化建设方面的投入将不断增加,现阶段公司将对企业资源计划系统、供应商关系管理系统、制造企业生产过程执行管理系统进行升级改造,并配合定制家居智能生产建设项目,最终在企业内部实现信息化和工业化的融合。 公司业绩高速增长,2017年仅24倍,维持“买入”评级: 我们预计公司2016~17年的EPS分别为0.85和1.23元,当前股价对应PE分别为35和24倍,考虑到行业整体景气程度依旧向上,公司2017是扩张之年,渠道、产能弹性巨大,维持“买入”评级。

2016年营收同比增长77.35%,归母净利同比增长253.78%: 公司发布2016年业绩快报:实现营业总收入13.45亿元,比去年同期增长77.35%,归属上市公司股东的净利润1.32亿元,比去年同期增长253.78%。对应第四季度营收4.41亿元,同比增长91.7%,归母净利4680万元,同比激增430.6%。公司2016年营业收入和净利润的增长的主要来源于海外市场销售稳定增长、“聚焦大客户”战略实施到位以及人民币贬值等因素。 海外销售有望持续增长,生产效率提升带来盈利能力提升: 从公司2016年的经营情况来看,公司持续精细化管理,效果已经明显体现,生产效率的提高,以及质量管理水平的改善,都将逐步提高公司成本费用控制能力、良品率和毛利率水平。而海外业务的爆发以及“聚焦大客户”战略的落地效果很大程度上取决于公司的生产制造能力以及效率的提高,我们预计未来随着管理层对于改革的坚决执行以及进一步推进,公司管理红利将有望得到进一步释放。 定增发展高端水具业务,公司未来业绩弹性巨大: 公司于16年3月完成对瑞士高端水具品牌SIGG的收购,未来计划将新建年产800万只SIGG高端杯生产线,整合“SIGG”品牌优势及其营销网络资源,填补公司在高端产品线上的空白,从而进入毛利率更高的高端杯设计、生产和销售领域,享受消费升级带来的红利。在智能杯方面,公司计划通过新建年产300万只智能杯生产线,整合智能杯的专利技术,使公司业务从传统制造业向智能硬件领域扩展。目前智能杯方面,公司已经与电信运营巨头之一中国电信签署战略合作协议,双方将在智能杯的大数据挖据、云端信息处理与采集、数据接口、数据托管与安全、数据的共享等方面开展深入合作。除此以外,随着双方的合作不断推进,我们预计中国电信有望与公司在营销端展开深入合作,这将为公司的销售增长带来更多想象空间。 市值和业绩兼具弹性,持续高增长可期,维持“买入”评级: 我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.73和0.97元,当前股价对应PE分别为23和17倍,考虑到公司市值仅46亿,SIGG高端水具和智能杯业务所带来的未来业绩弹性巨大,维持“买入”评级。 风险提示:内销业务及高端产品增速低于预期

前三季度净利润同比增82%,业绩增长表现不俗: 公司发布三季报,前三季度营收同比下滑25.5%至43.2 亿,主要原因在于公司于2015 年剥离了非核心主业所致。公司今年地板业务表现不俗, 前三季度净利润为2.82 亿,同比增长82%,第三季度净利润为1.78 亿, 同比提升112.8%。前三季度EPS 为0.53 元。 前三季度毛利率同比增加6.7 个百分点,期间费用率同比上升1.8 个百分点: 前三季度公司的毛利率为34.7%,同比增加6.7 个百分点,第三季度毛利率为36.2%,同比增加7.9 个百分点。盈利能力提升除与盈利能较弱的非核心业务剥离有关之外,公司今年在调整产品结构,盈利能力更佳的产品占比有所提升。 前三季度公司的期间费用率为25.1%,同比上升1.8 个百分点,第三季度期间费用率为21.3%,同比减少0.5 个百分点。我们认为在公司推出股权激励之后,公司的费用控制情况开始出现改善。 受盈利能力提升和费用率控制出现效果的双重作用,第三季度公司的销售净利率达到11.2%。 未来看大家居产业的布局: 10 月19 日公司发布公告,将公司名称变更为大亚圣象家居股份有限公司,我们认为在剥离非核心主业之后,公司新的管理团队正在有意识地聚焦木业,强化公司消费品的属性。从公司目前的费用率情况来看,仍有一定潜力可以挖掘,但内部挖潜始终有限,大亚科技经营木业多年,具备良好的家居基因,并且地板产业属于硬装环节,对后端的软装部分具备先天导流的能力,我们期待着大亚早日进军大家居产业,将公司的成长空间彻底打开。 三季度业绩继续提速,维持“买入”评级: 我们预测2016-2017 年公司的EPS 为0.86 和1.04 元,当前股价对应PE 为24 和20 倍,鉴于目前公司的估值较为便宜,三季度业绩继续提速,未来进入大家居领域后打开市值向上的空间,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下降