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陈天蛟

太平洋证

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工作经历: 执业证书编号:S1190517110002。新加坡国立大学金融工程硕士。2013年入行从事金融产品设计工作。2016年加盟光大证券轻工团队。...>>

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鸿博股份 造纸印刷行业 2016-10-27 24.38 18.48 150.07% 26.57 8.98%
26.57 8.98%
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三季度收入同比增40.2%,净利润同比增250.5%: 公司发布三季报,第三季度营业收入达到1.99亿元,同比增长40.2%;前三季度营业收入同比增28.2%至5.88亿;第三季度净利润同比增长250.5%至694万元,前三季度净利润同比下降5.5%,亏损1203万元,折合EPS-0.04元。公司预计2016年全年净利润为0~450万元,同比下滑50.9%至100%,对应第四季度归母净利润为1203~1653万元,同比下滑19.6%~41.5%。 三季度毛利率同比提升3.7个百分点,期间费用率同比下降8.3个百分点: 三季度公司的毛利率为32.3%,较去年同期提升3.7个百分点,前三季度公司的毛利率为30.6%,较去年同期提升5.5个百分点。三季度公司的期间费用率为23%,同比下降8.3个百分点,前三季度公司期间费用率为25.4%,同比下降2.7个百分点。第三季度销售费用率同比降2.1个百分点至7.7%,管理费用率降4.2个百分点至13.5%,财务费用率同比降1.9个百分点至1.9%。 非公开发行加码彩票主业,静待行业政策落地。 公司于9月完成非公发行,项目以控股子公司无锡双龙作为实施主体,借助华东地区的区位优势及无锡市全国物联网示范城市的政策优势,项目建成后将主要为各省市彩票管理中心承印彩票热敏纸,提供彩票智能化管理服务,并以彩票物联网系统为基础建设公司即开型彩票配送服务网络。公司投资建设彩票物联网基地,将有利于为客户提供更加完善的综合服务,提供基于RFID技术从印制、仓储、物流、跟踪及销售全链条的服务增强企业的综合竞争力。 从行业来看,7月以来政策频发,福彩中心发布互联网彩票营销方案招标公告,《体育产业十三五规划》将体育彩票列入重点行业,并将积极研究中超入彩事宜,八月互联网体彩销售第三方接入安全测试正式开始,行业利好不断。我们认为公司作为A股彩票行业龙头之一,虽然互联网售彩暂停后业绩承受较大压力,但公司坚持以彩票印制为基础,加大彩种研发投入,重视无纸化彩票的推广和平台建设,推进彩票热敏票与即开票印刷、彩种研发、电子彩票销售与运营为一体的全彩票产业链,互联网售彩是大势所趋,开闸的时间节点日益临近,公司必将受益于彩票行业发展所带来的红利。考虑到公司的业绩和市值均具有较大弹性,维持“买入”评级。 风险提示:彩票行业政策不及预期
哈尔斯 综合类 2016-10-24 19.29 13.97 213.54% 20.46 6.07%
20.46 6.07%
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三季度收入同比增98.7%,净利润同比增285.9%: 公司发布三季报,第三季度营业收入达到3.81亿,同比增长98.7%;前三季度营业收入同比增71%至9.04亿;第三季度净利润同比增长285.9%至5241万元,前三季度净利润同比提升189.9%至8480万元,折合EPS0.31元。公司前三季度的经营性净现金流为4769万元,同比增加314.4%,预收账款同比增长121.7%至2429万元,表明公司订单增长动力十足,经营状况非常健康。公司预计2016年全年净利润为1.19~1.38亿元,同比增长220%至270%,对应第四季度归母净利润为3423~5283万元,同比增长388%~598%。 三季度毛利率同比提升8.8个百分点,期间费用率同比下降1.6个百分点: 三季度公司的毛利率为39.6%,较去年同期提升8.8个百分点,前三季度公司的毛利率为36.2%,较去年同期提升6.3个百分点。我们认为受益于从2015年下半年开始推动的精细化管理,公司交货周期缩短,良品率上升,效果显著,公司的B端海外出口业务取得了快速成长。三季度公司的期间费用率为20.7%,同比下降1.6个百分点,前三季度公司期间费用率为23.3%,同比下降0.3个百分点。我们认为三季度公司期间费用率的下降主要因为是营业收入规模增加的情况下,销售费用率和管理费用率相应有所下降,财务费用率从-1.1%增加至0.1%的主要原因是子公司贷款增加致利息支出增加。 SIGG高端杯和智能杯产品有望发力,公司未来业绩弹性巨大: 公司在今年3月成功收购瑞士SIGG公司,获得了“SIGG”品牌及其在欧洲等地的完善区域销售网络后,于9月公布非公开发行预案,项目将建设SIGG高端杯生产线、智能杯生产线和研发中心,并于10月19日召开产品发布会,正式发布SIGG高端杯和智能杯产品。 我们认为随着SIGG高端杯产品的发布,公司可以在巩固当前中端不锈钢真空器皿市场地位的基础上,整合“SIGG”品牌优势及其营销网络资源,填补公司在高端产品线上的空白,从而进入毛利率更高的高端杯设计、生产和销售领域。同时,“SIGG”品牌产品的国内生产,可以有效地降低产品成本,从而提升公司高端产品的市场竞争力。 智能杯属于智能硬件的一种,除具有盛水的基本功能外,还具有饮水提醒、水温提示、健康饮水计划管理等智能化功能,除能满足人们健康饮水需求外,还能实现提供个体健康监测功能,并具备社交属性,未来有望在上班白领、户外运动人群、老人、婴幼儿、孕妇等多种群体中打开市场空间。未来第二代产品可能会加入液体成分检测、摄入液体分析等功能,前景广阔。我们认为SIGG高端杯和智能杯的毛利率均显著高于公司传统产品,且市场空间较大,公司未来业绩弹性巨大。 我们预计公司2016-2017年EPS为0.43元、0.64元,当前股价对应PE为43倍、30倍,我们看好公司在高端产品业务上的发力,市值较小,弹性较大,维持“买入”评级。
大亚圣象 非金属类建材业 2016-10-19 20.61 22.34 48.97% 20.84 1.12%
20.84 1.12%
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事件: 公司发布2016年度前三季度业绩预告,预计归母净利润为2.48~2.94亿元,同比增长60~90%;其中第三季度归母净利润为1.44~1.91亿元,同比增长72.1%~127.6%。 点评: 公司业绩大超市场预期,从2016年6月底公司推出限制性股票激励计划以后,公司建立和完善了公司管理团队与股东的长效利益共享机制,充分调动公司员工积极性,使得公司的凝聚力和激励机制得到充分的提升,目前来看效果显著。目前我们预计圣象地板的净利率为3%,和行业平均的8~10%的净利率水平尚存在一定的差距,未来随着公司股权激励和其他激励机制的进一步推进,我们认为圣象地板的净利率会进一步提升。9月初公司更名为“大亚圣象”,我们认为公司新的名称将圣象品牌进一步强化,更能准确反映公司的战略规划、发展方向及业务特征。同时,公司保留了板材业务方面的核心标志“大亚”,体现了品牌的一脉传承,有利于更好地配合公司战略目标的推进。 从毛利率情况来看,我们认为公司三季度产品的毛利率提升主要来源于产品结构的变化,在产品本身价格并没有发生变化的情况下,公司充分受益于消费升级所带来的红利,实木产品的收入占比不断提升,我们认为未来随着公司的战略不断向产品的高端化和绿色化推进,实木等高端产品占比有望进一步得到提升。 从销售渠道来看,公司地板产业在继续加大品牌推广和营销力度,加强人力资源和信息化建设的同时,在尝试利用圣象地板销售网络优势,结合互联网和大数据,打造线上线下互通、标准化服务与个性化解决方案相结合的建材家居产品安装服务平台和O2O社区生活公共服务平台。公司通过与互联网家装公司合作的方式有望为地板业务获取更多C端客户的流量,与近3000家实体门店打造线上和线下齐头并进的销售网络。 目前公司股价对应2016-2017年的PE分别为27和21倍,考虑到公司目前估值较为便宜,看好上市公司未来盈利能力持续提升,趋势向好,互联网渠道拓展有望导入大量C端客户,维持“买入”评级。 风险提示:公司内部治理结构改善的进度低于预期。
美盈森 造纸印刷行业 2016-10-14 14.08 16.13 272.48% 14.05 -0.21%
14.05 -0.21%
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事件: 美盈森与四川华邑检测认证服务有限公司于2016年10月12日完成了《中药材智能化包装开发推广战略合作协议》(以下简称“协议”)的签订。有关内容如下: 1、为进一步加强中药材原料的质量管理,提升和塑造道地中药材品牌,结合双方各自优势,美盈森为中药材企业提供包装产品设计、包装方案优化、精益制造、第三方采购等包装一体化综合服务。 2、为确保道地中药材种苗优选、种植、采收、加工、检测、包装、仓储、物流等环节的有效实施,美盈森协助华邑检测为道地中药材提供所有环节的物联网智能包装及包装信息化服务,即在包装产品上植入RFID、传感等芯片或二维码,并借助移动物联网云平台,帮助道地中药材企业实现品牌保护、产品的防伪、溯源以及精准营销,助力我国道地中药材产品提升质量、增强品牌知名度。 3、华邑检测协助美盈森,向中药材种植、生产企业推广美盈森的包装产品和服务,双方共同大力推广中药材智能包装系统,着力促进中药材原料包装标准化,保障中药质量稳定。 点评: 华邑检测系在现代中药资源动态监测信息和技术服务中心和中国中药协会中药材检测认证技术专业委员会的领导和组织下,成立的服务于中药材产业链的第三方质量管理服务平台。华邑检测针对中药材生产、加工、流通过程中的质量问题,以互联网+中药质量管理服务创新模式,建立了7S道地保真中药材全程质量管理体系和道地中药材产地原料标准化解决方案。华邑检测是全国唯一负责执行推广应用7S技术服务中心7S道地保真中药材全程质量管理服务体系的机构。 道地药材,又称地道药材,是优质纯真药材的专用名词,它是指历史悠久、产地适宜、品种优良、产量宏丰、炮制考究、疗效突出、带有地域特点的药材。 2015年国内中药产业规模已经达到4100亿以上,随着国内居民保健意识的增强以及消费升级,国内对道地药材的需求不断增长,在中药消费的过程中,国内消费者对中药材质量的重视程度与日俱增,因此从中药材的种植、采收到加工、检测和销售整个产业链各个环节进行品牌保护、产品的防伪、溯源以及精准营销的意义凸显。 美盈森此次与中药协会旗下的检测机构华邑检测进行合作,提供物联网智能包装业务,是美盈森顺应中药材行业发展的诉求,对自身包装业务进行产业升级的重要举措,考虑到国内中药材行业千亿的市场容量,以及智能包装产品不俗的盈利性,我们认为此次合作对美盈森未来的业绩增长具备良好的驱动效应。与此同时,在国内消费升级的大背景之下,我们认为未来国内的消费产业对具备数据收集能力的智能包装需求将呈现爆发增长的态势,美盈森通过此次在道地中药材领域的智能包装业务开展,将为公司后续在高端消费领域拓展物联网智能包装业务积累丰富的经验,将助力公司的包装产业继续升级。 我们认为目前的美盈森已经进入业绩重大拐点阶段,现有的客户资源有望保证公司未来3-5年实现业绩50%+的快速增长,智能包装业务目前顺利启动,公司的环保定制纸家居业务也已经发展得顺风顺水,公司的基本面一片大好。与此同时从资产角度来看,公司目前在中山大学(深圳校区)旁已拥有了大约1000亩的优质土地资源,而公司目前的市值仅200亿,抛开资产层面的价值重估,2017年PE也仅30倍,与公司未来的成长性相比,估值亦处低位,维持“买入”评级。 风险提示:大客户订单不及预期
哈尔斯 综合类 2016-10-14 18.72 13.97 213.54% 20.46 9.29%
20.46 9.29%
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事件: 哈尔斯发布公告2016年前三季度归母净利润同比增速由90%至120%上修至180%-200%。 点评: 哈尔斯在中报业绩上修之后,三季度经营业绩继续上修,根据目前前三季度公布的盈利预测区间估算,第三季度净利润同比增长246%-288%。 2016年公司的经营业绩持续超预期,主要的原因来自于三个方面:1、2016年公司大力抓内部生产的精益化管理,使得产品品质有了显著提升,供货周期缩短,服务能力显著提升,在二季度客户满意度提升的基础之上,三季度海外客户加大了下单力度,营业收入保持快速增长;2、内销方面,上半年公司表现不佳,同比下滑5%,三季度公司进行了内销方面的调整,第三季度内销收入同比持平,趋势向好;3、受益于外销收入占比的提升,以及人民币贬值,公司获取了较为丰厚的汇兑收益。 我们将2016年、2017年公司的EPS上调至0.43元、0.64元,当前股价对应PE分别为40倍、27倍,考虑公司经营业绩显著改善、存在外延整合的预期,以及目前市值只有47亿,我们维持“买入”评级。 风险提示: 大客户订单不及预期
奥瑞金 食品饮料行业 2016-09-29 9.74 12.21 221.41% 10.15 4.21%
10.15 4.21%
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事件: 奥瑞金包装股份有限公司全资子公司的控股子公司香港奥瑞金贝亚有限公司与古巴冶金工业集团(Grupo Empresarial de la Industria Sidero Mecánica)签订了合作框架协议,双方建立战略合作伙伴关系。双方本着互利共 赢、深化合作的原则,共同在古巴开展铝罐的生产、销售等业务。具体协议内容为: 1、双方在马列特区建立生产和销售铝罐的合资公司; 2、建立一个有现代化技术的铝罐工厂; 3、替代进口; 4、保证古巴市场的需求,谋求出口。 点评: 古巴冶金工业集团是古巴工业部下属机构,对古巴国内与冶金工业相关的工厂、公司实施管理,具备较强的履约能力。 古巴虽然人口仅1124 万,但旅游资源丰富,古巴有7000 多公里海岸线和300 多个白沙海滩,其中巴拉德罗洁白细沙海滩是世界上著名的八大海滩之一。 2012 年全年古巴入境游客超过280 万人次并创历史新高,逐年增加的旅游人数为古巴带来宽广的消费品内需市场。从2012 年美国对古巴解除经济、贸易全面封锁以来,古巴与西方国家外交关系的不断缓和, 旅游市场逐步开放,消费品行业得到快速发展,同时也将带动其对包装产品的需求,目前古巴易拉罐市场需求约为每年6 亿罐。 此次奥瑞金在古巴投资建厂,我们认为意义有三点: 1、考虑到古巴是社会主义国家,饮料和食品工厂都是国有背景,而此次奥瑞金在古巴建厂是李克强总理访问古巴,与古巴政府之间加强经贸往来所签订的项目之一,是具备中国和古巴两国政府背书的项目。因此我们认为这个合资的金属包装公司有望垄断古巴全国的金属包装市场,由于古巴长期以来经济处于被封锁的状态,国内工业基础较弱,因此金属包装基本都从周边拉美国家进口,价格比较贵,盈利性很高,我们预计此项目有望每年贡献7000 万盈利; 2、此次合资的项目不仅定位于古巴市场,也同时会向周边的拉美国家进行出口,南美是全球人口极为密集的区域,共计拥有4 亿人口,如果仅考虑古巴周边的国家比如:尼加拉瓜(608 万人)、委内瑞拉(3110 万人)、哥伦比亚(4820 万人)和秘鲁(3096 万人),共计1.16 亿人口,如果我们再考虑这些周边国家每年旅游的人数,那么所能辐射的人口规模更大! 考虑南美国家普遍工业较弱,我们认为奥瑞金在这些区域将拥有比较强的竞争能力,因此这个合资项目的盈利规模具备很大的想象空间; 3、此次在古巴建工,标志着奥瑞金正式从国内市场走向海外。我们认为这个项目将为奥瑞金开拓国际市场积累经验,我们预计在国家“一带一路”政策的驱动下,奥瑞金有望加快在海外尤其是发展中国家跑马圈地的步伐,公司的成长空间将得到极大的释放; 我们预计三季度公司的业绩将迎来拐点,目前公司的股价对应2017 年PE 为16 倍,距离大股东、红牛和高管参与增发的价格9.4 元,仅高出3%, 维持“买入”评级。 风险提示:大客户增速放缓
美盈森 造纸印刷行业 2016-08-31 13.35 16.13 272.48% 13.85 3.75%
14.84 11.16%
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事件: 美盈森集团股份有限公司全资子公司东莞市美盈森环保科技有限公司于近日通过卡莱医疗科技(东莞)有限公司的审核程序,获得其包装供应资质。 点评: 东莞卡莱是一家为测试仪器、射频/微波、医疗、汽车、网络、民用飞机、军用航天等电子消费品市场提供高性能电线、电缆、连接器以及电子线束组件的高科技产品美资独资生产厂家。其母公司系卡莱集团,是一家在纽约上市实力排行在美国500 强的多元化全球制造业集团公司,产品涉及工程材料、屋顶建筑材料、传动带、轮胎及轮辋、重工业刹车片和摩擦材料、餐饮服务用具及设备、数据传输等。卡莱集团2015 年实现营业收入229.5 亿元,净利润20.7 亿元。 东莞卡莱的开拓是美盈森坚持“精品客户,精品包装”战略所结下的又一果实,公司今年新客户开拓异常迅猛,并且所涉及行业越来越多元化, 我们认为这足以说明美盈森在国内包装 行业中的竞争实力越发强悍。 从公司刚公布的半年报来看,公司的业绩拐点已经出现,我们认为三季度新增客户的订单释放才刚刚开始,随着良品率和产能的不断爬坡,公司四季度的经营业绩有望在三季度的基础之上再一次提速。我们认为凭借强大的优质客户开拓能力,以及新增客户订单的快速释放,美盈森已经进入了新一轮成长的大周期! 目前公司的股价对应2016、2017 年PE 分别为45 倍、30 倍,我们继续坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:新客户订单放量进度低于预期
美克家居 批发和零售贸易 2016-08-22 13.96 6.38 25.59% 14.98 7.31%
15.53 11.25%
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营业收入同比增长15.3%,净利润同比增长2.5%: 公司发布2016年中报,营收同比增长15.3%至14.86亿。零售家具业务同比增长19.7%至11.34亿,其中实木产品营收同比上升15.2%至6.75亿,沙发产品营收同比增长26.6%至3.06亿,饰品营收同比增长43.7%至9403万元,睡眠类产品营业收入增长12.3%到5867万元。批发家具商品营收同比增长4.7%至3.34亿元,其中实木产品同比下滑0.1%至2.38亿元,沙发产品同比增长9.3%至7116万元。分区域看,国内市场实现营收11.34亿,同比增长19.7%,国外市场收入同比增长3.1%至3.34亿。2016年上半年公司实现归母净利1.31亿元,同比增长2.5%,折合EPS为0.21元。 毛利率同比上升0.6个百分点,期间费用率同比增长1.4个百分点: 2016年上半年公司毛利率为60.9%,同比上升0.6个百分点。零售家具业务毛利率为68.4%,同比下降1.3个百分点,细分品类来看,零售业务中实木产品毛利率同比增加0.2个百分点至71%,沙发产品毛利率减少1个百分点至68.9%,饰品毛利率同比减少3.8个百分点至51%,睡眠产品毛利率减少9.5%个百分点至64.9%。 批发家具业务毛利率同比增加2个百分点至35.6%,其中实木产品毛利率同比增加2.6个百分点至37%,沙发类产品毛利率同比增加4.27个百分点至35.3%2016年上半年公司期间费用率为48.3%,同比增加1.4个百分点,其中销售费用率因公司加大广告宣传的投入和折旧费用增长,同比上升0.5个百分点至36.6%;管理费用率因咨询服务费增加,同比上升0.2个百分点至9.8%;财务费用率因利息支出和汇兑净损失的增加,同比上升0.7个百分点至1.9%。 多品牌战略初见成效,线上线下共同发展: 公司实施多品牌发展战略,由零售商向品牌商的转型,目前公司多品牌由美克美家、A.R.T.、YVVY、Zest及美克美家子品牌Rehome构成。截至目前,A.R.T.共开设64家加盟店,公司通过不同的品牌定位,覆盖高、中高、中、中低等收入结构的差异化消费群体,通过直营、加盟、线上等多种方式覆盖国内主要城市和地区。上半年,公司在电子商务销售渠道中表现抢眼,通过打造专属产品,结合、利用传统互联、移动互联工具、营销手段聚集年轻粉丝,推动品牌年轻化、时尚化,实现品宣、引流、交易、以及用户资源转化等目的,公司天猫旗舰店的2016年上半年收入增幅超过200%。 进入板木定制行业,打开公司收入增长空间: 公司计划非公开发行募集资金新建两条板木定制柜类家具生产线,我们认为这标志着公司继实木定制之后,将继续强化自身的定制基因,更好地迎合目前国内家居产业定制化的大趋势,分享定制红利,助力未来业绩成长。 二季度收入端提速,估值便宜,维持“买入”评级: 我们预测2016-2017年公司的EPS为0.51和0.61元,当前股价对应PE为27和23倍,鉴于目前公司的估值较为便宜,二季度收入同比增长21.2%,提速显著,维持“买入”评级。 风险提示:费用控制不力。
美盈森 造纸印刷行业 2016-08-11 13.50 16.97 292.17% 14.35 6.30%
14.84 9.93%
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事件: 美盈森集团股份有限公司全资子公司苏州美盈森环保科技有限公司于近日通过河南双汇投资发展股份有限公司的审核程序,获得其包装供应资质。 点评: 双汇集团是以肉类加工为主的大型食品集团,2015年中国企业500强排序中列266位,在2010年中国最有价值品牌评价中,双汇品牌价值196.52亿元。公司在2013年以71亿美元收购史密斯菲尔德食品公司后成为世界最大的肉类加工企业。2015年实现营业收入447亿元,净利润39亿元。 今年以来,美盈森在各个下游领域以摧城拔寨之势,不断实现新客户的开拓,比如福耀玻璃、优必选、海天味业、海康威视、HTC 等等,这些客户包括本次公告的双汇在各自所属领域都属于行业领军企业,我们认为这背后的逻辑在于,当中国的宏观经济进入新常态之后,经济增速较以前有所放缓,很多行业都从高速成长的阶段陷入存量市场博弈的竞争格局之中,市场份额正逐渐向行业的领军企业集中,而这种集中的态势映射到整个供应链体系之中,导致的结果是供应链各环节的份额亦向优质企业汇聚,小企业被淘汰出局。美盈森今年在新客户开拓上的表现已经证明这个过程正在进行之中,我们认为市场集中的趋势才刚刚开始,伴随着包装下游客户份额提升的过程,我们相信美盈森未来将在各行业之中开发出更多的优质客户,现已开拓的优质客户之中,美盈森所占据的份额亦将稳步提升,从而驱动美盈森的业绩实现长期健康可持续的成长。 根据我们对公司基本面的跟踪来看,我们判断公司的业绩拐点有望在二季度出现,三季度公司的经营业绩有望加速增长。目前股价对应公司2016、2017年PE 分别为45和30倍,维持“买入”评级。 风险提示:新客户订单放量进度低于预期
索菲亚 综合类 2016-08-11 56.99 30.56 43.61% 61.43 7.79%
62.38 9.46%
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2016年上半年营收同比增长44.1%,净利润同比增长48%: 公司发布2016年半年报,报告期内,凭借公司在销售渠道、柔性化生产制造以及大数据运营等方面等方面具备的较强竞争优势和市场影响力,公司实现营收16.69亿,同比增长44.1%,其中定制衣柜及其配件收入14.95亿,同比上升36%;定制厨柜及其配件收入1.1亿,同比上升392.3%;家居家品贡献收入5096万,同比上升144.4%。归属于上市公司股东的净利润2亿,同比增长48%。上半年EPS为0.43元。 2016年上半年毛利率同比微降0.2个百分点,期间费用率同比下降0.1个百分点: 2016年上半年公司毛利率为35.7%,较去年小幅下降0.2个百分点。其中定制衣柜及其配件毛利率为39.5%,较去年同期增加3.4个百分点;定制橱柜及其配件毛利率为-8.7%,家居家品毛利率为17.7%。报告期内虽然公司大力推广“799”、“899”的促销套餐,但由于公司在制造端优势明显,板材利用率持续提升,规模化效应使得公司的定制衣柜毛利率创下历史新高。另一方面,这些促销手段在提升公司市占率的同时也提升了公司其他非促销类产品的销量,故公司整体毛利率保持平稳。 2016年上半年公司期间费用率为19.3%,同比微降0.1个百分点;其中销售费用率为9.7%,同比下降0.5个百分点,主要来源于广告费用的下降(2016年上半年公司广告费用率为4.2%,相比去年同期下降0.6个百分点)。我们认为随着公司未来品牌影响力的不断提升以及橱柜业务对衣柜业务产生导流效应,公司的营销费率有望继续下降。2016年上半年公司管理费用率为9.6%,同比下降0.4个百分点。主要原因是公司的股权激励费用同比减少。 开启全屋定制时代,客单价提升明显: 公司自2013年战略向“定制家·索菲亚”转变后,开始布局整体家居,2016年公司战略再次升级,全面开启“全屋定制”时代。公司先后开发并推出了多个系列可定制的配套家具,从原有的卧室系列、书房系列拓展到客厅系列、餐厅系列等。针对不同房屋户型、不同装修风格、不同消费人群的不同需求,提供完整的家居解决方案。得益于大家居战略的成功施行,公司的客单价今年上升明显,我们认为随着公司未来橱柜产品和非定制类家居OEM产品的收入占比不断提升,客户黏性及客单价还有较大提升空间。随着公司部分产品的板材升级至无甲醛添加板材,我们预计未来公司的毛利率会进一步提升。 成长势头强劲,橱柜明年有望扭亏,维持“买入”评级: 我们预计2016-2017年公司的EPS为1.44元、1.94元,当前股价对应摊薄后PE分别为39倍、29倍,鉴于公司成长势头依旧强劲,明年橱柜业务有望达到盈亏平衡,并对衣柜业务产生更强的导流效应,未来业绩增长的动力和潜力依旧强劲,坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:房地产增速下滑。
索菲亚 综合类 2016-08-01 56.30 30.56 43.61% 61.43 9.11%
62.38 10.80%
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事件: 公司完成非公开发行,本次发行的最终发行价格为53.05元/股,该发行价格相当于发行底价34.69元/股的152.93%;本次发行共计2073.5万股,募集资金总额为11亿元,扣除各项发行费用1876.8万元后,募集资金净额为10.81亿元。 点评: 公司本次定增共有36家机构参与竞价,其中共有21家机构给出了超过定增底价40%以上的报价,占比达到58.3%。其中值得一提的是广东竣弘投资管理有限责任公司和北京益保伟业科技有限公司作为索菲亚的经销商,分别给出了56.6元和56元的竞标价格,我们认为相对于定增底价60%以上的议价空间充分显示了经销商对于公司未来前景的看好。而绑定重要经销商对于索菲亚未来的成长也同样大有益处。 公司本次定增的资金将主要用于家居数字化生态系统(互联网+)平台升级项目、信息系统升级改造项目、生产基地智能化改造升级项目,以及华中生产基地(一期)建设项目。我们认为数字化系统平台升级项目的实施,能有效整合公司现有互联网营销平台和定制家居设计系统,构建集消费者、家居设计师和商家一体的协同平台,实现消费者需求和设计方案的匹配,显著提升消费者的体验及公司销售的效率。而后台信息系统的改造升级将进一步提高公司的大数据处理能力,全面提升公司信息系统的数据分析和处理能力,来满足公司未来向互联网和大家居方向发展的业务需求。 随着公司下半年无醛板材的投入使用,无醛产品销售占比的不断提升,将有望驱动公司的综合毛利率进一步提升,为公司未来业绩的高成长增添确定性。另一方面,无醛产品作为现有E0级板材的产品升级,将使公司享受到消费升级带来的巨大红利。 我们预计2016-2017年公司的EPS为1.44元、1.94元(考虑定增摊薄),当前股价对应摊薄后PE分别为39倍、29倍,鉴于公司依然延续着饱满的成长势头,定增完成之后,公司的综合竞争实力有望再上一个台阶,维持“买入”评级。 风险提示:橱柜业务发展进度低于预期。
奥瑞金 食品饮料行业 2016-07-28 9.37 10.86 185.64% 9.73 3.84%
10.66 13.77%
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事件: 奥瑞金近日与全聚德的子公司北京全聚德仿膳食品有限责任公司签订二维码赋码加工合同,公司将为全聚德提供包装袋外侧可变二维码加工服务,并利用二维码实现全聚德产品的防伪查询及网络营销宣传功能。 点评: 全聚德是中华著名老字号,创建于1864年,1999年被国家工商总局认定为“驰名商标”,是我国第一例服务类中国驰名商标。全聚德菜品经过不断创新发展,形成了以独具特色的全聚德烤鸭为龙头,集“全鸭席” 和400多道特色菜品于一体的全聚德菜系,备受各国元首、政府官员、社会各界人士及国内外游客喜爱,被誉为“中华第一吃”。作为享誉海内外的“中华第一烤鸭店”,历经三个世纪的磨砺,全聚德现已发展为拥有109家门店,年接待近2000万顾客的知名品牌。 本次奥瑞金与全聚德仿膳食品公司签订二维码赋码加工合同,是公司智能包装业务推广战略的一项重要突破。公司自2014年以来致力于智能包装业务的发展,力求通过包装形式与内容创新带动包装产品的功能性拓展。而近期公司推进智能包装的进程显著加快,并于6月底与中科金财合资设立北京奥瑞金财传媒科技有限公司,我们相信强强联合将为公司未来在移动互联网营销、金融服务、数据服务等领域打开空间。 我们认为从包装行业的整体发展趋势来看,奥瑞金选择智能包装作为重要战略布局是明智的。在公司整体下游客户(食品饮料为主)行业竞争激烈,利润承压的大环境下,不断发掘包装在功能性的方面的拓展空间对于公司增加客户黏性,抢夺客户份额大有裨益。而通过大数据挖据,并以此为基础建设流量分析与数据分析平台,拓展服务链条,根据消费者特征与消费习惯,为公司下游客户提供精准的生产及营销参考依据,将在极大程度上提高公司对于下游客户的价值。而包装作为用户数据最天然的入口,奥瑞金已经走在行业最前列! 目前摊薄后的市值对应2016、2017年PE 分别为19和14倍,考虑到传统客户增速的触底反弹和公司未来将在新型包装领域的发力,我们预计公司未来3年有望实现30%的复合业绩增速,鉴于公司目前估值水平正处于历史底部,下半年有望迎来业绩大拐点,我们认为公司价值被严重低估,坚定维持“买入”评级。 风险提示:传统客户销售增速下滑
美盈森 造纸印刷行业 2016-07-26 13.12 16.97 292.17% 14.35 9.38%
14.84 13.11%
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军用包装是整个军队后勤系统的基石: 军用包装是构建军队物流系统的起点,它将贯穿于军用物资从制造、装载、存储、运输的各个环节,是支撑军队物流系统信息化运转的基石。在海湾战争短短的42天中,多国部队耗资达到600多亿美元,平均每天耗资11.2亿美元。在这场战争中,美军在7个月内将所需的1050万吨物资装备迅速、安全运抵海湾地区,现代化的军用包装功不可没! 军事霸主美国异常重视军用包装的发展: 从二次世界大战起,美军就极为重视军用包装的发展,其重视体现在四个方面:1、四级管理体制;2、详尽的包装标准制定;3、完善的人才培养机制;4、建立高水平的科研、检测机构。 国内军用包装目前仍处较为落后的状态,改革提升的潜力巨大: 与美军相比,目前国内军用包装仍处较为落后的状态,这是由“重军品,轻包装”的思想所致。国内军用包装发展较为落后主要体现在:1、包装标准陈旧;2、科研经费投入少,科研力量薄弱;3、包装设计不合理;4、包装科技含量偏低。我们认为现代化、信息化的军事后勤物流体系是强军路上必须亟待提高的一块短板,军改的完成以及《军队建设三十五规划》的出台都有助于推进现代化后勤体系的构建,军包是现代化后勤建设的起点,是排头兵,我国军用包装产业发展、提升的潜力巨大! 军用包装是美盈森发展的重大契机: 军用包装属于包装领域科技含量最高、准入门槛最高的细分市场,我们认为军用包装业务的开展将把美盈森在包装领域的科研实力推向一个崭新的高度;与此同时,军用包装又具有大容量、高盈利的特征,对美盈森未来的业绩成长具备实质性的拉动作用。在国家明确支持“军民融合”的背景下,美盈森将在军用包装领域迎来一次极为重要的发展机遇。 美盈森图谋的不仅仅是军用包装: 我们认为军用包装是美盈森切入军事后勤体系的第一步,凭借军用包装贯穿军用物资生命周期中各个环节所能掌握的大量信息和数据,公司将占据有利位置,向军事后勤系统信息化的其他环节,如军用后勤物联网,纵深延展。美盈森在军工产业上的发展前景十分值得期待! 盈利高速成长,估值将系统性提升,维持“买入”评级: 我们预计2016-2018年公司净利润复合增速将达到60%,目前股价对应2016、2017年PE为45倍、30倍,考虑公司未来3-5年将保持高成长性,且在军用领域具备外延并购的预期,再则美盈森是目前A股唯一的军用包装标的,唯一的军用后勤物联网标的,具备极强的稀缺性,我们认为公司目前的价值依然被市场严重低估,维持“买入”评级。 风险提示:军工业务订单低于预期。
哈尔斯 综合类 2016-07-20 19.99 15.80 254.59% 20.30 1.55%
20.30 1.55%
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年上半年营收同比增55.2%,净利润同比增118.9%: 公司发布2016年中报,营业收入同比增长55.2%至5.23亿,分产品看,不锈钢真空保温器皿同比增长61.3%至4.58亿,不锈钢非真空保温器皿贡献1268.5万营收。公司上半年收入增长主要来源于国际市场,出口业务上半年同比增108.8%,内销营收下滑5%至1.49亿。 2016年上半年,公司实现净利润3283万元,较去年同期增长118.9%,折合EPS 为0.12元。 毛利率显著提升,期间费用率略有上升: 受益于公司管理层对质量管理的充分重视和生产制造流程的改善,上半年公司毛利率较去年同期大幅提升4.3个百分点至33.7%,分产品看,不锈钢真空保温器皿的毛利率同比增加4.4个百分点至35.2%,不锈钢非真空保温器皿的毛利率同比上升9个百分点至31.8%。自2015年下半年,公司管理层开始采取多种措施提升企业内部管理水平,为此公司聘请了专业咨询顾问实施“精益生产”管理,并成立“精品事业部”,重点保障高端产品和重点客户服务,聚焦核心主业以及各项改善措施的推进。目前来看改革的成效已经开始逐步显现,我们预计公司生产环节的成本控制能力、良品率和毛利率有望继续提高。 2016年上半年公司的期间费用率为25.2%,同比上升1.8个百分点。其中销售费用率为11.5%,与去年同期持平,管理费用率由于母公司研发支出及管理人员工资的增加,同比增加1个百分点至13.6%。 国际市场业务率先发力,内销业务下半年有望显著改善: 受益于精细化管理的推动,公司交货周期缩短,良品率上升,强化了对海外重要客户的供应能力和服务能力,因此公司的海外出口业务取得了快速成长。内贸方面,公司针对上半年的疲软表现,对相关团队作出调整,并且对迪士尼授权产品进行重新设计和研发。我们认为随着迪士尼开园以及内销队伍的重组,下半年公司的内销业务有望大幅增长。 SIGG与公司的协同运营已经开始有序推进: 由于SIGG 管理团队在高端水具方面拥有丰富的运营经验,同时SIGG 在海外亦拥有迪士尼授权资质,我们认为SIGG 后续有望在国内市场对哈尔斯在迪士尼产品的运营方面提供经验输出。与此同时,哈尔斯针对SIGG 的管理和发展战略进行重新的修订,并将加大对SIGG 高端产品的研发及投入,以及利用自身资源为SIGG 品牌后续进入中国市场做好铺垫,哈尔斯与SIGG 之间的协同运营已经开始有效推进。 业绩弹性较大,市值较小,维持“买入”评级: 虽然公司上半年业绩取得了快速增长,但杭州小家电子公司、SIGG 和安徽省哈尔斯玻璃器皿有限公司总计亏损了1924万元。我们认为下半年内销市场的发力,及三家子公司运营逐渐进入佳境,减少亏损后,公司未来的业绩具备较大的弹性和巨大的成长空间。虽然公司目前的估值为63倍,但鉴于其市值仅55亿,整个公司的内部管理回到正轨,未来业绩有望延续快速成长的势头,并且公司目前正在积极寻求转型升级的机遇,具备外延并购的预期,维持“买入”评级。 风险提示:迪斯尼授权产品订单量低于预期。
索菲亚 综合类 2016-07-18 56.57 29.88 40.39% 60.57 7.07%
62.38 10.27%
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2016年上半年营收同比增长44.3%,净利润同比增长47.9%: 公司发布2016年半年度业绩快报:公司2016年半年度实现营业收入16.71亿元,同比增长44.3%,我们预计其中橱柜及其配件贡献1~1.2亿收入,衣柜及其配件贡献15.5~15.7亿营收。2016年半年度营业利润2.59亿元,同比增长43.7%;实现归属于上市公司股东的净利润2.0亿元,同比增长47.9%。在一季度实现高增长的情况下,二季度公司营收同比增长43.1%,归母净利同比增长48.4%,延续的高成长态势。 “799”、“899”套餐继续发力,订单数量持续高增长: 根据我们草根调研的结果发现:“799”、“899”套餐对于客户引流起着至关重要的作用,我们预计只购买特价产品的客户占比不到30%,更多的客户会在购买特价产品的同时购买其他正价产品,从而能为公司带来大量的订单增量,在今年经销商加大了对特价产品的宣传力度的情况下,“799”、“899”套餐的引流作用愈发明显。我们预计公司未来会通过持续推广特价产品来吸引客户流量,提高市占率。除此以外,上半年公司结合电商渠道进行订单引流,实现了经销商专卖店线上和线下的订单同比增长。 “全屋定制”初见成效,未来客单价有望逐步提升: 自2013年开始公司战略向“定制家·索菲亚”转变后,开始布局整体家居,公司先后开发并推出了多个系列可定制的配套家具,从原有的卧室系列、书房系列拓展到客厅系列、餐厅系列等。今年开始公司全面开启“全屋定制”,同时在原有衣柜渠道投放儿童学习椅、沙发、实木家具、床垫等联动销售产品,提高消费者一站式消费体验。我们预计,未来司米橱柜销量达到一定规模后,橱柜作为定制家居流量入口的作用将逐渐体现,届时公司的客单价将有望实现飞跃式突破。 信息化应用构成行业壁垒,无醛板材投入使用,有望进一步驱动盈利能力提升: 公司的信息化程度的提升在营销和供应链管理中发挥着显著作用,我们认为对于定制家居行业,销售端和后台的信息技术应用是至关重要的一环,信息化将决定未来定制家企业在设计、生产、交付等各方面的效率和效果,将急剧拉高定制家产业的准入门槛,从目前情况来看,索菲亚依旧领跑全行业。我们预计随着无醛板材的投入使用,无醛产品销售占比的不断提升,将有望驱动公司的综合毛利率进一步提升,为公司未来业绩的高成长增添确定性。 成长势头依旧饱满,维持“买入”评级: 我们预计2016-2017年公司的EPS为1.44元、1.93元(考虑定增摊薄),当前股价对应摊薄后PE分别为39倍、29倍,鉴于公司依然延续着饱满的成长势头,定增完成之后,公司的综合竞争实力有望再上一个台阶,维持“买入”评级。 风险提示:橱柜业务发展进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名