优质动力煤企业,产能1090万吨,长协煤占比80%。公司地处甘肃白银平川区,拥有五处煤矿,根据甘肃省公示产能,扣除红会四矿产能(因资源枯竭,拟2017年关闭退出,产能63万吨),现有煤炭年产能1090万吨,17年上半年商品煤产量519万吨,销量491万吨,实现归母净利润2.8亿元。前身为ST长风,05年重组注入煤炭资产,13年完成靖煤集团煤炭主业整体上市,15年定增用于魏矿扩能改造和白银热电联产项目。公司主要产品为“晶虹煤”,具有低硫、低灰、低磷、高发热量等特点,属于优质环保动力煤,公司执行电煤长协合同,每年电煤合同一般在上一年12月至当年元月签订,期限为一年,中长期合同量一般占比公司总销量80%以上。 17H1吨煤净利57元/吨,较16年显著改善。2016年以来,甘肃电煤价格指数从256元/吨,上涨至2017年9月的472元/吨,累计涨幅达84%,其中17年均值461元/吨,较16年全年增长144元/吨。受益煤价上涨,按销量口径,公司2017H1吨煤收入318元/吨,吨煤成本为190元/吨,吨煤净利57元/吨,较16年全年均值增加34元/吨。公司2017年产量目标1070万吨,力争实现产销平衡。 白银热电联产项目投产。公司白银2*350MW热电联产项目16年投产,主要承担白银市五个供热分区的集中供热任务,17H1发电13.9亿度,售电12.9亿度,由于煤价上涨,电力业务毛利率回落至-0.6%。电力项目所得税率25%,增值税即征即退,煤炭业务所得税为15%。公司17年计划发电26.5亿度,同比增长22%,供热540万吉焦。 甘能化投集团成立,未来期待国改。9月9日,甘肃能源化工投资集团(甘能化投集团)有限公司正式揭牌,甘能化投集团整合三煤企,持有靖远煤业集团100%股权、窑街煤电集团75.38%股权、甘肃省煤炭资源开发投资有限责任公司(甘肃煤投公司)51%股权,公司原董事长梁习明担任甘能化投集团董事长。截止17年上半年末,窑街煤电集团拥有煤矿四处,共有核定产能650万吨。我们认为,未来2-3年,随着甘肃省国改推进,公司有望受益。 盈利与估值。假设公司17-19煤炭产量维持不变,18-19均价维持平稳,较17年小幅小降,成本维持不变,热电项目18-19随煤价回落,成本下降,逐步扭亏为盈,因此,我们预计公司17-19年EPS分别为0.21/0.21/0.21元,考虑公司未来有望受益国改推进,以及热电项目盈利弹性,公司17Q3每股净资产为2.97元,参考同行业可比公司,给予公司1.3倍的PB估值,对应目标价3.86元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:煤价大幅下跌,国改不达预期。

2017前三季度归母净利润19亿元,同比增长逾20倍。公司发布三季报,前三季度实现营收/归母净利润169.56/19亿元,同比+112%/+2006%。其中Q3单季归母净利7.59亿元,环比+19.81%,符合预期。若按三季度业绩年化,公司目前2017年PE 估值仅10倍,是目前焦煤公司中估值最低的品种。 Q3单季吨煤净利约83元/吨,未来成本下降空间大。按Q3单季销量环比持平,估算公司前三季度吨煤均价/成本约为563/332元/吨,同比+99%/+69%,吨煤净利75元/吨,同比增加71元/吨。其中Q3单季吨煤均价/成本约为636/385元/吨,环比+19%/+14%,吨煤净利83元/吨,环比+19.8%。从市场价格变化看,Q3单季山西地区主焦煤环比涨幅在5%左右,而估算的公司Q3销售均价显著高于市场价变化,我们预计是由于公司喷吹煤销售占比提升所致。从成本来看,公司Q3单季成本较Q2增长近50元/吨,较2016年全年增长约170元/吨,我们认为,未来成本下降空间较大。费用方面,公司Q3单季期间费用率13%,环比Q2显著上升3.4pct,增长主要来自管理费用率(7.7%,环比+2.7pct),财务费用率环比小幅下降0.5pct。 资源禀赋优势,矿井盈利能力强,产能增长空间大。1、产品竞争力强:混煤产品低硫高热,属于优质动力煤,喷吹煤产品各项性能良好,价格较高,已获下游客户认可。2、矿井盈利能力:受益于资源优势,在运及在建产能盈利能力优于多数行业内公司。3、产能优质:公司现有在产核定产能3890万吨(主要矿井3200万吨,整合矿井690万吨),共9座矿井入选先进产能,合计3590万吨,占比92%,位居山西省煤炭类上市公司第一。4、产能增长空间大:集团在产产能8910万吨(山西4510万吨+整合3150万吨+新疆1250万吨),为上市公司产能2.3倍,若考虑在建产能4940万吨,集团产能为上市公司3.6倍。 增持彰显信心,期待国改加速。公司控股股东潞安集团拟于10月12日起2个月内计划增持公司股票不超过已发行总股份的0.5%。我们认为,虽然增持比例较小,但煤炭国企增持极少出现,彰显信心。目前山西省国企改革正加速推进,公司作为山西省重点煤炭企业,有望受益。维持公司17-19年EPS分别为0.90/1.31/1.65元,给予公司17年业绩13倍的PE 估值,维持目标价11.7元,维持买入评级。 风险提示:国家政策变化风险,煤价大幅下跌。

“3+3”循环经济产业链,节省成本过亿元。公司地处山东,以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体,打造独特的“3+3”循环经济产业链,实现原料能源双循环,拥有环保优势。目前已形成产能230万吨焦炭、30万吨煤焦油深加工、22万吨炭黑、10万吨苯加氢、10万吨甲醇、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1万吨山梨酸及山梨酸钾。按年产22万吨炭黑计算,每年公司可节约11.3万吨标煤。公司募投项目:50万吨煤焦油加氢及20万吨高性能炭黑项目,总投资15.4亿,我们认为未来产业链的延伸将助力公司业绩成长。 山东焦炭龙头,16年吨焦净利194元/吨,领先行业。公司16年产量占比山东约4.7%,仅次于山东焦化集团(产能600万吨),考虑运输半径,产品主要销往山东各地。公司16年焦炭产量216万吨,吨焦净利194元/吨,远超焦炭主要上市公司平均水平。17H1公司实现收入31.4亿,同比+100%,归母净利3.6亿,同比+489%,业绩大幅上升,主要受益焦炭、炭黑量价齐升。 焦炭行业值得期待。焦炭行业长期亏损,重要原因是不负担环保和社会成本的民营小焦化厂的不断加入,低成本竞争导致行业内多数环保较好的大型企业持续亏损。直到产能多到15年民营小企业也大多陷入亏损,行业主动去产能开始。15年开始,随着环保成本的增加和不环保产能的停产,焦炭行业16年开始好转,中间受制煤炭供给侧改革,焦化才又让利焦煤,但进入17Q2-Q3,煤炭去产能影响较去年减弱(发改委:至7月已完成1.2亿吨,17年目标1.5亿吨),环保限产加强,焦炭-焦煤价差从1季度的200元涨至600元/吨。未来环保成本和不合法成本的增加,可能继续带来行业集中度和利润率的提升,焦炭行业很可能成为下一个钢铁或者电解铝。短期来看,2+26城市焦炭产能或限产30%,公司位于其中产量或受影响,但焦炭焦煤价差有望维持高位,公司业绩有保障,长期看,公司拥有目前国内领先的7米顶装焦炉,技术先进且环保有优势,未来将受益环保加码导致的行业集中度提升。 环保加码,绿色轮胎推进,炭黑行业好转。炭黑是焦油深加工产品,行业竞争分散且无序,近年环保加码叠加国家推进绿色轮胎发展,产业格局逐步好转。山东也是轮胎大省,目前公司拥有22万吨炭黑产能,规划高性能炭黑产能20万吨,在建10万吨,随着未来50万吨煤焦油加氢精制的投产,公司炭黑产品的成本及质量优势将逐步体现,成为公司业绩的新增长极。 盈利与估值。预计公司17-19年EPS分别为1.23/1.56/1.66元,公司作为山东焦炭龙头,受益焦炭行业反转,业绩有望显著改善,拥有技术及环保优势,未来受益环保加码带来的行业集中度提升,同时炭黑行业或成为新增长极。可比公司17年平均PE估值为93倍,综合考虑,给予公司17年全年业绩30倍的PE估值,目标价36.9元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:环保限产,产品价格大幅下跌,行业政策变化风险。

17H1营收5.1亿,归母净利润-2740万元。公司17H1实现营业收入5.1亿元,同比+8.9%,实现营业利润-2432万元,同比减少7316万元,归母净利润-2740万元,同比减少5253万元。公司预计2017前三季度归母净利润亏损3200-4200万元,而2016年同期为盈利3442万元。业绩下降受多因素影响,包括业务进度不达预期,财务费用及资产减值损失同比大幅上升。 多因素致使亏损,前三季度仍预亏。1、主要订单推进缓慢:受公司主要订单推进缓慢影响,公司17H1收入同比增速仅为8.9%,其中17Q2营收3.3亿元,同比-7%,增速较Q1下降69pct;2、业务结构调整,毛利率下滑:公司17H1高毛利的绿化工程项目占比降低,低毛利的市政综合建设项目占比增加,致使毛利率下降约11pct至20.5%;3、融资成本上升:集团委贷利率由16年的7.09%提高至8.85%;4、资产减值大幅上升:17H1公司计提了大量应收账款减值准备,江西丰城项目应收款因满5年全额计提损失5428万元;5、合同纠纷案件仍未判决:目前,南充项目及六盘水外国语学校项目的建筑工程合同纠纷案件仍未判决,结果对前三季度业绩影响具有不确定性。基于多方面因素,公司17年前三季度归母净利润预亏3200-4200万元。 积极转型环保+市政,期待下半年业绩改善:公司具备全面的工程资质,技术实力强,依托大股东云投集团,积极推进转型,拓展环境治理、生态修复的环保类项目及海绵城市、市政道路等市政基建项目,上半年新增工程订单15个,总金额7.16亿,并中标通海污水处理PPP项(1.47亿),此外,还取得遂宁海绵城市PPP项目(13.2亿)、楚雄融资代建项目(7.18亿)、保山道路建设项目(7.1亿),我们预计,项目大多有望在17Q2开工建设,考虑环保工程行业特点,上半年一般为项目拓展期,下半年将进入项目实施旺季,期待公司下半年项目结算,有助于公司全年业绩改善。 定增过会降杠杆,国改推进可关注。定增方案已于16年11月获证监会审核通过,8月26日公司发布《关于非公开发行股票会后事项专项说明》,期待公司顺利拿到批文,若定增成功,资产负债率或下降至约55%,考虑目前8.85%委贷成本,财务成本将显著下降。公司是云投集团旗下唯一上市平台,据公司网站披露,截止17年6月,公司资产占比集团仅1.6%,典型小公司大集团,公司定位为集团大生态平台,关注云南国改推进,未来公司或受益。 盈利预测与估值。预计公司17-19年EPS分别为0.35/0.94/1.26元,我们认为公司积极转型,多因素导致业绩亏损,未来定增推进将减少公司财务费用,有望受益生态修复、PPP及地方国改,业绩有望持续增长,17-19年业绩复合增速可达91%,且公司市值小,PEG仅0.6,因此,给予17年公司整体业绩55倍的PE估值,对应目标价19.25元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务拓展不力;国企改革推进不及预期;定增进度不达预期。

17H1盈利1989万元,同比增加1.06亿元。公司17H1实现营业总收入26.7亿元,同比+86%,实现归母净利润1989万元,同比+1.1亿元,扣非后3206万元,同比+1.2亿元,其中Q2归母净利润690万元,环比大幅下滑,或因成本上升和部分产品售价下降。17H1公司销售焦炭129万吨,同比-35.6万吨,焦炭平均销售价格1430.5元/吨,同比增+884元/吨(+162%),公司采购洗精煤1022万吨,环比+50%,平均单价1015元/吨,环比+41%。 焦炭行业值得期待。焦炭行业长期亏损,重要原因是不负担环保和社会成本的民营小焦化厂的不断加入,低成本竞争导致行业内多数环保较好的大型企业持续亏损。直到产能多到2015年民营小企业也大多陷入亏损,行业主动去产能开始。2015年开始,随着环保成本的增加和不环保产能的停产,焦炭行业2016年开始好转,中间受制煤炭供给侧改革,焦化才又让利焦煤,但进入2017年2-3季度,煤炭供给侧改革效果减弱,环保限产加强,焦炭-焦煤价差从1季度的200元涨至600元/吨。未来环保成本和不合法成本的增加,可能继续带来行业集中度和利润率的提升,焦炭行业很可能成为下一个钢铁或者电解铝。未来环保限产,2+26城市焦炭产能或限产30%,而公司不在其中限产影响小,我们认为,下半年公司产量仍有提升空间。 山西焦化行业龙头。公司是山西独立焦化行业的龙头企业,大股东是山西焦煤集团。公司拥有焦炭年产能360万吨,焦油加工年产能30万吨,甲醇年产能34万吨(焦炉煤气制),粗苯精制年产能10万吨,炭黑年产能8万吨,同时年产能60万吨煤制烯烃及其原料配套年产能100万甲醇项目在建。 受益山西国改,资产注入仍可期待。公司实际控制人山西焦煤集团是山西国改的试点单位。公司重组收购中煤华晋49%股权的方案已被证监会驳回,但公司公告决定继续推进重大资产重组,未来仍值得期待。此外,公司定位山西焦煤集团旗下焦炭资产整合平台,16年报中承诺十三五期间在条件符合情况下,集团将把焦炭资产整合进上市公司,以避免同业竞争,目前山西焦化在产焦炭产量仅占集团26%(17Q1数据),未来注入空间大。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.21/0.42/0.53元。随着钢铁去产能的渐进尾声,焦炭焦煤需求开始好转,近期焦炭价格跟随焦煤上涨,而如果四季度钢铁限产50%,焦化又将跟随钢铁被限产30%-50%,焦化行业在可以预见的2个季度都将受益。尽管本次重组被驳回,但公司公告将继续推进资产重组,作为焦煤集团焦炭资产整合平台,未来资产注入仍可期待。 参考可比公司17年PE平均估值55倍,综合考虑,给予公司17年全年业绩60倍PE估值,对应目标价12.6元,维持“买入”评级。

2017H1归母净利润11.4亿元,同比增长逾21倍。公司发布半年报,2017H1实现营收101.3亿元,同比+99.5%,归母净利11.4亿元,同比2118%。其中Q2归母净利6.3亿元,环比Q1+24%。在已发布半年报或业绩公告的公司中,公司Q2业绩环比增幅处于前列,且在焦煤公司中业绩环比增幅最大。若按二季度业绩年化,公司目前PE估值仅为12倍。 2017H1吨煤净利71元/吨,未来成本下行空间大,产销量有望显著提升。公司上半年煤炭销售均价/成本为527/310元/吨,同比分别增长96%/58%,吨煤净利71元/吨,同比增加68元/吨,其中Q2吨煤炭均价/成本为530/334元/吨,分别环比Q1+1.6%/+20.4%,吨煤净利69元/吨,环比小幅下滑。上半年吨煤销售成本较2016年全年大幅上涨约121元,我们认为,成本下降空间较大。2016年公司销售喷吹煤1240万吨,仅占商品煤销量34%,显著低于前几年40%以上的正常水平。2017H1公司喷吹煤产/销量为638/483万吨,仅占商品煤销量30%,销量显著低于去年半年度均产销量600万吨左右水平(喷吹煤),预计后续随着钢铁行业持续回暖,喷吹煤产销量提升空间巨大。 资源禀赋优势,矿井盈利能力强,产能增长空间大。1、产品竞争力强:混煤产品低硫高热,属于优质动力煤,喷吹煤产品各项性能良好,价格较高,已获下游客户认可。2、矿井盈利能力:受益于资源优势,在运及在建产能盈利能力优于多数行业内公司。3、产能优质:公司现有在产核定产能3890万吨(主要矿井3200万吨,整合矿井690万吨),共9座矿井入选先进产能,合计3590万吨,占比92%,位居山西省煤炭类上市公司第一。4、产能增长空间大:集团在产产能8910万吨(山西4510万吨+整合3150万吨+新疆1250万吨),为上市公司产能2.3倍,若考虑在建产能4940万吨,集团产能为上市公司3.6倍。 继续看好焦煤,公司有望显著受益。目前钢厂盈利较好,补库存及9-10月新开工,我们认为,焦煤供需两旺有望延续到10月,价格仍有望继续上涨。公司拥有资源禀赋优势,有望显著受益,量价齐升。预计公司17-19年EPS分别为0.90/1.31/1.65元,给予公司17年业绩13倍的PE估值,维持目标价11.7元,维持买入评级。 风险提示:国家政策变化风险,煤价大幅下跌。

2017H1盈利同比+53%。公司2017H1实现营收9.3亿,同比+19%,归母净利达2.3亿,同比+53%,EPS为0.06元。整体毛利率达53%,同比提高2.4个百分点。其中,所得税率由16H1的18%下降至14%,少数股东权益占比16H1的24%下降至15%。 新增装机投产或加速,保障业绩增长。截止2017H1,公司并网装机容量达228.9万千瓦,新投运项目包括:新疆达坂城(20万千瓦,17年3月),青海尕海二期(4.95万,17年3月),根据2017半年报披露的建设进度,我们预计,除Q1已投产的25万千瓦之外,丰镇(10万千瓦,17H1完成总投资的79%,其中4.95万已调试发电)、天祝(5万千瓦,已投产)、广元(10万千瓦,17H1完成总投资的42%)、五峰(10万千瓦,17H1完成总投资的34%)等项目均有望投产,同时考虑澳大利亚白石项目(17.5万千瓦,17H1完成总投资的64%)的推进,年内合计或有50万千瓦装机投产,总装机有望超250万千瓦,公司业绩有保障。截止17H1,在建110.2万千瓦,可预见的筹建项目装机容量高达237.15万千瓦。同时,公司正加大中东部、南方市场开发力度,已在多省开发后续项目或开展前期工作,扩大资源储备。 风电利用小时提升,弃风有所缓解。1)全国来看,2017年1-7月,全国6000千瓦以上风电装机容量达15522万千瓦,同比+12.5%,而风电发电量达1704亿千瓦时,同比+22.4%,风电利用小时1118小时,同比增加79小时,风电发电量增速仍显著高于装机增速,根据国家能源局公布数据,全国2017H1弃风率下降7个百分点,大部分弃风严重区域均弃风显著下降。2)公司装机风电装机分布:河北(30.3%)、新疆(28.4%)、甘肃(30.5%)、内蒙(6.5%)、青海(4.3%),从各省数据来看,截止17年7月,除内蒙同比持平,其余四省的风电利用小时数均同比提升,其中新疆、甘肃分别同比增加327/118小时。公司受“弃风限电”影响损失的发电量占比下降2.8个百分点至24.3%,其中甘肃、新疆、内蒙均显著下降。我们认为,17年以来,有关部门和企业认真落实中央精神,通过多种形式积极促进风电等新能源的消纳,因此,风电设备利用小时数同比提高,弃风问题有所缓解。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.08/0.11/0.14元,我们认为,公司是A股纯正的风电运营商,装机投产有望加速,受益政策推进解决新能源消纳问题,未来弃风率有望下降,尤其是三北地区,同时公司也开始布局中东部及南方地区等弃风小的地区,故公司未来业绩弹性大,考虑可比公司17年PE估值为101倍,因此,给予公司17年整体业绩55倍的PE估值,对应目标价4.4元,首次给予“增持”评级风险提示:弃风率下降不达预期,上网电价下调,装机增速不达预期。

2017H1归母净利润17亿元,Q2环比Q1-55%。公司发布半年报,实现营收371亿元(除标记为港元外均为人民币),同比+41%,归母净利润17亿元,同比+175%,主要受益煤炭价格回升,煤化工/煤机板块营业利润均下降。Q2归母净利润5.3亿元,环比Q1-55%,公司Q2计提资产减值准备6.6亿元。 受减值与成本影响,H1吨煤净利44元/吨。公司17H1煤炭产量3824万吨,同比-5%,自产煤销量3748万吨,同比-8%,产销量Q2与Q1均基本持平。公司自产煤吨煤销售均价502元/吨,同比+222元/吨,单位销售成本200元/吨,同比+58元/吨,其中,单位材料成本同比+8元/吨,人工成本同比-1.5元/吨,单位折旧摊销同比+0.9元/吨,单位维修同比+4元/吨,单位外包矿务工程同比+8.3元/吨,其他成本同比增加32.7元/吨,相比Q1成本端有所上升。按产量口径,公司2017H1吨煤净利44元/吨,较上年同期(15元/吨)显著增加,其中Q2为28元/吨,环比Q1(61元/吨)下滑54%。受行业去产能、强化安全监管及矿区村庄搬迁等影响,公司煤炭生产面临困难,预计全年商品煤产量约7500万吨(16年报披露17年目标为8000万吨)。 神华、国电如果合并,中煤或受益。中国神华、国电电力6月5日齐停牌,据彭博新闻社消息,国家准备合并神华集团与国电集团,若合并,总规模将达1.8万亿人民币,目前商谈处于初步阶段,最终未必合并,国资委及两集团均未回应寻求评论的请求。神华国电若合并,则意味着央企煤电联营的开始,我们认为作为煤炭唯一剩下的央企——中煤很可能会是下一个,而若神华国电合并,则中煤和神华本来的竞争关系将很难持续,公用事业公司和周期原料公司的竞争将是不公平的,因此,我们认为,中煤未来的整合或可期。 央企资产整合平台弹性大。16年7月成立央企煤炭资产整合平台——国源煤炭资产管理有限公司,煤炭资源整合方面由中煤集团主要负责,16年8月国投煤炭资产无偿划入平台,拉开整合序幕,17年5月保利能源无偿划转中煤集团,持续推进整合。我们认为,国家重视央企煤炭资产整合,集团产能有由1亿吨向4亿吨的巨大提升空间,产能扩张弹性大,未来中煤或持续受益。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.30/0.34/0.38元。港股煤炭行业可比公司2017Q1平均PB估值为0.9倍,考虑公司为央企改革标的,央企煤炭资产整合已开启,神华国电或合并开启煤电联营,我们认为,作为煤炭唯一剩下的央企,中煤很可能成为下一个,未来整合可期。二季度业绩受减值和成本上升影响,后续仍有提升空间,目前中煤H股PB仅0.5倍。公司17Q1BPS为6.6元(即7.59港元),考虑中煤H股较行业平均有20%的折价,因此,给予中煤H股2017Q1净资产0.65倍的PB估值,维持目标价4.93港元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价大幅下跌,央企改革推进不达预期。

中报实现归母净利1亿,业绩符合预期。公司近日发布2017年半年度报告,2017年上半年公司实现营业收入4.78亿元,同比增长1,527%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长774%,扭亏为盈,扣非后净利润9933万元,同比+648%。我们认为,业绩增长主要是京蓝沐禾并表所致(2016Q4起并表)。 定增收购获批,收购北方园林,进一步完善产业链扩张。公司定增收购北方园林90.11%股权已获证监会核准批复,北方园林拥有完备专业资质及技术优势,行业资源丰富,可助力公司快速切入园林绿化和生态修复行业,对公司“大生态”布局形成重要补充,16-19年业绩承诺为累计净利润不低于 4.23亿元,彰显管理层发展信心,有望进一步增厚公司业绩。至此,公司已完成“生态环境产业+互联网”的初步产业布局,包含清洁能源服务、农业节水、生态修复、园林绿化、互联网+等,16年完成沐禾节水收购,17年定增收购北方园林,公司也展现了高效的产业整合效率,为公司未来发展打下了坚实的增长基础。 节水订单高增速,业绩增长有保障。半年报数据显示,节水业务收入已占比86.5%,主要以京蓝沐禾为主体开展业务。近日,公司公告中标2个项目,总额达8.25亿元,截至目前公司已签订的框架协议投资总额已超150亿,部分项目逐步开始转化为正式订单,我们预计,若推进顺利,节水业务每年将贡献约 30亿营业收入(约为16年营业总收入的 6.5倍),业绩增长有保障。从订单分布来看,公司巩固传统优势区域(内蒙)的同时,已破局全国,业务拓展至多地。我们认为,国家重视节能环保,农业节水行业景气度不断提升,依托PPP 模式,行业散小乱的竞争格局将被打破,行业集中度有望快速提升,公司作为行业龙头或将率先受益。 布局清洁能源,未来有望贡献业绩。公司设立京蓝能科,布局清洁能源服务,较短时间内获得节能订单总额已超10亿元,涉及烟气余热发电、工业尾气热电联产、焦化产业升级、能源管控和化工残废液处理等多个领域,展现高效的拿单效率。我们认为,京蓝能科管理团队产业经验丰富,依托国内外合作,快速积累优势技术,业务拓展可期,清洁能源业务未来有望贡献业绩。 盈利与预测。定增获批即将落地,预计公司定增年内可完成,公司大生态产业链布局初现,乘节能环保东风,公司进一步拓展全国市场,订单持续落地,依托节水、生态修复、清洁能源三大支柱,优秀的管理及拿单能力,将助力公司未来成为大生态领域的龙头标的;近期大股东增持(2%)进一步彰显发展信心,我们认为,公司未来业绩高速增长值得期待。预计公司 17-19年折合摊薄后 EPS(考虑定增) 分别为 0.63/0.81/0.91元,给予公司2017年业绩28倍PE 估值,对应目标价17.64元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业务拓展不达预期,定增未能完成。

2017年上半年归母净利润5.1亿元,Q2环比Q1+28%。公司发布半年报,实现归母净利润5.1亿,较上年同期(亏损1.8亿)扭亏为盈,主要受益煤炭、尿素价格回升。其中Q2归母净利润2.9亿,环比Q1+28%。 煤价处高位,吨煤净利大幅提升。公司上半年煤炭产量400万吨,同比+25%,Q2环比Q1+38%,销量367.9万吨,同比+50%,Q2环比Q1+53.7%。上半年煤价仍处于高位,公司吨煤销售单价573元/吨,同比+78.6%,单位生产成本201元/吨,同比+15.3%。按产量口径,公司2017H1吨煤净利128元/吨,较上年同期(-57元/吨)大幅扭亏。 尿素量降价升,毛利同比减亏3280万元,Q3好转,Q4或迎旺季持续改善。 公司2017H1尿素产量49.84万吨,销量55.32万吨,分别同比下降19.5%/2%,销售单价1342元/吨,同比+21.6%,单位生产成本1417元/吨,同比+21.6%,尿素毛利亏损284万元,同比减亏3280万元,利润总额-1.26亿元。Q4将迎尿素旺季,价格有望企稳回升,板块盈利或将持续改善。 化工板块市场低迷,同比改善,仍亏损。1、二甲醚:公司上半年二甲醚产销量分别为13.18万吨/13.97万吨,同比分别增长8.8%/14.6%,销售单价3107元/吨,同比增长42.3%,单位生产成本2872元/吨,同比增长26.5%,毛利3535万元,利润总额307万元,同比扭亏。2、己内酰胺:公司拥有产能20万吨,目前一期已投产,公司2017H1完成产销量5.15万吨/4.75万吨,单位售价12059元/吨,单位生产成本10897元/吨,毛利7750万元,利润总额-2069万元。 优质无烟煤,市场竞争力强。公司生产优质无烟煤,产品具有低灰、特低硫和高挥发份、高发热量、固定碳高的特点,是优质化工原料,也是较清洁的煤炭资源。在环保要求提升的背景下,公司高品质的煤炭资源有利于增强市场竞争力。公司主要矿井位于全国最大的无烟煤基地——沁水煤田腹地,资源储量丰富。公司拥有生产矿井6个,年产能840万吨,参股41%的华润大宁年产能400万吨,在建整合矿井6个,设计年产能540万吨,新建玉溪煤矿240万吨,合计14个,产能共计2020万吨。 盈利与估值。预计公司17-19年EPS 分别为1.06/1.12/1.07元,对应PE 估值分别为9/8/9倍。参考主流煤炭公司17年平均PE 估值为18倍,考虑公司为优质无烟煤企业,受益煤炭、化肥价格回升,Q4或迎尿素旺季,17年盈利有望持续好转,因此,我们给予公司17年全年业绩10倍PE 估值,上调目标价至10.6元,维持“买入”评级。 风险提示:化肥价格下跌,煤价大幅下跌。

低成本露天煤矿,17Q1煤炭毛利率达52.7%。公司位于内蒙东部,拥有霍林河一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田,属国内大型现代化露天煤矿,以褐煤产品为主,核准产能4600万吨。露天矿成本优势明显,根据2016年报数据,按生产口径计算,吨煤价格/成本分别为100/65元/吨,同比+10%/-4%,吨煤毛利 35元/吨,同比+59%,2017Q1公司煤炭毛利率已达52.7%。 背靠中电投,电力业务稳定,努力拓展新能源。公司作为中电投旗下公司,稳定的系统内用户为公司煤炭的销售提供了有力支撑。16年公司关联交易金额约30亿,约占煤炭业务营收70%。公司全资子公司通辽霍林河坑口发电公司 2*600MW 机组是东北电网的主力核心大机组,同时公司拓展棋盘山、高家堡、霍林河三大风电项目,努力拓展新能源。 电解铝资产有望注入,形成煤-电-铝高效产业链。侧供给改革推进,铝价持续上涨, SHFE 铝指数相比16年初上涨38%,电解铝成为优质资产。母公司中电投蒙东集团旗下电解铝企业霍煤鸿骏注入公司,年在产产能78万吨/年,形成煤-电-铝高效产业链,预计带来归母净利6亿。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS 分别为1.22/1.25/1.11元(未考虑注入资产),考虑增发摊薄,则17-19年EPS 分别为1.30/1.42/1.31元。考虑到铝价上涨,公司有望注入电解铝优质资产,煤-电-铝产业链中间成本大大降低,我们预计2017年待注入的电解铝资产有望实现归母净利润6亿元。 按照28亿评估价值增发,向大股东发行14.5亿,向市场募资13.7亿。增发价按照7.85元/股,增发3.7亿股,发行后总股本从16.3亿到20亿股。按照新增资产的盈利状况,2017年注入资产的PE 仅有4-5倍。若2017年完成注入,则公司盈利有望达到26亿,其中煤炭20亿,电解铝6亿,按照整体业绩10倍PE 估算公司市值260亿,对应股价13元。如果按照分部估值,煤炭业务20亿净利润,给予10倍PE,市值200亿,电解铝业务6亿利润,按照20-30倍PE 估值120-180亿,公司市值应为320-380亿元。综合两种估值方式,考虑到公司方案仍有不确定性,我们保守给予公司280亿市值,对应目标价14元,相当于对应2017年煤炭业务14倍PE 估值,也有一定安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行风险,煤价大幅下跌,资产注入不及预期,行业政策变化风险,电解铝改革推进不达预期。

蒙东露天矿减停产,利润边际影响有限。公司公告哈尔乌素(3500万吨/年)及宝日希勒(3500万吨/年)两座露天矿井,因受露天矿征地进度滞后导致土方剥离施工暂缓的影响,8月起将暂时停产或减产,预计影响今年煤炭产量最多不超过2210万吨(哈尔乌素1300万吨+宝日希勒910万吨),预计减少净利润约30.3亿元。停减产对公司产量和煤炭运量有一定的影响,但预计对利润影响有限,公司2017年全年计划原煤产量约3亿吨,减产影响产量最高比例为7%,上半年公司预告净利润约为243亿元,若按此年化,减停产仅影响利润约6%,以目前公司A股3736亿市值来看,扣除减停产预计减少的利润30亿,按上半年业绩年化,A股PE估值依然仅为8倍。同时,露天矿影响蒙东区域更大,结合8月内蒙70周年庆以及四季度旺季需求,蒙东两家上市公司:*ST平能、露天煤业有望受益神华减停产。 上半年煤炭产量同比增8.6%,吨煤净利超100元/吨。上半年神华煤炭产/销量为1.52/2.21亿吨,同比分别增加8.6%/18.4%,Q2单季产量7370万吨,环比-5.5%,二季度公司已开始逐渐减产。上半年公司实现归母净利润243亿元,Q2单季约为121亿元,环比基本持平。在Q2煤炭市场均价环比下跌的背景下(港口5500大卡动力煤均价环比-4%),公司利润维持稳定,显示公司一体化经营带来的业绩确定性。按煤炭业务利润占比65%估算,上半年吨煤净利持续在100元/吨以上水平。 与国电合并方案已报国务院,央企改革加速推进。自6月初神华、国电公告整合停牌以来,8月初具体合并方案已上报国务院(新浪财经报道,国电集团安全生产部处长关维竹公开表示),新集团名称暂定为国家能源投资集团,方案制定高效超市场预期。神华国电若合并,则意味着央企煤电联营的开始,估值体系将向公用事业公司切换。我们预计神华重组后,将在煤电领域获取更大的话语权,有利于业务的进一步扩张。同时我们继续重申,央企改革加速,作为煤炭唯一剩下的央企--中煤能源的整合预期也将进一步加强。 业绩大幅增长+央企改革加速,低估值煤炭龙头。神华作为国内最大的煤炭公司,将引领煤炭行业兼并重组以及上下游协同,有利公司长远发展。预计公司2017年-2019年EPS为1.80元、1.83元、1.87元,给予公司2017年业绩13倍PE估值,对应目标价23.4元,维持“买入”评级。

2017 上半年归母净利润约11~12 亿元,同比增长20~22 倍。公司发布公告,预计上半年归母净利润为11~12 亿元,同比增长20~22 倍,估算Q2 单季净利润约为6~7 亿元,环比增长16%~35%,增幅超市场预期。在已发布业绩公告的公司中,公司业绩环比增幅处于前列,且在焦煤公司中业绩环比增幅最大。若按上半年业绩年化,公司目前PE 估值仅为12 倍。 成本下行空间大,产销量有望显著提升。根据一季报数据,Q1 公司煤炭销售均价/成本为518/424 元/吨,吨煤成本较2016 年大幅上涨约110 元,成本下降空间较大。2016 年公司销售喷吹煤1240 万吨,仅占商品煤销量34%,显著低于前几年40%以上的正常水平。2017 年Q1 公司喷吹煤产/销量为263/159 万吨,仅占商品煤销量23%,显著低于去年季度均产销量300 万吨左右水平(喷吹煤),预计后续随着钢铁行业持续回暖,喷吹煤产销量提升空间巨大,Q2 精煤产量环比将有30%以上增长。 资源禀赋优势,矿井盈利能力强,产能增长空间大。1、产品竞争力强:混煤产品低硫高热,属于优质动力煤,喷吹煤产品各项性能良好,价格较高,已获下游客户认可。2、矿井盈利能力:受益于资源优势,在运及在建产能盈利能力优于多数行业内公司。3、产能优质:公司现有在产核定产能3890 万吨(主要矿井3200 万吨,整合矿井690 万吨),共9 座矿井入选先进产能,合计3590 万吨,占比92%,位居山西省煤炭类上市公司第一。4、产能增长空间大:集团在产产能8910 万吨(山西4510 万吨+整合3150 万吨+新疆1250万吨),为上市公司产能2.3 倍,若考虑在建产能4940 万吨,集团产能为上市公司3.6 倍。我们认为,山西国改,集团可注入产能大。 继续看好焦煤,公司有望显著受益。目前钢厂焦煤及钢材库存低位,且盈利较好,补库存及9-10 月新开工,焦煤供需两旺有望延续到10 月,公司拥有资源禀赋优势,有望显著受益,量价齐升。预计公司17-19 年EPS 分别为0.90/1.31/1.65 元,给予公司17 年业绩13 倍的PE 估值,对应目标价11.7元,维持买入评级。 风险提示:国家政策变化风险,煤价大幅下跌。

新建煤矿仍需购置产能置换指标270.9万吨/年。根据发改委要求,新建煤矿投产需办理产能置换或购置产能指标。目前公司在建/扩产煤矿需要置换指标:榆树坡21万吨/年,平舒410万吨/年,裕泰2.4万吨/年,创日泊里500万吨/年,总计937.6万吨/年。公司利用泰昌煤业关闭后的产能指标18万吨/年以及收购集团关停置换指标561万吨/年,剩下指标外购。目前公司已以9296.2万外购指标87.7万吨/年,还有270.9万吨/年有待寻找转让方。我们认为,此举或将加速新建产能投产,进一步提升公司产能。 大股东阳煤集团发行10亿可交债。公司于2017年6月28日收到上交所《关于对阳泉煤业(集团)有限责任公司非公开发行可交换公司债券挂牌转让无异议的函》,大股东阳煤集团以所持有的本公司本分A股股票为标的,面向合格投资者非公开发行总额不超过10亿元的可交换公司债券,拟将其持有的公司1.76亿流通股(总股本7.32%)及其孳息质押给委托方瑞信方正,用于债券持有人交换股份和本次可交换公司债券本息偿付提供担保。目前集团持有公司14.03亿股(总股本58.34%),累计质押2.44亿股(总股本10.12%)。 关联交易占比较高,未来或需解决。公司16年采购商品/接受劳务合计达129.3亿元,其中煤炭业务达80.6亿元,分别占比营业成本90.9%/56.6%,公司煤炭业务部分预计2017年将达99.6亿,我们认为,由于占比较高,因此未来或需逐步解决关联交易问题。 产能持续扩张,有望受益山西国改。目前公司共有10座矿井,包括在产矿井7座,合计在产产能3000万吨,对应权益2799万吨。2017年2座在建矿井有望投产,合计产能150万吨(裕泰60万吨+东升90万吨),后续平舒矿申请扩能若核准,有望继续带来200万吨增量。目前山西省国改加速推进,公司定位为阳煤集团的煤炭采掘业整合平台,除上市公司外,阳煤集团仍有产能共计3590万吨,这些产能盈利能力良好,我们认为,后续运作空间丰富。公司现任董事长王强于2017年2月7日上任,43岁,年富力强,高级会计师,历任公司董事、副总、监事会主席,目前仍兼任阳煤集团财务部部长。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.64/0.60/0.64元。煤炭行业可比公司2017年平均PE估值为17倍,考虑公司盈利持续改善,产能持续扩张,且有望受益山西国改,给予公司2017年业绩14倍PE估值,对应目标价8.96元,维持“买入”评级。

2017年上半年归母净利润预计4.9-5.2亿元,Q2环比增长23%-36%。公司发布公告预计2017年上半年实现归母净利润为4.9-5.2亿元,较上年同期(亏损1.8亿元)扭亏为盈,主要原因系公司主导产品煤炭、尿素价格回升。其中17Q2归母净利润2.7亿元到3亿元,环比增长23%-36%。 煤价处高位,产量或增长。公司2017年计划实现煤炭产量848万吨,较16年实际产量增长28.6%,Q1产煤168万吨,仅完成20%,Q2产量或持续增加,同时,我们认为,公司Q2煤价或较Q1环比增长,因此煤炭业务盈利环比Q1有所增长。 价格下跌,化肥&化工产品Q2盈利或环比下滑:Q2尿素(小颗粒)全国市场均价1651元/吨,环比下跌5.6%,二甲醚公司出厂价Q2均价3286元/吨,较Q1均价3723元/吨环比下跌11.7%,已内酰胺:公司拥有产能20万吨,目前一期已投产,基本满负荷生产,但国内己内酰胺市场价Q2均价12800元/吨,较Q1的17767元/吨环比大跌28%,因此,可推测尿素、二甲醚、己内酰胺板块Q2盈利环比Q1或均下滑。 优质无烟煤,市场竞争力强。公司生产优质无烟煤,产品具有低灰、特低硫和高挥发份、高发热量、固定碳高的特点,是优质化工原料,也是较清洁的煤炭资源。 在环保要求提升的背景下,公司高品质的煤炭资源有利于增强市场竞争力。公司主要矿井位于全国最大的无烟煤基地——沁水煤田腹地,资源储量丰富。公司拥有生产矿井6个,年产能840万吨,参股41%的华润大宁年产能400万吨,在建整合矿井6个,设计年产能540万吨,新建玉溪煤矿240万吨,合计14个,产能共计2020万吨。 盈利与估值。预计公司17-19年EPS分别为0.87/0.95/1.04元,对应PE估值分别为9/9/8倍。参考主流煤炭公司17年平均PE估值为17倍,考虑公司为优质无烟煤企业,受益煤炭、化肥价格回升,17年盈利有望持续好转,因此,我们给予公司17年全年业绩11倍PE估值,维持目标价9.57元,维持“买入”评级。 风险提示:化肥价格下跌,煤价大幅下跌