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李淼

海通证券

研究方向: 煤炭行业

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潞安环能 能源行业 2017-08-28 10.13 10.38 102.02% 12.40 22.41%
12.40 22.41%
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2017H1归母净利润11.4亿元,同比增长逾21倍。公司发布半年报,2017H1实现营收101.3亿元,同比+99.5%,归母净利11.4亿元,同比2118%。其中Q2归母净利6.3亿元,环比Q1+24%。在已发布半年报或业绩公告的公司中,公司Q2业绩环比增幅处于前列,且在焦煤公司中业绩环比增幅最大。若按二季度业绩年化,公司目前PE估值仅为12倍。 2017H1吨煤净利71元/吨,未来成本下行空间大,产销量有望显著提升。公司上半年煤炭销售均价/成本为527/310元/吨,同比分别增长96%/58%,吨煤净利71元/吨,同比增加68元/吨,其中Q2吨煤炭均价/成本为530/334元/吨,分别环比Q1+1.6%/+20.4%,吨煤净利69元/吨,环比小幅下滑。上半年吨煤销售成本较2016年全年大幅上涨约121元,我们认为,成本下降空间较大。2016年公司销售喷吹煤1240万吨,仅占商品煤销量34%,显著低于前几年40%以上的正常水平。2017H1公司喷吹煤产/销量为638/483万吨,仅占商品煤销量30%,销量显著低于去年半年度均产销量600万吨左右水平(喷吹煤),预计后续随着钢铁行业持续回暖,喷吹煤产销量提升空间巨大。 资源禀赋优势,矿井盈利能力强,产能增长空间大。1、产品竞争力强:混煤产品低硫高热,属于优质动力煤,喷吹煤产品各项性能良好,价格较高,已获下游客户认可。2、矿井盈利能力:受益于资源优势,在运及在建产能盈利能力优于多数行业内公司。3、产能优质:公司现有在产核定产能3890万吨(主要矿井3200万吨,整合矿井690万吨),共9座矿井入选先进产能,合计3590万吨,占比92%,位居山西省煤炭类上市公司第一。4、产能增长空间大:集团在产产能8910万吨(山西4510万吨+整合3150万吨+新疆1250万吨),为上市公司产能2.3倍,若考虑在建产能4940万吨,集团产能为上市公司3.6倍。 继续看好焦煤,公司有望显著受益。目前钢厂盈利较好,补库存及9-10月新开工,我们认为,焦煤供需两旺有望延续到10月,价格仍有望继续上涨。公司拥有资源禀赋优势,有望显著受益,量价齐升。预计公司17-19年EPS分别为0.90/1.31/1.65元,给予公司17年业绩13倍的PE估值,维持目标价11.7元,维持买入评级。 风险提示:国家政策变化风险,煤价大幅下跌。
节能风电 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-28 3.83 4.13 101.42% 3.98 3.92%
3.98 3.92%
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2017H1盈利同比+53%。公司2017H1实现营收9.3亿,同比+19%,归母净利达2.3亿,同比+53%,EPS为0.06元。整体毛利率达53%,同比提高2.4个百分点。其中,所得税率由16H1的18%下降至14%,少数股东权益占比16H1的24%下降至15%。 新增装机投产或加速,保障业绩增长。截止2017H1,公司并网装机容量达228.9万千瓦,新投运项目包括:新疆达坂城(20万千瓦,17年3月),青海尕海二期(4.95万,17年3月),根据2017半年报披露的建设进度,我们预计,除Q1已投产的25万千瓦之外,丰镇(10万千瓦,17H1完成总投资的79%,其中4.95万已调试发电)、天祝(5万千瓦,已投产)、广元(10万千瓦,17H1完成总投资的42%)、五峰(10万千瓦,17H1完成总投资的34%)等项目均有望投产,同时考虑澳大利亚白石项目(17.5万千瓦,17H1完成总投资的64%)的推进,年内合计或有50万千瓦装机投产,总装机有望超250万千瓦,公司业绩有保障。截止17H1,在建110.2万千瓦,可预见的筹建项目装机容量高达237.15万千瓦。同时,公司正加大中东部、南方市场开发力度,已在多省开发后续项目或开展前期工作,扩大资源储备。 风电利用小时提升,弃风有所缓解。1)全国来看,2017年1-7月,全国6000千瓦以上风电装机容量达15522万千瓦,同比+12.5%,而风电发电量达1704亿千瓦时,同比+22.4%,风电利用小时1118小时,同比增加79小时,风电发电量增速仍显著高于装机增速,根据国家能源局公布数据,全国2017H1弃风率下降7个百分点,大部分弃风严重区域均弃风显著下降。2)公司装机风电装机分布:河北(30.3%)、新疆(28.4%)、甘肃(30.5%)、内蒙(6.5%)、青海(4.3%),从各省数据来看,截止17年7月,除内蒙同比持平,其余四省的风电利用小时数均同比提升,其中新疆、甘肃分别同比增加327/118小时。公司受“弃风限电”影响损失的发电量占比下降2.8个百分点至24.3%,其中甘肃、新疆、内蒙均显著下降。我们认为,17年以来,有关部门和企业认真落实中央精神,通过多种形式积极促进风电等新能源的消纳,因此,风电设备利用小时数同比提高,弃风问题有所缓解。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.08/0.11/0.14元,我们认为,公司是A股纯正的风电运营商,装机投产有望加速,受益政策推进解决新能源消纳问题,未来弃风率有望下降,尤其是三北地区,同时公司也开始布局中东部及南方地区等弃风小的地区,故公司未来业绩弹性大,考虑可比公司17年PE估值为101倍,因此,给予公司17年整体业绩55倍的PE估值,对应目标价4.4元,首次给予“增持”评级风险提示:弃风率下降不达预期,上网电价下调,装机增速不达预期。
中煤能源 能源行业 2017-08-28 6.28 4.58 28.00% 6.95 10.67%
6.95 10.67%
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2017H1归母净利润17亿元,Q2环比Q1-55%。公司发布半年报,实现营收371亿元(除标记为港元外均为人民币),同比+41%,归母净利润17亿元,同比+175%,主要受益煤炭价格回升,煤化工/煤机板块营业利润均下降。Q2归母净利润5.3亿元,环比Q1-55%,公司Q2计提资产减值准备6.6亿元。 受减值与成本影响,H1吨煤净利44元/吨。公司17H1煤炭产量3824万吨,同比-5%,自产煤销量3748万吨,同比-8%,产销量Q2与Q1均基本持平。公司自产煤吨煤销售均价502元/吨,同比+222元/吨,单位销售成本200元/吨,同比+58元/吨,其中,单位材料成本同比+8元/吨,人工成本同比-1.5元/吨,单位折旧摊销同比+0.9元/吨,单位维修同比+4元/吨,单位外包矿务工程同比+8.3元/吨,其他成本同比增加32.7元/吨,相比Q1成本端有所上升。按产量口径,公司2017H1吨煤净利44元/吨,较上年同期(15元/吨)显著增加,其中Q2为28元/吨,环比Q1(61元/吨)下滑54%。受行业去产能、强化安全监管及矿区村庄搬迁等影响,公司煤炭生产面临困难,预计全年商品煤产量约7500万吨(16年报披露17年目标为8000万吨)。 神华、国电如果合并,中煤或受益。中国神华、国电电力6月5日齐停牌,据彭博新闻社消息,国家准备合并神华集团与国电集团,若合并,总规模将达1.8万亿人民币,目前商谈处于初步阶段,最终未必合并,国资委及两集团均未回应寻求评论的请求。神华国电若合并,则意味着央企煤电联营的开始,我们认为作为煤炭唯一剩下的央企——中煤很可能会是下一个,而若神华国电合并,则中煤和神华本来的竞争关系将很难持续,公用事业公司和周期原料公司的竞争将是不公平的,因此,我们认为,中煤未来的整合或可期。 央企资产整合平台弹性大。16年7月成立央企煤炭资产整合平台——国源煤炭资产管理有限公司,煤炭资源整合方面由中煤集团主要负责,16年8月国投煤炭资产无偿划入平台,拉开整合序幕,17年5月保利能源无偿划转中煤集团,持续推进整合。我们认为,国家重视央企煤炭资产整合,集团产能有由1亿吨向4亿吨的巨大提升空间,产能扩张弹性大,未来中煤或持续受益。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.30/0.34/0.38元。港股煤炭行业可比公司2017Q1平均PB估值为0.9倍,考虑公司为央企改革标的,央企煤炭资产整合已开启,神华国电或合并开启煤电联营,我们认为,作为煤炭唯一剩下的央企,中煤很可能成为下一个,未来整合可期。二季度业绩受减值和成本上升影响,后续仍有提升空间,目前中煤H股PB仅0.5倍。公司17Q1BPS为6.6元(即7.59港元),考虑中煤H股较行业平均有20%的折价,因此,给予中煤H股2017Q1净资产0.65倍的PB估值,维持目标价4.93港元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价大幅下跌,央企改革推进不达预期。
京蓝科技 农林牧渔类行业 2017-08-25 14.80 14.70 340.12% 15.80 6.76%
15.80 6.76%
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中报实现归母净利1亿,业绩符合预期。公司近日发布2017年半年度报告,2017年上半年公司实现营业收入4.78亿元,同比增长1,527%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长774%,扭亏为盈,扣非后净利润9933万元,同比+648%。我们认为,业绩增长主要是京蓝沐禾并表所致(2016Q4起并表)。 定增收购获批,收购北方园林,进一步完善产业链扩张。公司定增收购北方园林90.11%股权已获证监会核准批复,北方园林拥有完备专业资质及技术优势,行业资源丰富,可助力公司快速切入园林绿化和生态修复行业,对公司“大生态”布局形成重要补充,16-19年业绩承诺为累计净利润不低于 4.23亿元,彰显管理层发展信心,有望进一步增厚公司业绩。至此,公司已完成“生态环境产业+互联网”的初步产业布局,包含清洁能源服务、农业节水、生态修复、园林绿化、互联网+等,16年完成沐禾节水收购,17年定增收购北方园林,公司也展现了高效的产业整合效率,为公司未来发展打下了坚实的增长基础。 节水订单高增速,业绩增长有保障。半年报数据显示,节水业务收入已占比86.5%,主要以京蓝沐禾为主体开展业务。近日,公司公告中标2个项目,总额达8.25亿元,截至目前公司已签订的框架协议投资总额已超150亿,部分项目逐步开始转化为正式订单,我们预计,若推进顺利,节水业务每年将贡献约 30亿营业收入(约为16年营业总收入的 6.5倍),业绩增长有保障。从订单分布来看,公司巩固传统优势区域(内蒙)的同时,已破局全国,业务拓展至多地。我们认为,国家重视节能环保,农业节水行业景气度不断提升,依托PPP 模式,行业散小乱的竞争格局将被打破,行业集中度有望快速提升,公司作为行业龙头或将率先受益。 布局清洁能源,未来有望贡献业绩。公司设立京蓝能科,布局清洁能源服务,较短时间内获得节能订单总额已超10亿元,涉及烟气余热发电、工业尾气热电联产、焦化产业升级、能源管控和化工残废液处理等多个领域,展现高效的拿单效率。我们认为,京蓝能科管理团队产业经验丰富,依托国内外合作,快速积累优势技术,业务拓展可期,清洁能源业务未来有望贡献业绩。 盈利与预测。定增获批即将落地,预计公司定增年内可完成,公司大生态产业链布局初现,乘节能环保东风,公司进一步拓展全国市场,订单持续落地,依托节水、生态修复、清洁能源三大支柱,优秀的管理及拿单能力,将助力公司未来成为大生态领域的龙头标的;近期大股东增持(2%)进一步彰显发展信心,我们认为,公司未来业绩高速增长值得期待。预计公司 17-19年折合摊薄后 EPS(考虑定增) 分别为 0.63/0.81/0.91元,给予公司2017年业绩28倍PE 估值,对应目标价17.64元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业务拓展不达预期,定增未能完成。
兰花科创 能源行业 2017-08-17 9.19 9.35 105.64% 10.68 16.21%
10.68 16.21%
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2017年上半年归母净利润5.1亿元,Q2环比Q1+28%。公司发布半年报,实现归母净利润5.1亿,较上年同期(亏损1.8亿)扭亏为盈,主要受益煤炭、尿素价格回升。其中Q2归母净利润2.9亿,环比Q1+28%。 煤价处高位,吨煤净利大幅提升。公司上半年煤炭产量400万吨,同比+25%,Q2环比Q1+38%,销量367.9万吨,同比+50%,Q2环比Q1+53.7%。上半年煤价仍处于高位,公司吨煤销售单价573元/吨,同比+78.6%,单位生产成本201元/吨,同比+15.3%。按产量口径,公司2017H1吨煤净利128元/吨,较上年同期(-57元/吨)大幅扭亏。 尿素量降价升,毛利同比减亏3280万元,Q3好转,Q4或迎旺季持续改善。 公司2017H1尿素产量49.84万吨,销量55.32万吨,分别同比下降19.5%/2%,销售单价1342元/吨,同比+21.6%,单位生产成本1417元/吨,同比+21.6%,尿素毛利亏损284万元,同比减亏3280万元,利润总额-1.26亿元。Q4将迎尿素旺季,价格有望企稳回升,板块盈利或将持续改善。 化工板块市场低迷,同比改善,仍亏损。1、二甲醚:公司上半年二甲醚产销量分别为13.18万吨/13.97万吨,同比分别增长8.8%/14.6%,销售单价3107元/吨,同比增长42.3%,单位生产成本2872元/吨,同比增长26.5%,毛利3535万元,利润总额307万元,同比扭亏。2、己内酰胺:公司拥有产能20万吨,目前一期已投产,公司2017H1完成产销量5.15万吨/4.75万吨,单位售价12059元/吨,单位生产成本10897元/吨,毛利7750万元,利润总额-2069万元。 优质无烟煤,市场竞争力强。公司生产优质无烟煤,产品具有低灰、特低硫和高挥发份、高发热量、固定碳高的特点,是优质化工原料,也是较清洁的煤炭资源。在环保要求提升的背景下,公司高品质的煤炭资源有利于增强市场竞争力。公司主要矿井位于全国最大的无烟煤基地——沁水煤田腹地,资源储量丰富。公司拥有生产矿井6个,年产能840万吨,参股41%的华润大宁年产能400万吨,在建整合矿井6个,设计年产能540万吨,新建玉溪煤矿240万吨,合计14个,产能共计2020万吨。 盈利与估值。预计公司17-19年EPS 分别为1.06/1.12/1.07元,对应PE 估值分别为9/8/9倍。参考主流煤炭公司17年平均PE 估值为18倍,考虑公司为优质无烟煤企业,受益煤炭、化肥价格回升,Q4或迎尿素旺季,17年盈利有望持续好转,因此,我们给予公司17年全年业绩10倍PE 估值,上调目标价至10.6元,维持“买入”评级。 风险提示:化肥价格下跌,煤价大幅下跌。
露天煤业 能源行业 2017-08-17 11.58 11.81 63.34% 15.20 31.26%
15.20 31.26%
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低成本露天煤矿,17Q1煤炭毛利率达52.7%。公司位于内蒙东部,拥有霍林河一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田,属国内大型现代化露天煤矿,以褐煤产品为主,核准产能4600万吨。露天矿成本优势明显,根据2016年报数据,按生产口径计算,吨煤价格/成本分别为100/65元/吨,同比+10%/-4%,吨煤毛利 35元/吨,同比+59%,2017Q1公司煤炭毛利率已达52.7%。 背靠中电投,电力业务稳定,努力拓展新能源。公司作为中电投旗下公司,稳定的系统内用户为公司煤炭的销售提供了有力支撑。16年公司关联交易金额约30亿,约占煤炭业务营收70%。公司全资子公司通辽霍林河坑口发电公司 2*600MW 机组是东北电网的主力核心大机组,同时公司拓展棋盘山、高家堡、霍林河三大风电项目,努力拓展新能源。 电解铝资产有望注入,形成煤-电-铝高效产业链。侧供给改革推进,铝价持续上涨, SHFE 铝指数相比16年初上涨38%,电解铝成为优质资产。母公司中电投蒙东集团旗下电解铝企业霍煤鸿骏注入公司,年在产产能78万吨/年,形成煤-电-铝高效产业链,预计带来归母净利6亿。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS 分别为1.22/1.25/1.11元(未考虑注入资产),考虑增发摊薄,则17-19年EPS 分别为1.30/1.42/1.31元。考虑到铝价上涨,公司有望注入电解铝优质资产,煤-电-铝产业链中间成本大大降低,我们预计2017年待注入的电解铝资产有望实现归母净利润6亿元。 按照28亿评估价值增发,向大股东发行14.5亿,向市场募资13.7亿。增发价按照7.85元/股,增发3.7亿股,发行后总股本从16.3亿到20亿股。按照新增资产的盈利状况,2017年注入资产的PE 仅有4-5倍。若2017年完成注入,则公司盈利有望达到26亿,其中煤炭20亿,电解铝6亿,按照整体业绩10倍PE 估算公司市值260亿,对应股价13元。如果按照分部估值,煤炭业务20亿净利润,给予10倍PE,市值200亿,电解铝业务6亿利润,按照20-30倍PE 估值120-180亿,公司市值应为320-380亿元。综合两种估值方式,考虑到公司方案仍有不确定性,我们保守给予公司280亿市值,对应目标价14元,相当于对应2017年煤炭业务14倍PE 估值,也有一定安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行风险,煤价大幅下跌,资产注入不及预期,行业政策变化风险,电解铝改革推进不达预期。
中国神华 能源行业 2017-08-08 21.25 17.91 31.73% 23.38 10.02%
24.86 16.99%
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蒙东露天矿减停产,利润边际影响有限。公司公告哈尔乌素(3500万吨/年)及宝日希勒(3500万吨/年)两座露天矿井,因受露天矿征地进度滞后导致土方剥离施工暂缓的影响,8月起将暂时停产或减产,预计影响今年煤炭产量最多不超过2210万吨(哈尔乌素1300万吨+宝日希勒910万吨),预计减少净利润约30.3亿元。停减产对公司产量和煤炭运量有一定的影响,但预计对利润影响有限,公司2017年全年计划原煤产量约3亿吨,减产影响产量最高比例为7%,上半年公司预告净利润约为243亿元,若按此年化,减停产仅影响利润约6%,以目前公司A股3736亿市值来看,扣除减停产预计减少的利润30亿,按上半年业绩年化,A股PE估值依然仅为8倍。同时,露天矿影响蒙东区域更大,结合8月内蒙70周年庆以及四季度旺季需求,蒙东两家上市公司:*ST平能、露天煤业有望受益神华减停产。 上半年煤炭产量同比增8.6%,吨煤净利超100元/吨。上半年神华煤炭产/销量为1.52/2.21亿吨,同比分别增加8.6%/18.4%,Q2单季产量7370万吨,环比-5.5%,二季度公司已开始逐渐减产。上半年公司实现归母净利润243亿元,Q2单季约为121亿元,环比基本持平。在Q2煤炭市场均价环比下跌的背景下(港口5500大卡动力煤均价环比-4%),公司利润维持稳定,显示公司一体化经营带来的业绩确定性。按煤炭业务利润占比65%估算,上半年吨煤净利持续在100元/吨以上水平。 与国电合并方案已报国务院,央企改革加速推进。自6月初神华、国电公告整合停牌以来,8月初具体合并方案已上报国务院(新浪财经报道,国电集团安全生产部处长关维竹公开表示),新集团名称暂定为国家能源投资集团,方案制定高效超市场预期。神华国电若合并,则意味着央企煤电联营的开始,估值体系将向公用事业公司切换。我们预计神华重组后,将在煤电领域获取更大的话语权,有利于业务的进一步扩张。同时我们继续重申,央企改革加速,作为煤炭唯一剩下的央企--中煤能源的整合预期也将进一步加强。 业绩大幅增长+央企改革加速,低估值煤炭龙头。神华作为国内最大的煤炭公司,将引领煤炭行业兼并重组以及上下游协同,有利公司长远发展。预计公司2017年-2019年EPS为1.80元、1.83元、1.87元,给予公司2017年业绩13倍PE估值,对应目标价23.4元,维持“买入”评级。
潞安环能 能源行业 2017-07-24 9.80 10.38 102.02% 10.96 11.84%
12.40 26.53%
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2017 上半年归母净利润约11~12 亿元,同比增长20~22 倍。公司发布公告,预计上半年归母净利润为11~12 亿元,同比增长20~22 倍,估算Q2 单季净利润约为6~7 亿元,环比增长16%~35%,增幅超市场预期。在已发布业绩公告的公司中,公司业绩环比增幅处于前列,且在焦煤公司中业绩环比增幅最大。若按上半年业绩年化,公司目前PE 估值仅为12 倍。 成本下行空间大,产销量有望显著提升。根据一季报数据,Q1 公司煤炭销售均价/成本为518/424 元/吨,吨煤成本较2016 年大幅上涨约110 元,成本下降空间较大。2016 年公司销售喷吹煤1240 万吨,仅占商品煤销量34%,显著低于前几年40%以上的正常水平。2017 年Q1 公司喷吹煤产/销量为263/159 万吨,仅占商品煤销量23%,显著低于去年季度均产销量300 万吨左右水平(喷吹煤),预计后续随着钢铁行业持续回暖,喷吹煤产销量提升空间巨大,Q2 精煤产量环比将有30%以上增长。 资源禀赋优势,矿井盈利能力强,产能增长空间大。1、产品竞争力强:混煤产品低硫高热,属于优质动力煤,喷吹煤产品各项性能良好,价格较高,已获下游客户认可。2、矿井盈利能力:受益于资源优势,在运及在建产能盈利能力优于多数行业内公司。3、产能优质:公司现有在产核定产能3890 万吨(主要矿井3200 万吨,整合矿井690 万吨),共9 座矿井入选先进产能,合计3590 万吨,占比92%,位居山西省煤炭类上市公司第一。4、产能增长空间大:集团在产产能8910 万吨(山西4510 万吨+整合3150 万吨+新疆1250万吨),为上市公司产能2.3 倍,若考虑在建产能4940 万吨,集团产能为上市公司3.6 倍。我们认为,山西国改,集团可注入产能大。 继续看好焦煤,公司有望显著受益。目前钢厂焦煤及钢材库存低位,且盈利较好,补库存及9-10 月新开工,焦煤供需两旺有望延续到10 月,公司拥有资源禀赋优势,有望显著受益,量价齐升。预计公司17-19 年EPS 分别为0.90/1.31/1.65 元,给予公司17 年业绩13 倍的PE 估值,对应目标价11.7元,维持买入评级。 风险提示:国家政策变化风险,煤价大幅下跌。
阳泉煤业 能源行业 2017-07-18 7.65 7.48 88.35% 8.80 15.03%
9.14 19.48%
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新建煤矿仍需购置产能置换指标270.9万吨/年。根据发改委要求,新建煤矿投产需办理产能置换或购置产能指标。目前公司在建/扩产煤矿需要置换指标:榆树坡21万吨/年,平舒410万吨/年,裕泰2.4万吨/年,创日泊里500万吨/年,总计937.6万吨/年。公司利用泰昌煤业关闭后的产能指标18万吨/年以及收购集团关停置换指标561万吨/年,剩下指标外购。目前公司已以9296.2万外购指标87.7万吨/年,还有270.9万吨/年有待寻找转让方。我们认为,此举或将加速新建产能投产,进一步提升公司产能。 大股东阳煤集团发行10亿可交债。公司于2017年6月28日收到上交所《关于对阳泉煤业(集团)有限责任公司非公开发行可交换公司债券挂牌转让无异议的函》,大股东阳煤集团以所持有的本公司本分A股股票为标的,面向合格投资者非公开发行总额不超过10亿元的可交换公司债券,拟将其持有的公司1.76亿流通股(总股本7.32%)及其孳息质押给委托方瑞信方正,用于债券持有人交换股份和本次可交换公司债券本息偿付提供担保。目前集团持有公司14.03亿股(总股本58.34%),累计质押2.44亿股(总股本10.12%)。 关联交易占比较高,未来或需解决。公司16年采购商品/接受劳务合计达129.3亿元,其中煤炭业务达80.6亿元,分别占比营业成本90.9%/56.6%,公司煤炭业务部分预计2017年将达99.6亿,我们认为,由于占比较高,因此未来或需逐步解决关联交易问题。 产能持续扩张,有望受益山西国改。目前公司共有10座矿井,包括在产矿井7座,合计在产产能3000万吨,对应权益2799万吨。2017年2座在建矿井有望投产,合计产能150万吨(裕泰60万吨+东升90万吨),后续平舒矿申请扩能若核准,有望继续带来200万吨增量。目前山西省国改加速推进,公司定位为阳煤集团的煤炭采掘业整合平台,除上市公司外,阳煤集团仍有产能共计3590万吨,这些产能盈利能力良好,我们认为,后续运作空间丰富。公司现任董事长王强于2017年2月7日上任,43岁,年富力强,高级会计师,历任公司董事、副总、监事会主席,目前仍兼任阳煤集团财务部部长。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.64/0.60/0.64元。煤炭行业可比公司2017年平均PE估值为17倍,考虑公司盈利持续改善,产能持续扩张,且有望受益山西国改,给予公司2017年业绩14倍PE估值,对应目标价8.96元,维持“买入”评级。
兰花科创 能源行业 2017-07-18 8.17 8.44 85.59% 10.26 25.58%
10.68 30.72%
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2017年上半年归母净利润预计4.9-5.2亿元,Q2环比增长23%-36%。公司发布公告预计2017年上半年实现归母净利润为4.9-5.2亿元,较上年同期(亏损1.8亿元)扭亏为盈,主要原因系公司主导产品煤炭、尿素价格回升。其中17Q2归母净利润2.7亿元到3亿元,环比增长23%-36%。 煤价处高位,产量或增长。公司2017年计划实现煤炭产量848万吨,较16年实际产量增长28.6%,Q1产煤168万吨,仅完成20%,Q2产量或持续增加,同时,我们认为,公司Q2煤价或较Q1环比增长,因此煤炭业务盈利环比Q1有所增长。 价格下跌,化肥&化工产品Q2盈利或环比下滑:Q2尿素(小颗粒)全国市场均价1651元/吨,环比下跌5.6%,二甲醚公司出厂价Q2均价3286元/吨,较Q1均价3723元/吨环比下跌11.7%,已内酰胺:公司拥有产能20万吨,目前一期已投产,基本满负荷生产,但国内己内酰胺市场价Q2均价12800元/吨,较Q1的17767元/吨环比大跌28%,因此,可推测尿素、二甲醚、己内酰胺板块Q2盈利环比Q1或均下滑。 优质无烟煤,市场竞争力强。公司生产优质无烟煤,产品具有低灰、特低硫和高挥发份、高发热量、固定碳高的特点,是优质化工原料,也是较清洁的煤炭资源。 在环保要求提升的背景下,公司高品质的煤炭资源有利于增强市场竞争力。公司主要矿井位于全国最大的无烟煤基地——沁水煤田腹地,资源储量丰富。公司拥有生产矿井6个,年产能840万吨,参股41%的华润大宁年产能400万吨,在建整合矿井6个,设计年产能540万吨,新建玉溪煤矿240万吨,合计14个,产能共计2020万吨。 盈利与估值。预计公司17-19年EPS分别为0.87/0.95/1.04元,对应PE估值分别为9/9/8倍。参考主流煤炭公司17年平均PE估值为17倍,考虑公司为优质无烟煤企业,受益煤炭、化肥价格回升,17年盈利有望持续好转,因此,我们给予公司17年全年业绩11倍PE估值,维持目标价9.57元,维持“买入”评级。 风险提示:化肥价格下跌,煤价大幅下跌
陕西煤业 能源行业 2017-07-10 7.96 7.64 22.60% 8.98 12.81%
9.33 17.21%
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上半年预盈54~57 亿元,业绩大幅超预期。公司发布上半年业绩预增公告,预计2017 年上半年实现归母净利润为54~57 亿元,较去年同期2.5 亿元净利润增长21~22 倍,远超市场预期。公司业绩大幅提升主要来自煤炭售价同比增长及生产管理效率提升。 业绩增长或主要来自成本下降,上半年吨煤净利超90 元。公司Q1 净利润26.74 亿元,按公告推算,Q2 净利润约为27~30 亿元,环比有10%左右的增长。而从港口及产地动力煤均价看,Q2 港口5500 大卡动力煤均价环比下滑近4%,陕西地区动力煤坑口价环比下滑近1%,公司业绩逆势增长,动力或主要来自成本下滑。Q1 公司煤炭产/销量为2401/3000 万吨,按销量计,Q1 吨煤价格/成本为392/170 元/吨,吨煤净利约为89 元/吨。假设Q2 产量较Q1 持平,Q2 公司吨煤净利可达95 元/吨左右,推算成本或较Q1 下降约5%。我们预计上半年公司吨煤净利润可达90~95 元/吨。 小保当一期800 万吨项目获批,18 年产量有望增长。目前公司核定产能约9300 万吨/年,权益产能约6000 万吨/年。公司拥有两座地处陕北矿区在建矿井,分别为小保当矿(权益60%,1500 万吨)和袁大滩矿(权益34%,500 万吨),为后续优质产能释放奠定了良好基础。其中小保当一号井800 万吨/年减量置换项目获发改委核准通过,公司权益产能480 万吨/年,预计18年投产。若公司吨煤利润可维持在今年上半年水平,预计投产后约可贡献利润4.6 亿元。袁大滩矿目前首采工作面已完工,正在全力建设,预计2019 年投产。 盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.95/0.80/0.80 元,对应PE 为9/10/10x,考虑公司为优质动力煤企业,受益置换产能政策,给予公司17 年10 倍PE 估值,对应目标价9.5 元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价下跌,项目投产慢于预期。
中煤能源 能源行业 2017-06-16 5.52 6.39 78.67% 6.10 9.91%
6.95 25.91%
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神华、国电如果合并,中煤或受益。中国神华、国电电力5 日齐停牌,据彭博新闻社消息,国家准备合并神华集团与国电集团,若合并,总规模将达1.8万亿人民币,目前商谈处于初步阶段,最终未必合并,国资委及两集团均未回应寻求评论的请求。此前国资委6 月2 日已提出相关构想。神华国电若合并,则意味着央企煤电联营的开始,我们认为,作为煤炭唯一剩下的央企——中煤很可能会是下一个,而如果神华国电合并,则中煤和神华本来的竞争关系将很难持续,公用事业公司和周期原料公司的竞争将是不公平的,因此,中煤未来的整合或可期。 央企煤炭资产整合推进。16 年7 月成立央企煤炭资产整合平台——国源煤炭资产管理有限公司,煤炭资源整合方面由中煤集团主要负责,16 年8 月国投煤炭资产无偿划入平台公司(国投划转潜在增加产能5000 余万吨,其中,新集能源产能2395 万吨),拉开整合序幕,17 年5 月保利能源无偿划转中煤集团(产能2485 万吨,其中焦煤795 万吨),持续推进整合。我们认为,国家重视央企煤炭资产整合,未来中煤或持续受益。 公司煤矿产能置换获批。公司是我国第二大煤炭央企,资源储备丰富,拥有五大煤炭生产基地,产能超1 亿吨。据公司年报,母杜柴登煤矿(600 万吨),纳林河二号井(800 万吨),大海则煤矿(1500 万吨)等产能置换均已获发改委批复,同时,葫芦素煤矿(1200 万吨)、门克庆煤矿(1300 万吨)首采工作面投入试运转。另外,公司仍有在建矿:小回沟煤矿(300 万吨,我们预计17 年底-18 年初投产)、玉泉煤矿(150 万吨)、106 煤矿(120 万吨)。 煤化工产品售价回升,煤机或迎复苏。16 年以来,多个煤化工项目获批,行业发展势头良好,后续随着公司陕蒙基地重点项目陆续投产,公司煤化工业务规模扩张可期。17Q1 公司煤机营业收入12 亿元,同比+55.8%,随着16年煤炭行业盈利开始好转,未来煤机或将迎来发展机遇,增厚公司业绩。 盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.30/0.34/0.38 元。煤炭行业可比公司2017Q1 平均PB 估值为1.5 倍,考虑公司为央企改革标的,央企煤炭资产整合已开启,神火国电或合并开启煤电联营,我们认为,作为煤炭唯一剩下的央企,中煤很可能成为下一个,未来整合可期。公司估值低,17Q1 的BPS 为6.6 元,对应PB 仅为0.8 倍,综合考虑,给予公司17Q1年净资产1.05 倍PB 估值,对应目标价6.93 元,上调至“买入”评级。 风险提示:经济下行风险,煤价大幅下跌,行业政策变化风险,央企改革推进不达预期。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-05 17.61 19.59 240.38% 19.68 11.69%
19.67 11.70%
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受益煤化工行业回暖,积极布局环保,期待17年业绩拐点。公司是国内工业废水处理龙头,主要为煤化工和石化行业服务,近年来,公司通过收购,积极拓展环保业务,目前已形成工业水处理、危废处理、黑臭水体治理、C5/C9、环保设备等板块,逐渐成为环境综合服务商。16年受部分工程延期及新增工程较少的影响,全年公司营收16.85亿,同比-14.5%,归母净利2.62亿,同比-9.6%。而17Q1公司营收3.92亿,同比22.7%,归母净利1.02亿,同比+45.3%,业绩拐点初现。我们认为,受益煤化工项目重启,工业水处理业绩有望回升,而环保产业持续升温,新增环保板块有望增厚公司业绩,17年业绩拐点值得期待。 吉林危废已投运,收购布局油泥处理市场。全资子公司吉林固废16年已正式运营,开展工业、医疗等危固废的处理,目前产能11万吨/年,二期扩建后将达16.3万吨/年,公司预计二期将在2017年完成。我们预计,17年公司危废处理业绩有望翻番。公司16年收购泰祜石油51%股份,提前布局油泥处理、油基钻屑市场(页岩气开采),目前已有示范项目,公司深耕石化废水处理多年,期待未来行业扩大及拿单优势兑现。 受益考核临近&环保升级,公司拓展黑臭水体治理值得期待。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”。公司通过收购超越科创,获得了水环境治理、生态修复等领域的前沿技术和成熟团队,具备了对大型河道进行系统性泥水共治的能力,可较彻底地完成黑臭水体修复,目前公司已在上海、常熟、杭州等地开展示范工程,效果显著。我们认为,公司有望短期受益黑臭河考核临近,长期受益环保升级及PPP模式推广,业务拓展可期。 控股伊科思,一期项目预计17年底投产,将成未来新看点。公司于16年增资惠州伊科思控股45%成为第一大股东,其主营石化废料加工,一期项目有望于17年11月底建成,将形成C5原料年处理能力30万吨,乃全国最大的C5分离项目,未来二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为高端树脂,用途广泛。我们认为,公司产品品质高,技术路线更高效,毛利率高,行业竞争力强,未来该项目投产,将显著增厚公司业绩。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.45/0.67/0.80元,我们认为,公司受益煤化工回暖,多元化布局环保,有望增厚业绩,17年将迎业绩拐点,考虑可比公司17年PE平均估值为44倍,因此,给予公司17年整体业绩44倍的PE估值,对应目标价19.8元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:环保业务拓展不达预期;惠州伊科思项目进度低于预期。
金通灵 机械行业 2017-05-24 13.39 8.60 129.79% 13.59 1.49%
15.28 14.12%
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首个生物质直燃总包项目落地,展现综合竞争力。17年5月5日,公司与大名县草根新能源热电有限公司,正式签订了总包合同,总价款3.2亿元,占公司16年营收的33.8%,开工日为17年6月15日,预计14个月并网发电。总包项目落地标志着公司已切入生物质发电主流市场,汽轮机产品进一步得到市场认可,展现了公司较强的综合竞争力。 雄安大计,环保先行。中共中央、国务院4月印发通知,决定设立河北雄安新区,主要目的是疏散北京的非首都功能。5月5日,人民日报发表文章指出,建设雄安新区,治理污染迫在眉睫。可见环境问题,已成为新区建设的前哨站。近年来,京津冀地区雾霾污染严重,河北尤重,重污染天气占比高,北京深受其害,雄安建设将带来巨大的投资空间,若无改变,建成后仍是雾霾漫天,则背离了设立初衷,“千年大计”将成空谈,因此,雄安大计,离不开治霾大计。我们认为,“千年大计”立足环境,除了基建与交通之外,环保有望先行受益。 治霾大计,清洁能源可扛旗。考虑到燃煤采暖锅炉和农村散煤燃烧或是雾霾的重要诱因,河北省以清洁能源破局雾霾治理,积极探索“煤改气、煤改电”等多种形式推进城乡居民供暖清洁化,5月2日,山西发改委与河北省能源局、天然气公司围绕清洁能源合作,保障京津冀、雄安新区煤层气等方面进行协商对接。我们认为,治霾不应只关注加强末端污染治理,清洁能源的推广,可从能源源头缓解问题。 布局京津冀,公司有望受益。1)区域性整治方可见效。3月,环保部将“2+26”城市确定为京津冀大气污染传输通道城市,并于近期开展了2+26城强化督查行动,旨在治霾,我们认为,考虑到雾霾的传输能力,治霾是区域性系统工程。2)公司已有布局,有望受益。公司大名生物质项目位于邯郸,德龙钢铁余热项目位于邢台,槐阳生物质项目位于石家庄,均处于2+26城传输通道上,距雄安新区200-300公里,三个项目均为清洁能源项目,减少污染排放,我们认为,投产后,公司有望凭借技术优势、效率优势、运营优势,进一步打开京津冀清洁能源市场,持续受益京津冀环保升级。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.22/0.38/0.50元,目前股价对应17-19年PE估值分别为61/37/28倍,我们认为,公司掌握高端核心技术,是节能环保、进口替代的龙头,订单饱满+产品高毛利,汽轮机和生物质发电业务值得期待,有望持续受益京津冀环保升级,预计公司未来三年业绩年平均增速为75%,综合考虑,给予公司17年整体业绩75倍的PE估值(PEG=1),目标价16.5元,维持“买入”评级, 风险提示。新产品开发未达预期;市场拓展未达预期。
众合科技 机械行业 2017-05-08 24.15 19.61 198.02% 23.44 -2.94%
23.44 -2.94%
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16年业绩下滑主要原因是脱硫脱硝&轨交板块的下滑。16年公司实现营收12亿,同比-34%,归母净利润-1.1亿,同比减少1.4亿,EPS为-0.34元。 公司业绩下滑主要受脱硫脱硝板块及轨交板块收入下滑影响,16年脱硫脱硝板块营收1.2亿,同比-73.3%,目前该业务已剥离,轨交板块营收7.8亿,同比-23%。 自研CBTC系统实现商业化应用,轨交信号系统(国产化)龙头值得期待。1)运营经验足:截止16年末,公司已有16条地铁信号系统运营及在线线路投入运营,20个AFC/ACC项目在运行;2)自研系统商业化:拥有自主知识产权的信号系统取得认证后,已应用于7个项目,自研BiTRACON型CBTC信号系统已通过德国TUV莱茵国际认证,并与杭铁签订4号线工程化测试协议,17年1月签约重庆地铁四号线信号项目,CBTC无人驾驶UTO信号控制系统应用在深圳比亚迪坪山园区云轨示范线;3)国产化空间大:根据《铁路中长期发展规划》,十三五期间,我国城市轨交总投资增量市场空间将超2万亿元,我们预计信号系统约有1000亿左右的市场空间,而17年新增营业里程和开工轨交开工有望提速,公司作为国产化龙头,自研系统已有商业化应用,产品有望乘着国产化的东风,提升市占率(目前为10-15%),值得期待。 转型污水处理,环保业务拓展积极。1)海拓环境:剥离网新机电,15年收购浙江海拓环境(主营重金属/印染行业等工业废水处理),环保业务由大气治理转型至污水处理领域,16年水处理业务营收2.2亿,同比+22.5%,毛利率达37%。据不完全统计浙江省内90%以上的大规模电镀集控区废水处理项目均有海拓环境负责运营(公司年报披露),16年业务范围已拓展至广西、山东、河北等地。2)苏州科环:公司发行股份收购苏州科环(石化污水)17年3月已获证监会有条件通过,资产已过户,标的公司17-19年业绩承诺为归母净利不少于7312/9141/9699万元。3)环保PPP基金:控股子公司众合碧橙(主营污泥及固废处理,公司占比60%),设立环保项目专项基金,规划总规模50亿,首期20亿,首期众合碧橙出资1亿(劣后),基金计划投资静脉产业园的固废、危废、水处理等环保项目,包括PPP/BOT/BOO等模式项目。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS(考虑增发)分别为0.56/0.84/1.13元,虽然16年亏损,考虑轨交市场前景良好,公司自研系统竞争力强,叠加环保业务拓展顺利,因此业绩反转可期。参考轨交行业可比公司2017年33倍PE估值,环保行业可比公司2017年49倍PE估值,综合给予公司2017年业绩49倍PE估值,对应目标价27.44元,首次覆盖,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名