注入优质焦煤资产,助力煤焦一体化。公司拟通过发行股份+支付现金方式收购山焦集团持有的中煤华晋49%的股权,作价48.92亿元,其中,拟以6.44元/股向大股东山焦集团发行6.66亿股,同时以不低于7.34元/股的价格发行不超过0.89亿股,拟募集资金不超过6.5亿元,6亿将用于支付收购标的资产的现金对价,剩余不超过5000万元,用于支付本次交易的税费和中介机构费用。交易完成后,山焦集团直接持股比例将由14.22%上升至50.98%。中煤华晋下属王家岭矿区,拥有优质焦煤产能,是国内特大型、一流、高效、高产的现代华矿区,中煤华晋14/15/16H1分别实现归母净利润10.14/6.19/1.96亿元,将成为公司主要的联营企业,此次收购将大幅提升公司的资产质量和盈利能力、增强公司的核心竞争力。 焦化行业龙头,受益供给侧改革。公司是山西独立焦化行业的龙头企业,大股东是山西焦煤集团。公司拥有焦炭年产能360万吨,焦油加工年产能30万吨,甲醇年产能34万吨(焦炉煤气制),粗苯精制年产能10万吨。今年以来,受煤炭、钢铁供给侧改革影响,焦炭行业供需情况良好,公司焦炭业务回暖,同时,下游煤化工产品价格回升,公司Q3单季度实现归母净利0.56亿元,环比Q2+331%,显著改善。 供需格局良好,焦炭价格持续上涨。近年来,受环保趋严及煤炭去产能的影响,全国焦炭产能持续收缩,16年1-10月全国焦炭产量3.7亿吨,同比-0.8%,而同期粗钢产量达6.7亿吨,同比+0.7%,供应明显偏紧。截止12月6日,公司所处的临汾地区二级冶金焦市场价已达1880元/吨,较年初的480元/吨累计上涨292%,我们认为,未来需求较平稳,在行业实质去产能的情况下,焦炭行业总体供需格局良好,公司有望受益焦炭价格的上涨,业绩将持续大幅改善。 盈利预测与估值。我们预计公司16-18年EPS(不考虑注入情况)分别为0.13/0.20/0.33元。考虑正在注入的优质资产华晋焦煤公司股权,我们对公司采用分部估值法。预计2017 年华晋焦煤净利润18亿元,给予15 倍PE估值270亿,归属于山西焦化的市值为135亿;由于焦化行业好转,给予公司焦化资产2017 年1倍PB估值,市值为20亿元。考虑目前7.66 亿总股本和新增7.55 亿股本,合计15.2亿股,而目标总市值为155亿元,故给予公司目标价10.2元,首次给予“买入”评级。 风险提示:资产重组失败,下游需求不达预期。

前三季度业绩大幅改善,Q3净利润环比增168%。公司发布三季报,前三季度营业收入为203亿元,同比-25%,降幅较半年报收窄(上半年同比-35.3%);归母净利润为10.3亿元,每股收益0.1元,同比大幅扭亏为盈。其中,Q3单季营收80亿,环比Q2+25%,Q3实现盈利7.76亿元,环比增加168%,好于我们的预期。 产量有所降低,销量环比明显增加。公司前三季度煤炭产量为6708万吨,同比降低17.5%,降幅超过上半年的8.7%;销量为8957万吨,同比降低11.5%,降幅小于上半年的12.2%。Q3单季产/销量2214/3112万吨,环比-19%/+10.7%。前三季度公司煤炭业务的毛利率为44.28%,上半年煤炭业务毛利率为35.89%,增加8.4pct。 成本持平,受益煤价上涨,业绩弹性大。公司三季度成本和二季度基本持平在43亿,费用增长至23亿。前三季度公司吨煤价格为227元,其中Q3为258元,较半年均价+60元。公司吨煤净利为10元,较半年度数据+8元,Q3单季吨煤净利大幅增至25元。根据wind数据计算,四季度秦皇岛Q5500均价已达610元/吨,较三季度(482元/吨)上涨约130元/吨,山西坑口价上涨122元/吨,目前公司价格较三季度又涨了近50元/吨,因此,我们认为,四季度吨煤盈利有望再增加20元,Q4单季盈利有望实现10亿,业绩弹性大。 投资建议:公司剥离亏损矿井后,盈利能力大幅改善,作为陕西省龙头,将显著受益于供给侧改革带来的行业集中度提升,且旗下陕西煤炭交易中心拥有互联网支付业务牌照,供应链金融相关服务开展日趋成熟。作为全国最优质的动力煤公司,我们预计公司Q4年化PE16倍,未来盈利仍有改善可能,值得长期看好。预计公司2016-2018年EPS分别为0.20/0.40/0.45元,行业17年PE均值为36倍,我们认为,作为最优质的动力煤企业,受益三季度煤价上涨,公司业绩弹性大,因此,给予公司17年20倍的PE估值,目标价8元,,维持“买入”评级。 风险提示:动力煤价格大幅下滑,注入资产盈利存在不确定性。

投资要点: 传统优质煤炭公司,安全边际高。潞安环能是一家纯煤炭公司,主要生产喷吹和动力煤,由于盈利较好,一直没有考虑转型,集团在2006年IPO 上市时承诺5-10年内完成整体上市,且山西省政府也力推五大集团集体上市,公司的机会来自煤价的反弹或者集团未来变化。 资源禀赋优势,市场竞争力强,矿井盈利能力强。1、产品竞争力强:混煤产品低硫高热,属于优质动力煤,喷吹煤产品各项性能良好,价格较高,已获下游客户认可。2、矿井盈利能力:受益于资源优势,在运及在建产能盈利能力优于多数行业内公司。 受去产能影响较小。山西省煤炭去产能目标为2016年率先退出2000万吨,2020年前退出1亿吨以上。从5月1日起实施276政策并严格执行。七大煤企均在持续去产能,2016年上半年全省煤炭产量同比减少6000多万吨。数据表明,上市公司产能约为5000万吨,15年产量为3245万吨,据国际煤炭网消息,潞安集团2016年计划退出矿井4座,未来3年退出矿井13座,去产能1140万吨,公司所占比例较低,去产能对上市公司产量影响较小。 核心优势是资源,神火事件影响有限。由于神火事件,潞安集团的债务存在部分风险,但7月山西领导带领各大煤炭集团去北京发债的承诺对公司未来的债务发行必有帮助,即使集团官司输掉,公司仍然能有较好的融资偿付能力。但我们认为,更重要的当然还是公司的优质煤炭资源:公司煤种以优质贫煤、贫瘦煤为主,冶炼精煤洗出率较高,在行业中处于绝对的领先地位。公司的核心竞争优势就是资源,这是公司值得长期看好的核心原因。 集团或可助力公司发展。公司资产负债率达65%,为行业较高水平,受经营规模扩大等因素影响,流动负债持续增长。集团2015年总产能为2.1亿吨,4倍于上市公司(5000万吨),优质矿井较多。 盈利与预测。预计公司2016年-2018年EPS 分别为0.17/0.27/0.32元,我们认为,由于煤价逐步回升,公司业绩弹性较好,预计15-18年复合增速为120%,且未来成本仍有下降空间,因此,按照2015年每股净资产给予公司2倍PB 估值,公司2015年BPS 为5.94元,对应目标价11.88元,维持买入评级。 风险提示:煤价下跌,公司盈利仍有下滑的可能;债券融资风险。

公司上半年续亏,Q2单季亏损显著扩大。公司上半年营业收入8.5亿元,同比-9.45%,降幅较2015年全年有所收窄。上半年归母净利润-2.25亿元,同比增亏350%,EPS为-0.22元,其中Q2单季-0.17元,亏损较一季度显著扩大,主要由于一季度为公司销售旺季。 经营数据:公司上半年煤炭业务收入/成本6.4/6.6亿元,同比-22%/+2.6%,煤炭业务毛利为-2%,同比-25pct。上半年煤炭实际销量为371万吨,同比下降20%,2015年全年煤炭销量同比下降7.5%,销量降幅有所扩大,主要受到限产政策影响所致。上半年煤炭均价/成本173/177元/吨,同比-3%/+28%,上半年公司吨煤净利约为-61元(其中Q1/Q2分别为-43/-81元)。 上半年公司煤炭销量、售价双双下降,收入减少主要来自于销量的下降。公司主要煤种为动力煤,上半年动力煤价格尚未出现显著上涨,而限产政策造成公司成本显著上升,致使二季度亏损扩大,预计三季度开始受益动力煤价格的大幅上涨,公司业绩有望明显改善。 国家去产能政策对公司煤炭产销量产生一定影响,矿井技改和地质条件变化扩大上半年煤炭产量降幅,但改造已进入收尾阶段,下半年产量有望回升。 2016年5月,煤矿安监局、发改委、能源局三部委对中央煤企重新核定了产能,公司总体产能将下降16%。同时,1)西露天煤矿进行技术改造,将于今年结束露天开采方式,因此上半年可供露天开采的煤炭急剧减少。同时核定产能由220万吨/年下降至120万吨/年,公司主动去产能100万吨。2)古山矿因井下地质条件发生变化,采场接续紧张,煤炭产量同比下降较大。 煤价回暖和公司市场煤占比提升有望改善公司盈利。1)上半年煤炭销售结构为:电煤25.91%,市场煤27.16%,地销煤46.93%。2015年全年煤炭销售结构为:电煤25.9%,市场煤24.83%,地销煤49.27%。市场煤占比有所提升,地销煤占比有所下降。2)上半年秦港Q5500动力末煤均价380元/吨,同比降15%,但略高于15年下半年均价375元/吨。近期动力煤价格连续上涨,随着去产能的不断推进,涨价有望延续至年底。煤价的不断回暖对应公司市场煤占比的提升,有望改善公司下半年盈利情况。 投资建议:预计公司16年EPS为0.01元,首次覆盖给予“增持”评级。公司上半年煤价和产销量均有所下降,下半年随着动力煤价格回暖和产销量回升,全年业绩有望扭亏。预计公司16-18年EPS为0.01/0.07/0.13元,预计公司16年BVPS为4.07元/股,给予公司16年1.5倍PB(行业平均水平),对应目标价6.1元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:价格上涨低于预期。

投资要点: 签署7元转让协议,当期有望确认转让收益。8日公司与华融晋商签署了《股权转让协议》,拟转让所持有的山煤国际能源集团大同有限公司等七家全资子公司100%股权,转让价格为7元。七家标的公司基准日未审计的净资产账面值为-18.66亿元,初步估计公司当期将确认15-17亿的转让收益。 迈出亏损资产剥离第一步,政府支持彰显保壳决心。七家标的公司主营为煤炭贸易,15年营收74.8亿,亏损8.5亿,而16年上半年大额亏损仍在持续,营收8.6亿,亏损1.3亿。我们认为,标的公司长期亏损,严重拖累公司整体效益,而此前公司已连续亏损两年,面临退市风险,此次迈出了亏损资产剥离的第一步,将有利于公司减亏。此次转让对手方华融晋商是国有绝对控股的地方不良资产管理公司,体现了政府层面对煤企保壳的大力支持,若成功运作,未来或成为政府解决煤企亏损资产的一种选择。 收回46亿借款,财务风险降低。近年来,公司已累计给予了46亿元的融资支持,此次资产剥离的同时,七家标的公司将向大股东山煤集团借款不超过46亿元,用于偿还公司的借款,因此,此次交易将大幅降低公司的财务风险。 煤矿盈利有望持续改善。上半年煤炭开采业务共计实现收入18.65亿元,同比+4.5%,净利润为0.69亿元,同比-45.4%,原煤产量919.3万吨,同比+35.7%,吨煤净利约为7.5元/吨,同比-59.7%。在二季度煤价开始上涨的背景下,公司吨煤净利较15年下半年提升约11元/吨。受益三季度煤价持续上涨,公司三、四季度吨煤净利将持续提升,煤炭生产业务有望持续盈利。 煤炭贸易仍将亏损。公司煤炭贸易上半年营收161.4亿,权益亏损为4.2亿,标的公司营收占比5.3%,亏损占比31%,因此,本次交易并不能改变煤炭贸易业务的亏损现状,预计年内仍将继续亏损。 盈利与估值:考虑资产转让,公司当期有望确认15-17亿转让收益,剥离亏损的标的公司有望减亏,受益煤价上涨,我们预计煤炭生产将持续盈利,而贸易业务仍将亏损,综合考虑,预计公司16年将实现扭亏,净利润1.5亿,16-18年EPS分别为0.08/0.36/0.53元,我们采用PB分部估值的方法估算公司目标价,公司煤炭生产业务归母净资产80亿,按照1.4倍PB估算价值110亿,尽管此次公司已剥离部分贸易业务,但占比较低,因而考虑到公司贸易业务仍将大额亏损,故给予400亿贸易额按年度亏损额-10亿,保守按照-20亿估值,合计公司总价值约90亿,对应目标价4.5元,维持买入评级。 风险提示:退市风险,资产转让失败,业务经营模式不调整。

事件。公司发布半年报,上半年实现营收213.5亿元,同比下降14.5%,归母净利润-4.4亿,比上年同期减少4.5亿,EPS为-0.22元,其中Q2单季度EPS为-0.19元。公司盈利继续恶化,大幅亏损,以目前煤价形势看,公司可能须有非主营变化才能避免连续三年亏损退市的风险。 产量同比增加35.7%,煤矿盈利改善。受产能过剩、需求下降、276天限产政策等不利因素影响,公司部分在建矿井基建进度缓慢,导致产能无法有效释放,对公司经营业绩产生较大影响。原煤产量919.3万吨,同比增加241.8万吨/+35.7%,完成年度计划产量的46%,实现收入213.5亿元,完成年度计划营收的43%,上半年煤炭开采业务共计实现收入18.65亿元,同比+4.5%,净利润为0.69亿元,同比-45.4%,吨煤净利约为7.5元/吨,同比-59.7%。在二季度煤价开始上涨的背景下,公司盈利有所改善,吨煤净利较15年下半年提升约11元/吨。 煤炭贸易拖累整体业绩,费用显著下降。公司上半年煤炭贸易业务营收161.4亿,同比-11.1%,营业成本为160亿,同比-9.4%,毛利1.4亿,毛利率仅为0.9%,同比下降1.89pct。报告期内,公司销售/管理/财务费用分别下降36%/9%/4%,三费合计下降1.4亿,同比-11.5%。 持续亏损,面临退市风险。公司已连续亏损两年,若下半年业绩无好转,有被强制退市的风险。考虑到公司二季度煤价上涨,公司贸易仍持续恶化,未来退市风险很大。大股东山西煤炭进出口集团有限公司是山西七大煤炭集团之一,重视上市公司平台,应该不会放任公司退市,或许可博弈公司为不退市而改变带来的投资机会。 盈利与估值:预计公司16-18年都将亏损,分部估值估算目标价4.5元。我们预计公司16-18年EPS分别为-0.46/--0.03/-0.01元,我们采用PB分部估值的方法估算公司目标价,公司煤炭生产业务归母净资产80亿,按照1.4倍PB估算价值110亿,考虑到公司贸易业务大额亏损,且公司触网尚未完成,给予剩余400亿贸易额按年度亏损额-10亿,保守按照-20亿估值,合计公司总价值约90亿,对应目标价4.5元,维持买入评级。 风险提示:退市风险,业务经营模式不调整。

价格上涨伴随成本上涨,上半年公司盈利同比增长50%。公司发布半年报,上半年实现营收56亿元,同比下降21%,归母净利润900万,同比上涨50%,每股收益0.003元。公司二季度盈利较一季度有下滑,主要原因是二季度成本和管理费用增长较大。二季度煤价回暖,公司焦煤价格自5月开始上涨幅度达到220元以上,二季度较一季度均价上涨预计在40-50元/吨左右,但成本却有更大幅度上涨,尽管同比增速大幅改善50%,但二季度相对一季度盈利却有所下滑。 276天导致公司产量下降,吨煤固定成本增加。2016年上半年,公司完成原煤产量1,299万吨,同比减少221万吨,降低14.54%;合计生产精煤742万吨,其中,冶炼精煤540万吨,同比增加38万吨,增加7.69%。由于全国施行276天生产制,公司上半年产量有比较明显的下降,因此,预计公司2016年初制定的2900万吨原煤产量或也难完成,预计全年产量2600万吨。导致公司吨煤成本有所上升。 公司三季度煤价有明显上涨,预计三季度盈利有望明显改善。按照公司的价格涨幅,我们测算公司三季度价格较二季度有均价80-100元左右的上涨,如果公司成本较二季度不再上涨,公司吨煤净利润有望增长50-60元,单季度按照650万吨估算,单季度盈利有望增加3-4亿元左右。 投资建议。公司是煤炭行业内价格弹性最大的焦煤公司,位于河北省,价格涨幅也往往大于其他企业,公司管理层一直积极进取,提升企业效率,降低成本,减少公司亏损,剥离亏损资产(公司今年剥离了下属章村矿、显德汪矿和陶一矿等资产,致使一季度盈利而不至亏损),属于重视公司盈利且有执行力的管理团队。由于价格上涨幅度较大,我们调整公司2016-2018年EPS预测至0.12/0.29/0.37元。2016年行业PB中值为1.4倍,而公司业绩弹性大,且管理层积极进取,资源禀赋也较好,应当享受一定的估值溢价,给予公司15年1.9倍的PB,15年BPS为5.18元,对应目标价9.8元,维持买入评级。 风险提示:下游需求下滑,供给侧改革低于预期。

事件:公司发布半年报,上半年实现营收122.7亿元,同比下降35.3%,归母净利润2.5亿,实现扭亏为盈,每股收益0.03元,已完成2016年计划2亿元的125.5%,同比增加12.1亿元。其中,二季度公司盈利环比大幅改善,成功扭亏为盈,实现盈利2.9亿元。对此,我们点评如下。 二季度全国产量同比降幅扩大,煤价有所回升。2016年二季度以来,受供给侧改革深入推进、276天严格执行等因素影响,二季度全国煤炭产量下降至8.2亿吨,同比-13.7%,较一季度同比降幅扩大8.4pct,市场供需失衡矛盾有所缓解,煤价较一季度有所上涨。由于上半年仅完成全年去产能目标的29%,因此,下半年去产能仍将是主旋律。 剥离亏损矿井,注入优质资产,业绩提升可期。16年4月,公司公告剥离三家矿业公司以及东坡煤矿、金华山煤矿(合计产能1075万吨/年)给集团,均为亏损煤矿,2015年合计亏损逾15亿元,此次剥离可有效减亏,并获得资产处置收入约29.7亿元。加之前期转让的5座矿井,公司已累计剥离亏损产能1615万吨,约占公司总产能15%。同时,公司出资4.4亿元收购控股股东陕煤化集团持有的文家坡矿业51%股权。资产重组后,公司85%以上煤矿位于陕北、黄陇等优质产区。 降成本初现成效,受益煤价上涨,三季度业绩弹性大。上半年公司严格执行276天限产政策,煤炭产量0.45亿吨,同比-8.7%。报告期内,原选煤完全成本为134.2元/吨,同比-15.5%。上半年公司营业成本79.5亿,同比-41%,期间费用总体下降,销售/管理/财务费用分别同比下降45.6%/14.4%/39.4%。公司所销煤种均为动力煤,上半年吨煤净利润约为6元/吨,二季度为17元/吨。我们认为,三季度秦皇岛Q5500均价较二季度上涨约60元,山西坑口煤价累计上涨20元,因此假设三季度平均煤价环比上涨20元,四季度维持不变,则吨煤净利可达约35元,公司三季报盈利或将达7亿,业绩弹性大。 投资建议:公司剥离亏损矿井后,盈利能力大幅改善,作为陕西省龙头,将显著受益于供给侧改革带来的行业集中度提升,且旗下陕西煤炭交易中心拥有互联网支付业务牌照,供应链金融相关服务开展日趋成熟。预计公司2016-2018年EPS分别为0.13/0.20/0.25元,行业15年PB均值为1.5倍,我们认为,受益三季度煤价上涨,公司业绩弹性大,应享受一定估值溢价,因此,给予公司17年2.1倍的PB估值,17年BPS为3.45元,目标价7.2元,,维持“买入”评级。 风险提示:动力煤价格大幅下滑,注入资产盈利存在不确定性。

投资要点: 上半年净利润同比大幅增长16%,EPS为0.12元。公司上半年取得营业收入/净利润246/5.9亿元,同比-3%/+16%。EPS为0.12元,其中Q2单季EPS为0.07元。上半年公司扣非净利润为0.96亿元,同比+5.09%,非经常性收入主要来自政府塌陷基础设施维护扶持资金增加(2.76亿元)以及对齐鲁银行的投资收益增加(1.48亿元)。 原煤产量同比降近10%,Q2环比减少5%。上半年公司原煤/商品煤产量3159/2945万吨,同比-9.6%/-8.6%,其中鄂尔多斯能化受去产能政策主动减产,产量同比大幅下降近59%。上半年公司销售商品煤3256万吨,同比-24%,主要由于外购煤减少所致。环比来看,公司Q2原煤产量较Q1减少近5%。 Q2均价环比上涨6%,成本环比上涨12%,吨煤净利润亏损5元,亏损主要来自兖煤澳洲。价格:上半年销售均价为326元/吨,同比-15%,主要由于外购煤价格大幅下降近30%所致。季度环比来看,Q2公司煤炭销售均价为336元/吨,较Q1上涨6%,其中公司本部矿井Q2均价达349元/吨,较Q1上涨近9%。成本:上半年平均吨煤成本207元,同比-24%。季度环比来看,Q2平均成本为218元/吨,较Q1上涨逾12%,主要由于Q2兖煤澳洲吨煤成本环比大幅上涨66%所致,公司本部矿井Q2平均成本显著下降6%,仅为164元/吨。综合来看,公司本部矿井盈利较好,Q2吨煤毛利可达185元。上半年公司煤炭分部亏损1.7亿元,按销量计,吨煤净利润为-5.2元/吨。亏损主要来自于兖煤澳洲(盈利-6.75亿元,吨煤净利约-122元/吨)。 坚持“产业+资本”运营双轮驱动,布局初见成效。坚持“产业+资本”运营双轮驱动,加快金融产业布局,不断提升产融创效水平。公司上半年通过参股浙商银行(4亿股IPO)、投资海昌实业、发起设立基金和保险等一系列资本运作,实现投资收益3.86亿元,同比增加96%。我们认为,加上之前已经参与/控股了齐鲁银行、上海中期期货、中垠融资租赁,公司布局金融板块正稳步进行,布局初见成效,未来金融煤炭协同发展,有望建设煤炭金融帝国。 维持公司16-18年EPS分别为0.24/0.34/0.48元,BPS为8.39/8.64/9.11元,给予2017年1.8倍的PB估值,对应公司目标价15.6元。公司显著受益煤价上涨,且又积极谋求转型和生存发展,金融布局稳步推进,未来金融煤炭协同发展将进一步提升公司盈利能力与发展空间,建设煤炭金融帝国可期,因此,我们给予公司2017年1.8倍的PB估值,对应目标价15.6元,维持买入评级。 风险提示:汇率风险需要对冲。

事件:公司发布半年报,上半年实现营收15.4亿元,同比下降22.4%,归母净利润8万,同比下降99.6%,每股收益0元,同比下降100%。对此,我们点评如下: 二季度业绩环比一季度改善最大的A股煤炭公司。尽管公司半年业绩大幅下滑,但公司一季度亏损1.1亿元,二季度实现盈利1.1亿元,是A股煤炭行业中业绩环比变化最大的公司。二季度收入端较一季度增加0.5亿元(环比+6.9%),而营业成本则大幅下降约1亿元(环比-13.9%),同时管理费用下降0.3亿(环比-28%),可见,二季度业绩环比大幅扭亏为盈,一方面受益于二季度煤价的环比小幅上涨,另一方面主要归功于二季度公司营业成本和管理费用的大幅下降。 二季度盈利环比大幅改善,彰显高管变更后,公司进一步改善管理的决心。2016上半年公司共生产原煤419万吨,销售商品煤354万吨,吨煤盈利接近0元,而一季度毛利率为9.6%,二季度则上涨至27%,而随着公司高管变更,本周盘江股份离职1位副总经理、1位总工程师、1位总会计师,另一方面经提名6位公司副总经理、1位总工程师、1位总会计师。我们认为:履新的高管团队将更有动力搞好公司的经营管理。 二季度盈利环比大幅改善,彰显投资人对融资方案变更的信心。此前股价一直低迷,原因就是定增方案一再不达预期,管理层参与预期已经降至冰点。目前管理层不参与定增方案终于兑现,股价并未大幅调整。而管理层退出参与定增以后,外部投资人继续参与,显示其对公司经营的极大信任。我们也更有理由看好公司的未来。 投资建议。我们认为,公司是少数几家开展定增的煤炭公司,由于管理层参与涉嫌国有资产定价问题,方案一改再改,悬而不决,这次管理层退出参与,反而清除了定增方案通过的最大障碍,公司很有可能会成为煤炭行业内第一家完成定增的公司,即第一家完成去杠杆的公司。因此,我们看好未来公司的发展前景,结合前期煤价上涨,我们也相应上调对公司的盈利预测。预计公司2016-2018年EPS分别为0.14/0.31/0.42元,按照2016年行业PE中值为109倍,我们认为,公司有望成为市场中去杠杆的首推标的,但考虑到公司煤价变化或慢于市场,因而,给予公司16年业绩85倍的PE,对应目标价11.9元,维持买入评级。 风险提示:定增方案存在较大不确定性;公司煤价变化速度或慢于市场。

供给侧改革推进,盈利小幅改善,煤炭产量同比下降。1)公司盈利下滑速度有所减缓。上半年归母净利润1.09亿元,同比降46%,较2015年全年48%的同比降幅有所收窄。公司上半年营业收入85.8亿元,同比-8%,较2015年全年营业收入同比-24%的降幅大幅缩减。2)由于推动煤炭供给侧结构性改革,特别是276个工作日生产制度的实施,煤炭产量有所下降。16年上半年原煤产量1192万吨,完成全年计划48.91%,同比下降14%,其中,洗精煤产量565万吨,完成全年计划48.29%,同比下降13%。3)焦炭板块减亏,电厂盈利下滑。上半年焦炭产量207万吨,完成全年计划47.05%,同比下降10%。发电量62亿度,完成全年计划55.03%,同比上涨9%。 煤价回暖,下半年涨价仍将持续。上半年秦港Q5500动力末煤均价380元/吨,同比降15%,但略高于15年下半年均价375元/吨。最近动力煤价格连续上涨,截至上周五(7月29日)已涨至450元/吨(年同比+15%,周环比+6%)。下半年全国将继续去产能近2亿吨,再为总供给带来5%的产能收缩,叠加灾后重建和财政政策的需求端支撑,下半年涨价仍有望持续。 西山煤电母公司山西焦煤集团被确定为国有资本投资公司改革试点。虽然焦煤集团有大量的困难,改革也慢于兖州煤业,但成立国资控股管理公司可能带来管理的极大改善。山西政府给焦煤集团的要求是:2016年10月份开始启动试点工作,研究提出深化企业内部资产业务重组整合方案,2017年全面推开。焦煤集团下属煤炭上市平台西山煤电有望受益。管理效率的提高可以参考兖矿集团2016年1月5日成立国有资产控股管理有限公司以后,兖州煤业对盈利的重视。 山西最优焦煤资源公司,精选整合产能。1)公司煤炭资源具有极强的竞争优势。 公司拥有多处最优质的煤炭和焦炭矿区,矿区的焦煤、肥煤和炼焦精煤等煤种品质均高于市场平均水准。2)需关闭产能较少。2011年整合时,在市场普遍拿矿的时候,公司冷静地拒绝了一半的整合矿井,因为担忧资源储量和盈利的不确定性。最终在吕梁和临汾仅整合产能540万吨(临汾6座480万吨+古交1座60万吨),目前可以关闭的产能相对较少。 投资建议:我们调整西山煤电2016-2018年EPS分别为0.10元、0.17元、0.14元,给予公司2016年2倍PB,估算目标价10.4元。我们预计未来行业PB将上升(2015年行业平均PB为1.3x),加上集团成立国有资产管理公司盈利改善或将具有先发优势,给予公司2016年2倍PB,预计16年每股净资产5.2元,对应目标价10.4元,维持“买入”评级。 风险提示:1)供给侧改革力度低于预期;2)煤价下跌。

公司上半年归母净利润同比降55%,较2015年全年90%的降幅有所收窄,EPS为0.02元/股。公司2016年上半年营业收入50.8亿元,同比-17%,2015年全年同比-30%;归母净利润5149万元,同比-55%,2015年上半年同比-76%,2015年全年同比-90%,下滑速度有所减缓。 为保电煤客户,上半年价格下跌较多。上半年公司原煤产量1831万吨,与去年同期基本持平,商品煤销量1744万吨,同比+24%。销量增长主要来自于混煤销售(同比+65%)。上半年公司商品煤综合售价/成本269/196元/吨,同比-27%/-21%,均价下滑主要为公司为确保电煤客户所致(混煤销售增加),成本下降主要来自于人工成本的压缩。上半年公司煤炭业务营收为47亿元,约占全部收入比重93%,同比上涨约7pct。 公司今年的价格下降幅度较大,主要原因是喷吹煤销量下降较多,总销量增加主要是公司去库存所致。一方面公司在保电煤客户,毕竟在过去合同电煤的电厂对公司支持力度较大,但随着近期动力煤价格的水涨船高,公司未来也将获利。另一方面公司将来将更受益焦煤价格的回升,适当改变销售模式,公司未来盈利增长空间较大。 核心竞争力是资源优势,融资偿付能力较好。由于神火事件,潞安集团的债务存在部分风险,但近期山西领导带领各大煤炭集团去北京发债的承诺对公司未来的债务发行必有帮助,即使集团官司输掉,公司仍然能有较好的融资偿付能力,但我们认为,更重要的当然还是公司的优质煤炭资源:公司煤种以优质贫煤、贫瘦煤为主,冶炼精煤洗出率较高,在行业中处于绝对的领先地位。公司的核心竞争优势就是资源,这是公司值得长期看好的核心原因。 供给侧改革加速推进,下半年煤价上涨可持续。下半年供给侧改革将进入实质执行阶段,随着人员安置资金的到位及矿井退出计划制定完毕,8月或将出现产能退出热潮,下半年全国仍将去产能近2亿吨,供需关系改善,煤炭价格上涨可持续,全年均价有望回升至去年水平。在目前价格下公司已经盈利,下半年业绩改善可期。 投资建议:公司今年煤价降幅较大,未来随着煤价回升以及公司销售模式的优化,公司业绩增长空间较大。给予公司2016-2018年EPS分别为0.11、0.23、0.32元,近期煤价有望明显提升,给予公司2016年1.6倍PB,对应目标价9元,考虑煤价上涨将为公司业绩带来较大改善,上调公司至“买入”评级。 风险提示:1)债务融资风险;2)煤价下跌。

投资要点: 煤层气地面抽采市场空间未来五年扩大五倍:我国煤层气可采资源量10.9万亿立方米,探明地质储量6,266亿立方米。中国计划2020年煤层气出采400亿立方,其中200亿方地面开采,力争达到300亿方。2015年产量180亿方,地面抽采44亿方。未来几年煤层气地面抽采增长空间巨大。 国土资源部将气权审批权下放山西,山西成为全国独一家拥有煤层气审批权的省份,*ST煤气作为山西唯一一家具备良好经验和先进技术的煤层气公司必然大幅受益。其实山西很早就定下气化山西的决策,此前煤炭与煤层气矿权重叠是煤炭企业开发煤层气的巨大瓶颈,本次气权独独下放山西一个省,说明了国家加快开发山西煤层气的意愿和对山西的大力支持。 补贴仍有望增长,气价有见底回升可能。2015年气价上调前市场普遍预期国家补贴将上调至0.6元/m3,但实际仅上调了0.1元/m3至0.3元/m3,公司本身气价1.5元/m3,低于山西的1.9元/m3,而近期天然气和油价回升,未来煤层气价格回升可能也在增加。而作为国家重点要发展的行业,在现有补贴下,多数公司根本无法开采煤层气,因此,如要发展此行业,增加补贴也是应有的趋势。 晋煤蓝焰具有资源和技术优势:1、资源和政策优势:山西省埋深浅于2,000米的煤层气资源总量约10万亿立方,接近全国的1/3,煤层气抽采量和利用量均已占到了全国总量的1/2。山西在1500米以内资源量的68%,且沁水、河东两大煤田的煤层气占到总资源量的97%。公司已经和大量煤炭公司(包括焦煤集团,阳泉集团等)合作成立子公司开发各集团煤层气资源。2、已有技术优势和持续的技术研发实力。借鉴国外煤层气和国内油气开发技术,蓝焰煤层气打破国际公认的无烟煤地面抽采的“禁区”,开发出具有自主知识产权的煤层气地面抽采技术。 预计公司2016-2018年EPS为0.37、0.57、0.75元,给予公司2017年25倍PE,估算公司目标价14元。预计公司2016年底可完成重大资产置换并发行股份,剥离原有亏损资产,股本从5.1亿提升至9.6亿,预计公司2016-2018年实现净利润3.5,5.4,7.2亿,每股EPS为0.37、0.57、0.75元,按照行业17年平均33倍的PE,由于煤层气资源优势并不强于油气开采,按照25倍PE估算公司目标价14元,给予公司买入评级。 风险提示:1、未来天然气价可能下调,但考虑到煤层气的环保效应,补贴可能增加,行业发展仍需补贴进行引导,公司开采业务有望扩张。2、开采量存在下降的可能;3、定增进度慢于预期。

目前公司估值仅为0.8倍PB(2015年),国企改革发酵,公司有望最先受益。5月16日习主席在中央财经领导小组会议上提出供给侧改革本质属性是深化改革,推进国有企业改革;李总理5月18日主持召开国务院常务会议,部署推动中央企业“瘦身健体”提质增效,谨防国有资产流失。我们认为国企改革成为新重点,国改融入供给侧改革将是未来趋势,真正突破很可能在煤炭和钢铁行业,而央企又可能率先改革。公司作为煤炭行业五家央企之一很有可能入选7月公布的第二批国企改革试点名单,但是公司目前PB(2015年)仅为0.8倍,如果进行国改将面临国有资产流失压力,因此只要改革,公司未来PB估值很可能修复到1倍以上。 供给收缩促行业盈利好转,央企国企改革概率高。由于政策支持,煤炭供给收缩力度将大于别的行业,需求收缩可能小于别的行业,未来几个季度煤炭行业盈利有望持续大幅改善。公司是中煤能源的子公司,属于央企,位于徐州,距离消费地近。 煤炭盈利改善,剥离亏损资产。1)煤炭盈利好转:公司2015年900万吨原煤产量,精煤产/销量为621/622万吨(主要是配焦煤),同比+12%/13%。平均售价/成本469/370元/吨,同比-28%/-30%。2016年一季度净利润约400万元,5月以来,山西地区焦煤价格累计上涨约100元/吨,公司所在区域价格涨幅低于山西地区(约为60元/吨),按公司单季焦煤销量150万吨计算,Q2单季净利润可达2500万元,二季度业绩有望改善。2)剥离亏损资产:公司15年12月转让大屯铝业控股权,15年实际影响利润-0.6亿;今年4月,公司拟1元转让四方铝业100%控股权,转让收益超过2亿元。至此,除铝板带项目外,铝相关业务全部剥离(板带业务应该也是亏损,为未来减亏留下了空间),盈利状况有望明显改善。3)发展电力业务:15年公司电力收入6亿元,占主营业务收入12%,同比+8%,毛利率高达41%。目前正在建设2*350MW热电联产项目,35亿投资,将使电力业务进一步扩大。 预计公司2016-2018年EPS为0.14、0.24、0.35元,给予公司2015年1倍PB,估算公司目标价11.05元。经过前期调整煤炭普遍估值较低,公司股价已经接近2年新低,在基本面不断好转的时候,向下空间很小,安全边际较高。考虑公司目前国企改革预期强烈,行业内平均PB1.3倍,我们保守给予公司2015年1倍PB,目标价11.05元,给予买入评级。 风险提示:煤炭价格下跌,国企改革低于预期。

投资要点: 我们曾经非常看好西山煤电,后来却将他剔除出我们重点推荐的名单。我们在12月看多时就在行业报告里推荐过西山煤电,并在2月16日煤炭整体调整以后写了《煤炭资质最好,供给侧改革空间较大》重点推荐西山煤电。原因是“公司是年初总理选择下矿的企业,理应做出表率,无论在时间上还是幅度上”。之后1月8日兖州煤业首先公布减员分流2万人,占比20%;1月10日-12日,陕煤、平煤等公司分别公布了减员分流20%及以上的计划,西煤一直拖到2月下旬才公布了减员15%的计划,这和我们推荐西煤原本的理由不符,因此,3月5日,我们在《十三五需求托底,再论煤炭如何选股》中将西煤剔除出重点推荐的三大标的,西煤至今一直不是我们重点推荐品种。 今天,逻辑再次改变,我们再次重点推荐西煤,原因仅一条:山西焦煤集团被确定为国有资本投资公司改革试点。虽然焦煤集团有大量的困难,也慢于兖州煤业,但成立国资控股管理公司可能带来管理的极大改善。山西政府给西煤的母公司焦煤集团的要求是:2016年10月份开始启动试点工作,研究提出深化企业内部资产业务重组整合方案,2017年全面推开。焦煤集团下属煤炭上市平台西山煤电有望受益。管理效率的提高可以参考兖矿集团2016年1月5日成立国有资产控股管理有限公司以后,兖州煤业对盈利的重视。 兖州煤业是煤炭行业第一家,也是发展最好的一家,我们在2016年2月25报告《为什么暴跌时我们坚定看好煤炭股》中专门推荐过。如今,西煤有了类似的逻辑,我们理应再次重点推荐西山煤电。当然,我们也仍然看好兖州煤业。 山西最优焦煤资源公司,精选整合产能。1、公司煤炭资源具有极强的竞争优势。公司拥有多处最优质的煤炭和焦炭矿区,矿区的焦煤、肥煤和炼焦精煤等煤种品质均高于市场平均水准。2、2011年整合时,在市场普遍拿矿的时候,公司冷静地拒绝了一半的整合矿井,因为担忧资源储量和盈利的不确定性。最终在吕梁和临汾仅整合产能540万吨(临汾6座480万吨+古交1座60万吨),目前可以关闭的产能相对较少。 我们预测西山煤电调整2016-2018年EPS分别为0.10元(-0.02)、0.17(-0.02)元、0.14元,按2016年2.3倍PB给予目标价11.8元。相对行业2015年平均1.3倍的PB,未来行业的PB将上升,加上集团成立国有资产管理公司盈利改善或将具有先发优势,我们给予公司2016年2.3倍PB,估算公司目标价10.44元,维持公司买入评级。 风险提示:国资公司改革不彻底,山西人员分流难度高于预期。