盈利能力大幅提高,扣非净利同比增150%以上:1)2016年1季度归母净利/归母扣非净利420/2616万元,同比-16%/+161%,扣非净利比上期增幅巨大,而净利同比下滑,在于上期处理厦门航空股权投资带来5508万元一次性收益,本期投资收益仅590万元,公司本身成本下降和亏损资产剥离是经营性业绩改善、扣非净利提升的最大推手;2)营收26.8亿元,环比+9%、同比-25%,营业成本同比-27%,毛利率为22%(同比+2pct,比2015全年+10pct),毛利率提升主要受益于生产成本下降;3)销售费用/管理费用同比-32%/-38%,公司提升内部管理、减人提效、严控各项非生产性支出,不再合并原所属章村矿、显德汪矿、陶一矿和金牛化工对业绩的利好初步显现。 盘活资金、优化产业结构、剥离亏损资产,业绩利好将逐渐显现。公司向厦门建发转让持有的厦门航空15%股权,有效回笼资金;向金隅股份转让持有的咏宁水泥60%股权,调整优化产业结构;向控股股东冀中集团转让金牛化工29.99%股权,使金牛化工出表,改为权益法核算。这些举措使公司资金流动性和盈利能力增强的业绩利好将进一步显现。此外,公司将本部亏损严重的章村矿、德显汪矿、陶一矿转让给集团(合计产能约440万吨),自15年11月起由集团托管,按中报披露数据,上半年三矿累计亏损2.2亿元,此次剥离将有效减亏,显著改善公司未来业绩。 全焦煤公司,有望显著受益焦煤提价。公司是以焦煤生产为主的河北大型煤炭企业,属于纯焦煤公司,价格弹性大。受钢铁市场回暖影响,钢厂开工上升有望显著带动公司所在地焦煤需求,后续焦煤价格上涨动力强劲,公司有望显著受益,若吨煤提价50元,公司年化利润总额可增近10亿元。我们于2016年4月18日的报告《期货调整或带来煤炭股又一次建仓机会-煤炭供给侧改革观点更新之十》中也重点提及冀中能源的潜在投资机会。 预计公司2016年-2018年EPS为0.12元、0.13元、0.15元,给予2016年1.9倍的PB,估算公司目标价9.7元。公司计划16年完成原煤产量2900万吨(同比-2%),营业收入100亿元(同比-20%),我们认为公司作为河北龙头,有望充分受益于供给侧改革,并且公司是纯焦煤公司,价格弹性大,有望显著受益焦煤提价,相对行业平均1.7倍PB,我们给予公司2016年1.9倍PB,目标价9.7元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑,供给侧改革低于预期。

投资要点: 一季度业绩同比大幅增长近40%。公司2016年一季度取得营业收入/归母净利润22.91/1.43亿元,同比+28.07%/+38.24%,EPS为0.14元。业绩提升主要由于公司17亿元债务融资到位,业务规模有效扩张所致。 债务融资缓解经营现金压力,期间费用率大幅下降。一季度,公司保理业务规模扩大导致经营性现金流净额为-16.4亿元,但由于公司实施了多项债务融资,筹资净现金流达21.5亿元(同比+731%),有效缓解了公司的现金流压力。一季度末,公司资产负债率达70.5%(较15年底+6.53pct),但依然低于行业平均水平。一季度公司期间费用率为9.69%,同比-3.25pct,下降主要来自于海运费大幅下调带来的销售费用率下降(同比-6.73pct);管理/财务费用率同比上升1.26/2.22pct,主要由于公司实施股票期权激励计划、引进大量高端人才致使人工费用(薪酬)增加以及融资规模扩大所致。 衍生品投资收益显著,业务扩张带来业绩增长。公司未来将以煤炭、焦煤、焦炭、铁矿石、棉花等大宗商品贸易为主,充分利用期货、纸货等金融衍生品,打造期现结合的经营模式,一季度,公司期货纸货等衍生品投资取得投资收益0.87亿元,同比大幅增长164%。公司一季度综合毛利率为15.07%,同比下降1.92pct,主要由于新业务毛利率低于煤炭业务所致,但整体来看,综合毛利同比增长13.6%,业务扩张为公司业绩带来较大增长,同时也为易煤网平台储备业务资源提供帮助。 供应链金融服务商业务加速增长,公司未来看点多。随着易煤网业务和大宗品业务的发展,我们判断公司2016年仍将为贸易保理业务新增融资,预计2016年公司保理业务规模仍将增长40%-50%。未来公司看点:1)瑞茂通通过“易煤商城”和“团购”为煤炭和电力企业提供便利,2)“阳光招标系统”帮助电力企业招标采购,3)阿米巴合伙制鼓励企业和个人加盟瑞茂通平台,4)对管理层施行股权激励计划留住并激励人才。除此以外,公司更大的看点是引入恒生电子作为参股股东,恒生电子是阿里的子公司,拥有阿里的资金支持,并对接多家银行开发独立支付系统,为未来打造资金闭环。 维持公司2016年-2018年EPS0.64元、0.78元、0.96元。我们长期看好瑞茂通在煤炭物流金融行业的首发地位和丰富经验,以及未来的市场空间(瑞茂通仅1/100的市占率),按4月25日收盘价计算,7家可比公司16年平均PE为34倍(见附表1),考虑公司盈利快速增长具有相对优势,给予公司16年40倍PE,维持目标价26元不变,维持“买入”评级。 风险提示:1、煤炭电商进入者在不断增加,潜在竞争可能会更加激烈。2、资金宽松局面难言长久,但大浪淘沙,上市公司融资优势更大,更易胜出。

2016年1季度盈利下滑42%,2015年盈利下滑48%,下滑速度有所减缓。公司2016年1季度由于售价同比下降,收入下降6%,但成本仅下降4%,因此,公司1季度归母净利润同比下降42%至0.49亿元。往后看煤价将以上涨为主,作为焦煤龙头公司,西山煤电也可能努力降低成本,公司未来盈利有望逐渐改善。 2016年并无扩张计划。2015年公司原煤产量同比减少0.29%至2788万吨,精煤产量同比减少1.9%至1290万吨。2016年生产经营计划指标是:原煤产量2755万吨,洗精煤产量1170万吨,年发电量106.85亿度,焦炭440万吨。公司2016年的计划和2015年的产量变化不大,煤炭生产略有下降。 2015年4季度销售已经明显好转。公司2015年吨原煤售价从2014的459元/吨下降至361元/吨,从1季度的情况看,公司的煤价已经有明显的好转,我们不明白公司2016年精煤的计划产量为何下降,而且目前焦煤价格明显有见底回升的趋势,尤其276天和全国减产政策的推进,煤炭行业的盈利有望明显改善,预计2季度公司售价和盈利有望好转。其实我们完全可以从公司1季度和去年4季度的现金流、现金和应收账款等数据的好转明显看到公司的盈利即将改善。 2016年公司首要机会来自焦煤涨价。公司焦煤占比40%,近期钢厂钢铁和焦煤库存下降,而公司及行业同类公司的库存也大幅下降,而5月1日后全国煤矿276天工作日将执行,焦煤产能受限,未来公司销售价格有望大幅上涨。 2016年次要机会来自供给侧改革助力成本下降。公司是年初总理选择下矿的企业,且人工成本占成本比例较高。按照供给侧改革“降成本”应该是公司未来的方向,公司已经计划未来3-5年分流转岗15%的员工,未来成本有望下降,而作为拥有全国最优质焦煤资源的公司,拥有长期维持稳定的盈利护城河。 投资建议:我们调整公司2016-2018年EPS分别为0.10(前值0.12)、0.17(前值0.15)、0.14元,近期煤价有望明显提升,按照2016年行业PE中值118倍,综合考虑上文的公司优势,我们按此PE估算公司目标价11.8元,维持买入评级。 风险提示:供给侧改革执行力度弱于预期。

最佳投资时间仍是定增方案通过以后。2015年3季度到2016年1季度公司收入同比增速分别为67%、79%、71%,总成本同比增速分别为84%、83%、70%,2015三季度到2016年1季度的单季归母净利润分别为-0.07、0.09、-1.06亿元。总的来说,公司四季度收入成本环比明显改善,但16年1季度环比却明显恶化,近期价格回升带来公司盈利改变的节奏和行业不太一致。目前看,公司管理层参与的定增方案正推进中,尚未通过核准,定价仍需时间。我们认为公司最佳的投资时机仍是管理层定增方案通过以后,管理层定增一旦参与,公司未来管理效率的提高和定增项目的盈利值得期待。 1季度盈利下降,但实际公司销售已经好转,我们对2季度的公司销售和盈利持乐观态度。2015年公司自产精煤产量减少11%,混煤下降0.45%,公司职工薪酬下降17%。但其2015年煤炭销量明显大于产量,显示公司2015年有去库存的迹象,而2016年1季度产量小于销量显示库存仍在减少。2015年公司应收账款是增加的,但2016年1季度却一反往年常态发生了下降,我们认为销售回款好转,销售有好转迹象,我们对2季度的公司销售和盈利持乐观态度。 贵州省小煤矿多,去产能幅度大,盘江受益。贵州省今年2月29日下发《关于推进供给侧结构性改革提高经济发展质量和效益的意见》,指出将用3至5年时间关闭退出煤矿510处、压缩煤矿规模7000万吨左右。根据安监局产能核准公示数据,贵州省核准产能1.62亿吨,贵州当地民营煤矿占比接近80%,产能在15万吨以下的小型煤矿占比接近70%。 煤层气补贴提价,开采瓦斯不仅降本而且增效。今年3月1日财政部网站发布通知,确定“十三五”期间,煤层气(瓦斯)开采利用中央财政补贴标准从0.2元/立方米提高到0.3元/立方米。公司将来重点发展煤层气业务,将受益。 煤炭国企改革第一家,管理层入股增效可期。作为贵州国企混改第一家,定增对员工增发总额7208万,其中11位高管参与了840万,人均80万元。管理层敢于在煤炭行业整体处于景气低谷时参与定增锁定三年,显示其对公司未来业务的充足信心,预计未来公司经营效率将显著提升。 投资建议:我们下调公司2016-2018年EPS分别为0.12元(前值0.18)、0.24(前值0.54)元,0.60元,近期煤价提升明显,按照2016年行业PE中值为118倍,考虑公司上文的优势,按此PE估算公司目标价14.2元。 风险提示:定增方案存在较大不确定性,公司煤价变化速度或慢于市场。

投资要点: 2015年净利润3.5亿元,同比增加大幅改善,EPS 为0.1元。公司业绩大幅增长主要来源于非经常性收入(包括非流动资产处置17.88亿元以及政府补助2.8亿元),其中出售子公司金牛化工30%股权获得投资收益17.33亿元。扣非后净利润-14.99亿元,主营焦煤及焦炭业务已出现亏损。期间费用率约为24%,同比+5pct,上升主要来自于销售费用的增加。 主要经营数据:2015年公司煤炭产/销量2965/2951万吨,同比-10%/-13%, 生产精煤1638万吨,其中冶炼精煤/焦炭1104/92万吨,同比-3.4%/-28%。按销量口径计算,煤炭综合售价348元/吨,同比-17.4%,生产成本303元/ 吨,同比-2%,吨煤净利润约为-39元。 剥离亏损资产,业绩有望显著改善。报告期内,公司向厦门建发转让持有的厦门航空15%股权,有效回笼资金;向金隅股份转让持有的咏宁水泥60%股权,调整优化产业结构;向控股股东冀中集团转让金牛化工29.99%股权,使金牛化工出表,改为权益法核算。三大举措共确认投资收益19.97亿元,助公司扭亏为盈。此外,公司将本部亏损严重的章村矿、德显汪矿、陶一矿转让给集团(合计产能约440万吨),自15年11月起由集团托管,按中报披露数据,上半年三矿累计亏损2.2亿元,此次剥离将有效减亏,改善公司未来业绩。 全焦煤公司,有望显著受益焦煤提价。公司是以焦煤生产为主的河北大型煤炭企业,属于纯焦煤公司,价格弹性大。受钢铁市场回暖影响,钢厂开工上升有望显著带动公司所在地焦煤需求,后续焦煤价格上涨动力强劲,公司有望显著受益,若吨煤提价50元,公司利润可增厚近10亿元。我们于2016年4月17日的报告《期货调整或带来煤炭股又一次建仓机会-煤炭供给侧改革观点更新之十》中也重点提及冀中能源的潜在投资机会。 预计公司2016年-2018年EPS 为0.12元、0.13元、0.15元,给予2015年1.7倍的PB,估算公司目标价9.7元。公司计划16年完成原煤产量2900万吨(同比-2%),营业收入100亿元(同比-20%),我们认为公司作为河北龙头,有望充分受益于供给侧改革,并且公司是纯焦煤公司,价格弹性大, 有望显著受益焦煤提价,相对行业平均1.5倍PB,我们给予公司2015年1.7倍PB,目标价9.7元,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑,供给侧改革低于预期。

瑞茂通2015年实现归母净利润4.27亿元,同比下滑14.9%,EPS为0.45元。2015年10月份先后成立冶金事业部、纺织品事业部,成为2015年4季度收入大幅增加的重要原因,预计此事业部增加毛利2000万。 立足煤炭,向大宗商品供应链服务贸易进发。2015年公司累计煤炭发运约2808万吨,同比增长51.9%,其中国内煤炭业务1191万吨,同比增90%;国外煤炭进口业务1617万吨,同比增32.3%。公司未来将以煤炭、焦煤、焦炭、铁矿石、棉花等大宗商品贸易为主,充分利用期货、纸货等金融衍生品,打造期现结合的经营模式,按此发展路径,初步预测公司2016年收入将有较大幅度的增长,但新增业务的利润率可能不如煤炭,却可为易煤网平台储备业务资源提供帮助。 2016年供应链金融服务商业务增速40%。易煤网2015年共实现煤炭交易约4400万吨,金额140亿元;当年保理合同项下受让的应收账款余额约61亿元,同比增52.6%,保理业务实现营业收入7.1亿元,净利润3.2亿元,同比增54.5%。而公司2015非公开发行募资15亿,4季度债券融资15亿,随着易煤网业务和大宗品业务的发展,我们判断公司2016年仍将为贸易保理业务新增融资,预计2016年公司保理业务规模仍将增长40%-50%。 各种创新和亮点层出不穷。1)瑞茂通通过“易煤商城”和“团购”为煤炭和电力企业提供便利,2)“阳光招标系统”帮助电力企业招标采购,3)阿米巴合伙制鼓励企业和个人加盟瑞茂通平台,4)对管理层施行股权激励计划留住并激励人才。除此以外,公司更大的看点是引入恒生电子作为参股股东,恒生电子是阿里的子公司,拥有阿里的资金支持,并对接多家银行开发独立支付系统,为未来打造资金闭环。 预计公司2016年-2018年EPS0.64元、0.78元、0.96元。EPS下滑是因为2015年新增了股本;同时,与之前报告相比,我们也略微调低16-17年的盈利预测。我们长期看好瑞茂通在煤炭物流金融行业的首发地位和丰富经验,以及未来的市场空间(瑞茂通仅1/100的市占率),从我们今年2月底部推荐瑞茂通以来,公司涨幅已经达到20%。由于新增了部分和瑞茂通业务类似的公司,因此,我们按照7家公司(参见后表)平均PE41倍(剔除了PE为负的上海钢联),上调公司目标价至26元(之前24元),维持买入评级。 风险提示:1、煤炭电商进入者在不断增加,潜在竞争可能会更加激烈。2、资金宽松局面难言长久,但大浪淘沙,上市公司融资优势更大,更易胜出。

2015年归母净利润8.6亿元,同比下滑60%,EPS为0.17元。公司4季度专项储备环比增加1.35亿,经营现金流环比增加33.8亿元。Q4单季亏损2.8亿元,主要由于对商誉计提3.3亿减值准备所致。2015年公司扣非净利润为2.19亿元(同比-83.39%),非经常性收入主要来自于政府补贴(1.9亿)以及投资收益(交易2.3亿、权益投资3.2亿)。财务费用同比增加6亿元(同比+42%),主要由于汇兑损失同比增加3.6亿元所致。 主要经营数据:商品煤产/销量降6%和29%至6848/8724万吨,主要由于外购煤销量同比减少52.5%所致。2015年煤价同比下降21%至377元/吨,销售成本同比下降29%至272元/吨。其中兖煤国际/鄂尔多斯能化吨煤成本降幅较大,同比分别变动-23%/-19%。主要因材料、人工薪酬下降以及专项储备冲减所致。 获大股东兖矿集团支持,成功融资9.5亿美元。兖煤澳洲SPV公司于今年3月31日发行债券成功融资9.5亿美元,折合人民币约62亿元(1:6.5),融资利率6.8%,较前期兖煤澳洲发行混合债7%的成本低20个BP。融资完成后,SPV公司装入的3座严重亏损矿井可以出表,根据公司测算,将可使兖煤澳洲2016年财务报表减亏约2亿澳元。该融资获公司股东兖矿集团支持,当债券到期后,债券持有人有权要求兖矿集团收购该部分,SPV控制权将转移到兖矿集团,公司报表可获长期改善。 煤炭金融帝国,未雨绸缪,积极国改,格局高。我们2015年12月推荐兖州煤业的理由就是看好公司的战略眼光、创新能力和执行能力。公司在今年1月5日成立国有资产控股公司,迈出国企改革的第一步,从集团层面减员增效,未来3年人工成本每年降低8亿。未来重点参与金融投资,金融煤炭协同发展,建设金融煤炭帝国,公司近期参与了浙商银行4亿股IPO,之前已经参与/控股了:1)齐鲁银行股权,2)上海中期期货,3)中垠融资租赁。 预计公司2016年-2018年EPS0.24元、0.34元、0.48元,给予2016年1.5倍的PB,估算公司目标价13元。由于公司是目前煤炭上市公司中少有将降本增效贯彻的比较彻底且盈利仍然较好的公司,且又积极谋求转型和生存发展。我们给予公司2016年1.5倍的PB估值,目标价13元,维持买入评级。 风险提示:汇率风险需要对冲;SPV公司融资利率较高,盈利难度加大,担保债务1.5亿潜在风险敞口。

投资要点: 2015年归母净利润8.6亿元,同比下滑60%,EPS为0.17元。公司4季度专项储备环比增加1.35亿,经营现金流环比增加33.8亿元。Q4单季亏损2.8亿元,主要由于对商誉计提3.3亿减值准备所致。2015年公司扣非净利润为2.19亿元(同比-83.39%),非经常性收入主要来自于政府补贴(1.9亿)以及投资收益(交易2.3亿、权益投资3.2亿)。财务费用同比增加6亿元(同比+42%),主要由于汇兑损失同比增加3.6亿元所致。 主要经营数据:商品煤产/销量降6%和29%至6848/8724万吨,主要由于外购煤销量同比减少52.5%所致。2015年煤价同比下降21%至377元/吨,销售成本同比下降29%至272元/吨。其中兖煤国际/鄂尔多斯能化吨煤成本降幅较大,同比分别变动-23%/-19%。主要因材料、人工薪酬下降以及专项储备冲减所致。 获大股东兖矿集团支持,成功融资9.5亿美元。兖煤澳洲SPV公司于今年3月31日发行债券成功融资9.5亿美元,折合人民币约62亿元(1:6.5),融资利率6.8%,较前期兖煤澳洲发行混合债7%的成本低20个BP。融资完成后,SPV公司装入的3座严重亏损矿井可以出表,根据公司测算,将可使兖煤澳洲2016年财务报表减亏约2亿澳元。该融资获公司股东兖矿集团支持,当债券到期后,债券持有人有权要求兖矿集团收购该部分,SPV控制权将转移到兖矿集团,公司报表可获长期改善。 煤炭金融帝国,未雨绸缪,积极国改,格局高。我们2015年12月推荐兖州煤业的理由就是看好公司的战略眼光、创新能力和执行能力。公司在今年1月5日成立国有资产控股公司,迈出国企改革的第一步,从集团层面减员增效,未来3年人工成本每年降低8亿。未来重点参与金融投资,金融煤炭协同发展,建设金融煤炭帝国,公司近期参与了浙商银行4亿股IPO,之前已经参与/控股了:1)齐鲁银行股权2)上海中期期货3)中垠融资租赁。 预计公司2016年-2018年EPS0.24元、0.34元、0.48元,给予2016年1.5倍的PB,估算公司目标价13元。由于公司是目前煤炭上市公司中少有将降本增效贯彻的比较彻底且盈利仍然较好的公司,且又积极谋求转型和生存发展。我们给予公司2016年1.5倍的PB估值,目标价13元,维持买入评级。 风险提示:汇率风险需要对冲;SPV公司融资利率较高,盈利难度加大,担保债务1.5亿潜在风险敞口。

蒙东及东北地区褐煤龙头企业,业绩出众。公司位于内蒙东部,拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田,年煤炭产销量4600万吨左右,是国内大型现代化露天煤矿,成本优势明显,按销售口径计算,公司2015年吨煤价格/成本分别为91/69元/吨,同比-12%/-17%。公司2015年归母净利润为5.34亿元,同比下降11.29%,降幅显著优于行业平均水平,其中煤炭业务贡献利润占比约达54%。 中电投旗下公司,内部销售客户稳定。公司作为中电投旗下公司,稳定的系统内用户为公司煤炭的销售提供了有力支撑。2015年公司关联交易金额约26.45亿元,约占煤炭销售收入比重62%,占比较2014年下降约3pct。并且公司与铁路保持着良好的合作关系,在所在区域具有一定的运力优势。 电力板块运行良好,积极拓展新能源业务。公司全资子公司通辽霍林河坑口发电公司2×600MW机组是东北电网的主力核心大机组,运行稳定,2015年发电量达52.4亿千瓦时,同比-1.36%,电力贡献净利约2.45亿元(占比46%)。同时,公司积极拓展新能源业务,目前2014年投资建立的霍林河露天煤业20MWp分布式光伏发电项目2015年内已全部并网发电,实现收益1115万元;2015年投资建立的扎哈淖尔煤业扎鲁特旗阿日昆都楞风电场10MW光伏发电项目建设进度也已达90%。并且公司还在山西区域投资设立了棋盘山、高家堡两个新能源项目公司,计划从事风力、太阳能发电等业务,项目储备丰富,新增利润可期。 具备国企改革可能。目前第二批国企改革名单出炉在即,主要方向:引入非公经济、集团资产注入、央企的兼并重组。我们认为,央企为国改重点,公司作为煤炭行业5家央企之一(5家央企分别为:中国神华、中煤能源、国投新集、露天煤业、平庄能源),具备改革可能。去年6月国务院将其持有的国家核电66%股份无偿划转给中电投集团,公司作为中电投旗下6家上市公司之一,主营非电力业务,获得核电资产注入概率较小,但或可受益于国企改革带来的效率提升。 预计公司2016年-2018年EPS为0.36、0.40、0.50元,给予2015年1.8倍的PB,估算公司目标价9.7元。公司2015年PB为1.48倍,略低于行业平均水平(1.54倍),由于公司业绩在行业内位于前列,因此,我们给予公司2015年1.8倍PB,目标价9.7元,给予增持评级。 风险提示:煤价下跌,央企改革不确定性较多。