事件:陕国投A公布配股方案,以本次发行股权登记日2018年7月16日收市后的总股本3,090,491,732股为基数,按照每10股配售3股的比例向全体股东配售,可配售股份总额为927,147,519股,发行价格为2.6元/股。 大幅提升资本实力,支撑公司信托业务发展和转型。截止2017年末,公司净资产79.31亿元,行业排名第28位,在本次所有股东全额认配的情况下,公司预计募集资金24.11亿元,股配后公司净资产将大幅增长30%,超过100亿元,进入行业前20,为公司信托业务的发展和转型提供资本支持。2017年,公司信托资产管理规模快速扩容,达到4532亿,同比增长79%,信托规模的扩张不仅来源于通道业务的回流,主动管理业务转型也成效显著,2017年末公司主动管理信托规模达到2426亿元,同比增长79%,占比达到53%。随着公司信托规模的快速扩张和主动管理转型的持续,公司迫切需要进行资本补充,2017年末,公司净资本/各项风险准备之和为168.49%,在上市信托公司中处中等水平(安信信托215.33%、中融信托177.06%、五矿信托209.52%、爱建信托128.06%、江苏信托176.87%)。根据公司测算,若无资本补充,2019年末公司净资本缺口将达到30.69亿元,对应的净资产缺口将达到38.36亿元。此次配股可以说为公司后续信托业务的扩张提供了充分的保障。 公司业绩稳中向好。2015-2017年,陕国投实现营业收入分别为11.51亿元、10.14元、11.51亿元,同比增速37.76%、-11.94%、13.52%;归母净利润4.54亿元、5.15亿元、3.53亿元,同比增速29.47%、13.5%、-31.74%,2017年公司计提资产减值损失3.82亿元导致利润有所下降,其中主要是对跌幅较大的苏宁环球和华邦健康两只中长期投资股票计提减值3.43亿元。2018年一季度公司业绩向好,实现营业收入2.71亿元,同比增长11.85%,归母净利润1.22亿元,同比增长1.98%。2017年公司信托业务收入9.39亿元,占营业收入的81.6%,加权年化信托报酬率0.28%;固有业务收入(利息收入+投资收益+公允价值变动净收益)2.07亿元,占比18%。 公司是银监会首批10家“八大类业务”创新试点企业之一,业务创新亮点多。公司积极的推动创新试点业务,2017年推行了证券信托事业部改革,全年开发8大类60多个创新项目,涵盖资产证券化、股加债、产业基金、PPP、家族信托、消费信托、慈善信托等领域,实现较大突破。紧抓陕西发展机遇,通过产业基金等多种方式服务实体经济。在国家“一带一路”和陕西省追赶超越战略背景下,陕西省产业发展机遇显现。公司作为陕西省国资委下属信托公司,长期深耕陕西,具有较强的项目和资源优势。本次配股募集资金将大幅提升公司自有资金规模,积极投向贷款、债转股、产业基金领域,通过提供投融资服务,重点支持陕西和西部地区的重点产业、新区建设和重点项目发展,未来有望获取良好且稳定的利息收入和投资收益。 拟加大金融企业股权投资,完善金融产业布局。本次配股募集资金将适当加大优质金融股权投资,增持商业银行、保险公司等股权,参股金融租赁公司、商业银行等金融机构。一直以来,公司都积极完善金融产业布局,探索金控平台发展之路,目前持有长安银行(3.83%)、永安保险(5.56%)、陕西金融资产管理公司(6.65%)等金融企业股权,除获取投资收益外,金融产业布局能够帮助公司为客户提供综合金融服务,实现资产管理向财富管理转型。 截止2018年7月16日,陕国投PB为1.18倍,配股完成后,公司PB将降至1.13倍,公司目前处于历史估值底部,在上市信托公司中也在最低水平,建议投资者予以关注。 风险提示:宏观经济、监管政策的不确定性。

公司实行多元化发展,致力于黄金业务、融资租赁两大经营领域。黄金业务深耕产业链营收较为稳定,融资租赁市场渗透提升空间大,前景广阔。公司积极投资银行、担保等业务,将发挥金融领域协同发展优势,培育新利润增长点。我们对其给予买入的首次评级,目标价格20.23元。 支撑评级的要点 纵向深度拓展黄金产业链,多渠道销售加强品牌实力。公司围绕黄金矿山建设投资、黄金首饰生产加工、珠宝首饰品牌零售三大业务板块,实现产业链的整合。同时,在青岛等区域中心城市建立专业黄金珠宝商城,入驻北京进军华北市场,凭借加盟品牌效应以及线上营销策略巩固销售能力。公司致力于提升品牌实力,打造大型黄金珠宝企业集团。 丰汇租赁发展迅猛,提供持续增长驱动力。2012年至2015年,丰汇租赁每年净利润均保持了70%以上的增长,2016年净利润预计至少将达8.8亿元。公司通过ABS等方式拓宽资金渠道,减少对自有资金与银行保理贷款的依赖,降低融资端成本。同时,凭借完善的风控体系、雄厚的自有资金实力,对多行业进行有效覆盖,综合租赁业务实力雄厚。公司集成融资租赁、委托贷款等金融服务业务,融资和资金管理能力不断增强,评级得以显著提高。 产融协同促发展,布局金融谋突破。公司通过资源整合、结构调整,形成黄金珠宝与融资租赁两大业务板块相互支撑、产融结合、共同促进的业务格局,着力构建两大产业协同发展的大型产融集团。以改革创新为强大动力,加速完善金融产业布局,拓宽未来发展空间,参股浙江余杭农商行、新疆汇和两大银行,控股典当公司和担保公司,参与设立产业并购基金,着力扩大金融投资,提升金融业竞争实力,未来金融产业布局前景广阔。 评级面临的主要风险 黄金价格下跌;融资租赁业务政策风险等。 估值 我们采用分部估值法,给予黄金板块36.2倍市盈率,给予融资租赁板块3倍市净率,公司目标价为20.23元,首次深度覆盖,给予买入评级。

爱建证券交易完成后,陆金发和公司的持股比例分别为51.137%和48.863%,相差无几。公司在爱建证券的话语权将大大加强,未来在爱建证券的战略布局上也将和陆金发有更加深入和密切的合作。爱建证券成立于2002年,有近十五年的历史,资源禀赋上佳,潜力巨大,但因种种原因近年经营不甚理想。改革调整后,未来业绩如能有较大提升,有望成为爱建集团新的利润增长点。精达股份以非公开发行股份的方式收购公司持有高锐视讯11.2%股权完成后,公司将持有精达股份约4.8%的股权,属于财务投资行为。目前精达股份的发行价格暂定为4.02元/股,价格相对较为便宜,有一定的上涨空间,有望为公司带来可观的投资收益。 1.公司股价仍具有较强的安全边际。均瑶以约40.65亿现金入主爱建集团,平均成本为11.92元。目前股价刚刚接近均瑶成本价,上涨空间仍很大。 2.公司基本面优良,不考虑外生性,只考虑信托、租赁,爱建集团内涵式增长每年20%左右。监管层新政对信托构成利好,信托主业业绩有望加速增长。爱建租赁和爱建资本增资后都具有较大的业绩增长空间。 3.均瑶入主带来的两大重大变化:1)随着均瑶入主,爱建的决策机制和管理层激励必将市场化,带来效率和企业价值的大幅提升。2)均瑶能从上海市手中拿下爱建集团实属不易,打造上市金控平台的决心和动力都很大。目前已大力布局金融业务:旗下拥有上海第一家民营银行华瑞银行和华瑞融资租赁,同时,诸多上海金融人才如银监局副局长、上海农商行行长等多人先后加盟均瑶金融,为公司带来大量资源和丰富行业经验。因此,作为均瑶金控的唯一平台,爱建集团的未来具有较强的想象空间。 此外,从估值角度来看,另一家与爱建类似的民营上市公司安信信托目前市值已近360亿,而爱建集团仅为160亿,向上空间巨大。预计16-18年的每股收益为0.45元、0.56元和0.69元,对应市盈率为25.9倍、20.8倍和16.9倍。维持买入评级,目标价18.43元,建议投资者继续重点关注。

2016年上半年 ,华泰证券(601688.CH/人民币19.92, 买入)实现营业收入73.56亿元,同比减少49.77%。公司实现净利润28.41亿元,同比降低57.43%。每股收益0.40元,同比减少63.35%。2016年6月,归属于母公司净资产达到788.02亿元,比2015年同期减少2.45%,杠杆率约为5.11倍,比2015年6月5.6倍的杠杆率略有明显下降。加权平均净资产收益率3.62%,比2015年减少11.71个百分点。

公司实行产业有限多元化及专业化发展,致力于生物制药、商贸流通、能源开发、金融服务四大经营领域。医药板块在细分疫苗市场独占鳌头,股权投资广发证券各项指标保持行业前列,盈利能力较强。公司此次定增进军保险业,将发挥金融领域协同发展优势,培育新利润增长点。我们给予买入的首次评级,目标价格23.26元。 支撑评级的要点 估值修复空间大,投资安全边际高。公司核心资产(生物制药、医药连锁、广发证券拟收购的中华保险股权)盈利能力不俗,但其估值与当前市值相较依旧有较大折价,投资安全边际高。公司此次定增收编中华联合保险打开新局面,油页岩项目的不利因素已消除,估值修复可期。 趋利避害调结构,业绩面临拐点。近年国际油价下行,公司能源开发业务遭遇亏损。此后公司及时止损,对成大弘晟实行长期停产,并减少新疆宝明开工率。经历业务调整阵痛的辽宁成大,经营压力大大释放,浴火重生,轻装上阵,迎来业绩拐点。 证券保险比翼飞,多方位合作促发展。公司拟收购的中华保险股权与原有广发证券的股权形成复合系统,有利于其整合两大产业资源,最大化实现证券业与保险业间金融协同效应。中华保险是集财险、寿险、资产管理为一体的综合保险金融集团,保费收入及增速高,市场份额居前,新获寿险牌照极大地打开了公司成长空间。同时,未来可通过产品研发、信息共享、和资金投资方式等方面的创新,全方位实现券商与保险复合系统的高度协同。 股东积极参与增发,控股地位显著提升,彰显信心。公司主要股东积极参与定增,助力收购中华保险股权,体现其对未来整体盈利能力的高度认可。同时,本次定增将引入新股东,银河金汇证券资产和中欧保税物流将提升股权多元化,为公司注入新活力。 评级面临的主要风险 生物制药及医药连锁行业景气度下行;非公开发行方案未能获批;油价下跌等。 估值 我们采用分部估值法,给予医药板块33.9倍市盈率,广发证券与中华保险的股权分别以224.8亿及82.0亿估值,公司目标价为23.26元,首次深度覆盖,给予买入评级。

舜天船舶此次资产重组方案包括两部分:通过发行股份的方式向国信集团购买其持有的优质金融信托及火力发电资产(交易对价约210.13亿元),以及募集配套资金(46.5亿元),发行价8.91元/股。综合其金融、火电两大业务板块估值,考虑到此次交易包括配套融资16.5亿元(不重复计算增资江苏信托部分),ST舜船在此次交易完成后的合理市值约634.20亿元。给予*ST舜船12个月目标价16.80元/股,给予买入评级。 支撑评级的要点。 国信集团上市平台,破产重整亟待救赎。舜天船舶不仅是江苏国信集团旗下的专业化、现代化船舶公司,也是江苏国信集团旗下重要的上市平台。江苏舜天船舶在2014、2015年净利润分别为-18.08亿元和-54.50亿元,且2015年末净资产为-52.34亿元,公司船舶业务已不具备持续经营能力。 国信集团此番注入旗下优质的金融和能源资产,有望将上市公司打造成国内前茅的金融和能源控股平台,实现可持续发展。 舜船重组,“金控+火电”双主业雏形初现。间接控股股东国信集团从“幕后”来到“台前”,成为直接控股的大股东。国信集团作为江苏省国资委旗下重要国有独资集团,此次资产注入将从根本上改善上市公司经营情况。国信集团金融业务丰富、盈利突出、人才团队成熟,江苏信托注入上市平台之后,我们预计后续金融资产仍有注入的可能。国信集团旗下还有众多优质的火电资产。国信集团的优质资产上市,有望实施更趋市场化的激励机制和经营管理架构。 评级面临的主要风险。 一旦2016年净利润或净资产为负值,公司股票将面临被暂停上市风险;2016年4月,舜天船舶涉嫌信息披露违法一案已由中国证监会调查完毕,如公司存在重大信息披露违法行为,公司股票将面临暂停上市风险;资产重组进程不达预期;股市波动风险;重整失败被终止上市的风险。 估值。 分部估值法。2015年,江苏信托的净资产87.52亿元,规模净利润13.40亿元。此次交易完成后净资产将达到117.52亿元。火电板块的归母净利润为18.48亿元。按照各自板块估值和交易完成后舜船的持股比例,计算其金融板块296.53亿元估值和火电板块277.20亿元估值。综合其金融、火电两大业务板块估值,考虑到此次交易的配套融资情况及公司未来良好的发展前景,给与一定估值溢价。ST舜船在此次交易完成后的合理市值约634.20亿元。对应增发完成后37.75亿股的总股本,给予公司12个月目标价16.80元/股,给予买入评级。

爱建股份前身为上海市工商界爱国建设公司,是1979年创建的大陆首家民营企业。此番回归民营背景的爱建集团将在管理体制和激励机制方面更高效。灵活的机制和拟增资信托、租赁,将实现内生性增长。与股东方的协同和金控平台的外延增长也可以预期。维持买入评级,目标价上调至18.43元。 支撑评级的要点 民营资本受让股份,爱建集团回归民营本色,对管理体制、激励机制创新、提质增效将大有裨益。2015年9月,均瑶集团被上海国际集团选为爱建集团股份受让方。爱建集团本身战略布局完备、业务质地优良,回归民营背景后有望推出更加灵活的激励政策,调动员工的工作积极性,为公司平稳健康发展保驾护航,有望实现业绩内生性增长。 均瑶集团将成第一大股东,认可爱建集团价值和发展潜力。此次定增完成后,均瑶集团将成为第一大股东,持股20.63%,平均持股成本11.71元/股。2015年12月,原第一大股东爱国特种基金会表示,将支持均瑶集团取得实际控制人地位。2016年6月27日,王均金等三名均瑶集团成员进入董事会。股东方有实力和动力加快发展公司各项业务,对公司中长期估值构成利好。 协同及外延性增长可期。爱建集团的多元金融平台,与均瑶集团航空、零售、食品等各业务板块将形成协同效应。均瑶集团在银行、融资租赁和金融科技方面均有涉足,爱建集团后续外延性增长可以预期。 定增扩充资本金,信托、租赁扩容在即。爱建集团此次拟募集资金22亿元,其中12亿增资爱建信托、5亿增资爱建租赁,5亿偿还银行借款。业务扩容和市场化机制将带来约15-20%的内生性增长。 评级面临的主要风险 信托业务景气大幅下行;其他金融业务协同作用低于预期;非公开发行方案进展不达预期。 估值 市净率估值法。参考陕国投A和安信信托的平均市净率,按照3.5倍PB计算爱建集团的估值约为281.86亿元。考虑到爱建集团由此前的“类国企”体制,回归民营背景后将推进更加市场化的管理体制和激励机制,这将显著提升各项业务的发展速度,我们给予其10%的估值溢价,也即爱建集团估值约为310.04亿元。定增完成后总股本将增加至16.82亿股,对应每股价值为18.43元。给予买入评级。