事件 2016年前三季度,公司实现营业收入1.89亿元,同比减少26.02%,实现归母净利润0.54亿元,同比下滑2.12%;其中第三季度,公司实现营业收入0.67亿元,同比减少24.78%,实现归母净利润0.22亿元,同比下滑27.12%。 主要观点: 收入下滑系子公司不再并表,母公司实际营收增长16.93% 2016年前三季度,公司实现营业收入1.89亿元,同比下降26.02%,营业收入较上年同期下降的主要原因是上年同期生和堂纳入公司合并报表,而本期因2015年8月底完成了转让持有生和堂10%的股权的交易后,生和堂不再纳入公司合并报表范围。而母公司实现营业收入1.88亿元,较上年同期增长16.93%,主要原因是公司持续加大市场推广力度,低聚糖产品收入实现增长。 前三季度公司成本费用控制较好,但未来可能存在上升压力 公司前三季度产品综合毛利率51.6%,同比提升6.04个百分点,销售费用率下降5.31个百分点,管理费用率和财务费用率与去年同期相比变化不大。总体来看,前三季度公司成本费用控制较好,但未来可能存在上升压力,尤其是在原料采购方面。公司产品的主要原料是白砂糖和乳糖,今年受东南亚干旱减产以及我国打击非法私糖的影响,白砂糖价格由年初的5200元/吨上涨到6700元/吨,上涨幅度接近30%;乳糖供应主要依靠从欧美国家进口,人民币贬值,也将增加了采购成本。另外,公司年初对锅炉进行了改造,燃料由燃煤改造为生物质燃料,蒸汽将成本大幅上升。 新产品销售未达预期,后期销售有待观察 2015年,公司力推新品“阿力果”,并实现128.89%的增长,但2016年前三季“阿力果”销售未达预期。去年,公司全资子公司微生态公司与幸福九号合作推广“阿力果”益生元产品,幸福九号承诺于2016年完成“阿力果”订单额为1.5亿元。截止2016年9月30日,微生态公司向幸福九号的销售额仅为466.55万,占幸福九号承诺2016年年度订单总额的3.11%,未达预期的主要原因是销售策略调整。我们认为,今年“阿力果”实际销售量与计划销售量差距悬殊,后期“阿力果”的市场推广情况有待观察,由于其不确定性强,短期内暂不考虑其对公司营收的影响。 盈利预测及投资建议 我们认为,益生元行业处于市场爆发的初期,未来市场空间足够大,公司作为龙头企业,可最大限度的分享市场红利。近年来,公司凭借其持久的创新力,不断地进行技术革新,低聚糖销售势头良好。未来,受益于下游保健品和乳品需求的提升,公司营收有望维持增长。我们预计,2016-2018年公司营业收入3.82亿、4.59亿、5.51亿,净利润0.72亿、0.84亿、0.95亿,EPS为0.17、0.2、0.22,维持“增持”评级。

事件 2016年前三季度,公司实现营业收入10.38亿元,同比减少17.76%,实现归母净利润0.1亿元,同比下滑73.81%;其中第三季度,公司实现营业收入2.79亿元,同比下滑30.17%,实现归母净利润-80.5万元,同比下滑119.91%。 主要观点: 公司作为三线白酒品牌,市场份额受到挤压,营收低于预期 2016年前三季度,公司营业收入同比下滑17.76%,Q3单季营业收入同比下滑30.17%,营收低于预期。今年,在严峻的宏观经济背景下,白酒触底、复苏,但业绩出现分化,一、二线中高端白酒受益于消费升级,业绩表现较好,三、四线白酒业绩压力较大。公司作为三线白酒品牌,产品价格区间为50-100元,市场竞争最为激烈,随着消费升级,100元以下的部分需求被100元以上的省内中高端品牌分流,公司市场份额受到挤压,销售出现下滑。但目前高端白酒价格坚挺,随着高端白酒价格上行,将给二、三、四线白酒留下更大的生存空间,静待公司业绩反转的时机。 盈利能力下滑,三季度销售费用率有所改善 公司盈利能力有所下降。前三季度,公司产品综合毛利率55.70%,同比下滑4.01个百分点,Q3单季毛利率51.32%,同比下滑6.99个百分点,Q1、Q2、Q3单季毛利率分别为59.18%、54.17%、51.32%,环比呈现下滑趋势。费用方面,公司上半年销售费用率达到历史较高水平,但三季度销售费用率有所下滑,环比下滑6.96个百分点,同比下滑4.06个百分点。我们认为,销售费用率的下滑需要进一步观察确认,因为上半年行业低谷期,公司等三线白酒被迫大幅增加费用投放,目前来看三四线白酒的销售压力未减,不排除单季销售费用率下降只是短暂表现。管理费用率同比提升4.2个百分点,环比继续提升0.75个百分点。财务费用率同比下滑2.28个百分点,环比下滑0.12个百分点。 盈利预测及投资建议 公司作为一家安徽省内三线白酒公司,受宏观经济下行影响,短期内业绩存在压力,但随着公司顺应消费升级需求,积极调整产品结构,公司业绩有望迎来拐点。预计2016-2018年营业收入分别为13.82、13.13、13.79亿元,归母净利润分别为0.23、0.35、0.46亿元,EPS分别为0.04、0.06、0.08元,我们给予“增持”评级。

2016年前三季度,公司实现营业收入3.44亿元,同比增长20.51%,实现归母净利润0.8亿元,同比增长1.40%;其中第三季度,公司实现营业收入1.45亿元,同比增长33.35%,实现归母净利润0.29亿元,同比增长7.08%。 主要观点: 营收增长略超预期,但产品毛利率下滑拉低利润增速。 公司前三季度营收增长20.51%,Q3单季增速33.35%,略超预期,主要原因是主营减速离合器销售量增势良好。但是,受下游洗衣机行业增速减慢的影响,减速离合器行业竞争加剧,产品价格下滑,成本上升,致毛利率下行。1-9月,公司营业成本增长28.37%,快于收入增速;产品综合毛利率35.92%,同比大幅下滑9.93个百分点。费用方面,销售费用增长37.74%,主要是产品销售带动包装、运输及搬运费用增加,销售费用率3.61%,同比增加0.45个百分点;管理费用率与财务费用率分别下降3.08、2.84个百分点。总体来看,行业竞争加剧,产品毛利率下滑是拉低净利润增速的主要原因。 技术领先,大客户关系稳定,销量增长有保证。 洗衣机减速离合器产业属于高度市场化的行业。受经济下行因素影响,洗衣机行业产、销量增速自2011年开始下行,基本处在5%以下。下游的不景气给上游零部件行业带来了压力,尤其是低端产品的竞争日趋激烈,但中高端产品受专利保护和下游洗衣机整机客户信赖度的影响,门槛较高,销售形势相对乐观。为应对行业景气下行周期,一方面,公司通过技术创新,革新产品,研制、生产高品质、智能化、环保的新产品。2015年公司申请的发明、实用新型专利分别为43项、28项,2015年公司取得的发明、实用新型专利分别为6项、19项。截止到2015年12月31日,公司拥有的有效发明、实用新型专利分别为33项、62项,专利数量大幅领先浙江三星机电、宁波普尔机电等竞争对手,并在大容量、新型波轮式洗衣机减速离合器技术开发应用上处在行业领先地位。另一方面,紧跟大客户,目前公司主要为海尔、美的、惠而浦配套,其中海尔占80%以上,且客户关系稳定。以2015年销售数据,海尔、美的、惠而浦在洗衣机的市场份额分别达到25.91%、20.66%、8.04%,合计超过50%,是洗衣机行业top3。从2015年及2016年上半年的销售情况来看,海尔洗衣机业务增速分别为14.34%、17.15%;美的洗衣机业务增速分别为20.46%、30.62%;惠而浦基本持平。我们认为,公司拥有技术和客户壁垒,虽然行业面临压力,但有望背靠大树,分享大客户成长红利,未来销量增长有保证。 我们预计公司2016-2018年营业收入分别为4.62、5.54、6.65亿元,净利润分别为1.09、1.19、1.35亿元,EPS分别为0.54、0.59、0.67元。考虑到公司销量增势良好,技术壁垒高,客户关系稳定,未来将受益与智能、绿色家电的更新换代,公司业绩有望保持稳定增长。我们给予公司“增持”评级。

事件 2016年前三季度,公司实现营业收入21.4亿元,同比减少0.26%,实现归母净利润4.74亿元,同比增长21.35%;其中第三季度,公司实现营业收入6.27亿元,同比增长2%,实现归母净利润1.43亿元,同比增长30.47%。 主要观点: 营收不见起色,期待核心区域大单品有所突破 2016年前三季度,公司营业收入同比下滑0.26%,Q3单季营业收入同比增长2%,营收起色不大。公司从2013年以来,营收呈现小幅下滑的局面,根本原因是公司产品定位总体分布在中低端市场,面临产品升级压力,中档酒销售增长而低档酒销售下滑。从本轮白酒复苏的情况来看,一、二线白酒品牌不断蚕食着三、四线品牌的市场份额,中低端白酒面临激烈的市场竞争,公司作为三线白酒,未来将面临比较严峻的外部环境。未来,地域上,关注公司在江苏、安徽、上海等重点区域市场的营销突破;核心大单品上,关注“生态洞藏”系列产品的销售进展。 产品结构持续优化,费用有效控制,盈利能力提升 产品结构持续优化,中档酒销售增长而低档酒销售下滑,促毛利率提升。2016年前三季度,公司产品综合毛利率61.70%,同比增加3.32个百分点。未来,随着公司白酒产能进一步向优质白酒转换,公司产品结构将进一步优化,毛利率将进一步提升。费用方面,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.7%、5.59%、-0.56%,分别校小幅0.13、0.19、0.37个百分点,费用率变化不大。 盈利预测及投资建议 公司作为一家立足安徽省的白酒公司,秉承全国布局的思路,加快省外市场拓展,并顺应消费升级需求,积极调整产品结构,提升产品品质。未来,我们期待公司优质白酒的放量以及省外市场的有效拓展。预计2016-2018年营业收入分别为30.15、31.05、31.98亿元,归母净利润分别为5.84、6.38、7.21亿元,EPS分别为0.73、0.80、0.9元,我们维持“增持”评级。

事件: 2016年前三季度,公司实现营业收入23.35亿元,同比增长10.48%,实现归母净利润7.12亿元,同比增长32.21%;其中第三季度,公司实现营业收入8.52亿元,同比增长5.89%,实现归母净利润3.07亿元,同比增长15.06%。 中高档酒持续发力,营收增势有望维持 公司前三季度营收增长10.48%,符合我们的预期。公司营收增长的主要原因是100-300元区间的中高档酒销售持续发力,初步估计公司中高端酒的收入占比已经超过85%。产品结构的进一步升级,推动综合毛利率继续提升。前三季度公司销售毛利率72.6%,较去年同期提升2.45个百分点,继续保持提升势头。在省内品牌中,古井与口子窖已经形成两强格局,两者目前占据省内30%的市场份额。受益于省内市场的消费升级,未来3年,凭借品牌和渠道优势,古井与口子窖市场份额有望提升10个百分点,按省内200亿市场规模,两者可获得20亿的增量,其中口子窖有望分享7-10亿,年均增量2-3亿。未来,公司中高端酒增势可继续维持。 公司费用率保持低位,是盈利能力最强的白酒公司之一 公司是盈利能力最强的白酒公司之一。行业内的优秀白酒类公司的管理费用率处在6%-9%之间,销售费用率处在10%-13%之间。公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.77%、6.07%、-0.21%,期间费用率均处在行业下沿,且相对去年同期分别下降2.18、0.81、0.63个百分点。销售费用率下滑主要原因是广告宣传费减少,公司重视广告投放的针对性和效果,适度减少传统媒体投放而向重点市场更精准投放。总体来看,公司经营稳健,期间费用稳定可控。 高盛减持不改公司品质,中长期布局迎来良机 截止10月20日,高盛已完成减持计划,累计减持公司0.96亿股,占公司总股本15.92%。我们认为高盛的减持是财务投资者的退出行为,不影响公司的中长期发展及实际经营能力。公司民营体制运营高效,管理层均在白酒行业深耕多年,经营管理能力强,专业基础硬,基于行业和公司基本面,我们看好公司的内在价值和成长空间。且高盛的减持,使得公司股价处在低位,随着减持的终结,将迎来中长期布局的良机。 盈利预测及投资建议 我们预计2016-2018年营业收入分别为28.42、31.27、34.39亿元,净利润分别为7.78、8.91、9.92亿元,EPS分别为1.3、1.49、1.65元。 考虑到公司运营效率高,品牌和渠道优势明显,将持续受益白酒消费升级,未来3年增长势头不减,我们维持公司“增持”评级。

2016年前三季度,公司实现营业收入10.99亿元,同比增长34.72%,实现归母净利润0.55亿元,同比增长1287.13%;其中第三季度,公司实现营业收入3.19亿元,同比增长69.21%,实现归母净利润0.32亿元,同比扭亏。 营收回暖,毛利率环比提升。 公司前三季度营收增长34.72%,Q3单季营收增长69.21%,营收增长的动力来自中高端酒销售的快速增长。天洋集团入主以后,采取简化产品线、聚焦中高端的政策,集中推广舍得、陶醉、特曲和天曲等四个品牌,其中舍得系列中高端酒在新政策下迎来快速增长。公司前三个季度毛利率51.91%,同比微跌0.44个百分点,主要原因是产品结构调整,但前三季单季毛利率分别为46.47%、54.04%、56.81%,毛利率环比提升。未来,我们认为随着公司产品结构调整到位,毛利率会逐步提升。 期间费用下降明显,促净利润快速增长。 前三季度,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为14.15%、14.40%、1.15%,分别同比下降7.52、0.88、2.25个百分点。营收增长的同时费用率大幅下降,使得前三季度净利润大幅增长1287.13%。今年公司期间费用率虽出现明显下降,但依然大幅度高于行业水平,行业内的优秀白酒类公司的管理费用率处在6%-9%之间,销售费用率处在10%-13%之间,公司的运营效率提升的空间还很大。 天洋集团入主,加速释放改革红利。 天洋集团入主,公司改革进程加速。目前,天洋集团在公司人事上已完成与原管理层的整合,并卡位核心管理岗位,掌握了公司决策的话语权。在产品结构上,公司缩减产品线,聚焦中高端,集中推广舍得、陶醉、特曲和天曲等四个品牌。在销售方面,公司扩充营销团队,强化深度服务。按照公司的计划,将于2016年底组建完整的市场化销售团队。另外,我们认为公司后续在股权激励、员工持股计划等方式也存在实施的基础和动力。未来,一系列改革的深入推进将为公司带来新的红利,公司业绩存在进一步释放的空间。 盈利预测及投资建议。 我们预计2016-2018年营业收入分别为15.03、18.79、22.54亿元,净利润分别为0.76、1.21、1.52亿元,EPS分别为0.23、0.36、0.45元。考虑到天洋集团入主公司所带来的制度红利及运营效率的提升,公司未来业绩存在较高的弹性,我们维持公司“增持”评级。

主要观点: 市场拓展见成效,推动营收大增28.93% 2016年前三季度,公司实现营业收入23.77亿元,同比增长28.93%;第三季度,公司实现营业收入9.17亿元,同比增长29.58%。公司实现营收高增长的原因是市场拓展成效显著,具体表现在两个方面:(1)营销渠道不断完善。在成熟的东北地区,公司不断深挖潜力,促进了单店销售持续增长,初步估计东北地区前三季度收入增长在25%左右,全年增速20%以上。在新市场方面,公司今年新增10家子公司,销售终端数量持续增长。预计全年东北以外地区增速在30%以上。(2)产品不断推陈出新。 天然酵母面包、肉松饼等新品高增长。 毛利率提升,成本费用稳定,促净利润快速增长公司在产品结构上不断优化,一方面公司主动减少了粽子等非面包类产品的产量,另一方面高毛利新品持续放量,使前三季度公司销售毛利率提升至36.26%,同比提高1.4个百分点。成本费用方面,由于市场拓展的原因,销售费用了小幅上升至16%,同比提高2.4个百分点,但管理费用与财务费用分别减少0.22、0.29个百分点,成本费用总体稳定可控。 另外,由于获得政府补贴增加,前三季度营业外收入0.2亿,同比增长300.49%。总体而言,公司在营业收入保持稳步增长的同时注重产品结构化升级和成本费用的控制,使得前三季度取得了较好的经济效益。 扩张欲望强烈,拟定增募资逾7亿开拓中西部市场 公司现有产能基本已处于基本饱和状态,公司IPO募资在沈阳、哈尔滨、石家庄、天津等地新建基地,达产后新增6.3万吨产能,产能提升幅度近50%。现拟定增募资逾7.38亿,建设武汉、重庆、西安基地,达产产能分别为2.55万吨、1.9万吨、0.65万吨,我们认为,定增有助于实现公司烘焙食品生产基地的全国性布局,巩固公司行业的龙头地位。同时,公司强烈的扩张欲望和执行力也符合我们之前的预期,未来公司有望在巩固北方传统优势市场的基础上,逐步南下西进,开启新一轮的增长。 盈利预测及投资建议 公司是面包行业龙头公司,具备品牌、渠道、价格优势,且扩张动能强劲,未来有望成为分享行业发展的最大收益者。我们预计2016-2018年公司营业收入32.04亿、38.45亿、44.22亿,净利润4.48亿、5.45亿、6.39亿,EPS为1.00、1.21、1.42,维持“增持”评级。

事件 2016年前三季度,公司实现营业收入9.48亿元,同比增长11.5%,实现归母净利润0.15亿元,同比下滑41.57%;其中第三季度,公司实现营业收入5.09亿元,同比增长88.03%,实现归母净利润0.03亿元,同比增长102.53%。 主要观点: 百草味并表,业绩开始出现转机,全年业绩无忧 今年,公司原有业务难以扭转下滑的格局,但三季度百草味并表,公司整体业绩开始出现转机,三季度单季实现营业收入5.09亿元,同比增长88.03%。根据业绩承诺,百草味2016年实现营收不低于19亿,实现净利润不低于0.55亿,从目前的情况来看,百草味完全可以实现2016年的业绩目标,公司全年扭亏问题不大。 公司原有业务转型奠定长期发展基础 我们认为公司产品与渠道建设正在悄然变化,这将奠定公司长期发展的基础。 产品维度精细化。产品以红枣为原点,沿着横向多元化和纵向专业化两个方向并行拓展。横向拓展四个类别产品:坚果、豆类、谷类、药食同源。纵向深挖枣类深加工产品,从原枣向去核枣、枣生核、枣片、红枣酵素延伸。2016年度,公司规划产品升级及新品开发共计262个单品,产品布局将更加丰富。 渠道发展多元化。按公司的发展战略,公司将以连锁专卖店为主,大力发展电商,合理优化商超渠道。我们认为,公司未来的弹性来自于电商。从目前的情况来看,电商渠道也是公司唯一快速增长的渠道。公司跨平台电商体系已经形成,未来静待继续放量。 与百草味的融合效益显现,“抱抱果”强势爆发 公司与百草味的战略合作产品“抱抱果”热销,实现枣夹核桃全网销售第一。据公司披露的信息,抱抱果自上市20多天来,销售额已超1000万,目前供不应求,处于限购阶段,四季度是电商做流量的好时机,预计今年销售额可达1-1.5亿元。“抱抱果”的爆发,证明了好想你与百草味战略协同的成功,也体现了休闲食品电商强大的营销力和产品创新力。我们认为,“抱抱果”有望成为公司下一个大核心单品,明年预计会有3亿的营收。另外,按公司每年2个以上爆品的打造计划,保守估计每年将有3-5亿的新增营收。 打造大单品IP,创造产品的品牌溢价,提升盈利能力 更值得关注的是,“抱抱果”品牌的打造,可以看出公司已经开始从卖产品,向更注重产品的调性转变,“抱抱果”的贡献不仅仅体现在营收上,更重要的是它已然成为重要的流量入口。与过去休闲食品电商低价走量的策略不同,“抱抱果”定价是同类最高的,公司通过打造大单品IP,创造产品的品牌溢价,从而提升溢价能力,改善盈利状况。由此可见,品牌溢价策略是公司未来的方向,而不是流量产品定价策略。按照公司的规划,未来将会致力于多品类品牌的打造。休闲食品电商已然成为红海,但龙头梯队的领先优势非常明显,马太效应将愈发强烈,我们认为,龙头公司通过打造IP,攫取品牌溢价,将是下一阶段改变行业格局,改善自身盈利环境的举措。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2016(不含百草味)、2017、2018年营业收入分别为11.69、37.02、44.57亿元,净利润分别为0.24、0.99、1.34亿元,EPS分别为0.16、0.39、0.52元。考虑到公司原有业务逐步转型,百草味是稀缺的休闲食品电商龙头,未来双方将进一步发挥各自优势,业绩存在较强的爆发力,我们给予公司“买入”评级。

主要观点: 事件:公司前三季度业绩同比下降10个百分点。 公司发布2016年三季报,报告期内,瑞贝卡实现营业收入13.7亿元,同比下降8.26%,实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元,同比下降9.58%;实现扣非净利润1.17亿元,同比下降10.48%。第三季度单季收入、净利润同比分别下滑9.41%和10.11%,下滑幅度环比继续扩大。三季报业绩延续半年报业绩下滑的态势,基本符合市场预期。 点评:公司业绩下滑反应假发行业整体趋势。 公司总部位于河南省许昌市,是我国最大的假发研发、制造和销售企业,其规模在发制品行业中位列全球第一。公司的产品主要包括5类:化纤发条、工艺发条、化纤假发、人发假发和阻燃纤维。产品有85%销往国外,遍布美洲(42%)、非洲(34%)、欧洲(7%)、亚洲(2%)等,另约有15%的营收来源于国内市场的销售。 今年业绩持续下滑反应了假发行业的整体趋势:1)公司对美洲市场的出口,在经历去年上半年美国经济的短暂复苏及渠道补库存带来的工艺发条订单短期大幅增加后,下半年市场需求便又进入低迷状态;2)欧洲市场受经济低迷和汇率波动等因素影响较大;3)消费结构也有所变化,呈现了中低端产品的需求增加,而高端产品的需求疲软的态势。 对于未来,我们认为:1)公司外销占比为85%,人民币贬值对出口为主的企业呈现显著利好;2)非洲市场由于对假发具有刚性需求,货币企稳,经济水平提升,市场空间保守估计在40亿美元。未来三年我们预计公司在非洲市场的营收增长率将保持在15%;3)需求结构的方面,中低端产品占比提升的趋势并不会在短时间内扭转;4)国内市场受益于年轻消费仍有前景,在门店结构调整持续进行的情况下可在明年恢复增长。 看好公司转型打造时尚生态圈。 1) 业务方面:公司计划从生产制造企业向品牌运营商转型。公司计划打造时尚生态圈,引入彩妆、洗护等产品。同时,在假发主业方面,专注于微笑曲线的两端,进行产品的研发设计、市场营销和品牌运营,而外包生产环节。 2) 渠道方面:公司在国内市场已搭建天猫Rebecca旗舰店、Sleek旗舰店以及京东Rebecca店和微商城;而国外市场则通过国际电商平台速卖通搭建Sleek店、Rebecca店、Noble店以及公司自建商城和亚马逊店。截止2016年三季度,公司线上销售占比偏小但增速较快,未来看好线上发力。 国内市场进行相应的调整,提高盈利能力:公司坚持Rebecca和Sleek双品牌经营,提升Rebecca品牌的自营比例,计划达到22%。170家Rebecca门店远景计划拓展到300家,同时缩减低价品牌Sleek的线下门店数量,转移至线上渠道销售。经过调整,我们预计明年内销业务恢复正增长。 投资评级与盈利预测 预计16-18年EPS0.16/0.18/0.23元,对应的2017的PE为41倍,已处于历史估值的较高水平,给予“增持”评级。 风险提示 原材料与劳动力成本大幅上涨;汇率大幅波动;销售地区整治经济不稳定。

主要观点: 营收稳步增长,盈利同比改善 去年,受市场低迷及退补的双重影响,公司营收增长乏力,利润大幅下滑。今年,公司业绩回归增长轨道。前三季度,公司实现收入99.97亿,同比增长16.24%,其中第三季度,公司实现营业收入31.3亿元,同比增长54.34%。公司营收状况好于行业整体,具体来看,内销冰箱(柜)跑赢行业大盘,电商业务大幅增长,出口冰箱(柜)市场地位得到提升;空调内销基本持平,出口增速较快;洗衣机快速发展;厨卫及小家电快速增长。前三季度,公司实现归母净利润1.65亿元,同比增长1.72%,其中第三季度,实现归母净利润0.55亿元,同比增长1,176.55%,盈利状况同比改善。 产品布局齐全,结构逐步优化 公司通过收购大股东长虹的家电资产,形成了涵盖冰箱(柜)、空调、洗衣机、小家电的产品布局,品类齐全,结构逐步优化。具体表现在:高端变频冰箱占比逐步上升,2015年变频冰箱占比已超过30%;洗衣机和小家电快速发展,成为今年前三季度实现营收增长的重要推动力。我们认为,产品结构的优化升级是公司维持盈利水平的保障,另外,随着公司国内销售渠道优化和国外市场开拓取得进展,公司盈利状况将进一步改善。 定增完成,聚焦智能化 作为传统白色家电制造企业,公司一直探索转型升级,加快家电智能化进程。在智能硬件方面,2014年初,公司发布了以“云图像识别”技术为核心的CHiQ冰箱和基于“人体状态感知”技术的CHiQ空调;2016年6月,公司发布了搭载冷量智能分配技术和ETC(ElectricalThinkingCard)智能识别技术两大技术的CHiQ二代冰箱,以及搭载SAW(SelfAllWeather)全天候自控技术的CHiQ智慧空气管家。在智能服务方面,公司今年1月份设立长美科技作为智慧生活项目的实施主体,现旗下设有绵阳、合肥两个经营单位。公司拥有自主生鲜电商品牌“购食汇”,截至2016年6月底,平台注册会员6万余名,日订单量已突破2,000单。一系列智能产品和项目的落地,进一步落实了公司智能化发展战略。今年10月,公司定增完成,募集资金总额15.7亿元。投向智能制造、智能研发及智慧生活平台等项目。我们认为,未来随着公司家庭互联网布局的完善,家电智能化进程的加快,有望形成“硬件+服务”的双增长引擎,从而带动公司盈利模式的转型升级,实现行业竞争新格局下的持续稳定发展。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2016-2018年营业收入分别为119.78、137.75、158.41亿元,净利润分别为2.07、2.29、2.51亿元,EPS分别为0.2、0.22、0.24元。考虑到公司作为白电转型升级和智能化的先驱企业,未来“硬件+服务”的双引擎增长,将开启公司盈利模式变化,提升公司盈利水平,从而实现公司持续稳定成长。我们给予公司“增持”评级。

主要观点: 面包行业景气度高,龙头企业将最为受益 自上世纪80年代被引入中国大陆以来,烘焙行业一直处在较快的增长阶段。在烘焙行业中,面包子行业增速较快,景气度较高。2011-2014年面包行业收入、利润总额复合增速分别为19.57%、20.68%。我们认为在消费者饮食习惯逐渐转变的背景下,我国面包行业消费潜力巨大,而随着行业不断成熟,龙头企业将获得更多的市场份额。 公司是面包龙头企业,兼具品牌、价格、渠道优势 经过近20年的发展,桃李品牌已成长为跨区域的全国知名面包品牌。目前,公司在国内的市场份额处在第一梯队,市占率6.6%,且总体呈现提升态势。在产品价格上,公司以高性价比产品为主,在成本和售价上兼顾产品个性化和成本优势,维持均价稳定,实现成熟市场的夯实和新市场的让利扩张,挖掘市场深度。在渠道上,公司是目前能够在全国多个地区生产经营的为数不多的面包企业之一。截至2015年,公司14个中央工厂紧密联系起市周边9 万多个终端,并与家乐福、沃尔玛、大润发、华润万家等大型商超KA 之间建立了稳定的合作关系。渠道决定市场,渠道为王,公司强有力的渠道掌控奠定了市场拓展的基础。 公司采取“中央工厂+批发”模式,具有规模效应,极具扩张潜力 “中央工厂+批发”模式容易获得更高的渗透率和较强的扩张潜力,更适合目前的行业发展现状。首先,“中央工厂+批发”模式的规模效应更强,成本更低,期间费用率也较低,因此,“中央工厂+批发”模式更能在目前的行业环境下保持较高的净利润水平。其次,未来二三线城市面包糕点行业的市场空间较大,“中央工厂+批发”模式下性价比高的面包糕点行业更容易渗透二三线城市。 新增产能奠定扩张动力 公司现有产能利用率已处于基本饱和状态,面对良好的销售势头,公司计划在沈阳、哈尔滨和石家庄新建生产基地,并成立全资子公司天津友福,负责天津及周边地区的生产和销售。上述项目建成达产后将新增6.3万吨产能,产能提升幅度近50%,预计公司业绩将大幅提升。 盈利预测与投资建议 公司是面包行业龙头公司,具备品牌、渠道、价格优势,有望成为行业发展的最大收益者。2015年,公司成功上市,资金与产能瓶颈打开,未来2-3年,公司保守产能提升幅度在50%以上,扩张基础扎实。公司有望在巩固北方传统优势市场的基础上,逐步开拓南方市场,开启新一轮的增长。我们预计2016-2018年公司营业收入32.04亿、38.45亿、44.22亿,净利润4.48亿、5.45亿、6.39亿,EPS为1.00、1.21、1.42,给予“增持”评级。

主要观点: 商超销售大幅下滑,营收不及预期,成本费用增加,业绩承压明显 上半年,公司营收不及预期的直接原因是商超渠道销售大幅下滑56.35%。主要渠道中,仅电商渠道营收增长态势较好,实现收入6431.43万,同比增幅35.78%,但电商渠道占营收比重较小,难以扭转营收总体下滑的格局。成本费用方面,深加工项目完工并投入使用,折旧摊销费用导致公司固定成本费用增加;债券利息停止资本化,财务费用增加43.12%。营收下滑与成本费用增加使得公司上半年业绩明显承压。 转型期的痛苦只是暂时的,深沟高垒奠定长期发展基础 我们认为公司转型期的业绩承压只是暂时的,更值得关注的是公司产品与渠道建设实实在在的变化,这将奠定公司长期发展的基础。 “T”型产品战略布局清晰。产品以红枣为原点,沿着横向多元化和纵向专业化两个方向并行拓展。横向将红枣和坚果、米类、豆类、药食同源相结合,拓宽红枣产品的广度;纵向深挖枣类深加工产品,不断提升附加值。2016年度,公司规划产品升级及新品开发共计262个单品,上半年,纵向、横向分别完成92款和25款产品开发,产品布局进展顺利。 渠道重新优化。我们认为公司未来的渠道重点在于电商,而其中的亮点则是跨界营销。公司已经在天猫、京东、一号店等平台布局,跨平台电商体系形成。上半年,通过举办年货节、520周年庆、618年中大促等大型线上跨界营销推广活动,使得电商渠道售收入同比增长35.78%。 开启与百草味的深度融合,“百”年“好”合不是梦 上半年,百草味业绩良好,实现营收10.97亿元,同比增长91.17%,完成预测收入的57.23%。未来,双方将在产品、品牌、渠道、产业链、区位和消费者六个方面的实现优势互补,助力公司迅速抢占休闲食品电商的战略支点。 目前,双方在产品和供应链方面的融合初见成效。产品方面,百草味已在其线上平台上线好想你15款产品,好想你专为百草味开发的12款夹心枣系列新品将于8月上市。供应链方面,百草味依托好想你的生产优势,将35%的坚果、蜜饯类产品放在好想你生产,好想你也将因此拥有年产6.5亿元涵盖十几款的坚果加工线,并实现原材料、加工和物流系统上的资源共享。 盈利预测及投资建议 假设公司能在2017年完成对百草味的并购,我们预计公司2016-2018年营业收入分别为11.69、37.02、44.57亿元,净利润分别为0.24、0.99、1.34亿元,EPS分别为0.16、0.39、0.52元。考虑到公司处在转型期,并购标百草味的稀缺性,未来公司业绩存在较强的爆发力,我们给予公司“买入”评级。

事件 2016年上半年,公司实现营业收入15.13亿元,同比下滑1.17%;实现归母净利润3.3亿元,同比增加17.78%。 主要观点: 中低端市场竞争激烈,期待公司市场营销方面的突破 本轮白酒复苏呈现两个明显的特征,从整体上来看,白酒量、价企稳回升,行业景气度触底回暖;从结构上看,行业复苏伴随着挤压式增长,一、二线白酒品牌不断蚕食着三、四线品牌的市场份额,例如茅台、五粮液为代表的高端白酒开始渗透中端市场,再者消费升级也使得部分低端消费市场向中端转移,中低端白酒面临激烈的市场竞争,具体表现为三、四线白酒业绩分化严重。 公司产品定位总体分布在中低端市场,因此,也必将面临严峻的外部环境。从2013年以来,公司营收整体呈现小幅下滑的局面,2016年上半年公司营业收入同比下滑1.17%,剔除其他业务收入的影响,白酒销售同比略有增长。未来,我们期待公司在市场营销方面取得突破,在地域上,关注江苏、安徽、上海等重点区域市场的布局;在核心大单品上,关注“生态洞藏”系列产品的销售情况。 产品结构持续优化,毛利率提升 虽然公司营收基本保持稳定,但是产品结构不断优化,优质白酒比重逐步上升。2016年上半年,优质白酒收入同比增长8.91%,对收入的贡献度逐步攀升至近6成,毛利率增加2.15个百分点;普通白酒收入同比下滑了10.18%,毛利率增加1.82个百分点;产品综合毛利率增加2.8个百分点,公司盈利能力有所提升。未来,随着公司1.5万吨普通白酒产能向优质白酒转换,优质白酒对收入的贡献度将有望提升至80%,公司产品结构将进一步优化,毛利率将进一步提升。 上半年,公司费用变化不大,销售费用、管理费用分别下滑3.18%、4.02%,销售费用率、管理费用率,分别小幅下降0.26、0.17个百分点。 盈利预测及投资建议 公司作为一家立足安徽省内的白酒公司,秉承全国布局的思路,加快省外市场拓展,并顺应消费升级需求,积极调整产品结构,提升产品品质。未来,我们看好公司优质白酒的放量以及省外市场的有效拓展,预计2016-2018年营业收入分别为30.15、31.05、31、98亿元,归母净利润分别为5.84、6.38、7.21亿元,EPS分别为0.73、0.80、0.9元,当前股价对应PE分别为34.40、31.50、27.86,我们维持“增持”评级。

益生元行业发展迅速,潜力可观。 益生元作为具备保健功能的食品原料,被广泛应用于营养保健品、大众消费食品、饮料和新一代功能性糖源等领域。目前,我国以功能性低聚糖为代表的益生元行业还处于快速成长期的初期,市场潜力可观。未来,营养保健品和食品行业(尤其是乳品)将是推动益生元市场发展的重要引擎,而核心推动力则是大众领域的健康消费理念。 公司是细分市场龙头,技术领先,产品齐全。 公司是益生元市场的龙头企业之一,占据低聚果糖市场超过40%的份额,占据低聚半乳糖领域市场接近40%市场份额,处在行业寡头垄断地位;公司具备国内领先的核心技术,公司是国内少数一两家可以规模化生产高纯度(95%以上)低聚果糖的企业,是国内唯一一家同时具有高纯度低聚果糖和低聚半乳糖产业化技术并实现规模化生产的企业;公司产品线丰富,品类齐全,适用范围广,为国内低聚果糖产品体系最为齐全的生产厂家,能适应各种不同领域客户不同类别或个性化的需求。 公司传统产品稳步增长,新产品快速崛起。 公司现有主要产品有三块:(1)传统的原料和配料类产品销售收入总体稳定,其中公司的拳头产品低聚果糖销售稳步增长,年均增长率接近15%,低聚半乳糖起步较晚销售稳定;(2)新品“阿力果”2015年营业收入增长128.89%,未来有望成为公司旗下又一拳头产品;(3)龟苓膏目市场销售局面良好,近三年复合增速16.52%。多元化的产品结构有助于公司发挥产品之间的协同效应,从而扩大总体销售量。同时,也能够降低公司对单一产品的依赖性,提高公司经营的稳定性。 公司技术实力过硬,盈利能力提升。 公司通过技术创新,在原材料价格上涨的背景下,有效降低了生产成本。2014年白砂糖占据45.51%的成本,2015年减少至38.34%。与此同时,公司产品的毛利率则不断攀升至48.97%,公司盈利能力有保障。由此可见,公司技术创新实力过硬,成本管控比较到位。 设立产业并购基金,健康产业布局存期待。 2015年,公司设立产业基金,有利于加快自身益生元及微生态健康产业布局与发展,培养优质项目,形成自己成熟的投资模式,同时储备更多并购标的,为公司未来的健康产业发展做战略布局。 盈利预测与估值。 我们认为,益生元行业处于市场爆发的初期,未来市场空间足够大,公司作为龙头企业,望最大限度的分享市场红利。近年来,公司凭借其持久的创新力,不断地进行技术革新,产品结构不断优化,盈利能力显著提升。我们预计,2016-2018年公司营业收入3.82亿、4.59亿、5.51亿,净利润0.72亿、0.84亿、0.95亿,EPS为0.17、0.2、0.22,考虑到公司的并购预期,给予“增持”评级。

事件 2015年度公司实现营业收入111,305.03万元,同比增长14.40%,净利润-3,233,122.39万元,同比减少106.02%。 转型期,营收稳步增长,产品毛利率下滑,期间费用上升 2015年,公司营业收入同比增长14.40%,主要原因是无核红枣放量,商超渠道和电商渠道收入快速增长;产品综合毛利率下滑3.3个百分点至40.11%;销售费用增幅较大,增长31.88%,主要原因是公司处在渠道转型期,终端的促销市场费用增加;产品毛利率下滑和费用提升导致2015年公司亏损323万。未来,随着公司渠道转型的完结,费用将得到控制,业绩有望回暖。 新产品放量,产品转型效果显现 2015年,公司原枣类以外产品实现收入31,660.48万元,同比增长27.50%。去核枣、红枣脆片、红枣夹核桃等新品种销售火爆,红枣深加工产品占收入的比重进一步增加,产品品类逐渐丰富,产品转型效果显现。未来,红枣深加工领域将是公司产品端的发力点,产品升级与新品放量将是公司业绩成长的推动力。 全渠道布局完毕,期待电商爆发 目前,公司实现了专卖店渠道、商超渠道、电商渠道、流通渠道的全覆盖。2015年商超渠道和电商渠道的销售成为公司营收增长的亮点,商超渠道实现营业收入30,735.61万元,同比增长26.70%,市场份额不断提高;电商渠道实现营业收入11,726.42万元,同比增长38.80%。商超渠道和电商渠道是公司近两年重点拓展的领域,两大渠道的持续放量,有效对冲了专卖店渠道营收压力,实现了公司收入的稳步增长。 我们认为电商渠道将是公司最值得期待的领域,除原有的天猫旗舰店外,公司今年与京东、一号店等平台也开始合作,跨平台电商体系布局形成;公司和滴滴打车、功夫熊猫等大品牌开展跨界营销,实现流量导入;并购国内领先的纯互联网休闲零食品牌百草味,实现两者在品牌、渠道、产品、消费者、区位、产业链等6大领域的优势互补,助力公司迅速抢占休闲食品电商的战略支点。公司在电商端布局的广度和深度在不断拓展,未来公司将迈向休闲食品电商的蓝海,开启公司新的成长阶段,电商渠道也将成为公司业绩的增长点和爆发点。 盈利预测及投资建议 2016年假设公司并购百草味成功,我们预计公司2016-2018年营业收入分别为29.65、36.38、43.8亿元,净利润分别为0.75、1.06、1.41亿元,EPS分别为0.29、0.41、0.55元,当前股价对应PE分别为96.89、67.89、51.02,考虑到公司处在转型期,并购标的百草味的稀缺性,未来公司业绩存在较强的爆发力,我们给予公司“买入”评级。