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洪叶

华安证券

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黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2016-04-20 17.01 -- -- 27.20 5.80%
18.00 5.82%
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主要观点: 公司发布15年年报,业绩略高于预期。 发布2015年年报,报告期内,黄山旅游全年实现营业收入166462.23万元,同比增长11.73%,归属于上市公司股东的净利润29579.08万元,同比增长41.36%。黄山旅游拟每10转5股派1.8元,业绩增速略高于我们之前37.5%的预期。 客流方面,2015年,公司接待游客318.28万人,同比增长7.10 %,对应门票收入2.8亿元,同比增长6.31%。客流增长主要得益于京福高铁7月1日开通;索道方面,乘索人数575.42万人次,同比增长9.00%,其中三、四季度分别同比增长17%和2.34%。由于玉屏索道自去年6月16日完成改造重新开业,重开后运力提升(从1,500人/小时增至2,400人/小时)并实现票价上调(淡季65旺季80提升至淡季75旺季90)。酒店餐饮和旅行社收入分别同比增长11.80%和6.24%;齐云府一期结算,带来地产收入较上年同期增长38.93%。 公司综合毛利率50.24%,同比增长1.11个百分点。期间费用率同比下降2.13%,销售费用率为1.32%,较上年同期微增0.17个百分点;由于归还银行债务、短融利率低等因素,管理费用率、财务费用率分别为16.63%、1.34%,同比下降了1%和1.28%。 自上而下定位资源运作平台,管理层换届内外积极变化可期。 1) 上市公司成为黄山市乃至安徽省旅游资源的运作平台,是安徽省和黄山市对公司的定位。去年市层面召开黄山风景区改革发展座谈会,提出公司要把旅游与徽文化、乡村旅游、生态等优质资源结合起来,发展新兴旅游业态;要走出去,在景区托管、资产收购、资源开发等方面做文章;积极搭建股票融资平台、产业基金平台、资产整合平台,实现资本裂变式发展。同时,皖江国际旅游文化示范区是国家战略,黄山作为核心,公司作为龙头大概率参与相关重点项目,迈出外延扩张步伐。 2) 公司逐渐积极,外延扩张可期。a.16年1月董事长和总裁变更,管理层思路或发生积极变化。新人总裁张德辉同时担任黄山文化产业投资基金总经理,或借助资本市场拓展发展思路。集团公司规划未来5年收入翻番,黄山旅游向综合性业务拓展,由内生增长向外延扩张转变;b. 公司或整合周边景区资源,尤其是一些古镇、古村落等,现已引入战略投资者祥源控股。公司或借此向休闲游转型,结合景区资源打造周边游古镇。公司或通过引入合作方,投资开发市内景区,或结合山下酒店,打造休闲游古镇。更重要的是,中国最大的国际养生度假项目落地黄山,若上市公司能够参与其中,将打开未来想象空间;c.徽商故里饭店是目前公司“走下山,走出去”的重点,已在全国拥有7家门店,探索可复制形式进行扩张,徽菜板块营收目前已破亿元。 3) 国企改革初见端倪,未来可持续跟踪改革进度。公司自14年起重新梳理主业,并进行了7项改革:目前已在考核制度、投融资、分配制度等多方面进行了改革并初见成效。未来不排除在子公司层面推进混改或激励,如徽商故里等,以及通过改革推动周围景区资源的整合。 投资评级与盈利预测。 预计16-18年EPS0.78/0.94/1.11元,16年动态PE27倍。高铁通车和索道重开带来业绩改善,管理思路新变化致使外延扩展、转型、国改可期。另,公司持有华安证券1亿股,将受益于华安上市。给予公司“增持”评级。 风险提示。 客流增速不达预期;外延扩张具有不确定性;OTA冲击
沱牌舍得 食品饮料行业 2016-04-18 18.03 -- -- 21.90 21.46%
28.50 58.07%
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事件: 2015年度公司实现营业收入115,613.51万元,同比减少19.99%,净利润712.81万元,同比减少46.76%。 营收下滑,成本和费用居高不下,公司净利润大幅下滑 2015年度,公司营收下滑19.99%,主要原因是公司控量保价,帮助经销商消化库存,营销机制改革和产品体系调整短期冲击销售,所得税费用同比增加;酒类综合毛利率持续下滑至51.07%,同比下滑0.26个百分点;期间费用居高不下,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为20.63%、14.46%、3.05%,分别提高-3.75、2.84、0.55个百分点;销售净利率0.62%,同比下滑0.31个百分点。营收下滑,成本和费用居高不下导致公司净利润下滑46.76%。公司各项指标均处在白酒上市公司相对低位,未来随着天洋集团对公司改革的深入,公司业绩改善空间大。 天洋集团入主,盘活管理体制,公司运营效率提升空间大 目前,公司是白酒类上市国企中体制变革最为彻底的一家,天洋集团接手沱牌集团股权,成为公司实际控制人,我们看好公司由国企向民企的转变,随着管理体制的盘活,公司的运营效率存在大幅度提升的空间。我们的信心来自于:首先,以前受制于国有企业体制的制约,公司运营效率低,公司管理费用率和销售费用率分别为14.46%、20.63%,均大幅度高于行业水平,行业内的优秀白酒类公司的管理费用率处在6%-9%之间,销售费用率处在10%-13%之间,公司净利率也处于行业最低水平。因此,公司变革的动力强、空间大。其次,目前我们已经看到了天洋集团的动作。第一个切入点是销售,天洋集团的刘力入主销售公司,在核心岗位人事上的迅速卡位,既体现了天洋集团对公司掌控的开始,也预示着天洋集团积极寻求变革的强大执行力。按照公司的计划,将于2016年底组建完整的市场化销售团队,公司首先从扭转销售不利局面开始,我们认为此举切中要害。未来,我们认为公司后续在股权激励、员工持股计划等方式也存在实施的基础和动力。 产品结构存在升级空间,未来业绩增长弹性高 2015年,公司实现白酒收入9.61亿元,实现销量3.26万吨,产品平均售价为2.95万元/吨,吨酒价格较低,从具体的产品价格档次来看,公司主要产品价格区间主要集中在300元以下的中低端酒。天洋集团将公司纳入到自身文化产业体系,挖掘并打造白酒文化,有利于提升公司品牌核心竞争力,助力公司升级产品线。我们认为公司与天洋集团协同,将带来公司白酒质与量的提升,公司未来的业绩增长具备高弹性。 盈利预测及投资建议 我们预计2016-2018年营业收入分别为14.51、17.61、20.89亿元,净利润分别为0.37、0.68、0.93亿元,EPS分别为0.11、0.20、0.28元,当前股价对应PE分别为164.96、88.72、65.47,考虑到天洋集团入主公司所带来的制度红利及运营效率的提升,公司未来业绩存在较高的弹性,我们给予公司“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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