奥浦迈发布 2024年年度报告。 2024年实现营业收入 2.97亿元，同比增长22.26%；归母净利润 2105万元，同比下滑 61.04%；扣非后归母净利润 659万元，同比下滑 81.03%。 分季度看， 2024Q4实现营业收入 8139万元，同比增长 13.93%；归母净利润-618万元，同比下滑 156.95%；扣非后归母净利润-1049万元，同比下滑 446.72%。 观点：收入端稳健增长，固定成本增加、减值计提等多因素影响利润端增速不及收入端。培养基延续高增态势，海外市场增长势头强劲， CDMO 平台产能爬坡有望带动服务亏损收窄。海内外客户持续开拓， 培养基客户数量及管线规模增长显著，持续巩固领先竞争优势。 2024年收入端稳健增长，多因素影响利润端增速不及收入端。 行业融资环境紧缩的背景下，公司收入端高速增长，展现了较强的经营韧性。利润端增速不及收入端系多种因素影响： 1）募投项目“奥浦迈 CDMO 生物药商业化生产平台”投入运营，相关固定成本增加较多； 2）计提长期资产减值损失 1003万元和信用减值损失 692万元； 3）高新技术企业资格取消，导致所得税税率由15%上升至 25%。 2024年公司毛利率为 53.03%（同比-5.82pp），主要系CDMO 平台投产后固定成本较高所致，销售费用率 8.49%（同比+1.84pp），管理费用率 27.11%（同比+3.16pp），研发费用率 11.50%（同比-6.21pp，CDMO 业务 D3工厂投入使用+奥华院项目启动导致 2023年同期高基数）。 培养基业务延续高增态势，海外市场增长靓丽。 1）分产品看， 产品收入 2.44亿元（同比+42.00%），其中 CHO 培养基收入 1.99亿元（同比+49.02%），293培养基收入 1752万元（同比-22.35%），其他产品收入 2777万元（同比+74.27%）； 服务收入 5256万元（同比-25.66%），主要系行业融资环境紧缩影响，随着 CDMO 平台产能爬坡，亏损有望逐步收窄。 2）分地区看， 国内收入 2.02亿元（同比-0.81%），海外收入 9446万元（同比+144.01%），其中产品海外销售同比增长 163.10%，海外市场增长势头强劲。 海外内客户不断开拓，项目总数持续增加。 公司服务的国内外知名药企、Biotech 和科研院所数量持续增加，截至 2024年底累计已超 1700家。受益于客户管线的稳步推进，以及代加工产品需求的大量增加，项目数量持续增加。 截至 2024年底，共有 247个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前 141个（ +45，表示较 2023年末的变动，下同）、临床 I 期 41个（ +9）、临床 II 期 28个（ +8）、临床 III 期 29个（ +10）、商业化阶段 8个（ +5），整体较 2023年末增加 77个项目，培养基服务管线延续高增，竞争力进一步增强。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2025-2027年公司营收分别为 3.58、 4.36、5.29亿元，分别同比增长 20.6%、 21.6%、 21.3%；归母净利润分别为 0.58、0.76、 0.98亿元，分别同比增长 177.1%、 30.1%、 29.7%。 风险提示： 项目推进不及预期，市场竞争加剧，海外业务拓展不及预期。

医保解限与手术量恢复， 苏灵销量有望触底反弹。 苏灵是目前国内血凝酶制剂市场唯一国家一类创新药。 2020年-2021年受外部环境影响手术量减少与国谈新价影响，销量有一定下滑。随着外部环境影响衰退，院内手术量有序恢复，同时， 2023年，苏灵凭借国家一类新药的优势和创新药政策的红利，顺利通过医保谈判续约，并解除原医保支付范围中“限出血性疾病治疗的二线用药，预防使用不予支付”限制，临床价值进一步显现。目前苏灵逐渐放量，未来可期。 密盖息增长稳健， 打造公司第二增长曲线。 2021-2023年密盖息业绩稳定增长，中国泰凌医药集团有限公司和 NTPharmaPacificCompanyLtd(HK)完成密盖息业绩承诺。随着中国老龄化的加剧，银发经济逐渐兴起，密盖息作为治疗原发性骨质疏松及急性骨丢失性骨痛的一线治疗药物，也是预防急性骨丢失的唯一用药，市场还有部分提升空间。 创新药管线多方向布局， 打造长期发展竞争力。 通过“苏灵”的自主研发，公司积累了丰富的新药研发经验，研发团队组建有序。公司公司重点布局临床需求尚未满足的止血及围手术期、骨代谢、肿瘤及免疫等领域，并在KC1036、 金草片等项目上取得阶段性进展，开启了真正意义上的自主创新。 KC1036针对晚期食管鳞癌处于Ⅲ期临床研究中，其他瘤种临床研究有序推进。我国是全球食管癌年度新发病例和死亡人数最多的国家， KC1036精确针对目前临床药品短缺的食管癌末线治疗，未来市场可期。 金草片Ⅲ期临床进展顺利，已达主要研究终点，该药精准定位于“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”，对标我国慢性盆腔疼痛市场存在未被满足的临床需求。 盈利预测及投资评级。 受大环境变化影响，公司 2020-2022年业绩承压，但负面影响已逐渐见底，拐点已现，基于公司优秀的管理层、销售团队、苏灵医保解限政策、公司营销模式转型、创新药研发等，公司长期投资价值凸显。我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 0.48、 1.38、 1.61亿元， 同比增长分别为-68%、 189%、 17%， 我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新药研发不及预期风险、销售不及预期风险、产品集采降价风险

公司发布2024年业绩报告。2024年公司实现营业收入58.05亿元，同比-25.82%；归母净利润为9.49亿元，同比-58.17%。归母扣非净利润为8.50亿元，同比-59.63%。 2024Q4公司实现营业收入16.64亿元，同比+15.41%，环比+15.35%;归母净利润2.39亿元，同比+306.48%，环比+12.99%；扣非归母净利润1.86亿元，同比+171.42%，环比-13.48%。 新签订单持续高增，回暖趋势延续至今。2024年累计新签订单同比增长约20%，其中，来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平，订单承接保持向好趋势。截至2025年3月28日，不含2024年已确认的营业收入，公司在手订单总额10.52亿美元，较同期增幅超过20%，为公司稳健经营夯实基础。 小分子业务逐步消化前期资源，25年PPQ项目储备充沛。小分子业务实现收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比+8.85%，实现毛利率为47.95%，小分子业务已经基本消化了大订单退潮带来的资源冗余，盈利水平已经恢复到历史上较好水平。2024年交付商业化项目48个，新增商业化项目8个，实现收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；交付临床阶段项目456个，其中临床Ⅲ期项目73个，实现收入17.67亿元，同比增长17.23%。根据在手订单预计2025年小分子PPQ项目达12个，形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。 新兴业务产能爬坡中，化学大分子24Q4实现突破。新兴业务收入12.26亿元，同比+2.25%，毛利率为21.67%，随着产能利用率的持续提升，2024年下半年毛利率已呈现向好的趋势。1）化学大分子CDMO业务板块收入全年同比增长13.26%，其中第四季度收入环比增长超200%；截至2025年3月28日，在手订单同比增长超130%，其中海外订单同比增长超260%，预计2025年该板块收入将实现翻倍以上增长。2）制剂CDMO业务板块收入略有下降；2024年完成5个PAI，新增6个NDA项目，新增1个商业化项目。3）生物大分子CDMO收入同比增加13.91%，新增15个ADCIND项目和3个BLA项目。 盈利预测与投资建议：暂不考虑股权激励费用带来的影响，考虑全球医药投融资仍处于温和复苏趋势中，预计2026年净利润略低于此前预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.90亿元、12.95亿元、15.09亿元，增速分别为14.8%、18.8%、16.6%。对应PE分别为26x，22x，19x。公司将加快海外产能布局建设、推动盈利能力再平衡、加快新兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系，为未来的再上台阶打下良好基础，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，商业化订单波动风险等。

国内低温存储行业龙头，平台化+全球化挖掘成长潜力。公司深耕低温存储业务二十载，后基于物联网技术转型为生物科技综合解决方案服务商。公司产品线齐全，低温存储业务已实现-196℃至8℃全温域覆盖，非低温存储业务已推出生物安全柜、离心机、程序降温仪、智能贴签机、智能分拣机、自动发药机等产品，逐步实现全场景多品类发展格局，平台化发展趋势显现。2017年公司已成为中国第一、全球前三的生物医疗低温存储行业龙头，产品及解决方案已应用于全球150多个国家和地区，平台化+国际化奠定未来发展潜力。 低温医疗存储市场持续扩容，内生+外延拓展应用场景。中国低温医疗存储市场持续扩容，2022年市场规模达67.7亿元，预计2027年将达到192.5亿元（CAGR为23.24%），且国内企业中仅海尔生物与中科美菱建立了较完善的产品线，竞争格局良好。公司业务聚焦生命科学与医疗创新两大领域，并通过内生+外延不断拓展应用场景，2020年并购重庆三大，打通血液产业中下游，将产品向耗材和试剂方向延伸；2021年设立鸿鹄航空，孵化航空温控业务；2022年收购免疫规划信息化龙头金卫信，推动智慧疫苗业务建设；同年收购苏州康盛，布局实验室塑料耗材；2023年收购厚宏科技，加速布局智慧药房赛道；2024H1上海元析仪器并购落地，正式切入分析仪器赛道。内生+外延加快新业务落地，全场景多品类发展格局进一步夯实。 开拓非存储新产业第二曲线，打开成长天花板。公司积极布局非存储新产业，已呈现出血液、用药自动化、实验室仪器、数字化公卫等快速发展的梯次布局。 2024Q1-Q3，公司非存储类新产业收入同比增长21%，总收入占比达45%。服务端，随着血液耗材产品不断完善、数字化公卫服务高速增长，2024H1服务收入同比增长25.82%，占比提升至17.50%，用药自动化新增订单同比增长200%。海外非存储端，离心机、培养箱等产品基本型号正在补全，自动化等方案的标准化和模块化水平也在不断提升。非存储产品布局的持续完善，有望打开中长期成长空间。公司亦积极拥抱AI革命，助力数智化场景布局提速。 海内外双轮驱动发展，全球本土化布局持续推进。公司持续强化“一国一策”本地化布局，已形成以美国、英国、荷兰、新加坡、越南等国家为核心辐射周边的当地化团队。截至2024H1，公司拥有国内经销网络超200家，海外经销网络超800家。国内市场，已覆盖上万家医院、医药生物企业、高校科研机构、疾控、血浆站、检测机构等终端用户；国际市场，建立了以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的用户体验培训中心体系，以及荷兰、美国等仓储物流中心体系。2023年实现海外收入7.83亿元，海外收入占比达34.5%，海外业务发展前景可期。 盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司营收分别为22.84、27.18、31.98亿元，分别同比增长0.1%、19.0%、17.7%；归母净利润分别为3.67、4.91、6.00亿元，分别同比增长-9.5%、33.6%、22.3%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，汇率波动风险，数据滞后风险。

华大智造发布2024年度业绩快报。2024年实现营业收入32.10亿元（同比增长10.28%）；实现归母净利润-5.99亿元（同比增长1.38%）；实现扣非后归母净利润-6.51亿元（同比增长4.70%）。分季度看，2024Q4实现营业收入13.41亿元（同比增长89.61%，环比增长103.28%）；实现归母净利润-1.36亿元（同比增长66.86%，环比增长17.78%）；实现扣非后归母净利润-1.53亿元（同比增长65.14%，环比增长11.44%）。 观点：Q4市场需求及海外环境有所改善，驱动业绩高速增长。商务部将Illumina列入实体清单，基因测序仪国产替代迎来加速，公司作为行业龙头有望充分受益。海外本地化业务进展顺利，全球生产与服务能力持续提升。测序仪装机稳健增长，在手订单充足，2025年业绩有望迎来恢复性增长。 市场需求及海外销售改善驱动Q4收入高增，illumina列入实体清单为公司抢占市场份额提供机遇。美国生物安全法案快速立法失败，2024Q4市场需求及海外销售环境有所改善，公司加大了营销推广与渠道拓展力度，实现了基因测序仪装机量的大幅提升，驱动Q4业绩高速增长。随着illumina被商务部纳入不可靠实体清单，并被禁止向中国出口基因测序仪，基因测序行业国产替代预计加速，公司作为国产龙头有望充分受益。 全海外本土化布局持续推进，全球生产与服务能力不断提升。公司持续推进海外本土化布局，截至2024H1，已拥有23家国内子公司与24家海外子公司，并在全球建立了9大研发中心、7大生产基地、9大国际仓库及超10个客户体验中心。亚太区域，已在新加坡、日本、澳大利亚等地建立了培训中心和物流中心，搭建了直销和分销渠道。欧洲区域，德国柏林的欧洲新总部已启用，作为公司新技术和产品的早期体验和测试基地，能更好地实现本地化技术转化与生产交付。美洲区域，2024H1完成了美国工厂的基础建设，实现基因测序仪DNBSEQ-G99的量产，并启用了圣保罗及波士顿两个客户体验中心，本地化客户支持能力持续提升。 测序仪装机稳健增长，在手订单充沛，业绩驱动力充足。在外部环境存在挑战的情况下，公司装机量仍稳健增长，2024Q1-Q3基因测序仪装机超670台（同比增长4%），截至2024Q3累计装机超4000台。公司在手订单充沛，截至2024Q3，在手订单为8.2亿元，其中中国区订单5.2亿元（占比63%），海外订单3.0亿元（占比37%）；按业务划分，基因测序仪在手订单6.1亿元（占比74%），新业务在手订单1.4亿元（占比17%），实验室自动化在手订单0.7亿元（占比9%）。充足的在手订单有望驱动公司2025年业绩恢复性增长。 盈利预测与估值：考虑到市场需求与海外环境改善等因素，我们预计20242026年公司营收分别为32.10、36.97、42.28亿元，分别同比增长10.3%、15.2%、14.4%；归母净利润分别为-5.99、-1.96、-0.73亿元，分别同比增长1.4%、67.2%、63.0%。 风险提示：国际业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险；新产品研发不及预期。

昊海生科发布2024年度业绩快报。2024年实现营业收入26.98亿元（同比增长1.64%）；实现归母净利润4.20亿元（同比增长0.97%）；实现扣非后归母净利润3.81亿元（同比下滑0.57%）。分季度看，2024Q4实现营业收入6.23亿元（同比下滑7.35%）；实现归母净利润7927万元（同比下滑11.26%）；实现扣非后归母净利润5979万元（同比下滑24.15%）。 观点：2024年经营稳健，Q4业绩增速放缓推测系人工晶体集采降价影响。公司持续打磨医美营销团队，高端玻尿酸海魅月白放量可期，有望支撑医美板块长期发展。肉毒毒素、羟基磷灰石等特色产品进展顺利，产品矩阵日趋完善。 2024年公司经营稳健，Q4收入同比有所下滑，推测系人工晶体集采降价影响。公司持续深耕现有产品市场，不断优化产品结构和提升运营效率，在人工晶体集采降价的背景下，2024年实现了收入的稳健增长。2024Q4收入端同比增速有所下滑，我们推测系人工晶状体、粘弹剂等产品价格受集采影响下降所致，未来眼科产品线结构优化有望促进盈利能力改善。 打磨医美营销团队奠定销售根基，海魅月白有望支撑中长期业绩增长。公司不断打磨医美营销团队，2024H1欧华美科旗下的射频和激光设备已投入约200人，玻尿酸产品团队规模150-200人，未来仍将继续扩大销售团队。公司玻尿酸业务已形成功能差异化、价格定位差异化的产品组合，持续放量引领业绩增长。高端产品“海魅”市场占有率持续提升，“姣兰”、“海薇”亦保持良好增长态势。2024年7月，第四代玻尿酸产品“海魅月白”获批，具备更好的远期安全性、更长效、可刺激局部胶原蛋白增长等特性，将与前三代玻尿酸形成功能差异化、价格定位差异化的产品组合，有望打造下一个爆款产品。 持续加码新产品研发，医美产品矩阵日渐完善。公司坚持全产品线、全产业链参与，涵盖从原料、技术、制剂、服务到ToC平台的建设，医美产品线包括肉毒毒素、玻尿酸、羟基磷灰石、医用交联几丁糖凝胶、胶原蛋白等重点产品。截至2024H1，肉毒毒素：通过投资美国Eirion获得了创新外用涂抹型A型肉毒毒素产品ET-01，已在美国完成Ⅱb临床试验。玻尿酸：计划尽快拓展氨基酸交联产品的多适应症、多国家使用。羟基磷灰石：正在展开多浓度、多配方、多部位的适应症开发。公司也关注医用交联几丁糖凝胶、胶原蛋白等医美产品的研发，公司产品矩阵日趋完善。 盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司营收分别为26.98、31.31、36.37亿元，分别同比增长1.6%、16.1%、16.2%；归母净利润分别为4.20、5.21、6.60亿元，分别同比增长0.8%、24.1%、26.7%，对应PE分别为33X、27X、21X，维持“买入”评级。 风险提示：新产品销售推广不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险。

公司发布2024年业绩报告。预计2024年公司实现归母净利润8.5亿元-10.50亿元，同比下降54%-63%，其中第四季度环比增长约35%。2024年公司实现营业收入58亿元-60亿元，同比下降23%-25%，其中第四季度营业收入仍保持环比增长约20%并实现同比增长约20%。公司发布A股/H股限制性股票激励计划。A股限制性股票激励计划拟授予限制性股票521.60万股，H股限制性股票计划有条件授出148.50万股。 新签订单高歌猛进，24Q4业绩回暖显著。由于2023年同期交付的大订单盈利较高；新兴业务还处于爬坡培育期，贡献有限；UKSandwichsite于2024年下半年投入使用后尚处于爬坡期；公司继续保持新技术研发投入和新业务培育，研发费用投入较多。导致归母净利润出现下滑，如剔除2023年同期大订单影响后，营业收入保持持续增长。全年累计新签订单同比增长约20%，其中，来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平，订单承接保持向好趋势。 分业务看，小分子继续贡献中坚力量，大分子24Q4实现突破。2024年公司小分子CDMO业务收入剔除大订单影响后同比增长约11%、新兴业务收入同比增长约3%。小分子业务已经基本消化了大订单退潮带来的资源冗余，盈利水平已经恢复到历史上较好水平。2024年公司化学大分子业务在多肽、核酸、ADC等领域展现出积极态势，四季度收入占全年收入比例超过45%。 发布激励计划草案，彰显长期发展信心。A股激励计划激励对象包括公司董事、高级管理人员、管理人员及核心技术人员，共计649人。股票数量为521.6万股，约占公司A股股本总额的1.53%。首次授予价格37.52元/股，预留30万股。以2024年营收为基数，首次授予收入目标为2025年，收入+10~13%；2026年，收入+20~27%；2027年，收入+30~40%；2028年，收入+40~53%。以2024年净利润为基数，首次授予利润目标略快于上述收入增速，即上限再调高1-2pcts。公司同步公布H股激励计划，股票数量为148.5万股，每股激励股票人民币1.0元，分四年归属。随着前期大订单消化完毕，业绩基数压力减弱，此时发布的股权激励计划更加彰显了对公司长期发展的信心。 盈利预测与投资建议：暂不考虑股权激励费用带来的影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.03亿元、12.24亿元、15.83亿元，增速分别为-55.8%、22.1%、29.3%。对应PE分别为27x，22x，17x。公司将加快海外产能布局建设、推动盈利能力再平衡、加快新兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系，为未来的再上台阶打下良好基础，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，商业化订单波动风险等。

爱博医疗发布发布2024。年度业绩快报。2024年实现营业收入14.10亿元（同比增长48.22%）；实现归母净利润3.87亿元（同比增长27.36%）；实现扣非后归母净利润3.89亿元（同比增长34.58%）。分季度看，2024Q4实现营业收入3.35亿元（同比增长18.18%）；实现归母净利润6957万元（同比增长33.76%）；实现扣非后归母净利润8430万元（同比增长68.91%）。 观点：视力保健业务表现靓丽，收入占比提升至约业务表现靓丽，收入占比提升至约30%（同比提升约（同比提升约14pp）），并实现扭亏为盈。隐形眼镜收入占比提升，并实现扭亏为盈。隐形眼镜收入占比提升+人工晶体集采后价格人工晶体集采后价格下降导致毛利率下降，使得利润端增速不及收入端。定增加码隐形眼镜产能扩张，龙晶能扩张，龙晶PR获批有望贡献业绩增量，公司获批有望贡献业绩增量，公司未来增长曲线明确。 视力保健业务引领收入增长，利润端增速不及收入端主要系隐形眼镜收入占比提升占比提升+人工晶体价格下降人工晶体价格下降所致。视力保健业务快速增长，收入占比提升至约30%（同比提升约14pp），人工晶状体、角膜塑形镜实现稳健增长。2024H1天眼净利率为8.03%，优你康亏损1217万元，2024年隐形眼镜业务已实现扭亏为盈，表明产能爬坡驱动隐形眼镜利润率持续攀升。 毛利率较低的隐形眼镜收入占比提升及人工晶状体集采后价格下降导致整体毛利率下降，使得利润端增速不及收入端。 龙晶PR获批，有望贡献增长新动力。2025年1月7日，公司有晶体眼人工晶状体取得III类注册证获批上市，用于矫正成年人-3.25D~-18.00D的近视度数，镜片尺寸从11.5mm~14.2mm共分为10个型号，每个型号间隔0.3mm，可满足患者多样化的临床需求。该产品是国内第一款自主研发的后房型有晶状体眼人工晶状体，创新地采用了Balacrylic平衡型丙烯酸酯材料，独有非球面双凹面型，周边拱高开阔，减少了人工晶状体周边接触风险，较市场同类产品具备显著优势，有望贡献新的业绩增量。 定增加码隐形眼镜产能扩张，推动高端隐形眼镜国产替代。公司重点推进隐形眼镜业务产能扩增和生产良率提升，天眼和优你康两个工厂均处于扩产阶段。公司定增募资3亿元，主要用于隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目，建成后将形成年产2.52亿片隐形眼镜和5亿套公母模的产能。 本项目将进一步扩大水凝胶产能，并对公司自主研发的硅水凝胶隐形眼镜进行商业化生产，丰富公司的产品结构，实现高端隐形眼镜国产替代。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司营收分别为14. 10、19.24、25.03亿元，分别同比增长48.2%、36.5%、30.1%；归母净利润分别为3.87、5.00、6.49亿元，分别同比增长27.4%、29.2%、29.7%，对应PE分别为46X、35X、27X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险；政策变动风险；市场推广不及预期风险。

精密模具制造国产先锋，横向拓展医疗、半导体领域，打开成长天花板。 昌红科技深耕精密模具制造领域二十余年， 致力于为客户提供从产品设计、模具制造、成型生产到组装的一站式服务， 业务横向拓展至医疗及半导体耗材领域，逐步打开成长边界。 公司模具产品具备制造周期短、精度高、寿命长等优势， 凭借精湛的技术、良好的产品质量、高效的客户服务机制，已成功打入一众海内外巨头客户产业链。 2023年受医疗器械市场需求减少、 OA 业务搬迁等多因素影响， 公司业绩存在阶段性波动，随着医疗领域项目产能逐步释放，及半导体领域大订单逐渐交付， 看好未来业绩的恢复性增长。 上游卖铲人充分受益于医疗器械市场扩容， 新老客户纵深合作加速订单兑现。 我国医疗器械行业持续扩容， 2022年市场规模已达 9830亿元（（ 2016-2022年 CAGR 达 17.59%），公司医疗耗材业务涵盖生命科学实验室、体外诊断、基因测序、辅助生殖四大领域， 作为上游卖铲人充分受益于快速增长的下游需求。 2023-2024年，公司进一步切入 CGM 零部件及胰岛素泵等糖尿病领域， 产品矩阵持续丰富。 公司持续深化新老客户的纵深合作，2015年与罗氏诊断开始项目合作， 2021年双方成为战略合作伙伴，逐渐成为国际巨头向国内产能转移的重要承接方，订单有望加速兑现。 海外本土化运营持续推进， 海外市场未来可期。 公司积极开拓全球市场，业务遍及全球多个国家和地区， 2017年以来海外收入占比维持在 65%以上。 2017年菲律宾和越南基地投产， 2023年在瑞士设立欧洲柏明胜作为欧洲市场营销中心， 海外本土化运营持续深化。 2023年 12月公司向越南昌红增资 2000万美元，用于扩建越南昌红生产基地，为海外市场提供充足产能保证。 同时公司计划在欧美地区配套建设生产基地，加快国际化产业布局进程，海外市场潜力无限。 半导体耗材业务进展顺利， 开始步入收获期。 国内 FOUP、 FOSB、 CMP 等设备耗材由英特格、 信越等美日厂商垄断供应，国产替代空间广阔。 2022年公司成立鼎龙柏蔚，正式切入半导体晶圆载具领域，自主研发并掌握了上游关键的材料及部件的核心制备技术， 助力打破进口垄断格局。 2024年鼎龙柏蔚 FOUP 已获得某国内主流晶圆厂商的数百万元采购订单， FOSB等其他几款产品也研制成功， 处于客户验证阶段。 随着产品的落地量产及订单的逐步交付， 半导体业务有望带来新的业绩增量。 盈利预测与估值： 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 10.42、 12.43、14.55亿元，分别同比增长 11.9%、 19.3%、 17.0%；归母净利润分别为1. 13、 1.61、 2.17亿元，分别同比增长 256.3%、 42.9%、 34.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险， 国际贸易摩擦风险， 市场竞争加剧风险，数据滞后风险。

14个品规产品拟中选全国中成药集采。公司及全资子公司哈尔滨珍宝制药有限公司和黑龙江省松花江医药科技有限公司参与了全国中成药采购联盟集采和首批扩围接续的投标，根据全国中成药联合采购办公室2024年12月30日发布的公示结果，公司及全资子公司哈珍宝和松花江医药共有14个品规产品拟中选：1）全国中成药联盟集采中血栓通胶囊、注射用炎琥宁、消栓口服液和双黄连注射液拟中选；2）首批扩围接续中注射用血塞通（（冻干）、舒血宁注射液和双黄连口服液拟中选。本轮采购周期为中选结果执行之日起至2027年12月31日。 巩固中选产品市场地位，持续拓展市占率。此次拟中选的系列品种循证证据完善，在心脑血管、抗病毒、呼吸系统疾病用药领域具备较强的核心竞争力。采购周期中，医疗机构将优先使用本次药品集中采购中选药品，将促使行业整合加速，市场份额向优势企业集中，公司将持续巩固产品在同类中市场地位，持续拓展市场占有率，推动公司盈利能力进一步提升。公司注射用血塞通（冻干）及双黄连口服液2021年12月未中选湖北省中成药省际联盟集中带量采购，对其在湖北联盟地区的销售产生较大影响，此次拟中选，有利于恢复并进一步提升联盟地区市场份额。随着国家集采改革进入常态化、制度化、规范化新阶段，将为公司系列中选的优质中药品种提供更多市场空间，同时公司凭借研发、智能制造及循证研究成果优势将有望持续获益。 调整产品结构和销售渠道结构，增强经营实力。在产品结构方面，公司将不断增加口服品种销售占比，未来努力将口服品种销售贡献占比提升到50%以上；在渠道结构方面，公司顺应分级医疗趋势，加强县域和基层终端覆盖，同时加强以零售为主的院外渠道销售贡献。通过产品结构调整、渠道结构调整，将增加产品终端覆盖，改善公司销售结构，增强公司应对行业结构变化能力，保障经营良性可持续发展。 盈利预测与投资评级。考虑集采对产品发货周期影响，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.91亿元、6.13亿元、7.58亿元，对应增速分别为3.8%，24.8%，23.7%。对应PE20X/16X/13X。维持“买入”评级。 风险提示：集采放量不及预期；新药研发不及预期；中药材贸易风险；销售不及预期风险。

三十年磨砺造就国产软镜龙头，梯度化产品布局支撑业绩稳健增长。澳华内镜深耕软镜领域三十年，产品广泛应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等临床科室。公司产品不断更迭，完善的产品线可满足多样化的临床需求，旗舰产品AQ-300剑指高端市场，性能与价格均衡的AQ200瞄准中端市场，基础产品AQ-120、AQ-100、AC-1、VME系列等适配基层市场，梯度化产品布局满足不同市场需求。2017-2023年公司收入CAGR达31.66%，随着设备更新政策落地带动市场需求复苏，以及中高端产品放量，看好公司内镜销售不断增长及市占率持续提升。 技术壁垒高且国产化率低，软镜市场前景广阔，国产厂商迎来发展黄金期。 我国消化系统肿瘤发病率高但诊疗渗透率较低，在分级诊疗政策持续推进，以及癌症早筛普及率、微创手术渗透率提升等因素的推动下，中国内窥镜市场扩容潜力较大。中国内窥镜市场由进口厂商占主导，2022年中国软镜市场规模为76亿元，进口品牌奥林巴斯、日本富士分别以60.40%、14.00%的份额位居第一、第二，开立、澳华以9.00%、5.16%的份额位居第三、第五，国产替代前景广阔。 AQ-300技术领先，持续突破三级医院。公司聚焦研发创新，2017-2023年研发费用CAGR为45.92%，并于2024年推出高光谱智能影像平台、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜等重磅新产品，持续完善产品矩阵。 2022年公司推出国产首个4K超高清内镜，在图像、染色、操控性、智能化等方面进行了创新与升级，配备5LED光源+4种CBI多光谱染色模式，定位三级医院，借力性能优秀的高端产品突破高端客户。2023年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机数量分别为96台、316根，服务三级医院客户数量达73家，持续提升公司在高端市场的竞争力和影响力。 不断完善全球化营销和服务体系，高端产品海外准入持续推进。公司建立了区域化垂直深度管理体系，截至2024H1，已建立15个营销分公司和34个营销服务网点，有效提升各项“软实力”，增强客户粘性。公司亦积极发力海外市场，持续推进海外准入，并在全球设立多个营销支持中心，为德国、英国、韩国等国家和地区的客户提供优质的产品和解决方案。 2024H1公司海外收入0.68亿元（占比19.2%），同期AQ-300获CE认证，未来高端产品放量有望带动海外收入高速增长。 盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司营收分别为7.53、9.50、11.89亿元，分别同比增长11.1%、26.1%、25.2%；归母净利润分别为0.50、0.80、1.15亿元，分别同比增长-13.9%、60.3%、43.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：销售推广不及预期，新品研发不及预期，市场竞争加剧风险，数据滞后风险，关键假设无法实现的风险。

核心投资逻辑：抗生素原料药持续保持高景气度、氟苯尼考拐点将至，公司原料药业务有望继续保持稳定增长。公司M端切入CDMO在市场整体承压环境下韧性凸显，凭借日渐增强的研发实力、显著的产能优势和优质的客户资源，项目储备持续攀升。制剂多品种布局，具备原料药与制剂一体化的竞争优势，新品陆续获批，加速放量节点即将到来。 以抗生素为基石，打造全球特色原料药标杆企业。公司原料药品类丰富，在盐酸安非他酮、阿莫西林侧链系列、沙坦联苯母核、氟苯尼考母核、AE活性酯、吉他霉素等品种具有市场主导地位。抗生素原料药高景气度持续；作为头孢克肟国内最大原料药供应商，公司已全流程打通从母核到制剂的全产业链，具备成本与供应链优势。氟苯尼考赛道在供需双轮驱动下拐点将至，普洛药业产能持续扩张，有望充分受益于行业格局优化和下游需求复苏的双重利好。 M端切入，CDMO板块有“压舱石”，综合竞争力持续增强。在市场整体承压环境下，公司从商业化生产端切入CDMO具备韧性。近年来，公司持续强化D端研发实力，形成三个工程平台（流体化学、酶催化、晶体与粉体）+两个支持平台（工艺安全实验室和分析测试中心）+PROTAC、ADC等前沿技术平台。2023年，已与全球414家创新药企业建立了稳固的合作关系，其中不乏辉瑞、强生、默克等头部MNC，国内创新药企收入占比20%。2024年前三季度，报价项目数量达1198个，同比大幅增长85%；进行中项目948个，同比增长47%，项目转化率保持高位。其中，公司持续推进产业链后移，API项目共计113个，同比+51%，储备结构优化。 推进制剂品类多点布局，发挥原料药-制剂一体化优势。公司具备原料药制剂一体化带来的成本优势和供应稳定性，积极拥抱带量采购政策，在历轮集采中表现亮眼，目前集采品种约占普洛药业制剂业务的45%，充分发挥在制造环节的核心优势。公司持续加大制剂的研发与生产线投入，目前每年立项开发的制剂项目超过25个，每年预计将有15-20个产品获批上市。 盈利预测及投资评级：抗生素原料药高景气维持，氟苯尼考拐点将至。公司CDMO综合实力持续增强，项目储备持续攀升。制剂新品储备丰厚，后续有望陆续获批带动新增长。预计2024-2026年归母净利润分别为11.09、12.82、15.27亿元，对应PE分别为16X、14X、12X。我们看好公司发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发创新的潜在风险、原材料成本波动风险、医药政策调整风险、国际业务的汇率风险、环境保护与安全生产风险。

事件：2024年1月7日，爱博医疗发布公告，有晶体眼人工晶状体取得III类注册证获批上市。该产品用于矫正成年人-3.25D~-18.00D的近视度数，镜片尺寸从11.5mm~14.2mm共分为10个型号，每个型号间隔0.3mm，可满足患者多样化的临床需求。 国产首款自主研发的有晶状体眼人工晶状体，各项性能优异彰显研发创新实力。龙晶PR是国内第一款自主研发的后房型有晶状体眼人工晶状体，创新地采用了Balacrylic平衡型丙烯酸酯材料，独有非球面双凹面型，周边拱高开阔，减少了人工晶状体周边接触风险。龙晶PR具备如下特点：光学区：6.0mm的大光学区，相对现有技术直径提升3.4%~22.4%；体积纤薄：用眼内空间更小，相对现有技术体积减少8%~18%；视觉质量优：采用高次非球面零球差专利技术，植入后不引入额外像差，术后视觉质量更优异；风险低：周边拱高开阔，力学性能稳定，支撑性良好，减少了人工晶状体周边接触风险。 5年临床试验结果公布，多维指标显示龙晶PR优于ICL。国内9家中心开展前瞻性、单盲、随机、平行对照临床试验，受试者单眼入组。试验组植入PR、对照组植入ICL，总计入组187例，PR组91例，ICL组96例。 分别在术后1~4h、术后1天、术后1周、术后1个月、术后3个月、术后6个月、术后12个月、术后长期（2.5~5.5年）随访观察，临床评价有效性、安全性、主观评价：有效性：两组术后裸眼远视力、最佳矫正远视力相对术前均显著提升，术后1个月及以后，两组各随访期裸眼远视力无显著差异；各随访期最佳矫正远视力无显著差异。 安全性：两组随访安全性指数>1，表明眼内晶体植入平均可实现相对佩戴框架眼镜更优秀的视力上限。术后眼压稳定、可控，长达5年的观察显示对角膜内皮的损伤极小。 拱高：术后中央拱高PR组低于ICL组约100~150um，术后周边拱高PR组高于ICL组约100um。 视觉质量：术后1个月眩光评价，PR组无眩光概率为75.28%，ICL组为45.74%，存在显著的统计学差异。 主观评价：患者5年长期观察的整体满意度达98.9%。 盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司营收分别为13.92、18.90、24.53亿元，分别同比增长46.3%、35.8%、29.8%；归母净利润分别为3.93、5.13、6.63亿元，分别同比增长29.3%、30.5%、29.4%，对应PE分别为47X、36X、28X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；政策变动风险；市场推广不及预期风险

产品线齐全的家用呼吸机国产龙头， 有望迎来业绩修复+盈利能力提升的双重共振。 公司深耕呼吸睡眠领域二十余年， 产品线布局较为完善，涵盖家用、医用和耗材三大领域。 公司持续推进产品更新迭代， 性能参数比肩海外龙头， 2024年推出 E5、 P5系列睡眠呼吸机，持续丰富产品矩阵。 随着美国市场去库存进入尾声，看好公司业绩的企稳修复，叠加高毛利耗材产品的放量， 收入结构优化下预计盈利能力将持续提升。 公司账上现金充沛，未来有望通过外延式并购壮大自身实力。 渗透率低且患者基数庞大， 全球家用呼吸机市场持续扩容。 2020年全球COPD 和 OSA 患者分别为 4.67亿人、 10.68亿人，奠定了家用呼吸机广阔的需求空间， 2020年全球家用呼吸机市场规模达 27.09亿美元（（ 2016-2020年 CAGR 为 12.23%）。 国内市场， 渗透率提升有望带动家用呼吸机市场持续扩容， 2020年中国 COPD 诊断率为 26.8%（美国为 68.3%），OSA 诊断率不足 1.0%（（美国为 20.0%），随着居民健康意识的提升，中国家用呼吸机市场前景广阔。公司积极发力国内市场，国内收入占比由 2022年的 15.3%提升至 2024H1的 42.8%。 海外市场， 2023年美国市场渠道去库存影响下，主要家用呼吸机品牌业绩均受到一定影响， 2024Q3开始去库存影响基本出清， 行业拐点下公司未来业绩有望迎来修复。 飞利浦退出美国市场，竞争格局迎来重塑， 新稳态下公司市占率快速提升。 全球呼吸机市场集中度较高， 2020年瑞思迈及飞利浦合计占据 78%的市场份额。 2021年以来飞利浦因产品质量问题频繁发生召回事件，于 2024年正式退出美国市场，市场格局迎来重塑机遇，公司凭借优秀的产品质量和性价比优势快速抢占市场份额， 家用无创呼吸机的全球市占率由 2020年的 4.5%（（四名））提升至 2022年的 17.7%（（四二））， 国内市占率由2020年的 21.6%提升至 2022年的 25.8%，品牌影响力持续提升。 海外本土化布局加速推进， 续签协议打开成长边界。 公司持续深化海外本土化布局，产品销售覆盖全球百余个国家和地区，取得多项 NMPA、 FDA、CE 认证，并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场， 2024H1实现海外收入 2.19亿元（占比 57.2%）， 已取得 18项海外注册证，且有17个海外注册证处于注册申请中。 2024年 7月，公司与 RH 新签 5年独家经销协议， 新增肺病机产品及加拿大区域。 打开海外市场成长边界，有望进一步提升全球市占率。 盈利预测与估值： 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 8.92、 11.51、14.68亿元，分别同比增长-20.5%、 29.0%、 27.5%；归母净利润分别为1.61、 2. 11、 2.76亿元，分别同比增长-45.9%、 31.1%、 30.5%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 美国市场去库存不及预期， 国际贸易摩擦风险， 竞争加剧风险，数据滞后风险，关键假设无法实现的风险。

事件：2024年12月30日，新华医疗发布公告，拟以1.66亿元收购中帜生物36.19%的股权，对应标的股份转让价格为11.79元/股。本次收购完成后，新华医疗拟通过现金认购的方式向中帜生物进行增资，拟将持有中帜生物的股权比例增至51.00%及以上。 中帜生物聚焦RNA分子诊断，本次收购扩充了新华医疗IVD业务，丰富了公司的产品线。中帜生物聚焦RNA分子诊断领域，主要产品为呼吸道感染、生殖道感染、肠道感染等领域的病原体检测产品。公司拥有T7核酸扩增和多生物素信号放大技术相结合的双扩增技术，以及RNA恒温扩增-金探针层析技术，已获13个III类医疗器械分子诊断试剂以及10项CE认证产品。随着生殖病原体、腹泻病原体、病原菌/耐药基因检测及肿瘤早期筛查等RNA检测产品陆续取得进展，公司逐渐实现多领域、多病种的感染性疾病创新RNA检测覆盖。本次收购将进一步丰富新华医疗体外诊断业务产品线，实现对病原微生物检测细分领域的布局，同时也将在客户开拓、资源维护等方面发挥业务协同效应，打造新的业务增长点。 分子诊断应用场景多元，是体外诊断增长最快的细分领域之一，2021-2030年CAGR达12.47%。分子诊断技术应用场景多样化，主要应用于传染病、肿瘤、性病、遗传病和靶向药物等领域，在近几年医改、分级诊疗、扶持国产设备等政策的驱动下，国内分子诊断行业充分受益于国产替代与自主创新的双轮驱动，分子诊断成为体外诊断增长最快的细分领域之一。中国分子诊断市场规模由2017年的51亿元增至2021年的280亿元，预计2030年将达到806亿元（2021-2030年CAGR为12.47%），其中2030年分子诊断抗感染（非新冠）市场规模预计为249亿元（2021-2030年CAGR为19.27%）。 中帜生物财务状况良好，流感频发+营销力度加大驱动业绩高速增长。2019-2023年公司收入由0.40亿元增至1.20亿元（CAGR为31.50%），实现长期稳健增长。2024H1中帜生物实现收入6337万元（同比+47.43%），归母净利润338万元（同比+20.34%），业绩向好主要系近些年流感频发使得呼吸道诊断试剂产品销售增加，以及公司加大了RNAPOCT快检仪器和试剂的营销力度。收入结构上看，2024H1体外诊断试剂收入6299万元（占比99%），是公司主要收入来源。公司资产状况良好，2024H1资产总额1.74亿元（其中流动资产1.11亿元、固定资产0.28亿元），负债总额5902万元。 盈利预测与投资建议。受行业政策影响，我们预计2024-2026年公司营收分别为103.07、108.27、114.02亿元，分别同比增长2.9%、5.0%、5.3%；归母净利润分别为6.83、7.64、8.39亿元，分别同比增长4.4%、11.8%、9.9%；对应PE分别为15X、14X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化风险；新签订单不及预期风险；出口不及预期风险。