具体事件。 2023年实现营业收入 40.68亿元（同比+6.03%，下同），归母净利润-5.51亿元（-388.19%），扣非归母净利润-5.33亿元（-689.66%）。 2023Q4实现营业收入 11.38亿元（+2.71%）；归母净利润-6.98亿元（-5,697.59%）； 扣非归母净利润-6.46亿元（-1,168.81%）。 减值落地以及研发费用增加影响当期利润表现， 公司化药、生物药板块增长亮眼。 2023年国内医药产品拆分来看，中成药收入 9.34亿元（+5.92%），化药收入8.87亿元（+40.71%），生物药收入 0.83亿元（+45.54%）。费用端， 2023年毛利率 47.84%（-0.79pct），销售费用率 27.51%（+0.38pct），管理费用率 9.43%（-0.85pct），研发费用率 7.68%（+2.72pct）。 培育“大产品”集群，持续推动医药产品快速增长。 2023年公司医药产品（自有）收入 20.10亿元（+21.72%）。 公司力争在 2024年实现海外过亿产品 2个，过5千万产品 4个，并计划围绕亿立舒打造产品组合，在亚太市场和新兴市场引进8-10个新品种； 实现国内过亿产品 9个，过 5千万产品 9个；年底实现首个合成生物学产品具备试生产条件。 创新管线迎来收获， 50亿峰值亿立舒进入兑现期。 1）中美欧三地销售放量在即： 在中国，于 23.6首批发货，同年纳入医保；在美国、欧洲，分别于 23. 11、 24.3获批。 2）我们预计 24年亿立舒将完成 MAH 转移，贡献 7200万里程碑收入。 3）市场规模看， CIN 市场规模 70亿美元，亿立舒销售峰值有望超 50亿元。 F-652有望于 2024年启动关键性临床研究，各适应症稳步推进。 F-652（IL22）2023年已完成 ACLF 在中国的 II 期（剂量探索），显示其具有更显著的临床疗效趋势； AH 适应症 II 期临床试验已获 CDE 批准， FDA 亦在进行其 II 期临床批件审核。 2024年公司计划完成 F652ACLF 关键性临床试验方案，并启动入组，同时完成 AH II 期临床 30%病人招募工作。 丁甘交联玻璃酸钠注射液可显著提高患者顺应性，有望成为 20亿级别大单品。 丁甘交联玻璃酸钠注射液 Hyruan ONE 是 LG 公司的创新产品，由公司引入国内，于 2020年 8月完成国内 III 期临床试验研究，并于 2023年 4月获批，正式在中国境内获准上市。 2023年 12月， Hyruan ONE 被纳入国家医保目录，该产品可实现 6个月给药一次，缓解膝关节疼痛，有望较快在中国市场实现普及。 公司持续加大研发投入力度，丰富研发管线，为打造大品种集群奠定基础。 创新药方面， 2款布局欧美的产品处于临床前阶段；生物类似物方面，三款三代胰岛素处于临床前阶段， 有望进一步丰富海外管线，助推创新国际化转型。中药方面，创新中药断金戒毒胶囊处于临床 I 期，复方银花解毒颗粒儿童流行性感冒（风热证）III 期临床入组已超 150例；麻芩消咳颗粒获新加坡的中成药注册批文，成为公司第二个成功实现海外注册的中药核心产品。 盈利预测与估值。 我们看好公司创新管线带来的业绩弹性以及“大单品”策略的持续实施， 2024有望迎来业绩反转，预计 2024-2026年归母净利润为5.74/7.27/9.43亿元，增速为 204%/27%/30%，对应 PE 为 23X/18X/14X。维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售业绩不及预期；客户拓展不及预期；国际化经营风险。

诺禾致源公布 2023 年度报告。 2023 年公司实现营业收入 20.02 亿元（同比增长 3.97%）；实现归母净利润 1.78 亿元（同比增长 0.47%）； 实现扣非后归母净利润 1.40 亿元（同比下滑 8.92%）。诺禾致源公布 2024 年度一季报。 2024Q1 公司实现营业收入 4.68 亿元（同比增长 6.32%）；实现归母净利润 2732 万元（同比增长 21.40%）；实现扣非后归母净利润 2128 万元（同比增长 6.85%） 。观点： 宏观环境影响国内市场表现，港澳台及海外市场稳健增长。德国、日本实验室陆续启用，平台切换初见成效，全球本地化客户服务能力持续提升。2024Q1 经营稳中向好，国产科研测序服务龙头行稳致远。2023 年多因素影响利润端增速不及收入端。 1） 2023 年毛利率 42.73%（ 同比下滑 1.55pct），主要系产品结构变化影响； 2） 2023 年期间费用率（ 34.01%）同比增加 1.32pct，主要系销售费率同比提升 1.71pct； 3） 非经常性损益 3807 万元（同比增长 61.83%） ，导致扣非端增速不及归母端。2024Q1 经营稳中向好。 1） 收入同比增长 6.32%，保持相对平稳，归母净利润增速超过收入增速，主要系期间费用率同比减少 1.59pct。 2）扣非后净利润增速不及归母净利润增速，主要系非经常性损益同比增长 133.53%。测序平台服务引领增长， 平台切换初显成效， 全球测序服务能力持续提升。2023 年公司实现测序平台服务收入 9.53 亿元（同比增长 14.05%），毛利率 36.76%（ +0.06pct）；生命科学基础科研服务收入 6.36 亿元（同比下滑0.94%），毛利率 55.48%（ +0.75pct）；医学研究与技术服务收入 2.69亿元（同比增长 6.60%），毛利率 44.88%（ +0.76pct）。随着 Novaseq X Plus， Pacbio Revio 等平台落地，公司测序通量持续提升， 2023 年公司测序数据产量和销量分别同比增长 43.89%、 41.38%。全球本地化战略深入布局，海外业务稳健增长。 2023 年大陆收入 10.12 亿元（同比下滑 9.43%），港澳台及海外收入 9.85 亿元（同比增长 22.06%）。公司业务覆盖 90 多个国家和地区，随着德国、日本实验室陆续启用，全球区域服务能力持续加强。公司服务客户近 7300 家，全球学术研究机构TOP100、全球药企营收 TOP10 已实现全覆盖，全球市场竞争优势持续巩固。盈利预测与投资建议。 考虑全球宏观环境影响， 我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 23.15、 26.94、 31.54 亿元，分别同比增长 15.6%、 16.4%、17.1%；归母净利润分别为 2.09、 2.47、 2.98 亿元，分别同比增长 17.5%、18.0%、 20.8%；对应 PE 分别为 26X、 22X、 19X，维持“买入” 评级。 风险提示： 国内科研活动恢复不及预期；海外外包率提升不及预期

公司发布 2023年年报。 公司 2023年实现营业收入 14.12亿元，同比增长 21.73%；归母净利润 1.17亿元，同比增长 39.71%；归母扣非净利润 1.23亿元，同比增长 124.62%。 单独看 Q4， 公司实现营业收入 4.10亿元，同比增长 26.74%，归母净利润 0.26亿元，同比增长 74.98%，扣非归母净利润 0.28亿元， 2022年同期为-456万元。 公司发布2024年一季报。公司2024年第一季度实现营业收入2.13亿元，同比增长10.34%；归母净利润 0.22亿元，同比增长 4.75%；归母扣非净利润 0.20亿元，同比下滑 4.21%。 观点： 2023全年凯力唯实现超高速增长，后续放量有望加速。 2023Q1-4各季度营业收入同比增速保持加快趋势，核心品种凯力唯临床需求偏刚性，受宏观行业因素影响较小； 2024Q1同比增速有所放缓，我们认为来自于金舒喜省际联盟集采尚未执行，渠道库存清理影响前置；叠加春节假期， Q1在全年各季度营收中一般也偏低。 利润端， 2023Q1-4同比增速快于收入， 2024Q1我们认为公司保持基层重点推广但尚未充分转化为销售，增速有所放缓，但后续我们预计放量还将逐季加速。 分产品类型来看， 2023年公司化学药收入同比增长 92.66%，核心品种凯力唯实现大幅增长，销售额同比增长超过 200%。安博司销售量实现翻倍以上增长、凯因益生销售量稳步提升；生物制品收入同比下降 12.68%，主要来自集采影响，金舒喜销售量同比下降。 分治疗领域来看， 抗病毒领域收入 10.86亿元同比+21.25%，抗肺纤维化领域收入 1.44亿元同比+70.92%，抗炎领域收入 1.58亿元同比-0.13%。 财务指标方面， 公司 2023年整体毛利率 84.34%，同比下降 2.95pp，主要由于生物制品销售略承压，毛利下降 3.18pp； 销售费用率 56.19%，相比 2022年同期 61.72%下降 5.53pp，销售收入快速增长产生规模效应，绝对额同比增长 10.82%； 2023年研发费用率 9.51%，相比 2022年同期 9.85%下降 0.34pp，绝对额同比增长 17.52%； 2023年管理费用率 7.29%，相比 2022年同期 11.83%下降 4.54pp，绝对额同比下降 24.99%；经营性现金流同比下降5.55%。公司各项财务指标表现良好。 长效干扰素乙肝功能性治愈即将申报，抗病毒&免疫管线继续推进。 公司基于四大技术平台，已发展了围绕病毒性肝炎（丙肝/乙肝）、肝脏肿瘤、病毒感染和免疫等疾病领域的多元平台。亮点包括以创新药为核心的乙肝功能性治愈药物组合研发，围绕抗病毒、乙肝表面抗原抑制、免疫调节等多种机制，自主研发布局重组蛋白、单克隆抗体、 siRNA 等。 2023年公司研发投入总计 1.73亿元，同比增长 12.45%，占比营收 12.22%。目前培集成干扰素α-2用于低复制期慢性 HBV 感染 3期临床试验项目完成全部受试随访、出组，我们预计 24Q2-Q3有望申报；针对儿童疱疹性咽峡炎的 KW-045项目和治疗带状疱疹的 KW-051项目处于 2期临床， KW-059治疗肝上皮样血管内皮瘤、 1类新药 KW-027处于 1期临床。 盈利预测与投资建议。 公司丙肝创新药凯力唯经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非 1b 型扩展为“基因 1、 2、 3、 6型”，覆盖国内主要基因型，医保适应症的扩大为该产品提升市场占有率创造了战略性的准入条件。存量产品金舒喜凭借剂型优势及自费属性，可在进一步渠道拓展中冲击 10亿级别销售额； PEG 长效干扰素预计 2025年上市， 将为公司收入带来增量；其他多种存量产品为公司业绩提供稳定支撑。 基于公司经营现状，我们下调盈利预测。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 1.58亿元/2.09亿元/2.82亿元，同比增速分别为 35.5%、 32.4%、 34.8%，对应 PE 分别 36X/27X/20X，维持“买入”评级。 风险提示： 销售不及预期的风险； 新药研发不及预期的风险； 行业政策的风险等。

事件： 公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案》的公告，主要措施为： （ 1）坚守初心，聚焦主业；（ 2）坚持研发创新，巩固竞争优势；（ 3）完善公司治理、提高规范运作水平；（ 4）坚持以投资者为本，与投资者共享发展成果； （ 5）践行 ESG 理念，实现高质量可持续发展。点评： 公司基本面优质，成长爆发性强。青少年近视防控成为新蓝海，低浓度硫酸阿托品获批上市， 1-2 年内预计没有其他竞品上市，公司业绩或将迎来新增长，随着渗透率逐渐提升，未来增长潜力巨大。国内眼科药物龙头，低阿获批业绩或迎爆发。 公司专注眼科药物研发生产，产品覆盖眼用抗菌、干眼治疗药等十余个眼科药物细分类别。公司营收增长稳健，近三年（ 2020 年-2022 年） 营业收入复合增长率为 34.72%，归母净利润的复合增长率为 55.12%。公司长期坚持研发创新，近三年研发投入占比营业收入均超过 10%， 22 年达到 15.22%，已拥有常规眼用制剂、眼用凝胶等七个工艺技术平台。公司产品硫酸阿托品滴眼液在 24 年 3 月获批注册上市，目前国内尚无近视相关适应症的同类产品上市。临床研究结果表明低浓度阿托品在控制及延缓近视方面具备明显优势。作为大单品，低浓度阿托品的上市有望带动业绩爆发式增长， 2024 年收入有望达到约 15 亿，预计峰值超过 60 亿。公司干眼症环孢素类治疗药物润兹具有疗效好、安全性高的优势，有效填补了国内环孢素类治疗药物的市场空白，在 21 年底进入医保目录，渗透率不断提高。现金分红回报投资者，不断完善公司治理结构。 公司自上市以来连续实施现金分红，累计派发现金红利 10 次，金额达到 3.58 亿元， 充分兼顾了公司当前发展与长远规划的关系，维护了中小股东的权益， 让广大投资者切实享受到公司的发展成果和持续回报。公司严格按照法律法规及监管要求，建立内控管理和信息披露制度， 从多元化角度拓展披露渠道、增强披露内容的详实程度等方面提升上市公司整体治理水平。 投资逻辑再梳理： 1） 公司是眼科药物龙头公司，旗下环孢素滴眼液逐步放量，凝胶剂板块销售回暖，具备良好发展基础。 2） 大单品低浓度阿托品滴眼液是近视领域重点药物，目前国内尚无近视适应症同类竞品上市，原有互联网销售基础良好，当前已经获批将为公司带来较大业绩弹性。盈利预测： 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.61 亿元、 3.98 亿元、6.15 亿元，增速分别为 23.3%， 52.4%， 54.5%，对应 PE 分别为 108x、71x、 46x。维持“买入”评级。 风险提示： 核心产品推广不及预期；眼科药品市场竞争加剧；新药研发风险

昊海生科发布2023年年度报告。公司2023年实现营收26.54亿元（同比+24.59%）；归母净利润4.16亿元（同比+130.58%）；扣非后归母净利润3.83亿元（同比+141.52%）。分季度看：2023Q4实现营业收入6.72亿元（同比+22.74%）；实现归母净利润0.89亿元（同比+377.12%）；实现扣非后归母净利润0.79亿元（同比+330.78%）。 观点：玻尿酸全线放量，推动医美板块高速增长，高端玻尿酸收入占比提升带动整体毛利率攀升。疫后白内障手术量恢复，促进人工晶状体放量。在研管线储备丰富，为业绩持续增长奠定了坚实基础。 高端玻尿酸放量带动毛利率上行，多因素驱动利润端大幅增长。公司经营稳健，收入增长符合预期。高毛利玻尿酸产品收入占比提升，带动整体毛利率提升至70.46%（同比+1.51pct）。利润增幅远超收入端，与2022年低基数相关：1）2022年美国子公司Aaren计提减值损失4607万元；2）2022年3月至5月上海地区公司生产经营停滞，导致当年停工损失约3735万元。 玻尿酸产品全线放量，高端“海魅”增长翻倍。1）医美与创面护理业务收入10.57亿元（同比+41.27%），其中，玻尿酸收入6.02亿元（同比+95.54%）；人表皮生长因子1.71亿元（同比+13.58%）；射频及激光设备2.84亿元（同比-1.97%）。 2）玻尿酸产品全面放量，销量同比增长87.71%。高端玻尿酸“海魅”收入2.3亿元（同比+129.32%），市场渗透率不断提升；“海薇”、“姣兰”也分别实现94.14%、57.70%的增长。 人工晶体产品全面中选国采，SBL-3有力带动收入增长。1）眼科业务收入9.28亿元（同比+20.57%），其中，白内障业务收入4.97亿元（同比+35.07%）；近视防控与屈光矫正业务收入4.01亿元（同比+5.82%）；其他眼科产品收入3034万元（同比+31.46%）。2）人工晶状体收入3.82亿元（同比+37%），河南宇宙自产产品及圳新产业代理的Lenstec产品销量增长显著，高端产品SBL-3销量同比增长69.37%，主要系白内障手术量稳步恢复，叠加公司人工晶体产品价格体系维持稳定。 2023年11月公司人工晶体产品全面中选国采，以价换量有望实现市占率的进一步提升。 产品研发有序推进。截至2023年末公司拥有7项眼科、7项医美、5项骨科及其他在研项目。医美领域，第四代有机交联玻尿酸处于注册申报后期，有望贡献新增长点。眼科领域，疏水模注散光矫正非球面人工晶状体、创新眼内填充用生物凝胶进入注册申报阶段，研发管线进展顺利。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为32.06、38.47、45.40亿元，分别同比增长20.8%、20.0%、18.0%；归母净利润分别为5.36、6.44、7.63亿元，分别同比增长28.9%、20.2%、18.5%；对应PE分别为35X、29X、25X，维持“买入”评级。 风险提示：新产品销售推广不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险等。

伟思医疗公布伟思医疗公布2023年业绩快报年业绩快报。2023年实现营业收入4.62亿元（同比增长43.72%）；实现归母净利润1.36亿元（同比增长45.41%）；实现扣非后归母净利润1.22亿元（同比增长58.90%）；归母净利率为29.52%，扣非后净利率为26.33%。分季度看：2023Q4实现营业收入1.30亿元（同比增长24.19%）；实现归母净利润0.35亿元（同比增长9.77%）；实现扣非后归母净利润0.31亿元（同比增长7.82%）；归母净利率为26.64%，扣非后净利率为23.72%。观点：康复行业需求复苏，叠加核心产品升级迭代，全年业绩高速增长。研发创新驱动康复专科核心产品线持续完善，医美能量源等新兴业务进展顺利，多管线发力注入长期发展动力。，多管线发力注入长期发展动力。重磅产品升级驱动业绩高增长，重磅产品升级驱动业绩高增长，2023年激励目标如期达成年激励目标如期达成。在反腐等短期不利因素影响的背景下，公司2023年收入利润仍稳健增长。在剔除股份支付费用后，2023年归母净利润同比增长64.02%，激励目标如期达成（收入增长不低于50%或净利润增长不低于60%）。公司业绩高速增长的原因有：1）全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等产品实现迭代升级上市，驱动核心产品业务规模与市场份额快速增长；2）营销体系优化调整，销售网络建设与科室覆盖进一步完善；3）康复行业终端需求复苏反弹。坚持研发创新驱动，聚焦完善康复专科产品矩阵。公司坚持创新驱动的战略，持续扩展产品管线，2023年磁技术、激光射频、康复机器人等多领域进展顺利。 其中，塑形磁于3月取得FDA认证，半导体激光治疗仪于3月取得注册证，高频电灼仪于7月成功上市，康复机器人也形成了覆盖上下肢的较为全面的产品矩阵。不断丰富的康复产品管线夯实了业务扩张的基础。内延内延+外购加码外购加码新兴业务，培育增长新动能。公司聚焦康复基石业务，同时也持续培育新兴业务，包括收购科瑞达激光，进一步提升泌尿相关科室拓展及激光技术自主研发能力；持续加码医美能量源器械，全面布局塑形磁、皮秒激光和射频（私密、溶脂、抗衰）。目前皮秒激光临床实验入组已全部完成，产品效果反馈良好；射频抗衰、射频溶脂正在有序推进。盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为4.62、5.80、7.01亿元，分别同比增长43.7%、25.4%、21.0%；归母净利润分别为1.36、1.80、2.30亿元，分别同比增长44.6%、32.5%、28.0%；对应PE分别为28X、21X、16X，维持“买入”评级。风险提示：：行业竞争加剧，新品研发销售进展不及预期，人才流失风险。

昊海生科公布公布2023年年度业绩快报度业绩快报。2023年实现营业收入26.54亿元（同比增长24.59%）；实现归母净利润4.16亿元（同比增长130.58%）；实现扣非后归母净利润3.83亿元（同比增长141.52%）。分季度看：2023Q4实现营业收入6.72亿元（同比增长22.74%），环比增长0.5pct；实现归母净利润8932万元（同比增长377.12%）；实现扣非后归母净利润7883万元（同比增长330.78%）。 观点：“眼科观点：“眼科+医美”双轴驱动收入增长稳健，高毛利的玻尿酸产品占比提医美”双轴驱动收入增长稳健，高毛利的玻尿酸产品占比提升推动盈利能力不断攀升。公司持续回购显示未来发展信心充足。公司持续回购显示未来发展信心充足。 收入端增长稳健，利润端大幅增长主要与产品结构变化和同期低基数相关。 全球白内障手术恢复叠加医美产品需求旺盛驱动收入稳健增长，高毛利的玻尿酸产品收入强劲增长带动盈利水平提升。2023年公司归母净利润率为15.68%（同比提升7.21pct），扣非后归母净利润率为14.45%（同比提升6.99pct）。 回购彰显公司发展信心。根据公司公告，截至2024年1月31日，公司已累计回购A股股份125.73万股，占公司总股本的比例为0.73%，最高成交价为113.50元/股，最低成交价为86.58元/股，回购总花费1.32亿元。 医美医美+眼科双擎驱动，夯实未来增长基础眼科双擎驱动，夯实未来增长基础：：在医美领域：公司已形成覆盖玻尿酸、表皮生长因子、射频及激光设备四大品类的业务矩阵，贯通医疗美容、生活美容以及家用美容三大应用场景，可满足终端客户针对表皮、真皮以及皮下组织的全方位医美消费需求。高端玻尿酸“海魅”持续释放增长潜力推动盈利能力不断攀升，第四代有机交联玻尿酸产品处于注册申报阶段，有望贡献新增长点。 在眼科领域：公司已形成覆盖白内障手术治疗、近视防控与屈光矫正、眼表及眼底疾病、视光材料的全产业链布局。截至2023年6月30日，眼科共有7项在研项目，疏水模注非球面三焦点人工晶体、亲水非球面多焦点人工晶状体、第二代房水通透型PRL正在开展临床试验，在研管线持续推进。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为4.16亿元、5.45亿元、6.77亿元，分别同比增长130.5%、30.9%、24.4%，当前股价对应PE分别为43x、33x、26.5x。维持“买入”评级。 风险提示：新产品销售推广不及预期；行业政策变化风险等。

事件：君实生物发布 2023 年三季报。 公司 2023 年前三季度实现营业收入 9.86 亿元，同比下滑19.04%；归母净利润-14.07 亿元， 2022 年同期为-15.95 亿元；扣非归母净利润-13.59 亿元， 2022年同期为-16.47 亿元。单独看 Q3， 公司实现营业收入 3.17 亿元，同比增长 16.31%；归母净利润为-4.09 亿元， 2022 年同期为-6.82 亿元；扣非归母净利润为-3.88 亿元， 2022 年同期为-7.01 亿元。君实生物宣布特瑞普利单抗获得美国 FDA 批准上市。 本次获批的 2 项适应症覆盖了复发/转移性鼻咽癌的全线治疗，包括特瑞普利单抗联合顺铂/吉西他滨作为转移性或复发性局部晚期鼻咽癌成人患者的一线治疗、单药治疗既往含铂治疗过程中或治疗后疾病进展的复发性、不可切除或转移性鼻咽癌的成人患者。观点： 产品销售收入同比增长，特瑞普利单抗 FDA 获批进军国际市场。收入端， 公司 23Q1-Q3 营业收入分别为 2.55 亿元、 4.15 亿元、 3.17 亿元，同比增速分别为-59.47%、 30.97%、 16.31%。 其中 Q3 环比 Q2 收入下滑主要由于宏观行业变化，学术推广和院内销售受阻；利润端， 2023Q1-3 及 Q3 单季归母净利润均实现减亏， 主要由于费用端控制良好。特瑞普利单抗收入同比增长， 新适应症申报有望进一步实现放量。 2023Q1-3 公司产品销售收入8.92 亿元（同比+67.8%），其中特瑞普利单抗营收 6.68 亿元（同比+29.7%）、民得维营收 1.24亿元、阿达木单抗营收 9940 万元。 分季度看，特瑞普利单抗在 2023Q1-3 分别实现营收 1.96 亿元、 2.51 亿元、 2.21 亿元， 同比增速分别为 77.84%、 33.66%、 1.83%。 研发方面， 特瑞普利单抗广泛期小细胞肺癌一线疗法 sNDA 获 NMPA 受理、一线治疗黑色素瘤 III 期临床到达主要终点，产品潜在市场价值不断提升。FDA 获批实现出海里程碑，商业化区域、适应症有望继续拓展。 本次上市批准使特瑞普利单抗成为美国首个且唯一获批用于鼻咽癌治疗的药物、 FDA 批准上市的首个中国自主研发和生产的创新生物药，也是公司第二款通过 FDA 批准在美国实现商业化的产品；针对鼻咽癌、食管鳞癌在欧盟和英国监管机构的上市申请正在审评中。 公司已就特瑞普利单抗与 Coherus、 Hikma、Dr.Reddy’s、康联达生技等海外合作伙伴在超过 50 个国家达成商业化合作，覆盖美洲、中东、北非、东南亚等地区； Coherus 即将推进特瑞普利单抗与靶向肿瘤微环境的 IO 药物（如casdozokitug 和 CCR8 抑制剂 CHS-114）联合使用，进一步拓展特瑞普利单抗在美国及全球其他国家地区市场价值空间。自研创新分子接连推进，正式迈入“全球新”研发阶段。 首款自研 first-in-class 产品抗 BTLA 单抗有望成为首个用于 LS-SCLC 的免疫检查点抑制剂药物。 Tifcemalimab 已获得 FDA 批准开展 III 期MRCT 临床， 拟于中国、美国、欧洲等地入组 756 例患者，有望覆盖不同地域和人种，为全球 LSSCLC 患者带来新的突破性治疗方案。 此外抗 PD-1/VEGF 双抗的 IND 申请获 NMPA 批准并完成首例受试者给药。财务指标方面， 2023Q1-3 公司销售费用率为 56.20%，相比 2022 年同期的 42.17%增加 14.03pp，绝对额同比增长 7.91%；管理费用率为 36.43%，相比 2022 年同期的 34.43%增加 2.00pp，绝对额同比下滑 14.33%；研发费用率为 128.81%，相比 2022 年同期的 134.29%降低 5.48pp，绝对额同比下滑 22.34%，主要由于研发更为聚焦，加强费用管控、优化资源配置。公司 2023 年 Q1- 3 财务费用为-5534 万元， 2022 年同期为-7134 万元基本平稳。公司各项财务指标表现良好。公司创新研发管线获得持续推进，展望 2023 全年，我们预计： 1）特瑞普利单抗有望完成 EMA上市批准前检查； 2）抗 BTLA 单抗 III 期注册临床研究推进，公司 first-in-class 创新能力获得印证； 3） ANGPTL3 siRNA、 PD-1×VEGF 双抗、 CGRP 单抗等新分子推进临床研究。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年收入分别为 25.66 亿元、 34.68 亿元、 40.34 亿元，同比增长分别为 76.5%、 35.2%、 16.3%；归母净利润分别为-15.08 亿元、 -6.50 亿元、 -1.05 亿元，对应 EPS 分别为-1.53、 -0.66、 -0.11 元。考虑 Omicron 传播力， VV116 商业化将为公司带来较大收入弹性。我们看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示： 研发失败的风险； 项目推进不及预期的风险。

公司发布2023年三季报。前三季度公司实现收入11.05亿元，同比+10.02%，实现归母净利润1.82亿元，同比-10.11%，实现扣非归母净利润1.77亿元，同比-14.44%。单季度来看，2023Q3公司实现收入4.19亿元，同比+3.89%，实现归母净利润0.95亿元，同比+15.05%。实现扣非归母净利润0.92亿元，同比+16.70%。 业绩符合预期，财务指标持续优化。业绩符合预期，财务指标持续优化。2023Q3公司归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长15.05%、16.70%，符合市场预期。2023Q3公司毛利率和净利率分别为79.58%、22.55%，相比去年同期分别-0.99pct、+2.19pct，净利率明显提升，毛利率下降预计主要系公司凝胶剂和滴眼液的收入结构有所变化。从费用端看，销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为33.09%、20.32%、-0.34%，相比去年同期分别-1.75pct、-1.25pct、+0.12pct，整体费用管控优化。 大单品获批进度有望超预期。大单品获批进度有望超预期。9月27日，根据CDE信息，公司硫酸阿托品NDA（CXHS2300047）进入资料发补阶段，10月16日，合规程序已完成，其余五项资料正常排队待审，市场疑虑有待消除。阿托品审评进展快速推进，大单品有望持续引发市场关注：1）4月25日，兴齐眼药旗下阿托品滴眼液NDA被药审中心受理，5月27日，被正式纳入优先审评审批。9月13日/14日，NDA完成合规、药理毒理、临床、临床药理、药学及统计审评，六灯全灭，进度条超预期。2）自新报进度条走完后，市场已部分演绎获批行情，根据当前推进速度，阿托品获批进度超预期可能性较大，有望推动行情持续演绎。 投资逻辑再梳理：投资逻辑再梳理：1））公司是眼科药物龙头公司，旗下环孢素滴眼液逐步放量，凝胶剂板块销售回暖，具备良好发展基础。2））大单品阿托品滴眼液是近视领域重点药物，原有互联网销售基础良好，目前上市审评进展超前，预计获批后拥有1-2年的市场独占期，将为公司带来较大业绩弹性。 盈利预测：由于互联网销售渠道受限，今年以来公司阿托品作为院内制剂的销售情况不及预期，下调公司盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.61亿元、3.53亿元、4.80亿元，增速分别为23.1%，35.5%，36.0%，对应PE分别为77x、57x、42x。维持“买入”评级。 风险提示：核心产品推广不及预期；眼科药品市场竞争加剧；新药研发风险

公司发布 2023年三季报。 前三季度公司实现收入 20.21亿元（同比+18.44%，下同），实现归母净利润 6.54亿元（+10.12%），实现扣非归母净利润 6.31亿元（+11.79%）。单季度来看， 2023Q3公司实现收入 7.34亿元（+17.28%），实现归母净利润 2.58亿元（+3.29%），实现扣非归母净利润 2.48亿元（+2.18%）。 Q3收入增长符合预期，股权激励费用摊销等因素影响公司表观业绩增速。 2023Q3公司收入增速为 17.28%，在整体消费意愿不强的环境下实现较快增长，基本符合市场预期。公司 Q3新增股权激励费用摊销 1809.52万元，以及去年同期冲回计提的信用减值损失 2300万元，影响了公司利润同比增速。若剔除上述因素对净利润的影响，公司前三季度归母净利润同比增长 21.89%， 2023Q3归母净利润同比增长 18.73%，符合市场预期。 生长激素增长较快， 多项业务共同发力。 根据公司公告， 生物制品药物保持持续增长态势， 前三季度生长激素产品销售收入同比增长 28.45%，为公司整体经营业绩增长奠定了基础。同时公司中成药、化学制剂药物、多肽原料药等子公司业务继续向好，共同推动公司业绩稳健增长。 费用管控良好，研发投入持续加大。 从费用端来看，公司前三季度销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为 25.65%、 7.57%、6.53%、-0.12%，较上年同期分别-3.96pct、+1.24pct、+1.22pct、-0.05pct。 整体费用管控良好，其中销售费用率下降明显，研发投入持续加大。在新品开发上， 公司一方面加快主营产品在剂型、适应症、规格的升级、开发，另一方面推进 HER2单克隆抗体等靶向抗肿瘤药物的研发进展和产业化进程， 前三季度公司研发费用 1.53亿元，同比增长 41.69%。 盈利预测： 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 8.34亿元、 10.42亿元、 12.85亿元，对应增速 18.6%， 24.9%， 23.4%，当前股价对应 PE为 21/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险；生长激素集采大幅降价风险。

公司发布 2023年三季报。 前三季度公司实现收入 160.47亿元（同比+22.95%，下同），实现归母净利润 31.81亿元（+34.97%），实现扣非归母净利润 31.05亿元（+24.03%）。单季度来看， 2023Q3公司实现收入 57.95亿元（+17.22%），实现归母净利润 14.69亿元（+37.82%），实现扣非归母净利润 13.46亿元（+20.07%）。 单三季度利润增长超预期，财务指标持续优化。 2023Q3公司归母净利润、扣非归母净利润同比增长 37.82%、 20.07%，在整体消费意愿不强的环境下，公司业绩增长超预期。 2023Q3公司销售毛利率、净利率为 56.31%、27.36%，分别较去年同期提升 0.15pct、 4.18pct，经营效率进一步优化。 管理层看好公司未来发展，再次回购有望增强市场信心。 根据公司公告，本次拟用自有资金 2-3亿元，在本方案通过后的 12个月内，以不高于26.98元/股的价格进行回购，用于实施股权激励或员工持股计划。 5月 28日，公司已通过 2023年股份回购方案（回购资金 3-5亿），截至 10月25日，公司已回购 3.66亿元。本次公告加大回购力度，充分体现管理层信心。 投资逻辑再梳理：国内国外并蒂花开，做世界一流的眼科医院。 爱尔的投资价值在于业绩稳定高速成长带来的稀缺性与配置价值，而这来源于爱尔新十年的国际化战略与不断扩张的国内业务： 国际化战略：公司拥有了香港亚洲医疗、美国 MING WANG 眼科中心、欧洲 CB 集团、东南亚 ISEC Healthcare Ltd.等领先的海外眼科机构，截至 2023H1，公司海外已布局 124家眼科中心及诊所。国际化战略一方面有助于公司获取国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系，另一方面东南亚等地区也有望为公司打开增长空间。 国内业务不断扩张：截至 2023上半年，公司境内医院 229家，门诊部 168家；并购基金也在持续孵化。在持续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设，不断完善各省区区域内的纵向分级连锁网络体系的情况下，区域内资源配置效率及共享程度进一步提高。 盈利预测。 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 34.17亿元、 44.16亿元、 57.24亿元，分别同比增长 35.4%、 29.2%、 29.6%，当前股价对应 PE 分别为 49x/38x/29x。 维持“买入”评级。 风险提示： 医保控费超预期；竞争格局恶化；出现恶性医疗事故。

公司发布 2023年三季报。 前三季度公司实现收入 83.38亿元（同比+20.81%，下同），实现归母净利润 14.89亿元（+112.27%），实现扣非归母净利润 13.31亿元（+57.14%）。单季度来看， 2023Q3公司实现收入27.89亿元（+11.40%），实现归母净利润 6.20亿元（+76.86%），实现扣非归母净利润 5.15亿元（+44.56%）。 业绩超预期，双主业均表现亮眼。 公司此前发布业绩预告，预计前三季度归母净利润在 14-15亿区间，实际归母净利润为 14.89亿元，接近预告上限，较上年同期增加 7.87亿元，超出我们预期。分板块来看，智能配用电板块营收同比+17.75%，净利润同比+143.40%；医疗服务板块营收同比+34.72%，净利润同比+53.07%。双主业利润均实现高增，且医疗服务收入同比增速超出我们预期，重症康复赛道高景气得以验证。 智能配用电全球化战略仍有预期差。 公司自身积淀深厚，今年以来受益于全球电网改造、投资需求增加，多年布局开始有所反馈，预计在全球化资源渠道的积累下，出海战略将持续推动业绩亮眼。 医疗服务稳步扩张，康复服务收入提升促进板块利润率改善。 在股权激励指引下，公司每年新增 10家康复医院（自建+并购），近两年稳步推进后促使公司服务收入稳步高增，且随着新建医院和刚并购康复医院逐渐步入成熟期，利润率改善明显，前三季度利润增速超过收入增速。 盈利预测： 由于公司双主业均处于高景气发展阶段，结合公司前三季度业绩情况，上调公司盈利预测。 预计公司 2023-2025年归母净利润为 19.10亿元、 23.91亿元、 29.92亿元，同比增长 101.4%、 25.2%、 25.1%，对应PE 为 12x、 10x、 8x，维持“买入”评级。 风险提示： 公司规模扩张引发的管理风险；电力系统用户依赖的风险；医疗运营风险；市场竞争风险等。

件： 公司公告 2023年三季报。 2023年前三季度营业收入 9.15亿元，同比增长 18.46%；归母净利润 1.92亿元，同比降低 2.95%；扣非净利润 1.88亿元，同比增长 3.59%。 2023三季度实现营业收入 3.27亿元，同比增长 20.38%；归母净利润 0.82亿元，同比降低 3.82%；扣非净利润 8.27亿元，同比降低 4.09%。 营收分拆： 产品销售收入： 7.76亿元，同比增长 12.32％。 技术收入： 0.82亿元，同比增长 59.79％。 权益分成： 0.45亿元，同比增长 75.04％。 专利布局逐步完善，关键临床推进顺利： 2023年第三季度，公司新提交国内专利申请 4件，新获得国内专利授权13件，新提交国外专利申请 1件。公司已累计申请专利 418件，其中发明专利 385件；拥有有效专利共 229件，其中发明专利 208件，并进行了全球化布局。 噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂已完成工艺验证，噻托溴铵吸入粉雾剂已完成中试。 注射用 BGC0228处于临床Ⅰ期试验阶段，目前正在 125mg/m2剂量水平开展剂量扩展研究。 BGM0504注射液减重和 2型糖尿病治疗两项适应症已获得Ⅱ期临床试验伦理批件， 2型糖尿病治疗及减重适应症的Ⅱ期临床已开始入组。 盈利预测： 公司是 A 股稀缺的减肥药标的，后续研发管线梯队已逐步形成，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 根据三季报情况， 我们调整了盈利预测，由于前三季度收入为 9.15亿，我们预计全年收入与前三季度同比增长保持相近的增长率， 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 12.36亿元、 14.86亿元、 18.11亿元，同比增长 21.5%、 20.2%、 21.9%；归母净利润分别为 3.49亿元、 4.43亿元、 5.93亿元，同比变化 45.5%、 27.1%、 33.8%； 10月 27日收盘价为 41.31元， 对应 PE 分别为 50倍、 39倍、 29倍。 风险提示： 产品放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。

凯因科技发布 2023 年三季报。 公司 2023 年前三季度实现营业收入 10.02 亿元，同比增长 19.79%，归母净利润 0.90 亿元，同比增长 31.96%， 扣非归母净利润0.95 亿元， 同比增长 60.37%。单看 Q3，实现营业收入 4.34 亿元，同比增长 26.10%，归母净利润 0.52 亿元，同比增长 66.56%，扣非归母净利润 0.53 亿元，同比增长 54.70%。观点： 收入利润超预期， 核心产品营收持续高增长。收入端， 2023Q1-3 分别实现营业收入 1.93 亿元、 3.76 亿元、 4.34 亿元，同比增速分别为 12.34%/17.02%/26.10%，其中 Q3 环比 Q2 营业收入增长 15.32%，在宏观行业变化背景下产品销售延续快速增长趋势， 不断拓展销售终端，新上市核心产品持续放量。 利润端， Q3 环比 Q2 增长 201.40%，主要由于 Q3 销售费用率及管理费用率相比 Q2 显著下降，公司销售、运营效率有效提升。财务指标方面， 2023 年 Q1-3 销售费用率 57.84%，相较 2022 年同期的 61.64%下降 3.80pct，绝对额为 5.80 亿元，同比增加 12.40%；管理费用率 7.02%，相较 2022 年同期的 11.95%下降 4.93pct，绝对额为 7032 万元，同比下降 29.67%；研发费用率 6.80%，相比 2022 年同期的 8.35%下降 1.55pct，绝对额共计 6820万元，同比下降 2.38%。公司各项财务指标状况良好。重点创新药研发项目持续推进， 全面拓展肝病、抗感染市场。 根据公司 2023 年中报披露， 培集成干扰素α -2 注射液治疗低复制期慢性 HBV 感染的 III 期临床试验已完成全部受试者入组和 48 周用药，进入随访阶段； 肝上皮样血管内皮瘤临床适应症获批开展临床试验； 1 类新药 KW-027 推进 I 期临床试验， 可实现血清HBsAg 抗原水平降低； 针对儿童疱疹性咽峡炎的 KW-045 项目处于临床 I 期阶段； 治疗带状疱疹的 KW-051 项目处于临床 II 期阶段； 推进 KW-040 临床前相关研究。盈利预测与投资建议。 公司丙肝创新药凯力唯经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非 1b 型扩展为“基因 1、 2、 3、 6 型” ，覆盖国内主要基因型，医保适应症的扩大为该产品提升市场占有率创造了战略性的准入条件。存量产品金舒喜凭借剂型优势及自费属性，可能在进一步渠道拓展中冲击 10 亿级别销售额； PEG 长效干扰素预计 2024-2025 年上市， 将为公司收入带来增量；其他多种存量产品为公司业绩提供稳定支撑。 基于公司经营现状，我们上调盈利预测。 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.25 亿元/1.97 亿元/2.77 亿元，同比增速分别为 50.2%、 56.9%、 41.2%，对应 PE 分别为 34X/22X/15X，维持“买入” 评级。 风险提示： 销售不及预期的风险； 新药研发不及预期的风险； 行业政策的风险等

恒瑞医药发布 2023年三季报。 公司 2023年前三季度实现营业收入 170.14亿元，同比增长 6.70%；归母净利润 34.74亿元，同比增长 9.47%；扣非归母净利润 33.60亿元，同比增长 10.13%。 单看 Q3，公司实现营收 58.45亿元，同比增长 2.24%；归母净利润 11.66亿元，同比增长 10.57%；扣非归母净利润 11.17亿元，同比增长 7.14%。 观点： 业绩略超预期， 海外合作持续达成，全球化创新成果接连产出。 收入端， 2023Q1-Q3营收分别为 54.92亿元、 56.76亿元、 58.45亿元，同比增长分别为 0.25%、 19.51%、 2.24%，且各季度呈现持续增长趋势。 在宏观行业背景变化影响下公司 Q3营收同比环比稳健增长，略超预期。 利润端， 2023Q1-Q3分别实现归母净利润 12.39亿元、 10.69亿元、 11.66亿元， Q3环比 Q2增长9.01%，主要来自 Q3销售费用收窄（Q1-Q3单季销售费用分别为 16.70亿元、20.09亿元、 17.30亿元， Q3单季销售费用率同比下行 3.55pct）。 财务指标方面， 公司 2023年 Q1-3销售费用率 31.79%，相较 2022年同期的32.37%下降 0.58pct，绝对额为 54.09亿元，同比增加 4.78%；管理费用率 9.85%，相较 2022年同期的 9.21%增加 0.64pct，绝对额为 16.76亿元，同比增加 14.14%； 研发费用率 21.90%，相比 2022年同期的 21.93%下降 0.04pct，绝对额共计 37.25亿元，同比增加 6.52%。 研发投入力度持续加大，项目持续增多，创新研发仍是公司发展重点方向。公司各项财务指标状况良好。 创新药持续获批，商业化梯队日益丰富。 根据中报披露信息，公司在研自主创新药超过 80个，加速推进国内外 270多项临床研究。 目前公司已有 13款自研创新药、 2款引入创新药获批， 10款产品处于审评阶段， 14款产品处于 III 期临床研究阶段。 未来一年我们预计 SHR8554（MOR）、 HR20033（SGLT2/二甲双胍） 、SHR8058（NOV03）、 SHR8028（环孢素 A）、 IL-17A 单抗、 PCSK9单抗等创新药有望获批。 海外合作陆续落地， 创新成果接连读出。 2023年初以来，公司已就 SHR2554（EZH2）、 SHR-1905（TSLP）、吡咯替尼（HER1/2/4）、卡瑞利珠单抗（PD-1）+阿帕替尼肝癌疗法达成境外合作授权，同时在海外推进 15款创新药的 16项临床研究。 2023ESMO 大会公司共有 13款创新药 36项研究入选， HRS-4642（KRASG12D）、 SHR-A2009（HER3ADC）首次发布早期临床研究数据。 公司已逐渐走出集采的集中影响。 随着创新药商业化梯队持续丰富， 创新药销售收入占比将逐渐提升，拉动公司长期发展，海外布局则开辟更广阔空间。 公司目前处于必经的由仿向创转型阵痛期， 但平台布局扎实、创新研发有序、综合实力稳健。优秀研发能力、深远国际化视角叠加强劲市场销售，深度蜕变值得期待。 盈利预测与投资评级。 预计公司 2023-2025年营收分别为 238.35亿元、 268.24亿元、 306.38亿元，同比增长分别为 12.0%、 12.5%、 14.2%； 归母净利润分别为 45.10亿元、 52.15亿元、 60.47亿元，同比增长分别为 15.5%， 15.6%、 16.0%，对应 PE 分别为 61X， 53X， 46X， 我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示： 国际化进度低于预期，创新药研发失败风险等