oracle.sql.CLOB@4c1b92fb

观点： Q1在去年高基数的前提下，依然实现稳健增长，超出市场预期。 1.Q1在去年高基数的前提下，依然实现稳健增长，超出市场预期。 去年 Q1为了保 障疫情期间的药品供应，经销商相应提高了流通系统的安全库存量，因此导致去年 Q1基数较高。 2021Q1实现了除 2020Q1以外的单季度最高销售额，相比 2019Q1增速达 65%， 体现了埃克替尼强劲的竞争力。 埃克替尼临床差异化优势明显，是 NSCLC 患者脑转移治疗的优先推荐用药，证明了在 21-L858R 突变患者中的疗效， 术后辅助治疗已纳入优先审评，在巩固现有市场的同时进一步打开用药空间。 2.盈利能力提升，研发持续投入，整体财务指标稳健。 公司销售毛利率 93.64%，与 去年（ 92.88%）相比提升 0.76pct；销售净利率 23.68%，相比去年（ 19.98%）上 升 3.70pct；盈利能力持续增强。公司销售费用率为 38.04%，比去年（ 39.92%）下 降 1.88pct，销售效率提升；管理费用率为 10.30%，比去年（ 13.12%）下降 2.82pct， 管理效率提升；公司研发费用率 19.13%，比去年（ 13.86%）上升 5.27pct，同比增 长 31.98%，公司持续投入研发。公司财务费用率为-0.47%，较去年（ 1.24%）下 降 1.71pct，主要是由于贷款利息减少和利息收入增加所致。 3.公司临床持续推进， 2021年多项研发成果值得期待，从 1到多新征程。根据研 发进度推测： 恩沙替尼一线 NDA（公司首个国际化新药，一线临床数据 best-in-class，有望 大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到 30亿元，为公司提供业绩 增量）； 埃克替尼术后辅助适应症（已纳入优先审评，有望拓展用药空间，生命周期延 长）； MIL60获批上市（销售峰值有望超 10亿）； 0316已报产， II 期数据已出，今年有望获批； PD-1与 CTLA-4国内临床推进（ 单药与组合疗法临床均已受理，上市进度有望 加速）； 082肾癌数据结果等。 盈利预测： 公司是 A 股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替 尼有望快速放量，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过 硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 我们 预计公司 2021-2023年营业收入分别为 23.98亿元、 31.40亿元、 40.66亿元，同比 增长 28.2%、 31.0%、 29.5%；归母净利润分别为 4.61亿元、 6.10亿元、 8.02亿 元，同比增长-24.0%、 32.3%、 31.6%；对应 PE 分别为 96倍、 73倍、 55倍。

扣非归母净利润高增长复合预期， 归母净利润下滑主要为投资收益影响。 公 司 21Q1扣非端利润实现 29%的同比高增长，收入端实现 33%同比增长， 符合我们此前的预期，也充分体现了公司主业经营情况良好；归母端利润的 下滑主要是由于 21Q1公司的权益类投资受二级市场行情波动影响，出现 -7.9亿元公允价值变动损益所致。 主业情况表现优秀，预计四大板块均恢复高水平增长。 公司收入端实现 33% 的同比增长， 从母公司（主要是药品）情况看， 21Q1收入 16.09亿元， 同比+46%； 合并报表剔除母公司后收入+31%， 结合公司且毛利率与上 年同期基本持平，说明公司的高毛利及低毛利业务占比变化不大，基于此我 们判断， 公司的健康产品事业部（牙膏为主）及省医药（医药商业）均实现 了至少 20%以上的收入增长，省医药对收入加速贡献可能更大（因省医药 应收货款增加，整体营收增加 66.53%）。 公司的主业向好，一方面可能是 公司激励措施实施后员工整体动能增强，另一方面在去年疫情影响消除后， 需求端恢复理想；此外，公司 20年的部分收入可能有延迟确认到 21Q1（从 合同负债看， 21Q1相比 20年底减少约 10亿元， 主要是药品和健康事业部 预收款下降， 20Q1同期数字为减少约 6亿元），对收入增厚有一定贡献。 财务指标健康，无需过分担心短期投资损益。 公司 21Q1的非经常性损益约 -6亿元，其中公允价值变动收益-7.9亿元，信用减值损失 1.84亿元，而 20Q1公允价值变动收益 2.33亿元；从公司的证券投资情况看， 21Q1损益较大的 分别为小米集团（ -6.9亿），伊利股份（ -1.1亿），恒瑞医药（ -0.82亿元）； 公司持有的证券期末价值合计 100.97亿元。我们认为公司的金融投资是为 了在主业发展的同时，提高闲置资金使用效率（ 21Q1末公司货币资金 149亿元，交易性金融资产 99亿元），提高回报率的合理手段，从 20年全年情 况看，公司公允价值变动净收益 22.4亿元，也证明了这一点。 20年 12月 29号，公司公告转让全资子公司大理置业全部股权给源业实业，约定 6月 30日前完成交割，交易预计给公司带来税前收益约 6.3亿元，我们判断， 这笔收益将在 21Q2的报表进行确认，对冲掉 Q1投资损失的影响。 看好持续激励公司传统业务加速及新业务拓展。 公司 2021年新一轮员工持 股（规模和覆盖人群更大） 、期权激励、叠加此前的激励基金的组合式激励， 有望带动公司传统业务加速增长；公司也提出提出在骨伤科综合解决方案、 医学美容综合解决方案、天然药用资源开发等重点发展领域发力；公司目前 资金充足，品牌、技术、平台优势明显，在新任 CEO 上任，优秀管理层的 带领下，公司的新业务有望在 2021年出现积极变化。 盈利预测： 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 56.6亿元、 65.8亿元、 75.6亿元，对应增速分别为 2.6%， 16.3%， 14.9%； EPS 分别为 4.43元、 5.15元、 5.92元，对应 PE 分别为 26x、 22x、 19x。维持“买入”评级

oracle.sql.CLOB@11b35265

科伦药业发布 2020年年度报告和 2021年一季度报告。 2020全年公司实现营业收入 164.64亿元，同比下降 6.65%；实现归母净利 润 8.29亿元，同比下降 11.57%；实现归母扣非净利润 6.28亿元，同比下 滑 20.43%； EPS 0.58元。 公司发布 2021年一季度报告， 2021年 Q1公司实现营收 41.51亿元，同比 增长 17.35%；实现归母净利润 1.75亿元，同比增长 701.49%；归母扣非 净利润 1.55亿元，同比增长 1032.99%； EPS 0.12元。 公司 2021年 1-6月经营预测，预计归属上市公司股东净利润 4亿元至 5亿 元亿元，同比增长 97.2%-146.5%。则 Q2归母净利润区间为 2.25亿元至 3.25亿元，同比增长 24%-80%。 2020年全年受疫情影响，整体业绩下滑符合预期， Q4单季度亮眼。 2020年上半年受新型冠状病毒疫情影响，医疗机构非疫情科室未正常开展诊疗工 作，导致输液、非输液制剂产品销量下降，下半年销售量逐步恢复。 2020年 Q4公司单季度 3.28亿利润相当亮眼， 驱动在于新药持续放量以及川宁 产品价格的恢复性上涨。 2020年我们预计利润拆分为大输液 9-10亿利润， 原料药 3-4亿利润，新获批仿制药 2.5-3亿利润，老普药 2-3亿利润，石四 药并表 1.2亿，其他利润约 1亿，研发费用 15.27亿。 2021年 Q1业绩高速增长符合预期。 2020年 Q1公司受到疫情影响业绩基 数较低，大输液下滑较多。 2021年 Q1输液产销量基本恢复，输液回暖，非 输液制剂及新产品同比增加。另外公司研发投入仍然在增加，整体 Q1业绩 符合预期。 中报预告利润 4-5亿， Q2呈现持续回暖的趋势。 期待公司创新研发转型。 公司研发投入 15.16亿元，同比增长 12.24%，研 发投入占销售收入的比重达到 9.21%。 2020年度 23项产品获批上市， 24项申报生产。自 2017年至报告期末， 公司获批上市 75项，开展了 20项创 新药物临床研究，有 57项处于申报生产阶段。 公司长期投资逻辑梳理： 2020年为公司最困难的一年， 公司在困难时期依 然选择了高研发投入，从 2020年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。 公司长期逻辑不变， 仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。 盈利预测与估值。 公司 2019年受到川宁的影响， 2020年初又遭遇疫情，业 绩进入阵痛期， 2020年下半年有望出现拐点； 2020年后三发驱动创新药开 始逐步兑现，以仿制带动创新，制剂板块未来仍有投资价值。预计 2021-2023年归母净利润分别为 11.14亿元、 13.05亿元、 15.50亿元，对应增速分别 为 34.3%， 17.1%， 18.8%， EPS 分别为 0.77元、 0.91元、 1.08元，对应 PE 分别为 27X、 23X、 20X，维持“买入”评级。

oracle.sql.CLOB@1c068f3e

oracle.sql.CLOB@6e85e2e2

事件。 公司发布 2020年年报。 2020年公司实现营业收入 26.47亿元，同 比增长 31.26%；归母净利润 3.81亿元，同比增长 60.05%；扣非净利润 3.22亿元，同比增长 41.55%。 公司 2020年 Q4实现营业收入 9.01亿元，同比增长 37%；归母净利润 1.41亿元，同比增长 38%；扣非净利润 1.11亿元，同比增长 32%。 公司发布 2021年一季报。 公司 2021年 Q1实现营业收入 8.56亿元，同比 增长 118.66%；归母净利润 0.94亿元，同比增长 190.92%；扣非净利润 0.97亿元，同比增长 211.31%。 观点： 2020年业绩符合预期， 2021Q1业绩大超预期超高速增长。 公司 2020年业绩符合预期， 2021年一季度业绩大超预期超高速增长。 公 司 2020年业绩位于预告中值左右，符合预期。 2021年 Q1业绩实现爆发式 增长，收入增速 119%，归母增速 191%，扣非增速 211%，超市场预期。 我们认为， 2021年是公司业绩高速增长的一年，全年看点多，值得期待。 分单季度数据来看： 公司 2020年 Q1-Q4收入分别为 3.92亿、 6.16亿、 7.38亿、 9.01亿，增速分别为-2%、 34%、 47%、 37%。归母净利润分别为 0.32亿、 0.97亿、 1.10亿、 1.41亿，增速分别为-25%、 64%、 231%、 38%。 季度间净利润季度波动较大，与 CDMO 业务属性有关。一般一季度普遍低 （春节），四季度普遍高（年末海外客户圣诞节前集中结算）。 分板块来看： API 业务受瑞科停产影响， CDMO 板块同比增长 71%， CDMO 项目快速增加。 特色原料药及中间体业务（ API 业务）收入 11.27亿元，同比增长 11%，占 比总收入 43%。 CDMO 业务收入 12.93亿元，同比增长 71%，占比总收入 49%。 CDMO 业务增速较快，占比总收入比例也有较大幅度提升（ 2019年 占比 38%）。公司 CDMO 项目数量也在快速增加，目前公司有 16个项目已 实现商业化； 40个项目处于临床 III 期，这些项目有望在近两年成为商业化 项目的增量； 438个项目处于临床 II 期及 I 期，早期临床项目快速增加。 财务指标方面， 公司销售毛利率 39.75%，与去年（ 34.84%）相比提升 4.91pct，我们认为是公司收入结构改善所致。公司销售费用率为 1.55%， 比去年 2.14%下降 0.59pct，销售效率提升；管理费用率为 11.84%，比去 年 12.69%下降 0.85pct，管理效率提升；公司研发费用率 4.31%，比去年 4.69%下降 0.38pct，同比增长 20.87%，公司持续投入研发。公司财务费用 率为 3.46%，较去年 0.33%提高 3.13pct，主要是由于利息费用和汇兑损失 增加所致。整体报表财务指标稳健。 盈利预测与估值。 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.21亿元、 8.15亿元、 10.66亿元，对应增速分别为 63.1%， 31.3%， 30.8%，对应 PE 分 别为 57X、 44X、 33X。 维持 “买入”评级。

公司发布 2020年报及 2021一季报。 2020年公司实现收入 139.67亿元，同比增长 19.75%， 实现归母净利润 6.21亿元，同比增长 22.09%，实现扣非后归母净利润 5.45亿元，同比增长 14.05%。 从 Q4单季度来看，实现收入 38.47亿元，同比增长 16.81%，实现归母净利润 1.34亿元，同比增长 16.88%，实现扣非后归母净利润 0.96亿元，同比下滑 8.80%。 2021Q1公 司实现收入 36.38亿元，同比增长 10.85%，实现归母净利润 2.28亿元，同比增长 16.03%， 实现扣非后归母净利润 1.92亿元，同比增长 13.06%。 公司年报一季报均低于市场预期。 公司 Q4、 Q1单季度扣非后归母净利润增速分别为-8.80%、 13.06%，低于市场预期，我们认为主要有几个方面原因： ? 2020年 Q4： 1）由于公司 2020年加速自建门店的速度，新店开业后几个月内会出现亏 损； 2）公司对于数字化的投入以及相应的人工费用对利润有一定的影响。 ? 2021年 Q1： 1）新店、次新店的亏损对 Q1仍有影响； 2）后疫情时代，部分地区将感 冒药下架以及就地过年的影响； 3）新租赁准则的实行对利润端有一定影响。 我们后文将从公司收入拆分、财务指标、门店扩张情况、医保资质、平效、净营业周期等多个 维度对公司经营情况进行剖析， 公司门店扩张速度明显加快。 创新合伙人机制绑定高管长期利益，定增全面优化公司运营业务。 ? 创新合伙人计划锁定核心高管 6-10年的长期利益。 公司推出创新合伙人计划，由核心 高管以自有资金成立合伙人平台，合伙人平台通过市场公允价值 4,250万元受让老百姓 三家控股创新公司各 9%股权，分别是以加盟业务为主的健康药房、以联盟业务为主的 药简单、以中医馆业务为主的百杏堂。在合伙企业持股第 6-10年，公司将通过发行股份、 支付现金或两者结合等方式，按照市场公允价值收购合伙企业持有的创新公司股权，第 6-10年每年的回购比例分别为 15%、 15%、 23%、 23%、 24%。 ? 公司 3月 4日发布定增预案，全面优化公司运营业务。 公司拟募集 17.40亿元，用于新 建连锁药店项目、华东医药产品分拣加工项目、企业数字化平台及新零售建设项目、补 充流动资金等，将助力公司进一步提升公司的门店数量、门店经营质量。 投资逻辑再梳理：四驾马车加速渠道下沉 1）公司管理层与股权结构都有积极的变化。 管理层上，公司充分授权、敢于用人、激励充分， 年轻有拼劲的中高层有了施展才能的空间，包括进一步的精细化管理、慢病管理等等，带来了 经营上的积极变化；在股权上，此前引进的方源资本、春华资本均为全球化顶尖股权投资机构， 此前引进的战投林芝腾讯更是来自于巨头腾讯系，给公司带来了更多可能性。 2）公司在进行旗舰店、大店优化，将在 2021年逐渐进入到老店加速增长期。 公司过去以旗 舰店、大店起家，依托品牌效应迅速扩张，但由于近几年商圈“去中心化”趋势的延续，部分 旗舰店、大店的边际增长影响了公司老店的整体增长。而公司计划对 100家左右的旗舰店、老 店进行拆分优化，降本增效，完成优化后有望在保留 80-100%的收入的同时提升 20-40%的利 润。尽管短期要面临新店盈利周期以及装修的费用压力，但将在 2021年后将逐步带动老店的 整体增速。 3）公司的优势在于 22个省份的覆盖，“自建+并购+加盟+联盟”四驾马车将加快渠道下沉。 自建和并购公司一直在持续在做，并购在一级市场药店估值下降之后有望加速，公司自 2019年开始重点拓展加盟店也将帮助公司以低成本的代价迅速实现渠道下沉。 盈利预测。 我们预计公司2021-2023年归母净利润为 7.82、 10.08、 12.70亿元，同比增长 25.9%、 28.9%、 26.0%，对应 PE 为 33x、 25x、 20x， 维持“买入”评级

oracle.sql.CLOB@4443e556

oracle.sql.CLOB@6d38efa5

事件:公司发布2021年一季报。2021Q1，公司收入4.85亿元，同比+53.76%，归母净利润1.26亿，同比+54.30%，扣非归母净利润1.18亿元，同比+61.62%。 业绩高增长符合预期，生长激素为增长核心动力。公司21Q1归母端利润增速54%，扣非端62%，相比此前预告的40%-60%业绩增长，靠近上限，符合我们此前的预期；我们判断，21Q1公司业绩高增长的主要动力是生长激素业务。 生长激素增长超预期。21Q1，公司母公司（包含生长激素和干扰素业务，生长激素为主）收入2.85亿元，同比+63.79%，母公司粗算业务利润（排除掉投资收益、其他收益、公允价值变动、信用减值损失等）同比增速在70%以上；根据公司公告，报告期内公司主营品种重组人生长激素收入大幅增长，考虑到20Q1由于新冠肺炎疫情影响，公司的干扰素（新冠肺炎推荐用药）发货较多，基数较大，而20年下半年以来干扰素增速平缓，我们判断，21Q1公司母公司的高增长主要源于生长激素的增长，干扰素由于基数高可能同比出现下滑；生长激素的测算收入同比增长在80%-100%的水平，明显高于市场此前的预期。生长激素的高增长一方面是去年疫情对基数有影响，更重要的原因可能是疫情后第一个寒假中生长激素需求端的充分释放。后续建议密切关注生长激素Q2的市场情况。 其他业务恢复良好，化药和中药预计增速较快。21Q1，公司母公司以外收入1.99亿元，同比+40.7%。根据公司公告，化学制剂药等产品收入保持持续增长势头；此外，中药子公司余良卿20年策划将部分股权用于激励，预计有望实现加速增长。公司多个重要事项有望在2021年落地。根据公司公告，生长激素水针6IU和8IU规格已经补充申报并获受理，年产2000万支重组人生长激素生产线已经申报并获得受理，生长激素粉针增加特发性矮小适应症的上市许可申请已获受理，公司HER-2单抗、长效生长激素准备报产。我们预计以上重要事项将在21年全面落地，带动公司主业加速发展。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.2，6.9，8.8亿元，对应增速45.3%，31.5%，28.2%，当前股价对应PE为48/37/29X，公司主业显著趋势向好，2021年催化较多，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险。

博腾股份发布2021年一季度报告。2021年Q1公司实现营业收入5.43亿元，同比增长38.99%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长82.90%；实现扣非净利润0.75亿元，同比增长55.72%；实现EPS0.16元。 收入利润均超预期，加回汇兑和激励之后更高。公司收入利润均在预告上限扣非利润超出预告上限，超预期。考虑到公司主要收入来自海外，且主要以美元等外币定价和结算，2021年Q1整体汇率水平在6.5，2020年Q1汇率水平在7左右，由此影响的收入我们测算在3000万规模，若还原回同等汇率计算，Q1收入增速在50%。去年Q1公司收入基数并不低，因而一季度反映了订单持续的高速增长趋势。除了收入之外，汇兑也会影响毛利率水平，公司2021Q1毛利率为40.39%，较去年同期提升2.45pp，还原汇兑影响后我们认为毛利率提升更多。公司制剂CDMO和生物CDMO业务仍处于能力建设期，影响报表净利润1722万元，激励费用影响463万元，还原之后内生业绩增长为93%。 分板块来看，CRO超高速增长、CMO平稳增长。公司2021Q1 CMO收入3.49亿元，同比增长21%。CRO业务收入1.74亿元，同比增长159%（其中J-STAR团队实现0.48亿元，中国团队实现1.26亿元，中国团队同比增速433%），CRO业务的超高速增长未后续提供充足动力。 从客户结构来看，新客户有序拓展。前十大客户的销售占比约66%，较去年同期减少1pp，客户结构更加均衡，相较去年全年的集中度有所增加，我们认为是大客户订单延续到今年Q1确认的较多。公司新增客户（仅包括有订单客户）10家。 从订单项目情况看：III期临床个数明显增加，为后期商业化奠定基础。公司2021Q1III期临床产品达到17个（去年同期9个）。从订单的情况来看，公司获得新询盘162个（其中32个产品订单在报告期内已确认）。公司创新药活跃项目数（不含J-STAR）347个，分布在不同的临床阶段，其中临床前和临床一期191个，临床二期58个，临床三期46个，新药申请（NDA）8个，已上市44个。 产品结构升级推进，API进入收获期。2021Q1API业务实现收入8848万元，同比增长291%，杨森地瑞那韦贡献较大；服务API产品数40个（其中中国客户API产品数23个）。 盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.59亿、6.46亿、8.67亿元，增长分别为41.6%、40.6%、34.2%。EPS分别为0.85元、1.19元、1.60元，对应PE分别为61x，44x，33x。维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单波动风险；大分子战略不及预期

事件。公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入13.67元，同比增长4.45%，归母净利润为2.39亿元，同比增长40.16%，扣非净利润为2.37亿元，同比增长40.65%。 公司2020年Q4实现营业收入3.21亿元，同比下滑0.75%；归母净利润0.40亿元，同比增长22.44%；扣非净利润0.43亿元，同比增长26.53%。 公司发布2021年一季报。公司2021年Q1实现营业收入3.64亿元，同比增长24.90%；归母净利润0.65亿元，同比增长41.43%；扣非净利润0.60亿元，同比增长33.86%。观点：公司业绩符合市场预期，全年有望实现高增长。公司全年增长稳健，下半年增速放缓可能是由于爆炸事件导致。2021年一季度公司已恢复快速增长趋势，今年API有望量价齐升，制剂有望快速放量，全年有望实现高增长。 整体报表财务指标稳健，盈利能力持续增强。2020年公司销售毛利率43.99%，与去年（42.72%）相比上升1.27pct；公司销售净利率18.55%，与去年（13.98%）相比上升4.57pct。公司销售费用率为0.71%，比去年（0.77%）下降0.06pct；管理费用率为10.27%，比去年（9.13%）上升1.14pct；公司研发费用率6.43%，比去年（5.94%）上升0.49pct，公司持续投入研发。公司财务费用率为5.05%，较去年（7.06%）下降2.01pct。后续在研管线丰富，原料药+制剂一体化持续推进。公司目前形成“江西中间体-浙江原料药-上海制剂”产业链布局，拥有江西樟树、浙江临海和仙居及上海金山四个生产基地，形成了产业一体化优势。公司已有碘帕醇注射液、碘海醇注射液、碘克沙醇注射液获批，后续有望通过与恒瑞医药合作销售以及集采等方式快速放量。 新产能逐步释放，公司未来盈利空间打开。公司IPO项目的“年产2035吨造影剂二期项目”已顺利投入运营，扩大了公司原料药产能规模。同时，海神制药“年产1500吨碘化物项目”正处于积极建设中，后续还有丰富的产能储备，为公司新产能原料药所需的中间体供应提供稳定的保障。未来几年，将能看到公司的API产能逐步落地释放，打开盈利空间。 盈利预测与估值。公司是国内造影剂绝对龙头，难得的优质造影剂仿制药企，成功进军制剂领域，随着原料药产能逐步释放+制剂快速放量+国际化战略逐步落地，业绩有望出现高速增长。预计公司2021-2023年收入分别为24.12亿元、33.92亿元、44.91亿元，同比增长分别为76.4%、40.6%、32.4%；归母净利润分别为4.39亿元、6.28亿元、8.36亿元，同比增长分别为83.8%、43.1%、33.1%；对应PE分别为36x、25x、19x。维持“买入”评级。 风险提示：原料药安全生产风险；原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险；行业政策风险。

事件。公司发布2021年一季报。2021Q1年公司实现营业收入1.89亿元，同比增长45.42%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长42.84%；实现扣非净利润0.48亿元，同比增长45.61%；实现EPS0.12元。观点：业绩符合预期，持续高增长，2021年看点多。 1.业绩符合预期，持续高增长，2021年看点多： 公司2021Q1归母净利润在去年Q1归母净利润111%的增速下，依然实现43%的增速，创造了单季度盈利的历史最高记录，体现了公司强劲的发展势头。我们认为，公司持续高增长的业绩已经证明了自身强大的盈利能力，未来有望维持持续高增长的趋势。 2.从财务指标来看：公司销售费用率3.02%，比同期上升0.31pct，主要是公司加大国内外市场拓展，产生的市场拓展费用增加所致；管理费用率22.67%（已包含激励费用计提），比同期下降10.09pct，管理效率提高；财务费用率-1.35%，维持稳定。公司毛利率54.23%，比同期下降8.19pct，与2020年全年毛利率水平接近，我们认为主要是由于公司收入结构性变化所致；净利率25.73%，比同期下降0.47pct，比2020年全年水平上升4.17pct。经营性现金流346万元，与去年同期相比由负转正，改善明显。 3.公司投资逻辑再梳理：公司是稀缺的高壁垒药物合成专家，已有发酵半合成平台、多手性药物技术平台、非生物大分子平台、靶向高分子偶联平台等四个先进的技术平台，且新增布局吸入制剂平台，未来有望建设成更多先进技术平台，逐步形成“4+n”高技术平台，拓宽业务管线。历史成功案例证明了公司具有较强的技术能力+专利挑战能力+品种选择能力，并有较高议价权。公司已有多个制剂品种获批上市，制剂一体化布局已实现。公司后续还有丰富的原料药及制剂在研管线，且商业模式灵活多样，在建产能储备丰富，未来三年业绩有望实现快速增长。 盈利预测与结论。预计公司2021-2023年收入可达11.93亿元、18.09亿元、27.68亿元，同比增长为51.9%、51.7%、53.0%；归母净利润为2.50亿元、3.78亿元、5.80亿元，同比增长为47.3%、51.2%、53.3%；对应PE为68x、45x、29x。维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险。财务指标