事件1:2018年4月28日,公司公布2017年年报:2017年实现营业收入5.3亿元,同比下降9.12%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.14亿元,同比下降39.26%,对应EPS为0.36元/股;扣非后实现归属于上市公司股东的净利润为6773.5万元,同比下降52%。公司公布分红方案:向全体股东每10股派现金红利2元(含税)。 事件2:2018年4月28日,公司公布2018年一季报:2018Q1实现营业收入1.44亿元,同比增长8.77%;归属于上市公司股东的净利润为3855万元,同比增长15.52%。 我们的分析和判断: 1.招采取消影响消弭,业绩恢复增长。根据公司公告,受到招采取消影响,2017年公司全年业绩下滑,公司政府采购业务收入2,910.24万元,较上年同期下降74.99﹪,其中2017Q4业绩下滑31.6%,2018Q1业绩开始恢复增长,公司从2017年起开始调整经营结构、打造营销势能效果逐渐显现。 分产品看: 1)2018Q1猪用市场苗实现收入4500万元,同比增长55.2%,新品圆环疫苗及销售渠道改善效果显著; 2)猪用招采苗收入663.7万元,同比下降58.16%,随着2017年猪瘟蓝耳退出招采,预计招采收入比重将持续下滑; 3)禽用疫苗及抗体收入4584万元,同比上升15.68%; 4)化药收入4547万元,同比上升27.3%; 5)由于公司对基因工程新产品取消技术转让,2018Q1技术转让收入为0; 剔除技术转让收入影响,2018Q1公司收入同比增速约18%,净利润同比增速约59%,通过加强销售渠道建设及新品圆环疫苗上市,招采取消对公司影响消弭,业绩开始恢复增长。 2.多个潜力产品预计将密集上市,有望驱动公司业绩高增长:公司17年上市圆环基因工程苗,具有一针可免等优势,预计18年将逐渐开始放量。根据2017年年报,报告期内公司已获得鸡新城疫、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗(LaSota株+SZ株)、鸭瘟、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗等新兽药证书;猪圆环病毒-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬gE缺失灭活疫苗(HN1201株)、鸡新-流-法(VP2)基因工程三联疫苗、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗等10多项产品均进入申请兽药注册阶段;预计公司多个引领技术变革的潜力产品将密集上市,带动公司产品加速放量,新产品的上市有望驱动公司业绩增长。 3.强强联手,有望迈入发展新征程。根据公司公告,中牧股份以保山厂全部资产作为实物出资设立合资公司,保山厂主要产品为口蹄疫疫苗,公司通过合资设立中普生物,间接进入口蹄疫市场,根据草根调研,目前口蹄疫市场规模约35亿元左右,是最大的动物疫苗单品。中牧股份拥有动物疫苗品类全面,公司具有研发技术优势,二者合作,强强联手,公司有望利用自身技术优势提高现有口蹄疫产品竞争力并推动现有全病毒口蹄疫疫苗向基因工程苗升级换代,公司有望迈入发展新征程。 4.设立中科基因,战略布局动物诊断服务领域:随着养殖业对动物保健管理的迫切需求以及国家对食品安全的关注,动物疫病诊断服务领域将会迎来新的发展机遇。报告期内,公司与余江汇泽、广州安基因等合资设立中科基因,致力于拓展动物疫病诊断第三方实验室业务,拟在全国设立30家第三方诊断实验室。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.75/2.34/3.12亿元,对应EPS分别为0.54/0.72/0.96元维持买入-A的投资评级,6个月目标价25元。

事件:4月26日,公司公布了2017年年报及2018年一季报。2017年公司实现收入约11.4亿,同比增长约35%;归属于上市公司股东的净利润约9086万,同比增长约13%;EPS为0.31元。2018年一季度公司实现收入约2.47亿,同比增长约56%;归属于上市公司股东净利润约1722万,同比增长约45%。同时拟每10股派发0.65元(含税)。 我们的分析与判断: 一、销量提速,业绩有望保持高增长 2017年公司饲料主营业务收入约9.8亿元,同比增长19%,毛利率约22%,提升0.11%。2017年公司饲料销量约10万吨,同比增长约20%;其中鳗鲡料、鳖料系列约3.4万吨,同比增长约8%;海水鱼料系列约4万吨,同比增长约19%;淡水品种料系列约1.4万吨,同比增长约44%。2017年公司上市,募集资金建设新产能,预计2018年新增实际产能约5.88万吨,相比募投项目前产能8.12万吨增长约70%,随着产能逐步释放,18年业绩有望加速增长。同时公司公告正在进行可转换债券发行,预计新增实际产能6.26万吨,奠定长期发展基础。 二、受益消费升级,特种水产饲料行业有望持续增长 1、特种水产养殖量占比、饲料普及率有望稳步提升1)水产饲料行业整体普及率较低:据中国饲料工业协会统计,2016年我国水产养殖量约5000万吨,按饵料系数1.8计算,共需水产饲料约9000万吨,当前水产配合约1900万吨,即水产饲料普及率约20%。 2)特种水产养殖占比提升、饲料普及率提升有望带动行业增长。据天马科技公告,我国特种水产配合饲料产量从2006年的75万吨增长至2016年的152万吨,年均增幅超过7%,高于水产配合饲料行业同期5.2%的平均增速。特种水产养殖量一方面占整体特种水产比例低,另一方面饲料普及率也较低,以海水鱼为代表,2016年海水鱼养殖量约为134万吨,仅占海水鱼总量约12%,且饲料普及率仅约20%。,养殖代替捕捞、水产配合饲料替代传统鲜杂鱼是未来行业趋势,特种水产饲料市场空间广阔。 2、消费升级驱动特种水产品需求持续增长,带动饲料需求增长 特种水产饲料已经成为水产饲料行业新的增长点。近年消费升级驱动特种水产品需求不断增长,同时带动特种水产饲料快速增长。以饲料普及率较低石斑鱼为例,其海水养殖量从2010年的49,360吨增长至2016年的100,006吨,复合增长率15.17%。 3)行业竞争分散,龙头优势明显 根据饲料协会统计,目前,全国特种水产饲料生产企业约有600家左右,主要分布在福建、广东、浙江和山东等沿海省市,年产4万吨以上特种水产饲料的企业不足25家。公司作为国内特种水产配合饲料龙头企业,在技术、规模、人才等方面具有较明显的市场竞争优势。 三、专注造就核心竞争力:研发技术、市场服务、人才等构筑壁垒! 1、研发技术领先:①公司自主研发的膨化软颗粒配合饲料生产方法获得国家发明专利授权,以及授权配方发明专利40项。②公司种苗早期配合饲料的成功开发打破了日本、韩国等国家的技术垄断,“益多美”玻璃鳗配合饲料是目前国内唯一能替代水蚯蚓的鳗鲡种苗开口配合饲料。③公司的“鱼贝贝”种苗系列产品关键技术的突破,使粗蛋白质含量可达68%,远高于现有常见种苗期配合饲料52%的粗蛋白质含量,为后续阶段配合饲料的市场拓展、业务规模扩张提供了坚实的市场基础。公司在特种水产动物养殖、营养需求、饲料原料性状及加工工艺研究的理论基础上,结合对养殖户养殖技术、饲料使用和疾病防治的服务及使用效果的跟踪,建立理论与实践相结合的特种水产配合饲料配方基础数据库,根据终端客户的实际需求升级产品配方、提升加工工艺、在特种水产配合饲料领域取得了较强的竞争优势。 2、市场服务领先:特种水产养殖投入大、风险大,公司在提高饲料产品同时,为养殖户提供养殖规划、苗种投放、饲料投喂、环境调节、病害防控到养殖产品销售信息等服务,大大提高客户粘性。 3、人才优势:公司在人才招聘中,均以水产相关专业为基础条件,对于长期服务终端销售人员,全部聘用水产相关专业大专以上毕业生,以专业技术服务于客户,提升客户收益,推动公司产品销售。 投资建议:预计18-20年公司净利润1.24/1.72/2.27亿元,同比增速36%/39%/32%,对应EPS为0.42/0.58/0.76元,6个月目标价13元,维持“买入-A”评级。 风险提示:水产品价格上涨不及预期风险;饲料销量不及预期风险;自然灾害风险。

事件1:2018年4月23日,公司公布2018年一季报:2018Q1实现营业收入6.38亿元,同比增长5.81%;归属于上市公司股东的净利润为4705.6万元,同比增长35.64%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为4232.9万元,同比增长45.51%。 事件2:2018年4月23日,公司公告决定以自由资金向全资子公司赞比亚农发展增资2400万美元,增资后注册资本变为2500万美元。 我们的分析与判断:1.棉籽类产品随大宗回暖,是驱动业绩增长的主因。报告期内,公司积极与上下游合作扩大业务规模,一方面植提类产品由于售价下滑,虽然销售量大幅增长,报告期内收入仍出现下滑,但毛利持续改善;另一方面随大宗产品市场回暖,棉籽类产品收入、毛利双双改善,是驱动一季度业绩增长的主动力。 分产品看:1)植提类产品(包括色素、香辛料、营养及药用类产品)毛利改善,拓展品类维持高增速:实现收入3.2亿元,毛利7815万元,同比分别增长-13.16、4.16%;植提类产品由于售价下降导致收入端下滑,而毛利率同比上升4.05pct,整体推动业绩增长;其中辣椒红色素收入下滑19%、辣椒精收入增速4%、叶黄素收入增速15%、花椒提取物收入增速137%、番茄红素收入增速11%。 2)棉籽类产品:随大宗产品市场回暖,报告期内共实现收入3.1亿元,同比增长约36%,毛利率同比上升8.46pct其中自产部分实现收入1.7亿元,同比上升50%,毛利率同比上升8.46pct;贸易部分实现收入1.4亿元,同比增长23%,毛利率同比下滑5.73pct。 2.积极布局上游原材料,进一步降低生产成本。17年1月,公司公告在印度投资建设年加工50000吨万寿菊花项目,万寿菊鲜花中叶黄素含量约为2%,是叶黄素生产的理想来源,印度劳动力成本低、自然条件优越,在保证产品质量的同时,可以降低生产成本,根据公司公告,子公司印度天然提取物公司建设稳步推进,万寿菊协议种植面积大幅度增长,未来有望成为叶黄素发展的重要支点;16年8月公司公告在非洲赞比亚投建年加工10000吨大豆项目、16年年报披露在莎车及周边地区发展万寿菊种植面积近10万亩,公司通过开拓原材料的供应渠道,保证原材料的供应并通过在世界各地布局原材料的生产,进一步降低的生产成本。 3.布局药物研发及检测分析,打开增长新空间。根据公司半年报,2017年上半年投建了药物研发、专业检测技术服务等两个子公司:17年1月公司公告拟出资1960万元,占比65%与黄少林为首的技术管理团队设立新子公司,专门进行药物研发工作,充分利用公司在天然产物提取技术方面优势的基础上,抓住药品注册制改革机会,通过成为重要的药品品种的上市许可持有人、向公司下属制药公司提供品种和产品等方式,预计将进一步提高公司利润空间。 17年1月公司公告拟投资2000万成立子公司,投建检测分析项目。随着天然提取物行业的不断发展,当前的检测水平难以满足市场的需求,因此国家对独立第三方检测进行了政策支持和鼓励。目前公司拥有行业较高的检测水平,成立独立的第三方检测机构,能够了解行业产品特性并拓展公司业务,打开公司增长新空间。 投资建议:我们预计公司2018-20年的归母净利润分别为2.07/2.83/3.81亿元,EPS分别为0.56/0.77/1.04元/股。买入-A投资评级,6个月目标价14元。 风险提示:新品类规模扩张不及预期,原材料价格上涨。

事件:2018年4月19日,公司公布2017年年报:2017年实现营业收入40.7亿元,同比增长2.41%;归母净利润4亿元,同比增长19.57%,对应EPS为0.93元/股;扣非后归母净利润2.98亿元,同比增长15.58%。 我们的分析和判断: 1.业绩稳定增长。根据公司年报,2017年公司综合毛利率28.19%,同比下降1.19pct,主要受到生物制品毛利率下降影响;但2017年公司销售费用率及管理费用率均有所改善,分别下降0.78pct、0.15pct。 分产品看: 1)生物制品:实现营业收入11.7亿元,同比下降9.96%;毛利率为52.01%,同比下降2.03pct;受到猪瘟、蓝耳招采取消影响,公司收入端下滑,但市场苗方面公司优化渠道布局、充实营销队伍、加强品牌建设,口蹄疫疫苗技改完成后质量大幅提升,陆续进入温氏、牧原、正邦等大规模养殖场,收入同比增长55.71%; 2)兽药:根据公司公告,报告期内销量同比增长26.28%,实现营业收入8.5亿元,同比上升13.8%;毛利率为33.21%,同比上升1.63pct; 3)饲料:根据公司公告,报告期内饲料销量同比上升13.29%,实现营业收入9.8亿元,同比上升22.71%,毛利率21.8%,同比减少0.58pct; 4)贸易:实现营业收入10.5亿元,同比下降5%,毛利率3.06%,同比下降0.58pct。 2.强强联合,进一步增强在口蹄疫市场的竞争力。根据公司公告,普莱柯在兽用生物制品的产品研发和技术提升等方面给予中普生物必要的技术支持和协助,包括但不限于未来可获得的重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗系列产品的一个生产权优先且无偿转让予中普生物;公司通过与普莱柯合作设立中普生物,引进普莱柯先进的技术,在产品、渠道等方面形成互补,有望通过技术改进现有口蹄疫产品提升公司产品的市场竞争力。目前公司口蹄疫疫苗技改完成,预计18年有望逐步放量,推动公司业绩稳步增长;随着与普莱柯的深度合作,口蹄疫疫苗有望进一步升级换代,公司有望持续扩大口蹄疫疫苗的市占率!3深化体制改革,管理有效率有望进一步提升。根据公司公告,公司总经理、分管副总实现市场化招聘,职业经理人制度的实施和市场化招聘推动公司管理效率的提升,同时第一期股权激励计划顺利实施,覆盖公司董事、高级管理人员,中层技术人员及核心技术(业务)骨干,行权条件与净利润增速、净资产收益率、行业水平等条件挂钩,此次大范围的股权授予计划,将管理层利益、核心技术人员利益与公司发展绑定,有望改善公司经营效率、形成合力促进公司业绩增长。 投资建议:预计公司2018-2020年实现归属于母公司净利润5.07/6.42/8.08亿元,对应EPS分别为1.18/1.49/1.88元。我们维持“买入-A”评级,6个月目标价25元。 风险提示:新品上市不达预期;市场苗推广不达预期,口蹄疫疫苗进展不达预期。

事件:4月19号,公司公告年报,2017年公司实现收入325亿,归母净利润12亿,每股EPS0.78元,ROE约20%,公司发布分派预案,按每10股派发现金股利2.50元(含税)。同时公司公告员工跟投计划(草案)及二期员工持股计划(草案)。 我们的分析与判断: 1、饲料销量增长全面加速,业绩有望保持高增长 1)18年水产饲料有望延续高景气,高盈利:17年以来水产养殖进入景气周期,鱼价维持高位,据商务部统计,2017年末全国鲤鱼、鲢鱼、草鱼、鲫鱼均价同比分别上涨1.1%、12.5%、7.0%和1.3%。鱼价高位带动饲料需求增长,2017年公司饲料销量849万吨,同比增长15.77%,其中水产料销量同比增长22.72%,高档膨化料销量全年增长超过40%。近期水产品价格仍在高位,18年水产料销量有望保持20%的增长。 2)18年猪饲料销量有望进一步加速:据我们草根调研,规模养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大,叠加养殖产业结构调整,公司饲料销量有望迎来新一轮高增长。下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升,龙头销量增速高于行业。17年公司猪料销量开启换挡加速,猪料销量同比增长31.94%,18年猪料有望实现高速增长。据公司2018年一季度业绩预告:预计18年一季度实现归属于上市公司股东的净利润9,250-10,984万元,同比增长60%-90%,奠定全年增长基础。 3)18年禽饲料有望实现恢复性增长:受17年上半年肉禽和蛋禽养殖行业深度亏损的原因,上半年禽类存栏持续下降,部分区域存栏降至6-7成,饲料需求大幅减少。公司在禽饲料市场整体低谷期逆势增长,抢占市场份额,17年禽料销量同比增长7.78%。18年禽饲料有望实现恢复性增长。 2、积极布局生猪养殖产业,奠定长期发展基础 公司布局生猪养殖产业,以“自繁自养”和“公司+农户”并行的养殖模式规模快速扩张,17年公司生猪出栏约46万头,同比增长46%。根据公告,公司对外加快在华南、华中、西南等区域上的土地布局,并已经分别与广西、贵州、湖南等当地政府签订生猪养殖战略合作协议,我们预计公司18年出栏量达到60-80万头。 3、动保和贸易业务持续增长 17年动保产品销售3.95亿元,同比增长37.48%,毛利率49.73%,持续稳定50%左右水平,未来有望成为公司重要的利润增长点。公司贸易业务实现收入43亿元,同比增长33%。公司贸易业务产品主要以饲料原料为主,并向其他相关产品逐步延伸。近年公司在满足内部生产原料需求的同时,将采购优势向其他同行饲料公司、原料贸易商和规模养殖户进行延伸,对原料行情判断的专业能力和集中采购的成本优势转化为新的盈利点。 4、推进跟投计划及员工持股计划,完善激励机制 公司公告拟进行二期员工持股计划,资金总额不超过8851万,总人数不超过30人。同时公司拟进行跟投计划,公司占跟投项目股权份额不低于75%。跟投计划及员工持股,有利于绑定员工利益,建立长效利益分享机制。 投资建议:预计17-19年公司净利润15.9/19.2/23.0亿元,同比增速32%/20%/20%,对应EPS为1.01/1.21/1.45元,6个月目标价30元,维持“买入-A”评级。 风险提示:水产品价格上涨不及预期风险;猪价上涨不及预期风险;饲料销量不及预期风险;自然灾害风险

特种水产饲料行业龙头,饲料销量快速增长 特种水产配合饲料行业是饲料行业中技术水平要求最高的子行业,进入门槛高、附加值高。公司是特种水产饲料行业龙头,立志打造特种水产配合饲料行业全球最大的集团化企业。据公司公告,2016年公司特种水产饲料销量达到8.4万吨,同比增长25%,市占率约6%。公司产品覆盖从种苗期至养成期的人工养殖全阶段饲料,是国内特种水产配合饲料品种最为齐全的企业之一,主要产品包括鳗鲡料、鳖料系列(16年该系列饲料销量3.2万吨,占总销量38%)、海水鱼料系列(3.4万吨,占总销量40%)、淡水品种料系列(0.97万吨,占总销量11%)、虾料系列(0.97万吨,占总销量11%)及种苗料系列(0.12万吨,占总销量1%)等。公司销售区域主要以特种水产养殖最为集中的华东、华南地区沿海省市为市场重点,2016年华东区域销售占比约75%。据公司公告,预计2017年公司实现营业收入11.6亿元,同比增长37.84%,实现归属于母公司所有者的净利润9151万元,同比增长13.98%。 受益消费升级,特种水产饲料行业有望持续增长 1、特种水产养殖量占比、饲料普及率有望稳步提升1)水产饲料行业整体普及率较低:据中国饲料工业协会统计,2016年我国水产养殖量约5000万吨,按饵料系数1.8计算,共需水产饲料约9000万吨,当前水产配合约1900万吨,即水产饲料普及率约20%。 2)特种水产养殖占比提升、饲料普及率提升有望带动行业增长。我国特种水产配合饲料产量从2006年的75万吨增长至2015年的143万吨,年均增幅超过7%,高于水产配合饲料行业同期5.2%的平均增速。特种水产养殖量一方面占整体特种水产比例低,另一方面饲料普及率也较低,以海水鱼为代表,2016年海水鱼养殖量约为134万吨,仅占海水鱼总量约12%,且饲料普及率仅约20%。,养殖代替捕捞、水产配合饲料替代传统鲜杂鱼是未来行业趋势,特种水产饲料市场空间广阔。 2、消费升级驱动特种水产品需求持续增长,带动饲料需求增长 特种水产饲料已经成为水产饲料行业新的增长点。近年消费升级驱动特种水产品需求不断增长,同时带动特种水产饲料快速增长。以饲料普及率较低石斑鱼为例,其海水养殖量从2010年的49,360吨增长至2016年的100,006吨,复合增长率15.17%。 3)行业竞争分散,龙头优势明显 根据天马科技招股说明书,目前,全国特种水产饲料生产企业约有600家左右,主要分布在福建、广东、浙江和山东等沿海省市,年产4万吨以上特种水产饲料的企业不足25家。公司作为国内特种水产配合饲料龙头企业,在技术、规模、人才等方面具有较明显的市场竞争优势。 专注造就核心竞争力:研发技术、市场服务、人才等构筑壁垒! 1、研发技术领先:①公司自主研发的膨化软颗粒配合饲料生产方法获得国家发明专利授权,以及授权配方发明专利40项。②公司种苗早期配合饲料的成功开发打破了日本、韩国等国家的技术垄断,“益多美”玻璃鳗配合饲料是目前国内唯一能替代水蚯蚓的鳗鲡种苗开口配合饲料。③公司的“鱼贝贝”种苗系列产品关键技术的突破,使粗蛋白质含量可达68%,远高于现有常见种苗期配合饲料52%的粗蛋白质含量,为后续阶段配合饲料的市场拓展、业务规模扩张提供了坚实的市场基础。公司在特种水产动物养殖、营养需求、饲料原料性状及加工工艺研究的理论基础上,结合对养殖户养殖技术、饲料使用和疾病防治的服务及使用效果的跟踪,建立理论与实践相结合的特种水产配合饲料配方基础数据库,根据终端客户的实际需求升级产品配方、提升加工工艺、在特种水产配合饲料领域取得了较强的竞争优势。 2、市场服务领先:特种水产养殖投入大、风险大,公司在提高饲料产品同时,为养殖户提供养殖规划、苗种投放、饲料投喂、环境调节、病害防控到养殖产品销售信息等服务,大大提高客户粘性。 3、人才优势:公司在人才招聘中,均以水产相关专业为基础条件,对于长期服务终端销售人员,全部聘用水产相关专业大专以上毕业生,以专业技术服务于客户,提升客户收益,推动公司产品销售。 募投项目投产,18年有望加速增长! 2017年公司上市,募集资金建设新产能,预计2018年新增实际产能约5.88万吨,相比募投项目前产能8.12万吨增长约70%,随着产能逐步释放,18年业绩有望加速增长。同时公司公告正在进行可转换债券发行,预计新增实际产能6.26万吨,奠定长期发展基础。 投资建议:我们预计公司2017/18/19净利润0.91/1.26/1.62亿,同比增速为38%/29%/24%,对应EPS为0.31/0.42/0.54元。给予“买入-A”投资评级,6个月目标价13元。 风险提示:水产品价格上涨不及预期,天气灾害风险。

事件:4月16日,公司公布2018年一季报:2018Q1实现营业收入1.6亿元,同比增长50.15%;实现归属于上市公司股东的净利润为2995.9万元,同比增长120.1%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为2153.6万元,同比增长62.6%。 我们的分析和判断: 1. 新订单推动公司业绩高增长。公司上市前受制于产能瓶颈,畜皮咬胶及植物咬胶生产线一直处于满产满销状况,随着上市后,根据公司公告,报告期内公司产能突破瓶颈,与去年同期相比,公司产能增长,可以满足下游新订单的需求,驱动公司2018Q1营业收入高速增长。根据公司公告,下游新客户带来新产品订单,毛利较高,一季度新产品占比较大,促进公司毛利率进一步提升,2018Q1毛利率为36.51%,同比上升4.7pct。我们认为公司新产品订单拉动,有望改善公司毛利率,推动业绩持续高增长!2. 预计新产能将陆续投放。公司收入以外贸为主,根据公司公告,2014-2017年国外收入占比均超过95%。国外销售公司以ODM 为主,自主品牌为辅:根据公司公告,2014-2016年公司ODM 收入占国外销售收入比例持续上升,分别为95%、96%、97.7%,依靠稳定的产品性能,公司与Spectrum Brands、Pet Matrix LLC 等品牌商建立长期合作关系,国外宠物市场成熟,每年增速稳定,公司通过不断研发新产品提高向品牌商的供货量,国外市场仍有较大成长空间。 根据我们草根调研,2017年公司新投放产能已达到满产状况,2018年公司国内畜皮咬胶募投项目、越南厂新建产能预计陆续投产,公司产能有望进一步匹配下游订单需求,推动公司咬胶收入持续高增长!3.国内逐渐铺开,主粮业务有望稳步开展。公司通过设立宠物实体店及与电商合作,国内渠道逐渐铺开,根据4月10日公告,公司拟以自有资金设立佩蒂智创以拓展国内市场。根据我们草根调研,公司新西兰工厂有望2018年下半年投产,主要规划生产主粮:建立自主品牌、原材料就地取材、采用国外先进生产设备,最终返销回国。我们认为短期内公司业绩主要增长驱动力仍来自国外咬胶代加工,国内主粮业务将稳步开展,逐渐成为公司业绩增长的驱动力。 投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归属于母公司净利润1.43亿元、1.97亿元、2.49亿元;对应2018-2020年EPS 分别为1.78元、2.46元、3.12元,我们给予“买入-A”评级,6个月目标价66元,对应2018年37XPE。 风险提示:原材料价格波动风险,下游核心客户采购量下滑,产能扩张不达预期。

圆环亚单位疫苗有望开始放量。2017年底猪圆环病毒样颗粒亚单位(VLP,基因工程)疫苗圆柯欣上市,根据我们草根调研,圆柯欣实验室数据与市场上现有基因工程苗不分伯仲,猪场试用反馈良好,同时具有一针免疫的优势,可降低多次注射的人力成本;据经销商调研反馈市场销售较好,预计2018年圆柯欣将率先领跑,进入放量期! 基因工程疫苗产品储备充裕,预计新产品将密集上市。通过与新加坡国立等科研机构的合作,公司基因工程技术实力强劲,基因工程产品储备充裕:猪用疫苗方面,根据公司公告,猪圆环-支原体、猪圆环-副猪、伪狂犬gE 缺失基因工程苗等产品均处于新兽药注册阶段,预计2018年有望陆续上市;2016年8月公告与生物股份合作开发口蹄疫基因工程苗,目前处于临床前研究阶段。禽用疫苗方面,公司2016年陆续上市禽流感(H9亚型)基因工程三联疫苗、鸡新支流(H9)法基因工程四联疫苗;鸡传染性法氏囊基因工程亚单位疫苗、禽网状内皮组织增生病基因工程亚单位疫苗等均处于新兽药注册阶段。公司基因工程技术实力雄厚,经年累计产品储备充裕,2018年预计多个大单品将密集上市,推动公司业绩高速增长。 强强联合,切入口蹄疫市场。2018年4月9日,公司公告拟与中牧股份、中信农业合资设立中普生物,注册资本3.5亿元,公司以现金方式出资16275万元,占比46.5%;中牧股份以实物加现金方式出资16975万元,占比48.5%;中信农业出资1750万元,占比5%。根据公司公告,中牧股份以保山厂全部资产作为实物出资设立合资公司,保山厂主要产品为口蹄疫疫苗,公司通过合资设立中普生物,间接进入口蹄疫市场,中牧股份拥有动物疫苗品类全面,公司具有研发技术优势,二者合作,强强联手,公司有望利用自身技术优势提高现有口蹄疫产品竞争力并推动现有全病毒口蹄疫疫苗向基因工程苗升级换代,公司有望迈入发展新征程! 投资建议:我们预计公司2017年-2019年归母净利润分别为1.28/1.91/2.49亿元,对应EPS 分别为0.4/0.59/0.77元/股,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为25元。 风险提示:新产品上市速度不达预期;圆柯欣推广不达预期;公司销售渠道建设不达预期,猪价大幅下跌,鸡价大幅下跌等。

事件1:4月10日,公司公布2017年年报:2017年实现营业收入6.32亿元,同比增长14.8%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.07亿元,同比增长32.8%,对应EPS 为1.56元/股。公司公布分红计划:向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 事件2:4月10日,公司公告拟以自有资金500万元出资设立全资子公司佩蒂智创,注册资本500万元。 我们的分析和判断: 1. 新产能投放满足下游需求,推动公司业绩高增长。公司上市前受制于产能瓶颈,畜皮咬胶及植物咬胶生产线一直处于满产满销状况,随着上市后,根据公司公告,报告期内公司产能突破瓶颈,可以满足下游新订单的需求,公司加大市场推广力度,增加订单带动收入高速增长:根据公司公告,2017年实现销量15028吨,同比增长18.8%。 按照产品分,植物咬胶收入的大幅增长及产品毛利率的大幅提升是业绩增长的另一驱动力,报告期内公司产品综合毛利率为37.27%,同比上升7.76pct: 1)畜皮咬胶:报告期内实现营业收入3.03亿元,同比下降2.5%;毛利率35.39%,同比上升7.3pct; 2)植物咬胶:报告期内实现营业收入2.96亿元,同比上升42.7%;毛利率40.8%,同比上升7.9pct。 2. 预计新产能将陆续投放。公司收入以外贸为主,根据公司公告,2014-2017年国外收入占比均超过95%。国外销售公司以ODM 为主,自主品牌为辅:根据公司公告,2014-2016年公司ODM 收入占国外销售收入比例持续上升,分别为95%、96%、97.7%,依靠稳定的产品性能,公司与Spectrum Brands、Pet Matrix LLC 等品牌商建立长期合作关系,国外宠物市场成熟,每年增速稳定,公司通过不断研发新产品提高向品牌商的供货量,国外市场仍有较大成长空间。 根据我们草根调研,2017年公司新投放产能已达到满产状况,2018年公司国内畜皮咬胶募投项目、越南厂新建产能预计陆续投产,公司产能有望进一步匹配下游订单需求,推动公司咬胶收入持续高增长!3.国内逐渐铺开,主粮业务有望稳步开展。公司通过设立宠物实体店及与电商合作,国内渠道逐渐铺开,根据4月10日公告,公司拟以自有资金设立佩蒂智创以拓展国内市场。根据我们草根调研,公司新西兰工厂有望2018年下半年投产,主要规划生产主粮:建立自主品牌、原材料就地取材、采用国外先进生产设备,最终返销回国。我们认为短期内公司业绩主要增长驱动力仍来自国外咬胶代加工,国内主粮业务将稳步开展,逐渐成为公司业绩增长的驱动力。 投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归属于母公司净利润1.43亿元、1.97亿元、2.49亿元;对应2018-2020年EPS 分别为1.78元、2.46元、3.12元,我们给予“买入-A”评级,6个月目标价60元。 风险提示:原材料价格波动风险,下游核心客户采购量下滑,产能扩张不达预期。

事件:2018年4月9日,公司公告拟与普莱柯、中信农业合资设立中普生物,注册资本3.5亿元,公司以实物(保山厂)加现金方式出资16975万元,占比48.5%;普莱柯以现金方式出资16275万元,占比46.5%;中信农业出资1750万元,占比5%,公司为第一大股东,预计中普生物将纳入公司合并报表。 我们的分析和判断: 1.强强联手,技术引入有望增强产品竞争力。根据公司公告,普莱柯在兽用生物制品的产品研发和技术提升等方面给予中普生物必要的技术支持和协助,包括但不限于未来可获得的重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗系列产品的一个生产权优先且无偿转让予中普生物;公司通过与普莱柯合作设立中普生物,引进普莱柯先进的技术,在产品、渠道等方面形成互补,有望通过技术改进现有口蹄疫产品提升公司产品的市场竞争力。目前公司口蹄疫疫苗技改完成,预计18年有望逐步放量,推动公司业绩稳步增长;随着与普莱柯的深度合作,口蹄疫疫苗有望进一步升级换代,公司有望持续扩大口蹄疫疫苗的市占率! 2.新产品预计陆续上市,有望打开公司成长空间。根据16年年报,报告期内,公司获得新兽药证书9个,包括伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)、牛口蹄疫O型、亚洲1型二价合成肽疫苗(多肽0501+0601),新-支-流-法四联灭活疫苗等;获得26个新兽药批准文号,包括猪支原体肺炎灭活疫苗(DJ-166株)、猪流感病毒H1N1亚型灭活疫苗(TJ株)、重组禽流感病毒H5亚型二价灭活疫苗(Re-6株+Re-8株)等,其中猪伪狂犬耐热保护剂活疫苗(HB-2000株)及高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗在报告期内已开始销售。公司拥有大量新产品储备,预计新产品将陆续上市,有望打开公司成长新空间!3股票期权绑定核心成员利益。2017年公司公布股权激励计划,计划覆盖激励对象273人,包括公司董事、高级管理人员,中层技术人员及核心技术(业务)骨干,行权条件与净利润增速、净资产收益率、行业水平等条件挂钩,此次大范围的股权授予计划,将管理层利益、核心技术人员利益与公司发展绑定,有望改善公司经营效率、形成合力促进公司业绩增长。 投资建议:预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润3.66/4.44/5.64亿元,对应EPS分别为0.85/1.03/1.31元。我们维持“买入-A”评级,6个月目标价25元。 风险提示:新品上市不达预期;口蹄疫疫苗进展不达预期。

事件:3月30日公司公布了2018年一季度业绩预告:预计18年一季度实现归属于上市公司股东的净利润9,250-10,984万元,同比增长60%-90%。 我们的分析与判断: 1、饲料销量增长全面加速,业绩有望保持高增长1)18年水产饲料有望延续高景气,高盈利:17年以来水产养殖进入景气周期,同时伴随近年水产品居民消费升级越发明显,特种水产品市场需求持续增长,公司特种高档膨化饲料销量大幅增长,毛利率稳定上升。近期水产品价格仍在高位,带动饲料需求,18年水产料销量有望保持20%的增长。 2)18年猪饲料销量开启换挡加速:据我们草根调研,规模养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大,叠加养殖产业结构调整,公司饲料销量有望迎来新一轮高增长。下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升,龙头销量增速高于行业。18年公司猪料销量开启换挡加速,有望实现高速增长。 3)18年禽饲料有望实现恢复性增长:17年销量约440万吨。受17年上半年肉禽和蛋禽养殖行业深度亏损的原因,上半年禽类存栏持续下降,部分区域存栏降至6-7成,饲料需求大幅减少。公司在禽饲料市场整体低谷期能逆势增长、抢占市场份额,并保持毛利额的稳定增长。18年禽饲料有望实现恢复性增长。 2、积极布局生猪养殖产业,奠定长期发展基础 18年公司继续扩大生猪养殖规模,以“自繁自养”和“公司+农户”并行的养殖模式规模快速扩张,17年公司生猪出栏约40万头,自繁自养生猪养殖成本月12.4元/公斤。根据公告,公司对外加快在华南、华中、西南等区域上的土地布局,并已经分别与广西、贵州、湖南等当地政府签订生猪养殖战略合作协议,我们预计公司18年出栏量达到80万头。 3、动保和贸易业务贡献高毛利 17年H1公司动保产品销售2.13亿元,同比增长35.12%,毛利率保持在50%以上。公司动保产品目前以水产动保为主。未来有望成为公司重要的利润增长点。公司贸易业务销售收入24.36亿元,同比增长29.49%,毛利率为3.63%。公司贸易业务产品主要以饲料原料为主,并向其他相关产品逐步延伸。近年公司在满足内部生产原料需求的同时,将采购优势向其他同行饲料公司、原料贸易商和规模养殖户进行延伸,对原料行情判断的专业能力和集中采购的成本优势转化为新的盈利点。 投资建议:预计17-19年公司净利润12.0/15.6/19.6亿元,同比增速40.4%/30.1%/25.5%,对应EPS为0.76/0.99/1.24元,6个月目标价30元,维持“买入-A”评级。 风险提示:水产品价格上涨不及预期风险;猪价上涨不及预期风险;饲料销量不及预期风险;自然灾害风险

事件:公司拟以每股22.92元、总计发行股票6051万股发行股票收购联创种业90%股权,预计总交易价格为13.87亿元。业绩承诺:2018-2020年扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润数分别为不低于1.38亿元、不低于1.54亿元、不低于1.64亿元。公司将于3月19日复牌。 我们的分析和判断: 1.拟收购联创种业,进一步增强玉米种子竞争力。根据公司公告,联创种业主要从事杂交玉米种子的研发、生产和销售,其培育的中科玉505、裕丰303、联创808等新品种表现优异,市场反应良好,根据公司公告2017年联创种业净利润1.22亿元,同比增长约130%。按照地区进行划分,联创种业收入主要来自华东、华中、华北地区,合计占比约90%。公司通过收购联创种业,一方面公司可获得优质的玉米种子资源,同时增强在华北、华中及华东的竞争力;另一方面,联创种业承诺2018-2020年扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润数分别为不低于1.38亿元、不低于1.54亿元、不低于1.64亿元,直接增厚公司业绩。…–2.收购合作步伐加速,完善产品及市场布局。1)2017年3月,公司收购湖北惠民农业科技32.49%股权,2017年8月公告,公司协议收购33位自然人股东共计约47.51%股权,收购后公司将持有80%的股权;通过将湖北惠民科技纳入公司管理体系,借助其在湖北良好的品牌形象、市场影响力及运营团队,有利于公司实现本土化运营、打造区域化运营平台,提高公司在湖北及周边市场的市场占有率和终端服务能力。2)2016年10月公司公告收购广西恒茂农业科技有限公司51%股权,深耕西南种业市场,利用广西恒茂在杂交籼稻和西南玉米行业中较为成熟的产业体系,提高公司在广西、江西等市场的占有率;3)2016年10月公司公告,与黑龙江广源种业集团有限公司在黑龙江设立粳稻合资公司,开拓东北粳稻市场,充分发挥广源种业的研发资源和地域优势,合力开拓东北粳稻市场,提升公司在东北种业市场份额。 公司通过与区域种子龙头公司合作,全面布局全国市场;4)2017年7月,公司与南京农业大学共同成立南方粳稻研究院,有望进一步完善公司在南方水稻种业市场的全面布局,进一步提升公司的水稻种业创新能力及市场竞争力!5)2017年11月公司公告收购三瑞农科及河北巡天,根据公司公告,三瑞农科是中国杂交食葵研发、生产、营销全面领先的企业,主营业务为向日葵杂交种子的研发、生产、销售季技术服务;通过收购三瑞农科股权,一方面有助于三瑞农科在杂交食葵及其他经济作物种业领域的拓展,另一方面,通过收购整合进一步完善公司经营品类战略及产品布局、有利于公司进一步深耕北方市场网络,提升公司的市场竞争力!根据公司公告,河北巡天是中国杂交谷子种业龙头,主营业务为谷子、马铃薯、杂粮杂豆等作物的种子生产及销售,通过收购河北巡天,有助于加强河北巡天在杂交谷子领域的创新能力和市场推广能力,同时完善公司行业和产品的布局、提升公司的市场竞争力和盈利能力。 3.国际布局或再落一子,助力公司种业腾飞。中信入主之后,公司明确了其2020年前的战略目标,即“种业运营+农业服务,国内市场+国外市场”的四轮驱动,从公司公告披露可以看出,公司“内生发展+外延并购”双动力增长,实现业绩“双2番”,进入世界种业前8强。 农资服务以及海外市场布局,是公司未来内生增长的新来源。 据公司公告,2016年公司与中信现代农业及其他投资方共同投资成立中信农业产业基金,公司持股28%,中信农业产业基金间接全资持有中信农业基金。 公司公告,中信农业基金与陶氏益农签署《种质库物料权益及商标协议》,约定中信农业基金以11亿美元的总对价收购陶氏益农在巴西特定的玉米种子业务,包括陶氏益农的巴西玉米种质资源库的非排他使用权、拟剥离的育种研发中心、种子加工厂、Morgan种子品牌,以及DowSementes品牌在特定时间内的使用权,该部分业务2016年收入约2.96亿美元,完成交易后将由目标公司间接全资持有。 2017年8月公告,公司与目标公司签署投资协议,一方面有利于公司国际化布局,开拓国际市场;另一方面公司可以引进国外先进的育种经验和技术,增强公司的竞争优势,推动公司业绩增长。 投资建议:公司是国内种子龙头企业,预计公司2017-19年净利润分别为8.5/11.6/15亿元,对应EPS0.68/0.92/1.2元/股,6个月目标价30元,维持“买入-A”评级。

事件:2018年3月15日,公司发布2017年年报:报告期内实现营业收入10.15亿元,同比增长28.37%;实现归母净利润7367.4万元,同比增长9.51%,对应EPS为0.88元/股;实现扣非后归母净利润7423.5万元,同比增长1.73%。向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本 我们的分析和判断: 1.原材料成本波动,业绩稳定增长。报告期内公司收入增速为28.37%,受到原材料波动影响,毛利率同比下降2.1pct;由于销售增加导致销售费用同比上升0.24pct、由于汇兑损失造成财务费用上升1.23pct,而管理费用下降1.7pct,公司三费对业绩影响较小。综合来看,受到原材料成本波动的影响,公司业绩同比略增。 按照产品分类来看,宠物零食仍是公司收入最重要的组成部分,其较高的增速是推动公司收入增长的主要动力。 1)宠物零食:实现营业收入8.37亿元,占比82.39%,同比增长28.8%,毛利率23.84%,同比下降2.48pct; 2)宠物罐头:实现营业收入1.4亿元,占比13.83%,同比增长19.85%,毛利率26.89%,同比下降1.76pct; 3)宠物主粮:实现营业收入2307.1万元,占比2.27%,同比增长49.57%; 4)宠物用品:实现营业收入626.1万元,占比0.62%,同比增长105.8%; 5)其他收入:实现营业收入903.4万元,占比0.89%,同比增长52.78%。 按区域来看,公司收入仍以国外为主,国外增速仍保持在较高水平;国内市场处于发展初期,占比较低但增速较高。 1)境内:实现营业收入1.56亿元,占比15.36%,同比增长43.67%,毛利率36.02%,同比下降2.1pct; 2)境外:实现营业收入8.59亿元,占比84.64%,同比增长25.94%,毛利率22.81%,同比下降2.41pct。 2.公司积极布局国内市场,享受市场扩张红利:近年来我国宠物食品市场规模迅速扩张,但根据中华网投资数据,目前我国包装宠物食品的渗透率不足20%,与欧美发达国家90%以上的渗透率相比,仍有巨大提升空间。随着居民人均可支配收入的上升增加单只宠物的消费、养宠人口结构的变动增加养宠人数、养宠观念转变提升包装食品渗透率,多重因素共同驱动,有望推动宠物食品行业持续高增长:《2017年中国宠物行业白皮书》的数据显示,2017年我国宠物市场规模达到1340亿元,在2010-2020年期间将保持年均30.9%的高增速发展,预计到2020年时市场规模将达到1885亿元。公司积极开拓国内市场:有计划地拓展了经销商、电商和大型商超等多渠道的销售方式,实现线上和线下同步销售,并重点聚焦电商渠道和专业渠道。此外,公司参股美联众合资产管理有限公司,借助美联众合的宠物医院渠道优势,与美联众合在产品销售及渠道拓展方面进行相关深度合作,公司通过积极布局国内市场渠道,有望享受国内市场扩容红利。 3.国外渠道完善稳定:从国际渠道来看,公司产品优质稳定,通过与美国、日本等30多个国家地区的客户建立长期的合作关系,销售渠道遍布全球,同时公司建立自主品牌,逐渐拓展国外市场,经销商数量逐渐增长。国外宠物市场增长较为稳定,公司通过积极开拓新客户,国外收入有望维持高于国外宠物市场增速。 投资建议:我们预计2018-20年公司归母净利润分别为0.97/1.24/1.55亿元,对应ESP分别为0.97/1.23/1.55元/股,给予6个月目标价45元。 风险提示:国内市场开拓不及预期、原材料价格上升、外汇波动风险。

事件:2月26日公司发布了2017年度业绩快报:2017年实现营业收入2,057,057.18万元,同比增长8.72%,归属于上市公司股东的净利润为52,771.65万元,同比下降49.55%,基本每股收益0.23元,同比下降48.89%。 我们的分析和判断: 1、猪饲料业务快速发展,推动公司营业收入整体增长。 17年全年公司饲料销量同比增长约6.5%。公司继续优化饲料产品结构,大力推动猪饲料特别是前端料的业务发展,17年上半年,猪料销量124.94万吨,同比增长18.17%,实现营业收入37.87亿元,同比增长24.05%;17年禽产业遭遇H7N9流感冲击,农户养殖积极性不高,禽料销售面临压力,公司禽料销量117.10万吨,同比减少5.46%,根据我们草根调研,规模化养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大,规模猪场能繁母猪存栏环比加速提升,叠加PSY提高及出栏均重提高(根据我们草根调研,17年H1生猪出栏均重同比增重约4公斤),猪饲料行业向上周期开启。本轮周期规模化猪场补栏力度加大,规模化养殖户对产品、服务要求更高,有利饲料龙头企业抢占市场份额。 下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升,龙头销量增速高于行业,预计公司猪料销量有望迎来新一轮高增长。 2、出栏量有望快速增长,推动业绩改善。 2017年1-12月,公司累计销售生猪342.25万头,同比增长51.14%,在国内生猪存栏低位徘徊和母猪存栏不断下滑的环境下,实现销售收入55.13亿元,同比增长65.63%。受生猪市场供求关系影响,17年全国生猪销售价格约14.9元/公斤,较去年同期下跌约3.4元/公斤,同比下降约18.6%,公司养殖头均成本约12.5元/公斤,全年头均盈利约250元/头。2017年,公司调整生猪养殖业务发展策略,以出栏肥猪为主,仔猪主要用于育肥。17年,公司仔猪出栏量较去年同期大幅减少。目前公司生猪养殖业务经营模式以自繁自养模式为主,正着力发展“公司+农户”模式,16年以来,公司加大生猪养殖业务的投入,产能快速扩张,在建工程和生产性生物资产大幅增长。预计18年公司将继续增加产能,提升母猪存栏量和内供仔猪产量,肥猪出栏量也将大幅增长,推动公司业绩改善。 3、兽药和农药业务快速发展。 公司在兽药业务模式上,聚焦养殖优势区域的重点客户群,大力开发规模猪场,提升销量。农药业务方面,公司继续聚焦战略:聚焦水稻、香蕉、柑橘、瓜菜四种作物,17年H1实现销售收入同比增长9.71%,毛利率较上年同期提升1.24个百分点。公司公告,18年将继续实行聚焦战略,针对一些经作区域市场将策划一些新型产品,以进一步满足市场需求。 投资建议:预计公司17/18/19年归属于母公司净利润5.28/7.57/8.32亿元,对应EPS为0.23/0.32/0.36元,6个月目标价6元,维持“买入-A”投资评级。

事件:2018年2月27日,公司公布2017年业绩快报,报告期内实现营业收入6.25亿元,同比上升13.61%;实现归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,同比增加31.34%。 我们的分析和判断: 1.产能瓶颈突破及新产品订单是业绩增长的主因。根据公司公告,公司加大市场开发力度,挖掘合作客户,同时客户带来新产品订单推动公司产品销量增长,而越南基地产能逐步释放突破原有产能瓶颈,保证了公司的产能与下游客户订单匹配,根据我们草根调研,公司越南基地17年产能同比有较大幅增长,预计18年公司募投产能将进一步释放,有望推动公司业绩持续高增长! 2.国外渠道完善,国内逐渐铺开。公司收入以外贸为主,根据公司招股书,2014-2016年国外收入占比均超过95%。国外销售公司以ODM为主,自主品牌为辅:根据招股书,2014-2016年公司ODM收入占国外销售收入比例持续上升,分别为95%、96%及97.7%,依靠稳定的产品性能,公司与SpectrumBrands、PetMatrixLLC等品牌商建立长期合作关系,根据公司招股书,前五大客户2014-16年占收入的比重均超过90%;另一方面,公司自主品牌“PEIDI”、“MEATYWAY”在加拿大沃尔玛销售,根据招股说明书,2014-16年销量稳定。国外宠物市场成熟,每年增速稳定,公司通过不断研发新产品提高向品牌商的供货量及自主品牌的推广,国外市场仍有较大成长空间。国内渠道逐渐铺开:公司通过设立宠物实体店及与电商合作,国内渠道逐渐铺开,国内销售额高速增长。根据2016年中国宠物白皮书数据,我国宠物市场处于高速发展期,目前市场规模约1200亿元,有望2020年规模超过2000亿元,公司重视产品质量管理,并参与制定了国家标准《宠物食品-狗咬胶》,在宠物咬胶领域具有较大的影响力,随着国内渠道的逐渐铺开,公司有望受益于高速增长的国内市场。 3.整合全球资源,成本质量两手抓。根据公司2017年半年报,公司通过在越南建立生产基地、向乌兹别克斯坦采购畜皮咬胶半成品,降低人力及原材料成本,提升公司的盈利能力;在新西兰投建生产基地,依托当地丰富的原材料及无污染的环境,提升产品质量,进一步满足消费者不同的需求。通过全球布局,整合资源、扩张产能,公司一方面降低了成本,另一方面提高了产品质量,业绩有望进一步增长! 投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润1.06亿元、1.37亿元、1.72亿元;对应2017-2019年EPS分别为1.32元、1.71元、2.15元,我们给予“买入-A”评级,6个月目标价57元。 风险提示:原材料价格波动风险,下游核心客户采购量下滑。