水晶光电是国内滤光片龙头企业,主业光学镀膜包括红外截止滤光片 (IRCF)、窄带滤光片和低通滤光片(OLPF)等,应用于光学成像、生物识别等方向。近年来,随着手机多摄、潜望式、前置结构光/后置TOF、屏下指纹、后玻璃壳等技术发展,公司产品在手机中的应用不断增加,单机价值量快速增长。公司19年实现营收30亿元(YOY+29%),净利润4.9亿元(YOY+4.9%),扣非净利润3.5亿元(YOY+17%);20Q1实现营收6亿元(YOY+22%),归母净利润7965万元(YOY+37%) 多摄带动红外截止滤光片需求上升 多摄有着较好的用户体验,摄像头需求量不断提升,相应拉动红外截止滤光片需求上升。公司是红外截止滤光片行业龙头,产品已进入苹果、华为、三星等顶级手机客户供应链,受益多摄需求提升。 3D生物识别技术快速发展,衍射光器件、窄带滤光片迎新契机 3D技术快速发展,公司窄带滤光片已进入苹果供应链。相比结构光技术,TOF方案的模组复杂度低,后置TOF逐步渗透,进一步带动窄带滤光片需求量上升。DOE/Diffuser是3D摄像头重要构成元件,水晶经过持续研发投入,已实现产品量产。 屏下指纹带动IR滤波片快速增长 屏下指纹成为各大品牌手机新宠,随着多种屏下指纹识别方案的不断应用,公司IR滤光片业务迎新增长机会。 手机后玻璃壳成趋势,公司镜头盖板、渐变膜片快速放量 玻璃机身近年来快速渗透,但其存在钻孔难度大等问题,因此后镜头盖板的应用不断扩大,水晶拥有蓝宝石及玻璃全制程加工能力。渐变色膜片在各大厂旗舰机型上不断应用,水晶凭借镀膜优势,可实现定制纹理、定制渐变色,大规模量产能力。2019年,公司薄膜光学面板收入大幅增长256%。 维持“买入”评级 公司镀膜工艺行业领先,业务由滤光片拓展至光学元器件多品类,我们看好公司在光学赛道的长期成长潜力,考虑疫情影响下调20年净利润由5.86至5.6亿元,维持21年7.2亿元,预测22年8.2亿元,对应PE分别为31X/24X/22X,维持“买入”评级。 风险提示:全球手机出货量低于预期风险,产品降价风险。

报告源起。2020年4月初以来,紫光国微股价上涨60%近历史新高。我们于4月份外发深度报告《紫光国微(002049.SZ):特种IC快速增长,并购Linxens打造安全芯片全产业链布局》,机构投资者对于以下五个问题较为关心,对此我们撰写本篇报告进行相应的梳理。 问题一:安全芯片产业链情况如何?智能安全芯片产业链分为芯片设计与制造环节、微连接器生产环节、将裸芯片与微连接器整合的模组封装环节、RFID嵌体及天线制造环节以及制卡和发卡环节。芯片设计环节厂商有紫光国微、华大、三星、英飞凌等;微连接器及模组封装厂商主要包括Linxens、新恒汇等;RFID嵌体及天线厂商主要包括Linxens、HID全球等;制卡商包括金雅拓、捷德、东信和平和恒宝股份等;发卡商包括三大运营商和各大银行等。 u问题二:智能安全芯片业务发展历史沿革?2012-2015年智能卡业务迅速增长的主要原因系国内4GSIM卡集中换发等相关卡业务事项。2016-2019年智能卡业务收入先减后增,原因是SIM卡市场进入稳定期,16年金融IC卡芯片处于待验证状态,17年进入国有大行采购表后,收入开始快速上涨。净利润有所下滑主要受SIM卡业务毛利率降低所致,目前已至盈利低点。 问题三:智能安全芯片业务未来发展空间?1、银行卡换发:驱动力主要包括中国银行IC卡渗透率的提升和银行卡芯片的国产化加速替代。2、智能终端安全芯片:全球物联网安全市场空间年均复合增速较快,达到33.2%。公司在智能终端安全芯片端持续投入研发,已布局高性能USB-Key芯片、POS机安全芯片等产品。3、5G超级SIM卡2025年市场规模将接近250亿元,发展空间较大。 问题四:Linxens经营情况如何?Linxens集团前身为全球领先的连接器制造商FCI集团的微连接器事业部,此次被公司间接收购,交易对价180亿元。Linxens是微连接器龙头厂商,其生产基地主要位于法国,新加坡和泰国。法国和新加坡系linxens主要经营微连接器的生产,泰国系Linxens主要经营RFID的生产制造。新加坡和泰国的运营实体贡献营收最为显著,2019年合计贡献近80%营收份额。 问题五:FPGA市场情况与紫光国微发展情况如何?中国市场是重要的FPGA应用市场,紫光同创作为国内领军企业,将显著受益于国产化替代的持续推进。 盈利预测、估值与评级:考虑Linxens集团成功并购和股本增厚后,我们预计公司2020-2022年备考EPS分别为1.12、1.49、2.00元,当前股价对应PE分别为61x、46x、34x,我们维持买入评级。 风险提示:产品研发风险、智能安全芯片需求下滑风险、毛利率波动风险。

2019年收入+137%,归母净利润+279%。美吉姆2019年总收入6.30亿元(+137%),归母净利润1.20亿元(+279%)。公司收入大幅增长主要因为完成收购天津美杰姆,并于2018年12月合并报表范围。分板块来看,早教服务板块收入4.10亿元(+769%),留学培训板块收入8,397万元(+22%),机械制造收入1.33亿元(-9%)。美吉姆2020Q1收入5,748万元(-53.32%),归母净利润-471万元(-127.9%),收入降低主要因为疫情的影响,全国门店停课并有序转为在线教学。 美杰姆超额完成业绩承诺,门店持续快速扩张。2019年美杰姆收入4.11亿元(+13.54%),净利润为2.38亿元(+25.66%),2019年美杰姆承诺净利润2.30亿元,超额完成业绩承诺。截至2019年末,中国美杰姆签约中心数量为524家,遍布全国30个省市。 留学培训稳步增长,机械制造板块盈利能力大幅提升。2019年留学培训业务收入8398万元(+23%),净利润3054万元(+6%),完成三年业绩承诺。目前在北京上海深圳拥有6个直营教学中心,持续稳定增长。机械制造业务营业利润1947万元,毛利率大幅提升至45.46%(+18.13pcts)。 线下加速下沉、线上持续发力为美杰姆双驱动力,海外扩张、产业外延双布局实现加速增长。19年公司推出副牌“小吉姆”错位发展,已签约4家中心,未来计划持续加强三、四线及以下城市空白市场布局。“美吉姆在线”于20年1月推出,致力于以质优价廉的线上课程覆盖更广市场。上线24小时内,注册用户突破15万人。截至2020年2月底,总注册用户约50万人,其中超80%非美吉姆既有会员,有利于持续提升潜在转换客源。 外延方面,未来3-5年公司积极拓展海外市场,目前已在泰国、越南设立新中心。公司与北京市文化中心设立总规模为100亿元的“文心-美吉姆教育基金”,纵深布局少儿英语、少儿艺术、少儿体育等产业链下游。 盈利预测和投资评级。美杰姆70%净利润并表,楷德100%并表,母公司约7000万元费用主要是人员薪酬和房租等。考虑到疫情对公司业务的影响,我们下调美吉姆20-21年净利润预测为1.34/1.75亿元,新增22年净利润预测为2.11亿元,对应EPS为0.23/0.30/0.36元,目前股价对应20-22年P/E为39x/30x/25x。我们看好早教行业快速发展的趋势和美吉姆的发展,维持美吉姆“买入”评级。 风险提示。业绩承诺能否完成的风险、疫情对正常经营的影响风险等。

事件: 公司发布2019年报,全年实现营业收入53亿元,同比增长8.3%;归属于上市公司股东的净利润3.58亿元,同比增长7.5%;符合预期。同时公告2020一季报,营收7.3亿元,同比下降39.8%;归母净利润-551万元,由盈转亏;符合预期。 传输类产品稳定增长,受益于独立组网建设 2019年,公司传输类产品收入32.7亿元,同比增长11.3%。由于公司处武汉疫区,20Q1收入和业绩出现下滑,随着3月份国内疫情缓和,运营商招标陆续启动,全年影响预计较小。2020年我国启动5G独立组网,带动传输侧景气度回升,公司传输类业务(收入占比约60%)将显著受益。 5G无线侧建设+数通市场回暖,接入+数据类产品有望持续放量 2019年公司数通类产品交付能力明显提升,市场份额逆势上升至全球第五。疫情背景下,云计算需求持续提升,云服务运营商资本开支持续回升,带动20年数通市场景气度持续上升。公司接入类5G模块产品市场份额进入第一梯队;下一代PON产品开发取得突破性进展。未来随着5G无线侧规模建设、10GPON逐步商用,接入类产品有望持续放量。 全球市场份额进一步提升 公司运营商市场实现稳步增长同时,数通类市场地位提升。根据年报中披露Ovum数据,4Q18-3Q19年,光迅科技占全球市场份额约8%,行业排名第三,同比份额提升0.9pct。公司持续研发投入,2019年研发投入8%。 维持“买入”评级 我们持续看好公司在高速光芯片领域的布局,以及5G带来的业务发展机遇,考虑到新一轮股权激励费用影响、以及海外5G市场建设放缓,下调20~21年净利润预测由5.4/5.8至4.1/4.7亿元,预测22年净利润5.6亿元,对应20~22年PE47X/41X/34X,维持“买入”评级。 风险提示:无线接入侧竞争加剧,芯片竞争压力,新材料高速光调制芯片替代风险。

事件 : 中公教育发布 20Q1业绩报告:收入 12.30亿元(-6.22%),归母净利润 1.16亿元(+9.52%),扣非后归母净利润 0.78亿元(-27.83%)。 非经常性损益主要来自投资收益和增值税税收减免。 协议班占比提升影响收入确认节奏20Q1中公收入小幅下滑,主要受疫情影响,2月和 3月线下授课无法大规模开展。同时受部分招录活动及资格考试推迟的影响,一些培训业务收款于一季度末尚未达到收入确认条件,导致收入较上年同期减少。如国考面试和考研面试的推迟、上半年教师资格考试的取消、422事业单位联考的推迟等。中公面授主要分为普通班和协议班。协议班确认收入的时间点一般是学员考试通过之后。Q1确认收入较多的考试种类为国考面试、考研复试等,疫情会影响 Q1收入的确认节奏。 合同负债和经营现金流 增幅不一致主要 由于 退费的影响Q1合同负债 54.72亿元(+29.25%),比 20年年初增加+113.94%,经营现金流 42.69亿元(+12.7%),增长的主要原因是公司大力推广线上与线下高效融合课程,实行全员营销,推广效果明显,实现了培训收费的一定幅度增长。合同负债涨幅较高主要考虑退费的影响。2020国考笔试成绩于 1月 7日正式发布,未能通过笔试的考生会寻求退费或者转考省考等。 培训需求后延或将导致业绩确认后延,中公 20Q1量价齐升明显。 受 2020年宏观经济的影响,我们认为职业技能培训需求不会消失只会滞后。中公拥有较强的课程服务定价权:上海国考面试 OMO 课程 56h 线上+8天线下协议收费为 3.84万元,相较 19年 15天的线下集训约 3.50万元有小幅增长。 盈利预测、投资评级和估值。疫情影响公司 Q1的收入确认,但我们认为培训的需求是延后而不是消失,考虑到事业单位考试培训业务的回暖,以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局,我们维持中公20-22年净利润预测为 25.3/37.5/53.7亿元。当前约 1500亿元市值对应20-22年 P/E 约为 59/40/28x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:政 策风险、招生人数下滑、经营管理的风险

盈利预测、投资评级和估值。 考虑疫情因素影响学校开学和信息化的招标工作,我们下调视源股份20-21年净利润预测为17.72/19.61亿元;新增22年净利润预测为22.63亿元,对应20-22年EPS 分别为2.70/2.99/3.45元,对应PE 为29X/26X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:教育信息化政策变化、市场竞争激烈影响企业竞争能力。

事件: 三环集团发布2020年一季报,公司20Q1实现营收6.02亿元,同比下降19.43%,实现归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,同比下降19.35%。 点评: 疫情拖累短期业绩,二季度有望迎来拐点 公司20Q1营收同比下滑19.43%,主要因为:1)2019年的陶瓷后盖收入主要是在一季度确认,导致同比基数较高;2)陶瓷插芯的下游客户有很多在武汉,受疫情影响导致收入下降。公司20Q1毛利率为46.17%,同比下滑4.66pct,主要由于被动元件产品的价格持续下跌导致毛利率下滑,同时公司部分产品的产能利用率较低拖累了毛利率。公司20Q1研发费用率为8.80%,同比提升3.08pct,主要因为公司目前在研的新产品较多,需要加强研发投入;销售费用率为1.93%,同比提升0.08pct,基本持平;财务费用率为-0.09%,同比下降2.00pct,主要因为汇率波动产生汇兑收益;管理费用率为7.86%,同比下降0.88pct,内部管控进一步加强。 我们认为公司Q1业绩下降的主要原因是收入确认的时间差异,以及疫情的短期影响,我们这些都主要是短期影响,公司业绩有望从二季度开始迎来拐点。 行业周期性接近底部,公司2020年有望迎来高速成长 公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响,业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成,行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善,我们认为公司将迎来持续高成长。 MLCC:由于国产替代的需求快速增长,公司产品供不应求,将通过定增方式融资扩产,有望在未来几年迎来高速增长。 陶瓷基片:下游产品是片式电阻,随着行业去库存的结束,2020年将迎来需求的复苏,同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。 陶瓷后盖:2020年是5G手机的换机大年,安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖,进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商,有望明显受益。 光纤插芯:一季度受到疫情影响出现下滑,二季度开始有望迎来恢复性增长。在5G、IDC建设的驱动下,光纤插芯行业有望因为稳健增长。公司积极扩展海外客户,整体价格有望保持上涨态势。 浆料、劈刀等新产品:公司经过多年研发,目前客户导入顺利,已经实现量产出货,营收有望在2020年迎来快速增长。 垂直一体化保证高壁垒,公司未来发展前景广阔 我们一直强调三环集团是一家以材料为基础,打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业,保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张,未来发展前景广阔。 在光通信产品方面,公司的光纤插芯产品在主动降价抢占市场份额后,目前已占全球大部分市场份额,价格已经稳定。随着5G建设的展开,对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。 在电子元件及材料方面,公司积极扩充MLCC和基片产品的产能,随着未来MLCC价格的逐步平稳,以及基片下游需求的回升,将有望给公司带来稳定的业绩贡献。 在半导体部件方面,公司经过多年努力,已初见成效,凭借成本更低及质量更优的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司产品正从晶振向SAW滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔。 长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体以及公司近50年的技术积累,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。 盈利预测、估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。尽管公司短期业绩承受压力,但主要是受到外部需求变化的影响,公司自身的核心竞争力依然强大。我们维持公司2020-2022年EPS分别至0.65/0.92/1.14元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。

事件:公司发布2019年报,全年实现营业收入247亿元,同比增长1.76%;归属于上市公司股东的净利润9.8亿元,同比增长16%;符合预期。同时公告20年一季度实现营收29亿元,同比下滑40%;归母净利润-1.9亿元,同比由盈转亏;符合预期。 星空业绩释放保障19年业绩 2019年国内运营商整体资本开支企稳,其中无线侧为各家关注重点,而传输网投资下滑较大,烽火主业为有线系统设备,受传输网景气度影响较大。受益于公安大数据建设,烽火星空全年实现净利润4.8亿元,同比增长59%,利润占比进一步提升至49%,保障公司整体业绩完成了股权激励考核。由于公司处武汉疫区,20Q1收入和业绩出现下滑,随着3月份国内疫情缓和,运营商招标陆续启动,全年影响预计较小。 20年独立组网带动传输景气度回升,大单保障主业增长 2020年三大运营商资本开支同比增长12%,独立组网带动有线侧景气度回升,其中中移动传输网投资519亿元,同比增长15%,较19年的-19%增速反转。从目前三家5G承载网方案来看,移动的SPN投资规模较大,且或更能满足5G不同业务等级的要求。公司中标中移动20年SPN采购第二份额,中标金额20.8亿元,保障主业回暖。 受益融合平台建设,星空业务势头良好 近年来融合平台为公安大数据建设的重点投入方向,星空凭借多细分警种业务布局经验和网监大数据处理能力,有望充分受益于全国范围融合平台的建设高峰。 维持“买入”评级 维持20~21年净利润11.9/14.4亿元,预测22年净利润14.8亿元,对应PE30X/25X/24X,若考虑转债因素,对应转股后PE33X/27X/27X,看好5G独立组网对主业拉动,以及星空业绩占比逐年提高有望提升整体估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:独立组网投资持续性低于预期;网安市场竞争加剧;公司业绩释放低于预期。

事件: 公司发布2020年一季报,剔除重组业务数据影响后,公司20Q1实现营收137.42亿元,同比增长15.31%;实现归母净利润4.082亿元,同比下降46.94%。 点评: 疫情影响拖累短期业绩,市场份额进一步提升作为公司的核心主业,公司半导体显示业务在20Q1实现营收91.4亿元,同比增长25.30%,实现出货面积710万平米,同比增长53%,EBITDA为21.9亿元,同比增长6.15%。 公司的深圳T1、T2、T6工厂继续满产满销。公司的小尺寸产线集中于武汉,由于生产制程特殊性,需全年不停运转,面对突发疫情,武汉华星采取严格系统的疫情防控措施,持续保障安全生产。T3产线LTPS前段面板产能满载生产,因疫情高峰期供应链受到一定物流转运阻力、以及受人员复工影响模组段产能前期有所迟滞,目前已逐步恢复正常;t4产线柔性AMOLED按计划爬坡,受疫情期间交通管制、防控措施升级等影响,一次性附加成本有所提升。 公司大尺寸产品20Q1出货688万平米,同比增长58%,出货量1191.2万片,同比增长27%,LCD电视面板2月份销售量和销售面积以18.8%和19.6%的份额首次提升至全球第一,32吋、55吋产品份额全球第一,65吋、75吋产品份额全球第二。报告期内,大尺寸业务实现营业收入61.9亿元,同比增长44.6%,受益于规模持续扩大及经营管理效率提升,单季度实现盈利,环比显著改善。 公司大尺寸产品20Q1出货22万平米,同比下降25.4%,销售量1658万片,同比下降37.6%,中小尺寸业务实现营业收入(含华显)29.5亿元,T3产线LTPS智能手机面板销售量居全球第三,T4产线继折叠屏出货国际品牌后,双曲打孔屏对全球知名品牌旗舰机量产出货。 持续产能投资,公司在大尺寸LCD实力强劲公司是国内第二大的面板厂商,目前共有6条已建成和在建的面板产线。公司的大尺寸面板产线全部位于深圳,包括两条8.5代线和一条11代线已经投产,还有一条11代线在建。通过高效的产线投资策略、产业链协同优势和优秀的管理水平,公司在产业周期低谷始终保持行业领先的运营效率和效益。 公司T1和T2的G8.5产线满销满产,T3G6LTPS产线由45K/月提升至50K/月,T6G11产线于四季度达产,2020年将满载生产,T4G6柔性OLED产线于12月份实现一期量产,2020年将完成二期、三期建设,T7G11产线建设按计划推进,2020年底投产,为业绩增长奠定基础。随着各产线的陆续投产,至2023年,公司大尺寸出货面积5年复合增速为17%,中小尺寸出货面积5年复合增速为26%。大尺寸领域,公司巩固HVA技术在LCD高端产品应用优势,提升4K\8K、Touch等产品份额,全球首发基于Mini-LEDonGlass的MLED星曜产品,不断满足大屏LCD高端市场的需求增长。中小尺寸领域,公司LTPS产线的良率和品质已达国际一流水平,Incell/COF/盲孔产品占比持续提升,积极开发屏下/屏内指纹技术;柔性AMOLED重点布局屏下摄像、可折叠等高端显示技术,曲面打孔屏和柔性折叠屏已向客户出货。 盈利预测、估值与评级随着韩系厂商的产能退出,我们预计大尺寸面板的竞争格局将逐步改善,将显著提升公司的盈利状况。同时公司柔性OLED产线开始爬坡,下半年有望为品牌客户出货,公司的成长性进一步增强。我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.28/0.44/0.54元,,维持“买入”评级。 风险提示: 肺炎疫情影响生产;韩系厂商可能推迟关厂。

归母净利润大幅增长188%,业绩符合预期。科斯伍德2019主营业务收入9.59亿元(-0.07%),其中教育培训业务收入5.52亿元(+10.31%),占比57.54%,胶印油墨业务收入4.07亿元,占比42.46%。营业利润为1.96亿元(+89.32%),归属于上市公司股东净利润为0.81亿元(+187.56%)。公司业绩持续增长主要源于1)教育板块业务实现营业收入与利润双增,龙门教育归母净利润1.65亿元(+25.1%),超额完成业绩承诺;2)油墨板块业务稳步发展,收入与毛利略增。2020Q1收入1.71亿元(-21%),归母净利润0.22亿元(+29%),收入下滑主要是受疫情影响油墨业务未开工;净利润增长主要由于教育业务及时将线下课程转为线上,保证业务经营稳定。 教育培训业务持续快速增长。全封闭培训方面,收入3.26亿元(+17.93%),实现了招生规模的扩张与人均单价持续提升,截止2019年底拥有5所中高考补习校区,2019春季在校生10,856人,秋季在校生11,874人;K12课外培训方面,收入1.73亿元(+10.75%),个性化辅导与创新教学模式结合,品牌能力持续体现,成本效应得以凸显;教育科技方面,专注教学软件与短训课程研发,提供更加智能科学的教学方式。 全面并表龙门教育,未来盈利空间进一步扩大。公司以发行股份、可转换债券及支付现金等方式收购龙门教育50.17%的剩余股份,交易总金额为8.13亿元,于2020年3月9日完成50.17%股权转让和0.07%股权受让的工商变更登记手续。科斯伍德目前合计持有龙门教育100%股权。非公开发行后科斯伍德总股本为2.75亿股。 聚焦“三横三纵”业务规划,区域扩张战略持续推进。“三横”即三个赛道:1)中高考升学;2)营利性民办职业学校;3)海外升学业务,“三纵”即具有特色和核心竞争力的服务手段:1)全封闭管理模式;2)模块化培训产品;3)科技服务手段。公司以龙门教育为起点与核心,以陕西西安地区为大本营,持续辐射更多区域,以实现教育板块业务增长持续强劲。 盈利预测、投资评级和估值。考虑20年龙门教育100%并表,我们上调科斯伍德20-21年净利润预测为1.93/2.42亿元,新增22年净利润预测为2.86亿元,对应EPS分别为0.70/0.88/1.04元,对应PE分别为26x/21x/18x,维持“买入”评级。 风险提示:同业市场竞争风险、教育行业政策变化风险。

20Q1再次交出靓丽成绩单 公司发布2020年一季报,实现营收38.17亿元,同比增长44.21%,净利润为4.45亿元,同比增长800.03%。考虑到疫情影响,收入符合我们的预期,净利润大幅超预期,主要是由于公司毛利率显著提升。 豪威毛利率显著提升,收购TDDI协同效应值得期待 2019年豪威(包括思比科)的毛利率提升至30.6%,经我们测算,2020Q1进一步提升至35%左右,一方面是由于整体CIS行业景气度较高,部分型号CIS涨价;另一方面是由于豪威突破48M,重塑竞争格局,向行业第一梯队靠近,盈利能力提升。公司收购新思TDDI业务,利用公司的客户优势,该业务市场份额有望迅速提升;同时,储备屏幕相关技术,未来有望和公司原有的CIS技术结合,进一步拓展至屏下摄像头、屏下指纹等技术,协同效应值得期待。 48M/64M重塑竞争格局,OV王者归来光学创新永不眠,量的方面,智能手机配置的摄像头数量不断提升; 价的方面,CIS的尺寸和分辨率不断提升,CIS的价值量越来越高,CIS市场规模持续高增长。48M成为主流,64M紧跟其后。2019年下半年48M从中高端手机进入低端千元机系列,我们预计2020年下半年64M将有望渗透进入低端千元机系列。48M像素的CIS是一个非常重要的节点,三大难点铸就高壁垒,一旦跨越后,更高端的64M、108M也将水到渠成。随着豪威陆续推出48M和64M产品,宣告王者归来,向上突破靠近第一梯队,同时拉开与第二梯队的距离,豪威的市占率和盈利能力都有望持续提升。 估值与评级 光学创新永不眠,CIS量价齐升,行业持续增长,公司市占率和毛利率持续提升。我们上调公司2020-2022年净利润预测分别为24.83、31.18、37.72亿元(上次为20.07、26.59、34.34亿元),当前市值对应PE估值分别为59、47、39倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响导致半导体行业景气度下行风险、收购整合协同效应不及预期风险、行业竞争加剧风险。

公司概况:紫光国微聚焦“安全芯片”领域。公司创建于2001年,目前主要产品为智能安全芯片、特种集成电路和晶体元器件,分别由紫光同芯微电子、深圳国微电子和唐山国芯晶源三个核心子公司承担。公司2019年度实现收入和归母净利润分别为34.30亿元和4.06亿元,同比增长39.54%和16.61%。 智能安全芯片业务快速增长,特种集成电路业务亮眼。1、智能安全芯片:智能卡下游应用领域广泛,同方微电子的第二代居民身份证专用芯片、电信SIM卡系列芯片、金融支付类芯片等产品均有望保持快速增长;2、特种集成电路:国微电子的产品包括微处理器、存储器、FPGA/SoPC、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400个品种,覆盖航空、航天、电子、船舶等重要领域,特种装备国产化率提升驱动行业快速增长该业务2019年度实现收入10.79亿元,同比增长75.30%,大客户数、合同量、销售额均大幅增长。 FPGA业务有望打开广阔空间。FPGA是站在集成电路金字塔顶端的“万能”芯片,下游应用广泛。根据MRFR数据,在5G和AI的驱动下,2018和2025年市场规模分别约60和125亿美元,年复合增长率10.2%。FPGA的高技术壁垒构筑双寡头格局,Xilinx和Altera占据约90%全球市场。紫光国微子公司紫光同创技术实力处于国内领先水平,目前已向通信设备客户批量出货。 紫光国微拟180亿元并购Linxens集团形成智能安全芯片全产业链布局。Linxens集团前身为全球领先的连接器生产制造商FCI集团的微连接器事业部,目前的主营业务为微连接器、RFID嵌体及天线等产品的研发、设计、生产、封测和销售。紫光国微完成对Linxens集团的收购后,将完成“芯片设计-微连接器制造-模组封装-RFID嵌体和天线”产业关键节点布局。本次交易中,紫光国微拟发5.07亿股作为股份支付对价并购Linxens集团,交易对价180亿元,业绩承诺方紫光联盛承诺Linxens集团2020-2022年净利润为5.80、8.51、12.16亿元。本次交易完成后,上市公司将间接持有Linxens集团95.43%的股权。 盈利预测、估值与评级:我们预计紫光国微2020-2022年EPS分别为1.13、1.39、1.71元,当前股价对应PE分别为53x、43x、35x;考虑Linxens集团成功并购和股本增厚后,我们预计公司2020-2022年备考EPS分别为1.12、1.49、2.00元,当前股价对应PE分别为53x、40x、30x,估值低于行业平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品研发风险、智能安全芯片下滑风险、毛利率波动风险、Linxens集团业绩不确定性风险。

受疫情影响,一季度经营阶段性承压 公司2019年实现归母净利润约10.20亿元,位于此前预告的10亿—10.5亿区间内,符合预期。公司Q4实现营收为15.59亿元,同比增长15.57%;Q4实现归母净利润为1.92亿元,同比增长52.38%,继续保持高速增长。考虑到公司在Q4摊销了约5000万元的股权激励费用,公司实际经营情况将更为优异。 受到疫情影响,公司2020年一季度业绩出现下滑。从收入来看,公司预计Q1营收约为10.44亿元,同比下降4.55%,比公司制定的季度经营计划减少近30%,主要由于疫情影响,公司在Q1的全面复工生产时间由以往的两个半月减少至一个半月,同时部分客户的订单出货有所调整,导致公司前两个月出现亏损。同时公司的毛利率也出现了下降,主要由于公司员工无法按时返工,公司增加新的员工从而增加了人员成本,同时新增员工的熟练度不够导致效率降低,原材料成本增加也导致物料成本上升。 根据公司公告,如果经营正常的话,公司Q1将实现营收约14.8亿元,按照35%的毛利率估算,公司Q1的毛利额将达到5.18亿元。公司19Q3的期间费用为2.65亿元,假设20Q1也维持同样的水平,公司的归母净利润将达到2.53亿元,比公司实际的经营业绩要明显改善。 产品拓展顺利,后续将开启新一轮成长 我们认为公司Q1业绩下滑主要是受疫情的影响,具有短期性,公司业绩有望从Q2开始好转。公司已完成众多新产品的布局和拓展,后续将开启新一轮成长。 无线充电业务快速增长:(1)国际大客户方面,信维通信已在手机、平板电脑、无线蓝牙耳机的无线充电模组接收端实现全面突破和份额提升,此外未来“无孔化”将是大客户手机创新之一,无线充电模组的发射端将为信维通信打开巨大成长空间,以单个发射端模组15美元和约2.5亿部手机/平板电脑计算,大客户无线充电模组发射端的远期潜在市场空间有望超过250亿元。 (2)国内安卓客户HOVM和韩系客户方面,信维通信已是各大厂商旗舰机型无线充电接收端的核心供应商,信维通信有望成为安卓系无线充电模组接收端和发射端渗透率快速提升趋势下的最大受益者。我们预计信维2020年无线充电业务的收入将超过15亿元,较2019年约7亿元收入将同比增长超过100%。 在射频前端迈向量产:公司2016年即已成立子公司信维微电子,通过自主研发、对优质企业参控股、与科研院所战略合作等多种方式,积极布局射频前端领域,并在开关和PA方面已经小有成效。在此基础上,公司继续重点突破单机价值量最高、整合难度最大的滤波器,持续深耕射频前端领域。 通过再融资扩产之后,公司在SAW、TC-SAW、BAW等滤波器产品方面将实现从研发到量产的飞跃,取得重大突破。未来,公司将以滤波器为突破口,整合SAW/TC-SAW/BAW、PA、Tuner、Switch,最终实现射频前端模组化。 手机天线受益5G趋势:(1)国际大客户:在传统笔记本电脑、平板电脑天线方面,信维通信在原有LDS天线基础上,新增供货射频连接线和同轴电缆,实现单机价值量的提升;在一体机台式电脑、智能手表、无线蓝牙耳机等新产品的天线方面,我们预计信维通信也有望开始供货。此外,低价版手机也将为信维贡献进一步的业绩增量。(2)安卓客户:目前安卓系的5G手机普遍采用LDS而非LCP/MPI方案,信维通信作为安卓客户5G手机天线核心供应商,有望深度受益于5G爆发趋势。我们预计天线业务将在2020年为信维通信贡献约20-25亿元的收入,未来仍将保持快速增长趋势。 BTB连接器取得突破:BTB连接器主要用于连接主板和模组,在智能机的RF、I/O、LCM、CCM、声学等领域有广泛使用,平均每部智能机约使用10-15对以上,2020年全球市场空间约120亿元,行业主要厂商包括JAE、MOLEX、HRS和松下,四家市场份额约20%、18%、15%、12%,目前主要是日系企业主导,未来国内厂商有望快速崛起。公司作为国内BTB连接器的佼佼者,已成为0.35Pitch国内唯一制造商,有望抓住机遇快速发展,我们预计BTB连接器在2020和2021年有望为公司贡献约3-5亿元和5-10亿元的收入,公司远期目标超过20%市场份额和25亿元收入。 盈利预测、估值与评级 我们看好信维通信全球领先一站式泛射频提供商的战略定位、“天线——射频传输线——射频连接器——射频前端”的业务布局。信维通信作为5G泛射频和无线充电趋势最大的受益者之一,短期无线充电接收端和5G天线有望驱动20Q2业绩拐点,中期无线充电发射端业务将快速增长,长期射频前端国产替代的空间宏大。我们维持公司2020-2021年EPS分别为1.45/1.97元,预计2022年EPS为2.49元,维持“买入”评级。 风险提示:公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。

投资建议。我们维持公司2019-2021年净利润为19.1、31.2和40.6亿元,当前600亿元市值对应20-21年P/E分别为20x和15x。公司未来目标是为消费电子、新能源汽车等领域的客户提供“材料——器件——模组”的一站式解决方案,内生优选方向,外延优选标的,上游布局材料,下游延伸模组是未来的四大重要方向。海外疫情仍然持续,但是考虑到领益作为全球智能终端功能结构器件的龙头企业,未来有望保持快速发展,维持电子板块和苹果供应链的核心推荐,维持“买入”评级。 风险因素。海外疫情持续加剧的风险。

事件:新开普发布2019年年报:收入9.64亿元(+15%),归母净利润1.58亿元(+64%)。 业绩增长64%,略超市场预期,盈利能力稳定。2019年新开普收入9.64亿元(+15%),归母净利润1.58亿元(+64%)。分季度看:Q1-Q4收入分别为1.64/1.59/2.34/4.07亿元,净利润分别为508/537/4302万元/1.04亿元。1)智慧校园应用解决方案收入5.43亿元(+10%),毛利率45.51%(-1.05pcts)。2)智慧政企应用解决方案收入1.87亿元(+10%),毛利率38.53%(-2.64pcts)。3)智慧校园云平台解决方案收入1.28亿元(+45%),毛利率93.79%(+1.55pcts)。4)运维服务收入1.07亿元(+25%),毛利率95.56%(+1.21pcts)。毛利率56.09%(+0.98pcts),管理费用率、销售费用率控费效果明显,银行借款利息减少,财务费用下滑82%,净利率16.39%(+4.77%)。 智慧校园多场景覆盖,支付程序已覆盖800所高校。1)挖掘学校服务深度,持续提升智慧校园应用解决方案能力。2019年公司提高多产品、校园多场景覆盖率;通过新增客户提高市场占有率;通过打造完整的校园物联网平台提升和巩固客户黏性;通过职业教育和产学研专业共建,深挖教育信息化深度。2)校园云平台探索升级,提供校园新服务。公司19年为多个国有商业银行总行及部分省级分行打造智慧校园普惠服务云平台,公司为建总行提供的产品目前已上线,未来公司将逐步覆盖校园全场景,建设智慧校园技术、业务中台,提升B端投资粘性。3)加快公有云服务进度,切入学校信息化痛点。公司已实现高校场景人脸识别应用的全覆盖,并与支付宝深度合作推出校园码,可实现全场景卡、码、脸双离线核身和支付。目前,校园码已覆盖90多所高校,5月份上线了完美校园支付宝小程序,目前已接入800多所高校。 盈利预测、投资评级和估值。新开普深度受益于教育信息化政策红利,与蚂蚁金服的战略合作如期推进,我们维持2020-2021年净利润预测为2.00和2.55亿元,新增22年净利润预测为3.06亿元,分别对应EPS为0.42元/0.53/0.64元,目前约50亿元市值,对应20-22年PE分别为25x/20x/16x。 维持“买入”评级。 风险提示:教育政策变化、教育财政经费不足、市场竞争激烈影响盈利。