事件: 视源股份发布19Q3报告:收入57.97亿元(+0.22%),归母净利润8.49亿元(+82.79%),扣非归母净利润8.08亿元(+78.38%),经营活动现金流净额21.75亿元(+115%)。2019Q1-3收入130.01亿元(+8.32%),归母净利润14.14亿元(+66.32%),扣非归母净利润13.43亿元(+63.77%),经营活动现金流净额28.14亿元(+116%)。2019全年业绩指引为14.56~17.07亿元(+45%~70%)。 Q3为公司业务旺季,业绩符合此前指引。 由于教育平板订单集中于暑期前后,故Q 3为公司的业务旺季(18年Q1~Q4净利润占比分别约为12.75%、25.60%、46.31%、15.34%),公司19Q3已实现归母净利润8.49亿元(+82.79%),延续18年以来的高增长态势,符合此前6.68~8.81亿元业绩指引。 板卡毛利率提升持续改善公司整体毛利率。 19Q3视源股份整体毛利率达到22.25%(+4pcts),毛利率显著改善。主要原因为板卡业务中4K超高清板卡收入占比的提升和原材料价格的回落,此外公司毛利率较高的教育平板和会议平板收入占比提升。 19Q3公司销售费率达5.83%(+1.48pcts),管理费及研发费率达9.62%(+2.37pcts)。 公司在智能家电、智慧医疗等领域持续赋能。 2019H1公司以股权转让和增资方式取得西安青松光电技术有限公司51%的股权,进一步丰富了商用显示的产品线,拓展更多的产品应用场景, 并以自身技术研发优势和供应链资源优势,积极为并购业务赋能。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:考虑到公司业绩大多集中在下半年释放的季节性因素,以及公司各业务盈利能力的持续提升,我们上调视源股份19年净利润预测为16.79亿元;考虑到20年开始公司板卡业务毛利率逐渐回落的影响小幅下调20-21年净利润预测为21.14/28.28亿元,对应19-21年EPS 2.56/3.22/4.31元,对应PE为39X /29X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:教育信息化政策变化、市场竞争激烈影响企业竞争能力。

营收保持稳定增长,降价拖累短期毛利率 公司Q3营收为7.14亿元,同比增长15.14%,营收增速相比上半年有所加快,主要由于18Q3基数相对较低,以及公司在大客户的份额持续提升。公司Q3毛利率约为33.51%,同比下降4.62pct,环比下降2.14pct,主要由于2018年二三季度被动元件行业存在恐慌性备货的状况,价格平稳,并在2019年处于消化库存的状态,价格出现下降,短期拖累毛利率。公司前三季度研发费用同比增长44.32%,公司目前在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等多领域正在持续投入研发;公司前三季度财务费用同比增长952.68%,主要由于公司贷款增加导致利息费用增长,且汇率波动产生汇兑损失;公司前三季度管理费用同比增长47.34%,主要由于人员工资支出增长较多。 总体来看,我们认为尽管公司出现短期业绩波动,但主要是行业性的影响,并不改变公司的核心竞争力。随着价格调整的结束,公司未来盈利能力有望逐渐恢复。 电感主业客户优质,5G打开应用新空间 电感是顺络电子的主业,公司不仅在市场份额方面位居行业前列,其技术也达到了国内领先水平,小尺寸的0201已经成为公司主要的产品型号,最先进的01005产品也已实现量产。 公司2018年在国产手机品牌大客户中取得重要进展,新进入多家厂商的供应链。根据行业惯例,初期进入供应链的厂商份额会较小,但如果在后续合作中表现良好,将有望稳步提升份额。公司在电感领域拥有长期的积累,产品品质与供货能力保持一流,已经是华为等顶级厂商的长期合作伙伴。凭借过往一贯优秀的供应能力,我们预计公司将在2019年迎来份额的进一步提升,驱动主业继续健康发展。 2019年是5G商用元年,大规模基站建设从2019年下半年开启。由于通信频段的不断增加,对于滤波的需求将会大幅增加,电感用量也会大幅增长。与此同时,手机等移动终端中可应用的空间越来越小,对电感小型化的要求越来越高,我们预计最新型的01005电感有望随着5G的普及而快速渗透,将带来电感平均单价的提升。01005电感采用光刻工艺制造,与已有工艺大不相同,技术壁垒大幅提高,将保证使得掌握该项工艺的厂商获得较好的盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司是片式电感领域的龙头厂商,电感产能利用率保持在较高水平,未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、PCB等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望在未来助力公司的快速增长。由于公司毛利率下降超出预期,我们下调公司2019-2021年EPS分别至0.56/0.70/0.89元(前值分别为0.66/0.81/1.00元),由于公司受益5G确定性强,技术实力强劲,我们仍然维持公司的“买入”评级。 风险提示: 电感下游需求不及预期;新产品下游需求不及预期;新产品技术研发和市场拓展不及预期。

事件: 公司发布 2019年三季报,公司前三季度实现营收约 35.75亿元,同比增长 6.45%,实现归母净利润约 8.28亿元,同比下降 3.97%。 点评: 三季度业绩符合预期,射频龙头迎接 5G 发展浪潮公司前三季度实现归母净利润位于此前预告的 8.1亿—8.4亿元区间中值附近,符合预期。从第三季度来看,公司实现营收约为 16.20亿元,同比增长5.73%,主要得益于公司在客户新品料号的增加以及新品的良好销售。Q3毛利率达到 44.53%,同比提升 4.00pct,环比提升 12.34pct,公司已经摆脱了Q2搬厂的拖累,毛利率得到了恢复,同时受益于新品较好的盈利水平,公司毛利率出现了明显改善。公司前三季度销售费用增长 86.19%,主要由于公司为了开拓国内和国际市场,增加市场及销售人员;前三季度管理费用增长62.58%,主要由于公司积极引进管理人才导致费用增加;前三季度研发费用增长 33.84%,主要由于公司研发人员数量增长且增加对 5G、新材料、新技术的研发。 展望 2019年全年,随着大客户新品在 Q4销量超预期,我们预计公司各项产品也将明显受益。同时华为等安卓厂商已经正式发售多款 5G 手机,其天线等射频器件在用量和单价上均有明显升级,公司作为主要安卓厂商的主力供应商,也将受益 5G 手机的快速渗透。 加强研发投入,5G 领域卡位精准,厂区扩建保证新产品出货公司持续加大对 5G 技术的研发,特别是对 5G 天线、射频前端器件、5G射频材料等未来市场需求广阔的产品领域,公司 5G 毫米波实验室的落成,加快了研发成果的产业化及市场化,让公司以射频为主的研发技术得到进一步的积累与提升,增强公司的核心竞争力,为使公司在 5G 大规模应用时有能力超越竞争对手做好准备。 在 5G 手机领域,公司掌握了制造 LCP、MPI 等新型传输线的能力。5G毫米波信号具有高频高速的特点,需要使用特殊材料作为传输介质,用来连接射频前端与基带芯片。公司具备制造用于 5G 射频前端与基带连接的 LCP、MPI 传输线的能力,已与高通等国际顶级厂商合作。同时公司在滤波器等有源器件方面拥有深厚的布局,一方面控股德清华莹 19.5%的股权,另一方面自身也积极投入研发。5G 射频前端的用量将会有大幅增长,公司也有望受益于行业的快速发展。 在产能上,公司从 2018年开始扩建深圳二厂,加大常州新产业基地的建设投入,未来将保证客户新产品的出货。放眼 5G,公司加大产品的研发投入将有望帮助其把握住 5G 新产品与新技术带来的机遇,并围绕泛射频行业为客户提供更多一体化解决方案,实现公司业绩长期稳健增长。 盈利预测、估值与评级我们看好信维通信围绕射频核心技术的基础上多元化布局,短期无线充电、EMI/EMC 业务业绩确定性强,中期向 5G 终端天线、射频连接器等布局领先,长期从天线向射频前端等有源器件进军,这将助力公司实现 5G 时代的长期发展。由于公司短期内人员增加导致费用率有所上升,我们下调公司2019年 EPS 至 1.09元(前值为 1.15元),维持 2020—2021年 EPS 分别为 1.45/1.82元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。

事件: 公司发布2019年三季报,公司前三季度实现营收约为398.39亿元,同比增长17.86%,实现归母净利润约为80.27亿元,同比增长8.54%。同时公司预计全年归母净利润同比增长5%-20%。 点评: Q3业绩符合预期,费用率逐季改善公司Q3营收约为159.16亿元,同比增长23.12%,增速相比Q2提升1.66pct,表明在Q1的行业需求低谷之后,需求仍然保持在不错的水平。Q3毛利率约为46.61%,同比提升1.07pct,环比下降0.78pct,基本保持稳定。费用率方面,公司Q3的研发费用率同比提升0.34pct,管理费用率同比下降0.05pct,销售费用率同比提升0.39pct,财务费用率同比下降1.50pct,主要由于销售规模的扩大以及汇兑收益的影响;环比Q2,期间费用率下降3.45pct,明显下降,主要由于公司在2019年以来减缓了人员招聘,而收入保持快速增长。 公司三季度末的存货约为98.45亿元,相比二季度末增加约12.34亿元,主要是公司未来应对美国可能的制裁,提前增加了原材料备货;Q3产生的经营活动现金净流量约为5.55亿元,主要由于公司增加了原材料的备货导致现金支出较多,四季度通常是公司回款的高峰,我们预计届时公司现金流将得到改善。 战略方向确定,有望发展为产业互联网龙头 在看到AI、云计算等新技术的潜力之后,公司将自己的定位从视频监控解决方案提供商升级为以视频为核心的物联网解决方案提供商,并从2016年开始进入转型期,至2018年已经初步完成了战略规划的制定并付诸实施。 2016年,公司尽管看到了行业新的发展趋势,但仍主要是推出具有智能分析功能的摄像机、NVR、服务器等产品,还是停留在单纯卖产品的阶段; 2017年,公司提出AICloud技术架构,认为未来智能物联网将是边缘计算与云计算的相互融合,以便实现“边缘感知、按需汇聚、多层认知、分级应用”的愿景,公司战略从单一设备上升到整体架构的层面; 2018年,公司提出“物信融合”的数据架构,一方面是实现数据的跨网、跨层整合,另一方面是针对不同场景打造不同的应用平台,赋能各行各业,从而提高产业效率,公司AICloud技术架构有了落地的路径。 与此同时,公司在实际经营中加快产品和销售体系的变革,加快产业布局。在产品方面,公司针对轻量级的应用场景推出AI开放平台,针对深度的应用场景则使用定制化AI服务的方式,加快布局;在销售体系方面,公司针对AI应用碎片化的特点,进一步下沉销售网络,将省级分公司升级为省级业务中心,在省级业务中心下设二级分公司,同时把研发、技术、销售等资源前移,提升区域市场的综合营销能力,与总部实现差异化协同;在海外方面,公司加强本地运营和服务建设,提升公司品牌在当地的影响力。 以AI为核心的物联网技术还处于方兴未艾的阶段,公司作为行业领头羊,正处于探索发展方向的前沿领域,领先于其他竞争对手,有望在未来的物联网时代抢占先机、进一步扩大自己的领先优势。 盈利预测、估值与评级 我们认为海康威视在安防行业优势明显,2019年行业需求正在逐季回暖,同时公司正加强对于AI的投入,未来前景广阔;在新兴应用领域,海康威视积极布局萤石云、AGV机器人与仓储物流管理系统、工业摄像机、汽车电子等新兴业务,未来将受益于中国智能制造升级,拥抱更大市场。我们维持公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.64/1.98元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。

公务员和事业单位等统一型考试招录逐步回暖。2020年国考的招录人数24128人(+66%)。中公教育及时实施了管理优化,充分捕捉市场回暖的机会,在前期有效迎击市场特殊波动并实现逆势增长的基础上,凭借整体平台优势和降维效应,再次提升了市场占有率。 对新赛道的模式复制能力得到进一步验证。教师和基层公共服务等下沉分散型考试招录活力十足,逐步成为招录培训市场发展的主导力量。中公教育一直坚持对下沉市场和基层招录考试新品类进行布局,当下已进入加速回收期,并通过新品类的创新大幅扩大了整体领先优势。公司顺势完善职业就业多品类布局,巩固提升职业教育综合服务领先优势,牵引“供给创造需求”的轮动增长态势实现跨赛道扩散。 4P理论梳理中公商业模式。(1)渠道Placement:供给创造需求。职业培训行业需求长尾,县级市渠道延伸+高校持续覆盖,四五线城市的就业培训需求或将被进一步激发。(2)产品/服务Product:中公通过数十元图书、数百元在线直播课、数千元非协议班线下面授课、数万元协议班线下面授课四种模式满足不同客群的学习需求。(3)营销Promotion:协议班是中公核心战略,一方面契合高端客群的定制化需求,另一方面可以通过品类联动实现“虚拟续班率”。(4)价格Price:由于规模效应,中公教育提供的培训服务相较同行,价优物美且通过率高。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 考虑到公司教师考试培训、考研及IT业务的快速增长以及公务员考试培训业务和事业单位考试培训业务的稳定增长,以及双师课堂带来公司盈利能力的提升,我们维持中公教育19~21年净利润预测分别为17.46/25.39/34.95亿元,EPS预测分别为0.28/0.41/0.57元。当前约1100亿元市值对应19-21年P/E约为63/43/31x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:无法完成承诺业绩、招生人数下滑的风险。

事件: 公司发布2019年三季报业绩预告,盈利1.10亿元~1.24亿元,同比增长52%~72%。 点评: 业绩增速进入快车道,国产替代加速。公司预计单三季度实现归母净利润0.56~0.61亿元,同比增长80~95%,保持了二季度以来高增长的态势(单Q1净利润同比-9.34%,单Q2净利润同比89.31%),表明公司业绩增速进入快车道。公司业绩同比高增长的主要原因为公司积极拓展业务,产品销量增加,相应的营业收入同比增长所致。受到中美贸易摩擦和华为事件影响,国产替代加速进行,公司作为国内模拟龙头率先受益。此外,公司收购钰泰28.7%股权,相应的收益助力公司业绩增长。 模拟公司产品种类越多竞争力越强。模拟行业具有重视经验积累、产品种类多、生命周期长、应用范围广的特征,模拟公司产品种类越多,产品组合越丰富,公司的竞争力将越强,德州仪器拥有10万+产品和10万+客户。此外,并购重组是模拟行业厂商实现跨越式发展的跳板,德州仪器历史上进行了36次并购,牢牢占据模拟行业龙头地位。 国产替代加速,长期看好模拟龙头发展。中美贸易摩擦下,国内终端厂商开始将供应链向国内转移,将真正发挥出下游带动上游发展的作用,半导体国产替代加速进行。国内模拟芯片市场空间大,但国产自给率低,进口替代空间巨大。公司作为国内模拟芯片龙头,不断加大研发能力,持续推出新产品,进一步丰富公司产品组合。厚积薄发,花开如期,随着公司产品种类越来越多,公司的竞争力越来越强,长期看好模拟龙头发展。 盈利预测:国产替代加速进行,公司率先受益,我们上调公司2019-2021年EPS预测为1.79、2.54、3.35元(上次为1.48、1.77、2.21元),维持“买入”评级。 风险提示:半导体行业周期性风险、新产品研发不及预期风险、市场竞争优势减弱风险。

事件: 公司发布 2019年三季报业绩预告, 预计 2019前三季度归母净利润2.72亿元~2.86亿元,同比下降 21.49%~25.34%。 点评: 短期看市占率提升, Q3业绩无需过度担忧。 公司预计单三季度归母净利润为 0.54~0.68亿元,同比下降 35.97%~49.15%。公司前三季度产品销售数量实现快速增长,营业收入和市场占有率持续提升,但因产品单价的下调导致公司毛利率同比下滑,归母净利润同比下降。 我们认为在行业进行价格战过程中,短期业绩波动无需多度担忧,市占率才是核心关注点,因为市占率体现公司竞争力,未来行业变好时市占率将决定公司增长弹性。 中期看毛利率回升, Q4业绩有望迎来拐点。 光线激光器行业的核心竞争力和高毛利率在于垂直一体化能力和零部件自制率。公司 2019前三季度激光器整机销量快速增长,但零部件产能扩产进程较慢导致零部件自制率降低,进而导致毛利率受到影响。 随着价格战趋缓, 公司在工艺升级的基础上, 光纤等零部件产能将于 2019Q4逐渐释放,公司毛利率有望逐渐回升, Q4业绩有望迎来拐点。 长期看打开新空间,公司竞争能力强。 目前光纤激光器应用还是以打标、切割等通用型应用为主, 未来焊接、非金属材料加工、增材制造等应用将打开光纤激光器市场新空间。 公司具有研发及垂直一体化能力强、 混合所有制组织优势、 本土市场大服务好等竞争优势,我们长期看好公司发展。此外, 公司收购国神光电,布局超快激光,为未来增长增添新动力。 盈利预测由于价格战影响, 公司业绩有所下滑, 我们下调公司 2019-2021年净利润预测为 4.04、 6.00、 7.85亿元( 上次为 5.33、 7.64、 9.96亿元) , 根据最新股本, 对应 EPS 分别为 2. 10、 3. 13、 4.09元。 考虑到公司竞争优势明显, 市占率持续提升, 2020年有望重回高增长通道, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险,研发不及预期,市场竞争加剧风险。

事件: 公司发布2019年三季报预告,前三季度预计实现净利润1.72~1.88亿元,同比增长10%~20%;其中Q3单季实现净利润1.04~1.13亿元,同比增长10%~20%;符合预期。 18Q3业绩基数较高,19Q3仍保持稳定增长 公司18Q3单季业绩基数较高(YOY+55%),在此情况下19Q3仍保持稳定增长,体现了公司业务发展的良好趋势。公司宽带网产品继续放量贡献业绩,行业地位保持领先。我们认为,在管控部门继续推进全国范围相关部署背景下,该细分领域将继续保持高景气度。此外,“十四五”建设临近,网信办新一轮规划有望启动,公司将充分受益于网络可视化前端部署建设。 移动网前端市场饱和,公司加大后端内容安全拓展 移动网市场较为分散,4G产品市场渗透接近饱和,我们预计在5G普及之前,移动网前端市场仍将处于下降趋势。公司加大移动网后端市场开拓,网络内容安全产品将逐步贡献业绩。 网络安全产品化公司,长期具备规模效应 由于网络端口速率以及网络协议复杂度不断提升,宽带网网络可视化产品持续迭代升级,公司产品技术领先市场,长期毛利率得以维持高水平。不同于项目制公司,中新赛克是网络安全管控领域产品化较强的公司,其人员规模的增长速度低于收入增长速度,中长期费用率水平有望下降,长期具备利润率进一步提升潜力。 维持“买入”评级 网络可视化行业保持高景气度,公司在手订单丰厚,电信5亿订单保障全年业绩高确定性,我们持续看好公司管控市场前端业务的领先地位,以及移动网后端的拓展潜力,维持公司19~21年EPS分别为2.78/3.65/4.47元,维持“买入”评级。 风险提示:政府采购预算波动;移动网竞争加剧。

事件: 新开普公布《2019年前三季度业绩预告》:Q1~Q3归母净利润4837~5417万元(+150%~180%);Q3归母净利润3791~4371万元(+32%~52%)。 点评:公司2019Q1~3净利润大幅增加主要是因为(1)公司整体经营良好,主营业务收入较上年同期持续增长,且公司智慧校园、SaaS服务和综合缴费云服务等融合、创新类业务收入增长较快。(2)2019Q1~3公司收到软件增值税退税款2,274万元,2018年同期为2,044万元。(3)2019Q1~3,公司非经常性损益净额预计约为1,800万元。 公司核心业务之智慧校园应用解决方案平台:服务内容不断扩充,产品布局持续完善。智慧校园应用解决方案旨在助力高校智慧校园信息化建设升级。公司以一卡通服务平台为核心,同时囊括支付服务平台、物联网平台、权鉴管理平台、人脸认证服务平台、能力开放平台,联结多个校园生活场景。在应用产品方面,公司围绕一卡通管理系统,同时布局自助服务系统、智慧教室平台、移动互联平台,产品布局不断完善。 公司核心业务之智慧校园云平台解决方案:布局教务场景,蚂蚁金服合作打开成长空间。公司智慧校园云平台包括“高校大数据”系列产品、综合教学管理服务平台,围绕教学教务场景提供物联网与智能终端,同时依托完美校园APP为高校师生提供综合的校园信息化及行业移动信息化服务。2019年1月,新开普公告与蚂蚁金服子公司上海云鑫达成战略合作,打造教育信息化行业产业互联网生态。未来上海云鑫有望提升公司的前沿技术优势,而新开普的渠道能力,有望促进阿里云、支付宝等产品和服务的推广运营。 盈利预测、估值与评级。新开普深度受益于教育信息化政策红利,与蚂蚁金服的战略合作如期推进,考虑到前期费用增长较快的影响,我们小幅下调19年净利润预测为1.40亿元,维持公司20~21年净利润预测为2.00亿元/2.55亿元,对应EPS为0.29元/0.42元/0.53元,维持“买入”评级。 风险提示:教育政策变化、教育财政经费不足、市场竞争激烈影响盈利。

确认Q3经营拐点,迎接5G发展浪潮 公司预计Q3实现归母净利润4.41亿-4.71亿元,同比增长3.82%-10.87%;对应中值为4.56亿元,同比增长7.34%,环比增长258.06%。公司Q3业绩增长,一方面来自于无线充电产品在客户新品的放量,另一方面来自EMI/EMC器件持续贡献的业绩增量。公司在2019年上半年经历了常州金坛工业园和越南工厂的建设和搬迁,对上半年业绩造成短期拖累。随着公司新厂区的投入使用,Q3有望成为公司经营拐点,未来各项业务将迎来高速发展。 展望未来,公司持续加大对5G技术的研发,特别是对5G天线、射频前端器件、5G射频材料等未来市场需求广阔的产品领域,持续投入研发资源。公司5G毫米波实验室的落成,加快了研发成果的产业化及市场化,让公司以射频为主的研发技术得到进一步的积累与提升,增强公司的核心竞争力,为使公司在5G大规模应用时有能力超越竞争对手做好准备。放眼5G,公司加大产品的研发投入将帮助其把握5G新产品与新技术带来的机遇,并围绕泛射频行业为客户提供更多一体化解决方案,实现公司业绩长期稳健增长。 发布股权激励计划草案,绑定公司核心管理层 公司于2019年8月28日发布第三期股权激励计划草案,计划向核心管理层共12人授予股票期权3000万份,期权行权价为23.92元,三个行权期的业绩考核目标分别为2019年、2020年、2021年营收分别不低于50亿元、65亿元和85亿元。 公司于2019年9月27日发布公告,宣布以2019年9月26日为授予日,向12名激励对象授予3000万份股票期权。 信维通信发展多年,已从原来的专注手机天线产品进化为围绕射频技术的大客户一体化解决方案平台,公司产品涵盖手机天线、无线充电、连接器与屏蔽件、SAW滤波器、声学等多个领域。在这个过程中,人是信维得以持续发展的核心动力,留住优秀人才是公司长期发展的基石。我们认为此次股权激励将更好地绑定公司核心管理层,有利于公司高管层的稳定和公司的长远发展。 盈利预测、估值与评级 我们看好信维通信围绕射频核心技术的基础上多元化布局,短期无线充电、屏蔽件业务业绩确定性强,中期向5G基站、终端天线等布局领先,长期从天线向射频前端等有源器件进军,这将助力公司实现5G时代的长期发展。我们维持公司2019年-2021年EPS分别为1.15/1.45/1.82元,维持“买入”评级。 风险提示:公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。

事件: 三环集团发布 2019年三季报预告,公司预计前三季度归母净利润为 6.06亿—7.46亿元,同比下降 20%—35%,预计第三季度实现归母净利润 1.71亿—2.28亿元,同比下降 40%—55%。 点评: Q3业绩低于预期, Q4开始有望逐步改善公司预计第三季度实现归母净利润 1.71亿—2.28亿元,同比下降 40%—55%;预告区间中值为实现归母净利润 2.00亿元,同比下降 47.37%。 公司Q3业绩同比大幅下滑, 主要因为 18Q3处于元件行业的景气最高点, 业绩基数较高。 同时 MLCC、基片等产品在 2019年处于行业去库存阶段,行业需求较为疲软。 同时公司陶瓷后盖、指纹识别盖板等产品受到技术变革、客户出货节奏等影响,在 Q3的销售出现了明显下滑。 我们认为 19Q3有望成为公司经营的最低点, Q4开始有望逐步改善。 MLCC 价格目前已进入底部阶段,台湾厂商的库存达到正常水位,未来价格将逐步企稳;陶瓷后盖有望在 19Q4或者 20Q1有新项目落地,贡献新的业绩增量; PKG 下游需求正在恢复, SAW 滤波器使用的 PKG 进展顺利; 陶瓷劈刀、电子浆料等新产品进展顺利, Q4开始明显贡献业绩。 垂直一体化保证高壁垒,公司未来发展前景广阔我们一直强调三环集团是一家以材料为基础,打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业, 保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张, 未来发展前景广阔。 在光通信产品方面,公司的光纤插芯产品在主动降价抢占市场份额后,目前已占全球大部分市场份额, 价格已经稳定。 随着 5G 建设的展开,对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。 在电子元件及材料方面,公司积极扩充 MLCC 和基片产品的产能,随着未来 MLCC 价格的逐步平稳, 以及基片下游需求的回升, 将有望给公司带来稳定的业绩贡献。 在半导体部件方面,公司经过多年努力,已初见成效, 凭借成本更低及质量更优的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。 同时公司产品正从晶振向 SAW 滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔。 长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体以及公司近 50年的技术积累,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。 盈利预测、估值与评级我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。 尽管公司短期业绩承受压力,但主要是受到外部需求变化的影响,公司自身的核心竞争力依然强大。考虑到行业需求的疲软程度超出预期,我们下调公司 2019-2021年 EPS 分别至0.54/0.70/0.90元(前值分别为 0.77/0.92/1.14元)。由于公司业绩有望在Q4好转,同时公司核心竞争力仍然强大,未来发展前景仍然广阔,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示: 公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。

Q1-Q3归母净利润+91~101%,Q3归母净利润+83~112%。 公司业绩大幅增加的主要原因是订单数量的大幅增加,驱动收入端增速较快。预计公司前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为195万元。 标准化考点业务+新高考智慧教育,持续驱动公司业绩大幅增长。 1)标准化考点业务。高考标准化考点建设基本完成50万间教室,高中学业水平考试考点建设如火如荼。公司参与建设30万间高考标准化考点建设,市场占有率约60%。在新高考改革的大背景下,高中学业水平考试成为每个高中生所必须参与的考试,而且频次较高。公司中标教育部考试中心2019年国家教育考试综合管理平台(国家端)、广东省、四川省以及广西省省级考试综合管理平台等。除国家教育考试综合管理平台(国家端)外,公司承建的省级平台已扩大至6个。2)智慧教育业务。公司智慧校园建设业务以覆盖学校为主要扩张路径,为学校提供走班排课、学生学习生涯规划、家校互动、教学管理等服务。包含所有模块系统的智慧校园单校收入贡献约为100万元,单个模块价格在5~10万元。业务比较成熟的学校单校区贡献收入比较高,新覆盖学校单校区贡献收入较低。智慧招考业务撬动考教统筹业务的杠杆效应出现,在已建和在建的标准化考点学校,新高考智慧教育依托考试信息化业务的先发优势将快速覆盖全国高中学校。2018年底已落地13个省份,覆盖300所学校。预计19-21年覆盖学校总数分别为1300/5000/6500所,该业务贡献收入分别为2/5/6.5亿元。 盈利预测、投资评级和估值。 我们维持佳发教育19-21年净利润预测分别为1.95(+57%)/2.96(+52%)/3.65(+23%)亿元,EPS预测分别为0.73/1.11/1.37元。对应19-21年PE分别为37x/24x/20x。我们维持佳发教育“增持”评级。 风险提示:政策风险、新业务扩张不及预期的风险等。

事件: 2019年9月25日,开元股份召开第三届董事会第三十五次会议决议并公 告以下事项: 1、 恒企教育创始人、董事长兼总裁江勇先生担任上市公司董事长。 2、 中大英才创始人、董事长赵君先生担任上市公司总经理。 3、上市公司原董事长罗旭东先生辞去上市公司董事、董事长职务。 4、 恒企教育财务总监丁福林先生担任上市公司财务总监。 5、 与名校合作, 成立合资公司利用闲置老产业园区筹办普通高中学校。 6、拟设立 10亿元产业投资基金布局教育产业链。 7、 设立控股孙公司广州启课程教育科技有限公司作为恒企教育涉足智能教育在高校运作的平台,正式运作高校项目,构建“高校业务”新赛道。 点评: 1、 恒企江勇任董事长、中大赵君任总经理并溢价增持是公司治理结构改善的里程碑式事件开元股份公司治理结构已经实现全面优化, 恒企江勇担任上市公司董事长, 教育业务高管全面负责上市公司运营。 上市公司原董事长罗旭东先生辞去上市公司董事长职务后,恒企教育创始人兼董事长江勇先生担任上市公司董事长、中大英才创始人兼董事长赵君先生担任上市公司总经理、恒企教育财务总监丁福林先生担任上市公司财务总监。 赵君先生前期溢价增持, 增持价和增持金额均超预期,彰显教育业务高管信心。( 1)增持价超预期:前期二级市场股价约 9.0元,增持价 12.0元溢价 33%;( 2)增持金额超预期:赵君先生耗资约 2.20亿元增持开元股份股票,原计划约 1.15亿元。开元股份于 2019年 6月 3日公告:开元股份以 1.44亿元现金收购中大英才 30%股权。中大英才创始人赵君承诺在取得标的资产转让款项后 6个月内通过市场集合竞价、大宗交易或协议转让等方式增持开元股份股票,增持总金额不低于 1.152亿元。本次约 2.20亿元的增持金额超出之前约 1.152亿元的承诺增持金额。

事件: 公司发布2019年半年报,公司2019H1实现营收11.47亿元,同比增长26.99%,净利润为1.59亿元,同比下降37.91%。 点评: Q2收入稳定增长,扣非净利润大幅增长。公司2019Q2实现营收6.58亿元,同比增长23.2%;归母净利润1.01亿元,同比下滑49.0%。主要是由于公司2019H1投资收益6527万元较2018年同期2.06亿元大幅减少。Q2扣非后归母净利润0.94亿元,同比增长70.18%。Q2毛利率为26.87%,同比下降0.83pct,环比增加8.01pct。 三摄为红外截止滤光片业务打开市场新空间。三摄相比双摄增加了一颗摄像头,需要增加使用一片红外截止滤光片,市场空间大幅增加。公司是红外截止滤光片行业的龙头,技术领先、产能有保障,已经进了苹果、三星、华为等顶级手机客户的供应链。随着三摄有望在明年快速渗透,公司有望借助优质客户平台获取较大的市场份额。 受益3DSensing创新,窄带滤光片业务迎来新机遇。公司的窄带滤光片产品已进入苹果供应链,成为其中国产化率最高的产品,表明公司产品品质已进入国际顶级行列。随着苹果全面推广使用3DSensing功能,对公司产品的需求将大幅增加。在安卓阵营,目前已有华为、小米、三星等多家厂商搭载3DSensing。公司与这些安卓厂商拥有多年的紧密合作关系,已经进入部分产品的供应链,未来有望受益安卓端的快速渗透。 投资建议:公司滤光片产品受益于光学创新,未来成长可期,我们维持公司2019-2020年净利润分别为5.31、5.86亿元的预测,新增2021年净利润预测为7.16亿元,根据最新股本,对应EPS分别为0.47、0.52、0.64元,维持“买入”评级。 风险提示:安卓厂商推进3DSensing进展缓慢、三摄像头渗透率不及预期。

收入增长迅速,恒企增长46%,中大增长44%。 开元股份2019H1实现收入8.11亿元(+35.64%),归母净利润3,762万元(-42.44%),综合毛利率76.69%(+5.48pcts),符合市场预期。销售费用2.83亿元(+77.88%),主要是因为恒企教育、中大英才增加销售人员,网络推广投入和销售提成增加等;管理费用2.00亿元(+37.85%),主要是因为恒企、中大进一步加强了产品的研发工作,着力提升产品的信息化程度增加相应投入影响所致。 职业教育培训业务7.52亿元(+48%),归母净利润6,232万元,毛利率79.42%,同比增加5.37pcts。其中恒企教育收入7.01亿元(+46.05%),归母净利润5,332万元(-15.77%);中大英才收入5,108万元(+44.30%),归母净利润899万元(-11.48%)。 19Q1~Q3业绩指引4,700~5,400万元。 19Q1-Q3业绩指引为4,700~5,400万元(-53.88%~-47.01%),利润下降主要原因为(1)制造业剥离产生的收购账费用、管理费用等影响利润减少2,900~3,100万元;(2)教育业务净利润同比减少2,480~2,980万元(-22.08%~-22.54%)。2019Q3净利润预计为938~1,638万元(-55.20%~-74.34%)。 恒企教育:主业为财务会计培训,未来将在大财经和设计领域深度布局。恒企是覆盖全国的会计培训巨头,产品涵盖财务会计技能培训、财务会计考证培训、学历教育中介服务,以及子公司牵引力的IT培训、天琥教育的设计培训等。截止2018年年底,恒企在全国24个省市、170多个城市共有各类终端校区网点397家,同比增加49家,其中恒企338家、天琥51家、牵引力8家。2018年恒企共计招生学员17.08万人次(+24%),订单回款12.63亿元(+38%),客单价7,394元/人次(+12%)。 中大英才将实现100%股权并表。中大英才的主业为互联网在线职业考试教育,课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等10个领域,包括134种细分课程和8450节网校课。2018年中大英才新增注册会员273万人次(+76%),订单回款9,963万元(+60%),客单价250元/人次(+27%)。中大英才2018年实现收入9,411万元(+48%),净利润2,748万元(+18%)。2016-2018年实现扣非净利润分别为1603、2306和2707万元,合计实现扣非净利润6616万元,完成业绩承诺的102%。 中大英才创始人增持开元股份股票是公司治理结构改善重要标志。2018年制造业务净利润亏损4159万元,职业教育业务净利润为1.40亿元。开元股份制造业务已于二季度剥离,未来将聚焦职业教育主业。截止2019年5月10日,开元股份创始人罗氏家族合计持股比例约29.12%。从公司治理结构角度看,教育业务创始团队作为上市公司业绩的核心贡献方,持股比例仅18.25%。中大英才创始人赵君以不低于1.15亿元增持开元股份股票,意味着公司治理结构改善迈出实质性的步伐。随着教育业务高管与上市公司利益逐步绑定,我们认为开元股份的教育行业收入规模有望重回快速增长趋势。 投资建议:公司治理结构改善带来的估值体系重构。(1)一方面费用影响:2019年制造业剥离后,考虑到其原有应收账款委托开元有限进行收取所产生的收账费用、和2019年员工人数增加的影响;(2)另一方面2020年之后净利率回归行业正常水平,职业教育行业2017年和2018年净利率约22%和12%,2019年预计约6%,随着恒企教育规模快速扩张回归正常,销售管理费用率将逐步下跌,我们预计2020年之后有望重新回到10%以上的净利率水平。基于19年费用等方面的影响,我们下调19年归母净利润预测为0.80亿元,小幅下调20年盈利预测为2.48亿元,维持21年盈利预测为3.53亿元,长期看好开元股份的投资价值,维持“买入”评级。 风险因素。经营管理风险、新开校区不及预期等。