事件：10月 28日公司公布 2021年三季报，前三季度实现营业收入 23.04亿元，同比增长 70.52%，归母净利润 3.63亿元，同比增长 72.71%。 下游需求旺盛，公司收入同比大幅增长。分布式场景为今年国内光伏装机的主要驱动因素，前三季度国内新增分布式装机 16.41GW，同比增长89%，分布式装机占比达 64%。公司作为组串式逆变器厂商充分受益行业增长，国内海外出货均有大幅提升。受制于原材料紧缺与海运船期拉长的影响，今年公司产品交付遭遇一定挑战，三季度末存货达到 10.27亿元，较年初增长 124%，环比提升 27%，合同负债亦环比大幅增长 128%。 我们认为当前公司订单充沛，交付瓶颈有望于明年起逐步改善，短期扰动无碍长期成长空间。 储能业务快速放量，持续开拓大型央企客户。在分布式并网逆变器以外，今年公司在户用储能与地面电站市场取得较大突破，上半年公司储能逆变器收入同比增长 6.4倍，我们预计三季度储能业务环比仍有较大提升。 此外，公司在集中电站领域的开拓速度亦在加快，今年 9月公司与国家电投签署战略合作协议，双方将在分布式光伏、县域能源开发、光伏储能等领域加强对接，后续公司在地面电站市场的份额有望逐步提升，整体业务结构将更为均衡。 毛利率环比基本持平，期间费用率保持稳定。在原材料供应紧缺、海运价格居高不下等不利因素的影响下，公司 Q3毛利率约为 26.9%，环比仅略降 0.3%。在产品供不应求的情况下，公司二季度起对产品价格先后进行了调涨，原材料与运输成本上涨得到有效传导。此外公司期间费用率同样保持稳定，前三季度净利润率为 15.76%，同比提升 0.2%，整体盈利能力维持较高水平。 盈利预测：交付瓶颈影响公司短期业绩表现，调整公司 2021-23年归母净利润至 5.29/8.49/12.69亿元，对应每股收益 2.14/3.43/5.13元，同比增速 66%/61%/50%，对应 PE 为 134/83/56倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，业绩预测和估值判断不达预期

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入 31.80亿元，同比增长57.53%，归母净利润4.33 亿元，同比增长40.13%。 前三季度国内风电装机整体较为平淡，公司营收高速增长。今年前三季度国内新增风电装机16.43GW，同比增长26%，其中Q3 单季新增装机5.59GW，同比下滑17%，2020 年陆上抢装结束后行业需求暂时回落。 在整体装机平淡的情况下，公司营收逆势高速增长，Q3 单季实现收入15.07 亿元，同比/环比分别增长68%/41%。今年前三季度国内风机公开招标量达42GW，同比增长约115%，预计明年国内风电装机将明显回升。与此同时，塔筒行业集中度亦呈集中态势，公司产能扩张速度领先，目前已形成100 万吨塔筒产能，未来出货量有望保持高速增长。 毛利率持续提升，成本控制能力突出。今年Q1-Q3 公司毛利率分别为18.62%/24.41%/25.68%，盈利能力逐季提升。一方面，二季度以来塔筒招标价格随钢材价格同步上升，原材料涨价影响基本传导至下游终端业主；另一方面公司现有生产基地在区位、设备、规模等方面具备较强优势，整体成本把控能力突出。与此同时，随着营收规模的扩大，公司各项费用亦得到明显摊薄，我们预计公司塔筒单吨净利较上半年进一步提升，Q3 单季净利率为15.05%，环比提升约3%。 叶片及风场开发业务有望于明年起贡献一定增量，公司业务领域逐步延伸。2020 年6 月辽宁阜新大金风电产业园正式开园建设，公司拟投资15亿元建设年产1600 套风电叶片项目。此外，公司于2021 年4 月与蓬莱政府签订战略合作协议，双方将合力打北方海上风电母港，公司将在蓬莱当地获取1.65GW 风电项目指标，同时将投资10 亿元建设年产800 套叶片产能。我们预计公司叶片制造及风电场开发业务将在未来1-2 年逐步产生贡献，各业务有望形成良好的协同效应，公司长期发展可期。 盈利预测：预计公司2021-2023 年实现归母净利润6.74/8.92/11.34 亿元，对应每股收益1.21/1.61/2.04 元，同比增速45%/32%/27%，对应PE 为28/21/17 倍，公司未来成长空间已经打开，参照可比公司估值上调目标价至48.18，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，业绩预测与估值判断不达预期等

事件：10月 27日公司公布 2021年三季报，前三季度实现营业收入 17.19亿元，同比增长 65.12%，归母净利润 2.15亿元，同比增长 9.33%。 分布式逆变器市场需求旺盛，芯片供应及海运瓶颈影响短期交付。硅料紧缺背景下，今年国内光伏市场主要由分布式装机需求拉动，前三季度全国新增集中式/分布式光伏装机 9.15/16.41GW，同比-8.9%/+89.4%。近期国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，明确提出 2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%，光伏整县推进再迎政策催化，行业中长期成长空间进一步打开。短期内，受制于芯片供应及海运瓶颈，公司产品交付受到一定影响，Q3单季实现收入 6.32亿元，环比略降 1.7%，存货及合同负债则环比大幅提升 24%/39%。目前公司在手订单充沛，随着短期扰动因素逐步消退，长期前景仍然向好，业绩有望重回高速增长轨道。 毛利率环比改善，期间费用增长导致净利率有所下滑。Q3单季公司整体毛利率约为 34.0%，环比 Q2提升 1.1%，我们推测高毛利率的海外市场及储能产品在公司营收中的占比有所提升，此外二季度开始公司国内产品价格已有一定调涨，原材料价格上涨对盈利能力影响相对有限。此外，上市后公司员工人数及研发投入均有较大扩张，期间费用增长较快，21Q3销售/管理/研发费用率分别环比增长 1.4%/2.3%/1.8%，导致公司单季净利率环比下滑约 3.2%。 储能业务发展势头强劲，业绩贡献有望快速提升。随着海外发达地区户用储能渗透加速，公司储能业务今年以来保持高速增长。在户用储能逆变器的基础上，公司已推出户用储能电池、工商业储能逆变器等新产品，持续巩固自身在储能领域的领先优势，我们预计未来储能业务在公司业绩中的贡献有望持续提升。 盈利预测：考虑到原材料供应瓶颈或仍将持续，我们调整公司 2021-23年归母净利润预测至 3.22/6.19/8.58亿元，对应每股收益 3.66/7.03/9.75元，同比增速 24%/92%/39%，对应 PE 为 125/65/47倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期，业绩预测与估值判断不达预期等

事件：金博股份发布三季报，2021Q1-Q3实现营收8.88亿元，同比增长207.95%，归母净利润3.34亿元，同比增长192.65%，扣非归母净利润3.08亿元，同比增长221.80%。2021Q3实现营收3.76亿元，同比增长264.27%，归母净利润1.30亿元，同比增长220.01%，扣非归母净利润1.19亿元，同比增长246.67%。 点评：在手订单饱满，助力公司业绩释放。公司2020年12月与隆基股份签订预估约16亿元（含税）的长期供货协议，2021年1月分别与晶科能源及上机数控签订预估约4亿元（含税）及5亿元（含税）的长期供货协议，2021年9月分别与包头美科、青海高景签订预估约4亿元（含税）、10亿元（含税）的长期供货协议。以上长协订单合计金额约39亿元（含税），市场对碳基复合材料热场系统的需求旺盛，为增厚公司未来业绩的提供了充分保障。 定增助力碳基复合材料扩产，龙头优势持续巩固。公司拟募集不超过31.03亿元，其中18.03亿元拟投向高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目，建设周期为24个月，计划扩产1500万吨，预计公司2023年底产能有望接近3200万吨。伴随大尺寸化以及N 型替代P 型的趋势，全球热场需求有望持续提升，公司加速扩产有望促进市场份额提升，加速碳基复合材料热场对石墨热场的替代。 深化科技研发与应用，设立子公司开展碳/陶材料新业务。公司拟将定增募集资金中的8亿元投向金博研究院建设项目，建设周期为36个月，包括研究院大楼建设、中试厂房建设、先进研发设备购置、人才引进等，通过开展碳基材料通用底层技术研究、应用领域及产品拓展研发等，全面提升在碳基材料领域的研发能力，技术成熟后输出到相关公司加以产业化，探索全新增长点。2021年10月公司设立全资子公司开展碳/陶复合材料产品新业务，延伸公司产业链布局，增强核心竞争力。 投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为4.39/6.07/7.85亿元，同比增长160.62%/38.20%/29.21%，EPS 为5.49/7.59/9.81元，对应PE 分别为65/47/36倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、行业竞争加剧。

[ 事件： ] 公司发布 2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入 52.14亿元，同比下滑 4.19%，归母净利润 10.31亿元，同比增长 27.50%。 公司三季度营收环比持平，在手订单充沛迎接四季度交付旺季。2020年陆上抢装需求集中释放后国内风电装机整体偏淡，21Q3新增装机5.59GW，同比下滑 17%，公司 21Q3实现营收 19.27亿元，亦较 20Q3的高位同比下滑 13%，环比则基本持平。随着四季度国内风电进入装机旺季，公司塔筒出货量及收入有望环比大幅提升，当前公司在手订单充沛，21Q3存货/合同负债高达 16.66/5.12亿元，较 21Q2大幅增长 40%/37%，我们预计公司四季度将迎来交付高峰。 前三季度公司整体毛利率有所下滑，后续存在改善空间。2021前三季度公司整体毛利率为 23.8%，同比下滑 5.1%，其中 21Q3单季毛利率为17.7%，同比/环比分别下降 8.7%/6.1%，剔除会计准则变动影响后仍有一定下滑。今年以来钢材、树脂等原材料价格上涨明显，对公司塔筒及叶片毛利率造成一定拖累，考虑到今年二三季度塔筒招标价格已随钢价同步上行，我们预计公司四季度塔筒毛利率存在一定改善空间。 产能布局持续完善，抢抓机遇快速扩张。公司公告拟在广西北海合浦县投资 1亿元设立塔筒子公司，在湖北荆门沙洋县投资 1亿元设立叶片子公司，充分覆盖华南、华中装机需求，产能布局再下一城。目前公司正规划新建 4家塔筒生产基地（河南濮阳、内蒙古通辽、广西北海、湖北荆门），4家叶片生产基地（河南濮阳、内蒙古商都、吉林乾安、湖北荆门），未来 1-2年内公司塔筒及叶片产能将实现大幅扩张。十四五期间塔筒行业集中度有望持续提升，公司已在产能扩张速度上占据先机，未来市场份额有望快速扩张。 盈利预测：随着产能逐步落成，公司业绩有望持续增长，预计 2021-23年实现归母净利润 14.18/16.67/20.10亿元，对应每股收益 0.79/0.92/1.11元，同比增速 31%/18%/21%，对应 PE 为 23/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，业绩预测与估值判断不达预期等

真空灭弧室领军企业，转型进军氢能及储能。公司 50余年来专注于真空灭弧室领域，为行业领军企业，市占率到30%以上。按照主业突出、相关多元的发展战略，公司积极布局储能及氢能业务，其中合资公司宝光智中主打储能调频业务，市场拓展卓有成效。此外，公司气体混改引入战略投资者的工作已完成，凭借子公司氢能全牌照资质优势，氢能业务有望快速扩张。 真空灭弧室市场稳增长，加强管控进一步提升效率及质量。真空灭弧室约30亿元市场规模，预计十四五期间有望维持在3-5%增速。公司积淀深厚，毛利率远优于同行。 公司加强精益生产管控及自动化建设，2020年质量损失率同比下降32%，周期退货率和周期投诉率较去年同期分别下降66.1%和91.8%，有望进一步提升盈利能力。 联手智中院，布局储能调频市场。储能参与调频的良好效果使其在全球主要电力市场得到了规模化的应用，火电储能调频的发展为新能源储能起到了积极的示范作用，随着新能源渗透率的提升，储能参与新能源调频的方式有望成为电力调频的重要手段。2021年公司与北京智中能源互联网研究院有限公司等合作设立宝光智中，专注于电网储能辅助调频业务及其他电力储能应用领域。智中院技术背景雄厚，通过技术与资本的联合，公司有望与其实现显著的协同效益。目前公司业务迅速拓展，已有三个在手项目，随着业务拓展，有望实现规模的稳步提升。 公司依托工业气体业务相关基础，积极切入氢能产业。公司旗下子公司陕西宝光精密陶瓷有限公司拥有从事氢气等气体业务生产和销售的多项资质。2021年7月，全资子公司精密陶瓷增资扩股项目与宝鸡市绿色发展基金、深圳氢杰新能源企业签署《增资协议》，混改完成后宝光股份、宝鸡市绿色发展基金与深圳氢杰新能源企业将各持有标的公司40%/20%/40%的股权。混改完成后精密陶瓷将更名为陕西宝光联悦氢能发展有限公司，成为宝光股份旗下专注于氢能源项目的经营主体，本次混改的落地将极大加快公司在氢能领域的发展速度，后续氢能相关业务规模有望快速扩大。 盈利预测：公司真空灭弧室业务底盘稳健，积极布局多元化。其中氢能拥有稀缺的氢能牌照资源，随着混改落地，有望迅速打开市场。此外，凭借与宝光智中的强强联手，有望在储能调频领域迅速打开空间。预计公司2021-2023年对应EPS 分别为0.17元、0.29元、0.36元，对应PE 分别为77x、45x、36x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：氢能及储能拓展不及预期，业绩预测和估值判断不达预期。

本篇为我们华友第三篇深度：公司以“十年任务，五年完成”的理念正加速发展，即将迎来一体化布局的收获期；红土镍矿湿法冶炼带来的将是产业变革的α，低成本镍将推动三元成本显著下行。 华章奏响，公司一体化链路各个环节进展明确。1、前驱体 H1 交出亮眼答卷：1）全资满产，合资放量，打消市场疑虑。2）单吨利润测5300 元，较去年同期翻倍以上增长，净利率5.75%，不输行业龙头。3）新产品的研发持续推进，NCMA 获欧美高端车企定点。2、正极：1）巴莫交割完成，上半年位居国内三元正极出货量首位；2）合资乐友+浦华上半年完成爬坡，新一轮扩产或已开始；3）与政府资金合作进一步扩张产能。3、镍钴资源：1）矿：华友持有纬达湾镍业15.39%权益，对应镍矿权益超140 万金吨。2）园区：青山系印尼第二个园区纬达贝工业园中华友持股24%，为公司未来在印尼进一步生根发展奠定坚实基础。3）持有维斯通24%权益，在能源供应方面持续保障。 凤凰“镍”槃，不可“钴”量，理解红土镍矿湿法冶炼的α。我们详细拆分了红土镍矿-电池用镍（MHP、高冰镍等中间品）的冶炼路径及其成本，红土镍矿湿法冶炼在成本（以及潜在成本上涨方面）显著优于火法，并且在碳排放方面较火法有巨大优势。未来火法-高冰镍-硫酸镍路径定义硫酸镍边际成本，而低成本的湿法路径至少赚取低于火法路径成本部分的超额收益。对于华友而言，至少赚取单金吨3000-4000 美元的超额利润。 华友一体化布局承载高镍希望。1）铁锂与三元均有广阔空间。2）高镍具有明确的降本路径：首先是镍钴价格下行+叠加一体化布局节省工序&承受更低加工费，有望降低单GWh 成本约0.8 亿元；其次技术进步带来单耗降低，有望降低15%以上成本。而后考虑回收，三元电池的回收残值将使得其成本优势更为明显。3）期待镍钴价格下行，三元成本显著降低，不输铁锂。预计2025 年，锂价9.5 万、镍价10 万、钴价25 万的情况下（以上含税），高镍三元电池及铁锂电池的初始系统成本均在500 元/KWh（不含税），三元成本不输铁锂。 盈利预测及评级：公司从全球钴业龙头积极向全球锂电材料龙头进发，一体化链路显著加速，“十年的任务，五年完成”。考虑公司完成对巴莫股权的交割实现控制以及公司业务发展加速，我们再度上修公司的盈利预测，预计2021-2022 年利润分别为33.0/50.2 亿，对应PE 分别为41.9/27.5X。强烈看好，维持“买入”评级。 风险提示：新能车销量不及预期；印尼镍项目进展不及预期

理顺发展路径，空调电加热器龙头再出发。公司是国内空调 PTC 电加热器龙头，且在多晶硅还原炉市场位居第二。公司基本盘稳定，积极寻找第二增长点，前瞻性布局新能源汽车 PTC 电加热器，且通过收购快速切入通信光缆专用高性能钢铝塑复合材料及动力锂电池精密钢壳材料市场，目前公司发展重心及资源投向已逐步由家电类转向新能源方向。 跨过公司经营低谷，业绩逐季改善。2019年受制于公司下游光通信行业及新能车行业下行，扣非后归母净利润亏损达 1.11亿元，其中计提商誉减值 1.19亿元。随着公司内部管理调整及下游景气度上行，2020Q3开始业绩季度持续改善。公司出清包袱，经营拐点显现，2021年上半年公司实现扣非利润 0.55亿元，同比增长 262.67%。 下游迎爆发，顺势扩张加速布局新能源方向。公司计划募投 6.09亿元，主要投向于空调用铲片式 PTC 电加热器、新能车 PTC 电加热器等。该两大业务均受制于现有产能自动化及规模，导致份额及盈利能力被压制，随着募投项目落地，有望助力公司盈利能力及市场份额再上台阶。1）空调电加热器：胶粘式产品向铲片式过渡，此次产能扩展+收购子公司，铲片式产能将扩张至 9000万套，市场份额有望从 20%迈向35%，进一步夯实基本盘。2）工业装备：公司多晶硅冷氢化电加热器及还原炉份额位居行业第一和第二。随着多晶硅扩产加速，今年已公布在手订单达 8亿元以上，预计今年收入翻倍，明年仍有望维持 80%以上增速。3）新能车 PTC 电加热器：新能车下游需求爆发，公司在手订单已达 21万套，一季度产能利用率达 115%。随着募投项目落地，公司产能将由 25万套扩张至 375万套，对应产值将从 1亿元左右扩张至 14亿元左右，且大幅提升公司自动化水平，现有 24%的毛利率有望同步提升。 4）新材料业务：公司理顺子公司内部管理，业绩改善显著。2020年通信材料业务已实现扭亏为盈，公司动力锂电池精密钢壳材料关键指标均接近新日铁镀镍钢带性能，随着下游需求转暖，毛利率逐季改善明显，预计逐步扭亏并贡献利润。 盈利预测：公司度过经营低谷，理顺内部管理，今明两年确定性享受光伏+新能车行业需求爆发，业绩有望释放。此外，公司踩准下游需求爆发点，募集资金顺势进行产能扩张，随着新产能释放，新能车 PTC 电加热器及锂电材料业务等将接力传统业务成为公司业绩增长新引擎。预计 2021年-2023年对应 EPS 分别为 0.10元、0.18元、0.22元，对应 PE 分别为 45x、26x、21x，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期，下游需求下滑，行业竞争加剧，业绩预测不及预期

事件：公司发布2021年半年报，2021年H1实现营业收入5.23亿，同比+224.9%；归母净利润1.2亿，同比+267.4%。分季度看，2021年Q2实现营业收入3.04亿，同比+202.4%，环比+39.1%；实现归母净利润0.67亿，同比+300.3%，环比+29.3%。 点评：1、碳纳米管材料业绩高增，基本符合市场预期。公司营收主要来自于碳管导电浆料业务，2021年H1碳管导电浆料收入5.19亿元，同比增长228%；公司整体2021年上半年净利率为23.05%，同比+2.81pct。基本符合市场预期。 2、公司出货高增，顺应产业高景气大幅扩产。2021H1锂电行业高景气，公司碳管产品需求旺盛。2021H1公司出货量同比增长157.2%，测算H1出货约1.3万吨，Q2出货约0.8万吨，环比增长超40%。公司现有碳纳米管浆料产能3万吨，Q3预计新增产能2万吨。公司规划在常州和美国分别新建5万吨和0.8万吨产能，规划项目落地后将形成8000吨碳管粉体、10.6万吨浆料的产能。 3、技术领先、储备丰富，盈利能力优秀。公司拥有完整的第一代到第六代产品技术储备，目前二代产品销量占70%，三代产品收益于高镍电池的推广将加速放量。四代以上产品与竞争对手保持显著技术代差。 2021年H1公司毛利率35.8%，大幅度领先同行。公司在粉体技术的绝对领先，叠加对溶剂NMP的一体化布局，为公司带来丰厚超额收益。 4、客户优质，龙头地位稳固。公司客户涵盖消费、动力两大领域的锂电池龙头企业，且渗透率较高。公司2021年Q1前五大客户为CATL、ATL、比亚迪、中航锂电、星恒电源，上半年前五大客户收入占比为67.1%。公司在碳纳米管及导电浆料市场上已形成品牌、技术、人才储备等多方面竞争优势，市占率遥遥领先，龙头地位稳固。 盈利预测及评级：锂电导电剂中碳管渗透超预期，公司上半年业绩爆发式增长。我们上调预期，预计公司2021-2023年分别实现营收11.03/20.02/29.70亿元，实现归母净利润3.10/6.01/9.08亿元，对应PE为126.41/65.17/43.17倍。维持买入评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，碳管渗透

事件：公司发布2021年半年报，2021年H1实现营业收入8.23亿，同比+125.7%；归母净利润1.59亿，同比+166.6%。分季度看，2021年Q2实现营业收入4.95亿，同比+149.5%，环比+50.8%；实现归母净利润0.92亿，同比+171.1%，环比+36.6%。 点评：专注动力锂电，公司业绩高增。公司2021年上半年负极板块实现营业收入7.01亿元，同比+153.4%。实现负极材料销量2.35万吨，同比大幅增长211.1%。考虑到公司2020年消费类和储能类锂电负极材料销售占比不到5%，公司在动力锂电领域优势明显，市占率处于领先地位，受益于行业增长加之自身渗透率提升，公司出货量高增。公司负极客户覆盖行业内重要动力电池龙头厂商，包括比亚迪、CATL、中航锂电、亿纬锂能等。继续深化合作提升渗透率的同时，也在加大海外市场的开拓力度。 成本优势明显，业绩亮眼。公司2021年H1负极产品单价为2.98万元/吨，相比2020年的3.10万元/吨略有下降。而公司负极业务毛利率仍为33.8%，同比-1.7pct。公司负极业务子公司星城石墨、格瑞特（石墨化）于2021年H1共实现净利润1.40亿元，加之参股石墨化公司集能新材投资收益，负极单吨净利超6000元/吨，环比基本保持稳定。随着公司石墨化落地，负极盈利能力有望持续提升。 一体化稳步推进，产能迅速扩建。截至2021H1公司负极材料产能为5.2万吨，石墨化产能为3.5万吨。公司拟向全资子公司格瑞特增加投资不超过13亿元，建成公司8万吨负极材料及6.5万吨石墨化加工一体化基地；向参股子公司集能新材料增加投资2,625万元参与其新增1.5万吨/年负极材料石墨化加工项目建设。届时，公司将具备负极9-10万吨产能和石墨化9.5万吨产能，实现石墨化全自给。 盈利预测及评级：公司专注动力锂电，受益于行业爆发增长加之自身渗透率提升，公司迅速跻身负极第一梯队。我们预计公司2021-2023年分别实现营收22.09/30.75/42.78亿元，实现归母净利润3.54/6.29/8.63亿元，对应PE为42.10/23.67/17.27倍。维持买入评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动

事件：8月25日公司公布2021年半年报，上半年实现营业收入10.87亿元，同比增长84.9%，归母净利润1.53亿元，同比增长29.7%。 海内外户用光伏市场需求旺盛，逆变器销量高速增长。上半年国内新增户用光伏装机5.86GW，同比增长187%，在总光伏装机中的占比达到45%，户用市场已成为拉动国内光伏装机的主要因素。在补贴抢装、整县推进等因素的刺激下，预计下半年国内户用光伏装机需求将进一步提升。与此同时，海外光伏市场亦保持较高景气度，上半年国内逆变器出口额达139亿元，同比增长49%。在海内外旺盛的需求下，公司上半年逆变器出货量与销售收入均实现大幅增长，二季度单季营收达6.43亿元，同比/环比分别增长76%/45%。 储能市场全面爆发，公司产品体系日益完善。近年来海外户用储能渗透加速，公司深耕海外市场多年，户用储能逆变器市占率全球领先，在此基础上公司2021年推出多款家用储能电池产品，持续加码户用储能领域。此外，近期发改委下发《关于进一步完善分时电价机制的通知》，国内工商业储能收益空间逐步打开，公司已推出工商业光储解决方案，后续业务领域有望进一步延伸。随着下游市场的全面爆发以及产品体系的不断完善，预计公司储能业务将保持强劲增长，上半年已实现储能逆变器出货量2.10万台，基本与2020全年出货量（2.23万台）持平。 盈利能力基本稳定，研发投入大幅增长。公司21H1整体毛利率为34.9%，较20H1/20H2分别下滑6.4%/0.5%，环比基本保持稳定，原材料以及海运价格上涨对毛利率的影响相对有限。此外，公司上半年汇兑损失达1279万元，导致财务费用率同比提升2.1%，亦对净利润造成一定拖累。 上市后公司研发投入明显提升，研发人员由2020年底的280人进一步扩充至382人，研发费用同比增长一倍，后续产品迭代升级有望提速。 盈利预测：上半年公司各项业务快速增长，上调公司2021-2023年归母净利润预测至4.17/6.43/8.51亿元，对应每股收益4.74/7.31/9.68元，同比增速60%/54%/32%，对应PE 为94/61/46倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期，业绩预测与估值判断不达预期等

事件：公司发布2021年半年度报告，上半年公司实现营业收入13.47元，同比增长20.69%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长78.2%，实现扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长262.67%。 业绩环比改善，在手订单充足。二季度公司实现营业收入7.29亿元，同比增长15.08%，实现扣非后归母净利润0.33亿元，同比增长59.57%，业绩持续修复。其中二季度毛利率为17.43%，环比提升3pct，盈利能力显著改善。截止二季度末公司合同负债为5.43亿元，较一季度末增加0.8亿元，在手订单充足。 传统业务稳中有增，新能车+光伏高景气带动新能源相关业务爆发。上半年传统业务稳中有增，民用电加热器(不含新能源汽车PTC电加热器业务）实现营业收入7.09亿元，平稳增长；江苏九天（主要生产光通信钢（铝）塑复合材料）实现营业收入3.88亿元，同比增长41.61%，净利润同比扭亏为盈。新能源业务板块受益于下游多晶硅扩产及新能车销量大幅增长，子公司东方瑞吉（主要生产多晶硅还原炉）实现营业收入1.46亿元，同比增长53.71%；新能源汽车用PTC电加热器实现营业收入0.39亿元，同比增长112.13%。此外子公司东方九天（主要生产电池钢壳材料）实现营业收入0.95亿元，同比增长41.30%。新能源板块接力公司成长，上半年新能源板块收入占比已达20%以上。 理顺发展路径，空调电加热器龙头再出发。公司是国内空调PTC电加热器龙头，且在多晶硅还原炉市场位居第二。公司基本盘稳定，积极寻找第二增长点，前瞻性布局新能源汽车PTC电加热器，且通过收购快速切入通信光缆专用高性能钢铝塑复合材料及动力锂电池精密钢壳材料市场，目前公司发展重心及资源投向已逐步由家电类转向新能源方向。公司计划募投6.09亿元，主要投向于空调用铲片式PTC电加热器、新能车PTC电加热器等。该两大业务市场份额及盈利能力均受现有产能自动化水平及规模压制，随着募投项目落地，有望助力公司盈利能力及市场份额再上台阶。 盈利预测及评级：公司度过经营低谷，理顺内部管理，今明两年确定性享受光伏+新能车行业需求爆发，业绩有望释放。此外，公司踩准下游需求爆发点，募集资金顺势进行产能扩张，随着新产能释放，新能车PTC电加热器及锂电材料业务等将接力传统业务成为公司业绩增长新引擎。预计2021年-2023年对应EPS分别为0.10元、0.18元、0.22元，对应PE分别为38x、22x、18x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求大幅下滑，降本不及预期，盈利预测不及预期

事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入 12.44亿元，同比增长40.07%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长15.50%，实现扣非后归母净利润0.78亿元，同比增长业绩符合预期。 业绩符合预期，产品销量环比提升。二季度公司实现营业收入6.41亿元，同比增长54.33%，实现扣非后归母净利润为0.31亿元，同比增长43.44%。 分拆业务来看，二季度胶膜及背板实现营业收入分别为2.22亿元、3.83亿元，出货量分别为1815万平米、3567万平米，环比增长5.30%、22.15%，其中胶膜出货略低于预期，一方面是原材料价格上涨，另一方面为二季度下游组件开工率下滑及公司生产调整优化。同期，公司产品价格坚挺，胶膜、背板价格分别为11.76元/平米、10.34元/平米。 背板、胶膜产能有序投放，新品逐步投入市场。目前公司光伏背板产能达到月均1500万平米，光伏封装胶膜产能达到月均1200万平米。随着公司可转债募投项目2.55亿平米胶膜落地，预计公司名义产能可达2500-3000万平米/月。此外，公司加大对背板及胶膜新产品投入推广，FPf 透明背板预计2022年实现出货销售。此外，高透EVA 胶膜、白色EVA 胶膜顺利实现量产，在部分下游组件厂商已实现稳定出货销售。 非光伏业务亮眼，新产品落地迅速。上半年公司SET 材料出货量达到660万平米，较去年同期增长17倍以上。目前产能是制约非光伏业务发展的核心因素，随着公司募投项目在2021年底达到预定可使用状态，非光伏业务将快速放量。此外，公司新能车胶膜产品在已产生销售的6个产品的基础上，将前期在测、在研的8项新产品开发完毕、逐一产业化。 投资建议：公司为稀缺的新材料平台型企业，上市开启加速成长，光伏胶膜及非光伏的新能车及3C 业务将显著提升公司收入体量及盈利能力。 预计公司2021-2023年对应EPS 分别为0.86元、1.28元、1.53元，对应PE分别为34x、23x、19x，维持“买入”评级。 风险提示：胶膜价格大幅下滑，新产品放量、业绩预测和估值不达预期

事件：公司发布2021年半年度报告，上半年公司实现营业收入 161.92亿元，同比增长48.77%，实现归母净利润7.13亿元，同比增长1.78%，实现扣非后归母净利润5.40亿元，同比减少27.95%。 上半年满产满销，二季度业绩维持高增长。二季度公司实现营业收入92.36亿元，同比增长46.76%，环比增长32.78%，实现扣非后归母净利润为4.81亿元，同比增长18.13%，超市场预期。主要原因是公司上半年公司订单饱满，持续处于满产满销状态，组件出货量10.12GW，位居全球第三。截止半年报，公司合同负债达17.64亿元，较一季度末增加6.43亿元。 盈利能力环比改善明显，单瓦盈利超8分。二季度公司毛利率及净利率分别为14.71%、6.20%，环比增长3.93pct、3.8pct，提升明显。核心原因是公司出货区域结构有所改善，相较第一季度，国内区域出货维持在33%，但销售价格有所提升。此外，欧洲区域出货比例提高7%，达到27%。 根据公司二季度盈利能力推算单瓦净利达8分以上。 加速推进一体化，预计年底组件产能达40GW。下半年逐步进入产业旺季，行业下游需求有望转暖。此外，随着明年产业链价格下降，预计将大幅提升下游装机热情。企业产能是销量重要保障，截止2020年底公司组件产能为23GW，随着新增产能落地，预计到2021年底公司组件产能达40GW，其中硅片电池配套比例达80%，大幅增强公司一体化能力。 投资建议：光伏各环节市占率稳步提升，2020年组件CR5提升至55.1%，头部集中效应明显。随着光伏平价时代到来，一体化稳定的经营能力和盈利能力优势凸显。公司稳健经营，一体化稳步推进，市占率有望进一步增长。公司业绩超预期，后续盈利能力有望上行，上调公司目标价至68.39元，预计公司2021-2023年对应EPS 分别为1.23/1.71/2.17元，对应PE 分别为50x/36x/29x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求大幅下滑，降本不及预期，盈利预测不及预期

8月 17日，公司发布 2021年半年报，上半年公司实现营收 142.94亿元，YOY+57.91%；实现归母净利润 14.68亿元，YOY+319.91%，实现扣非归母净利润 14.16亿元，YOY+380.50%。其中 Q2公司实现营收 78.69亿元，YOY+70.1%，环比+22.5%；实现归母净利润 8.14亿元，YOY+389.9%，环比+24.5%，业绩略超市场预期。 铜钴贡献主要业绩，前驱体高增。1、公司销售铜产品 4.4万吨，同比持平。铜产品业务实现营收 24.09亿元，YOY+50.5%，占比 17%；贡献毛利则高达 12.45亿元，YOY+84%，占比 44%。2、销售钴产品 1.22万吨，YOY+17.82%。钴产品业务实现营收 37.56亿元，YOY+66.1%，占比 27%； 贡献毛利 9.67亿元，占比 34%。3、公司销售三元前驱体 2.92万吨，YOY+128.95%，实现营收 27.06亿元，YOY+182.6%。销售均价 9.27万元，YOY+23.5%。毛利率提升了 5.64个百分点至 19.7%，单吨毛利提升至 1.83万元，YOY+72.9%。 前驱体全资产能预计满产，合资项目贡献 Q2增量。公司上半年合计生产 3.1万吨前驱体，预计主要由全资产能（5.5万吨）贡献，上半年实现满产，2.8万吨+。测算上半年公司全资产能前驱体单吨利润达到 5300元，净利率提升到 5.75%，较去年同期提升了 2.4个百分点。合资项目处于爬坡阶段，半年报显示，华金上半年营收 1.25亿元，华浦营收 0.81亿元。 前驱体销售均价 9.27万计，考虑外供价格或稍高，按 10万/吨测算：1）华金 5-6月两个月的销量预计 1200吨+；2）华浦上半年总共 800吨+。 一体化链路加速。公司 Q1完成 60亿元定增，Q2拟发行 76亿元可转债。年中董事长 73亿元增持 6.8%股权，7月初完成股权激励。7月完成巴莫股权交割，实现控制。印尼镍项目收获在即。 盈利预测及评级：公司从全球钴业龙头积极向全球锂电材料龙头进发，一体化链路显著加速，“十年的任务，五年完成”。考虑公司完成对巴莫股权的交割实现控制以及公司业务发展加速，我们上修公司的盈利预测，预计 2021-2022年利润分别为 33.0/45.7亿，对应 PE 分别为 45/32X。强烈看好，维持“买入”评级。 风险提示：新能车销量不及预期；印尼镍项目进展不及预期