现金流表现较好,前三季度收入+16.57%, 归母净利润-6.76%。 2016年前三季度公司营业收入为87.8亿元,同比增长16.57%,归属于上市公司普通股股东净利润为2.47亿元,同比下降14.3%,实现基本每股收益0.43元。三季度单季公司实现营业收入25亿元,同比增长40.57%,实现归属于上市公司股东净利润1600万元,同比下滑60.25%。三季度公司经营业绩基本符合预期,收入端增速超预期,主要是高端酒和屠宰业务量快速增长所致。 生猪价格维持高位,屠宰业务毛利率下降,养殖业务毛利率上升。 今年以来,生猪价格整体呈持续上涨走势。由于毛猪价格涨幅过高导致公司成本提高,前三季度公司毛利率为35.3%,同比下降2.06个百分点。三季度单季公司毛利率为28.56%,同比下降8.19个百分点,主要由于三季度单季公司毛利率较低的屠宰业务增速较快引起。公司屠宰业务毛利率下降、养殖业务毛利率上升均受到生猪价格影响,由于生猪生产持续向好,市场供应可能出现宽松,预计生猪价格整体将呈高位震荡下行走势,屠宰业务成本情况将有所好转。 财务费用率提升明显,净利润率有所下滑。 三季度单季公司销售费用率为7.14%,较二季度下降3.26个百分点,前三季度整体的销售费用率为11.28%。财务费用方面本报告期内房地产业借款利息费用化金额有所增加,使得财务费用本报告期比上年同期增加75.98%,财务费用率比上年同期增加0.8个百分点。受到毛利率下滑、财务费用率提升等因素的影响,Q1至Q3净利率为2.96%,较中报下滑0.85个百分点。 非主业加速瘦身,业绩、估值有望受益。 报告期内,公司加速剥离非主业业务,全资子公司北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司与北京和骏投资有限责任公司签署《顺鑫蓝光牛栏山项目委托开发管理合同》等一系列文件,委托北京和骏进行顺鑫蓝光牛栏山项目的开发管理。同时,公司拟将北京顺鑫创新国际物流有限公司股权、北京顺鑫天宇建设工程有限公司股权、北京鑫大禹水利建筑工程有限公司股权出售给控股股东。继2014年提出聚焦主业以来,公司非主业剥离加速,目前公司房地产业务对业绩仍有拖累,未来进一步资产剥离将使得业绩和估值受益。 盈利预测与估值。 经测算,维持盈利预测,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.88元、1.06元和1.26元,YOY 分别为33%、20%和19%,对应2016年PE 为26倍,维持“买入”评级,目标价23.00-25.00元。 风险提示:食品安全问题,猪肉价格大幅下跌导致屠宰业务大幅亏损。

贵州茅台前3季度营业收入+15.05%,扣非归母净利润+8.90%,符合预期 贵州茅台发布3季报,前3季度收入达到266.32亿元,同比增长15.05%;归属于上市公司股东的净利润达到124.66亿元,同比增长9.11%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润达到125.45亿元,同比增长8.90%。贵州茅台前3季度的业绩表现符合我们的预期。 预收账款再创历史新高达到173.93亿元,季度环比增加51.49% 贵州茅台3季度末的预售账款规模进一步上升至173.83亿元,环比2季度末的114.81亿元增加51.49%,同比2015年3季度末的56.06亿元增加210.08%。贵州茅台的预收款项在2014年2季度降低至5.4亿元的规模后见底,随后开始触底反弹并在2015年的4季度打破了贵州茅台在白酒行业黄金十年期间于2011年创下的70.27亿元预收账款的最高峰,之后环比加速上升,在2016Q1、2016Q2和2016Q3分别环比上升3.03%、34.37%和51.49%。 下游需求强劲和经销商预期全面向好是业绩增长的重要驱动因素 高端白酒整体的需求向好和贵州茅台在高端白酒中的占有率的不断提升是下游需求持续表现强劲的重要驱动因素。同时渠道利润也伴随一批价的持续上升在2016年年内获得显著的改善,飞天茅台的一批价已经从年初的825元快速上升至目前的990元,一批价和出厂价的差价也从6元上升至171元,渠道利润空间的显著扩大扭转了经销商先前的悲观预期,茅台一批价的持续上涨也使得经销商的补库存需求持续升温,拉动贵州茅台的预收款快速增长。 确定性最高的一线白酒标的,维持“买入”评级 本轮白酒行业的景气度回升由高端白酒带领,由于高端白酒下游需求的显著回升和竞争格局的显著改善,贵州茅台是业绩增长确定性最高的高端白酒标的。维持我们的盈利预测,预计贵州茅台2016-2018年的收入规模将达到366.99亿元,417.21亿元和461.27亿元,分别同比增长12.37%,13.68%和10.56%;2016-2018年的净利润分别达到176.66亿元,204.12亿元和228.06亿元,分别同比增长13.95%,15.54%和11.73%;2016-2018年的EPS分别为14.06元,16.25元和18.16元。考虑到白酒行业景气度的稳定回升,贵州茅台业绩的确定性增长,给予2017年21~23倍PE估值,目标价355~365元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓拖累消费意愿;食品安全问题。

盈利能力明显提升,预收账款大幅增加,Q1至Q3收入+8.92%,归母净利润+45% 2016年Q1至Q3公司营业收入为16.56亿元,同比增长8.92%,归属于上市公司股东净利润为8,300万元,同比增加45%,扣非后归属于上市公司股东净利润为6,880万元,同比增加20.08%,实现每股收益0.19元,经营业绩符合预期。三季度单季归母净利润为5,839万元,较去年同期有大幅增长,同比增幅达到47.12%,Q1至Q3净利率达到5.02%,较去年同期提高1.25个百分点,公司盈利能力有明显提升。三季度公司预收账款余额大幅增加至8.46亿元,较二季度增加4.65亿元,增幅达到122%,预收款叠加收入较去年同比增速为18.5%。 毛利率保持上升态势,费用率大幅下降 三季度公司毛利率继续保持上升态势,由二季度单季的59%上升至62%。同时,由于公司调整销售政策、广告费用下降,Q1至Q3销售费用率由去年同期的30.88%下降至29.17%,下降1.71个百分点。此外,Q3公司管理费用率有明显下降,由Q2的8.8%下降至4.2%,较去年同期也降低了1.4个百分点,使得公司Q1至Q3管理费用率由去年同期的7.87%下降至6.59%。此外,因为公司增发股票募集资金偿还银行借款,银行借款额度下降,财务费用有所下降,报告期财务费用为344万元,较去年同期下降81.79%。 利润加速释放,盈利能力有望继续提升 老白干酒盈利能力一直低于市场平均水平,虽然公司毛利率属于行业正常水平,但是2015年末净利率仅为3.21%,远远低于行业平均水平。我们认为公司白酒业务净利率偏低主要原因是在国有管理体制下,对管理层缺乏有效激励,特别是股权方面激励,导致公司部分利润流失。公司混改方案已经落地,引进管理层持股,对做高业绩有充足动力。2018年底员工持股解禁,预计将在2017-2018年快速释放利润。随着公司销售额逐步做大,费用率将有望继续降低,净利率有望在3年后回归到12%-15%的正常水平。 盈利预测与估值 三季度公司应收票据余额为1.17亿元,较年初增加58.85%;货币资金余额为9.13亿元,较年初增加106.5%;本期经营活动产生的现金流量净额为4.9亿元,因为预收账款增加,经营活动现金流较去年同期增加了127.42%,公司现金流情况向好。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.25元、0.43元和0.68元,YOY分别为47%、72%和56%,老白干在河北中南部地区优势稳固,混改落实到位后未来两年有望带来高业绩弹性,因此给予2017年81-95倍PE估值,维持“买入”评级,目标价35.00-41.00元。 风险提示:食品安全问题,公司经营状况透明度不够,对业绩预估可能产生较大偏差。

营业情况持续向好,Q1至Q3收入+17.30%,归母净利润+13.72% 2016年前三季度公司营业收入58.80亿元,同比增长17.30%;归属于上市公司普通股股东净利润15.06亿元,同比增加13.72%;扣非后归属于上市公司普通股股东净利润15.08亿元,同比增长14.07%,基本每股收益1.074元。三季度单季,公司实现营业收入16.1亿元,同比增加22.3%,单季归母净利润为3.94亿元,同比增加30.74%,扣非后单季归母净利润为4.03亿元,同比增加33.67%,公司经营业绩符合预期。三季度单季公司营业收入持续保持高速增长,华西证券在利润端的影响逐步消除,业绩仍在持续释放。 单季毛利率明显提升,费用继续高投放 本报告期公司毛利率为69.7%,较二季度上涨8.5个百分点,毛利率水平有明显改善,上半年业绩受低端调整有所影响,三季度低端基本已经调整到位,国窖1573、特曲、窖龄等中高端产品则继续引领增长,产品结构升级仍在深化。三季度单季,公司继续加码费用投放,加大了广告宣传力度,销售费用较去年同期增加2.96亿元,同比增长46.71%,销售费用率也由二季度的15%上升至三季度的20.9%,上涨5.9个百分点。高费用投放激发了公司业绩,也反映出公司通过持续的广告投放打造五大单品的决心。 8月中下旬恢复供货,预收账款余额大幅增加 三季度预收款余额为12.7亿元,较上季度末增加6.08亿元,三季度单季实际进账21.3亿元,Q1至Q3预收叠加收入同比增速15%。二季度公司预收账款余额为6.62亿元,较一季度的8.98亿元有所下降,主要由于6月份国窖1573经典装停止发货,预收款受到影响,而非终端销售不好导致。根据调研,国窖1573在8月中下旬已经没有继续停货,开始逐步恢复供货。中秋旺季,管理层考虑到市场份额等因素,基本上已恢复了供货。三季度单季的预收账款数据反映出公司在恢复供货以后,市场需求较为旺盛,9月公司也有透露国窖已完成全年销售目标。由于本期销售商品收到的货款和银行承兑汇票到期托收款增加,经营活动产生的现金流净额比去年同期增加17.99亿元,公司现金流情况向好。 盈利预测及估值 经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为1.15元、1.37元和1.52元,YOY分别为18%、12%和10%,对应2016年PE为26倍。白酒行业在2013-2015年的调整期期间业绩出现下滑,市场关注度也极低。进入2016年白酒企业的业绩开始恢复,同时叠加2013-2015年期间流行的并购重组逻辑被逐步证伪,市场逐步接受“脱虚入实”的新逻辑,对消费股的关注度提高,白酒行业的整体估值水平在宏观经济持续放缓的背景下开始提升,由于当前市场环境出现上述变化,在此背景下给予泸州老窖2017年27-32倍的PE估值,对应目标价37.0~43.8元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,公司实际经营状况透明度不够,对业绩预估产生较大偏差。

毛利率较高的调味品收入占比提高,收入+19.7%,归母净利润+41.3%。 2016年前三季度公司营业收入5.49亿元,同比增长19.7%,其中本季度实现营业收入1.94亿元,同比增长20.55%。前三季度归属于上市公司普通股股东净利润为0.72亿元,同比增加41.3%,实现每股收益0.52元,同比增长23.08%,经营业绩符合预期。公司净利润增长的主要原因是毛利率较高的调味品收入占比提高及收到政府补助,其中政府补助占净利润比重为11.5%。前三季度公司扣非净利润同比上升33.98%,非经常性损益包括当期收到的61.99万元的政府补助。 公司市场开括步伐不断加快,销售费用继续加大。 前三季度千禾味业期间费用率为24.9%,较去年同期小幅上涨1.1个百分点。其中,销售费用率由去年同期的16.4%上涨到了当前的19.04%,上涨2.64个百分点。主要是由于公司调整销售政策,开拓新市场,使得促销宣传及广告费及职工薪酬的增加。前三季度财务费用为-52万元,较上年期末的568万下降了109.24%,降幅较大。本报告期公司偿还了包括短期借款在内的全部银行贷款,财务费用下降的原因是公司银行贷款的减少所致。 公司盈利能力保持平稳,未来净资产收益率有望上涨。 千禾味业产品定位高端,盈利能力一直高于市场平均水平,公司前三季度销售毛利率为40.6%,与上半年表现水平一致,较去年同期上升2.73个百分点,远高于行业平均水平的26.05%,但由于公司处于业务拓张期,销售费用的持续上涨一定程度上摊薄了公司的净利润,公司前三季度实现的加权平均净资产收益率为11.11%,较行业平均水平20.21%而言仍有上涨空间。公司目前处于全面布局渠道网络的扩张期,较大的市场开拓支出,有利于为公司树立品牌和长期盈利奠基。未来随着销售规模的扩大,销售费用率长期来看将有望下降,而前期的市场开拓支出有望变现助推公司净资产收益率的提升。 三季度公司加大投资力度,为未来市场拓展夯实基础。 三季度期末公司的现金及现金等价物余额为9,878万元,较期初下降了1.38亿元,主要是因为三季度公司投资活动产生的现金流量净额为-1.86亿元,投资支出主要为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金,这部分支付的现金本期较去年同期增加53.08%,公司投资力度加大,为未来市场拓展夯实基础。 盈利预测与估值。 经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.57、0.72和0.92元,YOY分别为21%、17%和18%,千禾味业作为我国川调第一股,逐步由区域性龙头向全国性品牌发展,扩张期收入快速增长有持续性,同时公司差异化定位高端,避开竞争红海同时享受高毛利,有望在调味品竞争中脱颖而出,考虑到市场资金对次新股的偏爱,给予公司一定的估值溢价,2017年给予51-52倍PE估值,对应目标价36.7-37.4元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动的风险、全国市场开拓风险。

双汇发展前3季度收入+19.09%,扣非归母净利润+5.49% 双汇发展发布2016年3季报,前3季公司实现营业收入383.53亿元,同比增长19.09%,实现归母净利润32.77亿元,同比增长5.06%,实现扣非归母净利润30.59亿元,同比增长5.49%。单季度看,2016Q3实现销售收入128.26亿元,同比增长8.23%,实现归母净利润11.26亿元,同比下降0.96%,实现扣非归母净利润10.31亿元,同比下降2.17%。 受益于来自Smithfield的进口猪肉供应,鲜冻肉和肉制品销量保持正向增长 2016年前3季度屠宰生猪892万头,同比下降0.57%。鲜冻肉及肉制品外销量为217.62万吨,同比增长9.07%,其中鲜冻肉销量为97.5万吨,同比增长19.1%;肉制品销量为120.2万吨,同比增加2.1%。屠宰量和鲜冻肉销量的增速差异一方面来自于生猪单重的变化和库存,另一方面则来自于进口猪肉的贡献。上游屠宰业收入同比增长38.14%,营业利润率达到1.30%;肉制品业收入同比下滑1.25%,营业利润率达到21.24%。 生猪价格步入下行通道背景下,生鲜猪肉业务盈利能力持续回升 鉴于生猪价格在2016年6月见顶并进入下行通道,同时生鲜猪肉的价格下降幅度小于生猪价格的下降幅度,预计生鲜产品的盈利能力在4季度将出现较为明显的回升。双汇肉制品业务方面产品结构的调整仍然在进行当中,高低温肉制品的收入和销量在前3季度保持了相对的稳定,未来双汇估值的进一步修复和肉制品业务盈利能力的进一步提升有赖于低温肉制品在北、上、深等重点区域的商超渠道的推广效果,密切关注美式和西式产品的推广效果。 宏观经济的不确定性拖累消费者的支出意愿,肉制品升级节奏放缓 考虑到宏观经济放缓对消费者支出意愿的拖累,双汇肉制品产品结构的升级调整获得消费者的接受和认可需要花费更长的时间,我们小幅下调盈利预测,预计双汇发展2016-2018年收入规模将达到540.81亿,605.09亿和657.75亿,分别同比增长21%,12%和9%。2016-2018年的EPS分别为1.39元,1.49元和1.60元。考虑在大众消费品市场整体疲弱的背景下,双汇发展具有相对较为稳定的业绩增长和高股息率的特性,我们维持双汇发展的“买入”评级,目标价28~30元。 风险提示:低温肉制品的推广效果不及预期;食品安全问题。

大股东持有宝塔陵园周边3000亩荒山荒坡 福成股份10月25日发布公告,大股东目前持有宝塔陵园周围3000亩荒山荒坡。宝塔陵园周围原本是三河市当地早年开矿留下的一些荒山荒坡,土地破坏严重,该部分荒山荒坡已被大股东及相关企业长期使用,现处于平整、绿化、种植果树及生态修复之中,该类情形荒山黄坡土地面积大致为3000亩,但目前该部分资产并不在公司及宝塔陵园名下。 根据民政部门规定,经营性公墓已出售比例超过50%是提交扩建申请的必要条件 根据河北省民政部门规定,经营性公墓的扩建需要提交公墓筹备建设申请,申请材料中包括原墓区面积、设计墓位数量和已使用墓位等信息。一般情况下,经营性公墓的经营者在出售墓穴数量超过规划数量50%的情况下即可向民政部门提交公墓扩建的申请。宝塔陵园的规划墓穴数量为12.5万个,截止2016年9月30日,已经出售的数量为11,331个,理论计算尚有113,669的已规划可销售墓位尚未售出,已经出售墓穴的占比为9.06%。 江苏宜兴首单异地扩张项目落地,福成的整合大幕拉开 福成股份旗下福成和辉并购基金以2亿元对价收购江苏省宜兴市龙墅公墓60%股权,标志着福成首单异地扩张项目的落地,具有重大意义。首先,打消了市场对于福成走出传统优势的京津冀地区实现异地扩张的能力的担忧;其次,宜兴位于的长三角地区是福寿园的影响力辐射范围,本次项目的成功落地也展示出了福成股份作为A股唯一殡葬行业上市公司在外延扩张方面的优势。 国内墓地服务行业整合者的雏形已现,维持“买入”评级 福成股份有望利用上市公司平台整合国内目前CR5不足5%的经营性公墓行业。目前福成股份32.48%的资产负债率,以及大股东及其一致行动人62.33%的持股比例也给外延收购提供了较为多元化的手段和较大的空间,江苏宜兴项目的落地也印证了我们前期对福成股份外延式扩张能力的判断。由于宝塔陵园周边的3000亩荒山荒坡目前仍由大股东而非上市公司持有,我们暂时维持前期的盈利预测,预计福成股份2016-2018年的EPS分别为0.25元、0.28元和0.32元。采用分部估值的方法,给予福成股份6个月目标市值范围145~155亿元,对应目标价范围17.70~18.93元,维持“买入”评级。 风险提示:殡葬行业的管制加强,市场化方向出现逆转;食品安全问题。

皇氏集团2016年Q1至Q3收入+52.2%,归母净利润+76.4% 皇氏集团发布2016年三季报,Q1至Q3收入15.9亿元,同比增长52.2%;归属上市公司股东的净利润1.33亿元,同比增长76.4%;实现基本每股收益0.1584元。第三季度,公司营业收入为4.9亿元,同比增长30.8%,公司业绩增速符合预期,高增速主要源于公司报告期内销售规模扩大及完美在线和盛世骄阳的并表。 传媒板块并表业绩大幅提升,全年净利润预计增长50%-80% 2016年公司全年预计实现净利润2.77-3.32亿元,同比增长50%-80%。盛世骄阳是去年10月份并表的子公司,在今年中报中确认了接近一半的承诺业绩,使得公司传媒业务板块业绩同比大幅提升。御嘉影视由于业绩主要集中在下半年确认,下半年业绩拉动业绩增速。另一个子公司,完美在线上半年的净利润打到1000余万元,公司控制60%股权,母公司已对其进行全面收购,下半年可纳入全部业绩。预计完美再现全年净利润可达2600万元左右。 并表导致盈利水平变化,净利率同比上升1个百分点 报告期内,公司综合毛利率为32.3%,销售费用率为11.16%,同比下降2.38个百分点,管理费用率为6.49%,同比下降0.5个百分点。费用率的同比例下降,主要原因是公司并入新的业务单元,引起公司整体盈利水平的变化;但我们认为随着公司传媒业务占比进一步提升,销售费用率将持续下降。财务费用率上Q1至Q3为2.99%,同比上升了1.06个百分点,主要系前期对外投资较多,财务负担加重所致。公司净利润率同比上升1个百分点至10.23%。 现金流指标稳健 公司实现经营活动现金流流入额9,975万元,投资活动现金流出额为6.28亿元,投资活动产生的现金流净额同比减少306.92%,主要由于公司支付皇氏集团华南乳品有限公司、广西皇氏甲天下食品有限公司生产车间、牧场等建设工程款增加,及对外投资子公司使用现金较多;筹资活动现金流流入额6.89亿元,主要系公司报告期内取得借款收到的现金及收到大股东无息借款所致。 三季报业绩高增长,全年业绩预测无忧 皇氏集团未来定位于成为为3-7岁儿童提供一系列食品、娱乐和教学产品的供应商。传媒布局核心在于IP内容,以内容为核心绑定消费者。充分利用内容资源打造渠道,嫁接广告和衍生品等盈利模式。预计2016年将延续业绩快速增长。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.47元、0.63元和0.79元,对应2016年PE估值37倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,传媒业务业绩低预期等。

川调第一股,酱油、食醋、焦糖色三大产品并举 千禾味业是西南地区调味品龙头,发展经营二十年余,在四川、重庆两地市场占有率均进入行业前列。继2015年营业收入6.24亿元后,公司2016年上半年营收3.56亿元,同比增长19.24%;实现净利润4,822.39万元,同比增加48.55%,整体毛利率为40.50%,净利率13.56%,较前期持续提升。酱油、食醋、焦糖色是公司三大主要产品,上半年分别创收1.60亿元、0.61亿元、1.07亿元,同比增加30.21%、29.41%、微降2.30%,调味品在产品中占比持续提升,推动公司毛利不断增厚。 差异化战略定位高端调味品,深耕西南,进军全国 公司紧抓市场产品结构优化和居民消费升级带来的需求机会,差异化定位高端,建立竞争优势。西南大本营内,公司结合经销与直销,推进渠道下沉、网点建设,同时发展现代销售渠道,积极拓展餐饮、电商领域。2013年起公司以一线城市、省会城市为主进军全国市场,至2015年西南以外地区经销商数量已由30家增至108家,带动销售额迅猛增长。首站华东地区经过两年战略性亏损2015年初添盈利,坚定公司信心,2016年起深化华北地区布局。 巩固酿造焦糖色现有份额,重点发展双倍焦糖色,拓展应用寻增点 2016年上半年公司焦糖色业务实现营收1.07亿元,占总收入的30.11%,基本恢复平稳。面对酿造焦糖色需求下滑的现状,公司一方面加大研究创新力度,通过高品质产品巩固现有份额,同时关注双倍焦糖色产品发展,开拓下游软饮料、饼干等应用领域,为焦糖色业务寻找未来增长点。 募投项目助力产能扩张和网络升级。 公司于2016年2月在上交所上市,募集资金3.4亿元,用于投资年产10万吨的酿造酱油、食醋生产线建设、市场营销网络升级建设和补充营运资金。公司目前酱醋产能合计9.16万吨,产能利用率约为86%,预计2017年项目完成后,酱醋产能将增至20万吨,营销网络覆盖全国,助力公司增强竞争力,提升品牌知名度和渗透率。 盈利预测及估值 经测算,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.57、0.72和0.92元,YOY 分别为21%、17%和18%,千禾味业作为我国川调第一股,逐步由区域性龙头向全国性品牌发展,扩张期收入快速增长有持续性,同时公司差异化定位高端,避开竞争红海同时享受高毛利,有望在调味品竞争中脱颖而出,结合公司次新股性质,给予公司一定的估值溢价,2017年给予51-52倍PE 估值,对应目标价36.7-37.4元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动的风险、全国市场开拓风险。

杭州郝姆斯食品有限公司并表,单季收入+88.03%,归母净利润+102.16% 2016年公司前三季度实现营业收入9.48亿元,同比增长11.50%,归属于上市公司股东净利润1,481.4万元,同比下降41.57%,扣非后净利润亏损0.44亿,三季报经营业绩符合我们预期。其中第三季度单季公司实现营业收入5.09亿元,同比增长88.03%,归属于上市公司股东净利润1.02亿元,同比上涨102.16%。三季度单季业绩大涨主要由于百草味并表所致。 并表后费用率明显下降,协同效应未来将进一步体现 三季度单季好想你销售费用率、管理费用率大幅下降,销售费用率由二季度单季的40.69%下降到25.08%,管理费用率由二季度单季度的16.78%下降到三季度的7.87%。费用率下降的主要原因是百草味的销售费用率和管理费用率皆低于好想你,预计两者进一步进行业务整合后,协同效应将进一步体现,费用率有望继续下降。 改变产品单一产品格局,新品开发力度加强 好想你的战略是通过纵向不断提升红枣的技术壁垒,形成真正的品类差异化竞争优势,同时横向由红枣向外延沈,将红枣和坚果、米类、豆类、药食同源相结合,拓宽红枣产品的广度。公司8月26日上线的抱抱果,销售异常火爆,在1个月的时间里单品销售额超过1100万,销售量超过40万件。据预计,今年抱抱果销售有望突破1亿元,明年有望超过3亿,未来有望打造为10亿以上级别大单品,对主营收入的贡献加大。 并购百草味寻求成熟的线上渠道,实现“电商+加盟店+商超”全渠道发展的策略 好想你作为最大的零食上市公司,拥有1400多家全国线下门店,在全国拥有9大分仓,同时进入2200多家KA卖场,线下的渠道非常强。百草味作为互联网消费品,线上有2000多万注册会员,常年占据全网入仓渠道第一的位置,两者线上和线下优势互补能够有效整合优化渠道布局,以连锁专卖渠道为主,大力发展电子商务渠道、合理优化商超渠道。公司加快与百草味融合,能够充分发挥好想你母公司的产能优势、产品优势和郝姆斯子公司的品牌优势、营销优势,实现业绩共同增长。 盈利预测与估值 经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.53元和0.82元,YOY分别为1180%、87%和56%,公司通过纵向专业化和横向多元化发展丰富产品种类,红枣夹核桃和抱抱果畅销;电子商务渠道快速增长优化渠道布局,给予公司2017年77-80倍估值,维持“增持”评级,目标价40.8-42.4元。 风险提示:食品安全问题,大规模投资建设重资产门店、若经营不理想可能导致较高固定成本等。

单季收入增速下滑态势有所缓解,收入同比-10.11%,归母净利润同比+73.27% 2016年三季报公司营业收入为79.3亿元,同比下滑10.11%;归属于上市公司股东的净利润6.65亿元,同比增加73.27%,扣非后归属于上市公司股东净利润为5.67亿元,同比增加106.45%,实现每股收益0.21元,比上年同期增加75%,业绩符合预期。三季度单季公司营业收入较上年同期减少5.77%,较二季度同比下滑9.33%的态势所好转。今年营业收入减少的主要原因是公司的主要产品饲料添加剂和食品添加剂的产品价格在2015年底处于较低的位置,虽然在2016年上半年逐步震荡回升,但尚未达到2015年上半年的水平导致。 原材料价格降低拉升毛利率,新玉米上市毛利率有望继续改善 三季度单季毛利率继续提升,较二季度单季毛利率的23.01%提高2.59个百分点至25.6%,毛利率水平的增加主要系本期公司主要原材料材玉米和原煤价格的下降以及生产标准化管理技术提升降低公司生产成本导致。今年来受玉米收储政策改革的影响,玉米等原料价格单边下跌,味精行业生产成本显著降低。10月份新玉米上市,玉米价格大概率继续走弱,全年毛利率有望获得持续改善。 现金流情况有所好转,代储玉米减少使库存资金占用有所减少 本期货币资金较上年同期增加30.15%,现金流情况好转主要由两方面原因导致,经营活动现金流的增加以及减少玉米库存资金占用。三季度单季公司销售商品、提供劳务收到的现金为28.34亿,同比增加6.7%。本期公司加快库存商品周转,库存商品减少以及子公司通辽梅花及新疆梅花代储玉米减少使公司存货较上年度同期减少37.9%。 豆粕价格大涨30%,氨基酸需求明显转好 豆粕与氨基酸存在替代效应,豆粕价格的上涨有望拉动氨基酸需求。豆粕价格于去年4季度至今年1季度逐步筑底。4月初开始出现明显上涨迹象,当前市场价约为3,226元/吨,自今年3月末以来已经上涨32.48%。豆粕价格低位反弹将有望拉动赖氨酸和苏氨酸用量的增长,饲料消耗得以改善提升,公司氨基酸产品的需求将明显转好。 盈利预测及估值 公司所在行业格局稳定向好,成本端受益于原材料价格下跌,收入端味精、氨基酸等主要产品需求有望提升,毛利率获得改善的可能性较大。经测算,2016-2018年EPS预计为0.28元、0.34元和0.42元,对应2016年PE为23倍,我们看好公司长远的战略规划,未来几年仍有可能维持高速成长,维持“增持”评级,目标价维持10.00-12.00元。 风险提示:食品安全问题,宏观经济放缓拖累消费意愿。

三季度单季在行情低迷下逆势增长,收入+38.84%,归母净利润+29.03% 2016年三季报公司营业收入11.76亿元,同比增长13.96%,归属于上市公司普通股股东净利润6,047万元,同比减少14.37%,扣非后归母净利润增长2.97%。公司第三季度单季营业收入实现38.84%的同比增长,归属于上市公司普通股股东净利润实现29.03%的同比增长,实现每股收益0.061,业绩符合预期。第三季度业绩大幅增长主要原因是公司在产品三季度逐渐步入旺季,产品升级、营销创新和电商战略等方面整体发力。产品方面围绕“黑营养、硒产品”的发展战略,涉足饮料行业打造黑黑乳成为新的利润增长点;加大营销力度和市场布局,发展电子商务扩充渠道建设。 产品结构升级推出健康营养产品,双线联动打造电子商务渠道 结合消费者需求升级,南方黑芝麻推出了从袋装、杯装到即开即饮的罐装食品。据统计,2016年1-9月,罐装南方黑芝麻糊仅在全国的大润发卖场系统的销售额超过1000万元,同时加大力度打造新品黑黑乳,顺应营养健康饮料的大趋势。此外在京东、天猫、1号店等大型网站上开设旗舰店,线上线下双管齐下。天猫“827聚划算”活动3天内获得四千个活动单品的订单,10月10日黑黑乳在京东新装首发,当天业绩提高10倍。在营销方面公司大胆突破、开创了从去年的“黑广告”到今年的“黑老大”营销大事件,从“召唤女神拯救饿货”系列营销活动到冠名多档综艺节目。 为获取更优惠的广告资源预付广告费增加,借款利息增加引起财务费用的上升 本期经营性现金流净额为-9454.08万元,预付款项期末数达到3.49亿元,和年初相比同比增长187.72%,货币资金减少了40.99%,主要原因是为得到更优惠的广告资源而预付广告费和材料贷款的增加。投资性现金流净额为-9187.88万元,主要原因系上期取得子公司支付股权股较多。筹资性现金流净额为-7,337.90万元,本期在归还到期借款的同时增加了母公司银行借款,因此财务费用为1,609.85万元,同比增长了488.15%。 盈利预测与估值 公司股权激励要求2016-2017年年均收入增速不低于30%,扣非净利润不低于2亿元和2.5亿元,目前公司终止了对金日食用油的收购计划,预计要实现激励要求可能启动其他收购项目。上半年公司加大新品的广告投入、终端促销和新开发经销商的扶持导致年销售费用投入加大,下半年公司产品销售进入旺季,新品逐渐发力。受到经济与市场下滑等外部因素的影响,食品行业特别是冲调类食品景气度较低,因此公司业绩受到一定影响,故下调盈利预测。经测算,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.22元、0.36元和0.44元,给予2017年23~ 25倍PE 估值,目标价调整至8.3~9.0元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、经济下行风险。

嘉士伯入主重啤,一系列改革措施为企业减负。 2013年嘉士伯收购重庆啤酒,针对公司过去负担进行一系列改革措施。一、优化产能节省成本,2015年关停6家分子公司,涉及销量7~8万千升,今年上半年又关停另外两家,大规模减产消减成本。二、大额减值准备计提,对品牌调整中销量下降的“山城牌”啤酒系列商标计提减值准备5100多万元,账上还有4800万元的账面价值;对不符合公司战略发展方向的佳辰公司和九华山公司的长期投资进行了减值。计提资产减值准备影响公司2015年度利润总额减少3.27亿元。 产品结构持续升级,2016年业绩反转。 重啤本地品牌的升级主要体现在重庆啤酒对山城啤酒的替代。2015年重庆啤酒销量同比增长365%,今年上半年延续增长13%。此外,在中国市场,嘉士伯看到高端区间的产品正不断高端化,而且比起低价和主流区间的产品显示出更好的发展。嘉士伯入住重啤以后力推了适合中国人口味的乐堡产品。乐堡品牌的销量从2014年的8.96万千升迅速上升至2016年中报的745万千升。经过一系列整顿,公司自2015年开始管理费用和财务费用大幅下降,2016年公司不再有资产减值的拖累,业绩同比大幅增长确定性高。未来随着产品持续升级,业绩有望继续回升。 资产整合平台,西部地区王者。 嘉士伯在收购重庆啤酒时曾承诺,为避免潜在的同业竞争,2020年之前将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内啤酒资产和业务注入重庆啤酒。嘉士伯2003年起开始在华大举并购,目前旗下拥有云南华狮啤酒、大理啤酒、兰州黄河、西藏拉萨啤酒、宁夏西夏嘉酿啤酒以及新疆乌苏啤酒的股权。经估算,2015年嘉士伯旗下啤酒厂在华总销量约为209万千升,西部市场可注入资产的总销售额约为31亿元,如果重庆啤酒成为嘉士伯西部的整合平台,嘉士伯有可能在其他区域复制其在重庆市场的高端替代战略,则高端产品有可能带来18万千升的销量,换算到金额大约可带来9.7亿收入,根据上市啤酒公司净利润率均值测算,约可带来5241万元的净利润。 盈利预测及估值。 经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.56、0.77和0.83元,YOY分别为313%、38%和7%。可比公司2017年PE平均为28倍,我们认为公司高端替代低端的升级仍在继续,关厂导致的大额资产减值已基本在2015年及今年上半年完成,未来有周边区域扩张的可能。此外,2020年以前嘉士伯有望完成在华资产的注入,有望带来共计2.2亿的净利润。以28倍PE计算,该部分资产对应的市值可达61.5亿元。作为交易对价,假设以1倍PS估算,重啤将支付31亿元,资产注入将增加30.5亿的市值。由于公司估值水平受到资产注入进度的影响,保守估计,给予2017年26-28倍的PE估值,对应目标价20.0-23.2元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,资产注入进度不达预期。

福成股份前3季度收入同比+1.44%,净利润同比+8.56%,符合预期。 福成股份发布3季报,2016年前3季度营业收入为10.27亿元,同比增加1.44%;归属于上市公司股东的净利润为1.47亿,同比增加8.56%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.19亿元,同比下降9.24%。前3季度的非经常性损益规模为2787万元,主要来自于9月份出售奶牛养殖分公司的交易。 对澳洲子公司追加投资219.5万澳元,用于收购Maviswood农场和高保证水配额。 为了扩大畜牧能力并优化产业布局结构,福成将对澳洲子公司追加投资219.50万澳元,收购一块面积430.60公顷(6579亩)的Maviswood农场和670兆升高保证水配额,投资资金来源全部为公司自筹解决。在前期收购了木兰、格林布瑞和鲁敏农场的基础上,本次相关资产的收购可以优化产业空间布局,改善草场品质提高负载能力,对毗邻的公司屠宰场的气味及废物处理等方面增加运营灵活性。 墓地服务的属性类似于燃气分销,整合者的发展机遇才刚刚开始。 福成股份目前提供的墓地服务与2000年时期的燃气分销行业非常类似。从行业历史发展上看,两者过往都由公共部门主导,作为地方的福利性事业,私人部门的参与程度很低。从行业属性上,由于公用事业的特性,均存在区域的天然垄断性,地方的燃气分销经营权和经营性公墓的牌照都具有稀缺性,新进入者带来竞争格局恶化的可能性很低。从行业的扩张方式来看,二者都需要采用项目收并购和联盟合作的方式扩张业务覆盖区域的范围。 江苏宜兴首单异地扩张项目落地,福成的整合大幕拉开。 福成股份旗下福成和辉并购基金以2亿元对价收购江苏省宜兴市龙墅公墓60%股权,标志着福成首单异地扩张项目的落地,具有重大意义。首先,打消了市场对于福成走出传统优势的京津冀地区实现异地扩张的能力的担忧;其次,宜兴位于的长三角地区是福寿园的影响力辐射范围,本次项目的成功落地也展示出了福成股份作为A股唯一殡葬行业上市公司在外延扩张方面的优势。 国内墓地服务行业整合者的雏形已现,维持“买入”评级。 福成股份有望利用上市公司平台整合国内目前集中度极低的经营性公墓行业。目前福成股份23.87%的资产负债率,以及大股东及其一致行动人62.33%的持股比例也给外延收购提供了较为多元化的手段和较大的空间,江苏宜兴项目的落地也印证了我们前期对福成股份外延式扩张能力的判断。根据我们的盈利预测,福成股份2016-2018年的EPS分别为0.25元、0.28元和0.32元。采用分部估值的方法,给予福成股份6个月目标市值范围145~155亿元,对应目标价范围17.70~18.93元,维持“买入”评级。 风险提示:殡葬行业的管制加强,市场化方向出现逆转;食品安全问题。

清香型白酒典型代表,荣列第一届评酒会四大名酒之一 汾酒在全国第一届评酒会上被评为国家名酒,从而成为最早的四大名白酒之一。公司是白酒行业唯一拥有“汾”、“竹叶青”、“杏花村”三大中国驰名商标的企业。主导产品汾酒是中国传统的历史名酒,诗人杜牧《清明》诗中写道的“借问酒家何处有,牧童遥指杏花村”即是汾酒悠久文化的代名词。 中端产品价格带有望受益于消费升级,低端放量支撑业绩 汾酒的产品体系主要分为青花瓷系列、老白汾系列、玻汾系列和配置酒竹叶青系列,其中150-300元的老白汾系列为最主要的产品系列,占比约为50%。我们认为,未来100-300元价格带的产品具有较高的性价比、充足的产量支持、具备依靠口碑传播的特性,最有望通过产品升级而获益。汾酒的低端产品之前一直是采取控量策略,但山西省经济自2012年起增速大幅下滑,叠加“三公消费”导致白酒行业自身的深度调整,2015年开始,公司逐步依靠低端产品自然放量来支撑业绩。 配制酒大力开发地面渠道和新兴渠道,有望重回高速增长 配制酒业务自2009年起开始发力并进入高速增长期,2012年最高点时年增速曾经达到67%。配制酒中的竹叶青保健酒品牌实力强、定位高端,而刚开始走高端路线时却遭遇白酒行业寒冬,销售模式没有来得及及时调整,因此业绩大幅下滑。2016年上半年,配制酒同比增速由负转正,达到19%。目前公司地面渠道正加紧铺设,同时新兴渠道——包括单独电商、医药连锁渠道等也在积极探索。当前的增速仅仅是恢复性增长的增速,一旦渠道调整到位,配制酒未来具备较高的增长潜力。 省外市场定位中高端,周边市场增长潜力凸显 汾酒的省内销售收入占比约为59%,省外销售收入占比约为41%,由于山西省内市场渗透率已达60-70%,未来提升难度较大,我们认为未来看点主要在周边市场拓张,山西周边的北京、河北、内蒙、陕西、河南、天津、山东公司均有所布局。目前省外销售以中高端的老白汾、青花瓷为主,在老白汾的150-300元和青花瓷的300-450元价格带,汾酒主攻的周边市场几乎没有强有力的竞争对手,而在北京、天津、内蒙、山东等市场,人均年可支配收入达到3万元以上,可以支撑起中高端酒的消费。 盈利预测及估值 经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.72、0.88和1.15元,YOY分别为20%、22%和31%。同业可比公司2017年PE平均为26倍,我们认为公司核心产品处于消费升级最为受益的价格带,目前在周边省外市场拓展方面仍具有较大空间,且国企改革仍在进程中,改革落地后有望激发管理层积极性,因此给予公司2017年24-26倍的PE估值,对应目标价21.1-22.9元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,山西省内经济持续疲软,省外拓张进度不达预期。