2019年前三季度公司实现营业收入378.36亿元,同比增长70.96%;实现归母净利润28.88亿元,同比增长74.26%,远超此前业绩指引上限,此前公司预告前三季度归母净利润为24.86-26.51亿元,同比增长50%到60%。 内部管理持续加强,财务指标进一步优化。本报告期内,公司ROE同比提升5.00pct,达到17.04%。一方面公司三项费用率同比下降0.74pct,降至3.41%,带动销售净利率提升0.56pct至8.00%。另一方面公司总资产周转率提高0.20pct至0.92,存货周转天数同比减少7天,降至66天,应收帐款周转天数同比减少20天,降至78天。公司存货相比2019年6月30日环比增加41.81亿元,主要由于为客户新品备货增加约35亿元,预计将在10月和11月销售。在收入大幅提高,营运指标进一步优化的带动下,公司经营活动产生的现金流量净额大幅改善,同比增长194.59%,达61.11亿元。 全年增长展望乐观,短期消费电子驱动力不变。公司预计全年净利润可达39.5-42.2亿元,同比增长45-55%。对应第四季度净利润为10.62-13.32亿元,同比增长0-25%,增速相对放缓,主要由于去年基数较高以及股权激励、年末奖金等费用计提。短期来看,公司消费电子业务驱动力不变,围绕大客户开展的Airpods、马达、天线等产品有望进一步爆发,同时安卓端产品也在加快渗透。 通信和汽车业务着眼未来大趋势,贡献长期增长动能。5G、物联网和汽车电子化是科技未来发展的确定方向。公司在通信和汽车业务已布局多年,通信领域,公司看好5G发展空间,发力基站业务,从基站的天线到滤波器再到塔放,逐步延伸;汽车领域,公司从零件到模组再到系统,逐步扩展。公司占据优质赛道,长期增长逻辑清晰。 【投资建议】 考虑公司三季度业绩大超预期,且公司费用管理不断优化,各项业务未来增长潜力巨大,我们上调公司19/20/21年营业收入分别至549.25/741.83/991.57亿元,上调19/20/21年归母净利润分别至43.49/61.76/82.81亿元,对应EPS 为0.81/1.15/1.55元,对应PE为36/25/19倍。 考虑到公司确定的增长逻辑和优秀的管理水平,当前股价仍然低估,上调公司评级至“买入”。 【风险提示】 公司新业务拓展不及预期; 行业竞争进一步加剧。

公司在第三季度业绩表现优异,延续了自二季度以来的增长态势,公司在第三季度实现归母净利润为5623.29-6091.90万元,同比大幅增长80-95%,环比增长14.26-24.31%,主要原因是在国产替代的大环境,公司在下游客户的产品验证进度加快,出货量有较为明显的增长,随着公司具有高单价和高毛利的新产品的推出,公司盈利能力稳步提升;此外公司收购钰泰贡献了部分投资收益,在第二季度钰泰确认投资收益为1148.85万元,随着三季度景气度的回升,预计投资收益仍会有所提升,全年业绩承诺为2600万元。 公司处在模拟芯片的优质赛道,具备广阔的市场空间,据统计2018年全球模拟芯片市场规模为587.85亿美元,前十大供应商占据了约40%的市场份额,垄断程度较高,模拟芯片领域具备较高的技术壁垒,需要较长时间的技术积累,从国内情况来看,国内模拟芯片公司在市场上所占据的份额还较低,还存在一定技术差距,圣邦股份作为国内模拟芯片的龙头企业,产品种类丰富,覆盖信号链和电源管理两个领域,在国产替代的大环境下,有更好的发展机遇。 由于三季度行业景气度的逐步回升,以及半导体国产化进程的加快,我们上调公司盈利预测,预计公司2019/2020/2021年营业收入为7.04/8.56/10.63亿元,归母净利润分别为1.73/2.21/2.66亿元,EPS分别为1.67/2.14/2.58元,对应PE分别为111/87/72倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 外部贸易环境趋严; 新产品研发销售不及预期; 投资收益增长不及预期。

2019年上半年公司实现营业收入25.42亿元,同比增长24.91%;实现归母净利润2.55亿元,同比增长26.73%。其中二季度对应营收14.24亿元,同比增长21.13%;对应归母净利润17.25亿元,同比增长16.13%。 小间距需求持续下沉,带动显示屏业务保持增长。报告期内公司LED显示屏业务实现营收18.77亿元,同比增长15.23%,毛利率达30.45%,提升了3.2个百分点。专显市场,公司把握国家机构改革的机遇,以行业销售深度挖掘客户需求、提高订单转化率。商显市场,公司把握企业数字化转型的机遇,不断拓展新客户。MiniLED方面,公司对于P0.9-P0.4系列产品已具备量产能力,上半年P1.0以下显示屏实现销售收入0.25亿元,同比增长210.92%。目前小间距产品总体渗透率仍然处于较低水平,未来随着需求持续下沉,高端产品逐渐放量,公司显示屏业务有望保持快速增长。 照明业务保持快速增长势头,景观照明景气度良好。2019年在建国70周年、建党100周年、重庆市升级改造、武汉军运会等重大事件的推动下,景观照明行业景气度良好。报告期内公司景观照明业务实现营收4.51亿元,同比增长82.51%,毛利率35.92%,同比下滑11.68个百分点,主要由于去年基数较高。公司实现快速增长主要得益于子公司清华康利,其贡献营收4.31亿元,贡献净利润0.84亿元。公司专业照明业务也保持快速增长,实现营收1.98亿元,同比增长43.55%,毛利率达33.11%,同比下降2.86个百分点。公司严选项目,严格控制回款,业务经营质量有保障。 费用率有所增长,经营性现金流有所改善。公司本期总体费用率提升2.37个百分点,达18.88%,其中销售费用率提高了1.66个百分点,主要由于销售人员人工成本、展览广告费及市场推广等费用增加;财务费用率提高了0.64个百分点,主要由于本期可转债项目计提利息所致。公司加大收款力度,使得经营性现金流有所改善,本期产生的经营性现金流为0.38 亿元,同比增长107%。展望下半年,在行业景气度持续的带动下,公司业绩有望保持快速增长,经营性现金流有望进一步改善。 【投资建议】 预计公司19/20/21年营业收入分别为61.13/80.09/97.35亿元,归母净利润分别为6.37/8.55/10.56亿元,对应EPS 为0.69/0.93/1.14元,PE 为12/9/7倍。 维持“买入”评级。 【风险提示】 小间距下游需求拓展不及预期; 景观照明业务增长不及预期。

2019年上半年公司实现营业收入3.82亿元,同比下降36.18%;实现归母净利润5413.67万元,同比下降48.64%。经营性活动产生的现金净流量达到2.67亿元,同比增长1940.55%。 下游去库存导致营收利润双下滑,下半年需求有望回暖。18年四季度起直到19年6月底,下游行业一直处于去库存阶段,受此影响,公司短期业绩下滑。去库存压力一方面由于2018年前三季度部分电子元器件下游企业和经销商持续提价囤货,导致下游企业库存高企;另一方面由于4G向5G过渡,导致需求也急速下降。下半年随着下游客户库存逐步回归正常水平,5G落地带来需求回升,公司稼动率有望逐步提升。 纸质载带产品结构进一步优化,塑料载带原材料切换顺利。纸质载带业务上半年实现营收2.86亿元,同比下降36.79%。收入大幅下滑的同时,该业务毛利率仍实现0.27个百分点的提升,得益于其产品结构不断优化。上半年公司分切纸带出货占比进一步下降,打孔纸带出货占比有较大提升。塑料载带方面,部分客户已开始切换自产黑色PC粒子,部分客户实现了批量使用。随着塑料载带产能逐步释放,新客户不断增加,该业务盈利水平未来有望进一步提升。转移胶带方面,上半年实现营收1567.23万元,同比增长209.72%。尽管短期受到MLCC去库存影响,MLCC用离型膜销量增长放缓,但其客户数量仍稳步增加,且OCA光学胶用离型膜和胶粘材料用离型膜也开始产生销售。看好转移胶带国产替代趋势,该业务将为公司贡献长期业绩增长点。 经营性现金流大幅改善,回购股份彰显公司信心。本报告期内公司经营性活动产生的现金净流量达到2.67亿元,同比增长1940.55%,主要由于公司客户资信良好、货款按信用期及时到位及本期适当控制采购支出所致。公司拟回购股份用于激励,回购金额1亿元-1.5亿元,回购价格不超过人民币42元/股(含)。回购股份进一步彰显了公司对公司发展前景的看好。 【投资建议】 鉴于公司上半年受行业去库存影响业绩下滑超出原来预期,下调公司19/20/21年盈利预测,由于下游行业去库存已经结束,行业景气度迎来反转,因此下半年公司业绩将有较大回升。综合上述因素,下调19/20/21年营业收入至11.92/16.03/21.32亿元,下调19/20/21年归母净利润至2.37/3.16/3.97亿元,对应EPS 为0.92/1.22/1.54,PE 35/26/21倍。 维持“增持”评级。 【风险提示】 公司新业务拓展不及预期; 行业景气度反转不及预期。

公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业收入243.44亿元,同比增长15.46%;实现归母净利润32.79亿元,同比增长70.87%;实现扣非归母净利润249.97亿元,同比增长30.86%。非经常性损益合计7.80亿元,主要为剥离国旅总社获得的资产处置损益。业绩表现基本符合预期。 存量项目维持较高增长,上海日上并表贡献业绩增量。2019上半年公司免税收入为229.08亿元,其中日上上海免税店实现免税收入73.77亿元,带来免税业务收入增量35.43亿元(自2018年3月开始纳入合并报表),剔除并表影响,可比口径同比增速约为30%,在新扣点率下净利率有所下降;三亚海棠湾免税购物中心表现依然亮眼,实现免税业务收入51.81亿元,同比增加11.49亿元;首都机场免税店(含T2和T3航站楼)实现免税业务收入43.65亿元,同比增加8.88亿元(剔除T2、T3内部交易数据),同比增长20%;白云机场免税店因店面扩容等影响实现高增长,同比增速近200%。 毛利率同比提升,期间费用率上行。2019上半年综合毛利率为50.76%,同比提升9.86pct,主要为处置国旅总社的影响。免税业务毛利率水平与去年同期相比大致持平,在上半年汇率较弱的情况下,公司积极开展与日上采购体系整合工作,加强与供应商的谈判与合作,有效降低了采购成本,同时毛利较高的机场免税占比提升,毛利较低的海免批发业务占比下降,以上综合因素致使毛利率水平稳定。期间费用率同比增加6.96pct,主要为销售费用拉动,销售费用率同比增加7.24pct,主要受机场租赁费用增加影响。 短期看市内免税店开放预期与政策调整预计落地,国内消费回流潜力支撑免税业长远发展。今年公司北京、青岛、厦门、大连、上海市内免税店已经全部开业,市内免税店向国人开放的政策预期愈发强烈。海南免税政策逐年放开,不断打开海南离岛免税的成长空间,海免并表后有望成为公司业绩的重要支撑。长期来看,促进消费回流的大背景下,免税渠道渗透率有比较大的提升空间,有望充分享受行业红利。 【投资建议】 根据中报情况,我们上调公司盈利预测,预计公司2019/2020/2021年实现收入分别为439.41/532.95/601.42亿元,实现归母净利润分别为46.60/50.71/57.60亿元,EPS分别为2.39/2.60/2.95元,对应P/E分别为34/31/27X,免税行业赛道良好,公司业绩确定性强,给予2020年40倍目标估值,12个月目标价104元,维持“买入”评级。 【风险提示】 市内店拓展不及预期; 重大政策变动。

卫宁健康近期发布了 2019年中报, 报告期内实现营业收入 6.70亿元,同比增长 22.44%;归母净利润 1.62万元,同比增长 36.16%;扣非后净利润 1.28元,同比增长 15.06%, 每股收益为 0.10元。 高毛利业务占比进一步提升。 19H1公司软件销售实现 3.64亿元, 同比增长 26.15%; 技术服务实现 1.40亿元, 同比增长 51.59%;硬件销售实现营收 1.51亿元, 同比增长 10.82%。高毛利业务软件销售和技术服务合计占比 76.95%, 同比提升 2.15pct,软件销售和技术服务毛利率分别为 67.17%、 51.59%, 19H1公司整体毛利率 51.42%, 同比提升 1.49pct。 研发费用扩张,打造卫宁健康产品家族。 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 14.97%、 9.64%、 13.27%, 同比提升 0.50pct、0.19pct、 2.24pct。研发费用扩张,主要系公司围绕卫宁健康产品家族(“智慧医院 2.0”、“ 区域卫生 3.0”、“ 互联网+2.0”)加大研发投入, 公司研发投入 15,900.19万元,同比增长 19.95%,占营业收入比例为 23.75%,其中研发支出资本化金额 7014.12万元,资本化率下降为 44.11%。 创新业务持续推进,云药发展势头迅猛。 创新业务报告期内实现营收欧 1.07亿元, 同比增长 98.71%。 “云医”的纳里健康实现营收 1072.80万元, 同比下降 19.49%,上半年纳里健康共签约医疗合作项目 110余个,累计签约医疗合作项目超 300余个。“云险”上半年新增覆盖医疗机构百余家,新增交易金额 80多亿元,新增交易笔数 5400多万笔。 卫宁互联网(单体)实现营收 921.79万元,同比增长 2.17%;卫宁科技实现营业收入 339.33万元,同比增长 4.69%。“云药”的“药联体”合作成员逾 7万家,合作保险公司达 50余家,管理保费金额超 35亿元,整体交易额累计超过 4.5亿元,“云药”中的钥世圈实现营收8385.39万元,同比增长 195.73%。“云康”中公司参股的上海好医通布局“互联网+体检”保持既定的战略稳步推进中。 【投资建议】 公司传统医疗信息化业务实现稳步增长, 健康产品家族战略稳步发展, 创新业务得到持续推进,看好公司未来成长空间。预计公司 19/20/21年营业 收 入 分 别 为 18.27/23.57/30.88亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为3.96/5.07/6.62亿元, EPS 分别为 0.24/0.31/0.41元,对应市盈率分别为 63/49/38倍,给予增持评级。 【风险提示】 医疗信息化行业竞争加剧风险; 创新业务发展不及预期。

创业慧康近期发布了2019年中报,报告期内实现营业收入6.14亿元,同比增长16.52%;归母净利润1.25万元,同比增长104.59%;扣非后净利润8005.22万元,同比增长57.84%,每股收益为0.17元。 毛利率进一步提升。公司综合毛利率51.66%,同比提升2.21pct。从客户行业看,医疗行业毛利率55.60%,同比提升4.00pct;非医疗行业毛利率42.73%,同比下降3.30pct,医疗行业毛利率增长明显,带动公司整体毛利率提升。公司研发费用率9.70%,同比下滑1.63pct;销售费用率与管理费用率分别为10.14%、14.24%,与去年同期基本持平。 医疗业务进一步发展。公司医疗行业客户实现营收4.26亿元,同比增长31.36%;非医疗行业实现营收1.88亿元,同比下降7.20%。医疗信息化事业群方面,公司上半年订单增长显著,其中千万级以上大单已累计达十余个,超过过去年同期水平;公司在医疗大数据业务中具有先发优势,公司已与400余家医疗卫生机构及卫生行政部门开展了合作,报告期内公司中标福建协和医院基于大数据的智能医院建设项目,中标金额为1.47亿元。公司物联网事业群转型顺利,公司全资子公司慧康物联19HI实现营收1.71亿元,其中三分之一的业绩来自于医疗端,公司预计19年慧康物联医疗端和金融端业务各占50%,未来将加速慧康物联的医疗业务转型。 中山模式有望实现异地复制。中山市区域卫生信息平台建设营运项目取得阶段性成果,其中聚合支付累计交易约691.8万次数,累计交易金额约11.43亿元;商业保险已接入15家区镇医院;互联网医院云平台预计年底接入全市4家三甲亿元;“互联网+护理服务”业务实现落地,公司医疗互联网事业群“健康城市”运营盈利模式逐渐清晰。19年初公司与自贡市达成健康城市运营合作协议,公司公共卫生项目已经遍及全国340多个区县,未来可复制潜在目标巨大,市场空间巨大。 医保局项目有望打开医院端业务。报告期内公司中标国家医保局信息平台项目。该项目涉及顶层设计,未来全国地方医保局也将会按照国家标准制定。该项目的中标标志着公司进军医保信息化领域,公司将凭借本项目的经验优势,提高公司在未来省市级医保局的建设业务的竞争力。 【投资建议】 公司形成医卫信息化事业群、医卫物联网事业群、医卫互联网事业群三大事业群,公司战略明晰,打开公司在医疗信息化行业发展空间。预计公司19/20/21年营业收入分别为15.74/19.36/24.20亿元,归母净利润分别为2.86/3.51/4.27亿元,EPS分别为0.39/0.48/0.59元,对应市盈率分别为41/33/27倍,给予增持评级。 【风险提示】 公司医卫物联网事业群转型不及预期; 健康城市运营发展不及预期。

中新赛克近期发布了2019年中报,报告期内实现营业收入3.34亿元,同比增长26.12%;归母净利润6634.12万元,同比增长6.84%;扣非净利润为6411.23万元,同比增长12.36%;每股收益为0.62元。 电信订单保障宽带网业务高增长。公司宽带网业务实现营收2.29亿元,同比增长75.61%,毛利率为87.46%,同比提升0.98pct。公司17年底中标4.96亿元中国电信侧配套工程项目,本报告期确认收入1.43亿元,从而增厚宽带网业绩,该项目预计今年将完成,下半年将有望确认3.53亿元收入。公司上半年研制出新一代高速率接入的小型化宽带网产品;积极参与5G网络的宽带网产品标准规范;在多维度流量分类核心技术继续取得新的突破,目前已经积累了3万多种应用协议的感知能力和1000多种深度信息的提取能力。公司宽带网业务高增长确定性较高。 移动网产品营收与毛利率双下滑。公司移动网业务实现营收0.65亿元,同比下降35.14%,毛利率为65.45%,同比下滑8.12pct。随着市场渗透率的提高,移动网产品市场竞争加剧,公司产品平均销售单价下降,本期毛利率较高的移动式产品销售占比下降,拖累移动网产品综合毛利率。公司上半年对移动网产品持续进行优化整合,研制了高集成度的一体化、小型化、形态多样化的新系列移动网产品;推出基于宽频无线信号的态势感知产品,完成对9K至6GHz范围内的无线信号覆盖;研发完成了针对保密场所的手机终端识别产品,在相关市场取得积极的客户反馈。 大数据运营产品爆发,看好后端业务协同效应。公司大数据运营业务实现营收927.02万元,同比增长630.7%,主要是大数据运营产品与公司其他产品间的协同效应凸显,并在部分行业应用中取得一定突破。网络内容安全产品实现营收709.07万元,同比减少73.95%,主要项目单个金额大、周期长,从而收入确认存在波动性。 研发费用进一步提升。报告期内公司研发费用率30.24%,同比提升1.94pct;管理费用率9.58pct,同比提升0.48pct;销售费用7621.15万元,同比增长6.92%,销售费用率22.75%,同比下滑4.04pct。公司研发高投入使得在前端网络可视化产品和后端产品都有了重要突破,并且能进一步加强前后端的协同效应,市场竞争力进一步提升。 【投资建议】 公司宽带网业务业绩确定性高,研发保持高投入,看好公司中长期发展。预计公司19/20/21年营业收入分别为8.98/11.41/14.26亿元,归母净利润分别为2.58/3.24/4.02亿元,EPS分别为2.42/3.04/3.77元,对应市盈率分别为47/37/30倍,给予增持评级。【风险提示】 移动网产品竞争加剧; 前端网络可视化和后端产品协同效应不及预期。

公司发布2019年半年报,在报告期内实现营业收入12.02亿元,相比去年同期增长8.63%,归母净利润1.87亿元,同比下滑20.24%,扣非后归母净利润1.59亿元,同比下滑27.39%;从单二季度来看,公司实现营业收入7.46亿元,同比增长31.98%,环比大幅增长63.41%,实现扣非后归母净利润1.28亿元,环比增长300.92%,可以看到公司二季度经营情况出现了大幅好转。 目前公司主要分为存储、MCU以及传感器三个业务部,从18年报来看,存储业务占比约为80%,由于去年四季度到今年一季度存储价格下滑以及国际贸易形势等影响,公司NORFlash产品价格承压,该业务受到一定影响,但是从二季度来看,公司表示该业务出货金额已经屡创新高。受到TWS耳机需求的快速增长,也极大地拉动了公司NORFlash出货,此外公司依据AEC-Q100标准对GD25全系列产品进行了认证,也是目前唯一的全国产化车规闪存产品,汽车市场的逐步突破有望给公司提供持续成长动力。 公司MCU业务已经累计出货超3亿颗,下游客户2万余家,目前已经拥有330多个产品类型,下游应用领域覆盖物联网、工业控制、可穿戴设备等新兴领域,公司在报告期内成功研发了基于RISC-V架构的通用MCU,有助于公司扩展国外市场,此外未来如果ARM架构使用受限,那么基于RISC-V指令集的MCU则可以进行替代。 公司收购指纹芯片公司思立微成了传感器业务部,思立微已经于今年六月并入公司报表,思立微在六月份的营收为2070.53万元,贡献净利润679.43万元,思立微是目前市场上排名第三的指纹芯片供应商,2019年是屏下指纹芯片需求集中爆发的一年,预计2019年全球光学屏下指纹的出货量将达到2.8亿颗,同比增长约372%,公司把握发展机遇,推出了新一代的屏下指纹方案,目前已经在客户量产阶段,在下半年就可以看到搭载公司芯片的智能手机上市。 【投资建议】 考虑到国际环境不确定性的增强,以及存储芯片价格下滑等因素影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为27.73/36.23/46.83亿元,归母净利润分别为5.33/6.96/9.33亿元,EPS分别为1.66/2.17/2.91元,对应PE为72/55/41倍。 维持“增持”评级。 【风险提示】 NORFlash价格持续下滑; 贸易环境不确定性加大; 指纹芯片客户拓展不及预期。

公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业收入16.75亿元,同比增长130.82%,实现归母净利润6428.83万元,同比增长34.42%,实现扣非归母净利润5409.17万元,同比增长23.88%。非经常性损益共计1019.66万元,主要为政府补助。业绩基本符合预期。 灵活用工业务爆发式增长,猎头及RPO内生增长较缓。2019年上半年灵活用工业务实现营业收入12.78亿元,同比增长198.66%,占比提升至76.3%,同比增加17.3pct,其中Investigo贡献的灵活用工收入约5.4亿元,由此测算公司灵活用工业务收入的内生增速约70%,延续此前的高增长。猎头业务实现收入2.55亿元,同比增加32.74%,增量主要由Invstigo贡献,内生增长较缓慢,受到劳动力市场需求承压的影响。RPO业务收入同比增长0.17%,增速同样放缓,但业务体量较小,对公司影响有限。 毛利率短期承压,费用管控良好。2019H1,公司综合毛利率13.73%,同比下降7.86pct,下滑原因主要有:1)业务结构改变。毛利率较低的灵活用工业务占比大幅提升降低综合毛利。2)Investigo并表对于各业务的毛利率有一定稀释作用。英国的人力资源服务市场较为成熟,毛利率水平较低。3)由于我过人力资源服务市场竞争较为激烈,公司或一定程度上降低报价以争取到更多的优质客户。但长期来看,公司作为人力资源的龙头企业之一,积累了丰富的行业经验,招聘能力突出,响应客户需求快,具有很强的核心竞争力,有望在竞争中脱颖而出并提升报价水平,从而缓解毛利率下行。公司费用端管控良好,销售费用率同比下降1.65pct,管理费用率同比下降3.57pct,财务费用同比上升0.41pct,为业绩增长提供支撑。 科技赋能扩充产品线,灵活用工构建护城河。近两年,公司坚持技术赋能,陆续投资上海客汗(Co-Hire)、才到、无锡智瑞,拓展延伸服务产业链;研发及升级“才客网”、“即派”、“医脉同道”、“睿聘”、“薪薪乐”、“禾蛙”等OMO产品、技术平台、Saas云软件产品,大力布局技术领域;通过协同各子品牌优势,以及对“一体两翼”战略的全面升级,提升了公司的品牌影响力。品牌优势一方面增大了公司的议价能力,另一方面为公司带来了新的长尾客户,对公司的规模性扩张提供了强有力保障。此外,公司核心业务灵活用工依然保持迅猛的发展势头,行业处于发展的风口期,灵活用工业务成为公司营收规模扩张的有力支撑,加固公司的护城河。 【投资建议】 公司作为A股唯一的人力资源服务企业,标的稀缺,我们预计公司2019/2020/2021年实现收入分别为34.08/42.47/47.65亿元,实现归母净利润分别为1.59/2.11/2.38亿元,EPS分别为0.89/1.17/1.32元,对应P/E分别为41/31/27,维持“买入”评级。 【风险提示】 人力资源服务行业竞争加剧; 核心业务人员流失。

思创医惠近期发布了2019年中报,报告期内实现实现营业收入7.24亿元,同比增长24.79%;归母净利润8934.09万元,同比增长22.46%;扣非归母净利润7787.55万元,同比增长10.96%,每股收益为0.11元。 智慧医疗持续高增长。公司智慧医疗实现营收3.11亿元,同比增长39.54%;商业智能实现营收4.13亿元,同比增长15.58%。公司智慧医疗保持着高增速,上半年在智慧医院整体解决方案项目上,公司中标、实施了上海交通大学医学院附属新华医院等一批单体金额在千万元级别以上的典型项目;医疗服务评审方面,公司中标了以广州市妇女儿童医疗中心国家电子病历七级信息系统升级改造为代表的一批电子病历评级项目。订单高增长保障了公司的业绩实现,看好公司全年业绩持续实现高增长。 费用管控得当,商业智能毛利率进一步下滑。公司研发费用率8.98%,与去年同期基本持平;销售费用率7.87%,比去年同期下滑0.75pct;管理费用率8.95%,比去年同期提升0.53pct,费用率总体与去年基本持平。公司整体毛利率39.91%,比去年同期下滑4.12pct,商业智能毛利率比去年同期下滑5.74pct,毛利率进一步下滑,行业市场竞争进一步加剧,拖累整体毛利率;智慧医疗毛利率57.37%,比去年同期下滑5.13pct,但由于去年智慧医疗业务毛利率偏高,从历史来看,智慧医疗毛利率整体较稳定。公司净利率11.84%,比去年同期下滑0.31pct。 定增加码智慧医疗,提升竞争力。8月14日证监会核准批复公司不超过1.62亿股的定增计划,此次定增公司旨在解决医用物资在医院流转过程中的追溯管理,着重研究医疗数据的三大关键技术即智能感知技术、深度认知技术和精准决策技术,以及补充流动资金。定增完成将促进公司进一步拓展智慧医疗业务领域,优化公司产品技术结构,有效提高公司主营业务能力及巩固公司的市场地位,提升公司的经营业绩。 【投资建议】 公司智慧医疗业务持续高增长,公司定增加码智慧医疗,看好公司在智慧医疗业务的中长期发展。预计公司19/20/21年营业收入分别为15.54/18.65/23.38亿元,归母净利润分别为2.11/2.70/3.27亿元,EPS分别为0.26/0.33/0.40元,对应市盈率分别为45/36/29倍,给予增持评级。 【风险提示】 商业智能业务竞争进一步加剧; 募投项目实施不及预期。

半年报业绩超越行业增速:公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入807.10亿元,同比增长3.28%;实现归母净利润15.10亿元,同比下降28.42%;实现扣非归母净利润13.58亿元,同比下降26.53%。 单季度业绩:2019Q2公司实现收入434.10亿元,同比上升12.22%,环比上升16.38%;实现归母净利润7.09亿元,同比下降28.49%,环比下降11.56%;实现扣非归母净利润5.02亿元,同比下降34.46%,环比下降41.29%。 连通线上与线下,维修服务占比持续提升。2019H1,公司汽车维修服务进场台次401.03万台,继续上升3.21%,在毛利结构中的占比相较18年下半年提升了1.2个pct。公司加快线上业务整合,研发了“汇养车”app,可实现线上预约、道路救援、满意度评价等功能,上半年汇养车”APP新注册用户43.38万个,线上成交订单37.47万个,成交额5.82亿元,占维修业务营收的7.75%。同时,在新车销售方面,公司通过网电销实现销售14.88万台,占比达上半年总销新车的34.70%,提升了0.6个pct。新车销售42.88万台,同比增6.1%,逆势增长。 传统业务盈利能力环比改善,租赁业务不及预期。公司新车销售毛利率3.88%,比18H2环比提升了0.23个pct,其间销量环比下降了10.2个pct,而销售价格环比上升了1.7个pct。毛利率和销售单价的上升得益于折扣力度的缩窄和豪华品牌销售占比的提升,截至2019H1,公司豪华品牌4S店226个,比18年底增加5个,在4S店中的占比从28.44%提升至29.12%。而公司的汽车租赁业务不达预期,18H1公司租赁业务新增10.3万台,同比下降23.4%,汽车租赁营收11.26亿元,同比下降5.5%。毛利率66.84%,同比下降9.7个pct,小幅不达预期。 公司4S店规模在短期内不会进一步扩大,单店营收及盈利能力提升主要依托于豪华车销售占比的提升及维修、金融等衍生业务占比的提升。18年下半年汽车消费有望回暖,公司优先受益,全线业务有望触底回升。 基于对公司未来收购节奏、衍生业务进展的判断,我们下调对公司的营收、归母净利预测,预计公司19/20/21年营业总收入为1688.24/1754.48/1820.79亿元,归母净利为33.75/36.36/39.03亿元,EPS0.41/0.44/0.48元,对应PE10/9/8倍,下调至“增持”评级。 【风险提示】 汽车市场景气程度持续保持低位。

2019年上半年公司实现营业收入135.76亿元,同比增长61.11%;实现归母净利润5.24亿元,同比增长17.73%;实现扣非归母净利润4.17亿元,同比增长56.69%。 受益TWS耳机和智能音箱需求爆发,公司智能声学整机业务成倍增长。随着Airpods的推出,TWS耳机迎来爆发式增长。据Counterpoint报告,2018年全球TWS出货量约4600万台,其中AirPods出货量约3500万,占比3/4;预计2020年全球TWS耳机出货量可达1.29亿台。此外,在亚马逊、谷歌以及百度阿里小米的领导下,智能音箱销量也持续飙升。据StrategyAnalytics报告,2019年Q2智能音箱全球销量达到3030万台,同比增长95.8%,预计全年可达1.49亿台。公司作为全球声学器件领先企业,进入Airpods供应链,受益其销量拉动,上半年智能声学整机业务实现营收52.03亿元,同比增长215.55%。毛利率同比下降4.9pct至11.8%,主要由于TWS投产初期良率较低。公司全年出货量份额有望达到30%,且毛利率随着良率提升有望提高,看好该业务全年高增长。 MEMS麦克风产能释放,VR/AR迎风成长。公司去年开始扩产MEMS麦克风,随着今年产能逐步释放,市占率有望提升至全球第一,抵消传统spk/rcv订单减少的影响,电声器件业务整体有望保持稳定。此外,随着5G到来,VR/AR市场开始回暖,公司布局多年,该业务业绩有望逐步释放。 Q3指引乐观,盈利能力有望持续改善。公司预计1-9月净利润9.0-10.7亿元,同比增长5-25%;对应3Q19单季度净利润3.75至5.46亿元,同比-9%至+33%,超出市场原来预期。随着智能声学整机业务毛利率逐步改善,费用管控进一步加强,公司全年盈利能力有望持续改善。 【投资建议】 预计公司19/20/21年营业收入为310.42/409.83/486.04亿元,归母净利润为11.63/16.07/18.95亿元,对应EPS为0.36/0.50/0.58元,PE37/27/23倍。 给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期; 行业竞争进一步加剧。

近期公司发布了 2019年 H1财报,报告期内公司实现营业收入 13.8亿元, YoY+28.72%,归属于母公司净利润 8954万元, YoY-39.17%。 经营活动现金流 12.7亿元, YoY+60.6%。 各项业务持续增长成为推动公司营收稳健上行的关键。 从 2019H1的收入结构看, 1)工程造价软件为 9.7亿, YoY+28.36%,其中云收入 3.71亿元, YoY+197%,展现出公司云化方面的强劲增长; 2)工程施工业务为 2.9亿元, YoY+33.07%,其中新增客户 716家,新增项目 4870个,同比分别增长+83%和 80%。 3) 金融业务实现收入 3180万元,YoY+88.46%,2019H1累计发放贷款 6.84亿元, YoY+91.98%; 4)海外业务实现收入 7218万元, YoY+9.02%。公司各项业务的持续增长,成为推动公司营收稳健增长的关键。 毛利率略有下降, 费用率略有提升。 公司毛利率为 93.92%,较去年同期下降 2.09pct,主要为硬件在成本中占比提升所致。费用方面,研发费用率为 31.29%,较去年同期提升 2.69pct;销售费用率为 32.68%,较去年同期提升 3.25pct;管理费用率为 24.5%,较去年同期下降1.82pct。费用率提升主要为新增的研发及销售人员致使员工成本增加所致。 归母净利润受到云转型拖累,短期承压。 公司目前正处于云战略转型期,成本&费用与收入的确认不匹配导致公司的归母净利润率短期受到承压。 如果我们将云的预收账款进行还原, 2019H1公司实现还原后的收入为 16.38亿元,YoY+36.7%;归母净利润 3.22亿元,YoY+23.46%。 还原后的营收与归母净利润的快速增长,反映出公司在经营层面和业务层面进展顺利。 重点关注云化进展及施工业务的表现。公司 2019H1云合同 6.29亿元,其中云计价合同 2.03亿元,云算量收入 2亿元,同比分别增长 204.81%和 257.49%,工程信息合同 2.26亿元,同比增长 76.28%。各项云业务合同快速增长,成为公司未来业绩持续增长的关键。此外, 施工业务市场空间巨大,且整个行业的信息化水平较低,预计公司将充分受益于施工行业信息化渗透率提升的红利。 【投资建议】我们维持公司 2019、 2020、 2021年收入分别为 31.39亿元/39.30亿元/49.21亿元的目标, 归母净利润分别为 4.20亿元/8.15亿元/12.34亿元。 EPS 分别为 0.37、 0.72、 1.10元,对应 PE 分别为 92X/47X/31X。 公司目前正处于云转型的关键期,使 2019年业绩承压,但考虑到公司 2019年主要地区完成云转型后,云转型对短期业绩带来的负面影响将消除,业绩在 2020年有望迎来大幅提升。我们用分部估值法,给予公司云业务 15xPS 及传统业务 35x PE 的估值,预计未来十二个月的目标总市值有望达到420亿元, 对应当前股价为 37.26元, 继续给予公司 “ 买入”的投资评级。

太极股份近期发布了2019年中报,报告期内实现营业收入30.13亿元,同比增长11.75%;归母净利润2147.83万元,同比增长7.06%;扣非净利润1540.38万元,同比下降21.87%;公司每股收益为0.05元。 业务结构优化,毛利显著提升。分产品看,网络与信息安全占营收比重22.24%,相比较18H1占营收比重上升5.31pct,毛利率24.53%,同比提升0.30pct;智慧应用与服务占营收比重20.72%,同比上升4.58pct,毛利率41.26%,同比提升5.60pct;云服务占营收比重7.02%,同比下降0.10pct,毛利率39.77%,同比提升4.65pct;系统集成服务占营收比重49.46%,同比下降10.05pct,毛利率12.86%,同比提升2.11pct。公司低毛利的系统集成业务进一步收缩,高毛利的网络与信息安全、智慧应用与服务业务占比进一步提升,公司业务结构优化,带动产品毛利提升,公司整体毛利率达到23.49%,同比提升4.67pct。 费用扩张,净利率略有承压。三费方面,公司加大投入,积极扩张,销售费用率为3.05%,同比提升1.51pct;管理费用率为15.77%,同比提升1.56pct;研发费用为0.77亿元,同比大幅增长271.63%。报告期内公司净利率0.45%,同比下降0.08pct,考虑到上半年费用扩张明显,且上半年净利润占全年净利润比重较小,预计全年净利率将有所改善。 自主可控地位领先。公司网络安全与自主可控业务共实现收入6.79亿,同比增长46.19%,公司进一步稳固行业地位,构建网络安全智能应用生态圈,布局和完善产业生态体系,同时公司与华为成立联合创新实验室,共同打造开放兼容的产业生态体系;与三星SDS成立太极三星SDS智能应用创新中心,共同致力于新型智慧城市、企业数字化转型建设等领域。子公司人大金仓营收同比增长超过50%,上半年新发布金仓HTAP分布式数据库KSOne、金仓分布式视频数据库系统KVDB、金仓异构数据同步软件KFS三款新品。 深耕政务信息化,发力政务云。2019年5月31日,中国政务服务平台正式上线运行,提供“七个统一”服务,为政务服务全国“一网通办”提供支撑,此外公司承担了多项政务重大工程,预计将会在年底增厚业绩。2019年3月,公司成功中标天津市政务云,目前公司政务云覆盖北京、海南、山西、海口、榆林等省市,公司依托政府信息化领域的优势,大力发展政务云。 【投资建议】 公司业务结构优化明显,自主可控行业地位稳固,发力政务云,公司盈利质量得到明显改善。预计公司19/20/21年营业收入分别为69.18/79.56/91.5亿元,归母净利润分别为3.99/4.79/5.70亿元,EPS分别为0.96/1.16/1.38元,对应市盈率分别为30/25/21倍,给予增持评级。 【风险提示】 业务结构优化推进不及预期; 自主可控行业竞争加剧。