深信服近期发布了2019年中报,报告期内实现营业收入15.59亿,同比增长32.27%;归母净利润6,684.95万元,同比下降46.46%;扣非净利润为1462.50万元,同比下降84.89%;每股收益为0.17元。 产品营收增长势头迅猛。公司信息安全业务营收9.76亿元,同比增长29.58%;云计算业务营收3.96亿元,同比增长36.73%;基础网络和物联网营收1.86亿元,同比增长37.73%。公司将企业级无线在2019年改为基础网络和物联网,将与信息安全业务、云计算业务密切相关的服务收入按业务归属分别计入信息安全业务和云计算业务。公司产品保持了高速增长,市场地位进一步稳固,根据IDC统计,2019Q1公司安全内容管理硬件市场份额第一、虚拟专用网硬件市场份额第一,超融合市场份额保持第三。 费用扩张,研发费用进一步增长。公司研发费用率32.14%,同比提升4.10pct,主要由于研发人员增加带来薪酬福利增加、咨询服务费增加及股权激励费用增加所致,上半年公司推出重量级产品企业级分布式存储aStor-EDS,公司作为云计算领域的代表性企业登2019福布斯中国最具创新力企业榜,成为本年度入选的三家云计算代表企业之一。公司销售费用率44.00%,同比提升0.37pct,主要由于销售人员增加带来薪酬福利增加、市场营销费用增加及股权激励费用增加所致。公司管理费用率5.13%,同比提升0.55pct,主要由于管理人员增加带来的人员薪酬增加所致。 毛利率和净利率承压。公司综合毛利率71.57%,同比下滑1.75pct。分产品看,信息安全业务毛利率81.65%,同比下滑2.96%;云计算业务毛利率50.49%,同比下滑2.75;基础网络和物联网毛利率63.57%,同比提升1.10%。信息安全和云计算业务的毛利率下滑主要系毛利相对较低的服务业务并入所致。公司净利率4.30%,同比下滑6.30pct,由于上半年研发费用扩张,短期公司净利润承压,长期来看,研发的高投入将会为公司带来更多重磅产品和更完善的解决方案,将有望带来业绩的高回报。 【投资建议】 公司营收保持高速增长,研发保持高投入,公司毛利率与净利率暂时承压,看好公司中长期发展。预计公司19/20/21年营业收入分别为40.30/51.18/66.54亿元,归母净利润分别为6.44/7.75/9.87亿元,EPS分别为1.60/1.92/2.45元,对应市盈率分别为71/59/47倍,给予增持评级。 【风险提示】 业务结构优化推进不及预期; 自主可控行业竞争加剧。

半年报业绩超越行业增速: 公司发布 2019年中报业绩, 2019H1公司实现营业收入 308.27亿元,同比增长 36.2%;实现归母净利润 5.14亿元,同比下降 37.41%;实现扣非归母净利润 5.72亿元,同比上升25.51%,超越行业,主因并购高田所致。 单季度业绩: 2019Q2公司实现收入 153.96亿元,同比下降 1.61%,环比下降 0.22%;实现归母净利润 2.36亿元,同比下降 70.08%,环比下降 14.86%;实现扣非归母净利润 2.82亿元,同比下降 36.51%,环比下降 2.95%。 高田整合顺利推进, 均胜安全经营层面改善明显。 公司 18年 4月基于均胜安全完成对高田优质产能收购后,持续推进中国、日韩、欧洲、北美四大市场的整合工作,目前亚太市场整合逐渐完成,欧洲、北美市场稳步推进,成效逐步显现: 1、现金流明显改善,经营效率提升: 2018H1公司合并报表经营活动现金流净额 16.82亿元,同比增长 46.07%; 全球经营场所数量由交割日的 105个降低到 86个, 人员缩减后生产效率逐步提升。 2、ROE 不断恢复:子公司均胜安全 18H1盈利 8.98亿元,利润率 3.75%; 汽车安全业务上半年毛利率同比去年上升 3.31个 pct, 公司整体看,毛利率上升了 2.17个 pct, 负债率比年初降低 1.74个 pct, 扣非后加权平均净资产收益率 4.5%,同比增加 1.18个 pct; 3、 公司重组费用影响业绩程度减轻: 19H1高田重组费(主要为职工遣散费)为 2.85亿元, 18年全年约花费 7.94亿元,随着整合逐步完成,重组费将进一步降低,提升综合利润水平。 汽车电子在手订单充沛,厚积薄发业绩逐步释放。 公司 2019H1汽车电子板块实现营收 48.63亿元,同比增长 2.4%,其中 Preh 实现营收55.6亿元,利润 0.9亿元, 利润率 1.6%,较低利润率主因前期研发投入产品尚未量产; 另外,汽车电子新获订单 173亿,其中电子座舱&智能车联 42亿订单,新产品 E-moblity 获 131亿。客户上,欧洲大众/奥迪 AndroidAuto 的车载信息系统 2020量产,国内大众电动化平台 MQB/MEB 车载信息系统 19H2量产,另外开拓了宝马( X5、 X6、 X7)、奥迪( A7、 A8、 Q7、 Q8)、保时捷( 卡宴) 应下一代座舱电子类产品,E-moblity获得的保时捷电动超跑 Taycan的电池管理和充放电系统将在 19H2大幅量产, Preh 净利率有望恢复。 同时公司的研发规模大幅扩大, 19H1研发投入约 19亿元,研发投入比率 6.16%,其中费用化约 13亿,去年同期为 8.4亿,上升 54.3%。 公司汽车电子业务拥有顶尖的技术实力和优质高端客户,在手订单充沛,前期 3-5年研发投入较多造成公司目前利润率处于低谷,未来随着保时捷、大众、奔驰业务的持续放量,公司技术、订单优势将逐步兑现于业绩。汽车安全业务仍需整合,预计到 2020年全球四大市场整合逐渐完成后,重组费用影响消除,高田在手及新获订单将加速释放,业绩将加速增长。 预计公司 19/20/21年营业总收入为 599.8/653.7/711.7亿元,归母净利为 11.6/14.3/16.0亿元, EPS 0.89/1.10/1.23元,对应 PE 17/13/12倍,给予“ 增持” 评级。 【风险提示】 北美、欧洲区域整合进度及费用不达预期; 汽车市场景气度维持低位。

H1净利润增速接近预告上限,盈利能力持续向好。公司发布2019半年报,实现营收和归母净利润分别为47.92、4.71亿元,同比+47.90%、+68.02%;毛利率和净利率分别为23.80%、9.84%,分别同比+0.63pct、+1.15pct。公司Q2单季度实现营收26.29亿元,同比增长49.16%,环比增长21.54%;毛利率、净利率分别达到24.01%、10.83%,环比+0.47pct、+2.2pct。公司营收同比取得高增长主要是因为南通一期新产能的增量,盈利能力的提升主要来自于PCB业务产能结构的升级,高端通信PCB营收占比显著提升。 PCB营收和利润大增,5G业务潜力巨大。2019H1,公司PCB业务实现收入35.28亿元,同比增长53.44%,收入增长主要来自通信、服务器等领域的需求拉动。公司5G通信PCB产品逐步由小批量阶段进入批量阶段,5G产品占比有所提升,但相对于整个PCB业务而言收入贡献还很低,未来还有极大潜力可挖。在PCB产能方面,公司南通数通一期工厂产能爬坡已基本结束,产能利用率处于较高水平,报告期内实现营业收入5.05亿元;公司拟发行可转债筹资建设南通数通二期工程,虽然可转债发行受阻,但是工程建设仍在如期进行中,未来将是公司PCB业务营收增量主要来源。 无锡IC载板厂投产,载板业务将是公司未来发展的第二引擎。报告期内,公司封装基板业务实现主营业务收入5.01亿元,同比增长29.70%。IPO募投项目无锡封装基板工厂已于2019年6月连线试生产,目前已进入产能爬坡阶段。该工厂设计产能为60万平方米/年,较深圳龙岗工厂24万/年的现有产能有显著增长,未来工厂产品将偏向于内存芯片封装基板,目前存储类关键客户开发进度符合预期。IC载板是集成电路封装的核心材料,是半导体产业国产化的重要一环,且具备极高的技术壁垒。目前内资玩家极少,公司更是其中的佼佼者,未来载板业务必将成为深南发展的第二引擎。 【投资建议】 国内5G建设正加速进行中,公司是通信PCB龙头企业,未来必将受益于5G建设的发展。出于对5G建设的加速和公司研发支出提升的考虑,我们上调了公司2019/2020/2021年的营收,下调了2019/2020/2021年的归母净利润,预计公司2019/2020/2021年营收为99.04/123.87/150.38亿元;归母净利润为9.89/13.32/16.75亿元;EPS分别为2.91/3.93/4.93元,对应PE分别为40/29/23倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 5G基站建设速度不及预期; 上游原材料价格大幅波动; 新工厂建设速度不及预期。

半年报业绩稳健,走势向好。2019H1公司实现营业收入8.82亿元,同比增长19.13%。分产品来看,公司产品均达到两位数增长,其中硬件及其他增长较快,同比增长58.3%,公司集成类业务增速较快。2019H1毛利率为63.47%,与去年基本持平,期间费用率为70.10%,比去年同期大幅下降9.98个百分点,其中销售费用率为29.86%,下降4.51个百分点,管理及研发费用率为39.49%,下降6.54个百分点,成本管控效果显著。归属于上市公司股东的净利润1375万元,同比下降40.97%,主要原因为去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益8723万元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-210万元,同比增长96.92%。基本每股收益0.015元。 安全运营与安全中台协同升级。全国形成了北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,并且向二三级城市拓展。公司为了更好支撑数据与业务应用,率先推出“安全中台”概念,安全中台将会与公司安全运营中心业务相协同,不断升级公司安全能力。安全运营上半年新增业务订单过亿元,已接近去年全年,预计随着城市拓展以及安全中台对安全运营能力的协同提升,公司在安全运营业务将有望实现高增长。 工业互联网安全、云安全战略稳步推进。公司以启明星辰&网御星云双品牌工业防火墙(IFW)在中国占有29.8%的市场份额,FROST&SULLIVAN授予公司2018年度中国区工业防火墙(IFW)产品市场领导者奖,同时公司成为工业领域“Know-How”的安全专家。公司参考等保2.0标准规范基本要求及云计算扩展要求,重点实现和评估云安全等级保护能力。同时根据用户需求的演进,正在加强云安全资源池及关联安全管理平台和运营服务业务的推进。公司为中小企业打造的云子可信已上线两周年,累计服务中小企业超过10000+家,终端月增长率达20%以上,深耕中小企业SecaaS市场。 等保2.0落地有声。5月13日,网络安全等级保护制度2.0相关标准包括《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》、《信息安全技术网络安全等级保护测评要求》、《信息安全技术网络安全等级保护安全设计技术要求》正式发布,并将于2019年12月1日开始实施。等保2.0在1.0的基础上,注重全方位主动防御、安全可信、动态感知和全面审计,实现了对“云、大、物、移、工”等保护对象的全覆盖。等保2.0为新时代国家和全社会的网络安全建设确定了标准,必将对整个网络安全行业产生长远的积极影响。公司是唯一全部参与等保2.0三个标准起草单位的网络安全厂商,公司作为网安行业的龙头,未来将有望充分享受到政策红利。 【投资建议】 公司三大战略稳步推进,受益于等保2.0的落地,我们看好公司未来的发展前景。预计公司19/20/21年营业收入分别为29.29/34.48/40.48亿元,归母净利润分别为6.86/8.23/9.57亿元,EPS分别为0.77/0.92/1.07元,对应市盈率分别为36/30/26倍。首次覆盖,给予增持评级。 【风险提示】 商誉减值风险; 战略不达预期风险; 业绩不及预期风险。

2019Q2盈利能力大幅提升,公司业绩迎来反转。公司2019Q2实现营业收入32.38亿元,同比增长8.62%;实现归母净利润3.79亿元,同比增长33.84%;实现扣非归母净利润2.32亿元,同比增长58.70%。公司2019H1净利率达到了10.53%,同比提升0.82pct,实现了营收和净利润的大突破。营收增长主要受益于下游需求的改善,以及5G建设的推进;归母净利润的增长一方面是因为上游原材料价格下滑,另一方面是因为公司产品结构的改善,尤其是高频覆铜板出货的提升。 上游原材料价格稳中有降,公司盈利空间提升。覆铜板上游材料包括电解铜箔、木浆、玻纤布、合成树脂等,其中成本占比最高的是金属铜,而铜价在2019年上半年出现了显著的下降,另外,电子铜箔和电子玻纤纱价格也有下跌趋势,环氧树脂价格虽然维持高位,但短时间内涨价可能性很低,覆铜板行业上游主要原材料价格的稳定有利于下游覆铜板企业的成本控制。生益科技作为行业龙头,拥有极强的成本控制能力,未来上游原材料价格的稳定更能让公司在采购时游刃有余,预计未来公司的毛利率将保持稳中有升势头。 高频CCL开始批量出货,未来将持续拉动业绩增长。公司在高频CCL布局多年,基站天线CCL、毫米波雷达CCL产品已经实现批量出货,其中基站端通过了华为、康普等高端客户认证,公司的毫米波雷达高频CCL产品在2016年就已经实现出货,产品性能足以与国外大厂高端产品竞争。公司年产150万平方米高频CCL的一期项目已于2019年3月试产,预计一年时间满产。随着国内5G建设的加速,公司作为5G基站核心上游原材供应商将充分受益于行业的增长。 公司是国内覆铜板龙头,随着上游原材料价格的稳定和产品结构的改善,公司业绩有望稳定增长。预计公司19/20/21年营业收入分别为139.70/166.01/187.17亿元,归母净利润分别为11.90/14.21/16.97亿元,EPS分别为0.56/0.67/0.80元,对应市盈率分别为24/20/17倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 上游原材料价格大幅波动; 新厂释放速度不及预期; 5G建设速度不及预期。

【评论】 扣非业绩受六间房出表影响,演艺主业预计平稳增长。公司于2019年Q1完成六间房与花椒的首次换股,对六间房的持股比例由100%下降至77%,Q2六间房出表,公司对六间房的持股比例由77%下降至39.5%。六间房剥离带来的投资收益约为1.5亿元,2018年上半年六间房贡献业绩1.89亿元,2019年Q1六间房业绩与去年同期持平,4月六间房出表后预计会加大投入与花椒深度整合谋求转型,因而Q2六间房业绩端大概率略有下滑,假设上半年六间房业绩同比下滑5%,剔除六间房业绩影响,按照公司业绩预告的扣费业绩中值计算,公司线下演艺业务增速约20%,依然延续稳健增长。 Q1与Q2增速出现差异,或是轻资产项目确认节奏不同的原因。公司Q2主业业绩增速与Q1相比出现放缓,可能因为轻资产项目确认时点存在差异,2018年,公司上半年的轻资产项目主要在Q2确认,而2019年轻资产项目主要在Q1确认,Q2较少,因而Q2业绩增速有所放缓。整体看,公司上半年主业发展良好。 储备项目丰富,政策利好,预计公司业绩明后两年将迎来爆发期。公司的储备项目中,张家界项目已开业,西安、上海项目预计在2019年年底和2020年上半年开业,澳洲项目目前在稳步推进。除此之外,杭州、三亚的存量项目扩容在即,预计会为存量项目带来新的增长。文化和旅游部发布《关于促进旅游演艺发展的指导意见》提出,鼓励和支持各类市场经营主体积极参与旅游演艺发展,特别提出对民营主体给予扶持,鼓励各地采购民营经营主体制作的优秀剧目。同时,《意见》明确提出符合高新技术企业认定条件的旅游演艺企业经认定后可依法享受税收优惠。公司作为旅游演艺龙头企业,演艺与科技相结合,将充分受益政策利好。预计新项目经过1年左右的培育期,将于2020和2021年贡献显著的业绩增量。 基于业绩预告的情况,我们对之前的盈利预测进行微调,略微下调未来三年的收入预测与六间房的后续投资收益:18/19/20年营业收入分别为28.90/32.44/37.05亿元,归母净利润分别为14.19/14.87/17.63亿元。EPS分别为0.98/1.02/1.21元,对应市盈率分别为25/24/20倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 政策变动; 自然灾害。

公司发布 2019年上半年业绩预告,预计 2019年上半年归母净利润为2.51-2.76亿元,同比增长 25%-37%,非经常性损益对净利润影响金额约 2100万元。 公司发布定增预案,计划募集资金不超过 11.2亿元,用于投资“洲明科技大亚湾 LED 显示屏智能化产线建设项目”。 【评论】 上半年业绩基本符合预期, 全年有望保持高增长。 公司2019年上半年预计实现归母净利润为2.51-2.76亿元,同比增长25%-37%, 对应第二季度单季归母净利润为1.69-1.94亿元,同比增长7%-23%,增速相比一季度较低,主要由于去年二季度基数较高。 公司目前显示业务占总营收的80%,其中小间距业务又占显示业务的60%左右, 小间距业务是公司未来营收增长的主要驱动力,此外在国内各类大型活动的驱动下,景观照明业务也有望保持稳定的增速。目前公司出口到美国的业务营收占比约15-16%, 尚未受到贸易争端影响。此外,国内目前具有LED全产业链配套的优势,国外消费者想要短期内找到替代的产能还比较困难, 因此即便被列入加税清单,增加的成本也会由厂商和消费者共同承担,从而对公司的冲击较小。下半年是传统的销售旺季,小间距渗透空间仍旧广阔,公司定增扩产助力业绩增长。 据公司年报中的测算数据,整个小间距LED专显市场规模有望超300亿元, 目前渗透率还不到10%。 同时, 商显市场尚未爆发,未来随着向教育领域、大型会议室领域渗透, 市场规模有望超过200亿元。 总的来说,小间距未来的渗透空间仍然十分广阔,上游灯珠成本的下降,有望加速其渗透集成。公司此次计划募集资金不超过11.2亿元,用于投资“洲明科技大亚湾LED显示屏智能化产线建设项目”, 公司目前产能供不应求, 大亚湾项目产能的增加将为公司未来业绩的增长提供基础。 预计公司19-21年的营业收入分别为61.13/80.09/97.35亿元,归母公司净利润分别为6.26/8.67/10.70亿元,每股盈利分别为0.68/0.94/1.16元,对应PE分别为13/10/8倍,维持“ 买入”评级。 【 风险提示】 小间距渗透不及预期; 宏观经济下行风险。

公司与广州经济技术开发区管理委员会于 2019年 6月 26日签署了《关于兴森科技半导体封装产业项目投资合作协议》,项目投资内容为半导体 IC 封装载板和类载板技术项目,投资总额约 30亿元,首期投资约16亿元,其中固定资产投资 13.5亿元;二期投资约 14亿元,其中固定资产投资 12亿元(含厂房和土地回购)。 IC载板技术壁垒远高于普通PCB, 行业发展空间大。 根据Prismark数据,2018年全球 IC 载板总产值约为75.54亿美元,同比增长 12.8%,预计2023年总产值将达96亿美元,行业发展空间广阔。 IC载板是在HDI板的基础上发展而来,两者存在一定的相关性,但是IC载板的技术门槛要远高于HDI和普通PCB。 目前全球 IC 载板市场主要被日本、韩国、台湾企业占据, 2018年全球前十大封装基板厂商市场占有率超过 82%,行业集中度较高。 公司是极少数的内资IC载板企业之一, 技术实力和产值规模在内资载板厂商中排名前列,随着半导体行业国产化的快速推进,公司必将充分受益于行业的增长。 载板盈利渐入佳境,扩产助力公司业绩更上一层楼。 公司2019Q1营收同比增长6.09%,归母净利润同比增长79.84%,毛利率和净利率分别同比提升1.02pct、 1.79pct,业绩和盈利的大幅改善主要得益于部分子公司盈利的转好和IC载板业务的持续增长。 目前,公司IC封装基板首期1万平米/月的产能已处于满产状态,平均良率维持在94%以上; 2018年9月通过三星认证, 成为三星正式供应商,新客户订单正在快速导入中; 2019年4月正式通过02专项项目验收。 此次投资IC封装产业项目,有利于公司充分发挥整体资源和优势,进一步聚焦于公司核心的半导体业务,积极培育高端产品市场, 进一步提升公司竞争力和盈利能力,形成新的利润增长点。 基于以上分析,预计19/20/21年营业收入分别为42.89/53.62/69.64亿元,同比增长23.50%/25.00%/29.87%。归母净利分别为2.79/3.72/4.99亿元,同比增长30.04%/33.21%/34.23%, EPS分别为0.19/0.25/0.34元,对应PE为36/27/20倍,给予“增持”评级。 【 风险提示】 5G基站建设速度不及预期; 上游原材料价格大幅波动; 新工厂建设速度不及预期。

公司发布 2019年半年度业绩预告, 报告期内,公司实现归母净利润4.40-5.00亿元,同比增长 123.86%-154.39%。 2019年半年度,公司经营情况良好,营业收入及毛利率较上年同期均有所增长。 【评论】 2019年Q2净利润大幅增长,公司盈利能力强劲。 根据业绩预告测算, 2019年Q2公司实现净利润2.78-3.38亿元, 环比增长70.85%-107.79%,同比增长130.58%-167.11%, 公司净利润的大幅提高主要是因为营收增长和毛利率提升。 具体来看, 由于2019H1汽车市场表现较为一般, 而黄石工厂还处于产品结构调整和产能爬坡阶段, 公司业绩的持续突破大概率是来自于青淞厂通讯产品的量价齐升。 2019年Q1公司毛利率了已经达到了25.92%, 随着沪利微电厂汽车板产品结构的升级,以及黄石厂产能爬坡的推进,未来公司的盈利水平还有进一步提升空间。 5G建设快速推进, 龙头充分受益。 2019年6月6日,工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照, 5G牌照的颁布标志着中国正式进入5G商用元年。 根据我们测算, 我国5G基站PCB市场空间有望突破600亿元,巅峰期单年市场空间近150亿元。 公司通信PCB产能集中于青淞厂和黄石一厂,两厂生产和管理资源已被深度整合, 青淞厂负责高端通信PCB业务, 随着青淞厂的中端产品产能向黄石厂转移, 青淞厂的高端产品(包括5G PCB)产能占比将持续提升; 黄石一厂初期主要生产低端的通信PCB,现在正逐渐转接青淞厂的中端产能,未来黄石厂的盈利能力有较大提升空间。 目前公司高端通信PCB产能充足(青淞厂产能转移),且黄石厂还有较大空地可供建厂,未来随着5G建设的加速,公司作为通信PCB龙头有望充分享受行业红利。 受益于5G建设的开展和新工厂产能的释放, 公司2019H1盈利预告超出预期,我们上调了公司2019-2021三年的营收和归母净利润, 预计19/20/21年营业收入分别为68.95/87.61/109.05亿元,同比增长25.43%/27.06%/24.47%; 归母净利分别为8.22/10.70/13.76亿元,同比增长44.03%/30.22%/28.57%, EPS分别为0.48/0.62/0.80元,对应PE为22/17/13倍,维持“增持”评级。 【 风险提示】 5G基站建设速度不及预期; 上游原材料价格大幅波动; 新工厂建设速度不及预期。

2019年以来我国电子烟发展迅速,资本加速进入, 公司子公司麦克韦尔目前客户拓展顺利,核心技术获得市场认可,日前 FEELM 作为麦克韦尔旗下专注雾化发热技术的品牌 FEELM 膜雾化芯技术获得全球权威奖项-金叶奖,成为此次颁奖典礼上唯一一家获此殊荣的中国企业。 【评论】 电子烟市场空间广阔,麦克韦尔业绩有望超预期。 电子烟市场广阔,成长性高。 近年来随着电子烟行业市场空间迅速扩大, 麦克韦尔的ODM业务稳步上升, 同时自有品牌持续放量, 随着国内电子烟市场兴起,麦克韦尔成为悦刻等新兴电子烟品牌主要供应商,麦克韦尔2019年第一季度营收达13.99亿元,同比增长155.69%;归属于挂牌公司股东的净利润为3.84亿元,同比增长311.28%; 经营活动产生的现金流量净额为3.20亿元,同比增长246.70%。 今年预计参股公司深圳麦克韦尔业绩将实现超预期增长, 为公司投资收益同比大幅增长。 动力电池出货顺利, 业绩将维持高增长趋势。 根据高工锂电数据, 磷酸铁锂电池继续下游保持较高需求,宇通、金龙均实现突破。 公司软包电池上半年已实现小批量供货, 目前国内外客户拓展顺利。 公司2019年5月份装机量0.14Gwh, 市场排名上升至第5, 随着在建产能逐步释放,业绩高增长趋势有望持续。 智能交通ETC换装到来,锂原电池业务加速扩产。 公司的锂原电池产品主要应用在智能电表、 ETC 收费系统、烟雾报警器等。 公司作为ETC电池主要供应商,积极受益ETC加速普及, 进一步打开锂原电池的需求端。公司在2018年的锂锰电池荆门项目一期项目已投产,新增产能为1.5亿只/年,二期预计2019年9月份投产,建成后将成为全球最大的锂锰电池生产基地,未来锂原电池市场市占率有望进一步提升。 电子烟市场加速爆发, 麦克韦尔龙头效应正不断显著, 我们提高了公司盈利预测, 预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为74.06/99.82/135.82亿元,归母净利润分别为 12.61/18.48/23.29亿元, EPS 1.30/1.90/2.40元,对应 PE19.13/13.05/10.36倍, 给与公司2019年28xPE, 6个月目标价36.4, 维持“ 买入”评级。 【 风险提示】 新能源汽车市场不及预期; 电子烟市场不及预期;

公司为国内稀缺模拟芯片设计公司,目前已经拥有超过1200款产品,每年有近200款新品推向市场,覆盖信号链以及电源管理两大领域,公司采取内生以及外延增长并进的方式,先后收购大连阿尔法以及入股钰泰半导体,进一步增强自身研发能力和扩展产品线。公司近五年保持较为稳定的增长,营收复合增长率为15.1%,归母净利润复合增速为13.57%,随着新产品的推出,毛利率也持续走高,盈利能力增强较为明显。公司研发投入快速增长,占比营收比例从2014年的9.52%提升至2018年的23.42%。经过多年的经营,公司已经形成较为稳定的供应商的经销商网络,培育了较大的终端客户群,在客户资源数量和质量方面有较为明显优势。 纵观近年来全球半导体产业的发展,模拟芯片相较于逻辑芯片的波动较小,需求增长较为稳定,统计自2007年至2018年,模拟芯片销售额从364.53亿美元增长至587.85亿美元,增长幅度为61.26%,年均复合增长率为9.09%,销售额占到整体比例维持在14%左右,基本保持稳定。随着下游电源管理、信号转换以及汽车电子的需求快速提升,预计将大幅推动模拟芯片销售增长,根据ICInsights预测模拟芯片在2017-2022年复合增长将达到6.6%,高于集成电路市场5.1%的平均增速。 模拟芯片与数字芯片相比,生命周期较长,更少受到摩尔定律的影响,针对模拟芯片的设计需要长时间的经验积累,设计难度也相对较高,此外下游厂商对模拟芯片具有较高的稳定性要求,因此产品认证周期更长。模拟芯片市场相对较为分散,单一公司无法生产所有厂商需要的产品,龙头厂商市场份额仅为18%,市场竞争情况更为友好,这样给国内厂商提供了更好的机遇。 对比全球模拟芯片厂商,德州仪器当之无愧的全球模拟芯片龙头,全球拥有员工达30000人,产品类型近10万种,名下专利超过40000项,在营业收入和净利润上保持绝对领先的地位,毛利率和净利率水平也持续走高。圣邦股份与国际大厂相比规模还相对较小,但是毛利率和净利率水平在行业内可以排到中游,从研发投入来看,虽然绝对量远低于其他厂商,但是保持增长态势,研发费用率已经接近第一梯队水平。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营收分别为6.24/7.36/8.63亿元,归母净利润分别为1.23/1.49/1.79亿元,EPS分别为1.54/1.87/2.25元,对应PE分别为61/50/42倍。 公司作为国内较为稀缺的模拟IC设计厂商,在模拟芯片国产替代大环境下具有极大的发展潜力,此外随着国外芯片进口政策的趋严,下游厂商开始积极寻找可替代的国产芯片,对于国产芯片性能认证的积极性逐渐提高,也将有助于国产芯片性能提升,我们看好公司未来的发展前景,首次覆盖,维持“增持评级”。 【风险提示】 全球贸易环境趋严; 消费电子领域需求下滑; 公司新产品开发不及预期; 5G建设周期较长。

纸质载带全球领先,产品结构持续优化。 公司深耕原纸技术十余载,打破日企长期垄断,获得成本优势, 在纸带这一细分领域极大地提高了竞争力,做到了全球市占率 50%。 2018年公司分切纸带/打孔纸带/压孔纸带营收比例由 2014年的 49%/31%/10% 优化到了 18%/70%/12%,纸带业务毛利率也从 33.55%提高了 38.05%。随着公司精密加工技术不断加强,电子元器件小型化趋势对压孔纸带的需求带动,公司纸带产品结构有望进一步优化,从而带动相关营收和盈利水平提升。 黑色塑料粒子自供加速,塑料载带业务有望突破。 公司目前塑料载带业务营收规模仅有 6000万元左右,全球市占率约 2个百分点。塑料载带下游客户较分散,因此市场集中度较低,公司竞争对手主要是美国、韩国等厂商。 目前公司塑料载带上游原材料黑色 PC 粒子的生产线已完成安装调试,通过多次配方验证及持续改进,各项指标进一步优化,公司已根据配方验证的情况开始切换原材料。 原材料突破后,公司成本有望大幅下降,从而提高竞争力,塑料载带业务的营收规模和毛利率水平有望实现突破。 转移胶带立足原有大客户优势, 国产替代空间广阔。 公司转移胶带产品于 2015年研发成功, 2017年投产, 2018年实现相关营收 2207万元,与年初预计的 1亿元目标相差较大,主要由于下游 MLCC 产品 2018年持续缺货、涨价,使得客户更换原材料动力不足。长期来看,转移胶带类产品的国产替代趋势不会改变。 目前国内电子元器件生产企业所需的离型膜主要以进口为主,光学级离型膜更是基本被国外企业垄断。我国的中高端离型膜本土化生产还处以起步阶段,具有数百亿元的国产替代空间。 全球 MLCC 生产企业如韩国三星、国巨电子、顺络电子、日本村田等均是公司载带产品的大客户,公司立足原有大客户优势,未来转移胶带有望快速渗透。 【投资建议】 2019年电子下游需求仍然萎靡,汽车电子、人工智能、 5G 等新兴应用需求尚未爆发,预计 2020年半导体和电子元器件需求迎来复苏。此外,公司塑料载带和离型膜业务有望在 2020年起迎来重大进展,我们看好 2020年公司业绩的爆发。根据以上因素,我们下调公司 2019年营收和归母净利润,上调 2020年营收和归母净利润。调整后公司 19/20/21年营业收入增速分别为 20.08%/30.42%/26.21%,对应营业收入分别为 15.74/20.53/25.91亿元,归母净利润增速分别为 12.56%/39.44%/29.24%,对应归母净利润分别为 3.10/4.32/5.58亿元,对应的 EPS 分别为 1.20/1.67/2.16元,对应的PE 分别为 21/15/12倍。 参考公司历史估值水平,并结合目前市场情况以及公司经营情况,首次覆盖,维持 “增持”评级。

内资覆铜板绝对龙头, 年产能超一亿指日可待。 经过三十余年的发展,公司覆铜板板材产量从建厂之初的年产 60万平方米发展到 2018年度的 8860多万平方米。根据美国 Prismark 调研机构对于全球硬质覆铜板的统计和排名,公司硬质覆铜板销售总额已跃升全球第二。 目前公司覆铜板业务主要拥有三个扩产项目,分别是陕西生益二期、江西生益一期和江苏生益特种材料, 均将于 2019年投产, 届时将助力公司产能突破一亿平方米/年。 上游原材料价格逐渐稳定,公司营收有望稳定增长。 覆铜板上游方面,电子铜箔和电子玻纤纱价格有下跌趋势,环氧树脂价格虽然维持高位,但短时间内涨价可能性很低,覆铜板行业上游主要原材料价格的稳定有利于下游覆铜板企业的成本控制。 覆铜板下游方面, PCB 行业产能向中国转移的趋势仍将持续,覆铜板作为 PCB 的核心原材,将紧跟 PCB 的发展节奏,行业龙头有望充分受益。 对于生益科技而言, 公司稳定的毛利率充分展现了其强大的议价能力和成本管控能力,未来上游原材料价格的稳定更能让公司在采购时游刃有余, 下游 PCB 行业的高景气有望带动公司业绩稳定增长。 5G+智能驾驶推动高频 CCL 发展,公司前瞻布局有望充分受益。 在基站端,高频化是通信行业发展的必然趋势,低损耗 CCL 重要性显著。 随着全球通信技术的不断演进,通信行业对高频覆铜板的需求显著提升,未来高频覆铜板发展空间广阔。在车载端,智能驾驶飞速发展,毫米波雷达已经成为智能驾驶汽车的标准配置。由于毫米波雷达发送和接收频率较高,对使用的高频通信材料有较高的要求。毫米波雷达无疑会大量使用高频通信材料产品。随着智能驾驶市场的蓬勃发展,毫米波雷达有望成为高频 CCL 又一大下游应用市场。公司在高频 CCL布局多年,基站天线、毫米波雷达 CCL 技术领先。公司的江苏生益特材子公司规划产能为 150万平方米/年,全部是高频 CCL 产能,产品类型包括 PTFE 和碳氢化合物树脂 CCL,一期项目已于 2019年 3月试产,预计一年时间满产。 公司的前瞻性布局已经占尽先机,未来行业规模的发展和国产替代的趋势将使公司充分受益。 【投资建议】 出于对公司未来产能能够快速释放的判断,我们上调了公司 2019-2021三年的营收和归母净利润。预计公司19/20/21年营业收入分别为 139.70/166.01/187.17亿元,归母净利润分别为 11.90/14.21/16.97亿元, EPS分别为 0.56/0.67/0.80元,对应市盈率分别为 24/20/17倍。 公司是国内覆铜板龙头,随着上游原材料价格的稳定和产品结构的改善,公司业绩有望稳定增长。公司的高频 CCL 已经批量出货,国产替代潜力大,未来必将受益于 5G 的发展。我们看好公司未来的发展前景,首次覆盖,给予公司 2019年 30倍估值,六个月目标价 16.8元,调高评级至“买入”。 【风险提示】 上游原材料价格大幅波动; 新产能释放速度不及预期; 5G 建设速度不及预期。

15亿流动资金补充,有助缓解资金压力。公司目前现金流较为紧张,截至19年Q1,公司资产负债率68.74%,资产规模1988.3亿,账上货币资金余额139.23亿,货币资金占比仅7%,而应收票据及应收账款余额454.7亿元,占比22.87%。新能源汽车应收款和补贴款的回款周期较长给公司造成一定资金压力。本次50亿元的可续期公司债期限较长,将有助于长期缓解公司的现金流压力。15亿元发行完成后,公司资产负债率将降至68.23%,母公司财务报表资产负债率将由发行前的54.37%降至发行后的53.13%,流动比率也将由发行前的1.02增长至发行后的1.03,偿债能力有所增强。 王朝系列热度不减,市占率维持稳定。今年1-5月,比亚迪销售汽车18.9万辆,YOY+1.29%;其中燃油车7万辆,YOY-45.59%,新能源乘用车11.5万辆,YOY+108.96%,新能源客车1467辆,YOY-47.55%。新能源乘用车分类别看,纯电动7.7万辆,YOY+375.22%,插混3.8万辆,YOY-2.09%。新的e系列车型中,e1已经大量交付,未来S2也将很快上市。根据中汽协数据,中国1-5月新能源乘用车销量42.6万辆,YOY+51%,其中纯电动32.5万辆,插混10.1万辆。比亚迪对应1-5月份总体新能源乘用车市占率27%,纯电动乘用车市占率23.7%,插混乘用车市占率37.6%。 电池开放外供顺利,将与丰田开展合作。丰田在6月7日的电动技术发布会上宣布将比亚迪、宁德时代纳入供应商体系,有望优先供应在国内上市的丰田车型电池。这是比亚迪继长安以来又一大重要突破,未来有望进入多家海内外主机厂的供应体系。 我们预计公司19、20、21年营业收入分别为1553、1797、1929亿元,归母净利润分别为28.58、30.81、31.44亿元,EPS分别为1.05、1.13、1.15元,对应PE为46.9、43.5、42.6倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 新能源乘用车市场需求不达预期,公司产销受影响; 补贴退坡对市场扰动的影响大于预期;

动力与储能业务产能有序释放,业绩将维持高增长趋势。公司2018年度装机量1.27Gwh,同比增长55%,2019年前4个月动力电池装机量约251MW,其中绝大部分为磷酸铁锂电池,在磷酸铁锂市场排名上升至第4。公司软包电池进入戴姆勒供应链后上半年已实现小批量供货,同时国内外客户拓展顺利,如现代起亚等,公司也在新建5.8GW软包动力电池产能匹配下游需求增长;圆柱NCM下游应用端成功转型电动工具与电动自行车市场,目前已取得全球电动工具巨头TTI的订单,预计今年圆柱NCM将开始大幅贡献业绩。在磷酸铁锂电池继续支撑今年动力电池业务主要业绩,目前下游保持较高需求,宇通、金龙均实现突破,公司在已有2.5Gwh方形LFP产能的基础上,在建产能达到3.5Gw。随着在建产能逐步释放,业绩高增长趋势有望持续。 电子烟市场空间广阔,麦克韦尔业绩有望超预期。电子烟市场广阔,成长性高,2017全球电子烟消费者约3500万,市场空间由2012年的21亿美元增长到2017 年约120亿美元,年复合增速42%,预计到2023年,全球电子烟市场规模约为450亿美元,市场空间广阔。近年来随着电子烟行业市场空间迅速扩大,麦克斯韦的ODM业务稳步上升,同时自有品牌(APV)持续放量,2019年第一季度营收达13.99亿元,同比增长155.69%;归属于挂牌公司股东的净利润为3.84亿元,同比增长311.28%;经营活动产生的现金流量净额为3.20亿元,同比增长246.70%。预计参股公司深圳麦克韦尔业绩将实现超预期增长,为公司投资收益同比大幅增长。 新兴物联网市场开阔下游需求端,锂原电池业务加速扩产,市占率有望进一步提升。公司的锂原电池产品主要应用在智能电表、ETC 收费系统、烟雾报警器、车载紧急呼叫设备、共享单车5大领域。随着智能电表更换周期来临、ETC加速普及,进一步打开锂原电池的需求端。公司在2018年的锂锰电池荆门项目一期项目已投产,新增产能为1.5 亿只/年,二期预计2019年9月份投产,建成后将成为全球最大的锂锰电池生产基地,未来锂原电池市场市占率有望进一步提升。 根据公司优质订单加速落地,产能铺开迅速,龙头效应正不断显著,我们提高了公司盈利预测,预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为74.06/99.82/135.82亿元,归母净利润分别为10.10/14.75/19.01亿元,EPS 1.04/1.52/1.96元,对应PE 23.87/16.36/12.69倍,给与28-32xPE,目标价31.2,维持“买入”评级。 【风险提示】 新能源汽车市场不及预期; 电子烟市场不及预期。