《三国群英传-霸王之业》上线内测,经典IP正版授权,腾讯平台独家代理,新手游市场号召力强大。2017年9月12日,由星辉娱乐旗下子公司星辉天拓自主研发、腾游戏平台独家代理的的三国军战SLG策略类手游开启不删档内测。星辉天拓于2016年11月25日与台湾宇峻奥汀达成合作并获得20年金牌IP《三国群英传》的全球改编及发行运营授权。平台运营方面,新游继续选择腾讯平台独家代理,腾讯平台用户基数庞大、社交互动性强、用户付费习惯良好,龙头渠道为新游市场份额及收入带来保障。玩家反响方面,新游内测开放时全平台服务器爆满,且目前热度持续提升,官方已接连加开多组服务器以响应玩家热情,可见老牌经典IP+全新制作效应下玩家基础之广阔,市场号召力之强大。 及时适配iPhoneX及iOS11,全面逆反市场游资套路,新游设计彰显开发实力。13日凌晨苹果发布会后,《三国群英传-霸王之业》第一时间表示已经能完全适配全新的iPhone X以及ios11,支持3D Touch功能,推出iMessage自有版权三国熊猫系列表情包,全面满足玩家线上操作及线下互动需求。改编设计方面,新游拒绝市面上Q版呆萌的改编套路,选择继承经典三国策略游戏基因;摒弃贪图设计方便选择“架空历史”,集中精力打磨内容,细节设计考究。我们认为,新款手游集中体现了星辉天拓在游戏研发方面长期积累的优势,公司专注于精品化发行的特点进一步显现,结合当前手游市场竞争日趋激烈、玩家口味日益挑剔的趋势,公司做精做细的发展定位与强大的开发实力相结合,精心打造优质产品,业绩增厚动力持续性强。 战略性行业布局奠定显著先发优势,业务构架吻合产业发展趋势。公司围绕“娱乐生态”的战略核心,对极具业务协同性的产业进行覆盖和布局,聚焦变现能力较强的游戏产业链及体育等产业,通过贯穿产业链投资,强化上下游渗透,形成协同合力。公司在手游研发、手游发行、移动互联网渠道、IP相关等方面的实际布局已经贯穿整个手游产业链;公司控股的皇家西班牙人俱乐部在2016-17赛季西甲联赛排名的大幅提高,我们预计公司下一赛季电视转播收入将显著提升。我们认为,基于公司成熟的研发创新实力、与产品代理商和龙头渠道稳固的合作关系,及其优质丰富的IP资源储备,结合中国娱乐市场的高速发展趋势,其玩具+游戏+体育的多元业务架构布局早而聚焦,且板块间易形成良性流转,先发优势明显。 风险提示。市场竞争风险;新游戏收入不达预期风险。

事件。2017年9月6日,公司公告与北京百度网讯科技有限公司(以下简称“百度网讯”)就双方在百度云业务上建立全面战略合作关系,正式签署《“智慧幼教”战略合作框架协议》,框架协议有效期为3年。9月6日,公司于北京举办威创股份儿童成长智慧战略发布会。l合作共赢,共同打造智慧幼教行业解决方案,助力幼教产业升级。公司与百度网讯合作包括:1)技术与幼教数据共享:百度网讯利用其在人工智能、大数据和云计算方面的技术优势,为公司提供包括但不限于人脸识别、语音识别、自然语言处理、视频分析、云计算平台和深度学习平台等方面的技术支持。公司充分发挥其幼教资源优势,利用积累的幼教课程大数据,完善传统幼教模式,推动智慧幼教解决方案在全国范围内的幼儿园落地实施。2)市场资源共享:双方建立威创和百度云平台相结合的市场推广机制,通过市场活动加深合作关系,促进双方品牌的共同推广。 与既有幼教业务良性互补,以数据驱动儿童成长战略,以AI赋能平台式战略,推动幼教生态布局。公司在确定将教育定位为收入增长第二极的业务发展战略后,相继收购红缨教育、金色摇篮、内蒙古鼎奇幼教。目前形成了线上以家园共育平台贝聊为主的流量平台,线下以幼儿园品牌运营为主的运营服务平台,初步构建线上线下一体化的幼教生态体系。此次公司与百度合作,通过“AI赋能儿童成长战略”中的全面解决方案,利用海量数据采集整理和儿童行为分析,帮助老师及家长进行智能决策,让家长了解孩子有何种天赋或不足,让老师清楚应强化孩子哪方面的培养,有望解决教育资源稀缺及个性化教育问题两大痛点,推动幼教生态布局。 投资建议。幼教产业处于高速发展阶段,需求持续强劲,集中度和运营水平有较大提升空间。同时,产业亟需整合者,亟需资金、管理、资源助力。2014年下半年,公司积极转型并已经处于领先,有较强的整合布局能力。公司目前定增发展幼教生态批文到手,待定增募资到位,公司资金实力将更为加强,预期儿童产业话语权及内生外延步伐都将增大。综合上述不考虑定增,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.90亿元、3.61亿元、4.39亿元,对应EPS分别为0.34元、0.43元和0.52元。我们给予公司2017年56倍估值,对应目标价19.04元。维持买入评级。 风险提示。幼教产业布局,非公开发行进程,公司业绩不如预期;市场风险。

事件。2017年9月4日,广东松发陶瓷股份有限公司发布对法投资公告,公司与凡学教育原股东陈海辉、燕阳、公雪等23名自然人或企业签署了《凡学(上海)教育科技有限公司的增资协议》。公司拟以自有资金人民币2,000万元以现金方式增资参股凡学教育,其中,人民币69.06万元计入注册资本,剩余人民币1,930.94万元计入资本公积。上述增资完成后,公司持有凡学教育2.22%的股权。 增资凡学教育,渠道内容资源初具,后续儿童培训布局有望受益于市场需求增长和消费升级下品质品牌集中趋势。凡学教育成立于2014年7月,是美国国家地理学习中国区独家总代理以及美国纽约科学院青少年STEM中国区独家合作伙伴,公司立志将海外顶尖的素质教育资源带给中国的青少年。凡学专注于4-12岁的儿童的素质教育,涵盖英语,科学及艺术培训。公司成立至今已在北京、上海、广州、杭州、南京、成都等地区和高端幼儿园合作,在幼儿园内建设高端的双语图书馆,至今凡学教育已建设完成1,165所的幼儿园图书馆,超过40万的幼儿园儿童在该平台借阅。同时公司向全日制幼儿园、中小学提供英语,科学及艺术课程。依托这个覆盖全国经济发达地区高收入人群的幼儿园图书馆网络和活跃儿童人群,凡学教育在北京、杭州、江苏和广东设立了28家儿童业余培训学校。本次交易对手方承诺,标的公司2017年、2018年经审计的净利润分别不低于人民币2000万元、6000万元。 公司坚定进行战略转型,布局教育板块,参股明师教育,控股醍醐兄弟,线上线下教育生态雏形初现。此次增资凡学教育,将进一步延伸教育布局,实现公司战略发展目标,增强公司未来的盈利能力和可持续发展能力。公司未来将继续“陶瓷+教育”双主业模式运行,具有良好的发展前景。 盈利预测与投资建议。基于公司在陶瓷行业的品牌、规模优势,公司在陶瓷主业上预期将保持稳步增长。与此同时,上市以来,公司多次尝试教育产业并购,转型布局教育板块的恒心可见。2016年至今,通过投资具有显著地区或产品壁垒的明师教育和醍醐兄弟,一方面给公司带来了积极的利润和投资回报,另一方面也体现出公司教育投资严谨、负责的态度。结合公司投资布局情况、现有主业和标的过往盈利趋势、标的对手方业绩承诺,我们预计2017-2019年归母净利分别为6,760万元,9,659万元,11,783万元,对应EPS分别为0.77元,1.10元,1.34元。对比其他转型教育公司,我们给予松发股份2017E45倍估值,对应目标价34.65元/股,给予增持评级。 风险提示。陶瓷主业不及预期、外延并购不及预期、市场风险等。

事件:8月28日,公司发布17年半年报。报告期内,公司实现营收2.66亿元,同比增45.13%,实现归母净利8137.87万元,同比增99.84%,扣非归母净利7573.62万元,同比增113.68%,综合毛利率65.36%,同比增9.52%。其中通信技术服务实现收入5619.03万元,毛利率为20.25%;游戏实现收入2.09亿元,毛利率为77.55%。 通信网络服务市场机遇与挑战并存,继续夯实通信服务业务以巩固行业地位。 报告期内,受运营商全面推进公开招标采购、竞争主体资质门槛降低和整体价格下降影响,公司通信业务营收有所下滑。公司继续夯实通信网络建设技术服务业务,积极拓展通信规划、设计、勘察、优化、咨询以及通信工程等业务,并不断寻求新的发展机会,向应用化、大数据化、科技化发展。公司2017年上半年中标广西和福建政企信息化咨询服务采购项目等多项项目。 游戏业务纵深发展,骏梦合并营业收入较上年同期上升,摩奇卡卡并表,营收、净利大幅增长。报告期内,公司加强上海骏梦和摩奇卡卡游戏产品的研发和运营,进一步增强公司游戏IP商业化能力的深度和广度:1)上海骏梦改编开发的两款手机游戏《仙境传说RO:复兴》和《仙境传说RO:守护永恒的爱》,报告期内两款游戏收入分成总额超过亿元。此外,在研且还未上线的游戏项目有3款,分别是《三国战纪》、《SNH48星梦学院》和《Hellokitty环球之旅》,下半年将正式商化运营。2)2017年1月,摩奇卡卡纳入公司合并报表范围,上半年摩奇卡卡实现归属于母公司的净利润2221.07万元,推动公司营收和利润大幅增长。此外,摩奇卡卡取得知名武侠IP《射雕三部曲》以及《SNH48》的手游改编权,预计于2017年第三季度及2018年陆续推出。 《仙境传说RO:守护永恒的爱》流水有所下滑,公司积极研发新一代RO产品及开拓海外市场。报告期内,仙境传说RO实现营收7089.54万元,占游戏业务收入33.92%,其中17年第一季度实现收入5319.90万元,第二季度实现收入1769.64万元,4月份该款游戏充值流水为3942万元,较前三个月月均值8602万元下降54.18%,源于:1)作为经典IP手游,游戏运营前期的玩家主要是端游RO老玩家,付费意愿较强,后期新增玩家多为RO新玩家,尚未接触过此类产品,付费意愿较弱。2)仙境传说RO游戏新开服处于“开荒期”,玩家自身通过挂机的素材产出量远不及对于战力提升的需求,初期素材、装备的稀缺性导致付费度高,游戏运营到一段时间后,需求这些道具的玩家数量降低。3)游戏在发行的前两个月出现了版本及服务器不稳定的情况,流失部分玩家。我们预计未来公司有望发挥《仙境传说》IP价值,开拓仙境传说RO产品的海外游戏市场,逐步在台湾、泰国、韩国等地上线运营,同时摩奇卡卡团队正研发仙境传说RO新一代产品,预计年底上线。 投资建议:基于1)互联网行业获客成本逐步爬坡的背景下,优先布局优质IP的企业将在日益激烈的竞争中获取卡位优势,公司通过牵手摩奇卡卡,上海骏梦,逐步增强游戏IP商业化能力的深度和广度,IP价值放大及底层大数据平台的运用将成为公司提升业绩关键点;2)通过近两年持续并购及投资,公司锐意进取泛娱乐版图,预计未来公司有望通过外延并购、参股等多种方式,实现跨越式发展。我们判断公司有能力快速实现文化娱乐产业价值链建设战略规划,打造泛娱乐领先品牌。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.66元和0.89元,给予公司2017年PE33倍估值,对应目标价16.17元,给予买入评级。

教培业务稳提升,收入、利润双增长。2017上半年,公司实现营收7.93亿元,同比增长21.32%,实现归母净利润4,228.55万元,同比增长10.23%,其中扣非归母净利润4,258.27万元,同比增长35.45%。公司拟以2017年6月30日总股本286,54.88万股为基数,向全体股东按每10股派发人民币现金红利2.00元(含税),共计派发现金红利5,730.98万元,剩余未分配利润结转下期分配。 公司教育培训业务快速增长,期待民促法修订案落地后公司异地布局大幕正式展开。2017上半年,公司教育培训主营业务保持了良好的增长态势,实现营业收入6.76亿元,同比增长23.59%,占公司营业收入比例85.26%,其中K12教育业务整体稳步快速发展,实现营业收入5.74亿元,达成预定业绩目标,并新拓校区20所。职业教育业务实现营业收入1.03亿元,同比增长1.04%,由于新业务、新网点的战略扩展,公司销售费用、管理费用分别为16,475.41万元、14,215.24万元,分别同比增长41.70%、48.01%。 定增完成,学历教育、国际教育等新业务有望成为新增长点。6月,公司完成发行股份2,747万股,募集资金净额5.84亿元,加码K12教育,发力职教,多维度扩大业务规模,增强品牌优势。具体进展:1)学历教育方面,公司积极探索院校合作的共建模式,通过向合作院校提供教育管理服务及硬件保障措施,提升办学质量与规模。目前已与山东深泉学院签署、河南新乡职业技术学院、山东滨州职业学院及甘肃钢铁职业技术学院达成合作意向。2)国际教育方面,公司在巩固高中学段基础上,积极开展国际高中、大学预科、国际教育园区运营业务,目前已托管运营了上海交大教育集团奉浦现代教育示范园区和上海交大教育集团湖州现代教育示范园区项目。国际教育项目(美国高中课程项目与大学预科项目)招生均有较大幅度增长。 积极推动教育标的并购、孵化相关工作,打造综合教育集团。公司多年深耕教育领域,已形成了包括K12教育、职业教育、国际教育、幼儿教育等多个方向的教育培训服务业务产业链,为公司实现内涵式增长和外延式扩张的双轮驱动战略提供了有力的支撑。目前,为更好推进公司业务并购相关工作,公司成立了资管投资事业部,系统负责公司相关工作。公司作为国内最先将教育培训作为主营业务的教育培训类上市公司,具有先发优势,有利于借助资本市场实现跨越式发展,打造综合教育集团。 投资建议。公司教育业务积累扎实,教育基因纯正。我们认为,随着民促法修订案正式实施,非公开发行融资完成,控股股东8亿可交换债落地(尚待取得交易所无异议的函件),公司的发展空间将进一步打开。结合公司现有昂立教育积累、并购基金两年的投资布局,公司在教育产业消费升级大趋势下,利用平台资源、融资优势,内生外延有望加速发展。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.81和1.06元。综合公司先发优势,教育板块同类标的估值,我们给予公司2017年48倍估值,对应目标价25.92元。维持买入评级。

收入稳增,新业态布局期费用率上升,利润短期承压:公司2017 年上半年实现营业收入17.79 亿元,同比增长17.20%,净利润1.35 亿元,同比下降53.80%,扣非净利润9549.97 万元,同比下降46.09%,经营活动现金流1.20亿元,同比下滑58.54%。公司营收稳增,利润下滑主要源于投资收益减少及费用提升:1)公司2016 年上半年产生投资收益1.19 亿元,2017 年同期,产生投资收益3323.99 万元。2)2017 年上半年,公司销售、管理及财务费用分别为3.14、3.62 和0.48 亿,对应费用率分别为17.7%、20.36%和2.72%,分别同比上升1.69%、3.38%和0.6%。其中,管理费用增加源于研发费用及职工薪酬增加,财务费用增加源于银行借款利息增加。我们认为,公司在新业态布局早期,费用加大在所难免,未来随着收入体量扩大,规模效应的显现,销售及管理费用有望略降或趋于平稳,随着定增落地,财务压力亦有望缓解。 玩具业务持增长态势,品牌与IP 价值彰显定价实力,渠道下沉成效明显:2017年上半年公司玩具销售类收入9.58 亿元,同比增长1.33%,毛利率57.04%,同比增长3.93%。其中,动漫玩具类收入8.02 亿元,同比增长4.23%,毛利率59.71%,同比增长3.45%;非动漫玩具类收入1.55 亿元,同比下降11.41%,毛利率43.21%,同比增长3.96%。公司超级飞侠、巴啦啦小魔仙、巨神战击队等长线产品保持增长,IP 效应夯实定价实力,提升毛利率。渠道上,公司加大与沃尔玛、永辉超市等大型商超合作,上半年现代渠道合作伙伴数量环比增长29%。 BabyTrend 并表,婴童业务国内外收入提速增长,IP 渗透可期。公司上半年婴童业务收入 4.89 亿,同比增长 565.32%,主要源于BabyTrend 业务并表。公司旗下澳贝、Baby Trend 的品牌认知度大力提升,渠道层面,国内母婴合作渠道数量环比增幅超过 40%,海外与沃尔玛、亚马逊等保持长期稳定合作。IP 渗透方面,公司此前尚未布局,如原有喜羊羊与灰太狼等优质IP 并未渗透至母婴产品,目前澳贝通过与 IP 深度结合,已迈出了从婴儿玩具到用品的第一步,未来有望进一步升级母婴产业链。 持续构建精品 IP 矩阵,产品品质获市场认可。首部网剧作品《三生三世桃花缘》上映一个月点播量超 4 亿,跻身同档期网络剧前十位。《镇魂街》真人网络剧上映 2 周点击量突破 8 亿。电影《大卫贝肯之倒霉特工熊》获得1.26 亿票房,成为国内第七个票房过亿的国产动画影片,有妖气经典 IP 电影《十万个冷笑话 2》已于 8 月 18 日上映,根据猫眼数据统计,上映四日累计票房6798 万。游戏方面,公司具备丰富产品储备,目前,《最终契约》、《星娘收藏》等游戏已进入测试阶段,下半年仍有多部作品计划上线。 盈利预测:我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.39 元、0.52 元和0.61 元。考虑1)公司是动漫行业龙头,各项业务布局完善,2)公司拟非公开发行募集资金总额不超过 23.51 亿元,发行股票数量合计不超过 11,500 万股,目前非公开发行已获得证件会核准批文,未来随着定增逐步落地,公司资金状况有望改善,业绩静待爆发,3)参考同行业中,凯撒文化、美盛文化,邦宝益智2017 年PE 一致预期为20-53 倍,我们给予公司2017 年46 倍估值,对应目标价17.94 元,给予买入评级。 风险提示:产品效果不及预期,游戏市场竞争激烈,泛娱乐布局不及预期。

罗非鱼食品综合供应龙头,营收利润稳步提升,持续为公司转型提供有力支撑。公司是全球加工规模最大、国内领先的罗非鱼食品综合提供商,有涵盖水产饲料、水产食品加工、水产研发、水产养殖以及水产生物制品等较为完整的产业链。主要产品冻罗非鱼食品的加工出口量连续多年居我国首位。虽受制于出口贸易疲软,2016 年公司实现营业收入20.69 亿元,同比增10.99%;实现归母净利润5,925.59 万元,同比增3.81%,业绩稳中有升。原主业稳定的收入利润及较低的资产负债率,为进一步转型提供了有力支持。 收购火星时代获批复,战略布局职业教育培育新利润增长点。在不断夯实原主业的同时,公司积极向教育行业拓展。公司拟以发行股份及现金支付相结合的方式以9.74 亿元价格购买火星时代100%股权。其中,合计以现金支付4.14 亿元;发行股份支付5.6 亿元。火星时代承诺2017 年扣非归母净利润不低于8000 万元,2017 年和2018 年累计实现净利润不低于 18,800 万元,2017 年至 2019 年累计实现净利润不低于 33,380 万元。目前,该事项已获批复,尚待配套融资及股权交割,教育业务将成公司主要利润及成长驱动。 职教、文创产业蓬勃发展,数字艺术职教市场前景可观。近年来职业教育为国家和资本市场关注的焦点,应用型培训需求持续增长,职业教育潜在市场规模巨大。数字创意产业持续蓬勃发展。根据《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》,数字创意产业为重点培育的5 个产值规模10 万亿元级的新支柱之一。到2020 年,相关行业产值规模达到8 万亿元。行业高速发展背景下,高素质数字设计人才供不应求,数字艺术职教市场前景积极。 专注数字艺术职教十六年,领军优势已成,规模扩张可期。火星时代成立于2001 年,是国内较具规模和影响力的专业数字艺术职业教育领军企业,目前火星时代在11 个核心城市设立13 个线下教学中心,为学员提供涉多行业的8 大产品线、25 个教育产品,目前正有序在空间和内容做延伸。2016 年,火星时代报名人数达2.41 万,实现营业4.07 亿元,归母净利6075.24 万元,规模优势突出。随着未来新建校区运营成熟,业绩有望持续增厚。 盈利预测与投资建议。我们认为(1)公司原主业发展稳定,有较大规模和较强的竞争力;(2)拟收购的数字艺术教育企业火星时代,在细分领域处于龙头,未来几年将持续保持较好增势,成为上市公司教育业务发展起点;(3)当前政策环境利好于职业教育,职前培训市场客户付费意愿较强,需求正逐步增大。且数字艺术领域发展迅速,需求更为突出,上下游前景广阔。不考虑收购,我们预测2017年-2019年公司净利润分别为0.82亿、0.91亿、1.00亿,对应EPS分别为0.46、0.52、0.57元。对比转型教育中的可比上市公司2018年平均PE在36.43倍,原有农业主业可比上市公司2018年平均PE在25.72倍。假设教育业务于2018年并表,我们给予公司2018年传统农业板块业务25倍PE,贡献市值22.71亿,给予2018年公司教育板块业务35倍PE,贡献市值37.80亿,板块2018年合计市值约60.51亿,并购后总股本22,977万,对应股价26.33元,维持买入评级。 风险提示:教育业务与原主业业务、制度、文化上无法有效整合;并购带来的财务及商誉减值风险、市场和政策风险等。

公司发布17年中报,收入端同比增长20.85%,业绩端同比增长47.94%。公司发布17年半年度报告,实现营收37.46亿元,同比增长达20.85%,实现归母净利润为3.28亿元,同比增长47.94%。其中Q2实现收入19.51亿元,实现归母净利润1.85亿元,同比增长30.14%以及57.86%。公司传统视听以及LED业务增长态势良好,互联网终端及运营业务持续推进,整体盈利能力稳步提升。公司预计17年1-9月业绩同比增长20%-50%,对应业绩4.8-5.3亿元。 汇兑损失影响消除,盈利能力维持稳步提升。受前期电视机面板以及机顶盒核心部件原材料价格上升影响,公司Q2毛利率虽同比下降1.36pct,达14.41%,但环比提升0.39pct相对稳定。费用端公司积极推进风行互联网电视致上半年销售费用同比上升1.36pct,达4.96%,其中Q2销售费用率同比上升1.46pct,为5.22%;公司管理费用维持稳定,管理费用率进一步下降;此外17年上半年公司不再受前期汇兑损失影响财务费用同比大幅下降2.05pct,达0.17%,其中Q2财务费用率下降2.13pct达-0.37%,致Q2整体净利率同比上升1.66pct达9.48%,拉动整体上半年净利率提升1.60pct,达8.75%,整体盈利能力稳步提升。 传统视听业务收入规模增长良好,互联网布局持续推进。受益海外市场规模快速拓张,公司传统试听业务收入增长情况良好,其中公司液晶电视业务实现收入21.22亿元,穿越国内行业周期,同比增长16.04%;机顶盒业务17上半年实现收入6.90亿元,同比增长38.25%;互联网服务收入方面,17H1实现收入2.50亿元,同比增长19.15%。公司积极推进互联网终端及服务布局,整体实现收入11.72亿元。终端方面于17年7月推出风行量子点电视,丰富产品条线;渠道建设上,风行线下已布局1.5万家经销,17年年度目标完成2万家网点建设,并与多省运营商合作。线上渠道与京东达成战略合作,且持续推进联合品牌推广;在内容及运营上,通过自主采购及联合运营完善内容,并切入短视频领域,寻求未来业绩新增长点。 LED封装与照明业务增长良好,布局LED外延片及芯片生产完善产业链。17年上半年公司LED业务收入达6.34亿元,同比增长33.96%,预计全年可实现30%以上增长;此外公司计划出资15亿元投资建设LED外延片和芯片生产项目,打造完整的产业链,进一步发挥协同效应,预计项目正式投产后有望为公司带来30亿元以上新增产值。 盈利预测及投资建议。公司风行互联网终端+运营模式清晰,终端17年目标销量300万台,运营用户500万,17年有望实现扭亏为盈。LED业务正增长情况良好,布局上游外延片及芯片业务,发挥协同。此外针对前期大幅汇兑损失,公司加快结算速度降低美元负债,负面影响逐渐消除。我们预计17-19年公司EPS为0.12、0.16及0.19元,对应同比增长达50.7%、29.2%及15.9%。参考相关互联网电视标的且结合自身业绩增长水平,给予公司17年32xPE,对应目标价3.84元,维持“买入”评级。

传统主营稳重有升,依托地缘优势开展“走出去”战略。南方传媒是广东省出版、发行行业上市公司。近年来,图书出版行业整体增速放缓,公司作为广东省出版发行龙头,近五年营收、净利润却得以保持稳健增长。公司近四年营业收入复合增速达到11.53%,净利润复合增速达到13.26%。在出版发行领域,公司依托其岭南人缘、地缘、语缘优势,实施“走出去”战略。2007至2014年,公司曾连续8年被商务部、文化部、广电总局、新闻出版总署等部委评为“国家文化出口重点企业”,2016年,公司全年签约版权输出项目234种,再创历史新高。 教育+新媒体双轮驱动,助推公司传统产业转型升级。公司在深耕传统主营业务的同时,也积极开展“一体两翼”战略,以实现产业的升级发展。“一体两翼”战略即以出版传媒为本,“新媒体+教育”、“兼并重组+对外投资”为两翼,积极探索文化创新模式。在教育方面,公司凭借多年教材教辅出版和经营的经验以及丰富的教辅内容资源,深度挖掘教材、教辅用户资源,拓展新媒体教育,实现教育专业化、数字化、产业化经营。在新媒体方面,公司依托优质刊物,打造全媒体矩阵。公司旗下《新周刊》、《花城》等杂志均开通了PC端和移动端(APP、微博、公众号)媒体,其中《新周刊》微博粉丝1500万以上,位于媒体号前十。我们认为公司“教育+新媒体”等业务有望助力公司传统产业的转型升级,推动公司未来业绩高成长。 定增已过会,收购发行集团,转型教育服务可期。公司前期公告将以14.96元/股的价格定增收购发行集团资产,标的资产作价11.88亿元,目前该定增已被证监会审核通过。新华发行集团主营业务为教材教辅、一般图书和文体用品的发行,是广东省义务教育阶段教材的总发行单位。通过收购发行集团,南方传媒将完善新华书店的线上线下业务网络布局,控制发行渠道资源,有利于公司在教育服务领域的转型布局。 盈利预测与投资建议。南方传媒主营业务经营稳健,随着公司“教育+新媒体”新业务的不断开展,未来有望集中“开花结果”,为上市公司贡献可观利润。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.61元、0.71和0.86元。参考同行业中,中南传媒、新华文轩、出版传媒2017年PE一致预期分别为17、27、38倍,我们给予公司2017年25倍动态PE,对应目标价15.25元。维持买入评级。 风险提示。公司纸媒等传统主营下行风险,新业务开展不及预期风险。

游戏+玩具+体育协同发展,打造泛娱乐生态圈。公司拥有游戏、玩具及衍生品、体育三大核心业务板块:1)游戏板块,旗下拥有星辉天拓、星辉畅娱和星辉趣游等子公司,拥有研发、渠道和IP内容三位一体的全周期研运体系。2)玩具板块,主要产品为车模及母婴玩具,远销120多个国家和地区;全球范围内拥有超过35个世界知名车企授权,在50个国家和地区拥有商标知识产权。3)体育板块,2016年公司控股皇家西班牙足球俱乐部,该俱乐部在西甲2017-18赛季中排名第8,创近12年来俱乐部最高排名和最高积分。同时俱乐部拥有良好的青训体系:青训球员晋升指数位居五大联赛球队前三;青年球员艾伦马丁入围欧洲金童候选名单;2017地中海杯再创佳绩,青训梯队参加三项赛事夺得两个冠军一个四强。在三大业务的协同发展下,我们认为公司将向星辉泛娱乐生态圈的打造更进一步,助推业绩增长。 游戏业务增长最为亮眼,提升研发+发行+IP三方面综合实力。游戏业务是公司增长最快及最具有潜力的业务板块,亦是公司战略转型的主要发力点。公司研运一体+流量经营两大基因是公司赖以生存发展的核心因素,未来公司将围绕研发、发行和IP三方面进行综合实力的提升:1)聚焦游戏优势品类,定位SLG策略类游戏和MMO大型多人在线游戏;2)持续精准导量。一方面以渠道对接精细化运营,另一方面则以短期流量聚集爆炸。根据公司2016年年报:现象级作品《烈焰龙城》月流水达1.3亿;自研页游精品《龙骑士传》、手游产品《大圣之怒》、《刀锋无双》、《烈火荣耀》持续保持千万以上的月流水水平。3)多层次IP改编开发,包括:经典游戏IP改编,如《热血传奇》、《三国群英传》等;合作开发超级IP,如《盛唐幻夜》、《末世之战》、《超神学院》等;培养沉淀自有IP,如《龙骑士传》等。公司在IP资源、研发发行人才、渠道平台建设等方面的战略储备将持续支撑其在游戏全产业链的变现优势,进一步提升游戏板块的利润表现。 盈利预测。公司未来看点:1)深入布局“泛娱乐”产业,打造国内顶尖“娱乐生态”圈。目前已布局游戏+体育+玩具三大生态圈,并投资多家互联网新兴企业,未来持续布局娱乐领域的预期强,看好公司整体“泛娱乐”板块布局。2)2017年游戏、体育业务看点颇多,“隐藏”业绩增长点有望带来惊喜;星辉天拓收获《热血传奇》正版手游改编权,经典IP有望再创辉煌。预计2017-2019年,EPS分别为0.53元、0.72元和0.96元。参考同行业中,三七互娱、游族网络2017年分别30.85倍、30.53倍PE估值,我们给予公司2017年30倍PE,目标价15.90元,维持买入评级。 风险提示。市场竞争风险;球队成员成绩波动风险。

事件。2017年6月27日,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获中国证监会核准批复。公司拟定增收购“一芯智能”100%股权,交易金额为6.66亿元,其中70%的对价将以发行股份的方式支付,30%的对价将以现金方式支付。本次发行股份的价格为12.26元/股,合计向交易对方发行3802.6万股。同时,公司拟发行不超过1048.6万股新股,作为本次购买资产的配套资金,募资总额不超过13,297万元。 从通信迈向物联网,定增完成后原主业有望战略升级。近年来,传统通信市场日渐饱和,国内电信运营商纷纷加强物联网布局。公司顺应产业趋势,在夯实已有业务的基础上,积极拓展物联网产业。“一芯智能”作为国内领先的物联网行业应用解决方案的产品与服务提供商,与公司在战略、业务、客户资源方面具有较强的协同性。本次收购将进一步提高公司营收、盈利规模,推动公司软件与信息服务与智能制造的融合。2017-2019年“一芯智能”承诺利润分别不低于5000万元,6000万元和8000万元。并购完成后,公司盈利能力有望增强。 配套募集资金全额来自员工持股计划,有利于高管利益协同。公司拟向广发资产管理计划(代公司员工持股资产管理计划)非公开发行股份进行配套募资,所募资金拟全部用于支付交易现金对价。资管计划主要由上市公司董事及总经理朱大年、监事会主席张天林、监事张义泽等公司高管及部分核心员工参与,董监高认购总额9145万元,占比68.77%。核心管理层大额参与有利于实现员工和企业利益协同,彰显上市公司对未来发展的信心。 投资建议及业绩预测。2016年是世纪鼎利的布局之年,收入利润实现温和增长,各项布局成果、运营指标积极。2017年1季度,上市公司股东的净利润3139.42万元,同比增长约30.54%,实现开门红。国家对于产教融合工程的政策支持,鼎利学院合作规模推进的当下,公司教育装备业务需求有望升温,中长期,鼎利学院经历布局、爬坡期后,将为公司业绩带来大幅度增值。公司内生外延成长逻辑清晰,利用超募资金打造中德国际学院、物联网孵化基地项目,投资佳诺明德,外延布局持续加码,战略清晰,执行力强。我们继续看好公司在ICT 等应用实操类职业培训的优质基因和历史机遇。公司以应用课程为基础的合作办学模式切中高等教育痛点,具有先发优势,待成熟后鼎利学院有望加速复制成为业绩增长新动力。我们预测2017-2018年公司的净利润分别为1.83亿元、2.74亿元,对应EPS 分别为0.37元和0.55元。基于同行业估值水平,给予2017年41倍PE,对应目标价15.17元/股,维持买入评级。 风险提示。外延布局、鼎利学院进程不及预期,市场风险及经营风险等。

事件:公司并购重组获得有条件通过,于12月16日起复牌。公司此次以发行股份及支付现金相结合的方式购买恒企教育100%的股权及中大英才70%股权,交易金额分为12亿元与1.82亿元,同时募集配套资金不超过47,000万元。恒企教育承诺2016-2018年扣非净利润分别不低于人民币0.8/1.04/1.35亿元;中大英才承诺2016-2018年扣非净利润分别不低于人民币1500/2000/3000万元。 职业培训行业面临市场整合期,会计实操培训龙头优势显著。目前教育培训市场结构分散,机构质量参差不齐,整合与规范是行业发展的必然趋势。在时代机遇面前,恒企具备多层次竞争实力:1)优质课程体系。会计实操培训位居行业龙头,2015年成考通过率为94.7%。2)品牌输出能力。目前在全国100多个城市共建立连锁校区超过200所(包括加盟校区),预计2017年新增50个直营校区、2018年新增50个直营校区,逐步扩大市场份额。3)跨赛道发展,管理经验具备可复制性。恒企教育业务涵盖会计实操培训,IT实操培训,学历中介业务。多迪科技被恒企教育收购后借鉴恒企教育快速扩张校区的管理经验,成功加快校区数量扩张速度,2015年多迪校区数量达到18家,同比增长100%。恒企未来有望介入更多职教细分赛道,实现横向扩张布局。 中大英才具备流量优势,线上线下有望协同发展。中大英才是国内目前最大职业教育增值信息商务平台,以资格认证培训为主要业务,前身中大网校在业内具备较好口碑。恒企与中大英才分别涉足教育培训产业的不同领域,有望携手共进,促进业务的发展。 估值与投资建议:“恒企教育”、“中大英才”均为职教领域优质标的,公司未来有望在教育培训业的卡位圈地战中脱颖而出。假设公司顺利完成此次收购,标的于2017年并表,并购后公司2017年、2018年EPS分别为0.52元,0.72元。给予买入评级。

事件:根据公告,11月23日,长方集团与深圳特蕾新教育集团签署了《合作框架协议》,拟以6亿资金,其中以受让股权4亿、增资2亿的方式,取得深圳特蕾新教育集团有限公司60%的股权,迈出向幼教布局坚实的一步。 特蕾新幼教产业链完整,初具规模。特蕾新幼教园区重点布局于经济发达的一二线城市,其中以广东特别是深圳为主。在园儿童数量约9,000名,在校师专学生约1,000名,旗下教职员工约1,200名。 特蕾新主打中高端连锁幼儿园,面对日益增长地对高端优质幼教教育的需求,特蕾新发展前景不容小觑。 成立学前教育基金,幼教产业布局有望形成。2016年6月,公司董事会审议通过《关于设立深圳前海长方教育管理有限公司的议案》、《关于参与设立教育产业投资并购基金的议案》,正式布局幼教产业。其中,长方教育主要从事早幼教机构的投资与建设,并将引入专业人才;长方易德教育产业投资基金投资方向为教育产业中的优质资产,尤其以国际教育、早教、幼教等学前教育产业作为投资重点。此外,董事会审议通过《关于拟申请坪山工厂土地用途变更为教育用地的议案》,拟申请将闲置坪山新区工业园变更为教育用地,通过公开竞标等方式,租赁给国内外有知名度、有办学资质的教育管理公司,将其建设成为教育基地,这将有利于公司长期规划。 投资建议与盈利预测。公司通过收购康铭盛显著增强了在LED产业链下游的竞争实力,形成协同效应,在技术、市场、生产等诸多方面形成优势互补,提升公司营业收入和利润规模。同时教育业务有望成为盈利增长点。我们预测,2016-18年公司净利润分别为1.20亿、1.56亿、1.81亿,对应EPS分别为0.15元、0.20元、0.23元。首次覆盖给予买入评级。 风险提示:教育业务布局低于预期,市场竞争风险;

公司发布2016年三季报,今年前三季度公司实现营业收入6.29亿元,同比增长189.61%;实现营业利润6730万元,同比增长56.3%;归属母公司净利润为4215.77万元,同比增长27.79%。 业绩增长迅速,EdSaaS进入规模推广期。公司第三季度实现营业收入2.23亿元,同比增长189%,归母净利润625万元,同比增长1050%,符合此前的一致性盈利预期。2016年前三季度,公司营业成本、销售费用、管理费用均大幅增加,其中营业成本4.15亿元,同比增加255%;销售费用4677万元,同比增加226%;管理费用9419万元,同比增加137%。由于公司核心业务EdSaaS从战略布局进入规模推广期,营业成本及费用的增加实属正常。 积极推动教育信息化,移动校园门户发展显著,全课云2.0上线。截止三季度末,公司EdSaaS业务覆盖重庆、天津2个直辖市,11个省以及35个地级市,共实现营业收入2.33亿元,同比增长231%。移动校园门户作为全课云的移动入口,合计注册学校逾12000所,月活跃用户近200万人,日均PV量超过100万。最新的全课云2.0已于8月28日上线,“全课云2.0”集校园沟通、智慧教务、智慧教学、资源中心、校园办公等七大标准化模块于一体,有望打造流量入口优势。 盈利预测与投资建议:基于:(1)继续教育存在季节性,第四季度利润增长值得期待。(2)公司已从单一的家校信息服务商华丽转身,成为K12领域综合教育服务领先企业。随着EdSaaS业务从战略布局进入规模推广期,公司正式迈进入口资源和产品矩阵的协同发展期,全通教育生态圈建设有望进一步提速。我们认为,公司面临着良好的市场格局和政策环境,随着全课网、全课云产品的推进,公司的收益有望保持快速增长。预计公司2016、2017、2018年归母净利润分别为2亿元、3.4亿元、4.77亿元;每股收益分别为0.32亿元、0.54亿元、0.75亿元;给予增持评级。 风险提示:业务拓展不及预期、市场竞争加剧;

报告摘要: 三季报披露数据显示:截止9月底公司实现营收/归母净利润6.36亿元/0.49亿元,同比增长0.00%/ 169.21%。其中第三季度实现营收/归母净利润1.90亿元/0.12亿元,同比增长-1.66% /805.93%。主要是由于行业竞争趋缓,公司不断优化产品结构及积极开拓市场带来了业绩增长。总体呈现出正向良性发展趋势,前景可观。 合作英伦,布局果断,切入国际教育市场。公司以不超过8800万人民币投资深圳国际预科学校并与英伦教育、英伦教育全体股东共同签署了《增资及收购框架协议》。交易完成后,公司持有英伦教育40%股权,并间接持有英伦教育100%控股的深圳国际预科学院40%股权,投后估值为2.2亿元。深圳国际预科学院是深圳老牌的国际学校,在深圳乃至华南地区国际教育领域享有盛名。该校利用传统办学优势,正在积极布局覆盖3岁至18岁年龄阶段的国际教育产业。目前国内初中和小学国际学校市场空缺较大,民办国际学校则是填补这一市场空缺的主力。同时,较高的ARPU 值和留学热不断升温将给民办国际学校带来巨大的盈利空间。我们认为,此次收购成功后,公司将形成“K12+国际教育”协同发展局面,盈利能力有望提升。 估值与投资建议:我们认为随着公司 “教育+资本”融合模式日趋完善,教育产业布局加快,一系列战略措施相继落实,未来盈利能力将得到极大的提升。我们看好公司:(1)充分现金流(加上配套融资拥有将近30亿现金)成为后续战略布局坚实保障;(2)合作伙伴华夏人寿及华夏人寿旗下的华夏久盈具备优质项目储备及强大的教育产业甄别投资能力,教育布局前景明朗;(3)收购龙文落地后切入英伦教育,整合教育资源速度超市场预期,彰显团队卓越执行力。(4)倘若《民办教育促进法》三审得以过会,教育资产证券化有望加快。(4)预计2017、2018年净利润分别为2.00亿、2.65亿,对应EPS 分别为0.21元、0.28元。给予买入评级。 风险提示:行业竞争加剧,教育行业求不达市场预期。