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冯晨阳

海通证券

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菲利华 非金属类建材业 2016-07-29 27.45 18.62 -- 28.68 4.48%
30.35 10.56%
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事件:近日公司公布2016年半年报;公司上半年实现营业收入约1.96亿元,同比增36.3%;归母净利润约4363万元,同比增17.1%;EPS约0.22元。 其中第2季度实现营业收入1.22亿元,同比增48.2%;归母净利润约3407万元,同比增35.4%。 点评: 上半年石英玻璃材料销售稳健增长,2季度收入增速环比显著提升。上半年公司石英玻璃材料及制品订单同比均有增长,总体业务结构保持相对稳定,剔除并表上海石创影响,公司上半年收入同比增长16.16%。公司收入确认受下游采购时点影响(如1季度航空航天板块收入确认较小),第2季度公司收入增速环比第1季度提升达28个百分点。 并表石创致营业利润率有所下降,2季度利润增速环比显著改善。上海石创主攻下游太阳能、光通讯、光学深加工领域,盈利水平较公司低,2016年上半年公司营业利润率约26.4%,同比下降3.5个百分点。由于收购费用集中体现于1季度以及2季度高毛利率业务收入占比的提升,公司第2季度营业利润率环比提升达17个百分点,归母净利润增速大幅提升56.2个百分点。 技术创新稳步推进,光掩膜基板等新服务领域提供保障。上半年公司高精度无接触吊拉设备的开发、大规格合成石英材料研发项目已顺利完成,提高了光纤用石英棒生产效率及质量,并为大规格光掩膜基板提供了合格的原料。此外,公司已完成G8代基板生产工艺的定型,未来光掩膜基板逐步实现进口替代可期。 公司国防军工石英纤维应用优势明显,半导体认证先发制人、后续认证厂商拓展值得期待。公司是国内航空航天唯一指定的石英纤维供应商、唯一通过国家武器装备保密资格认证的企业;半导体应用方面,是中国唯一一家、全世界少数几家具备集成电路配套生产配套资格的石英材料供货商,2011年即获得东京电子的产品认证,目前正在积极推进其他国际主流半导体设备制造商的认证,若认证成功则有望开创半导体产业应用发展新局面。 维持“增持”评级。长期来看,公司依托石英纤维国防军工应用的绝对优势,积极开拓民用市场(汽车玻璃生产、民用航空相关);半导体用石英材料公司已有通过主流厂商认证的先发优势,市占率有翻番空间;此外,中国光纤光棒产量增长前景仍较好,公司在中国等亚洲市场份额超过50%,光通讯板块平稳增长可期。预计公司2016-2018年EPS分别约0.53、0.65、0.80元,给予2016年PE55倍,目标价29.15元。 风险提示。公司新应用领域拓展不达预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2016-07-28 12.18 13.74 56.15% 12.88 5.75%
15.08 23.81%
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投资要点: 装饰板材龙头,业绩处增长爆发期。公司成立于1993年,为民营装饰板材龙头,2010年之前主要业务为偏上游较为单一的基础板材,2011年开始公司向其下游成品家居产品布局。2013年之前公司收入和利润分别在10-11亿元和2000-3000万元区间波动,但2013年后公司收入利润均开始加速增长使得市场对公司关注度持续提升。 公司近年来业绩高速增长解析。公司近年来业绩进入高增长爆发期,我们认为主要原因有三:1)公司以环保为卖点切中近年来市场痛点,品牌认知度持续提升;2)公司让利渠道使其有足够实力快速推广销售网络,前期大力布局的销售网点逐步进入收获期;3)OEM贴牌模式帮助公司快速提升外围市场份额。 未来快速增长有望持续。目前市场所关心的问题在于公司未来能否持续保持快速增长,我们认为未来公司有三大持续增长逻辑:1)基础板材市场规模在2500-3100亿元,公司2015年基础板材终端销售额仅约26亿元(包括贴牌),作为行业龙头市占率仅约1%,凭借公司不俗经销商实力,未来市占率提升空间广阔;2)公司前期已积极布局成品家居,目前地板销售推广已初获成功,我们认为未来衣柜、橱柜、木门产品等市场推广同样具备竞争潜力,新增长开拓可期;3)良好的渠道管控能力形成竞争优势,帮助公司抢占渠道管理较弱的竞争对手份额。 收购多赢网络,线上线下布局完善。2016年2月公司成功完成对杭州多赢网络科技并表,一方面为公司新增了代运营、返利等业务利润贡献点,另一方面借助于多赢网络的全网营销,公司线上线下O2O模式也将趋于完善,使得公司互联网+全屋定制成为可能。杭州多赢网络科技旗下拥有多赢网络、小葵科技、崇优科技等三家子公司,盈利模式清晰。2015年实现利润约2898万元(承诺2500万元),2016-2017年承诺净利润分别约3375万元和4556万元。 盈利预测及估值。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.30、0.46、0.66元,考虑到公司未来持续高增长能力以及同类可比公司估值,我们给予2017年PE 33倍,目标价15.18元,上调至“买入”评级。 风险提示。1)成品家居推进低于预期;2)经销商之间出现恶性竞争。
伟星新材 非金属类建材业 2016-07-28 15.30 8.21 -- 16.88 10.33%
17.50 14.38%
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受益地产销售复苏,第2季度收入增速环比提升。2015年下半年开始地产销售逐步复苏,公司以零售家装PPR管为核心,收入增速一般滞后于地产销售半年至一年,2016年第2季度收入增速环比第1季度提升5个百分点。 受益原材料价格下降,第2季度利润增速环比显著提升。受益于PP等原材料价格同比下降,上半年公司营业利润率约21.8%,同比增加2.4个百分点;其中第2季度营业利润率约24.1%,同比、环比分别提升2.6、6.6个百分点。公司第2季度归母净利润增速环比第1季度提升达11.9个百分点。 新产品净水器推广情况良好,有望实现同渠道低成本扩张。公司于2016年3月正式推广的annette前置过滤器(净水器)近期在试点城市推广情况良好。前置过滤器作为管道配件,与公司拳头产品PPR管共享同一渠道,经销商推广边际成本小,未来全国性铺开值得期待。 近期设立股权投资基金,探索投资方式。公司拟与东鹏创动、TCL创投、何陟华、蔡晓等共同投资设立东鹏合立股权投资合伙企业,基金总规模11.02亿元,公司首期出资比例为20%。公司此次作为LP参与设立股权投资基金,一方面希望借助外部合作方资源积极探索相关产业的投资和外延可能,另一方面亦是希望获得较理财产品收益更好的现金管理方式。 维持“买入”评级。2016年上半年地产销售较为火热,考虑收入滞后性,公司下半年收入有望继续保持较快增长;上游原材料价格前期先升后降,目前同比降幅仍超10%,全年毛利率水平有望维持高位。公司为消费类PPR管材大行业小龙头,增长展望稳健;低杠杆、高分红,在手货币资金超过8亿元,积极开拓新增长领域;公司已推出第二轮股权激励计划,管理层信心足。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.77、0.91、1.08元,给予公司2016年PE25倍,目标价19.25元。 风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。
南玻A 非金属类建材业 2016-07-18 11.79 9.50 103.16% 12.38 5.00%
13.68 16.03%
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投资要点: 事件:公司近日公布2016年半年度业绩预告。预计上半年归母净利润同比增约119%~133%、至约4.5~4.8亿元;EPS约0.22~0.23元/股。 点评: 受益于光伏高景气,公司太阳能板块盈利大幅提升。2015年底国家发改委发布《调整陆上风电光伏发电上网标杆电价政策》,为享受较高的电价补贴光伏产业上半年出现“抢装”热潮,光伏装机超预期。公司光伏业务覆盖“多晶硅—硅片—电池片—光伏压延玻璃—组件”多环节,并尝试布局分布式光伏电站,去年上半年板块收入约6.2亿元、净利润仅579万元,2016年第1季度板块净利润爆发,第2季度多晶硅价格提涨、预计板块盈利进一步改善。 受益于天然气降价,公司浮法玻璃原片盈利显著改善。公司是国内少数以天然气为燃料的浮法玻璃原片企业,按公司原片产能约220万吨、天然气降价0.5元/立方、每吨原片消耗天然气217立方估算,全年能源成本降幅约2.2亿元。上半年成本端对原片盈利的提振作用已有显现,同时原片价格同比略有提升,预计原片业务同比扭亏为盈。 电子级超薄玻璃替代进口,产业化国内领先,清远高铝超薄线已商业化运营。 公司已有成熟的电子级超薄玻璃商业化运营经验,河北视窗线盈利水平高,宜昌线已于2015年量产,清远高铝超薄线于2016年6月投入商业化运营、目前成品率50%左右(预计正常运营下年盈利规划约3~4亿元)。 前海人寿及其一致行动人已成第一大股东。前海人寿及其一致行动人已通过二级市场累计买入公司约26.36%的股权、成为第一大股东,预计目前股价水平仍低于其成本均价。 维持“增持”评级。公司是国内浮法原片及工程玻璃龙头,太阳能板块实现产业链一体化布局,2016年光伏产业回暖、天然气降价有望为公司贡献高盈利弹性。长期来看,公司积极谋求从“传统”到“高新”的产业升级,后续超薄玻璃、电子级多晶硅有望提升公司盈利;前海人寿控股后的公司发展或将进入新阶段。预计2016~2018年公司EPS为0.38、0.44、0.50元/股;考虑公司产业升级预期,给予公司2016年38倍PE,目标价14.44元/股。 风险提示:地产需求超预期下行;光伏装机大幅下滑。
金隅股份 非金属类建材业 2016-07-15 4.16 5.00 67.64% 4.18 0.48%
4.61 10.82%
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事件:近日公司公布2016年半年度业绩预增公告;预计上半年归母净利润同比增长60-80%、至约16.8-18.9亿元,EPS约0.16-0.18元/股。 点评: 地产加速结转,显著提振盈利。2016年将是公司地产结转的大年—除2015年预售的项目于2016年陆续结转外,公司有2个2014年预售的自住商品房项目将在2016年结转(2014年工业土地转性入市、政府给予了优惠政策支持,这两个项目在2014年预售完成,规模在50万平米,销售均价约2.2万元/平米)。上半年公司地产结转面积约72.7万平米,同比增长82.7%,是公司盈利的最主要来源。 京津冀水泥需求不错,第2季度公司水泥板块盈利环比改善。稳增长压力下今年京津冀基建等项目进展提速,区域水泥、混凝土需求不错,公司上半年水泥销量约2060万吨、同比增20.5%,混凝土销量约590万方、同比增13.7%。2016年第1季度京津冀水泥景气降至历史低谷,4月中下旬与冀东的重组框架明朗化后,两龙头在5月初即启动联合提价50~60元/吨,实际提价幅度在20~50元/吨,第2季度公司水泥板块盈利环比改善明显。 京津冀两龙头的股权归一有望支撑区域协同,新冀东水泥盈利修复值得期待。 公司近期公布与冀东水泥的资产重组方案,重组完成后公司将合计持有新冀东52.67%股权(直接持有45.41%、控股55%的冀东集团持有新冀东13.20%的股权),将成为后者的实际控制人。新冀东将是原京津冀两大龙头的统一水泥业务平台,届时其在京津冀的熟料产能占比将达56%,区域供给格局改善有望驱动新冀东水泥走出盈利低谷。 维持“买入”评级。公司核心地产业务主要布局一线城市(尤以北京、上海为核心)、二线重点城市、三线重点区,区域地产需求形势较优,公司土地储备充足、工业用地转性价值空间大,未来其地产业务仍有发展空间;重组完成后的新冀东仍由公司并表,后续边际改善空间较大。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.32、0.38、0.43元/股,给予公司1.5倍PB(对应最新每股净资产),目标价5.37元/股。 风险提示。重组方案未获通过;协同执行低于预期;地产结转低于预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2016-07-15 11.00 10.86 23.48% 12.56 14.18%
15.08 37.09%
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近日我们跟踪了兔宝宝,就公司经营情况、行业竞争格局、未来发展趋势做了深入的分析和梳理。 公司以环保为卖点,品牌影响力持续提升推动产品市场接受度。近年来消费者对居住环境的环保要求持续提升,而公司基础板材的核心卖点正是其突出的环保优势(设立无醛级、E0级等企业级环保标准,对OEM 厂商进行严格的质量抽检),产品定位中高端。同时,公司在公共区域、网络等广告宣传上投入力度加大,对经销商市场营销支持力度提升,共同扩大公司品牌影响力。 公司及经销商渠道、管理体系清晰、有序。1)相比行业规模排名靠前的千年舟、莫干山等品牌(同区域内多家经销商,内部恶性竞争,规模停滞不前),公司在渠道层级设置上清晰明确,单一区域市场总代仅1家、下属区域分销商向总代进货;2)价格管控上执行有序,总部控制出厂价和终端最低价(对价格不设上限),不同地区终端销售价格会有所差异,但不太会出现同一品牌不同经销商之间的价格战现象;3)工程渠道上,公司采取报备制,即一家门店与某家装公司合作后,其他门店均不能再参与或需要以更高报价参与。 公司通过发展当地优秀经销商来持续扩张市场,多地经销商表现优秀。公司近年来通过持续发展当地实力较强的经销商进入公司体系内(尤其是在江浙沪皖外的外围市场)。从部分经销商经营表现来看,武汉、江苏多城市规模及增速全国靠前,其中外围市场的武汉经销商(OEM 生产为主,进入公司体系前实力已在当地数一数二)近年来规模持续高增长,预计2016年其销售规模将成为兔宝宝经销商第1。 木制家具半成品/成品化消费趋势下,公司调整策略积极应对。近年来消费者对木制家具的需求有成品化趋势、从前期现场制作转向工厂定制。公司前期已成立成品家居事业部(产品包括地板、衣柜、木门等),同时与金鼎投资成立10亿元产业基金收购半成品制造企业来补充生产线。目前来看产品家居内地板销售推广已初显成效,如杭州地区销售自2014年起即超过圣象、大自然等地板品牌成为第1。 维持“增持”评级。公司将凭借品牌、环保优势持续抢占竞争对手市场份额,同时推进成品家居布局,携手多赢网络探索网络营销领域,业绩继续高速增长可期。我们预计公司2016-2018年EPS 分别约0.30、0.45、0.63元,给予2016年PE40倍,目标价12.00元。 风险提示。成品家居产品推进低于预期;经销商之间出现恶性竞争等。
冀东水泥 非金属类建材业 2016-07-15 11.32 11.15 -- 11.02 -2.65%
11.18 -1.24%
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投资要点: 事件:近日公司公布2016年半年度业绩预告;预计上半年归母净利润亏损9.0亿元-9.5亿元,其中因持有的秦岭水泥股价变动影响减利2亿元。公司股票将于2016年7月14日开市起复牌。 点评: 京津冀水泥需求不错,第2季度公司盈利环比改善明显。 1)公司是核心布局京津冀的“三北”地区水泥龙头,华北、东北、西北熟料产能分别占其总产能的60%、8%、19%,其中京津冀熟料产能比重约达40%。 2)今年稳增长压力下京津冀基建等项目进展提速,区域水泥需求不错;受此提振,上半年公司水泥销量同比增长约20%、至约3740万吨。 3)总体来看,“三北”区域上半年水泥景气疲弱,公司水泥均价同比降幅约20%;但第2季度京津冀水泥景气环比已有明显改善,4月中下旬公司与金隅的重组框架明朗化后,两龙头在5月初即启动联合提价50-60元/吨,实际提价幅度在20-50元/吨,6月单月公司已能实现盈利。 降本增效执行力度加大,积极减亏。上半年受益煤炭均价同比下滑等因素,公司水泥销售成本同比下降约22%;同时严控费用下公司三项期间费用同比下降约17%;上半年公司实现经营利润同比减亏5.8亿元,其中6月经营性利润超过1亿元。 与金隅重组后的新冀东有望迎来盈利修复。公司与金隅重组完成后的新冀东将拥有超过1亿吨的熟料产能,其中约有5500万吨熟料产能位于京津冀。新冀东在京津冀的熟料产能份额约达56%,区域供给格局将得到明显改善,新冀东水泥盈利向上修复值得期待。 维持“买入”评级。公司与金隅股份率先践行水泥龙头间的整合,5~6月份整合提振京津冀水泥盈利效果显现,展望下半年其盈利有望进一步改善。公司所在的“三北”区域除京津冀在今年第2季度已经看到明显的改善趋势外,其他区域水泥景气仍在周期低位,公司盈利向下空间有限,向上弹性十足。预计公司2016-2018年EPS 分别约-0.04、0.69、1.00元/股,给予公司1.8倍PB(对应最新每股净资产),目标价12.18元/股。 风险提示。资产重组未获通过;京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。
长海股份 非金属类建材业 2016-07-14 40.88 25.22 130.64% 43.80 7.14%
44.08 7.83%
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投资要点: 事件:近日公司公布2016年半年度业绩预告,上半年预计实现归母净利润1.12-1.31亿元,同比增长20.9%-41.0%。按上半年非经常性损益对净利润影响在250-450万元的中值350万元预计,上半年扣非后归母净利润约1.09-1.27亿元,同比增长约34.0-57.0%,超市场预期。 点评: 第2季度扣非后业绩表现靓丽。预计2016年第2季度公司归母净利润约6351-8211万元,同比增约15.9%-49.8%(中位数约32.8%);扣非后归母净利润约6112-7972万元,同比增约33.5%-74.1%(中位数约53.8%),较第1季度34.7%的扣非后业绩增速水平继续有提升。 1)天马集团盈利水平大幅提升:天马集团2015年第2季度开始并表,今年盈利水平提升明显,预计上半年完成2016年盈利规划的50%。 2)内生高增长持续:今年上半年玻纤纱景气仍在高位,公司电子毡、涂层毡等新产品推广顺利,同时天然气成本降幅较大,扣除天马集团并表贡献后的扣非业绩增速依旧靓丽。 增发在即,后续或有复合材料等新兴产业布局预期。公司增发已于7月7日获证监会批文,募投投向玻纤池窑/树脂等已有产品、热塑性复合材料(汽车、高铁等运输工具轻量化)等新产品的项目建设,成为玻纤及复合材料产业链一体化龙头战略明确。 短期高增长持续,创新产品及产能扩充护航长期成长。公司前期着重推广的电子毡、涂层毡海外应用逐步进入放量期,传统核心产品短切毡、薄毡稳中有增,同时公司受益于天然气降价及天马集团的盈利挖潜,近2年的业绩高增长可期。中长期来看,玻纤及复合材料作为低碳环保的新材料、应用领域将持续有拓宽,公司创新产品(如复合材料)及产能扩充(增发完成后的新增玻纤纱、树脂产能分别是目前规模的54%、50%)将护航其持续成长之路。 维持“买入”评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别约1.53、1.98、2.45元,考虑到公司未来成长性及外延预期,我们给予公司2016年PE35倍,目标价53.55元/股。 风险提示。新产品销量、产能释放不达预期;天马集团盈利能力不达预期。
长海股份 非金属类建材业 2016-07-11 44.00 25.22 130.64% 43.80 -0.45%
44.08 0.18%
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玻纤产业链一体化领先企业,成长穿越周期。公司以玻纤制品(核心产品短切毡、薄毡)领先企业姿态于2011年登陆资本市场,此后通过内生(产能扩张)及外延(收购天马瑞盛、控股天马集团),逐步完善了玻纤行业上游(玻纤纱、化工材料)、中游(玻纤制品)、下游(复合材料)布局,成为玻纤产业链一体化领先企业。2008-2015年公司收入及净利润复合增速分别达32%、51%,历史成长记录优异,穿越周期。 上游玻纤纱有望维持高景气,行业龙头协同有望抬升景气天花板。综合考虑未来两三年全球玻纤纱行业需求(整体年均增长约5%,国内略高)及供给(年均实际增长2-3%),供需将继续处于偏紧状态,景气有望继续维持高位。2016年1月中建材及中材集团筹划战略重组,双方旗下的中国巨石及泰山玻纤协同有望强化,届时行业竞争格局有望改善,景气天花板有望抬升。 玻纤制品及复合材料继续替代传统材料,应用领域持续拓宽。玻纤制品及复合材料以其轻质、高强、耐热、抗腐、绝缘、节能、经济等优势,在诸多应用领域逐步替代钢、铝、木等传统材料,发展成为普遍应用的功能及结构增强材料。其在建筑建材/交通运输(应用比重约在50-70%)、工业、电子、能源、国防等领域均有应用。全球品种已超5000种,规格超6万个;应用领域持续延伸,规格预计年新增1000-1500种。 新产品中电子毡、涂层毡将发力,叠加天然气降价助力2016年业绩增长。 公司较早开始谋求向短切毡、湿法薄毡外的产品品类拓展。电子毡方面,近期生产线接近满产,下游CEM-3覆铜板客户订单增加明显;涂层毡方面,海外客户产品认证基本完成,预计2016年海外销量有望大幅增加。此外,2016年天然气价格下调将推动公司整体毛利率进一步提升。 后续新增产能投放将支撑2017年及以后业绩增长。公司后续拟新增玻纤纱、树脂、增强热塑性复合材料产能分别7万吨(增长约50%)、7万吨(增长约90%)、7200吨(之前无专有产能),将进一步加深其全产业链布局,全国性玻纤产业链龙头初具雏形。 收编天马集团,继续提质增效。公司将继续整合管理架构,明确分工,未来管理成本有望改善。公司未来或继续收购天马集团剩余股权,享受后续天马集团提质增效所带来的业绩提升。预计2016年天马集团、天马瑞盛(后续或并入天马集团)净利润有较大幅度增长。 维持“买入”评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别约1.53、1.98、2.45元,考虑到公司未来内生增长及外延预期,我们给予公司2016年PE35倍,目标价53.55元。 风险提示。新产品电子毡及涂层毡出货量不达预期;天马集团提质增效低于预期,全资收购天马集团低于预期;新产能投放后需求增长低于预期。
中材科技 基础化工业 2016-07-07 20.22 9.53 -- 21.29 5.29%
21.29 5.29%
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投资要点: 近日我们跟踪了中材科技,对公司经营情况、业务板块规划、发展战略、行业情况等做了深入的分析与梳理。 泰山玻纤并表完成,产业链一体化进一步完善;风电行业景气有所降温。公司已于5月完成对泰山玻纤的并表,至此公司已成为玻纤行业国内前3,风电叶片行业国内第1的产业链一体化龙头。玻纤方面,行业继续处于较高景气阶段,预计2016年泰山玻纤有望贡献超过一半公司净利润。风电叶片方面,由于2015年同期出现风电抢装潮,同时三北地区弃风限电导致该地区需求环比下降,2016年1-5月国内新增风电装机量同比增约18%,增速较1-4月(约47%)显著下降,行业将回归正常增长阶段。 公司锂电池隔膜工艺设备业内领先,市场需求持续旺盛。公司在现有3条合计2720万平产能生产线之外,规划新增2亿平米锂电池隔膜生产线(2条6000平米+2条4000万平米),生产设备源自欧洲,其中预计2016年底前能够实现1.2亿平米产能投产,目标良率75-80%。公司锂膜工艺采用双向同步拉伸法,几乎为国内唯一采用该工艺生产厂家,该工艺下,锂电池放电速度、效率和安全性有明显提升。目前公司下游客户ATL、比亚迪等需求旺盛,预计2016年两家合计需求约6-7亿平米。 锂膜公司为集团首个混合所有制试点,近期公司在员工激励制度上有所突破。锂膜公司中13.3%股权为员工持有(包括管理层、技术装备员工),是中材集团首个混合所有制改革试点公司,也使得公司未来新项目员工持股成为可能。此外,公司多数中高层员工均参与了公司此次募集配套资金(参与价格14.33元/股),体现近期中材体系对员工激励制度的积极态度,公司经营管理增效可期。 维持“增持”评级。公司定位为中材集团旗下新材料平台,持续丰富自身在下游玻纤复合材料领域的技术储备,涉足膜材料、汽车复合材料产业、锂电池隔膜等研发,并多年为航天军工事业配套。我们预计2016-2018年EPS分别为0.62、0.97、1.12元,给予公司2016年PE35倍,目标价21.70元。 风险提示。国企改革低于预期;风电行业景气超预期下滑;玻纤行业大幅降价。
东方雨虹 非金属类建材业 2016-07-04 17.90 7.79 -- 20.99 17.26%
25.96 45.03%
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点评: 第二期股权激励解锁条件彰显管理层信心。此次公司股权激励总额较大,解锁条件设的很高。若2016年为股权激励首次授予年份,激励股份分期解锁条件为2016~2019年每年净利润增速不低于25%;考虑股权激励费用的消化,按公司所得税率13%算,2016、2017、2018、2019年公司的真实净利润增速要达到33%、32%、15%、22%。 公司激励效率再获提升值得期待。公司2013年的第一期股权激励实施效果较好,实际经营业绩远超解锁条件。第二期股权激励覆盖面更广,参与员工占目前公司员工总数的27%左右,核心骨干个人财富实现与公司业绩成长休戚相关,积极性显著提升值得期待。此外,公司在代理商激励方面亦有积极探索,与199名工程渠道代理商一起建立合伙人机制,激励效果突出,2016年1季度合伙人代理商是公司工程渠道收入增长贡献的主力军。 战略上以收入及市占率为先,持续扩张。公司对收入表现关注度明显提升,预计其在产品价格、回款进度等方面加大向下游的让渡力度。今年上半年公司卷材、涂料出货量增长趋势较好,预计收入表现明显优于竞争对手。 公司是防水唯一龙头,中长期市占率提升可期。公司目前市占率仍不足6%,若考虑假冒伪劣市场则防水行业容量远超千亿、公司实际市占率更小。未来资源向优势地产商集聚、防水质量意识提升将继续推动行业优胜劣汰,公司灵活有效的激励机制将助力其市占率继续提升。 品类扩充“再造一个雨虹”值得期待。公司的品类扩充以瓷砖胶等建筑辅材、保温领域为突破,应用环节与防水高度相关,行业潜在市场容量不亚于防水材料、且无绝对龙头。公司在特种砂浆(包括瓷砖胶、填缝剂、界面剂、外墙保温砂浆等多个品类)及保温施工等领域的布局取得积极进展,2015年收入分别约1、3亿元,2016年收入增速规划分别约50~100%、60~70%。 维持“买入”评级。预计2016-2018年公司归母净利润总额分别为9.2、11.7、15.4亿元,EPS(按全部授予股份摊薄后)分别约为1.03、1.31、1.72元/股;给予2016年20倍PE,目标价20.60元/股。 风险提示:需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名