建筑五金龙头,19年净利率回升。公司是我国建筑五金龙头,从16年上市后,收入持续增长且增速不断增加,2019Q1-3收入达35.75亿元,同比增加32.21%。同时,2019年公司净利率回升,2019Q1-3公司净利率7.40%,比2018年同期增加3.14个百分点。 竣工数据回暖,竣工端资产受益。从2017年二季度,竣工单月增速整体呈现下降趋势,而同期新开工增速持续保持高位,开工增速与竣工增速差距拉大,在建体量持续增加。从19年8月开始,单月竣工增速开始转正。我们认为,从2017二季度开始到2019年二季度,竣工数据已经9个季度低迷,庞大在建终将竣工,8月竣工增速数据转正是信号,竣工加速带动竣工端行业景气度。我们认为,公司建筑五金业务主要用于竣工环节,有望受益。 高端化、集中化是建筑五金发展趋势。我国建筑五金市场存在大量低端五金企业,使用更好品质建筑五金对于地产商来说性价比高,未来中高端建筑五金产品渗透率将持续提升。我国建筑配套企业起步较晚,现仍处于进入门槛低、厂商众多、分布零散的状态。伴随下游房地产集中度不断提升,客户更倾向于选择品质可靠、能够满足多样化需求的供应商,倒逼上游整体质量和行业集中度提升。 渠道为王,单位销售人员贡献额17、18年连续提升。建筑五金行业分散,公司作为国内最大门窗幕墙五金生产企业之一,占有率仍低。直营是公司主要销售渠道,扩大销售团队是直销发展重要手段,销售人员人均贡献销售额2017、2018年持续提升,到2018年达101万元/人。 产品为根,信息化平台增强公司核心竞争力。公司重视研发,研发开支占收入比属于行业较高水平。公司搭建的“研发体系管理信息化平台”,可以解决五金行业中离散和品类众多的问题,提升公司处理多品类和复杂订单的管理能力,优化供应链管理。同时,公司依托信息化系统平台,从点对点、端到端的系统培训,快速提升销售人员专业的技术支持能力和营销服务能力。 盈利与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.03、1.39、1.75元,可比上市公司平均预测PEG为1.05倍,给予公司2019年预测PEG1-1.1倍,按照公司2019-2021年复合增速30.3%计算对应2019年合理预测PE估值区间为30.3-33.33倍,对应合理价值区间31.21-34.33元/股,“优于大市”评级。 风险提示。下游房地产增速下行风险,新市场开拓风险。

事件:近日公司公布 2019年三季报,公司 1~9月收入 31.2亿元、同比+5.1%; 归母净利润 6.9亿元、同比+5.9%;EPS 为 0.44元;扣非归母净利润为 6.5亿元、同比+4.5%。公司第 3季度收入为 10.1亿元、同比-6.1%;归母净利润为2.5亿元、同比-7.2%。 点评: 地产销售下行及精装房影响公司收入增速放缓。 前期地产销售面积增速整体偏弱,从销售到装修有一定时滞,我们预计 2019年以来水管行业需求增速表现偏弱;同时公司业务结构以零售为主,我们预计地产行业精装房比重提升趋势下,零售渠道销售比重有所降低。受上述因素影响,公司 19Q1~Q3收入增速分别为+17.9%、+8.2%、-6.1%,19Q3公司预收账款为 4.2亿元、同比-13%。 分渠道来看,1)零售渠道:受精装房影响,我们预计 19Q3该渠道收入增速下降;2)市政工程:公司继续控制应收账款风险,19Q3应收账款及票据同比增速继续放缓,我们预计 19Q3以 PE 管为代表的市政工程收入延续下降趋势;3)建筑工程:行业精装修比重提升,我们预计 19Q3建筑工程渠道收入同比有不错的增长。 产品结构变化,毛利率小幅下行,财务费用带动期间费用率小幅下降。 受原油价格影响,我们预计原材料成本同比有所下降,但产品结构中低毛利收入比重有所提升,19Q1~Q3公司综合毛利率同比-0.5pct、至 46.8%,其中 19Q3同比-1.8pct、至 47.7%。 19Q1~Q3公司期间费用(包括销售、管理、研发、财务)率为 21.1%、同比-0.1pct,其中 19Q3为 19.6%、同比-0.3pct,费用率下降主要系公司收到银行利息收入增加带动财务费用率下降,19Q3收入规模下降影响下,销售、管理+研发费用率分别同比+0.4、+0.3pct。 19Q1~Q3公司净利润率为 22.2%、同比+0.2pct,其中 19Q3为 24.5%、同比-0.3pct,盈利水平整体平稳。 经营性现金流表现整体稳定,资金充沛。 公司 19Q1~Q3销售商品、提供劳务收到的现金分别同比+8.6%、+14.5%、-10.7%,整体趋势基本与收入增速匹配,19Q3收现比、付现比分别同比-6、-15pct,19Q3经营性现金流净额同比+9%。19Q3现金类资产(包括货币资金、交易性金融资产、其他流动资产、长期股权投资)为 17.6亿元、同比+1%,资金充沛。 维持“优于大市”评级。公司是家装 PPR 管材大行业小龙头,渠道、品牌优势显著,我们预计零售业务市占率有望继续稳步提升,有望一定程度对冲行业精装房比重提升所带来影响;同时新业务防水、净水可享受公司水管同渠道低成本扩张,贡献新增长可期。公司低杠杆(无有息负债)、资金充沛,在资本开支有限环境下愿意长期高比例分红回馈股东。 预计公司 2019~2021年 EPS 分别约 0.65、 0.72、 0.81元,给予公司 2019年 PE 20~25倍,合理价值区间 13.00~16.25元。 风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。

公告。公司2019Q3实现营业收入,归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为13.52亿元、1.03亿元和1.00亿元,分别同比增长75.46%、220.21%和367.13%。2019Q1-3实现营业收入,归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为33.26亿元、2.69亿元和2.61亿元,分别同比增长64.70%、66.56%和89.09%。 收入、扣非归属母公司股东净利润三季度都拐点向上。2019H1公司营业收入和扣非后归属上市公司股东净利润同比增速分别为58.07%和35.40%,因此Q3收入和扣非归母净利润都是拐点向上。2019Q3毛利率为34.16%,比2018Q3的31.52%增加2.64个百分点。同时,2019Q3公司销售费用和管理费用占收入比分别为12.93%和4.40%,分别比2018Q3减少1.51个百分点和1.78个百分点。 三季度公司经营活动产生的现金流量净额大幅增长。公司三季度单季经营活动产生的现金流量净额为2.84亿元,相比Q1的-3.11亿元和Q2的-0.70亿元大幅改善。三季度经营性现金流改善主要是应付项目增长,2019Q3末应付账款与预付票据之和为14.89亿元,比2019H1末的12.54亿元增加2.35亿元。 沥青价格增幅逐渐收窄,四季度毛利率有望进一步提升。沥青是公司产品主要原材料,沥青价格对公司毛利率影响大。以沥青期货日结算均价作为月度均价,2018年沥青期货均价呈现上半年低下半年高的态势,在10月期货均价达到最高。我们预计现货价调整滞后于期货价,因此2018年沥青现货价整体呈现前低后高。19年4月沥青期货月均价涨幅达到最高24.8%之后涨幅收窄,19年8月和9月均价变动分别为-5.9%和-13.1%。我们认为,沥青现货价会逐渐向期货价趋势靠拢,四季度沥青现货价有望同比负增长,毛利率有望进一步提升。 盈利与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.57、0.77、0.95元,给予2019年预测PE20-24倍,合理价值区间11.4-13.68元/股,“优于大市”评级。 风险提示。沥青价格大幅上涨风险,行业新进入者威胁。

公告。公司2019Q3实现营业收入,归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为2.69亿元、0.27亿元和0.26亿元,分别同比增长59.17%、76.38%和76.64%。2019Q1-3实现营业收入,归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为6.90亿元、0.71亿元和0.67亿元,分别同比增长66.43%、74.88%和85.85%。 存货大幅增加,公司后续增长依然强劲。报告期末公司存货余额为1.73亿元,比2019半年度末增长26.97%。报告期存货增长主要是因为销售扩大,提前储备了原材料、库存商品以及发出商品,为公司未来持续增长奠定坚实基础。 经营性现金流量减少主要是因为业务扩张和本期增加了履约保证金。2019Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为-1.16亿元,比2018Q1-3的-0.30亿元减少0.86亿元。公司2019Q1-3经营性现金流流出增加除因为销售规模扩大而导致购买商品、接受劳务支付的现金比去年同期增加2.07亿元外,支付其他与经营活动有关的现金也比去年同期增加1.22亿元。支付其他与经营活动有关现金主要是其他应收款增长,2019年三季度末比2018年底增加1.46亿元,主要是报告期公司新增履约保证金和投标保证金。 差异化竞争战略助力成功突围。公司率先在国内突破高分子自粘胶膜生产应用难题,实现MBP高分子胶、片材和最终产品量产,以产品差异化作为主要竞争优势,成功打开市场。在地产渠道方面,公司已经与万科、恒大、绿地、碧桂园、新城控股、富力地产等大型地产商签订战略集采合作协议。此外,公司已经掌握PVC关键技术,并获得欧盟CE认证和英国BBA认证,产品已量产出口到英国、挪威、新加坡等国家。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.87、1.44、2.22元,由于相比同行业竞争对手,公司战略更聚焦于差异化产品,成长性较强,给予2019年预测PE26-33倍,合理价值区间22.62-28.71元/股,“优于大市”评级。 风险提示。产能建设投放不及预期风险,竞争对手加大研发和产能投放风险,下游需求下滑风险。

事件:近日公司公布2019年三季报,公司2019年前三季度实现营业收入约38.4亿元、同比增长约67.0%,归母净利润约2.7亿元,同比增长约110.8%;扣非归母净利润约2.3亿元,同比增长112.9%;Q3单季度实现营收约16.4亿元,同比增长约68.2%,单季度归母净利润约1.5亿元,同比增长约120.2%。 点评: 工程、家装墙面漆收入增速仍在高位,木器漆业务持续收缩,防水卷材业务继续放量。 1)2019Q3公司工程墙面漆销量约15.6万吨,收入约7.9亿元,分别同比大增约56.9%、56.0%(2019H1销量、收入增速分别为76.4%、65.2%);家装墙面漆销量约3.2万吨,收入约2.4亿元,同比分别增长约29.2%、27.2%(2019H1销量、收入增速分别为51.6%、25.6%),墙面漆业务收入合计收入约10.2亿元,同比增长约48.2%,工程漆、墙面漆收入均延续了上半年高增的态势。 家装墙面漆Q3销量增速较上半年下滑较多,但由于Q3家装漆价格上涨,收入增速较上半年有所提升,我们测算公司2019Q3家装漆均价约为7.4元/kg,环比2019Q2增加0.8元/kg,预计与公司老产品清库、新产品发货顺畅有关。 2)木器漆业务持续收缩,公司自2018年每个季度木器漆单季度收入增速均为负值;除木器漆以外的其他业务均实现快速增长:2019Q3基辅材收入1.4亿元,同比增长59.6%(2019H1增速为47.8%);2019Q3装饰施工收入1.9亿元,同比大幅增长299.9%(2019H1增速为416.8%);此外2019Q3新业务防水实现收入1.2亿元,环比2019Q2增长36.4%。 价格环比提升、成本环比下降,产品结构虽有变化,但Q3单季度毛利率同比转正。 1)环比价格升、成本降:2019Q3公司工程墙面漆、家装墙面漆价格分别约为5.05、7.43元/kg,环比2019Q2的5.02、6.63元/kg均有所提升;除颜填料和沥青外的其他原材料如乳液、钛白粉、助剂、树脂、溶剂、单体的采购价格均有所下降,2019Q1-Q3均价较2019H1均价分别下降约1.6%、0.8%、0.5%、7.6%、1.9%、2.9%。 2)结构虽有变化,但Q3毛利率同比转正:虽然低毛利率的工程漆、基辅材、施工业务的收入增速显著高于高毛利率的家装漆业务,但由于价格提升,成本下降,公司Q3综合毛利率为39.3%,较2018年Q3提升约0.76pct。 收入高增摊薄费用率后净利率提升的逻辑兑现。由于收入高增,公司2019年前三季度销售、管理费用率分别为21.5%、5.5%,较2018年同期下降0.1pct、1.9pct,其中Q3销售、管理费用率分别为18.9%、5.0%,较2018年Q3下降0.8pct、-1.04pct。公司2019年前三季度、Q3单季度净利率分别为7.4%、9.7%,较2018年同期分别提升1.8pct、2.5pct,由于公司净利率较低,净利率提升带来了很大的利润弹性,公司Q3单季度归母净利润同比大增120.2% 单季度现金流为正,工程业务占比提升暂未影响现金流,公司负债率保持稳定。公司工程业务增速高、占比提升快,但Q3单季度经营性现金净流入5378万元(去年净流出66万元),工程业务暂未影响现金流;截至2019年9月底公司资产负债率为67.1%,较2019年6月底仅提升约0.39pct,公司负债率保持稳定。 建筑装饰涂料的“大行业小龙头”,份额提升可期,跨区域、跨品类布局加速,员工持股计划完成,激励进一步完善。公司工程墙面漆对接开发商等大客户迅速做大规模,截止2019年6月底已与国内10强地产中的8家签署了战略合作协议,工程经销保持广泛的覆盖面,后续持续扩张可期;家装漆后续品牌、专卖店及服务体系构建等领域持续投入,未来有望稳定增长。 2017年下半年以来公司已经公告在福建、安徽、四川、河北等地建设生产基地,防水卷材、防水涂料、保温材料、腻子粉、瓷砖胶、界面剂等品类的布局也已提上日程,防水业务半年放量显著,跨区域跨品类布局加速。 公司2019年8月第二期员工持股计划完成股票购买,资金总额约6204万元,成交均价约44.28元/股,激励机制更进一步。 给予“优于大市”评级。根据公司五年发展战略规划,力争3~5年成为全球十大涂料品牌,5~10年成为全球涂料领导品牌,2018-2022年销售收入复合增长率不低于30%。公司在建筑涂料行业提升市占率空间较大,同时跨区域跨品类的布局动能强劲,看好公司中长期成长潜力。考虑到公司规模快速扩张,费用率压缩明显,由于净利率基数低,净利率提升带来较大的利润弹性,我们预计公司2019-2021年收入分别为58.8、82.3、113.2亿元,EPS分别约2.26、2.88、4.04元,给予2019年PS2.2-2.5倍,对应PE31~35倍,合理价值区间69.42~78.89元。 风险提示。原材料价格大幅上行;下游需求大幅放缓。

事件:近日公司公布2019年三季报,1~9月公司收入为77.4亿元、同比+1.4%; 归母净利润15.5亿元、同比-19.0%;EPS 为0.44元;扣非归母净利润为14.6亿元、同比-24.1%。第3季度收入为26.8亿元、同比+2.5%;归母净利润为4.9亿元、同比-23.3%。 点评: 19Q3销量增长稳定,前期供给新增仍待消化,玻纤价格表现偏弱。 公司19Q1~19Q3总收入增速分别为0.1%、1.7%、2.5%,在玻纤价格表现偏弱背景下,玻纤销量增长保持稳定,此外由于公司外销收入比重较高,我们预计人民币汇率波动也对收入规模有一定正向贡献。19Q3公司存货为20.8亿元、同比+40%,由于公司2018H2智能制造15万吨产线及6万吨电子纱产线投产后产能需待消化,驱动存货水平有所提升。我们预计人工成本、原材料、天然气等成本上升幅度超过单耗等指标下降带动的成本改善,同时在玻纤价格表现偏弱环境下,前三季度公司综合毛利率为39.9%、同比-5.2pct,19Q1~19Q3毛利率分别为41.2%、39.7%、38.9%,分别同比-4.1、-6.2、-5.2pct。 期间费用率有所上升,盈利水平高位回落。 1)公司前三季度期间费用率(税金、三费、减值损失)为17.8%、同比+2.5pct,主要系管理费用、财务费用率分别同比+1.1、+1.5pct。19Q3公司有息负债为140亿元、较年初增加29亿元。 2)前三季度公司其他收益为1.2亿元、同比+1.1亿元,主要系收到与经营有关的政府补助增加所致,对盈利提升有一定正向贡献。 3)公司前三季度净利润率20.0%、同比-5.1pct,其中19Q3为18.5%、同比-6.2pct。 三地五洲,增加对抗贸易摩擦灵活性,期待产线下一轮冷修升级。 我们预计随着玻纤价格下行,2019年行业新增产能有望得到缓和,后续公司有望凭借产品高端化、海外产能占比提升对冲中低端产品价格冲击,实现稳定量增。

事件:近日公司公布2019年三季报,公司1-9月收入1108亿元、同比+42.4%; 归母净利润238亿元、同比+15.0%;EPS为4.49元;扣非归母净利润为232亿元、同比+14.4%。第3季度公司收入为391亿元、同比增长22.0%;归母净利润为86亿元、同比增长10.1%。 点评: 19Q3地产基建需求仍强,水泥销量表现良好,价格区域间分化。 19Q3地产端需求较强,地产投资中建筑工程投资增速持续提升,基建投资增速亦稳中有升,我们预计19Q3公司销量增速快于19H1的6.0%。 公司于2018年8~9月在多地出资成立了11家贸易公司,因此2019年开始公司水泥贸易量大幅提升,我们认为公司意在加强对各区域渠道、价格掌控力度,该业务对盈利影响有限(19H1毛利率仅0.16%)。受此影响,前三季度公司收入增速大幅超过净利润增速。 1)价格方面,我们认为在行业需求良好的环境下,错峰、环保、协同对水泥价格继续起到一定支撑作用,公司核心地区华东价格表现依然强势,其他部分区域如贵州、湖南、江西等地19Q3水泥价格同比表现弱于公司核心地区之安徽、浙江、江苏,同时随着价格基数的走高,我们预计公司19Q3自产水泥均价同比表现弱于19H1。2)成本方面,销量增长摊薄固定成本,对冲人工、原材料等成本上升,我们预计19Q3吨成本同比变化不大。 吨费用稳中有降,吨净利维持高位 1)19Q3公司销售、管理、研发、财务费用合计20亿元、同比+2%,在销量增长下,我们预计吨费用稳中有降。19Q3财务费用为-3.28亿元、同比-1.95亿元,充足的在手现金及持续下降的有息负债使得公司财务费用持续下行。2)我们预计公司19Q3公司吨净利同比小幅下降,但仍然处于历史较高水平。 资产负债表继续优化,现金牛属性强。 公司近年来资本性支出有限,同时经营性现金流充足,自2016Q4开始公司处于净现金状态(现金类资产大于有息负债),2019Q3资产负债率降至20.5%、现金类资产扣除有息负债后仍达522亿元,我们认为公司长期具备高分红基础,同时也具备后续产业链横向整合的强大能力。 公司国际化进展顺利,国内并购整合稳步推进,持续推进产业链一体化。 1)国际化方面,公司股东大会公布十三五规划海外水泥产能达5000万吨,是公司未来新建产能的主要来源,东南亚、中亚等部分地区在建及拟建项目有序推进,围绕“一带一路”,继续加强海外调研论证,储备项目载体。国内方面,我们预计未来发展路径将以并购为主,公司前期二级市场增持西部水泥股权比例至约21.11%,后续两者在西部市场的合作值得期待。 2)18Q4以来公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金有所回升,公司持续推进产业链一体化,从主业水泥熟料业务向骨料、混凝土等上下游产业延伸。2019年公司计划资本支出100亿元,用于项目建设、节能环保技改及并购项目支出。 维持“优于大市”评级。公司是成本、费用管控优势明显的优质蓝筹水泥龙头,我们预计公司所处区域新增产能有限,前期高增的新开工向施工传导仍有望对水泥需求产生支撑,高盈利高价格有望维持。我们预计公司2019~2021年EPS分别约6.24、6.36、6.54元,给予2019年PE8~10倍,合理价值区间49.92~62.40元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。

19Q3玻璃景气持续提升,毛利率显著改善。1)销量方面,公司着重发展深加工玻璃业务使得玻璃原片内部消耗量提升,同时随着 2018H1低基数效益逐步减弱(2018H1公司前期冷修的长兴、漳州、醴陵 3条生产线相继点火复产),我们预计 2019Q3公司玻璃原片销量增速较 2019H1的 12.3%有所减缓。2)价格方面,受益于竣工需求好转、同时供给端表现平稳,玻璃行业均价持续提升,同时纯碱、石油焦等成本维持在低位,受此影响,19Q1~19Q3公司综合毛利率分别为 24.4%、28.0%、31.1%,分别同比-9.5、-1.5、+2.7pct,呈现持续改善趋势。 期间费用率稳中有降,19Q3净利率显著提升。19Q1~19Q3公司期间费用率为 12.9%、同比-0.8pct,其中 19Q3公司期间费用率为 12.6%、同比-0.8pct,我们预计主要系股权激励费用下降影响。在毛利率提升及费用率小幅下降的情况下,19Q1~19Q3公司净利率为 14.2%、同比-1.6pct,其中 19Q3净利率为16.6%、同比+3.3pct,盈利水平显著改善。 持续提升玻璃深加工竞争力,加大全产业链布局。上游方面,公司完成了控股醴陵市金盛硅业有限公司并取得采矿权,形成福建漳州、广东河源、湖南郴州、醴陵 4个配套硅砂矿。公司郴州旗滨超白玻璃产线于 2019年 1月投产,醴陵65t/d 电子玻璃项目于 2019年 7月下旬点火,漳州旗滨二线 600t/d 于 2019Q3点火投产。深加工项目方面,公司启动了广东节能 2期扩建、浙江节能扩产和湖南节能项目建设,未来深加工业务比重有望进一步提升。 公布中长期发展战略规划纲要,股权激励进一步深化,彰显长期发展信心。公司近期公布中长期发展战略规划纲要,争取在 2021、2024年收入分别超过100、135亿元,净资产收益率不低于同行业对标企业 80分位值水平,争取2024年原片产能比 2018年增加 30%以上、节能玻璃产能规模增加 200%以上。公司持续完善激励机制,2016、2017年相继完成 2轮限制性股票激励,授予股份合计约占总股本的 7%,在此基础上于 2019年 9月 20日再次公布 2套股权激励方案,彰显长期发展信心:1)2019~2024年拟滚动实施 6期员工持股计划(第一期不超过 721.8万股,覆盖不超过 416人),总规模预计为1.25亿股,占当前总股本 4.65%;2)实施事业合伙人持股计划,股票来源为实际控制人无偿赠与,总人数不超过 50人,总规模不超过 1亿股,占当前总股本的 3.72%。 维持“优于大市”评级。展望 4季度,我们看好竣工端继续改善,同时我们判断沙河地区不排除有生产线环保停产的可能,玻璃行业景气有望继续小幅提升。自 2011年上市以来,公司已实施 7次现金分红,上市后累计分配现金红利金额为 25.57亿元,上市以来年均现金分红比例高达 58.50%。公司承诺 2017~2021年在足额预留法定公积金、任意公积金以后,每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可分配利润的 50%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.50、0.59、0.67元/股,给予公司 2019年 PE 9~11倍,合理价值区间 4.50~5.50元。 风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)原材料成本超预期上行;3)深加工进展不达预期。

公司公告第三期限制性股票激励方案草案并获董事会通过。19年9月20日公司董事会通过《北京东方雨虹防水技术股份有限公司第三期限制性股票激励计划(草案)》。根据草案,本次激励计划拟授予不超过3296.61万股限制性股票,约占公司股本总额2.21%,授予价格为10.77元/股。本次方案仍需经公司股东大会审议通过后方可实施。 本次方案激励对象广泛。根据预案,本次限制性股票激励方案授予对象包括副总裁王慧敏、董秘张蓓、中层管理人员及核心业务(技术)骨干在内的2187人。根据2018年年报披露,2018年公司在职员工合计8084人,因此推测此次激励方案覆盖约27%员工,激励员工范围广泛。 解锁条件为在2019年净利润基础上,2020-2023年复合增长率不低于20%,彰显公司对未来充足信心。根据预案,由于2020和2021年与第二期限制性股票激励计划重叠,所以考核目标与第二期计划保持一致,净利润要求分别不低于19.13亿元和23.91亿元。2022和2023年是以2019年净利润为基础,按照复合增速不低于20%计算考核目标。我们认为,公司作为防水行业龙头,规模体量远超同行业竞争对手,此次股权激励仍设置净利润20%的复合增速目标,彰显公司对发展充足信心。 预计共产生3.53亿元摊销费用。同时,本次股权激励会产生一定费用,假设授予日为2019年10月31日,2019-2023年每年摊销费用分别为3068.15万元、16936.17万元、8836.26万元、4663.58万元和1840.89万元。 盈利与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别约1.28、1.58、1.86元,给予2019年PE18~22倍,合理价值区间23.04~28.16元,给予“优于大市”评级。 风险提示。房地产景气度下降,石油价格大幅上涨。

事件:近日公司公布2019半年报,公司19H1收入50.6亿元、同比+0.9%;归母净利润为10.5亿元、同比-16.8%。公司第2季度收入为25.7亿元、同比+1.7%;归母净利润为5.5亿元、同比-14.6%。 点评: 19H1整体销量增长平稳,产品结构有所调整。 2018年国内玻纤产能集中释放,同时叠加经济下行压力,我们预计19H1公司玻纤纱及制品销量小幅增长。19H1风电景气有所好转(中复连众19H1收入、净利润分别同比+74%、+24%),推动高端玻纤产品需求。19H1公司玻纤及制品收入47.9亿元、同比-0.8%,非玻纤业务收入2.7亿元、同比+43%。 19H1公司存货为20.6亿元、较年初增加3.9亿元,其中库存商品为13.4亿元、较年初增加4.0亿元,发出商品较年初减少6905万元。 价格下降、成本提升带动毛利率下降。19H1玻纤价格表现偏弱,同时我们预计员工薪酬等部分成本有所上升,受此影响19H1公司玻纤及制品毛利率为42.0%、同比-5.1pct;非玻纤业务毛利率为13.8%、同比+4.8pct。19Q1、19Q2公司综合毛利率分别为41.2%、39.7%,分别同比-4.1、-6.2pct。 期间费用率小幅上升,盈利水平略有回落。 1)公司19H1期间费用率(税金、三费、减值损失)为18.0%、同比+2.4pct,主要系管理费用、财务费用率上升。19H1公司有息负债为130.6亿元、较年初增加19.4亿元。 2)参股公司中复连众(公司持股32.04%)19H1盈利增加,带动公司投资收益同比+543万元。 3)19H1公司其他收益、公允价值变动损益分别同比+6958万元、+4356万元,对盈利有一定正向贡献。 4)公司19H1净利润率20.8%、同比-4.5pct,其中19Q2为21.9%、同比-3.9pct。 5)19H1公司经营性现金流净额为10.2亿元、同比-35.2%,主要系销售回款减少所致,19Q2公司应收账款及票据为36.7亿元、较年初+3.1亿元,应付账款及票据为32.3亿元、同比-2.2亿元。 三地五洲,增加对抗贸易摩擦灵活性,期待产线下一轮冷修升级。 我们预计随着玻纤价格下行,2019年行业新增产能有望得到缓和,后续公司有望凭借产品高端化、海外产能占比提升对冲中低端产品价格冲击,实现稳定量增。 1)国内方面,前期公司公告新增投资86亿元用于建设15万吨玻纤纱、18万吨电子纱配套8亿平米电子布产能,分别将在2022年底前逐步投产,其中桐乡本部30万吨智能制造基地1期(15万吨)和6万吨电子纱分别已于2018年8月、2018年12月点火;期待桐乡基地新一轮的冷修周期开启。成都25万吨搬迁项目(扩产3万吨)2018H2开工建设。 2)国外方面,埃及3条生产线满负荷运转;美国9.6万吨生产线已经于2019Q2投产;同时公司在印度新建10万吨生产线开工在即。 公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位,我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位,公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待,集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%,我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。 维持“优于大市”评级。短期来看,由于前期行业产能投放较多,需求消化尚需时日,静待供需拐点出现。中长期来看,公司有望凭借产品结构升级、新建产能发挥、国际化获得稳健增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.57、0.68、0.81元,给予2019年PE16~18倍,合理价值区间9.12~10.26元。 风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。

事件:近日公司公布 2019半年报,19H1公司收入 716亿元、同比+56.6%;归母净利润为 153亿元、同比+17.9%;EPS 为 2.88元。公司第 2季度收入 411亿元、同比+52.5%;归母净利润为 92亿元、同比+12.4%。 点评: 19H1地产基建需求仍强,公司量价齐升,继续加强贸易销量。 1) 19H1地产施工面积增速持续提升,基建端水泥需求回暖,受此影响公司 19H1水泥熟料合计净销量为 2.02亿吨,其中自产销量为 1.46亿吨、同比 6.0%,与行业需求增速基本匹配(19H1全国水泥产量增速为 6.8%)。 2)我们认为在行业需求良好的环境下,错峰、环保、协同对水泥价格继续起到支撑作用,19H1公司水泥熟料单位价格为 330元、同比+19元;吨成本同比+8元,我们预计主要系原材料、人工等成本上升;吨毛利为 155元、同比+10元。 3)19H1年公司贸易销量为 5600万吨,贸易收入 197亿元,占总收入比重达27.5%,毛利率为 0.16%,对盈利影响有限。受此影响,19H1收入增速大幅超过净利润增速。 4)除了水泥熟料业务外,19H1年公司骨料收入约 4.6亿元、同比+33%,毛利率达 68.6%、同比-2.5pct,盈利水平表现较强。 吨费用基本稳定,吨净利持续创新高。 1)按自产销量测算,公司 19H1吨费用(税金、三费)约 29元,同比+1元,充足的在手现金及持续下降的有息负债使得公司财务费用持续下行,吨财务费用同比-3.8元。 2)19H1吨净利约 107元、同比+10元,继续创历史新高。 资产负债表继续优化,现金牛属性强。 公司近年来资本性支出有限,同时经营性现金流充足,2019Q2资产负债率降至19%,我们认为公司长期具备高分红基础,同时也具备后续产业链横向整合的强大能力。

事件:公司公布2019年中报,公司2019年上半年实现营业收入约160.78亿元、同比增长约25.18%,归母净利润约14.80亿元,同比增长约60.82%;扣非归母净利润约14.47亿元,同比增长约194.65%;EPS约1.02元/股;Q2单季度实现营收约110.70亿元,同比增长约17.09%,单季度归母净利润约14.35亿元,同比下降约4.48%。 点评: 量价齐升,吨净利大幅提升。 1)公司2019年上半年水泥熟料销量约4528万吨,同比增长约12.8%,远高于全国的6.8%;其中2019年Q2单季度销量3113万吨,同比增长5.6%。 2)我们测算2019年上半年公司全口径吨收入约355元/吨,同比提升约35元/吨,其中Q2吨收入约356元/吨,同比提升约35元/吨;2019年上半年公司吨毛利约133元/吨,同比提升约16元/吨,其中Q2吨毛利约140元/吨,同比提升约11元/吨;2019年上半年公司吨净利约56元/吨,同比提升约22元/吨。 重组后费用得到显著改善。金隅冀东重组通过组织架构完善、效率提升,费用得到了显著的改善。公司2019年上半年除吨销售费用增加1.6元/吨至13.1元/吨外,吨财务费用、吨管理费用继续改善:2019年上半年吨财务费用同比减少2.7元/吨至14.2元/吨;在2019年上半年停工损失增加的情况下,吨管理费用仍同比减少6.6元/吨至42.3元/吨。我们认为公司费用改善显著,但整体水平仍处高位,未来有继续下降空间。 重组完成,金隅集团、冀东水泥的协同效应有望进一步显现。公司与间接控股股东金隅集团共同组建合资公司,组建完成后公司拥有合资公司的控股权,成为金隅、冀东的水泥资产上市平台,我们预计未来两者在京津冀区域的协同效应、定价权地位有望进一步提升。 给予“优于大市”评级。公司华北市占率高,与金隅集团的水泥资产整合完成后吨费用有下降可能,由于吨净利较低,归母净利润弹性大。我们预计公司2019-2021年EPS分别约2.14、2.28、2.52元/股,给予公司2019年PE11~13倍,合理价值区间23.54~27.82元。 风险提示。京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。

事件:近日公司公布2019年中期报告,公司2019年上半年实现营业收入约29.10亿元、同比上涨23.86%,归母净利润约5.02亿元,同比增长约128.81%; 扣非归母净利润约4.17亿元,同比增长94.05%;EPS为0.6469元/股;Q2单季度实现营收约23.14亿元,同比增长约20.89%,单季度归母净利润约4.89亿元,同比增长约36.64%。 点评: 水泥需求回暖,销量高增。 公司约有87%的产能位于甘肃省,2019年H1甘肃省水泥需求回暖显著,上半年甘肃省基础设施建设投资同比增长8.7%,带动水泥产量同比增长16.3%。受益于甘肃水泥需求的回暖,公司上半年天水祁连山4500t/d熟料生产线点火,新产能顺利被市场旺盛的需求所消化,公司2019年上半年水泥熟料销量约965万吨,同比增加约26.1%。 价格保持稳定,销量高增带动单吨成本、费用下行。 1)甘肃省2018年水泥价格呈高开低走的态势,由于2018年H1的高基数,公司2019年H1水泥熟料吨收入约277元/吨,同比下降约9元/吨,但是较2018年H2吨收入增加6元/吨。我们预计在下半年不提价的基础上,全年公司吨收入仍有望持平于去年。 2)受益于销量大幅增长,我们测算公司2019年H1吨成本约178元/吨,较2018年H1下降16元/吨,吨毛利约99元/吨、同比提升约7元/吨,吨期间费用约48元/吨、同比减少约12元/吨,2019年上半年全口径吨净利55元/吨,同比大幅提升28元/吨。 维持“优于大市”评级。水泥行业新增产能实行减量置换,异地置换管控趋严,叠加环保高压影响、产能弹性收缩下的企业协同或成常态;为对冲经济下行,我们认为近期有加大基建投资的趋势,公司有望受益于西部基建投资的回暖。我们预计公司2019-2021年净利润约11.03、11.63、12.07亿元,EPS分别约1.42、1.50、1.56元/股,维持公司2019年PE8~10倍,合理价值区间11.36~14.20元。 风险提示。煤炭价格超预期上涨;基建投资不及预期。

半年报。公司 2019年上半年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为 79.08亿元、9.16亿元和 6.89亿元,分别同比增长 40.89%、48.11%和 30.37%。报告期非经常性损益主要由 2.78亿元其他收益构成,该项目主要是政府补助。 毛利率整体稳定,现金流仍承压。报告期公司防水材料和防水工程收入分别同比增长 41.89%和 49.77%,毛利率分别同比减少 0.62个百分点和 1.08个百分点。从分产品角度,报告期防水卷材、防水涂料和防水施工收入分别同比增长 51.91%、24.71%和 49.77%,分别同比变动-1.67个百分点、1.73个百分点和-1.08个百分点。报告期公司经营活动产生现金流量净额为-11.57亿元,现金流主要留存于应收应付项目,报告期末公司应收票据及应收账款合计为 72.35亿元,比 2018年底增加 11.76亿元;应付票据及应付账款合计为28.72亿元,相比 2018年底减少 3.28亿元。同时,报告期末公司其他应收款余额为 6.62亿元,相比 2018年底增加 4.38亿元。此外,报告期存货期末余额小于期初主要是因为建造合同形成的已完工未结算资产下降,原材料、库存商品和周转材料余额期末都是上升的。 费用占比整体稳定,管理费用占比下降,销售费用和财务费用占比提升。报告期公司管理费用(包括研发费用) 占收入比为 8.19%, 比去年同期下降 1.46个百分点。同时,报告期公司销售费用/收入、财务费用/收入分别为 13.28%和 2.32%,相比 18年同期分别增加 0.73个百分点和 1.2个百分点。 2019Q2费用率整体稳定,现金流比 Q1有所优化。2019Q2公司实现收入52.22亿元,同比增长 40.82%;毛利率与 18年同期基本持平,销售费用/收入比 18Q2上升 1.01个百分点, 财务费用/收入比 18Q2上升 1.03个百分点。 2019Q2公司经营活动净现金流为 17.69亿元,比 2019Q1的-29.25亿元和2018Q2的 4.91亿元均有所优化。 防水行业加速整合,我们认为作为行业龙头,雨虹仍将高速增长。产品标准趋严、地产行业集中度提升加速推动防水行业集中度提升,我们认为,公司作为行业绝对龙头,自身持续优化同时将充分享受行业红利,持续增长看好。 盈利与估值。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别约 1.28、1.58、1.86元,给予 2019年 PE18~22倍,合理价值区间 23.04~28.16元,给予“优于大市”评级。 风险提示。房地产景气度下降,石油价格大幅上涨。

事件:近日公司公布 2019年半年报,公司 2019年收入 21.1亿元、同比增长 11.6%;归母净利润 4.4亿元、同比增长 14.9%;扣非归母净利润 4.2亿元、同比增长 15.3%;EPS 约 0.28元;经营性现金流净额 2.4亿元、同比增长 21.1%。公司第 2季度收入 13.2亿元、同比增长 8.2%,归母净利润 3.1亿元、同比增长 12.5%。 点评: 同心圆产业链渠道协同效应初步显现,地产下行及精装房影响公司收入增速放缓 PPR 管:公司 19Q2收入增速环比 19Q1下降 9.7pct,我们预计主要受地产销售竣工增速偏弱以及精装房持续推进对零售市场的影响,19H1公司核心产品 PPR 管收入同比+10.3%、至 11.8亿元。 PE 管:19H1公司 PE 管收入同比-4.1%、至 4.8亿元,我们认为公司对工程类业务加强了风险控制,19Q2公司应收账款及票据环比-4.8%。 PVC 管:公司加大了 PVC 线管以及各类家装管道系统配套销售力度, 19H1公司 PVC 管收入同比+29.6%、至 3.1亿元。 防水、净水:公司新业务(包括防水、净水,计入其他产品收入)进展良好,2019H1公司其他产品收入 7884万元、同比+90.2%,延续高增长态势,其中防水业务经营主体上海伟星新材料科技有限公司实现收入、净利润、经营性现金流净额分别为 3330万元、377万元、636万元,分别同比+81%、+178%、+69%,业务发展初期即已具备不错的盈利能力。 分区域:2019H1东北、西部、华北、中部收入分别同比+33%、+21%、+17%、+14%,增速超过公司整体水平,华东、华南、出口收入分别同比+7%、+4%、0%。 经营性现金流表现较 19Q1改善。 公司 19Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比+14%,同时购买商品、接受劳务支付的现金同比-1%, 19Q2销售收现率上升 6pct,付现率下降 8pct,带动 19Q2经营性现金流净额同比+116%,表现较 19Q1显著改善。