公司公告限制性激励计划。拟向激励对象授予不超过7000万股限制性股票,授予价格为13.795元/股,约占公司总股本5.32%,首次授予的激励对象共计948 人,包括上市公司董事、上市公司和子公司的中高层管理人员及核心技术人员。 从激励规模和对象来看,都超过公司历史上的各次激励方案。2011年12月31日,首期计划授予激励对象股票期权1098万份,占当时总股本4.36%,授予对象369人;2015年1月13日授予股票期权950万份,占当时总股本1.19%,授予对象212人。本次激励计划:948人,股份数占比5.32%,授予对象和激励程度都属于历史以来最高。人工智能公司的竞争,归根结底是人才的竞争,人力是人工智能公司最核心的生产要素,公司此次大规模的激励正是为后续的公司战略推进进行布局。 虽然前两次的激励计划考核指标都是和净利润挂钩,本次是营收,但是对营收增速要求高,凸显公司未来技术落地,应用变现的信心。本次的收入要求为:以2016 年营业收入为基数,2017年和2018年营业收入增长率分别不低于30%和60%(解除30%),2019年营业收入增长率不低于90%(解除30%),2020年营业收入增长率不低于120%(解除40%)。当前行业背景下,30%的增速已属于前列,公未来会不断加强对营销渠道、应用变现的重视。 技术保持领先,应用落地不断。智能语音技术保持国际领先,承担国家语委“十三五”项目顺利开题。公司2016年通过定增以4.96亿元价格收购乐知行100%股权,乐知行的收购进一步丰富了公司的数字校园产品体系。另外,公司智学网已在全国近7000所学校使用,政府服务方面与多个省市级政府部门签署协议。公司智能语音和人工智能技术正应用于从客服、汽车、教育,到医疗、法院、政府服务等各领域。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.36元、0.52元和0.66元,年均复合增长率26.1%。考虑到人工智能的发展前景和公司在人工智能的技术领先性,以及未来业务创新和产业应用前景,我们认为公司可享有一定估值溢价,给予约65倍的2017年市盈率,6个月目标价为34元,维持买入评级。 风险提示。人工智能产业应用拓展不达预期。

率先开展微信小程序相关IT服务。根据全景网投资者互动平台信息,(1)公司一直都是腾讯的合作伙伴,并为微信公众号提供过审核服务,具备小程序咨询、开发、审核认证的能力,不排除未来有参与的可能。(2)目前,公司的移动团队已经率先开展微信小程序的开发业务,可满足各种微信小程序的开发需求。博彦移动团队开发的微信营销平台也已被数百个微信公众号使用,帮助客户实现更丰富、更高效的微信营销手段。(3)博彦移动团队还提供微信小程序的免费咨询,关于“微信小程序”的问题都有专人负责解答。我们认为,微信小程序的审核、开发服务有望为公司带来新的业务增量。 微信小程序审核及开发市场规模较大。(1)微信小程序的审核由与微信合作的第三方公司进行。企业主体审核认证费用约300元/次,认证有效期为一年。截止2016年9月,微信用户公众号约2133万个,以每个小程序的认证费用300元/年、15%公众号申请小程序认证来测算,微信每年资质审核认证市场规模高达9亿元。微信小程序第三方审核公司有望大幅受益。(2)截止2016年12月27日,在微信注册开发微信小程序的人数已经超过20万,据此预计到2017年底,开发者数量有望超过100万。微信每日登录用户8亿左右,假设10%的用户使用微信小程序则为8000万,每人每年通过微信小程序花费1000元,则有近800亿的市场规模。 未来三大业务布局进展顺利。(1)金融IT:公司金融IT业务覆盖的细分领域包括银行业、保险业、基金证券业和信托业。2016年上半年,该业务营业收入约2.19亿元,同比增长近30%,增速较为明显。(2)大数据:2015年,公司收购红麦聚信,增强在大数据分析监测领域的技术实力。目前,公司成立了多彩数据公司,对大数据业务重新整合,增强公司在大数据应用领域的实力。(3)云计算:公司云服务业务自2015年底开始布局投入,主要业务包括云咨询、云迁移、云实施、云运维/运营等。2016年5月,公司在美国收购云服务公司1Strategy的70%股权。通过此次收购,公司完成从咨询、到设计架构、到迁移实施、运维,具备全产品线能力。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司率先开展微信小程序相关IT服务,有望为公司业绩带来潜在增量。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.66/1.27/1.63元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE 45倍,6个月目标价为57.00元/股。维持“买入”评级。 风险提示:微信小程序相关IT业务进展低于预期的风险,系统性风险。

投资要点: 业绩快速增长,反转趋势确定。公司发布2016年业绩预告修正公告,2016年归属于上市公司股东净利润为2.1亿元-2.4亿元,同比增长45%-65%。业绩快速增长的主要原因为:(1)公司重点聚焦的金融行业系列产品,以及物流智能快件柜等销售增幅较大,推动公司业绩进一步提升;(2)2016年第4季度,金融、物流两个行业的主要产品销售情况超过公司原有预期。公司业绩在经过2015年的大幅下滑之后,2016年实现了触底回升。结合目前公司在金融和物流等领域的开拓,我们认为,公司业绩发转的趋势基本确定。 金融、物流等行业战略新业务有望持续放量。针对金融、物流等战略新行业,公司提供信息化、自动化、智能化的产品与解决方案。(1)金融领域提供产品包括:1)硬币流通类产品;2)现金处理类产品,包括清分机及新一代现金处理设备,如TCR、高速存款机等;3)银行的自助服务产品;4)票据鉴伪与风控管理系统。(2)物流信息化产品包括:1)物流配送环节的智能终端产品,如智能快件柜等;2)相关信息化产品及解决方案,如面单打印机、条码打印机、移动终端、扫描仪等;3)自动化产品与解决方案,如自动分拣设备等。2016年8月,公司分别中标“建设银行2016-2017年度全行清分机采购项目”以及“交通银行纸币清分机选型采购项目”。 非公开发行获得山东省国资委批复。2016年12月20日,公司非公开发行方案获得山东省国资委批复。在本次增发中,公司拟募集资金5亿元,主要用于“自助服务终端产品研发与生产技改项目”。(1)通过该建设项目,在物流行业,公司有望强化智能物流装备生产能力;在金融行业,公司有望强化其从关键零件、核心模块到整机、系统集成和服务完整的“现金管理”和“非现金管理”产品提供能力。(2)项目建成达产后,可新增年产13万台自助服务终端产品的生产能力。(3)物流信息化空间较大。根据产业信息网数据,2018年我国自提柜市场需求有望达到94.7万套,市场规模有望达300多亿元。 参与设立产业并购基金。2016年12月31日,公司与山东省高新技术创业投资有限公司、石河子市联众益丰投资合伙企业等共同出资设立“宁波鲁信新北洋投资管理有限公司”。待投资管理公司成立后,公司拟与投资管理公司、青岛鲁信交银投资企业、联众益丰、联众利丰、北洋集团等共同出资成立“鲁信新北洋智能装备产业并购基金合伙企业”。产业并购基金总规模为2亿元,首期出资5000万元。该基金的成立旨在提升公司外延式发展能力,推动上下游产业链的整合,助推公司二次创业的战略转型。我们认为,结合各合作方资源,公司有望逐步加大在金融、物流等领域的外延式发展力度。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司在金融、物流等行业战略新业务的推进速度有望逐步加快,公司业绩有望获得较强驱动。我们预计,公司2016-2018年EPS 分别为0.38、0.56和0.72元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE 30倍,6个月目标价16.80元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。金融、物流行业业务推进低于预期的风险,产品毛利率下降的风险。

受处罚影响,预计业绩下滑99%。公司发布业绩预减公告,2016年归属于上市公司股东的净利润同比下降99%,主要原因为,2016年12月13日,公司子公司恒生网络正式收到证监会下发的《行政处罚决定书》,决定没收恒生网络违法所得1.10亿元人民币,并处以3.30元人民币罚款,合计4.40亿元。由于恒生电子控股恒生网络(恒生电子持有恒生网络82.86%股权,其中,直接持有60%,间接持有22.86%),恒生电子依照会计准则对恒生网络合并会计报表,因此减少恒生电子2016年归属于上市公司股东的净利润约3.49 亿元。 收入同比持平。公司2016年营业总收入与2015年基本持平,主要原因:(1)2016年国内金融市场监管趋严,资本市场处于相对低迷状态,对公司金融客户的需求带来一定影响,尤其是经纪业务的需求。(2)2016年,恒生网络未能正常运行以及杭州数米基金销售公司不再并表,上述两项合计对公司2016年收入减少的影响数约为3.3亿元人民币。(3)公司拓展的创新业务大部分还处于投入期,未能在短期贡献收入规模。 短期处罚不会对业务产生实质性影响。我们认为,(1)此次子公司处罚对恒生电子的影响是短期的、暂时的、一次性影响,该处罚的影响不具有持续性和延续性,不会对2017年业务和公司基本面带来实质影响。(2)我们认为,此次处罚对公司的不利影响已经释放完毕,2017年反而存在正面因素。主要是因为,针对处罚事件,公司在2015年年报中对期末应收账款1.12亿元已全额计提坏账准备。而最终,处罚对公司业绩影响的年度为2016年财年,因此,根据会计处理原则,2015年计提的坏账准备有望在2017财年被冲回,对2017财年业绩或将带来正面影响。 创新业务持续加大投入,赢在未来。2016年公司继续加大对创新业务的投入,其中包括新设和增资8家控股子公司从事各项创新业务,2016年总费用预计较同期增长23%,可见公司对创新业务投入力度之大。公司创新业务主体包括:云永网络(大数据服务)、云赢网络(金融资讯终端及服务)、云纪网络(互联网金融服务平台)、证投(为私募提供IT服务)、云毅网络(大资管领域创新IT服务平台)、云英网络(财富管理创新业务IT服务)、恒生云融(为小贷、消费金融公司、网贷公司提供互联金融解决方案)、融生意(为小微企业提供一站式金融服务,包括融资贷款、支付、仓储物流等)。我们认为,公司创新业务产品已经就位,待外在条件成熟之时,创新业务的推广以及对公司利润的贡献有望快速得到体现。

投资要点: 业绩稳健增长。公司发布业绩预告,2016年公司归母净利润为1.7亿元-2.1亿元,同比增长21%-50%,业绩保持了稳健增长。主要影响因素包括:(1)智慧医疗和商业智能两大业务总体保持稳定增长;(2)RFID下游市场需求的上升以及规模效应的体现,带动RFID标签业务业绩较去年大幅提升;(3)公司实施重大资产收购,以及为弥补经营性资金不足新增银行贷款,导致财务成本增加幅度较大;(4)非经常性损益对净利润的影响约为1150万元。 RFID业务:行业需求回升,规模效应体现。2016年公司的RFID业务出现明显回升。(1)下游景气度持续回升。目前RFID应用领域在不断扩展,尤其是在金融支付、零售供应链、服装供应链、物流、安全追溯等领域取得突破性的进展。从市场增速来看,目前RFID市场规模基本维持在30%以上的增长速度,我们预计,2016年RFID市场规模有望达到530亿。(2)规模效应逐步体现。2015年上半年,上扬无线增资扩产后,已形成每月约7000万枚标签的产能规模;2016年4月,公司钱江经济开发区RFID系统及设备传感器生产项目已有部分设备投产,生产能力显著提升,规模效应明显。 智慧医疗业务开花结果。近期,公司智慧医疗业务取得实质性进展。2016年12月26日,由浙江省中医院、思创医惠及杭州认知网络共同发起的“浙江省中医院沃森联合会诊中心”,在浙江省中医院正式成立。这表明,IBM Watson for Oncology在中国医疗领域的商业应用正式落地。IBM Watson for Oncology拥有强大的分析能力,可以分析来自医学文献和报告中的结构化与非结构化数据,提炼关键信息,帮助医生优化诊疗路径。其提供的服务包括:(1)根据个体患者属性,推荐个性化治疗;(2)处理各种自然语言,鉴定评价不规整医疗报告;(3)利用其特殊的机器学习能力,扩大临床决定制定;(4)提供相关医学文献和基本原理推荐治疗。公司将依托中医院沃森联合会诊中心将Watson在肿瘤领域积累的经验做好本地化项目的落地。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司未来业绩有望继续保持快速稳健增长。收入端:RFID下游景气度的回升有望进一步推动RFID和EAS业务保持稳健增长;医惠科技的智能医疗产品在医院的推广进程有望逐步加快。成本端:增发的陆续完成有望解决公司之前面临的财务成本压力。而与Watson合作的落地有望加快“人工智能+医疗”业务的推进。我们预计,公司2016-2018 年EPS 分别为0.47、0.65和0.81元。参考同行业可比公司,给予公司2017 年动态PE55倍,6 个月目标价36.00元。维持“买入”评级。 风险提示:智慧医疗业务进展低于预期的风险,系统性风险。

增发复牌,7.98亿元收购维恩贝特94.94%的股权。公司公告,拟以发行股份及支付现金的方式收购维恩贝特94.94%的股权,交易金额为7.98亿元;同时,募集配套资金不超过1.37亿元,用于支付本次重组现金对价、陈兵受让的维恩贝特部分中小股东股份及中介机构费用。发行价格为17.07元/股。发行的对象为陈兵等90名自然人及深圳市保腾创业投资有限公司-深圳保腾丰享证券投资基金等11家机构。维恩贝特的业绩承诺为:2016年至2018年净利润不低于3800万元、4750万元、5940万元。 维恩贝特:优秀金融IT服务商。维恩贝特致力于向中国的金融机构和企业提供一流的信息技术和应用服务,公司通过技术服务、技术开发和产品销售三种模式向金融领域以及泛金融领域客户提供适应行业自身特点的解决方案。(1)技术服务。服务的内容包括,1)咨询规划类:银行核心应用系统选型以及业务需求分析、银行IT架构和规划;2)开发服务类:银行核心应用系统的开发实施,银行中间业务和分行特色系统的开发实施,银行渠道类系统的开发实施、银行数据迁移开发实施、互联网金融账务体系开发实施;3)测试服务类:银行IT系统功能测试、用户验收测试、账务测试、测试ODC服务等。以上通常按照为客户提供服务的工时获取收益。(2)技术开发。1)金融行业解决方案:银行IT规划和核心业务咨询、银行核心应用系统解决方案、银行中间业务和分行特色系统解决方案、银行电子渠道解决方案、银行ODS解决方案等;2)泛金融行业解决方案:智能一卡通解决方案、消费金融解决方案、电子账户系统;3)综合解决方案:综合支付解决方案、宾客会员预约系统等。(3)产品销售。维恩贝特将自主研发、具有自主知识产权的软件产品销售给客户,按照软件产品的销售所得获取收益。 维恩贝特:客户覆盖广泛。公司在北京、上海、深圳、珠海、澳门设立了分支机构,业务覆盖国内外近30多个大中城市,并与Ernst&Young、TATA和IBM等世界级的跨国公司形成了稳定的、良好的合作关系。客户主要集中在金融行业,包括中国银行、工商银行、建设银行等国有银行,以及平安银行、华夏银行等股份制商业银行和上海农村商业银行、苏州银行、宁波通商银行等城市商业银行。与此同时,维恩贝特拓展了一批泛金融领域的客户,比如第三方支付公司、小贷公司、消费金融公司、金融控股类公司,以及物流、港口、博彩公司等。 协同效应明显。天源迪科正聚焦产业云“BOSS”、大数据、移动互联网应用技术研发,大力发展跨行业市场。目前,公司在通信和公安行业积累有核心技术。BOSS云和大数据平台的跨行业拓展应用是公司未来重要利润增长点。此次并购维恩贝特,协同性主要体现在:(1)技术互补:天源迪科的云计算、大数据以及移动互联网技术可以在银行领域得到跨行业应用;(2)市场互补:在社保、公积金、海关、人行、公安、银联、支付公司等领域,双方可以实现显著的市场互补;(3)渠道共享:未来维恩贝特将拓展地方性银行业务,天源迪科建有全国性的技术支持体系,可以为其提供很好的业务支撑。 盈利预测与投资建议。我们认为,收购维恩贝特后,公司云BOSS、大数据以及移动互联网等核心技术的跨行业应用有望得到快速推进。我们假设维恩贝特于2017年并表,并考虑增发摊薄以及维恩贝特业绩增厚等因素,我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.23、0.44和0.62元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE60倍,6个月目标价26.30元。维持“买入”评级。 风险提示:云大数据跨行业拓展低于预期的风险,并购协同效应低于预期的风险。

专注于惯性技术研发的高科技企业。公司成立于2005年5月,主营业务为惯性技术的开发及应用,提供“器件+组件+系统+解决方案”全系列服务。公司开发有惯性组合导航、惯性测量、惯性稳控产品;为航空、航天、航海、电子、石油、测绘、交通及通信等多个领域用户提供全自主、高动态的位置、速度、姿态等信息的感知、测量及稳定控制服务。业绩方面,2016年Q1-Q3,公司营业收入1.81亿元,同比增长55.03%,归属于母公司所有者的净利润为0.42亿元,同比增长43.91%,业绩的快速增长主要因为:1)我国惯性技术产品民用市场目前呈现快速增长趋势;2)新增下游客户成都国铁电气设备有限公司;3)部分客户收入在前三季度的提前确认。根据上市公告书披露信息,公司预计2016年度营业收入区间为2.50亿元至2.80亿元,同比增长5.43%至18.08%,归母净利润为0.68亿元至0.74亿元,同比增长1.92%至10.91%。 惯性组合导航产品:应用广泛。(1)惯性组合导航是指以惯性导航为基础,融合卫星导航、天文导航、无线电导航等其它导航技术而形成的一种高性价比的综合导航系统,广泛应用于各种需要高动态、高可靠性导航领域,例如:航空、航天、航海、车辆及无人机等领域。(2)公司目前的产品主要是与卫星导航相融合后的产品,按照陀螺仪部件不同分为MEMS组合导航和光纤组合导航。1)MEMS组合导航结合低成本的MEMS惯性器件和卫星导航信息,体积小、功耗低、可靠性强,可以实现对运载体的三维角速度、加速度、姿态、航向等参数的实时获取,在汽车电子、物流监控、运动捕捉、智能交通等领域应用广泛;2)光纤组合导航将高精度的光纤陀螺、适应加速度计与卫星导航信息相结合,具有输出精度高、抗干扰性强等特点,实现相应的参数实时监测,在航空器、飞行控制和机载遥感等领域有较大的应用空间。 惯性测量产品:倾斜测量系统+智能驾考系统。(1)惯性测量产品是以惯性技术为基础,针对不同领域的应用要求,融合卫星测量、摄影测量、红外测量、磁场测量等信息,通过多传感器数据融合技术,实现高精度的运动参数测量、姿态航向测量、运动轨迹测量等应用。惯性测量产品典型应用包括倾斜测量系统与智能驾考系统。(2)倾斜测量系统:可实现对运载体、平台等倾斜角度的实时高精度测量,可以应用于信息监测、平台控制、钻井监控等。(3)智能驾考系统:可实现地图的高精度测绘、移动车辆的精确实时定位时定位(厘米级)等,准确判断车辆运行是否符合考试规则。(4)目前,公司惯性测量产品主要应用于石油勘探、驾驶人考试、驾驶人培训、铁路轨道检测、海洋测绘等领域。 惯性稳控产品:天线稳控和光电稳控。(1)惯性稳控产品通过惯性测量获得载体的运动轨迹、姿态参数,根据这些参数通过伺服控制系统对任务平台的姿态进行动态调整,从而使平台保持相对稳定的状态。稳控类产品分为天线稳控和光电稳控。(2)天线稳控产品:可确保天线波束中心在载体运动过程中实时指向同步卫星,实现高宽带的实时卫星通信。(3)光电稳控产品:可确保摄像机在载体运动过程中实时指向某一固定目标,实现高清晰的图像探测与目标实时监控跟踪。(4)公司惯性稳控产品主要应用于移动卫星通信、地理测绘、航空拍摄等领域,主要产品为“动中通”系列产品。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司在惯性技术研发和产业化领域具备核心技术优势,下游客户需求的增加以及应用的推广有望为公司业绩奠定坚实基础。我们预计,公司2016-2018年的EPS为0.97/1.26/1.57元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE75倍,6个月目标价为94.50元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。技术产品化应用拓展低于预期的风险,下游客户需求低于预期的风险。

投资要点: 大股东减持计划完成。公司公告,截止2016年12月30日,公司控股股东、实际控制人杨维国先生及其一致行动人通过大宗交易共累计减持其持有的公司无限售条件股份共计1530万股,占公司总股本4.71%,减持均价为26.00元/股。至此,控股股东、实际控制人及其一致行动人减持计划已全部实施完毕。同时,公司控股股东、实际控制人杨维国先生及其一致行动人承诺:自本公告披露之日起,六个月内不再减持公司股票。本次减持后,控股股东、实际控制人杨维国直接持有公司20.28%的股份,间接持有公司0.43%的股份,仍为公司的实际控制人。杨维国及其一致行动人共计直接持有的公司股份为49.08%,间接持有的公司股份为1.16%。我们认为,本次减持计划的完成,使得市场担忧的短期压制股价因素得以消除。 增发完成,引进重要战略投资者。2016年12月6日,公司披露了非公开发行股票发行情况报告。在此次增发中,公司募集3.25亿元,其中江西和信融智资产管理有限公司认购2.75亿元,中国华电集团财务有限公司认购0.50亿元。发行价格为25.00元/股,相当于发行期首日前20个交易日公司股票均价23.62元/股的105.84%,相当于发行底价21.26元/股的117.59%,无锁定期。 增发拓展移动互联网业务,进军职业教育。公司本次非公开发行股票的募集资金总额为3.25亿元,扣除承销费用及其他发行费用后,实际募集资金净额为3.14亿元,主要用于:1)高校移动互联服务平台项目,投入0.90亿元;2)职业教育产业基地建设项目,投入金额1.34亿元;3)补充流动资金0.90亿元。本次发行完成后,公司通过建设高校移动互联服务平台项目和职业教育产业基地建设项目,将拓展公司的业务范围,进一步延伸公司移动互联网业务,增加职业教育业务,推动公司由智能一卡通系统解决方案供应商向移动互联网服务运营商、高校创新服务运营商转型,促进企业进一步做大做强,提高公司的盈利能力和竞争优势。目前,校园APP“玩校”已经覆盖用户600余万人;同时,基于JAVA及H5的培训课程也已于2016年6月开始招生并于7月份开班授课。 盈利预测与投资建议。我们认为,本次减持计划完成后,短期压制股价因素消除。公司的校园移动互联网战略以及职业教育业务有望在此次增发完成后得到快速推进。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.32、0.43和0.53元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE85倍,6个月目标价36.70元。维持“买入”评级。 风险提示:移动互联网以及职业教育业务进展低于预期的风险,系统性风险。

基于互联网平台的一流综合服务商,互联网基因浓厚。公司于2014年完成对互联网企业二三四五的并购,由原来单一的软件外包服务企业转变为基于互联网平台集信息服务和软件外包服务为一体的综合服务商。依托网址导航为核心产品,公司形成一个覆盖PC端和移动端、拥有15款网站与软件产品的业务体系,并在互联网入口平台领域积累了丰富的运营经验和大量忠实用户,位列行业第三。公司由“网址导航”向“内容导航”拓展以及移动端的渗透,实现多入口、多领域“内容-流量-变现”之间的良好互动,助力网址导航业务的稳定发展。 “互联网+金融创新”核心战略明确。公司2014下半年以来积极布局互联网消费金融领域,一系列动作完善互联网金融布局,从与中银消费系成为合作伙伴开拓小额消费贷产品,到投资设立融资租赁公司,再到参与发起设立互联网保险,参股和投资设立小贷公司。公司“互联网+金融创新”的核心战略不断推进,进一步优化产业结构。 互联网小额贷款服务迎来爆发,营收结构升级带动估值提升。公司旗下“2345贷款王”平台业务近期发展迅速,仅10月和11月两个月时间,平台累计发放贷款笔数增加142万笔,单月发放贷款金额增加4.1亿元,累计放款额增加20亿元。而目前,公司仅与中银消费、上海银行两家金融机构推出了贷款产品。我们预计,未来公司合作的金融机构有望进一步扩充,贷款产品数量有望进一步增加,消费金融业务呈现快速增长趋势。 “流量+推广渠道+数据分析+运营经验”优势明显。我们看好公司在互联网入口平台领域积累了丰富的运营经验和大量忠实用户,以及利用自身在用户规模、推广渠道、海量数据及数据分析技术、运营经验及融资渠道等优势,快速推进互联网金融业务,增加新的盈利驱动。同时互联网小贷公司的设立也有望进一步丰富公司的互联网金融业务。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.31元、0.38元和0.52元,未来三年年均复合增长34%。考虑到公司在发展互联网金融业务的优势、发展前景和较大的市场空间,我们认为公司可享受一定估值溢价。参考可比公司估值,可给予公司2017年约40倍市盈率,6个月目标价15.2元,维持买入评级。

自主可控软件国家队标杆企业。公司是中国电子信息产业集团有限公司控股下的大型高科技企业,是信息安全的国家队,拥有包括操作系统、数据库、中间件、安全产品、应用系统在内的较为完善的安全可靠软件产业链,同时在政府、税务、金融、电力、能源、交通等一系列国民经济重要领域服务上万家客户群体,是国内领先的综合IT服务提供商。 打造完备的基础软件产业链,受益自主可控市场规模释放。公司自主可控产品线齐全,其中中标麒麟技术成熟,在国产操作系统替代中占据重要地位,随着党政军操作系统国产替代的进一步推进,预计未来麒麟系统的应用广度和深度可能有超预期发展。而目前数据库在关键系统国产化替代仍有一定短板,但这也意味着未来产业链推进有较大市场突破空间,公司控股的达梦数据库已在公安、海关、国土资源等多行业领域实现产品应用拓展。我们认为伴随着自主可控国产替代二期、三期的推进,公司将显著受益市场规模释放。 《国家网络空间安全战略》发布,重视软件安全完善支撑体系。12月27日国家网新办发布《国家网络空间安全战略》,其中在网络安全基础方面,特别强调要求尽快在核心技术上取得突破,重视软件安全,加快安全可信产品推广应用,并建立完善国家网络安全技术支撑体系。而中国软件作为CEC旗下的软件平台,与长城电脑形成从底层CPU到整机、到操作系统、中间件、数据库、Office和其他应用软件的完整体系,未来在国家大数据战略和网络经济建设背景下大有可为。 行业应用领域广泛,税务系统支柱型供应商。公司是首批通过国家计算机信息系统集成一级资质认证的厂商,在轨交AFC、税务、海关、医疗卫生等多个领域军开展信息化业务部署,并承担国家重大工程项目。其中,随着公司的“金税三期”在全国36个省市区、70个省级国、地税局正式投入运行,公司作为税务系统工程项目支柱型供应商的地位进一步稳固。预计未来公司税务业务将进入良性发展和稳定收获期。 盈利预测与投资建议。我们认为,国产化替代是当前国家高度重视信息安全背景下的确定性机会,公司作为自主可控软件国家队标杆,在该领域无论是产业链整合能力和完成度、还是产品性能都有较强优势,将显著受益未来关键领域基础软硬件的国产化,业绩即将进入爆发期。我们预计公司2016年至2018年的EPS为0.21/0.39/0.75元,参考可比公司,给予公司2018年PE40倍,6个月目标价为30.00元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。自主可控国产化替代进程不及预期,系统性风险。

投资要点: 签4.5亿元大单。公司公告,近日公司与安徽省宿州市立医院正式签署《宿州市立医院新院区机电一体化建设项目合同书》,合同金额为4.5亿元,占2015年营收的26.3%。工程内容:新院区整体医疗建筑的智能化系统、暖通空调系统、供配电系统及医疗专用系统。本次合同对公司的积极影响包括:(1)本次合同是公司智慧医疗战略持续推进的体现,表明了公司在医疗智能化、智慧医院领域整体解决方案服务方面的专业实力及竞争优势,有利于巩固公司在智慧医疗领域的领先地位。(2)本次合同金额较大,有望对公司未来业绩带来积极影响。 建设汕头健康医疗大数据平台。公司与汕头市人民政府签订《战略合作框架协议》,发挥双方各自在医疗建设领域的优势,围绕智慧医疗建设、发展健康医疗大数据产业,拟基于政府和社会资本合作(PPP)模式,通过特许经营、购买服务、股权合作等方式,建立长期合作关系。合作内容包括:(1)2017年公司拟投资10亿元,以PPP模式参与汕头市新建医院建设及健康医疗大数据平台建设。同时乙方基于“互联网+”,充分应用移动互联网、云计算、大数据、物联网等先进技术,积极参与健康医疗大数据产业发展。(2)2017年-2019年,公司有望在汕头市投入50亿人民币,以推动PPP项目的顺利落地运营。此次项目的落地,有助于巩固公司业务在粤东地区的市场占有率,带动公司在智慧城市大数据服务、智慧医疗、“互联网+”等领域的业务发展,积累智慧城市项目整体建设和运营经验。 高质量大额订单不断落地,未来业绩获得强力支撑。近期,公司高质量订单不断落地,有望奠定未来业绩坚实基础。(1)公司子公司久信医疗中标“首都医科大学附属北京天坛医院迁建工程医疗区域净化工程一标段”项目,中标金额1.47亿元,占2015年营业收入的8.6%;(2)2016年12月2日,公司与信利半导体正式签署了《高端车载及智能终端显示屏工厂能源站及水蓄冷系统节能工程及维保服务合同》,合同金额为1.21亿元,占2015年营业收入的7.1%;(3)公司与长沙市轨道交通四号线建设发展有限公司正式签署了《建设工程机电设备采购合同》,合同金额为1.15亿元,占2015年营业收入的6.7%;(4)2016年12月29日,公司与安徽省宿州市立医院正式签署了《宿州市立医院新院区机电一体化建设项目合同书》,合同金额为4.50亿元,占2015年营收的26.3%。以上订单合同金额合计达到8.33亿元,占2015年营收的48.6%。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司目前已经形成“智慧医疗+智慧交通+智慧建筑”的完善布局。高质量订单的逐步落地有望为公司奠定业绩基础,医疗信息化商业模式的升级有望进一步提升公司估值。我们预计,公司2016年至2018年的EPS为0.15/0.21/0.28元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE 45倍,6个月目标价为9.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示:订单执行低于预期的风险,医疗信息化商业模式升级低于预期的风险。

战略定位:汽车信息化、智能化及智能出行的解决方案提供商。公司发布未来5年战略规划。(1)公司战略定位为:通过产品创新、品质提升、成本优化等举措,大力开拓国内外前装市场,成为为车厂提供智能驾驶舱、智能座舱、智能驾驶(含高级驾驶辅助驾驶及自动驾驶)及车联网相关产品的领先供应商。力争成为领先的汽车信息化、智能化以及智能出行的解决方案提供商。(2)未来5年总体战略规划为:综合技术、产品、市场的基础和优势,公司在5年内定位为一家为国内外前装车厂提供汽车信息化、智能化解决方案及产品的领先供应商,同时成为国内后装市场,特别是4S渠道的标杆企业。 市场发展定位:拓展前装+巩固后装+海外重前装。在未来5年内,公司的主要市场定位为国内前装市场、国内后装市场、海外市场,其中海外市场逐步以海外前装市场为主。(1)开拓前装市场成为公司业务发展的首要战略,实现在国内前装业务市场的高速增长。公司的智能车机和行车记录仪等产品在国内前装市场已经获得了突破,除此之外,公司将研发并推进全液晶数字仪表、360全景、电动尾门、T-BOX、ADAS及自动驾驶相关的产品及解决方案在前装市场的销售,全方位拓展前装业务。(2)巩固在国内后装市场的领先地位,通过产品方案化和方案营销扩大市场份额,进一步拓展公司在大型汽车经销商(4S店)集团的业务增长。(3)在海外市场重点发展前装业务,实现海外市场业务的快速增长。公司将重点聚焦东南亚、伊朗、巴西等国家和地区的前装车厂业务,实现海外市场业务的快速增长。 产品发展定位:全面实现汽车智能驾驶舱、智能座舱和智能驾驶相关技术和产品。(1)大力研发智能驾驶舱产品和解决方案。公司规划和研发的智能驾驶舱产品综合考虑了车机、全液晶数字仪表、行车记录仪、360全景、高清后视、ADAS等功能的整合展现。(2)基于人工智能和机器视觉技术研发汽车主动安全类产品。(3)发展自动后备箱等相关智能产品。(4)研发汽车通信类产品提供车联网解决方案,探索智能出行解决方案。(5)投入研发智能驾驶解决方案和产品,逐步形成汽车无人驾驶解决方案。 技术发展定位:大力研发“图像处理+模式识别+深度学习”。(1)将继续发展自身在智能车机关联的嵌入式硬件、系统、应用相关技术,提升系统技术的可靠性设计。(2)大力投入研发图像处理、模式识别、深度学习等人工智能技术,以实现高级驾驶辅助系统和汽车自动驾驶技术,把图像处理、人工智能在汽车领域的应用逐步形成公司的核心技术。(3)进一步拓展车联网及移动应用的研发,整合资源和服务,提升在车联网解决方案上的技术优势。(4)通过与车厂合作,学习并吸收汽车的驾驶控制技术。 盈利预测与投资建议。通过此次五年战略规划,我们可以看出,在市场方面,公司未来将大力拓展前装市场;在产品方面,公司将提供全方面的针对辅助驾驶以及自动驾驶的产品;在技术方面,公司将全面进军自动驾驶领域。我们认为,公司已经在汽车后装领域积累有深厚的客户基础和产品基础,而且在某些产品领域,公司已经实现了前装的突破,因此,我们看好公司未来在针对前装车厂的自动驾驶领域的产品布局和发展。我们预计,公司2016年至2018年的EPS为0.42/0.56/0.69元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE115倍,6个月目标价为64.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示:前装市场拓展低于预期的风险,智能驾驶产品研发进度低于预期的风险。

参股公司SIWAY拟收购HERE10%股权。公司公告,四维图新与腾讯、新加坡政府投资公司共同投资SIWAY公司,股权比例分别为40%、12%、48%。同时,通过参股公司SIWAY收购HERE10%股权,SIWAY将与奥迪、奔驰、宝马车厂共同成为HERE的股东。未来,四维图新还将与HERE在中国成立合资公司。HERE10%股权交易价值将以HERE企业价值31亿欧元为基础,届时再根据其他相关指标确定最终股权价值。SIWAY将会提名一名四维图新人员担任HERE董事会董事。 HERE是全球最大导航电子地图和位置服务商。HERE的前身Navteq,Navteq创建于1985年,是全球最大的电子地图开发商之一。诺基亚2008年为发展地图业务花费81亿美元收购了Navteq,2015年7月诺基亚因急于收购阿尔卡特-朗讯(Alcatel-Lucent)以尽快转入通讯设备领域,“亏本”以27亿美元将HERE出售给宝马、奔驰和戴姆勒三大汽车厂商组成的收购集团。2015年HERE营收8400万欧元,净利润亏损5900万欧元,2016H1营收5.39亿欧元,净利润亏损7100万欧元。如今,HERE制作和维护约200个国家的地图数据,汽车前装市场市场占有率80%;拥有全球领先的地图采集和制作技术以及先进的位置服务平台,是目前唯一能与谷歌相抗衡的地图数据和位置服务企业。拥有的高精度地图的开发能力、与德国三大车厂的资本关系以及进一步拓展的战略投资联盟,使其能够在无人驾驶领域处于关键环节和领先地位。 入资意义重大。四维图新拟与HERE在中国共同设立合资公司主营业务是为使用HERE全球位置服务平台的客户提供包括中国地图数据及动态信息在内的内容端和服务端的解决方案。通过该合资公司的设立,使得四维图新以及HERE能够密切协作,共同致力于为全球客户提供全面和高质量的服务。具体来看四维与HERE的合作主要体现在五个方面:(1)合作研发,提升双方在高度自动驾驶(Highly Automated Driving)领域的研发进度,包括提升高精度地图的产品质量、共同针对客户进行测试开发以及众包地图领域等;(2)共同在中国建设并开展HERE全球位置服务平台的相关应用及服务,同时,双方共同开发基于面向车联网及物联网的传感器数据的大数据应用;(3)共同开发车载信息娱乐系统软件解决方案;(4)整合产品和资源,渠道共享,利用各自在全球和中国的力量,面向全球及中国客户共同推广整合的产品及服务解决方案;(5)使四维和HERE及德国三大车厂从资本层面建立联系,有助于四维图新未来在高精度地图、无人驾驶和位置服务等领域占据领先优势。

盈利预测与投资建议。我们认为,收购乾坤好车之后,公司的互联金融业务开展进度有望逐步加快,盈利能力得到进一步增强;钱包小贷公司的业务也有望快速落地。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为2.16、2.63和3.12元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE40倍,6个月目标价105.10元。维持“买入”评级。 风险提示:互联网金融业务进展低于预期的风险,系统性风险。

投资要点: 增发获得批文,互金业务有望提速。公司公告,公司非公开发行获得证监会核准批复。在此次增发中,公司拟募集资金19亿元,主要用于两个项目建设:(1)基于商业通用的数据管理信息系统建设(投入15亿元);(2)智能POS项目(投入4亿元)。我们认为,此次增发拿到批文,有望加快公司互联金融业务的布局进度。 增发强化互金大数据云平台,获取线下商户资源。(1)基于商业通用的数据管理信息系统:以两地三中心为物理基础设施,搭建数据管理信息系统的基础支撑平台和大数据中心,最终以云服务的方式,向各类商业机构提供数据存储、数据计算、数据访问等服务。(2)智能POS项目:可以补齐公司商户资源短板,为其他互联网业务提供基础的数据支撑。智能POS项目的实施,将以打造支持商户在不同场景下集银行卡收款、移动支付及团购外卖订单管理等复合功能的智能POS为出发点,借助奥马电器的资源及互联网运营经验,及公司后端强大的产品、技术支持,通过搭建商户开放平台、商户数据中心,同时吸纳收单机构和第三方中介参与,面向消费者和小微企业进行互联网形式的创新和提供便捷、安全、优质的客户体验,构建一套完整的业务生态圈。 互金生态逐步完善。(1)中融金:主要从事银行互联网金融平台技术开发服务及联合运营、自营互联网P2P平台、移动互联网金融营销业务,目前拥有自营互联网P2P平台“好贷宝”,旗下包括“日息宝”和“银行宝”两款产品。(2)钱包金服:围绕场景、大数据及Fintech创新应用,针对个人用户、企业和金融机构,借助上市公司的优势,通过信贷业务((小贷+消费金融+供应链金融))、财富管理、资产管理、场景大数据、产业投资五大业务板块,打造金融科技生态体系。(3)钱包智能科技:核心产品“钱包iPOS”智能终端,其集商户银行卡收单、支付宝、微信支付、店内自服务、智能对账、卡券核销、会员营销、大数据分析等功能于一体,提供全方位的电子商务移动支付及经营解决方案,为连锁商户、品牌专卖店等提供一站式移动互联网经营解决方案。 盈利预测与投资建议。我们认为,此次增发获得批文有望加速公司未来互联网金融业务的布局。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为2.16、2.63和3.12元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE40倍,6个月目标价105.10元。维持“买入”评级。 风险提示:互联网金融业务进展低于预期的风险,系统性风险。