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何婷

海通证券

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中国银河 银行和金融服务 2019-04-01 10.82 -- -- 14.88 36.26%
14.75 36.32%
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【事件】中国银河2018年实现营业收入99亿元,同比-13%;归母净利润29亿元,同比-27 %;对应EPS 0.28元。四季度实现营业收入36亿元,同比+48%;归母净利润10亿元,同比+70%。计提信用减值损失4亿元。2018年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的35%/5%/8%/35%/10%。 加强量化交易平台、PB系统等,客户结构优化。实现经纪收入35亿元,同比-21%。新增客户72万户,新增资产1354亿元。公司不断加强量化交易平台、PB系统、金大宗等专业策略交易业务的推广,客户交易结构明显优化。截至12月末,两融余额402亿元,市占5.33%,市占同比小幅下滑。股票质押未解压市值余额1481亿元,较17年+51%,自有资金融出规模374亿元,同比+3%。 区域协调发展一体化战略,大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务。实现承销收入5亿元,同比-5%。股、债承销规模分别同比+157%、+22%。利用渠道网络优势,开发重点客户,股权主承销规模97.27亿元;其中IPO2家,承销规模19亿元;再融资4家,承销规模79亿元。准确把握发行窗口期,积极扩大债券承销规模,债券主承销规模875亿元;金融债、公司债分别承销规模达416、253亿元。IPO储备项目22家,其中主板5家,中小板1家,创业板2家。 主动管理收入占比持续上升,回归资管本源转型明显。实现资管收入7亿元,同比+8%。受托资管规模2555亿元,同比-23%,行业排名第14;其中,集合资管规模480亿元,定向资管规模2001亿元,专项资管规模75亿元。主动管理业务收入占比持续提升。 权益类自营亏损,固收类产品排名靠前。公司会计准则调整,考虑其他债权、债权投资的12亿利息收入,18年实现投资净收益21亿元,同比下滑6%。公司权益类自营持有较多定增品种,权益类自营投资亏损。债券类自营业务积极把握市场节奏,收益良好。公司债券质押式报价回购业务(“天天利”)继续保持领先地位, 业务规模及客户数量稳居市场第1。 【投资建议】我们预计公司2019-21E年EPS分别为0.40、0.45、0.48元,BVPS分别为6.85、7.19、7.54元。我们给予其2019年1.70-1.80x P/B,对应合理价值区间为11.65-12.34元。考虑到18年业绩下滑幅度小于同业,同时19年市场显著回暖,我们预计19年业绩有望大幅回升,调高至“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
国金证券 银行和金融服务 2019-04-01 9.90 -- -- 12.45 25.25%
12.40 25.25%
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投资要点:18年投行业务规模下滑,但IPO储备仍丰富。以主动管理为特色的差异化服务模式,专项资管规模稳步提升。稳健投资策略,18年取得较高投资收益。合理价值区间10.30-10.99元,维持“优大于市”评级。 【事件】国金证券2018年实现营业收入38亿元,同比-14%;归母净利润10亿元,同比-16%;对应EPS0.33元。四季度实现营业收入13亿元,同比+5%;归母净利润3亿元,同比-7%。净利润同比下滑幅度小于同业主要是由于公司取得较好投资收益。18年未计提信用减值损失、计提资产减值损失2亿元。经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的26%/19%/4%/15%/28%。 重构高客服务体系,打造核心竞争力。实现经纪收入10亿元,同比-20%。股基交易市占1.39%,同比小幅提升,佣金率0.031%。截至12月末,两融余额为59亿元,市场占有率0.78%,市占同比增加0.04ppt。股票质押未解压市值余额545亿元,较17年+8%;自有资金融出余额37亿元。 18年投行业务规模下滑,但IPO储备仍丰富。实现承销收入7亿元,同比-47%。股、债承销规模分别同比-64%、-15%。股权主承销规模131亿元;其中IPO4家,承销规模25亿元;再融资12家,承销规模106亿元。债券主承销规模299亿元;公司债、企业债分别承销规模达83、29亿元。IPO储备项目113家,其中主板9家,中小板9家,创业板16家。公司注册保代137名,排名第5位。l以主动管理为特色的差异化服务模式,专项资管规模稳步提升。实现资管收入1亿元,同比-29%。受托管理规模1429亿元,同比-32%;其中集合资管规模25亿元,同比-73%;定向资管规模1092亿元,同比-36%;专项资管规模312亿元,同比+7%。 稳健投资策略,18年取得较高投资收益。实现投资净收益(含公允价值)11亿元,同比+126%。公司采取稳健投资策略,主动降低风险偏好并适度扩大债券投资规模,取得较高投资收益。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.42、0.45、0.48元,每股净资产分别为6.87、7.22、7.60元。我们给予其2019年1.50-1.60xP/B,对应合理价值区间为10.30-10.99元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
国元证券 银行和金融服务 2019-03-28 9.81 -- -- 11.59 18.14%
11.59 18.14%
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投资要点:公司区域优势与政策优势叠加,精耕细作安徽市场并扩展省外业务。打造“投资+投行”业务模式,大幅提升投行竞争力。实施员工持股计划,增强员工凝聚力。定增、可转债进一步助力信用业务增长。我们认为合理价值区间为11.41-12.17元,维持“优于大市”评级。 【事件】国元证券2018年实现营业实现营业收入25亿元,同比-28%;归母净利润7亿元,同比-44 %;对应EPS 0.2元。四季度实现营业收入9亿元,同比-10%;归母净利润3亿元,同比+9%。2018年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的22%/12%/4%/21%/36%。 l 零售客户服务体系基本搭建完成,经纪业务继续保持领先地位。公司经纪业务以发展基础客户和基础资产、抢占市场份额为核心。18年实现经纪收入6亿元,同比-26%。股基交易额市占0.73%,同比小幅下滑。截至12月末,两融余额90亿元,市占1.2%,市占较17年末小幅下滑。股票质押未解压市值余额500亿元,较17年末+28.78%。 “投资+投行”业务模式,打造现代化大投行。18年实现投行收入3亿元,同比-39%。股、债承销规模分别同比+26%、-33%。股权主承销规模236亿元,排名第10;其中IPO1家,承销规模15亿元;再融资3家,承销规模220亿元。债券主承销规模69亿元;地方政府债、公司债、企业债分别承销规模达1、4、61亿元。IPO储备项目68家,其中主板5家,中小板4家,创业板7家。 资管规模同比下滑21%,未来以产品净值化管理为转型方向。实现资管收入1亿元,同比-16%。受托资产管理规模813亿元,同比下滑21%,其中集合资管规模169亿元,同比下滑20%,定向资管规模642亿元,同比下滑22%。面对市场环境和监管政策的深刻变化,公司资管业务以产品净值化管理为转型方向,努力提高主动管理能力与产品设计能力。 积极调整投资结构,完善量化投资策略。18年实现投资净收益(含公允价值)9亿元,同比-19%。公司积极调整投资结构,在严格控制风险的前提下,增加固收类投资规模,逐步减少权益类投资规模。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.30、0.32、0.36元,每股净资产分别为7.61、8.02、8.48元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2019年1.5-1.6x P/B,对应合理价值区间为11.41-12.17元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
广发证券 银行和金融服务 2019-03-28 15.64 -- -- 17.10 9.34%
17.10 9.34%
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【事件】广发证券2018年实现营业收入153亿元,同比-29%;归母净利润43亿元,同比-50%;对应EPS0.51元。四季度实现营业收入39亿元,同比-42%;归母净利润2亿元,同比-92%。净利润同比下滑较多主要是公司权益承销规模下滑较多,权益投资亏损、计提信用减值损失3亿元等因素。2018年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的23%/8%/25%/24%/4%。 大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。18年财富管理板块实现营收83亿元,同比+3%。经纪收入35亿元,同比-20%,股基交易份额4.1%,佣金率0.038%。截至18年末,手机证券用户数超过2202万,同比增长约40%。截至12月末,两融余额399亿元,市占5.3%,市占小幅下滑。股票质押未解压市值余额1771亿元,较17年+21%。 向新经济、先进制造等自主核心技术行业集中,储备资源丰富。实现承销收入12亿元,同比-56%。股、债承销规模分别同比-64%、+21%。股权主承销规模206亿元;其中IPO7家,承销规模38亿元,排名第7;再融资27家,承销规模168亿元。债券主承销规模1604亿元,排名第10;公司债、金融债、地方政府债分别承销规模达581、235、160亿元。IPO储备项目167家,排名第1,其中主板24家,中小板12家,创业板25家。 稳步推进资管主动管理转型工作,广发基金规模增长迅速。实现资管收入37亿元,同比-6%。截止18年末受托资管规模3814亿元,同比-27%,行业排名第8,主动管理月均规模排名第3;其中集合资管1807亿元,同比-26%;定向资管1771亿元,同比-32%;专项资管235亿元,同比+13%。广发基公募规模4684亿元,同比+67%;剔除货基等理财后规模1989亿元,行业排名第6。易方达公募规模6540亿元,同比+8%,剔除货基等理财后规模2553亿元,行业排名第1。 自营下滑较多,固收业务优势仍明显。公司会计准则调整,考虑其他债权、债权投资的36亿元利息收入,18年实现投资净收益42亿元,同比下滑54%。权益及衍生品交易亏损2.19亿元;固收业务实现投资净收益46亿元,同比+22%。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.89、0.97、1.05元,每股净资产分别为11.97、12.69、13.48元。我们给予其2019年1.6-1.7xP/B,对应合理价值区间为19.15-20.35元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
国泰君安 银行和金融服务 2019-03-25 19.98 -- -- 21.36 6.91%
21.36 6.91%
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投资要点:公司经纪业务市占继续保持行业前列,债券承销优势继续保持,主动管理优势明显,自营业务收入下滑。合理价值区间为24.03-27.03元,维持“优于大市”评级。 【事件】国泰君安2018年实现营业收入227亿元,同比-5%;归母净利润67亿元,同比-32%;对应EPS0.70元(年报披露值)。四季度实现营业收入59亿元,同比-71%;净利润12亿元,同比-58%。公司非经常性损益主要为处置国联安基金51%股权确认的投资收益,扣非后净利润同比下滑37%。2018年公司计提信用减值损失9.8亿元,前三季度计提5.4亿元。2018年经纪/投行/资管/利息/投资收益分别占营业收入的19%/9%/7%/26%/25%。 零售客户服务体系基本搭建完成,经纪业务继续保持领先地位。公司经纪净收入收入44亿元,同比-22%。代理买卖证券收入市占6.14%,同比略有增长,排名行业第1位。公司实现“五星四标签”客户分类分级服务,向财富管理转型显现成效。期末个人金融账户数1270万户,同比+14%;手机终端君弘APP用户超3000万户、同比+37%,月活排名第2位。截至12月末,两融余额455亿元,市占6%,市占与2017年末持平。股票质押未解压市值余额2623亿元,较17年+0.20%,较18年中期+1%。 加大对重点产业龙头企业的覆盖,储备资源丰富。18年投行收入20亿元,同比-26%。股、债承销规模分别同比-22%、+21%。股权主承销规模993亿元,排名第5;其中IPO4家,承销规模29亿元,排名第8;增发19家,承销规模445亿元,排名第5;其他再融资8家,承销规模520亿元,排名第2。债券主承销规模3011亿元,排名第6;金融债、公司债、企业债承销规模分别为988、918、40亿元。IPO储备项目64家,其中主板11家,中小板2家,创业板3家。 主动管理优势明显,公募基金规模增长迅速。公司实现资管收入15亿元,同比-16%。截至2018年末,受托资管规模7507亿元,月均资管规模排名第2位。其中,主动管理规模3106亿元,占比提升到41%,月均主动管理规模保持行业第2位。华安基金管理规模2756亿元,同比+49%,增长迅速。 加快交易投资业务创新转型,积极布局衍生品。实现投资净收益57亿元,同比-17%;若剔除处置国联安产生的投资收益,投资净收益同比-32%。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为1.05、1.09、1.12元,每股净资产分别为15.02、15.85、16.69元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2019年1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间为24.03-27.03元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
中信建投 银行和金融服务 2019-02-04 12.18 -- -- 31.16 155.83%
31.86 161.58%
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业绩行业排名前十,定位精品投行,投行业务行业领先。公司成立于2005年,拥有雄厚的客户基础、卓越的投行品牌,大股东北京国管中心及中央汇金。公司营业收入和净利润近年来均保持在行业前十的水平;H股上市后各项资产规模排名逐步提高,在同业间拥有不俗的综合竞争力。中信建投定位精品投行,债券承销和股票承销规模常年都位于行业领先地位,特别是近两年股债承销规模稳定保持在前二。上市后公司其他业务排名也稳步提升,2017年公司股票基金交易,资产管理规模和融资融券规模排名分别居于行业第7、7、8的位置。 资本运作能力较强,ROE居于行业前列。ROE于2012年至2016年连续五年在前20大证券公司中排名第一,远高于行业平均水平;2018年上半年平均ROE3.7%,排名第二,加权ROE4.27%,排名第一。2010-2017年,公司年平均营业收入增速为16.3%,年平均净利润增速为20.5%。公司ROE持续居于行业较高水平一方面是由于公司杠杆略高于其他同业(前20券商中排名前三),另一方面是由于公司轻资产类业务,如投行、机构业务收入占比较高,资产运作能力较强。 卓越的投资银行实力:股票承揽能力出众,项目资源优质;公司债承销行业领先。公司股权承销能力稳步提升,目前公司股票承销排名逐步稳定在第二名。2013-18年,5年复合增速达46%;市场占比从2014年的7.4%增长到18年的12.7%,几乎翻倍。公司投行实力较强,业内认可度高,2018年在市场整体投行业务缩水的背景下,公司承销规模仅小幅下滑,市场份额逆势增长;18H1公司投行收入逆势同比增长10%(行业同比下滑27%),收入贡献27%。随着未来直接融资比例提升,我们认为公司通过提升全业务链服务能力与股票承揽承销的能力,投资银行业务有望继续保持行业领先。公司受益于持续推进业务转型,2017/18年债券承销家数及金额均位居行业第2名,其中公司债位居行业第1名,继续保持良好发展势头。在行业监管收紧的背景下,公司债务融资业务依旧发展良好,市占超过10%。 投资建议:我们估算中信建投2018/19/20E营收分别为109/116/124亿元,同比-4%/6%/8%;净利润分别为31/36/40亿元,同比-23%/15%/12%;对应EPS分别为0.40/0.46/0.52元。使用可比公司估值法对公司进行估值,考虑到公司历年来ROE较高,资本使用效率高,在投行业务等方面具有龙头优势,我们给予其2019年1.5-1.9xPB,对应合理股价9.82-12.43元/股,市值区间为751-951亿元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;市场持续低迷,资本中介业务增速放缓或继续下滑。
华泰证券 银行和金融服务 2018-10-01 15.16 -- -- 18.13 17.50%
18.25 20.38%
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投资要点:华泰证券公告拟发行GDR并申请在伦敦交易所上市,创行业先河。定增之后进一步补充净资本,布局业务转型。合理价值区间为17.11-18.43元,维持“优于大市”评级。 事件:9月25日,华泰证券公告拟发行GDR并申请在伦敦交易所上市。GDR以新增发的A股作为基础证券,且发行的基础证券A股股票不超过8.25亿股,不超过GDR发行前公司普通股总股本的10%。发行价格不低于公司最近一期BVPS。 创行业先河发行GDR,继定增后再次资本运作。公司18年中期末BVPS为12.59元,我们预计此次募资金额将不低于14.8亿美元(人民币规模为103.9亿元,汇率换算:1美元=7元)。此次募集资金是用于境内外业务发展及投资,以进一步优化公司业务布局。具体用途包括:I)深耕财富管理、机构服务、投资管理等业务板块,进一步推动业务转型升级。II)支持国际业务内生及外延式增长,扩展海外战略布局。III)补充营运资本。 逆市多次补充净资本,蓄势待发布局业务转型。净资本进一步补充,此前公司刚于8月3日宣布完成142.08亿元定增,净资本已突破600亿元,行业排名大幅提升至第四。GDR的发行除了补充资本金外,更是进一步打通了公司境外融资的渠道。在当前行业较为低迷的时期,逆势多次增加资本金,蓄势待发提前布局业务转型,有望在未来的竞争中脱颖而出。 公司各项业务领先行业,强者恒强。公司经纪业务核心竞争力显著,市场份额已连续多年保持行业第一,财富管理转型加速。根据易观智库统计数据,“涨乐财富通”上半年平均月活数635.97 万,月活数位居证券公司类APP 第一名。投行业务项目优质,上半年IPO保持较高过会率,股权承销规模排名第3,债券承销规模排名第7;并购业务继续领先行业,上半年数量规模均排名第1。资管取得公募牌照,固收产品具特色,公司资产管理月均规模行业排名第2,主动管理资产月均规模行业排名第4,企业ABS发行规模行业排名第1。 【投资建议】我们预计公司2018-2020年归母净利润为66.80/72.25/77.41亿元,每股净资产分别为13.16/13.83/14.54元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司经纪市场份额领先,投行业务优势明显,我们给予其2018年1.3-1.4x P/B,对应合理价值区间为17.11-18.43元,维持“优于大市”评级。 风险提示:权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
东方证券 银行和金融服务 2018-09-07 8.65 -- -- 9.09 5.09%
10.35 19.65%
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【事件】东方证券2018年上半年实现营业收入42.77亿元,同比-7.59%;实现归母净利润7.16亿元,同比下降59.23%;扣非归母净利润6.36亿元,同比下降58.71%;对应EPS0.1元。净利润同比大幅下降主要因为受市场影响,自营、新三板做市业务所持有的权益类证券公允价值跌幅较大,境外业务亦出现下滑。 机构业务占比明显提升,经纪业务收入逆势增长、财富管理转型明显。18年上半年经纪业务实现营收7.4亿元,同比上升8%。股基交易额市占1.4%,较17年末提升0.02ppt,上半年佣金率为0.034%,较17年末的0.038%有小幅下滑。18年6月末两融余额120.52亿元,较2017年末-4.8%,市占1.3%;股票质押未解押市值余额为785.6亿元,市占1.8%,与17年末持平。公司继续大力发展机构客户和高净值客户,18年上半年末,托管资产总额人民币4985.98亿元;其中机构客户托管资产总额2919.42亿元,占公司经纪业务客户资产总额的58.55%,同比提升1.13ppt。财富管理转型明显,非通道业务收入占经纪业务收入的31%。 投行业务收入同比-10%,IPO储备丰富。公司18年上半年投行业务实现营收5.76亿元,同比-10%。2018年上半年公司股、债承销规模分别为60.8亿元、288.3亿元。在IPO审核趋严、全行业表现不佳的情况下,公司连续两年IPO过会率位居行业前列。截至18年6月末,IPO储备项目包含主板7个,中小板4个,创业板6个,未定23个。 资管收入同比+133%,回报率远超市场。公司18年上半年资管业务实现营收15.03亿元,同比增长133%。截至18年6月末,公司受托资产管理规模2197亿元,较上年末+2.48%,其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98%,远超券商资管行业平均水平。从2005年至18年6月末,东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率为21.46%,是同期沪深300指数回报率的1.9倍左右。 自营业务收入同比-68%。18年上半年自营业务实现营收9.97亿元,同比-68%。截至18年6月末,自营业务余额765.75亿元。18年上半年,权益类自营组合净值收益率高于市场主指数表现;固收业务注重提升防范信用风险能力,着力挖掘新盈利模式,FICC业务创新转型稳步推进。 【投资建议】预计公司2018-2020归母净利润分别为12.72、28.89和31.43亿元,每股净资产分别为7.73、8.30和8.83元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司自营及资管优势明显,我们给予其2018年1.25-1.35xP/B,对应合理价值区间为9.67-10.44元,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-06 15.10 -- -- 15.75 2.47%
18.25 20.86%
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投资要点:股票承销逆势增长、并购重组优势保持。经纪业务市占保持第一,多项业务排名领先。期待定增带来资本金补充后业务空间进一步拓展。合理价值区间为17.11-18.43元,给予“优于大市”评级。 【事件】华泰证券2018年上半年实现营收82.16亿元,同比+1.23%;归母净利润31.59亿元,同比+5.53%;对应EPS0.44元。公司8月3日宣布顺利完成A股定增,募集资金142.08亿元,进一步补充公司资本金。 经纪业务收入小幅下滑,“涨乐财富通”持续提升客户黏性。2018年上半年经纪业务收入18.60亿元,同比-8%;股基交易量7.58万亿元,市占较17年末降低1.09ppt至6.81%,排名第1。根据易观智库统计数据,“涨乐财富通”上半年平均月活数635.97万,月活数位居证券公司类APP第一名。公司两融6月末余额523.21亿元,市占较17年末-0.08ppt至5.69%。股票质押未解压市值余额2707.75亿元,市占较17年末-0.12ppt至6.21%。 完善大投行一体化运作体系,股票承销逆势增长,并购重组优势保持。18年上半年实现投行收入8.08亿元,同比+20%。公司股权主承销829.52亿元,同比+35%,排名第3;其中实现IPO6家,承销规模84.78亿;增发14家,承销规模708.31亿元。债券主承销839.51亿元,同比-6%,排名第7。并购重组优势继续保持,完成并购重组交易8家,交易金额704.54亿元,数量规模均排名第1。 资管业务收入同比+3%,主动管理排名居前。18年上半年实现资管收入11.79亿元,同比+3%。截至6月底,公司资产管理月均规模9228.48亿元,同比+17%,排名第2;主动管理资产月均规模2266.81亿元,占比25%,行业排名第4;企业ABS发行规模370.61亿元,同比+109%,排名第1。 自营收入15.62亿元,同比-28%,低于行业平均降幅。权益投资依托自主研发的大数据人工智能平台,全面捕捉市场的投资交易机会。固收投资重视信用价值发现和风险对冲,综合运用多种交易策略,收入结构持续优化。 AssetMark资管规模提升,或将成为新利润增长点。截至3月末,AssetMark在TAMP行业中市占为9.7%,排名第3。至6月末,AssetMark管理资产总规模452.74亿美元,较17年末+6.8%;服务超过7300名独立投资顾问,较17年末+2.6%;终端账户21.8万个,较17年末增长约10.6%。 【投资建议】:我们预计公司2018-2020年归母净利润为66.80/72.25/77.41亿元,每股净资产分别为13.16/13.83/14.54元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司经纪市场份额领先,投行业务优势明显,我们给予其2018年1.3-1.4xP/B,对应合理价值区间为17.11-18.43元,给予“优于大市”评级。 风险提示:权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
招商证券 银行和金融服务 2018-09-04 13.00 -- -- 13.16 1.23%
15.06 15.85%
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投资要点:公司经纪、资管业务表现稳定,债券承销优势显著,ABS排名第一,上半年利润受资产价值变动和新会计准则影响下滑。合理价值区间为14.02–15.19元,给予“优于大市”评级。 【事件】招商证券2018年上半年实现营收47.86亿元,同比-18.31%;归母净利润 18.07亿元,同比-29.21%;对应EPS 0.21元。净利润同比下降主要是由于1)短期公司债及收益凭证利息支出增加;2)新会计准则下,权益类投资公允价值变动大幅增加;3)融出资金、买入返售金融资产减值损失增加。 经纪业务保持稳定,股票质押持续增长。2018年上半年经纪业务收入18.56亿元,同比+1%,经纪市占较17年末-0.02ppt 至3.91%。上半年公司代理买卖净收入市占4.32%,同比+0.12ppt,行业第7;正常交易客户数947.68万户,同比+22.24%。公司推出 “数据魔方”智能投顾产品以及短线热点组合产品,同时满足客户多元化资产配置要求。公司上半年代销金融产品净收入9028万元,同比+106.61%,排名第8。6月末,公司融资融券余额470.38亿元,较17年末-14%;市占较17年末-0.21ppt 至5.12%。股票质押未解压市值余额1894.11亿元,较17年末+14%,市占较17年末+0.3ppt 至4.35%。公司上线 “招证交易大师”系统,并整合Alpha 系列创新交易平台打造主券商业务交易系统生态圈。 截至6月,主券商交易类证券资产规模 2068亿元,较17年末+13.3%。 债券承销优势明显,ABS 领先行业。2018年上半年投行业务收入5.83亿元,同比-42%。公司股票主承销金额排名第9,数量排名第8;IPO 在会审核项目(含过会待发)22家,排名第4。公司在债券承销保持竞争力,上半年债券主承销金额1673亿元,同比+21.32%,排名第3;其中ABS 排名第1,规模891亿元,市占13.26%。公司作为财务顾问,积极撮合各方资源,上半年披露并购交易8家,排名第6;交易金额359.47亿元,排名第7。 大资管格局稳固,公募基金排名靠前。2018年上半年公司资管业务收入6.06亿元,同比+13%。截至6月末,公司资产管理总规模6877亿元,较17年末-11.74%;主动管理规模1387亿元,较17年末+9%,占比20%。资管业务净收入排名第7,规模排名第5。基金管理方面,博时基金规模8461亿元,非货基公募基金规模排名第2;招商基金规模4878亿元,非货基公募基金规模排名第8。 投资收益大幅下滑。公司上半年投资收益(含公允价值变动)9.66亿元,同比-26.46%。主要由于新会计准则下,权益类证券投资受市场下跌影响较大。 【投资建议】: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为39.13/48.14/51.67亿元,每股净利润分别为0.58/0.72/0.77元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势显著,资管格局稳定,我们给予其2018年24-26x P/E,对应合理价值区间为14.02–15.19元,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
光大证券 银行和金融服务 2018-09-04 10.35 -- -- 10.05 -2.90%
11.06 6.86%
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投资要点:投行、资管、自营收入均取得可观增长,计提信用减值、利息支出增长为利润下滑主因。债券承销优势显著,集团协同效应加速公司向财富管理转型。合理价值区间为12.52-14.15元,给予“优于大市”评级。 【事件】光大证券2018年上半年实现营收41.14亿元,同比+3.71%;归母净利润9.69亿元,同比-21.71%;扣非净利润8.28亿元,同比-15.25%;对应EPS 0.21元。扣非净利润同比下降主要是因为1)公司于年初执行新会计准则,计提预期减值损失,致使当期产生信用减值损失2亿元。2)债券利息支出和回购利息支出增加,利息净收入同比-61%。 经纪业务收入稳定,继续推动财富管理转型。上半年实现经纪业务收入12.34亿元,同比-1%。一季度末市占较上年末+0.03ppt至2.42%。上半年代理买卖证券业务净收入市占提升0.05个ppt,排名上升1位。截至6月末,公司在境内拥有分公司14家,营业部235家。公司继续推进从传统通道业务向财富管理转型,并通过与光大银行业务合作积极拓展增量客户。上半年新开户26万户,同比增加24%。 信用业务稳健发展,两融、质押市占均提升。公司在全市场信用业务收缩时,聚焦高净值客户与机构客户。截至6月末,两融余额284.83亿元,较17年末-5.32%;市占由17年末的2.93%上升0.17ppt至3.10%,排名第11。股票质押未解压市值余额为1409亿元,市占3.23%,较17年末+0.23个ppt。质押余额市占连续四年进步,18年4月末排名11,较17年末提升2位。租赁业务积极拓展产融结合,上半年新增项目投放18个,共计11.45亿元。 债券承销优势保持,投行收入逆势增长。公司2018年上半年承销收入3.62亿元,同比+16%。完成债券主承销165只,实现数量的翻倍增长;债券总承销金额829.55亿元,市占4.15%,排名第7;其中ABS占比大幅提升,上半年ABS规模323亿元,排名第6。上半年股权承销完成优先股1家;拥有在会审核的IPO11家,排名第8。PB业务快速发展,合作私募机构达725家,同比+57%。 资管收入大幅增长,主动管理占比高。公司上半年资管收入3.41亿元,同比增长71%。截至6月末,光证资管资产管理规模为2877亿元,较17年末增长4.85%。其中主动管理规模1267亿元,较17年末增长10.08%,规模占比44%。光大保德信规模达到1355.6亿元,较17年末增长26%。 【投资建议】:我们预计公司2018-2020年每股净利润分别为0.46、0.52、0.56元,每股净资产分别为10.88、11.29、11.72元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,资管收入大幅上升,我们给予其2018年1.15-1.3x P/B,对应合理价值区间为12.52-14.15元,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
广发证券 银行和金融服务 2018-09-04 13.45 -- -- 13.91 3.42%
14.43 7.29%
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投资要点:上半年受权益投资亏损较为严重、股权承销业务规模同比-75%影响,净利润同比-34%。财富管理持续深化,相关产品用户数稳步增长。IPO 储备充足,股票质押业务发展迅速,固收投资收益可观。合理价值区间15.11-16.27元,维持“优大于市”评级。 【事件】广发证券2018年上半年实现营业收入76.1亿元,同比下降26.4%;公司实现归母净利润 28.58亿元,同比下降34%;归母扣非净利润25.34亿元,同比-39%;对应EPS 0.38元。净利润同比下降主要是因为1)权益投资亏损较为严重。2)股权承销业务受市场影响规模下滑。3)公司于年初执行新会计准则,计提预期信用损失,致使当期产生信用减值损失近1亿元。 经纪业务收入同比小幅下滑,股票质押业务增速快。18年上半年公司实现经纪业务收入19.8亿元,同比-2%。股基交易额4.89万亿元,市占4.29%,同比-0.02ppt。 代理买卖证券业务净收入14.41亿元,同比减少8.74%;代销金融产品收入0.92亿元,同比+65%。资本中介类业务规模实现稳定增长,两融余额505.71亿元,市占5.5%,较17年末提升0.04ppt;股票质押未解压市值余额1513.7亿元,市占提升0.11ppt 至3.47%。财富管理业务快速增长,易淘金APP 升级为交易与理财并重的财富管理终端;手机用户数较17年末增长18.05%。 投行业务收入同比-57%,IPO 储备项目丰富。18年上半年,投行业务实现营收5.66亿元,同比-57%,下滑主要是由于IPO 审核趋严,全行业表现不佳。18年上半年公司股、债承销规模分别同比-75%、-43%。股权主承销规模52.48亿元,排名第15;债券主承销规模281.82亿元。IPO 储备项目丰富,主板承销项目22家, 中小板12家,创业板27家。 受资管新规影响,资管规模下滑。18年上半年,资管业务收入18.6亿元,同比+3%。截止6月末,广发资产管理规模4059亿元,较17年末-13.8%,其中定向、集合、专项分别为2303、2030、176亿元,较17年末-17%、11%、-16%。广发资管手续费净收入6.32亿元,同比-19%。广发基金净利润1.95亿元,同比-51%。 易方达净利润6.75亿元,同比+7.6%。 权益投资亏损,固收销售和投资收益同比+25%。自营收入22.45亿元,同比-46%。 权益及衍生品以大盘蓝筹为主,受市场波动影响,投资收益-4.33亿元。固收通过订立衍生品工具对冲交易、做市风险,并搭建境外FICC 平台,整体投资业绩较好,实现固定收益销售及交易业务投资收益净额22.90亿元,同比增加25.22%。 【投资建议】预计公司2018-2020归母利润分别为55.54、67.09和71.93亿元,每股净资产分别为11.62、12.47和13.36元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司在大型券商中各项业务稳定排名前列,我们给予其2018年1.3-1.4x P/B,对应合理价值区间为15.11-16.27元,给予“优于大市”评级。 风险提示:权益市场波动加剧致投资收益持续下滑,市场监管进一步加强。
兴业证券 银行和金融服务 2018-09-03 4.52 -- -- 4.61 1.99%
5.73 26.77%
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投资要点:机构业务协同效应显著,经纪业务收入与市占提升明显。投行收入大幅下滑,公司债回暖。兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。受市场波动影响投资资产公允价值下降,对利润影响较大。合理价值区间5.31-6.07元,给予“优于大市”评级。 【事件】兴业证券2018年上半年实现营业收入33.09亿元,同比-18.42%;归母净利润6.87亿元,同比-47.56%;归母扣非净利润5.83亿元,同比-53.21%;对应EPS0.1元。净利润同比大幅下滑主要是由于1)交易性金融资产受权益市场波动影响、公允价值大幅下降;2)IPO过会项目下降;3)卖出回购和债券利息支出增长。 经纪业务收入与市占提升明显。公司18年上半年经纪业务收入7.71亿元,同比+12.37%;股基交易额市占1.64%,同比+0.24ppt。18年上半年公司实现代理金融产品销售收入1.04亿元,同比增长84.04%,高增速得益于公司加深与重点公募、私募机构合作,并加强集团内部协同,交叉销售成果显著。至6月末,公司融资融券余额137.87亿元,市占提升0.1ppt至1.49%。股票质押未解压市值余额1131.9亿元,市占2.60%,较17年末减少0.15ppt。 投行收入大幅下滑,公司债显著回暖。公司18年上半年实现投行业务净收入3.55亿元,同比-39%。18年上半年债券承销表现良好,完成47单公司债,1单企业债,承销规模367亿元;股权承销受过会率下降影响,仅完成1单IPO,3单再融资,主承销规模38亿元。当前IPO储备项目含主板3家,创业板9家。 兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。受统一监管、去杠杆、去通道影响,资管业务净收入1.37亿元,同比-21%;但受业绩报酬收入、固定管理费收入同比增长影响,毛利率提升3.7ppt。18年6月末兴证资管受托管理资产规模996亿元,其中主动管理规模达到643亿元,主动管理占比达65%,集合产品收益率在行业中仍保持一定优势。兴全基金权益和债券投资能力均位居行业前列,管理规模达2789亿元,较上年末+15%,其中公募基金规模+22%,大幅跑赢行业增速。 上半年受市场影响投资资产公允价值下降。自营收入受市场波动影响较大,上半年收入9.53亿元,同比-44%。公允价值变动收益部分由17年同期的0.87亿元大幅减至-7.01亿元。 【投资建议】预计公司2018-2020归母利润分别为13.29亿元、17.84亿元和19.08亿元,每股净资产分别为5.06、5.28、5.50元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,主动管理优势明显,我们给予其2018年1.05-1.2xP/B,对应合理价值区间为5.31-6.07元,给予“优于大市”评级。 风险提示:若下半年长生生物6.3亿元股票质押计提减值,将影响全年业绩。
安信信托 银行和金融服务 2018-08-31 6.03 -- -- 5.93 -1.66%
5.93 -1.66%
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投资要点:民营控股背景,机制更为灵活。13年以来公司回归信托主业,信托规模迅速崛起,各项排名飞速提升。公司顺应行业发展局势,积极推进业务创新转型,努力做大做强主动管理,信托报酬率同业领先。合理价值区间为6.53–7.94元,给予“优于大市”评级。 事件:安信信托2018年上半年实现营业收入16.13亿元,同比下滑31.38%;实现归母净利润10.79亿元,同比下滑33.10%;对应EPS 0.2元;二季度实现营业收入0.24亿元,环比下滑98.5%;实现归母净利润0.23亿元,环比下滑97.9%。 截至 2018年上半年末,公司总资产263.72亿元,较年初增长4.96%;净资产148.65亿元,较年初下滑8.19%。 “重主动,轻通道”,主动管理占比维持高位。2018年上半年,随着去杠杆政策持续推进,严格限制非标、通道业务,社融增量持续下滑。上半年社融累计增量9.1万亿元,同比减少2.03万亿元。尽管行业情况严峻,但公司一直以来坚持“重主动、轻通道”的战略,提早布局。公司截止6月末,信托资产规模2516.36亿元,同比增长10%;其中主动管理业务1560亿元,占比62%,主动管理占比略有下滑,但仍维持高位。公司上半年实现信托报酬收入20.43亿元,同比下滑11%,我们预计公司年化信托报酬率1.6%(估算2017年约为1.9%)。 顺应国家政策,布局新产业。公司通过不断提升资本实力与质量,带动信托业务发展,稳步提升信托主业地位。公司近年来针对国家政策及经济形势,战略布局城市更新、高端养老、现代农业、生物医药、互联网基础设施等创新领域,并逐步产生实质进展。2018年上半年,公司50%以上的信托资产投向于实业领域。 二季度受权益市场表现不佳影响,投资业务亏损较多。2018年上半年公司实现利息净收入0.65亿元,同比减少38%;投资收益(含公允价值)亏损5.49亿元,去年同期亏损1.66亿元,主要是由于二季度权益市场表现不佳影响,上半年沪深300指数累计下跌6.88%,创业板指数累计下跌6.33%。 盈利预测及估值。我们预计公司2018/19/20E 实现营业收入38.17/52.59/56.01亿元, 同比-32%/38%/7%; 实现净利润25.54/35.42/37.72亿元, 同比-30%/39%/6%;对应EPS0.47/0.65/0.69元。使用可比公司估值法,我们给予公司2018年17x P/E 和2.2x P/B,对应合理价值区间为6.53-7.94元,给予“优于大市”评级。 风险提示: 刚性兑付问题依然难解;外部环境形势严峻;监管不断升级。
国泰君安 银行和金融服务 2018-08-27 14.86 -- -- 15.03 1.14%
16.59 11.64%
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投资要点:上半年公司经纪业务市占继续保持行业前列,债券承销优势继续保持,获得私募基金管理人资格,自营业务收入下滑。合理价值区间为15.10–18.96 元,给予“优于大市”评级。 【事件】国泰君安证券2018 年上半年实现营收114.61 亿元,同比+3.21%;归母净利润40.09 亿元,同比-15.71%;扣非净利润31.46 亿元,同比-25.65%;对应EPS 0.43 元。净利润同比下降主要是由于受市场波动影响,金融资产公允价值降幅较大;当期非经常性损益主要来自于处置国联安基金的一次性收益,占本期利润总额的11.87%。 经纪市占居行业前列,全面推进业务布局。2018 年上半年,公司实现经纪收入25.36 亿元,同比下降5%。公司上半年股基市场份额5.14%,代理买卖证券业务净收入市场份额5.57%,排名第1。公司继续推进手机终端君弘APP,用户接近2500 万户,月活客户排名第1。公司全面推进业务布局,股指期货和国债期货成交量、代理成交手续费收入及客户权益行业内均排名第3。截至6 月末,公司融资融券余额548.51 亿元,较17 年末下降14.48%。股票质押未解压市值余额2414.41 亿元,较17 年末下降1.98%。 优化业务结构,发展债券承销业务。2018 年上半年投行业务收入10.50 亿元,同比-20%;股债承销规模1425.08 亿元,同比增长11.34%,排名第5。受再融资新规和IPO 审核趋严影响,公司18 年上半年主要开展债券承销业务,公司债53 家,承销规模269.46 亿元;其他债权72 家,承销规模567.37 亿元。 主动管理优势明显,获得私募基金管理人资格。公司上半年资管业务实现收入8.08 亿元,同比降低9%。截至6 月末,公司资管理规模8383.98 亿元,较17年末降低5.46%。其中主动管理规模3264.80 亿元,占比39%,月均主动管理规模排名第2。国泰君安创投于5 月取得中国基金业协会备案的私募基金管理人资格,7 月相关工作开始启动。华安基金期末公募基金管理规模达2461 亿元,较年初增长32.92%。 自营业务收入下滑,受市场波动影响金融资产公允价值降幅较大。上半年公司自营业务收入29.83 亿元,同比下降5%。投资品种之中,债券占自营规模高。公司处置国联安基金产生的投资收益占本期利润总额的11.87%。如若剔除其处置收益,则自营收入将同比下滑26%。 【投资建议】: 我们预计公司2018-2020 年每股净利润分别为0.79、0.91、0.93元,每股净资产分别为14.59、15.29、15.96 元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2018 年19x P/E和1.3x P/B,对应合理价值区间为15.10–18.96 元,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名