【事件】国泰君安2019年一季度实现营业收入66.95亿元,同比+7.22%;归母净利润30.06亿元,同比+33.03%,对应EPS0.33元;扣非净利润26.06亿元,同比+76.17%(主要剔除18年一季度处置国联安的一次性收益)。净利润同比上升主要由于股市回暖,自营同比大幅增长,以及公司信用减值准备金转回5.53亿元。2019年一季度加权平均净资产收益率为2.48%,较2018年同期上升0.5个百分点。2019年一季度经纪/投行/资管/利息/自营分别占营业收入的23%/6%/5%/22%/34%。 经纪业务继续保持领先地位。公司19Q实现经纪收入15.31亿元,同比+10.17%。截止3月末,融出资金余额518.50亿元,同比+24.51%;股票质押未解压市值余额1785.37亿元,较2018年末-0.87%,同比-23.92%。公司实现“五星四标签”客户分类分级服务,向财富管理转型显现成效。18年末个人金融账户数1270万户,同比+14%;手机终端君弘APP用户超3000万户、同比+37%,月活排名第2位。 加大对重点产业龙头企业的覆盖,聚焦科创板发行。公司19Q1实现投行收入3.79亿元,同比-15.00%。股、债承销规模分别同比-80.41%、+251.15%。股权主承销规模105.12亿元,排名第8;增发3家,承销规模83.32亿元,排名第7;债券主承销规模829.44亿元,同比+251.15%,排名第4;金融债、公司债承销规模分别为349.67亿元、283.93亿元,同比+2422.87%,+111.67%。 主动管理优势明显,公募基金规模增长迅速。公司19Q1实现资管收入3.34亿元,同比-21.18%。截至2018年末,公司资产管理规模7507亿元,月均资管规模排名第2位。其中主动管理规模3106亿元,占比41%,月均主动管理规模保持行业第2位。华安基金管理规模2756亿元,同比+49%,增长迅速。自营收入大幅增长。公司19Q1实现自营收入22.88亿元,同比+13%;若剔除18年一季度处置国联安确认的一次性投资收益6.47亿元后,自营收入同比+66%。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为1.03、1.07、1.10元,每股净资产分别为14.99、15.80、16.63元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2019年1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间为23.99-26.99元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

投资要点:机构业务协同效应显著,经纪业务收入与市占提升明显。投行收入大幅下滑,公司债回暖。兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。受市场波动影响投资资产公允价值下降,并计提减值损失,对利润影响较大。合理价值区间7.67-8.70元,维持“优于大市”评级。 【事件】兴业证券2018年实现营收65亿元,同比-26%;归母净利润1亿元,同比-94%,对应EPS 0.02元。四季度实现营业收入19亿元,同比-26%;归母净利润亏损6亿元。计提资产减值损失7亿元。经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的21%/13%/4%/-5%/26%。 加强集团内部协同,股基市占提升。实现经纪业务收入13亿元,同比-10%。公司18年股基交易份额1.7%,同比有所提升。公司一方面加深与重点公募、私募机构合作,另一方面加强集团内部协同,为客户提供全方位资产配置服务,公司代销金融产品收入2亿元,同比增长17%。截至2018年12月末,两融余额120亿元,市占1.59%,较17年末上升0.20%。公司主动控制风险,逐步压缩规模,股票质押未解压市值余额1342亿元,较17年+17%,融出资金规模293亿元,同比-35%。 投行受市场影响,股票承销规模下滑;债券承销仍保持优势。公司投行业务收入8亿元,同比-28%。股、债承销规模分别同比-69%、+40%。股权主承销规模115亿元;其中IPO4家,承销规模28亿元;再融资8家,承销规模87亿元。债券主承销规模999亿元;公司债、金融债分别承销规模达396、334亿元。IPO储备项目69家,其中主板5家,中小板1家,创业板10家。 兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。公司实现资管收入3亿元,同比-31%。兴证资管坚持主动管理发展方向,提高产品投资收益水平,18年末兴证资管受托管理资产规模938亿元,同比-8%(行业-11%)。兴全基金资管规模逆势增长,管理规模2598亿元,同比+7%。产品投资业绩依然稳健,五年期整体投资业绩保持行业领先。 压缩权益类投资,加大债权投资规模。公司实现投资净收益(含公允价值)17亿元,同比-54%。面对市场的变化,公司积极调整投资结构,压缩权益类投资规模,加大债券投资规模,投资业绩跑赢大盘指数。 【投资建议】预计公司2019-2021归母利润分别为19.8亿元、20.2亿元和21.5亿元,每股净资产分别为5.12、5.34、5.58元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,主动管理优势明显,我们给予其2019年1.5-1.7x P/B,对应合理价值区间为7.67-8.70元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

投资要点:机构业务协同效应显著,经纪业务收入与市占提升明显。投行收入大幅下滑,公司债回暖。兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。受市场波动影响投资资产公允价值下降,并计提减值损失,对利润影响较大。合理价值区间7.67-8.70元,维持“优于大市”评级。 【事件】兴业证券2018年实现营收65亿元,同比-26%;归母净利润1亿元,同比-94%,对应EPS 0.02元。四季度实现营业收入19亿元,同比-26%;归母净利润亏损6亿元。计提资产减值损失7亿元。经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的21%/13%/4%/-5%/26%。 加强集团内部协同,股基市占提升。实现经纪业务收入13亿元,同比-10%。公司18年股基交易份额1.7%,同比有所提升。公司一方面加深与重点公募、私募机构合作,另一方面加强集团内部协同,为客户提供全方位资产配置服务,公司代销金融产品收入2亿元,同比增长17%。截至2018年12月末,两融余额120亿元,市占1.59%,较17年末上升0.20%。公司主动控制风险,逐步压缩规模,股票质押未解压市值余额1342亿元,较17年+17%,融出资金规模293亿元,同比-35%。 投行受市场影响,股票承销规模下滑;债券承销仍保持优势。公司投行业务收入8亿元,同比-28%。股、债承销规模分别同比-69%、+40%。股权主承销规模115亿元;其中IPO4家,承销规模28亿元;再融资8家,承销规模87亿元。债券主承销规模999亿元;公司债、金融债分别承销规模达396、334亿元。IPO储备项目69家,其中主板5家,中小板1家,创业板10家。 兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。公司实现资管收入3亿元,同比-31%。兴证资管坚持主动管理发展方向,提高产品投资收益水平,18年末兴证资管受托管理资产规模938亿元,同比-8%(行业-11%)。兴全基金资管规模逆势增长,管理规模2598亿元,同比+7%。产品投资业绩依然稳健,五年期整体投资业绩保持行业领先。 压缩权益类投资,加大债权投资规模。公司实现投资净收益(含公允价值)17亿元,同比-54%。面对市场的变化,公司积极调整投资结构,压缩权益类投资规模,加大债券投资规模,投资业绩跑赢大盘指数。 【投资建议】预计公司2019-2021归母利润分别为19.8亿元、20.2亿元和21.5亿元,每股净资产分别为5.12、5.34、5.58元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,主动管理优势明显,我们给予其2019年1.5-1.7x P/B,对应合理价值区间为7.67-8.70元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

【事件】公司18年实现营收103亿元,同比-2%;归母净利润12亿元,同比-65%;对应EPS 0.18元。四季度实现营业收入37亿元,同比+8%;归母净利润3亿元,同比-64%。18年计提信用减值损失1.6亿元。营业收入下滑幅度较小,主要是由于其他业务收入(大宗交易)大幅增长,实际对应其他业务成本亦大幅增长。若剔除该因素,营业收入下滑35%。2018年经纪/承销/资管/利息分别占比13%/11%/23%/8%。 着力打造“全业务链”多元化综合金融服务平台。18年实现经纪收入14亿元,同比-8%。截至12月末,两融余额97亿元,市占1.29%,较年初有所上升。股票质押未解压市值余额654亿元,较17年末-11%,较18年中期-5%。融出资金余额256亿元,同比-23%,主动控规模、清风险成效显著。 发展稳中有进,取得长足进步。18年实现投行收入11亿元,同比-14%。股、债承销规模分别同比-33%、+28%。股权主承销规模135亿元;其中IPO3家,承销规模19亿元,排名第14;再融资7家,承销规模101亿元。债券主承销规模1219亿元;公司债、企业债分别承销规模达155、79亿元。IPO储备38家,主板3家,中小板1家,创业板1家。 资管业务具核心优势,主动管理占比非常高。18年实现资管收入24亿元,同比+20%,资管净收入排名首位。东证资管受托资管规模2001亿元,其中主动管理规模占比高达98.5%,远超券商资管平均水平;权益类基金近三年绝对收益率、超额收益率分别为14.76%、27.65%,均排名行业首位,中长期业绩保持领先优势。汇添富公募基金规模4629亿元,同比+43%,剔除货基等后的规模1739亿元,行业第八;其中主动权益管理规模747亿元,行业第一。 调整后投资净收益下滑60%,投资结构再调整。公司会计准则调整,考虑其他债权、债权投资的27亿元利息收入,调整后的投资净收益(含公允价值)27亿元,同比-60%。权益类自营业绩表现不佳,股票投资规模压缩。固收类自营扩大投资规模,银行间市场现券交易量、债券交割总量均同比增长,居行业前列。 投资建议:我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.45、0.48、0.56元,每股净资产分别为8.01、8.60、9.26元。我们给予其2019年1.5-1.6x P/B,对应合理价值区间为12.02-12.82元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

投资要点:PB业务多年来保持行业第一,公司债券投资规模高,主动管理能力领先,利润下滑幅度低于同业。合理价值区间17.99-19.05元,维持“优于大市”评级。 【事件】招商证券18年实现营业收入113亿元,同比-15%;归母净利润44亿元,同比-24 %;对应EPS 0.54元(披露值,考虑永续债)。四季度实现营业收入35亿元,同比-8%;归母净利润14亿元,同比-16%。全年计提信用减值损失1.2亿元。2018年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比28%/13%/11%/16%/19%。 全面改造财富管理平台;PB业务多年保持行业第一。18年实现经纪收入32亿元,同比-22%。股基交易额市占3.61%。截至12月末,两融余额387亿元,市占5.12%,同比减少0.21个百分点。股票质押未解压市值余额2026亿元,较17年末+22%,较18年中期+5%;自有资金融出余额228亿元。PB业务继续领先同业,托管外包产品数18465只,同比+13%,托管规模19802亿元,同比-5%。公司在服务超大型(50亿元以上)私募证券管理人方面具领先优势;私募基金托管外包产品数量、规模、公募基金托管数量连续五年保持全行业第一。 蓄势待发,投行重点布局“新经济”。18年实现投行收入14亿元,同比-34%。股、债承销规模分别同比-29%、+22%。股权主承销规模403亿元;其中IPO8家,承销规模79亿元,排名第5;再融资11家,承销规模178亿元。债券主承销规模4281亿元;公司债、企业债分别承销规模达668、19亿元。IPO储备项目丰富,合计111家,主板7家,中小板9家,创业板7家。 全线布局、重点发力,主动管理规模大幅提升。18年实现资管收入12亿元,同比+5%。招商资管管理规模7135亿元,同比-8%;其中主动管理规模2313亿元,同比+82%。博时基金管理规模8639亿元,其中公募规模5568亿元,非货币公募基金规模排名第1。招商基金管理规模4937亿元,其中公募规模3832亿元,非货币公募基金规模排名第8。 调整后投资净收益下滑21%。公司会计准则调整,考虑其他债权、债权投资的12亿利息收入,18年实现投资净收益33亿元,同比+16%。18年公司方向性投资业务收入同比大幅下降,并积极通过量化、对冲等方式开展中性投资业务,在低风险前提下获得稳定超额收益。债券投资收益率跑赢中债综合财富指数。 投资建议:我们预计公司2019-21E年EPS分别为0.87/0.86/0.93元,BVPS分别为10.58/11.35/12.17元。考虑到公司投行储备丰富,主动管理规模显著提升,PB业务多年行业领先,我们给予其2019年24-26x P/E,对应合理价值区间为20.84-22.58元;或给予其2019年1.7-1.8xP/B,对应合理价值区间17.99-19.05元;综上给予合理价值区间17.99-19.05元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】华泰证券18年实现营收161亿元,同比-24%;扣非净利润50亿元,同比-17%;对应EPS 0.66元(披露值)。四季度实现营业收入36亿元,同比-57%;归母净利润6亿元,同比-88%。18年计提信用减值损失9亿元,四季度新增计提6亿元。2018年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比21%/12%/15%/19%/15%。 积极推进线上线下资源和全业务链资源整合,经纪市占保持行业第一。18年实现经纪收入34亿元,同比-20%。股基交易额市占6.87%,继续保持行业第一。公司持续优化“涨乐财富通”APP,借助数据分析推动体验流程优化,打造综合的移动金融服务体系。“涨乐财富通”月均活跃数664万,位居证券公司APP 第一名。移动终端客户开户数及移动客户交易分别占97%及87% ,已成为公司获取和归集客户资产的核心载体。截至12月末,两融余额435亿元,市占5.8%。股票质押未解压市值余额3211亿元,较17年末+26%,较18年中期+6%。股票质押融出余额539亿元,同比-41%,有效控制规模。 股债承销规模双增长,并购重组业务优势显著。18年实现投行收入19亿元,同比-4%。股、债承销规模分别同比+12%、+4%。股权主承销规模1385亿元;其中IPO10家,承销规模195亿元,排名第2;再融资25家,承销规模1088亿元。债券主承销规模1936亿元;公司债、企业债分别承销规模达412、26亿元。IPO储备项目合计53家,主板2家,中小板1家,创业板4家。完成并购重组交易15家,排名第三;交易金额1104亿元,排名第一。 切实向主动管理方向转型,公募规模稳步增长。18年实现资管收入25亿元,同比+7%。华泰资管私募月均管理规模8124亿元,主动管理月均规模2265亿元,排名第四,主动管理占比28%。ABS发行规模639亿元,排名第四。集合资管规模1128亿元,同比+3%;单一资管规模5827 亿元,同比-21%;专项资管规模813亿元,同比+30%。公募基金管理业务积极构建覆盖不同风险等级的产品线,现存公募基金产品5只,管理规模59亿元。 调整后投资净收益下滑64%。公司会计准则调整,考虑债权投资的4亿利息收入,18年实现投资净收益29亿元,同比-64%。积极探索场外衍生品创新发展模式,收益互换存量名义本金规模35亿元,场外期权存量名义本金132亿元。 投资建议:我们预计公司2019-21E年EPS为0.82/0.90/0.96元,BVPS为13.09/13.75/14.46元。考虑到公司各项业务排名居前,18年业绩好于同业,给予其19年1.8-2.0x P/B,对应合理价值区间23.56-26.17元,对应28.6-31.8x 2019E P/E(大型券商平均25.8x P/E),维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

投资要点:18年投行业务规模下滑,但IPO储备仍丰富。以主动管理为特色的差异化服务模式,专项资管规模稳步提升。稳健投资策略,18年取得较高投资收益。合理价值区间10.30-10.99元,维持“优大于市”评级。 【事件】国金证券2018年实现营业收入38亿元,同比-14%;归母净利润10亿元,同比-16%;对应EPS0.33元。四季度实现营业收入13亿元,同比+5%;归母净利润3亿元,同比-7%。净利润同比下滑幅度小于同业主要是由于公司取得较好投资收益。18年未计提信用减值损失、计提资产减值损失2亿元。经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的26%/19%/4%/15%/28%。 重构高客服务体系,打造核心竞争力。实现经纪收入10亿元,同比-20%。股基交易市占1.39%,同比小幅提升,佣金率0.031%。截至12月末,两融余额为59亿元,市场占有率0.78%,市占同比增加0.04ppt。股票质押未解压市值余额545亿元,较17年+8%;自有资金融出余额37亿元。 18年投行业务规模下滑,但IPO储备仍丰富。实现承销收入7亿元,同比-47%。股、债承销规模分别同比-64%、-15%。股权主承销规模131亿元;其中IPO4家,承销规模25亿元;再融资12家,承销规模106亿元。债券主承销规模299亿元;公司债、企业债分别承销规模达83、29亿元。IPO储备项目113家,其中主板9家,中小板9家,创业板16家。公司注册保代137名,排名第5位。l以主动管理为特色的差异化服务模式,专项资管规模稳步提升。实现资管收入1亿元,同比-29%。受托管理规模1429亿元,同比-32%;其中集合资管规模25亿元,同比-73%;定向资管规模1092亿元,同比-36%;专项资管规模312亿元,同比+7%。 稳健投资策略,18年取得较高投资收益。实现投资净收益(含公允价值)11亿元,同比+126%。公司采取稳健投资策略,主动降低风险偏好并适度扩大债券投资规模,取得较高投资收益。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.42、0.45、0.48元,每股净资产分别为6.87、7.22、7.60元。我们给予其2019年1.50-1.60xP/B,对应合理价值区间为10.30-10.99元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

投资要点:充分发挥集团联动优势,推动传统通道业务向财富管理转型。债券承销规模和排名继续逆势上行。深化投研体系改革,增强主动管理能力。合理价值区间13.94-15.02元/股,维持“优于大市”评级。 【事件】公司18年实现营业收入77亿元,同比-22%;归母净利润1亿元,同比-97%;扣非净利润10亿,同比-63 %,非经常性损益主要为计提预计负债14亿元;扣非后EPS 0.22元。四季度实现营业收入19亿元,同比-41%;扣非净利润亏损0.28亿元。18年计提信用减值损失7亿元、长期股权投资资产损失1亿元。2018年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比29%/14%/12%/22%/10%。 充分发挥集团联动优势,推动传统通道业务向财富管理转型。18年实现经纪收入22亿元,同比-17%。公司财富管理业务重点围绕建设全面的产品和服务体系,打造“以量化为手段、以大类资产配置为核心”的财富管理模式。“金阳光APP”月活跃人数达146万。截至12月末,两融余额225亿元,市占3%,市占同比+1.7个百分点。股票质押未解压市值余额1387亿元,较17年末+12%,较18年中期+6%;融出资金余额357亿元,同比-19%。 债券承销规模和排名继续逆势上行。18年实现投行收入11亿元,同比-7%。股、债承销规模分别同比-54%、+64%。股权主承销规模85亿元;其中IPO1家,承销规模4亿元,排名第36;再融资3家,承销规模21亿元。债券主承销规模3147亿元;公司债、企业债分别承销规模达443、10亿元。IPO储备项目58个,主板4家,中小板1家,创业板7家。 深化投研体系改革,增强主动管理能力。18年实现资管收入9亿元,同比-15%。光证资管立足资管本源,增强主动管理能力,同时发力融资类业务,拓宽机构客户。18年末光证资管受托资管规模2898亿元,同比逆市+5.60%;其中,主动管理规模1542亿元,同比+34%,主动管理占比53%。完成ABS项目17单,发行规模358亿元。光大保德信管理规模1207亿元,同比+12%,其中公募规模938亿元,同比+25%。 调整后投资净收益下滑21%。公司会计准则调整,考虑其他债权、债权投资的12亿利息收入,18年实现投资净收益20亿元,同比下滑21%。 投资建议:我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.53、0.59、0.62元,每股净资产分别为10.73、11.18、11.65元。我们给予其2019年1.3-1.4x P/B,对应合理价值区间为13.94-15.02元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】中国银河2018年实现营业收入99亿元,同比-13%;归母净利润29亿元,同比-27 %;对应EPS 0.28元。四季度实现营业收入36亿元,同比+48%;归母净利润10亿元,同比+70%。计提信用减值损失4亿元。2018年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的35%/5%/8%/35%/10%。 加强量化交易平台、PB系统等,客户结构优化。实现经纪收入35亿元,同比-21%。新增客户72万户,新增资产1354亿元。公司不断加强量化交易平台、PB系统、金大宗等专业策略交易业务的推广,客户交易结构明显优化。截至12月末,两融余额402亿元,市占5.33%,市占同比小幅下滑。股票质押未解压市值余额1481亿元,较17年+51%,自有资金融出规模374亿元,同比+3%。 区域协调发展一体化战略,大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务。实现承销收入5亿元,同比-5%。股、债承销规模分别同比+157%、+22%。利用渠道网络优势,开发重点客户,股权主承销规模97.27亿元;其中IPO2家,承销规模19亿元;再融资4家,承销规模79亿元。准确把握发行窗口期,积极扩大债券承销规模,债券主承销规模875亿元;金融债、公司债分别承销规模达416、253亿元。IPO储备项目22家,其中主板5家,中小板1家,创业板2家。 主动管理收入占比持续上升,回归资管本源转型明显。实现资管收入7亿元,同比+8%。受托资管规模2555亿元,同比-23%,行业排名第14;其中,集合资管规模480亿元,定向资管规模2001亿元,专项资管规模75亿元。主动管理业务收入占比持续提升。 权益类自营亏损,固收类产品排名靠前。公司会计准则调整,考虑其他债权、债权投资的12亿利息收入,18年实现投资净收益21亿元,同比下滑6%。公司权益类自营持有较多定增品种,权益类自营投资亏损。债券类自营业务积极把握市场节奏,收益良好。公司债券质押式报价回购业务(“天天利”)继续保持领先地位, 业务规模及客户数量稳居市场第1。 【投资建议】我们预计公司2019-21E年EPS分别为0.40、0.45、0.48元,BVPS分别为6.85、7.19、7.54元。我们给予其2019年1.70-1.80x P/B,对应合理价值区间为11.65-12.34元。考虑到18年业绩下滑幅度小于同业,同时19年市场显著回暖,我们预计19年业绩有望大幅回升,调高至“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

投资要点:公司区域优势与政策优势叠加,精耕细作安徽市场并扩展省外业务。打造“投资+投行”业务模式,大幅提升投行竞争力。实施员工持股计划,增强员工凝聚力。定增、可转债进一步助力信用业务增长。我们认为合理价值区间为11.41-12.17元,维持“优于大市”评级。 【事件】国元证券2018年实现营业实现营业收入25亿元,同比-28%;归母净利润7亿元,同比-44 %;对应EPS 0.2元。四季度实现营业收入9亿元,同比-10%;归母净利润3亿元,同比+9%。2018年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的22%/12%/4%/21%/36%。 l 零售客户服务体系基本搭建完成,经纪业务继续保持领先地位。公司经纪业务以发展基础客户和基础资产、抢占市场份额为核心。18年实现经纪收入6亿元,同比-26%。股基交易额市占0.73%,同比小幅下滑。截至12月末,两融余额90亿元,市占1.2%,市占较17年末小幅下滑。股票质押未解压市值余额500亿元,较17年末+28.78%。 “投资+投行”业务模式,打造现代化大投行。18年实现投行收入3亿元,同比-39%。股、债承销规模分别同比+26%、-33%。股权主承销规模236亿元,排名第10;其中IPO1家,承销规模15亿元;再融资3家,承销规模220亿元。债券主承销规模69亿元;地方政府债、公司债、企业债分别承销规模达1、4、61亿元。IPO储备项目68家,其中主板5家,中小板4家,创业板7家。 资管规模同比下滑21%,未来以产品净值化管理为转型方向。实现资管收入1亿元,同比-16%。受托资产管理规模813亿元,同比下滑21%,其中集合资管规模169亿元,同比下滑20%,定向资管规模642亿元,同比下滑22%。面对市场环境和监管政策的深刻变化,公司资管业务以产品净值化管理为转型方向,努力提高主动管理能力与产品设计能力。 积极调整投资结构,完善量化投资策略。18年实现投资净收益(含公允价值)9亿元,同比-19%。公司积极调整投资结构,在严格控制风险的前提下,增加固收类投资规模,逐步减少权益类投资规模。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.30、0.32、0.36元,每股净资产分别为7.61、8.02、8.48元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2019年1.5-1.6x P/B,对应合理价值区间为11.41-12.17元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

【事件】广发证券2018年实现营业收入153亿元,同比-29%;归母净利润43亿元,同比-50%;对应EPS0.51元。四季度实现营业收入39亿元,同比-42%;归母净利润2亿元,同比-92%。净利润同比下滑较多主要是公司权益承销规模下滑较多,权益投资亏损、计提信用减值损失3亿元等因素。2018年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的23%/8%/25%/24%/4%。 大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。18年财富管理板块实现营收83亿元,同比+3%。经纪收入35亿元,同比-20%,股基交易份额4.1%,佣金率0.038%。截至18年末,手机证券用户数超过2202万,同比增长约40%。截至12月末,两融余额399亿元,市占5.3%,市占小幅下滑。股票质押未解压市值余额1771亿元,较17年+21%。 向新经济、先进制造等自主核心技术行业集中,储备资源丰富。实现承销收入12亿元,同比-56%。股、债承销规模分别同比-64%、+21%。股权主承销规模206亿元;其中IPO7家,承销规模38亿元,排名第7;再融资27家,承销规模168亿元。债券主承销规模1604亿元,排名第10;公司债、金融债、地方政府债分别承销规模达581、235、160亿元。IPO储备项目167家,排名第1,其中主板24家,中小板12家,创业板25家。 稳步推进资管主动管理转型工作,广发基金规模增长迅速。实现资管收入37亿元,同比-6%。截止18年末受托资管规模3814亿元,同比-27%,行业排名第8,主动管理月均规模排名第3;其中集合资管1807亿元,同比-26%;定向资管1771亿元,同比-32%;专项资管235亿元,同比+13%。广发基公募规模4684亿元,同比+67%;剔除货基等理财后规模1989亿元,行业排名第6。易方达公募规模6540亿元,同比+8%,剔除货基等理财后规模2553亿元,行业排名第1。 自营下滑较多,固收业务优势仍明显。公司会计准则调整,考虑其他债权、债权投资的36亿元利息收入,18年实现投资净收益42亿元,同比下滑54%。权益及衍生品交易亏损2.19亿元;固收业务实现投资净收益46亿元,同比+22%。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.89、0.97、1.05元,每股净资产分别为11.97、12.69、13.48元。我们给予其2019年1.6-1.7xP/B,对应合理价值区间为19.15-20.35元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

投资要点:公司经纪业务市占继续保持行业前列,债券承销优势继续保持,主动管理优势明显,自营业务收入下滑。合理价值区间为24.03-27.03元,维持“优于大市”评级。 【事件】国泰君安2018年实现营业收入227亿元,同比-5%;归母净利润67亿元,同比-32%;对应EPS0.70元(年报披露值)。四季度实现营业收入59亿元,同比-71%;净利润12亿元,同比-58%。公司非经常性损益主要为处置国联安基金51%股权确认的投资收益,扣非后净利润同比下滑37%。2018年公司计提信用减值损失9.8亿元,前三季度计提5.4亿元。2018年经纪/投行/资管/利息/投资收益分别占营业收入的19%/9%/7%/26%/25%。 零售客户服务体系基本搭建完成,经纪业务继续保持领先地位。公司经纪净收入收入44亿元,同比-22%。代理买卖证券收入市占6.14%,同比略有增长,排名行业第1位。公司实现“五星四标签”客户分类分级服务,向财富管理转型显现成效。期末个人金融账户数1270万户,同比+14%;手机终端君弘APP用户超3000万户、同比+37%,月活排名第2位。截至12月末,两融余额455亿元,市占6%,市占与2017年末持平。股票质押未解压市值余额2623亿元,较17年+0.20%,较18年中期+1%。 加大对重点产业龙头企业的覆盖,储备资源丰富。18年投行收入20亿元,同比-26%。股、债承销规模分别同比-22%、+21%。股权主承销规模993亿元,排名第5;其中IPO4家,承销规模29亿元,排名第8;增发19家,承销规模445亿元,排名第5;其他再融资8家,承销规模520亿元,排名第2。债券主承销规模3011亿元,排名第6;金融债、公司债、企业债承销规模分别为988、918、40亿元。IPO储备项目64家,其中主板11家,中小板2家,创业板3家。 主动管理优势明显,公募基金规模增长迅速。公司实现资管收入15亿元,同比-16%。截至2018年末,受托资管规模7507亿元,月均资管规模排名第2位。其中,主动管理规模3106亿元,占比提升到41%,月均主动管理规模保持行业第2位。华安基金管理规模2756亿元,同比+49%,增长迅速。 加快交易投资业务创新转型,积极布局衍生品。实现投资净收益57亿元,同比-17%;若剔除处置国联安产生的投资收益,投资净收益同比-32%。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为1.05、1.09、1.12元,每股净资产分别为15.02、15.85、16.69元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2019年1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间为24.03-27.03元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

业绩行业排名前十,定位精品投行,投行业务行业领先。公司成立于2005年,拥有雄厚的客户基础、卓越的投行品牌,大股东北京国管中心及中央汇金。公司营业收入和净利润近年来均保持在行业前十的水平;H股上市后各项资产规模排名逐步提高,在同业间拥有不俗的综合竞争力。中信建投定位精品投行,债券承销和股票承销规模常年都位于行业领先地位,特别是近两年股债承销规模稳定保持在前二。上市后公司其他业务排名也稳步提升,2017年公司股票基金交易,资产管理规模和融资融券规模排名分别居于行业第7、7、8的位置。 资本运作能力较强,ROE居于行业前列。ROE于2012年至2016年连续五年在前20大证券公司中排名第一,远高于行业平均水平;2018年上半年平均ROE3.7%,排名第二,加权ROE4.27%,排名第一。2010-2017年,公司年平均营业收入增速为16.3%,年平均净利润增速为20.5%。公司ROE持续居于行业较高水平一方面是由于公司杠杆略高于其他同业(前20券商中排名前三),另一方面是由于公司轻资产类业务,如投行、机构业务收入占比较高,资产运作能力较强。 卓越的投资银行实力:股票承揽能力出众,项目资源优质;公司债承销行业领先。公司股权承销能力稳步提升,目前公司股票承销排名逐步稳定在第二名。2013-18年,5年复合增速达46%;市场占比从2014年的7.4%增长到18年的12.7%,几乎翻倍。公司投行实力较强,业内认可度高,2018年在市场整体投行业务缩水的背景下,公司承销规模仅小幅下滑,市场份额逆势增长;18H1公司投行收入逆势同比增长10%(行业同比下滑27%),收入贡献27%。随着未来直接融资比例提升,我们认为公司通过提升全业务链服务能力与股票承揽承销的能力,投资银行业务有望继续保持行业领先。公司受益于持续推进业务转型,2017/18年债券承销家数及金额均位居行业第2名,其中公司债位居行业第1名,继续保持良好发展势头。在行业监管收紧的背景下,公司债务融资业务依旧发展良好,市占超过10%。 投资建议:我们估算中信建投2018/19/20E营收分别为109/116/124亿元,同比-4%/6%/8%;净利润分别为31/36/40亿元,同比-23%/15%/12%;对应EPS分别为0.40/0.46/0.52元。使用可比公司估值法对公司进行估值,考虑到公司历年来ROE较高,资本使用效率高,在投行业务等方面具有龙头优势,我们给予其2019年1.5-1.9xPB,对应合理股价9.82-12.43元/股,市值区间为751-951亿元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;市场持续低迷,资本中介业务增速放缓或继续下滑。

投资要点:华泰证券公告拟发行GDR并申请在伦敦交易所上市,创行业先河。定增之后进一步补充净资本,布局业务转型。合理价值区间为17.11-18.43元,维持“优于大市”评级。 事件:9月25日,华泰证券公告拟发行GDR并申请在伦敦交易所上市。GDR以新增发的A股作为基础证券,且发行的基础证券A股股票不超过8.25亿股,不超过GDR发行前公司普通股总股本的10%。发行价格不低于公司最近一期BVPS。 创行业先河发行GDR,继定增后再次资本运作。公司18年中期末BVPS为12.59元,我们预计此次募资金额将不低于14.8亿美元(人民币规模为103.9亿元,汇率换算:1美元=7元)。此次募集资金是用于境内外业务发展及投资,以进一步优化公司业务布局。具体用途包括:I)深耕财富管理、机构服务、投资管理等业务板块,进一步推动业务转型升级。II)支持国际业务内生及外延式增长,扩展海外战略布局。III)补充营运资本。 逆市多次补充净资本,蓄势待发布局业务转型。净资本进一步补充,此前公司刚于8月3日宣布完成142.08亿元定增,净资本已突破600亿元,行业排名大幅提升至第四。GDR的发行除了补充资本金外,更是进一步打通了公司境外融资的渠道。在当前行业较为低迷的时期,逆势多次增加资本金,蓄势待发提前布局业务转型,有望在未来的竞争中脱颖而出。 公司各项业务领先行业,强者恒强。公司经纪业务核心竞争力显著,市场份额已连续多年保持行业第一,财富管理转型加速。根据易观智库统计数据,“涨乐财富通”上半年平均月活数635.97 万,月活数位居证券公司类APP 第一名。投行业务项目优质,上半年IPO保持较高过会率,股权承销规模排名第3,债券承销规模排名第7;并购业务继续领先行业,上半年数量规模均排名第1。资管取得公募牌照,固收产品具特色,公司资产管理月均规模行业排名第2,主动管理资产月均规模行业排名第4,企业ABS发行规模行业排名第1。 【投资建议】我们预计公司2018-2020年归母净利润为66.80/72.25/77.41亿元,每股净资产分别为13.16/13.83/14.54元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司经纪市场份额领先,投行业务优势明显,我们给予其2018年1.3-1.4x P/B,对应合理价值区间为17.11-18.43元,维持“优于大市”评级。 风险提示:权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】东方证券2018年上半年实现营业收入42.77亿元,同比-7.59%;实现归母净利润7.16亿元,同比下降59.23%;扣非归母净利润6.36亿元,同比下降58.71%;对应EPS0.1元。净利润同比大幅下降主要因为受市场影响,自营、新三板做市业务所持有的权益类证券公允价值跌幅较大,境外业务亦出现下滑。 机构业务占比明显提升,经纪业务收入逆势增长、财富管理转型明显。18年上半年经纪业务实现营收7.4亿元,同比上升8%。股基交易额市占1.4%,较17年末提升0.02ppt,上半年佣金率为0.034%,较17年末的0.038%有小幅下滑。18年6月末两融余额120.52亿元,较2017年末-4.8%,市占1.3%;股票质押未解押市值余额为785.6亿元,市占1.8%,与17年末持平。公司继续大力发展机构客户和高净值客户,18年上半年末,托管资产总额人民币4985.98亿元;其中机构客户托管资产总额2919.42亿元,占公司经纪业务客户资产总额的58.55%,同比提升1.13ppt。财富管理转型明显,非通道业务收入占经纪业务收入的31%。 投行业务收入同比-10%,IPO储备丰富。公司18年上半年投行业务实现营收5.76亿元,同比-10%。2018年上半年公司股、债承销规模分别为60.8亿元、288.3亿元。在IPO审核趋严、全行业表现不佳的情况下,公司连续两年IPO过会率位居行业前列。截至18年6月末,IPO储备项目包含主板7个,中小板4个,创业板6个,未定23个。 资管收入同比+133%,回报率远超市场。公司18年上半年资管业务实现营收15.03亿元,同比增长133%。截至18年6月末,公司受托资产管理规模2197亿元,较上年末+2.48%,其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98%,远超券商资管行业平均水平。从2005年至18年6月末,东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率为21.46%,是同期沪深300指数回报率的1.9倍左右。 自营业务收入同比-68%。18年上半年自营业务实现营收9.97亿元,同比-68%。截至18年6月末,自营业务余额765.75亿元。18年上半年,权益类自营组合净值收益率高于市场主指数表现;固收业务注重提升防范信用风险能力,着力挖掘新盈利模式,FICC业务创新转型稳步推进。 【投资建议】预计公司2018-2020归母净利润分别为12.72、28.89和31.43亿元,每股净资产分别为7.73、8.30和8.83元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司自营及资管优势明显,我们给予其2018年1.25-1.35xP/B,对应合理价值区间为9.67-10.44元,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。