从全球轮胎三巨头的成长看轮胎行业的核心竞争力由于轮胎行业显著受上游原材料成本的周期性波动影响,收入的波动以及增速并不能完全体现企业实际价值。而净利率指标给到我们一个更清晰的判断依据,历史数据显示,当收入增速出现明显放缓甚至负增长的时候,也是行业龙头公司净利率提升的机遇,当行业利润受到原材料成本挤压的时候,优秀公司的盈利能力能显著跨越周期。从全球轮胎行业三巨头的成长路径来看,股价的提升并非基于收入的快速扩张,从股价走势看,公司价值的提升更多的与净利润率相同步。 上游原材料橡胶价格保持低位稳定根据橡胶树的生长周期,一般在种植的6-8 年之后可开始割胶,整个可采集周期长达25-30年。2005至2011年是全球橡胶树种植面积新增的高峰期,2011年之后主产国新增种植面积呈逐年下降态势。从天然橡胶期货价格走势也可以得到验证,2011年橡胶价格开始从高位回落。由此推算大周期中的天然橡胶供给端仍处于增产周期中,在未来一段很长的周期里,上游原材料天胶的价格影响因素都对轮胎行业向好。 海外工厂产能持续增长,贸易战反成机遇截至2018年底,泰国工厂具备年产1500万套半钢子午线轮胎和年产180万套全钢子午线轮胎的设计产能全部达产,赶在贸易战进一步提升税率之前,对公司正向影响。在“双反”调查开展之前,公司已经将美国市场的订单全部转至泰国玲珑生产,从时间跨度上来看,公司也不会受到“双反”追溯期的影响。截至目前,泰国玲珑的产销稳定,已经能够完全满足美国市场的实际订单需求。塞尔维亚新工厂预计2019年开工建设,使得2019-2025年海外增量持续能有产能保障,继续绕开双反和贸易战。 盈利预测与评级综合预估公司2018/2019/2020年归母净利润分别为12/13.8/16亿元,对应的PE分别为14/12/11倍,2017年受自然灾害因素影响,业绩低于我们早年报告中的预测值,期间股价经历调整,当前时点成长性被低估,上调“买入”评级。 风险提示:橡胶价格大幅上涨的风险;国际贸易壁垒的风险;产能扩张进度低于预期的风险;全球经济增速承压风险;公司与全球轮胎三巨头并不具有完全可比性,相关数据和资料仅供参考。

事件: 公司发布2018年12月产销快报,当月产量11.73万辆,同比下降56.8%;当月销量15.81万辆,同比下降44.3%。2018年1-12月总产量为206.24万辆,同比下降26.7%;总销量为213.78万辆,同比下降25.6%。 投资要点: 弱市环境叠加产品老化,旗下子品牌销量均大幅下滑12月数据来看,长安福特销量1.78万辆,同比下降80.3%;长安马自达销量1.15万辆。同比下降34.4%;重庆长安、河北长安、合肥长安销量分别为4.23、1.00、0.26万辆,同比分别下降49.9%、26.0%、62.2%。2018年全年数据来看,长安福特总销量37.77万辆,同比下降54.4%;长安马自达总销量16.63万辆,同比下降13.4%;重庆长安、河北长安、合肥长安总销量分别为69.61、14.42、8.15万辆,同比分别下降21.4%、5.5%、22.7%。2018年车市整体遇冷,下半年开始增速不断走低,行业下行压力明显加大,公司旗下主力车型更新换代缓慢导致产品竞争力减弱,在双负面因素叠加下销量呈现大幅下滑局面。 长安福特新车周期来临,业绩有望迎来较大反弹1)长安福特作为公司旗下主要合资品牌,即将迎来新一轮产品周期。2018年下半年至2019年有多款核心产品进行改款和换代,其中2018年10月福睿斯改款车型上市,11月福克斯换代车型上市;2019年锐界改款车型、翼虎换代车型等将陆续上市。此外,福特探险者引入国内以及豪华品牌林肯的国产化将大大完善长安福特产品矩阵,覆盖面延伸至中高端豪华市场,有助于提升品牌形象与市场影响力。 2)产品老化是过去销量持续低迷的主要原因。自2015年10月金牛座上市以来,福特全球新车研发的节奏放缓,而长安福特三年时间并无新车型投放。在国内自主品牌崛起以及德系日系加大新车投放力度的大背景下,处于美系第一阵营的福特脚步略显缓慢从而处于被动局面。本次新车周期中,长安福特核心车型包括福克斯、福睿斯、翼虎、锐界等都将迎来改款或换代,从更新的力度和广度来看都显著超越其他主流车企,2019年开始长安福特新车销量高增长可期。 3)福特中国区独立后与北美区并列成核心市场,战略地位提升看好未来业务发展。2018年10月,福特汽车公司宣布福特中国区升级成为独立业务单元,与北美市场并列成为公司最核心市场。层级的调整将使得福特中国在市场反应度、行政效率、产品规划等方面更具备本土化优势,能够跟上市场动向并及时调整。而根据福特的“2025中国计划”,福特将在中国市场推出超50款车型,其中包括8款全新SUV,以及至少15款福特和林肯品牌电动车,中长期的产品储备、投放井然有序。未来随着福特中国区全球战略地位的提升,福特在华业务将进入长期的成长通道,公司旗下长安福特的业绩有望迎来重大改善。 4)因此我们认为,中短期内新车周期充分提振长安福特销量,长期来看福特中国区战略地位的调整将重新定义福特在华业务;鉴于长安福特贡献的投资收益占公司净利润比重较大,公司业绩具备高弹性特征,未来边际改善预期大,持续看好。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予买入评级预计公司2018/2019/2020年EPS至-0.02/0.25/0.98元,2019/2020年对应当前股价PE分别为30/8倍,维持买入评级。 风险提示:行业销量持续下滑的风险;长安福特新车型销量不及预期。

新品延长线插座上市,对标公牛品牌近日,飞科电器新品延长线插座上市,支持快速充电,内置智能芯片,自动识别设备,智能分配电流,保护智能设备电池,节能,高效。对标公牛品牌全系列,产品价格区间位于25-59RMB,具有价格优势。 新品类逐步延伸,海外市场值得期待公司加湿器、空气净化器、吸尘器新品在2018年底上市铺货,其中加湿器推出后的销量数据显示市场接受度较高,空气净化器及吸尘器的当前产品线竞争力不突出,有待后续型号的扩充。2019年的储备新品包括健康秤等,电动牙刷也在研发设计推进阶段,新品类持续推出将带来新的业绩增长点。同时海外市场的拓展在持续推进中,有望打开更大的市场空间。 品类扩张逻辑逐步兑现,当前环境下提价逻辑承压核心产品电动剃须刀及电吹风,在宏观经济增速放缓可能冲击居民消费能力的风险下,提价进度有所放缓,但产品已经形成稳定的双寡头垄断格局,对市场上弱势品牌还将进一步挤压,预计利润率维持稳定,继续保持稳定的现金流。 盈利预测和投资评级:维持公司 2018/2019/2020 年归母净利润分别至8.86/10.55/12.50 亿元,对应PE 分别为18/15/13 倍,新品类的推出带来未来新增量,维持增持评级。 风险提示:新品类推出不达预期的风险;新品销售情况不及预期的风险;经销商渠道增速下滑的风险;宏观经济持续下滑的风险;海外市场拓展不及预期的风险。

事件: 公司1月1日发布公告,近期获得江铃新能源汽车供应商定点。 投资要点: 获得新能源汽车热泵空调定点,新产品打开全新市场空间公司子公司南昌银轮热交换系统有限公司近期获得江西江铃集团新能源汽车有限公司GSE热泵空调供应商定厂通知,公司将为其提供热泵空调系统,预计2020年6月开始供货。公告显示,根据客户预测生命周期内总销售额预计约为6.87亿元。作为公司重点研发的新产品,热泵空调是未来新能源汽车通暖系统的主要解决方案之一。传统燃油车通暖系统是利用发动机余热来完成工作,对于纯电动汽车而言由于热源不存在,因此大多采用PTC加热或者热泵空调的新技术方式。相比PTC加热的方式,热泵空调效率较高、节能效果较好,长期来看是新能源汽车空调的发展趋势。此次公司获得江铃新能源汽车定点,标志着公司正式进入新能源汽车空调市场,目前热泵空调单车价值在2500-3000元之间,随着新能源汽车市场的快速增长以及热泵渗透率的提升,未来热泵空调的市场空间有望迅速扩大,我们看好公司持续进入其他新能源厂商供应体系,实现业绩新的增长点。 新能源业务是长期战略方向,客户定点项目不断公司目前新能源汽车热管理相关产品有:高低温水箱、Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器等。2018年以来公司不断获得新能源热管理领域客户定点项目,其中包括吉利PMA纯电动平台热交换总成338万套定点合同(2021年开始供货)、长安福特BEV-A电池冷却水板24万套定点(2021年开始供货)、吉利BE12纯电动平台液冷板供应商定点(2021年开始批量供货,生命周期内总销售额11.5亿元)等。公司配套厂商从自主逐步拓展到合资,客户结构不断优化,产品线延伸至新能源热管理的重要部件,未来三年公司新能源业务将进入业绩放量期,我们预计公司总体营收及利润有望保持20%的复合增长速度,新能源业务带来的成长性较为确定。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2018/2019/2020 年EPS 至0.45/0.55/0.66 元,对应当前股价PE 分别为16/13/11 倍,维持买入评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;汽车销量大幅下滑的风险;新客户

完善股权激励,奠定管理层和核心员工与公司利益的长期绑定限制性股票限售期为授予日起12个月,第一次解除限售期的解除限售比例为30%,自授予日起12个月-24个月,第二次解除限售期的解除限售比例为30%,自授予日起24个月-36个月第三次解除限售期的解除限售比例为40%,自授予日起36个月-48个月;预留授予的限制性股票的第一次解除限售期的解除限售比例为50%,自授予日起12个月-24个月,第二次解除限售期的解除限售比例为50%,自授予日起24个月-36个月,完善股权激励奠定管理层和核心员工与公司利益的长期绑定。 业绩稳定增长,SharkNinja推动高端化值得期待公司财务数据显示经营稳定,且高端产品占比开始逐步提升,2018年前三季度实现销售收入54亿元,同比增长7.4%,实现归母净利润5.7亿元,同比增长5.7%,扣非后同比下滑3.16%;其中第三季度实现归母净利润2亿元,同比增长12.3%,扣非后同比增长7.2%,业绩稳步提升。公司现金回款长期向好,随着无人豆浆机,真空破壁机,炒菜机器人等新品类高端产品逐步建立市场接受度,均价提升结合行业增长,带动公司业绩进入新一轮的增长期。此外Shark作为美国吸尘器第一品牌,直接对标戴森,目前还在开店过程中,进一步补充公司高端产品线。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级预计2018/2019/2020年EPS为0.97/1.07/1.25元,对应当前股价PE分别为16/14/12倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑的风险;行业竞争加剧的风险;原材料成本上涨的风险。

深度绑定特斯拉,占领新能源汽车铝合金压铸件高地公司从特斯拉发展早期开始与之接触,不断加大合作的深度和广度,顺利成为特斯拉的一级供应商和杰出合作伙伴。2013年公司依靠自身快速的响应能力和优异的生产研发能力进入特斯拉供应体系,随后逐步从配件加工供应商升级到共同设计、研发和加工供应商;2014年开始公司定点开发项目数量不断提升;2015年公司开始供货特斯拉通用平台变速箱箱体(计划用于Model S及Model X等车型),在产品质量、研发实力、交货及时性等方面进一步获得特斯拉认可;2016年公司顺利拿到Model 3变速箱箱体的大份额订单,开始小批量供货。纵观公司与特斯拉的合作历史,是一部共同成长史,公司营收从2014年的1.88亿元增长至2017年的7.39亿元,年复合增速为57.8%;其中对特斯拉的销售收入从2014年的0.29亿元增长至2017年的4.14亿元你,年复合增速为143.6%。新能源汽车的快速发展为特斯拉等头部企业提供了广阔市场,作为深度绑定的一级供应商,公司将充分分享特斯拉高速成长的红利;此外公司在与特斯拉的合作中,不断提升铝合金精密压铸件的研发技术和配套能力,未来有望持续进入其他中高端新能源汽车供应体系。 高毛利源于优质客户和高效的成本把控,未来客户价格体系平稳公司毛利率显著高于同行业,盈利能力较强,长期看我们认为公司毛利率仍将有望维持一个超越同行的水平。究其原因,首先公司客户结构较好,目前汽车类客户主要为特斯拉,优质客户群是高盈利的保障,未来公司的拓展方向仍将偏向中高端;其次,公司对于成本的把控较强,在同样的生产设备基础上,公司生产线的运行效率以及良品率要高于其他竞争对手,使得成本大大降低;最后,大客户特斯拉主要车型的未来价格体系稳定,其中Model S和Model X车型的10年协议中前3年价格不变后面有议价,而Model 3在生命周期内的价格锁定,此外公司目前对于特斯拉的供货是以人民币定价从而规避了汇率风险,而原材料风险也可以通过波动议价来协定。 三季度特斯拉产能爬坡顺利,公司业绩大幅增长2018Q3特斯拉共生产80142辆电动汽车,其中Model 3为53239辆,Model S和Model X合计26903辆,在三季度最后一周,特斯拉Model 3产量超过5300辆。冲量型产品Model 3产能的顺利爬坡,给公司三季度业绩带来高弹性,2018Q3公司营收3.32亿元,同比+77.2%;归母净利润0.97亿元,同比+90.1%;扣非后归母净利润0.96亿元,同比+100.6%。公司公告显示,截至2018年6月末,根据特斯拉的采购需求,未来一段时间公司需每周向其供应约7000辆车对应的零部件,其中Model3 的零部件对应约5000辆车。我们认为Model 3未来周产能有望稳定在5000辆以上,公司的业绩增长具有可持续性;而看中长期,特斯拉中国建厂将有效降低车型价格,进一步提升中国市场对于Model 3以及后续车型的需求,公司成长空间较大。 发行可转债,建设汽车底盘悬挂件产能公司12月7日发布公告,可转债于12月11日上市,发行募集资金总额不超过4.20亿元,该等募集资金在扣除发行费用后全部用于“新能源汽车精密铸锻件项目”,本次发行的可转债的期限为自发行之日起6年,第一年至第六年的债券利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。本次募投项目生产的铝锻压件是用于汽车底盘的悬挂件,其中连杆350万件、扭臂40万件、转向节60万件、下摆臂50万件,产品主要应用于括新能源汽车市场和传统汽车的高端车型市场。目前国内新能源汽车的高速增长以及传统汽车高端车型的铝代钢趋势使得铝合金悬挂件需求较旺,但是从供给端来看,底盘悬挂件主要依赖进口和跨国公司在国内的生产厂供应,产能的不足导致市场价格偏高。公司通过扩大产能,有助于开拓新能源汽车和传统汽车的悬挂系统客户,现在已经开始和保时捷、奔驰、宝马等汽车品牌开始沟通接触。未来看好公司产品领域进一步拓展,铝合金悬挂件业务有望实现高速增长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级预计公司18/19/20年EPS分别为0.81/1.22/1.53元,对应18/19/20年PE为41/28/22倍,给予“增持”评级。 风险提示:特斯拉相关车型产能爬坡不及预期;特斯拉相关车型订单不及预期;公司依赖单一客户的风险;新客户拓展进度不及预期;原材料价格大幅波动的风险。

获得长安福特新能源热管理定点,打响进军合资第一枪公司近期收到长安福特汽车有限公司BEV-A电池冷却水板定点供应商通知,公司将为该平台车型提供电池冷却水板,预计2021年开始供货,生命周期内总供货量预计约为24万套。长安福特BEV-A平台是长安福特的纯电动车型平台,此次公司获得定点采购合同,是公司新能源热管理产品首次获得合资品牌新能源汽车配套,将对公司拓展合资客户产生良好的示范效应。在自主品牌方面,公司目前已经为CATL、广汽、吉利、比亚迪等下游客户配套相关新能源热管理产品。我们认为,在新能源汽车市场高速发展的背景下,公司有望不断进入自主以及合资品牌的配套体系,从传统的热交换器龙头成长为新能源热管理优质供应商。 模块化供货能力不断加强,单车配套价值量提升换热器传统车单车价值量在1500元左右,而新能源汽车单车价值量能达到传统车的2倍以上,配套价值量提升较大。公司开发出水冷板、电池冷却器等新能源热管理产品,并通过收购兼并、合资合作等方式不断提升模块化供货能力,例如控股江苏朗信,使得公司弥补了电子风扇、电子水泵领域的短板;和欧洲汽车制造商合作,推进与其中国合资企业之间的合作,推动公司产品技术在系统/模块供应上的升级。我们看好公司从单品供应向模块化供应升级,在扩大新能源汽车业务收入规模的同时通过客户协同效应提升市场份额。 盈利预测和投资评级:维持买入评级下调公司2018/2019/2020年EPS至0.45/0.55/0.66元,对应当前股价PE分别为16/13/11倍,汽车行业增速大幅下滑,下半年以来由正转负,不过公司作为传统热交换器国内龙头,不断向新能源热管理领域投入,客户结构稳步升级,产品订单保持较好增长;我们看好公司新能源业务保持高速增长,未来市场空间广阔,因此维持买入评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;汽车销量大幅下滑的风险;新客户拓展、新产品放量不及预期的风险。

事件: 德尔股份发布2018年三季报:公司2018年前三季度累计实现营业收入28亿元,同比+76%,归属于上市公司股东净利润1.49亿元,同比+63%,扣非后归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比+68%;其中,三季度实现营业收入9.6亿元,同比+21%,归属上市公司股东净利润0.5亿元,同比+78.9%,扣非后归属上市公司股东净利润0.48亿元,同比+72%。 投资要点: 三季度业绩位于此前预告上限,增速领跑汽车行业2018年三季度收入增速21%,扣非净利润增速72%,三季度的同期基数已经完整并表了CCI,增速具有明确的指导意义。由于近两年增量主要来自新产品新订单,公司电液泵、变速箱油泵等从去年下半年开始逐步放量,今年二季度订单释放进一步加速,带动增长脱离国内汽车行业的颓势,业绩增速远超汽车行业整体水平。 毛利率小幅波动,费用率整体可控报告期内公司毛利率29.1%,同比-1.36pct,Q3单季度毛利率27.9%,同比-0.95pct,环比-0.83pct。三项费用率合计21.97%,同比-0.05pct。2019年股权激励摊销将较今年减少约2700万元,同时随着自筹资金逐步置换出预先投入募集资金投资项目,财务费用压力也有较大幅度的改善,明年业绩增长的确定性强。 盈利预测和投资评级:维持买入评级由于下游客户销量受行业增速放缓影响,全年业绩低于原先预期,下调公司2018/2019/2020 年EPS 为2.14/2.85/3.87 元,对应当前股价PE 分别为16/12/9 倍,估值相对于业绩增速仍未充分体现成长性,维持买入评级。 风险提示:新产品拓展不及预期的风险;汽车市场销量不及预期的风险;收购标的业绩不达预期的风险;募投项目建设不及预期的风险。

事件: 荣泰健康前三季度实现营业收入17.6亿元,同比增长37.6%;实现归属于母公司所有者的净利润1.84亿元,同比增长18.6%,扣非后归属母公司股东净利润2.03亿元,同比增长30.9%。其中三季度,公司实现营业收入5.2亿元,同比增长14.6%;实现归属于母公司所有者的净利润0.42亿元,同比下滑2.9%,扣非后归属于母公司所有者的净利润0.54亿元,同比增长22%。 投资要点: 内贸高增长持续三季度实现归属于母公司所有者的净利润0.42亿元,同比下滑2.9;扣非后归属于母公司所有者的净利润0.54亿元,同比增长22%,与收入14%的增速具有一致性,更能体现公司实际运营能力。前三季度分渠道拆分,内贸收入增速超过40%,外贸收入增速接近20%,共享按摩椅服务收入增速超过100%,虽然低于去年同期的高速成长,但仍未改快速增长的趋势。同时期间费用率同比下降6pct,费用管控趋优。 共享按摩椅服务毛利率下滑拖累整体收益三季度毛利率31.2%,环比下降2.1pct,同比下降6.6pct,主要由于共享按摩椅服务的利润率从去年的40%左右降至今年的不到20%。该项业务利润率的下滑一方面是由于新铺设场地的使用频率不及早期的核心场地,另一方面是由于市场竞争的加剧,近期市场化竞争已使得部分竞争力弱势的品牌开始被挤出市场,存量市场的再分配带来新机遇,此外由于公司品牌力的提升,带来与场地提供方的谈判地位提升;叠加公司本身运营效率的提升;以及进一步布局海外共享按摩椅市场等措施带动新增量,我们预计共享按摩椅服务的利润率将逐步企稳回升。 研发持续高投入,新品值得期待公司近两年研发费用投入处于高位,今年9月推出智能语音按摩椅,开放预定后反响较好,随着新产品推出节奏加快,预计将带动新一轮成长周期。n盈利预测和投资评级:预测公司2018/2019/2020年归母净利润分别至2.44/2.73/3.98亿元,对应PE分别为18/16/11倍,公司业绩的增长与新产品密切相关,目前处于前一轮产品的尾声及新周期的初始阶段,成长性尚未完全释放,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:共享服务利润率持续下滑的风险;原材料价格大幅上涨的风险;海外市场竞争加剧的风险;新产品增长情况不及预期的风险。

事件: 欧普照明公布2018年三季报:报告期内,公司实现营业收入55.9亿元,同比增长15.8%;实现归属于母公司所有者的净利润5.7亿元,同比增长37.1%,实现扣非归母净利4.0亿元,同比增长15.4%。其中三季度实现营业收入20.6亿元,同比增长13.6%;实现归属于母公司所有者的净利润2.1亿元,同比增长35%,扣非归母净利1.5亿元,同比增长13.6%。 投资要点: 三季报业绩符合预期Q3收入增速13.6%,扣非净利润增速13.6%,毛利率36.1%同比下降3.8pct,一方面公司战略性主动调整产品价格结构,通过低价产品抢占市场份额;另一方面家居灯具不可避免受房地产成交下滑影响。三季度净利率10.3%,同比提升1.6pct,管理和销售费用管控显著,前三季度期间费用率同比降低6.3pct,主要由于减少了渠道新建店费用,未来公司流通网点的布局重心也将转向有效网点的开拓。 家居品类增速放缓,商照增长显著按品类细分,测算前三季度家居品类收入同比增长约5%,光源产品同比增长接近15%,商照产品增长34%,电工增长22%。商照的增长主要来自分销商获取中小订单以及持续取得大单的能力。 渠道网点稳步推进按渠道细分,测算前三季度家居事业部收入同比增长5-10%,电商,商照和海外渠道增速均超过30%。电商渠道主要通过高质量的流量投放来进行导流,另外通过高性价比的产品来抢占市场份额;海外渠道重视本地化运营,其中设立了本地化团队的国家都呈现高速增长。 盈利预测和投资评级:预估公司 2018/2019/2020 年归母净利润分别为8.4/10.4/13.1 亿元,对应的PE 分别为22/18/14 倍,维持增持评级。 风险提示:销商渠道增速下滑的风险;原材料价格大幅上涨的风险;地产销售大幅下滑的风险。

事件: 飞科电器公布2018年三季报:报告期内,公司实现营业收入28.2亿元,同比增长5.9%;实现归属于母公司所有者的净利润6.2亿元,同比增长3.5%,扣非后归属母公司股东净利润2.1亿元,同比下滑2.6%。其中三季度,公司实现营业收入10.0亿元,同比增长6.7%;实现归属于母公司所有者的净利润2.2亿元,同比增长0.7%。 投资要点: 三季度业绩继续稳健态势三季度公司实现营业收入10.0亿元,同比增长6.7%,线上电商仍保持高增长,线下渠道整合进入尾声,子品牌博锐保持高增长。三季度毛利率环比下降0.7pct,同比下降0.9pct,主要由于原材料成本增加的影响;期间费用率环比下降1.1pct,同比上升1.9pct,研发投入明显增加;三季度应收账款增长较为明显,主要是由于电商端账期的普市延长,仍属较快周转周期内,长期影响小。 新品类逐步延伸,海外市场值得期待公司加湿器、空气净化器、吸尘器新品在国庆节前上市铺货,后续储备新品包括健康秤、插线板等,电动牙刷也在研发设计推进阶段,新品类持续推出将带来新的业绩增长点。同时海外市场的拓展在持续推进中,有望打开更大的市场空间。 盈利预测和投资评级:下调公司 2018/2019/2020 年归母净利润分别至8.86/10.55/12.50 亿元,对应PE 分别为21/17/15 倍,三季度增长趋缓在市场预期之中,新品类的推出带来新增量,维持增持评级。 风险提示:新品类推出不达预期的风险;经销商渠道增速下滑的风险;原材料价格大幅上涨的风险;海外市场拓展不及预期的风险。

营收增速有所放缓,海外业务超预期今年前三季度公司实现营收9.53亿元,同比增长19.0%,Q3营收为3.09亿元,同比增长11.5%,在当前车市销量下滑背景下营收增速有所放缓;归属于上市公司股东净利润2.29亿元,同比增长25.7%。其中,国内市场营收同比增长约17%,出口市场营收同比增长约28%。海外业务的超预期增长给公司业绩带来有力支撑,在车市消费走弱和贸易战的大环境下,公司“内销+出口”双线依然保持着高于行业增速的增长水平。国内市场方面,随着自动变速器应用比例的提高以及国产化率的提升,公司相关齿轮类配套产品仍有较大的成长空间;海外市场方面,在全球车市一片低迷的背景下,公司进一步抢占竞争对手份额。 毛利率依旧承压,费用率控制提升盈利水平前三季度公司毛利率为39.5%(同比-2.22pct),费用率合计12.3%(同比-1.53pct)。单季度来看,Q3毛利率为36.6%(同比-2.12pct),费用率合计10.0%(同比-2.80pct),其中财务费用率-0.2%(同比-2.35pct)。报告期内由于产品销售价格年降以及原辅材料价格上涨等因素,毛利率依旧承压,同比出现一定下滑。不过费用端的管控一定程度上抵消了毛利率下滑的影响,各项费用率都有所控制,特别是汇兑收益的增加使得Q3财务费用率大幅下降。受益于费用端的改善,公司整体盈利能力维持在良好水平,前三季度净利率为24.1%(同比+1.27pct)。 新能源汽车零部件项目稳步推进,提供未来增长动力公司稳步推进新能源汽车零部件相关项目的建设,积极布局未来增长点。截止三季度期末,公司在建工程余额2.34亿元,比期初余额增长210.8%,主要是天津传动的项目建设、本部新能源电机轴的项目建设以及宁波电控新能源汽车电控系统关键零部件项目建设。其中天津工厂项目预计今年12月份开始逐步进行设备的安装调试,明年二季度开始试生产;新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造项目预计于11月底完成主要生产车间基础设施建设的交付,四季度开始安装调试部分设备;宁波电控的新能源汽车电控系统关键零部件制造项目建设也按计划推进。新能源汽车目前增长势头良好,1-9月新能源汽车累计销量为72.1万辆,同比增长81.1%。公司在新能源汽车零部件领域积极拓展,随着产能建设的陆续完成,新能源零部件产品有望为公司贡献重要业绩增量。 盈利预测和投资评级:维持增持评级下调公司2018/2019/2020年EPS至0.74/0.93/1.20元,对应当前股价PE分别为16/13/10倍,出于对行业增速下滑以及贸易战出口影响因素的考虑,对未来业绩有所下调,但弱市环境中公司“内销+出口”双线增速高于行业,看好其未来进一步抢占竞争对手份额;叠加新能源汽车项目的稳步推进,有效拓宽了公司产品范围,产能建设的陆续完成有望为公司业绩提供新动能,故维持增持评级。 风险提示:大众公司DSG项目配套不及预期;天津工厂建设进度不及预期;相关新能源汽车项目建设进度不及预期;中美贸易战影响出口业务增长的风险。

行业增速下滑,营收及利润两端承压Q3单季度公司实现营业务收入6.84亿元,同比下降1.0%,实现归属于上市公司股东净利润5836万元,同比下降30.3%。汽车行业整体增速不断下滑,公司营收及利润遭遇双重增长压力。三季度毛利率为26.5%,同比减少4.1个百分点,原因主要是上游原材料成本上升;费用率合计17.6%,同比增加1.3个百分点,费用率同比往期有所提升,主要是受年产100万只耐热钢涡轮增压器壳体铸件项目投资支出影响。 全年业绩增速趋缓公司产品结构不断优化,中高端产品销售占比增加,但在车市销量下滑以及中美贸易战升级的大背景下,全年业绩增长承受较大压力。预计全年归属于上市公司股东的净利润增速将有所放缓。 盈利预测和投资评级:维持增持评级下调公司2018/2019/2020年EPS为0.72/0.82/1.02元,对应当前股价PE分别为13/12/9倍,受汽车行业增长放缓影响,公司业绩增速有所下滑,但产品升级主线稳定推进,估值处于历史底部,故维持增持评级。 风险提示:汽车行业增速放缓的风险;电子开关水泵和涡轮增压器壳体新建产能投产受阻;出口业务增长不达预期;原材料价格上升的风险。

民族个人护理小家电领域优秀公司,性价比奠定产品竞争力公司核心产品主要围绕个人护理电器领域,包括电动剃须刀,鼻毛修剪器,女士剃毛器,毛球修剪器,电吹风,烫发器,电熨斗、蒸汽挂烫机等。其中电动剃须刀和电吹风在国内市场份额均为第一,良好的竞争格局使得产品的盈利能力持续提升,随着近年来国产品牌渗透率的提升,产品的整体单价逐步下移,带动人均用量增长,替换周期缩短,在此市场背景下,公司产品的性价比优势得以发挥。同时现阶段通过将一些老款产品转至旗下“博锐”子品牌,对低价区域做防守,主推飞科品牌进一步向上延伸价格区间,在力争市场份额的同时提升盈利能力。2018年9月底推出新品生活家居电器,涵盖吸尘器,空气净化器及加湿器,中国市场吸尘器,空气净化器的渗透率都处于低位,且市场龙头还未固化,公司产品市场空间进一步打开。 新品类扩充势在必行,开启发展新阶段与日本、美国等发达市场相比,个护小家电在我国的渗透率仍然较低,《2018美健(个护)电器行业研究报告》显示,2016年中国家庭美健(个护)电器的每百户拥有量为30台,而美国和日本分别为354台和126台。同时根据中怡康2017年生活电器年报,个人护理小家电拥有接近30%的增速,而厨房烹饪,厨房水料和环境家居构成的生活小家电市场有更大的市场空间。公司新品吸尘器在国内的渗透率仅为12%,欧美日韩的普及率已接近100%,空气净化器的渗透率仅为个位数,发达国家在20%-70%之间,新品吸尘器定价699元,空气净化器定价1299元,产品单价和市场空间都打开了公司的一轮新的增长周期。 线下渠道涅槃重生,海外渠道厚积薄发公司终端经销商覆盖大型超市,电器连锁,百货商场,便利店,已经拓展至600多家。2017年12月起,公司对现有线下经销商开始做更细致的管控,严格的区域划分,防止经销商之间串货导致的恶性竞争,通过维护经销商的盈利能力来推动铺货积极性。叠加近年来电子商务也呈现快速增长的态势,2008-2014年,我国网络购物交易规模年复合增长率高达67.3%,线上成交助力公司的销售增量。中国是全球电动剃须刀第一出口大国,出口占了全球比重的四分之一,也是电吹风的第一出口大国,出口额占了全球比重约一半,出口市场的开拓势在必行。 盈利预测和投资评级:随着新品上市,小幅上调2019及2020年的盈利预测,预估公司2018/2019/2020年实现EPS分别为2.15/2.56/3.04亿元,对应当前股价PE分别为23/19/16倍,我们将密切跟踪新品上市后的销售反馈,暂维持“增持”评级。 风险提示:新品类推出不达预期的风险;经销商渠道增速下滑的风险;原材料价格上涨的风险;公司海外市场拓展的不确定性风险。

事件: 欧普照明公布2018年中报:报告期内,公司实现营业收入35.3亿元,同比增长17.2%;实现归属于母公司所有者的净利润3.6亿元,同比增长38.4%,实现扣非归母净利2.5亿元,同比增长16.5%。其中二季度实现营业收入20.4亿元,同比增长13.0%;实现归属于母公司所有者的净利润2.9亿元,同比增长37.5%,扣非归母净利2.2亿元,同比增长14.5%。 投资要点: 半年报业绩符合预期,原材料成本挤压毛利率报告期内收入增速17%,净利率同比提升1.6pct。报告期内家居照明受地产周期影响较为明显,二季度收入增速较年初放缓,公司单季度毛利率37.2%,较一季度下滑0.6pct,较去年同期下滑3.6pct,上半年毛利率37.5%,较去年同期下滑3.6pct,判断主要是由于降价抢占市场份额,原材料成本上升以及高毛利的家具照明占比小幅下滑所致。上半年期间费用率27.7%,同比下降了3.3pct,其中销售费用率下降3.6pct,渠道支持费用1.64亿元(去年同期为2.31亿元),主要是由于去年同期新建门店投入较高,形成较高的基数,今年相对增速放缓,上半年非经常性损益主要来自4800多万元政府补助和6800多万元理财产品的投资收益。 商照灯具占比持续提升,不断开拓新应用领域各项收入按品类细分,判断家居照明同比增长近10%,商照灯具同比增长约35%,电工产品同比增长约20%,光源产品同比增长约11%;按渠道细分,判断家居同比增长约10%,电商渠道同比增长约27%,商照同比增长约30%,海外渠道同比增长约27%。商照灯具增长显著,收入占比持续提升,源于不断拓展新的应用场景,除了地产以外,逐步进入到酒店,办公,工业,市政等领域。 地产下行周期抢夺市场份额,倒逼渠道坐商转行商地产行业承压之时,灯具行业的线下流量持续递减,公司通过品牌联盟互相引流,推广车,楼长计划等加快渠道的坐商转行商步伐。同时结合欧普到家上门服务,开拓替换市场。在照明行业集中度较低阶段,欧普作为行业龙头,面对行业竞争压力,有更多抢占市场份额的优势。 盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020年归母净利润分别为8.4/10.4/13.1亿元,对应的PE分别为27/22/17倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:销商渠道增速下滑的风险;原材料价格大幅上涨的风险;地产销售大幅下滑的风险。