公司发布2019年年报:全年实现营业收入28.70亿元(YoY+9.1%),归母净利润5.07亿元(YoY+14%),其中Q4实现营业收入9.27亿元(YoY+18.6%,QoQ+42.6%),归母净利润1.40亿元(YoY+1.5%,QoQ+2.9%)。业绩符合预期。公司Q4计提MP商誉减值4771万元,不考虑商誉减值,业绩超出预期。公司拟每10股派发现金红利2.04元(含税),现金分红比例36.6%。公司发布2020年一季报:一季度实现营业收入6.68亿元(YoY+1.0%,QoQ-29.7%),归母净利润1.24亿元(YoY+22.5%,QoQ-11.4%),业绩超市场预期。 收入稳健增长,毛利率创新高。报告期内,公司海外业务收入占比85.6%,受益于人民币贬值以及成本优化,公司全年毛利率达到43.6%,同比提升3pct,2019Q4毛利率达到46.0%,为上市以来新高。公司功能性材料业务实现营业收入22.81亿元,同比增长8.8%,毛利率43.2%,同比提升3.6pct;主要得益于沸石分子筛持续放量,预计2019年销量约3700-3800吨。大健康类业务实现营业收入5.64亿元,同比增长7.5%,毛利率46.4%,同比提升1.1pct。公司期间费用率同比提升0.18pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变化-1.28/0.12/0.28/1.06pct。 OLED材料持续发展,九目化学盈利能力大幅增长。九目化学与三月光电是公司OLED材料板块重要子公司,其中九目化学主要从事中间体和粗单体代工生产,三月光电从事专利材料自主研发生产。报告期内,九目化学实现营业收入2.71亿元,同比增长14.8%,净利润6000万,同比增长158.8%,盈利能力大幅提升主要是由于2018年上半年九目化学引入战投增资后费用下降以及高端产品结构提升。三月光电实现营业收入1257万元,同比增长135.0%,净利润亏损2110万元(上年亏损1475万元),三月光电终端专利材料尚处于下游面板企业认证阶段,因此目前尚未实现盈利。上市公司相继对九目化学和三月光电实施股份制改造,股份制改造可为两家公司未来在符合有关法律、法规及有关规定的条件下进行资本运作拓展融资渠道奠定基础,从而保障未来发展。 在建工程大幅增长保障长期发展,高强度研发支撑新项目持续落地。截止2019年底,公司在建工程9.10亿元,较2018年底增加177%,主要是沸石材料项目,万润工业园一期项目建设持续投入。2019年公司“沸石材料二期”2500吨产能完成建设,并准备投入试生产阶段。7000吨沸石材料项目(4000吨车中+3000吨工业用)进入建设阶段。未来将根据市场需求逐步投产。此外公司在万润工业园一期投入6.3亿元建设年产医药中间体及原料药产能共3155吨/年,预计可实现销售收入9.51亿元,利润总额1.52亿元。报告期内,公司研发费用达到2.19亿元,同比增长13.3%,占收入比重7.6%,公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域,有望成为未来新的利润增长点。 一季度经营平稳,毛利率同比提升,业绩超市场预期。2020年初新冠疫情爆发,公司环保材料一直处于连续生产状态,其他各子公司于2月10日陆续复产,对一季度未造成明显影响。公司一季度收入同比基本持平,受益人民币贬值毛利率同比提升3.4pct。一季度研发费用同比增长1274万元,财务费用同比减少1452万元,主要系受汇率波动影响,本期产生汇兑收益289万元,而上年同期为汇兑损失1314万元。整体期间费用下降约1.0pct。一季度公司少数股东损益为1039万元,同比增长84.7%,主要为九目化学盈利进一步提升,预计其一季度净利润约2000万。目前公司客户均未取消订单,但因疫情影响存在订单延期交付的风险。 投资建议:维持“增持”评级,疫情对需求造成不利影响,预计对二季度及全年出口业务影响较大,下调2020-21年盈利预测,新增2022年,预计2020-22年归母净利润6.07、7.95(原值6.59、8.28)、9.97亿元,EPS0.67、0.87、1.10元,PE22X、17X、13X。 风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波。

公司发布2019年年报:全年实现营业收入47.01亿元(YoY +10.6%),归母净利润5.25亿元(YoY-0.8%),其中Q4营业收入13.23亿元(YoY +7.1%,QoQ +23.3%),归母净利润1.93亿元(YoY+2.1%,QoQ +160.8%)。业绩基本符合预期。公司拟每10股派发红利1.76元(含税),现金分红比例为30%。公司2020年主要经营目标:实现营业收入51.29亿元,实现利润总额6.86亿元。 年研发投入占比不低于7.0%。 PTFE 量增价跌,含氟特气供不应求。报告期内,公司氟材料实现营业收入10.38亿元,同比下降5.4%,毛利率19.5%,同比下降9.5pct。2019年我国PTFE 市场需求继续稳步上涨,产品结构持续优化调整,公司PTFE 实现销量2.28万吨,同比增长27.4%。但由于行业产能过剩,产品价格自2018年二季度开始高位持续回落,由约8.8万/吨下跌至约4.7万/吨,2019年均价约5.1万/吨,同比下降约28.0%,PTFE-R22价差同比缩窄约38.9%。受此影响,以PTFE 业务为主的晨光院全年实现归母净利润1.27亿元,同比下降31.7%。报告期内公司特种气体实现营业收入3.87亿元,同比增长28.4%,毛利率32.6%,同比下降1.4pct。其中三氟化氮销量2486吨,同比增长31.0%。主要原因是公司2019年新增1000吨三氟化氮产能至2000吨/年总产能,受益于下游面板产能持续投放以及国产替代加速,公司三氟化氮供不应求。以三氟化氮销售为主的黎明院全年实现归母净利润1.25亿元,同比增长27%。其他业务方面,公司特种橡胶制品实现营业收入8.26亿元,同比增长2.8%,毛利率39.5%,同比提升2.7pct;精细化学品业务实现营业收入11.72亿元,同比增长2.1%,毛利率34.0%,同比提升2.7pct;工程咨询及技术服务实现营业收入8.63亿元,同比增长61.7%,毛利率23.0%,同比下降8.3pct,主要由于公司签订了几单金额较大的石化项目工程总承包合同。 黎明院扩大产能引领含氟特气国产化,晨光院有机氟材料向高端化升级。黎明院在六氟化硫、三氟化氮等含氟特气领域技术领先。2018年国内三氟化氮需求约7400吨,受益于半导体、面板等产能释放,未来三年复合增速有望接近30%。黎明院与韩国大成合作,已成为京东方等客户的稳定合作伙伴。黎明大成现有三氟化氮产能2000吨/年,产能供不应求,公司计划投资9.14亿元建设4600吨特种含氟电子气体建设项目,包括3000吨/年三氟化氮、1000吨/年四氟化碳和600吨/年六氟化钨,未来在满足面板需求的同时向半导体领域进阶,引领含氟特气国产化。晨光院是国内PTFE 树脂第二大生产企业,在国内低端PTFE 产能过剩背景下,公司产品向高端升级,自主研制的国内独家中高压缩比PTFE 分散树脂产品成功配套5G 线缆生产,实现进口替代;开发出第二代低蠕变PTFE 悬浮树脂等高端含氟高分子材料,填补国内空白。公司5000吨高品质PTFE 悬浮树脂项目进入投产阶段,未来高端产品结构有望进一步提升。 紧随军民融合国家战略,助力推动军工配套业务发展。公司下属子公司多为科技型涉军企业,具备武器装备科研资质及保密资质,主要以“小批量、定制化”模式为国防工业及军工装备提供配套研发及生产,其产品主要应用在航空、航天、船舶、兵器等重要国防领域。随着国防重要装备逐步进入更新换代,在国防需求增强的背景下,公司在军品领域较强的科研及生产能力、领先的技术水平及生产工艺将促进形成军民品合理布局,助力推动军工配套业务发展。 投资建议:维持“增持”评级,暂维持2020-21年,新增2022年盈利预测,预计2020-22年归母净利润6.31、7.24、8.27亿元,对应EPS 0.70、0.81、0.92元,PE 26X、22X、19X。 风险提示:PTFE 价格持续下跌,特种气体客户开拓不及预期,军工行业景气下行

公司发布 2020年一季报预告:公司 2020Q1实现归母净利润 8.68-9.70亿元(YoY70%-90%,QoQ 70%-90%),大超市场预期。 2020年 Q1维生素 A/E/H 价格普涨,业绩同比环比大幅改善,VE 格局改善价格有望持续回升。2020年一季度由于国内外新冠肺炎影响,企业复工推迟、交通运输受阻,维生素价格普涨。2020Q1VA/VE 市场均价分别为 375/58元/kg, 2019Q1及 Q4VA/VE市场均价分别为 375/40元/kg 及 320/45元/kg,同比环比均有较大幅增长,尤其是 3月份量价齐升。VA 全球六家生产企业格局稳定,巴斯夫预告今年下半年装置将再次停产检修,预计价格中枢震荡;VE 行业 2019年帝斯曼完成对能特科技收购,并对其装置进行长时间改造升级,而朗盛间甲酚装置故障导致产品供应大幅收缩,在导致间甲酚价格上涨的同时,对于采用间甲酚工艺的 VE 企业生产造成影响。短期海外产能受疫情影响,价格大幅上涨,长期看 VE 竞争格局得到优化,价格有望持续维持。此外生物素 VH 去年受苏北事件影响,海嘉诺及浙江医药长期停产,纯品价格从 300美元/kg 上涨并长期维持在1250美元/kg,公司有纯品 110吨,预计单季度贡献利润 1.5亿元。 山东香精香料、蛋氨酸等新项目进入投产阶段,长期成长可期。19年三季度末公司在建工程达到 79.7亿元,主要是年产 25万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目建设投入所致。 当前山东 VE 项目已顺利投产,黑龙江生物发酵项目处于试生产阶段,10万吨蛋氨酸项目有望于二季度投产。公司在营养品、香精香料、新材料等领域的持续投入为其长期成长奠定基础,未来比肩国际巨头帝斯曼。 投资建议:维持“增持”评级。由于维生素价格上涨,我们维持 2019年,上调 2020-21年盈利预测,预计公司归母净利润为 22.18、38.7、46.9亿元(原预测为 22.18、29.53、37.01亿元),对应的 EPS 为 1.03、1.80、2.18元,PE 为 27X、15X、13X。 风险提示:维生素产品价格上涨不及预期,新项目投产进度及效益不及预期

公司发布2019年年报:全年实现营业收入7.56亿元(YoY-6.8%),归母净利润3132万元(YoY-37.6%),其中Q4营业收入1.86亿元(YoY-15.4%,QoQ-4.6%),归母净利润1051万元(YoY-2.6%,QoQ+65.3%),业绩符合预期。公司营收和归母净利润同比下滑,主要是公司超净高纯试剂目前处于业务结构优化调整以及产能布局阶段,新增产能尚未释放,费用率提升等因素导致。 高纯试剂优化业务结构导致收入短期下滑明显,期间费用率有所提升。报告期内,公司超净高纯试剂实现营收1.79亿元,同比下降-20.6%;毛利率24.7%,同比提升2.7pct。超净高纯试剂收入下滑较大,主要是公司为优化产品结构,减少低端产品出货,对光伏行业的超净高纯试剂营业收入较上年同期减少。光刻胶实现营收7916万元,同比下降6.0%;毛利率50.9%,同比下降2.0pct。功能性材料实现营收7397万元,同比增长3.8%;毛利率31.0%,同比提升2.2pct。锂电池材料实现营收2.55亿元,同比下降3.6%;毛利率18.8%,同比下降7.1pct。锂电池材料收入下滑、毛利率出现较大下降,主要是受2019年新能源汽车市场低迷影响。其他基础化工材料实现营收1.10亿元,同比下降3.6%;毛利率8.5%,同比下降4.9pct。蒸汽实现营收5525万元,同比增长19.9%;毛利率70.2%,同比提升5.1pct。公司制造业整体毛利率27.1%,同比下降1.3pct;期间费用率同比提升1.4pct,其中销售/管理/财务费用率分别提升约0.76/0.27/0.41pct,研发费用率基本持平。 全资收购NMP生产企业载元派尔森交割完成,未来将充分发挥协同效应。公司完成收购载元派尔森100%股权,于2020年2月24日过户至公司名下。载元派尔森承诺2019-2021年度累积实现的净利润数不低于1亿元。载元派尔森核心产品NMP主要应用于锂电正极涂布溶剂或作为锂电池导电剂浆料溶剂,为三星环新(西安)动力电池有限公司目前在中国境内唯一指定的NMP原材料供应商。未来上市公司与载元派尔森有望依托各自在锂电材料领域的优势资源形成互补,加速客户拓展。此外,在半导体和平板显示器应用方面,NMP广泛应用于光刻胶剥离液和有机物清洗液等产品,上市公司利用其在超净高纯试剂方面的技术优势和客户资源,未来将NMP导入面板及半导体客户。 电子级高纯试剂及光刻胶国产化稳步推进,多基地布局提前卡位国内“芯”“屏”客户。公司规划项目包括江苏南通9万吨电子级硫酸改扩建项目,眉山8.7万吨光电显示、半导体用新材料项目,安徽马鞍山年产5.4万吨微电子材料及循环再利用项目,湖北潜江微电子材料项目。截止报告期末,公司在建工程增加4566万元至7721万元,当年转入固定资产3105万元。超净高纯试剂方面,公司的电子级双氧水、氨水达到全球第一梯队的技术品质,实现向华虹宏力、方正半导体、武汉新芯、长江存储等国内主流半导体企业的供货或通过其采购认证,引进日本三菱化学技术的电子级硫酸有望于2020年下半年投产,未来半导体用量最大的三个高纯湿化学品将整体达到国际先进水平,推动半导体关键材料国产化。光刻胶方面,公司生产的i线光刻胶已向合肥长鑫、士兰微、扬杰科技、福顺微电子等行业头部公司供货,高端KrF光刻胶处于中试阶段。公司未来苏州、南通、马鞍山、眉山、潜江五大基地布局可有效覆盖国内半导体、面板等制造中心,受益于芯屏关键材料国产化大趋势。 投资建议:维持“增持”评级,由于载元派尔森于2020年2月24日完成过户,增厚公司业绩,上调2020-21年盈利预测,新增2022年,预计2020-22年归母净利润0.91(原值0.66)、1.22(原值0.99)、1.80亿元,EPS0.51、0.69、1.01元,PE70X、51X、35X。 风险提示:下游需求不及预期;产能扩建不及预期;原材料价格上涨。

公司发布2020Q1预告:预计归母净利润区间8693-9935万元,同比增长40-60%,业绩超预期。本报告期公司非经常性损益约为200万元,与上年同期持平。公司主营业务利润较上年同期上升,主要得益于两方面,一方面是有机氟化学品海内外市场含氟医药、农药中间体产品及环保型含氟表面活性剂销量大幅增长;另一方面是锂电池化学品国际客户订单增长;此外,电容器化学品、半导体化学品业务保持稳定。 电解液长期有望价稳量增,高端差异化加全球化战略保障长期盈利能力。随着海内外电动化进程的加速推进,未来动力电池仍将带动电解液需求持续增长。随着溶质六氟磷酸锂价格底部运行,电解液长期有望价稳量增。公司坚持高端差异化和全球大客户战略,通过配方服务和不同添加剂的定制化产品赚取更高的附加值,已成为村田、松下、三星SDI、LG化学、比亚迪、孚能科技、亿纬锂能等电解液产品重要供应商。公司在布局高端添加剂及新型锂盐的同时,进一步在国内外扩大产能,同时公司规划建设5.4万吨碳酸酯溶剂,保障未来溶剂供应,进一步增强行业竞争力。 积极布局含氟化学品和半导体化学品,注入成长新动力。面对我国氟化工产业转型升级以及面板、半导体产业向大陆转移的历史机遇,公司在含氟化学品和半导体化学品领域积极布局。含氟化学品方面公司通过海斯福、海德福多个新建项目重点拓展以四氟乙烯和六氟丙烯为原料的含氟精细化学品、高端氟材料;半导体化学品方面公司从2016年开始逐渐进入规模化生产阶段,已向华星光电、厦门天马等企业批量供应,氨水等部分产品已满足台积电供应要求。公司将在荆门新建5万吨产能,主要面向华中地区面板及芯片企业。未来三到五年新建项目将陆续投产放量,为公司长期发展注入新动力。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润3.24、4.59、6.22亿元,EPS0.85、1.21、1.64元,PE42X、30X、22X。 风险提示:新能源汽车产销量不达预期,新项目建设及客户开拓不达预期。

公司发布2019年报:2019年实现营业收入680.51亿元(YoY-6.57%,基数为调整后口径,下同),实现归母净利润101.30亿元(YoY-34.92%),其中2019Q4实现营收195.12亿元(YoY+12.29%,QoQ+14.77%),Q4归母净利润22.31亿元(YoY+11.2%。 QoQ-2.09%),业绩符合预期。同时公司公布2019年度分红方案,以31.4亿股为基数,每股分红1.3元(含税)。 主要产品产销量均同比上升,MDI同比价格下滑导致业绩下滑。公司聚氨酯板块产销量分别同比增长16.37%、12.27%至268.24、261.96万吨,其中MDI产量178.5万吨,TDI产量41.8万吨,聚醚产量47.9万吨;环比看,Q4聚氨酯系列产品产量环比增长9.73%达69.8万吨,销量环比提升1.5%至65.5万吨;产品价格方面:2019年以来MDI价格先扬后抑,纯/聚合MDI2019H2环比2019H1下滑18.2%、11.6%,其中Q4纯/聚合MDI市场价格环比Q3保持低位震荡,整体看纯/聚合MDI2019年的市场价格均价分别为19597、13798元/吨,同比去年分别下滑23.5%、16.4%,MDI价格下滑导致整个聚氨酯板块营收同比下滑18.65%至318.6亿元,毛利率同比下滑9.23pct至41.34%;公司石化板块2019产量199万吨同比增长10.99%,销量197.8万吨同比增长9.78%,此外石化贸易量同比增长4.63%至246.1万吨;精细化工及新材料板块2019年产销量分别增长38.07%、37.35%至42.69、41.47万吨;石化板块、精细化工及新材料板分别实现营收201、70.9亿元,同比变动:-3.21%、24.38%。 公司经营性现金流健康,高额研发投入+资本开支推动新项目进展。公司2019年加权平均ROE同比下滑25.39pct至25.44%,主要由于净资产增厚与业绩下滑;公司2019年经营性净现金流259亿元,同比增长13.36%,经营活动回款良好。公司延续之前对于研发的高额投入,2019年研发费用17.05亿元同比增长4.67%,同时公司持续资本开支推动研发成果转换,根据年报披露的在建工程情况,2019年底在建工程比三季度新增近40亿元至240.7亿元,主要的在建工程包括聚氨酯产业链延伸及配套项目、乙烯项目、BC技改与配套、宁波技改等14个项目,总预算达到846亿元。 乙烯项目投产在即,新材料板块有序推进,长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司烟台工业园100万吨大乙烯项目总投资约178亿元,预计2020年下半年陆续投产,项目达产后预计将会为公司贡献重要业绩增量;此外,眉山一期、膜项目等新项目有望年内投产,公司各个新材料项目有序推进,支撑未来发展,且大板块协同下成本优势明显。公司烟台工业园资本开支持续进行,福建基地延续公司未来成长,长期看好万华全面发展成长为全球化工行业领军者。 投资建议:受疫情影响,公司主要产品需求不及预期,价格底部震荡,下调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,预计2020-2022年归母净利润80.1、120.4(原126.4、147.0)、143.8亿元,EPS2.55、3.83(原4.03、4.68)、4.58元,当前市值对应PE为16X、10X、9X。考虑到疫情对公司长期发展是短期影响,业绩波动在股价上已充分反映,不影响长周期公司长期成长逻辑与投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。

公司发布2019年年报,业绩符合预期。全年实现营业收入25.42亿元(YoY+17.0%),归母净利润2.16亿元(YoY+38.3%),扣非后归母净利润1.61亿元(YoY+28.9%),业绩符合预期。其中Q4营业收入6.70亿元(YoY+11.3%,QoQ+11.1%),归母净利润0.65亿元(YoY+331.6%,QoQ+14.0%),扣非后归母净利润0.28亿元(YoY+578.4%,QoQ-46.2%)。 芳纶业务维持高景气,毛利率进一步提升。虽然氨纶业务持续低迷,但芳纶业务行业供给呈现紧平衡状态,景气持续上行。报告期内,公司芳纶业务实现营收10.10亿元,同比增长10.0%,毛利率44.2%,同比提升6.8pct。2019年公司对位和间位芳纶受制于产能瓶颈,销量增长有限。当前公司宁夏3000吨对位芳纶新产能处于调试阶段,有望于二季度逐步投产释放。我国对位芳纶约85%依赖进口,由于对位芳纶在国防军工等领域具有重要应用,而全球贸易环境不确定性增强,敏感性应用领域易受海外牵制,使得对位芳纶国产化替代需求愈发迫切。公司是全球第二大间位芳纶企业,国内第一大对位芳纶企业,未来产能持续扩张,有望巩固先发优势,把握国产替代机遇。 氨纶行业低迷拖累业绩,下半年宁夏基地实现扭亏。截至2019年末,氨纶国内总产能已达85万吨(yoy+8.1%),需求量约为62万吨(yoy+5.8%),消费增速较前三年均值13.2%有所下滑。受产能过剩,需求放缓影响,19年氨纶市场价格持续下跌,根据中纤网的报价,2019年氨纶40D均价同比下滑11.5%至35190元/吨,原料PTMEG、纯MDI均价同比分别下滑12.6%、28.5%,氨纶价差同比下滑5.2%。19Q4氨纶40D均价同比环比分别下滑11.8%、1.1%,价差同比下滑6.0%,环比增长2.7%。2019年公司宁夏基地产能释放,销量大幅增长,公司氨纶业务实现营收15.08亿元,同比增长21.8%,毛利率0.16%,同比下降2.1pct。其中宁夏宁东泰和新材实现营业收入6.53亿元,同比增长83.4%,净利润亏损1849万元,较去年同期减亏2663万元。由于宁夏基地2019年下半年效率提升,原材料价格下降等因素,下半年实现盈利约2105万元。公司通过烟台、宁夏双基地发展战略,逐渐完成新旧动能转换,发展差异化产品战略,盈利有望底部回升。 费用率有所下降,在建工程大幅增长。公司期间费用率同比下降1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动分别为-0.06/-0.09/-1.01/+0.16pct。其中四季度三费6755.68万元(YoY-20.6%,QoQ+23.2%),此外四季度资产减值1014万元,去年同期1905万元。截止2019年底,公司在建工程3.82亿元,较2018年底增加3.53亿元。主要是高性能对位芳纶以及防护用高性能间位芳纶进入建设期。公司当前氨纶产能7.5万吨,对位芳纶1500吨,间位芳纶7500吨,未来规划产能氨纶9万吨,对位芳纶、间位芳纶各1.2万吨。公司未来进入新一轮高强度资本开支阶段,有望支撑未来长期发展。 重大资产重组助力集团整体上市,进一步提升综合竞争力。上市公司拟通过发行股份方式吸收合并控股股东泰和集团,并收购下游芳纶纸关联企业民士达。本次重大资产重组,一方面通过吸收合并的方式,公司治理结构将更为扁平化,有利于提高管理和运营效率;另一方面,民士达并入上市公司,有利于减少关联交易,并且上市公司主营业务将向下游芳纶纸延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善,进一步提升综合竞争力。 投资建议:维持“增持”评级,暂不考虑资产重组影响,维持2020-21年、新增2022年盈利预测,预计2020-22年归母净利润3.16、4.19、4.93亿元,对应EPS0.52、0.69、0.81元,PE21X、16X、14X。 风险提示:芳纶行业景气下行,新建项目进度低于预期,原料价格大幅波动。

江苏苏博特是行业领先的新型土木工程材料供应商。公司主营混凝土外加剂的研发、生产和销售,现拥有10万吨专用聚醚、100万吨高性能减水剂、45万吨高效减水剂和约10万吨功能性外加剂产能,是国内规模最大的外加剂生产企业;同时公司在江苏泰州和四川成都扩大产能,到2021年底将再增加10万吨专用聚醚、82万吨高性能减水剂和20万吨功能性外加剂产能,总规模接近翻倍。公司近两年营业收入与利润快速增长,2019年公司预计实现归母净利润3.35~3.62亿元,同比增长25%~35%。 基建投资拉动减水剂需求,供给端持续向龙头集中。减水剂需求量由商品混凝土产量和混凝土中减水剂掺量决定。国内基建投资的增速提升将大幅拉动混凝土需求量;与此同时,随着国内禁采河砂的政策力度逐渐加强,机制砂使用的占比增加,将对减水剂提出更高的要求,带动减水剂掺量提升。我们预计减水剂行业增速可能达到5%以上。在供给端,国内对于化工企业的安全环保要求、退城入园政策使中小型企业退出市场,龙头企业积极扩产将快速抢占市场份额。我们估算2019年苏博特在混凝土外加剂行业的市占率约为8%,并有望在2022年达到15%以上。 环氧乙烷低位震荡,增厚减水剂企业利润。聚羧酸减水剂产业链的最上游为环氧乙烷,由于未来两年行业产能增速近20%,大大超过下游消化能力,预计价格将呈低位震荡。减水剂价格与环氧乙烷有一定相关性,但随着行业集中度的提升,龙头企业议价能力增强,减水剂与原料的价差有所扩大。我们认为本轮环氧乙烷的下行周期会带来减水剂的盈利上行,龙头企业的利润增速将超出产销量的增速。 率先实现全国布局,研发创新驱动成长,苏博特展现出更强的发展潜力。公司已形成较为完善的全国销售网络布局,除了传统优势的华东地区外,公司在新疆、天津、四川(在建)配备合成工厂,各主要省份配备复配工厂,通过“连锁式经营”扩大覆盖面。打开产能瓶颈后,公司将率先抢占各地区小企业退出后留下的市场真空。长期来看,苏博特持续在研发上保持高投入,其技术水平始终位居行业领先,通过研发成果的及时转化,公司长期发展潜力充足。 并购检测中心,培育新的利润增长点。公司通过发行可转债募集资金,收购江苏省建筑工程质量检测中心58%股权,检测中心自2019年5月起并表。检测中心依托江苏省建科院的科研资源,是一家国内领先的检验检测机构。随着国内建筑检测市场不断增长,对资质审批和行业监管的力度趋于严格,检测中心将把握市场机遇、逐渐成为行业龙头。检测中心2019-2021年业绩承诺为0.84、0.88、0.92亿元,复合增速为4.65%。 投资评级与估值:我们认为未来三年是苏博特的快速发展期,随着产能释放和销售渠道的扩张,以及检测中心并表增厚业绩,预计净利润维持30%左右的复合增长率。预计公司2019-2021年实现归母净利润为3.5/4.5/6.4亿元,对应PE估值为17/13/9倍。2020年的PE估值水平低于公司历史估值中枢的PE15X~16X,且2020年的净利润随基建投资启动仍有提升空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:地产与基建投资不及预期;原材料价格大幅波动;在建项目进展不达预期。

公司公告:公司2019年实现营业收入141.90亿元(YoY-1.16%),实现归母净利润24.53亿元(YoY-18.76%),业绩符合预期。其中Q4实现营业收入35.80亿元(YoY+2.05%,QoQ+1.27%),实现归母净利润5.41亿元(YoY+11.46%,QoQ-10.41%)。2019年度利润分配预案为,以2019年末股本16.27亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税),共计派发股利5.69亿元。 19年景气度整体回落,尿素、乙二醇产销量大幅提升。2019年公司主要产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇分别实现销量255、39、22.3、61.9和67.7万吨,较2018年变动+36.5%、+5.6%、+11.6%、-0.6%、+130%,受益于公司2018年下半年投产的肥料功能化项目和50万吨煤制乙二醇的产能释放,肥料和多元醇销量比上年分别大幅增加68.2万吨和38.26万吨。由于各产品供需格局的变化,2019年公司所处行业的景气度整体回落,各版块产品销售平均单价出现明显下滑,平均降幅分别为8.1%、12.9%、19.8%、33.4%、29.7%。Q4以上业务板块分别实现销量68.0、11.2、5.5、16.5、17.3万吨,肥料、有机胺、醋酸及衍生品销量环比小幅提升3.5、0.74、1.9万吨,己二酸和多元醇板块产销量环比基本持稳。Q4有机胺因市场供应自9月后有所减少,价格环比上涨;乙二醇价格随原油价格上升在Q4有所反弹;但由于尿素、己二酸和醋酸价格下降,Q4销售毛利率环比下降1.95个百分点至25.36%;期间费用与前三季度基本持平,Q4销售净利率环比下滑1.97个百分点至15.10%。 柔性生产抵御周期波动,成本控制仍有潜力。2019年公司通过强化生产管理、发挥柔性生产调控能力,三大煤气化平台互联互通且保持长周期稳定运行,持续推进挖潜降耗和资源综合利用,合成气平台的总氨产量提升近10%,使低成本优势更加稳固,部分化减了市场环境的不利影响;肥料功能化的100万吨尿素产能对老装置进行替换后,降低了尿素的平均成本,50万吨煤制乙二醇产能发挥使多元醇板块的毛利率也有所提升,肥料和多元醇的毛利率分别较上一年提升5.41和9.61个百分点。因此,公司整体利润率的降幅远低于产品价格的降幅。报告期内公司销售毛利率为27.84%,比2018年下降2.64个百分点;销售净利率为17.29%,比2018年下降3.75个百分点。费用方面,2019年因产销量增加、运费提升,销售费用较2018年增加1.11亿元;研发投入合计4.68亿元,和2018年基本持平,但资本化比例较18年降低,研发费用大幅增加2.63亿元。2019年期间费用合计10.14亿元,较上年增加3.68亿元,期间费用占营收比例达到7.15%,高于历史上5%的平均水平,费用端仍有下降空间。 新材料项目稳步推进,年内DMF扩能贡献增量,公司竞争力持续增强。报告期内公司启动16.66万吨精己二酸品质提升项目、30万吨己内酰胺和20万吨尼龙6及配套项目,为公司高质量发展奠定基础,两大新材料项目预计将在2021年陆续投产。公司成功突破的环己烯工艺结合自身的合成气优势,使公司在己二酸和己内酰胺分别享有1000元和1500元的成本优势,周期底部盈利预计可达6亿元。随着终端产品附加值的提升,公司的成本优势和盈利能力实际上得到了加强。此外,公司预判DMF在2020年的供应格局将发生较大变化,通过技术改造扩大装置产能,预计将在下半年释放产量,提升公司在DMF行业的市占率、加强行业龙头地位,成为今年一大业绩增量。近期由于原油价格大幅下跌,国内煤化工行业面临严峻考验,在现有的产能规模下,华鲁恒升可通过不断的工艺优化提升生产效率、扩大成本优势,在2020年的市场环境下,公司的抗风险能力会得到更充分的验证。 投资评级与估值:由于油价下跌,公司主要产品价格持续下滑,下调公司2020-2021年盈利预测至实现归母净利润22.0、26.6亿元(调整前为28.69、32.73亿元),新增2022年盈利预测为实现归母净利润31.0亿元,对应2020-2022年EPS为1.35、1.64、1.91元,对应PE为12X、10X、8X。以上盈利预测反映公司接近于周期底部的盈利水平,对应估值也处于底部区间,维持“买入”评级。

投资要点: 公司发布2019年年报:全年实现营业收入15.13亿元(YoY+4.7%),归母净利润2.55亿元(YoY-10.3%),扣非后归母净利润1.68亿元(YoY-34.9%)。其中Q4营业收入4.02亿元(YoY+16.3%,QoQ+10.0%),归母净利润7051万元(YoY+138.3%,QoQ+13.4%),扣非后归母净利润780万元(YoY-70.0%,QoQ-83.4%)。业绩符合预期。公司业绩同比下滑主要是由于紫外固化涂料出货量下降,液晶材料价格下降导致毛利率下滑以及公司费用率提升。2019年公司期间费用率同比提升3.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别提升0.2/1.9/0.2/0.9pct。报告期内,公司公允价值变动净收益7093万元,主要是1)公司参股投资的北京八亿时空在报告期内在所科创板上市申购;2)公司作为有限合伙人参与投资了上海聚源载兴投资中心(有限合伙),其投资的项目亦在报告期内取得了较大的投资效益。 公司发布2020Q1预告:预计Q1归母净利润区间5154-7362万元(YoY-30%-0%),业绩符合预期。业绩同比略有下降,主要是由于一季度受外部环境影响,公司销售订单及交付量有所下滑,生产和项目施工进度有所放缓。另外,2019年度公司采取了积极的销售政策,产品销售价格有所下调,以及持续加大资本支出带来财务费用增加的影响,导致产品毛利率本期同比有所下降。 紫外固化涂料收入下滑,2020年5G建设有望带动需求反弹。报告期内,公司紫外固化材料实现收入3.95亿元,同比下降10.8%,毛利率36.3%,同比下降0.3pct。紫外固化材料业务收入同比下降,主要是由于我国光纤到户和4G部署接近完成,2019年中国市场光纤光缆部署量下滑,导致下游需求放缓。进入2020年,全球5G建设拉开大幕,5G承载网络带来新的增量,大量的小基站需要建设,拉动光纤需求,光纤光缆市场有望在2020年迎来转机,使得未来光纤需求量尤其是我国光纤光缆的需求量依然将呈现增长的格局。公司拟通过可转债进一步扩大1万吨紫外固化涂料产能,以满足未来市场增长需求。同时新建光引发剂产能,保障上游原料供应,有效降低生产成本。 和成显示液晶材料量升价跌影响业绩增长,2020年价格下降趋势有望明显放缓。报告期内,公司电子材料实现收入10.28亿元,同比增长9.6%,毛利率44.4%,同比下降6.7pct。其中和成显示实现收入7.16亿元,同比增长6.5%,净利润1.95亿元,同比下降5.8%。随着国内高世代线的不断投产,和成显示TFT混晶销量持续增长,预计2019年同比增长30-40%,但受到下游面板持续降价以及竞争加剧影响,液晶材料价格2019年同比下滑较大,导致和成显示毛利率下降,收入虽然小幅增长,但净利润同比有所下降。随着京东方、华星光电、惠科等10.5代(11代)线陆续投产释放,预计国内液晶市场规模将增长至600吨以上,当前液晶国产化率仍不足40%,未来仍有较大提升空间。而2019年底以来随着韩国LCD企业产能逐渐退出,液晶面板价格迎来反弹,对上游液晶材料价格形成支撑,预计2020年液晶材料价格下降趋势将明显放缓。公司子公司和成显示是国内最大的混晶供应商。公司在大陆及台湾地区面板客户持续开拓,进一步提升市场占有率,预计未来销量仍将保持30%以上快速增长。 研发投入持续增长,半导体封装、显示材料持续布局。报告期内公司累计研发支出1.22亿,同比增长6.7%。公司半导体封装材料板块大瑞科技、长兴昆电正在整合及业务转型调整中,随着集成电路行业的快速发展,尤其是我国集成电路市场的高速增长,势必将带动集成电路封装行业市场空间的快速增长,未来进口替代进程加速,公司该系列产品销售及盈利将会取得较好的提高。此外显示材料领域,公司与外部伙伴开展合作OLED显示行业配套材料,掌握OLED配套材料的专利技术,将拥有自主专利技术的OLED材料迅速推广进入市场,形成销售,有望受益未来柔性OLED产业大趋势。公司5000t/aTFT-LCD光刻胶项目顺利试生产,2020年有望逐渐放量。 投资建议:维持“增持”评级,维持2020-21年,新增2022年盈利预测,预计2020-22年归母净利润3.11、4.00、5.07亿元,对应EPS0.60、0.77、0.98元,PE38X、30X、24X。 风险提示:液晶价格加速下跌,新市场开拓低于预期

投资要点: 公司发布2019年年报:全年实现营业收入31.60亿元(YoY+28.6%),归母净利润8.50亿元(YoY+63.9%),其中Q4营业收入10.53亿元(YoY+26.0%,QoQ+44.6%),归母净利润2.18亿元(YoY+11.4%,QoQ-10.3%)。业绩符合预期。 湿法隔膜业务维持高增长,上海恩捷顺利完成业绩承诺。根据GGII统计,2019年国内湿法隔膜出货量19.9亿平,同比增长51.2%,占隔膜总出货量比重达到72.6%,增加7.5个百分点。受益湿法隔膜需求的快速增长,公司抓住市场机遇,报告期内持续扩大生产线,不断拓展客户。受益于珠海恩捷一期项目12条基膜生产线的产能释放,以及江西通瑞8条基膜生产线和无锡恩捷4条基膜生产线在报告期内逐步安装调试和投产,公司湿法隔膜出货量超过8亿平方米,同比增长70%以上,国内市场份额超过40%,龙头优势明显。 2019年上海恩捷的营业收入19.52亿元,同比增长47.0%,净利润8.64亿元,同比增长35.4%。扣除非经常性损益且剔除因上海恩捷2017年度实施股权激励计提管理费用及配套募集资金项目对净利润的影响后归母净利润7.75亿元,超出承诺净利润0.12亿元。 产能建设持续推进,收购苏州捷力进一步巩固龙头地位。公司目前已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地。2019年底公司公有30条湿法隔膜生产线,产能达到23亿平方米,产能规模位居全球第一。报告期内,公司启动收购苏州捷力100%股权的事宜,苏州捷力是国内优秀湿法隔膜生产企业,目前湿法隔膜产线共8条,产能规模每年可达4亿平米左右。同时公司将持续加快珠海、江西和无锡基地的投资建设进度,力求在2020年底达到33亿平方米的产能规模,以匹配下游主要客户未来规模较大的扩产计划。 传统主业逐渐恢复,无菌包装产品良好放量。除隔膜业务外,公司传统业务收入约12.08亿元,同比增长6.5%,归母净利润约7200万元,同比增长71.4%。其中烟膜收入2.49亿元,同比下降1.2%,主要系卷烟生产企业降低烟用原、辅材料的采购价格;平膜收入为3.57亿元,同比增长4.1%。烟标收入为1.17亿元,同比增长2.2%,毛利率提升2.5pct。 公司积极开拓无菌包装市场,拥有伊利、蒙牛、三元等知名乳企客户,2019年销量同比增长12.2%,收入2.89亿元,同比增长23.6%,毛利率同比增长3.4pct。 投资建议:维持“增持”评级,维持2020-21年,新增2022年盈利预测,预计2020-22年归母净利润12.19、15.72、19.33亿元,EPS1.51、1.95、2.40元,PE33X、25X、21X。 风险提示:产能释放低于预期,行业竞争加剧导致产品价格大幅下滑

公司公告:公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入15.69亿元(YoY-4.90%),归母净利润1.50亿元(YoY-28.40%)。其中Q4实现营业收入3.64亿元(YoY-22.44%,QoQ+15.51%),实现归母净利润0.28亿元(YoY-62.73%,QoQ+15.51%),业绩符合预期,公司业绩同比下滑主要受子公司国瑞化工停产拖累。公司发布2020Q1预告:预计一季度实现归母净利润区间0.45-0.55亿元(YoY-39.86--26.49%,QoQ+59.40%-+94.83%),业绩符合预期,一季度公司停产产能逐步恢复,业绩环比改善。 19年子公司停产影响业绩,随着生产负荷恢复,公司将迎来业绩拐点。响水化工园区安全事故之后,公司子公司淮安国瑞也受影响停产,导致公司多个项目未达到预定开工率及业绩贡献,停产子公司淮安国瑞2019年亏损3344万元,是公司全年业绩下滑的主要原因。 全年看,公司2019年销售毛利率下滑0.47pct至23.58%,销售净利率下滑3.33pct至9.35%,加权平均ROE同比下滑6.86pct至12.18%;淮安国瑞已于19Q4逐步复产,并且截止19年底公司固定资产较年初大幅增加2.82亿元至8.18亿元,主要包括公司募投的年产300吨氟酰脲原药及300吨螺甲螨酯原药项目、年产500吨甲氧咪草烟原药及500吨甲咪唑烟酸原药项目和年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目等,公司固定资产周转率回归正常水平,公司将迎来业绩拐点。 主营产品价格相对稳定,业绩有望逐季改善,股权激励彰显公司发展信心。2020Q1公司主要产品氯氟吡氧乙酸、炔草酯、氰氟草酯、噻虫胺、虱螨脲市场价格分别为21.5、31、17、15.5、36万元/吨,环比19Q4变动-5%、-4.6%、-2.8%、+1.3%、-10%,在农药原药价格整体大幅下滑的背景下,公司主要产品需求相对旺盛,价格维持相对稳定。随着公司停产项目开工水平提升及新项目产能逐渐爬坡,2020年业绩有望逐季改善。此外公司公告了限制性股票激励草案,将对267名核心管理及技术人员授予的限制性股票数量604.35万股,授予价格为每股13.17元,此次股权激励计划将健全公司长效激励机制,也显示了公司对未来发展的信心。 新品种陆续投放,看好公司中长期成长空间。中旗股份依托深厚的有机合成技术背景和与跨国公司客户的良好合作关系,深耕多个农药小品种,走差异化竞争路线。公司近两年不断扩大产能,拟在南京中旗厂区投资4.62亿元建设氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目、在淮安国瑞厂区投资5.95亿元建设年产5700吨农药原药技改项目。两项目投产后,预计年均分别实现营业收入16亿元和31亿元,实现年均净利润2.66亿元和2.68亿元,推动公司利润再上新台阶。在不断挖掘农药市场机会的同时,公司凭借在有机合成领域的研发经验和广泛的行业资源,未来将业务版图继续向医药及其中间体等精细化工领域延伸。 盈利预测与投资评级:子公司停产影响新项目投放进度,下调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,预计2020-2022年归母净利润2.87、3.57(原3.78、4.60)、4.15亿元,对应PE为11X、9X、7X,维持“增持”评级。

公司公告:2月25日,公司子公司斯洋国际与LG化学签署《业务转让协议》,约定以基础作价约3.35亿人民币(来自上市公司自有资金)购买LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产,主要包括以下类别:(1)与彩色光刻胶业务相关的存货;(2)相关的专利等知识产权;(3)相关的有形资产;(4)相关的应收账款。LG化学公司彩色光刻胶业务单元2017-19年底营业收入分别为人民币9.29、9.33、8.65亿元,息税前利润6664、4415、7322万元。同时按照《交易协议》,买方斯洋国际将在标的资产交割完成后的18个月时间内,在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂,以满足未来年度主要客户例如LGDisplay,Co.,Ltd.对于彩色光刻胶的需求。该工厂项目投资初步估算金额约为人民币2亿元。 手握LG面板彩色及正胶两大核心供应商,光刻胶真龙头诞生。未来面向国内面板市场导入,有望打造成为面板核心材料整体解决方案提供商。光刻胶是半导体、LCD、PCB等产业重要原料之一,是驱动产品更新换代、性能提升的核心关键材料。根据ResearchAndMarkets公司数据,2018年全球光刻胶市场87亿美元,年均增长5.7%,其中中国市场为72.8亿人民币,占全球市场的12.1%;根据智研资讯,全球LCD用光刻胶市场在20亿美元左右,是最大的单一应用市场,其中中国市场约10亿美元,国外企业占据90%以上的市场。目前LCD彩色光刻胶主要被日本住友、JSR、LG化学、三星SDI等垄断,正胶(TFT-PR)主要被TOK、新日铁化学、三菱化学等垄断。公司本次购买LG化学下属彩胶事业部相关资产业务,同时公告披露2019年公司参股江苏科特美新材料有限公司10%股权,该公司的主要运营实体是韩国Cotem公司,Cotem公司主要产品包括TFT-PR及光刻胶辅助材料(显影液、清洗液等)、BM树脂等,雅克科技目前参与韩国COTEM公司的生产经营管理。根据科技日报信息,2005年韩国科美与日本TOK合资成立COTEM公司,以应对LGD公司TFT光刻胶的需求,是LGD公司LCD和OLED面板的主要供应商。公司收购的LG化学彩胶业务与参股公司Cotem业务充分互补协同,除光刻胶外兼具显影液、清洗液等辅助材料,未来有望打造成为面板核心材料整体解决方案提供商。而当前国内LCD面板出货量占全球比重接近50%,OLED面板产能也在持续提升,而光刻胶90%以上依赖进口,未来公司将抓住进口替代机遇,全面导入国内市场。 电子材料第一平台,自主可控核心标的。公司已由传统的化工阻燃剂企业成功转型为电子材料平台型企业,电子材料业务包括韩国UP(SOD、前驱体)、成都科美特(含氟特气)、华飞电子(封装用硅微粉)、雅克福瑞(LDS输送设备)。本次收购完成,公司再添面板光刻胶业务,并基于现有技术战略布局半导体用光刻胶业务。业务布局全面覆盖半导体、面板等核心电子产业。未来中国大陆将是半导体、面板产业需求增长最快的地区,公司通过收购韩国UP、LG化学光刻胶等成熟业务,掌握全球主流客户的同时,加速向国内长江存储、合肥长鑫、中芯国际、京东方、华星光电、惠科等核心客户导入,实现关键电子材料国产化替代。国家大基金持有上市公司5.73%股权,公司有望持续受益大基金支持,发展确定性高。此外公司LNG保温板新材料是全球第三家、国内第一家获得法国GTT专利认证的企业,随着LNG运输船以及陆地LNG储罐的需求持续增长,公司LNG保温板材业务爆发在即。 投资建议:维持“增持”评级,由于韩国UP业绩超预期,公司并购带来业绩增厚,上调盈利预测,预计2019-21年归母净利润2.59、4.00、5.67亿元(原值2.45、3.35、4.43亿元),EPS0.56、0.86、1.23元,对应PE73X、48X、33X。 风险提示:阻燃剂子公司无法复产;新材料拓展不达预期;外延收购低于预期

公司公告:公司拟公开增发A股股票,股份总数不超过1亿股,募集资金总额不超过20亿元,其中14亿元用于荆门年产800万套半钢和120万套全钢胎项目,6亿元用于补充流动资金。本次公开增发事项已经公司董事会审议通过,尚需获得股东大会的批准和中国证监会的核准。本次发行为向不特定对象的公开增发,并将以一定比例向股权登记日收市后登记在册的公司全体A股股东优先配售,配售比例由股东大会授权董事会及其授权人士,根据市场情况与保荐机构协商确定。本次增发的发行价格不低于招股意向书公告前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日公司股票均价。 募集资金投向荆门工厂,突破产能瓶颈,扩大市场占有率。随着我国汽车工业快速发展,国内汽车保有量稳定增长,到2019年底汽车保有量已达2.6亿辆,较18年底增长8.33%。汽车市场的成长带动公司轮胎产销量持续增长,近三年,公司产能利用率一直保持在较高水平,产能不足的问题逐渐显现。为了壮大公司体量规模,公司依据“5+3”战略,在国内建设5个生产基地、海外建设3个生产基地。本次增发的募集资金将投向国内第四个生产基地——荆门基地。根据此前公司公布的可研报告,荆门工厂将形成共计1200万套半钢胎、240万套全钢胎、6万套工程胎的产能规模,项目共分为三期建成,总投资约54亿元。本次募集资金投向的800万套半钢和120万套全钢为该工厂的前两期项目,总投资约31亿元。本次增发募集资金的到位将加快推进前两期项目建设,并为三期项目打下良好基础。此外,本次增发还将优化公司的资本结构,截至2019年9月30日,公司资产负债率为57.75%,通过本次发行募集资金来补充流动资金,可以提升短期债务的偿还能力,降低负债率水平,提高抗风险能力。 荆门工厂和塞尔维亚工厂将是公司未来两年业绩增长的主要推动力。2019年公司受益于泰国、柳州工厂的产量释放,以及原材料跌价带来的轮胎毛利率提升,公司净利润大幅增长,19年前三季度公司实现营业收入125.09亿元(YoY+13.26%),归母净利润12.14亿元(YoY+37.38%)。2020-2021年公司的产量增长将主要由荆门工厂和塞尔维亚工厂贡献,2019年11月下旬,荆门工厂的第一条全钢胎下线;2020年1月中旬,荆门工厂的第一条半钢胎下线,目前一期项目的100万套全钢胎、350万套半钢胎正在试产,预计2020年年中起可贡献产量;按照公司计划,荆门工厂将于2021年5月完成所有土建工程和生产设备安装。其中前两期项目达产后,预计年实现销售收入21.63亿元,净利润1.96亿元。塞尔维亚项目也于2019年3月举行奠基仪式,该工厂拟形成1200万套半钢胎、160万套全钢胎、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,预计到2020年底一期项目将投产。荆门和塞尔维亚工厂的陆续投产将成为公司持续的成长动力。 配套市场捷报频传,持续加强品牌建设。2020年1月,德国曼恩(MAN)商用车股份公司对泰国玲珑进行了现场审核,最终泰国玲珑全钢胎工厂顺利通过审核,成功进入其供应商体系。曼恩商用车产品覆盖中/重/超重型卡车、特种车、城市客车、豪华车等,是世界一流的商用车品牌。泰国玲珑成功进入曼恩配套体系,印证了泰国玲珑历经近十年高质量发展,在技术研发、质量管理、及时交付等方面均已达到国际先进水平。同时,这也为玲珑轮胎加快推进品牌国际化、高端化奠定了扎实基础。随着公司在核心技术研发、新兴市场开拓、品牌价值打造、多元售后服务等方面的持续深耕创新,公司正陆续进入奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、红旗、吉利、长城等一流汽车厂的配套供应体系。2020年公司配套体系将继续向高端车型进军,并进一步提升已有客户份额,提升配套市场销量的同时,提升产品附加值、加强行业龙头地位。 盈利预测与投资评级:维持公司2019-2021年盈利预测,预计实现归母净利润16.00、17.80、20.10亿元,对应PE18X/16X/15X,维持“增持”评级。

国内唯一实现高端集成电路CMP抛光液量产的高新技术企业。公司以技术研发为核心平台,目前产品包括不同系列的CMP抛光液和光刻胶去除剂,以高端半导体晶圆制造为突破口,并不断向高端封装等表面处理材料延伸。公司已成为中芯国际、长江存储等中国大陆领先芯片制造企业主流供应商,并成为台积电、联电、英特尔(大连)等全球领先芯片制造商的合格供应商,是国内极少数进入国内外12英寸芯片制造领域的本土供应商之一。2018年公司CMP抛光液全球市场占有率已达到2.44%。 国内半导体产业国产化替代需求迫切,国家政策及资本支持加速国产化进程。据ICInsights统计,2018年中国IC市场规模增长至1550亿美元,2008-2018年复合增长率约11.8%。而2018年中国IC产值238亿美元仅占整个市场15.4%。在半导体制造材料环节,2017年市场规模增长至367亿元,2012-2017年复合增长率约11.1%,而国内企业半导体材料收入仅占约20%左右。可见我国半导体产业严重依赖进口,国产化空间巨大。近年来我国密集发布产业政策同时成立国家集成电路产业基金在产业链各环节投资布局,上下游联动加速国产化进程。 工艺提升推动CMP抛光液需求量持续增长。目前半导体逻辑芯片已实现7nm制程量产,存储端3DNAND逐渐成为市场主流。先进制程对于CMP抛光液种类和抛光次数的需求持续增长,例如14nm以下逻辑芯片要求的关键CMP工艺达到20步以上,使用的抛光液从90nm的五六种增加到二十种以上;3DNAND相较于2D结构,CMP抛光步骤也几乎翻倍。2018年全球CMP抛光液市场达到12.9亿美元,国内抛光液市场规模约15亿元。国内规划在建晶圆产能全部投产后,预计将是2017年3倍以上,抛光液市场将迎来持续增长。 持续高额研发投入驱动产品创新,募投资金扩充产能并开拓新品类应对下游需求。公司高度重视产品创新,2016-2018年研发费用占营收比重均超21%。正是持续高昂的研发投入使得公司CMP抛光液产品深入新纳米领域,130-28nm技术节点实现规模化销售,14nm技术节点进入客户认证阶段,10-7nm技术节点产品也在积极研发中;此外公司光刻胶去除剂产品已经成功在国内12英寸晶圆厂实现量产,并有多个项目处于测试论证阶段。募投项目补足CMP新一代产品的产能和光刻胶去除剂产能并向上游产品延伸,产能匹配下游晶圆、存储器芯片投产进度带来的巨量需求。 投资建议:公司是国内唯一高端半导体CMP抛光液量产企业,客户结构优质,未来受益国内半导体产能的持续投放以及国产化进程的加速,公司CMP抛光液以及光刻胶去除剂有望加速放量,预计公司2019-22年归母净利润0.64、0.71、1.20、1.83亿元,EPS1.21、1.33、2.25、3.44元,PE152X、139X、82X、54X。选取科创板半导体产业链相关上市公司华特气体(电子特气)、澜起科技(内存芯片)、芯源微(半导体设备)为可比公司,可比公司2020-21年平均PE158X、130X。公司估值低于行业平均,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:国内半导体投产进度不及预期,客户开拓进度低于预期,产品价格下跌。