投资要点: 公司主营业务横跨纺织服装与地产两大板块,其中,服装板块主要经营红豆品牌男装的生产与销售,品牌定位平价、主打二三线市场,产品类型丰富,包含西装、衬衫、羊毛衫、T恤、休闲服等多品类。从2012年开始,公司男装业务开始大力发展加盟联营制,即对上游供货商采取代销模式,通过售罄率对供应商进行考核,保证产品质量与高性价比;对下游的加盟商,采取类直营模式,加盟商提供资金拥有所有权,而公司负责店铺运营。公司男装业务板块在供应链改革及持续营销推进下,经营状况逐渐改善,体现在增速恢复、库存降低、店效提升等多方面。 公司是红豆集团的核心子公司,红豆集团持有公司57.62%的股权。红豆集团是多元化的大型企业集团,业务范围从最初的针织内衣,发展到目前服装、橡胶轮胎、生物制药、地产四大领域,拥有十多家子公司,其服装产品线涵盖了男装、女装、童装、家纺、针织等多种类型。红豆股份即为集团服装板块男装业务与房地产板块业务的单独上市。红豆集团近年来多次大手笔增持,表现出对公司未来发展的看好。依靠集团公司强劲的背景资源,上市公司或在未来取得进一步发展。 公司2015年11月发布非公开发行预案,拟以不低于8.17元/股,非公开发行不超过2.2亿股,募集不超过18.1亿元,全部用于智慧红豆建设项目。其中,控股股东红豆集团拟认购不少于1.96亿元,锁定期为3年。智慧红豆项目包括智慧设计、智慧产品、智慧供应链体系、智慧全渠道SPA体系以及智慧管理等五大体系。项目计划未来三年在全国范围内建设2190家智慧门店,在北京、上海等地建立10家大型线下体验旗舰店。目前,该定增方案已获证监会审核通过,首家智慧门店也已开业,项目推进顺利。 预计公司2016-2018年实现归母净利分别为:1.19、2.28及3.04亿元,对应EPS分别为0.08、0.16及0.21元/股。对于估值,采用分部估值。服装板块,公司经营业绩在供应链改革背景下逐步改善。同时,智慧红豆项目已获审批,计划未来三年将会有大规模的开店计划。预计公司服装板块2016-2018年实现归母净利分别为:0.91、1.61、2.19亿元,对应EPS分别为0.06、0.11、0.15元/股。考虑到公司的智能化转型,以及未来三年大规模的开店计划,给予公司男装业务2017年80xPE。预计地产板块2016-2018年实现归母净利分别为:27.64、66.95、86.00百万元,对应EPS分别为0.02、0.05、0.06元/股。相关可比公司2017年的市盈率在24x-43x之间,给予公司地产业务2017年30xPE。按照分部估值,对应公司目标价为10.30元/股,增持评级。 风险提示:定增项目推进、开店数量未达预期、下游需求恶化。

投资要点: 横跨进出口贸易及产业用纺织品领域的综合大型集团。公司是一家涉及进出口贸易、汽车内饰业务与纺织新材料的综合大型企业。2015年,三项业务收入占比分别为82%、15%、3%。进出口贸易业务主要通过向纺织服装、家用纺织品领域的品牌商等提供贸易服务,获取出口贸易差价和代理佣金,2015年实现收入62.89亿元,目前正积极向集成供应商转型;汽车内饰业务主要面向汽车整车生产企业提供车顶内饰、座椅面料、车厢踏垫、隔音垫等,2015年实现营收11.54亿元;纺织新材料主要集中于用于港口、交通工具制造、污水处理、环保等项目的新型材料,2015年实现营收1.93亿元。 紧抓汽车销量增长契机,大力拓展汽车内饰业务。近年来,公司紧抓国内汽车销量快速增加的发展契机,实现汽车内饰业务规模的快速增长,2011-2015年CAGR达到20%。目前,公司汽车内饰业务已经与上汽、一汽等形成稳定供货关系,成为全国规模最大的地毯供应商。未来公司将在此基础上,积极向附加值更高的汽车内饰件领域拓展。 定增预案强化生产与布局,控股股东大比例认购彰显信心。公司定增预案,拟以10.63元/股的价格募集不超过12.486亿元,用于碳纤维及其预浸料生产项目、位于沈阳、宁波的汽车装饰件业务生产基地,增资CR公司并由CR公司收购PFI公司100%股权项目等。其中,大股东申达集团拟认购31.07%,锁三年。公司本次定增方案,在汽车内饰件领域,一方面围绕关键客户进行产业配套,另一方面,积极向海外市场布局,并实现产品范围从软饰向附加值更高的塑料硬饰拓展。而在产业用品方面,碳纤维及预浸料生产项目将促进产品线的进一步丰富。预计,募投项目实施后,将有效增厚公司业绩,也将有效提高公司盈利能力及竞争力。目前,该预案已获上海国资委审批通过。 国企改革进一步推进背景下,公司有望在改革中领先。公司控股股东申达集团持有公司31.07%的股权,公司实际控制人为上海市国资委。在2016年一季报中,申达集团明确表示,为相应国企改革号召,公司正在研究纺织集团整体或核心业务上市事宜,将旗下的纺织用品及外贸等相关业务实现上市;并本着有利于上市公司发展及全体股东利益的原则,计划在在五年内逐步向上市公司注入所控股或间接控股的、部分满足条件的未上市外贸业务资产。 预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润分别为2.28、2.52及2.69亿元,同比增长34.07%、10.73%、6.53%,对应EPS分别为0.32、0.36及0.38元/股。相关可比公司16年PE在27x-50X之间,考虑到公司汽车内饰业务高增长性,给予公司2016年40XPE,对应目标价12.8元,增持评级。 风险提示:国企改革推进不及预期、下游需求恶化。

2016年公司提升主品牌歌力思终端门店盈利能力,公司质地优良,具备强有力的品牌管理能力,利用渠道优势快速拓展收购品牌市场份额,我们预计唐利国际旗下Ed Hardy全年收入增速超90%,Laurèl店铺全面铺开。我们认同公司坚定走多品牌时装集团战略,投资理念超前,投资执行力强,同时能够管理各品牌资源协同,发挥多品牌时装集团最大效益。 考虑到歌力思和唯颂品牌将恢复稳定增长,新品牌加速扩张,公司多品牌战略持续推进,我们预计2016/17/18年公司主营收入增速8%/45%/40%,16年终端销售承压毛利率或下降,17年起传统业务景气度或回升,新品牌成熟,整体毛利率将改善,预计2016/17/18年主营业务毛利率分别为66.7%/68.5%/69.5%;上调盈利预测,2016/17/18年EPS分别为0.73/1.05/1.49元(原0.73/0.85/0.98元) 通过比较可比公司朗姿和维格娜丝估值,2016/17年PE均值分别为59.1/46.8倍,公司目前股价对应2016/17年PE41.6/29.0倍,低于行业均值。我们采用相对估值法,给予2017年35-40倍PE进行推导,得出目标价区间36.78至42.03元,调高评级至“买入”。 风险提示:新品牌开店不达预期,外延扩张进度放缓。