投资要点: 净利润同比减少53.7%,符合我们此前预期。大秦铁路前三季度营业收入315.9亿元,较去年同期减少21.82%,但同时营业总成本略微上浮0.33%,为273.57亿元,致使营业利润仅62.8亿元,较去年同期大幅减少57.05%,最终实现归母净利润51.46亿元,较去年同期减少53.70%,基本每股收益0.75元,业绩基本符合预期。 运量走低叠加煤炭运价下调,致营收大幅减少。今年煤炭市场持续疲软,原煤产销量同比持续降低,前三季度全国煤炭产量24.7亿吨,同比减少9.7%,直接导致铁路煤运市场低迷,前三季度全国铁路煤炭发运量13.7亿吨,同比减少9.1%。大秦线作为全国重要煤炭运输线路,受行业及影响,前三季度煤炭发运量仅2.42亿吨,较去年同期减少20.75%。 另外,今年2月份全国铁路煤炭运价每吨每公里下调1分钱,致使煤运单位收益下降,量价双杀最终公司前三季度营收大幅下降21.82%。 下游用煤企业补库存带动煤运行业回暖,运量降幅收窄。随着冬季用电及取暖用煤的增加,各大用煤企业开始补库存,截止9月末,全国重点煤电企业存煤量5700万吨,环比增长11.3%,直接带动全国煤运业务量回升,其中9月份全国铁路煤炭发运量1.58亿吨,同比增长2%,年初以来首次出现正增长,累计煤运量跌幅逐渐收窄。伴随行业总体回暖,大秦线下半年业务量开始环比回升,其中9月份实现货运量2971万吨,环比增长2.2%,同比降低4.8%,同比降幅也逐渐收窄。此外,公路治超政策出台也利好铁路货运。今年8月份交通运输部联合公安部及工信部等出台《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见》以及《车辆运输车治理工作方案》,要求狠抓严治公路货运超载现象,将直接减少公路货运量,作为公路货运替代方式的铁路货运有望借机提高业务量,公司业务量降幅有望逐步收窄。 维持盈利预测,维持增持评级:我们认为:1)受益下游企业补库存与公路治超政策实施,8月份以来公司货运量已出现明显企稳回升态势,预计四季度业务量降幅将进一步收窄;2)公司当前较低的估值水平已反映悲观预期,分红比例多年来均维持在50%左右,股息收益率仍然较高具备防御属性,低风险偏好资金仍可配置。我们维持公司2016-2018年净利润71.46亿元、80.85亿元与84.86亿元的盈利预测,EPS为0.48元、0.54元和0.57元,对应当前股价的PE为14、13和12倍,维持“增持”评级。

投资要点: 业绩同比增长23.4%,符合此前预期。2016年前三季度,公司营业收入126.66亿元,同比增长11.90%;营业成本109.96亿元,同比增加12.47%;营业利润达14.82亿元,同比增长23.09%;最终实现净利润10.89亿元,同比增长23.40%,实现基本每股收益0.057元。基本符合预期。 客运量小幅下滑,总体呈回升趋势。2016年前三季度公司累计发运旅客6644.23万人次,较去年同期略微减少1.06%。其中广深城际列车发送旅客2722.04万人,较去年同期增加1.21%;长途车发送旅客3665.70万人次,较去年同期减少1.99%;而过港直通车受上半年内陆游客入港旅游意愿降低的影响,前三季度旅客发运量仅256.50万人次,较去年同期减少10.13%。但从业务趋势看,总体业务量呈回升趋势。单看第三季度,旅客发运量2369.44万人次,环比增加17.28%,同比减小1%,下降幅度收窄。其中城际列车单季度客运量963.91万人次,同比增长2.02%,较前三季度累计增长提高0.61个百分点;直通车单季客运量92.1万人次,同比减少2.33%,下降幅度大幅收窄7.8个百分点;仅长途车第三季度呈下降趋势,单季客运量1313.43万人次,同比减少3.02%,下降幅度扩大1.03个百分点。 铁路土地综合开发,公司地产升值空间巨大。年初铁总提出加快推进土地综合开发,提高土地综合开发收益,以求借此盘活铁路产业的存量资产。广深铁路下拥1181万平方米自有土地,目前约有350万平方米土地可用于开发,若按1万元/平方米价格保守估测,则广深铁路可用开发土地价值350亿元,据2016中报显示土地使用权账面价值仅16.47亿元,相比之下土地升值潜力巨大。 铁路客运提价可期,营收有望借此增厚。我国铁路客运价格已多年未变,2015年客运量达25.3亿人次,同比增长7.66%,但相对国外我国铁路客运价格明显偏低。随着上半年发改委下发定价权至铁总,铁路客运提价可期。广深铁路作为A股唯一铁路客运标的,2016年上半年共完成旅客发运4274.79万人次,实现客运收入36.39亿元。若公司长途车与城际列车整体提价10%,则广深铁路总营收将增加2.8%,总收益有望随之提高24%左右,业绩弹性较大。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们认为:1)发改委下放定价权至铁总迈出了票价市场化的第一步,铁总换届后改革预期渐起,未来若票价提升公司业绩弹性较大;2)公司自有土地面积较大且多位于珠三角等经济发达地区,直接受益铁路土地改革。我们暂维持公司2016-2018年净利润为11.37亿元、12.14亿元与13.23亿元的盈利预测,EPS为0.16元、0.17元和0.19元,对应当前股价的PE为28、26和23倍,公司业绩表现靓丽,且铁路价改推进构成潜在催化剂,维持“买入”评级。

投资要点: 公告/新闻。2016年前三季度,日照港实现营业收入32.04亿元,较去年同期减少2.8%,营业成本有所上升为25.55亿元,较去年同期增长2.47%;致使利润总额3.61亿元,较去年同期大幅下降28.09%,最终实现归母净利润2.31亿元,较去年同期下降34.62%,实现基本每股收益0.075元。前三季度业绩基本符合预期。受行业大环境的影响,公司前三季度业务量有所下降,致使营收下降,同时人工成本上升,使得营业成本较去年同期有所增加,最终使得毛利率为20.26%,较去年同期减少4.12个百分点。 统一营销措施初见成效,第三季度业务回升。年初以来全球航运市场景气度持续低迷,公司在上半年把握时机,积极采取措施开展统一营销,加强港口与铁路及下游客户间协作,有效扭转了公司业务下滑趋势。公司第三季度业务量开始有所回升,完成货运吞吐量5395万吨,较去年第三季度增长2.52%;结合上半年业务情况,最终前三季度实现累计货运吞吐量15795万吨,较去年同期略微减少0.11%。其中公司主力货种金属铁矿石、煤炭及木材吞吐量继续保持增长趋势,分别同比增加9.85%、3.72%、23.34%;占比较低的粮食及钢铁等吞吐量呈下降趋势,分别同比减少9.58%、14.48%。 远洋航线开通,配合一带一路发展,外贸业务将持续增加。9月份中澳两国开通“日照-澳大利亚”远洋洲际航线。日澳新航线的开通,对接了“一带一路”的陆路运输,使得欧洲、中亚等地区陆运至日照的货物可快速运至澳大利亚,同时来自澳大利亚的货物可经日照快速转运至中亚、欧洲、日韩等地区和国家,从而使日照港成为澳大利亚与欧洲、中亚的海陆转运中心。前三季度日照港完成外贸货物吞吐量13206万吨,较去年同期增长9.27%,新航线开通后,外贸货物吞吐量有望继续增加。 瓦日铁路全线运营,铁海联运大格局可期。今年9月份瓦日铁路全线运营,加之已有的新菏兖日铁路,日照港成为全国唯一拥有两条千公里以上干线通港铁路的沿海大港。瓦日铁路西起山西省吕梁地区兴县的瓦塘镇,横跨山西、河南和山东三省13个地市,东至日照港,年货运能力2亿吨,同时也是我国第一条双向重载铁路,铁海联运可以实现晋煤外运、外部铁矿石内运,短期内有望为公司带来6000万吨的货物吞吐量的增长量。 维持盈利预测,维持增持评级。考虑到远洋新航线开通叠加日瓦铁路运营第四季度有望提高业务量,另外中国宏观经济发展仍处于低速徘徊及行业增速放缓期,我们维持原有盈利预测,预计16-18年营收分别为43.16亿元、42.62亿元、42.32亿元,净利润分别为2.4亿元、2.06亿元、2.06亿元,对应EPS分别为0.08元、0.07元、0.07元,现有股价分别对应PE为52倍、59倍、59倍,维持“增持”评级。

事件/公告:圆通速递更名后首次发布经营数据,前三季度公司实现收入113.95亿,同比增长43.53%,实现归母净利润9.76亿,同比增长90.74%,扣非后净利润8.98亿,同比增长74.16%;加权平均ROE为25.12%,同比增加5.12个百分点,利润增速超预期。 收入增速基本符合行业情况,毛利率同比稳定。得益于电商拆单和微商发展,2016年快递行业仍保持了快速增长;根据邮政局1-9月的数据,全国快递企业完成快件数量211亿件,同比增长54%,与公司的收入增速基本吻合。从经营效率方面来看,前三季度圆通毛利率为14.35%,与2015年同期相比基本保持一致。 费用控制及理财产品带来利润增速超预期。圆通前三季度利润增幅达到90.74%,远高于其收入增速,主要因素有两点:1、管理费用节省:报告期圆通管理费用为3.91亿,同比仅增长2.43%,大幅低于收入增速,管理费用率为3.43%,同比下降约1.4个百分点;2、理财产品收益:报告期圆通回收理财产品约11.4亿,实现理财收益2909万,较去年增加约2100万,借壳上市后,公司账面上现在存有27亿现金,短期来看理财产品将成为重要的利润组成部分。 长期谨慎,短期可关注“双十一”及业绩超预期催化。整体而言,本次三季报在业绩上超我们预期,收入的增长比较符合我们之前的预期。从估值上,我们认为虽然快递行业仍将维持高增速,但电商增速整体下滑加上快递单价的下滑对行业的负面影响短期难以消除,未来边际增速可能会下滑,现阶段行业内各公司估值已较高,长期配置价值不大,短期可关注“双十一”、业绩继续超预期带来的催化。 上调盈利预测,维持增持评级。由于费用节流超预期,我们上调盈利预测,预计公司2016-2018年净利润分别为14亿、16亿、18亿(原分别为11亿、13.33亿、15.53亿),对应EPS分别为0.50元、0.57元、0.64元,PE分别为67倍、59倍、53倍,维持增持评级。

投资要点: 净利润同比减少12.45%,符合我们的预期。2016年上半年公司实现营收535.24亿元,同比增加4.64%;归属上市公司股东净利润34.58亿元,同比减少12.45%,符合我们此前预期。报告期内油价仍旧保持较低水平,公司单位航油成本较去年同期下降27.1%,同比减少23.32亿元,成本减负带来经营利润的增长。但由于报告期内人民币兑美元贬值约2.1%,公司产生汇兑损失16.98亿元,致使公司二季度净利润仅为5.76亿元。 运力投放最为稳健,票价受短途国际线冲击最小。2016年上半年公司实现整体、国内、国际、地区RPK同比增速分别为10.14%、5.30%、20.67%与6.91%,ASK分别为10.21%、5.05%、21.89%与0.02%。报告期内公司引进飞机25架,包括3架787-9型飞机,退出飞机12架,机队总规模达到603架,平均机龄6.26年,机队与网络的匹配优势进一步增强。上半年公司累计完成客运量4685.68万人次,同比增长7.29%,且公司运力投放在国有航空公司中最为稳健,国际线增速23.39%显著小于行业平均水平。平均客座率为79.82%,较去年同期小幅降低0.05个百分点。由于稳健的运力投放策略与航线结构的不同,公司票价表现好于其他公司,含油客公里收益国内线上升0.31%至0.572元,国际线下滑12.45%至0.425元,对公司业绩产生了冲击。 两舱与辅收提升,代理费用下行。报告期内两舱客座率同比提高3.1个百分点,收入比重达16.8%,高端客户比例有所上行。同时公司丰富附加收入产品体系,付费选座、预付行李费及付费升舱等产品收入增长18%,上半年共新增附加收入5786万元。提升公司继续优化和规范销售渠道,以手机客户端为主的电商平台营销能力提升明显,直销比重大幅提升,占整体收入达37.4%,同比提升了10.4个百分点,使得公司当期销售费用同比减少4.74亿元。公司在提升收入质量与增加收入来源的同时,销售费用有所降低,降本增效成果显著。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们认为:1)航空行业下半年整体客运量仍可维持在10%左右,尽管短期行业供需失衡使得票价与客座率有所下行,且人民币贬值对公司当期业绩造成影响,但人民币贬值也带来了一定程度上风险的释放,长期来看需求依旧向好,仍可逐步消化掉新增运力;2)公司运力投放策略最为稳健,且国际线多为洲际长航线,受当前短途国际线票价下滑冲击最小。我们维持公司2016-2018年净利润为82.06亿元、93.14亿元与101.05亿元的盈利预测,EPS为0.63元、0.71元和0.77元,对应当前股价的PE为12、11和10倍,维持“增持”评级。

公告/新闻。公司公布2016年中报,报告期内营业收入154.2亿,同比增长4.35%;归属于上市公司股东的净利润29.2亿,同比下降5.83%;扣非净利润27.1亿,同比下降9.81%;EPS为0.1259元,同比下降7.22%;加权平均ROE为4.824%,符合我们的预期。 经济放缓去产能,业绩达标体现真实力。报告期内,公司母港集装箱吞吐量完成1789.2万标准箱,同比下降0.8%,;母港货物吞吐量完成2.49亿吨,同比下降2.6%,其中,母港散杂货吞吐量完成0.70亿吨,同比下降9.2%。我们认为,公司货物吞吐量下降的主要原因一方面是由于整体经济放缓;另一方面是由于腹地产业结构调整,在国家供给侧改革背景下,原木、矿、设备、钢材等散杂货业务量大幅下降。整体来看,公司业务量仅小幅下降,通过调整经营结构以及内部降本增效,基本维持了业绩的稳定。各业务基本达标,根据公司年度股东大会确定的预算目标,报告期内,公司母港货物吞吐量完成全年预算目标的47.9%;散杂货吞吐量完成全年预算目标的43.8%;母港集装箱吞吐量完成全年预算目标的48.4%;营业收入完成全年预算目标的47.8%;利润总额完成全年预算目标的44.1%。 新增房地产业务,结构微调助业绩稳定。从业务拆分来看,报告期内,港口物流板块实现营业收入81.9亿,同比上涨4.7%,仍为公司主要收入来源;公司第二大收入来源集装箱板块实现营业收入60.6亿,同比小幅下降3.15%;散杂货板块营收8.4亿,同比减少19.73%,我们认为原因是该板块景气度下行,该业务毛利率比上年减少了17.59%;港口服务板块营收9.6亿,同比增长4.4%;其他业务实现营收11.8亿,同比增长186.09%,并且营业成本同比增长153.46%,主要是由于公司全资子公司上海港房地产经营开发公司结转了房地产销售业务。 收购锦江航运,连接上下游产业链。公司2015年底收购了上海锦江航运(集团)邮箱公司79.1954%的股权,于报告期合并了利润表,这也是公司报告期营业收入变动的主要原因之一。锦江航运主营中国-日本、中国-东南亚、海峡两岸间多条精品集装箱运输航线,同时经营江流域内支线物流服务、国际船务代理、国际货运代理等业务。目前来看,航运业基本触底,公司借助航运低估值时机收购锦江航运,完善上下游产业链,一旦航运复苏,上下游联合盈利将带来较大弹性。 维持盈利预测,维持增持。公司背靠优良的经济腹地,在经济景气下降时能够有效抵抗风险。此外,公司一直以来坚持一主多元发展,也为公司整体发展注入了新活力。我们维持盈利预测,预计2016-2018年公司EPS分别为0.26元、0.28元、0.31元,对应PE分别为20倍、18倍、16倍,维持增持评级。

公司上半年营收增长87.78%,扣非净利润增长47.51%。公司发布16年半年报,16H1公司实现收入496亿,同比增长87.78%;实现归母净利润1.53亿,同比下降14.71%;扣非净利润为2.53亿,同比增长47.51%;半年度EPS为0.13,加权平均ROE为2.50%,同比减少2.14个百分点,业绩基本符合我们的预期。 业务拓展及大宗回暖助贸易收入大幅增长。16H1公司供应链业务继续拓展,不锈钢、铝产品、镍铁等产品的全程供应链业务继续推进,形成了新的增量,其中金融供应链业务整体贡献315亿收入,贡献占比达到63.51%;同时,上半年大宗价格回暖,对公司的收入增长有一定推动作用,但也降低了整体毛利水平。报告期公司供应链业务整体实现收入491.37亿,毛利率为2.44%,同比减少1.55个百分点。 农产业务受政策影响,16H1净利润同比下滑10%。2015-2016年收储季,由于玉米供给持续过剩,导致市场价格大幅下降,国家临储政策遭遇调整,从原有的补贴收储企业改为直接补贴农民,同时收储价格大幅下滑。受此影响,子公司象屿农产实现合并收入18.16亿,同比下降49.26%,合并净利润1.79亿,同比下降10%,其中占比较大的合作种植业务收益仅有9500万,同比下降41%。再此背景下,公司开始布局"后临储时代",在完善上游网点建设的同时,积极开拓下游客户及北粮南运渠道。我们认为,农产品全产业供应链将是未来公司的重点发展业务,如若粮食价格回暖将极大的利好公司业绩。 套保业务本期亏损2.56亿,剔除后同比增长47.51%。公司通过期货市场操作来规避大宗品价格波动带来的风险,由于自身拥有现货,在期货市场上以空头为主。 16H1期货价格回暖,导致期货业务大幅亏损,平仓及未平仓的亏损合计达到2.56亿,而与之配套的现货收益需要交割后才能实现,因此该部分亏损大概率将在下半年补偿在主营业务中,扣除该影响以及其他如政府补助的影响后,公司扣非净利润为2.53亿,同比增长47.51%,大宗品的回暖对公司业绩的帮助得到体现。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们年初在临储政策变动时,已经意识到今年农产业绩可能出现波动,因此中报业绩也基本符合我们的预期。我们维持盈利预测,预测公司16-18年EPS分别为0.31元、0.39元、0.48元,分别对应PE为36倍、29倍、23倍,维持增持评级。

投资要点: 公司上半年营收下降24.16%,净利润增长153.37%。公司发布2016年上半年报告,16H1公司实现营业收入64.13亿元,较去年同期下降24.16%;归母净利润为4.10亿元,较去年同期增长6.40%;扣非净利润为0.52亿元,较去年同期增长153.37%;实现基本每股收益0.1863元,加权平均ROE为4.58%,较去年同期减少1.46个百分点,符合预期。 推动物流模式升级,仓储、配送相关业务逆势增长。上半年,我国继续推动产业结构调整,煤炭、钢铁等大宗能源原材料受去产能影响,其物流需求持续低迷,公司为应对经济结构调整,物流模式转变的大环境,公司在继续推进商贸物流一体化的供应链模式,充分发挥物流、仓储一体化的联动效应,使得仓储、配送相关业务逆势增长。其中仓储业务收入3.51亿元,同比增长68.21%,进出口收入2.53亿元,同比增长6.14%,配送业务收入3.40亿元,同比增长47.03%,集装箱业务收入0.37亿元,比上年同期增长10.88%,国际货运代理收入2.11亿元,同比减少58.30%,质押监管0.11亿元,同比减少56.86%,现货市场收入1.08亿元,比上年同期比下降6.13%。上半年,完成配送运输总量662万吨,同比增长32.96%,完成国际货运代理量446万吨,比上年同期下降65.43%。 地产资源丰富,非经营性损益项目贡献突出。公司在全国共拥有约727万平方米土地,正稳步推行土地开发出售,现已完成了天津南仓以及唐家口部分土地交储工作,南仓一期(二标段)项目土地及唐家口项目土地成功摘牌,石家庄中储城市广场项目已开始装修,公司与中国电建地产集团有限公司、武汉南国置业股份有限公司共同投资开发的南京中储电建项目已开工。地块转让方面,公司转让位于天津市河东区东兴立交桥西侧部分土地,在报告期内获利2.32亿元;另外,公司位于天津市北辰区南仓道的部分土地进行拆迁整理,报告期内获利1.11亿元。最终,整个报告期内,以地产资源领头的非经营性损益共为公司贡献3.58亿元利润。 与普洛斯联手,推动物流基地项目发展。2015年12月公司引进新加坡物流地产巨头普洛斯成为第二大股东,并依托丰富的物流地产资源开展物流基地项目,目前西安钢铁物流基地、上海临港奉贤二期、沈阳苏家屯、南京滨江、天津陆路港等在建物流基地建设有序推进。另外,公司正筹划与普洛斯联手成立合资公司投资管理物流基地项目,这将有利于把普洛斯优秀的开发管理经验引入物流基地项目,从而推动物流基地项目的发展。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计未来3-5年公司将持续进行土地出让,将非经常性损益经常化,加之普洛斯进入后公司也积极开始布局薪酬体制改革,在国企改革大背景下有望实现新的突破。我们维持盈利预测,以及公司16-18年EPS分别为0.34元、0.34元、0.36元,分别对应PE为24倍、24倍、22倍,维持增持评级。

净利润同比减少9.29%,低于我们的预期。2016年上半年公司实现营收463.32亿元,同比增加4.56%;归属上市公司股东净利润32.33亿元,同比减少9.29%,低于我们此前预期(40.22亿元)。业绩低于预期主要由于报告期内人民币兑美元贬值约2.1%,公司产生汇兑损失13.55亿元,致使二季度净利润仅为7.02亿元,并且公司单位收益水平下降幅度超出我们的预期。报告期内油价仍旧保持较低水平,公司单位航油成本较去年同期下降29.66%,公司的飞机燃料支出为人民币83.63亿元,较去年同期减少了20.82%,低油价带来的成本减负仍使得公司经营利润保持增长。 经营数据持续增长,但票价水平承压。2016年上半年公司实现整体、国内、国际、地区RPK同比增速分别为15.5%、8.4%、32.8%与5.9%,ASK分别为15.0%、7.8%、32.4%与3.2%。上半年,公司共引进主力机型飞机合计42架,退出老旧机型12架,截止报告期末,公司共运营飞机581架,其中客机556架、货机9架、公务机16架。报告期内公司累计完成客运量4884.55万人次,同比增长9.0%,其中国际客运量继续保持高增速,较去年同期提高17.8%,平均客座率为80.8%,较去年同期小幅增长0.4个百分点。但报告期内票价下行幅度超出预期,公司含油客公里收益出现下滑,国内线下降4.54%至0.526元,国际线下滑15.15%至0.465元,单位收益的下降对公司业绩产生了冲击。 资产结构持续优化,汇率敏感性显著降低。报告期内公司完成非公开发行A股股票项目,募资85.48亿元,当前公司资产负债率已降至76.60%。同时公司持续优化负债结构,美元负债占比已降至41.43%,人民币兑美元每贬值1%将影响公司净利润3.75亿元,汇率敏感性已大幅降低。同时公司完善市场销售体系,直销收入同比增长57.2%,占比增加14.4个百分点,销售费用中的代理业务手续费同比减少4.2亿元,提直降代成效初显。在低成本航空领域,子公司中联航在改造现有客机机队全经济舱布局基础上,继续开展全经济舱客机引进,拓展行李收费、机上售卖、保险销售等增值业务,客座率同比增加7.6个百分点,运营效率进一步提升,开启“全服务—低成本”双模式运行的创新之路。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们认为:1)航空行业下半年整体客运量仍可维持在10%左右,尽管短期行业供需失衡使得票价与客座率有所下行,且人民币贬值对公司当期业绩造成影响,但人民币贬值也带来了一定程度上风险的释放,长期来看需求依旧向好,仍可逐步消化掉新增运力;2)公司立足上海主基地,腹地市场受经济下行冲击最小,预计未来单位收益水平降幅可得到缩窄。我们维持公司2016-2018年63.18亿元、77.55亿元与91.68亿元的盈利预测,EPS为0.48元、0.59元和0.70元,对应当前股价的PE为13、11和9倍,维持"买入"评级。

公司公布2016年中报。 公司上半年营收增长5.65%,净利润增长68.23%。报告期内营业收入551.8亿,同比增加5.65%;归属于上市公司股东的净利润8.6亿,同比增长18.13%;扣非净利润8.9亿,同比增长68.23%;EPS为0.3元,同比增长15.38%;加权平均ROE为4.42%,符合我们的预期。 供应链体量持续扩张,毛利微降利润下滑。报告期内,人民币贬值叠加大宗品价格普涨,给公司供应链业务带来的新的机遇,公司主营的铁矿、钢材、纸浆等商品贸易量及营业额均保持增长,总体实现营收495.42亿,同比增长2.61%;毛利率为3.96,同比减少0.19个百分点,实现净利润3.51亿,同比下降15.35%。分品类来看,核心品类钢铁采购、销售量同比增长20%以上;矿产、纸浆等核心产品产销量增速在8%左右。此外,公司物流服务业务不断创新服务模式,尝试与大型企业进行战略合作,探索新的利润增长点,子公司建发物流集团成为世界最大乳品出口商恒天然集团在中国的唯一供应链战略服务商。 房市结构性回暖,上班利润增长63%。16H1虽然国内房地产市场进一步分化,一二线城市房价上涨较快,而三、四线城市仍需加大去库存力度,但整体景气度仍持续向上;16H1全国房地产开发投资46,631亿元,同比名义增长6.1%。商品房销售面积64,302万平方米,同比增长27.9%;商品房销售额48,682亿元,同比增长42.1%,市场呈现回暖的局面。报告期内,房地产开发业务分部实现营业收入52.71亿,同比增长39.92%;实现净利润5.1亿,同比增长62.38%。另外,我们认为公司房地产即储备十分丰富,一级土地储备共计37.25万平方米,对应建筑面积为117.80万平方米;已开工但未达到预售条件项目264.53万平方米,已达到预售条件但尚未出售的项目239.36万平方米,这些储备为下半年乃至未来3-5年地产业务的持续发展奠定了基础。 现有估值水平已为全市场最低,极具配置价值。在假设公司今年业绩30亿的前提下,公司现有PE估值仅为12倍,在不考虑土地价值的前提下PB仅为1.79倍,实际可能PB≤1;我们认为,公司无论在地产还是在供应链板块均为全市场最低估值,加之分立终止后,大股东建发集团在股价11元左右增持约2600万股,合计约3亿元,彰显了集团对于上市公司未来发展的信心,我们认为现阶段公司股价具有极强的配置价值。 维持盈利预测,上调至“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为1.08元、1.17元、1.27元,对应PE分别为11倍、10倍、9倍,考虑到公司现有估值水平相较于同行业公司至少有30%左右的低估,我们上调至买入评级。

投资要点: 净利润同比降低10.65%,低于此前预期。2016年上半年公司营收540.54亿元,同比增加1.36%;归属净利润31.11亿元,同比降低10.65%,略低于我们此前预期(37.82亿元)。 造成业绩低于预期的原因主要是二季度人民币贬值,报告期内产生汇兑损失15.07亿元,而上年同期仅为1.6亿元。为了应对汇率的波动,公司进行了负债币种结构的优化,通过提前归还美元负债与置换融资租赁美元负债等手段,美元负债比例进一步降低,报告期内人民币融资比例从年初31.7%提升至50.8%,汇率敏感性得到有效降低。 经营数据稳步增长,客座率小幅下滑。客运业务报告期内实现整体、国内、国际、地区RPK同比增速分别为7.74%、0.95%、29.96%与-4.20%,ASK分别为8.82%、2.40%、30.17%与-5.63%,整体看需求增速略小于供给增速,但仍处于紧平衡状态。公司2016年上半年累计完成客运量5466.4万人次,同比增长2.22%,其中国际客运量同比增速迅猛,较去年同期提高23.71个百分点。公司上半年客座率为80.07%,较去年下降0.83个百分点。报告期内由于行业运力增长导致票价走低,公司客公里收益出现下滑,国内线下降3.64%至0.53元,国际线下滑11.11%至0.40元,行业整体特别是国际线运力高投放对公司的当期业绩产生了一定影响,但长期看有利于抢占并培育出境市场,为未来发展奠定基础。 网络覆盖不断完善,“提直降代”成效初显。1)公司依托广州、北京、乌鲁木齐、重庆四大枢纽,网络覆盖进一步完善。报告期内公司国际航线运力投放超过30%,进一步巩固了澳新市场和亚洲市场,并对欧美重点市场增加了投入。公司当前机队规模达到684架,稳居亚洲第一。下半年公司计划引进飞机32架,退出飞机10架,航线与机队规模继续扩充。2)公司积极把握市场方向,运用“互联网+”推动营销平台发展,报告期内直销比例已提升至41.05%,销售费用同比下降17.83%,“提直降代”成效初步显现。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们认为:1)航空行业下半年整体客运量仍可维持在10%左右,尽管短期行业供需失衡使得票价与客座率有所下行,且人民币贬值对公司当期业绩造成影响,但人民币贬值也带来了一定程度上风险的释放,长期来看需求依旧向好,仍可逐步消化掉新增运力;2)公司拥有亚洲规模最大机队,当前油价的低位运行对公司成本端减负最为显著。我们维持公司2016-2018年净利润为55.1亿元、68.9亿元与86.0亿元的盈利预测,EPS为0.56元、0.70元和0.88元,对应当前股价的PE为14、11和9倍,维持“增持”评级。

公告/新闻:公司发布16年半年报,16H1公司实现收入6.31亿,同比增长5.33%;实现归母净利润2.19亿,同比下降22.09%;经营净现金流为4.34亿,同比增长26.87%;半年度EPS为0.15,加权平均ROE为5.25%,同比减少1.99个百分点,业绩符合我们的预期。 路产经营业务保持稳健增长。上半年面对经济增速下滑,公司路产经营业务仍保持了良好增长。分路段来看,核心路产汉宜高速16H1实现收入5.36亿,同比增长3.28%,收入贡献达到84.94%,截止7月底,汉宜高速车流量为1692.92万辆,作为湖北省核心通道继续享受区域经济发展红利;大随高速及黄咸高速由于建造时间不长,整体增速较快;其中大随高速实现收入1697万,同比增长13.86%,黄咸高速实现收入4388万,同比增长25.36%。 15年确认所得税递延,实际16H1净利润增速为28.40%。15H1公司吸收合并鄂北高速公司,产生所得税递延,致使当期净利润增长1.11亿;剔除该影响后,16H1归母净利润同比增加4851万,同比增长28.40%。16H1通过部分偿还银行贷款,财务费用为1.02亿,同比减少约2542万,节省的财务费用是公司半年度业绩增长的主要因素。 未来看点在持续转型发展。公司7月底公布定增预案,拟通过发行股份及现金的方式,收购手机/平板ODM商三木智能100%股权。我们认为,本次收购有两个方面亮点:一方面,以往高速企业转型基本集中于金融、地产、光伏、环保等行业,这些行业与高速公路类似,属于一次投入便能稳定收取现金流的模式,整体估值水平不高,而楚天本次收购切入的电子行业是高速转型的“创举”;另一方面,在国企改革大背景下,楚天高速的本次收购创新性的引入的管理层持股,并已获得省国资委批复,如果成功公司将成为第一家完成管理层持股的高速公路企业。叠加公司创投基金项目布局,我们预期未来公司将持续转型。 维持盈利预测,维持增持。考虑三木智能并表,我们预计公司总体净利润为4.30亿、4.76亿、5.20亿,摊薄后EPS分别为0.25元、0.27元、0.30元,对应PE分别为22倍、21倍、19倍,维持买入评级。

公告/新闻。公司发布2016年上半年报告,报告期内营业收入5.32亿元,较去年同期减少6.69%;归属于上市公司股东的净利润为1.77亿元,较去年同期增长71.45%;扣非净利润为0.86亿元,较去年同期增长27.68%;实现基本每股收益为0.37元,加权平均ROE为6.13%,较去年同期增加2.38个百分点,大幅超过我们之前20%增长的预期。 燃油价格下调叠加降费增效控制,营业成本大幅降低。船用燃油价格一再下调,受其影响公司客滚运输车票和客票价格均有下降,最终实现营收5.32亿元,同比下降6.69%。与此同时,公司加强成本费用管控,降费增效,一方面制定实施了2016版修船价格标准,将修船成本降低10%以上,另一方面对船舶维修项目进行公开、透明、公正招标,将修船价格再降3%,最后实施招标采购,物资费用降低100多万元,叠加燃油价格下降最终将营业成本控制为3.63亿元,同比大幅下降15.56%,实现毛利率31.77%,较去年同期增加7.18个百分点。 另外公司上半年收到政府成品油价格财政补贴1.19亿元,使得净利润较去年同期增加2439.04万元,同比大幅增长71.45%。 创新经营结合互联网+,稳抓市场占有率。公司核心业务为客滚运输,在渤海湾客滚经营方面,一方面公司重新布局运力,上半年"渤海翡珠"轮改营蓬莱至旅顺航线,"渤海银珠"轮改营烟台至大连航线运营辅班,大幅提高了船舶实载率;另一方面公司顺应"互联网+"发展大趋势,开发使用了新一代联网售票平台,在原来单一售票业务系统模式的基础上,增加了网站、微信及自助售票机三种售票模式,实现了4个操作平台同时售票的方式,两方面配合最终使得公司车客市场占有份额同比分别提高了3.5个和3.3个百分点。 邮轮业务打造特色游览线路,低油价助毛利回暖。公司国际邮轮业务仍主要是依靠自有邮轮"中华泰山号"进行运营,16H1重点打造差异化特色游览,一方面加强客源组织,积极开发企业单位、旅行社团体包船业务,另一方面打造特色产品,开展蜜月旅游、社区文化游、传统节日游等活动。由于班次减少,16H1邮轮业务实现收入6275万,同比下降15.35%,毛利率较去年同期增加8.21个百分点至4.55%,但由于折旧等因素整体仍亏损1175万。 上调盈利预测,维持"增持"评级。我们始终认为,渤海轮渡以自身客滚船经营优势,切入当前需求正旺的邮轮领域是一次伟大的尝试,未来在邮轮母港发展的带动下还会有进一步的拓展的可能。我们上调预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.53元、0.57元、0.60元(原16-17年分别为0.43元、0.48元、0.49元),对于PE分别为20倍、19倍、18倍,维持增持评级。

净利润同比增长19.47%,符合我们的预期。2016年上半年公司实现营收39.53亿元,同比增加0.01%;归属上市公司股东净利润7.40亿元,同比增加19.47%,符合我们此前预期。报告期内油价仍旧保持较低水平,公司单位航油成本较去年同期下降27.1%,显著受益于低油价带来的成本减负。同时目前公司美元和日元负债均已通过美元和日元资产完成100%的对冲,人民币贬值对利润影响基本为中性,汇率敏感性较低,业绩稳定性强。 运力受限影响消除,经营数据恢复高增长。2016年上半年公司实现整体、国内、国际、地区RPK同比增速分别为7.53%、-8.74%、64.19%与-16.80%,ASK分别为8.45%、-8.72%、66.09%与-19.25%,上半年公司受制于运力增长限制,经营数据增速未达预期,但随着6月下旬8架飞机交付,公司重回高速增长通道,7月份RPK环比增速达25%以上。报告期内公司累计完成客运量657万人次,同比增长4.17%,其中国际客运量继续保持高增速,较去年同期提高59.16%,平均客座率为92.96%,较去年同期小幅下降0.79个百分点。报告期内由于行业运力增长导致票价走低,公司客公里收益出现下滑,国内线下降7.76%至0.29元,国际线下滑13.75%至0.37元。国际线下滑主要受日本线运力投放过快及日元升值导致,目前公司已对短途国际线布局进行了微调,将部分日本线运力调至泰国线,泰国航线可用座位公里今年上半年同比上升64.6%,客座率达到92.71%,航线结构进一步优化。 成本控制依旧优秀,辅收增长增厚业绩。报告期内公司继续贯彻低成本策略,上半年平均人机比为86.7:1,主营业务单位成本(主营业务成本/可用座位公里数)为0.26元,同比下降4.5%,直销比例维持高位,移动终端直销占比30.9%,官网直销占比43.5%,单位销售费用0.0084元,低于行业平均水平。同时报告期内公司开发了诸多酒店、租车、门票等非航产品以提升辅助收入,上半年辅收3.31亿元,同比增长10%,对公司毛利润贡献约为39%。人均辅助收入较去年同期提升5%,达到50.4元/人。 维持盈利预测,维持买入评级:我们认为:1)低成本航空全球市场份额从2003年的12.2%快速升至2015年接近25.5%,亚太地区市场份额从2003年的3.4%攀升至2015年的25.1%。而东北亚地区市场份额仍然相对较低,发展空间广阔;2)公司依托上海两场,分别于沈阳、石家庄、深圳设立东北枢纽、华北枢纽与华南枢纽,并计划在重庆、昆明、成都考察并选址开发西南枢纽;在境外于大阪、名古屋、曼谷及济州设立过夜航站,航线布局进一步完善。我们维持公司2016-2018年净利润为17.08亿元、21.35亿元与26.48亿元的盈利预测,不考虑定增摊薄的EPS为2.14元、2.67元与3.31元,对应当前股价的PE为22、18和15倍,维持“买入”评级。

上半年业绩同比增长8.9%,符合此前预期。上半年公司营业收入33.98亿元,较去年同期增长9.82%,实现净利润14.07亿元,较去年同期增长8.90%。报告期内业务量稳步增长,且地服、广告、油料等联营企业利润增加导致投资收益同比增加,但由于跨境增值税退税款较去年同期减少5000余万,公司营业外收入有所下降,且T1航站楼改扩建工程竣工带来的成本增加,公司整体业绩增速保持稳健,符合我们预期。 国际航线业务增长迅速,航空、非航业务齐头发展。上半年尽管公司受航班管制影响,时刻释放收到一定限制。但根据民航局关于浦东机场航班时刻资源市场配置改革试点工作要求,通过抽签方式分配新增了14个时刻,其中部分开始启用于国际航线,目前浦东机场部分时段高峰小时航班架次已达到76架次/小时。在航空业务方面,上半年浦东机场实现飞机起降23.45万架次,同比增长8.04%,其中国内线增长6.32%,国际线增长13.27%;旅客吞吐量3204.22万人次,同比增长10.53%,其中国内线增长7.56%,国际线增长16.54%;货邮吞吐量159.92万吨,同比增长1.58%,其中国内线增长3.89%,国际线增长1.31%。在非航性业务方面,上半年公司持续进行商业开发工作,积极推进各类经营项目,推行多种促销活动,并对商业零售品牌进行了场地优化,实现商业租赁收入10.56亿元,同比增长12.46%。我们认为随着当前居民消费水平的提升,非航业务消费属性已初步显现,有望成为未来除航空主业外新的业绩增长引擎。 浦东T1改造竣工投产,巩固内地最大空中口岸地位。2016年上半年,T1航站楼改造工程竣工后已投入使用,改造后的T1航站楼的中转功能更加完备、航班中转效率大幅提升,使得各类旅客中转流程也更加优化完善、旅客出行体验更加高效便捷。最终,上半年T1航站楼中转旅客量大幅增加,较去年同期增长34%。同时这也助浦东机场继续巩固内地最大空中口岸地位,上半年,浦东机场旅客吞吐量全国排名第二,其中国际和地区旅客量继续保持全国第一,出入境旅客超过50%,仍为国内最大空中口岸。为了承接未来上海市新增的旅客量,浦东机场三期扩建工程项目正在稳步推进,其主体工程卫星厅建成后可满足年旅客吞吐量8000万人次,有效保障公司远期产能。 维持盈利预测,维持买入评级:我们认为:1)上海机场作为重资产类基础设施运营公司业绩受宏观经济影响较小,具备较强的防御属性;2)随着浦东机场改造项目的完成,产能进一步扩充,有望继续维持主业与非航的高增速。我们维持公司2016-2018年净利润为29.53亿元、34.21亿元与40.33亿元的盈利预测,EPS为1.53元、1.78元和2.09元,对应当前股价的PE为18.3、15.8和13.5倍,维持“买入”评级。