事项:隧道股份公布中标提示性公告,全资子公司上海隧道工程有限公司与绿地控股集团有限公司所组成联合体,被列为南京地铁5号线工程PPP项目的第一中标候选人,线路全长37.4公里,项目投标报价为196.14亿元,是2015年收入的73.18%,主要包括投融资、建设、运营和移交,目前该项目尚处于中标候选人公示阶段,其后续中标、签约仍有一定不确定性。 PPP有望斩获大单,强大的投融资能力再获认可。公司2016年上半年投资类项目中标额约139.13亿元,其中PPP项目约131亿元;施工业务新签162.15亿元,其中由投资业务带动施工部分金额约42亿元。公司具有丰富的BT、BOT投融资经验,金融产品设计能力突出,并与金浦城发、交银施罗德等合作成立建元投资基金(首期规模10亿元),进军PPP领域优势显著。本次所组成联合体成为196亿PPP项目第一中标候选人,验证了我们之前对公司“PPP业务渐入正轨”的观点,我们认为,公司未来在PPP模式拓展上将继续开花结果。 城轨喜迎“十三五”建设热潮,PPP助力公司撬动大项目。2015年我国城轨总营运里程达到3618公里,截止2015年底,44个城市轨道交通在建里程数达到1878公里,已获得批复的总里程数达到4705公里,到2020年我国城市轨道交通有望达到6000公里,假设按照每公里土建3.5亿的造价计算,则“十三五”期间我国轨交土建市场规模超过8000亿。公司在轨道交通及大型隧道等领域建设经验丰富,本次在与中国中铁、中国铁建同台竞争中脱颖而出成为第一中标候选人,标志着公司通过PPP模式拿下超百亿整条轨交项目的模式是可行的。 阜外业务拓展成绩喜人,海外订单亦斩获颇丰。公司2016年上半年施工订单中,市外订单达65.64亿元,占比40.48%;市内订单76.96亿元,占比43.73%,而本次成为南京市196.14亿订单第一中标候选人,是公司努力拓展阜外业务努力的进一步体现,未来有望继续有超预期表现;此外,公司的海外业务也表现不菲,上半年中标合同25.61亿元,占比15.79%,8月又与印度拉森集团联合中标孟买地铁项目,金额总计52.58亿元,公司在联合体中占比35%,公司在一带一路业务拓展同样值得期待。 盈利预测及估值。公司是轨交、隧道建设的领先企业,拓展PPP业务优势显著,同时也是上海国企改革的首选标的,我们预计公司16-17年EPS分别为0.54和0.60元,给予17年20倍PE,6个月目标价格为11.90元,维持“买入”评级。 风险提示。订单下滑风险。

投资要点: 稳健增长的水利水电建设龙头。公司是国内规模最大、科技水平领先、实力超群、品牌认可度极高的水利水电建设企业,主营包括工程承包、电力投资与运营、设备制造与租赁和房地产开发等,近年来,公司向其他建筑领域延伸,已经成为全球特大型综合建设集团之一。公司(重述后)2013-2015年收入分别为1635亿、1899亿和2109亿元,归属净利润分别为63.58亿、69.51亿和52.36亿。 水利水电市场空间广阔,公司优势无出其右。据估算,国内水能资源尚有50%处于待开发状态,“十三五”期间全国水电建设投资需求约5000亿元;而一带一路沿线发展中国家的电力刚性需求更加旺盛,丰富的水气煤资源与国内强大的施工能力良性互补。公司承担国内65%以上的水电建设以及全球50%以上大中型水利水电建设项目,行业竞争力首屈一指。 水环境治理迎来爆发期,水环保业务有望成未来业绩亮点。公司在水资源开发利用、水生态修复和综合治理等方面具有丰富的工程设计能力和施工经验;公司明确水资源与环境业务作为未来三大核心业务之一的战略地位,成立中电建水环境治理公司,加快布局水资源与环境业务。 “水十条”出台后估计每年带来近2万亿水环境治理市场,且毛利率相对较高,水环保业务有望成为公司未来业绩亮点。 PPP 业务助力新签合同正增长。公司作为大型央企,完全具备PPP 项目三大核心竞争力:出色的金融产品设计能力、良好的政府关系和产业链整合能力,是PPP 显著受益个股。2016H1公司国内新签合同1262.37亿元,同比增长16.21%,其中来自PPP 项目占比达到20%-30%,PPP 对公司国内基建订单增长促进作用显著。 海外新签大幅正增长,一带一路拓展值得期待。公司2016H1海外收入243.94亿元,占比 23.30%,海外收入比重在建筑央企中处于相对较高水平;海外新签703.10亿元,同比大幅增加181.98%。截至6月底,公司在“一带一路”沿线65个国家中的55个国家共跟踪项目1796个,预计总金额5653亿美元;在其中36个国家设有83个代表处或分支机构,在55国家执行各类型工程项目;组建成立中电建国际,延伸设立了东南非、中西非、中东北非、欧亚、亚太、美洲六大区域总部,全球营销力度进一步加大。 盈利预测及估值。公司在手合同饱满,6月底合同存量是2015年全年营收的327%,业绩保障度较高;公司当前股价较增发价仅溢价7%,有一定安全边际。预计公司16-17年EPS(未考虑增发摊薄)分别为0.42和0.44元,给予公司17年16倍PE,6个月目标价7.10元, “买入”评级。 风险提示。订单增速下滑风险,海外政治风险。

业绩稳健增长,收现比降低。公司2016年上半年实现营收113.65亿元,同增10.52%;归母净利润7.02亿元,同增9.88%,其中BOT项目投资收益约贡献净利润4.57亿。2016H1公司经营现金流净流入2.83亿元,较去年同期净流入同比减少62.40%,主要是由于支付的各项税费增加。截止2016年6月30日,应收账款规模为137.63亿元,较年初增加4.33%;存货规模为63.81亿元,较年初增加7.46%;收现比为93.08%,同减26.21个百分点。 施工业务稳定增长,但毛利率略有下滑。2016H1公司施工业营收99.16亿元,同增7.02%,毛利率同降3.21个百分点至7.56%,估计跟增值税进项抵扣不足相关;运营营收2.12亿元,同增15.39%,毛利率同增2.07个百分点至45.05%;设计服务营收4.67亿元,同减1.26%,毛利率同增19.73个百分点至60.54%;租赁及其他业务营收3.61亿元,同增916.40%,毛利率同增38.40个百分点至50.52%。 期间费用率减少,归属净利率略有下滑。2016H1公司综合毛利率为12.61%,同减0.55个百分点;三项费用率为8.53%,同减0.87个百分点,其中财务费用率因利率下行以及减少计提可转债利息同比降低1.54个百分点至2.27%;归属净利率为6.18%,略降0.04个百分点。 投资带动施工,PPP业务渐入正轨。16年H1公司投资类项目中标额约139.13亿元,其中PPP项目约131亿元;施工业务新签162.15亿元,同比基本持平,其中由投资业务带动施工部分金额约42亿元;设计业务新签12.06亿元,同比增长11.88%。公司具有丰富的BT、BOT投融资经验,金融产品设计能力突出,近期与金浦城发、交银施罗德等合作成立建元投资基金(首期规模10亿元),未来PPP业务开拓力度有望进一步加大。 加大市外业务拓展力度,海外订单斩获颇丰。公司在紧抓传统优势市场区域的同时,在浙江、江西、河南等市外区域也保持一定增长,2016H1施工订单中,市外订单达65.64亿元,占比40.48%;市内订单76.96亿元,占比43.73%;此外,公司的海外业务也有不菲表现,中标合同25.61亿元,占比15.79%,8月又与印度拉森集团联合中标孟买地铁项目,金额总计52.58亿元,公司在联合体中占比35%,公司在一带一路业务拓展值得期待。 盈利预测及估值。公司是轨交、隧道建设的领先企业,同时也是上海国企改革的首选标的,我们预计公司16-17年EPS分别为0.54和0.60元,给予17年20倍PE,6个月目标价格为11.90元,“买入”评级。 风险提示。订单下滑风险。

投资要点: 事项:中国中冶公布2016年上半年业绩,营收958.25亿元,同降4.83%;归母净利润24.16亿元,同增11.22%;基本每股收益为0.11元。 业绩增长符合预期,现金流有所改善。公司2016年上半年实现营业收入958.25亿元,同比下降4.83%,归母净利润24.16亿元,同比增长11.22%。上半年实现经营现金流为-28.49亿元,较去年同期净流出减少29.71%。截止2016年6月30日,应收账款规模为658.30亿元,较年初增加3.40%,主要是受非冶金工程项目扩张、钢铁行业去产能带来的业主付款周期延长的影响;存货规模为1242.60亿元,较年初增加7.77%;收现比为101.16%,较上年同期下降0.04个百分点。 地产业务毛利率大幅提升,资源开发业务大幅好转。2016上半年公司工程承包业务实现收入816.66亿元,同比减少4.35%,主要是受营改增后收入扣除营业税的影响;房地产开发业务实现收入96.95亿元,同比减少2.92%;资源开发业务营收18.35亿元,同比增长43.04%,主要是多晶硅收入大幅上升。毛利率方面,工程承包业务毛利率10.61%,比上年同期减少1.61个百分点;房地产开发业务毛利率为33.93%,比上年同期增加11.80个百分点,主要是当期房地产开发项目收益较好,资源开发业务毛利率-0.83%,比上年同期增加8.31个百分点。 毛利率相对稳定,费用率、净利率提升。2016年上半年公司毛利率为13.00%,同比下降0.01个百分点;三项费用率为6.66%,同比上升0.26个百分点,其中管理费用率为4.55%,同比上升0.51个百分点,销售费用率为0.77%,同比提高0.17个百分点,财务费用率为1.34%,同比下降0.42个百分点;归属净利率为2.52%,同比提高0.36个百分点。 PPP业务发力,非冶金项目占比提升,海外新签大幅增长。1-7月份公司累计新签订单2671.00亿,同比增长34.70%,新签非冶金工程合同额占比提升至89.85%,目前已确定中标的PPP项目共计47个,投资内容包括道路、棚户区改造、综合管廊、城市基础设施建设等,总投资超过1200亿元,公司投资额约90亿元,撬动的施工总承包额超过800亿元,公司管廊设计、施工能力突出,截止目前地管廊PPP及施工总承包项目约13个,项目里程169公里,投资额146亿元。前7月海外新签订单306.1亿,同比增长273.82%, 非公开增发募资促转型升级。公司非公开发行已获得证监会批文,发行价格不低于3.85元,锁定期一年,募集资金不超过98.13亿元,投入基建、综合管廊、节能环保等新兴基建领域。公司目前在高端房建、市政交通、地下管廊、节能环保等领域均有布局,多元化经营稳步推进,随着募集资金的到位,公司转型升级步伐有望加快。 盈利预测及估值。预计16-17年EPS为0.31元和0.37元,参考可比公司估值水平,给予16年16倍的动态市盈率,6个月目标价4.99元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:订单下滑风险、经济下滑风险、回款风险

事项:龙元建设公布2016年上半年业绩,营收72.47亿元,同降7.15%;归母净利润1.31亿元,同增40.81%。 业绩同比快速增长,收现比提高。公司2016H1营收72.47亿元,同减7.15%,归母净利润1.31万元,同增40.81%,公司业绩增长来自于1)PPP业务贡献收入3.39亿和净利润约3100万元;2)财务费用改善,主要来自汇兑收益3616万元和其他收益2195万元;3)投资收益增加767万元。2016H1收现比为89.77%,较上年同期增加13.17个百分点。 经营性现金流略有改善。2016H1公司经营现金流为净流出6.35亿元,较去年同期净流出同比减少12.40%,经营现金流虽略有改善但并不明显,我们认为可能是因为目前1)PPP施工规模仍然较小;2)前期项目公司以并表为主,公司在SPV公司持股比例较高(50%及以上)以及长期借款规模明显增加。随着后续产业基金介入,公司在SPV公司持股有望下降实现表内转表外。 综合毛利率有所下降,但归属净利率提高。2016H1公司毛利率为7.80%,同降0.87个百分点;三项费用率为2.44%,同降0.57个百分点,主要得益于财务费用率同降1.13个百分点;归属净利率为1.80%,同增0.61个百分点,净利率的提高得益于财务费用率的下降和营改增后冲销营业税。 新签订单稳定增长,PPP落地加快增厚业绩。2016H1公司新承接传统建筑施工业务56.82亿元,新承接PPP业务62.55亿元,已超过传统业务承接额。公司上半年合计承接119.37亿元,较去年同期增加16.38%。值得关注的是,PPP项目的毛利率(21.22%)比公司传统施工业务的毛利率高出很多。上半年公司增发募资净额达13.62亿元,资金充裕利于PPP项目落地加快,叠加毛利率将显著改善,有力保障全年业绩快速提升。 PPP领先民营企业,显著受益PPP推广热潮。作为国内较早积极布局和进入PPP领域的民营企业,公司在专业团队建设、金融机构合作等方面已经有所成效,PPP订单也收获颇丰,截止8月27日(中期报告披露日),公司累计承接PPP业务达162.27亿元,因实施PPP设立公司达16个。截止6月底,PPP项目库已有9285个项目近10.6万亿规模,且仍在持续增加,PPP市场潜力巨大,推广仍在加速,公司将显著受益。 盈利预测及估值。预计公司16-17年EPS分别为0.25和0.35元,给予16年50倍PE,6个月目标价格为12.70元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。PPP拓展风险。

事项:铁汉生态公布2016年上半年业绩,实现营业收入14.49亿元,同比增长31.49%;实现归母净利润1.77亿元,同比增长47.58%;公司以资本公积向全体股东每10股转增5股。 业绩同比高增长,经营现金流净流出增加。公司2016年上半年实现营业收入14.49亿元,同增31.49%;归母净利润1.77亿元,同增47.58%,收入和业绩的快速增长得益于星河园林(业绩贡献4943.59万元)和广州环发并表。上半年经营现金流为净流出2.08亿元,较去年净流出增加386.05%,主要是本期支付投标保证金、履约保证金等经营支出所致;截止2016年6月30日,应收账款规模为3.91亿元,较年初增加56.41%;收现比为88.24%,同降2.14个百分点。 生态修复业务进入快速发展阶段。2016H1公司生态修复工程收入2.41亿,同增56.79%,园林绿化工程收入11.03亿元,同增20.60%。毛利率方面,生态修复工程业务的毛利率为30.81%,同增0.05个百分点,园林绿化工程业务毛利率为27.51%,同降1.54个百分点。生态修复业务占比逐渐增加有利于提升公司盈利能力。 受益于费用率下降,归属净利率提升。2016年上半年公司毛利率为28.35%,同比小幅下降0.43个百分点。三项费用率为17.91%,同降1.33个百分点,其中财务费用率为5.30%,同降1.02个百分点;管理费用率为12.61%,同降0.31个百分点;归属净利率为12.24%,同增1.33个百分点。 全力拓展PPP业务,新签订单大幅增加。公司凭借在景观园林和生态环保业务的强大竞争力,全力推进PPP模式,2016H1公告中标PPP合同金额38.02亿元,涵盖园林绿化、生态修复、市政基建等领域,上半年投资性现金流净流出5.47亿较去年同增74.05%,也印证PPP项目落地执行走上正轨。在此带动下,公司上半年累计新签施工合同额31.30亿元(此为签订合同而非仅中标),同比大幅增加279%;新签设计合同0.27亿元,同比增加36%。 外延并购增厚业绩,水务领域值得期待。公司完成收购星河园林100%股权,将地产园林纳入业务范围同时也加大拓展北方区域,星河园林承诺2016-2017年净利润分别为8450万和10985万;子公司广州环发收购锦源环保72%股权,水环保板块布局稳步推进;公司增资设立并购基金收购中国水务6.416%的股权以及新疆昌源水务10%的股权,增强与水务行业的合作。 盈利预测及估值。我们上调16-17年公司EPS(未考虑送转)至0.54元和0.71元,公司股权激励划定业绩增长下限(50%),新产业布局带来的估值溢价,给予公司17年30倍PE,6个月目标价格为21.41元,“买入”评级。 主要风险:回款风险,并购整合风险,经济下滑风险。

投资要点: 事项:江河创建公布2016年上半年实现营业收入63.20亿元,同比下降11.22%;归母净利润2.26亿元,同比增长12.88%。基本每股收益0.20元。 传统主业逐步企稳,现金流略有改善。2016年上半年收入63.20亿元,同比下降11.22%,归属母公司净利润为2.26亿元,同比增长12.88%,上半年业绩增长主要来自:1)会计估计变更增加净利润6378万元;2)收到业绩补偿约4414万元;3)Vision上半年并表净利润约2608万元,考虑到以上因素,我们预计上半年幕墙业务亏损约9000万,亏损主要来自海外幕墙业务。上半年公司经营性现金流为-7.05亿,较去年同期净流出减少30.37%;上半年应收账款为115.95亿,较年初上升6.05%;存货为29.02亿,较年初下降7.54%;上半年收现比为103.88%,同比增加5.02个百分点。 装饰业务收入毛利率均有所下降。16年上半年装饰装修业务收入60.13亿元,同比下降15.48%,毛利率为11.01%,同比下降3.05个百分点;医疗健康业务实现收入3.05亿,毛利率为28.66%。上半年公司海外业务收入23.10亿,同比下降6.09%,国内业务收入40.08亿,同比下降13.89%。 综合毛利率下降,财务费用率大幅改善,净利率有所提高。受营改增的影响,16年上半年毛利率为11.88%,同比下降2.20个百分点。三项费用率为8.90%,同比下降0.48个百分点,其中管理费用率为7.06%,同比提高0.67个百分点;销售费用率1.47%,同比小幅提高0.08个百分点;财务费用率为0.37%,同比下降1.23个百分点,主要是因为上半年汇兑收益增加1.07亿元;归属净利率为3.58%,同比提高0.76个百分点。 合资成立江河威视,眼科业务国内落地有望提速。2016年3月,公司与Vision共同出资1.82亿元设立了北京江河威视眼科医疗有限公司,是公司将海外优质医疗资产落地的重要尝试,根据官方平台新闻报道,未来主要从三个层面进行国内推广:1)医疗合伙人制,与当地有资源和优势的医生合作开展连锁眼科医院;2)高端专科医院,类似德视佳眼科诊所;3)考虑与一些综合类大医院的眼科采取合作模式。我们认为公司医疗战略布局完善,资源整合能力强,后续国内落地有望加快。 盈利预测及估值。上半年公司新签订单83亿,同比增长16.90%,其中幕墙业务新签37亿,内装业务新签46亿,传统装饰主业企稳回升,目前公司持有澳大利亚领先的医疗服务上市公司PRIMARY 15.93%股份,已经成为第一大股东,未来将继续加大资本运作力度,积极拓展眼科和其他专科医疗业务。我们预计16-17年EPS为0.40和0.51元,给予16年32倍的动态市盈率,6个月目标价12.91元,维持“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项:中国建筑公布2016年上半年业绩,实现营业收入4696.95亿元,同比增长13.5%;实现归母净利润161.00亿元,同比增长17.20%。基本每股收益0.51元。 业绩增长稳健,经营现金流大幅改善。2016年上半年公司营业总收入4696.95亿元,同比上升13.53%,归属净利润为161.00亿元,同比上升17.24%,2单季度受营改增的影响,单季度营业税金为-5.76亿,去年同期为64.54亿;上半年公司经营现金流为净流入71.71亿元,较上年同期-293.47亿,大幅改善,主要原因是公司加强现金流管控以及当期房地产销售好转。 受营改增影响,各项业务毛利率均有所下降。上半年房建业务实现营业收入3146.74亿元,同比增长5.63%,毛利率为5.15%,同比下降2.53个百分点;基建业务营业收入729.57亿元,同比增长31.13%,毛利率9.26%,同比减少2.75个百分点;地产业务收入762.47亿元,同比增长32.42%,毛利率为30.51%,同比减少3.28个百分点。与2015年上半年相比,各项业务毛利率均有所下降,主要原因是营改增实行过程中,建筑企业由于可抵扣成本比例较低导致毛利率下降。 毛利率下降,费用率略有改善,净利率提升。16年上半年综合毛利率为10.24%,同比下降2.03个百分点。三项费用率为2.66%,同比略有下降0.13个百分点,考虑到上半年公司通过多种渠道进行融资,发行中期票据发行、美元债、公司债,后续财务费用有望大幅改善;上半年归属净利率为3.43%,同比提高0.11个百分点。 基建新签维持高增长,建筑新开工面积持续改善。公司1-7月建筑业务新签合同额10236亿元,同比增长32%,增速高于上半年。从业务分部来看,1-7月份房建累计新签7415亿元,同比增长12.7%;基础设施累计新签2776亿,同比增长145.9%。1-7月建筑新开工面积为15043万平方米,同比上升17.2%,较前6月增速继续提高1.3个百分点,其中7月单月新开工面积1733万平方米,同比增长28.47%。 地产销售增速放缓,7单月销售面积同比负增长。公司1-7月地产累计销售额为924亿元,同比增长14.2%,较前6月下降4.2个百分点;合约累计销售面积为708万平方米,同比增长4%,较前6月降低3.2个百分点,其中7月单月地产销售面积同比下降14.85%,较6月单月有所好转但仍为负。 盈利预测及估值。我们预计16-17年EPS为1.00元和1.10元,当前股价对应16年PE约为6.46倍,给予16年8倍的动态市盈率,6个月目标价8.00元,低估值+高股息率(3.11%),16年业绩有望超预期,维持“买入”评级。 主要风险:回款风险;并购整合风险;经济下滑风险。

投资要点: 事项:山东路桥公布2016年上半年实现营业收入19.74亿元,同比下降16.44%,主要是受营改增的影响;归母净利润1.33亿元,同比增长11.28%。基本每股收益0.12元。 业绩符合预期,经营现金流有所改善。公司2016年上半年实现营业收入19.74亿元,同比下降16.44%,主要是受营改增的影响,以及大部分今年新签项目处于前期准备阶段;归母净利润1.33亿元,同比增长11.28%。上半年经营现金流为净流出0.90亿元,较去年净流出减少80.74%,主要是公司BT项目等应收回款金额多于去年同期;截止2016年6月30日,应收账款规模为35.04亿元,较年初减少2.75%;存货规模29.78亿,同比下降13.08%;收现比为144.28%,较去年同期增加41.71个百分点。 养护工程施工收入大幅减少,但毛利率上升。2016年上半公司路桥工程施工收入16.28亿,同比下降9.34%,养护工程施工收入2.66亿元,同比下降46.02%。毛利率方面,路桥工程施工业务的毛利率为13.20%,较去年同期减少2.07个百分点,养护工程施工业务毛利率为25.62%,较去年同期增加5.89个百分点,未来公司积极推进养护业务,立足省内,并通过技术+市场的模式,积极扩张省外。 受营改增影响,毛利率下降,费用率增加,净利率上升。2016年上半年公司毛利率为14.65%,同比下降1.36个百分点。三项费用率为10.10%,同比上升3.03个百分点,其中管理费用率为8.56%,同比上升1.99个百分点;财务费用率为1.54%,同比上升1.04个百分点。我们认为由于实行营改增,公司将已计提未缴纳的营业税及附加予以冲销,归属净利率同比提高1.67个百分点至6.72%。 大单持续落地,在手订单充足,业绩增长有保障。2016年至今公司新签订单约181.99亿(非公开发行预案中公告16年1-4月末新签订单132亿,此后累计公告中标49.99亿),是2015年营业收入的2.45倍,2015年结转至2016年的重大合同约65.65亿,即目前在手合同约217.93亿。“十三五”期间山东公路建设力争完成投资1153亿,省内公路投资有望保持较高景气度,公司省内高速公路市场占有率高,有望率先受益。我们认为公司在手订单充足,山东省内公路投资景气度较高,预计下半年公司业绩增长有望提速。 盈利预测及估值。我们预计16-17年EPS为0.38元和0.43元(暂未考虑本次增发),考虑到:1)十三五期间山东省内公路投资维持较高景气度;2)对应16年估值约18.41倍,估值安全,16年业绩有望超预期;3)有望受益国企改革主题(山东高速集团资产证券化率提高),给予公司16年20-22倍动态市盈率,合理价值区间7.69-8.46元,维持“增持”评级。 主要风险:回款风险;并购整合风险;经济下滑风险。

投资要点: 事项:富煌钢构公布2016年上半年业绩,营收9.65亿元,同增37.56%;归母净利润0.31亿元,同增92.42%;基本每股收益为0.22元;预计1-9月份归母净利润同比增长79.41%-99.97%。 业绩大幅增长,收现比降低。公司2016H1营收9.65亿元,同增37.56%,其中2季度营收4.87亿元,同增36.41%;归母净利润3071万元,同增92.42%,公司业绩高增长主要得益于1)承接并施工的订单增加较多,其中宁夏PPP项目进展顺利,2)营改增冲销营业税0.22亿元;收现比为79.93%,较上年同期减少19.34个百分点,主要是宁夏PPP项目完工未结算金额较大。 业务结构调整效果初显。2016H1公司重钢业务营收6.40亿元,同增68.76%,毛利率12.54%;轻钢业务营收0.75亿元,同减58.54%,毛利率1.02%;钢结构土建业务营收1.47亿元,同增271.85%,毛利率7.64%;门窗系列营收0.95亿元,同增10.70%,毛利率8.16%。公司低毛利低壁垒的轻钢收入占比降低,以重型钢结构为主导产品的格局进一步巩固,业务调整初显成效。 毛利率有所下降,但归属净利率提高。2016年上半年公司毛利率为10.64%,同比下降5.72个百分点,部分可能是受营改增进项税抵扣不足所致;三项费用率为8.04%,同比下降3.74个百分点,主要得益于16Q1借款额同比下降减少利息支出导致财务费用率同比降低3.13个百分点至3.27%;归属净利率为3.18%,同比提高0.91个百分点,净利率的提高得益于三费率的下降和营改增后冲销0.22亿营业税的影响。 新签和在手合同充裕,助力业绩快速增长。16年上半年公司新签合同11.92亿元,同增63.83%。截止2016年6月30日,在建未完工订单19.66亿元,是2015全年营收的131.51%;已中标尚未签署合同额1.92亿元。公司在手未完工订单比较充裕,新签订单同比大幅增加,有力保障16年业绩快速增长。 增发完成打下利润腾飞空间,PPP项目拓展值得期待。公司继续加大发展毛利较高的重钢业务,以12.85元/股募资11.47亿元用于建设年产12万吨重型钢结构生产线和年产20万樘高档实木工艺门生产线,预计投产可新增利润1.33亿;公司中标并实施了宁夏生态纺织产业园PPP项目,已具备相关拓展实力,设立富煌城投大力发展PPP业务,PPP业务有望成为未来业绩亮点。 盈利预测及估值。预计16-17年EPS分别为0.25和0.34元,公司业绩高增长且流通盘小,给予17年50倍PE,6个月目标价16.77元,“增持”评级。 风险提示:经济下滑风险,PPP开拓风险。

事项:岭南园林公布2016年上半年业绩,营收10.64亿元,同增65.70%;归母净利润1.03亿元,同增47.29%;基本每股收益为0.28元;预计1-9月份归母净利润同比增长30%-50%。 业绩同比大幅增长,经营现金流净流出。公司2016年上半年实现营业收入10.64亿元,同比增长65.70%,;归母净利润1.03亿元,同比增长47.29%,业绩增长主要来源于1)恒润科技并表利润为3156.60万元2)营改增冲减已计提营业税5295.68万元。2016H1公司经营现金流为净流出1.03亿元,与去年同期基本持平。截止2016年6月30日,应收账款规模为5.33亿元,较年初降低1.47%;存货规模16.42亿元,较年初增加28.36%;收现比为68.85%,较去年同期提高18.82个百分点。 加速拓展文化创意、IP、VR等领域,整合“沉浸式主题产品+互动体验+互动营销”的全产业链资源。1)拟增发收购创意展示服务商--德马吉,增强文化创意设计和VR内容体验定制能力,德马吉16-18年承诺扣非后业绩不低于2500万、3250万和4225万元,目前已获证监会审核通过;2)设立香港恒润,加强恒瑞科技在国际市场的交流合作,拓展海外业务;3)设立上海润岭文化投资,获取IP内容,已投资《盗墓笔记》和《暴走武林学园》;3)增资优土视真(持股6.67%),加强线上内容平台和线下资源整合;4)成立合资公司恒境虚拟,专注VR一体机定制化研制。在这些领域的布局有利于公司“生态环境与文化旅游运营商”战略目标的实现。 设立产业基金,布局文化旅游和生态环保等产业。公司先后与北京清科投资合作设立并购基金(5亿元),与上海清科华盖合作设立清科岭协投资(2.05亿元),主要投资文化旅游、大健康、生态环保等行业;与雷曼股份等公司合资成立四次元文化合伙企业(3亿元),合伙经营上海世博园区“摩登部落”项目,并择机向外埠扩张。 股权激励锁定业绩下限,当前价格有一定安全边际。根据公司股权激励计划,2016-2017年的扣非净利润不得低于2.27亿和3.05亿,增速保持较快增长。公司本次增发购买资产价格为28.80元/股,募集配套资金发行价不低于34.4元/股,当前价格分别折价1.04%和17.15%,具有一定的安全垫。 盈利预测及估值。我们预计16-17年EPS为0.59和0.79元,公司业绩继续高增长,积极整合文旅等新产业链资源,给予公司16年60倍PE,6个月目标价35.65元,上调至“买入”评级。 主要风险:并购不及预期风险。

事项:中材国际公布2016年上半年业绩,实现营业收入85.62亿元,同比下降8.78%;实现归母净利润3.11亿元,同比增长8.95%。基本每股收益0.18元。 业绩符合预期,经营现金流大幅改善。公司2016年上半年实现营业收入85.62亿元,同比下降8.78%;归母净利润3.11亿元,同比增长8.95%,扣非净利润2.88亿,同比增长7.88%,其中安徽节源上半年实现净利润550.02万元。上半年经营现金流为净流入6.79亿元,与去年同期-1.51亿相比,经营现金流大幅改善,主要原因是去年同期支付各类保证金较多(4.34亿)以及今年收回保证金0.57亿;截止2016年6月30日,应收账款规模为39.65亿元,较年初增加6.31%;收现比为99.95%,较去年同期减少6.14个百分点。 水泥生产线和水泥装备业务毛利率均有所改善。2016年上半年公司水泥装备业务实现收入42.91亿,同比下降12.07%,实现水泥生产线建筑安装收入38.61亿元,同比下降8.87%,设计和技术服务收入1.18亿,同比增长47.65%。毛利率方面,上半年水泥装备业务毛利率17.44%,同比提高2.36个百分点,水泥生产线建筑安装毛利率为8.13%,同比提高2.11个百分点,设计和技术服务毛利率28.66%,同比下降4.77个百分点。 毛利率大幅提升,费用率有所增加,净利率提升。2016年上半年公司毛利率为13.46%,同比上升1.76个百分点。三项费用率为7.98%,同比上升0.56个百分点,其中管理费用率为6.61%,同比上升0.22个百分点;财务费用率为-0.13%,同比提高0.14个百分点,销售费用率为1.50%,同比提高0.20个百分点。受以上因素影响,归属净利率同比提高0.59个百分点至3.63%。 海外新签大幅增长,节能环保业务蓄势待发。2016年上半年公司新签订单156.69亿,同比增长57%,其中海外业务新签订单149.68亿,同比增长67%。一直以来公司积极布局能源管理、大气污染治理以及固体废弃物处置等领域,并且于去年完成收购安徽节源100%股权,2016年上半年环保业务成效初显,实现节能环保类业务收入3.12亿,新签节能环保类合同7.32亿。我们认为传统国内业务低迷,未来业绩增量主要来自海外和环保业务。 中材和中建材重组获批,公司有望受益集团自上而下的变革。8月22日国资委批准中国建筑材料集团与中国中材集团实施重组,公司作为中材集团旗下唯一水泥工程与装备上市平台,有望受益集团自上而下的变革。 盈利预测及估值。当前股价低于非公开发行配套募集资金价格(10.22元),也低于收购安徽节源时的换股价格(8.70元),预计2016-2017年EPS分别为0.42元和0.46元,给予16年20倍估值,6个月目标价8.48元,维持“增持”评级。 主要风险:回款风险;并购整合风险;经济下滑风险。

投资要点: 事项:雅百特公布2016年上半年业绩,营收4.65亿元,同增292.38%;归母净利润0.74亿元,同增480.12%;基本每股收益为0.10元。 借壳上市的金属屋面集成服务商,2016H1业绩高速增长。公司于2015年借壳“中联电气”登陆资本市场,是一家以金属屋面系统和分布式光伏屋面系统为主的金属屋(墙)面围护系统集成服务供应商。2016H1实现营收4.65亿元,同比增长292.38%;归母净利润0.74亿元,同比增长480.12%,主要得益于公司借壳上市后资金实力增强,业务开拓力度加大;经营性现金流净流出1.16亿元,较去年同期净流出增加121.74%,主要是公司业务量增加导致的采购款增加所致。公司预计1-9月份归母净利润同增0-50%。 得益于费用率下降,归母净利率同比大幅提高。2016H1公司毛利率为29.84%,同比微升0.6个百分点。三项费用率8.6%,同比减少9.98个百分点,其中管理费用率同比大幅下降7.2个百分点至5.99%,销售费用率同比减少2.85个百分点为2.31%。受以上因素影响,归属净利率为15.92%,同比提高5.15个百分点。 外延完善全产业链布局,涉入海外市场和智能建筑领域。公司2015年收购深圳三义,开拓海外及国内外资企业市场;2016年,与四创电子签订战略合作协议,希冀实现公司智能屋面系统与其电子芯片的有机结合,实现大数据采集,加快推进智能建筑业务;收购中巍钢构和中巍设计90%股权,通过引入顶级设计资源(两位中国工程院院士股东,多位国家一级注册结构工程师),大幅提升公司建筑设计及管理的整体实力,进一步完善产业链布局。 定增引入战略投资者,提升综合市场竞争力。公司此前公告通过非公开发行(不超过8014万股)引入战略投资者,发行价格8.73元/股,募集金额不超过7亿元用于补流。本次引进四家战略投资人,能够极大提高公司综合市场竞争力,包括与复星集团在智能建筑与新型城镇化展开合作,与海尔创投在建筑新能源/现代仓储物流/云社区等领域实现互补,依托中值金控全球投资网络体系进行股权投资,借助东方国际融资租赁优势提升为客户提供光伏电站整体服务方案能力。目前,非公开发行已公布第三次修订稿。 盈利估值及预测。公司是专攻金属屋面业务的上市稀缺标的,上市后解决资金瓶颈迎来快速发展期,预计2016-2017年EPS(未考虑增发摊薄)分别为0.49元和0.64元,给予16年35-40倍估值,合理价值区间17.30元~19.78元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。回款风险;并购整合风险。

事件:中国建筑15日公告了2016年前7月经营数据。 点评: 基建新签维持高增长,海外新签增速放缓。公司1-7月建筑业务新签合同额10236亿元,同比增长32%,增速高于上半年,其中7月单月新签订单1293亿元,同比增长84.45%,增速较6单月大幅提升79.04个百分点。从业务分部来看,1-7月份房建累计新签7415亿元,同比增长12.7%;基础设施累计新签2776亿,同比增长145.9%;勘察设计累计新签46亿元,同比下滑3%,三者增速较上半年均有所提升。从地区分部来看,1-7月份海外累计新签695亿,同比增长45.5%,增速有所回落;国内累计新签9541亿,同比上升31.2%,增速较前6月提升6.1个百分点。 房建新开工面积增速持续改善。公司1-7月新开工面积为15043万平方米,同比上升17.2%,较前6月增速继续提高1.3个百分点,其中7月单月新开工面积1733万平方米,同比增长28.47%。前7月累计施工面积94508万平方米,同比增长7.1%,较前6月增速降低1.3个百分点。 地产销售增速降低,7单月销售面积同比负增长。公司1-7月地产累计销售额为924亿元,同比增长14.2%,较前6月下降4.2个百分点;合约累计销售面积为708万平方米,同比增长4%,较前6月降低3.2个百分点,其中7月单月地产销售面积同比下降14.85%,较6月单月有所好转但仍为负。我们估计前7月份中海地产和中建地产销售额分别为794亿和130亿。 重申公司推荐逻辑。①低估值,公司当前股价对应16年PE不足7倍,是建筑板块最便宜的上市公司,在地产板块也有很强的估值吸引力;②业绩超预期,公司中报预计净利润同增15%以上,新签订单高增长和房屋新开工持续回暖是其业绩继续超预期的有力保障;③高股息率,公司股息率约3.15%,相对较高。民间投资低迷及恒大举牌万科,提升了市场对低估值国企蓝筹风险偏好,公司迎来市场风口。 估值及盈利预测。我们预计16-17年EPS分别为1.00元和1.10元,当前股价对应16年PE约6.35倍,给予16年7-8倍的动态市盈率,目标价格区间7.00元-8.00元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑风险,开工低于预期。

事项:腾达建设公布2016年上半年业绩,实现营业收入15.31亿元,同比增长23.63%;实现归母净利润0.44亿元,同比增长248.89%;全面摊薄EPS为0.04元,同比增长100%。 业绩同比大幅好转,经营现金流由负转正。公司2016年上半年实现营业收入15.31亿元,同比增长23.63%;归母净利润0.44亿元,同比增长248.89%,业绩高增长主要得益于PPP业务带动。上半年经营现金流为净流入1.24亿元,较去年净流出2.98亿元大幅好转,主要是公司收到预收款增加(其中台州湾大桥项目2.56亿元)和支付保证金减少所致;收现比为95.02%,较去年同期提高1.77个百分点。 PPP大单助力施工收入高增长,毛利率也略有增加。2016年上半年公司新签订单(含框架协议)81.44亿元,是2015年全年收入的2.79倍,其中PPP两个订单(含框架协议)合计73.58亿元,在新签占比达到90%。毛利率相对较高的PPP业务带来施工收入和毛利的双重改善,公司2016H1工程施工收入13.34亿,同比增加46.12%;毛利率11.21%,较去年同期增加0.18个百分点。此外,公司的房地产收入1.53亿元,同比下滑44.82%,毛利率为22.29%,较去年同期提高10.42个百分点。 综合毛利率提高叠加财务费用率减少,归属净利率大幅提升。2016年上半年公司毛利率为12.91%,同比上升0.60个百分点;三项费用率为7.06%,同比下降0.58个百分点,其中管理费用率同比上升0.04个百分点达到2.78%,财务费用率同比降低0.65个百分点为4.01%;归属净利率为2.90%,同比大幅提高1.87个百分点。随着未来公司PPP业务占比逐步扩大,公司综合毛利率和净利率仍有一定改善空间。 定增获批消化存量地产,设立产业基金积极转型。公司主营包括工程施工和房地产业务,2015年收入占比分别为78%和19%,受地产调整周期影响,公司正逐步收缩房地产业务。本次非公开发行已获批文,定增价不低于4.09元/股,募资不超过25.5亿元,其中20亿用于台州腾达中心项目以消化存量地产,剩余5.5亿补充流动资金。公司(拟)先后参与设立磐石腾达、氢产业基金,积极布局新经济、大消费和氢能产业链等领域,谋求产业转型升级。 盈利预测及估值。预计2016-2017年EPS(考虑增发摊薄)分别为0.06元和0.10元,公司是PPP模式受益个股,近期PPP加速落地利于盈利和估值双重提升;同时布局氢能源、大消费等领域有一定转型预期,给予17年55-60倍估值,合理价值区间5.71元~6.23元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。订单不及预期风险;房地产市场下滑风险。