Q3收入、利润环比改善明显，略超市场预期。公司公告2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入71.5亿元（YoY-5.1%），归母净利16.0亿元（YoY-8.8%），毛利率39.5%（YoY-2.2pct），净利率22.4%（YoY-0.9pct），Q3单季营业收入30.4亿元（YoY+18.7%），归母净利8.0亿元（YoY+15.9%），毛利率42.1%（YoY-2.4pct），净利率26.2%（YoY-0.6pct）。Q3收入、利润增速环比Q2增长19.4pct、21.6pct，经营改善明显，主要原因：国内下半年疫情得到有效控制，上半年积累的电工产品需求在三季度释放。Q3利润增速慢于收入增速，主要由于三季度毛利率降低2.4pct。销售、管理、研发费用率同比-2.9/-0.4/+0.4pct。 电工电器龙头，未来业绩有望长期保持良好增长。主要基于：（1）品牌力、渠道力方面领先竞争对手，护城河较强。随着募投项目的完工，产能有望进一步释放，助力收入持续增长；（2）公司多元化业务持续推进，通过复用渠道，有望获得更多新的增长点，未来空间较大，成长性强。 投资建议与盈利预测。公司作为电工产品龙头，经营稳健，持续推进多元化战略，业绩有望保持较快增长。参考厨电、小家电、家居类公司估值，我们认为公司的成长性更接近小家电公司，但是考虑到公司在电工行业地位高于小家电可比公司在相应小家电行业中的市场地位，我们预计2020-22年EPS为3.85/4.43/5.08元，给予公司2021年42xPE，对应合理价值186.16元/股，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；销售市场集中度高；市场竞争加剧的风险；新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险。

百亚股份披露三季报，Q3净利翻倍增长。Q1-3营收9.06亿元，同比增长10.48%，归母净利1.30亿元，同比增长50.72%。其中Q3营收同比增长21.6%，归母净利同比增长136.8%，在招股书预测区间内。 口径更改，可比收入增速高于报表。原本计入销售费用的返利改为冲减收入或计入成本，所以收入增速/毛利率实际更高，净利增速一致。 收入端卫生巾加速扩张，纸尿裤战略性缩减。①卫生巾增长加速，公司精耕川渝基础上扩张全国，线上发力后高速扩张，线下持续稳步推进，进入周边省市与人口大省。②纸尿裤收入承压，主要系上游熔喷布疫情下涨价严重，公司战略性减产。③ODM变动不大。 盈利端产品结构调整，净利大幅改善。①销售费用率Q1-3同比下降9.6pct，一是因前述报表口径调整；二是因产品结构调整，促销频繁、费用率高的纸尿裤占比下降。②毛利率Q1-3同比下降2.5pct，主要系前述报表口径调整，Q3由于产品结构调整，可比的毛利率有所改善。③管理费用率Q1-3同比上升1.6pct，不能计入IPO发行成本的一次性费用增加。④研发费用率Q1-3同比上升1.0pct，加快产品升级。 预判Q4增速高于Q1-3水平，21年继续稳健向上。20Q4卫生巾持续拓展，收入增速将较Q1-3的10%有进一步提升。明年不存在报表调整影响，整体收入增速有望恢复至20%，其中卫生巾稳健向上，纸尿裤在原材料价格回落和内部改革背景下有望回暖。公司具体成长逻辑可参考我们发布的深度《卫生巾优势品牌，多渠道并举走向全国化》。 盈利预测：预计20-22年EPS分别为0.45/0.52/0.61元/股，对应PE为39.03/33.74/28.96倍。卫生巾加速扩张，结构改善提高净利率，给予21年合理估值35倍PE，对应合理价值18.3元/股，给予“买入”评级。 风险提示：女性人口加速缩减，渠道扩张不及预期，原料大幅涨价。

2020前三季度营收同比增长 7.43%，归母净利润同比上升 13.85%。 公司 2020前三季度实现营业收入 85.38亿元（ YoY+7.43%），归母净 利润 9.13亿元（ YoY+13.85%），分季度来看， 单三季度公司实现营业 收入 37.76亿元（ YoY+21.48%），环比二季度持续向好。 2020年前三 季度毛利率较去年同期提升 0.29pct 至 27.08%，净利率提升 0.25pct 至 10.47%； 期间费用率上升 0.95pct 至 15.49%，其中，销售费用率 9.29%，同比提升 0.48pct； 管理费用率为 4.72%，同比提升 0.27pct； 研发费用率为 1.44%， 同比上升 0.09pct；财务费用率为 0.02%，同比 提升 0.12pct。 各项业务触底回升， 九木门店数持续增长。 2020前三季度， 晨光科力 普业务持续恢复，实现营业收入 28.62亿元（ YOY+15.2%）； 晨光生 活馆（含九木杂物社）实现营业收入 4.32亿元（ YOY+2.8%），其中 九木杂物社实现营业收入 3.60亿元（ YOY+17.41%）。 截止报告期末， 公司在全国拥有 440家零售大店，对比 2019年末增加 36家，其中晨 光生活馆 106家，九木杂物社 334家（直营 211家，加盟 123家）。 投资建议与盈利预测。 看好晨光文具长期发展：（ 1） 传统业务与办公 直销业务触底回升； （ 2）新零售业务短期承压，不改长期逻辑。（ 3） 海外市场拓展仍属空白。预计公司 2020-2021年归母净利润为 12.3、 15.1亿元，当前市值对应 2020年 59XPE，考虑到过去 5年公司平均 PE（ TTM）为 42倍，公司行业龙头地位稳固，下半年起宏观经济整 体运营恢复正常，同时限制性股权激励彰显中期发展信心，给予 2021年 50xPE 合理估值，对应合理价值 81.5元/股，维持买入评级。 风险提示。 疫情控制不及预期引发行业风险；原材料价格上涨影响产 品毛利率；精品文创业务、办公直销业务拓展不达预期。

吉宏股份发布2020年三季报。单Q3营业收入13.0亿元，同比增长69%，净利润1.78亿元，同比增长97%，归母净利润1.75亿元，同比增长109%，符合此前业绩预告（Q3归母净利润1.67-2.02亿元）。 跨境电商业务加速增长，为公司业绩的主要驱动力。Q3互联网2C端跨境电商业务收入为7.9亿元，同比增长144.5%（H1为97%），归母净利润1.3亿元，同比增长203.9%（H1为123%），归母净利率16.5%（H1为15.1%）。判断海外市场的疫情影响仍未消除，用户的线上消费需求继续释放，吉客印凭借高效营销和供应链物流等能力迅速扩大规模，并通过优化签收率、改派流程等细节管控进一步提升全链路效率，实现规模、利润率同步提升。 广告及包装业务发展相对稳健。电商部分外收入5.1亿元，同比增长15%。公司2020年9月22日公告拟转让子公司龙域之星全部股权，或对广告业务产生一定影响。 SaaS业务为潜在新增长点。2020年9月26日公司公告将对外投资设立合资公司吉喵云（上市公司持股55%），拟基于吉客印积累的自动化流程、投放、用户数据、供应链等能力构建SaaS服务平台，为国内中小企业提供东南亚跨境电商业务一站式解决方案，为公司打开新的增长空间。 盈利预测及估值：我们维持对公司的盈利预测及估值水平判断，预计公司2020-2022年营收分别为49/66/83亿元，归母净利润分别为6.5/8.6/10.6亿元。我们对于电商、广告、包装三大业务板块进行分部估值，加总得到公司合理价值57.13元/股，维持“买入”评级。 风险提示：海外电商行业增速不达预期，公司未沉淀出足够的供应链/品牌能力，目标市场政策风险。广告业恢复缓慢。限塑令推进不及预期，包装客户流失。

2020年Q3单季营业收入同比增长7.23%，归母净利润同比增长18.27%。公司2020年前三季度累计实现营业收入30.11亿元，同比增长4.39%，归母净利润累计实现6.62亿元，同比下滑1.69%。分季度拆分，单三季度实现营业收入10.93亿元，同比增长7.23%，归母净利润2.47元，同比增长18.27%。 公司披露全年经营业绩预计值，预计2020年归母净利润的变动区间为-10%~20%。据劲嘉股份2020年三季报，2020年度归属上市公司股东的净利润变动区间为7.89亿元~10.52亿元，变动幅度为-10%~20%。公司业绩变动来源于：（1）公司积极应对烟标市场的变化，持续改进生产工艺，提升设计能力和服务水平，不断优化产品结构，紧抓市场，积极参与招投标工作，努力提升市场份额；（2）在彩盒产品方面，不断优化产能及生产工艺，把握电子烟等产品包装需求旺盛的机遇，同时持续开拓新市场。 盈利预测与投资建议。看好公司主业稳健向上，大包装业务提供业绩弹性，新型烟草提供估值弹性。预计公司2020-2022年营业收入分别为44.33、52.54、61.80亿元，EPS分别为0.66、0.76、0.87元/股，10月23日收盘价分别对应PE13.66、11.91、10.44倍。预计公司ROE有望不断提升，同时新型烟草期待政策催化，我们认为公司PE估值具备提升空间。结合公司历史PE估值水平，给予公司2021年18倍PE合理估值，对应合理价值13.68元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。全球疫情持续影响下游订单需求；相关酒包项目合作推进不如预期；控烟政策趋于严格。

2020年年三季度单季营收同比增长增长13.51%，单季归母净利润同比增长13.01%。公司2020年三季度累计实现营业收入6.93亿元，同比下滑19.25%，归母净利润1.52亿元，同比下滑13.61%。分季度拆分，单三季度实现营业收入3.20亿元，同比增长13.51%，归母净利润0.71亿元，同比增长13.01%。单三季度公司营收及利润增速转正，累计前三季度公司营收及利润增速降幅收窄，公司经营呈现向好态势。2020年前三季度公司毛利率同比比增长0.76pct至48.89%。 疫情背景下疫情背景下H1各项业务承压，渠道改革各项业务承压，渠道改革效果效果Q3初现初现。。营销渠道方面，公司线下远程赋能经销商，覆盖渗透终端门店，持续开拓新通路渠道，打造社区社群模式。门店将高密度布局于核心商场社区，持续深化一、二线城市网点布局，加大三、四线城市渠道下沉力度；线上则充分利用平台直播进行爆款讲解、公域流量推广、私域流量打造以促进新的业务增长。工程渠道方面，据好太太2020年中报，公司战略客户投标获得率100%，目前已经与多家前十大地产商达成战略合作；同时亦积极探寻异业合作，通过深度订制产品等模式开发整装行业及大智能系统的晾衣架植入。 盈利预测与投资建议。预计20-22年业绩分别为0.74元/股、0.83元/股、0.94元/股。受新冠疫情和公司经销商模式调整影响，我们预计公司20年实现营收12.99亿元（YOY3.0%），实现归母净利润2.98亿元。结合公司历史PE水平与未来智能家居领域的增长空间，给予公司2021年EPS22倍PE估值，对应合理价值18.26元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示 地产政策超预期收缩，导致下游家具等行业景气度低于预期；行业竞争加剧；智能家居等新品类开拓不及预期。

吉宏股份三大业务体系：（1）包装起家，服务于伊利、百威等快消品客户；（2）2017年成立子公司吉客印，切入跨境出口B2C电商；（3）2018年收购北京龙域之星切入精准营销业务。 跨境电商：率先沉淀出精细化运营能力的玩家充分享受行业红利。吉客印是跨境出口的二类电商玩家，2019年该业务贡献上市公司45%净利润。行业层面，公司在东南亚营收占比高，该地区正处于移动互联网爆发期，电商增速快；且全球疫情阴影下，电商需求爆发、商品供给能力尚未修复，中国跨境B2C电商受益。公司竞争力层面，吉宏已率先沉淀出选品和投放能力、全流程精细化管控能力，同时做到高规模增长、高利润率、低库销比，有望扩大市场份额，并迭代商业模式。 精准营销：高效对接广告需求，增加电商业务投放资源。公司精准营销业务同时做SSP、DSP两端，且通过参股MCN跟进直播红利。电商业务既可采购被投公司网红流量资源，又为主播赋能供应链资源。 盈利预测及估值：预计公司2020-2022年营收分别为49/66/83亿元，归母净利润分别为6.5/8.6/10.6亿元。我们对于三大业务板块进行分部估值，电商业务参考安克创新等可比公司估值水平，考虑吉宏所在的海外市场相比国内增速快、竞争少，但商业模式从长期来看仍需迭代进化，给予该部分业务2021年30XPE；精准营销及包装业务参考可比公司估值水平给予2021年15XPE，分部估值加总得到公司合理价值57.13元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：控股股东及一致行动人减持公司股份可能对二级市场产生影响风险。跨境电商：海外电商行业增速不达预期，公司未沉淀出足够的供应链/品牌能力，目标市场的政策风险。精准营销：广告业恢复缓慢，行业竞争持续加剧。包装：限塑令推进不及预期，大客户流失。

2020年H1营收同比下降35.27%，归母净利润同比下降28.57%。公司2020年H1实现营业收入3.73亿元，同比下降35.27%，归母净利润0.80亿元，同比下降28.57%。分季度拆分，单二季度实现营业收入2.51亿元，同比下降19.77%，归母净利润0.6亿元，同比下降1.62%。二季度公司营收及利润降幅逐渐收窄，呈现向好态势。2020年H1公司毛利率同比比增长1.38pct至49.01%，营业收入规模下降导致营业成本大幅下降，期间费用率为26.86%，同比增加0.94pct。 疫情背景下H1各项业务承压，渠道改革成效值得期待。分产品看，公司智能家居产品、晾衣架产品上半年分别实现营业收入2.03亿元（YoY-35.86%）、1.58亿元（YoY-35.24%）。公司积极推进智能家居赋能，开展全渠道建设。在营销渠道方面，公司线下远程赋能经销商，覆盖渗透终端门店，持续开拓新通路渠道，打造社区社群模式；线上则充分利用平台直播进行爆款讲解，吸引流量以促进新的业务增长。2020年H1电商渠道营业收入1.65亿元，同比增长11.57%，占公司业务总收入44.2%。工程渠道方面，公司战略客户投标获得率100%，同时积极探寻异业合作，形成联动机制。 盈利预测与投资建议。预计20-22年业绩分别为0.74元/股、0.84元/股、0.94元/股。受新冠疫情和公司经销商模式调整影响，我们预计公司20年实现营收12.99亿元（YOY+3.05%），实现归母净利润2.97亿元。结合公司历史PE水平与未来智能家居领域的增长空间，给予公司2021年EPS22倍PE估值，对应合理价值18.41元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。地产政策超预期收缩，导致下游家具等行业景气度低于预期；行业竞争加剧；智能家居等新品类开拓不及预期。

Q2各项业务回暖显著，盈利能力修复明显。今年上半年，受疫情影响，定制行业受到冲击较大。一季度后，公司各项业务稳步回暖，分品类看，橱柜零售依然面临巨大压力，在大宗业务带动下，2020H1公司橱柜业务实现收入21.9亿元（YoY-16.0%），其中单二季度实现收入15.4亿元（YoY-2.3%），二季度较一季度回暖明显；2020H1公司衣柜业务实现收入18.7亿元（YoY-6.8%），单二季度实现收入13.7亿元（YoY+18.0%）。2020H1公司毛利率33.43%，同比下滑4.19pct。分渠道看，经销渠道Q1/Q2毛利率分别为18.0%/36.5%，大宗业务Q1/Q2毛利率分别为28.7%/39.3%，今年上半年受疫情影响，公司盈利能力下滑，但Q2各渠道毛利率有所回暖。 大宗、整装业务高增。大宗业务为公司业绩增长继续贡献重要动力，上半年大宗实现收入10.4亿元（YoY+12.3%）。根据公司半年报，截止2020年6月，公司整装大家居门店达到334家，整装大家居经销商293家。在疫情背景下，1-6月公司整装大家居接单增速超70%。 预计公司2020-2022年EPS分别为3.37、3.97、4.68元/股。未来2年家居行业有望维持较好基本面，因此上调公司2021、2022年盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为3.37、3.97、4.68元/股，考虑公司行业龙头地位以及拓展整装大家居新渠道引领行业潮流，凭借强品牌、强产品、强渠道保持稳健业绩，同时基于行业景气度的持续回暖，我们认为，应当给予公司超出行业平均水平的估值溢价。给予公司2021年28倍PE合理估值，对应合理价值111.16元/股。维持“买入”评级。 风险提示。地产持续低迷、行业竞争加剧，导致公司增长承受压力；新品类推进不及预期；新渠道推进不及预期。

20Q2收入小幅回落。公司2020年上半年实现收入104.28亿元，同比减少3.23%; 归母净利润为9.36亿元，同比增长5.61%；扣非归母净利润为8.75亿元，同比增长1.35%。其中单二季度实现收入48.76亿元，同比减少8.43%；归母净利润为4.00亿元，同比减少20.93%；扣非归母净利润为3.80亿元，同比减少28.17%。 原材料木浆价格大幅下跌，上半年文化纸盈利能力同比增强。2020年上半年，公司实现毛利率23.72%，同比提升4.01pct；单Q2季度毛利率为22.72%，环比下滑1.87pct，同比提升0.95pct。木浆价格近期持续保持低位，根据卓创资讯，木浆二季度均价为4009.00元/吨，同比大幅下跌19.51%；环比下跌0.67%，同时受益于一季度纸价较高，因此上半年公司盈利能力同比增强。 费用管控良好，运输费用增加，销售费用率小幅抬升。2020年上半年公司期间费用率12.62%，同比提升2.41pct，主要原因为销售费用率同比提升1.24pct至4.76%，管理费用率同比提升1.55pct至5.13%，其中运输费用增长31.94%、职工薪酬增长52.36%。受益于毛利率提升，公司销售净利率同比提升0.71pct至9.03%。 预计2020-2022年公司EPS分别为0.74、1.04、1.20元/股。公司资本开支周期领先行业周期，吨成本领先同业，逆周期投资有助于公司降低资产投入，提升资产运营效率。我们持续看好公司未来发展，预计公司20-22年分别实现归母净利润19.14、27.06、31.14亿元，结合公司历史估值，考虑明年文化纸需求较好，长期行业竞争格局优化，价格上涨预期较强，基于公司2021年16xPE估值，对应合理价值16.71元/股，维持“买入”评级。 风险提示：纸价超预期下跌。产能投放不及预期。市场竞争加剧。

2020年H1营业收入同比增长2.83% ，归母净利润同比下降10.64%。公司2020年H1实现营业收入19.17亿元，同比增长，归母净利润4.15亿元，同比下降10.64%。分季度拆分，单二季度实现营业收入10.10亿元，同比增长，归母净利润2.01元，同比下降2.53%。2020年H1公司毛利率同比下降3.91pct至，期间费用率与2019年H1基本一致，均为13.01%。 彩盒业务收入快速增长，新型烟草进展顺利。分品类看，彩盒业务表现亮眼，2020年H1实现收入4.20亿元，同比增长24.92%。受到疫情影响，2020年H1烟标业务实现收入12.01亿元，同比下降10.38%；镭射包装材料业务实现收入3.24亿元，同比下降1.09%。此外公司积极把握雾化电子烟等新型烟草快速发展的机遇，持续为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务，在代工服务方面也取得良好进展，2020Q2新型烟草板块营业收入同比增长382.95%，H1同比增长430.84%。 盈利预测与投资建议。看好公司主业稳健向上，大包装业务提供业绩弹性，新型烟草提供估值弹性。预计公司2020-2022年营业收入分别为44.33、52.54、61.80亿元，EPS分别为0.66、0.76、0.86元/股，8月21日收盘价分别对应PE 16.31、14.22、12.46倍。预计公司ROE有望不断提升，同时新型烟草期待政策催化，我们认为公司PE估值具备提升空间。参考可比公司PE估值，给予公司2021年18倍PE合理估值，对应合理价值13.68元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。全球疫情持续影响下游订单需求；相关酒包项目合作推进不如预期；控烟政策趋于严格。

2020H1营收同比减少，归母净利润同比减少1.44%。公司披露2020年半年度报，实现营业收入47.61亿元（YOY-），实现归母净利润4.65亿元（YOY-）。毛利率同比上升0.87pct至，期间费用率同比上升2.00pct至，其中销售费用率为，同比上升0.97pct；管理费用率（含研发费用），同比上升0.97pct，研发费用率为；财务费用率同比上升0.06pct至-0.06%。 各项业务稳步回升，新渠道业务表现亮眼。受疫情影响，公司零售终端数量下滑，全国零售终端减少至近8万家。晨光科力普持续壮大，实现营业收入16.00亿元（YOY+6.63%）。晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入2.35亿元（YOY+1.83%），其中九木杂物社实现营业收入1.96亿元（YOY+19.06%），截至2019年末，公司在全国拥有404家零售大店，其中晨光生活馆109家，九木杂物社295家（直营180家，加盟115家）。 投资建议与盈利预测。看好晨光文具长期发展：（1）传统业务稳健增长。（2）办公业务保持高速增长。（3）新零售业务短期承压，不改长期逻辑。（4）海外市场拓展仍属空白。预计公司2020-2022年归母净利润为11.9、14.7、18亿元，当前市值对应2020年51XPE，考虑到过去5年公司平均PE（TTM）为41倍，公司行业龙头地位稳固，下半年起宏观经济整体运营恢复正常，同时限制性股权激励彰显中期发展信心，海外市场空间仍大，给予2021年43xPE合理估值，对应合理价值67.94元/股，维持买入评级。 风险提示。疫情控制不及预期引发行业风险；原材料价格上涨影响产品毛利率；精品文创业务、办公直销业务拓展不达预期。

单二季度营收稳健增长，业绩超预期。公司20H1营业收入36.16亿元，同比增长13.99%，归母净利润4.53亿元，同比增长64.69%，扣非归母净利润4.47亿元，同比增长65.59%。其中20Q2营业收入19.45亿元，同比增长19.21%，归母净利润2.69亿元，同比增长77.74%。公司利润高速增长的主要原因有：（1）原材料成本降低，木浆价格自18Q4以来持续下行，2020年上半年公司营业成本19.31亿元，同比减少3.83%；（2）产品结构继续优化，高毛利产品占比持续提升，同时推出口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品；（3）营销网络继续完善。 受益于原材料价格下跌及产品结构升级，公司销售毛利率及销售净利率上升。2020年，木浆价格继续下跌；同时公司毛利率较高的个人护理业务增速较高。受益于此，公司20H1销售毛利率为46.59%，同比大幅上升9.9pct，销售净利率为12.52%，同比上升3.86pct，期间费用率31.07%。其中销售费用率23.45%，同比上升4.29pct，管理费用率（含研发费用）7.65%，同比上升1.63pct，财务费用率-0.03%，同比下降0.50pct。 预计20-22年业绩分别为0.71元/股、0.88元/股、1.04元/股。公司二季度业绩超预期，上调公司20年盈利预测，预计公司20年EPS0.71元/股。考虑公司渠道扩张优势及新品研发核心壁垒，结合公司近三年PE估值，给予33x21PE合理估值，对应合理价值29.04元/股，维持公司买入评级。 风险提示。宏观经济增速超预期下行；环保监管趋严增加行业环保成本；木浆价格大幅上涨，公司拓展市场空白点进度低于预期。

竣工回暖带动ToB端业务增长。精装房政策不断推进打开广阔空间，木门行业是典型的大行业小公司行业，精装房比例的快速提升、消费者对木门品牌性认知薄弱、行业里ToC服务的易出错性决定了ToB端占比将会很高。B端市场主要为精装修市场，受益于近年我国精装修政策的不断推进，B端市场保持较高的增速。结合广发地产组数据测算，2020、2021年精装修市场规模分别有望达到160、205亿元，增速分别为12.3%、28.1%。 江山欧派卡位优势显著。（1）长期地产中标优势，代表优质的服务能力和议价能力；（2）竞争对手难以撬动江山欧派ToB地位：B端需要自有生产基地，按照客户需求布线，同时ToC工厂不能用于ToB；传统ToB小厂受制于资本限制难以做大，合规成本压力较重；跨行进入的品牌ToB端产能规模优势需要爬坡期。 B端规模优势助力维持利润率，现金流水平趋势向好，ROE有望稳步提升。大宗业务收入快速提升所带来的规模效益将助力盈利水平稳定，使得公司净利率维持在10%左右。2019年公司净利率为13.3%，ROE为21.7%，由于大量新增产能在2019年投产，全部新增产能达产后，助力公司收入端放量，助力公司未来2年ROE持续向好。 盈利预测和投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.8、5.4、7.3亿元（YoY+43.7%，44.1%，34.9%），当前股价对应2020年39xPE，考虑到公司大宗业务壁垒较高，行业仍有较高增速，同行业对比竞争格局优于瓷砖行业，给予2021年30xPE合理估值，对应合理价值154.5元/股，维持买入评级。 风险提示：经济增速下行导致需求下滑，工程端增速不达预期；房地产周期下行；原材料价格涨幅超预期，产能投放不及预期。

业绩亮眼，收入与净利润双双高增长。 公司 2020 年半年报报告期内实 现营业收入 37.57 亿元， YOY 41.06%； 归母净利润 1.84 亿元， YOY 31.20%； 扣非归母净利润 1.76 亿元， YOY 42.68%。公司 2020 年 Q2 单季实现营收 22.34 亿元， YOY 40.73%； 归母净利润 1.33 亿元， YOY 31.12%； 扣非归母净利润 1.27 亿元， YOY 44.14%。 B2B 业务势头强劲，各业务协同发展增长可期。 B2B 方面， 2020 年 H1 公司 B2B 业务实现收入 34.96 亿元， 同比增长 42.46%， 报告期内 公司新增中标中国太平保险集团有限责任公司等多个集采项目，订单 储备丰富；此外公司在报告期内深挖已中标存量客户需求， 不断提升 销售内占比，助力 B2B 业务高速增长。 SAAS 方面， 2020 年 H1 公司 SAAS 业务实现收入 2.61 亿元,同比增长 24.64%，截至目前好视通累 计获得了 25 万多家免费客户， “云+端+行业”的市场战略+疫情期间吸 引流量转化落地+硬软件国产化替代趋势， SAAS 业务成长可期。 毛利率净利率略有下滑， 费用率改善明显。 2020 年 H1 毛利率 13.29%， 同比下滑 3.37pct。毛利率下滑主要是因为报告期内公司 B2B 业务规 模迅速增大，部分新增产品品类暂未形成集采规模效应， 此外受疫情 影响公司采购成本略有提升。 2020 年 H1 公司净利率为 4.96%，同比 下滑 0.35pct 但环比改善 1.52pct。 2020 年 H1 销售费用率及营业费用 率均有所下降，费用管控能力提升。 预计 2020-2022 年分别实现营收入 84.8/116.5/152.0 亿元， 归母净利 润 3.37/4.75/6.26 亿元，对应当前 PE35X/25X/19X。 综合考虑可比公 司估值和公司业绩增速（ 2020~2022 年 CAGR=36.4%）， 给予 2021 年 36 倍 PE 合理估值，对应合理价值 23.40 元/股， 维持 “买入”评级。 风险提示： 协同发展效果不及预期、 云视频转化率不及预期。