核心观点 公司主营中高端按摩器具,业绩持续高增长。公司主营按摩椅的生产和销售,出口比例超过62%,以ODM 贴牌代工为主。第一大客户BODY FRIEND 系韩国最大的按摩椅生产商之一,2014-2016 年公司对BODY FRIEND 销售额在营收中占比分别达34.68%、43.46%和47.62%。据招股书,BODY FRIEND已在韩国开设了110 家直营体验店和超过700 个网点;且未来3 年在公司采购按摩椅的最低数量将由每年度2.5 万台提升至5 万台。国内市场方面,公司主打自有品牌,内销订单增长向好。根据公司官网信息,2017 年2月27日经销商订货会上,公司与国内经销商签订的2017 年上半年的订单同比增长75%。公司2016 年实现主营业务收入12.85 亿元,同比增长25.5%,归母净利润2.07 亿元,同比增长44.81%。 募投项目有望较大释放产能,公司主业再被夯实。公司现有18 万台按摩椅产能接近饱和状态。本次募投的生产线扩建项目预计陆续在2018 下半年至2019 年投产,达产后将释放15.5 万台按摩椅和43 万台按摩小电器的产能,有望为公司主业打开增长空间。 发展“摩摩哒”等共享体验式按摩服务,并与天津万达传媒签订五年排他战略合作协议。 “摩摩哒”为子公司稍息科技旗下的缓压等候区计时付费按摩体验业务。据稍息科技官网,“摩摩哒”为共享经济模式,已覆盖城市达54 个,2016 年底投放数量达1 万台,未来3 年计划再投入5-10 万台。2017年3 月25 日,公司公告其子公司稍息科技与天津万达传媒达成五年排他战略合作关系,“摩摩哒”体验式按摩业务登陆万达影城。同时,公司已与喜马拉雅FM、暴风魔镜分别展开视听及 VR 领域合作,差异化夯实竞争壁垒。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为3.85、5.02、6.51 元,基于可比公司估值以及业务的高成长性,我们认为目前公司的合理估值水平为2017年的42 倍市盈率,对应目标价为161.77 元,首次给予增持评级。 风险提示 1)国内及海外新兴市场营收增速不达预期,2)稍息科技销售费用高企,业绩或不达预期。

核心观点 输送带行业低价竞争,原料价格大幅上升导致主业利润被压缩。公司输送带业务2016 年实现营收9.14 亿,同比下降3.87%。我们认为,输送带主业一方面受国内胶管胶带行业同质化低价竞争的影响,另一方面2016 年橡胶原材料价格出现较大涨幅,压缩了行业整体利润空间。子公司红河双箭及孙公司金平双箭作为天然橡胶原材料的供应基地,2016 年从原年产2000 吨橡胶扩增至年产6000 吨,为公司部分缓解了未来原材料价格波动的风险。 剥离北京约基,集中优势做强主业。公司17 年4 月11 日公告,拟将定增收购的北京约基58%股权作价3.5 亿元转让给其原控制人旗下的搏思农业。北京约基2015-2016 年分别实现净利润-220.41 万元、-5096.48 万元,大幅不及4000、5200 万元对赌业绩。同时约基转型立体停车库及农业机械业务与公司的输送带主业协同性较弱,剥离后将利于集中优势资源做强输送带主业。 医养业务进展顺利,看好未来业绩贡献。公司旗下桐乡和济颐养院已于2015 年5 月起试运营;苏州双箭红日颐养院预计于17 年3-4 月投入运营;16 年7 月成立上海双箭科技,通过股权投资等进一步整合医养资源;9 月和济公司参与投资设立了桐乡和济源盛门诊部,力求打造区域性医疗康复的平台。公司17 年4 月28 日公告,拟出资8000 万投资入伙上海金浦健康基金,继续深耕养老医疗领域的投资机会。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19 年EPS 分别为0.22/0.26/0.28 元(原预测值为0.23/0.27/0.31 元),主要由于北京约基的剥离所致。17 年主业业绩较16 年显著改善,主要由输送带产品提价,且上游原材料基地成本优势显现所致。基于可比公司估值以及新业务的高成长性,我们认为目前公司的合理估值水平为2017 年的50 倍市盈率,对应目标价为10.92 元,维持增持评级。 风险提示 1)输送带行业价格战加剧,2)颐养院入住情况不及预期。

公司发布2017年一季度报告,单季实现营业收入6.8亿元,同比增长1.5%,实现净利润2.3亿元,同比增长3.31%,扣非净利润2亿元,同比下滑0.44%。 核心观点。 一季度业绩符合预期,主营插芯销量实现高增长。光纤陶瓷插芯与套筒产品16年经历了50%以上的大幅降价,对16H2利润产生了影响。市场担忧16Q1的高增长会导致17Q1业绩同比出现下滑。然而一季度公司仍然实现了略微增长,充分说明插芯行业需求的增长与公司市场份额的提升消除了降价的影响,同时公司的微晶锆指纹识别盖板销售也为利润增长贡献了一份力量。 小米6明日发售,预约量已达100万。全新小米旗舰手机小米6继续沿用了陶瓷后盖作为手机外观件,用上四曲面陶瓷后盖的尊享版价格仅仅比四曲面玻璃后盖版本多出100元。价格的差异逐渐缩小充分说明了陶瓷后盖的良率正在提升,成本正在快速下降。我们相信随着陶瓷后盖不断地在各手机品牌上出现合作,在消费电子产品上使用陶瓷的趋势将越来越明朗。我们预计今年仅小米6就能为公司带来不低于200万片后盖的销售,未来与其他手机厂合作仍存在可能性,成长空间不容小觑。 二季度为全年销售旺季,维持全年前低后高的观点。16Q2公司实现7.9亿销售收入,2.8亿净利润,环比分别增长18.3%,23.9%。历史数据表明二季度是销售旺季,公司将延续以往实现快速增长。受益于二季度小米6陶瓷机壳开始供货,我们预计单季度增速将有所提升。下半年插芯价格已等于16H2水平,销量的增长将直接反应在利润当中,加上其他产品的增量销售,公司将呈现前低后高的业绩表现。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.84、1.19、1.25元,短期参考电子陶瓷材料以及陶瓷外观件可比公司平均估值水平,即17年32倍PE,给予目标价至26.94元,维持买入评级。

事件描述:公司发布年报与一季报,2016年实现营收43.8亿元,同比增长21.89%,净利润3.03亿元,同比下滑44%;一季度实现营收14.69亿元,同比增长28.64%,净利润1.76亿元,扣非净利润1.58亿,同比增长30%与41.11%。 核心观点 建材机械出口占比提升,海外市场空间较大。2016年公司建材机械出口占比提升至40%,其核心产品市占率高达80%以上。由于国内固定资产投资放缓,瓷砖产能过剩,积极开拓海外市场是公司国际化的必经之路。印度与非洲市场空间大,需求旺盛,拉动了公司海外销售的增长。2016年公司在印度、土耳其设立子公司,与广州森大在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚建立了合资公司,随着投产进度逐渐推进,我们认为建材机械出口占比将持续提升,营业收入将维持快速增长。 煤气销售度过寒冬,环保趋严利好清洁能源。2016年,公司位于沈阳法库的清洁煤气业务实现营业收入7600万元,亏损1.78亿元,其中不良资产处置损失约8000万元,整体对净利润造成了较大影响。我们认为,清洁煤气最糟糕的一年已经过去,随着环保问题逐渐被重视,传统二段炉淘汰加速,天然气供不应求,法库一期的产能利用率将逐渐提升,运营成本逐渐降低,公司净利润将逐渐恢复正常水平。 一季度实现高增长,龙头稀缺属性逐渐清晰。一季度公司表现优异,受益于海外建材机械市场需求刺激,公司通过海外不断投产提升市场份额,出口的营收占比将有望进一步提升。目前陶瓷压机呈现双寡头垄断格局,意大利萨克米占领发达国家成熟市场,而公司正在突破步入快速成长期的发展中国家价格与技术优势将持续推进市场份额提升,龙头稀缺属性逐渐清晰。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.37、0.48、0.55元,参考建材机械、环保洁能以及锂电负极材料可比公司,我们给予17年28倍PE,对应目标价为10.48元,维持买入评级。 风险提示 建材机械海外扩展进度低于预期,环保政策进度低于预期; 锂电负极材料投产低于预期,行业增速下滑。

事件描述 公司发布2016年度报告,全年实现营业收入28.88亿元,同比增长16%,实现净利润10.59亿元,同比增长21.24%。同时小米6于今日发布,其中尊享版采用全球首发四曲面陶瓷外观件,价格2999,仅高出高配版100元。 核心观点 陶瓷插芯大幅降价背景下,公司仍实现销量与份额增长。2016全年,陶瓷插芯因降价影响仅实现12.8亿元收入,同比下滑15%。然而,我们剔除降价因素影响,测算出插芯的销量从12亿支增长至16亿支,同比增长30%以上,实现快速增长。得益于降价提份额与行业持续增长,我们认为17年插芯主业将保持稳定,继续降价概率较低。 小米6重磅发布,四曲面陶瓷全球首发。全新小米旗舰手机小米6于今日发布,该机型继续沿用了陶瓷后盖作为手机外观件,用上四曲面陶瓷后盖的尊享版价格仅仅比四曲面玻璃后盖版本多出100元。价格的差异逐渐缩小充分说明了陶瓷后盖的良率正在提升,成本正在快速下降。我们相信随着陶瓷后盖不断地在各手机品牌上出现合作,在消费电子产品上使用陶瓷的趋势将越来越明朗。我们预计今年仅小米6就能为公司带来不低于200万片后盖的销售,未来与其他手机厂合作仍存在可能性,成长空间不容小觑。 半导体部件销售符合预期,新的一年继续开花。全年半导体部件实现6亿元左右销售收入,其中包括指纹识别盖板与PKG陶瓷封装基座。与我们之前预测的相近,指纹识别全年实现近1亿片销售,3亿左右收入;PKG通过晶振产品的销售提速与新客户的开拓亦实现3亿元销售收入。未来我们判断该两款产品将继续实现高收入增长,为公司半导体部件收入作出重要贡献。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.84、1.19、1.25元,短期参考电子陶瓷材料以及陶瓷外观件可比公司平均估值水平,即17年32倍PE,上调目标价至26.94元,维持买入评级。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。

一季度业绩实现正增长,超出市场一致预期。传统主业光纤陶瓷插芯经过一轮大幅降价后市场较为担忧,普遍认为今年一季度可能出现负增长。然而此次业绩预告印证了我们此前观点:不必悲观。首先,插芯降价提份额效果显著,山寨竞争对手快速退出;其次插芯三大需求中有线光缆的铺设加速进行,尽管运营商资本开支有所减少,但光纤有线的建设占比提升,光纤陶瓷插芯的需求仍然旺盛,出货量并不会因为无线通信基站建设的放缓而受到影响。 陶瓷后盖持续输出,指纹识别盖板短期仍有需求,两项新品增长弥补插芯利润缺失。基于小米对陶瓷材料的厚爱,预计今年小米的旗舰机型仍然大概率会上陶瓷,同时随着三环自身产能和良率的提升,今年后盖的供应量将大幅好于去年;同时受益于与长盈精密的合作,在迅速加强后道加工以降低整体成本的前提下,我们认为今年其他知名手机品牌采用陶瓷的可能性逐渐加大。另一方面,市场担忧underglass方案会影响陶瓷指纹识别盖板的销售,我们认为短期之内完全替代的可能性较小,盖板的渗透率仍然能维持高位。 看好公司全年增长,前低后高,越来越好。公司其余业务陶瓷封装基座、燃料电池隔膜板与陶瓷基片订单增长的稳定性与确定性较高,属于安全边际;同时,假设光纤陶瓷插芯年内不再降价,17年下半年将受益于需求量的提升出现同比向上增长,因此陶瓷外观件的销售将成为下半年利润增长主力。全年来看,在一季度仍能正增长的情况下,公司将呈现前低后高的增长态势。 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.64、0.93、1.15元,短期参考电子陶瓷材料以及陶瓷外观件可比公司平均估值水平,即17年27倍PE,给予目标价至25.11元,维持买入评级。

2016年半年报营业收入同比增长14.81%,归母净利润增长3.39%,略低于我们预期。2016年上半年公司实现营业收入3.92亿元,同比增长14.81%,实现归母净利润1712.70万元,较去年同期增长3.39%,低于我们中报业绩前瞻中2380万元的业绩预测。我们认为,在高星级酒店行业景气度筑底的大背景下,公司上半年成功实现收入及盈利的稳健增长,得益于公司前瞻的经营结构调整及转型升级。公司半年度业绩增长低于预期的部分原因为金陵天泉湖玫瑰园销售的时间窗口较预期滞后,总体上,我们仍维持公司业绩拐点已现的判断。 推进酒店主业转型升级,加速养老大健康产业布局。在酒店主业方面,报告期内,公司统筹推进金陵饭店、亚太商务楼、世贸中心楼的一体化综合营运。实施金陵饭店老楼部分客房、金海湾餐厅等项目大修改造,提升酒店主业市场竞争力;公司亚太商务楼、世贸中心楼投入运营以来,已进驻世界五百强、跨国公司和总部企业60家,亚太楼写字楼签约率91.24%,世贸楼写字楼出租率95.10%;“金陵风尚”商业街区招租率91%。公司利用地铁西通道贯通,完善商业布局结构,丰富商业业态,实现“一站式消费”向“商圈式消费”过渡。在养老大健康方面,截至报告期末,玫瑰园养生公寓一期及会所竣工验收进入精装招标环节,金陵山庄东南沿湖地块摘牌及立项报批完成,“金陵天泉湖旅游生态园”项目有序推进,未来有望成为公司新的利润增长点。 国企改革和供给侧改革或进入实质性阶段。2016年的政府工作报告提出,要大力推进国有企业改革。今明两年,要以改革促发展,坚决打好国有企业提质增效攻坚战,并提出了“赋予地方更多国有企业改革自主权”。2016年上半年,地方国企改革进入落地阶段,目前,地方国企改革主要专注于“功能重组”和“上市混改”两条改革路径。根据近期媒体报道,江苏省国企改革已完成两次征求意见,最终改革方案预计在9月底正式出台。我们认为,公司为江苏省旅游业唯一上市国企,或在国企改革浪潮中有所受益。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级。我们预计2016年-2018实现归母净利润分别为6400万元/8700万元/1.17亿元,对应EPS分别为0.21/0.29/0.39元,维持“增持”评级,随着公司经营发展及国改方案的推进,有望进一步上调评级。

投资要点: 公司发布2016年中报:2016年上半年公司实现营业收入5.16亿元,同比增长11.80%;实现归属上市公司股东净利润4411万元,同比下降15.74%;对应EPS0.10元。 业绩有所下滑但好于预期,毛利率稳步提升。公司2016上半年实现EPS0.10元,好于我们的预期(业绩前瞻预计上半年净利润3784万元,对应EPS0.09元)。同期公司传统主业胶管胶带的销售毛利率为29.10%,较去年同期的28.27%有所提高;上半年新增并表的北京约基毛利率维持在27.84%的合理水平。我们认为,在下游行业景气度欠佳且同业价格战的大背景下,公司上半年业绩表现较稳健主要得益于公司主业产品质量和结构继续优化,使得产品的市占比进一步提升,保持市场领先地位。 北京约基并表导致销售、管理和研发费用增幅较大,业绩增厚主要看四季度。报告期内公司销售、管理、财务和研发费用分别同比增长47.17%、45.28%、102.77%和41.24%,主要由于本期北京约基纳入并表范围所致。而由于北京约基的收入结算集中在四季度,其在半年报中仍处于亏损状态。根据对赌协议,北京约基承诺2016-2017年度实现净利润分别为5,200和6,800万元。此外,根据半年报披露,北京约基研发的智能立体停车库正处于推广阶段,下设子公司北京易停静态交通投资管理有限公司。从市场空间来看,公司传统主业由百亿级的输送带市场进入千亿级的输送系统工程市场,有望实现跳跃式扩张。 加大养老健康产业的投入。报告期内,公司在今年2月收购和济公司22.5%的剩余股权,并携手红日新设控股子公司上海双箭红日家园投资管理有限公司,股权占比60%;6月,公司新设孙公司苏州双箭红日颐养院有限公司(持股比例90%),实现区域养老机构连锁化第一步;设立全资子公司上海双箭健康科技有限公司,注册资本1.6亿元,拟通过股权投资等方式进一步整合资源,加快公司在医疗服务行业、养老服务行业、健康产品(包含医药、诊疗设备、试剂等)、互联网医疗等大健康产业领域发展,利于公司能更好把握该行业未来发展的新机遇。报告期内,公司养老业务实现收入203.76万元,主要来源于和济公司。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.62/1.74/1.87亿元,对应EPS分别为0.38/0.41/0.44元。我们看好公司“内生+外延”布局养老健康领域带来的盈利空间,后续医养业务的持续推进值得期待。

投资要点: 公司近日发布2016年半年报:2016年上半年公司实现营业收入1.56亿元,同比增长80.35%;实现归属于母公司净利润1019万元,同比增长203.07%,低于我们预期的7213万元,是由于上半年世纪伙伴与浙江新河的对赌业绩未完成并表,相应并表将于下半年完成,对应EPS0.0186元。 上半年公司业绩低于预期,而已上线的网剧及综艺节目表现抢眼,总体来看,全年业绩仍值得期待。上半年在爱奇艺VIP上映的都市悬疑剧《穿越谜团》播放过亿,豆瓣评分7.9,远高于大多数国产剧,口碑良好。公司参与制作五项综艺节目,其中《花漾梦工厂》和《极限挑战第二季》已播出完毕,均位居同时段收视率第一。《跨界歌王》《加油!美少女》及《我们战斗吧》正在播出,均取得了不错的收视率和口碑。从全年业绩角度来看,随着世纪伙伴和浙江星河业绩并表、票房和广告等收入结算完成、链锁式并购继续,我们认为公司下半年业绩仍值得期待。按照盈利预测补偿协议,世纪伙伴2015-2017净利润分别不低于人民币11000万元、13000万元和15000万元,浙江星河2015-2017净利润分别不低于人民币6530万元、8430万元和10040万元。 电影方面,公司今年多数作品票房表现平淡,期待9月30日《我不是潘金莲》上映。2016年1月上映的《极限挑战之最后的武士》由黄渤、孙红雷等主演,累计票房1.25亿元。 《我的新野蛮女友》和7月22日上映的《刺猬小子之天生我刺》分别获得3418万元和814万元票房。下半年将上映的《我不是潘金莲》由冯小刚执导,范冰冰、张嘉译等主演,《铁道飞虎》由丁晟执导,成龙、黄子韬等主演,两部电影明星云集,票房预期较高。 继续完善产业链布局,牵手贾玲及聚合影联,加码喜剧创作、电影发行、数据分析等环节。 公司目前主营业务已涵盖电影、电视剧、艺人经纪、综艺、新媒体及旅游文化地产的全产业链文化集团。与艺人贾玲共同投资成立北京大碗娱乐文化传媒有限公司,从事喜剧创作、IP研发、艺人管理和影视剧综艺节目的制作、投资等综合业务。公司股票已于6月1日起停牌,筹划重大资产重组收购北京聚合影联文化传媒有限公司,完善公司影视文化上下游产业资源,以“打造现象级产品、构筑产业链平台、布局互联网生态”为战略重点打造综合文娱集团。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级。由于前期定增已完成,看好世纪伙伴和浙江星河在2016-2017能够实现对赌业绩,预计公司2016-2018年EPS分别为0.28/0.43/0.53元,维持“买入”评级。我们坚定看好公司成功转型后的经营表现,“链锁式”并购的推荐逻辑正逐步兑现。