南宁糖业发布收购英糖公告:公司参与的南糖产业并购基金(总规模25亿元,南糖出资2.5亿元)与公司全资子公司云鸥物流合资设立云之鼎公司,云之鼎公司全资子公司绿庆公司、绿华公司与英糖公司(ABSugar)签署股权转让协议,拟以总价16.8亿元购买英糖公司在广西境内4家公司股权,其中广西博宣70%、博爱70%、博华70.94%、博庆60%。根据产业基金成立目的和南宁糖业发展规划,未来基金下属相关资产将优先转让给南宁糖业,我们预期该部分资产将于明年放入上市公司。 收购资产产能规模超60万吨,百万吨糖目标一举实现:英糖公司总产能80万吨,2015年总产糖量50.7万吨,其中甜菜糖9.4万吨,甘蔗糖41.3万吨。 公司的5个甘蔗糖厂皆位于广西,为此次收购标的,我们估计产能超过60万吨。南宁糖业2015年收购远丰糖厂、永凯大桥糖厂后,产能规模达到70万吨,此次收购完成后,总产能将超过130万吨,接近翻番,一举实现公司提出的百万吨糖的目标,成为国内第二大榨糖企业。加上未来持续的产业整合预期仍然强烈,南宁糖业规模将继续壮大,超过200万吨糖也将指日可待。 产业并购大环境下,广西国资背景助力公司领潮行业整合。南宁糖业实际控制人为南宁市国资委,今年7月又公告将增发引入广西农投和新发展交通,两家企业均属于广西国资委全资控股,增发完成后公司的国资背景将进一步增强。糖业整合大幕已经开启,在此背景下,公司有望获得更多的资金和土地流转的政策性便利,同时雄厚的国资背景也将为其赢得更多的信任和机会。 糖业供需格局好转,继续看涨糖价。ISO最新预估显示,16/17榨季全球糖产量缺口380万吨,而我国国内缺口量仍将继续拉大,糖业基本面仍在好转。 近期国际原糖价持续稳定在20美分/磅左右,国内糖价5940元/吨,配额外糖仍旧亏损,对国内糖价形成支撑,加上当前行业成本价在5800元/吨附近,糖价下降空间极小,未来继续看涨糖价。 盈利预测与投资建议。在均价5800和6200元的假设下,我们预计南宁糖业2016-17年净利润分别为340/19393万元,EPS分别为0.01/0.60元。我们的盈利预测假设公司2016-17年销量分别为54和60万吨,这一假设仍基于公司现有70万吨产能的规模,而作为广西省的糖业整合平台,继续并购整合预期强烈,产能规模弹性显著。我们给予其2017年45倍PE估值,目标市值87亿元,目标价格26.9元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。食糖价格大幅下跌,收购事项进展不顺。

新希望发布2016年中报:报告期内,公司实现营业收入277.89亿元,同比下降5.79%;归母净利润14.31亿元,同比增长23.53%;实现基本每股收益0.34元。 分红稳步增长,高股息优质标的。公司2013-2015年分红分别为4.34亿元、5.21亿元、11.46亿元,以当前市值衡量,对应股息率分别为1.2%、1.5%、3.2%。 养殖板块景气,带动公司业务大幅增长。公司农牧业务净利润约为5.8亿元,同比增长超过200%。我们估计各板块盈利大致为,饲料2.2亿、屠宰及肉制品1亿、禽养殖1亿、生猪养殖2.6亿。销量上看,饲料业务:销售饲料690万吨,同比增长3.73%。屠宰及肉制品:销售生鲜肉、肉制品共计107.03万吨,同比增长6.13%。养殖业务:销售鸭苗、鸡苗、商品鸡共计2.44亿只,同比增加3.97%;销售种猪、仔猪、肥猪共计53.24万头,同比增长32.64%。 食品端加强布局,屠宰和肉制品渠道进一步丰富。上半年公司通过兼并收购、增设美食研发分中心等方式,强化了食品线路的布局,使公司具备从食品研发到生产、销售的整合能力。在屠宰和肉制品销售上,公司继续优化渠道结构,开拓了大量的餐饮、商超、电商和深加工客户,有效保障产品利润空间,并带动深加工肉制品快速增长,产量较去年同期上升18%。 生猪养殖项目逐步落地,服务体系日趋完善。在已投资建成的养猪聚落中,新希望取得了较高的养殖效率,2016 年上半年的PSY 平均达到了26.2 头,处于全国领先水平。公司决定55.62亿元新建11个聚落式猪场,项目落地速度加快。福达计划、数据服务、金融担保在上半年也取得了不错的成绩。 全球经营,产业链扩展,开拓价值新高地。2016年上半年公司海外业务营收增长16.22%,毛利率10.82%。在国内竞争日趋激烈,行业增长乏力的今天,新希望的海外业务有望让公司从众多国内竞争对手中脱颖而出。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016~2017年归母净利润分别为27.59亿元和30.78亿元,对应农牧业务利润12.61亿元和15.10亿元。给予目标市值479亿,其中农牧业务市值378亿(2017年PE25倍),民生银行股权市值以8月30日收盘价计算为101亿,对应目标价11.5元,维持“买入”评级。 风险提示。猪价、禽肉价格大幅下跌,饲料销量大幅低于预期。

通威股份发布2016年中报:报告期内,公司实现营业收入69.61亿元,同比下降0.79%,实现归母净利润2.31亿元,同比增长180.21%。 光伏业务量利齐升,带动公司业绩高增长。2016年初,公司完成了光伏产业链上游多晶硅(永祥股份)和下游发电业务(通威新能源)的资产注入,两业务实现并表,带动公司上半年业绩同比增长180.21%。多晶硅业务方面,永祥股份上半年实现销量5800吨,同比增长65.71%,收入6.27亿元,同比增长142.22%,毛利率45.01%,同比提升13.86个百分点,实现净利润1.34亿元。永祥股份今年承诺业绩2.2亿元,按目前情况估计,我们认为大概率将超过承诺业绩。发电业务方面,上半年已立项项目超过30个,规模约990MW,项目资源储备规模超过3GW,已成功并网发电的包括江苏如东10MW及江西南昌20MW“渔光一体”项目。 饲料销量稳步增长,原材料价格下降带来毛利率提升。上半年公司实现饲料销售168.06万吨,同比增长3.56%,营业收入54.90亿元,同比下降6.88%,毛利率12.62%,同比增长1.35个百分点。饲料业务收入的下降主要源于成本下降,在成本加成定价法下,公司产品价格也做相应下调,导致收入下滑,但毛利率同比提升,盈利能力增强。 合肥通威重组预案获证监会通过,光伏产业链全线贯通,“光伏+农业”双引擎格局即将形成。在完成上游多晶硅和下游光伏发电资产注入后,公司启动中游电池片(合肥通威)的重组,近期获得证监会通过。本次重组完成后,通威股份将进入晶硅电池业务领域,从而进一步完善现有的光伏产业链布局,迅速构建起“上游多晶硅--中游电池片--下游电站”相互协同和支撑的光伏产业格局,着力打造“光伏产业链+绿色农业”双轮驱动的业务发展模式。 盈利预测与投资建议。我们预计永祥股份2016-17年净利润3.7和4.2亿元,按照合肥通威承诺业绩,预计2016-17年盈利在4亿元和6亿元(虽然以目前合肥通威经营情况,2016年盈利将大概率超过承诺业绩),假设饲料主业稳定,永祥股份和合肥通威分别在2016年和2017年并表,则公司2016-17年归母净利润分别为7.40亿元和14.24亿元,以重组完成后股本摊薄(约39.40亿股),我们预计公司16-17年EPS分别为0.19元和0.36元。考虑两项业务的协同效应,若二者融合顺利,估值有望进一步提升,给予2017年25倍PE估值,则目标市值356亿元,目标价9.04元,维持“买入”评级。 风险提示。业务整合速度不达预期,饲料成本大幅上涨,养殖业存栏下降。

投资要点: 中牧股份发布2016年中报:上半年公司实现营收17.54亿元,下降16.00%,归属母净利润1.33亿元,同比下降5.66%(单二季度实现收入8.86亿元,同比增长22.31%,归母净利润5170万元,同比增长55.30%,增速加快)。 疫苗主业稳健增长,猪瘟-蓝耳二联苗上市值得期待。公司疫苗收入5.42亿元,同比增长8.19%,毛利率54.71%,同比下降1.30个百分点。受到招采政策变化、市场竞争加剧的影响,毛利率略有下滑,但总体来说,由于新建项目产能逐渐释放等因素,公司疫苗主业仍保持良性增长。新品研发方面,公司上半年取得5项新兽药证书,且猪瘟-蓝耳二联苗于上市,指导价高达15.8元/头份。该产品成功解决了猪瘟和蓝耳的免疫抑制问题,且做到一针两防,加上蓝耳和猪瘟招标取消的政策出台,有望迅速抢占市场,带动业绩提升。 胜利生物盈利突出,化药业务收入和毛利率水平皆大幅提升。由于不断加大工艺改进力度和调整营销策略,公司化药业务盈利不断增强。上半年化药业务实现收入3.16亿元,同比增长29.34%,毛利率33.44%,同比提升7.27个百分点,其中胜利生物上半年实现净利润1967.40万元,超过2015年全年盈利水平,公司化药业务收入和毛利率的大幅提升在所有板块中表现最为亮眼。随着收购胜利生物,化药业务规模效应显著提升,未来外延式发展的路径已较为清晰,化药业务在公司的重要性将逐步增强。 贸易业务收入和盈利下降,拖累上半年业绩。由于公司暂停开展玉米收储业务,上半年贸易业务收入仅5.56亿元,同比下降47.15%,此外,由于国际大宗农产品价格巨幅波动,毛利率也大幅下降5.07个百分点至1.56%。受此影响,公司贸易业务的经营主体中牧连锁上半年亏损2246万元,而上年同期为盈利2655万元,贸易收入和盈利的大幅下降拖累公司整体业绩表现。 国企改革进程加快,中牧有望在管理层激励方面有所突破。近期国企改革整体进程加快,公司隶属于中国农业发展集团,是国企改革重要标的,从改革方向来看,公司有望在管理层激励等方面实现突破。后续国企改革的持续推进将有望提升公司管理效率和估值水平,催化股价表现。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为2.99、4.00、4.95亿元(自身利润分别为2.41、3.24、4.03亿元),给予自身业务17年PE 24倍,加上当前金达威市值,目标市值102亿,目标价23.8元,维持“增持”评级。 不确定因素。市场苗推广速度过慢,后续若招标政策变化,可能应对不足。

温氏股份发布2016年中报。报告期内,公司实现营业收入283.59亿元,同比增长39.95%,实现归属上市公司股东的净利润72.27亿元,上年同期为16.80亿元,实现每股收益1.66元,加权ROE为27.99%,同比提升17.22个百分点。中期利润分配预案:每10股派发现金股利5元(含税); 养殖高景气推动业绩大幅增长。2016年上半年公司上市肉猪804.89万头,同比增长14.61%,上市肉鸡3.64亿只,增长10.33%,上市肉鸭1158.86万只,原奶、兽药、食品加工、农牧设备等产业发展势头良好,实现肉猪类养殖收入184.77亿元,肉鸡类养殖收入84.38亿元。公司生猪养殖业务毛利率较上年同期增长30.59个百分点,达到40.28%,是公司业绩大幅增长的主要原因。 “温氏模式”下继续快速增长。公司在紧密型“公司+农户(或家庭农场)”为核心的“温氏模式”下继续快速发展。1)规模扩张迅速:公司经营模式受资金、土地等约束的影响较小,有望继续保持在优质养猪资源的争夺中的领先地位;2)现代化运营确保领先的养殖效率:公司养殖成本优势明显,近期完成组建了养禽事业部、养猪事业部和大华农事业部,促进公司的经营管理走向精细化、专业化。同时,公司加快推进企业信息化建设。我们认为,公司之所以能长期执行业之牛耳,正是得益于公司各项经营优势的不断巩固提升;3)看好公司在行业持续高景气下的发展:生猪供给偏紧的局面在短时间内难以得到根本缓解,猪价的高景气度有望长期持续。我们预计2016-18年公司肉猪出栏量约1750、2090、2420万头,肉鸡出栏量约7.8、8.5、8.9亿羽。 下游发展值得长期关注。公司奶牛养殖及乳品加工业务发展迅速,2016年上半年产原奶3.15万吨,乳制品销售量达0.48万吨,温氏乳品作为中高端乳品品牌在华南地区的知名度也逐步提升。另外,公司在深圳等地也布局了多家肉品销售终端店。我们认为,公司业务向下游食品加工业的延伸,有助于通过优化产业结构来增强公司抵御市场风险的能力,并进一步提升产业效益,值得长期关注; 盈利预测与投资建议。能繁母猪存栏恢复时间可能超过市场预期,猪价景气周期有望长期持续,我们维持2016年全年生猪均价18.5元/公斤的判断,预计公司2016~2018年EPS分别为3.83、3.02和3.08元,维持“买入”评级,目标价45.3元,对应2017年15倍的PE估值。 不确定因素。猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。

投资要点: 生物股份发布2016年中报:报告期内,公司实现营业收入6.20亿元,同比增长11.18%,实现归母净利润2.84亿元,同比增长15.42%。 招标苗持平,市场苗仍保持较好增长。上半年公司生物制品实现收入6.02亿元,同比增长10.86%,其中招标苗基本持平(一季度招采收入下滑10%,二季度有所好转),市场苗增速超过20%,相比一季度15%的增长有所加快。除了口蹄疫直销苗的继续放量,公司的新品种猪圆环苗市场拓展也较快。上半年公司生物制品毛利率76.48%,同比下滑1.60%,销售费用4500万元,同比上升18.63%,说明公司在市场营销上的投入力度加大,公司在稳定招采团队的同时,对市场化销售体系进行了完善,技术服务能力也在不断增强。 新产品研发顺利,布病纳入强制免疫打开市场空间。上半年以来,公司取得鸭坦布苏病毒病灭活疫苗(HB株)、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C株)、牛病毒性腹泻/黏膜病、传染性鼻气管炎二联灭活疫苗(NMG株+LY株)等多项新兽药证书。同时,猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭活疫苗实现上市销售。今年7月份农业部正式发文调整强制免疫病种,布病从明年起纳入强制免疫范畴并由政府招标采购,由于目前布病发病率极高,但在全国范围内缺乏有效免疫产品,生物股份的高端新品一直备受市场关注。此前该产品在内蒙和新疆进行田间试验反响较好,两省政府已有明确采购意向,且未来产品定价预计达到1-2元/头份,仅以3亿只羊的量进行估算,市场空间将达3-6亿元。由于该产品并无竞争对手,若今年4季度顺利推出,预计2017年将新增收入超亿元。 非公开发行市场认购积极,产业园区建设顺利推进。公司非公开发行股票事宜已取得证监会核准,目前发行事项推进顺利,市场认购积极,我们预计9月初有望完成发行。此次发行将募集资金12.5亿元,扣除发行费用后将全部用于金宇生物科技产业园区项目一期工程,其中包括口蹄疫、布病等重要产品车间建设项目,目前产业园正在进行土建施工和设备采购中,项目进展顺利,完成建设后将帮助公司打破产能瓶颈,加快产品多样化进程。 盈利预测与投资建议。我们预计2016~18年公司归母净利润分别为6.01/7.57/9.28亿元,按增发完成后总股本计算,EPS分别为0.96/1.21/1.49元,公司为国内疫苗行业龙头,新产品相比同类产品有绝对优势,有望超预期放量,我们给予其17年30倍估值,目标价36.42元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。产业园区建设及新疫苗产品的推出进度低于预期,口蹄疫疫苗竞争格局恶化。

投资要点: 隆平高科发布2016年中报:公司实现营业收入8.55亿元,同比增长6.42%,实现归属上市公司股东的净利润1.55亿元,同比下降15.15%,实现每股收益0.1279元。盈利能力方面,产品综合毛利率为37.83%,同比提升2.38个百分点;加权ROE为3.12%,同比下降0.90个百分点; 品种优势明显,主业稳健增长。公司各项业务稳健发展,在因并表范围增加、人才引进、营销渠道下沉等原因导致期间费用大幅上升的情况下,仍然实现了扣非归母净利润10.31%的增长。稻种方面,2016年上半年销售收入增速达到15.27%,毛利率水平提升至41.94%,公司自主育成并推出的“隆两优”、“晶两优”等优质新品种的市场认可度极高。玉米种子方面,报告期内销售收入同比下滑6.33%。公司战略性切入东北玉米种业市场,“隆平702”已在东北区域成功推广,还有多个品种已经参与区试,东北地区的营业收入因此同比大幅上涨153.48%。因为天津德瑞特及绿丰园艺的并表,蔬菜瓜果种子营业收入大增278.56%; 研发体系厚积薄发,品种储备丰富。公司近年研发投入一直在行业内维持较高水平,连续多年超过主营业务收入的5%,投入金额在行业内遥遥领先。2016年上半年,公司共计有17个杂交水稻新品种通过国家审定,占当期通过国家审定杂交水稻新品种总数的26%,并有18个杂交水稻新品种通过省级审定。在玉米育种方面,优势品种选出概率极大提升。公司还与中国农科院等开展分子水平研究合作。强大的研发实力成功转化为公司丰富的品种储备,目前已形成规模可观的产品梯队,未来将陆续放量推向市场,为公司持续、快速发展奠定基础; 外延发展是公司长期看点。公司已成为国内种子行业中最具整合实力的公司,外延式扩张将是公司未来发展的最大看点。2015年,公司收购了天津德瑞特及绿丰园艺增强蔬菜种子领域的布局,我们预期公司未来通过外延兼并重组等方式扩大自身规模的步伐将进一步加快; 盈利预测与投资建议。公司与核心管理团队签订了业绩承诺协议,2016~2018年公司归属母公司净利润分别不低于5.9亿、7.7亿和9.4亿元。我们认为公司水稻品种竞争优势明显,内生增长动力足,外延发展万事俱备,或有超预期的并购动作和利润贡献。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.47元、0.62元和0.75元,维持“买入”评级,目标价21.7元,对应2017年35倍的PE估值。 不确定因素。行业供过于求越发明显,外延式扩张不及预期,自然灾害。

投资要点: 禾丰牧业发布2016年中报:公司实现营业收入50.52亿元,同比增长18.09%,实现归属上市公司股东的净利润1.85亿元,上年同期为1.19亿元; 饲料产品收入小幅下滑,但毛利率显著提升。受饲料原料价格、畜禽养殖模式变化等因素影响,2016年上半年公司饲料产品收入27.11亿元,小幅下降4.72%,但毛利率水平达15.12%,同比提升2.03%。公司的猪料业务恢复增长,其中前端料比重增加,增长尤为显著。随着今年下半年生猪存栏的逐月回升,公司的饲料销量有望持续释放; 禽养殖屠宰业务大幅增长,为公司长期看点。2016年上半年,公司的屠宰业务收入实现8.58亿元,同比大幅增长96.92%,延续去年以来的高速增长态势。公司目前已建成集种鸡饲养、肉鸡孵化、商品鸡养殖、屠宰加工和销售为一体的禽产业链,我们预计公司上半年屠宰量1.1亿羽,为公司带来近0.6亿元投资收益,预估全年屠宰量将达2.5亿羽(不考虑权益比例),未来公司的禽养殖规模有望持续扩张,是公司发展的长期看点。在当前禽养殖高景气的大环境下,公司的白羽鸡养殖屠宰业务将显著增厚公司利润; 国际化是公司未来发展的重要方向。多年来,公司一直持续推进国际化战略,在朝鲜、尼泊尔、印度等地投资的工厂都非常成功。另外,伊朗的业务布局也有利于公司在中东地区获得更多的市场机会。我国畜牧养殖的现代化水平在海外某些区域有着明显的比较优势,竞争力较强,2016年上半年,得益于肉禽产品及兽药产品出口业务的大幅增长,公司国外业务收入增长了3倍有余。我们预计公司未来将加快拓展海外市场,国际业务比重有望逐步提高; 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为4.7、5.9、6.7亿元,EPS分别为0.57、0.71、0.81元。考虑到饲料和禽养殖的景气复苏下公司的业绩弹性高于行业平均水平,我们给予公司17年25倍的估值,目标价17.6元,维持对公司的“增持”评级。 不确定因素。原材料价格波动,饲料需求持续低迷。

唐人神发布2016年中报:公司实现营业收入46.03亿元,同比增长0.09%,归母净利润6664.55万元,上年同期为2260.37万元。公司同时预计1-9月归母净利润变动区间为1.26~1.40亿元,变动幅度90%~110%; 饲料主业快速增长,产品结构持续优化。2016年上半年,公司实现饲料销量160万吨,同比增长20%,饲料产品的毛利率为8.95%,同比增长0.36%。公司顺应行业环境的变化趋势,及时优化产品结构,上半年猪的前期料实现了同比80%的增长,占猪料的比重也提升至15%左右,一方面提升了饲料整体销量增速,另一方面也提高了产品的毛利率水平。同时公司加大对规模养殖户的服务力度,创新组织形式,增强了内部上下游业务板块的协同效应,推动了销售规模的较快增长; 拟收购比利美英伟,加强高附加值饲料产品生产能力。日前,公司公告拟以现金收购比利美英伟51%的股权,交易对价为1.63亿元。比利美英伟是一家以研发、生产、销售猪用饲料为主营业务的高科技农业企业,以猪饲料中技术门槛较高、附加值较高的饲料为重点优势产品,具备行业领先的饲料产品研发能力。比利美英伟原股东承诺2016年度、2017年度、2018年度归母净利润分别不低于3000万元、3300万元和3630万元。若此项收购成功,比利美英伟在产品结构和区域布局方面均将对公司现有的饲料业务形成有效互补; 重启收购龙华农牧,战略进军生猪养殖。公司在“种猪、饲料、肉品”三大主业的基础上,完善生猪养殖产业链布局的决心十分坚定。龙华农牧采取自育自繁自养的养殖模式,现有生猪养殖产能约15万头,2015年商品猪出栏超过9万头,并拥有2000亩土地储备,未来产能有望持续扩大。通过收购龙华农牧,公司补强了生猪业务这一业务产业链上的薄弱板块; 外延并购有望持续发力。我们认为,公司显然认识到在行业竞争日趋激烈的环境中,单凭内生性增长实现自身快速发展的局限性。公司意图通过外延并购加快全产业链布局的决心十分坚定,未来通过新设的并购基金深圳德威创元,外延并购活动有望持续进行,并购领域可能不只局限于饲料、养殖领域,而将覆盖产业链上下游所有环节,最终实现向以肉品深加工为主的消费端转型升级的发展战略。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2016~2018年净利润为2.1、3.1、3.5亿元,EPS分别为0.42元、0.63元、0.71元,由于公司布局养殖业务将带来较强的业绩弹性,我们给予公司2017年25倍PE估值,对应目标价15.9元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、疫病风险。

投资要点: 通威股份发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会并购重组审核委员会审核通过,公司股票8月25日(今日)起复牌。公司拟向通威集团发行股份购买其持有的合肥通威100%股权,并拟募集配套资金不超过30亿元。 启动合肥通威资产注入,光伏产业链全线贯通。今年2月公司完成了上游永祥股份(多晶硅生产)、下游通威新能源(光伏电站运营)等资产注入,初步实现了对光伏产业链上、下游的整合。本次重组后,通威股份将进入晶硅电池领域,进一步完善现有的光伏产业链布局,构建起“上游多晶硅--中游电池片--下游电站”相互协同和支撑的光伏产业格局。未来公司将充分发挥“农户资源”和“光伏行业资源”的协同效应,着力打造“光伏产业链+绿色农业”双轮驱动的业务发展模式。 产业链完备,电池片翘楚。a)上游多晶硅:多晶硅业务板块的永祥股份是该领域领先的专业制造商,技改之后产能已达到1.5万吨/年,位列全国第三。永祥股份盈利能力良好,2015年多晶硅销量1.05万吨,实现扣非后净利润9370.11万元,实现了2015年的业绩承诺。b)中游电池片、组件:合肥通威目前拥有超过2GW的多晶硅电池产能以及350MW组件的生产能力。成都双流项目投产以后,晶硅电池产能将迅速超过3GW,成为全球最大的晶硅电池生产企业之一。2015年合肥通威实现收入32.88亿元,净利润3.76亿元,尽管近期电池片价格有所下滑,但公司品质较好,需求充足,产能利用率超过100%,加上成本仍继续下行,盈利空间仍大。c)下游光伏电站运营:通威新能源拥有多年的“渔光一体”等光伏电站研究和管理经验,根据《太阳能利用“十三五”发展规划》,我国“十三五”期间的太阳能光伏装机目标是150GW,年均新增装机目标将超过20GW。我国光伏行业面临重大发展机遇。 盈利预测与投资建议。我们预计永祥股份2016-17年净利润3.7和4.2亿元,按照合肥通威承诺业绩,预计2016-17年盈利在4亿元和6亿元(虽然以目前合肥通威经营情况,2016年盈利将大概率超过承诺业绩),假设饲料主业稳定,永祥股份和合肥通威分别在2016年和2017年并表,则公司2016-17年归母净利润分别为7.40亿元和14.24亿元,以重组完成后股本摊薄(约39.40亿股),我们预计公司16-17年EPS分别为0.19元和0.36元。考虑两项业务的协同效应,若二者融合顺利,估值有望进一步提升,给予2017年25倍PE估值,则目标市值356亿元,目标价9.04元,维持“买入”评级。 风险提示。业务整合速度不达预期,饲料成本大幅上涨,养殖业存栏下降。

普莱柯和生物股份公告将共同研发口蹄疫亚单位基因工程疫苗,其中普莱柯负责总体研究方案的制定和实施,生物股份负责检验用强毒和动物实验工作。项目知识产权归普莱柯所有,并对生物股份的产品销售收入按一定比例提成。 基因工程疫苗研发技术行业领先,强大实力获同业认可。基于大肠杆菌表达系统的病毒样颗粒疫苗具有稳定性强、副反应小、免疫持续期长等方面的优点,是动物疫苗未来发展方向。普莱柯在基因工程苗和蛋白质工程技术方面在国内居于领先地位,目前公司在研疫苗产品中10余项为基因工程疫苗。公司研发成功的鸡新城疫、传染性支气管炎、禽流感(H9亚型、基因重组)三联灭活疫苗(LaSota株+M41株+Re-9株)于今年3月底上市,市场销售火爆,为目前已处于新兽药申报阶段的猪伪狂犬、圆环等基因工程苗打下良好市场基础。此次和口蹄疫龙头生物股份的合作表明公司强大的技术实力已获同业认可,公司的成长空间也进一步打开。 农业部就口蹄疫和禽流感生产企业规划征求意见,或为新增生产企业扫清制度障碍。近期,农业部就《口蹄疫、高致病性禽流感疫苗生产企业设置规划》征求意见,其中明确提到“鼓励创新。新研发的口蹄疫、高致病性禽流感疫苗品种,其免疫综合效果明显优于现有强制免疫疫苗的,可在新兽药注册证书署名单位中新增一家指定生产企业”。口蹄疫疫苗定点生产企业多年来维持在6家水平,仅新增一家。该意见稿或为将来新增生产企业扫清制度障碍,利好技术实力强大、已开始口蹄疫产品研发的普莱柯公司。 多项新品即将进入收获期,且高起点进入动物诊断服务领域,未来看点颇多,发展动力十足。近几年来公司多项新产品处于研发阶段,即将进入收获期。此外,公司整合国内优势资源,采用“诊断试剂产品+兽医诊断检测服务”的模式,高起点进入动物诊断服务领域。现阶段国内动物诊断实验室稀缺,但对于动物疫病检测的需求稳步上升,因此未来动物检测市场规模扩张后劲十足。综合来看,公司产品梯队建设顺利推进,后续新品受到市场期待,加上切入第三方检测、合作研发口蹄疫等,未来看点颇多,发展动力十足。 盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18年EPS分别为0.62、0.87、1.10元,鉴于普莱柯拥有行业领先的研发能力和众多的储备新产品,业绩释放存在超预期可能,加上公司积极布局第三方诊断业务,有望开启新的业务模式,我们给予其2017年30倍PE估值,目标价26元,维持“买入”评级。 风险提示。强制免疫政策调整,畜禽价格大幅下滑。

顺鑫农业发布2016年中报:公司实现营业收入62.68亿元,同比增长9.11%,归母净利润2.31亿元,同比下滑6.76%,每股收益0.4042元。 白酒业务继续增长,毛利率再创新高。2015年以来,公司重点打造“2+6+2”市场,实现了销售收入持续增长的目标。上半年公司白酒业务收入32.48亿元,同比增长3.93%,主要来源于外埠市场的增长。毛利率62.53%,同比提升3.62%,再创历史新高,毛利率的提升主要由于公司高档白酒销量增加。目前公司销售白酒中80%以上为低端酒,由于受国家政策制约,无法新增产能,所以未来白酒业务主要将调整结构,提升中高端酒占比,从上半年毛利率情况看,该市场策略已经获得明显效果。 养殖利润提升,屠宰业务下滑,总体增长平稳。上半年公司屠宰业务收入增长23.75%,毛利率下降4.82个百分点,主要由于毛猪价格涨幅过高导致公司成本提高所致。公司养殖收入下降10.82%,毛利率增长50.21个百分点,主要由于生产成本下降以及毛猪价格上升所致。公司拥有完整的肉食品加工产业链,整体优势明显,抗风险能力强,所以业绩表现平稳。目前公司每年销售种猪约2万头,商品猪养殖量30万头,屠宰产能达到500万头。上半年,公司下属子公司成立汉中顺鑫生猪产业联盟服务有限公司,将复制北京的一体化产业链,并发展“公司+农户”养殖模式。未来该模式还将复制到四川达州,生猪养殖产业链市场规模将得到进一步提升。 继续非主业剥离,地产业务加速瘦身。上半年,公司先后将顺鑫创新国际物流、顺鑫天宇建设工程公司、鑫大禹水利建筑公司出售给控股股东,又委托北京和骏进行顺鑫蓝光牛栏山项目的开发管理。目前集团层面的8大产业事业部已经成立,将承接上市公司剥离出来的业务,然后进行上下游的产业链延伸,进而成长为其他的上市企业。对于顺鑫农业来说,未来公司将继续聚焦白酒和猪肉两大产业,调整剥离其他产业,择机开展产业并购整合。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.68元、0.92元、1.17元。我们认为,公司的看点主要在于以下几点:1)剥离非主业和房地产之后,主营更加专注,有利于估值提升;2)公司传统主业(白酒和肉制品)表现优良;3)牛、羊肉厂商兼并收购的预期,以及未来规模扩大后的市值空间提升;4)公司是国企改革主要标的之一。我们维持公司“买入”评级,目标价27.5元,对应2017年30倍的PE估值。 主要不确定因素。白酒市场风险,生猪价格变动风险,房地产调控政策的不确定性。

投资要点: 海大集团发布2016年中报:报告期内,公司实现营业收入116.20亿元,同比增长20.41%,归母净利润3.85亿元,同比增长33.54%。公司同时预计1-9月归母净利润变动区间为8.77~10.96亿元,变动幅度20%~50%。 原材料价格剧烈波动,导致业绩增速略低于预期。上半年原材料价格剧烈波动,使得公司产品成本承受较大压力,导致业绩增速略低于预期。由于上半年原料价格总体来说呈下滑趋势,公司原材料期货套期保值平仓产生亏损,导致投资收益为-2963万元,同比下降6267万元。 南方暴雨拖累水产料销售,饲料销量总体保持快速增长。上半年公司饲料销量323万吨,同比增长23.28%,毛利率11.03%,同比下降0.24%,分品类看:1)禽料销量同比增长33.15%,毛利率保持稳定。今年公司重点加大了禽料的推广力度,上半年成效显著,禽料快速放量,利润贡献不断扩大。由于禽类养殖周期短,市场对饲料品质极为敏感,产品力竞争和规模效应相比其他类型饲料更为突出,公司充分发挥出其配方能力、采购能力、产品性价比等综合实力,迅速抢占市场。2)猪料销量增长17.82%,毛利率同比增长约1个百分点。在生猪存栏持续下降的情况下,公司猪料销量增长近18%,高于行业水平,加上原材料成本下降,以及高端料占比提升,猪料毛利率提升约1个百分点,盈利能力提升明显。3)水产料销量同比增长6.95%,毛利率保持上升趋势。今年6月以来,长江流域爆发洪涝灾害,尤其湖北等省灾情严重,水产养殖受到冲击,公司水产饲料销售也受到波及。在此背景下,公司不断推出新品,进行差异化竞争,且结构优化明显,膨化鱼料的销量增长超过20%,占鱼饲料的比重超过50%,带动水产料毛利率提升。 生猪养殖稳步扩张,猪价高企贡献高额回报。上半年公司销售生猪15.25万头,同比增长595%。养殖将是公司未来最重要的一个增长点,我们预计公司2016年出栏量40万头,2017年有望达到70-80万头,随着2015年3月起猪价的反弹以及目前猪价的高企,我们预计2016年全年公司生猪养殖平均利润在250元/头左右,2016年公司养殖业务至少形成1个亿的利润。 盈利预测与投资建议。受南方暴雨天气的影响,水产料增长略低于预期,但禽料和猪料继续放量,我们认为公司饲料总量仍将保持快速增长。考虑今年套保的亏损,我们预计公司2016~18年EPS分别为0.66元、0.85元和1.06元。给予2016年30倍的PE估值,目标价19.8元,维持“买入”评级。 风险提示。极端天气造成鱼虾持续大量死亡,猪、鸡价格大幅下滑。

登海种业发布2016年半年报。2016年上半年,公司实现营业收入7.31亿元,较上年同期增长21.20%;实现归属于上市公司股东的净利润2.31亿元,较上年同期增长30.26%;实现基本每股收益0.2623元/股。 主打品种登海605本销售季节推广面积同比增速30%。尽管行业表现依然较为平淡,但登海605的推广面积加速增长。根据上半年年报披露数据以及草根调研数据,我们测算登海605本销售季度推广面积1600万亩左右,同比增长30%。登海605在产量、抗倒上的优势体现明显,品牌影响力再次提升,本销售季度的推广面积再次快速增长。我们预计下销售季增速依然能够保持。 事实证明玉米播种面积的调减对登海种业影响有限。首先,登海种业(包括大部分的子公司)的玉米种子主力销售区域在黄淮海区域,主要集中在山东、河南、山西、安徽等省,不在调减区域内。其次,我们认为对于种子企业而言,其增长的最主要逻辑在于市场份额的提升,不在于蛋糕的变大,本来蛋糕变化就不大。当前,玉米种子市场中份额最高的登海种业的市占率不过10%,还有非常大的提升空间。根据农业部最新数据,2016年全国玉米播种面积调减3000万亩,但登海605的推广面积增长30%,用事实证明对公司的影响有限。 未来的盈利增速可能会更快。展望16/17销售季度,基于当前登海605的田间表现依然良好,我们认为605的推广面积仍有望保持30%的增速。新销售季节登海618实现翻倍增长问题不大,达到400万亩左右。更长远看,公司进入绿色审定通道的品种即将面世,其中还不乏较登海605和先玉335表现更优的品种。如果17/18销售季度新品大量上市,则2017-2020年公司的盈利增速可能更快。 盈利预测与投资评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.56元、0.73元、0.97元,历史上登海种业的下年PE估值波动间在25-35倍,当前股价具有明显的投资吸引力,给予2017年25倍的PE估值,目标价18.3元,维持“买入”评级。 风险提示:行业供过于求越发明显,自然灾害。

投资要点: 天邦股份发布2016年中报:公司实现营业收入10.80亿元,同比增长5.87%,归母净利润2.03亿元,上年同期为亏损2120万元。公司同时预计1-9月归母净利润变动区间为34000~40000万元,变动幅度550.64%~665.46%。 养殖业绩爆发,产能迎来快速提升。上半年,公司养殖板块实现销售收入7.2亿元,同比增加155.48%,育肥猪出栏量18.78万头,同比增长21.03%。上半年公司商品猪销售均价达到19.55元/公斤,同比大幅增长,使得收入和利润水平显著提升,汉世伟和艾格菲两家子公司净利润之和超过1.5亿元,成为上半年公司业绩增长主因。由于母猪存栏的快速恢复,我们预计全年有望实现60万头销售量,2017年有望实现150万头销售目标。 水产饲料销量同比大增,凸显高端料产品强大竞争力。上半年公司饲料产品实现销量14.31万吨,同比增加3.66%,其中水产饲料销售5.77万吨,同比增加21.39%。尽管剥离了部分业务,但上半年公司饲料业务销量仍实现增长,尤其水产饲料在南方大雨、天气不佳的情况下仍同比增长21.39%,凸显公司在高端水产料细分领域强大的产品竞争力。未来在水产料方面,公司将继续积极寻找拓展产业链的机遇,完善特种水产饲料的产品结构。 生物制品市场苗占比提升,蓝耳新产品将打开巨大市场空间。上半年,公司生物制品板块实现销售收入7568万元,同比增长14.83%,其中市场化猪苗销售4565万元,同比增加25.26%。公司积极调整猪瘟招标苗占比,显著减少对其依赖,圆环、胃腹二联等市场化疫苗迅速崛起,其中胃腹二联苗成为公司又一潜力大品种。从品种储备上看,2015年高致病性猪蓝耳疫苗新兽药证书获批,和传统工艺产品相比,悬浮培养不仅能显著提高抗原含量,更可以降低生产成本,提升毛利率。近期猪瘟和蓝耳退出招标并部分实行直补的政策出台,将刺激高端产品市场需求,公司这一优势产品有望实现快速放量。 盈利预测及投资建议。假设2016-18年生猪均价分别为18.5/16/15.5元/公斤,公司出栏量分别为60/150/300万头,我们预计归母净利润分别达到4.66/8.06/13.63亿元,对应EPS为0.73/1.27/2.14元。我们对公司2016年盈利进行拆分,其中生物制品贡献利润5000万,饲料贡献利润9400万,生猪养殖贡献利润32200万(由于生猪养殖处于扩张阶段,在建项目投入较多,我们将总部财务费用约6000万计入生猪养殖),分别给予目标估值35/30/18倍,则目标市值104亿元,对应目标价16.3元,维持“买入”评级。 风险提示:猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。